STRUKTURMODAL

Berbagaikonseppokok
Koran memiliki kepercayaan tertentu untuk mengunakan dukungan keuangan.
Sayangnya,praktekinidapatmemilikiberbagaikonsekuensiyangkuatketikahal
halinitidaklahbekerjasebagaimanayangdirencanakan,sebagaiindustrysurat
kabar yang telah menunjukan kondisi yang parah. Dengan pengurangan iklan
media cetak sesuai dengan berbagai kondisi ekonomi dan periklanan online,
berbagai keuntungan pada beberapa surat kabar telah mengalami penurunan
secaradramatikal.Hasildalambeberapakasustelahmengalamikesulitandalam
melaksanakan pembayaran bunga. Contohnya pada bulan Desember, Pribune
Company pemilik dari delapan perusahaan besar, 23 stasiun televise, dan the
Chicago Cubs, yang didokumentasikan untuk bab 11 yang mengalami
kebangkrutan. Pendokumentasian terjadi kurang dari satu tahun, perusahaan
dilakukan secara swasta dalam pembayaran yang ditingkatkan. Perusahaan
terdaftar $7,6 Milyar pada aset dan $12,9 Milyar pada hutang adaah
pendokumentasiankebangkrutannya.
16.1.pertanyaanstrukturmodaldanteoriPie
Bagaimana harusnya sebuah perusahaan memilih rasio ekuitas hutangnya?
Kamimenyebutpendekatankamiuntukpertanyaanstrukturmodaldenganmodel
Tie.Jikaandameragukanmengapakamimemilihnamaini,hanyamengunakan
sebuah pengamatan pada figure 16.1. thie pada pertanyaan dalam jumlah dari
tuntutan keuangan terhadap perusahaan, hutang dan ekuitas dalam kasus ini.
Figure16.1.memaparkanberbagaicarayangmungkindalampemotonganPieini
antara saham dan hutang, 40% 60% dan 60% 40%. Jika tujuan dari
managemen perusahaan adalah membuat perusahaan memiliki nilai yang
mungkin, kemudian perusahaan harus membawa rasio ekuitas hutang yang
membuatpienilaitotalsebesarmungkin
16.2. memaksimalkan nilai perusahaan versus memaksimalkan kepentingan
pemegangsaham

Contohberikutinimengilustrasikanbahwastrukturmodalyangmemaksimalkan
nilaiperusahaanadalahsatudariparamanagerkeuanganharusmemilihuntuk
parapemegangsaham.
Contohinimenerangkanmengapamangerharusmengupayahkanuntuk
memaksimalkannilaiperusahaan.Dengankatalain,iamenjawabpertanyaan(1)
padaseksi16.1.kamimenemukanberbagaicontohdengankebijakanberikutini:
Berbagai perubahan dalam keuntungan struktur modal dimana bagi para
pemegang saham jika atau hanya jika nilai dari perusahaan mengalami
peningkatan.
Halyangjelas,berbagaiperubahaninimengangukonsentrasipemegang
sahamjikaatauhanyajikanilaidariperusahaanmengalamipenurunan.Hasilini
sepenuhnyabenaruntukberbagaiperubahanstrukturmodalterhadapbeberapa
tipeyangberbeda.
Para manager dapat memilih struktur modal dimana mereka percaya akan
memilikinilaiperusahaanyangtingikarenastrukturmodaliniakanmenjadiyang
pelingmenguntungkanbagiparapemegangsahamperusahaan.
Akantetapi,catatanbahwacontohinitidakmengatakanpadakitatiga
hasilyangpelingmungkinterjadi.Kemudianhalinitidaklahmengatakanpada
kitaapakahhutangtersebutharusditambahkanpadastrukturmodalJ.J.SPRINT.
Dengan kata lain, hal ini tidaklah menjawab pertanyaan (2) pada seksi 16.1.
pertanyaan kedua ini diupayakan dalam seksi sebelumnya. 16.3. dukungan
keungandannilaiperusahaan:sebuahcontoh
DukungandanPengembalianPadaparapemegangsaham
Seksi sebelumnya menunjukan bahwa struktur modal menghasilkan nilai
perusahaan yang paling tingi adalah satu yang memaksimalkan kesejahteraan
pemegangsahamdalamseksiini,kamiberkeinginanuntukmenunjukanbahwa
strukturmodaloptimal.Kamimulaidenganmengilustrasikanakibatdaristruktur
modalataspengembalianbagiparapemegangsaham.Kamiakanmengunakan
sebuahcontohyangterperinciyangmendukungparamahasiswauntukmengkaji

