BAB 17

Struktur modal
Batasan untuk penggunaan utang konsekuesi yang dimulai 2008
adalah sebuah peningkatan berbagai dokumen kebangkrutan,
contoh bola Kristal yang di produksi
harus

telah

diretas

karena

Waterford wedgewood PLC

perusahaan

didokumentasikan

perlindungan kebangkrutan 2009 perusahaan yang memiliki merek

wedgegood pada 1759, didokumentasikan untuk kebangkrutan
mengkapitalisasi mencari seorang pembeli kebangkrutan lainnya
pada januari 2009 adalah kebangkrutan Nortel network pembuat
perlengkapan yang paling besar secara khusus dapat dicatatkan
perusahaan tersebut adalah perusahaan di kanada hingga tahun
2000 ketika sahamnya mengalami penurunan hingga 35% dari
ekuitas keuntungan besih secara total Toronto.
17.1 terhadap keuangan.
Resiko kebangkrutan atau biaya kebangkrutan?
Bagaimana

pada

bab

sebelumnya,

hutang

keuntungan

pajak

bagi

perusahaan.

Akan

menyediakan
tetapi,

hutang

menempatkan tekanan terhadap perusahaan kerena pokok bunga.

Adalah kewajiban jika berbagai ini tidak terpenuhi perusahaan
dapat beresiko dengan beberapa pemilihan dari keuangan tekanan
yang mutlak adalah kebangktutan dimana asset perusahaan secara
legal pemegang saham pemegang saham. Berbagai kewajiban
hutang ini adalah berbeda secara fundamental dari berbagai

kewajiban saham juga para pemegang saham menyukai dan

berekspetasi terhadap deviden tersebut tidaklah dikenai unsur
secara legal deviden dengan cara dari para pemegang saham yang
dikenai beban tertentu secara legal pembayaran pokok.
17.2 deskripsi terhadap berbagai biaya tekanan keuangan.
Contoh sebelumnya menunjukkan bahwa berbagai biaya memiliki
nilai yang lebih rendah perusahaan kenyatannya hasil hasil umum
yang sama meskipun jika sebuah kebangkrutan di cegah kemudian
berbagai biaya tekanan keuangan dapat menjadi sebuah kelompok
kata yang lebih baik ketimbang biaya kebangkrutan hal ini benarbenar berbagai biaya ini secara lebih terperinci.
Berbagai biaya langsung terhadap tekanan keuangan : biaya
administratif terhadap likuidasi atau penataan ulang .
Sebagaimana disebutkan lebih awal, para pengacara yang terlibat
keseluruhan dan selama kebangkrutan dengan berbagai biaya yang
sering dipatok dalam ratusan dollar biaya ini dapat menambahkan
secara cepat. Sebuah langkah yang hanya sekali dikomentari bahwa
berbagai kebangkrutan bagi pengacara darah apa yang akan
tercium ikan hiu hanya, biaya administrasi keuangan dapat
menambahkan secara substansial. Dan jika sebuah percobaan
dilaksanakan tidak harus melupakan para saksi ahli masing masing
menyewa untuk memberikan testimoni dari sebuah penyelesaian
yang diusulkan dapat menjadi para pesaing secara mudah untuk
para pengacara para akuntan (akan tetapi, secara personal
mengamati para saksi ini karena berkesinambungan dari berbagai
peringkat terhadap para profesor keuangan).

Berbagai biaya tidak langsung atau tekanan keuangan.

Conduct business kemampuan yang terganggu melaksanakan bisnis
kondisi bangkrut oleh para konsumen para supplier berbagai
penjualan mengalami kerugian secara berkesinambungan baik
ketakutan

mereka

terhadap

jasa

pelayanan

dan

kehilangan

kepercayaan. Beberapa konsumen Christal yang loyal beralih pada

pabrik ketika christal yang tidak dapat diselesaikan 1970-an para
pembeli

ini

mempertanyakan suku cadang penyediaan yang

tersedia kegagalan yang christal. Kadang-kadang

elemen yang

negative inin terhadap kondisi kebangkrutan. Contohnya para

penjudi menghindari kasino atlantis setelah ia mengalami gangguan
wirausaha dan secara teknikal para penjudi tersebut kumpulan
orang orang yang memiliki martabat beberapa komentar heran
jika kasino itu sendiri menghasilkan uang bagaimana dapat saya
mengekspetasikan menghasilkan uang di sini? sebuah cerita yang
benar-benar memalukan pada 2 toko yakni Micheal di kota newyork
satu Micheal para konsumen kedua toko tersebut pada waktu yang
terjadi toko ke dua bangkrut.
Berbagai biaya agensi
Ketika sebuah perusahaan memiliki hutang, konflk hadir diantara
para pemegang saham dan para pemegang saham khusus, dipaksa
untuk membuat strateginya sendiri konflik kepentingan mana yang
didahulukan

