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curso PEIF de ORT
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Planificacin de la inversin
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Este material formativo ha sido elaborado por tcnicos y formadores del IEF.
Redactores de este tema:
Jordi Sull Pascual
Jordi Mel Carn
Pablo Bogu GIspert
Xavier Nicols Espn
Impresin: 2010
MDULO 1
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b.
b.1
b.2
c.
a.
a.1
a.2
a.3
14
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a.
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Introduccin
Hemos visto cmo en los ltimos tiempos se ha extendido en Espaa el uso del trmino banca personal, utilizando muchas veces como sinnimo de banca privada.
En realidad son sinnimos con algunas diferencias sustanciales.
No existen definiciones consensuadas y exactas de banca privada y banca personal. Depende, en cada pas, del entorno bancario, del entorno legal, de la fiscalidad, del nivel de desarrollo de los mercados financieros y de las pautas dominantes en la distribucin de los productos y servicios financieros.
Es importante no confundir el trmino banca privada, que utilizaremos en este
captulo, con el que hace referencia a los propietarios del banco, en contraposicin a los bancos pblicos o de titularidad estatal. En la actualidad y en nuestro
entorno bancario, el sistema bancario espaol est constituido casi exclusivamente por instituciones privadas.
Los trminos banca privada o banca personal son variantes de la clasificacin que
se hace habitualmente de las reas de negocio bancarias en relacin a la tipologa
de sus clientes.
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comercial
industrial
institucional
de empresas
de inversiones
de particulares
minorista
al por mayor
personal
privada
El concepto de banca privada se asocia normalmente a bancos independientes y en concreto a los tradicionales bancos privados suizos banques prives cuya tradicin se
remonta al siglo XVIII. Nombres como Lombard Odier, Mirabaud, Pictet, Wegelin, Darier,
Bordier, son en todo el mundo sinnimo de Banca Privada.
No es casualidad que la banca privada se asocie con Suiza. El importante desarrollo de los
bancos privados suizos es consecuencia directa de las circunstancias especiales de este
pequeo pas centroeuropeo. Las circunstancias que han favorecido la expansin de este
negocio son: estabilidad y neutralidad poltica, estabilidad econmica, secreto bancario,
una divisa fuerte, un sistema legal desarrollado, y una poblacin bien formada y que normalmente domina varios idiomas. Todo ello ha confluido y propiciado que Suiza sea el
lugar preferido donde buscar seguridad, confidencialidad y discrecin.
Junto con Suiza, otros pases tienen tradicin de banca privada. Si bien son menos emblemticos, disponen de entidades con muchos aos de experiencia. Pases como Austria,
Luxemburgo, Francia, Italia, Alemania, Gran Bretaa o los Estados Unidos disponen de
prestigiosos bancos privados. En los aos 50 Beirut era la capital financiera del mundo
rabe y Camboya la de Asia. La inestabilidad poltica y las guerras hicieron desaparecer
estos centros que disponan de una gran estructura en banca privada.
a.2
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Del anlisis de la definicin propuesta obtenemos una serie de rasgos definitorios que ser til analizarlos para enumerar los principales componentes de la
banca privada y/o banca personal.
Independencia
a.2.1 Independencia
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El cliente particular es el centro de atencin de los diferentes temas que trataremos en la presente unidad didctica.
La continuidad del gestor o asesor financiero debera considerarse como una premisa muy importante. Cuando el gestor haya obtenido la confianza de su cliente,
ste debe tener la certeza de que la relacin se mantendr a lo largo del tiempo.
Cuando confiamos en nuestro mdico de cabecera solamente su jubilacin es
motivo para cambiar.
La discrecin, tradicional en la banca privada, es inherente a la continuidad del
gestor. No conviene contar nuestrasintimidades financieras a una serie de interlocutores que cambian constantemente.
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patrimonios, en este caso, siguiendo las directrices del cliente, elaborar el diseo de cartera ms adecuado a cada cliente, y realizar todas las transacciones necesarias para ejecutar el diseo acordado y su posterior seguimiento.
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a.3
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Resumen:
En el origen de la gestin de patrimonios se encuentran los servicios prestados por la banca privada.
Los rasgos definitorios de la banca privada o banca personal son la independencia del gestor, su orientacin a
clientes particulares, el trato personal, el servicio
personalizado y el tipo de gestin, discrecional o de
asesora.
b.
Una vez visto el concepto de banca privada y personal, y de qu forma presta sus
servicios caractersticos, ya estamos en condiciones de retomar la definicin inicial
que nos deca:gestin de patrimonios es el conjunto de servicios que presta la
banca privada o personal, y analizar sus caractersticas esenciales.
En este punto debemos advertir que no se debe confundir la gestin de carteras con la gestin de patrimonios.
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b.2
personalizacin
globalidad
discrecin
gestin
de patrimonios
seguridad
b.2.1 Personalizacin
fiscalidad
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Por descontado que, si usted conoce una inversin que le proporcione cada ao una rentabilidad consistente y sin riesgo, 10 puntos porcentuales por encima de la inflacin, no
hace falta que contine. Estamos seguros de que, por lo menos, el 80% de sus clientes
actuales y potenciales firmaran los documentos necesarios para que usted les proporcione esa rentabilidad sin hacerle demasiadas preguntas y sin necesidad de que usted pierda
el tiempo hacindolas para averiguar cules son sus caractersticas personales y sus preferencias en materia de inversiones.
Fjese que hemos estimado el 80% y no el 100% de sus clientes. La experiencia demuestra que siempre habr como mnimo un 10% de clientes que no se conformarn con un
10% por encima de inflacin y solicitarn una rentabilidad mayor; y otro 10% de clientes
que les gustar intervenir en la gestin e incidir en las decisiones de compra y venta, y no
aceptaran ninguna garanta.
Las inversiones deben estructurarse en coherencia con los objetivos del cliente. Y
deben comunicarse y compartir con el cliente los ajustes necesarios en las inversiones para llevarlas adelante.
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Como ejemplo, se nos presenta un cliente con 1 milln de euros para que le diseemos
una inversin con poco riesgo. Le recomendamos invertir un 20% del total (del milln que
conocemos) en Fondo de Inversin Monetario, y el 80% restante en diversas alternativas
de renta fija y variable. Si no nos informa que tiene otro milln en un Fondo de Inversin
Monetario en otra entidad (del que est descontento con la escasa rentabilidad que obtiene), nuestro asesoramiento podr caer en la equivocacin de recomendarle aquello en lo
que ya ha invertido suficientemente y adems no le gusta.
El planteamiento de la inversin del milln de euros que nos solicita este cliente la efectuaremos con alternativas diferentes al Fondo de Inversin Monetario y tendr, sin duda,
un componente de riesgo diferente si conocemos la totalidad de su patrimonio y podemos evaluar el riesgo total asumido.
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El gestor de carteras debe controlar todos los riesgos que existen en las inversiones financieras, para lograr que su inversin rinda ms que el mercado de
referencia
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El riesgo mercado
Cuando invertimos en los mercados financieros, nuestra inversin est sujeta a fluctuaciones. La teora de carteras estudia precisamente la forma de minimizar los riesgos en los
mercados financieros.
El riesgo de liquidez
El riesgo de no poder convertir en dinero efectivo lo que era una inversin financiera en
un plazo breve y a un precio establecido, es lo que se denomina riesgo de liquidez. Puede
darse en activos en s poco lquidos, en mercados estrechos o en mercados que queden
colapsados temporalmente.
El riesgo sectorial
Cada sector econmico esta sometido a unas contingencias propias, tanto de regulacin,
(por ejemplo el sector elctrico va tarifas), como de evolucin de la demanda (por ejemplo el sector de las nuevas tecnologas y el auge de Internet).
El riesgo de empresa
La garanta de pago de los crditos concedidos a una empresa, tanto en su principal como
en los intereses, es lo que mide el rating de empresa. ste, junto con el rating del pas, es
un parmetro de mxima importancia de la inversin en renta fija. La buena evolucin de
los beneficios de una empresa y su perspectiva de futuro es lo que constituye el anlisis
fundamental de la inversin en renta variable.
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Si repasamos uno por uno los riesgos enumerados veremos que podemos disminuir todos y cada uno de ellos mediante la inversin diversificada.
GESTIN = DIVERSIFICACIN
b.2.3 Seguridad
La demanda de los clientes tiene una tendencia hacia la bsqueda de la rentabilidad. No obstante, la seguridad ser siempre una funcin primordial de la gestin
de patrimonios.
Entendemos por seguridad la preservacin real del patrimonio, es decir,
que el valor de ste a lo largo de los aos crezca, como mnimo, hasta
superar la erosin de la inflacin.
La especulacin, la inversin a corto y el pelotazo, no forman parte de la cultura del gestor de patrimonios o asesor financiero personal.
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b.2.4 Discrecin
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No hay que entender la discrecin como evasin fiscal. Nuestro pas no es un paraso fiscal y los controles en la inversin mobiliaria no dejan resquicio para evitar
los impuestos. La discrecin tampoco tiene que ver con el blanqueo de dinero. Ni
tica ni legalmente podemos pensar en este tema.
El gestor, como interlocutor directo del cliente, debe conseguir transmitir que la
privacidad est asegurada como uno de los elementos indispensables para ganarse la confianza del cliente.
b.2.5 Fiscalidad
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Resumen:
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c.
Personalizacin:
Globalidad:
Seguridad:
Discrecin:
Fiscalidad:
De la misma forma que no todas las personas con poder adquisitivo alto eligen un
coche grande y lujoso, y priorizan la comodidad y la sencillez, en la gestin de
patrimonios algunos clientes no quieren frmulas sofisticadas ni productos financieros novedosos por muy alto que sea su patrimonio y prefieren una inversin
ms tradicional con productos con poco riesgo.
Por esta razn, para ser cliente de la banca privada o personal o de asesoramiento financiero no es necesario tan solo tener un patrimonio o unas rentas altas.
Debe valorar el servicio y aceptar un asesoramiento personalizado o que su patrimonio sea gestionado o administrado por terceros.
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La segmentacin piramidal es la ms generalizada para servicios patrimoniales a clientes particulares. Debemos remarcar que cada entidad realizar su propia segmentacin y denominar cada nivel de servicios de la forma que
crea ms conveniente. Un ejemplo puede ser:
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BANCA PRIVADA
BANCA PERSONAL
ASESORIA DE INVERSIONES
De entre las diversas prcticas en banca privada y gestin de patrimonios podemos establecer que los volmenes ms frecuentemente utilizados en la actualidad son:
Cliente de banca privada o segmento superior
A partir de 500.000 o 1 milln de euros.
Esta clasificacin es una mera convencin. La gran eclosin de la banca personal en todo
el mundo, y en especial en nuestro pas, en los ltimos aos ha hecho desaparecer todos
los convencionalismos en cuanto a volumen y se estn prestando servicios ms simples de
gestin de patrimonios (a importantes patrimonios) en departamentos de banca personal,
mientras que importantes bancos privados internacionales estn entrando en la distribucin masiva de sus fondos sin exigir volmenes mnimos de entrada.
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Resumen:
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La segmentacin de la clientela determinar los servicios a ofrecer, en cada tramo, en gestin de patrimonios.
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a.
Transformaciones internacionales
de la gestin de patrimonios
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a.1
Hasta hace pocos aos, la gestin de patrimonios tenda a ser un mercado relativamente estable, ya que los clientes con patrimonios potenciales para ser gestionados (las grandes fortunas) eran limitados, y la demanda principal era la seguridad y la preservacin del patrimonio, ante riesgos de cambios polticos, de devaluaciones de las monedas de origen o de altas tasas de inflacin. Diversos factores estn dinamizando recientemente este mercado que est creciendo de
forma substancial.
A partir de los aos 70 y como consecuencia del alza del precio del petrleo, cuando el
mercado fue impulsado por la riqueza generada en Oriente Medio, la actividad off-shore,
es decir, la gestin de patrimonios fuera del pas de procedencia del patrimonio, se convirti en una de las principales fuentes de negocio. Desde los aos 80, el nmero de millonarios, tanto en euros como en dlares, crece en todo el mundo. Numerosos estudios
apuntan en este sentido. Los datos de este mercado son de difcil cuantificacin ya que
nos encontramos en un terreno donde prima la discrecin y donde es difcil muchas veces
distinguir entre patrimonio personal y empresarial. Por otro lado, cuando se facilitan
datos, las instituciones prefieren dar volmenes altos, sin distinguir lo que es puramente
gestin de patrimonios de particulares de lo que gestionan en carteras institucionales, o
en fondos de inversin que se distribuyen por las redes de la banca comercial. Por todo
ello, las cifras que se manejan son siempre estimativas y sujetas a muchas matizaciones,
pero existe unanimidad en que se trata de un mercado en crecimiento.
