UNIVERSIDAD DE LAS AMRICAS

Finanzas Corporativas.
Clase 5.
Profesor Ivn Araya Canelo. SEMESTRE 01.2016

iarayac
06/10/2015

Parte V. El valor y la poltica de dividendo

a. Asuntos preliminares
Hemos aprendido que la firma est

(p.793) No obstante, hoy est bien

dividida

la

aceptado que los mercados imperfectos

propiedad y la gestin. La primera est en

impactan las decisiones de dividendos, ya

manos

segundo

sea, por los impuestos personales, por los

componente est en manos del Agente.

costos de transaccin, los costos de

Esta relacin es conflictiva, la cual es

agencia y de informacin asimtrica, de

equilibrada

las cuales nacen tres teoras que explican

en
del

dos

componentes:

Principal

mediante

el

los

gobiernos

corporativos.

el marco decisional en torno a la poltica

Veremos cmo esta relacin afecta a la

poltica de dividendos. Cabe destacar
que para Menndez y Guerrero (1994) la
poltica de dividendos ha sido y es objeto
de un amplio debate que ha suscitado
numerosos
conclusiones

trabajos

cientficos

discrepan

cuyas

claramente

de dividendos (Brealey, Myers, & Allen,

2010, p.450). Es decir, autores que creen
que la poltica de dividendos es neutral al
valor de la empresa, los que piensan que
la poltica de dividendos aumenta el valor
de las acciones, y aquellos que opinan
que el reparto de dividendos reduce el
valor de las acciones1.

Op cit. p.794

b. La Poltica de Dividendos
Lo que estudiaremos ahora es acerca de

por sobre el inters comn. En este

la poltica de dividendos y cmo esa

contexto hay que definir la poltica

poltica afecta el valor, el cual hemos

ptima de pago de dividendos.

aprendido a medir mediante el EVA y la

tasa del Costo Promedio Ponderado del
Capital (WACC).

No debemos olvidar que el inversionista,

es decir, aquel que est interesado en la
tenedura de acciones de una empresa,

Ahora debemos distingir que el mundo de

actuar siempre desde el punto de vista

las

el

de sus intereses econmicos, velando

gobiernos

siempre por la relacin del riesgo de los

corporativos y los stakeholders, donde

flujos econmicos de la empresa como

estn en juego los intereses particulares

activo y el retorno que espera.

finanzas

principal,

el

est

compuesto

agente,

los

por

c. La Poltica de Dividendos. Mercados Perfectos

Lo que se discute en la poltica de

estos se mantienen constantes a travs

dividendos, es cmo el accionista recibe

del

su renta, y qu elementos afectan sus

seguir constante, lo que no har efecto

decisiones para optar entre el pago de

sobre el precio de la accin (Wong,

dividendos o bien, la

ganancia de

Blanco y Villalpando, 2007). Esta idea

capital. En los mercados perfectos existe

tambin, hace hincapi en que el valor

una perfecta sustituibilidad entre estos dos

de la empresa el da de hoy no afecta el

tipos de renta. Adems, la irrelevancia de

precio de la accin, sino que este ser

la poltica de dividendos es real en la

afectado por los proyectos futuros. En

medida que la empresa no tenga planes

esta perspectiva, lo que crea riqueza no

de inversin y siempre distribuya el 100%

es la distribucin de dividendos, sino ms

de las ganancias, ya que el precio de la

bien, el rendimiento de las inversiones. El

accin se ve modificada sobre la base

dividendo solo es un mecanismo de

del rendimiento de los activos, pero si

distribucin.

tiempo,

el

rendimiento

tambin

Con todo, el valor de la empresa y tambin de las acciones se expresa como sigue
(Menndez y Guerrero, 1994):

0
( )
=
+

(1 + )+1
=0

Siendo:

It

: Inversin realizada por la empresa en el perodo t.

Bt

: Beneficio generado por el activo de la empresa en el perodo t.

Vt

: Valor de la empresa al inicio del perodo t.

