Escuela Politcnica Nacional.

Finanzas II.
3 de mayo de 2016

Bonos

Definicin y ejemplo de un bono:

Un bono, en sentido financiero, consiste en un ttulo

de deuda que puede emitir el Estado (gobiernos
nacionales, provinciales, municipales, etc.), empresas
privadas (industriales, comerciales o de servicios) o
instituciones supranacionales (corporaciones de
fomento, bancos regionales). Estas herramientas
pueden tener renta de carcter fijo o variable y
permiten que el emisor consiga fondos de manera
directa del mercado.
Dicho en otras palabras, se trata de una obligacin
financiera que responde a una promesa de pago que se
realizar en el futuro y para la cual se presenta un
documento en un papel donde se deja plasmado el
monto, la cantidad de tiempo de la que dispone el
deudor para poder devolver el prstamo y de qu
forma ser dicha devolucin (plazos, tipo de pago, etc).
Lo habitual es que el bono sea un ttulo al portador que
puede negociarse en el marco de una bolsa de valores. El bono, dicen los expertos, supone un
compromiso que contrae el emisor para garantizar de este modo la devolucin del capital
original con el agregado de los correspondientes intereses. En el caso de los intereses de tipo
variable, lo ms frecuente es que se actualicen a partir de alguna clase de ndice tomado como
referencia.
Un bono es un certificado que muestra que un prestatario debe una suma especificada. Para
reembolsar el dinero, el prestatario se obliga a hacer pagos de intereses y del principal en
fechas designadas. Por ejemplo, imagine que Kreuger Enterprises acaba de emitir 100 000
bonos de 1 000 dlares cada uno, con una tasa de cupn de 5% y un vencimiento de dos
aos. Los intereses se deben pagar anualmente. Esto significa que:

OSCAR OJEDA

!1

1. $100 millones (= 100 000 $1 000) han sido tomados en prstamo por la empresa.
2. La empresa debe pagar 5 millones de dlares de intereses (= 5% $100 millones) al final
de un ao.
3. La empresa debe pagar 5 millones de dlares de intereses, as como $100 millones de
principal al final de dos aos.

Caractersticas de los Bonos.

CARACTERSTICAS PRINCIPALES DE LOS BONOS
Aunque todos los bonos poseen algunas caractersticas comunes, no siempre incluyen las
mismas caractersticas contractuales. Por ejemplo, los bonos corporativos tienen clusulas de
pago anticipado (opcin de recompra), pero stas son muy diferentes segn el bono. El riesgo,
el precio y los rendimientos esperados varan mucho por las divergencias en las clusulas
contractuales y en la fuerza de las compaas que respalda los bonos. Para entender los bonos
es necesario conocer los siguientes trminos:
VALOR A LA PAR
El valor a la par es el valor nominal expresado del bono; este valor nominal suele ser $1,000,
aunque puede usarse cualquier mltiplo de $1,000 ($5,000, $10,000). Este valor suele
representar la cantidad de dinero que la compaa pide prestada y que promete liquidar al
vencimiento. Los bonos gubernamentales tienen con frecuencia valores nominales, o a la par,
muchos mayores.
TASA CUPN
Los bonos requieren que pague una cantidad fija de intereses al ao (o, ms comnmente,
cada seis meses). Cuando este pago de cupn, se divide entre el valor a la par, el resultado
ser una tasa cupn. Por ejemplo, los bonos de la compaa tienen un valor a la par de
$1,000 y pagan $100 de intereses al ao. Su cupn es $100, de modo que su tasa cupn ser
$100/$1,000 = 10%. Los $100 son la renta anual del prstamo de $1,000. Este pago, que
se fija en el momento de emitir el bono, mantiene su vigencia durante la vida del bono. Casi
siempre al momento de emitir el bono, su pago de cupn se establece en un nivel que le
permita ser emitido a la par o aproximado.

OSCAR OJEDA

!2

Algunas veces el pago del cupn vara con el tiempo. Estos bonos de tasa flotante funcionan
del siguiente modo. La tasa cupn se fija a digamos- un periodo inicial de seis meses,
despus del cual se ajusta cada seis meses basndose en alguna tasa del mercado. Muchas ms
clusulas pueden incluirse al emitir este tipo de bonos. Por ejemplo, algunos pueden
convertirse en una deuda a tasa fija y otros tienen lmites mximo y mnimo (techo y piso)
que pueden alcanzar la tasa.
La deuda a tasa flotante goza de gran aceptacin entre los inversionistas a quienes preocupa
el riesgo de que aumente las tasas, pues el inters de esos bonos crece al elevarse las tasas del
mercado.
CUPN
Cupn es el monto que recibe el inversor en concepto de amortizacin e inters. Los cupones
suelen ser semestrales o anuales.
Los pagos regulares de inters se denominan cupones del bono. Debido a que el cupn es
constante y se paga cada ao o semestre, este tipo de bono a veces se conoce como bono con
cupones uniformes.
RENDIMIENTO REQUERIDO
Es la tasa de rendimiento promedio que los inversionistas requieren para invertir en el bono.
El rendimiento requerido estar en funcin de la liquidez, nivel de riesgo y los aos de
vencimiento del bono, as como las condiciones de la oferta y demanda en los mercados de
capital, influyen sobre la tasa de inters de los bonos.
FECHA DE VENCIMIENTO
Los bonos tienen una fecha de vencimiento en la cual habr que liquidarse el valor a la par o
valor nominal. El nmero de aos que faltan para que se pague el valor nominal se denomina
tiempo para el vencimiento. Un bono corporativo a menudo tiene vencimiento a 30 aos
cuando se emite originalmente, aunque esto vara. Una vez que el bono se ha emitido, el
nmero de aos para que llegue a su vencimiento se reduce con el transcurso del tiempo.
VENCIMIENTO REMANENTE
El tiempo que falta para el vencimiento de un bono.