As, por ejemplo, en un informe del World Wealth Report de Gemini Consulting y Merrill
Lynch, se seala que actualmente hay ms de 6 millones de millonarios (en dlares) en el
mundo y que el patrimonio de los clientes de la banca privada se aproxima a los 22 billones de dlares, con un crecimiento anual del 10%.
a.2
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Las previsiones apuntan a que en los prximos aos los mercados con mayor crecimiento sern todava y con diferencia los de Europa y Estados Unidos, pero con
una presencia creciente de otras reas geogrficas del mundo.
a.3
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La pirmide de poblacin est disminuyendo en la base, es decir en las edades jvenes, que precisamente son las menos propensas al ahorro y a detentar
grandes patrimonios, y se est ensanchado en el centro, la edad de crear y
acumular patrimonio y por lo tanto de gestionarlo. Esto se est produciendo a causa de la baja natalidad actual y de la llegada a la edad madura profesional de los nacidos en pocas de expansin demogrfica o alta natalidad, conocidos como babyboomers.
a.4
Junto a la modificacin de la estructura de la poblacin estn emergiendo generaciones que empiezan a heredar riqueza. Familias que tenan ingresos estables y
vivienda propia estn recibiendo de sus ascendentes no solamente sus viviendas,
sino tambin sus inversiones mobiliarias.
Por lo tanto, son nuevos estratos de poblacin con patrimonios susceptibles de ser gestionados y administrados y cuya riqueza estar por encima de
los mnimos exigidos para disponer de un servicio de gestin de patrimonios.
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Bill Gates y Microsoft seran el mximo exponente de este proceso. Pero sin ir tan lejos, en
nuestro pas existen empresas de servicios y tecnologa creadas recientemente y con un
gran crecimiento que son una buena cantera de nuevas fortunas para gestionar.
a.5
Popularizacin de la inversin
La principal novedad es que no crecen slo las grandes fortunas, sino tambin lo
hacen los pequeos y medianos inversores: se est produciendo una popularizacin de la gestin de patrimonios. La gestin tiende a extenderse cada vez
ms. Hace quince aos nicamente unos pocos inversores informados invertan en
fondos de inversin y hoy en da son la mayora.
Crece el nmero de personas que se preocupan de su futuro financiero poco confiados en una pensin pblica que puede estar en peligro. Se produce, en consecuencia, una irrupcin de clientes bancarios que requieren cada vez ms servicios
de asesora y administracin patrimonial.
Resumen:
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b.
Condicionantes histricos
de la gestin de patrimonios en Espaa
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b.1
Las causas que en Espaa no se cuente en la actualidad con bancos privados con
muchos aos de experiencia son varias y ante todo histricas. Espaa, en el siglo
XX, empieza con la prdida de las ltimas colonias. Dejando un pas empobrecido
y endeudado; ms adelante, tras unos aos de bonanza econmica, se dilapidan
los beneficios industriales y comerciales que resultan de la neutralidad en la primera guerra mundial. El gran impacto que significa la guerra civil marca la evolucin de los siguientes aos.
Hasta los aos 60, con el Plan de Estabilizacin, no se empiezan a dar los primeros
pasos para la modernizacin del pas, y en realidad hasta junio de 1989, con la
incorporacin de la peseta al mecanismo de control de cambios del Sistema
Monetario Europeo (S.M.E.) nuestro pas no se incorpora plenamente a la red de
los mercados financieros.
Por lo tanto, la evolucin econmica y poltica del pas a lo largo del siglo
XX, no ha favorecido la inversin financiera ni una gestin profesionalizada de patrimonios.
b.2
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Esta banca universal ha gozado, durante muchos aos, de una competencia real
limitada y de unos mrgenes de intermediacin (ingresos del activo menos costes
del pasivo) cmodos, con una escasa desintermediacin y, por lo tanto, una moderada preocupacin por la generacin de ingresos por comisiones.
b.3
Las bolsas fueron, durante muchos aos, estrechas, con poco volumen de
contratacin y pocos valores.
Las bolsas de valores tenan unas figuras centrales: los agentes de cambio y bolsa.
Muchas veces stos eran los asesores del patrimonio de las grandes fortunas, ya
que como expertos en el mercado se les consideraba los ms capacitados para
ofrecer este asesoramiento. Sin embargo, en contadas ocasiones ofrecan un servicio integral de gestin de patrimonios y se limitaban a gestionar la cartera de
bolsa.
b.4
La fiscalidad
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b.5
El Estado protector
Amplios sectores econmicos con una gran masa de poblacin asalariada disponan de convenios colectivos en que se garantizaba el 100% del sueldo en el
momento de la jubilacin y la Seguridad Social garantizaba buenas prestaciones
de jubilacin con pocos aos de cotizacin.
Actualmente, la inversin en productos de previsin se fomenta y se incentiva fiscalmente, pero durante dcadas era inexistente.
Resumen:
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c.
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Qu ha cambiado?
No consideramos que se trate de una moda pasajera, ya que las circunstancias que
han variado son de tipo estructural y configuran un nuevo entorno. Es una tendencia que sita a nuestro pas en la rbita de los pases ms avanzados que, como
hemos visto, tienen una larga tradicin en banca privada.
Todas las previsiones e indicios por el ejemplo de otros pases, apuntan que la gestin de patrimonios y el asesoramiento financiero ser el rea de negocio bancario de mayor crecimiento en los prximos aos.
En el exterior una de las ms significativas ha sido la transformacin que han experimentado los mercados financieros internacionales en las dos ltimas dcadas, de
tal forma que podemos afirmar que se ha producido una autntica revolucin
financiera.
Pero en Espaa, este cambio ha venido acompaado por una serie de novedades y transformaciones, en los mercados y en el entorno financiero que seguidamente describiremos, que han incidido directamente en la gestin y administracin de patrimonios.
Descenso de los tipos de inters
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c.2
c.2.1
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+10%
Curva invertida
1982
Grfico 1
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
16,3
20
14,9
12,2
11,7 15,8
11,7
16
19,9
16,5
13,4
11,4 12,8
11,6
15
15,2
16,2
13,3
11,7
9,4
5,9
4,86
3,31
4,75
3,25
3,5
13,8 14,6
12,8
11,7
10,2
10
11,3
6,8
5,61
4,15
5,5
5,1
4,46
4,29
4,3
4,25
3,3
3,9
4,3
Milbor 3 meses
Deuda 5 - 7 Aos
25
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10,1
9,1
8,1
7,1
6,1
5,1
4,1
3,1
2,1
1,1
0,1
(0,9)
(1,9)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 19931994 19951996 19971998 1999 2000 20012002 2003 2004 2005 2006 2007
Corto
Largo
Grfico 2
1,9
1,6
4,7 2,3
6,6 3,2
2,4 1,4 0,7 2,1 (0,4) (0,7) (1,0) (1,2) (1,7) 0,7 (0,2)
3,1 2,5 2,5 1,7 0,9 0,8 1,3 1,1 (0,1) 1,1 0,0
En el grfico 2 podemos ver como desde 1987 hasta 1993 el tipo de inters, una
vez deducido el efecto de la inflacin (tipos reales), se situaba en una media del
7%. Si lo comparamos con la situacin actual donde el tipo de inters real a corto
plazo es negativo y el de largo plazo apenas alcanza el 2%, observamos el gran
cambio que se ha producido en la realidad financiera e inversora espaola.
La consecuencia de este largo periodo con altos tipos de inters fue
que los inversores espaoles tuvieron a su alcance la posibilidad de
invertir sin necesidad de diversificar ni buscar mercados alternativos
puesto que la rentabilidad obtenida en la renta fija era suficiente
para cubrir la inflacin y proporcionar un crecimiento real del patrimonio sin necesidad de asumir el riesgo de inversiones alternativas.
Esto no quiere decir que las inversiones en deuda u otra renta fija estuviesen
exentas de riesgo como fue patente en el ao 1994 o incluso, en menor medida, en el ao 1999, en el que un repunte de tipos produjo una rentabilidad
negativa para las inversiones en renta fija.
c.2.2
Otro hecho clave que podemos inferir de la observacin de los grficos anteriores
es que durante la mayor parte de los aos transcurridos desde 1982 a 1993 la curva
de tipos estuvo invertida.
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Grfico 3
1D
1A
3A
5A
10 A
13,19
12,45
12,5
11,75
11,39
Una curva de tipos de inters se dice que est invertida cuando los tipos a corto
plazo son superiores a los de largo plazo. La situacin que refleja el grfico no es
en absoluto normal si se acepta la definicin de inters como la remuneracin al
ahorro, cuando el ahorro es la decisin de posponer el consumo en el tiempo. La
lgica nos indica que la remuneracin debe ser mayor cuanto mayor sea el tiempo de inversin. Es decir, un inversor debe tener derecho a un inters ms alto
para una inversin a diez aos que para una inversin de tres meses.
La estructura de tipos que los inversores espaoles han tenido en general desde
1982 hasta 1993, como puede verse en el grfico 1, era de curva invertida, penalizadora para el ahorro a largo plazo.
Escasa inversin en bolsa de los patrimonios particulares ya que nadie quera correr el riesgo de invertir en acciones cuando poda acceder a altas rentabilidades sin riesgo. A su vez, las empresas con altos costes de financiacin
vean disminuir su cuenta de resultados.
La gestin de patrimonios careca en gran parte de sentido porque no
era necesario efectuar una gestin del riesgo. nicamente la atencin
personalizada y la vigilancia de los aspectos fiscales eran relevantes para la
mayora de los clientes.
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Grfico 4
1 Dia
1 Ao
3 Aos
5 Aos
10 Aos
2,11
2,29
2,60
3,09
3,76
Esta estructura de tipos de inters, junto con el descenso de los mismos, es una
consecuencia de la plena incorporacin de Espaa a la Unin Europea y de la
adopcin del euro en el marco de la Unin Monetaria.
Se trata de un cambio estructural. Paulatinamente todos los inversores van asumiendo que los parmetros en los mercados financieros ya no son los mismos con
los que han convivido en los ltimos 20 aos.
Por fin, en Espaa, la ecuacin fundamental de la teora de carteras tiene plena
validez:
A mayor rentabilidad, mayor riesgo
Para invertir y obtener una mayor rentabilidad hay que asumir riesgos,
hay que gestionar el riesgo, es decir, hay que diversificar.
c.2.3
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Lo que s ha constituido recientemente una autntica novedad es la incorporacin de Espaa al mercado financiero mundial. Hasta 1989, la inversin de los
particulares en el extranjero estaba prohibida. Una vez levantada la prohibicin y
con nuestro pas plenamente integrado en Europa, el mbito de inversin se ha
mundializado y por esta razn se ha complicado para el cliente particular la gestin del propio patrimonio.
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Un inversor no profesional y sin la infraestructura de informacin y administrativa que le permita buscar y contratar en todo el mundo los activos financieros ms
adecuados, en cada circunstancia, tendr mucha dificultad en conseguir una diversificacin eficiente.
c.2.4
Los fondos de inversin han sido hasta hace relativamente pocos aos un producto para minoras y en estos momentos es un producto popular con millones de
partcipes en Espaa.
Paralelamente al incremento del volumen de patrimonio gestionado por los fondos, se han producido otras novedades:
El incremento del nmero y de la variedad de fondos y la especializacin de los mismos, incluyendo recientemente los llamados fondos de gestin
alternativa.
Aparicin de los depsitos y fondos estructurados, con garanta del capital y el rendimiento referenciado a un ndice o a activos financieros.
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En fin, toda una amplia gama de nuevos instrumentos estn al alcance de los
inversores.
El asesoramiento de un profesional que conozca los mercados y los productos financieros, capaz de valorar y de seguir la evolucin de todos
ellos, se est haciendo imprescindible ante la complejidad de las alternativas de inversin.
c.2.5
Cuadro1
Activo financiero
1980
1996
2003
2005
78%
47%
41%
38%
20%
28%
32%
33%
0%
14%
12%
15%
0%
5%
6%
7%
2%
6%
9%
7%
100%
100%
100%
100%
Fondos de Inversin
Fondos de Pensiones
Seguros
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Para los clientes, la mayora de las veces se ha producido esta transformacin sin
una mnima planificacin financiera. Simplemente se acudan a las ofertas de
venta de acciones o se compraban los fondos (muchos con una motivacin fiscal)
siguiendo los consejos de personal bancario no experto o de amigos.
El resultado de esta falta de planificacin ha sido la desestructuracin de
un gran nmero de carteras que necesitan un asesoramiento con experiencia profesional para configurar un patrimonio coherente.
c.2.6
Nueva fiscalidad
Los gestores tenan problemas para convencer a los participes de los Fondos de
Inversin Monetarios (la mayora en Espaa durante aos) de la necesidad de tributar para reestructurar las carteras de inversin para la obtencin de rentabilidades ms atractivas.
El primer gran cambio se produce con la publicacin del Real decreto 7/96 de 7 de
junio, que modifica el rgimen fiscal de los incrementos de patrimonio y favorece
claramente la movilidad de las inversiones.
Plantear una recomposicin de la cartera de inversin ya no es una utopa enfrentada con la problemtica fiscal.
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Resumen:
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b.
b.1
b.2
b.3
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c.
c.1
c.2
d.
d.1
d.2
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En la segunda mitad de la dcada de los ochenta apareci un novedoso producto financiero en nuestro pas, no as en el extranjero: las denominadas supercuentas. Dada la anmala estructura de tipos de inters, que hemos visto exista en aquellos aos, estas supercuentas permitan ofrecer una alta rentabilidad (llegaron a pagar el 14%), una mxima
seguridad (lo ofrecan entidades crediticias de mxima solvencia) y una total liquidez (eran
cuentas corrientes). Ante este producto quin necesitaba la gestin de su patrimonio?.
