REVUE MENSUELLE DE LA CONJONCTURE

CONOMIQUE, MONTAIRE ET FINANCIRE

Mai 2016

REVUE MENSUELLE DE LA CONJONCTURE

ECONOMIQUE, MONETAIRE ET FINANCIERE

Mai 2016

Le prsent document a t prpar sur la base des donnes statistiques arrtes le 6 mai 2016

Table des matires

Vue densemble....................................................................................................................5
I. Environnement international ...........................................................................................9
Croissance et inflation dans les principaux pays partenaires ......................................................................... 12
Principales mesures de politique montaire ..................................................................................................... 13
Marchs mondiaux des matires premires ...................................................................................................... 14

II. Comptes extrieurs ....................................................................................................... 15

Balance commerciale............................................................................................................................................. 17
Autres composantes du compte extrieur ......................................................................................................... 18

III. Production, demande et march du travail................................................................. 19

Comptes nationaux .............................................................................................................................................. 21
Agriculture ............................................................................................................................................................. 23
Industrie ................................................................................................................................................................. 24
Mines .. .................................................................................................................................................................... 25
Energie .................................................................................................................................................................... 26
Principaux indicateurs des activits sectorielles ................................................................................................ 27
March du travail .................................................................................................................................................. 28

IV. Finances publiques ......................................................................................................29

Charges et ressources du Trsor fin mars 2016............................................................................................. 31

V. Monnaie, taux dintrt et liquidit...............................................................................32

Taux dintrt ........................................................................................................................................................ 34
Monnaie, crdits et placements liquides ............................................................................................................ 35

VI. March des changes.....................................................................................................39

Cotation des devises ............................................................................................................................................. 40
Oprations sur le march des changes .............................................................................................................. 40

VII. Marchs des Actifs ..................................................................................................... 41

Indices boursiers ................................................................................................................................................... 43
Activit .................................................................................................................................................................... 44
Cours... .................................................................................................................................................................... 45
Gestion dactifs ...................................................................................................................................................... 46
Autres marchs....................................................................................................................................................... 47

VIII. Evolution de linflation .............................................................................................49

Dcompositions................................................................................................................................................... 502
Tendance et saisonnalit de linflation .............................................................................................................. 52
Prix la production industrielle .......................................................................................................................... 55
Indices de valeurs unitaires limportation ...................................................................................................... 56

VUE DENSEMBLE

Les donnes les plus rcentes des comptes nationaux indiquent la poursuite de la lenteur de la
reprise dans les conomies avances et du ralentissement de lactivit dans les pays mergents et en
dveloppement. La croissance sest stabilise au premier trimestre 2016 2% aux Etats-Unis,
2,1% au Royaume-Uni et 1,6% dans la zone euro selon une premire estimation dEurostat.
Dans les principaux pays mergents, la croissance a enregistr une lgre dclration de 6,8%
6,7% en Chine, et a ralenti en Inde au quatrime trimestre 2015 7,1% aprs 7,5%. Au Brsil et en
Russie, la contraction du PIB est passe au quatrime trimestre de 4,5% 5,9% et de 3,8% 3,7%
respectivement.
Sur le march du travail, le taux de chmage a stagn en avril aux Etats-Unis 5% avec toutefois
une cration de 160.000 contre 208.000 un mois auparavant. Dans la zone euro, ce taux est revenu
de 10,4% en fvrier 10,2% en mars et au Royaume-Uni, les chiffres de janvier font tat dune
stabilit 5%.
Lvolution des conditions financires entre mars et avril 2016 a t caractrise par une hausse
quasi-gnralise des indices boursiers et par une poursuite de lapprciation de la plupart des
monnaies des principaux pays mergents par rapport au dollar. Le Dow Jones sest accru de 3,1%
et lEurostoxx 50 de 0,1%, tandis que le Nikkei 225 a accus un recul de 2%. Pour les principaux
pays mergents, le MSCI EM a enregistr un accroissement de 3,9%, traduisant des hausses de
7,2% pour la Turquie, de 4,2% pour la Chine et de 3,2% pour lInde. Sur les marchs obligataires,
le taux de rendement 10 ans a diminu 0,4% pour la France et a stagn 0,2% et 1,5% pour
lAllemagne et lEspagne respectivement. Le taux des bons du Trsor amricain a, quant lui,
lgrement diminu 1,8% au lieu de 1,9%. Sur le march des changes, leuro sest apprci de
1,9% par rapport au dollar. De mme pour les monnaies des principaux pays mergents,
lapprciation par rapport au dollar ressort 3,9% pour le real brsilien, 1,6% pour la lire turque,
0,7% pour la roupie indienne et 0,4% pour le yuan chinois. Pour ce qui est du crdit bancaire,
son rythme a ralenti de 7,2% en fvrier 7,1% en mars aux Etats-Unis et de 1,2% 1% dans la
zone euro.
Sur les marchs des matires premires, les cours restent en forte baisse en glissement annuel,
mais ils se sont globalement inscrits en hausse au cours du mois davril. En effet, dun mois
lautre, lindice Dow Jones-UBS global a augment de 3,7%, traduisant laccroissement de 7,8% des
cours nergtiques, avec notamment une augmentation de 8,9% du prix du Brent 43,3 dollars le
baril en moyenne, ainsi que la hausse de 1,9% des prix des produits hors nergie. Sagissant des
phosphates et drivs, le prix du brut est demeur inchang, dun mois lautre, 115 dollars la
tonne, le cours du DAP sest repli de 0,6% 358 dollars la tonne, alors que celui du TSP sest
accru de 1,1% 278 dollars la tonne.
Dans ces conditions, linflation a enregistr en mars un ralentissement de 1% 0,9% aux EtatsUnis et de 0,3% -0,1% au Japon. Dans la zone euro, et selon une premire estimation dEurostat
pour
. le mois davril, linflation est passe de 0% -0,2%.
Sagissant des dcisions de politique montaire, la BCE a dcid, le 21 avril, de maintenir son
principal taux directeur 0%, celui de la facilit de prt marginal 0,25% et le taux de la facilit de
dpt -0,40 %. Elle a signal notamment quelle a commenc augmenter ses achats mensuels
dans le cadre de son programme (Asset Purshase Programme) dun montant de 80 milliards
deuros et quelle va tendre ces rachats aux obligations des entreprises de la zone euro partir de
juin. De mme la FED a maintenu, le 27 avril, son taux directeur dans une fourchette allant de
0,25% 0,5%, en rappelant que le timing et lampleur des futurs ajustements de la fourchette de
son taux directeur dpendront de son valuation des conditions conomiques effectives et
attendues en rapport avec ses deux objectifs dun emploi maximum et dune inflation 2%.

Au niveau national, les donnes des comptes extrieurs pour le premier trimestre 2016 font
apparatre une aggravation de 5,5% du dficit commercial, refltant un accroissement de 3,9%
des importations, plus important que celui de 2,8% des exportations. La hausse des importations
est tire essentiellement par la progression de 17,1% des acquisitions de biens dquipement, de
15,7% de celles de biens de consommation et de 10,3% des achats de demi-produits. Les
approvisionnements en produits nergtiques se sont contracts, en revanche, de 31,7%. En
regard, laugmentation des exportations traduit essentiellement celle de 18,6% des expditions du
secteur automobile et laccroissement de 7,4% de celles de lindustrie alimentaire, alors que les
ventes de phosphates et drivs ont baiss de 4,9%, traduisant la diminution de 16,1% des prix
des drivs de phosphates, les quantits expdies ayant augment de 10,3%. Sagissant des autres
rubriques du compte courant, les transferts des MRE ont augment de 4% au premier trimestre
et les recettes voyages de 6,6% 12,1 milliards de dirhams. Concernant les oprations financires,
le flux net dinvestissements directs trangers ressort en recul de 23,4% 5,2 milliards de
dirhams. Au total, les rserves internationales nettes se sont renforces de 29,6% en glissement
annuel 236,6 milliards de dirhams, soit lquivalent de 7 mois et 5 jours dimportations de biens
et services.
Sagissant des comptes nationaux, la croissance au quatrime trimestre 2015 sest tablie 5,2%
aprs 2,2% un an auparavant, traduisant une hausse de 13,5% contre une baisse de 1,3% de la
valeur ajoute agricole et un accroissement de 4,2% au lieu de 2,7% du PIB non agricole. Du
ct de la demande, la consommation finale des mnages a augment de 5% au lieu de 2,6%,
alors que celle des administrations publiques a accus une baisse de 1,9% contre une hausse de
0,7% et linvestissement sest amlior de 6,7% au lieu dun recul de 1,6%.
Sur le plan sectoriel, la production cralire de lactuelle campagne agricole devrait stablir,
selon les premires estimations du Ministre de lAgriculture, 33,5 millions de quintaux en
baisse de 70% par rapport la campagne prcdente. Les activits de pche ctire et artisanale
ont, quant elles, enregistr fin avril une hausse de 45,4% de leurs volumes dbarqus.
Pour le secteur secondaire, les rsultats de lenqute mensuelle de conjoncture de Bank AlMaghrib indiquent une amlioration de lactivit industrielle en mars, avec une hausse du taux
dutilisation des capacits de production 63%. De mme, lactivit se serait amliore pour le
btiment et travaux publics, les ventes de ciment ayant progress de 5,9% fin mars contre 0,6%
une anne auparavant. Pour sa part, la production marchande de phosphate brut a enregistr une
augmentation de 10,2% fin mars, contre une baisse de 12,3% pendant la mme priode de
lanne prcdente. En revanche, la production nette dlectricit a dclr 1,4% fin mars
contre une hausse de 8,2% un an auparavant, tandis que la demande a augment de 3,1%,
engendrant ainsi une importante hausse de 15,9% des importations.
Pour ce qui est du secteur tertiaire, les donnes fin fvrier indiquent une accentuation de la
baisse des arrives de touristes de 0,8% 1,5% et une diminution de 1,2% aprs celle de 7,9%
des nuites recenses dans les tablissements touristiques classs.
Sur le march du travail, entre le premier trimestre de 2015 et le mme trimestre de 2016,
lconomie nationale a accus une perte de 13.000 postes aprs une cration de 27.000 emplois
un an auparavant. Par secteur, cette situation reflte une contraction de 15.000 postes dans
lagriculture, de 14.000 dans lindustrie y compris lartisanat, une cration de 10.000 emplois dans
les services et de 6.000 postes dans le BTP. En dpit dun repli du taux dactivit de 0,7 point de
pourcentage 46,3%, le taux de chmage a lgrement augment de 0,1 point 10%, recouvrant
une hausse de 0,3 point 14,6% en milieu urbain et une diminution de 0,2 point 4,5% en zones
rurales.

Sagissant des finances publiques, lexcution budgtaire au titre du premier trimestre 2016
sest solde par un dficit de 12,2 milliards de dirhams, en allgement de 0,8 milliard par
rapport la mme priode de lanne prcdente. Les recettes ordinaires ont progress de 1,5%
60,8 milliards, recouvrant un accroissement de 7,3% des recettes fiscales 57,7 milliards et un
recul de 50,4% de celles non fiscales 2,9 milliards. En parallle, les dpenses globales se sont
alourdies de 6% 79,5 milliards, conscutivement laugmentation de 14,5% des dpenses
dinvestissement et de 3,5% de celles ordinaires. Le solde ordinaire ressort ainsi positif 0,9
milliard, en diminution de 1,2 milliard. Pour sa part, le solde des comptes spciaux du Trsor a
t positif hauteur de 6,5 milliards, en amlioration de 4,4 milliards par rapport au mme
trimestre de 2015. Compte tenu dune constitution darrirs de paiement de 1,5 milliards, le
dficit de caisse sest allg de 19,5 milliards 10,8 milliard. Ce besoin a t couvert par des
ressources intrieures dun montant net de 6,6 milliards et par un flux net extrieur de 4,2
milliards.
Sur le plan montaire, les donnes du mois de mars font ressortir une lgre dclration de
5,7% 5,5% du rythme daccroissement de la masse montaire, avec notamment un
ralentissement de 8,3% 7,1% de la progression des dpts vue auprs des banques et de
10,8% 4,3% des dpts en devises. Concernant le crdit bancaire, sa progression ressort
limite 1,3% en mars aprs 1,6% en fvrier. En particulier, le crdit destin au secteur non
financier sest accru de 1,8% contre 1,1% le mois prcdent. Cette volution reflte une
amlioration de 1,6% 3,4% des crdits allous aux mnages et une hausse de 2% des concours
destins aux entreprises non financires publiques, aprs une baisse de 0,3% en fvrier. En
revanche, la croissance des crdits aux socits non financires prives sest limite 0,3% au
lieu de 0,6%, traduisant une lgre dclration de 1,8% 1,5% des prts lquipement et une
accentuation de la baisse de 4,2% 5,2% des facilits de trsorerie et de 3,2% 4,8% des prts
la promotion immobilire.
Pour ce qui est de la liquidit bancaire, le besoin sest tabli en avril 6 milliards de dirhams
en moyenne de fins de semaines contre 9,2 milliards un mois auparavant en liaison
essentiellement avec le renforcement des rserves de changes. Lencours des avances de Bank
Al-maghrib sest ainsi tabli 7,2 milliards, correspondant au montant des prts garantis
accords dans le cadre du programme de soutien au financement de la TPME. Dans ces
conditions, le taux interbancaire est revenu en moyenne quotidienne de 2,42% en mars
2,20% en avril, suite la dcision de Bank Al-Maghrib du 22 mars de rduire son taux directeur
de 25 points de base 2,25%. Sur le march de la dette souveraine, les taux assortissant les
missions des bons du Trsor ont poursuivi leur mouvement baissier en avril. En ce qui
concerne les taux crditeurs, le taux moyen pondr des dpts 6 et 12 mois est rest quasiinchang en mars 3,53%. Sagissant des taux dbiteurs, aprs une baisse cumule de 54 points
de base en 2015, le taux moyen pondr global est demeur quasi-stable 5,55%. En effet,
lexception du taux des prts lquipement qui ressort en hausse de 78 points, les taux
assortissant les autres catgories de crdit ont enregistr des baisses, avec notamment un recul
de 17 points pour les prts immobiliers et de 21 points pour ceux la consommation.
Sur les marchs des actifs, lindice des prix des biens immobiliers a enregistr au quatrime
trimestre une hausse de 0,5% en glissement annuel aprs une baisse de 1,7% le trimestre
prcdent, rsultat dune augmentation de 0,7% des prix du rsidentiel et de 1,2% de ceux des
biens usage commercial. Concernant les transactions, elles se sont inscrites en augmentation
de 9,8%, avec des accroissements de 8,7% pour les biens rsidentiels, de 11,2% pour les
terrains et de 18% pour les biens usage professionnel.

