10 апреля 2010 г. МИНИ-РЕЙТИНГ. I КВАРТАЛ 2010 Г.

Эффективность инвестиций в
крупнейших открытых ПИФах

Введение

В мире придумано множество способов оценки качества работы

Толстоусов Андрей
Управляющий активами
a.tolstousov@grandiscapital.ru
управляющих инвестиционными фондами. Однако в большинстве
случаев инвесторы оценивают лишь итоговую прибыль. При этом
регуляторы неустанно следят, чтобы управляющие уведомляли
инвесторов о том, что высокая доходность фонда в прошлом не
гарантирует положительную доходность в будущем. Безусловно,
основная причина этого – непредсказуемость фондового рынка как
такового. Это основной риск, который, однако, может быть частично
снижен (или иногда повышен) за счёт «искусства управления».

Мы попытались оценить «искусство управления», добавив к оценке прибыли ещё одну составляющую,
которая почти всегда игнорируется, но без которой не может существовать ни один инвестиционный фонд.
Речь, конечно же, идёт о временных убытках, или «просадке». Дело в том, что управляющие не могут
постоянно получать прибыль. Всегда есть период, когда фонд несёт убытки по сравнению с предыдущим
периодом (предыдущим годом, кварталом или месяцем). Именно глубина этого убытка (просадка)
характеризует эффективность работы управляющих. С нашей точки зрения, если управляющие много
зарабатывают без сильных просадок, то пайщики могут не волноваться за судьбу своих инвестиций долгие
годы. С другой стороны, случается, что фонд показывает высокую доходность, но при этом в
неблагоприятный период и убытки у него самые большие. Тогда пайщикам стоит присмотреться к
стратегии такого фонда и, возможно, поискать альтернативную управляющую компанию.

Мы задались целью выявить наиболее эффективные фонды, способные стабильно зарабатывать

максимальную прибыль при минимальной просадке. Именно это и является главной задачей нашего
ежеквартального исследования. Кроме того, мы делаем это по просьбам наших клиентов, которые очень
часто задают вопросы по качеству работы управляющих компаний.

Автор рейтинга подходил к анализу абсолютно беспристрастно и ни в коем случае не преследовал

цели «навести тень» на своих коллег по ремеслу. Инвестиционная Компания «Грандис Капитал» не имеет
ПИФа и предоставляет исключительно услуги индивидуального доверительного управления.
 Эффективность инвестиций в крупнейших ПИФах. I квартал 2010

Рейтинг эффективности инвестиций ПИФов

по итогам I квартала 2010 года
Рейтинг Максимальный Максимальная Максимально Итоговый
Управляющая компания
Эффективность ожидаемый убыток просадка достигнутый квартальный
и паевой фонд
инвестиций за квартал (VaR) за квартал доход доход
УК Deutsche UFG
«Петр Столыпин»
0.635 -10.3% -:- +15.9% +15.9%
УК Уралсиб
«Лукойл Фонд Первый»
0.484 -9.4% -0.1% +13.1% +13.1%
УК Ренессанс У.И.
«Ренессанс Акции»
0.431 -9.7% -0.2% +12.3% +12.3%
УК Атон Менеджмент
«Атон Фонд Акций»
0.393 -11.8% -2.2% +9.7% +9.7%
УК Банка Москвы
«Красная Площадь»
0.229 -11.0% -3.8% +10.8% +10.8%
УК Тройка-Диалог
«Добрыня Никитич»
0.189 -11.8% -2.9% +8.7% +8.3%
УК Максвелл Эссет М.
«Максвелл Капитал»
-0.285 -11.3% -6.8% +6.9% +6.2%
Индекс ММВБ
Бенчмарк
-0.449 -16.4% -4.8% +8.3% +5.8%
УК Альфа-Капитал
«Альфа-Капитал Акции»
-0.736 -11.0% -3.1% +9.2% +6.9%
УК Райффайзен Кап.
«Райффайзен Акции»
-0.783 -11.7% -3.8% +8.3% +5.7%

В I квартале наиболее эффективными стали управляющие Deutsche UFG, которые смогли заработать больше
всех, причём при полном отсутствии просадки. С небольшим отставанием за ними следуют управляющие УК
Уралсиб и УК «Ренессанс Управление Инвестициями», которые также показали высокую доходность при
чисто символической просадке. Наибольшую же просадку за квартал показал фонд «Максвелл Капитал»,
который до сих пор не избавился от некоторых рискованных инвестиций. Не очень удачно выступили фонды
«Альфа Капитал Акции» и «Райффайзен Акции», которым не удалось удержаться на максимуме прибыли до
конца квартала, что в совокупности с низкой доходностью отбросило их на последние места в квартальном
рейтинге.