Pareca que, a consecuencia de todo esto, nuestro pas sera la excepcin mundial y jams
necesitara una potente industria de banca privada y personal.
Esta ilusin dur apenas unos aos, al mismo tiempo que bajaban los tipos de inters
de corto plazo desaparecan las supercuentas y la gestin de patrimonios resurga
con fuerza.
34
MDULO 1
consecuencia tanto del incremento de patrimonios susceptibles de ser gestionados, como de la complejidad y extensin de los mercados financieros que hacen
cada vez ms necesario la intervencin de profesionales que, con una visin global, ofrezcan a los clientes un servicio que permita obtener rentabilidades adecuadas a cada perfil inversor. Internet podr facilitarnos la transmisin de informacin y agilizar el contacto con los clientes pero deber existir el profesional que
ofrezca personalizacin y consejo.
F
E
Resumen:
b.
Calidad de servicio
35
MDULO 1
b.1
F
E
b.2
Los clientes se enfrentan a una gran gama de productos, muchos de los cuales son
una novedad. Tienen la posibilidad de invertir en cualquier activo financiero o
fondo de inversin, en cualquier pas del mundo sin restricciones (excepto la fiscal), con una amplia informacin sobre alternativas de inversin en cuanto a pases, sectores econmicos, empresas, etc.
36
MDULO 1
Sobre todo se encuentran con una realidad que ya han podido comprobar en los
ltimos aos: si mantienen su inversin en el corto plazo y en el mercado monetario (fondos monetarios, cuentas a plazo,...), su rentabilidad apenas cubrir la
inflacin, ni en los mejores aos.
F
E
b.3
Calidad de servicio
Lo mismo ha ocurrido con los productos menos tradicionales, empezando por los
fondos de inversin. En el rpido crecimiento de la industria de fondos, vemos
como en el origen, algunas entidades decidieron comercializar masivamente este
producto, otras prefirieron no contaminar su pasivo. Actualmente, todas las
entidades disponen de una amplia gama de fondos que distribuyen masivamente.
No existe el producto diferencial. La tecnologa permite que, al lanzarse un nuevo
producto, ste lo ofrezcan rpidamente el resto de competidores.
37
MDULO 1
F
E
Todos y cada uno de estos componentes tienen un coste. Por ese motivo debe
hacerse la segmentacin de clientes de manera que se proporcione a cada uno el
servicio acorde con la rentabilidad para la entidad. Es fundamental, para evitar un
fenmeno muy comn, que los clientes con altos patrimonios financien a los clientes con poco patrimonio.
38
MDULO 1
Resumen:
F
E
c.
La imagen del cliente tradicional de banca privada o personal puede ser el de una
persona de edad avanzada que entiende poco de los mercados financieros. En
todo caso, conoce las acciones de gran capitalizacin (valores de toda la vida) y los
productos ms conocidos como bonos y obligaciones, siempre en divisas fuertes.
Esta tipologa de cliente no ha desaparecido pero, sin duda alguna, no es el prototipo del cliente actual y mucho menos del cliente del futuro.
Los nuevos clientes, con los que trabajamos actualmente y que cada vez
sern ms frecuentes, tienen las siguientes caractersticas:
39
MDULO 1
c.2
F
E
El asesor, por lo tanto, debe poder dar respuesta en todo momento a las preguntas o solicitudes de informacin y ser capaz de debatir con su cliente la idoneidad
de las alternativas que le han comentado los amigos o conocidos. Esta circunstancia obliga a entidades y profesionales a un alto nivel de formacin continua.
Esto es un reto para los gestores consolidados y una buena oportunidad para las
entidades y departamentos de gestin y administracin de patrimonios.
40
MDULO 1
F
E
Ello puede comportar para la entidad una reduccin de los mrgenes en su cuenta de resultados.
Cada vez ms, un ptimo asesoramiento financiero debe orientarse hacia una gestin integral del futuro financiero del cliente. Debe tener en cuenta todos sus
objetivos financieros, sus fuentes de ingresos, sus gastos y planificar integralmente las inversiones para obtener la consecucin de los objetivos fijados.
Resumen:
41
MDULO 1
d.
F
E
La teora del ciclo vital fue enunciada por primera vez por el italoamericano Franco
Modigliani, Premio Nobel de Economa en 1985, y se ha convertido en uno de los armazones fundamentales para explicar las razones que impulsan a una persona a ahorrar. Esta
misma teora se ha utilizado para analizar la importancia de los sistemas de proteccin
social y en concreto los sistemas de pensiones.
Segn esta teora, un individuo ahorra por tres motivos principales: para financiar
su formacin y la de su familia; como previsin para potenciales incidencias y
sobre todo para cuando llegue el momento de la jubilacin.
Fase de acumulacin: con un patrimonio neto pequeo, endeudamiento para necesidades a corto plazo y probabilidad de asumir riesgos
altos en los objetivos a largo plazo.
Fase de consolidacin: se han devuelto los crditos, los ingresos
superan a los gastos y los riesgos que se asumen, aunque importantes,
son generalmente ms moderados que en la etapa anterior.
Fase de gasto: empieza normalmente en la jubilacin. Los gastos se
cubren con la pensin pblica y con las rentas generadas en las fases
anteriores. Se asumen pocos riesgos pues el objetivo es preservar
el capital.
Lo normal, en las sociedades modernas, es que la previsin social tenga un carcter mixto, que coexistan las pensiones pblicas con las pensiones privadas, complementarias de las primeras.
42
MDULO 1
Esto exige la puesta en marcha de instrumentos financieros en los que los ciudadanos puedan situar el ahorro generado con el objetivo de la previsin, y que se
estructuren con una visin a largo plazo.
F
E
Esta teora explicara, de una forma general, los objetivos de la inversin segn el
individuo se encuentre en una de las tres etapas o fases de su vida descritas, y
deberan inducirnos a segmentar los clientes y por lo tanto a ofrecerles productos
con niveles de riesgo adecuados a su situacin en el ciclo vital.
Tres etapas en la vida de una persona que determinan necesidades distintas y configuran una correcta planificacin: el inicio de la vida laboral
con tasas de ahorro negativas, etapa de madurez, en la que se ahorra y la
etapa de jubilacin, nuevamente con tasas negativas de ahorro.
Ya hemos visto que desde hace unas dcadas se incorporan muchas personas al
potencial mercado de la gestin de patrimonios, va herencia o mediante la
creacin de empresas emergentes que no necesariamente se ajustan al esquema
planteado.
d.2
Una visin global de las inversiones significa que la gestin de patrimonios debe
conseguir una combinacin ptima de:
Seguridad
Rentabilidad
Liquidez
Planteamos una combinacin ptima y no mxima ya que cuando nos encontramos en un mercado financiero normalizado, alcanzar el mximo en estas tres
variables es imposible.
43
MDULO 1
F
E
No, ya que no estamos gestionando slo una cartera de valores. Nuestro objetivo
no es superar el ndice de referencia del mercado sino ajustarla en cada caso a los
objetivos y limitaciones del cliente.
44
MDULO 1
F
E
Aportaciones peridicas
Fiscalidad
Condicionantes personales
Hemos citado los factores ms frecuentes que son tambin los que inciden directamente en una decisin de inversin personal. Es evidente que no se puede solicitar ni obtener la misma rentabilidad cuando el cliente impone, por ejemplo, la
condicin de no invertir ni un euro en valores, por ejemplo tecnolgicos, frente a
un cliente que otorga total libertad y no est condicionado fiscalmente ni de ninguna otra manera.
Debemos buscar la mayor rentabilidad posible pero siempre teniendo en
cuenta la voluntad del cliente y las posibilidades de los mercados.
45
MDULO 1
El asesor debe buscar siempre las inversiones con liquidez. No hay nada que desagrade ms a un cliente que sentirse atado a sus inversiones. Por otro lado, no hay
peor riesgo para un gestor o asesor que invertir en acciones o activos poco lquidos, por ello, la tendencia natural ser la de invertir con un alto grado de liquidez,
que no quiere decir a corto plazo, y por lo tanto, renunciado a cierta rentabilidad
(coste).
F
E
Los fondos garantizados, los depsitos y los bonos estructurados tienen unos plazos de maduracin hasta llegar a los cuales, su liquidez est limitada. En estos
casos renunciamos voluntariamente a la liquidez para conseguir seguridad. Una
vez ms vemos que la bsqueda de una de las tres variables va en detrimento de
las otras.
Resumen:
46
MDULO 1
e.
F
E
Los objetivos que se desean alcanzar con una inversin condicionan el plazo u
horizonte temporal.
Una de las grandes confusiones que an subsisten es la definicin del plazo de una
inversin. En la gestin de patrimonios debemos de tener este concepto muy claro:
De esta forma, analizando el cliente para conocer sus preferencias, conociendo sus objetivos de inversin, establecemos un horizonte o plazo
para su inversin que nos dar el riesgo potencial a asumir.
Resumen:
47
MDULO 1
F
E
48
MDULO 1
F
E
50
b.
b.1
b.2
52
c.
c.1
c.2
c.3
c.4
c.5
c.6
57
d.
61
49
MDULO 1
a.
F
E
No hay dos clientes iguales, y por esa razn no existe la inversin perfecta que
sirva por igual a todos los clientes.
Para el gestor o administrador de patrimonios es tan importante conocer a sus
clientes como conocer los mercados y productos financieros.
Por lo que hemos visto en captulos anteriores, podramos pensar que la tendencia actual de los clientes est focalizada a obtener altas tasas de rentabilidad y, por
lo tanto, si les ofrecemos la mxima ya est solucionado el problema. A estas
alturas ya debemos tener claro que a ms rentabilidad esperada asumimos un riesgo mayor.
Pero:
En cuanto a la tercera, existe un mercado que en todos estos aos ha dado una
rentabilidad sensiblemente superior a los dems, pero desconocemos si en el prximo ao ser el que d la mxima rentabilidad. Quizs al final del capitulo desvelemos el secreto de este mercado. Por el momento, no tenemos ms remedio
que conocer al cliente.
a.2
Para efectuar un anlisis del cliente como inversor hay que tener presente que nos encontramos frente a una persona, con toda la complejidad
que ello representa.
Al principio, no siempre dispondremos de todos los datos personales y patrimoniales que necesitamos del cliente. El concepto de privacidad en el mbito financiero significa que en muchas ocasiones el cliente considere una agresin a su intimidad desvelar la cuanta y composicin de su patrimonio.
50
MDULO 1
F
E
En ocasiones, nos quejamos entre nuestras amistades de lo poco que cobramos o, lo que
es lo mismo, de lo mal que nos pagan. Por el contrario, si las cosas nos van bien y estamos satisfechos con lo que cobramos nunca concretamos que estamos ganando X al ao
y creemos que por nuestra responsabilidad y calidad de trabajo deberamos ganar X + 5.
Una conversacin cuantificada de esta forma no es la habitual entre sus amigos. Lo mismo
ocurre con el patrimonio.
Muchos clientes demandan que se les gestione una parte grande, significativa o
pequea de su patrimonio, pero al principio desconocemos que significan realmente los trminos grande, significativa o pequea, y a qu tipo de cliente nos
enfrentamos.
Resumen:
Componentes
objetivos
Componentes
subjetivos
51
MDULO 1
b.
F
E
Los componentes objetivos del inversor los constituyen sus datos bsicos
y las caractersticas que son imprescindibles para la correcta administracin o gestin y para efectuar el anlisis del cliente.
b.1
Datos personales
52
MDULO 1
La percepcin individual del riesgo del cliente es muchas veces ms importante que la edad estricta. Existen casos de jvenes que, segn el esquema tradicional, deberan tener un horizonte a largo plazo y por lo tanto, invertir en
mercados con riesgo, sin embargo, no estn dispuestos a asumirlo. De la
misma forma que, clientes mayores, jubilados, que han estado durante
muchos aos invirtiendo en renta variable, se niegan a entrar en inversiones
ms seguras porque piensan que su inversin es an a largo plazo y no aceptan perder el potencial de mercados, con mayores rentabilidades, a los que
estn acostumbrados.
F
E
Datos familiares
Localizacin
En este apartado incluimos todos los datos que nos permiten comunicarnos con el cliente: domicilio fiscal, direccin de correspondencia, telfonos
(particular, profesional, periodo de vacaciones, mvil, e-mail, etc.)
b.2
Si el cliente facilita estos documentos ya tenemos una parte del trabajo hecho;
pero, atencin, porque debido al concepto de privacidad muchos clientes consideran, errneamente, que sta es una informacin que no deben proporcionar.
53
MDULO 1
F
E
Por ejemplo: aquellos clientes que con los tipos de inters inferiores al 2,5% mantienen la inversin en fondos monetarios, no por seguridad o liquidez, sino por
ahorrarse el impuesto que comportara el mantenerlo en un depsito remunerado, son clientes con alta sensibilidad fiscal.
El gran boom de los fondos de inversin al principio de los aos 90 tuvo un origen eminentemente fiscal. Toda la publicidad de las grandes instituciones se orientaba a poner de
relieve la ventaja fiscal que representaba invertir en fondos.
En otro extremo se sitan aquellos clientes que no les importa la tributacin siempre y cuando la rentabilidad lo justifique (baja sensibilidad fiscal).