Au niveau du march boursier, le MASI a poursuivi au cours du mois davril sa tendance

haussire entame depuis le dbut danne, affichant une performance de 11,8%. La
capitalisation boursire a ainsi augment de 10,9% 502,7 milliards de dirhams et le volume des
transactions sest chiffr 2,6 milliards en moyenne mensuelle sur les quatre premiers mois de
lanne contre 4,3 milliards en 2015.
Concernant les missions des bons du Trsor, elles ont atteint 8,4 milliards de dirhams en avril
aprs une moyenne de 11,7 milliards entre janvier et mars. Tenant compte dun montant de
remboursement de 11,7 milliards de dirhams, lencours des bons du trsor a atteint 471,9
milliards en avril, en hausse de 0,4% par rapport fin dcembre 2015. Quant aux titres privs,
les missions des titres de crances se sont chiffres 1,6 milliard de dirhams en mars contre
une moyenne de 2,6 milliards ralise entre janvier et fvrier. Suite un remboursement de 4,8
milliards de dirhams, lencours de ces titres sest situ 52,7 milliards en baisse de 9% par
rapport fin dcembre 2015. Sur le march obligataire, une seule mission a t effectue entre
janvier et avril pour un montant de 150 millions de dirhams.
Dans ces conditions, linflation a enregistr, en glissement annuel, une acclration 1,8% en
mars aprs 0,9% en fvrier, portant sa moyenne au premier trimestre 1%. Cette progression
sexplique principalement par laccroissement de 11,1% des prix des produits alimentaires
prix volatils aprs celui de 2% un mois auparavant. En revanche, la diminution des prix des
carburants et lubrifiants sest accentue de 5,1% 11,4%, alors que les tarifs des produits
rglements ont augment de 1%, rythme quasi-identique celui enregistr le mois prcdent.
De son ct, linflation sous-jacente est revenue de 0,8% en fvrier 0,6% en mars, refltant la
dclration de 0,5% 0,4% pour les biens changeables et de 1,1% 0,8% pour les biens non
changeables.
Par ailleurs, les prix la production des industries manufacturires ont accus une baisse
mensuelle de 0,1% en mars, rsultant principalement des replis de 0,4% des prix la
production des industries alimentaires et de 0,5% de ceux de la branche cokfaction et
raffinage. En glissement annuel, la baisse des prix la production industrielle sest accentue
de 1,3% 2,9%.

I. ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

Au premier trimestre, l'environnement international a continu d'tre caractris par la

poursuite de la lenteur de la reprise dans les conomies avances et du ralentissement de
lactivit dans les pays mergents et en dveloppement.
Dans les conomies avances, les comptes nationaux du premier trimestre 2016 ont fait
ressortir en glissement annuel une stagnation de la croissance pour la plupart des pays. Elle
sest ainsi stabilise aux Etats-Unis 2% et au Royaume-Uni 2,1%. Dans la zone euro, une
premire estimation dEurostat indique une stagnation de la croissance 1,6% en glissement
annuel, mais en nette acclration dun trimestre lautre. Par pays, hormis la France o elle a
recul de 1,4% 1,3%, les chiffres relatifs au quatrime trimestre 2015 des autres pays ont
indiqu une baisse de 1,7% 1,4% en Allemagne et des hausses de 0,8% 1% en Italie et de
3,4% 3,5% en Espagne. En revanche, au Japon, la progression du PIB est revenue de 1,7%
0,8%, sous leffet principalement de laffaiblissement continue de la consommation des
mnages et des exportations.
Au niveau des pays mergents et en dveloppement, la croissance en Chine a lgrement ralenti
en glissement annuel au premier trimestre 2016 pour stablir 6,7% aprs 6,8% le trimestre
prcdent. En Inde, les chiffres disponibles pour le quatrime trimestre 2015 indiquent un recul
de la croissance 7,1% aprs 7,5%. La contraction de lactivit sest poursuivie au Brsil, avec
une accentuation de la baisse du PIB de -4,5% -5,9%. En Russie, les dernires donnes
relatives au troisime trimestre 2015 ont fait ressortir une lgre attnuation de la contraction
du PIB -3,7% aprs -3,8% un trimestre auparavant.
Les indicateurs haute frquence disponibles indiquent pour le mois davril un repli de
lactivit dans la zone euro, lindice PMI ayant accus une lgre baisse 53 points aprs 53,1
points en mars. De mme, aux Etats-Unis, lindice ISM manufacturier sest inscrit en baisse
50,8 points contre 51,8 points le mois prcdent.
Sur le march du travail, les donnes du mois davril indiquent une stagnation du taux de
chmage aux Etats-Unis 5% avec une cration de 160.000 contre 208.000 emplois en mars.
Dans la zone euro, ce taux a baiss de 10,4% en fvrier 10,2% en mars, soit son plus bas
niveau depuis aot 2011. Par pays, le taux de chmage a diminu de 4,3% 4,2% en
Allemagne, de 10,2% 10% en France, de 20,5% 20,4% en Espagne et de 11,6% 11,4% en
Italie. Au Royaume-Uni, les chiffres de janvier font tat dune stabilit du taux de chmage
5%.
Lvolution des conditions financires entre mars et avril 2016 a t caractrise par une hausse
quasi-gnralise des indices boursiers, par des volutions divergentes des taux souverains ainsi
que par une poursuite de lapprciation de la plupart des monnaies des principaux pays
mergents par rapport au dollar.
Ainsi, le Dow Jones sest accru de 3,1% et lEurostoxx 50 de 0,1%, tandis que le Nikkei 225 a
accus un recul de 2%. De leur ct, le DAX 30 a augment de 1,7%, le CAC40 de 0,6% et le
FTSE 100 de 1,9%. En termes de volatilit, le VIX est revenu de 15,8 14,3 points de base et
le VSTOXX de 24,6 22,7 points de base. Concernant les marchs des pays mergents, le
MSCI EM a enregistr un accroissement de 3,9%, traduisant des hausses de 7,2% pour la
Turquie, de 4,2% pour la Chine et de 3,2% pour lInde.

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

Sur les marchs obligataires, le taux de rendement 10 ans a diminu de 0,5% 0,4% pour la
France, de 9,1% 9% pour la Grce, et a augment de 2,8% 3% pour le Portugal et de 1,3%
1,5% pour lItalie. Pour lAllemagne et lEspagne, ce taux a stagn 0,2% et 1,5%
respectivement. Quant au taux des bons du Trsor amricain, il a lgrement diminu pour
stablir 1,8% au lieu de 1,9%. Dans les principaux marchs mergents, lexception de la
Chine o il sest stabilis 2,9%, le taux de rendement 10 ans a galement recul dans les
autres pays, revenant de 14,1% 13,1% pour le Brsil, de 7,6% 7,4% pour lInde et de 10%
9,3% pour la Turquie.
Au niveau des marchs interbancaires, lEuribor 3 mois est pass de -0,23% -0,25%, alors
que le Libor dollar de mme maturit est rest inchang 0,63%. De son ct, le spread LiborOIS dollar sest tabli 25 points contre 23,2 points de base. Pour ce qui est du crdit bancaire,
son rythme dvolution annuel a enregistr un lger ralentissement passant de 7,2% en fvrier
7,1% en mars aux Etats-Unis et de 1,2% 1% dans la zone euro.
Sur le march des changes, leuro sest apprci de 1,9% par rapport au dollar pour stablir
1,13 dollar, et de 1,4% contre la livre sterling. En revanche, il sest dprci de 1,1% vis--vis
du yen japonais. Quant aux monnaies des principaux pays mergents, elles ont connu vis--vis
du dollar une apprciation de 3,9% pour le real brsilien, de 1,6% pour la lire turque, de 0,7%
pour la roupie indienne et de 0,4% pour le yuan chinois.
Dans ce contexte, les Banques centrales des principaux pays avancs ont maintenu inchang
leurs taux. Ainsi, la BCE a dcid le 21 avril de maintenir 0% son taux directeur, tout en
soulignant que lensemble de ses taux resteront leurs niveaux actuels ou des niveaux
infrieurs sur une priode prolonge, et mme au-del de lhorizon fix pour ses achats dactifs.
De mme, la FED a maintenu le 27 avril son taux directeur dans la fourchette allant de 0,25%
0,5%, en rappelant que le timing et lampleur des futurs ajustements de cette fourchette
dpendront de son valuation des conditions conomiques effectives et attendues en rapport
avec ses deux objectifs dun emploi maximum et dune inflation 2%. Dans le mme sens, la
Banque dAngleterre a dcid le 12 mai de garder inchang son taux directeur 0,5%.
Au niveau des pays mergents, la Banque centrale de Russie a dcid le 29 avril de laisser
galement son taux directeur inchang 11%, en signalant quen dpit dune baisse observe de
linflation et de lanticipation dun dbut de reprise conomique, les risques inflationnistes
demeurent levs. De mme, la Banque centrale du Brsil a gard le 27 avril pour la sixime
fois conscutive son taux inchang 14,25%, en indiquant que le niveau dinflation sur les
douze derniers mois ainsi que lcart entre les anticipations et lobjectif dinflation restent
levs. Enfin, la Banque centrale de lInde a rduit le 5 avril son taux directeur 6,5%, son plus
bas niveau depuis plus de cinq ans.

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

10

Sur les marchs mondiaux des matires premires, les cours se sont globalement inscrits la
hausse au cours du mois davril, mais restent en forte baisse en glissement annuel. En effet,
dun mois lautre, lindice Dow Jones-UBS global a augment de 3,7%, traduisant
laccroissement de 7,8% des cours nergtiques et de 1,9% des prix des produits hors nergie.
La hausse des prix des produits nergtiques reflte notamment laugmentation de 8,9% du prix
du Brent 43,3 dollars le baril en moyenne. Cette volution fait suite notamment la faiblesse
du dollar et au repli de la production ptrolire amricaine. Pour ce qui est de laugmentation
favorable des prix des produits hors nergie, elle traduit la hausse de 3,9% des prix des produits
agricoles, et dans une moindre mesure celle de 0,7% des cours des mtaux de base. Par produit,
les cours se sont accrus de 7,1% pour le coton et de 6,6% pour le soja, et ont augment de
7,3% pour le fer, de 3,1% pour le zinc et de 3% pour lAluminium.
Sagissant des phosphates et drivs, le prix du brut est demeur inchang dun mois lautre
115 dollars la tonne en avril et les cours du DAP et du Chlorure de Potassium se sont replis de
0,6% 358 dollars la tonne et de 2,9% 269 dollars respectivement. En revanche, les cours du
TSP et de lure ont enregistr une hausse de 1,1% et de 0,5% 278 et 204 dollars la tonne,
respectivement.
Dans ces conditions, linflation a connu en mars une dclration de 1% 0,9% aux Etats-Unis
et a recul de 0,3% -0,1% au Japon. Selon une premire estimation dEurostat pour le mois
davril, linflation dans la zone euro a accus un recul de 0% -0,2%, avec une stabilisation 0,1% en France, un repli de 0,1% -0,1% en Allemagne et une accentuation de la baisse des
prix de 0,2% 0,3% en Italie et de 0,8% 1,1% en Espagne. Pour ce qui est des principaux
pays mergents et en dveloppement, linflation a accus en avril une lgre baisse de 9,4%
9,3% au Brsil, tandis quelle a poursuivi sa stagnation 2,3% en Chine.

