:

.
..
(, )

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() 38.03.01.
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() -13
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, ..-.., ..
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() ()

()

, ..-.., ..
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_____________________________________________________________________________
__________
(, , , )
(, , , )

2016
1





()
: ..

13274

-13

1. :
2. () 10.05.2016 .
3. ( ): ., .
._ _________________________________________
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.
.
, ,
.
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: _03.03.2016 .________________ ___________________ ..
(, , )


................................................................................................................... 4
2. ..............................................4
3. ...........................................................6
4. .........................................................................9
5.
........................................................................................... 14
6. .......16
10. .........................................................................19
11. ...................................................21
13. ......................23
14. .................................................24
16. .............................................................................. 25
17. ?.....................................................27
18. ?...........................................................29
19. ...............................................................31
................................................................................................................. 35


,
.

(,

, , ..),
, .
,
.
:
1. ;
2. ,
.

,
.
.

2.
(PV).

PV =C1DF

DF ( 1 .,
); 1 .

- .
, ,
. ,

(DF),

1. ( 1,
, ).
:
.
, ,

 ,
.
(DF).

DF =

r ( ) - ,
.

1
1+r

,
,
,
,
, . , ..
, , ,
, .
: ,

.
, (
).

(NPV).

NPV = C0 +
C1
1+r

C0 - (), ; 1
; r .

() ,
(, ). NPV
,
, .

.
,
5

 .
, .
.

+
C0 - (),

=
= 1 0=
1

0
; 1
.

, , ,
.
:
. ,
,

:
1. NPV ,
.
2. ,
, .
:
=

, ,
, .
:
, . ,

.
3.
.

PV- ; 1 1;
DF ( 1

PV =DF 1 C1 =

C1
1+r 1 ., );

DF=

1
1+r , r

(,
).
: ,
.

r=

r ; PV- ; 1

C 1PV
1
=
1 1; DF
PV
DF
( 1 ., ).
: ,

.
, , ,
, , .

PV =

PV
Ct
(1+r 1 )t ;

C
1+r

PV ; t

.
:
, ,
, t .
.

PV =
r

C ; r .

,
, .
:
.
.
7


C
PV =
rg

C ; r ; g
.

:
, r >g.
.

1
1
PV =C
r r( 1+r )t

C , r , t

,
.
: ,
() .

1
1

,
r r (1+r )t

, 1
t , r.
.

PV
1
1
1 r
PV =C rt
r
e

; r
rt
; e

- ,

1$, r t .
:
,
.
:
, ..
( ).
.

 . . =

. .
t
t
(1+)

: ,
t .
.

PV

,
PV =PV + PV = . 5 +
,
,

,
:
,
.
.
: .

4.
.

r=

r- ( ); 0
; 1 , ; DIV1

1+ P1 + P0
P0

:
. ,
.
.

1+ P 1
P 1+ r

P , ;

; r ;

P =

1
2 + P2
1+r + (1+r )

P2
2;
2.

:
, ,
. ,
2.

t
P =
t =1 (1+r )

; DIV
+

t; (1+r) ;

PH

t =1

(1+r )

1 .

P =

(1+r1 )t
t =1

:
(H), ,
.
,
, .
, ,
.
, :

P =

1
rg

1
;

; r (

); g .
:
.
, g < r. ,
.

10

1
r = P0 + g

1
P0

- ; g -

.
:
.
, g, , r, .
g r, . r
g, .
:

DIV1 ; EPS1

1
EPS 1

1
EPS 1

: ,
. , ,
.
:

ROE ,

EPS 1
; EPS1

.

ROE=

.
.
,
( )
.
, ,
.
, , , .
:
.
11

 ,
, .
:

g = * ROE
g .
:
. ,
,
.
:

1
P0

EPS 1
r= 1 =
P0
P0

EPS 1
- ;
P0

.
:
. ,
.
:

P =

EPS 1
r
PVGO

EPS 1
P0 ;

r
,

; PVGO .
,

,
,
. , PVGO
EPS.
:
. , ,
.
:

EPS 1
PVGO
=r 1
P0
P0

EPS 1
P0

12

 ,
( ),

.
, - .
:
. ,
r,
, r.
:

(DIV) (EPS).

