MAESTRA EN FINANZAS

ASIGNATURA

FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR

LUIS A. PIAZZON, PH.D

TTULO DEL TRABAJO

CASO CARREFOUR, S.A.

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Surco, 12 de Febrero del 2,016

INDICE

I.- INTRODUCCION ....

.2

Finanzas
Corporativas

II.- PREGUNTAS:
1.- Cmo est financiando su crecimiento Carrefour? Cules son los riesgos de su
estrategia financiera?
.3

2.- Se podra alterar la proporcin de establecimientos propios, participados y

concesionarios en el futuro? Cmo? Cules son las implicancias financieras de cada
clase de crecimiento? ....X

3.- En el futuro, Podra Carrefour concentrar su expansin en Francia o hacia otro

lugar? Si deciden expandirse fuera de Francia Cmo podra cambiar su estrategia
financiera? ...X

INTRODUCCION

Carrefour S.A., inicia sus operaciones en 1960, con un nico supermercado en Francia; para 1963
abra el primer hipermercado en Francia, situado en las afuera de Pars, est establecimiento
ocupaba 2,500 m2, venda con descuentos tanto comestibles como artculos no alimenticios y
contaba con un estacionamiento capaz de albergar 450 carros.
La empresa comenz a crecer rpidamente las ventas de la Compaa aumentaron a una tasa anual
superior al 50%, y el crecimiento de los activos de la empresa sigui una evolucin similar al
crecimiento de las ventas.
Para finales de 1971 tena 16 hipermercados de su propiedad, tena participaciones en el capital de
otros cinco hipermercados y contaba con contratos que convertan en concesiones suyos a siete
hipermercados ms.
Los planes de crecimiento para 1972 era apertura 15 nuevos establecimientos.
1

Finanzas
Corporativas

La estrategia de la empresa consista en construir sus hipermercados en las afueras de la ciudades en

lugares de fcil acceso y que la adquisicin de los terrenos sean a un buen precio.
A medida que los competidores lograron desarrollar la misma actividad, la competencia para
conseguir los permisos de construccin en zonas atractivas se fue haciendo cada vez ms difcil,
hacia finales de los aos setenta, con el fin de seguir creciendo ms rpido decidi ofrecer a su
experiencia a cambio de una participacin en establecimientos en proceso de construccin, o bien a
cambio de una comisin por otorgar una concesin.
La alta direccin de Carrefour tena que tomar decisiones a mediados de 1972 para establecer la
direccin y crecimiento futuro de la empresa y como debera financiarse.

CARREFOUR, S.A.
1.- Cmo est financiando su crecimiento Carrefour? Cules son los riesgos de su estrategia
financiera?
Cmo est financiando su crecimiento Carrefour?

a). El crecimiento de Carrefour se logra por medio del autofinanciamiento y este se realizaba por medio de
la venta de acciones que inicio en 1968 cuando puso a la venta 75,000 acciones a un precio de 145
francos, luego el siguiente ao en 1969 se colocaron 120,000 acciones a un precio de 342 francos y para el
ejercicio 1970 la empresa ingresa al mercado burstil, esto est acompaado de capitalizacin de las
utilidades al patrimonio (Capital), ao a ao que ha permitido sostener el crecimiento de Carrefour.

b). As mismo el crdito de largo plazo se increment para el periodo que inicia la expansin a mayor
nmero de filiales (1969 a 1971), crecimiento fue de un 9% sobre el activo paso a representar el 14%.
Adicionalmente las operaciones se sustentaban con crdito de proveedores, pasivos de corto plazo que

Finanzas
Corporativas

represento el 64% y recursos propios con 21% llegando a totalizar estos un 85% de sus deudas para el
periodo 1971.

c). El crecimiento de Carrefour S.A., su factor importante del crecimiento era comodidad y el precio
competitivo que ofreca a los clientes, est crecimiento asociado directamente al financiamiento que
requerido se hizo bajo tres mecanismos:

La construccin de locales propios en los cuales inverta gran cantidad de capital en compra y

construccin.
La asociacin con otras empresas a las cuales ofreca su experiencia, su marca, su imagen que es

su conocimiento cambio de participaciones, tanto en Francia como del resto de Europa.