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

11

CROISSANCE ET INFLATION DANS LES PRINCIPAUX PAYS

PARTENAIRES
Profil trimestriel de la croissance, en glissement annuel
2014
Etats-Unis
Zone Euro
France
Allemagne
Italie
Espagne
Royaume-Uni
Japon
Chine
Inde
Brsil
Russie

2015

2016

T2
2,6

T3
2,9

T4
2,5

T1
2,9

T2
2,7

T3
2,2

T4
2,0

T1
2,0

0,8
-0,2
1,4
-0,2
1,2
3,0
-0,4
7,4
7,4
-0,8
1,4

0,8
0,1
1,2
-0,4
1,7
2,8
-1,5
7,1
8,1
-1,1
0,3

1,0
0,1
1,5
-0,3
2,1
2,8
-0,9
7,2
6,7
-0,7
-0,8

1,3
1,0
1,2
0,2
2,7
2,6
-1
7,0
6,1
-2,0
-2,1

1,6
1,1
1,6
0,6
3,2
2,4
0,7
7,0
7,2
-3,0
-3,8

1,6
1,2
1,7
0,8
3,4
2,2
1,7
6,9
7,5
-4,5
-3,7

1,6
1,4
1,4
1,0
3,5
2,1
0,8
6,8
7,1
-5,9
N.D

1,6
1,3
N.D
N.D
N.D
2,1
N.D
6,7
N.D
N.D
N.D

Source : Datastream

Evolution du taux de chmage

(en%)

2014

2015

Etats-Unis

6,2

Zone euro
France
Italie

2016
fvrier

mars

avril

5,3

4,9

5,0

5,0

11,6

10,9

10,4

10,2

N.D

10,3

10,4

10,2

10,0

N.D

12,7

11,9

11,6

11,4

N.D

Allemagne

5,0

4,6

4,3

4,2

N.D

Espagne

24,5

22,1

20,5

20,4

N.D

Royaume-Uni

6,1

5,3

N.D

N.D

N.D

Source : Eurostat

Inflation dans les principaux pays partenaires

Source : Datastream et Eurostat

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

12

PRINCIPALES MESURES DE POLITIQUE MONTAIRE

Taux directeurs

Banques Centrales

Evolution

Mars 2016

Avril 2016

Banque Centrale
Europenne

0,00

0,00

21 avril 2016 : statu quo

Banque dAngleterre

0,50

0,50

12 mai 2016 : statu quo

0,25-0,50

0,25-0,50

27 avril 2016 : statu quo

Rserve Fdrale amricaine

CONDITIONS FINANCIRES
Evolution des principaux indices boursiers
dans les conomies avances

Evolution de lindice MSCI EM

24000

1400

1300

20000
1100

1250

16000
900

12000

1100

8000

700

4000

9500

500

0
avr.-10 dc.-10 aot-11 avr.-12 dc.-12 aot-13 avr.-14 dc.-14 aot-15 avr.-16
DAX30
CAC40
NIKKEI 225

300
8000
avr.-10 dc.-10 aot-11 avr.-12 dc.-12 aot-13 avr.-14 dc.-14 aot-15 avr.-16

DowJones industrials
FTSE100
Eurostoxx 50

MSCI EM

MASI

Evolution du crdit au secteur priv aux Etats-Unis et dans la zone euro

(en glissement annuel)
%

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6

mars-10

nov.-10

juil.-11

m ars-12

nov.-12

juil.-13

Etats-Unis

mars-14

nov.-14

juil.-15

m ars-16

Zone euro

Source : Datastream, BCE

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

13

MARCHES MONDIAUX DES MATIRES PREMIRES

volution du cours du ptrole Brent

volution de lindice Dow Jones-UBS

Source : Datastream

volution de lindice Dow Jones des produits agricoles et des mtaux de base industriels

Source : Datastream

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

14

II. COMPTES EXTERIEURS

Au terme du premier trimestre de 2016, le dficit commercial sest tabli 37,3 milliards de
dirhams en aggravation de 5,5% par rapport la mme priode de 2015, traduisant une hausse
de 3,5 milliards de dirhams ou 3,9% des importations 94 milliards, plus importante que celle
de 1,6 milliard de dirhams ou 2,8% des exportations. Le taux de couverture sest repli de 0,6
point de pourcentage par rapport la mme priode de lanne prcdente 60,3%.
La hausse des importations reflte notamment une progression de 17,1% des achats de biens
dquipement 25,2 milliards, avec en particulier une hausse de 1,4 milliard de dirhams des
achats de pices dtaches pour vhicules industrielles. De mme, les acquisitions de demiproduits ont augment de 10,3% 23,3 milliards et celles de biens de consommation se sont
accrues de 15,7% 18,9 milliards, en liaison principalement avec la hausse de 43,8% des achats
de voitures de tourisme et pices y affrentes. Pour ce qui est des produits alimentaires, les
approvisionnements en bl ont augment de 10,5%. En revanche, la facture nergtique sest
contracte de 31,7% 11,2 milliards et les acquisitions de produits bruts ont baiss de 9,2%
4,4 milliards de dirhams.
Laugmentation des exportations traduit notamment une progression de 18,6% de celles de la
construction automobile. Les expditions du secteur agricole et agro-alimentaire ont galement
augment de 5,5%, tires principalement par un accroissement de 7,4% des ventes de
lindustrie alimentaire et de 43,4% de celles de produits de la pche. De mme, les livraisons du
secteur du textile et cuir, aprs une baisse de 1,5% en 2015, se sont accrues de 3,2%, refltant
principalement la progression de 8,1% des livraisons de vtements confectionns. A linverse,
les ventes de phosphates et drivs ont baiss de 4,9% 9,2 milliards de dirhams, en liaison
avec la diminution de 16,1% des prix des drivs de phosphates, les quantits expdies ayant
augment de 10,3%.
Pour ce qui est des autres rubriques du compte extrieur, les recettes de voyage ont cr de
6,6% 12,1 milliards de dirhams, aprs une baisse de 7,3% et les transferts des MRE ont
progress de 4% 14,5 milliards de dirhams. Quant aux investissements directs trangers, leur
flux net sest contract de 23,4% 5,2 milliards de dirhams fin mars, traduisant
principalement une hausse de 1,6 milliard de dirhams des cessions dinvestissements, les
recettes tant restes quasi-stables 8,3 milliards.
Au total, les rserves internationales nettes fin mars se sont amliores de 29,6% en
glissement annuel 236,6 milliards de dirhams, lquivalent de 7 mois et 5 jours dimportations
de biens et services, au lieu de 5 mois et 13 jours un an auparavant.

COMPTES EXTERIEURS

15

BALANCE COMMERCIALE
volution mensuelle des transactions commerciales
(en milliards de dirhams)
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20

mars-15

avr.-15

mai-15

juin-15

juil.-15

Importations

aot-15 sept.-15

oct.-15

nov.-15

Exportations

dc.-15 janv.-16 fvr.-16 mars-16

Solde commercial

Source : Office des Changes

volution fin mars des exportations par principaux secteurs

Valeur en millions de
dirhams

Variation en millions de
dirhams

Variation en %

2014

2015

2016*

2015
2014

2016
2015

2015
2014

2016
2015

Exportations de biens
Phosphates et drivs
Hors phosphates et drivs
Agriculture et Agro-alimentaire
Industrie alimentaire
Textile et Cuir
Vtements confectionns

49 708
8 025
41 683
10 684
4 881
8 558
5 189

55 139
9 686
45 453
13 335
6 281
8 646
5 237

56 698
9 210
47 488
14 062
6 747
8 920
5 662

5 431
1 661
3 770
2 651
1400
88
48

1 559
-476
2 035
727
466
274
425

10,9
20,7
9,0
24,8
28,7
1,0
0,9

2,8
-4,9
4,5
5,5
7,4
3,2
8,1

Articles de bonneterie
Chaussures
Automobile
Cblage
Construction

1 799
830
10 711
4 594
5 269

1 829
813
12 384
5 068
6 318

1 766
852
13 788
5 234
7 492

30
-17
1 673
474
1049

-63
39
1 404
166
1174

1,7
-2,0
15,6
10,3
19,9

-3,4
4,8
11,3
3,3
18,6

Electronique

1 878

1 931

2 094

53

163

2,8

8,4

Composantes lectroniques
Aronautique
Industrie pharmaceutique
Autres

1 014
1 901
258
7 693

990
1 823
256
7 078

1 006
1 933
276
6 415

-24
-78,0
-2,0
-615,0

16
110,0
20,0
-663,0

-2,4
-4,1
-0,8
-8,0

1,6
6,0
7,8
-9,4

* Donnes provisoires
Source : Office des Changes

COMPTES EXTERIEURS

16

volution fin mars des importations par principaux produits

Valeur en millions de dirhams

2014

Importations de biens
Produits nergtiques
Huile brute de ptrole
Gas-oils et fuel-oils
Hors nergie
Produits alimentaires
Bl

Variation en millions
de dirhams

Variation en %

2015

2016

2015
2014

2016
2015

2015
2014

2016
2015

100 566
26 254
8 315
9 181
74 312
12 363
5 304

90 489
16 328
3 572
5 901
74 161
10 388
3 148

94 004
11 152
4 664
82 852
11 117
3 478

-10 077
-9 926
-4 743
-3 280
-151
-1 975
-2 156

3 515
-5 176
-3 572
-1 237
8 691
729
330

-10,0
-37,8
-57,0
-35,7
-0,2
-16,0
-40,6

3,9
-31,7
-21,0
11,7
7,0
10,5

4 550
1 010
16 913
2 485
19 968

4 866
1 567
16 312
2 135
21 490

4 420
1 305
18 867
3 305
25 156

316
557
-601
-350
1 522,0

-446
-262
2 555
1 170
3 666

6,9
55,1
-3,6
-14,1
7,6

-9,2
-16,7
15,7
54,8
17,1

1 442

1 453

2 069

11

616

0,7

42,4

20 488

21 100

23 271

612

2 171

3,0

10,3

Produits bruts
Soufres bruts
Produits finis de consommation
Voitures de tourisme
Biens dquipement
Moteurs pistons; autres
moteurs et leurs parties
Demi-produits
* Donnes provisoires

Source : Office des Changes

Contributions des groupes de produits et secteurs dactivit dans le total des

importations et des exportations.
Contributions des groupes de produits lvolution
des importations fin mars 2016
(Points de %)
Biens d'quipement

Contributions des secteurs dactivit lvolution

des exportations fin mars 2016
(Points de %)

4,1

Biens de consommation

Autom obile

Demi produits

2,5

Agriculture et agro-alim entaire

2,8

1,3

Textile et cuir

2,4

0,5

Electronique

Produits alimentaires

0,8

Produits bruts

Aronautique

-0,5

Produits nergtiques

-6,0

0,2

Industrie pharmaceutique

0,0

Phosphates et drivs

-5,7
-8,0

0,3

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

-0,9

-2,0

6,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

Source : Office des Changes

COMPTES EXTERIEURS

17

AUTRES COMPOSANTES DU COMPTE EXTERIEUR

volution fin mars des autres composantes du compte extrieur
Valeur en millions de dirhams

2014

Recettes voyages
Transferts MRE
Investissements directs trangers
Recettes
Dpenses

12 246
13 440
6 062
7 796
1 734

Variation en millions de
dirhams

Variation en %

2015

2016*

2015
2014

2016
2015

2015
2014

2016
2015

11 350
13 920
6 796
8 295
1 499

12 101
14 475
5 204
8 310
3 106

-896
480
734
499
-235

751
555
-1 592
15
1 607

-7,3
3,6
12,1
6,4
-13,6

6,6
4,0
-23,4
0,2
-

* Donnes provisoires
Source : Office des Changes

volution des entres dIDE fin mars

(en millions de dirhams)
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : Office des Changes

COMPTES EXTERIEURS

18

III. PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

Au quatrime trimestre 2015, la croissance nationale sest tablie 5,2% contre 2,2% un an auparavant,
refltant une progression de 13,5% de la valeur ajoute agricole et de 4,2% du PIB non agricole.
Sagissant de la demande, la consommation finale des mnages a augment de 5% au lieu de 2,6% une
anne auparavant, celle des administrations publiques a accus une baisse de 1,9% contre une hausse de
0,7% et linvestissement sest amlior de 6,7% contre un repli de 1,6%. Du ct des changes extrieurs,
les exportations se sont accrues de 7,8% au lieu de 1,7% et les importations ont augment de 4,8% au lieu
dun repli de 0,9% la mme priode une anne auparavant.
Au niveau sectoriel, la production cralire de lactuelle campagne agricole devrait stablir, selon une
premire estimation du Ministre de lAgriculture, 33,5 millions de quintaux en baisse de 70% par rapport
la campagne prcdente et de 59% par rapport la moyenne des cinq dernires annes. Par culture, la
production est estime 18,6 millions de quintaux pour le bl tendre, 8,7 millions de quintaux pour le bl
dur et 6,2 millions de quintaux pour lorge. En revanche, et grce aux pluies survenues en fvrier et mars,
les productions devraient progresser de 15% pour larboriculture fruitire, de 5% pour les cultures
olagineuses, de 4,5% pour les cultures marachres et de 4% pour la filire de llevage, les lgumineuses
dautomne devraient connaitre un repli de 50%. Concernant lactivit de la pche ctire et artisanale, les
dbarquements ont enregistr fin avril une hausse de 45,4% en volume et de 17,8% en valeur 2,1
milliards de dirhams.
Les rsultats de lenqute mensuelle de conjoncture de Bank Al-Maghrib dans lindustrie relatifs au mois de
mars font ressortir une hausse, dun mois lautre, de la production paralllement une progression du
taux dutilisation des capacits de production de 62% 63% dun mois lautre. En ce qui concerne le
secteur du BTP, lactivit a t caractrise fin mars par une croissance, en glissement annuel, des ventes
de ciment de 5,9% au lieu de 0,6% un an auparavant. Lencours des crdits immobiliers a connu, pour sa
part, une lgre augmentation de 0,7% au lieu de 3,2%, rsultat dun accroissement de 5,8% aprs 5,6%
pour les crdits lhabitat et dune baisse de 12% aprs celle de 3,8% pour ceux accords aux promoteurs
immobiliers.
Sagissant du secteur nergtique, la production dlectricit a connu une nette dclration de son rythme
de progression fin mars de 8,2% 1,4%. Cette volution est le rsultat dune amlioration de 4,1% de la
production de lnergie thermique, et de 0,5% de la production olienne ainsi que dune contraction de
34,7% de celle hydraulique, en liaison avec les faibles prcipitations enregistres cette anne. En regard, la
demande a augment de 3,1% globalement, de 3,7% pour la basse tension, destine essentiellement aux
mnages, et de 2,9% pour les haute et moyenne tensions utilises par les industriels et les rgies de
distribution. Dans ces conditions, le recours aux importations a marqu une importante hausse de 15,9%
au lieu dun repli de 23% un an auparavant. Pour lactivit minire, la production marchande de phosphate
sest accrue, en glissement annuel, de 10,2% fin mars, pour stablir prs de 5,9 millions de tonnes,
contre un recul de 12,3% la mme priode de lanne dernire.
Pour ce qui est du secteur du tourisme, lactivit a t marque fin fvrier par une accentuation de la
baisse des arrives de touristes 1,5% contre 0,8% un an auparavant, refltant un recul de 4,7% aprs celui
de 6,8% des touristes trangers et un ralentissement du rythme de progression de leffectif des MRE de
8,8% 2,6%. En parallle, les nuites recenses dans les tablissements touristiques classs ont accus une
diminution de 1,2% aprs celle de 7,9%, ramenant ainsi le taux doccupation de 36% 34%. En revanche,
les recettes voyages ont connu une augmentation fin mars de 6,6% contre une baisse de 7,3% la mme
priode un an auparavant.
Concernant la branche des tlcommunications, le parc de la tlphonie mobile sest repli pour le
deuxime trimestre conscutif avec un recul de 3% au premier trimestre 2016 aprs 2,3% un trimestre
auparavant. Quant au parc de la tlphonie fixe, il poursuit sa tendance baissire, constate depuis 2011,
avec une contraction de 9,2%. A linverse, le parc Internet a augment de 40,3% aprs 45,2% un trimestre
auparavant.
PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