Una buena forma de conocer la sensibilidad fiscal es observar la reaccin que tienen los
clientes ante una afirmacin como esta: a m, personalmente, no me importara pagar el
45% de una inversin que me ha rendido el 15%. En ltimo termino me quedara un
9,75%, neto de impuestos, que ya es una buena rentabilidad.
Otro dato fiscal que debemos preguntar a nuestros clientes es si en sus actividades, profesionales, empresariales o en la venta de inmuebles, tienen previsto obtener en un futuro inmediato plusvalas (ganancias) o minusvalas (prdidas), susceptibles de incrementar o disminuir las minusvalas potenciales de la cartera. En
el caso de existir minusvalas, stas nos permitirn compensar plusvalas latentes
(vender valores con beneficio acumulado). En el caso de existir plusvalas por otros
conceptos, podemos aprovecharlas para compensar minusvalas latentes en la cartera de inversin. Con todo ello, reduciremos legalmente la carga fiscal.
Por ejemplo: el cliente empieza la gestin con 120.000 euros pero en un ao nos traer
otros 120.000 euros. Con aportaciones peridicas?. En cualquier caso planificaremos
teniendo en cuenta que la liquidez de la cartera variar con cada aportacin. Si la cantidad es considerablemente elevada podra distorsionar la planificacin.
54
MDULO 1
F
E
Puedo tener una renta mensual de 600 euros con un patrimonio de 120.000
euros?
Este es un objetivo claro, cuantificado y hasta cierto punto realista pero, normalmente, la pregunta que plantea el cliente suele ser:
Qu cantidad puedo retirar mensualmente sin erosionar el patrimonio?
Esta es una pregunta importante para la que necesitaremos conocer bien las alternativas de los mercados y al cliente, a fin de darle una respuesta adecuada.
Pero podemos aproximar la cantidad total del patrimonio con la pregunta indirecta:
"Considero que un 20% del patrimonio debe tener siempre una mxima seguridad,
claro que, con la liquidez que usted pueda tener en otras cuentas igual la sobrepasamos mucho y la rentabilidad total nos desciende, considera que tiene ya cubierta la
parte de seguridad?
55
MDULO 1
F
E
Conocer el nivel de conocimientos financieros de cada cliente es importante porque un cliente sin experiencia ni conocimiento de los mercados tendr, en general, una aversin mayor al riesgo por el simple desconocimiento, de la misma
manera que recelar de los productos ms novedosos y sofisticados.
El peligro que asumimos como asesores, al recomendarle un producto que desconoce o no entiende, es que no acepte una prdida momentnea de valor, que se
sienta engaado y nos obligue a vender en el peor momento.
Por el contrario, un cliente con una cierta experiencia y conocimiento de los mercados financieros, no solamente aceptar mejor las fluctuaciones sino que esperar que le ofrezcamos productos diferenciados e innovadores.
56
MDULO 1
Resumen:
F
E
Componentes objetivos
Datos bsicos
Caractersticas cliente
c.
Entendemos como componentes subjetivos del inversor, sus caractersticas psicolgicas y aquellos datos sobre su sensibilidad al riesgo y preferencias personales.
Los componentes subjetivos nos permitirn evaluar la capacidad y voluntad de asumir riesgos, sus objetivos y horizonte temporal, y el tipo de
relacin profesional que prefiere.
Pasemos a analizar individualmente estos componentes subjetivos que nos permitirn efectuar esta evaluacin.
c.1
Es solamente un elemento para valorar la tolerancia al riesgo. Para detectarla es necesario plantearle una pregunta clave:
Si quiere conseguir una rentabilidad promedio del 10% est dispuesto a asumir
temporalmente descensos del 10% en el patrimonio?
Si concretamos y le planteamos el supuesto de que 100.000 euros pueden convertirse en 110.000 (sta es nuestra labor: obtener una buena rentabilidad) pero para
ello, deberemos invertir necesariamente en mercados con riesgo y ocasionalmente podemos sufrir una bajada a 90.000, el cliente se ve enfrentado a lo que es en
la prctica el riesgo y su respuesta nos aportar una buena orientacin sobre su
sensibilidad y tolerancia al mismo.
57
MDULO 1
c.2
Experiencias anteriores
F
E
c.3
Parece un dato objetivo pero, no obstante, deberemos averiguar que entiende el cliente por largo plazo. Por ejemplo, para el gestor puede ser a partir de
10 aos, pero muchas veces para el cliente es un periodo mucho menor. La clarificacin de sus objetivos reales nos ayudar.
Las necesidades familiares pueden modificar el plazo inicial previsto. Por esto
hemos sealado la importancia de obtener los datos familiares. Un buen asesor
debe incorporar en su planificacin la eventualidad de que se produzcan cambios
en el horizonte temporal por motivos familiares u otros.
El horizonte temporal es vital para una buena planificacin.
c.4
c.5
58
MDULO 1
c.6
F
E
Preferencias personales
c.6.1
Especificaciones positivas
Son las preferencias del cliente (lo que quiere) en diversos aspectos:
Sobre las inversiones:
Clase de fondos que prefiere: mixtos, sectoriales, garantizados, fondos internacionales, etc.
Informacin:
Desea una informacin detallada de sus inversiones o, por el contrario, los papeles y el exceso de cifras le incomodan y con el dato del total de su patrimonio tiene
suficiente?
Valora los anlisis de mercados y los informes econmicos complementarios?
59
MDULO 1
F
E
Una vez al ao, como mnimo, es imprescindible contactar con todos los clientes.
Una vez al trimestre es conveniente. Habr clientes que deseen una vez al mes.
Segn el volumen de patrimonio podemos atender con mayor o menor periodicidad al cliente.
c.6.2
Especificaciones negativas
Son los mismos conceptos que hemos visto en las especificaciones positivas pero, en este caso, aquellos elementos que manifiesta explcitamente el cliente no desear.
Algunos clientes no quieren fondos ya que nos indican que contratan una gestin
personal y desean su propia cartera de inversin directa.
Otros prefieren no vender cuando hay prdidas en un valor. Slo en casos justificadsimos.
Prohibicin taxativa de invertir en determinados valores, sectores o pases.
Informacin:
Hemos de ser hbiles para intentar filtrar llamadas telefnicas diarias y visitas
semanales.
60
MDULO 1
Resumen:
F
E
Componentes
subjetivos
Negativas:
lo que no desea
d.
Positivas:
lo que desea
Composicin
Tipo de cliente
Bolsa
Crecimiento
Mximo de un 80%
de renta variable
Equilibrio
Patrimonial
Mximo de un 40%
de renta variable
Rentas
Mximo de un 20%
de renta variable
61
MDULO 1
El anlisis y posterior contraste con una cartera modelo configura un cliente con
sus rasgos de carcter y personalidad. Tenemos que ser un poco psiclogos para
conocerlos y comprenderlos pero no hemos de ser psicoterapeutas. Si una persona es amante del riesgo y quiere asumir un alto nivel del mismo no tenemos de
ser nosotros los que le hagamos cambiar, tras las advertencias pertinentes.
F
E
Tenemos que planificar una inversin con la mxima profesionalidad pero que le
ofrezca a nuestro cliente el nivel de riesgo y rentabilidad que considere adecuado.
Una de las causas de prdida de clientes es la falta de adecuacin de las inversiones al binomio rentabilidad / riesgo que realmente quiere asumir el cliente, tanto
por exceso como por defecto.
Por cierto, el mercado financiero que ha proporcionado mayor rentabilidad histricamente es la bolsa, invirtiendo de una manera diversificada y a largo plazo.
Resumen:
62
MDULO 1
F
E
PLANIFICACIN DE LA INVERSIN
64
a.
b.
b.1
b.2
c.
c.1
c.2
c.3
68
d.
d.1
d.2
69
e.
Planificacin de la inversin
72
65
63
MDULO 1
a.
F
E
La funcin del gestor o asesor financiero es la de efectuar un diseo o planificacin de inversiones, ejecutarla y realizar el seguimiento, de acuerdo
con las necesidades y objetivos del cliente, teniendo en cuenta las oportunidades y riesgos de los mercados financieros. El siguiente esquema ilustra
esta definicin.
Cliente
Asesor
financiero
Mercados
Determinar objetivos
Planificacin de la
inversin
64
MDULO 1
Resumen:
F
E
b.
El gestor, asesor de patrimonios o asesor financiero, utiliza todos los datos que ha
obtenido del cliente para establecer los objetivos concretos de inversin.
Los objetivos de inversin dependen bsicamente de dos componentes:
Nivel de riesgo dispuesto a asumir.
El resto de componentes del cliente nos sirve para personalizar dentro de cada
objetivo genrico de inversin una cartera especfica o un objetivo concreto para
cada cliente.
Existen tantos objetivos concretos de inversin como clientes. La actuacin profesional del gestor de patrimonios consiste en saber enmarcar sus caractersticas en
un perfil definido, respetando las particularidades de cada cliente, por ejemplo, su
sensibilidad fiscal, tolerancia al riesgo, etc.
Siguiendo el esquema propuesto en el captulo 4, proponemos cinco modelos
genricos de inversin que se adaptarn a los diversos objetivos.
65
MDULO 1
b.2
F
E
Perfil del inversor: inversionista dispuesto a asumir un riesgo alto. Tiene probablemente otras inversiones en renta fija y cumple todas las condiciones
objetivas y subjetivas que le orientan hacia este tipo de inversin. Conoce los
mercados financieros.
66
MDULO 1
F
E
Estas son, en definitiva, las preguntas que se desprenden del anlisis del cliente
que ya hemos desarrollado en el captulo 4.
Resumen:
Bolsa
Crecimiento
Objetivos
de inversin
Equilibrio
Patrimonio
Rentas
67
MDULO 1
c.
F
E
c.1
Estratgico
Los parmetros clave a seguir son: el crecimiento del PIB (producto interior bruto),
la inflacin y la poltica monetaria. A travs de stos y otros indicadores de actividad econmica, precios, empleo, sector exterior, sector pblico, etc., anticiparemos la posible evolucin de los tipos de inters y las bolsas. Mediante el anlisis
estratgico se efecta la asignacin porcentual de activos. Normalmente, suele
tener una vigencia trimestral, o ms larga, si no se producen importantes variaciones en el entorno. Entendemos como asignacin de activos la distribucin porcentual entre renta variable, renta fija y mercado monetario.
c.2
Tctico
c.3
Diario
68
MDULO 1
Resumen:
Anlisis
F
E
estratgico (trimestral)
Establece la composicin
base de las carteras
tctico (mensual)
Concreta la poltica
de inversiones
diario
d.
De la evolucin futura inmediata de los mercados slo sabemos con seguridad que
unos das subirn y otros bajarn. Tambin sabemos, sin embargo, que en su desarrollo histrico han tenido unas pautas de comportamiento en rentabilidad que
podemos extrapolar al futuro para graduar el riesgo de una inversin en funcin
del horizonte temporal.
Estudios elaborados por Ibbotson Associates nos indican como evolucionaron los mercados en Estados Unidos desde 1925 hasta la actualidad y, en concreto, la rentabilidad anual
aproximada a inters compuesto, ha sido:
Acciones de pequeas compaas
Acciones de grandes compaas
Obligaciones a largo plazo
Mercado monetario (letras / repos / Fondo de Inversin Monetario)
Inflacin
12%
10%
5%
3%
3%
69
MDULO 1
Es decir, mientras los instrumentos del mercado monetario se limitan casi nicamente a proteger de la inflacin, y con las obligaciones se obtiene una cierta rentabilidad real, es con las acciones que se consiguen rentabilidades altas siempre
hablando de plazos largos.
F
E
Por ejemplo, las acciones de pequeas compaas son ms voltiles que las acciones de grandes compaas. Estamos hablando de carteras diversificadas en cada
tipo de activos ya que los valores individuales adems tienen riesgos intrnsecos de
empresa.
d.2
Una correcta gestin de carteras de inversin debe tener en cuenta los siguientes
procesos y ejecutarlos:
Distribucin o asignacin de activos
La distribucin general entre los tres grandes tipos de activos que hemos mencionado anteriormente. Es decir, el peso que acciones, bonos u obligaciones y liquidez deben tener en la cartera. Hemos visto anteriormente como, en una perspectiva a largo plazo, la rentabilidad, pero tambin la volatilidad (riesgo), de cada
tipo de activo ha sido muy distinta. Por lo tanto va a tener una gran trascendencia en los resultados y en el crecimiento de nuestro patrimonio.
70
MDULO 1
una cartera de inversin no directa, deberamos seleccionar los fondos o instrumentos de inversin que se adecuen a la asignacin de activos y a otras necesidades (por ejemplo fiscales) del cliente.
F
E
Market Timing
Es la seleccin del momento del tiempo en el que se realiza cada inversin. Es frecuente pensar que el da de la inversin es un aspecto crucial y, efectivamente, lo
es en un periodo corto de seis meses o un ao. Pero, en un periodo de a partir de
tres aos, la influencia en la rentabilidad total disminuye mucho, tanto que el
market timing es una parte muy poco significativa en inversiones a largo plazo.
A continuacin daremos una pauta sobre la importancia relativa de cada uno de
los tres procesos descritos.
Un estudio realizado por Brinson, Singer y Beebower, en el que se analizaron las carteras
de inversin de 82 planes de pensiones durante diez aos en Estados Unidos, establecieron los siguientes porcentajes de atribucin de los resultados de la rentabilidad de las carteras a cada tcnica o criterio.