keuangan

terjadi

memaksa

biaya

agensi

atas

perusahaan kami menerangkan 3 bentuk strategi senditi berusaha

untuk menciderai para pemegang saham khusus. Berbagai
strategi ini benar benar memakan biaya akan lebih rendah nilai
pasar terhadap perusahaan secara menyeluruh.

Strategi investasi sendiri 1 : intensif yang menggunakan resiko

yamg besar berbagai perusahaan yang mendekati kebangkrutan
menggunakan berbagai kesempatan yang besar mereka percaya
sedang memainkan uang seseorang manapun bayangkan sebuah
perusahaan

yang

didukung

proyek

eksklusif

yang

saling

menguntungkan dan 1 dengan resiko yang tinggi terdapat 2 hasil

yang mungkin sama dan ledakan perusahaan yang berada berbagai
batasan langsung harus menjadi sebuah hentakan mengenai, ia
akan hadir untuk mendekati nyaris bangkrut dan secara aktual
mengalami kegagalan hingga bangkrut untuk perusahaan yang
menyeluruh dengan resiko rendah diambil dapat di terangkan.
Strategi investasi sendiri 2 : intensif kearah investasi di bawah
perkiraan para pemegang saham dari sebuah perusahaan dengan
sebuah kemungkinan yang signifikan kondisi sering menemukan
bahwa investasi baru membantu para pemegang saham dengan
biaya. Kasus yang paling sederhana dapat terjadi pada seorang
pemilik perumahan modern kebangkrutan yang nyaris terjadi jika ia
menggunakan $100 dari paketnya sendiri

untuk memperbaharui

gedung, catatan
$150 kemuadian investasi ini memiliki sebuah saat ini yang bersih
yang positif menurunkan nilai tersebut peningkatan tersebut tidak
dapat menghindari kebangkrutan mengapa ia bertanya haruskah
saya menggunakan meningkatkan sebuah gedung akan segera di
cetak?
Strategi investasi sendiri 3 : memperhalus property strategi lain
adalah membayar deviden tambahan distribusi lain pada waktu
terjadi gangguan keuangan meninggalkan apa yang diangkat

terhadap perusahaan untuk pemegang

saham khusus hal ini

dikenal sebagai milking properti, sebuah kelompok kata yang

diambil dari perumahan modern.
Berbagai ringkasan untuk strategi sendiri. Distorsi yang didiskusikan
disini

ketika

keuangan

terdapat

kemuadian,

mempengaruhi

sebuah

dari

berbagai

katakanlah

kebangkrutan

gangguan

general

ini

gangguan

tidak

elektrik

harus
karena

kebangkrutannya bukanlah sebuah kemungkinan yang realistis

perusahaan bluecit yang diperluas seperti ini.
17.3 dapatkah berbagai biaya hutang dikurangi
Sebagaimana

para

senator

Amerika

Serikat

dengan

lantang

mengatakan milyaran dan milyaran disana. Hal yang baik dimana

segera hal ini secara keseluruhan menambahkan. Masing masing
dari berbagai biaya yang terjadi terhadap gangguan keuangan kita
substansial. Ringkasan dari hal ini dapat baik mempengaruhi
hutang secara akun.
Perjanjian yang bersifat melindungi. Karena para pemegang saham
ini harus membayar berbagai suku bunga yang lebih tinggi
terhadap berbagai mereka secara berkesinambungan berbagai
perjanjian dengan para pemegang saham khusus harapan dari nilai
yang lebih rendah.
Berbagai perjanjian ini disebut yang bersifat bias disatukan bagian
dari dokumen pinjaman (surat perjanjian) antara para penegang
saham khusus. Berbagai perjanjian tersebut harus dilakukan secara
serius karena sebuah perjanjian yang dicederai menghasilkan