19

Sur le march du travail, entre le premier trimestre de 2015 et le mme trimestre de 2016, lconomie
nationale a accus une perte de 13.000 postes, rsultat dune contraction de 15.000 postes dans lagriculture
et de 14.000 dans lindustrie y compris lartisanat et dune cration de 10.000 emplois dans les services et de
6.000 postes dans le BTP. Paralllement, le taux dactivit a enregistr une baisse sensible de 0,7 point de
pourcentage 46,3% avec un recul qui a concern aussi bien le milieu urbain que rural. En consquence, le
taux de chmage a connu une lgre hausse de 9,9% 10% avec un accroissement de 0,3 point 14,6% en
milieu urbain et un recul de 0,2 point 4,5% en zones rurales.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

20

COMPTES NATIONAUX
Evolution en glissement annuel des valeurs ajoutes (prix de lanne prcdente chans, base 2007)
En %

2013

2014

2015

T1

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

VA agricole

15,4

19,1

19,8

17,4

-1,6

-3,6

-3,5

-1,3

12,0 14,9

15,9

13,5

VA non agricole

2,1

2,4

1,6

1,4

2,9

2,5

1,7

0,8

2,0

1,6

1,6

3,0

Pche
Industrie dextraction
Industrie de transformation
Electricit et eau
Btiment et travaux publics
Commerce
Htels et restaurants
Transports
Postes et tlcommunications
Activits financires et assurances
Services rendus aux entreprises et services personnels
Administration publique gnrale et scurit sociale
Education, sant et action sociale
Impts sur les produits nets des subventions

63,3
-2,2
-2,1
8,5
1,1
0,1
4,9
-0,4
5,8
-0,3
1,4
5,6
6,6
17,6

35,4
-0,6
0,1
13,2
1,6
-2,0
5,4
1,0
3,4
-0,4
1,6
6,4
5,9
5,0

20,6
-2,3
-0,8
16,1
1,9
-0,6
3,5
2,7
1,5
0,2
1,8
2,2
4,4
22,0

-0,6
-0,7
0,2
20,2
2,0
-1,8
5,0
1,6
1,5
1,1
2,0
0,9
3,1
15,0

-15,0
12,3
1,7
5,1
2,1
2,3
4,8
5,4
7,2
3,0
2,1
3,0
2,8
8,1

-7,2
6,2
1,5
6,3
1,7
2,4
3,3
6,4
5,7
2,0
2,2
2,6
1,8
11,8

-0,8
2,5
1,1
3,1
1,0
-0,6
1,9
5,1
6,3
1,8
2,2
2,4
0,8
13,9

9,3
-3,5
-0,5
3,6
0,9
-0,4
-0,3
5,3
6,2
-1,1
1,3
2,3
-0,3
19,0

24,0
-10,9
1,8
10,1
1,3
2,7
-1,0
0,6
4,7
1,2
2,9
2,1
1,3
13,0

2,8
-3,8
1,5
5,4
-0,3
2,7
-3,4
0,8
5,3
1,2
2,8
2,0
1,4
14,4

7,6
-1,0
0,9
5,8
-0,3
1,1
0,6
1,8
6,0
0,6
2,7
1,9
1,5
15,2

-2,2
2,1
4,5
6,4
2,9
4,3
-1,8
2,1
6,6
2,3
3,0
1,5
1,4
13,5

Produit Intrieur Brut

4,8

4,5

5,3

4,3

2,8

2,6

2,2

2,2

4,1

4,3

4,6

5,2

Produit Intrieur Brut non agricole

3,4

2,6

3,4

2,6

3,4

3,4

3,0

2,7

3,1

3,0

3,2

4,2

Source : HCP.

Evolution en glissement annuel du PIB et ses composantes

Source : HCP.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

21

Contributions sectorielles la croissance globale en points de pourcentage

2013
Secteur primaire
Secteur secondaire
Secteur tertiaire
Impts nets de subventions

T1
2,1
-0,2
1,4
1,4

T2
2,4
0,2
1,3
0,5

2014
T3
2,3
0,1
0,9
2,0

T4
1,9
0,3
0,7
1,4

T1
-0,4
0,7
1,6
0,8

T2
-0,5
0,5
1,4
1,2

2015
T3
-0,4
0,3
0,9
1,4

T4
-0,1
-0,1
0,5
1,8

T1
1,6
0,2
1,0
1,2

T2
1,7
0,2
0,9
1,5

T3
1,8
0,2
0,9
1,8

T4
2,2
0,5
1,5
1,1

Sources : HCP, calculs BAM.

Evolution en glissement trimestriel du PIB et ses composantes

Source : HCP.

Comptes nationaux trimestriels : principaux agrgats prix courants

2013

PIB
VA agricole
PIB non agricole
VA non agricole
Impts nets de
subventions

En MMDH
En %
En MMDH
En %
En MMDH
En %
En MMDH
En %
En MMDH
En %

2014

2015
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
222,5 225,3 223,9 229,6 227,4 230,2 230,1 237,1 241,7 245,0 246,3
6,7
6,8
5,2
6,5
2,2
2,2
2,8
3,3
6,3
6,4
7,0
27,6 28,9 28,6 28,0 24,7 24,0 24,4 26,1 28,8 28,2
29,3
15,8 19,6 16,7 11,9 -10,7 -16,9 -14,7 -7,1 16,8 17,5
20,0
194,9 196,5 195,3 201,5 202,7 206,2 205,7 211,0 212,9 216,8 217,0

T4
254,0
7,1
29,8
14,4
224,2

5,5

5,2

3,7

5,8

4,0

5,0

5,3

4,7

5,0

5,1

5,5

6,3

175,2
3,5
19,8
27,9

177,2
4,5
19,2
11,4

176,4
3,1
18,9
9,3

179,9
3,2
21,6
34,6

181,8
3,8
20,9
5,6

183,1
3,3
23,2
20,6

181,7
3,0
24,0
27,0

185,1
2,9
26,0
20,1

187,3
3,0
25,6
22,8

188,4
2,9
28,4
22,6

187,3
3,1
29,7
23,7

192,1
3,8
32,1
23,6

Source : HCP.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

22

AGRICULTURE
Campagnes agricoles : donnes arrtes au 30 avril 2016
2014-2015
(1)

2015-2016 (2)

Variations en %
(2)/(1)

Indicateurs pluviomtriques
358,8
83,3

Cumul pluviomtrique (en mm)

Taux de remplissage des barrages usage agricole (en %)
Sources : -

161,9
57,0

-54,9
-

Direction de la mtorologie nationale

Ministre de lnergie, des mines de leau et de lenvironnement.

Commercialisation et importations de crales (en millions de quintaux)

Source : Office National Interprofessionnel des Crales et des Lgumineuses.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

23

INDUSTRIE
Evolution de lindice de la production des industries manufacturires (base 2010) (en %)

Source : HCP.

Rsultats de lenqute mensuelle de conjoncture de BAM dans lindustrie

(soldes dopinion* en %)

* Diffrence entre les pourcentages des entreprises qui dclarent une amlioration et celles qui indiquent une baisse.
Source : Enqute mensuelle de conjoncture de BAM dans lindustrie.

Taux dutilisation des capacits de production dans les industries manufacturires (en %)

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

24

MINES
Evolution de lindice de la production minire (base 2010) (en %)

8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
T1
12

T2
12

T3
12

T4
12

T1
13

T2
13

T3
13

T4
13

T1
14

T2
14

T3
14

T4
14

T1
15

T2
15

T3
15

T4
15

Source : HCP.

Evolution de la production du phosphate brut (en milliers de tonnes)

3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
0
ja n .

fv .

m ars

av r.

m a i.

ju in

ju il.

2015

aot

sep .

o ct.

nov.

d c.

2016

Source : Office Chrifien des Phosphates.

Evolution de la production des drivs du phosphate brut (en milliers de tonnes)

1 000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0

jan .

fv .

m ars

av r.

m ai.

ju in

2 01 5

ju il.

ao t

sep .

o ct.

nov.

d c.

2 0 16

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

25

ENERGIE
Evolution de lindice de la production de llectricit (base 2010) (en %)

Source : HCP.

Evolution de la production d'lectricit (en GWH)

Production et consommation cumules d'lectricit

(en GWH)

3 000
7500

2 500

7000

2 000

6500
6000

1 500

5500

1 000
5000

500

4500

4000
mars
07

2015

mars
08

mars
09

2016

mars
10

mars
11

mars
12

Productionnettelocale

mars
13

mars
14

mars15 mars16

Consommation

Source : Office National de lElectricit et de lEau Potable.

Evolution de lactivit du raffinage (en millions de tonnes)

4,0
3,6
3,2
2,8
2,4
2,0
juill-08

juill-09

juill-10

juill-11

Ptrole mis en uvre

juill-12
Production

juill-13

juill-14

juill-15

Ventes locales

Source : SAMIR.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

26

PRINCIPAUX INDICATEURS DES ACTIVITS SECTORIELLES

Pche ctire et artisanale

A fin avril
- Volume des dbarquements (en milliers de tonnes)
- Valeur des dbarquements (en millions de dirhams)
Energie
Electricit (en millions de kWh)

2015

2016

Variation en %

283,7
1792

412,6
2111

45,4
17,8

A fin mars
2015

2016

Variation en %

- Production nette locale

6866,8

6964,6

1,4

- Importations

1116,5

1293,6

15,9

- Consommation

6853,8

7064,2

3,1

Haute et moyenne tension

5266,4

5417,8

2,9

Basse tension

1587,4

1646,3

3,7

Variation en %

Mines
A fin mars
Phosphate

(en milliers de tonnes)

- Production du phosphate brut

2015
5.379,1

2016
5.929,2

- Production d'acide phosphorique

1.019,9

1.064,5

4,4

- Production des engrais phosphats

1.369,2

1.294,9

-5,4

10,2

BTP
A fin mars
2015

2016

Variation en %

Ventes de ciment (en milliers de tonnes)

3.522,9

3.731,6

5,9

Crdits immobiliers (en milliards de dhs)

239,7

241,3

0,7

- Habitat

172,5

182,5

5,8

- Promoteurs immobiliers

63,9

56,3

-12,0

Tourisme
A fin fvrier
Flux touristique (En milliers)
dont MRE
Nuites dans les tablissements classs (En milliers)
dont Non-rsidents
Taux doccupation (en %)

2015

2016

Variation en %

1.219,09

1.200,21

-1,5

519,98

533,75

2,6

2.487,15
1.733,14

2.456,70
1.636,38

-1,2
-5,6

36

34

Sources : ONP, ONE, SAMIR, OCP., APC, BAM, Ministre du Tourisme.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

27

MARCHE DU TRAVAIL
Indicateurs d'activits et de chmage
Premier trimestre 2015
Urbain Rural Ensemble

Premier trimestre 2016

Urbain Rural Ensemble

Activit et emploi (15 ans et plus)

Population active (en milliers)

6.298

5.372

11.670

6.336

5.333

11.669

Taux d'activit (en %)

41,6

55,5

47,0

41,0

54,7

46,3

. Selon le sexe
Hommes

67,2

78,4

71,6

66,5

77,9

70,9

Femmes

17,7

34,0

24,0

17,3

33,0

23,4

36,5

58,1

47,5

35,2

57,0

46,4

. Selon le diplme
Sans diplme

45,9

47,6

46,3

45,8

47,7

46,2

Population active occupe (en milliers)

Taux demploi (en %)

Ayant un diplme

5.394
35,6

5.119
52,9

10.513
42,3

5.410
35,0

5.090
52,2

10.500
41,7

Part de lemploi rmunr dans l'emploi total (en %)

96,0

62,0

79,4

96,3

61,6

79,5

Population active en chmage (en milliers)

904

253

1.157

926

243

1.169

Taux de chmage (en %)

14,3

4,7

9,9

14,6

4,5

10,0

12,2
21,9

5,9
2,1

9,5
11

12,5
22,1

5,7
2,1

9,6
11,2

39,1
20,4
7,3
4,8

10,0
5,6
2,7
1,7

21,3
14,1
5,5
3,4

41,5
21,7
7,3
4,1

11,1
5,3
2,2
1,3

23,0
14,7
5,3
2,8

7,4

3,0

4,7

7,4

2,5

4,3

19,1

11,2

17,3

19,2

11,8

17,5

. Selon le sexe
Hommes
Femmes
. Selon lge
15 - 24 ans
25 - 34 ans
35 - 44 ans
45 ans et plus
. Selon le diplme
Sans diplme
Ayant un diplme
Source : HCP.

PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL

28

IV. FINANCES PUBLIQUES

Lexcution budgtaire au titre du premier trimestre de 2016 sest solde par un dficit de
12,2 milliards, en allgement de 0,76 milliard par rapport la mme priode de 2015.
Les recettes ordinaires ont augment de 1,5% 60,8 milliards, avec un accroissement des
rentres fiscales de 7,3% 57,7 milliards et un repli de 50,4% 2,9 milliards des recettes
non fiscales. Les dpenses globales se sont alourdies de 6% 79,5 milliards, recouvrant une
hausse de 14,5% des dpenses dinvestissements et de 3,5% de celles ordinaires. Le solde
ordinaire ressort ainsi positif 0,92 milliard, en diminution de 1,2 milliard par rapport la
mme priode de lanne prcdente. Pour sa part, le solde des comptes spciaux du Trsor
a t positif hauteur de 6,5 milliards, en amlioration de 4,4 milliards par rapport au mme
trimestre de 2015.
Lamlioration des recettes fiscales de 7,3% reflte notamment une hausse de 10,6% des
recettes des impts directs 25,1 milliards. Cet accroissement tient principalement
laugmentation du produit de lIS de 14,6% 14,9 milliards et celle de lIR de 5,1% 9,9
milliards. De mme, les impts indirects se sont accrus de 1,4% 24,6 milliards, dont une
progression de 8,3% du produit de la TIC et un recul de 0,7% de celui de la TVA. Ces
dernires ressortent en baisse de 130 millions 18,3 milliards, avec une augmentation de
7,6% des recettes de la TVA limportation 11,6 milliards et une baisse de 12,4% de celles
de la TVA lintrieur 6,7 milliards. Les remboursements de TVA ont atteint 2,1 milliards
au premier trimestre de 2016 contre 0,83 milliard durant la mme priode de 2015. Pour
leur part, les rentres des droits de douane et ceux denregistrement et de timbre se sont
tablies 2,4 milliards et 5,5 milliards, soit des hausses de 19% et 16,2%, respectivement.
Pour ce qui est des recettes non fiscales, elles ont accus une baisse de 50,4%, en relation
notamment avec la diminution des recettes de monopoles et participations de 93,2% 142
millions. Les dons en provenance des pays du CCG ont atteint 906 millions de dirhams,
contre 84 millions la mme priode en 2015.
En parallle, laccroissement des dpenses globales reflte des hausses de 14,5% de celles
dinvestissement 19,7 milliards et de 3,5% de celles ordinaires 59,9 milliards. Les
dpenses de fonctionnement se sont accrues de 4,3% 44,2 milliards, avec une
augmentation de celles au titre des autres biens et services de 11,2% 17,6 milliards
paralllement une quasi-stagnation de la masse salariale 26,7 milliards. La charge de
compensation a diminu de 26% 2,8 milliards alors que les dpenses en intrts de la dette
ont progress de 20,7% 7,4 milliards, recouvrant une augmentation de 24% des intrts
sur la dette intrieure 6,8 milliards et une baisse de 9,8% 543 millions de ceux sur la dette
extrieure.
Compte tenu de la constitution darrirs de paiement pour un montant de 1,5 milliard, le
besoin de financement du Trsor sest tabli 10,8 milliards, au lieu de 19,5 milliards au
premier trimestre de 2015. Ce besoin a t couvert par des ressources intrieures dun
montant net de 6,6 milliards, en baisse de 14,7 milliards dune anne lautre, et par un flux
net extrieur de 4,2 milliards au lieu dun remboursement net de 1,8 milliard un an
auparavant.

29

FINANCES PUBLIQUES

Situation des charges et ressources du Trsor fin mars 2016

R e c e tte s o r d in a ir e s
70
60
50
40
30
20
10
0
R e c e t te s fis c a le s

TVA

IR

IS

R e c e tte s n o n
f is c a le s

Ja n v ie r - M a rs 2 0 1 5

D ons C CG

R e c e t te s d e
c e r ta in s C S T

Ja n v ie r - M a rs 2 0 1 6

S o ld e s

E n M illia r d s D h
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-1 0
-1 2
-1 4
S o ld e o r d in a ir e

S o ld e b u d g ta ir e g lo b a l
J a n v ie r - M a r s 2 0 1 5

S o ld e p r im a ir e

J a n v ie r - M a r s 2 0 1 6

F in a n c e m e n t d u T r s o r

E n M illia r d s D h
25
20
15
10
5
0
-5
F in a n c e m e n t e x t r ie u r

F in a n c e m e n t in t rie u r
J a n v ie r - M a rs 2 0 1 5

Ja n v ie r - M a rs 2 0 1 6

30

FINANCES PUBLIQUES

Charges et ressources du Trsor fin mars 2016

En millions de dirhams
Janvier - Mars
2015

Janvier - Mars
2016

Variations en
valeurs

Variations
en %

59 924

60 805

881

1,5

53 759

57 669

3 909

7,3

18 461

18 330

-130

-0,7

IR

9 392

9 867

475

5,1

IS

13 013

14 914

1 901

14,6

5 786

2 868

-2 919

-50,4

84

906

822

978,6

378

269

-109

-28,8

Dpenses globales

75 006

79 538

4 532

6,0

Dpenses globales (hors compensation)

71 249

76 759

5 510

7,7

Dpenses ordinaires

57 833

59 883

2 050

3,5

Dpenses ordinaires (hors compensation)

54 076

57 104

3 028

5,6

42 432

44 238

1 806

4,3

Personnel

26 650

26 681

31

0,1

Autres biens et services

15 782

17 557

1 775

11,2

Compensation

3 757

2 779

-978

-26,0

Intrts de la dette publique

6 105

7 366

1 261

20,7

Transferts aux collectivits territoriales

5 538

5 499

-39

-0,7

Solde ordinaire

2 091

923

-1 168

-55,9

Dpenses d'investissement

17 174

19 656

2 482

14,5

Solde des CST

2 085

6 498

Solde budgtaire global

-12 998

-12 235

Solde primaire

-6 892

-4 869

Variation des arrirs

-6 466

+1 456

Besoin ou excdent de financement

-19 464

-10 779

Financement extrieur

-1 847

4 161

690

6 355

Amortissements

-2 537

-2 194

Financement intrieur

21 311

6 618

Recettes ordinaires
Recettes fiscales
Dont TVA

Recettes non fiscales

y.c. Dons CCG
Recettes de certains CST

Dpenses de biens et services

Tirages

-Les recettes ordinaires incluent la TVA des collectivits territoriales.

-Pour les arrirs de paiement, le signe (+) correspond une constitution, et le signe (-) correspond un rglement.

Source : - Ministre de lEconomie et des Finances (DTFE).

31

FINANCES PUBLIQUES

V. MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

En avril 2016, le besoin en liquidits des banques sest tabli 6 milliards de dirhams en
moyenne de fins de semaines contre 9,2 milliards un mois auparavant en liaison
essentiellement avec le renforcement des rserves de changes. Bank Al-Maghrib a ainsi inject
7,2 milliards travers des prts garantis accords dans le cadre du programme de soutien au
financement de la TPME.
Dans ces conditions, le taux interbancaire moyen est revenu de 2,42% en mars 2,20% en
avril. Sur les autres marchs, les taux assortissant les missions des bons du Trsor ont
poursuivi leur mouvement baissier en avril, avec notamment une diminution de 50 points de
base pour la maturit de 5 ans, de 37 points pour celle de 10 ans et de 29 points pour celle de
30 ans. Le mme profil dvolution a t observ au niveau du march secondaire. En ce qui
concerne les taux crditeurs, le taux moyen pondr des dpts 6 et 12 mois est rest quasi
inchang en mars 3,53%. Sagissant des taux dbiteurs, aprs une baisse cumule de 54
points de base en 2015, le taux moyen pondr global est demeur quasi stable 5,55%. En
effet, lexception du taux des prts lquipement qui ressort en hausse de 78 points, les taux
assortissant les autres catgories de crdit ont enregistr des baisses, avec notamment un recul
de 17 points pour les prts immobiliers et de 21 points pour ceux la consommation.
Sur le plan montaire, le rythme daccroissement de la masse montaire est revenu de 5,7%
5,5% en mars. Cette volution rsulte dun ralentissement de 8,3% 7,1% de la progression
des dpts vue auprs des banques, avec notamment une dclration de 13,9% 7,3% de
ceux des socits non financires prives. Dans le mme temps, les dpts en devises ont vu
leur taux de croissance revenir de 10,8% 4,3% et les titres des OPCVM montaires ont
marqu une baisse de 12,5%, plus prononce que celle de 9,8% observe un mois auparavant.
En revanche, les dpts terme se sont accrus de 10,6%, aprs 8,9% en fvrier, traduisant
essentiellement lacclration de 17,3% 22,8% de ceux des entreprises non financires
prives. Quant aux autres composantes de M3, le rythme de progression de la circulation
fiduciaire sest maintenu stable 7% et celui des placements vue 6,4%.
Sagissant du crdit bancaire, il a augment de 1,3% en mars aprs 1,6% le mois prcdent. En
particulier, le crdit destin au secteur non financier sest accru de 1,8% en mars contre 1,1%
le mois prcdent, refltant notamment lamlioration de 1,6% 3,4% des crdits allous aux
mnages. En effet, les prts lhabitat et la consommation aux particuliers ont maintenu un
rythme relativement lev, avec des augmentations respectives de 5,8% et de 5,6%. Quant aux
prts accords la promotion immobilire, ils ont accus une baisse de 27,2% contre celle de
26,8% observe en fvrier.
Lamlioration du rythme dvolution du crdit au secteur non financier reflte galement la
hausse de 2% des concours destins aux entreprises non financires publiques, aprs une
baisse de 0,3% en fvrier, en relation avec lexpansion de 50,3% de leurs facilits de trsorerie
contre une diminution de 14% le mois prcdent. A linverse, la croissance des crdits aux
socits non financires prives sest limite 0,3% au lieu de 0,6%, traduisant notamment la
dclration de 1,8% 1,5% de leurs prts lquipement. Dans le mme temps, les facilits
de trsorerie ont accus une nouvelle baisse de 5,2% aprs celle de 4,2% observe un mois
auparavant. De mme, la contraction des prts accords la promotion immobilire sest
accentue de 3,2% 4,8%.
La ventilation du crdit bancaire aux entreprises par branche dactivit, disponible selon une
frquence trimestrielle, laisse indiquer fin mars des hausses de 1,3% des prts accords la
branche commerce et de 6,4% des crdits accords la branche Electricit, gaz et eau .
En revanche, les concours destins aux industries manufacturires ont accus un repli de 2%

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

32

et ceux allous aux branches Btiment et travaux publics et Htels et restaurants se sont
contracts de 4,7% et de 5,6% respectivement.
Pour ce qui est des crances en souffrance, elles ont progress de 13,3% aprs 10% en fvrier,
recouvrant une acclration de 23,6% 26,9% pour les entreprises non financires et une
attnuation de la baisse de 6,8% 3,9% pour les mnages. Leur ratio au crdit bancaire est ainsi
pass de 7,6% en fvrier 7,7% en mars.
Sagissant des prts octroys aux agents non financiers par les autres socits financires et non
inclus dans la situation montaire, leur progression sest stabilise 0,4% fin mars, recouvrant
une dclration du rythme des crdits distribus par les socits de financement et une
attnuation de la baisse de ceux accords par les banques off-shore. Ainsi, les prts accords
par les socits de financement ont enregistr une hausse de 1,3% aprs 1,9% fin dcembre,
en liaison avec laccentuation de la baisse de 6,2% 17,2% des crdits daffacturage alors que
les rythmes daccroissement des crdits la consommation et du crdit-bail se sont acclrs
respectivement 2,4% et 3,7%. Pour ce qui est des crdits accords aux banques off-shore, ils
ont accus une nouvelle diminution de 10% moins accentue que celle de 13,6%, attribuable
notamment aux replis des crdits de trsorerie de 9,8% et des prts lquipement de 8,4%.
Pour ce qui est des autres sources de cration montaire, les rserves internationales nettes se
sont amliores en mars de 29,6% aprs 27,6% le mois prcdent. Les chiffres les plus rcents,
datant du 30 avril 2016, indiquent que lencours de ces rserves sest situ 240,4 milliards de
dirhams, soit lquivalent de 7 mois et 8 jours dimportations de biens et de services.
Sagissant des crances nettes sur ladministration centrale, elles ont accus un repli de 11,6%
plus accentu que celui de 5,6% en fvrier, rsultat principalement dune contraction de 9,3%
des dtentions des OPCVM montaires en bons du Trsor aprs une hausse de 10,2% et dune
accentuation de la baisse de 1,2% 3,2% de celles des banques.
Dans ces conditions, le taux de liquidit de lconomie, mesur par la somme de lagrgat M3 et
des placements liquides en pourcentage du PIB, ressort 166,9% en mars 2016 au lieu de
171,6% en dcembre 2015, traduisant notamment la dclration de la masse montaire alors
que les placements liquides ont maintenu un rythme lev. Leur encours sest accru de 14,7%
contre 13,4%, sous leffet de la hausse de 12,5% des bons du Trsor et de 23,5% des titres
dOPCVM obligataires, aprs des augmentations de 12,9% et de 19,2% respectivement.