OSCAR OJEDA

!3

CLUSULAS DE RESCATE O DE OPCIN DE RECOMPRA

La mayora de los bonos corporativos contiene una opcin de re compra, que da a la empresa
emisora el derecho a re comprarlos para su amortizacin antes del vencimiento, una opcin
de re compra establece que la empresa debe pagar a los tenedores una cantidad mayor que el
valor a la par de los bonos cuando los re compre. Esta suma adicional, se denomina prima de
re compra, es igual a los intereses de un ao si los bonos se re compran durante el primer ao
en que se la permite; la prima disminuye cada ao a partir de entonces. Los bonos suelen no
ser viables para re compra hasta varios aos (de 5 a 10) despus de su emisin. A esto se le
conoce como rescate diferido o re compra diferida, y se dice entonces que los bonos tienen
proteccin de contra rescate o re compra.
Suponga que una compaa vendi bonos cuando las tasas de inters eran relativamente
altas. Si la emisin es rescatable o re comprable, podra vender otra emisin de valores con
bajo rendimiento cuando las tasas disminuyen. Entonces, con los productos de la nueva
emisin, podra rescatar la emisin de tasa alta y as aminorar el gasto por intereses. A este
procedimiento se le llama operacin de reembolso.
El privilegio de rescate o re compra es til para las empresas pero puede perjudicar al
inversionista, sobre todo si los bonos fueron emitidos en un periodo cuando las tasas eran
cclicamente altas. Por eso la tasa de la nueva emisin de bonos rescatables o con opcin de re
compra ser mayor que la de los no son rescatables o que no incluyen esta opcin.
CLUSULA DE AMORTIZACIN
Algunos bonos contienen una clusula de amortizacin que facilita la redencin ordena de la
emisin. Dicha clusula demanda que la empresa retire cada ao una parte de la emisin de
bonos

Tipos de Bonos.
Es interesante mencionar que existen diversos tipos de bonos, entre los cuales aparecen los
siguientes :
Bonos convertibles (que pueden canjearse por acciones de emisin nueva a un valor ya fijado
con anticipacin).

OSCAR OJEDA

!4

22

Bonos canjeables (posibles de ser cambiados por acciones ya existentes)

Bonos cupn cero (slo abonan intereses cuando se amortizan),
Bonos de caja (emitidos por empresas y reembolsables al vencimiento fijado),
Bonos de deuda perpetua (no contemplan la devolucin del capital principal, sino que
proponen el pago de intereses de manera indefinida) y
Bonos basura (ofrecen un elevado rendimiento ya que se consideran ttulos de alto riesgo).
Un bono tambin puede ser una tarjeta, emitida por una empresa o por el Estado, que puede
canjearse por artculos de primera necesidad o utilizarse como descuento en una compra. Por
ejemplo: El precio de lista del colchn era de 200 pesos, pero como tengo un bono de
descuento del 10%, termin pagando 180 pesos.
De loa ya mencionados hablaremos de 2 en especial:
Bono a descuento puro.
Bonos con cupones uniformes.
Consols.

Cmo valuar los bonos

El bono a descuento puro es tal vez la forma ms sencilla de bonos. Promete un

solo pago, digamos un dlar, en una fecha futura fija. Si el pago es un ao despus de hoy, se
le denomina bono a descuento de un ao; si se debe realizar dos aos despus de hoy, se le
denomina bono a descuento puro de dos aos, y as sucesivamente.
La fecha en la que el emisor del bono hace el ltimo pago se denomina fecha de
vencimiento del bono, o simplemente vencimiento en forma abreviada. Se dice que el bono
vence o expira en la fecha de su pago final. El pago al vencimiento (un dlar en este ejemplo)
recibe el nombre de valor nominal o valor a la par del bono.
Con frecuencia, los bonos a descuento puro reciben el nombre de bonos cupn cero o ceros para
poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe pagos de efectivo hasta el vencimiento.
Se emplearn los trminos cero y descuento de manera intercambiable para denominar bonos
II Valoracin
y presupuesto de capital
que noParte
pagan
cupones.

igura 5.1

ferentes tipos de
onos: C, con cupones
ue se pagan cada 6
Figura
eses; F, con valor
ominal en el ao 4
encimiento de bonos a
escuento puro y de
onos con cupones)

Ao 1

Meses

Ao 2

12

18

Ao 3

24

30

Ao 4

36 42

. . .