kesalahan bersifat melindungi diklasifikasikan : perjanjian negatif

dan positif.
Sebuah

perjanjian

negatif

membatasi

atau

melarang tindakan perusahaan melakukan beberapa perjanjian

negatif yang sama.
1. Berbagai

batasan

yang

ditempatkan

pada

perusahaan yang dapat membayarkan

2. Perusahaan tidak akan memakai asetnya

deviden

untuk

para

peminjam yang lain

3. Perusahaan tidak dapat bergabung dengan perusahaan lain.
Sebuah perjanjia positif mengkhususkan sebuah tindakan dimana
perusahaan menyetujui untuk menggunakan atau sebuah kondisi
perusahaan harus menyelesaikan. Dibawah ini terdapat beberapa
contoh :
1. Perusahaan menyetujui untuk menyimpan modal kerjanya
pada sebuah tingkat minimum
2. Perusahaan harus membuat laporan keuangan yang bersifat
periodical bagi peminjam
a. Berbagai perjanjian yang bersifat melindungi harus
mengurangi biaya terhadap kebangkrutan dan benar
benar meningkatkan nilai perusahaan. Kemudian, para
pemegang

saham

berkemungkinan

mempercayai

keseluruhan perjanjian yang dapat diterima. Untuk

melihat hal ini, pertimbangkan beberapa pilihan oleh
para

pemegang

saham

untuk

kebangkrutan :
1. Tidak menerbitkan hutang

mengurangi

biaya

2. Menerbitkan hutang dengan tidak terdapat batasan

dan perjanjian yang bersifat melindungi
Konsolidasi Hutang
satu

alas

an

biaya

kebangkrutan

adalah

begitu

tingi

yang

merupakan para kreditor yang berbeda (dan para pengacara

mereka) menyatu satu sama lain. Masalah ini akan disatukan
dengan penataan yang tepat dari para pemegang saham dan syarat
pemegang saham khusus.
17.4. integrasi terhadap berbagai akibat pajak dan biaya ganguan
keuangan
Modigliani dan Miller mengargumentasikan bahwa nilai perusahaan
mengalami peningkatan dengan dukungan atas kehadiran dari
berbagai pajak perusahaan. Karena hubungan ini mengimplikasikan
bahwa

keseluruhan

perusahaan

haruslah

memilih

hutang

maksimum, teori tidaklah memprediksi kondisi perusahaan pada

dunia nyata. Para pengarang lain telah menyarankan bahwa
kebangkrutan

dan

biaya

yang

terkait

mengurangi

nilai

dari

perusahaan yang didukung.

Diagram Pie lagi
Sekarang

dimana

kita

telah

mempertimbangkan

biaya

kebangkrutan, marilah kembali kepada pendekatan Pie dari bab

sebelumnya. Arus kas dari perusahaan dapat dibagi menjadi empat
penuntut yang berbeda : pemegang saham, pemegang saham
khusus, pemerintah (dalam bentuk pajak), dan, selama proses
bangkrut, pengacara (dan yang lain lain).

17.5. aktivitas memberikan sinyal

Seksi sebelumnya menekankan bahwa keputusan yang didukung
oleh perusahaan melibatkan sebuah aktivitas perdagangan mutlak
antara sebuah biaya ganguan keuangan dan subsidi pajak. Ide ini
digrafikan pada figure 17.1, dimana subsidi paak yang bersifat biasa
terhadap hutang melebihi biaya ganguan hutang untuk berbagai
tingkat hutang yang rendah. Sementara itu apa yang terjadi untuk
tingkat hutang hutang yang tingi. Struktur modal perusahaan
dioptimiskan dimana subsidi biasa untuk hutang sama dengan
biaya standar
Marilah
hubungan

antara

mengali

sebuah

ide

ini

lebih

kemampuan

sedikit.

untuk

Apakah

mendulang

keuntungan bagi perusahaan dan tingkat hutangnya? Sebuah

perusahaan dengan berbagai keuntungan yang diantisipasi rendah
bekemungkinan akan mengunakan sebuah tingkat hutang yang
rendah.

