MAESTRA EN FINANZAS

ASIGNATURA

FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR

LUIS A. PIAZZON, PH.D

TTULO DEL TRABAJO

CASO COX COMUNICATIONS, INC.

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Surco, 15 de Febrero del 2,016

INDICE
I.- INTRODUCCION ..
.
..2
II.- PREGUNTAS:

Finanzas
Corporativas

1. Por qu CCI est adquiriendo Gannett? Tiene sentido adquirir Gannett a $2.7 billones?
.3
2. Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de
financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra
que financiarse con fuentes externas? ...3
3. Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento
externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus
pretensiones financieras es el 65%?.....4
4. Analice las alternativas propuestas en el anexo 8 Qu es un Feline Income Prides?
Cules son sus ventajas y desventajas? Descomponga el ttulo en sus componentes de
deuda y capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline
Income Prides? 6
5. Qu alternativa de solucin en el anexo 8 cumple las restricciones impuestas?
Por qu?................................................................................................................................8

INTRODUCCION

Cox Communications, Inc. era una compaa constituida en 1988 y que hasta 1962, el principal
negocio haba sido el de peridicos, la empresa en 1962 inicia sus operaciones en el negocio de la
televisin por cable cuando adquiri sistema de transmisin por cable en California, Oregn,
Pennsylvania y Washington.

A finales de 1999, llego a contar con casi 3.7 millones de suscripciones quienes reciban una ntida
y nuevas posibilidades de programacin. Su poltica de crecimiento le haba permitido liderar dentro

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del mercado con tecnologa y servicios de alta calidad, aprovechando cualquier oportunidad para
expandirse en los distintos territorios de Estados Unidos.

Las innovaciones tecnolgicas, entre las que se encontraban Internet, los sistemas de transmisin
por fibra ptica y las comunicaciones inalmbricas, unidas al proceso de liberalizacin del sector,
hicieron que la ltima parte de la dcada de los noventas fuera una poca de cambios
espectaculares para los operadores de servicio por cable,
Cox, no se quera quedar atrs con estos cambios, ofreca tecnologa y servicios de alta calidad y
era una empresa muy agresiva a la hora de modernizar su red e introducir nuevos servicios.

Dallas Clement, es el responsable del departamento de Tesorera de Cox, tena la emisin de

evaluar las diversas fuentes de financiamiento que utiliza Cox Communications, para no dejar pasar
las oportunidades de adquirir empresas de trasmisin de cable de Gannett Co que se encontraban
en venta, as como muy probable que Cox se viera obligada a realizar varias adquisiciones
importantes de empresas para ganar una mayor presencia en los mercados y conseguir los ahorros
de la economa de escala que estas conllevan, tomando en cuenta que el control de la empresa
debera seguir perteneciendo a la familia Cox.

CASO COX COMUNICATIONS, INC.

1. Por qu CCI est adquiriendo Gannett? Tiene sentido adquirir Gannett a $2.7 billones?
Cox se podra convertir en el quinto operador ms grande de cable de los Estados Unidos, Gannet
era importante debido a:

Posibilidad de obtener mayor posicionamiento de mercado, en 1995 Cox controlaba

parcialmente el mercado, tras la Ley de Telecomunicaciones y ante la posibilidad del ingreso
de empresas del negocio de compaas telefnicas a este mercado, Cox deba reafirmar su
posicionamiento, Gannet comparta geogrficamente el mercado de Cox facilitando la

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concentracin geogrfica de los suscriptores y la posibilidad vender los productos alternos

como telefona, internet y otros.

En 1999 Gannet tena 522,000 hogares de suscriptores con lo cual permitira ampliar la
base de suscriptores de Cox logrando reducir los costos fijos por cada suscriptor,
consiguiendo economas de escala y un mayor alcance.

En Abril de 1999 Cox compro Media General por USD1, 400M que sumo a su base de suscriptores
260,000 clientes ms, pagando USD5, 380 por cliente de cable, si se adquiere Gannett a USD2,
700M por una base de suscriptores de 522,000 implicara un pago de USD5, 172 por cada uno,
dicho precio se encuentra dentro del rango pagado anteriormente.

2. Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de

financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra que
financiarse con fuentes externas?

Para la compra de Gannett se requiere de un financiamiento de USD2, 700M, si esta cantidad se

agrega como parte de la inversin en el corto plazo se requerir USD2, 511M. En tanto a largo plazo
la necesidad de financiamiento ha sido cubierta con la generacin del negocio propio, es decir en un
corto plazo es necesario financiar la compra de Gannett, la cual luego retribuir en un mayor flujo
operativo en los siguientes aos.

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3. Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento
externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones
financieras es el 65%?
Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento
externo de CCI?