Y por las concesiones de la marca por las cuales reciba una comisin sobre las ventas, que
representaba el 0.2% del total de las ventas realizadas por el hipermercado, y la oficina central de
compras de productos no alimenticios reciba una comisin del 1% sobre las ventas realizadas por
el hipermercado en este tipo de producto.

Gracias a los sistemas de participaciones y concesiones el monto de la inversin a realizar era

considerablemente menor ya que no se utilizaba dinero en comprar activos fijos y este riesgo era
asumido por los socios estratgicos. Al realizar la expansin por estas vas se requera menor capital y
se poda crecer de manera ms rpida.

1971
Acreedores
Proveedores
Otros pasivos a corto
Deuda a largo
Previsiones especiales
Recursos propios - Capital
Total Pasivo y Patrimonio

77
244
124
64
1
112
622

%
12%
39%
20%
10%
0%
18%
100%

Finanzas
Corporativas

d). La empresa tiene un capital de trabajo negativo y un ciclo econmico negativo, por lo que no necesita
inversin en capital de trabajo por la venta al contado, segn el ratio de cuentas por cobrar que en promedio
es un da, el incremento de das de pago a proveedores ha permitido a Carrefour solventar el incremento de
las nuevas inversiones para las nuevas tiendas y la necesidad del capital de trabajo, en el ejercicio 1997 fue
de 54 das en relacin al periodo 1965 que fue de 43 das logrando tener mejor negociaciones con los
proveedores por 11 das de apalancamiento adicional.

A pesar de los ratios de liquidez indiquen que no cuenta con la liquidez corriente inmediata para el cierre de
cada ejercicio anual, as mismo el endeudamiento patrimonial de periodo a periodo se ha venido
incrementando, el ciclo de conversin de efectivo nos indica la capacidad de tener ingreso de venta de
manera inmediata que permite que cumplan con las obligaciones.

Finanzas
Corporativas

Los ratios de rentabilidad indican un ROE y ROA positivo, a pesar de los mrgenes de utilidad neta muestra
una tendencia en promedio de 2% en los periodos comprendidos de 1965 al 1971, aqu observamos que los
mrgenes son reducidos por tanto la eficiencia operacional, la reduccin de costos y la alta rotacin de
inventario es la caracterstica de la Carrefour.

e). La estrategia de Carrefour, como consista en construir sus hipermercados en las afueras de las
ciudades en lugares de fcil acceso y los terrenos son costos adquisicin de muy buen precio, lo que genero
mayor inversin por metro cuadrado, igual a la tercera parte de los supermercados y grandes almacenes
convencionales, de esta manera logran la expansin mayor beneficios para una inversin total por metro
cuadrado sobre la superficie de ventas.

Cules son los riesgos de su estrategia financiera?

Los riesgos de su estrategia financiera que podran presentar lo siguiente:

El riesgo asociado a una posible cada de la demanda por lo que la empresa

originaria la cada de las ventas lo cual originara no poder cumplir con las
obligaciones corrientes, teniendo en cuenta que los flujos de ingresos se
contraeran, el beneficio operativo como se ha venido incrementado en misma