Sebuah

pengurangi

bunga

yang

kecil

dimana

keseluruhannya dibutuhkan untuk mengatur keseluruhan dari

keuntungan sebelum diotong pajak oleh perusahaan. Dan hutang
yang

terlalu

banyak

akan

meningkatkan

ganguan

keuangan

perusahaan. Sebuah perusahaan yang lebih sukses bekemungkinan

akan mengunakan banyak hutang. Perusahaan dapat mengunakan
bunga tambahan untuk mengurangi berbagai pajak dari berbagai
pendapatan yang lebih besar.
17.6. investasi yang negative, memprihatinkan dan tidak dapat
dipertahankan : sebuah catatan atas biaya agensi terhadap ekuitas

Sebuah seksi sebelumnya memperkenalkan model

batasan perdagangan statis, dimana sebuah peningkatan hutang
terjadi baik untuk melindungi pajak dan biaya ganguan keuangan.
Sekarang kami dapat memperluas model perdagangan mutlak
dengan mempertimbangkan

satu biaya

agensi yang penting

terhadap ekuitas. Sebuah diskusi dari model ini terhadap ekuitas

terkandung dalam sebuah pengutipan yang dikenal baik Ad Am
Smith :
Para direktur dari berbagai perusahaan tersebut menjadi
manager untuk uang orang lain ketimbang dirinya sendiri, ia
tidak dapat dengan baik diekspektasikan bahwa mereka harus
mengawasinya dengan ketegasan yang sama dan dengan
para mitra mana dalam sebuah kemitraan swasta secara
berkesinambungan

mengawasi

mereka.

Seperti

seorang

pembantu dari seorang laki laki kaya, mereka berupayah

untuk mempertimbangkan perhatian pada hal hal yang kecil
sebagaimana

bukan

untuk

penghargaan

atas

keahlian

mereka, dan secara sangat mudah memberikan mereka

sendiri sebuah dispensasi dari kepemilikannya.
Akibat Biaya Agensi Terhadap Ekuitas Atas Pendanaan
ekuitas hutang
Diskusi sebelumnya terhadap biaya agensi dari ekuitas haruslah
dipandang dari model perdagangan mutlak statis. Hal ini kita
nyatakan dalam seksi 17.1 yang mengubah dalam nilai dari
perusahaan ketika hutang tersebut diganti untuk ekuitas adalah
perbedaan antara (1) perlindungan pajak atas hutang, dan (2)

meningkatkan dalam biaya ganguan euangan (termasuk berbagai

biaya agensi atas hutang).
Arus Kas Bebas
Beberapa pembaca dari berbagai misteri pembunuhan mengetahui
bahwa seorang pelaku tindak pidana harus memiliki motiv dan
kesempatan. Diskusi ini kemudian melebar tentang motiv sejauh ini.
Para manager hanya dengan sebuah kepentingan kepemilikan kecil
memiliki sebuah insentif untuk sikap yang sia sia.
17.7. teori pengemasan pesanan
Juga teori perdagangan mutlak telah mendominasi lingkaran
keuangan perusahaan untuk satu waktu yang lama, perhatian juga
sedang diberikan pada teori pengemasan pesanan. Untuk mengerti
pandangan ini, marilah kita menempatkan diri sendiri dalam posisi
dari seorang menager keuangan perusahaan dimana berbagai
perusahaan membutuhkan modal baru. Meneger menghadapi
sebuah pilihan diantara menerbitkan hutang dan menerbitkan
ekuitas.
Berbagai peraturan pengemasan pesanan
Diskusi sebelumnya memaparkan berbagai ide pokok dibalik teori
pengemasan pemesanan. Apakah berbagai implikasi praktikal
terhadap teori bagi pera menager keuangan ? teori menyediakan
dua peraturan berikut ini terhadap implikasi dunia.
Peraturan 1 : menggunakan pendanaan internal

Peraturan 2 : mengunakan berbagai sekuritas yang aman terlebih

dahulu
Berbagai implikasi
Terdapat sejumlah implikasi yang diasosiasikan dengan teori
pengemasan pemesanan yang aneh dengan teori perdagangan
mutlak
1. Tidak terdapat sejumlah target dukungan
2. Perusahaan yang dapat mendulang keuntungan mengunakan
hutang yang kurang
3. Berbagai perusahaan menyukai ganguan keuangan
17.8. rasio pertumbuhan dan hutang ekuitas
Juga terdapat perdagangan mutak diantara perlindungan pajak dan
berbagai biaya kebangkrutan (sebagaimana yang diilustrasikan
pada figure 17.1) sering dipandang sebagai model standar dari
struktur modal, ia memiliki kritiknya.
Tidak terdapat pertumbuhan
Bayangkan sebuah dunia terhadap kejelasan yang sempurna
dimana sebuah perusahaan memiliki berbagai pendapatan tahunan
sebelum

bunga

dan

pajak

(EBIT)

dari

$100.