I
Seleccin de valores
4,6 %
Timing de la inversin
1,8 %
Otros factores
2,1 %
Resumen:
71
MDULO 1
e.
Planificacin de la inversin
F
E
La planificacin de la inversin es el proceso continuo, sistemtico y deliberado mediante el cual, en funcin de los objetivos de cada cartera, se
determina la composicin por clase de activos, a fin de optimizar la rentabilidad para cada nivel de riesgo.
Las fases del proceso continuo son las siguientes:
4. DISEO DE LA ESTRATEGIA
En funcin del plazo y segn los mercados y alternativas
Concretar relacin de riesgo - beneficio
Fijacin de lmites de prdidas y de beneficios
Criterios de medicin
ESTABLECER EL PLAN DE INVERSIN
5. IMPLEMENTACIN DE LA ESTRATEGIA
Actuaciones inmediatas (compras)
Actuaciones prximo futuro (mantener liquidez para futuras compras)
Vehculos a utilizar (fondos, valores, derivados,...)
Modelar la estructura de la cartera
6. SEGUIMIENTO
Revisin permanente
Informacin al cliente
Adecuacin de la estructura a las variaciones del entorno
Actualizacin de costes y ejecutar cambios
Evaluacin de la capacidad de reaccin (activos poco lquidos)
DISCIPLINA CON EL PLAN DE INVERSIN
72
MDULO 1
Resumen:
F
E
73
MDULO 1
F
E
74
MDULO 1
Prctica de asignacin
y seguimiento de carteras
F
E
76
82
87
D. Conclusin
89
75
MDULO 1
F
E
A.1 Definicin
Entendemos por carteras bsicas aquellas en las cuales, bien por tamao, o bien por
la moderada sofisticacin del cliente, debe primar la simplicidad. Hay que advertir que
la simplicidad a la que nos referimos no implica necesariamente menor rendimiento, sino la
utilizacin del menor nmero posible de acciones y bonos, o, mejor an, de fondos de inversin ms generalistas.
Por ejemplo, en bolsa, utilizaremos fondos globales en lugar de una mezcla de fondos europeos, americanos y japoneses. Y en carteras ms agresivas, fondos generalistas de nuevas tecnologas en lugar de, por ejemplo, una mezcla de fondos de internet, biotecnolgicos y pequeas empresas.
76
MDULO 1
F
E
Estos dos parmetros son los mismos cualquiera que sea la configuracin fiscal, legal, en
activos directos, en fondos de inversin, grandes capitales, pequeos capitales, etc. Son
los dos parmetros fundamentales bsicos de cualquier cartera. Anteriormente hemos
estudiado cmo realizar el anlisis del cliente y, a travs de l, determinar estos principales parmetros.
Con ellos se pueden fijar ya las proporciones correctas entre renta fija y renta variable y, eventualmente, activos monetarios, es decir, activos arriesgados y activos conservadores, que configuran su estructura inicial.
A medida que transcurre el tiempo hay que gestionar esta proporcin de acciones/bonos en
funcin de cmo varen las circunstancias. Es un error creer en carteras inamovibles para
la eternidad. En el apartado A.7 hacemos una referencia a las tcnicas de seguimiento.
Se refiere a la capacidad del cliente de soportar los altibajos del mercado sin que se
asuste y venda en el momento menos apropiado.
Segn una ancdota atribuida a J.P. Morgan, fundador del banco del mismo nombre, cuando se le acerc un amigo que le dijo que no poda dormir a causa de una inversin que
haba hecho y le pidi consejo sobre qu hacer, Morgan respondi que fuera liquidndola
poco a poco hasta que durmiera toda la noche seguida.
Deberemos, por lo tanto, no slo ofrecerle unos resultados de acuerdo con su benchmark personal, sino prevenirle contra las desviaciones tanto positivas como negativas. As, por ejemplo, cuando lleva varios meses con resultados mejores que el benchmark, hay que avisarle de que todo lo que sube, baja en el sentido de que estos resultados superiores son susceptibles de sufrir una correccin. Asimismo, cuando los resultados
77
MDULO 1
son negativos o inferiores al benchmark, hay que confortarle con el argumento de que ms
pronto o ms tarde se pondrn en lnea.
En la inversin a largo plazo los perfiles de riesgo, todos ellos susceptibles de ser matizados, que hay que considerar son tres:
F
E
Conservador
Moderado
Agresivo
No existe definicin precisa para ellos, son intuitivos y responden al carcter general de la
persona, a su situacin global, tanto personal como financiera.
La agresividad o el conservadurismo personal no son cualidades ni defectos. Son, simplemente, caractersticas innatas de cada persona de las que hay que sacar provecho. En ningn caso se recomienda actuar en contra de los deseos del cliente.
Existen numerosas pruebas para determinar el umbral de insomnio, aunque hay que advertir que la informacin que se obtiene es slo aproximada. El asesor tiene que hacer uso,
mayormente, de su intuicin y oficio para determinar en qu categora lo sita. Suele dar
resultado preguntar directamente al cliente que escoja l mismo cul de los tres niveles se
adapta mejor a su forma de ser. Esto, unido a la informacin general sobre su profesin,
situacin social y experiencia en los mercados financieros, nos dar una idea precisa de su
perfil inversor. Especialmente: cuanto ms experiencia en inversin, mayor tolerancia a la
volatilidad.
Finalmente, hay que asignarle slo una de las categoras de forma decidida y categrica.
Referente a las expectativas de los resultados de una inversin cabe mencionar las palabras de Antonio Rabinad respecto a su visin de la vida: Ni mis temores fueron para tanto,
ni mis ilusiones tampoco.
Por ejemplo, una persona que empieza a invertir a los treinta aos de edad puede afrontar
muchas crisis de mercado. stas, al final, siempre se resuelven bien, aunque unas veces
tardan ms que otras. Tambin es vlido para una persona de sesenta aos de edad que
invierta con el objetivo de beneficiar a sus nietos.
78
MDULO 1
El horizonte temporal debe fijarse en aos a contar desde el actual hasta el que se
desee disfrutar del capital, total o parcialmente.
F
E
Ejemplo 3. Un cliente de sesenta aos invierte para que su nieto, de 10 aos, disponga de un capital cuando llegue a los cincuenta aos. Se debe considerar, por lo tanto, que el horizonte temporal en este caso es de cuarenta
aos.
Vemos, por lo tanto, que el horizonte temporal no est relacionado necesariamente con
la edad del inversor, sino en funcin del objetivo de la inversin.
A continuacin mostramos un cuadro indicativo de los porcentajes de acciones/bonos recomendados para cada situacin de perfil de riesgo y horizonte temporal.
79
MDULO 1
Esta tabla es puramente indicativa y ser distinta para cada institucin financiera en funcin de la tipologa de cliente habitual que constituya el grueso de su clientela, y la actitud ms o menos agresiva de la entidad. De hecho, existen tantas tablas como empresas de servicios financieros.
F
E
Perfil de riesgo
Horizonte
temporal (aos)
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Conservador
Acciones
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Bonos
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
100
Moderado
Acciones
70
69
68
67
66
65
64
63
62
61
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
19
18
17
16
15
Bonos
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
81
82
83
84
85
Agresivo
Acciones
85
84
83
82
81
80
79
78
77
76
75
74
73
72
71
70
69
67
65
63
62
61
59
57
56
55
54
53
52
50
48
47
45
43
42
40
Bonos
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
33
35
37
38
39
41
43
44
45
46
47
48
50
52
53
55
57
58
60
80
MDULO 1
F
E
Esttica
Pasiva
De tanto en tanto reequilibramos la cartera para mantener bajo control las proporciones iniciales. Este reequilibrio puede hacerse por perodo de tiempo predefinido (por ejemplo, cada ao), o por desviacin predefinida (por ejemplo, cada
vez que se produce una desviacin de un cinco por ciento en cualquier sentido). En
este caso, el mismo mercado nos dice lo que debemos hacer.
Activa
Resumen
Para muchos clientes es conveniente, por simplicidad, utilizar una metodologa de carteras bsicas.
81
MDULO 1
F
E
Una cartera debe iniciarse con la mxima agresividad que permita el perfil de riesgo
y el horizonte temporal de su propietario y, con el tiempo, reducir paulatinamente
esta agresividad mediante un ajuste anual.
Se trata de ajustar la cartera al lgico acortamiento del horizonte temporal que se produce
con el paso del tiempo. Cada ao transcurrido se pasa un porcentaje de acciones a bonos,
de forma que, a medida que se acerca la fecha de liquidacin, tenga un menor riesgo.
A esta operacin se le llama reajuste por acercamiento a la fecha lmite.
Ejemplos de reajuste:
Ejemplo 1. Un nuevo cliente, al que definimos de carcter conservador, desea invertir a veinte aos vista. Segn la tabla le asignamos una cartera con el cuarenta por ciento de acciones y el sesenta por ciento de bonos. Se desea
que, cuando llegue la fecha final, toda la cartera est en bonos. Para
alcanzar su objetivo a cada ao que transcurre se le deben restar dos
puntos porcentuales de la parte de acciones y pasarlos a bonos.
Y as sucesivamente hasta cumplir el horizonte temporal establecido.
Y as sucesivamente, en cada uno de los treinta aos hasta llegar al horizonte temporal de la cartera.
82
MDULO 1
F
E
Esto lleva a que una cartera iniciada con un cuarenta por ciento de acciones y un sesenta
de bonos, al cabo de algunos meses se convierte en, pongamos por caso, un cuarenta y
cinco por ciento de acciones y un cincuenta y cinco por ciento de bonos.
A fin de corregir esta distorsin procederemos a reequilibrarla peridicamente.
Existen dos formas de hacerlo:
Carteras pequeas: es aconsejable hacerlo slo una vez al ao, coincidiendo con el
aniversario del inicio. De esta forma, aprovechamos para hacer a la vez el reajuste y el
reequilibrio.
Ejemplo:
Una cartera iniciada con el 40 por ciento de acciones y 60 por ciento de bonos, al
cabo de un ao exacto el mercado le ha llevado a la proporcin del 50 por ciento
acciones y el 50 por ciento en bonos.
Por otra parte hemos de reajustar el dos por ciento ms de bonos que la proporcin
inicial, por lo que esta cartera, en teora, al inicio de su segundo ao, debera ser del
38 (40-2) por ciento de acciones y del 62 (60+2) por ciento de bonos.
Dado que ahora es del 50 por ciento de acciones y del 50 por ciento de bonos, deberemos vender el 12 (50-38) por ciento de acciones, y comprar el 12 (62-50) por ciento de bonos para tenerla reajustada y equilibrada.
Carteras grandes: es conveniente separar el reajuste por efecto de pasar un ao ms,
del reequilibrio por efecto de los mercados. El primero lo haremos regularmente cada
ao, y el segundo cuando la proporcin en la cartera entre acciones y bonos se haya
desviado ms de un porcentaje predeterminado, digamos un cinco o un diez por ciento, en uno u otro sentido, desde el ltimo reequilibrio o reajuste.
Ejemplo:
83
MDULO 1
Se ha alcanzado, por lo tanto, la desviacin mxima del 5 por ciento acordada, y
debemos proceder a reequilibrarla comprando el 5 por ciento de las acciones que faltan contra la venta del 5 por ciento de bonos que sobran.
F
E
Y as, todas las veces que sea necesario, cuando la desviacin en un sentido u otro
vuelva a ser igual o superior al 5 por ciento predeterminado (o cualquier otro porcentaje que se haya decidido).
El reequilibrio de carteras es uno de los secretos mejor guardados de los inversores institucionales. Esta estrategia consigue mejores resultados a la larga, con menor volatilidad,
que la simple gestin llamada esttica. Esta ltima se limita a establecer una proporcin
determinada entre acciones y bonos al inicio de la inversin, y luego deja crecer cada una
de las partes a su aire siguiendo las oscilaciones que le impone su respectivo mercado.
La estrategia del reequilibrio permite mantener constante el riesgo del diseo original. Solamente este hecho ya la justificara, pero hay ms: nos permite disminuir el riesgo
vendiendo cuando la bolsa est alta y comprar barato cuando est baja, de una manera
automtica.
Cuando la bolsa sube es muy difcil saber hasta dnde llegar. De la misma manera, cuando baja, tambin es difcil saber dnde se parar. Intentar vender cuando est en lo alto y
recomprar cuando se sita a la baja, basndose en el anlisis o intuicin, es una tarea
imposible como ha demostrado la experiencia.
84
MDULO 1
F
E
Ejemplo:
En octubre de 1987 se produjo la fuerte cada de Wall Street que arrastr al resto del
mundo excepto, aparentemente, Japn. En marzo de 1989 fue Japn el que cay, pero
no arrastr a nadie. Luego se comprob que durante la cada americana el gobierno
japons haba intervenido masivamente para evitar el impacto pero, en realidad, slo
logr retrasarlo dos aos y las consecuencias, entonces, slo afectaron a Japn.
Otras razones para utilizar el caso americano es que las estadsticas de las que disponemos son las ms completas, y que el perodo escogido es uno de los ms difciles
de los ltimos cincuenta aos. Los que lo vivieron no lo olvidan. Muchas fortunas quedaron seriamente daadas por vender a destiempo, inducidas por el miedo, hacia
mediados del ao 1974.