secarahatihati.Sekalikitamemilikicontohinidibawahikatankami,kamiakan
siapuntukmenunjukanstrukturmodalyangoptimal.
Trans Am Corporation saat ini tidak memiliki hutang dalam struktur
modalnya. Perusahaan memperyimbangkan untuk menerbitkan hutang untuk
membelikembalibeberapaekuitasnya.Baikstukturmodalyangdiusulkandan
saatinidipaparkanpadatable16.1.berbagaisetperusahaanadalahsebesar$8000.
Terdapat 400 saham dari keseluruhan ekuitas perusahaan, mengimplikasikan
sebuah nilai pasar persaham sebesar $20 penerbitan hutang yang dibutuhkan
adalah$4000,meninggalkansisa$4000dalamekuitas.Sukubungaadalah10%.
Akibat dari berbagai kondisi ekonomi pada pendapatan persaham
ditunjukan pada tabel 16.2. untuk struktur modalnya saat ini (keseluruhan
ekuitas).Pertamatamapertimbangkankolomtengahdimanaberbagaipendapatan
diekspektasikan menjadi $1200. Karena berbagai aset tersebut adalah $8000,
pengembalianpadaberbagaiaset(ROA)adalah15%(=$1200/$8000).Berbagai
setsamadenganekuitasuntukkeseluruhanekuitasperusahaanini,olehKarenaini
pengembalianatasekuitas (ROE)adalah3,00(=$1200/400)berbagaikalkulasi
yangsamamemperlihatkanEPSdenganbentangan$1,00dan$5,00padaberbagai
kasusdarimasingmasingresesidanekspansi.

Pilihandiantarahutangdanekuitas
Tabel16.2dan16.3danfigure16.2adalahpentingkarenamerekamenunjukan
akibatdukunganatasberbagaipendapatanpersaham.Parasiswaharusmengkaji
berbagaitabeldanfigurehinggamerekamerasanyamandengankalkulasidari
masingmasingjumlahpadamereka.Akantetapi,kamibelumlahmemaparkan
garispuncak.Halitukamibelumlahmenyatakanstrukturmodalmanayanglebih
baikuntukTransAm.
Pada poin ini, beberapa siswa mempercayai bahwa dukungan adalah
menguntungkan Karena EPS diekspektasikan menjadi $4,00 dengan dukungan
dan hanya $3,00 tanpa dukungan. Akan tetapi dukungan juga mengkreasikan