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

33

Taux dintrt
Evolution mensuelle du taux interbancaire
(moyenne quotidienne)

Evolution quotidienne du taux interbancaire

en avril 2016

Evolution trimestrielle des taux dbiteurs appliqus

par les banques

Evolution mensuelle des taux crditeurs

4,2

%
8,0

4,0

7,5

3,8

7,0

3,6

6,5
6,0

3,4

5,5

3,2

5,0

3,0
m ars. avr.. m ai. juin. juil.. aot. sept.. oct.. nov.. dc.. janv.. fvr.. m ars.
15
15
15
15
15
15
15
15
15
15
16
16
16

4,5
T1 13 T2 13 T3 13 T4 13 T1 14 T2 14

Taux moyen pondr des dpts 6 m ois

T3 14

T4 14

T1 15 T2 15

T3 15

Crdit bancaire

Crdits immobiliers

Crdits l'quipement

Crdits la consommation

T4 15 T1 16

Comptes dbiteurs et crdits de trsorerie

Taux moyen pondr des dpts 12 m ois

Courbe des taux du march secondaire

Taux moyens pondrs des bons

du Trsor mis par adjudication (en %)
Dernires missions
avril-16
Taux

Date

mars-2016

13 semaines

1,90

2,29

26 semaines

52 semaines

2,0

2,56

fvrier-2016

2 ans

2,06

2,58

mars-2016

5 ans

2,32

2,82

mars-2016

10 ans

2,99

3,35

fvrier-2016

15 ans

3,23

3,62

mars-2016

20 ans

3,71

4,20

fvrier-2016

30 ans

4,41

4,70

fvrier-2016

Taux de rmunration
des comptes dpargne
2mesemestre
2015

1er semestre
2016

2,12

2,11

Comptes sur carnets auprs des

banques1

1 : Le taux des comptes sur carnets auprs des banques est index sur celui des bons du Trsor 52 semaines
au cours du semestre prcdent, diminu de 50 points de base.

avril 15-mars 16

Taux maximum des

intrts conventionnels
(TMIC)*

14,38

avril 16-mars 17
14,30

(*) Le TMIC est fix en avril de chaque anne sur la base de la variation du taux dintrt
moyen pondr des dpts bancaires 6 mois et 1 an, enregistre au cours de lanne
prcdente.

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

34

MONNAIE, CREDIT ET PLACEMENTS LIQUIDES

M3 et ses composantes
Evolution mensuelle de lagrgat M3

Croissance de M3 en glissement annuel

Evolution des agrgats montaires

Encours
fin mars
2016*

Variation
mensuelle
(en %)

Taux de croissance annuels

mars.15

juin 15

sept.15

dc.15

fvr. 16

mars 16

Monnaie fiduciaire

190,9

-0,2

4,6

4,8

8,3

7,4

7,0

7,0

Monnaie scripturale

511,1

0,9

4,4

4,9

4,4

6,9

8,5

7,9

M1

701,9

0,6

4,5

4,9

5,5

7,0

8,1

7,7

Placements vue

141,1

0,6

7,4

7,3

7,3

6,4

6,3

6,4

843,0

0,6

4,9

5,3

5,8

6,9

7,8

7,4

Autres actifs montaires

290,3

-0,5

13,9

10,1

3,7

2,4

0,1

0,3

Dont : Dpts terme

171,6

0,9

12,1

8,4

8,8

7,4

8,9

10,6

52,7

-6,4

4,8

10,5

2,2

1,5

-9,8

-12,5

1 133,3

0,3

7,2

6,6

5,2

5,7

5,7

5,5

M2
1

OPCVM montaires
M3

1 : Autres actifs montaires = Comptes terme et bons de caisse auprs des banques+Titres OPCVM montaires+Dpts en devises+Valeurs donnes en pension+
Certificats de dpt dure rsiduelle infrieure ou gale 2 ans +Dpts terme auprs du Trsor+Autres dpts.
* Encours en milliards de DH.

Evolution des dpts inclus dans la masse montaire

Encours
fin mars
2016*

Variation
mensuelle
(en %)

mars.15

juin 15

sept.15

dc.15

fvr. 16

mars 16

Dpts vue auprs

des banques
Placements vue

454,9

0,3

3,4

4,6

5,3

7,0

8,3

7,1

141,1

0,6

7,4

7,3

7,3

6,4

6,3

6,4

Dpts terme

171,6

0,9

12,1

8,4

8,8

7,4

8,9

10,6

Dpts en devises
2

Autres dpts

Total des dpts

Taux de croissance annuels

37,9

0,5

46,9

26,3

30,5

12,3

10,8

4,3

2,3

2,4

768,6

717,2

12,4

-58,9

-68,7

-67,1

807,7

0,5

8,2

7,5

7,4

6,7

7,5

6,9

1 Dpts vue et terme en devises auprs des banques.

2 Emprunts contracts par les banques auprs des socits financires.
* Encours en milliards de DH.

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

35

Contributions des secteurs institutionnels

la croissance des dpts vue en glissement annuel

Contributions des secteurs institutionnels

la croissance des dpts terme en glissement annuel

* Socits non financires publiques, administrations locales et de scurit

sociale
Contribution

des principales contreparties

la croissance de la masse montaire M3 en glissement annuel

Crdit bancaire
Contributions des diffrentes catgories de crdit
sa croissance annuelle

Croissance du crdit bancaire en glissement annuel

Ventilation du crdit par objet conomique et par secteur institutionnel

Taux de croissance annuels (en %)

Encours fin
mars 2016*

Variation
mensuelle (en %)

mars.15

juin 15

sept.15

dc.15

fvr. 16

mars 16

Total du crdit bancaire

Crdit au secteur non financier

768,5
676,3

0,4
0,7

2,9
3,8

2,8
1,5

1,0
0,2

2,8
0,5

1,6
1,1

1,3
1,8

Crdit aux entreprises

375,0

-0,1

2,9

-0,9

-2,3

-2,3

0,6

0,5

Facilits de trsorerie

146,2

0,7

1,1

-2,9

-5,1

-5,4

-4,7

-3,0

Crdits l'quipement

119,2

-1,2

6,8

1,9

2,2

-2,0

2,2

-0,2

Crdits immobiliers

63,6

-0,8

3,2

-2,9

-3,1

-2,2

-0,9

-2,7

19,9

0,0

7,9

7,6

5,2

6,1

6,3

5,3

Crdits l'habitat
Crdits aux promoteurs immobiliers
Crdit aux mnages
* Socits non financires publiques, administrations de scurit sociale
Crdits locales
la consommation
et administrations

Crdits immobiliers
Crdits l'habitat

41,7

-1,7

-0,5

-9,0

-6,1

-9,2

-3,5

-5,0

286,4

1,8

5,0

4,6

3,6

3,9

1,6

3,4

47,3

1,1

11,3

14,8

5,3

4,9

5,2

5,6

177,7

0,6

3,2

4,0

4,3

3,1

1,6

1,9

162,5

0,8

5,3

5,9

5,8

5,4

5,5

5,8

14,6

-2,3

-10,4

-8,3

-6,7

-12,2

-26,8

-27,2

59,4

2,7

Socits non financires prives

37,1

3,6

13,1
19,7

15,2
21,2

9,9
14,6

9,3
14,6

10,0
23,6

13,3
26,9

Mnages

21,6

1,2

4,9 MONNAIE,
8,8 TAUX
4,4 DINTERET
2,8
-6,8
-3,9
ET
LIQUIDITE

Crdits aux promoteurs immobiliers

Crances en souffrances

Ratio des crances en souffrances

*En milliards de DH

36

6,9

7,2

7,5

7,3

7,6

7,7

Evolution des principales catgories de crdit en

glissement annuel

Evolution des crdits aux agents non financiers privs

en glissement annuel

Contributions des secteurs institutionnels

la croissance annuelle du crdit

* Socits non financires publiques, administrations locales et de scurit sociale

Autres sources de cration montaire

Evolution des rserves internationales nettes

Rserves internationales nettes

fin avril 2016
Encours en
milliards DH

Rserves
internationales
nettes

Variations en %
mensuelle

glissement annuel

mars.
16

Avril
16

mars.
16

Avril
16

mars.
16

Avril
16

236,6

240,4

1,2

1,6

29,6

25,4

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

37

Les crances nettes sur lAdministration centrale

fin mars 2016

Evolution des crances nettes sur

lAdministration centrale

fvr.
16

mars
16

Variations en %
glissement
mensuelle
annuel
fvr.
mars
fvr.
mars
16
16
16
16

Crances nettes 139,4

sur l'AC
. Crances nettes
-0,6
de BAM
. Crances nettes
140,0
des AID*

134,9

-5,9

-3,2

-5,6

-11,6

-5,3

-24,1

853,7

0,0

165,3

140,2

-5,9

0,1

-5,6

-9,4

Encours en
milliards de
DH

*Autres Institutions de Dpts

Agrgats de placements liquides

Evolution des agrgats de placements

liquides (PL)

Evolution des bons du Trsor ngociables inclus dans

lagrgat PL1

Evolution des titres des OPCVM

obligataires inclus dans lagrgat PL2

Evolution des titres des OPCVM

actions et diversifis inclus dans lagrgat PL3

MONNAIE, TAUX DINTERET ET LIQUIDITE

38

VI. MARCHE DES CHANGES

En avril 2016, leuro sest apprci de 2,15% face au dollar amricain, stablissant 1,13 dollar.
Ainsi, le dirham sest dprci de 0,81% par rapport leuro euros et sest apprci de 1,3% vis-vis du dollar.
Sur le march des changes, les dernires donnes disponibles du mois de mars indiquent que les
ventes de devises de Bank Al-Maghrib aux banques se sont tablies 188 millions de dirhams
en moyenne mensuelle entre janvier et mars 2016 contre 218 millions en moyenne sur la mme
priode de lanne prcdente.
Sur le march interbancaire, le volume des changes de devises contre dirham sest situ en
moyenne 13,4 milliards de dirhams, en hausse de 11,8% comparativement aux trois premiers
mois de lanne 2015.
Pour ce qui est des oprations des banques avec la clientle, le volume des transactions terme
sest situ en moyenne 9,1 milliards de dirhams en hausse de 14,6%, traduisant une
amlioration de 7,4% des achats et de 29,3% des ventes.
Dans ces conditions, la position nette de change des banques est revenue 3,4 milliards de
dirhams en moyenne entre janvier et mars 2016, contre 4,3 milliards en moyenne sur la mme
priode de 2015.

