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"

080100.68

1121
. .

. .

-
2013


...........3
1. ......5
1.1. , ..................................................5
1.2. -.......7
1.3. ......10
1.4. .....12
1.5. ,
.....14
2. ..17
2.1. ....................17
2.2. ................18
2.3. .....19
2.4. ....22
2.5. ..........23
2.6. ......25
3.
......28
3.1. ..... 28
3.2. ........ 30
3.3. .................... 32
.......49
.....51
........................................................................................................ 55



,

.

,
.

.
,
,



. ,

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,

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,
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3


.
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1.
1.1. ,
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.
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.
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.

, (,
, 1997):
5

1.

( ,
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2.

3.

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,
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4.

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. ,
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. ,

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:
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.
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(, , 1997):
1)

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2)

,
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3)


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6

4)

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1, ,
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.

( ), (
).

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.
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,
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,
.
,
.
1.2.


,
7



(Modigliani, Miller, 1958).

:
, .. (
) ;

;

;
;

;
.

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, .. . ,
, ,

.
:
,
,

,

, ,
(Modigliani, Miller, 1958).
8



,
. , ,

.

. -
: ,
,

(Modigliani,

Miller,

1963).

,
.
.. ,

.


, :
VL= VU + T*D,

(1.1)

VL ;
VU ;
;
D ;
,
,
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, (
/ ),
9

, ..

. ,
()
.


.

1.3.

(Myers,

1984).

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.

:
,
.
,
(
)
( ),
,
. ,
, /
10

, ,
.

:
VL= VU + T*D PVfz PVao ,

(1.2)

VL ;
VU ;
;
D ;
Vfz

;
V ,
.
:

. /
,
.

,

.

,
(WACC). ,


WACC
(Hackbarth, 2004).

11

, .
, ,
,
, ;
.

1.4.

(Myers, Majluf, 1984). ,

,

, ,
.
,
..
,
.

.


.
( ),
, ,
( , ).
:
1) .
,
,
12

,

(Ross S., 1977).
2) , ,


(Ross S., 1977). ,
.
,
,

. ,
,
.

,
.
3) ,

. , ,

.

.
, .

13

-
/ ,

.
1.5.

,
,
.

,
. ,

,
:
1)


,
.
2)


. ,

, , .


.
14

3)


,
,

.
4)

, 17,5%
(Altman E., 1984).

. ,
, ,

.
5)

.
6)

, ,
, .
,

, .
7)


,

, .
15

8)


.
,

,
.

16

2.

2.1. .

,
,

. (Jalilvand,
Harris, 1984)
.
.


(Welch, 2004), (Asquith and Mullins, 1986),

/ , ..
,
, .

. , (Kester, 1986), (Titman,
Wessels, 1988), (Rajan, Zingales, 1995), (Fama, French, 2002) ,

,

,
.
,
, , ,
.
,
. -, .
17

85%

1983- 2003 (Fama, French, 2004). -,

. ,
,
. ,

, ..
.
,
2.
, ,

.

2.2.


,
, ,

.
,

(Fama, 1965).


18


,
(Grossman, Stiglitz, 1980).
,
, ,
.

,
. ,

.

(,
2008).
. ,

,

.
, .
2.3.

,
.

19


.
(Graham and Harvey, 2001), 67%
,
,
. ,
,
, ,
,
,
.
(Comment and Jarrell, 1991), (Lee and Rui, 2004), (Hovakimian, Opler,
Titman 2001)
, .. ,
.
,
(Baker, Wurgler, 2002):
,

1928 1997 . ,

, . ,
,

, ,
, ,
. , 2003 .
, ,
,
20


, , -
.
(Jenter, 2005) ,

. , ,
,

.
. ,

,
.

(Baker, Wurgler, 2007):
, ,

, ,
, , ,
/
, ,
.

,
, . , -
(, - ) ,
,

21


.
, ,
,

.

. ,

. ,
.

, .. -
.
,
. ,
, .
2.4.

(Dittmar and Thakor, 2007),
.
,
,
.
,
, , .
,
,
22

. ,
.

,
,
.

,

.
,

.
,
.
,

2.5.

(Bikhchandani, Hirshleifer and Welch, 1992; Idem.,


1998),
. ,
,
.
,
,
. ,
,
23

. ,
,
(Frank and
Goyal, 2003) .
,
,
.
, ,
.
(Frank and Goyal, 2007)
, 27%
,
2% . ,
:

24

, 1980-

,

. , ,
(Patel, Zeckhauser, Hendricks, 1991), 7 10
, , 15%
, ..

. ,
,
, 25
(Filbeck, Gorman, Preece, 1996).
2.6.



(Fairchild, 2005), (Malmendier, Tate, 2002), (Landier, Thesmar, 2004),
(Hackbarth, 2004), (Heaton, 2002), (Gervais, Heaton, Odean, 2003),
, , ,
, :
, ,
. , ,
(
) (Heaton, 2002).

25

, ,


(Hackbarth, 2004). ,
,
.

.
,
, ..

,
(

..).
,

(Barros and
Alexandre,

2007).


.
,

.
, ,
, , ,
.

,

.
26


2000 2012.

27

3.

3.1.


.
2000 2012 .

,
.
,
.
, .
-, :
Longman English Dictionary,
, ;
-,
Global 1000,
,
.
, 4
:

.
3

.

,

28

, ,
.
, , 3 4

,

.
3

chemical
machinery
Retail
transport
chemical
machinery
Retail
transport

The U.K.

Russia

Mean
0,62
0,554
1,48
0,73
0,511
0,75
0,34
0,56

Median
0,2965
0,1797
0,21
0,75
0,397
0,449
0,34
0,28

Std. Dev.
1,049746
2,64
18,8
7,56
0,6
2,19
0,3
1,19

.
.
4

The U.K.

Russia

chemical
machinery
Retail
transport
chemical
machinery
Retail
transport

Mean
0,35
0,44
0,53
1,22
0,000531
0,62
0,000227
0,0043

Median
0,11
0,07
0,11
0,28
0,000124
0,19
0,000117
0,000131

Std. Dev.
0,72
1,38
2,48
4,46
0,0014
1,58
0,000344
0,0231
29

3.2.


.
, ,

. ,


,
,
. ,
,
.

:
1. ,
,
-.
2.
.
,
:
3. ,
, .

Eviews.
:

30

).

,
.


, ,
.
,

,
.
, ,
, :


D_E = C(1) + [ AR(1) = C(2), AR(2) = C(3), , AR(n) = C(n+1)],

(3.1)

D_E
( );
R(n)
.

1)
D_E = C(1) + C(2)*LEAD_D_E(-1) + C(3)*LEAD_D_E(-2) +
+ C(n+1)*LEAD_D_E(-n)

(3.2)

D_E
( );
31

LEAD_D_E(-n)

( 2)

D_E = C(1) + C(2)*MD(-1) + C(3)*MD(-2) + ... + C(n+1)*MD_(-n)

(3.3)

D_E
( );
MD(-n)
.

( 3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
+ C(n+1)*G_PRICE(-n)

(3.4)

EMIS ,
;
G_PRICE(-n) .

3.3.

.
5%-, 10%- .
1)


. ,

( 0,5%). ,


.

32

5
( D/E)
Russia, Transport, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5)
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2)
H3, ( )
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-2)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
C(4)*G_PRICE(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

0,19
0,13
0,04
-0,03
1,22
-0,05
-0,08
0,01

+
+
+
+
+

0,00
0,00
0,41
0,50
0,00
0,81
0,79
0,78

0,09
0,04
0,00
-0,01

2,27
2,44
2,47
2,75

0,62

1,81

1,66
-1,15
-0,42
-1,18
-148,79
19,63

+
+

0,36
0,35
0,77
0,50
0,52
0,53

0,00
0,00
0,00
0,00

3,19
2,36
2,47
2,46

-0,01

2,48

-0,39
0,64
0,50
1,32
-1,05
0,94

+
+
+
+

0,70
0,41
0,58
0,50
0,65
0,48

0,00
0,00
0,00
0,00

3,19
2,36
2,47
2,46

-0,01

2,48

0,00
0,00
0,00
0,00
0,13
0,00
0,00

+
+
-

0,61
0,87
0,79
0,83
0,02
0,95
0,76

-0,01
-0,01
-0,02
-0,03

0,33
-0,20
-0,02
-0,47

0,10

-0,55


( 6)
. .
6
( D/E)
Russia, Transport, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3)]

-()
0,86
1,45
0,59
1,32
-1,05

+
+
+
+
-

prob
0,00
0,00
0,27
0,16
0,65

R2adj
0,64
0,99
0,01
0,06
-0,01

AIC
-5,53
-10,09
-9,56
-11,57
2,48

33

H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2)

2)

0,94

0,48

-0,06
-0,08
-0,05
0,04
5,89
-0,85

+
+
-

0,33
0,27
0,48
0,73
0,63
0,61

0,00
0,00
-0,01
-0,01

-4,68
-4,50
-4,28
-3,96

-0,01

-4,26

30,48
10,75
77,37
-72,40
-23,39
159,16

+
+
+
+

0,09
0,62
0,54
0,73
0,56
0,40

0,01
-0,01
-0,01
-0,01

-4,69
-4,50
-4,28
-3,96

-0,01

-4,26

.
, ,
.

(5%-
).
7
( D/E)
Russia, Retail, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5)
Russia, Retail, D/E

H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2)

-()
0,84
0,55
0,39
0,75
-0,04
-()

+
+
+
+
-

prob
0,00
0,07
0,39
0,01
0,71

R2adj

AIC

0,62
0,49
0,33

-0,10
-0,11
-0,18

0,96

-2,54

prob

R2adj

AIC

-0,08
-1,04
-2,25

0,92
0,45
0,44

-0,11
-0,05
-0,05

0,39
0,96
0,45

0,88
0,19
-0,66
-0,84
1,23
-0,18

+
+
+
-

0,32
0,90
0,58
0,59
0,52
0,90

0,00
-0,10
-0,08
-0,15

0,56
0,76
0,29
0,34

-0,16

0,43

H3, ( )

34

EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE

-0,10

0,26

0,03

0,38

( 8),

.
8
( D/E)
Russia, Retail, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2)

3)

-()

prob

R2adj

AIC

1,31
1,02

+
+

0,21
0,00

0,10
0,95

-12,64
-17,13

0,26
-0,23
-0,87

+
-

0,21
0,64
0,46

0,08
-0,14
-0,07

-12,84
-12,13
-14,56

1,75
-0,56
2,61
-3,75
2,92

+
+
+

0,14
0,83
0,44
0,42
0,40

0,10
-0,10
-0,04

-13,08
-12,65
-12,51

-0,08

-12,41


. 5%-

.

9
( D/E)
Russia, Machinery, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) +

-()
1,12
0,73
0,21
-0,01
0,32

+
+
+
+

prob
0,00
0,00
0,02
0,89
0,02

R2adj
0,47
0,11
0,09
-0,05
0,34

AIC
3,95
4,72
2,80
1,97
1,62

35

[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5)
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2)

0,14
-0,17
-0,06

+
-

0,74
0,70
0,49

-0,65
-1,25
-1,31
-1,19
32,95
-17,77

+
-

0,38
0,11
0,24
0,55
0,74
0,72

0,00
0,01
0,00
-0,01

4,42
4,49
4,75
5,13

-0,01

4,77

6,31
10,15
10,12
8,10
21,39
3,87

+
+
+
+
+
+

0,13
0,13
0,29
0,55
0,53
0,78

0,01
0,01
0,00
-0,01

4,41
4,49
4,76
5,13

-0,01

4,77

(
10), .
10
( D/E)
Russia, Machinery, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3)]
H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2)

-()

prob

R2adj

AIC

0,34
0,03
0,16
-0,02
-0,05
0,06

+
+
+
+

0,00
0,50
0,58
0,88
0,46
0,32

0,23
-0,01
-0,03
-0,16

3,12
1,71
1,81
0,08

-0,02

1,74

-111,24
791,00
46,95
191,50
-159,94
-11,03

+
+
+
-

0,89
0,29
0,92
0,75
0,79
0,98

-0,01
0,00
-0,01
-0,02

3,78
3,29
2,05
1,84

-0,03

2,07

4)
.