Tambahannya,

perusahaan telah menerbitkan $1000 untuk hutang dari sebuah

suku Bunga sebesar 10%, mengimplikasikan pembayaran bunga
sebesar $100 pertahun
Pertumbuhan

Sekarang bayangkan perusahaan yang lain dimana EBIT juga $100

pada tanggal 1 tetapi sedang mengalami pertumbuhan sebesar 5%
pertahun. Untuk mengeliminasi berbagai pajak, perusahaan ini juga
berkeinginan untuk menerbitkan hutang yang cukup sehingga
bunga

sama

dengan

EBIT.

Karena

EBIT

sedang

mengalami

pertumbuhan pada kisaran 5% pertahun, bunga harus mengalami

pertumbuhan pada nilai ini.
17.9. berbagai pajak personal
Sejauh ini dalam bab ini, kita telah mempertimbangkan hanya pada
berbagai pajak perusahaan. Karena bunga pajak adalah pajak yang
dapat dikurangi mengingat berbagai deviden atas saham tidak
dapat dikurangi, kami mengergumentasikan bahwa kode pajak
memberikan

berbagai

perusahaan

sebuah

insentif

untuk

menerbitkan hutang.
Dasar untuk berbagai pajak personal
Marilah kita mulai dengan menguji sebuah perusahaan pada
keseluruhan ekuitas yang menerima $1 dari berbagai pendapatan
sebelum pajak. Jika nilai pajak perusahaan adalah r, perusahaan
akan membayar pajak sebesar r dengan formula tertentu dengan
mennggalkannya sendiri dengan berbagai pendapatan setelah
pajak dari pengurangan tersebut. Marilah kita mengasumsikan
jumlah yang menyeluruh ini yang didistribusikan pada para
pemegang saham sebagai deviden.
Akibat dari berbagai pajak personal atas struktur modal

Untuk mengali akibat dari berbagai pajak personal atas struktur

modal, marilah kita mempertimbangkan tiga pertanyaan ini
1. Abaikan

biaya

ganguan

keuangan,

apakah

perusahaan

memiliki
2. Apakah berbagai perusahaan yang harus dilakukan dalam
dunia nyata
17.10. bagaimana berbagai perusahaan menetapkan struktur modal
Berbagai teori dari struktur modal adalah diantara kebanyakan yang
elegan dan berpengalaman pada bidang keuangan. Para ekonom
keuangan

harus

(dan

melakukan!)

menempatkannya

sendiri

kembali untuk berbagai kontribusi didalam area ini.

Berbagai peraturan empirical berikut ini adalah
benar

benar

bernilai

untuk

mempertimbangkan

ketika

memformulasikan kebijakan struktur modal

1. Kebanyakan perusahaan memiliki rasio asset hutang yang
rendah
2. Sejumlah perusahaan tidak mengunakan hutang

BAB 18
PENILAIAN DAN PENGANGARAN UNTUK PERUSAHAAN YANG
DIDUKUNG
Pada Desember 2008, Negara bagian New Mexico mengumumkan
bahwa Signet solar akan membangu produksi panel solar pertama
dengan fasilitas tertentu diwilayah Amerika Utara dekat Albu

Kuergue. Fase pertama disebutkan untuk sekitar 100.000 m 2 yang

merupakan fasilitas, dengan berbagai rencana jangka panjang
untuk pertumbuhan 600.000 m3 oleh karena itu Signet Solar
membawanya ke New Mexico ? satu dari berbagai alas an adalah
sebuah paket yang dijamin bagi perusahaan yang terdiri dari $185
Juta Kridit pajak local dan Negara bagian. Termasuk sebuah kridit
pajak pabrikan, sebuah kridit pajak pekerjaan dengan upah yang
tingi, sebuah kridit program insentif pelatihan kerja, sebuah kridit
pajak pekerjaan energy yang terbarukan
18.1. pendekatan nilai saat ini yang disesuaikan
Dengan katalain, nilai dari sebuah proyek untuk perusahaan yang
didukung (APV adalah sama dengan nilai proyek untuk perusahaan
yang tidak didukung (NPV) ditambah nilai saat ini bersih terhadap
akibat efek samping pendanaan (NPVF). Kami dapat secara umum
memikirkan 4 efek samping :
1.
2.
3.
4.