Эффективность ПИФов в динамике

Квартальные показатели эффективности показывают, насколько эффективно сработали
управляющие ПИФа в течение одного квартала. Однако этот рейтинг волатилен, и порой лидеры одного
квартала оказываются аутсайдерами в следующем. В тоже время очевидно, что с точки зрения
долгосрочного инвестора, по-настоящему успешный фонд должен быть всегда эффективнее бенчмарка – в
нашем случае Индекса ММВБ. Для того чтобы выяснить какой фонд эффективнее на долгосрочном
промежутке мы ввели исторический рейтинг, который представляет собой накопительный итог
квартальных рейтингов эффективности относительно эффективности Индекса ММВБ. Такой рейтинг
вычисляется по формуле:

Ri = Ri-1 + ( Ki – Kммвб ),
где R0=0 (на конец IV квартала 2006 года), Ri-1 – итоговый рейтинг эффективности за предыдущий i-му квартал; Ki – рейтинг
эффективности фонда за i-й квартал; Kммвб – рейтинг Индекса ММВБ за i-й квартал. Очевидно, что если исторический рейтинг
Ri будет выше 0, то эффективность фонда будет выше, чем у Индекса ММВБ. Рейтинг ниже нуля говорит о низкой
эффективности инвестиционного фонда и управляющих. Повышательная динамика исторического рейтинга говорит о росте
эффективности, и наоборот.

© 2009-2010. ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал» 2

 Эффективность инвестиций в крупнейших ПИФах. I квартал 2010

Исторический рейтинг «эффективности инвестиций»

По итогам I квартала 2010 года 5.0
4.5 Deutsche UFG - Пётр Столыпин [2.06]
Атон Фонд Акций [1.15]
6 из 9 управляющих увеличили 4.0 Альфа-Капитал Акции [0.11]
3.5 Ренессанс Акции [-0.03]
эффективность инвестиций. В 3.0 Тройка-Диалог - Добрыня Никитич [-0.5]
Банк Москвы - Красная Площадь [-0.74]
2.5
результате «Атон Фонд Акций» вышел Райффайзен Акции [-1.06]
2.0 Уралисб - Лукойл Фонд Первый [-1.72]
1.5 Максвелл Капитал [-24.89]
на II-е место в историческом рейтинге, а
1.0
ПИФ «Ренессанс Акции» переместился 0.5
0.0
на IV-е место и приблизился к тому,

2 0 0 6 -Q 4

2 0 0 7 -Q 1

2 0 0 7 -Q 2

2 0 0 7 -Q 3

2 0 0 7 -Q 4

2 0 0 8 -Q 1

2 0 0 8 -Q 2

2 0 0 8 -Q 3

2 0 0 8 -Q 4

2 0 0 9 -Q 1

2 0 0 9 -Q 2

2 0 0 9 -Q 3

2 0 0 9 -Q 4

2 0 1 0 -Q 1

2 0 1 0 -Q 2

2 0 1 0 -Q 3

2 0 1 0 -Q 4
-0.5
-1.0
чтобы побороться за III-е место в -1.5
-2.0
следующем квартале. Ещё два фонда –
-2.5
«Красная Площадь» и «Добрыня -3.0
-3.5
Никитич» также улучшили свои -4.0
-4.5
рейтинги, которые до этого явно не -5.0

соответствовали статусу этих фондов. К сожалению, неудачниками I квартала стали два крупных фонда –
«Альфа Капитал Акции» и «Райффайзен Акции», которые в результате сдали свои места в рейтинге. Так,
«Альфа Капитал Акции» опустился со II-го на III-е место, а «Райффайзен Акции» – с IV-го сразу на VII-е.
Фонд «Максвелл Капитал» также продолжил снижать эффективность, но это понятно и без нашего
рейтинга – доходность фонда оказалась одной из самых низких в обзоре.