5%.
11

Russia, Chemical, D/E

36


AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5)
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2)
H3, ( )
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE

-()

prob

R2adj

AIC

0,85
0,80
0,70
0,62
0,67
0,66
-0,05
-0,12

+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,04
0,86
0,26

0,81
0,72
0,58
0,54

0,02
0,47
0,97
1,21

0,93

-0,57

-2,30
-13,10
-12,97
-10,27
-7,04
-9,28

0,89
0,43
0,53
0,82
0,92
0,82

-0,01
0,00
-0,01
-0,02

1,84
1,69
1,76
1,84

-0,02

1,78

0,15
0,45
0,68
0,33
0,21
0,51

+
+
+
+
+
+

0,80
0,44
0,53
0,82
0,88
0,74

-0,01
0,00
-0,01
-0,02

1,84
1,69
1,76
1,84

-0,02

1,78

0,00

0,80

-0,01

-0,75


( 12)
. 5%- 10%-
, . 5%

.
.
12

Russia, Chemical, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2),AR(2)=C(3)]

-()
0,23
3,87
3,87
3,25
-0,38
5,76

+
+
+
+
+

prob
0,06
0,00
0,04
0,03
0,03
0,00

R2adj

AIC

0,04
0,29
0,12
0,27

-10,03
-10,03
-9,36
-11,59

0,34

-10,09

H1,

37

D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT


D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2)

-121,48
-157,37
-68,06
323,83
-1
123,80
442,96

3,60
-1,01
24,05
-24,78
2,17
34,07

0,11
0,06
0,52
0,14

0,02
0,04
-0,01
0,03

-10,24
-10,08
-9,81
-9,48

0,02
0,07

0,07

-9,87

+
+
+
+
+

0,00
0,50
0,03
0,14
0,39
0,04

0,09
-0,01
0,07
0,03

-10,32
-10,04
-9,90
-9,48

0,07

-9,87

5) 13
.
5% ,
10%- .
13

The UK, Transport, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
The UK, Transport, D/E

D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)


D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2) + C(4)*LEAD_D_E_BAL(-3) +
C(5)*LEAD_D_E_BAL(-4)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

-0,60
0,45
-0,23
-0,13
0,22
-0,73
-0,58
-0,34
-0,71
0,27

+
+
+

0,00
0,21
0,62
0,85
0,82
0,00
0,35
0,68
0,58
0,80

0,24
0,01
0,00
0,00
0,00

6,77
7,19
7,37
7,57
7,81

0,25

7,56

-0,70
-1,67

0,43
0,09

0,00
0,02

6,94
7,01

+
+
+
+

prob
0,03
0,01
0,77
0,76
0,47
0,49
0,28
0,88

R2adj
0,04
0,05
0,00
0,00

AIC
7,09
7,18
7,37
7,56

0,05

7,34

+
-

0,24
0,04
0,44
0,61

0,00
6,91
0,00
-0,01

6,89
0,02
7,02
7,12

-()
2,89
-5,24
0,80
-1,51
-1,52
2,38
-3,98
0,94
-2,85
-5,41
2,64
-3,46

38

D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-4)


D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2) +
C(4)*MD_B(-3) + C(5)*MD_B(-4) + C(6)*MD_B(-5)
H3, ( )
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-2)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-4)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-5)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
C(4)*G_PRICE(-3) + C(5)*G_PRICE(-4) + C(6)*G_PRICE(-5)

-3,91
-9,26
-261,50
-121,73
-48,57
113,06
589,83

+
+

0,61
0,33
0,21
0,27
0,18
0,19
0,24

-0,01
0,00

7,23
7,36

0,04

7,36

-0,05
0,06
-0,10
-0,08
0,20
-0,07
-0,46
0,47
0,05
0,78
-0,50

+
+
+
+
+
-

0,61
0,51
0,38
0,59
0,27
0,82
0,28
0,23
0,86
0,07
0,29

-0,01
-0,01
0,00
-0,02
0,01
-0,09

0,71
0,76
0,89
1,10
0,94
1,10

0,01

1,17

( 14)