Finanzas
Corporativas

proporcin de la deuda a largo por tanto tendra el riesgo de no poder cubrir la

deuda en caso de seguir aumentado.
El alto nivel de apalancamiento, es un riesgo latente por tanto se tendran que
implementar estrategias de reduccin de costos y aumento de las ventas,
considerando el nivel de crecimiento horizontal que ha tenido la empresa en los
ltimos seis aos.
El riesgo de crecer horizontalmente est afectando a los pequeos detallistas
que tiene una presencia poltica en la sociedad de Francia y la presin para
detener las construcciones de Hipermercados, con esto Carrefour corre el riesgo
de detener o afectar su crecimiento debido a las polticas de las entidades
gubernamentales de Francia y otros pases de Europa, as mismo los
mecanismos asociados a la proteccin del detallista podra originar mayores
costos si el gobierno decide ampliar la tasa de impuesto, afectando a la
rentabilidad de la Ca.
Para evitar que se detenga el crecimiento de la empresa la empresa ha optado
por otorgar nuevas concesiones y/o participaciones en nuevos proyectos con
esto la empresa disminuye el riesgo y le permite continuar con el crecimiento,
esto con el fin de compartir experiencia, marca e imagen con nuevos socios en
Francia como del resto de Europa.
El incremento de deuda a largo plazo se debe a la gran expansin de Carrefour, sobre todo por el
hecho de construir sus locales propios, siendo esta su estrategia inicial.

El incremento de la cuenta acreedores se debe al hecho de la emisin de acciones y de las

inversiones realizadas en participaciones y concesiones. Los acreedores tienen prelatura de cobro,
por lo tanto, en el caso de que se presente alguna situacin de bancarrota, ellos sern los primeros
en cobrar.

La estrategia inicial se bas en la adquisicin de terrenos y construccin de locales. Debido a su

gran expansin, el monto de activos fijos se increment adquisiciones mayores del 50% con el
transcurrir de los aos, el empezar a explorar otras alternativas a partir del ao 1969 (concesin y
participacin), sin dejar de considerar la construccin, lo convirti en una empresa poco flexible,
debido al gran incremento de sus activos fijos . Por otro lado, este incremento propici a su vez un
incremento del monto de deuda.

El capital de trabajo est en negativo, lo cual nos indica que la empresa tiene que hacer aportes,
para

fortalecer el patrimonio, y establecer una poltica de no distribucin de dividendo y

la

capitalizacin de las utilidades acumuladas. La deuda corriente no cubre el capital de trabajo, por lo
que parte de la deuda a largo se est utilizando para cubrirlo, por lo tanto, existe un descalce
financiero.

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Corporativas

2.- Se podra alterar la proporcin de establecimientos propios, participados y concesionarios en el

futuro? Cmo? Cules son las implicancias de cada clase de crecimiento?
Se podra alterar la proporcin de establecimientos propios, participados y concesionarios en el
futuro? Cmo?
Segn lo establecido por Carrefour manejaba las siguientes proporciones:
Participaciones Compraba en 10% a 50% del capital
Concesin recibe comisin de 0.2% del total de las ventas
Tiene los siguientes beneficios:

Con una propiedad los ingresos netos y los dividendos sern para una sola persona o un pequeo

grupo.
Si la propiedad es una co-inversin, la empresa tiene dos o ms dueos (sociedad), las ganancias
se reparten ms, pero queda una utilidad retenida con el cual la empresa puede volver a invertir o
expandirse.
Con una franquicia la empresa recibe dividendos por usar su marca.

Filia
l

Ao
s

Ventas
(millones de
francos)

1971
Total 1970
1969

Utilidades
Netas (miles
de francos)

424
312
102

8,993
4,545
636

Margen de
Ventas (miles
de francos)

Dividendos para
Carrefour (miles
de francos)

2.12%
1.46%
0.62%

Inversiones
(millones de
francos)

721
371
174

10.2
0
0

Tomando en cuenta los datos proporcionados se hace una proyeccin de las inversiones que se van a
realizar:
S se podra variar la proporcin por establecimientos propios con un crecimiento en las inversiones de 31%,
establecimientos en concesin con un crecimiento del 40%, adquiriendo entre ambos un retorno de la
inversin, ROI del 29% en el ao 72.
BENEFICIO DE CARREFUR TOTAL POR
MTS

0.56

0.58

0.77

BENEFICIO EN FRANCOS CARREFUR

$16

$23

$44

INVERSIONES

118
13.6
%

178
12.9
%

216

10

12

ROI CARREFUR

INVERSION EN PARTICIPACION

0.86

$61
247.3
0

20.4% 24.5%

19

59.1

Finanzas
Corporativas

BENEFICIO POR PARTICAPCION

ROI CARREFUR

0.6
6.4%

4.5
37.8
%

0
6.3

0
12.2

0
20.2

0
34.6

13%

14%

23%

29%

INVERSION EN CONCESION
BENEFICIO POR CONCESION

ROI A Y B

9.0

28.1

47.2% 47.5%

Cules son las implicancias de cada clase de crecimiento?