: Tasa de retorno obtenida sobre el proyecto de inversin

Kt

: Rentabilidad mnima exigida al activo de la empresa, fijada de acuerdo

con el nivel de riesgo asumido.

En cambio, el modelo de Gordon (1959) afirma que s es relevante la poltica de

dividendos respecto al valor. Considera que la magnitud financiera que adquiere
el inversionista cuando compra una accin es el dividendo:

0 =
=1

(1 + )

Los supuestos son:

La empresa dispone de una nica fuente de financiamiento: El beneficio

retenido.

La tasa de retencin de beneficios, b, permanece constante a travs del

tiempo.

La tasa de rentabilidad de los proyectos que lleva a cabo la empresa, r,

permanece constante a travs del tiempo.

No existe ni impuestos, ni costos de transaccin

Con todo, tenemos que el dividendo de cada perodo se determina as:

= 0 (1 ) (1 + )
Donde b 1 y r < 1
Siendo:
0 (1 ) el dividendo en el momento inicial y el crecimiento de la empresa,
que denotaremos con la letra g. Por tanto, si se calcula el precio de la accin en el
momento actual, ser:

0 =
=0

0 (1 + )
(1 + )

Donde g < 1
Si g =1 significa que existe una alta retencin de utilidades y no hay pago de
dividendos. Lo que significa que al caer la renta del accionista en el momento
actual, l esperar un dividendo ms elevado en el futuro, pero, incierto. Si el riesgo
por un dividendo futuro es alto y la aversin del accionista har que la tasa de
descuento sea ms elevada. Segn Gordon, esto har que el precio de la accin
baje.

d. Algunas deducciones
=

1
0

1 + 1 0
0

1.

1 1 0
+
0
0

Si r=5% y el dividendo=200 u.m. Cul es el precio de la accin?

R.:4.000,00 u.m.

2.

Si el retorno de la una accin es el 8% y el prximo dividendo pagar 500 u.m. Cul es el precio de la
accin?

3.

R.: 6.250,00 u.m.

Si la rentabilidad de una accin es del 7%, el cual pagar el ao entrante un dividendo igual a 3.000 u.m.
Cul es el precio de la accin?
R.: 42.857,41 u.m.

4.

Si la rentabilidad de una accin es del 10%, pagando un dividendo de 3.000 u.m. Adems, se estima un
precio de venta en ese momento por la suma de 42.000 u.m. Cul es el valor de la accin?
R.: 40.909,09 u.m.

5.

Si el dividendo de la accin de la empresa Peter S.A. es de 100 u.m. y la tasa libre de riesgo es del 7% y la
prima por riesgo es del 4%. Suponga un beta del 2,5. Determine el precio de la accin.
R.: 588,23 u.m.
0 =

0 =
6.

1
[ + ( )]

100
= 588,23
[0,07 + 2,5 0,04]

Considere una accin de Chicana S.A. la que vende unas buenas cremas para la piel, con alto contenido
cicatrizante de alto impacto. El pago de dividendo a partir del primer ao ser de 2 u.m. Se estima que
durante los 3 aos siguientes el dividendo tendr un crecimiento del 5% anual, luego a una perpetuidad
del 8%.
a.

Disee la expresin algebraica esperando un retorno del 15%

Datos:
1 = 2

0 = 15%

1 = 5%

2 = 8%

1
1 (1 + 1 ) 1 (1 + 1 )2 1 (1 + 1 )3
0 =
+
+
+
+
(1 + 0 )1
(1 + 0 )2
(1 + 0 )3
(1 + 0 )4

b.

1 (1 + 1 )3 (1 + 2 )
0 2
(1 + 0 )5

Determinar el valor de la accin al da de hoy

2
2 (1 + ,05) 2 (1 + ,05)2 2 (1 + ,05)3
0 =
+
+
+
+
(1 + 0,15)1
(1 + 0,15)2
(1 + 0,15)3
(1 + 0,15)4

R.: 23,86 u.m.

2 (1 + ,05)3 (1 + ,08)1
0,15 0,08
(1 + 0,15)5

0 = 1,73913 + 1,58790 + 1,44982 + 1,32375 + 17,75965

0 23,86