Las restricciones que Clement tendra que tomar en cuenta para satisfacer el financiamiento externo
de CCI:

Determinar el volumen de la deuda, del nuevo capital o de ttulos asociados a recursos

propios que tendra que emitir la empresa o que parte de sus preciados activos de carcter
no estratgico deberan ponerse a la venta, con el fin de financiar las nuevas adquisiciones

de empresa.
Las compras de las nuevas empresas tienen que ser coherente con la capacidad a largo

plazo de la empresa para financiar operaciones futuras.

Mantener la flexibilidad suficiente para continuar financiando las oportunidades de negocio

previstas y las que sugieran de manera inesperada en el futuro.

El impacto de las decisiones en la calificacin crediticia del bono de primera calidad que
Cox posea y que la Junta Directiva quera mantener a toda costa, y por otro la reaccin de

las agencias de calificacin sobre el bono de primera calidad que CCI posea.
Mantener la propiedad econmica familiar de Cox, respetando las preferencias de la familia
Cox (propietaria a travs de CEI de ms de las dos terceras partes de las acciones
ordinarias de Cox), y tener en cuenta por un lado la dilucin de la propiedad y quera seguir

manteniendo el control en Cox.

Realizar la OPI (oferta pblica inicial) de CCI antes que Charter porque ambos buscaban el

mismo tipo de inversores y evitar que los inversionistas estn menos interesados.
Que exista un adecuado equilibrio entre deuda y recursos propios, manteniendo la
calificacin de empresa de primera calidad, la conservacin de esa calificacin requera un
control riguroso de diversas variables financieras, entre la ms importante era el coeficiente:
Deuda / EBITDA, el objetivo de Cox era que el ratio no superara en el futuro la cifra de cinco
cantidad mxima que la alta direccin de la empresa pensaba que poda permitirse.

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Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones financieras es el
65%?

CEI Cox Interprise Inc. es una corporacin conservadora en sus pretensiones financieras la deuda
se estableci a 67,3% > 65% su participacin para asegurar que sus intereses estuvieran alineados
con los otros accionistas y queran evitar la reticencia a aumentar el grado de influencia externa en
la empresa, bsicamente el objetivo financiero de CCI era mantener la propiedad econmica familiar
de Cox.

NO se puede asumir que CEI estableciera 65% como piso de sus pretensiones financieras porque
ante los riesgos que se describieron y siguiendo a su estrategia de mercado CEI puede cambiar el
porcentaje y bajar hasta un 51% para seguir manteniendo el control de su corporacin y seguir
tomando las decisiones en el futuro.

La financiacin del crecimiento de Cox y la adquisicin de Gannett a travs de financiamiento

externo como: Emisin de acciones ordinarias tena que ser consecuente con las caractersticas de
la estructura de propiedad de la empresa, CEI posea el 67.3% de las acciones ordinarias de Cox y
controlaba el 76.8% de las acciones con voto de Cox, situacin que la familia Cox no pensaba
cambiar ya que queran seguir manteniendo el control en CCI y evitar aumentar el grado de
influencia externa en la empresa.

Otra alternativa de obtencin de financiamiento externo, era a travs de la Emisin de deuda o

solicitud de crdito a travs de emisin de bonos o crditos bancarios, deba mantener un equilibrio
adecuado entre deuda y recursos propios, el ratio Deuda / EBITDA no deba superar la cifra de 5,
debido a que la alta direccin pensaba que poda mantenerse para mantener una calificacin de
primera calidad.

4. Analice las alternativas propuestas en el anexo 8 Qu es un Feline Income Prides? Cules

son sus ventajas y desventajas? Descomponga el ttulo en sus componentes de deuda y

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capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline Income
Prides?
Qu es un Feline Income Prides?
Feline Income Prides, son ttulos financieros hbridos que no se emiten por la empresa, sino por un
Fideicomiso hecho por la misma empresa cuyos valores que se emitirn coinciden con las
obligaciones que asumirn los inversionistas, sus componentes son tanto de deuda como de capital.
Es una obligacin por parte del inversionista de comprar una cantidad fija de acciones ordinarias en
dlares de clase A en un plazo de 3 aos y acciones preferentes cuyos pagos son deducibles de
impuestos pero igual se considera como accin para efectos contables.

Cules son sus ventajas y desventajas?

Ventajas de este tipo de financiamiento:

Con este tipo de financiamiento, la deuda emitida no aparece en el balance general.

La tasa de inters que pagara es menor que un prstamo normal.

Permite tener un rendimiento mnimo pero con una rpida recuperacin de su deuda principal lo
que disminuye el riesgo.

En caso que redujera el precio de su accin se protege ya que tiene un precio base igual al
valor de mercado de la obligacin, obteniendo mayor ingreso y menos prdida en capital.