48

. . .

Bonos a descuento puro

Bonos con cupones

C F +C

Consols

OSCAR OJEDA
emplearn los trminos cero y descuento de manera intercambiable para denominar bonos que no pa-

!5

122

Parte II Valoracin y presupuesto de capital

Figura 5.1

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
. . .
Diferentes tipos de
bonos: C, con cupones
22
Parte II Valoracin y presupuesto de capital
primera hilera de la figura 1 Meses
muestra 6el patrn
de flujos de efectivo provenientes de un
que se pagan cada La
6
12 18 24 30 36 42 48
. . .
meses;
con valor
igura F,
5.1
Ao
1
Ao
2
Ao
3
Ao
4
bono a descuento puro
de cuatro aos. Observe que el valor nominal,
. . . F, se paga cuando el
nominal
el ao
F
Bonos a descuento puro
iferentesen
tipos
de 4
(vencimiento
de
bonos
a
onos: C, con cupones
Bonos con cupones
C C C C C C C F +C
descuento
y6
debono expira en el mes nmero 48. No hay pagos de intereses o de principal antes de esa
ue
se paganpuro
cada
Meses
6 C 12 C 18 C 24 C 30 C 36 C 42 C 48 C . C
. . C
Consols
bonos
con
cupones)
eses; F, con valor fecha.
ominal en el ao 4
F
Bonos a descuento puro
encimiento de bonos
Ena el captulo anterior
se indic que se descuenta
un
flujo
futuro
de efectivo para determinar
Bonos con cupones
C C C C C C C F +C
escuento puro y de
C un
C bono
C intercambiable
C a Cdescuento
C CparaC denominar
C Cse bonos
onos con cupones) su valor
presente.
El valor
dede
puro
puedequedeterminar
emplearn
losConsols
trminos
ceropresente
y descuento
manera
no pa-

indd 122

dd 122

gan cupones.

fcilmente La
a travs
lasdetcnicas
delmuestra
captulo
anterior.
Pordebrevedad,
algunasdeveces
se ahabla
primera de
hilera
la figura 5.1
el patrn
de flujos
efectivo provenientes
un bono
descuento puro de cuatro aos. Observe que el valor nominal, F, se paga cuando el bono expira en el mes
emplearn los trminos cero y descuento de manera intercambiable para denominar bonos que no paEn
captulo
anterior se indic
descuenta
un flujo
futuro dede
efectivo
determinar
su tasa
gan cupones.
Considere
unelbono
a descuento
puro que
quesepaga
un valor
nominal
F en para
T aos,
y cuya
valor
presente.
El
valor
presente
de
un
bono
a
descuento
puro
se
puede
determinar
fcilmente
a
travs
La primera hilera de la figura 5.1 muestra el patrn de flujos de efectivo provenientes de un bono a
de las tcnicas
captulo
algunas
setambin
habla
delel valor
de un bono
en ludescuento
cuatro
aos.anterior.
Observe
que
el T
valor
nominal,
F,veces
se
paga
cuando
bono
expira
encomo
el mes
de intereses
espuro
de deRdel
en
cada
uno dePor
losbrevedad,
aos.
(Esta
tasa
se conoce
tasa de
gar de 48.
su valor
presente.
nmero
No hay
pagos de intereses o de principal antes de esa fecha.
unanterior
bonoaa que
descuento
purose
que
paga un
valor
nominal
de
enefectivo
T aos,
cuyapaga
tasa desu
inters del mercado.)
Debido
el valor
nominal
esun
elflujo
nico
flujo
de
elin-bono,
EnConsidere
el captulo
se indic
que
descuenta
futuro
deF
efectivo
parayque
determinar
tereses
es de RElenvalor
cadapresente
uno de los
tasa tambin
como tasa fcilmente
de inters del
mercavalor
presente.
de Tunaos.
bono(Esta
a descuento
puro se
se conoce
puede determinar
a travs
el valor
presente
este
monto
nominal
se calcula
adel
que
el valor
nominal
es el
nico
flujo
decomo
efectivo
que
pagadel
el valor
bono, de
el valor
presente
dedo.)
las Debido
tcnicasde
captulo
anterior.
Por
brevedad,
algunas
vecessigue:
se
habla
un bono
en lu-de
este
monto
nominal
se
calcula
como
sigue:
gar de su valor presente.

Considere
que paga un valor nominal de F en T aos, y cuya tasa de inValor deun
unbono
bonoaadescuento
descuentopuro
puro:
tereses es de R en cada uno de los T aos. (Esta tasa tambin se conoce como tasa de inters del mercaF
do.) Debido a que el valor nominal es el nico
que paga el bono, el valor presente de
VPflujo
= de efectivo
este monto nominal se calcula como sigue:
(1 + R )T

del valornmero
de un48.
bono
en lugar de su valor presente.
No hay pagos de intereses o de principal antes de esa fecha.