El crecimiento de los hipermercados de Carrefour fue constante, sin embargo en 1967 este empieza a
emprender nos nuevas lneas de negocio, primero tomando participacin en otros hipermercados y luego en
1969 con establecimientos concesionarios, de esta forma para el ao 1972 logr que la superficie utilizada
acumulada para las 3 lneas de negocio se aproximen.
As Carrefour basaba su estrategia en compartir su experiencia, imagen y marca, midiendo su decisin de
alterar la proporcin de establecimientos propios, participados y concesionados a los beneficios que cada
modalidad derive, entonces notamos que:
1. Para las participaciones busca un beneficio de 10% y 50%.
2. Para las concesiones tena un beneficio del 0.2% de las ventas.
De esta forma las implicancias son:
Para los establecimientos propios:
Carrefour es responsable de todo y por lo tanto asume todo el riesgo.
Se limita el crecimiento a la capacidad de generar recursos propios.
Asume riesgo poltico total generado por los detallistas con gran presencia en el gobierno francs.
Para los establecimientos con participacin:
Carrefour no es responsable de todo, por lo tanto no asume todo el riesgo y pierde el control sobre
las decisiones.
El crecimiento se condiciona al financiamiento de capital de terceros, lo que lo beneficia al no
comprometer su capacidad financiera.
Hay eficiencia operativa al compartir los costos con el socio.
Puede haber fuga de conocimientos, el socio puede aprender la estrategia de Carrefour y superarlo.
Para los establecimientos con concesin:
Riesgo mnimo, lo asume totalmente la otra empresa.
Se genera riesgo comercial, ya que la imagen de la empresa ser cuestionada por terceros.
Solo tendr el ingreso por las comisiones, no hay dividendos.
No hay movimiento en la capacidad financiera, por lo tanto no afecta sus ratios.
3.- En el futuro, Podra Carrefour concentrar su expansin en Francia o hacia otro lugar? Si deciden
expandirse fuera de Francia Cmo podra cambiar su estrategia financiera?

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Crecimiento de Carrefour en Francia:

En Francia el mercado muestra tasas crecientes del nivel de ventas impulsado principalmente por el
buen performance de Carrefour y Casino, Au Printemps se mantiene como el lder de mercado con
una participacin mayor al 50% sin embargo viene perdiendo terreno ante las altas tasas de
crecimiento de Carrefour y Casino, este mercado an ofrece oportunidades de crecimiento, al
encontrarse cerca al 50% del superficie total de ventas, Carrefour ha encontrado un camino para
provechar esta oportunidad, el cual va ms all de comprar y construir sus propios locales, es decir
un crecimiento ms inorgnico a travs de la inversin en otros establecimientos o las concesiones.
La estrategia para el mercado de Francia ser mantener su presencia en el mercado no
necesariamente a travs de los establecimientos directos.

Crecimiento en otros mercados:

Entre los mercados potenciales, segn volumen de ventas es Alemania y Reino Unido, en tanto si
incluimos el rendimiento sobre el capital como variable adicional, los mayores rendimientos se
registran en Alemania y Reino Unido, siendo mayores es este ltimo. El Objetivo de la empresa es
generar mayor valor para sus accionistas por ello el tamao de mercado del Reino Unido, sus tasas
de crecimiento y los niveles de rentabilidad lo convierten en un mercado objetivo, la estrategia de
ingreso depender del nivel de riesgo que la empresa desea asumir, podra hacer empezar a travs

Finanzas
Corporativas

de la construccin de algunos establecimientos, es decir inversin directa en activo fijo, en una

etapa posterior se podra apelar a un crecimiento inorgnico (compra de establecimientos).

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