La tasa que recibiran es ms alta de la que se reparten en los dividendos de acciones

comunes.

Desventajas de este tipo de financiamiento:

La emisin no asegura la capitalizacin de la empresa ya que si no se realiza puede afectar la

credibilidad de la empresa.

La participacin de la Familia Cox se puede ver afectada cuando los valores llegan a su fecha
de vencimiento, disminuyndoles participacin.

Debido a la conversin que se realiza de acciones, el precio puede disminuir dentro de 3 aos
despus de su emisin comparado con emisiones comunes.

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Descomponga el ttulo en sus componentes de deuda y capital, Cules son las implicancias
econmicas de que la empresa emita Feline Income Prides?
Segn las propuestas que se tienen sobre el financiamiento para la adquisicin de Gannett se
analiza lo siguiente:

Los ttulos de Feline Income Prides, tienen las mejores caractersticas de deuda y capital, lo cual
permite un pago eficiente de dividendos de las acciones preferentes emitidas por la compra de
deuda

La creacin de un fideicomiso por parte de la empresa permite una administracin de manera

ms transparente ya que su nico propsito es emitir acciones preferentes y comunes. Este
fideicomiso genera ingresos para adquirir ttulos de deuda para COX y as se establece una
relacin funcional ya que COX ende su deuda y a cambio el fideicomiso emite acciones
preferentes.

Las implicancias econmicas que puede tener es que el efectivo que viene de las operaciones es
menor que adquirirlos con bonos pero mayor que adquirirlo con acciones y esto es porque se paga
el 7% sobre la deuda y si fuera mediante emisiones normales se haran bajo las polticas de
dividendos.

5. Qu alternativa de solucin en el anexo 8 cumple las restricciones impuestas? Por qu?

El equipo deba determinar el volumen de deuda, de nuevo capital o de ttulos asociados a recursos
propios que tendra que emitir la empresa, o qu parte de sus valiosos activos de carcter no
estratgico deberan ponerse a la venta, con el fin de financiar las nuevas adquisiciones de
empresas. La recomendacin que se hiciera finalmente sobre cmo financiar la compra de Gannet
tena que ser coherente con la capacidad a largo plazo de la empresa para financiar operaciones
futuras. Es decir, deban ser conscientes del impacto de sus decisiones en la calificacin crediticias
del bono de primera calidad que Cox posea y que la junta Directiva de la familia Cox, que era

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propietaria de ms de las dos terceras partes de la empresa a travs de su participacin en la

compaa CEI (la que no cotizaba en bolsa) y que quera seguir manteniendo su control en Cox.
Es decir la opcin de financiamiento deba respetar:
Las preferencias de la familia Cox, no perder el control de la empresa a menos de 65%.
Mantener la clasificacin de empresa de primera calidad ya que este tendra un impacto importante
en las futuras decisiones de crecimiento de la compaa.
La clasificacin se mantendra s y slo s el coeficiente Deuda /Ebitda no superar la cifra de cinco,
de no cumplirse, la alta direccin asuma que se colocara a la empresa en un grado de no inversin
y tendra dificultad para acceder a crditos.
Adems de ser un caso que debe tomar en cuenta tambin el rpido crecimiento del mercado y la
agresiva competencia por parte de las empresas de la misma lnea de negocio al adquirir sistemas
de cable en pro de la innovacin tecnolgica y la desregulacin que devino por el Acta de reforma
de 1996, por lo tanto el deseo por adquirir Gannet es ms que un movimiento estratgico, es una
necesidad para sobrevivir durante la revolucin de la industria (Gannet le proporcionara 60% en
incremento de clientes y beneficios de economa de escala y gama).

Alternativa global
De esta forma recomendaramos la alternativa descrita en el anexo 8D, realizando la compra de
Gannet mediante la emisin combinada de bonos, de nuevas acciones y del producto financiero
PRIDES, estos proveeran financiamiento manteniendo la reduccin de la participacin al mnimo,
adems de preservar la clasificacin de la deuda. As se utilizara una combinacin de deuda/capital
y PRIDES, dado que permiten algo de flexibilidad para futuras adquisiciones.
Esta alternativa no comprometera el nivel de clasificacin, de empresa de primera calidad, puesto
que el coeficiente de deuda se mueve de 2.4 entre 4.2 en los aos de 199 a 2003.
Cox se financiara emitiendo algo que parezca deuda para los accionistas y capital para los
acreedores, siendo en realidad una combinacin de ambos. Aplicando este mtodo Cox se podra
financiar internamente sin dejar rastros, ya que dado sus caractersticas no se presentara.

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Y con respecto al porcentaje de participacin que se vea decrementado para los aos 2002y 2003
por el cumplimiento de la suscripcin del producto, an se puede contar con el control de la
compaa a travs de los derechos a votos.