La

Valor
de un bono
a descuento
puro:producir algunos resultados sorprendentes. Suponga que la tasa
La frmula
de valor
presente puede
de inters es de 10%. Considere un bono con un valor
F nominal de 1 milln de dlares que vence en 20
= presente
frmula
de valor lapresente
producir
algunos
resultados
aos. Aplicando
frmula apuede
este bono,
suVP
valor
dado por: sorprendentes. Suponga
(1 + R)T est

que

la tasa deLa
inters
es de 10%. Considere un bono
un valor nominal de 1 milln de dlares
$1 con
milln
frmula de valor presente puede producir algunos
resultados sorprendentes. Suponga que la tasa
VP =

20

de inters
es de
10%.Aplicando
Considere unla
bono
con un a
valor
nominal
milln presente
de dlares que
20
(1.1)
que vence
en 20
aos.
frmula
este
bono,desu1 valor
estvence
dadoenpor:
aos. Aplicando la frmula a este bono, su valor presente
est dado por:
= $148 644
$1 milln
o tan slo cerca de 15% de su valor nominal.
VP =
(1.1) 20

Bonos con cupones uniformes= $148 644

Los bonos tpicos emitidos ya sea por los gobiernos o las corporaciones ofrecen pagos de efectivo no

o slo
tan
slo
de su valorsino
nominal.
encupones
lacerca
fechadede15%
vencimiento,
tambin en pocas regulares e intermedias. Por ejemplo, los pagos
Bonos
con
uniformes
sobre las emisiones del gobierno de Estados Unidos y sobre los bonos corporativos estadounidenses se

Bonos
con
uniformes
Los bonos
emitidos
sea
porvence.
los gobiernos
o las el
corporaciones
ofrecen
pagos
hacentpicos
cada
seiscupones
meses hastaya
que
el bono
Estos pagos reciben
nombre de cupones
del bono.
La de
hilera media de la figura 5.1 ilustra el caso de un bono con cupones uniformes de cuatro aos. El cupn,

Los bonos tpicos emitidos ya sea por los gobiernos o las corporaciones ofrecen pagos de efectivo no
efectivo
slocada
en la
sino
tambin
en bono.
pocas regulares e intermedias.
C,no
se paga
seisfecha
meses de
y esvencimiento,
el mismo a travs
de toda
la vida del

slo en la fecha de vencimiento, sino tambin en pocas regulares e intermedias. Por ejemplo, los pagos
Observe
que el valor
nominal
del bono,
F, sey paga
(fin del estadounidenses
ao cuatro). Algunas
sobre las
emisiones
gobierno
Estados
Unidos
sobreallosvencimiento
bonos
corporativos
se bonos
Por ejemplo,
los
pagosdelsobre
lasde
emisiones
del Los
gobierno
de Estados
Unidos
y sobre
los
veces
F
se
denomina
principal
o
denominacin.
bonos
emitidos
en
Estados
Unidos
tienen
hacen cada seis meses hasta que el bono vence. Estos pagos reciben el nombre de cupones del
bono.tpicaLa
mente
valores
nominales
1 000eldlares,
aunque
variar con
el tipode
bono.aos. El cupn,
hilera
media
de la
figura 5.1deilustra
caso de
un bono
con
cupones
uniformes
cuatro
corporativos
estadounidenses
se hacen
cada
seispueden
meses
hasta
que
eldelbono
vence. Estos pagos
Como
ya
se
mencion,
el
valor
de
un
bono
es
simplemente
el
valor
presente
de sus flujos de efecC, se paga cada seis meses y es el mismo a travs de toda la vida del bono.
Por lo tanto,
valornominal
de un del
bono
con cupones
uniformes
es meramente
el valor
presenteel
decaso
su corecibentivo.
elObserve
nombre
cupones
Lasehilera
de la(fin
figura
1 ilustra
de un
quede
elelvalor
delbono.
bono,
F,
paga
almedia
vencimiento
del
ao
cuatro).
Algunas
rriente
de
pagos
de
cupones
ms
el
valor
presente
de
su
reembolso
de
principal.
Debido
a
que
un
bono
veces F se denomina principal o denominacin. Los bonos emitidos en Estados Unidos tienen tpicacon
cupones
uniformes
escuatro
slo
una anualidad
de C C,
cada
junto
con
unmeses
pago alyvencimiento
bono con
cupones
uniformes
dede
aos.
El cupn,
seperiodo,
paga
seis
es el mismo a
mente
valores
nominales
1tan
000
dlares,
aunque
pueden
variar
con elcada
tipo del
bono.
de 1Como
000 dlares,
el
valor
de
un
bono
con
cupones
uniformes
se
calcula
como
sigue:
ya se mencion, el valor de un bono es simplemente el valor presente de sus flujos de efectravstivo.
de toda
vidael del
Por lola
tanto,
valorbono.
de un bono con cupones uniformes es meramente el valor presente de su corriente de pagos de cupones ms el valor presente de su reembolso de principal. Debido a que un bono
Observe que el valor nominal
del bono, F, se paga al vencimiento (fin del ao cuatro).
www.detodolibros.com
con cupones uniformes es tan slo una anualidad de C cada periodo, junto con un pago al vencimiento
de 1veces
000 dlares,
valor de un principal
bono con cupones
uniformes Los
se calcula
como
sigue: en Estados Unidos
Algunas
F se eldenomina
o denominacin.
bonos
emitidos

tienen tpica- mente valores nominales de 1 000 dlares, aunque pueden variar con el tipo8/1/09
del 18:53:45
www.detodolibros.com