Subsidi pajak bagi hutang

Biaya penerbitan sekuritas baru
Biaya ganguan keuangan
Subsidi untuk mendanai hutang

18.2 arus untuk pendekatan ekuitas

Arus

untuk

pendekatan

ekuitas

adalah

sebuah

pendekatan

anggaran modal alternative. Rumus secara sederhana adalah

pemotongan arus kas dari proyek untuk para pemegang ekuitas
terhadap perusahaan yang didukung pada biaya modal ekuitas R.
18.3 biaya rata rata yang dibobotkan terhadap metoda modal

Akhirnya, kami dapat menilai sebuah proyek dengan mengunakan

biaya rata rata yang dibobotkan terhadap modal yang disebut
metoda. Juga metoda ini didiskusikan pada bab bab sebelumnya,
hal ini bernilai untuk mengkaji ulangnya disini. Pendekatan WACC
dimulai dengan wawasan bahwa berbagai proyek dari perusahaan
yang didukung secara simultan didanai baik dengan hutang dan
ekuitas.
18.4 sebuah perbandingan terhadap pendekatan WACC, FTE, APV
Tehnik pengangaran modal pada bab bab sebelumnya dalam
bacaan ini diaplikasikan pada keseluruhan ekuitas perusahaan.
Penganggaran modal untuk perusahaan yang didukung tidak dapat
ditangani lebih dini dalam buku ini karena berbagai akibat dari
hutang atas nilai perusahaan dibebankan hingga bab sebelumnya.
Kami mempelajari hal ini dimana hutang meningkatkan nilai
perusahaan lewat keuntungan pajak tetapi menurunkan nilai lewat
kebangkrutan dan berbagai biaya yang terkait.
Dalam bab ini, kami menyediakan tiga pendekatan
untuk penganggaran modal bagi perusahaan yang didukung.
Pendekatan nilai saat ini yang disesuaikan merupakan berbagai nilai
yang pertama dengan proyek pada keseluruhan basis ekuitas. Hal
ini,

aruskan

setelah

dipotong

pajak

milik

proyek

dibawah

keseluruhan pendanaan ekuitas (yang disebut arus kas yang tidak

didukung, atau UCF) ditempatkan pada pengangkaan dari persamaa
anggaran modal. Nilai pemotongan, mengasumsikan keseluruhan
pendanaan

ekuitas,

menghadirkan

bahwa

nominator

yang

mengalami penurunan. Pada poin ini, kalkulasi adalah identical

untuk hal itu yang dilaksanakan pada bab lebih dini dari buku ini.

Kemudian kami menambahkan nilai bersih saat ini terhadap hutang

yang ada. Kami menekankan bahwa nilai bersih saat ini terhadap
hutang berkemungkinan menjadi jumlah dari empat perameter :
akibat pajak, biaya plotasi, biaya kebangkrutan dan berbagai
subsidi bunga
Pendekatan untuk arus ekuitas dengan pemotongan
pada aruskan setelah pajak dari sebuah proyek akan ditujukan bagi
para

pemegang

ekuitas

terhadap

sebuah

perusahaan

yang

didukung (LCF). LCF hadir untuk arus kas yang didukung adalah sisa
untuk para pemegang ekuitas setelah bunga terlah dikurangi. Nilai
pemotongan adalah R, biaya modal untuk pemegng ekuitas dari
sebuah perusahaan yang didukung. Untuk sebuah perusahan
dengan dukungan R harus lebih besar ketimbang R yang lain. Biaya
modal untuk perusahaan yang didukung. Hal ini mengikuti dari
material

kami

dalam

bab

16

yang

menunjukan

dukungan

menghadirkan resiko untuk pemegang ekuitas.