1
EPS 1

:
. ,
.
,
.
.

NPV 1
PVGO = rg

PVGO - .

:
. ,
,
,
. ,
, . ,
PVGO EPS.
:
=

13

 ,

/ .
:
, .
:

PV

FCF 1,2,,h

; H ;
PV =

FCF 1
1+ r

FCF 2
(1+r )

PVH

+ +
;

+r
1

FCF H

+r
1

PV H

FCF 1
1+ r

FCF 2
(1+r )

+ +

+r
1

PV H

+r
1

FCF H

PV

PV

.
.


, .
:

.
(FCF) (H)
, .

14

 5.

:

NPV (A + )

NPV (A + )=NPV A + NPV ;

A;

NPV A

NPV

.
: ,
,
. . ,
NPV
NPV,

NPV (A + )

,
,

NPV A

.
:
=

, ,

.
,
,
, ,
, ,
.
,
, .
:
. ,
.
:

15

n ; r

1+r
r
= 1 1

:
.
, , ,

.
: =

1.

:
, .
IRR ,
0.

IRR C ; 1
C1
C2
T
NPV =C0 +
+
+
+
=0

1+ IRR (1+ IRR)2

( 1+ IRR )T (.. ); 0 ,
.
IRR- ,

.
, .
: ,
.
,
.
:
=

16

 :
,
, ,
.
6.

,
:

1 + r. = (1 + r.) * (1 +

r.

; r.

)

:
, , ,
,
.
:
=

1+
1+

-1

, . ,
,
, .. .
.
:
,
. .

,
.
:

1
t = T *

T .

.
17

 : ,
, .
:

= +

,
:
, , .
- ,
( ) ( ).
:
1. ,
, ,
. ,
;
2. ,
;
3. , ,
. .

:
= +
- .
:
,
.
:
= *
:
( ).
() ,

18


.
:

PV = *

PV

.
( )
.
,

.
.

.
:
.
.
, (
) .

19

t
( 1+ )t

; r .
:

: .

.
10.
:

NPV =C0 +
t =1

Cn
(1+r )t

NPV-

; C0-

Cn-

n-

e;

r-

; t- , n- .
, ,
, .
:
.
,
NPV :
= ,
=
= .
= . .

=
=+

NPV, ,
.
-
:
(1 )
: .
,
20

, ( ,
) .
.

, ,
, .
: ,
.
. ,
:
NPV =PV PV
: ,
.
. ,
, .. NPV
.


. : ;
; -
, ;
( )
.
- :
+
,
() .
, ,
NPV.

21

 11.
:

NPV ;0
; PV

NPV= - 0 +PV PV,

; PV

(c).
: ,
. :
, .
.
:
NPV = NPV +
.
: ,
,
. ,
.
12. ,
?
:

EVA = -

EVA ( )

- ,
*
.
- .

?.
, EVA = 0.

:
1. EVA = 0 , ..
.
22

 , ,
.
2. EVA >0
,
.
3. EVA <0 .

.
:

= (ROI - r) *

ROI

ROI ;

r .

.
: .

, , , ,
.
() ()
:

+
+
;

PV0 PV1

1 +(1P 0)
0

0 1 ;
C1 .

- ,
,
.
: , ,
.
, , .
.
23


.
;

.
= ;
= -
: , ,
,
, .
.
, ,
,

.
13.
()
:

NPV =
,
.
:
, .
.
NPV > 0, ,
.
NPV= 0, , , . .
, ,
, .
NPV < 0, .
= .

: ,
.

24

 ( ), ,
, .
= + .
, ,
.
() ,
. ()
1% . ,
, .
:

( + ~
= =r
rm )
rm -
:
, .
:

PV

PV = ,
rg

; DIV - ,
; r ; g

.
:
, , ,
.
14.
:
=

,
.

, .

25

 : ,
.
.
, ,
.
, , ,
.
:

=
+ =
+
:
, ,
, ,
, .
16.
() ,
.

.
, :

DIV1 , ; EPS1

; T
1==T EPS
1
,
, .
: ,
. ,

. ,
, .
DIV1 EPS1,
.
:
26

DIV - DIV- ;
1 0= = EPS 10
EPS

.
- ,
, ,
.
:
.
, .
:

a ,
1 0=a =a ( T EPS 10 )

.
,
0,005 1 , ,
.
: ,
,
.
()
:
= = (10 000+ NPV )1000
,
.

. ,
.

.
:

27

1. .
, , . .
.
2. .
3. () ,
() .
4.

.
5. ,
,
.
:
1. (20%).
2. :
( ) ( ).
3.
.
17. ?
:

V=D+E

V -

; D- ; E- .
:
,
.
,
, .
V, ,
. , ,
, .
:
=

.
28

 : ,
.
,
:

rA

D
D+ E

E
D+ E

rD

D
rA ; D+ E

rE

- ; rD -

E
D+ E - ; rE -

.
:
,
. , ,
,
.
:
rE

D
r
= A + E
-

rD

rA

D
E

: ,
. (
) :
,
.
(rA),
(rD).
:
A

D
D
D+ E *
*

E
D+ E

D
D+ E
A ,

E
(
D ,

E
)
D+ E

;
29

E .
,
. (), ,

.
: ,

,
.
:

D
E

A , D ; E ;

D
E

,
. (), ,

.
: , -
. , ,
.
:

D
rA
= V *

rA ; V -
; D

rD

E
V

rE

( ); E
( ); rE
; rD .

: ,
,
.
,
.
30

 18. ?
:

=
* =

rD

rD ; D .

: ,
(rD).
.
:

rD ; D
. T c r D D
PV . =
=
=T c D

;
TC r D
.
,
. ,
, .
-
,
, ,
.
:
.
,
.

:
1T
1T
1T
( PE)( c) ,

( P)

TP , TPE
, TC .

31

 :
. , TP TPE ,
. ,
. TPE TP,
.
, :
= +
PV.
, :
= +T c D
D , TC .
:
. ,
(D).
:
= +
PV PV
: ,
. , ,


.

19.
:

re

(r)
=
rD

D
E
D
+ r E =r ,
r d
;
V
V
V

rA

- ,

D E

V V

32

; V

(V=D+E).
:
, , ,
.

.
,

r A=

r E=r A +

D
(r r )
E A D ,

D
E
r D +
r
D+ E
D+ E E .

33

WACC=r D

WACC

( 1T c )D r EE
V

Tc

.
:
().
.

r D ( 1T c )

.
, .
=

r D ( 1T c )D ,

D .

rD , D , TC
.
: ,
.
= C - (1-

T c r DD

C .
: ,
, .
, ,
, .
(

r E=

r E

:

r
( E)

, .
: ,

.
34

35

WACC :

rp

WACC =

r D( 1T c )D r pP r EE
+
+
V
V
V

,
rE

.
:
.
.
.

, .
:

r E=

1
+g
P0

1
P0

; g .

: ,
.
:

r E=r +

( r r D )D
E

r ,
, ,

.
:

.
, :
=

D E
+
V
V

D/V , B , E/V , B .
:
. ,
.
, , ,
.
36

( )D
.
E
= +
: ,
.
(APV).

APV = NPV -

APV

.
APV ,
. ,
.
NPV .
:
.
,
.
:
APV = NPV +

PV .

:
,
: , ,
, .
PV. :

PV . ( )=

r D .
rD

:

.
37

38

PV. :

PV . ( )=

r

r
.

:
,
.
(r*):

, ,
.
r =r D(1T c )

.
=

PV

,
,
.

,
.
.
.
,
,
.
.

39

 .
.
,
. ,
,
.

40