OSCAR OJEDA

!6

8/1/09 18:53:45

bono. Como ya mencionamos el valor de un bono es simplemente el valor presente de sus

flujos de efectivo. Por lo tanto, el valor de un bono con cupones uniformes es meramente el
valor presente de su corriente de pagos de cupones ms el valor presente de su reembolso de
principal. Debido a que un bono con cupones uniformes es tan slo una anualidad de C cada
periodo, junto con un pago al vencimiento de 1 000 dlares, el valor de un bono con cupones
uniformes seCaptulo
calcula
como sigue:
5 Cmo valuar los bonos y las acciones

123

Valor de un bono con cupones uniformes:

Captulo 5

C
1+ R

$ 1 000
C
C
+ . . .+
+
(1 + R)
(1 + R) T
(1 + R ) T

VP los
= bonos y+
Cmo valuar
las acciones2

123

donde C es
el cupn
el valor
es de 1 000 dlares. El valor del bono se puede reescribir
Valor
de unybono
connominal,
cuponesF,
uniformes:
como esto:
$ 1 000
C
C
C
. .+
VP = uniformes:
+ de 1 000
+ .dlares.
+
Valor deyun
cupones
donde C es el cupn
el bono
valorconnominal,
F,
es
El
valor
2
T
1 + R (1 + R)
(1 + R)
(1 +del
R ) T bono se puede
$1 000
nominal,
F, es
reescribir comodonde
esto: C es el cupn y el valor VP
= C
ARTde
+ 1 000 dlares. El valor del bono se puede reescribir
(1 + R )T
como esto:
Como se mencion
en el
captulo
anterior, uniformes:
ART es el valor presente de una anualidad de 1 dlar por perioValor de un
bono
con cupones
do durante T periodos a una tasa de inters por periodo de R.
$1 000
VP = C ART +
(1 + R )T
T

EJEMPLO 5.1

EJEMPLO 5.1

Como
en el captulo
ARnoviembre
es el valordepresente
de una
anualidad
de 1 dlar
por perioPrecios
de se
losmencion
bonos Suponga
que esanterior,
el mes de
2006 y que
considera
un bono
del gobierdurante
T Journal
periodos
a una tasa
de inters
periodode
de2010.
R. ste es un modismo que significa que
no. Endo
el Wall
Street
se aprecian
algunos
13 depor
noviembre
la tasa del cupn anual es de 13%.1 El
T valor nominal es de 1 000 dlares, lo cual implica que el cupn anual es
Como se mencion
dedeuna
1 dlar
de $130 (=anteriormente,
13% $1 000). LosAintereses
pagan presente
en los meses
mayoanualidad
y noviembre,de
lo cual
implicapor
que
R es elsevalor
cada seis meses el cupn es de $65 (= $130/2). El valor nominal se pagar en el mes de noviembre de 2010,
Precios de los bonos Suponga que es el mes de noviembre de 2006 y que considera un bono del gobiercuatro T
aos
despus de
Con estode
se inters
quiere decir
que
el comprador
derechos sobre los siguientes
periodo durante
periodos
a hoy.
una
periodo
dedeR.obtiene
no. En
el Wall Street
Journaltasa
se aprecian
algunospor
13 de
noviembre
2010. ste es un modismo que significa que
flujos de efectivo:
1
la tasa del cupn anual es de 13%. El valor nominal es de 1 000 dlares, lo cual implica que el cupn anual es
de $130 (= 13% $1 000). Los intereses se pagan en los meses de mayo y noviembre, lo cual implica que
5 /10 se pagar
1110
/ en el mes de noviembre de 2010,
/ 07 11
5 / 08(=11
/ 08 5 / El
09valor
11/ 09
cada seis meses el5cupn
es/ 07
de $65
$130/2).
nominal
6
5
$
65
$
65
+
$1 000derechos sobre los siguientes
$
65
$
65
$
65
$
65
$
65
$6
cuatro
aos
despus
de
hoy.
Con
esto
se
quiere
decir
que
el
comprador
obtiene
Consols
flujos de efectivo:
No todos losSi labonos
unaestipulada
fecha final
de vencimiento,
que
nunca
tasa de tienen
inters anual
en el mercado
es de 10% porlos
ao,consols
cul es elson
valorbonos
presente
del bono?
5 /10
1110
/ demostr que la tasa de
5 / 07
07 5 / 08
11/ 08acerca
5 / 09 de11las
/ 09capitalizaciones
La exposicin que se realiz
en 11
el /captulo
anterior
dejan de pagar
unsobre
cupn,
queintervalo
no $tienen
final
de $vencimiento
lo tanto
inters
cualquier
meses
la$65
mitad
de
anual
estipulada.
En el nunca
ejemplo
65de inters
$65y $que
65
+ por
$1
000
65de seis
$65fecha
$65es
65la tasa
$6
actual, la tasa semestral es de 5% (= 10%/2). Debido a que el pago del cupn en cada periodo de seis meses
vencen. Poresello,
consol
es ocho
unadeperpetuidad.
En
el siglo
XVIII
, el Banco
de Inglaterra
deSi65laun
dlares,
existen
estos en
periodos
de
seis
noviembre
noviembre
tasa de yinters
anual estipulada
el mercado
esmeses
de 10%desde
por ao,
cul esde
el 2006
valor hasta
presente
del bono?
de 2010,La
el valor
presente
del
bono
es:
exposicin que se realiz en el captulo anterior acerca de las capitalizaciones demostr que la tasa de