Sebuah Alur Tuntunan yang Disarankan
Nilai saat ini yang bersih terhadap proyek kami secara nyata
masing masing dibawah elemen yang sama terhadap tiga periode.
Dalam teorinya, hal ini selalu menjadi kasus. Akan tetapi, satu
metoda biasanya mengunakan sebuah komputerisasi yang lebih
mudah ketimbang yang lain dan, dalam beberapa kasus satu atau
lebih dari berbagai metoda yang ada adalah tidak mungkin secara
firtual

secara

komputerisasi.

Untuk

pertama

kalinya

kami

mempertimbangkan ketika hal ini terbaik untuk mengunakan

pendekatan WACC dan FTE

Jika resiko terhadap sebuah proyek berada pada

pemikiran yang konstan lewat kelangsungan proyek tersebut, hal ini
pantas untuk mengasumsikan bahwa R menyisahkan elemen yang
pantas lewat resiko yang timbul untuk dapat diterima bagi
kebanyakan proyek dunia nyata. Tambahannya jika hutang hingga
rasio nilai menyisahkan hal yang konstan terhadap kelangsungan
proyek, kedua R ini akan menyisahkan elemen konstan yang baik.
Dibawah asumsi terakhir ini, salah satu dari pendekatan FTE atau
WACC mudah untuk mengaplikasikan. Akan tetapi, jika rasio hutang
hingga nilai berfariasi dari tahun ketahun, kedua R tersebut
berfariasi

dari

tahun

ke

tahun

dengan

baik.

Menggunakan

pendekatan FTE atau WACC ketika nominator yang mengalami

penurunan beribah setiap tahun adalah benar benar komplek
secara komputerisasi, dan ketika komputerisasi menjadi komplek,
tingkat kesalahan meningkat. Kemudian, FTE dan WACC dengan
pendekatan yang ada menghadirkan berbagai kesulitas ketika rasio
hutang hingga nilai mengalami perubahan disepanjang waktu
18.5 penganggaran modal ketika tingkat pemotongan haruslah
diestimasikan
Seksi sebelumnya dari bab ini memperkenalkan HPV, FTE, dan
WACC tiga pendekatan pokok untuk menilai perusahaan yang
didukung. Akan tetapi, satu perincian yang penting tersisa. Contoh
dari

sesi

18.1

hingga

18.3

mengasumsikan

sebuah

tingkat

pemotongan. Sekarang kita ingin untuk menunjukan bagaimana

nilai ini ditunjukan untuk berbagai perusahaan dunia nyata dengan
dukungan,

dengan

sebuah

aplikasi

untuk

tiga

pendekaran

sebelumnya. Contoh dalam sesi ini membawa bersama sama

bekerja pada bab 10 13 pada nilai pemotongan untuk berbagai

perusahaan yang tidak didukung dengan pekerjaan yang sama
pada bab 16 pada akibat dukungan atas biaya modal.

18.6 contoh APV

Sebagaimana

disebutkan lebih awal

pada

bab ini,

berbagai

perusahaan secara umum mengatur sebuah target rasio hutang

hingga ekuitas, mewajibakan pengunaan WACC dan FTE APV
tidaklah bekerja dengan baik disini. Akan tetapi, sebagaimana kita
juga menyebutkan lebih dini, APV merupakan pendekatan yang
diinginkan ketika terdapat berbagai keuntungan samping dan
berbagai biaya samping untuk hutang. Karena analisis disini dapat
bersifat menipu, saat nya kita mengunakan sebuah sesi yang
menyeluruh hingga contoh dimana, tambahannya untuk subsidi
pajak hingga hutang, baik biaya pengunaan dan berbagai subsidi
bunga hadir untuk dapat dimainkan.
18.7 Beta dan dukungan
Sebuah bab sebelumnya menyediakan rumus untuk hubungan
antara beta saham yang umum dan dukungan perusahaan dalam
sebuah dunia tanpa pajak.
Proyek yang tidak merupakan skala peningkatan
Karena contoh sebelumnya mengasumsikan bahwa proyek adalah
skala peningkatan, kita mulai dengan beta terhadap ekuitas
perusahaan. Jika proyek tersebut bukalah skala peningkatan, kita
dapat memulai dengan beta ekuitas terhadap perusahaan dalam

industry proyek. Bagi masing masing perusahaan, kita dapat

mengkalkulasikan beta hipotetikal terhadap ekuitas yang tidak
didukung dengan persamaan 18.5. SML kemudian dapat digunakan
untuk menunjukan tingkat pemotongan proyek dari rata rata beta
ini.