Динамика стоимости пая и Индекса ММВБ

Инд екс ММВБ

25% Инд екс ММВБ 25% 25% Инд екс ММВБ
Deutsche UFG ПЕТР
20% Максвел КАПИТАЛ 20% СТОЛЫПИН 20% Альфа Капитал АКЦИИ

15% 15% 15%

10% 10% 10%

5% 5% 5%

0% 0% 0%
31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010
-5% -5% -5%

-10% -10% -10%

-15% -15% -15%

Инд екс ММВБ Инд екс ММВБ

25% 25% Инд екс ММВБ 25%
Тройка-Диалог ДОБРЫНЯ Банк Москвы КРАСНАЯ
20% НИКИТИЧ 20% Атон ФОНД АКЦИЙ 20% ПЛОЩАДЬ

15% 15% 15%

10% 10% 10%

5% 5% 5%

0% 0% 0%
31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

-5% -5% -5%

-10% -10% -10%

-15% -15% -15%

Инд екс ММВБ

25% Инд екс ММВБ 25% Инд екс ММВБ 25%
Уралсиб ЛУКОЙЛ ФОНД
Райффайзен АКЦИИ
20% 20% Ренессанс-Капитал АКЦИИ 20% ПЕРВЫЙ

15% 15% 15%

10% 10% 10%

5% 5% 5%

0% 0% 0%
31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010

31.12.2009

07.01.2010

14.01.2010

21.01.2010

28.01.2010

04.02.2010

11.02.2010

18.02.2010

25.02.2010

04.03.2010

11.03.2010

18.03.2010

25.03.2010
3 1 .1 2 .2 0 0 9

0 7 .0 1 .2 0 1 0

1 4 .0 1 .2 0 1 0

2 1 .0 1 .2 0 1 0

2 8 .0 1 .2 0 1 0

0 4 .0 2 .2 0 1 0

1 1 .0 2 .2 0 1 0

1 8 .0 2 .2 0 1 0

2 5 .0 2 .2 0 1 0

0 4 .0 3 .2 0 1 0

1 1 .0 3 .2 0 1 0

1 8 .0 3 .2 0 1 0

2 5 .0 3 .2 0 1 0

-5% -5% -5%

-10% -10% -10%

-15% -15% -15%

© 2009-2010. ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал» 3

 Эффективность инвестиций в крупнейших ПИФах. I квартал 2010

Оценка фондов по показателю «Риск/Доходность»

В качестве альтернативы нашему рейтингу мы предлагаем рейтинг фондов по показателю

«Риск/Доходность». Данный рейтинг позволяет выделить фонды, которые смогли заработать
высокую прибыль при относительно низком риске (или максимальную прибыль на единицу риска).
Наилучшими считаются фонды, чьё место на графике оказалось выше и левее «кривой
безразличия»…

20%
Рейтинг «Риск/Доходность» Доход
Риск Доход
за I квартал 2010 года Риск

доходность - I кв 2010
Deutsche UFG – Пётр Столыпин 1.248 15.9% 11.35% 15%

Уралсиб – Лукойл Фонд Первый 1.528 13.1% 10.32%

Ренессанс АКЦИИ 1.338 12.3% 9.31% 10%
Банк Москвы – Красная Площадь 1.482 10.8% 7.23%
Атон Фонд Акций 1.409 9.7% 6.08%
5%
Тройка-Диалог - Добрыня Никитич 1.417 8.3% 5.20%
Альфа-Капитал Акции 1.442 6.9% 4.60% риск
0%
Максвелл КАПИТАЛ 1.406 6.2% 4.05% 1.2 1.4 1.6 1.8
Райффайзен Акции 1.396 5.7% 3.56%
На графике светло-зелёная линия (степенной тренд по точкам) представляет грубо «кривую безразличия».

В I квартале фонды «Пётр Столыпин», «Лукойл Фонд Первый» и «Ренессанс Акции» оказались
лидерами не только в рейтинге «эффективности инвестиций», но и стали самыми привлекательными по
соотношению «риск/доходность».

© 2009-2010. ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал» 4

 Эффективность инвестиций в крупнейших ПИФах. I квартал 2010

Методика
Общеизвестно, что большую прибыль нельзя получить без риска. Рейтинг «Эффективность
инвестиций» – это оценка способности портфельных управляющих получать наибольшую квартальную
прибыль при наименьших допустимых убытках. Формула расчёта выглядит следующим образом:

K = K1 – K2 = Квартальный доход _ Максимальный убыток

Максимальный доход Ожидаемый убыток

где:

Квартальный доход = pn / p0 – 1, где pn – стоимость пая на конец квартала; p0 – стоимость пая на начало квартала

Максимальный доход = pmax / p0 – 1, где pmax – максимальная стоимость пая за квартал

Максимальный убыток = pmin / p0 – 1, где pmin – минимальная стоимость пая за квартал

Ожидаемый убыток = VaR(95%;20дн) – максимальный убыток в течение следующих 20 дней с вероятностью 95%

VaR(95%;20дн) ≈ –Волатильность * 1.65 * √20 / 100 = –0.07379 * Волатильность,

где Волатильность – это среднеквадратичное отклонение, вычисленное по данным за предыдущий квартал.