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
31/12
01/01
31/12
01/01
31/12
01/01
31/12
01/01
31/12
01/01
31/12
01/01
31/12
Volatilidad
Rent.
anual
7,7
3,3
6,3
9,6
7,3
10,3
ndice
3,4
100,0
107,7
111,3
118,3
129,6
139,1
153,4
Slo acciones
Rent.
anual
14,3
19,0
-14,7
-26,5
37,2
23,8
ndice
17,1
100,0
114,3
136,0
116,0
85,3
117,0
144,8
50%
Bonos
50,0
50,0
53,8
53,8
55,6
55,6
59,1
59,1
64,8
64,8
69,5
69,5
76,7
Cartera esttica
50%
Accs.
50,0
50,0
57,1
57,1
68,0
68,0
58,0
58,0
42,6
42,6
58,4
58,4
72,3
ndice
9,3
100,0
100,0
111,0
111,0
123,6
123,6
117,1
117,1
107,4
107,4
128,0
128,0
149,1
Rent.
anual
11,1
11,4
-5,2
-8,3
19,2
16,5
50%
Bonos
50,0
50,0
53,9
55,5
57,3
61,7
65,6
59,1
64,8
54,1
58,0
66,1
72,9
50%
Accs.
50,0
50,0
57,1
55,5
66,0
61,7
52,6
59,1
43,4
54,1
74,2
66,1
81,8
ndice
100,0
100,0
111,0
111,0
123,4
123,4
118,2
118,2
108,2
108,2
132,2
132,2
154,7
8,5
Cartera esttica: se inicia con el 50% de acciones y el 50% de bonos, y cada tramo
crece a su aire hasta el final.
85
Rent.
anual
11,1
11,2
-4,2
-8,5
22,2
17,0
MDULO 1
Cartera pasiva con reequilibrios: se inicia igualmente con el 50% en acciones y el
50% en bonos, pero cada primero de ao se reequilibra de nuevo al 50/50 vendiendo lo que sobra por un lado para comprar lo que falta por otro.
F
E
En los aos analizados, la cartera con bonos al cien por cien hubiera ganado ms que
la de acciones al cien por cien: en el primer caso las 100 unidades de bonos iniciales
se han convertido en 153,4 mientras que en la segunda las 100 unidades iniciales slo
han conseguido 144,8. Como puede verse, los bonos fueron muy rentables durante el
perodo, y las acciones tuvieron dos aos (1973 y 1974) de fuertes cadas. Fue un perodo realmente accidentado.
Por otra parte, la cartera esttica convirti los 100 iniciales en 149,1, es decir, menos
que la cartera de bonos, pero ms que la de cien por cien en acciones.
El caso de la cartera pasiva con reequilibrios vemos que es el mejor de todos, aunque
por poca diferencia pues las 100 se han convertido en 154,7: mejor que en los otros
tres casos. Cmo puede ser esto?. La razn es bien sencilla: a fecha 1 de enero de
1975 la cartera pasiva tiene mayor inversin en acciones (54,1) que la esttica (42,6)
y, como llega la recuperacin, acaba el ao con 74,2 en acciones contra slo 58,4 de
la esttica. Si miramos las volatilidades (ltima lnea inferior) vemos que la cartera pasiva, adems de la mejor rentabilidad, la ha obtenido con slo la mitad de volatilidad que
en el caso del cien por cien en acciones (8,5 contra 17,1).
El objetivo de este ejercicio ha sido mostrar la ventaja de la estrategia pasiva con reequilibrios, que obliga de forma rutinaria a comprar acciones cuando estn baratas y
a venderlas cuando estn caras, y no al revs como es corriente. Esta disciplina
mejora a lo largo de los aos el beneficio final, aunque tal vez no espectacularmente; pero tiene la virtud de mantener la cartera permanentemente con su riesgo dentro de los mrgenes escogidos, y siempre a punto de aprovechar la oportunidad de comprar
renta variable cuando est terica y relativamente barata en relacin con la renta fija.
Resumen
El reajuste de las carteras se realiza para contemplar, en la estructura de las mismas, la progresiva
reduccin del horizonte temporal del inversor. De esta forma, la composicin de la cartera se ir ajustando al riesgo exigido por el horizonte temporal.
El reequilibrio de las carteras trata de mantener a lo largo del tiempo una estructura de riesgo similar
ajustndola por los cambios que los mercados provoquen.
Las ventajas de reequilibrar las carteras son las de mantener constante el nivel de riesgo y la obligacin que representa vender tras las alzas y comprar tras las bajas.
86
MDULO 1
F
E
C.1 Introduccin
Llamamos carteras avanzadas a las que dan un paso adelante en cuanto al control
de la diversificacin respecto a las bsicas. Estas ltimas utilizan generalmente fondos
mixtos, fondos de acciones globales y fondos de bonos, tambin globales, en los cuales la
diversificacin geogrfica y de divisa se escapan del control del inversor y recae en los respectivos gestores de cada fondo.
Las carteras avanzadas pretenden controlar directamente esta diversificacin utilizando, para las acciones, fondos de inversin especializados en reas geogrficas determinadas, y en un porcentaje prefijado para cada una de stas. Y lo mismo para fondos de
inversin en bonos de divisas concretas en proporciones tambin prefijadas. El inversor dispone aqu de mayor capacidad para modular su cartera en funcin de la informacin que
posee.
Para ello es til mencionar la llamada simplificacin de Russell.
La firma americana de gestin Frank Russell, creadora de los conocidos ndices Russell y
de su propio sistema para orientar las inversiones, fue pionera en los aos setenta cuando
investig la conveniencia de gestionar patrimonios, primordialmente a travs de fondos de
inversin, a travs de tres niveles de diversificacin. Sus estudios se centraron sobre grandes patrimonios y fondos de pensiones, pero sus conclusiones son aplicables a cualquier
tamao de cartera. Posteriormente, la firma GAM inglesa aplic en 1981 conceptos similares con notable xito a la banca privada para particulares.
Esta innovacin de la multiple diversificacin ha sido una de las ms importantes en la gestin de patrimonios desde su origen en el siglo XVIII. Hoy en da est siendo paulatinamente aceptada y aplicada por muchas otras gestoras de una forma u otra.
La sociedad Russell tard diez aos en confirmar sus teoras y refinar su aplicacin prctica. Obviemos los detalles del desarrollo y veamos sus resultados.
Esta estrategia pretende gestionar el riesgo y construir carteras a largo plazo adaptadas a cada objetivo de inversin y nivel de tolerancia al riesgo, diversificando en
los siguientes tres niveles:
Mltiples activos
87
MDULO 1
Mltiples estilos
F
E
Mltiples gestores
Complementariamente a la diversificacin entre activos y estilos, se le aade la diversificacin entre gestores basndola en exigentes criterios de seleccin.
Empieza reafirmando la importancia de la asignacin de activos a primer nivel en funcin del perfil de riesgo del inversor. Como hemos visto, su punto crtico se centra en
escoger la proporcin adecuada entre renta fija (nacional y global), renta variable (nacional
e internacional), activos monetarios y activos inmobiliarios.
As en renta fija no hay que diversificar por pases, sino por divisas. Y en stas slo tres:
euros, dlares americanos y yenes. Todas las dems divisas suelen giran en la rbita de
una de estas tres. La renta fija, normalmente a travs de fondos, hay que diversificarla entre
diferentes vencimientos para cada divisa. Es mejor utilizar los fondos de duracin prefijada
(corto, medio, largo plazo) que los de gestin activa. De esta forma mantenemos en todo
momento el control del carcter de nuestra cartera.
En renta variable se simplifica tambin, considerando slo cinco tipos genricos de acciones: EUA, Europa, Japn, mercados emergentes e inversiones temticas. El apartado
temtico incorpora fondos especializados. Estos fondos se caracterizan por estar dedicados a un slo tipo de industria, por ejemplo: salud, comunicaciones, alta tecnologa, etc, a
nivel global. La filosofa central de los fondos temticos es que en el mundo hay ciertas
industrias concretas que se desarrollan a una velocidad superior a las tradicionales. Dada
su deslocalizacin geogrfica, Russell las considera separadamente de las dems, constituyendo una nueva clase global por s mismas.
88
MDULO 1
Hemos tomado este sistema de mltiple diversificacin de Russell (activos, estilos, gestores) como ejemplo de sntesis de carteras avanzadas con determinado grado de simplificacin. La tarea de un asesor financiero en su relacin con los clientes no es la de establecer sus propias y novedosas teoras de gestin sino disponer de formas prcticas que le
permitan aconsejar al cliente una cartera lo ms ajustada posible a los objetivos, horizonte
temporal y capacidad de asumir riesgo de cada cliente. La mltiple diversificacin permitir reducir el riesgo global en carteras a largo plazo manteniendo los objetivos fijados por el
asesor financiero.
F
E
Resumen
Las carteras avanzadas introducen elementos de ms control directo de la diversificacin geogrfica, en divisas y en sectores.
D. Conclusin
No hay que adivinar el prximo movimiento del mercado, sino esperar a que el mismo mercado nos indique cundo hay que reequilibrar la cartera porque sobran acciones y faltan
bonos o viceversa.
A modo de resumen de lo expuesto en el presente captulo, los pasos a seguir son los
siguientes:
Definir sin ambigedades el umbral de insomnio del cliente en slo una de las tres
siguientes categoras:
Conservador Moderado Agresivo
Definir su horizonte temporal. Si en lugar de slo uno son varios (jubilacin, boda de
un hijo, estudios, herencia para los nietos, etc.), haga tantas carteras como sea preciso, una para cada caso.
89
MDULO 1
Determinar el porcentaje de bonos y acciones que satisfaga las condiciones anteriores. En caso de duda utilice el cuadro 1, del apartado A.
Caso de optar por una cartera bsica, distribuir la parte de bonos entre dos o tres
fondos con diferentes vencimientos medios y, de la misma manera, la parte de acciones entre dos o tres fondos globales.
F
E
Alternativamente, pueden sustituirse los fondos de bonos por fondos mixtos de renta
fija, y los de acciones por mixtos de renta variable.
Caso de optar por una cartera avanzada, adems de fijar la relacin adecuada entre
acciones y bonos, dentro de cada uno de estos porcentajes habr, adems, que subdividirlo en subporcentajes para cada regin geogrfica en la parte de acciones, y subporcentaje para cada una de las tres divisas USD, EUR, JPY, en renta fija. Idealmente
proceder tambin a una diversificacin por estilos y por gestores.
Peridicamente hay que reequilibrar a sus valores originales la proporcin bsica de
acciones y bonos. En las carteras avanzadas, adems, habr que subequilibrar las
zonas geogrficas (porcin acciones), y las divisas (porcin bonos).
Cada aniversario de la apertura de la cartera hay que reajustar los porcentajes bsicos de acciones y bonos en funcin de su acercamiento hacia el horizonte temporal.
Invertir siempre el 100 por 100. Evite que sus opiniones influyan en la cartera.
Slo cambie un fondo cuando encuentre otro mejor.
Recuerde que invertir es rentable pero aburrido, en contraposicin a especular, que es peligroso pero divertido. Domine su tendencia a hacer algo cuando los mercados se desbocan hacia arriba o hacia abajo. Limtese a reequilibrar estos excesos, o a sustituir algn
fondo que se quede rezagado respecto a los de su categora.
Tenga presente que:
Esquizofrenia financiera
Todos deseamos, desde un punto de vista financiero, nadar y conservar la ropa. Estamos
convencidos de que lo mejor es invertir a largo plazo con disciplina, pero, de repente, el
mercado se vuelve loco con los valores tecnolgicos y no queremos perder la oportunidad
de ganar altas rentabilidades cada ao, a la vez que queremos conservar nuestro patrimo-
90
MDULO 1
nio: el objetivo de nuestra inversin se convierte en bipolar. Pero es imposible de conciliar
ambas aspiraciones. A esto se le llama esquizofrenia financiera.
En pleno ataque, un domingo por la tarde nos obsesionamos pensando en lo que supondra multiplicar nuestros ahorros a esta tasa, y decidimos que no pasa del lunes que nos
lanzemos de cabeza a aprovechar la ocasin.
F
E
La esquizofrenia financiera se puede resolver a condicin de que observemos los siguientes puntos:
Partir de la base de que slo nos beneficiaremos parcialmente de la especulacin
porque tenemos ya un plan de inversin a largo plazo que no debemos cambiar
bajo ningn concepto si queremos conseguir nuestro objetivo. Aceptemos que
pasar toda nuestra inversin a especulacin es una eventualidad que lleva implcito un
alto riesgo de que no consigamos los resultados esperados no solo en la especulacin,
sino tampoco en nuestros planes a largo plazo.
En consecuencia, si queremos seguir adelante con nuestros deseos de especulacin, la decisin fundamental es fijar qu porcentaje de la cartera vamos a
segregar para especular, dejando que el resto siga el plan original. En ningn caso es
aconsejable ms del veinte por ciento.
Ser conscientes de que no todos los meses o aos son propicios para especular.
Slo de tanto en tanto se dan periodos en los que el mercado se pone ms favorable,
como desde 1997 hasta inicios del 2000 en las acciones de alta tecnologa. La fiebre
pasa ms pronto o ms tarde, es inevitable.