emiti tales bonos, denominndolos English Consols. El Banco de Inglaterra garantizaba

inters sobre cualquier intervalo de seis meses es la mitad de la tasa de inters anual estipulada. En el ejemplo

$65
$65
$1
$65Debido
_____
______
______
. . a+que
la tasa semestral
es
(=
el pago
del000
cupn en cada
periodo de
que estos ttulosactual,
le pagaran
al tenedor
un10%/2).
siempre.
A travs
deseis
lasmeses
VPde
=5%
+ . efectivo
+ ______
+flujo
2de
8para
8

guerras y las

(1.05)
(1.05)noviembre de 2006 hasta noviembre
es de 65 dlares, y existen ocho(1.05)
de estos(1.05)
periodos de seis
meses desde
de 2010, el valor
presentecontinu
del
es:haciendo
depresiones,
el banco
honor
=bono
$ 65
A8 + $1 000/
(1.05)8a su compromiso. Tan es as que
0.05

= ($65 _____

6.463)bonos
+$65
($1 000
0.677)
el da de hoy todava se puede comprar
tales
en. ..Londres.
gobierno
de Estados
$65
$65 El
$1
000
______
______
______
VP =
+
+
(1.05)2
(1.05)+ $677
= $420.095

(1.05)8

(1.05)8

Unidos tambin vendi algunas veces consols para

obtener dinero
a efectos de construir el
8
8
$ 65 A0.05 + $1 000/(1.05)
= $1=
097.095

Canal de Panam. A pesar de que se supona

estos
Estados Unidos duraran
= ($65 que
6.463)
+ ($1bonos
000 de
0.677)

De ordinario, los agentes de valores cotizarn el bono en 109.7095,2 lo que indica que se vende a 109.7095%

= $420.095
+ $677 para siempre. El contrato de bonos
para siempre
pornominal
lo tanto
pagaran
sus cupones
delyvalor
de 1tambin
000 dlares.
= $1 097.095
contiene una clusula especial que le confiere
al gobierno el derecho de re comprarlos a sus

De ordinario, los agentes de valores cotizarn el bono en 109.7095,2 lo que indica que se vende a 109.7095%

En
vale
relacionar el ejemplo anterior de la fijacin de precio de un bono con la
del este
valorpunto,
nominal
dela1 pena
000 dlares.
exposicin de las capitalizaciones del captulo anterior. En aquel momento se distingui entre la tasa de
inters anual estipulada y la tasa anual de inters efectiva. En particular, se seal que la tasa anual
efectiva de intereses es de:
En este punto, vale la pena relacionar el ejemplo anterior de la fijacin de precio de un bono con la
!7
OSCAR OJEDA
exposicin de las capitalizaciones del captulo anterior. En aquel momento se distingui entre la tasa de
inters anual estipulada y la tasa anual de inters efectiva. En particular, se seal que la tasa anual
1
La tasa de cupn es especfica del bono. Ella indica qu flujo de efectivo debera aparecer en el numerador de la ecuacin
efectiva de intereses es de:
del VPN. La tasa de cupn no aparece en el denominador de la ecuacin del VPN.

uniformes se vende en las siguientes formas:

1. Al valor nominal de 1 000 si la tasa de cupn es igual a la tasa de inters del mercado.
2. Con descuento si la tasa de cupn es inferior a la tasa de inters del mercado.
3. Con prima si la tasa de cupn es superior a la tasa de inters del mercado.

Rendimiento al vencimiento
Considerey eleso
ejemplo
la inversa. Si
el bono
se vende
en 1 035.67
qu rendimiento
tenedores,
es loanterior
que ela gobierno
hizo.
Tales
clusulas,
que dlares,
se conocen
como clusulas de
recibe su tenedor? Esto se puede responder considerando la siguiente ecuacin:

redencin.

$100
$1 000 + $100
+
2
de 1un
+ yconsol(1es+ely )que

$1 035.67 =

Sin embargo, un importante ejemplo

se conoce como acciones preferentes.