39

MARCHE DES CHANGES

Cotation des devises

Evolution du cours de change du Dirham

Evolution de lEuro par rapport au Dollar

1,50

11,75

1,45

11,50

1,40

10,45
9,95

11,25

9,45

1,35

11,00

1,30

8,95

1,25

10,75

1,20

10,50

1,15

8,45
7,95

10,25

1,10

7,45

10,00

1,05

9,75
6,95
avr.-04 avr.-05 avr.-06 avr.-07 avr.-08 avr.-09 avr.-10 avr.-11 avr.-12 avr.-13 avr.-14 avr.-15 avr.-16

1,00
avr.-12 aot-12 dc.-12 avr.-13 aot-13 dc.-1 3 avr.-14 aot-14 dc.-14 avr.-15 aot-15 dc.-15 avr.-16

EURO/DH

DOLLAR USA/DH

Cours des principales devises

Cours
Fin de mois

Avril
2016

Mars
2016

Euro
Dollar E.U
Livre sterling
Franc suisse
Yen japonais
Euro
Dollar E.U
Livre sterling
Franc suisse
Yen japonais

10,982
9,6202
14,057
9,9930

8,9707
10,972
9,6337
13,863
10,039
8,5812

Variations (%)
Moyenne

Fin de mois

Moyenne

10,957
9,6547
13,816
10,027
8,8132
10,868
9,7799
13,909
9,9538
8,6584

-0,09
0,14
-1,38
0,46
-4,34
-1,75
2,82
-0,92
-1,50
2,0

-0,81
1,30
0,67
-0,73
-1,76
-0,08
0,14
0,64
-0,99
-1,47

Oprations sur le march des changes

(En millions de dirhams)

Achats/ventes interbancaires
contre MAD
Achats de devises par
BAM aux banques
Ventes de devises par BAM
Achats/ventes devises contre devises
des banques avec les correspondants
trangers
Achats/ ventes terme de devises par
la clientle des banques

Moyenne
janvier-mars 2015

Moyenne
janvier-mars 2016

Variation
en volume

Variation
en %

11 974

13 382

1 409

11,8

218

188

-30

-13,8

82 024

79 502

-2 522

-3,1

5312

5707

394

7,4

40

MARCHE DES CHANGES

VII. MARCHES DES ACTIFS

Au cours du mois davril, le MASI a poursuivi sa tendance haussire entame depuis le dbut
de lanne, affichant une performance annuelle de 11,8%. Ce mouvement a t quasi gnralis
et a concern notamment les secteurs des Banques avec une hausse de 3,6%,
des Tlcommunications avec 18,7%, des Btiment et Matriaux de Construction avec
21,1% et de l Immobilier avec 60%. Ce dernier avait entam en juin 2014 un mouvement
baissier, son indice tant revenu de 22.824 points 8.850 fin dcembre 2015.
Dans ces conditions, la capitalisation boursire sest accrue de 10,9% depuis le dbut de
lanne 502,7 milliards de dirhams. En revanche, le volume des transactions sest tabli
durant les quatre premiers mois de lanne 2,6 milliards en moyenne contre 4,3 milliards en
2015.
Le ratio de liquidit1 du march ressort en avril 8% contre une moyenne de 8,5% au premier
trimestre de lanne et de 8,8% en 2015. Pour leur part, le Price to Book Ratio2(PB) et le Price
Earning Ratio2 (PER) se sont situs 2,49 et 18,6 respectivement, aprs 2,34 et 17,2 un mois
auparavant.
Sur le march de la dette souveraine, les missions du Trsor ont atteint 8,4 milliards de
dirhams en avril aprs une moyenne de 11,7 milliards entre janvier et mars et ont port
principalement sur des maturits longues avec des taux compris entre 1,9% et 4,41%. Tenant
compte dun montant de remboursement de 11,7 milliards de dirhams, lencours des bons du
trsor a atteint 471,9 milliards en avril, en hausse de 0,4% par rapport fin dcembre 2015.
Sur le march de la dette prive, les missions des titres de crance ngociables ont atteint 1,6
milliard de dirhams en mars contre une moyenne mensuelle de 2,6 milliards ralise entre
janvier et fvrier. Les missions des certificats de dpts se sont tablies 650 millions, de
dirhams en baisse de 72,6% par rapport aux deux premiers mois de lanne et ont t assorties
de taux en hausse, passant de 3,09% 3,33%. Pour ce qui est des bons de socits de
financement, une mission dun montant de 150 millions a t ralise avec un taux de 3,4%.
Les leves de billets de trsorerie se sont chiffres 811 millions de dirhams aprs une
moyenne de 202 millions enregistre entre janvier et fvrier avec un taux moyen de 5,28%
aprs 4,59%. Tenant compte dun montant de remboursement de 4,8 milliards de dirhams,
lencours des titres de crances ngociables a atteint 52,7 milliards en mars, en baisse de 9%
par rapport fin dcembre 2015. Sur le march obligataire, une seule mission a t effectue
entre janvier et avril par une socit financire, avec un montant de 150 millions de dirhams.
Sagissant des titres OPCVM, durant les quatre premiers mois de lanne3, les souscriptions ont
atteint 279,5 milliards de dirhams et les rachats 267,7 milliards. Tenant compte dune
performance globale des fonds OPCVM de 3,5%, lactif net sest accru de 6,9% 353 milliards
de dirhams, recouvrant une hausse de 17% de celui des OPCVM obligations moyen et long
termes et une baisse de 12,9% de celui des fonds montaires.

(1)
(2)
(3)

Reprsente le rapport entre la somme des transactions boursires et la moyenne de la capitalisation sur 12 mois glissants.
Le Price Earning Ratio est le rapport entre le cours dune action et le bnfice net par action. Le Price to Book Ratio est le rapport entre la valeur de march
des capitaux propres (la capitalisation boursire) et leur valeur comptable.
Donnes arrtes au 22 avril 2016.

41

MARCHES DES ACTIFS

Aprs une baisse de 1,7% en glissement trimestriel, lindice des prix des actifs immobiliers
(IPAI) a enregistr une lgre hausse de 0,5% au quatrime trimestre 2015, rsultat dune
augmentation de 0,7% des prix du rsidentiel et de 1,2% de ceux des biens usage
commercial, alors que ceux des terrains ont connu une lgre baisse de 0,4%. Dans les
principales villes, les prix ont enregistr des progressions allant de 0,8% Oujda 5,8%
Casablanca et des baisses variant entre 0,9% Marrakech et 2,4% Mekns. Concernant les
transactions, elles se sont inscrites en augmentation de 9,8%, avec des accroissements de 8,7%
pour les biens rsidentiels, de 11,2% pour les terrains et de 18% pour les biens usage
professionnel. Par ville, les ventes se sont globalement amliores, lexception de Rabat et
Oujda o elles ont baiss de 10,9% et de 13,5% respectivement. Pour lensemble de lanne
2015, lIPAI sest apprci de 0,6% aprs avoir diminu de 0,4% un an auparavant. Pour ce qui
est des transactions, aprs une augmentation de 16%, leur volume sest repli de 6% en 2015.
Au niveau des principales villes, Marrakech a accus un recul des prix de 4,3%, alors qu
Casablanca et Rabat, les prix ont poursuivi leur tendance haussire entame depuis 2012. Les
transactions ont, quant elles, rgress au niveau des grandes villes avec en particulier des
baisses de 11,9% Tanger et de 9,3% Marrakech.
.

42

MARCHES DES ACTIFS

INDICES BOURSIERS
Indices

dc.-15

mars-16

avril-16

avril-16/ mars-16
(en %)

MASI
MADEX

8 925,71
7 255,21

9 327,98
7 610,53

9 975,72
8 159,75

6,94
7,22

Evolution quotidienne du MASI

Evolution quotidienne du MADEX

Performance des indices sectoriels

Structure (en
%)

mars.-16

avril.-16

avril -16/mars
-16 (en %)

Banques

36,3

11 126,7

11 628,4

4,5

Tlcommunications

19,9

1 763,6

1 944,1

10,2

14,4

15 968,6

17 752,9

11,2

5,7
4,9
4,4
3,3
2,6
1,9
1,5

12 151,4
15 983,9
3 377,9
8 089,5
18 441,7
15 794,8
11 552,2

14 158,3
16 631
3 519,6
8 020,5
18 605,7
17 140,5
10 771,2

16,5
4
4,2
-0,9
0,9
8,5
-6,8

1,4

1 363,1

1 537,4

12,8

8 586,9

8 845,5

Indices sectoriels

Btiment et Matriaux de
Construction
Immobilier
Agroalimentaire / Production
Assurances
Ptrole et Gaz
Distributeurs
Mines
Boissons

Electricit
Socits de Financement et Autres
Activits

Services aux Collectivits

0,7

1 979,2

2 008,3

1,5

Matriels Logiciels et Services

Informatiques

0,6

557,1

542,4

-2,6

Industrie Pharmaceutique

0,4

2 181,1

2 402,5

10,2

Socits de Portefeuilles / Holdings

Loisirs et Htels
Transport

0,3
0,2
0,2

3 535,0
529,5
2 069,7

3 579,7
479,7
2 089,1

1,3
-9,4
0,9

Chimie

0,1

746,7

756,5

1,3

0,1

279,4

302,3

8,2

0,1

3 505,7

4 200

19,8

19,0

20,1

5,6

Ingnieries et Biens Equipements

Industriels
Equipements Electroniques et
Electriques
Sylviculture et Papier

Variations mensuelles des indices sectoriels en avril 2016 (en %)

19,8
16,5
12,8
11,2
10,2
10,2

Immobilier
Elctricit
Btiment et Matriaux de Construction
Tlcommunications
Industrie Pharmaceutique
Mines

8,5
8,2

Ingnieries et Biens Equip Industriels

Sylviculture et Papier

5,6
4,5
4,2
4

Banques
Assurances
Agroalimentaire / Production
Socits de Financement et Autres Activits

Services aux Collectivits

1,5
1,3
1,3
0,9
0,9

Chimie
Socits de Portefeuilles / Holdings
Transport
Distributeurs
Ptrole et Gaz

-0,9

Matriels Logiciels et Services Informatiques

-2,6

Boissons

-6,8

Loisirs et Htels

-9,4

Source : Bourse de Casablanca.

Equipements Electroniques et Electriques

43

MARCHES DES ACTIFS

Evolution des indicateurs boursiers des marchs frontiers

Evolution des performances mensuelles des Bourses de
certains pays frontiers en avril 2016 (en %)
8

Niveau de valorisation de certaines Bourses frontires en

avril 2016 (Price Earnings Ratio et Price to Book)

6,9
5,6

4,8
3,3

4
1,1

2
0
-2
-4

-3,4

-4,3

-6
Argentine

Jordanie

Croatie

Roumanie

Pakistan

Egypte

Maroc

Source : Bourse de Casablanca et Datastream.

ACTIVITE
Evolution mensuelle de la capitalisation
boursire

Evolution quotidienne de la
capitalisation boursire en avril 2016

(En milliards de DH)

En milliards de DH

600

510
500

500

490
400

480
470

300

460
200
avr.-14

juin-14

aot-14

oct.-14

dc.-14 fvr.-15

avr.-15

juin-15

aot-15

oct.-15

dc.-15 fvr.-16

450

avr.-16

1-avr. 3-avr. 5-avr. 7-avr. 9-avr. 11-avr. 13-avr. 15-avr. 17-avr. 19-avr. 21-avr. 23-avr. 25-avr. 27-avr. 29-avr.

Rpartition du volume de transactions

par march en avril 2016

Evolution mensuelle du volume des

transactions

March central
73%

March de
blocs
2%

Autres
oprations*
25%

Source : Bourse de Casablanca.

*Autres oprations : Introductions, Apports de titres, Offres publiques, Transferts, Augmentation de capital.

44

MARCHES DES ACTIFS

Volume des transactions

En millions de DH

dc.-15

mars.-16

avril.-16

1-March central

9 149,0

3 392,5

2 144,31

2-March de blocs

8 656,5

139,9

60,90

3532,4

2 205,2

14,1

5,43

Volume actions

17 806

Total A = (1) + (2)

307

3-Introductions
4-Apports de titres

493,1

5-Offres publiques

436,2

4,2

6-Transferts

14,5

7-Augmentations de capital

1676,7

Total B = (3) + (4) + (5) + (6) +(7)

2481

636,75

19 538,8

I- Total volume actions

89,08

464,8

731,26

3 180,3

2 936,4

816,9

18,1

3 997,2

2 954,5

747,8

II- Volume obligations

20 286,7

III- Total Gnral

COURS
Performance des plus fortes capitalisations
Capitalisation
Valeurs

Cours

Variations

avril.-16
(en milliards de
DH)

Part (en %)

dc.-15

mars.-16

avril-16

avril-16/mars.16 (en %)

avril-16/dc.-15
(en %)

ITISSALAT AL-MAGHRIB

116,5

23,2

111,7

120,2

132,5

10,2

18,7

ATTIJARIWAFA BANK

72,9

14,5

337,9

338,2

358

5,9

5,9

BCP

41,9

8,3

215,0

219,5

229,9

4,7

6,9

BMCE BANK

38,6

7,7

214,0

206,5

215

4,1

0,5

LAFARGE CIMENTS

34,9

7,0

1618,0

1715,0

2000

16,6

23,6

CIMENTS DU MAROC

16,9

3,4

1025,0

1150,0

1170

1,7

14,1

TAQA MOROCCO

16,2

3,2

571,0

610,0

688

12,8

20,5

DOUJA PROM ADDOHA

12,6

2,5

23,7

34,0

39,0

14,7

64,4

WAFA ASSURANCE

12,1

2,4

3270,0

3218,0

3450

7,2

5,5

11

2,2

1720,0

1975,0

2226

12,7

29,4

HOLCIM
Source : Bourse de Casablanca.

45

MARCHES DES ACTIFS

Valeurs du secteur financier

Cours

Variations

dc.-15

mars.16

avril.16

avril-16/ mars.16 (en %)

337,9

338,2

358

5,9

BCP

215

219,5

229,9

4,7

CIH

261,4

265,0

275,5

BMCI

640

630,0

591

-6,2

CDM

515,6

400

400

214

206,5

215

4,1

936,7

910

1010

11,0

MAROC LEASING

390

380

395

3,9

Secteurs
Banques
ATTIJARIWAFA BANK

BMCE BANK

Socits de financement
EQDOM

SALAFIN

685

779,9

780

AXA CREDIT

350

351

330

-6,0

MAGHREBAIL

625,1

702

697

-0,7

TASLIF

49,3

40

40

2360

2356

2480

5,3

WAFA ASSURANCE

3270

3218

3450

7,2

ATLANTA

50,5

49,5

48,8

-1,4

SAHAM ASSURANCE

964

970

948

-2,3

Source : Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires

Assurances
AGMA LAHLOU-TAZI

Source : Bourse de Casablanca.