resiko.Catatanbahwadalamsebuahresesi,EPSlebihtinggi($1,00versus$0)
untuk perusahaan yang tidak didukung. Kemudian, seorang investor dengan
resiko sebaliknya, dapat memilih keseluruhan ekuitas perusahaan, mengingat
resikoyangnetral(ataukondisiresikoyangkurangberlawanan)investordapat
memilihdukungan.Diberikankeraguanini,strukturmodalmanayanglebihbaik
ModigliaNidanMiller(MMatauM&M)memilikisebuahargumentyangdapat
dipertimbangkan dimana sebuah perusahaan dapat mengubah nilai total dari
sekurtas yang ada dengan perubahan berbagai proporsi dari struktur modal.
Dengankatakatalain,nmilaiperusahaantersebutadalahselalusamadibawah
berbagaistrukturmodalyangberbeda,masihdengankatakatalain,tidakterdapat
strukturmodaladalahlebihbaikataulebihburukketimbangbeberapastruktur
modalyanglainbagiparapemegangsahamperusahaan.Halinimembandingkan
hasilyangpesimispadaMMPropositionI.
Argumentasi mereka membandingkan sebuah strategi yang sederhana,
yangkitasebutstrategiA,denganduabagianstrategi,dimanakitamenyebutnya
strategiB.keduadariberbagaistrategiinibagiparapemegangsahamterhadap
TransAmdiiluminasikanpadatabel16.4.sekarangmerilahkitamengujistrategi
yangpertama.
StategiA:membeliseratursahamterhadapekuitasyangdidukung
Garispertamapadapaneldiatasdaritabel16.4.menunjukanEPSuntukekuitas
yang didukung dan diusulkan pada tiga kondisi ekonomi. Garis kedua
menunjukan berbagai pendapatan pada tiga keadaan untuk seorang individual
yangmembeli100saham.Garisketigamenunjukanbahwabiayadari100saham
adalah2000Dolar.
Marilahsekarangkitamemertimbangkanstrategikeduayangmemilikidua
bagianterhadaphalitu.
StrategiB:mendukungindustryrumahan

1. Meminjam$2000baikdarisalahsatubankatauyanglebihmungkin,dari
institusi penghubung. (jika institusi penghubung adalah peminjam, kita
mengatakanbahwaaktivitasiniakanmenguntungkan.)
2. Mengunakan berbagai proses yang dipinjam ditambah dengan investasi
andasebesar$2000)(total4000)untukmembeli200sahamdariekuitas
yangtidakdidukungsaatinipada$2000persaham.
Panelbawahdaritabel16.4menunjukanbatasandibawahstrategiB,dimana
kita menyebutkan strategi dukungan industry rumahan. Pertama tama
mengamati kolom tengah, yang mengindikasikan bahwa 200 saham dari
ekuitasyangtidakdidukungdiekspektasikanuntukmenghasilkan$600dari
berbagaipendapatan.Mengasumsikanbahwa$2000dipinjampada10%suku
Bunganbiayabunga$200(=0,10x$2000).Kemudianberbagaipendaatan
bersih diekspektasikan menjadi $400. Sebuah kalkulasi yang sama
menghasilkanberbagaipendapatanbersihsalahsatunya$0atau$800dalam
keadaanresesiatauekspansimasingmasingnya
Sebuahasumsikunci
Hasil MM menata asumsi bahwa para individual dapat meminjam sama
murahnya dengan berbagai perusahaan. Jika, alternatifnya, para individual
hanya dapat meminjam dengan suku Bungan yang lebih tingi, kami dapat
secaramudahmenunjukanbahwaberbagaiporporasiinidapatmeningkatkan
nilaiperusahaandenganpeminjaman.
Apakahasumsiiniterhadappersamaanpeminjamanberbagaidanaadalah
sebuahtindakanyangbaik?Paraindividualyangberkeinginanuntukmembeli
saham dan meminjam dapat melakukannya dengan menetapkan sebuah
peritungan keuntungan dengan seorang penghubung. Dibawah pentaan ini,
penghubung meminjam individual sebuah porsi dari harga pembelian.
Contohnya, individual dapat membeli $10.000 dari saham dengan
menginvestasikan$6000daridananyadanmeminjam$4000darimediator.
Harusnyasahamtersebutbernilai$9000padahariberikutnya,dannilaibersih