Tener presente que las aptitudes y habilidades del especulador nada tienen que
ver con las del inversor. Asegurmonos de que disponemos del mnimo bagaje para
asesorar sobre especulacin.
Una vez se haya cerrado la veda de las acciones salvajes recogemos el resultado, positivo o negativo, y lo reintegramos a la cartera de largo plazo. A continuacin nos retiramos en espera de la prxima oportunidad.
La bolsa siempre da seales anticipadas aunque a veces no sean muy claras. El especulador avanzado sabe interpretarlas y puede acertar los ciclos alcistas, aunque no cuando
estos ciclos se terminan. Es un hecho comprobado que salirse a tiempo es una tarea prcticamente imposible si no nos acompaa la suerte.
91
MDULO 1
F
E
92
MDULO 1
F
E
94
98
104
93
MDULO 1
F
E
A pesar de que la tica est ligada a la actuacin humana y se presenta de forma cotidiana, su enseanza en nuestro pas ha estado, en general, ausente en los planes de estudios universitarios, y se ha circunscrito principalmente a estudios relacionados con la filosofa y la teologa. Esto ha hecho que las teoras ticas sean poco conocidas y escasamente relacionadas con las profesiones y, con frecuencia, de difcil acceso para los no
especialistas.
Sin embargo, esto no debe ser obstculo para que pueda realizarse una aproximacin sencilla, pero suficientemente rigurosa, de la tica en relacin con la profesin, explicando sus
contenidos y su relacin con el mundo empresarial, en general, y la actividad de asesoramiento financiero, en particular.
Cuando se intenta responder a la pregunta: de qu se ocupa la tica?, de manera intuitiva puede afirmarse que el concepto de tica se relaciona con un buen comportamiento
humano.
Con frecuencia tambin se habla de tica en la actividad empresarial o financiera. Pero normalmente es slo para asociarla a actuaciones reprochables (sobornos, fraudes, estafas,
ocultacin o manipulacin de informacin contable, trfico de informacin confidencial y de
influencias, vulneracin de los derechos de los accionistas minoritarios, abusos de poder
de algunos gestores de las empresas, etc.). Sin embargo, debe remarcarse que la tica no
se limita a un conjunto de normas negativas, o prohibiciones que hay que cumplir (evitar el
mal), sino que tambin est compuesta de normas positivas, en trminos de excelencia
humana (hacer el bien).
94
MDULO 1
F
E
La mayora de cdigos de conducta profesional abogan por que sus miembros cumplan
todas las leyes y regulaciones donde ejerzan su actividad o sta tenga consecuencias (por
ejemplo, el cdigo tico de la Asociacin Europea de Planificacin Financiera). Esta clusula es un reconocimiento de que los comportamientos ticos deben estar de acuerdo
con la legalidad vigente, y de que existe un amplio campo de coincidencia entre legalidad y tica.
Por otro lado, los cdigos de conducta profesional y empresarial con frecuencia no slo establecen el cumplimiento de la legislacin vigente, sino que tambin suelen exigir un comportamiento tico ms all del establecido por las leyes, lo cual pone de manifiesto el amplio
consenso de que existe un dominio en la tica que excede el marco puramente legal.
En general, puede afirmarse que las exigencias ticas son ms amplias que las normas
legales, debido a una serie de razones, entre las que se encuentran las siguientes:
La regulacin est hecha para todos y est centrada en normas negativas (prohibiciones, evitar perjuicios a terceros, etc.), mientras que la tica busca la excelencia
humana, a la que no todos pueden estar obligados por ley.
La iniciativa legislativa suele ir con retraso con respecto a la dinmica social y
econmica, ya que a menudo algunas leyes aparecen o son modificadas como consecuencia de la reaccin social producida ante escndalos aireados por los medios de
comunicacin.
La ley no puede, ni debe, abarcar todos los pormenores de la actividad profesional y empresarial, sino slo los relevantes para la convivencia social. En cambio,
la vida ordinaria est llena de actos que exigen un comportamiento tico,, y cuya regulacin total podra conllevar a una burocracia, a una rigidez y a unos costes de control
asociados que dificultaran notablemente la iniciativa empresarial.
Las regulaciones contractuales no siempre tienen suficientemente en cuenta las
externalidades (o efectos sobre los beneficios, los costes o el bienestar que se puede
producir en otros agentes distintos de las partes que intervienen en los contratos).
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MDULO 1
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Los argumentos econmicos a favor de la necesidad de una tica corporativa pueden ser
de tipo negativo y positivo. Existen argumentos de tipo positivo que justifican la adopcin de una conducta a favor de la tica por los beneficios econmicos que reporta.
Entre estos argumentos se destacan:
Genera confianza interorganizacional que fomenta la cooperacin interpersonal y
la motivacin para el trabajo, lo que permite un trabajo en equipo ms eficiente.
Contribuye a crear una cultura empresarial fuerte, sustentada en unos valores y criterios compartidos, cuya importancia es cada vez ms apreciada. Los altos estndares
ticos de los directivos pueden ser un valioso punto de diferenciacin y una ventaja
competitiva, especialmente en sectores de dudosa reputacin o sociedades donde el
nivel de confianza es bajo.
Est relacionado con el xito de una marca, cuyo propsito es transmitir con
fianza y credibilidad. Los expertos en mrqueting reconocen la relacin entre el xito
de una marca y los valores esenciales de la compaa, y esta transmisin de confianza puede jugar un papel fundamental.
Est relacionado con la calidad, especialmente en empresas de servicios innovadores o de alta calidad, donde la atencin al cliente depende en gran medida del ambiente de trabajo y del trato recibido por los propios empleados.
Tomado de: FONTRODONA, Joan y DE LOS SANTOS, Javier (2004). Clima tico en la empresa espaola: grado
de implantacin de prcticas ticas, IESE (Universidad de Navarra), Documento de investigacin n 538, p. 19.
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MDULO 1
Influye positivamente en tomar las decisiones empresariales ms adecuadas en
cada momento, que dependen especialmente del grado de madurez, prudencia y calidad humana.
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Entre los argumentos de tipo negativo a favor de la tica, que justifican la adopcin
de una cultura tica con el objetivo de evitar las consecuencias negativas y costes que
puede conllevar su ausencia, se encuentran los siguientes:
Evita el pago de importantes penalizaciones jurdicas, que vienen acompaadas de
otros costes difciles de cuantificar como son la prdida de imagen y de credibilidad.
Ahorra costes de vigilancia y control, ya que cuando las personas son honestas y
de confianza se requiere menos supervisin.
Cuando existe un alto grado de confianza en las relaciones, es posible reducir los
costes de transaccin (de verificacin y contratacin), manteniendo los compromisos
formales al nivel ms bajo posible y permitiendo una mayor flexibilidad para adaptarse
a las nuevas circunstancias.
Muchas personas piensan que la adopcin de una autorregulacin y el compromiso de
adherirse a los principios ticos fundamentales puede ser un medio eficaz para reducir las presiones sociales y jurdicas y as evitar el endurecimiento de la regulacin o la creacin de nuevas leyes y disposiciones reglamentarias, que conllevaran a un aumento de los costes legales y de funcionamiento.
En resumen, son muchos los argumentos econmicos que abogan por la necesidad de
fomentar las actuaciones ticas en el mundo empresarial, en general, y en la actividad
financiera y profesional, en particular.
Pese a los anteriores argumentos, no parece claro que una conducta tica en la actividad empresarial y profesional sea siempre econmicamente rentable. Incluso
cuando la tica es rentable, no est claro cun rentable es. Sin embargo, cada vez es
ms aceptada la idea de que un comportamiento tico es condicin necesaria (no suficiente) para la supervivencia y la rentabilidad empresarial a largo plazo. Una sociedad
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MDULO 1
con bajos niveles de corrupcin y fraude genera mayores niveles de bienestar econmico
y social. Para una sociedad, la tica sale a cuenta, aunque a nivel individual siempre puedan existir incentivos para desviarse.
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Por otro lado, esta alineacin entre tica y economa depende considerablemente de las
actitudes y del contexto social e institucional. De manera que esta alineacin ser ms fuerte, por ejemplo, cuando la informacin fluya libremente. Si la mala conducta de una empresa en una parte del mundo o ante un cliente es conocida rpidamente por todos, es probable que esta empresa intente evitar estas malas conductas. Lo mismo sucede si existe
un sistema jurdico eficaz o unos estndares ticos compartidos.
Resumen
La tica incluye una serie de normas o comportamientos negativos (prohibiciones) y una serie de
positivos (acciones o virtudes en pro del bien).
Las exigencias ticas son usualmente ms amplias que las exigencias legales.
En este apartado se tratan las consideraciones ticas en tareas tan importantes en la labor
del asesor financiero y del gestor de patrimonios como son la manifestacin de opinin, la
toma de decisiones, la comunicacin, el manejo de la informacin confidencial con el cliente y el uso de informacin privilegiada.
Las funciones bsicas del asesor financiero cuyas consideraciones ticas debemos tener
en cuenta las podemos resumir en:
Corredura o intermediacin: sin intercambio de opiniones ni asesoramiento, el cliente
da una orden y el asesor se limita a ejecutarla.
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MDULO 1
Asesoramiento: el cliente, tras solicitar la opinin del asesor, toma la decisin y la responsabilidad de la inversin.
Gestin por mandato o administracin: el asesor, cobrando unos honorarios, gestiona
la cartera, controlando el riesgo incurrido por el cliente.
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La emisin de opinin es una de las tareas principales de todo asesor financiero, especialmente cuando ste lleva a cabo las funciones de asesoramiento y de gestin de patrimonios. Slo cuando el trabajo del asesor se limita, por mandato del cliente, a la ejecucin de
ordenes sin intercambio de opiniones ni asesoramiento, esta labor de emitir opinin queda
en segundo plano.
La primera exigencia tica cuando el asesor da una opinin es que cuente con la
debida competencia profesional, lo cual requiere:
> Desarrollar las cualificaciones tcnicas para desarrollar su trabajo eficientemente (cultura financiera y capacidad para seleccionar, analizar y sintetizar la informacin relevante para dar su opinin sobre el tema considerado), manteniendo
mediante la formacin continua los mximos niveles de preparacin profesional.
> Actuar con la mxima diligencia y competencia para acudir a las fuentes de
informacin necesarias, con los medios oportunos con el objetivo de tener una
base razonable sobre la que realizar la recomendacin o accin inversora, que siempre debe estar sustentada por una investigacin y anlisis adecuados.
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MDULO 1
y no como una inversin aislada.
> Siempre que la situacin lo requiera, el asesor financiero debe saber pedir consejo
a las personas adecuadas.
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Finalmente, el asesor financiero tambin debe comprometerse a que el asesoramiento sea buscando el legtimo inters de los clientes. Se deben evitar los conflictos de inters, que de presentarse deben ser comunicados al cliente con toda
transparencia y, en todo caso, se debe actuar con justicia, considerando la primaca del
inters del cliente por encima del suyo propio. Al enfrentarse a un conflicto de intereses, el asesor puede aplicar dos criterios bsicos.
> Los intereses del cliente tienen prioridad frente a los intereses de la entidad o del
mismo asesor.
> La equidad o igual consideracin en la resolucin de conflictos entre clientes.
En definitiva, se trata de que la manifestacin de opinin en el asesoramiento financiero se desarrolle con criterios de competencia, veracidad, prudencia y justicia.
En toda decisin empresarial deben considerarse de forma conjunta tres dimensiones: una, tcnico-econmica, otra, socio-poltica y otra tica.
Debe remarcarse, pues, que no hay decisiones puramente ticas, sino decisiones
empresariales con una dimensin tica. Por consiguiente, se trata de buscar alternativas de accin considerando las tres dimensiones, teniendo en cuenta que con frecuencia
cada dimensin influye en las otras. As, una buena decisin desde el punto de vista tcnico-econmico que sea ticamente incorrecta, a la larga puede acabar siendo tambin una
mala decisin en trminos econmicos.
Tal como se explic en el apartado anterior, la necesidad de tener en cuenta la tica para
tomar buenas decisiones radica en que las actuaciones ticas engendran confianza, buena
reputacin, consistencia social, lealtad, afn de cooperacin y una reduccin de los costes
de transaccin y, todo ello, crea posibilidades de beneficio a largo plazo.
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De esta manera, el asesor financiero cuando tome decisiones, de forma anloga a la
manifestacin de opinin, deber considerar la dimensin tica a partir de los criterios
de competencia (o profesionalidad), veracidad, prudencia y justicia, que han sido
desarrollados anteriormente.
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Por otro lado, la veracidad, parte esencial de la honestidad profesional, genera confianza y credibilidad en las relaciones del asesor financiero con su cliente, y permite desarrollar una buena reputacin que facilita conservar los clientes actuales y atraer nuevos
clientes en el futuro.
El nivel ms elemental de veracidad al informar o asesorar es evitar toda mentira, entendida sta como toda expresin intencionadamente falsa para inducir a error a otra persona.
Este principio tico tambin se refiere a actuar sin tergiversar la informacin para conducir
a engao.
No sera veraz una comunicacin que, sin decir nada falso, ocultando datos lesione el derecho a la verdad de quien la recibe; o bien, la presentacin con textos de redaccin confusa, las condiciones de un producto financiero; o suministrar informaciones incompletas omitiendo aspectos esenciales del producto u ocultando riesgos o vicios ocultos.