GESTION DACTIFS
Rpartition de lactif net par catgorie dOPCVM au 22 Avril 2016
Nombre

Montant
(en milliards de DH)

Structure
(en %)

Var.
mensuelle

Var.
annuelle

Actions

88

20,9

5,9

-1,7

2,2

Diversifis

73

14,4

4,1

4,9

12,2

Montaires

56

62,4

17,7

2,9

-12,9

Obligations CT

41

48,7

13,8

-5,9

0,8

Obligations MLT

147

204,9

58

6,1

17,0

Contractuel

10

1,8

0,5

-5,8

-0,4

Total

415

353

100

3,1

6,9

Catgorie dOPCVM

Source : Autorit marocaine du march des capitaux.

46

MARCHES DES ACTIFS

Evolution de la structure des OPCVM

Evolution de lactif net des OPCVM

Source : Autorit marocaine du march des capitaux.

AUTRES MARCHES

March des titres de crances ngociables

(En millions de DH)
Variations
dc-15

fvr-16

mars-16

en MDH

en %

en MDH

en %

57915

55911

52705

-3 206

-5,7

-5 210

-9

Certificats de dpt
Bons des socits de
financement

41184,2

39668,6

36524,9

-3 144

-7,9

-4 659

-11,3

14459,7

14239,7

14156,7

-83

-0,6

-303

-2,1

Billets de trsorerie

2271,4

2002,2

2023,2

21

1,0

-248

-10,9

Emissions

4072,4

891,5

1611

720

80,7

-2 461

-60,4

Certificats de dpt
Bons des socits de
financement

2804,6

649,6

650

0,1

-2 155

-76,8

100

150

50

150

Billets de trsorerie

1267,8

141,9

811

669

471,5

-457

-36

Remboursements

5083,2

3709

4816,7

1 108

29,9

-267

-5,2

Encours

mars-16/ fvr-16

mars-16/ dc-15

Source : BAM

Evolution de lencours des titres

de crances ngociables

Structure de lencours
des TCN (en %)

Source : BAM

47

MARCHES DES ACTIFS

March des Bons du Trsor

(En millions de dirhams)

Variations
avril-16/ mars-16

avril-16/ dc-15

dc-15

mars-16

avril-16

En MDH

En %

En MDH

En %

470 104

475 251

471 935

-3 316

-0,70

1 831

0,39

24 jours

35 jours

39 jours

43 jours

44 jours

45 jours

1 050

975

978

0,29

-72

-6,90

Encours

13 semaines
26 semaines

984

1 442

1 442

0,00

458

46,58

52 semaines

25 449

22 564

20 759

-1 805

-8,00

-4 690

-18,43
-20,30

2 ans

59 040

49 737

47 056

-2 681

-5,39

-11 983

5 ans

123 679

129 096

123 999

-5 097

-3,95

320

0,26

10 ans

87 533

85 557

87 379

1 823

2,13

-153

-0,18

15 ans

110 092

115 333

117 081

1 748

1,52

6 989

6,35

20 ans

48 966

54 195

54 685

491

0,91

5 720

11,68

30 ans

13 312

16 352

18 556

2 203

13,47

5 244

39,39

6 173

2 816

8 368

5 553

197

2 195

35,56

24 jours

35 jours

39 jours

43 jours

44 jours

45 jours

13 semaines

500

615

103

-512

-83

-397

-79,44

26 semaines

Souscriptions

52 semaines

664

103

103

-561

-84,49

2 ans

2 789

562

105

-457

-81

-2 684

-96,22

5 ans

1 100

1 316

1 793

477

36

693

63,07

10 ans

1 823

1 823

1 823

15 ans

1 121

323

1 748

1 425

442

627

55,94

20 ans

491

491

491

30 ans

2 203

2 203

2 203

7 106

6 166

11 684

5 518

89,48

4 578

Remboursements

64,42
Source : BAM

Evolution de lencours des Bons du Trsor

Structure de lencours des bons du Trsor par

terme en %

48

MARCHES DES ACTIFS

VIII. EVOLUTION DE LINFLATION

volution fin mars 2016
En mars 2016, lindice des prix la consommation (IPC) a enregistr une hausse mensuelle de
1% aprs de 0,2% un mois auparavant. Cette volution reflte essentiellement une progression
de 7% des prix des produits alimentaires prix volatils, avec un accroissement de 14,9% des
prix des lgumes frais. Elle traduit galement une augmentation des prix des carburants et
lubrifiants de 2% contre un repli de 0,8% en fvrier. En revanche, aprs une stabilit le mois
prcdent, les tarifs des produits rglements ont recul de 0,1%. Abstraction faite de ces
produits, lindicateur de linflation sous-jacente a accus une baisse de 0,2% aprs une
stagnation en fvrier.
En glissement annuel, linflation sest acclre 1,8% aprs 0,9% en fvrier, portant sa
moyenne au premier trimestre 1%. Cette volution sexplique principalement par la
progression de 11,1% des prix des produits alimentaires prix volatils aprs 2% un mois
auparavant. Ces derniers ont ainsi contribu hauteur de 1,4 point de pourcentage linflation
au lieu de 0,3 point le mois prcdent. La baisse des prix des carburants et lubrifiants sest, en
revanche, accentue de 5,1% 11,4%. Les tarifs des produits rglements ont, de leur ct,
volu un rythme quasi-identique celui du mois prcdent, soit 1%. Pour sa part, linflation
sous-jacente est revenue de 0,8% en fvrier 0,6% en mars. Par type de biens, cette
dclration est attribuable au ralentissement du rythme de progression de 0,5% 0,4% pour
les prix des biens changeables et de 1,1% 0,8% pour ceux des biens non changeables.
La ventilation du panier de lIPC en biens et services montre que les prix des biens non
transforms ont enregistr une hausse de 6,6%, aprs 1,5% un mois auparavant. Les prix des
biens transforms et ceux des services ont volu des rythmes quasi-identiques ceux
observs le mois prcdent, soient 0,6% et 1,2% respectivement.
Par ailleurs, les prix la production des industries manufacturires ont de nouveau recul, avec
un taux de 0,1% en mars par rapport fvrier. Cette volution rsulte du repli de 0,4% des prix
la production des industries alimentaires et de 0,5% des prix de la branche cokfaction et
raffinage . Ces baisses ont plus que compens les hausses de 0,7% pour lindustrie
d'habillement et de 0,3% pour la fabrication de textiles . En glissement annuel, la
diminution des prix la production industrielle sest accentue 2,9% en mars au lieu de 1,3%
en fvrier.
Pour sa part, lindice des prix limportation (IPM) hors nergie a enregistr une baisse de
0,4% en mars aprs celle de 2,2% le mois prcdent, refltant les reculs des prix limport des
produits alimentaires et miniers, les prix des demi-produits stant inscrits en hausse. Ainsi,
lIPM alimentaire a affich un reflux de 2,4%, sous leffet principalement de la diminution des
prix limport de 3,6% pour le bl et de 2% pour le mas. De leur ct, les prix des produits
miniers ont accus une baisse de 1,5% imputable au repli de 2,6% des prix du soufre brut et de
0,8% de ceux du cuivre. En revanche, les prix limport des demi-produits ont enregistr une
lgre hausse de 0,1%. En glissement annuel, le recul de lIPM hors nergie sest accentu de
7,2% en fvrier 8,2% en mars.

49

EVOLUTION DE LINFLATION

Dcompositions
Inflation et inflation sous-jacente
(en glissement mensuel)

Inflation et inflation sous-jacente

(en glissement annuel)

Contributions des principales composantes l'inflation

(en glissement mensuel)

Contributions des principales composantes l'inflation

(en glissement annuel)

Sources : HCP et calculs BAM.

50

EVOLUTION DE LINFLATION

Evolution des principales composantes de linflation

Evolution de
linflation
en glissement mensuel
(%)
Inflation globale
dont: Produits alimentaires volatils exclus de linflation sous-jacente
Carburants et lubrifiants
Produits rglements hors carburants et lubrifiants
dont : Alimentation en eau et assainissement
Electricit
Inflation sous-jacente
dont : Produits alimentaires inclus dans linflation sous-jacente
Articles d'habillement et chaussures
Logement, eau, gaz, lectricit et autres combustibles*
Meubles, articles de mnage et entretien courant du foyer
Sant*
Transport*
Communication
Loisirs et cultures
Enseignement
Restaurants et htels
Biens et services divers

Fv.16
0,2
1,7
-0,8
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,2
-0,1
0,1
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,5
0,0
0,2
0,1

Mars 16
1,0
7,0
2,0
-0,1
0,0
0,0
-0,2
-0,2
0,0
0,1
0,0
0,0
0,2
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0

Evolution de
linflation
en glissement annuel
(%)

Fv.16
0,9
2,0
-5,1
1,1
-0,1
2,4
0,8
0,6
1,1
1,1
0,4
1,3
0,3
0,0
1,1
2,1
2,4
0,3

Mars 16
1,8
11,1
-11,4
1,0
-0,1
2,4
0,6
0,2
1,3
1,1
0,4
1,2
0,5
0,0
1,2
2,1
2,2
0,2

Contribution
linflation
en glissement
mensuel (%)

Contribution
linflation
en glissement
annuel (%)

Mars 16

Mars 16

0,94
0,04
-0,01
0,00
0,00
-0,01
-0,04
0,00
0,01
0,00
0,00
0,01
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

1,45
-0,26
0,18
0,00
0,08
0,47
0,08
0,05
0,08
0,02
0,00
0,03
0,00
0,02
0,10
0,07
0,01

*hors produits rglements

Sources : HCP et calculs BAM.

EVOLUTION DE LINFLATION

51

Evolution des principales composantes de linflation

Distribution des taux de variations en glissement annuel des
prix des 112 sections de l'IPC en mars 2016 (en %)

Tendance et saisonnalit de linflation

Inflation dsaisonnalise
(en glissement mensuel)

Inflation mensuelle et sa tendance

Inflation en glissement annuel et sa tendance

Sources : HCP et calculs BAM.

EVOLUTION DE LINFLATION

52

Prix des biens changeables et non changeables (IPCXE/IPCXNE)

Evolutions des prix par catgorie de produit
(en glissement annuel)

Inflation sous-jacente, IPCXE et IPCXNE

(en glissement annuel)

Contribution des prix des biens changeables et non changeables hors produits
volatils et rglements linflation (en glissement annuel)

Sources : HCP et calculs BAM.

EVOLUTION DE LINFLATION

53

Evolution des prix des biens et services

Evolution et contribution des prix des biens et des services
En glissement mensuel
(en %)

Inflation globale
*

Biens transforms
Services
Biens non transforms et autres
Carburants et lubrifiants

En glissement
annuel (en %)

Fvr.16

Mars 16

Fvr.16

Mars 16

0,2

1,0

0,9

1,8

0,0
0,0
0,8
-0,8

0,0
0,1
4,0
2,0

0,6
1,1
1,5
-5,1

0,6
1,2
6,6
-11,4

Contribution
linflation en
glissement
mensuel
(en point de %)

Contribution
linflation en
glissement
annuel
(en point de %)

Mars 16

Mars 16

-0,22
-0,15
0,79
0,03

0,04
0,21
1,34
-0,27

* hors carburants et lubrifiants

Prix des biens transforms et des services

(en variation mensuelle)

Prix des biens transforms et des services

(en glissement annuel)

Sources : HCP et calculs BAM.

Prix relatifs* des biens transforms et des services

(en glissement annuel)

Prix relatifs* des biens transforms et des services

(en variation mensuelle)

Ecart** des taux d'inflation entre biens transforms et services

(en glissement annuel)

Sources : HCP et calculs BAM.

(*) Prix relatif : cest lcart entre le taux dinflation des biens transforms/services et le taux dinflation.
(**) Il sagit de lcart entre les taux dinflation des biens transforms et des services.

EVOLUTION DE LINFLATION

54

Contributions des diffrentes catgories de biens et services l'inflation

(en glissement annuel)

Prix la production industrielle

Indices des prix la production manufacturire
(en glissement annuel)
%

0
-5
-1 0
-1 5
-2 0
-2 5
-3 0
-3 5
-4 0
-4 5
-5 0

-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
m a rs-1 4

ju in -1 4

se p t.-1 4

d c .-1 4

m a rs-1 5

ju in -1 5

se p t.-1 5

d c .-1 5

m a rs-1 6

I n d u strie s m a n u fa c tu ri re s
P ro d u its d e la c o k fa c tio n e t d u ra ffin a g e

Indices des prix la production manufacturire

(en glissement annuel)

50

14
12
14
10
5
8
9
6
0
4
4
2
-5
-1
0
-2
-10
-6
-4
-11
-6
-15
m ars-13 juil.-13 nov.-13 m ars-14 juil.-14 nov.-14 m ars-15 juil.-15 nov.-15 m ars-16
10

40
30
20
10
0
-10
-20

-16

aot-12

janv.-13

chim ique
juin-13 Industrienov.-13

avr.-14

Industries m anufacturires

Industries alim entaires

Cokfaction et raffinage
Industries manufacturires
Sources : HCP et calculs BAM.

Industrie chimique

EVOLUTION DE LINFLATION

55

Indices de valeurs unitaires limportation

Indice des prix l'import hors nergie

Indice des prix l'import des produits

alimentaires

Indice des prix l'import des demi-produits

Indice des prix l'import des matires

premires minires

Indice des prix l'import du bl, du lait et du sucre

Sources : Office des Changes et calculs BAM.

EVOLUTION DE LINFLATION

56

Dpt lgal : 2008 PE0039

BANK AL-MAGHRIB
Direction Etudes Economiques
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Tlphone : (212) 537-57-41-04 / 05
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