La ttulos
incgnita,
y, es
tasa de
que iguala
el precio
bono
con el valor descontado
de los cuEstos
son
unlatipo
dedescuento
instrumento
emitido
pordellas
corporaciones
que le proporcionan
al
pones y el valor nominal. El trabajo anterior implica que y = 8%. De este modo, los agentes de valores

afirmanun
quedividendo
el bono genera
de 8%. Tambin,
que el bono
tiene unninguna
rendimiento
al ventenedor
fijoun arendimiento
perpetuidad.
Si no hubiera
nunca
duda
de que la
cimiento de 8%. Con frecuencia, por brevedad, el rendimiento al vencimiento recibe el nombre de

empresa
realmente
el dividendo
preferentes,
tales
acciones
rendimiento
o rdito.pagara
Por lo tanto,
se puede decirsobre
que el las
bonoacciones
con su cupn
de 10% ha sido
valuado
para seran,
redituar 8% a 1 035.67 dlares.

de hecho, un consol. Estos instrumentos se pueden valuar a travs de la frmula de

Informes del mercado de bonos
perpetuidades.
En 2002, la disponibilidad de datos en el mercado de bonos corporativos empez a mejorar de manera
trascendental. De acuerdo con las nuevas disposiciones, los agentes independientes de bonos corporativos estn obligados a reportar la informacin comercial a travs de lo que se conoce como Transactions
Report and Compliance Engine (TRACE). En la fecha de edicin de este libro se reportan precios de
transacciones de ms de 4 000 bonos. Se aadirn ms de ellos con el tiempo.

Formulas:

Frmulas de valor presente de los bonos

Bonos a descuento puro
Parte II Valoracin y presupuesto de capital

VP =

F
(1 + R ) T

Bonos con cupones uniformes

www.detodolibros.com
VP = C

1
F
1
F

+
= C ART +
T
T
R
(1 + R )
(1 + R )T
R (1 + R )

donde F es tpicamente de 1 000 dlares para un bono de cupones uniformes.

8/1/09 18:53:45

Consols
VP =

C
R

Bonos corporativos

ura 5.2

stra de cotizaciones
onos de The Wall
et Journal

Jueves 19 de enero de 2006

Cuarenta bonos corporativos ms activos de cupn fijo
COMPAA (CINTA)

Tamao del mercado de bonos

CUPN

VENCIMIENTO

LTIMO
LTIMO
*EST
EST $ VOL
PRECIO RENDIMIENTO DIFERENCIAL UST (en miles)

TE: Reimpreso con permiso

e Wall Street Journal, via
right Clearance Center
06 Dow Jones and Company,
9 de enero de 2006. Se ren todos los derechos en
el mundo.

Los importes negociados en el mercado de bonos globales aumentaron un 6% en 2008 hasta

$ 83 billones de dlares. Las de deuda pblica (de los gobiernos) representaron el 71% del
total y el resto obligaciones internacionales. Durante 2009 las transacciones de bonos en
EE.UU. han crecido un 7% durante el ao, debido principalmente a un aumento en los
bonos del gobierno. Los EE.UU. fue el mayor mercado de bonos nacionales en 2008
representando el 43% de los importes negociados seguido por Japn con 16%. Un cuarto de
los mercados en los EE.UU. fuere el de ttulos respaldados por hipotecas, el quinto deuda. En
OSCAR OJEDA

!8

Europa, la deuda del sector pblico es importante en Italia (103% del PIB), Alemania (61%) y
Francia (58%), y parece que tender a aumentar en los prximos aos. Las emisiones
internacionales de bonos cayeron un 19% en 2008. El Reino Unido super a los EE.UU. en
2008 para convertirse en el principal centro mundial por cantidades emitidas con el 30% del
total mundial. Las transacciones en el mercado de bonos internacionales aumentaron un 5%
en 2008 al 23,9 billn dlares.

Mercado de Bonos
Tipos de mercados de bonos.
La Industria de Valores y la Asociacin de Mercados Financieros divide el amplio concepto
de mercado de renta fija en cinco:
Mercados de obligaciones especficas
Corporativo
Gobierno y la agencia
Municipal
Respaldados por hipotecas, valores respaldados por activos y obligaciones garantizadas
Participantes en el mercado de bonos
Los participantes en el mercado de bonos son similares a la mayora de los participantes en
los mercados financieros. Los participantes incluyen:
Los inversores institucionales
Gobiernos
Empresas
Individuos
Debido a la especificidad de cada emisin de bonos, y la falta de liquidez en muchas
cuestiones de menor importancia, la mayora de los bonos en circulacin estn en manos de
instituciones como los fondos de pensiones, bancos y fondos de inversin. El mercado de
bonos es en gran medida el que establece los tipos de inters a largo plazo para la economa
en su conjunto. Adems juzga diariamente las polticas econmicas de los distintos gobiernos