En general, determinar el grado de informacin a suministrar en cada asesoramiento es
una decisin prudencial. La virtud de la prudencia ayuda a determinar el justo medio entre
lo que es necesario decir y lo que no es preciso revelar, teniendo en cuenta el derecho que
tiene la otra parte a conocer la verdad.
Paralelamente al deber de evitar toda mentira, surge el deber de expresarse con sinceridad
y presentar la informacin relevante con transparencia. En la labor del asesor financiero, el
establecimiento de una relacin de sinceridad con el cliente ayuda a generar confianza
mutua, que es especialmente importante cuando el cliente acude al asesor financiero a
pedir consejo o a confiar en l la gestin de su patrimonio (en comparacin con la simple
funcin de intermediacin, en la que el cliente no pide asesoramiento).
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El asesor financiero, tal como establece el cdigo tico de la FPA, deber actuar
siempre con objetividad, transparencia y veracidad informativa, explicando claramente a los clientes antes de establecer un servicio las comisiones y costes, revelando todo
conflicto de intereses, explicando a los clientes las razones en los casos que la objetividad
est comprometida, y explicando el cdigo tico a los clientes cuando surjan dudas sobre
el significado de sus disposiciones.
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B.4 Confidencialidad
Esta informacin, de tipo confidencial, que es necesaria conocer para que el asesor financiero realice con competencia su actividad profesional, en modo alguno debe ser divulgada, ya sea por falta de discrecin, o menos justificable an, para utilizarla con el objetivo de
lucrarse de ella por cuenta propia o ajena, directa o indirectamente.
En algunas ocasiones, la informacin que se genera en la actividad financiera es un intangible con un valor econmico que puede ser elevado. El uso no tico de este tipo de
informacin es lo que se conoce como trfico de la informacin privilegiada (conocido con la expresin inglesa insider trading).
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Los efectos nocivos que en los diferentes mercados ha producido el trfico de informacin
privilegiada han conducido a que en Espaa est prohibida, al igual que sucede en el resto
de pases europeos, aunque con distintos matices y grados de amplitud.
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Resumen
La emisin de opinin o consejo en el asesor financiero se debe desarrollar con criterios de competencia profesional, veracidad, prudencia y justicia (primaca del inters del cliente).
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C. Profesionalidad y tica.
El cdigo de FPA
C.1 Profesionalismo y tica
La reaccin social ante los recientes escndalos financieros (como, por ejemplo, Enron,
WorldCom, Gescartera, etc.) ha sido el endurecimiento de la legislacin y la adopcin de
una autorregulacin llevada a la prctica mediante la implantacin de cdigos de conducta
en distintas empresas y organizaciones y asociaciones profesionales.
Sin embargo, tal implantacin no basta para mejorar la calidad tica en las organizaciones,
sino que la verdadera solucin es la el ejercicio prudencial de un conjunto de virtudes morales y la integridad personal y profesionalidad de los dirigentes y empleados de las empresas de todos los niveles.
La dimensin tica debe formar parte de la cultura empresarial. Pero tambin el actuar
con profesionalidad debe ser un componente tico esencial de cualquier asesor
financiero. De esta manera, comportamiento tico y actuacin eficiente son los dos componentes inseparables de la excelencia profesional. Un empleado que no se esfuerza por
adquirir la excelencia profesional no acta ticamente. Y viceversa, un empleado que no
acta ticamente no es eficiente.
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En el ao 2000 se estimaba que el 62% de las 500 mayores compaas espaolas posea
algn documento formal de tica (declaraciones de misin, visin y valores, principios corporativos o cdigos de conducta). A estos documentos formales se aadan otras acciones
para favorecer el desarrollo de la tica en la organizacin. La mayora de las restantes
empresas, que no posean en esa fecha documentos formales, tambin mostraban inters
en la tica corporativa, tratando de reforzarla con otros medios.
Los cdigos ticos suponen un notable avance para conseguir una sociedad en que la
tica cuenta. Entre las razones que justifican la utilidad de los cdigos de conducta
profesional y empresarial, pueden destacan las siguientes:
Tomado de: FONTRODONA, Joan y DE LOS SANTOS, Javier (2004). Op. cit.
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Finalmente, el carcter punitivo del cdigo puede disuadir de actuaciones fraudulentas o conductas indeseables de los miembros de la organizacin, dejando claro lo
que la empresa espera de la conducta de empleados y directivos.
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Convincente: no slo debe indicar qu se debe hacer, sino tambin las razones de
cada norma de conducta, con el objeto de contribuir al entendimiento del espritu de la
norma, a fomentar su aplicacin responsable y a evitar imposiciones autoritarias.
Participativo: para que sea convincente, aceptado y til, suele ser recomendable una
amplia participacin de todos los afectados, tanto de dentro de la organizacin como
del exterior, en su proceso de elaboracin, publicidad, implantacin y mejora del cdigo tico.
A medida: no limitarse a repetir o copiar literalmente otros cdigos, sino que es necesaria una adaptacin a la singularidad de cada empresa u organizacin y una adaptacin a su cultura corporativa.
Realista: debe considerar el conocimiento del entorno, problemticas existentes y actitudes de los empleados, proponiendo metas elevadas pero alcanzables.
Con base en FRANCS, Pedro; BORREGO, ngel y VALEYOS, Carmen (2003). Cdigos ticos en los negocios:
Creacin y aplicacin en empresas e instituciones, Biblioteca Fundacin de Estudios Financieros, Ed. Pirmide, p. 271
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Consistente: evitar contradicciones internas, de manera que considere la reciprocidad
entre la empresa y los empleados o entre la organizacin y sus miembros, y no slo
presente obligaciones de justicia de los empleados o miembros hacia la empresa o asociacin y nada al revs.
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El cdigo anima a sus miembros a buscar la excelencia profesional y a actuar con el mximo grado de integridad, justicia y claridad en cualquiera de sus actividades profesionales
para merecerse depositarios de la confianza pblica, a incentivar la aceptacin de este
cdigo tico y de las ideas que defiende, y a mejorar el compromiso de excelencia y la imagen de la profesin.
En los cdigos ticos los valores inspiradores de estos documentos no suelen aparecer
explcitamente, sino a travs de su expresin en normas de conducta. En el cdigo de la
FPA, se observa, por ejemplo, que las clusulas siguientes podran encuadrase dentro del
cumplimiento de la transparencia y veracidad informativa, que facilita la resolucin de
conflictos de inters:
Explicar claramente a los clientes las comisiones y costes de cada producto y servicio ofrecidos.
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Objetividad y transparencia, revelando todo conflicto de intereses y explicando a los
clientes las razones en los casos que la objetividad est comprometida, salvo cuando
resulte obvio para el cliente que el asesor representa a su empresario en asuntos vinculados a esta representacin.
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Explicacin del cdigo tico a los clientes cuando surjan dudas sobre el significado
de sus disposiciones.
Otros valores o criterios ticos que se han considerado en la elaboracin de este cdigo son los siguientes:
Justicia: considerando la primaca del inters del cliente por encima del suyo propio,
tomando las medidas necesarias y poniendo en conocimiento del cliente o de aquellas
partes interesadas los posibles conflictos de intereses que puedan afectar a la objetividad de sus juicios.
Formacin contnua para mantener los mximos niveles de preparacin y competencia profesional.
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MDULO 1
Actuar con profesionalidad, de manera honrada y corts, dignificando y mejorando la
imagen de la profesin.
En resumen, el cdigo tico presenta tanto normas negativas como positivas, lo cual no significa que la tica se reduzca a mera deontologa, sino que la tica se ocupa, ante todo, de
la excelencia o perfeccin humana, y esto exige no slo normas y valores que las sustenten, sino tambin, y sobre todo, el desarrollo de hbitos o virtudes personales.
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Introduccin
El Cdigo tico de la Asociacin Europea de Planificacin Financiera establece los estndares de conducta personal y profesional que se espera que cumplan los Miembros. En
cada pas se establece un Comit de Disciplina, siguiendo los Artculos de Asociacin de la
FPA, y ste se encarga de evaluar aquellos casos de incumplimiento del Cdigo tico y
otros casos en los que se cuestione la conducta de Miembros o de estudiantes que se presenten a los Exmenes Acreditados. Los Comits Nacionales de Disciplina pueden, a su
discrecin, llevar a cabo averiguaciones sobre el pasado de potenciales Miembros para
asegurarse de que aquellos con un historial de comportamiento negativo no pasen a formar
parte de la profesin de asesores y planificadores financieros.
El Cdigo
1. Integridad:
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Sobre los Miembros pesa la responsabilidad de comportarse de forma acorde con su profesin, sirviendo al inters pblico, y haciendo honor a la especial confianza que el pblico otorga a un Miembro, as como comportndose con dignidad a la hora de llevar a cabo
su trabajo. Como depositarios de la confianza pblica, los Miembros debern aplicar el
mximo sentido de justicia, integridad y claridad en todas sus actuaciones profesionales.
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2. Transparencia:
Los Miembros siempre deben ser objetivos o explicar a los clientes las razones en los casos
que la objetividad est comprometida, salvo cuando resulte obvio para el cliente que el
Asesor representa a su empresario en asuntos vinculados a esta representacin.
Los Miembros siempre deben anteponer los intereses del cliente a los propios.
En cada relacin con un cliente, el Miembro deber poner el inters del cliente por encima
del suyo propio. El Miembro aceptar la responsabilidad de poner en conocimiento del
cliente o de aquellas partes interesadas, as como de tomar las medidas necesarias, en
aquellas ocasiones en las que detecte la existencia de circunstancias, influencias negativas
o conflictos de intereses que puedan afectar a la objetividad de sus juicios.
4. Atencin Debida:
Los Miembros debern proporcionar sus servicios profesionales con la mxima competencia y atencin debida.
Un Miembro deber trabajar para obtener, y animar a los dems a que obtengan, las
cualificaciones y conocimientos necesarios, debiendo adems cumplir los estndares y
cdigos ticos y profesionales, as como trabajar para mejorar la calidad del servicio y
con ello el reconocimiento de su profesin, y desarrollando sus servicios dando lo mejor
de s mismo.
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5. Formacin Continua:
Los Miembros continuarn formndose para mantener los mximos niveles de preparacin
y competencia profesional.
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Un Miembro deber obtener, mantener y utilizar los conocimientos y cuidado debidos marcados por los estndares y que sean relevantes para el ejercicio de su actividad como planificador o asesor financiero, o para cualquier otra actividad dentro de su labor profesional.
6. Confidencialidad:
Los Miembros deben tratar confidencialmente la informacin de los clientes segn la legislacin nacional y cualquier otra norma derivada de su empleo.
Un Miembro debe solicitar toda la documentacin que considere relevante para satisfacer
las necesidades del cliente y respetar la confidencialidad de toda la informacin obtenida
en el desempeo de sus servicios profesionales, salvo que la ley exija lo contrario, o en el
transcurso de un conflicto civil.
7. Profesionalidad:
Un Miembro deber actuar de manera honesta y corts hacia toda persona con la que
tenga relaciones profesionales, debiendo trabajar para mejorar la imagen de su profesin
entre la comunidad en la que l o ella sirva.
8. Diligencia:
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9. Conocimientos y Tareas Asumidas:
Los Miembros slo debern asumir tareas para las que cuenten con el necesario conocimiento, experiencia, habilidades y competencia general.
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Los Miembros debern cumplir todas las leyes y regulaciones donde ejerzan su actividad o
tenga consecuencias la misma.
Un Miembro debe conocer y cumplir las principales leyes y regulaciones que ordenan la
prctica profesional, adems de este Cdigo tico y cualquier Cdigo establecido por las
Autoridades Reguladoras.
Los Miembros debern explicar claramente las comisiones y el esquema de costes acordados con el cliente antes de establecer un contrato de servicio.
Un Miembro deber ser capaz de explicar el motivo y las bases de las comisiones que
carga y de cualquier otra remuneracin que reciba por el ejercicio de sus servicios en nombre del cliente.
Los Miembros debern proporcionar una copia de este Cdigo tico a sus clientes cuando
lo soliciten y explicar aquellos puntos en los que surjan dudas sobre el significado de sus
disposiciones.
Un Miembro deber ser capaz de explicar cmo se aplican las estipulaciones del Cdigo
tico en el mbito de su relacin con el cliente, y cules son sus obligaciones y papel respecto al cliente, respecto a su empleador o empresario, y respecto a la FPA.
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13. Incentivar su Aceptacin:
Los Miembros debern incentivar la aceptacin de este Cdigo tico y de las ideas que
defiende.
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Se anima a todos los planificadores y asesores financieros a promocionar este Cdigo tico
y poner en conocimiento de otros colegas y de los clientes las ideas que representa. La
mejora, tanto interna como externa, de la imagen de la Profesin y de nuestro compromiso
con la excelencia, es tarea y responsabilidad de todos los profesionales.
Resumen
Los cdigos de conducta profesional comunican interna y externamente los compromisos y criterios
de las organizaciones y los profesionales, y tienen un valor pedaggico y un carcter pblico.
Los cdigos ticos o de buena conducta deben tener caractersticas de relevancia, consistencia; y
deben estar fundamentados y adaptados al colectivo implicado.
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