atauekuitasindividualpadaperhitungantertentuakanmenjadi$5000=$9000
$4000.
Penghubung ketakutan bahwa sbuah penurunan hara yang mersifat
mendadak akan menyebabkan ekuitas dalam perhitungan individual menjadi
negative,mengimplikasikanbahwapenghubungtidaklahmengunakanpinjaman
mereka yang dibayarkan kembali secara utuh. Untuk menyelamatkan terhadap
kemungkinan ini, berbagai peraturan pertukaran saham membutuhkan bahwa
individual membuat berbagai kontribusi kas tambahan (menyelesaikan batas
keuntungantambahannya)sebagaimanahargasahamjatuh.Karena(1)berbagai
prosedur untuk menyelesaikan keuangan telah dikembangkan selama beberapa
tahundan(2)penghubungmemegangsahamsebagaipolateral,terdapatsedikit
resiko yang salah bagi penghubung. Secara jelas, jika berbagai kontribusi
keuntungantidaklahdilakukantepatwaktu,penghubungdapatmenjualkembali
sahamnyauntukmemuaskanpinjamannya.Kemudian,parapenghubungsecara
umum membebankan Bunga yang rendah dengan beberapa nilai yang hanya
dibagikandiatasnilaibebasresiko.
16.4.ModiglianidanMiller:proporsiII(tidakterdapatberbagaipajak)

BerbagaiResikoBagiParaPemegangEkuitasdenganDukungan
Pada sebuah pertemuan diperusahaan Trans Am, seorang petugas perusahaan
mengatakan, baiklah, berkemungkinan hal ini tidak masalah benar atau tidak
perusahaanatauindividualmendukungsepanjangeberapadukungandilakukan.
Para investor dengan keuntungan dan dukungan. Setelah semuanya, sebuah
pengembalian yang diekspektasikan terhadap investor mengalami peningkatan
dengan jumlah dari dukungan saat ini. Kemudia ia menekankan bahwa,
sebagaimana ditunjukan pada tabel 16.2. dan 16.3, pengembalian yang
diekspektasikan atas ekuitas yang tidak didukung adalah 15% mengingat
pengembalianyangdiekspektasikanatasekuitasyangdidukungadalah30%.

Akantetapi,petugaslainmembalas,tidaklahbegitupenting.Kemudian,
pengembalian yang diekspektasikan mengalami peningkatan dengan dukungan
yangada,resikomengalamipeningkatandenganbaik.Poininidapatdilihatdari
sebuahpengujianpadatabel16.2.dantabel16.3.denganberbagaipendapatan
sebelumbunga(EBI)berfariasidiantara$400dan$2000,berbagaipendapatan
persaham (EPS) untuk para pemegang saham dari perusahaan yang didukung
berfariasidiantara$0dan$8,00.JarakyanglebihbesariniuntukEPSterhadap
berbagaiperusahaanyangdidukungmengimplikasikanresikoyanglebihbesar
untukparapemegangsahamperusahaanyangdidukung.Dengankatalain,para
pemegangsahamyangdidukungmemilikiberbagaipengembalianyanglebihbaik
pada waktu waktu yang baik dibandingkan apa yang dilakukan oleh para
pemegangsahamyangtidakdidukungtetapimemilikipengembalianyanglebih
burukdalamwaktuyangburuk.Duatabelinijugamenunjukanjarakyanglebih
luas untuk ROE dari para pemegang saham perusahaan yang didukung.
Interpretasi lebih awal memfokuskan pada resiko yang mengaplikasikan disini
denganbaik.
Wawasanyangsamadapatdilakukanpadafigure16.2cekungandarigaris
untukperusahaanyangdidukunglebihluasketimbangcekunganpadagarisuntuk
perusahaanyangtidakdidukung.Haliniberartibahwaparapemegangsaham
perusahaanyangdidukungmemilikiberbagaipengembalianyanglebihbaikpada
waktu waktu yang baik ketimbang yang tidak didukung tetapi memiliki
pengembalianyanglebihburukpadawaktuyangburuk,mengimplikaskanresiko
yanglebihbesardengandukunganyangada.Dengankatalain,cekungangaris
mengukur resiko bagi para pemegang saham karena cekungan tersebut
mengindikasikanresposifitas dariROEuntukberbagaiperubahanpadakinerja
perusahaan(berbagaipendapatansebelumpajak).
ProporsiII:Pengembalianyangdibutuhkanbagiparapemegangekuitas
mengalamipeningkatandengandukungan

Dikarenakanekuitas yangdidukungmemilikiresikoyanglebihbesar,iaakan
memiliki sebuah pengembalian yang diekspektasikan lebih besar sebagai
kompensasi. Pada contoh kami, pasar membutuhkan hanya sekitar 15% dari
pengembalianyangdiekspektasikanuntukekuitasyangtidakdidukung,tetaiia
membutuhkan sebuah pengembalian yang diekspektasikan 20% untuk ekuitas
yangdidukung.

MM:sebuahinterpretasi
The ModiglianiMiller dengan hasilhasil yang mengindikasikan bahwa para
managertidakdapatmengubahnilaidarisebuahperusahaandenganpengemasan
kembali berbagai sekuritas perusahaan. Kemudian ide ini dimasa lalu
dipertimbangkan sebagai sebuah tindakan revolusioner ketika hal tersebut
diusulkanpertamakalipadaakhirdecade1950han,pendekatandanpembuktian
MMtelahdipenuhisejaktuntutannyayangluasini.
MMmengargumentasikanbahwakeseluruhanbiayaperusahaanterhadap
modalyangadatidakdapatdikurangisebagaihutangdandiantiuntukekuitas,
meskipunhutangtersebuttimbulmenjadilebihmurahketimbangekuitas.Alasan
untuk hal ini adalah bahwa sebagaimana perusahaan menambahkan hutang,
ekuitasyangtersisamenjadilebihberesiko.Sebagaimanaresikoinimengalami
peningkatan, biaa modal ekuitas mengalami peningkatan sebagai sebuah hasil.
Peningkatan dalam pembiayaan terhadap modal ekuitas yang tersisa telah
mengaturbahwaproporsiyanglebihtingidariperusahaanyangdidanaidengan
hutangbiayayangrendah.Kenyataannya,MMmembuktikanbahwaduaakibat
yangmengatursatusamalainsecaranyata,olehkeranaitukeduanilaiperusahaan
danbiayaperusahaansecaramenyeluruhterhadapmodaltidaklahberfariasiuntuk
mendukung.
MMmengunakansebuahanalogiyangmenarikuntukmakanan.Mereka
mempertimbangkanuntukprodusensusudenganduapilihan.Padasatusisi,ia
dapatmenjualsususecaramenyeluruh.Disisiyanglain,denganmembacasecara

cepat, ia dapat menjual sebuah kombinasi dari krim dan susu rendah lemak.
Kemudianprodusentersebutdapatmenetapkansebuahhargayangtingiuntuk
krim, ia menetapkan sebuah harga yang rendah untuk susu rendah lemak,
mengimplikasikan tidak terdapat keuntungan bersih. Kenyataannya, bayangkan
bahwaberbagaiprosesdaristrategisususecaramenyeluruhkurangdibandingkan
denganstrategidarikrimsusurendahlemakdenganstrategitertentu.Halyang
bersifat sementara akan membeli susu secara menyeluruh, melaksanakan
oprasionalmembacasecaracepatmerekasendiri,danmenjualkembalikrimdan
susu rendah lemak secara terpisah. Kompetisi diantara arbitrase tersebut
cenderunguntukmeningkatkanhargadarisususecaramenyeluruhdenganproses
dari dua strategi ini menjadi sama. Kemudian nilai dari penghasil susu
tersebuttidaklahberfariasidengancaradimanasusutersebutdikemas.

16.5.berbagaipajak
Pandanganpokok
Bagiansebelumnyadaribabinimenunjukannilaiperusahaanyangtidakterkait
denganhutangpadasebuahduniatanpapajak.Sekarangkitamenunjukanbahwa
dalamkehadirandariberbagaipajakperusahaan,nilaiperusahaanterkaitsecara
positifdenganhutangnya.Institusipokokdapatdilihatdarisebuahdiagrampie,
seperti satu dalam figure 16.4. mempertimbangkan keseluruhan ekuitas
perusahaanpadabagiankiri.Disini,pemegangekuitasdanIRStelahmenuntut
perusahaan. Nilai dari keseluruhan perusahaan dengan ekuitas yangada, tentu
saja,bagiandariPieyangdimilikiolehparapemegangekuitas.