OSCAR OJEDA

!9

y tiene capacidad para castigarles subiendo el coste de su deuda (que bsicamente es lo que
lleva sucediendo en Espaa desde hace unos aos).
Para entender la importancia del mercado de bonos basta con identificar a sus principales
actores:
Los principales emisores de los mercados de bonos son agentes econmicos que necesitan
grandes sumas de dinero, como las grandes empresas, pero por su importancia y por la
cantidad de dinero que manejan, debemos destacar sobre todo a los gobiernos que emiten
deuda pblica.
Del mismo modo, los principales inversores en los mercados de bonos son los agentes
econmicos que mayores sumas de dinero manejan: fondos de pensiones, fondos de inversin,
fondos soberanos. Estos agentes no solo mueven cifras gigantescas de dinero, sino que de ellos
depende el bienestar y el futuro de millones de trabajadores y pensionistas del mundo entero.
Para hablar del mercado de bonos es imprescindible saber qu se negocia en ellos, y para ello
debemos hablar de los emprstitos. A menudo, los gobiernos y las grandes empresas necesitan
sumas de dinero tan grandes que sera imposible encontrar un banco que se las prestase; en
esos casos, recurren a la emisin de emprstitos.
Un emprstito no es ms que un gran prstamo dividido en partes iguales. Cada una de estas
partes se llama obligacin. Las obligaciones son ttulos-valores (como las acciones) cuyo
comprador adquiere el derecho a percibir un inters peridico o acumulado y al que el
emisor del ttulo se compromete a devolver el importe del mismo en un plazo determinado.
Siguiendo con la comparacin con las acciones, mientras que stas te convierten en
copropietario de una empresa, las obligaciones te convierten en acreedor de un prstamo
concedido a una empresa o pas.
En esta representacin grfica se observa una explicacin simplificada de este proceso:

OSCAR OJEDA

!10

Cada bono tiene un valor nominal, que es la cantidad que paga el comprador al adquirirlo, y
un tipo de inters fijo, pero el comportamiento del mercado de bonos puede hacer que los
intereses reales percibidos por los poseedores de los bonos se alejen mucho del tipo de inters
fijado por el emisor. Veamos cmo puede suceder esto explicando brevemente el
funcionamiento de los mercados primario y secundario de bonos:
Mercado Primario: es el mercado de emisin, es decir, en el que los prestatarios ponen a la
venta los ttulos de deuda. Por ejemplo, el gobierno espaol podra poner a la venta en el
mercado primario bonos de deuda a diez aos con un valor nominal de 1.000 y un inters
del 5% anual. Esto significa que el comprador de un bono recibira un inters de 50 al ao
y al cabo de diez aos se le devolveran los 1.000 invertidos.
Mercado Secundario: es el mercado de negociacin, en el que los bonos van cambiando de
manos. El comprador original de los bonos los vende a otros inversores, y estos los van
vendiendo sucesivamente a otros posibles compradores. El comportamiento de este mercado
secundario es el que puede tener un impacto clave en la economa:
Imaginemos un escenario en el que el mercado de bonos se asusta ante el enorme tamao de
la deuda pblica (que se acerca peligrosamente al 100% del PIB). En esta situacin, los
inversores empezaran a preocuparse por la posibilidad de que el gobierno sea incapaz de
devolver su deuda. En tal caso, el precio del bono caera, ya que los inversores intentaran
desembarazarse de l para comprar ttulos ms seguros.

OSCAR OJEDA

!11

De este modo, el bono que se emiti a 1.000 en el mercado primario podra acabar
vendindose por 800 en el mercado secundario. En principio, al gobierno no le afectan los
vaivenes del mercado secundario, y seguir pagando 50 al poseedor de dicho ttulo, sea
quien sea. Sin embargo, ese poseedor ya no cobrar un inters del 5%, sino del 6,25%, ya
que percibir unos intereses de 50 por un ttulo que le cost 800 (50/800=0,0625).
El problema para el gobierno es que, cuando vuelva a acudir al mercado primario a emitir
bonos, los inversores

no aceptarn intereses inferiores al 6,25%, lo que encarecer

enormemente el coste de la deuda.

Como podris imaginar, todo este proceso acabara desencadenando un autntico crculo
vicioso en el que el pago de mayores intereses empeorara el dficit, y este aumento del dficit
provocara nuevos aumentos en el tipo de inters pagado por la deuda. En esta coyuntura, o
bien se renuncia a devolver parte de la deuda (lo que enfadara mucho a los mercados), o bien
se recortan las dems partidas de gasto o bien se suben los impuestos. Suena conocida esta
historia?
Adems, como mencionamos al principio de la entrada, el mercado de bonos es tambin
importante porque determina los tipos de inters a largo plazo de la economa. En efecto,
teniendo en cuenta que los bonos de deuda pblica son considerados los activos con ms
seguridad de los mercados financieros, los tipos de inters que se piden por ellos influyen en
todos los dems. Por seguir con el ejemplo anterior, si al estado se le pide un 6,25% de inters
por sus ttulos de deuda, qu no se le pedir a cualquiera de sus bancos o dems empresas,
que en principio son prestatarios mucho menos seguros? Y como una cascada, los tipos
pedidos a estas empresas repercutirn en el conjunto de la economa.

Bibliografa
http://definicion.de/bonos/#ixzz47dVlRfbM
http://finanzasluisfabian.blogspot.com/2014/09/hablemos-de-los-bonos-y-sus.html
http://definicion.de/bonos/
http://economiapuntes.blogspot.com/2013/09/el-mercado-de-bonos-explicado-con.html
MYERS, ALLEN, BREALEY, Principios de Finanzas Corporativas, Mc Graw Hill , 2010, 9
edicin.
ROSS, WESTERFIELD, JAFFE, Finanzas Corporativas, Mc Graw Hill , 2009, 8 edicin.

OSCAR OJEDA

!12