Коэффициент K1 показывает, сколько процентов от максимальной прибыли управляющие смогли

сохранить пайщикам до конца квартала. Чем больше K1, тем эффективнее управляющие могут сохранять
прибыль.

Коэффициент K2 показывает, сколько процентов ожидаемого убытка реализовалось в течение

квартала. Чем меньше K2, тем эффективней управляющие контролировали риск убытков. Стоит отметить,
что поскольку стратегии в ПИФах существенно отличаются, то и сравнивать их макс.убыток (просадку) в
течение квартала необходимо с поправкой на присущую каждой стратегии волатильность – VaR.

© 2009-2010. ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал» 5

 Эффективность инвестиций в крупнейших ПИФах. I квартал 2010

ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал»

105064, г. Москва, Путейский тупик, дом 6,

тел.: +7 (495) 287 44 07, факс: +7 (495) 287 44 07
www.grandiscapital.ru, info@grandiscapital.ru

Департамент финансовых рынков

Михаил Козаков
Директор Департамента
M.Kozakov@grandiscapital.ru

Дмитрий Шацкий Екатерина Харченко

Главный специалист Ведущий специалист
отдела продаж клиентского отдела
D.Shatskiy@grandiscapital.ru E.Kharchenko@grandiscapital.ru

Денис Барабанов Тимур Хайруллин

Начальник Старший аналитик
аналитического отдела T.Khairullin@grandiscapital.ru
D.Barabanov@grandiscapital.ru

Ирина Прокопьева Андрей Толстоусов

Аналитик Управляющий активами отдела
I.Prokopeva@grandiscapital.ru портфельных инвестиций
A.Tolstousov@grandiscapital.ru

Дмитрий Иванов Максим Берсенев

Начальник отдела портфельных инвестиций Начальник отдела
D.Ivanov@grandiscapital.ru биржевых операций
M.Bersenev@grandiscapital.ru

Олег Крылов
Главный трейдер
O.Krylov@grandiscapital.ru

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности

Номер: 077-11120-010000 (без ограничения) Выдана: ФСФР РФ, Дата выдачи: 01.04.2008

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами
Номер: 077-11124-001000 (без ограничения) Выдана: ФСФР РФ, Дата выдачи: 01.04.2008

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности

Номер: 077-11116-100000 (без ограничения) Выдана: ФСФР РФ, Дата выдачи: 01.04.2008

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности

Номер: 077-11128-000100 (без ограничения) Выдана: ФСФР РФ, Дата выдачи: 01.04.2008

Лицензия биржевого посредника, совершающего товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле
Номер: 1249 (без ограничения) Выдана: ФСФР РФ, Дата выдачи: 04.09.2008

© 2010 Грандис Капитал. Все права защищены.

Предупреждение о риске возникновения убытков. Вложения в акции и любые другие ценные бумаги могут привести к убыткам. Вложения в облигации и долговые инструменты
могут привести к убыткам в результате снижения рыночной стоимости облигаций, а также к непредвиденным убыткам, которые могут возникнуть в случае полного или частичного
дефолта эмитента (отказ предприятия от обслуживания своих долгов). В случае дефолта или банкротства эмитента убытки могут составить до 100% от вложенной суммы. Вложения в
акции могут привести к убыткам в результате снижения рыночной стоимости акций. В результате банкротства эмитента, убытки могут составить до 100% от вложенных средств.
Вложения в производные инструменты (фьючерсы или опционы) могут привести к убыткам. Убытки могут возникнуть в результате изменения рыночной цены актива, на который
выпущены фьючерсы или опционы. Убытки могут составить до 100% от вложенной суммы (маржи).

Дополнительная информация предоставляется по требованию. Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях и не является побуждением к покупке или
продаже ценных бумаг. При подготовке обзора использовались источники, которые ИК “Грандис Капитал” считает надежными, однако не руководство ни сотрудники не могут
гарантировать точности этой информации и не несут ответственности за возможные потери инвесторов, связанные с использованием данной информации. Вознаграждение аналитиков
не зависит от того, какие рекомендации и какие взгляды выражаются ими в аналитических обзорах. ИК «Грандис Капитал» может совершать сделки с ценными бумагами, упомянутыми
в настоящем обзоре, как за свой счет, так и по поручению клиента.

© 2009-2010. ООО Инвестиционная компания «Грандис Капитал» 6