(10%-

),

(5%).
14

The UK, Transport, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2) + C(4)*LEAD_D_E_MRKT(-3)

-()

Prob

R2adj

AIC

0,71
0,41
1,00
1,99
0,62
0,25
-0,78
0,39
4,67
-1,58

+
+
+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,00
0,00
0,00
0,41
0,34
0,01
0,49
0,00
0,12

0,50
0,10
0,18
0,80
-0,01

5,37
6,11
5,31
1,57
2,22

0,60

1,43

1,81
-0,15
-2,26
3,32
16,92
68,44
-6,85
-5,04
-40,04

+
+
+
+
-

0,10
0,91
0,31
0,70
0,33
0,39
0,39
0,22
0,36

0,02
-0,01
0,00
-0,02
0,00
-0,01

5,91
6,09
6,23
6,49
6,74
6,27

-0,02

6,53

H2,

39

D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M


D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-5)

0,26
-0,05
-2,18
3,99
1,70
0,33
-7,31
5,95
23,61
32,43
7,13

D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2) +


C(4)*MD_M(-3) + C(5)*MD_M(-4) + C(6)*MD_M(-5)

+
+
+
+
+
+
+
+

0,83
0,98
0,39
0,21
0,60
0,93
0,17
0,52
0,11
0,11
0,20

-0,01
-0,01
0,00
0,01
1,70
-0,01

5,85
5,86
5,88
5,90
5,94
6,09

-0,01

6,12

6)

(5%).
15

The UK, Retail, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2) + C(4)*LEAD_D_E_BAL(-3) +
C(5)*LEAD_D_E_BAL(-4)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2) + C(4)*MD_B(3) + C(5)*MD_B(-4) + C(6)*MD_B(-5)

-()

prob

R2adj

AIC

0,01
0,08
0,04
0,02
0,02
0,58
-0,20
0,09
-0,02
0,01

+
+
+
+
+
+
+
+

0,88
0,71
0,35
0,68
0,66
0,00
0,03
0,40
0,80
0,79

0,00
0,00
0,00
0,00
-0,01

8,81
8,96
5,30
5,44
5,50

0,28

5,19

-0,80
-3,31
-9,96
-14,63
-4,95
25,07
-11,11
20,45
-38,29
5,22

+
+
+

0,86
0,50
0,43
0,27
0,74
0,16
0,18
0,46
0,17
0,81

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

8,73
8,76
8,85
8,95
9,09
9,25

0,00

9,11

-1,80
-19,82
19,31
-15,58
-23,59
45,46
1,35
-4,78
-26,12

+
+
+
-

0,90
0,23
0,25
0,38
0,26
0,05
0,98
0,86
0,33

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,01
0,00

8,71
8,72
8,76
8,84
8,95
9,08
9,11

40

H3, ( )
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-2)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-4)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-5)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
C(4)*G_PRICE(-3) + C(5)*G_PRICE(-4) + C(6)*G_PRICE(-5)

-30,66
32,25

0,49
0,27

0,01
-0,01
-0,04
-0,02
-0,02
0,00
0,02
-0,11
-0,01
-0,01
0,02

+
+
+
+

0,41
0,58
0,11
0,41
0,42
1,00
0,47
0,41
0,67
0,77
0,83

0,00
0,00
0,01
0,00
0,00
0,55

0,64
0,68
0,51
0,44
0,43
-0,03

-0,06

0,68


( 16) . 5%-
,

-.

10% , ..
.
16

The UK, Retail, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2) + C(4)*LEAD_D_E_MRKT(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

0,54
0,18
2,02
6,11
4,87
0,45
0,16
-6,84
8,27
-0,40

+
+
+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,11
0,09
0,00
0,05
0,00
0,26
0,03
0,03
0,89

0,15
0,01
0,01
0,09
0,04

4,67
5,03
5,26
5,52
5,51

0,25

5,31

2,53
1,54
1,15
-10,47
4,46
-20,73
-14,69
16,93
-74,66

+
+
+
+
+
-

0,05
0,31
0,80
0,40
0,84
0,67
0,18
0,24
0,13

0,01
0,00
0,00
0,00
-0,01
-0,01

4,70
4,84
5,00
5,21
5,51
5,42

0,00

5,23

H2,

41

D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M


D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2) +
C(4)*MD_M(-3) + C(5)*MD_M(-4) + C(6)*MD_M(-5)

4,42
2,18
-0,09
-1,45
-1,13
-1,45
-3,47
0,57
-3,35
-3,13
-3,41

+
+
+
-

0,02
0,23
0,94
0,27
0,35
0,26
0,36
0,84
0,07
0,08
0,06

0,02
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

4,65
4,67
4,68
4,70
4,72
4,84

0,01

4,85

7) 17

. -
10%, , 5%
,
.
5% .
17

The UK, Machinery, D/E

AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2) + C(4)*LEAD_D_E_BAL(-3) +
C(5)*LEAD_D_E_BAL(-4)

-()

prob

R2adj

AIC

0,23
0,00
-0,01
-0,02
-0,02
0,30
0,11
-0,02
-0,02
0,00

+
+
+
-

0,00
0,95
0,50
0,21
0,23
0,00
0,03
0,30
0,07
0,83

0,05
0,00
0,00
0,00
0,00

4,81
4,98
2,96
2,44
2,13

0,23

1,90

1,15
1,80
1,53
0,22
-0,47
-0,30
0,50
0,24
0,01
-0,55

+
+
+
+
+
+
+
-

0,19
0,05
0,11
0,59
0,08
0,22
0,72
0,84
0,99
0,07

0,00
0,01
0,00
0,00
0,01
0,00

4,85
4,88
4,96
3,14
2,22
2,04

0,00

2,24

H2,

42

D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B


D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2) +
C(4)*MD_B(-3) + C(5)*MD_B(-4) + C(6)*MD_B(-5)
H3, ( )
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-2)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-4)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-5)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
C(4)*G_PRICE(-3) + C(5)*G_PRICE(-4) + C(6)*G_PRICE(-5)

-0,02
-0,04
0,19
3,59
0,57
-0,72
-0,14
0,15
-1,11
-1,13
-0,03

+
+
+
+
-

0,96
0,92
0,77
0,01
0,35
0,12
0,57
0,64
0,31
0,43
0,96

0,00
0,00
0,00
0,02
0,00
0,01

4,79
4,81
4,89
4,94
3,14
2,22

0,00

2,24

0,00
0,03
0,00
0,01
-0,06
-0,09
0,13
-0,09
0,04
-0,03
-0,02

+
+
+
+
-

0,91
0,01
1,00
0,87
0,24
0,08
0,00
0,49
0,55
0,58
0,67

0,00
0,02
-0,01
-0,01
0,00
0,05

1,01
0,93
0,81
0,59
0,62
0,16

0,35

-0,12


( 18) ,
.
18

The UK, Machinery, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2) + C(4)*LEAD_D_E_MRKT(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

0,64
0,33
0,53
0,34
-0,19
0,81
-0,46
0,35
-0,06
-0,37

+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,00
0,04
0,33
0,66
0,00
0,01
0,53
0,91
0,36

0,34
0,04
0,02
0,00
-0,01

3,21
3,78
4,03
4,34
4,44

0,49

3,80

0,29
0,64
-0,32
-4,72
0,64
6,97
0,30
-0,39

+
+
+
+
+
-

0,19
0,03
0,33
0,19
0,88
0,17
0,47
0,35

0,00
0,01
0,00
0,00
-0,01
0,01
0,01

3,49
3,60
3,76
3,96
4,25
4,31
3,97

43

H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2) +
C(4)*MD_M(-3) + C(5)*MD_M(-4) + C(6)*MD_M(-5)

-4,79

0,24

2,17
5,77
-0,10
-6,80
-0,12
8,28
18,54
0,77
20,41
19,59

+
+
+
+
+
+
+
-

0,22
0,01
0,96
0,06
0,98
0,20
0,75
0,89
0,84
0,82

0,00
0,02
0,00
0,01
0,00
0,00

3,49
3,48
3,49
3,60
3,76
3,96

0,01

3,76

8)
( 19)
. 10% ,
.
19

The UK, Chemical, D/E

- AR
D_E_BAL = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_BAL = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-3)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-4)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_BAL(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_BAL(-2) + C(4)*LEAD_D_E_BAL(-3)
H2,
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-2)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

0,65
0,40
0,45
0,68
0,79
0,93
-0,33
0,04
0,42
-0,19

+
+
+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,02
0,81
0,17
0,49

0,41
0,15
0,17
0,14
0,10

2,48
2,93
2,85
3,01
3,19

0,57

2,49

-0,06
-0,02
-0,04
-0,01
0,02
0,20
-0,20
-0,17
0,33

+
+
+

0,40
0,79
0,65
0,93
0,88
0,25
0,72
0,84
0,42

0,00
-0,01
0,00
-0,01
-0,01
0,00

2,68
2,75
3,09
3,15
3,23
3,28

-0,02

3,09

0,20
-0,41
0,67
-0,05

+
+
-

0,80
0,65
0,47
0,96

0,00
0,00
0,00
-0,01

2,95
2,96
3,01
3,08

44

D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-4)


D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-5)
D_E_BAL = C(1) + C(2)*MD_B(-1) + C(3)*MD_B(-2) +
C(4)*MD_B(-3) + C(5)*MD_B(-4) + C(6)*MD_B(-5)
H3, (
)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-2)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-3)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-4)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-5)
EMIS = C(1) + C(2)*G_PRICE(-1) + C(3)*G_PRICE(-2) +
C(4)*G_PRICE(-3) + C(5)*G_PRICE(-4) + C(6)*G_PRICE(-5)

-0,25
-1,60
-1,85
-1,13
-1,95
-2,19
-3,39

0,83
0,31
0,45
0,74
0,59
0,47
0,20

-0,01
0,00

3,17
3,28

-0,02

3,33

-0,04
0,00
0,04
-0,09
0,00
0,14
0,00
0,66
-0,15
0,09
0,04

+
+
+
+
+
+
+

0,46
0,96
0,62
0,32
0,99
0,31
1,00
0,06
0,53
0,59
0,81

0,00
-0,01
-0,01
0,00
-0,02
0,00

0,95
0,92
0,88
0,87
0,77
1,02

0,08

1,08

( 20) ,
.
20

The UK, Chemical, D/E

AR
D_E_MRKT = C(1) + [AR(1)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(2)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(3)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(4)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) + [AR(5)=C(2)]
D_E_MRKT = C(1) +
[AR(1)=C(2),AR(2)=C(3),AR(3)=C(4),AR(4)=C(5),AR(5)=C(6)]
H1,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-5)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*LEAD_D_E_MRKT(-1) +
C(3)*LEAD_D_E_MRKT(-2) + C(4)*LEAD_D_E_MRKT(-3)

-()

prob

R2adj

AIC

0,76
0,49
0,18
-0,18
-0,31
1,07
-0,55
-0,11
-0,26
0,25

+
+
+
+
+

0,00
0,00
0,51
0,61
0,45
0,00
0,01
0,79
0,32
0,35

0,49
0,10
-0,01
-0,01
-0,01

1,66
2,35
2,67
2,95
3,05

0,77

1,66

0,44
-0,01
-0,93
-0,08
0,75
5,63
-0,75
-1,16
-0,66

+
+
+
-

0,09
0,98
0,01
0,85
0,12
0,31
0,69
0,15
0,65

0,01
-0,01
0,05
-0,01
0,02
3,00

2,21
2,35
2,40
2,67
2,91
0,00

0,01

2,67

45

H2,
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-2)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-3)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-4)
D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-5)

1,13
0,34
-0,45
0,12
0,22
-2,40
0,48
-0,57
8,46
-0,04

D_E_MRKT = C(1) + C(2)*MD_M(-1) + C(3)*MD_M(-2) +


C(4)*MD_M(-3) + C(5)*MD_M(-4)

+
+
+
+
+
+
-

0,00
0,40
0,29
0,92
0,86
0,07
0,30
0,24
0,05
0,98

0,05
0,00
0,00
-0,01
-0,01
0,02

2,15
2,21
2,21
2,23
0,78
2,43

0,01

2,35

,
.

( 4). 10%-
3 3 4
,
. 5%-
.


10%.

21
,

10%

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