Interpretación de lectura N° 3

Victor Tasayco Mendoza

Cap. 4 Modigliani & Miller, Gordon & Shapiro

Modelo Modigliani & Miller

Inexistencia de impuesto

Este modelo tiene dos proposiciones, inicialmente el modelo entre otras

restricciones se suponía la inexistencia de impuestos.

Proposición I

Indica que el valor de una empresa es indiferente a su estructura de financiamiento

(patrimonio y Pasivo).

Proposición II

Indica que el costo de capital o rentabilidad de las acciones es una función lineal
en relación al apalancamiento de la empresa.

El modelo tiene unas restricciones importantes, como:

-Los mercados de capitales son perfectos y eficientes; lo cual indica la inexistencia

de especulación o arbitrajes.

-La tasa de interés de los préstamos es igual para la empresa como para el
inversionista

-La información es transparente para el inversionista.

-No hay impuesto (supuesto que se deja de lado en la revisión del modelo,
convirtiéndose en una variable de este.)

Incluyendo tasa de impuesto

Proposición I

Varia de la anterior en la consecuencia de la deuda frente a los impuestos, en

otras palabras la deuda(los intereses) es deducible de impuesto. Lo cual ocasiona
que la igualdad de valor de una empresa no endeudada es igual al valor de una
empresa con deuda menos el ahorro fiscal obtenido por cuenta de los intereses.

Proposición II

La relación se mantiene pero la pendiente de esta recta es multiplicada por el

complemento de la tasa de impuesto (1-Tc)

Política de Dividendos

Bajo los mismos supuestos anteriores define que la política de dividendos de la

empresa no afecta el valor de la empresa.

Modelo Gordon & Shapiro

Este es un modelo de valoración de una acción a través de los descuentos de los
dividendos futuros, cuenta de la misma manera con algunas condiciones:

-Los dividendos futuros tienen una tasa de crecimiento constante a perpetuidad.

-El PayOut es constante durante el tiempo.

-La tasa de rendimiento es constante en todas las inversiones futuras.

-Ke (tasa de rentabilidad exigida es constante)

-Apalancamiento constante

El modelo es de una o varias etapas en este caso definiremos dos:

1. 2 etapas: Crece a tasa durante un periodo de tiempo luego cambia a otra tasa de
crecimiento; estas tasas son estables durante esos periodos.

2. 3 etapas: Al igual que la anterior con el adicional que cuenta con una periodo
intermedio que es de transición entre estos dos periodos de estabilidad, siendo un
esta transformación de tasas lineal.

La creación del Valor:

El valor de la acción será igual a la suma de los dividendos futuros descontados a la

actualidad, Matematicamente se desarrolla esta suma de la siguiente manera: