Reestructuracion Financiera

BASE BUFETE DE ASESORÍA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC
REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA 2010
UNIVERSIDAD
CRISTÓBAL COLÓN
Maestría
FINANZAS
Asignatura
REESTRUCTURACIÓN
FINANCIERA
Expositor
MTRO. SERGIO PÉREZ
ORTEGA
Veracruz, Ver. Junio 2010
Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas

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CPC y MI SERGIO PÉREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: basebufetesc@hotmail.com
UNIVERSIDAD CRISTÓBAL COLÓN

MAESTRÍA EN FINANZAS
ASIGNATURA: REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA

MAESTRO: C.P.C. Y M.I. SERGIO PÉREZ ORTEGA
Tel. 01 228 818 74 12 Celular 01 2281 61 48 04

Email: basebufetesc@hotmail.com
PROGRAMA DE ESTUDIOS
Ubicación de la materia: 3er Trimestre
Carácter de la asignatura: Obligatoria
Fechas de sesiones: 11, 12, 18, 19, 25, 26 Junio
2 y 3 Julio de 2010
Horario de sesiones: Viernes de 17:00 a 22:00 horas
Sábados de 9:00 a 14:00 horas
Número de horas por sesión: 5 Horas clase por semana: 10
CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES
FECHA UNIDAD Y T E M A Sesión Exposición
Viernes UNIDAD I: REESTRUCTURACIÓN
11 junio CORPORATIVA. 1
1. Reestructuración organizacional
2. Reestructuración operativa
3. Reestructuración financiera
UNIDAD II: COMBINACIONES

EMPRESARIALES EQUIPOS
Trabajos a desarrollar por equipos:
Fusión 4 Equipo #1
Escisión 4 Equipo #2
Joint Venture 5 Equipo #3
Asociación en participación 5 Equipo #4
Integradoras 6 Equipo #5
Transformaciones 6 Equipo #6
Consolidación de empresas 7 Equipo #7
Adquisiciones de empresas 7 Equipo #8
Concurso mercantil 8 Equipo #9
Todos los equipos deberán entregar

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el trabajo el día Viernes 18 de junio,

después del receso de la clase
Sábado UNIDAD III: REESTRUCTURACIÓN
12 junio FINANCIERA. 2
1. Objetivos
2. Fases
3. Esquemas para la reestructuración
financiera
4. Formas de Reestructuración
Financiera.
4.1. Reestructuración de Pasivos
a) Tasas de interés
b) Unidades de inversión
c) Causas de reestructuración de
pasivos
d) Financiamiento empresarial
e) Herramientas de reestructuración
Financiera de la Banca Privada
Viernes 4.2. Reestructuración de Capital

18 Junio a) Capital temporal de desarrollo
b) Oferta privada de acciones
c) Incorporación al mercado de 3
valores
d) Emisión de Acciones Comunes
e) Emisión de acciones Preferentes
Sábado f) Instrumentos de Reestructuración
19 Junio de Capital 4
UNIDAD IV: FUENTES DE

FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA
a) Fuentes autogeneradoras de recursos
b) Fuentes internas de financiamiento
c) Fuentes externas de financiamiento
Exponen Equipos 1 y 2
PRIMERA EVALUACIÓN
Viernes d) Fuentes de Financiamiento a Corto

25 Junio Plazo 5
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e)Fuentes de Financiamiento a Largo

Plazo
UNIDAD V: ADQUISICIONES DE
EMPRESAS
1. Compras en efectivo
2. Compras por medio de intercambio de
acciones
3. Compras apalancadas (Buy Out)
Exponen Equipos 3 y 4
Sábado UNIDAD VI: VALUACIÓN DE

26 Junio EMPRESAS 6
1. Factores que determinan el valor de
una empresa
2. Manual de Funciones y
Procedimientos para Valuar Empresas
3. Proceso de Valuación
4. Caso práctico
Exponen equipos 5 y 6
SEGUNDA EVALUACIÓN
Viernes UNIDAD VII: COSTO DE CAPITAL

1 Julio ENFOCADO AL REFINANCIAMIENTO 7
DE PASIVOS
1. Estructura óptima de capital
2. Costo de capital
3. Costo del pasivo
4. Costo del capital preferente
Exponen equipos 7 y 8
Sábado 5. Costo del capital común

3 Julio
6. Costo Capital Promedio Ponderado
Expone equipo 9

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TERCERA Y ÚLTIMA EVALUACIÓN
Actividades de Valuación de la Acreditación y

Enseñanza Asignatura Evaluación de la
Asignatura
 Trabajo grupal  Control de lecturas Acreditación:
 Resolución de casos  Interés hacia la  Mínimo 80% de

clase asistencias
 Exposición de temas  Participaciones  Calificación final
mínima para acreditar:
6
 Organización de  Conocimiento de las  Entrega puntual de
equipos leyes Trabajos de
 Material de estudio  Actitud de Investigación
 Lecturas dirigidas compromiso y  Disposición hacia la
responsabilidad clase
Actividades de Aprendizaje Evaluación: 100%

 Lecturas controladas  Investigación  Asistencia del 100% a
clases: 5% adicional
 Críticas  Exposiciones  Solución de casos 10%

constructivas
 Trabajo Investigación:
 Trabajos de  Asistencias a clases Contenido: 15%
investigación Exposición: 10%
 Debates  Resolución de casos  Exámenes: 55%
 Análisis e  Participación en
interpretación de  Razonamiento clases: 10%
leyes lógico jurídico

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CRITERIOS NORMATIVOS
1. A excepción de las dos primeras sesiones de clases, en las siguientes

se aplicarán exámenes que comprenderán: Lecturas, Temas vistos
en clase y los trabajos de investigación expuestos
2. Los exámenes parciales se basan en el Material de los Trabajos de

investigación y en el material de Estudio entregado por el Maestro a los
alumnos, quienes se encargarán de fotocopiarlo individualmente. Dicho
material será estudiado, explicado y aplicado durante las clases.
3. Para el desarrollo y estructuración de los Trabajos de investigación, los

alumnos tendrán que proponer y consultar bibliografía actualizada,
sobre la cual desarrollarán el contenido propuesto por el Maestro para
cada trabajo a desarrollar.
4. La investigación y exposición de Trabajos se llevará a cabo por

equipos, cada uno integrado por 2 alumnos. El tiempo de exposición
por alumno es de 20 minutos en promedio.
5. El número del equipo y el Tema a investigar será elegido al azar, en la

1ª sesión de clases.
6. El orden para la exposición de los Trabajos por parte de los equipos, es

el señalado en el Cronograma de actividades. Previamente a la
exposición, todos y cada uno de los alumnos deberán tener en su
poder una copia de los Trabajos que son sujetos a exposición; de no
ser así, en la evaluación final el alumno en cuestión tendrá un menos
10% de calificación final.
7. En la fecha y hora acordada en el Cronograma de Actividades, el

Maestro recogerá por cada equipo, el trabajo tanto impreso como
en CD, con los siguientes requisitos: carátula, índice que contenga
número de página, introducción, el desarrollo del trabajo, conclusión y
bibliografía consultada. El CD debe contener el Trabajo en sí y además
la presentación de la exposición en clase.
La letra en Arial #11 a renglón sencillo; entre cada párrafo dejar doble
espacio. Los Márgenes en los 4 lados de la hoja, deben ser de 2.

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Títulos con mayúsculas y subtítulos con minúsculas, ambos con

negrita. Las hojas deben llevar encabezados, con letra mayúscula el
nombre del Tema, y al calce los nombres del Maestro y de los
integrantes del equipo, con letra arial 7
8. La entrega de los Trabajos de investigación deberá efectuarse en la

fecha y hora señalada en el Cronograma de actividades. Fuera de este
plazo tendrá un valor de menos 5%. En cuanto a la entrega de
resolución de casos, se entregarán en fecha y hora acordada durante
las clases; fuera de este término no tendrán calificación alguna.
9. En cada sesión se pasará lista 2 veces: al iniciar la sesión y al retornar

a clases después del receso. El tiempo de descanso oscilará entre 20 a
30 minutos. No se asientan retardos.
10. El alumno que:

a) Tenga el 100% de asistencias (16 asistencias durante los 4 fines de
semana), tendrá un 5% adicional al de la evaluación.
b) Rebase el límite de inasistencias permisibles, 20% del total de
asistencias (equivale a faltar dos sesiones), no tiene derecho a
calificación aprobatoria.
11. Los demás acuerdos que se tomen durante el desarrollo de las

sesiones, se anexaran a este documento.
_____________________________________
MTRO. SERGIO PÉREZ ORTEGA

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CURRICULUM VITAE
NOMBRE: SERGIO PEREZ ORTEGA

DOMICILIO: Av. Murillo Vidal #34, 2º Piso
Col. Cuauhtémoc, CP 91069
Tel-fax: 01 (228) 8 18 74 12
Celular: 044 22 81 61 48 04
E-mail: basebufetesc @hotmail.com
Xalapa, Ver.
REGISTROS PÚBLICOS:
 Afiliación Patronal IMSS 65 76 53 04 723
 Cédula Profesional Licenciatura SEP 2213116
 Cédula de Grado de Maestro SEP 4728056
 Registro de CPR ante la SHCP 14413
 Afiliación al Registro de CPR ante el IMSS 5520-31-00
 Contador Público Certificado ante el IMCP No. 5480
 Capacitador Empresarial Externo ante la
Secretaría de Trabajo Y Previsión Social PEOS 53 01 22 V20-0005
 Socio Colegio de Contadores Públicos de Xalapa 118
PROFESIÓN: CONTADOR PÚBLICO AUDITOR

UNIVERSIDAD VERACRUZANA
POSGRADO: GRADO DE MAESTRO EN IMPUESTOS

UNIVERSIDAD ANÁHUAC
ESPECIALIDAD EN ADMINISTRACIÓN FISCAL

ESTUDIOS ACTUALES: MAESTRÍA EN FINANZAS

4º TRIMESTRE (DE SEIS EN TOTAL)
UNIVERSIDAD ANÁHUAC
TRES DIPLOMADOS: IMPUESTOS FEDERALES Y ESTATALES.

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UNIVERSIDAD ANÁHUAC (DOS)

ESTUDIOS REALIZADOS
 Contador Público Auditor, Universidad Veracruzana (1972-1976)
 Especialidad en Administración Fiscal, Instituto de la Contaduría
Pública, Universidad Veracruzana (1995-1996)
 Grado de Maestro en Impuestos, por la Universidad Anáhuac (2000-
2002)
 Mención Honorífica por haber obtenido mejor promedio en la Maestría
de Impuestos.
 Maestría en Finanzas Corporativas y Bursátiles, Universidad Anáhuac
(Actualmente curso el 4º trimestre de seis en total).
 Diplomado en Impuestos Federales 2002, en la Universidad Anáhuac.
 Diplomado en Impuestos Federales 2000, en la Universidad Anáhuac.
 Diplomado en Impuestos, Colegio de Contadores Públicos de Xalapa y
Universidad Veracruzana (1994).
REGISTROS OFICIALES
 Contador Público Certificado por el IMCP, No. 5480
 Contador Público Registrado como Auditor en la SHCP, No. 14413
 Contador Público Registrado para Dictaminar ante el Instituto Mexicano
del Seguro Social, No. 5520-31-00
 Agente Capacitador Externo Empresarial, No. PEOS 53 01 22 v20-
0005 ante la Secretaría de Trabajo y Previsión Social del Estado de
Veracruz.
 Socio activo de la Academia Fiscal Mexicana (2001 a la fecha)
 Socio activo Colegio de Contadores Públicos de Xalapa (CCPX), No
118
 Vicepresidente de Desarrollo Profesional del CCPX (2003-2004)
 Vicepresidente de Educación Profesional Continua del CCPX (2005-
2006)
 Presidente de la Comisión de Fiscal del CCPX, ( 2009)
 Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, Mpio. de Xalapa
#145
 Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, SEFIPLAN

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 Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, Contraloría

General
DESARROLLO ACADÉMICO:
 Director de Estudios de Posgrado, Universidad Hernán Cortés
(2005-2006)
 Diseño Curricular del Programa de la Maestría de Impuestos,

Universidad Hernán Cortés (Mayo 2005)
 Diseño Curricular del Programa de la Maestría en Seguridad Social

Corporativa, Universidad de Xalapa (septiembre de 2004).
 Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría

de Impuestos, Universidad Anáhuac de Xalapa (2000-2003)
 Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría

de Finanzas, Universidad Anáhuac de Xalapa (2000-2003)
 Coordinador Académico de la Licenciatura en Contaduría Pública,

Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-2003)
 Coordinador Académico de la Licenciatura de Administración,

Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-1999)
 Coordinador Académico de la Escuela de Ingeniería en

Tecnologías Estratégicas de la Comunicación, Universidad
Anáhuac de Xalapa (1997-2000)
 Diseño y Coordinación Académica de los Cursos de Estudios

Complementarios, como opción de titulación para los egresados de
las Maestrías en Impuestos y en Finanzas, Universidad Anáhuac.
 Fundador y Coordinador Académico de Diplomados:

Universidad Anáhuac de Xalapa (1997-2003):
 Diplomado en Impuestos
 Diplomado en Dictámenes Financieros, Fiscales y
Seguridad Social
 Diplomado Planeación Financiera y Fiscal
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 Diplomado en el Ciclo de Vida de los Proyectos de

Inversión, en coordinación con Nacional Financiera y la
OEA
Universidad de Xalapa (2004):

 Diplomado en Asesor en Estrategias de Inversión
Universidad Hernán Cortés (2006):

 Régimen fiscal de Instituciones Educativas
 Asesor Fiscal designado del equipo que compitió en el “Maratón

Regional de Conocimientos de Fiscal” de la Zona Sur ANFECA,
realizado en Oaxaca, Oaxaca, por parte de la Facultad de Contaduría
Zona Xalapa, Universidad Veracruzana (Abril 2007)
 Moderador en el “Maratón Regional de Conocimientos de Fiscal” de la

Zona Sur ANFECA, realizado en Xalapa, Ver. (Marzo 2010)
EXPERIENCIA ACADÉMICA.
Catedrático a partir del año de 1974 a la fecha, en diversas Escuelas,
Institutos y Universidades del país.
En Posgrado:
 Maestro de Posgrado, en la Maestría en Impuestos, Universidad
Anáhuac de Xalapa, con la asignatura Impuesto sobre la Renta I
Personas Morales
 Diseño y Elaboración del Examen General de Conocimientos,

como opción de titulación de la Licenciatura de Contaduría,
Universidad Anáhuac de Xalapa.
 Maestro de Posgrado, en la Maestría en Impuestos, Universidad

Anáhuac de Oaxaca. Asignaturas: 1) Impuesto Empresarial a Tasa
Única; 2)Taller de ISR e IETU; 3) Estrategias Fiscales Personas
Físicas
 Diseño y Elaboración del Examen General de Conocimientos para
la Maestría en Impuestos, como opción para obtener el Grado de
Maestro en Impuestos, Universidad Anáhuac de Oaxaca.

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 Maestro en la Especialidad de Finanzas Estratégicas, del Centro

Latinoamericano de Estudios Superiores, con la asignatura
Contabilidad Financiera
 Maestro de Posgrado, en la Maestría Derecho Fiscal, de la

Universidad de Xalapa. Asignaturas: 1) IMSS e Infonavit; 2) Teoría
General Tributaria; 3) Impuesto sobre la Renta II; 4) Impuesto al Valor
Agregado
 Maestro en Posgrado de la Universidad Cristóbal Colón

a) Maestría en Impuestos, en las materias de Análisis Fiscal
Corporativo II y Código Fiscal de la Federación.
b) Maestría en Administración, en la asignatura de: Análisis y

Evaluación de Proyectos de Inversión;
c) Maestría en Finanzas, con las materias: 1) Reestructuración

Financiera; 2) Análisis y Evaluación de Proyectos de Inversión;
d) Maestría en Ingeniería Industrial, con la asignatura Costos

Industriales
 Maestro en Posgrado, del Centro Mexicano de Estudios de

Posgrado.
a) Maestría Contabilidad Área Impuestos. Asignaturas: 1) Impuesto
sobre la Renta Personas Físicas; 2) Régimen Fiscal de Impuestos
Indirectos y al Comercio Exterior; 3) Seminario de Planeación Fiscal
y Financiera
b) Maestría Administración Área Derecho Corporativo y

Finanzas. Asignaturas: 1) Análisis y Crítica Contable; 2) Administración
Financiera; 3) Contabilidad Administrativa; 4) Finanzas Corporativas; 5)
Curso Reestructuración financiera; 6) Teoría de la empresa y Análisis
de costos
c) Maestría Administración de Personal y Recursos Humanos,
con la asignatura Sueldos, Salarios y Previsión Social
 Maestro en Posgrado, de la Universidad Regional del Sureste,

(Oaxaca, Oaxaca), en la Maestría Derecho Fiscal. Asignaturas: 1)

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Administración Integral del Proceso tributario; 2) Seminario de

Estrategias Fiscales Empresariales; 3) Seminario de Casos Fiscales; 4)
ISR de las Personas Físicas
 Maestro en Posgrado de la Universidad Hernán Cortés, en la

Maestría en Impuestos. Asignaturas: 1) Seguridad Social II; 2) ISR
Personas Físicas; 3) ISR Sueldos y Salarios, Actividad Empresarial y
Profesional
 Maestro en Posgrado en el Centro de Estudios Superiores de

Veracruz (CESVER), en la:
a) Maestría en Finanzas, con la asignatura Contabilidad Financiera
b) Maestría en Ingeniería Administrativa, con la materia Planeación

y Control Financiero
En Licenciatura:
 Maestro en Licenciatura, Universidad Anáhuac de Xalapa:
1. Escuela de Contaduría, con las asignaturas: 1) Derecho Fiscal,
Contabilidad de Contribuciones; 2) Planeación Fiscal; 3)
Contabilidad de Activo Circulante y Pasivo a Corto Plazo, 4)
Contabilidad de Costos, 5) Contabilidad de Sociedades, 6)
Presupuestos.
2. Escuela de Administración, con las asignaturas: 1) Sistemas de

Costos, 2) Presupuestos, 3) Financiamiento e inversión, 4)
Planeación Fiscal, 5) Derecho Fiscal
 Maestro en Licenciatura, Universidad Veracruzana, a partir del año

de 1985 a la fecha:
a) Facultad de Contaduría. Experiencias educativas: 1) Costos I, 2)

Costos II, 3) Contabilidad Administrativa, 4) Presupuestos; 5) Código
Fiscal de la Federación, 6) Impuestos Indirectos, 7) Impuesto sobre
la Renta de Personas Morales, 8) Impuesto sobre la Renta de
Personas Físicas, 9) Marco Jurídico Fiscal, 10) Estrategias Fiscales,
11) Seminario de Fiscal, 12) Elementos de Defensa y Recursos
Fiscales, 13) Impuesto Empresarial a Tasa Única; 14) Contabilidad
de Sociedades, 15) Contabilidad Financiera, 16) Contabilidad
Intermedia; 17) Análisis e Interpretación de Estados Financieros, 18)

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Finanzas, 19) Análisis y Evaluación de Proyectos de Inversión, 21)

Proyectos de Inversión; 22) Seguridad Social
b) Facultad de Administración. Experiencias educativas: 1)

Contabilidad Intermedia, 2) Código Fiscal de la Federación, 3)
Impuesto sobre la Renta a Personas Morales y Personas Físicas, 4)
Impuesto Indirectos, 5) Finanzas, 6) Administración Financiera, 7)
Planeación Integral, 8) Contabilidad de Costos, 9) Contabilidad
Intermedia, 10) Estrategias Tributarias.
c) Facultad de Informática y Estadística. Experiencias educativas: 1)

Contabilidad Financiera, 2) Matemáticas Financieras y 3)
Fundamentos de Administración.
d) Facultad de Gestión y Dirección de Negocios. Experiencias

Educativas: 1) Fundamentos de Contabilidad y Contabilidad
Gerencial; 2) Contabilidad Gerencial
 Maestro Fundador en Licenciatura, Universidad de Xalapa:

Facultad de Contaduría. Asignaturas: 1) Contabilidad I; 2)
Contabilidad II
Maestro en Licenciatura de Comercio Exterior, Centro

Latinoamericano de Estudios Superiores, Escuela de Negocios
Internacionales. Materias: 1) Legal II (Derecho Mercantil), 2) Legal III
(Derecho Fiscal), 3) Finanzas Internacionales
 Director y Asesor de Tesis a nivel Licenciatura y Posgrado en

diversas Universidades Públicas y Privadas
 Fundador y Director del Instituto de Estudios Comerciales “Pitman”

 Expositor en Diplomados, Cursos, Seminarios, Talleres y
Conferencias en los siguientes foros e instituciones:
 Secretaría de Finanzas y Planeación, Estado de Veracruz.

 Instituto de Capacitación de Veracruz.
 Colegio de Contadores Públicos de Xalapa, AC
 Colegio de Contadores Públicos de Córdoba-Orizaba
 Universidad Anáhuac de Xalapa.
 Universidad de Xalapa.
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 Facultad de Contaduría, Universidad Veracruzana (Xalapa, Ver)

 Facultad de Administración, Universidad veracruzana (Xalapa,
Ver)
 Universidad Hernán Cortés (Xalapa, Ver)
 Escuela de Bachilleres Morelos (Xalapa, Ver)
 Instituto de Estudios Superiores de Tamaulipas.
 Asociación de Masters en Fiscal del Estado de Veracruz.
 Dirección de Contabilidad, Rectoría Universidad Veracruzana
 Dirección de Egresos, Rectoría Universidad Veracruzana
 Dirección de Nóminas, Rectoría Universidad Veracruzana.
 Secretaría de Finanzas, Vicerrectoría Veracruz, UV
 Radio y Televisión de Veracruz.
 Instituto Tecnológico Superior del Estado de Veracruz.
 Órgano de Fiscalización Superior del Estado de Veracruz.
 Universidad Regional del Sureste, Oaxaca-Oaxaca.
 Centro de Estudios Mexicano de Posgrados (Xalapa, Ver)
 Universidad Anáhuac de Oaxaca
 Colegio de Ingenieros de Xalapa, Ver
EXPERIENCIA PROFESIONAL:
 Jefe Administrativo, en la Cía. Constructora BH Consorcio de
Ingenieros civiles, S.A.
 Contador General, de la Cía. Constructora HJ Ingeniería y
Construcciones, SA
 Contador General, de la Cía. Constructora de Arquitectos y Urbanistas,
S.A
 Contador Operacional, en el Estado de Veracruz, de la empresa
Paraestatal Impulsora del Pequeño Comercio, S.A de C.V
 Subgerente Administrativo, de la Fabrica Celulosa y Papel de Xalapa,
S.A.
 Analista “C”, Rectoría de la Universidad Veracruzana (1987)
 Jefe del Departamento Control y Análisis Presupuestal, Universidad
Veracruzana (1988.1989).
 Director de Integración y Análisis Presupuestal (1990-1991 mayo)
 Administrador del instituto de Salud Pública, UV (1991-1992)
 Capacitador externo de la Universidad Veracruzana, en la Dirección de
Contabilidad, Dirección de Egresos y Dirección de Personal.
 Delegado Administrativo de la Dirección General de Agroindustrias,
Secretaría de Desarrollo Agropecuario y Pesquero, Gobierno del
estado de Veracruz (1993-1994).
 Contador General de la Cía. Concretos Asfálticos Azteca,S.A. (1995)

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 Asesor de la Cía. Constructora Diseño y Construcción Especializada,

S.A.
 Asesor Fiscalista de Construcciones y Espacios Inmobiliarios, S.A de
C.V.
 Director del Despacho Asesoría Fiscal, Contable y Administrativa
(AFICA, 1985-1998)
 Socio Fundador y Director General del Bufete de Asesoría y Servicios
Empresariales, S.C. (1999 a la fecha).
 Profesionista independiente en la prestación de servicios profesionales
especializados en contabilidad financiera, fiscal, seguridad social,
finanzas corporativas, auditorias, dictámenes, proyectos de inversión y
capacitación empresarial (1984 a la fecha)
 Asesor Fiscalista del Fideicomiso para el Desarrollo de la
Infraestructura del Estado de Veracruz, Secretaría de Desarrollo
Económico.
 Asesor financiero del Fideicomiso Fondo para el apoyo a la Pequeña
Empresa, Secretaría de Desarrollo Económico, Gobierno del Estado de
Veracruz.
 Asesor financiero y fiscal del Fideicomiso Fondo Relacionado con el
Medio Empresarial, Sedeco, Gobierno del Estado de Veracruz.
 Estudios de Evaluación Socioeconómica y Financiera para la
Construcción y Operación de la Marina Turística de Veracruz, AC
 Estudio para establecer el marco legal y la viabilidad operacional,
técnica y financiera del Agrocentro 21, Puente Nacional, Veracruz.
 Consultor Administrativo en el año 2004, del Programa de Cierre de la
Administración Pública Estatal, del sexenio 1999-2004, en las
Dependencias World Trade Center de Veracruz, Club de Beis-Bol
Águilas de Veracruz y de Cafeteros de Córdoba; Integración de plazas
transferidas por la Federación a la Secretaría de Educación y Cultura, y
a la Secretaría de Seguridad Pública.
 Elaboración de Manuales Administrativos, Comisión Municipal de Agua
Potable y Saneamiento, Municipio de Xalapa, Ver.
 Capacitador del Órgano de Fiscalización Superior del Estado de
Veracruz.
 Capacitador del Colegio de Contadores Públicos de Xalapa.
 Capacitador del Colegio de Contadores Públicos de Córdoba, Ver.
 Consultor Administrativo en el año 2007, del Programa de Cierre de la
Administración Pública Municipal del trienio 2005-2007, de la Comisión
Municipal de Agua Potable y Saneamiento de Xalapa, ver.
 Consultor Administrativo en 2008, en la preparación y elaboración de
los Manuales Administrativos de la empresa El Pollo de los Pollos, SA
de CV, ciudad de Veracruz, Ver.

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 Auditor para fines Financieros y Fiscales de diversas Empresas

Privadas e Instituciones Gubernamentales
 Auditor para fines de Seguridad Social, ante el Instituto Mexicano del
Seguro Social
Xalapa, Ver. Junio 2010
___________________________________
SERGIO PÉREZ ORTEGA
INTRODUCCIÓN.
En todo momento, dentro de la dirección de las empresas, pero con

más razón en tiempos de crisis, es indispensable contar con una
estrategia de negocios y con procesos de planeación que permitan
llevar a esa estrategia a los niveles de ejecución y cumplimiento. Sin
una estrategia de negocios definida, que oriente los esfuerzos
organizacionales hacia los fines comunes de la empresa, será difícil
llevarla al éxito. En tiempos críticos, no contar con estrategias, significa
llevarla a destinos negativos nunca contemplados.
La Planeación.
La planeación consiste en prever el futuro para tomar en el presente
las decisiones que permitan alcanzarlo de forma eficiente; define el
futuro y anticipa el impacto en la empresa de los cambios del entorno,
para mitigarlos o aprovecharlos, sobre la base de las estrategias
definidas.
En forma genérica, identificará las distintas rutas a seguir y forma de

hacerlo para alcanzar los objetivos estratégicos, a través de decisiones

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y acciones coordinadas, cuya base de actuación está fundamentada en

la estrategia de negocios.
La Planeación vislumbrará el futuro cercano y mediato, el cual definirá

los planes de acción en el presente para alcanzar las diversas
metas en el futuro. La planeación mantiene a toda la organización
focalizada en la estrategia y dirigiendo los esfuerzos hacia un fin
conjunto, conocido y aceptado por todos.
La Planeación en las Empresas.

Debe entenderse a la planeación empresarial como la forma razonada
de lograr los objetivos estratégicos organizacionales surgidos de
las estrategias de negocios previamente definidas. La única forma de
alcanzar esos objetivos estratégicos es teniendo alineados con ellos a
la estructura organizacional y todo el proceso de planeación
conformado para esos efectos, del que surgirán las acciones
específicas para cada área.
La Administración Financiera de la empresa.

El administrador o gerente financiero debe planear la consecución y
uso de los fondos de la empresa, así como maximizar su
aplicación y, por ende, el valor terminal de la firma; es decir, el
ejecutivo financiero toma decisiones sobre las fuentes disponibles de
recursos y sus distintas aplicaciones.
Dentro de las actividades básicas de estos ejecutivos sobresalen las

siguientes relacionadas con la tesorería corporativa:
1. Presupuestos y planeación.
2. Decisiones sobre inversiones y financiamiento.
3. Control de las actividades financieras.
4. Conocimiento de los mercados de dinero y capitales
De ahí que las finanzas se relacionan con tres grandes áreas:
a) Mercados de dinero y capital (Mercados Financieros)

b) Inversiones.
c) Administración financiera.
1. Mercados Financieros.
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Los Mercados Financieros permiten a los proveedores y a los

solicitantes de préstamos e inversiones tanto de corto como de largo
plazo, realizar transacciones directamente. En tanto que los préstamos
e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento
directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios
saben exactamente dónde se están prestando o invirtiendo tales
fondos. Los dos mercados financieros más importantes son el Mercado
Monetario y el Mercado de Capital.
En términos generales, en el Mercado de Dinero se llevan a cabo las

transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo o valores
comerciables; en éste se obtienen créditos a corto plazo y se
invierten los excedentes de tesorería por medio de las mesas de
inversión de rápida liquidez de las instituciones financieras.
No se trata de una organización real localizada en algún lugar, como el

mercado de acciones o la bolsa de valores, aunque la mayoría de las
transacciones del mercado monetario culminan, por ejemplo, en la
ciudad de Nueva YorK
En los Mercados de Capital se comercializan los valores a largo plazo,

como son los bonos y las acciones, es decir, las emisiones de deuda
y de capital de las empresas y de los gobiernos. Proporcionan los
fondos necesarios para adquirir activos fijos, siendo su parte medular
las bolsas de valores.
2. Inversiones.
Las tesorerías de las empresas buscarán aplicar sus excedentes de
tesorería, tanto en el corto como en el mediano plazo y en los cajones
de inversión que mejor rendimiento les proporcionen. Asimismo, la
aplicación de los recursos disponibles de la empresa en proyectos
de inversión que consoliden y proyecten a la empresa a niveles
superiores de operación.
3. Administración financiera.

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Se refiere al manejo eficiente y productivo de todos los activos de la

empresa, optimizando su utilización. Se entiende por optimizar, la
reducción de costos (financieros, administrativos, de producción,
etc.) y el incremento del rendimiento de la empresa, en todos los
ámbitos de la misma.
Todo se concentra en el objetivo de la administración financiera:

optimización de los recursos económicos de la empresa; su obtención
al menor costo posible y su aplicación más productiva.
REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVA
Se refiere a una reestructuración total de la empresa, enfocada a sus

tres aspectos fundamentales a través de las cuales la empresa se
manifiesta: la parte organizacional, la operativa y la financiera.
Previa a la reestructuración organizacional, operativa y financiera, es

aconsejable efectuar un análisis de la posible Redimensión de la
empresa, así como de su Adelgazamiento organizacional.
Redimensionamiento de la empresa.
Con el objetivo de dirigir la operación de la empresa conforme al
tamaño adecuado que deba tener, así como para enfocarla hacia una
actitud de servicio al cliente, se debe hacer un redimensionamiento de
la organización, con el objetivo de que las funciones, puestos,
inversiones, costos y gastos incurridos en la operación se
minimicen, y como consecuencia optimizar los recursos involucrados

Página 20
en la empresa.
El redimensionamiento empresarial es la adecuación del tamaño

organizacional al nivel de operación que se conserve conforme a la
estrategia de negocios y planeación definidas, con el fin de alinear la
operación con la estructura y no sobrecargar la operación con
costos y gastos excesivos que impidan el logro de los objetivos
institucionales.
Adelgazamiento empresarial.
Adelgazar una organización no sólo significa reducir su tamaño,
despedir personal o vender sus activos ociosos. Adelgazarla va más
allá de esos aspectos materiales, pues implica cambios profundos,
trascendentales y difíciles en:
• Actitudes personales.
• Procesos operativos.
• Cultura organizacional.
• Formas de trabajo.
Una empresa que adelgaza su tamaño se convierte en una
organización eficiente y altamente productiva, pues es el resultado
de operarla, desde el punto de vista productivo y administrativo, de
forma eficaz y eficiente, al menor costo posible, lo que implica cero
desperdicios (tanto de tiempo como de unidades producidas) y llevarla
a generar elevados rendimientos o utilidades.
REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVA.
Conocer, manejar y controlar la función financiera significa tener la
suficiente capacidad para iniciar la Reestructura Corporativa en sus
tres grandes dimensiones:
1. Reestructuración Organizacional
2. Reestructuración Operativa
3. Reestructuración Financiera
1. Reestructuración Organizacional
La estructura organizacional debe estar enfocada a que el cliente sea
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el elemento más importante de la estructura y que el personal

operativo, supervisor y directivo enfoque su quehacer diario al servicio
del cliente. Está comprobado que mientras mayor es una estructura
organizacional (pirámide alargada), el contacto de los altos niveles
jerárquicos con los clientes y el mercado es cada vez menor y, por lo
tanto, su involucramiento con la operación, las necesidades y
problemas de los clientes y la sensibilidad del
mercado se convierten casi en inexistentes.
2. Reestructuración Operativa
En épocas de crisis, cuando las fallas estructurales de las empresas
aparecen inmisericordes, los empresarios y dirigentes de las
organizaciones en conflicto tratan de resolver sus añejos problemas por
medio de decisiones rápidas, solución de algunos problemas y
contratación con terceros de nuevas medidas de apoyo o
diferimiento de obligaciones.
Si los problemas estructurales que sufre la empresa se resolvieran

con una simple reestructuración de los pasivos financieros, al ampliar
los plazos o al convertir la deuda a UDI, por ejemplo, los problemas
financieros empresariales estarían ya resueltos; sin embargo, la
realidad es otra: las empresas han logrado reestructurar sus pasivos
pero no han podido resolver sus problemas operativos, tales como
la ausencia de utilidades, liquidez escasa, estructuras mal diseñadas o
elevada palanca operativa.
La falta de preparación del empresario, la información macroeconómica

"cruzada" por parte de las autoridades, las condiciones económicas
globales y la dependencia del crecimiento económico del exterior, lo
llevan a cometer errores diversos, como son:
• Ausencia de estrategias de negocios.

• Indefinición o diseño equivocado de escenarios.
• Estimación de escenarios incompletos o incongruentes.
• Minimización o no contemplación del riesgo cambiario.
• Evaluación errónea del riesgo financiero.
• "Macrocefalia" o estructura organizacional sumamente pesada.
• Inexistencia de procesos de planeación.
• Ineficiencia operativa.
• Falta de profesionalización directiva y operativa de la organización.

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Es por eso que antes de intentar una reestructuración financiera, es

necesario e indispensable realizar una reestructuración operativa: el
problema financiero es resultado, en la gran mayoría de las
situaciones, de un problema de estructura operativa.
3. Reestructuración Financiera
La Reestructuración Financiera es algo más complicada que la
negociación con los acreedores sobre los nuevos plazos y tasas a
considerar para los adeudos insolutos, o la solución a problemas de
liquidez. Es necesario tomar en consideración las diferentes
opciones de financiamiento, los plazos y los costos que le son
relativos a cada opción, y todo ello en concordancia con la capacidad
presente y futura de la empresa para solventar los nuevos compromisos
contraídos.
El apoyo financiero que logran las empresas para el logro de sus fines
sociales, es una palanca sumamente poderosa que eleva
exponencialmente los recursos y fuerzas propios, creando una
sinergia de elementos económicos que derivan en el mejoramiento de
los recursos humanos y posibilidades de éxito corporativo. Sin la
participación de esos elementos externos dentro de los recursos
propios, las empresas estarían muy lejos de lograr el éxito y de cumplir
los objetivos corporativos, razón por la que fueron creadas.
Una forma de incorporar esas fuerzas sinérgicas dentro del ente

corporativo, es a través de la introducción de recursos económicos
frescos y nuevos; es decir, se dota a la empresa de nuevo capital
que impulse y multiplique las fuerzas internas propias disponibles.
Al lograr lo anterior, se está creando lo que en mecánica se conoce con
el nombre de palanca, y en finanzas con el nombre de palanca
financiera.

Página 23
LA REESTRUCTURACION FINANCIERA
OBJETIVOS.
Efectuar una reestructuración financiera no sólo es recalendarización de
los pasivos a cargo de la empresa, sino que implica el desarrollo de
cambios radicales tanto en la estructura financiera como en la de
capital.
Por tanto, una reestructuración financiera es el convenio acordado,

entre el deudor y el acreedor, bajo un esquema que propicie el beneficio
conjunto, para ambas partes, una vez adecuado el perfil financiero de la
empresa objeto de la reestructuración.
Objetivos de una reestructuración financiera

Página 24
• Disminuir los costos financieros.

• Reducir el nivel de endeudamiento.
• Elevar la productividad.
• Mejorar la mezcla entre recursos internos y externos.
• Mejorar la posición de flujos.
FASES DE LA REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA.

Para llevar a cabo un proyecto de reestructura financiera es necesario
dividirlo en diferentes fases, las cuales podemos conjuntar de la
siguiente manera:
Primera fase: Marco de referencia.

Es el momento actual que está viviendo la empresa sin llevar a cabo
una reestructuración financiera.
Es necesario conocer, entre otros, los niveles de ventas, costos,

utilidades, flujos de efectivo, rentabilidad, productividad, apalancamiento
y valor de la empresa.
Segunda Fase: Marco institucional

Es el estudio que nos permite conocer a través de una simulación la
situación futura de la empresa al realizar una reestructuración
financiera.
Tercera fase: Estrategia de reestructuración

Después de elaborar el marco de referencia e institucional es necesario
instrumentar el plan de reestructuración financiera, que consiste en
seleccionar la estrategia más conveniente para la empresa; la que debe
tomar en cuenta:
 El monto a reestructurarse.
 El momento idóneo.
 La forma de llevarse a cabo.
Cuarta fase: Análisis derivado de la reestructura financiera

Deben considerarse los impactos de corto, mediano y largo plazo en
diferentes renglones, como:
 Costos financieros.
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 Utilidades.
 Flujos de efectivo.
 Estructura de activos y pasivos.
 Niveles de apalancamiento financiero y operativo.
 Tasas de productividad y rentabilidad.
 Grado de riesgos financieros.
 Valor corporativo antes y después de la reestructuración.
Esquemas para llevar a cabo una Reestructuración Financiera.
1. Modificación de las fechas de pago de capital e intereses

La compañía "La Ilusión", S.A., se encuentra endeudada por 10
millones de pesos, que debe pagar en dos años; a consecuencia de
una reestructuración financiera se compromete a pagar la deuda en
diez años, con un pago de capital e intereses de 100 mil pesos por mes.
2. Disminución del adeudo

La compañía "La Ilusión", S.A., adeuda a sus acreedores 100 millones
de pesos. Con objeto de mejorar el perfil financiero de la empresa y
reducir su apalancamiento realiza una oferta pública de sus acciones
por 50 millones
3. Cobertura
En una reestructuración financiera puede emplearse una serie de
técnicas referentes a:
 Refinanciamientos.
 Ventas de activos.
 Capitalización de adeudos.
Efectos perseguidos en una reestructuración financiera

 Disminución de costos y aumento de ingresos.
 Reducción del apalancamiento.
 Elevación de la productividad.
 Mejoramiento de la rentabilidad.
 Disminución del riesgo financiero.
 Incremento del valor de la empresa.

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El momento adecuado para realizar una reestructuración es cuando

existen alguna o algunas de las siguientes situaciones:
 Disminución de la actividad económica.
 Incremento en la inflación.
 Debilidad en la balanza de pagos.
 Tipo de cambio sobrevalorado.
 Poca liquidez.
 Incremento en las tasas de interés externas.
4. Cambio de Deuda por Capital.

Es el hecho de intercambiar una porción del pasivo por una parte de
capital social de la empresa deudora (Capitalización de Deuda).
Ejemplo:
La situación de la compañía “La Ilusión, S.A” es la siguiente:
Miles de pesos
Activo 200,000 Pasivo 120,000
Capital 80,000
200,000 200,000
Se planea capitalizar 50% del pasivo, es decir, 60,000 millones de

pesos, para lo cual se entablan negociaciones con el acreedor
correspondiente, éste acepta la propuesta consistente en el canje de
60,000 millones de pesos por 25% del valor corporativo de la compañía
"La Ilusión", S.A.
Se considera el supuesto de un valor corporativo de la compañía "La

Ilusión", S.A., equivalente a 250,000 millones de pesos.
Una vez realizada la reestructura financiera de la empresa el perfil

financiero es el siguiente:

Capital 142,500
202,500 202,500
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Objetivos de una capitalización de deuda

 Disminuir el pasivo de la empresa.
 Reducir el pago de deuda.
 Aumentar la adquisición de recursos financieros.
 Fortalecer la estructura financiera de la empresa.
 Liberar recursos.
 Mejorar la productividad y la rentabilidad.
Resultados buscados en la capitalización de pasivos

 Ampliar las posibilidades de inversión y financiamiento.
 Disminuir el servicio de la deuda.
 Diversificar los proveedores de recursos financieros.
 Mejorar el perfil financiero.
 Reducir el costo de capital.
 Disminuir el riesgo financiero y corporativo de la empresa.
 Revaluar el capital.
5. Recapitalizaciones
Consisten en la recompra de un porcentaje accionario que
originalmente se canjeó por deuda.
La empresa pudo haber realizado una capitalización de pasivos en el

pasado, pero hoy en día contempla su recuperación, para lo cual
formaliza el acuerdo de recapitalización.
El propósito básico de la recapitalización es el de recuperar

oportunamente el capital cedido a los acreedores en la capitalización,
para lo cual es necesario fijar el precio de recompra.
Procedimiento para la recapitalización
Dicho procedimiento sigue una serie de etapas que se describen a
continuación:
1) Lapso.
Se establece un lapso, el cual puede ser: particular o periódico.
Ejemplo:
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La compañía "La Ilusión", S.A., capitaliza pasivos por dos millones de

pesos. lntercambia 16% de su capital, integrado por 200,000 acciones a
un precio unitario de 20.00 pesos/acción.
Se compromete a realizar una recapitalización en una fecha única al

finalizar el año cuatro, pagando una prima de 40% sobre el precio
establecido en la capitalización original.
2) Porcentaje
.
La recompra puede ser total o parcial.
Ejem plo:
"La Realidad", S.A., capitaliza pasivos equivalentes a 40% del capital.
Acuerda realizar una recapitalización parcial por 20% del capital
entregado al finalizar el año seis.
3) Precio.
Para llevar a cabo la fijación del precio es necesario tomar en cuenta
los siguientes aspectos:
a) Propuestas de terceros. Ejem plo:

La compañía "XYZ" pretende realizar una recapitalización. Para la
fijación del precio de recapitalización se toman como base las ofertas
de terceros, mismos que pagan el capital a $ 40.00/acción.
La compañía "XYZ" paga en la recapitalización $ 40.00 por acción
b) Precio de la acción en el mercado de valores. Ejemplo

"El Milagro", S.A., proyecta recapitalizar 25% de su capital equivalente a
10 millones de acciones. El precio por acción en la bolsa se cotiza a $
85.00.
Se acuerda efectuar la recapitalización de 25% del capital por un monto

de 850 millones de pesos.
c) Uso de la misma técnica de valuación. Ejemplo:

La compañía "TQM", S.A., capitaliza 20 millones de pesos
proporcionando 20% de sus acciones.
Ese 20% del capital se entregó a los acreedores a cambio de 20

millones de pesos, porque la empresa fue valuada en 100 millones de

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pesos con base en los flujos de efectivo reales esperados para los
próximos años.
Se acuerda efectuar recapitalización de ese 20% al final del año cinco,

al precio resultante de valuar la empresa, con base en los flujos de
efectivo reales esperados para los años subsecuentes.
Se valúa la empresa al fin del año cinco y resulta un valor de 200

millones de pesos.
Con base en lo anterior, la compañía "TQM", S.A., hace la

recapitalización pagando 40 millones de pesos por 20% del capital
entregado originalmente a los acreedores.
d) Aplicación de premios o descuentos. Ejemplo:

Grupo Mexicano, S.A., capitaliza pasivos por 30 millones de pesos,
entregando 20% del capital, representado por 1’000,000 de acciones,
que pretende recomprar dentro de cuatro años mediante un solo pago.
El precio de recompra se ajustará con un premio o descuento sobre el

precio determinado en la capitalización, según sea el comportamiento
de sus ventas en función con la tabulación siguiente:
Crecimiento promedio anual Prima% Descuento%

Menos de 5 ----------- 30
Entre 5.1 y 10 ----------- 20
Entre 10.1 y 15 ----------- 10
Entre 15.1 y 20 ----------- 5
Entre 20.1 y 25 ----------- ------
Entre 25.1 y 30 10 ------
Entre 30.1 y 35 20 ------
Superior a 100 50
Llegado el plazo de la recapitalización se calcula el precio sobre la base

de que el precio unitario de capitalización fue de $150.00 por acción, y
el crecimiento en las ventas promedio fue de 30%
Precio unitario de recapitalización:

Precio original $150.00
Página 30
(+) Prima 10% 15.00

(=) Precio de recapitalización $165.00
Importe de recapitalización:
Número de acciones 200,000
(*) Precio unitario $165.00
(=) Importe $33 millones
6. SWAP de Capital por Capital

Consiste en el mutuo intercambio del capital social entre dos empresas,
en la que una cede un porcentaje de su capital a cambio de recibir
acciones de la otra empresa con la que realiza el intercambio.
Ejem plo.
"La Ilusión", S.A., realiza un swap de capital con "La Realidad", S.A.
"La Ilusión", S.A., entrega 50% de las acciones de su empresa del
sector textil a los propietarios de "La Realidad”, S.A.
"La Realidad", S.A., en contrapartida cede 25% de su capital social a
"La Ilusión", S.A.
Intercambio de activos para saldar deudas.

Se recurre al intercambio de activos por el pago de pasivos cuando la
empresa ya no encuentra otra forma para saldar sus deudas.
En esta estrategia se evalúan:

 Cuáles y cuánto valen los activos que serán dados para saldar la
deuda.
 Momento en que se hará el intercambio.
 Efectos producidos por dicho intercambio.
FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA.
Prácticamente, son tres las formas o posibilidades de llevar a cabo la

reestructuración financiera:

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1. Reestructurando los Pasivos

2. Reestructurando el Capital
3. Combinaciones Empresariales
1. REESTRUCTURACIÓN DE PASIVOS
Para reestructurar un pasivo es necesario conocer las características
que lo conforman, los diversos tipos de pasivos existentes y el costo de
cada uno de ellos.
1. Componentes de las Tasas de Interés.

La tasa de interés es el precio que se paga por el dinero, siendo
éste un satisfactor, además de ser una unidad de medida y medio de
intercambio de otros satisfactores. Al ser el precio del dinero, la tasa de
interés se puede contemplar desde dos puntos de vistas:
 De la banca o institución de crédito.

 Del inversionista.
Tasa Pasiva.
Es la tasa que paga la Banca al inversionista por depositar sus fondos.
Tasa Activa.
Es la tasa que cobra la Banca a los deudores o prestatarios
Tasa Real.
Cuando un inversionista deposita su dinero en una institución de crédito
(o lo presta a cualquier otra persona) lo que busca es que le sea
pagado cuando menos el Índice inflacionario que impactará a su
dinero durante el plazo en que lo tenga prestado y, de ser posible, tener
un premio por encima de dicho factor. A este premio se le denomina
tasa real.
Tasa Nominal.
La suma de ambos componentes (inflación + premio) da lugar a la tasa
nominal.
Costo de Captación.
La institución de crédito receptora de esos fondos y pagadora de la
Página 32
TASA PASIVA considera que su costo de captación es igual al

promedio ponderado de tasas pasivas pagadas a sus
inversionistas, la cual se combina con el costo financiero de otras
fuentes de financiamiento.
Por lo tanto, el dinero que los deudores reciban en préstamo no podrá

tener nunca una tasa inferior al mencionado costo promedio ponderado
de captación de la banca.
Margen de contribución para el banco.

Por el contrario, la institución de crédito que proporcione los recursos a
un prestatario adicionará a su costo de captación un porcentaje que
cubra sus costos operativos, un factor de utilidad y el factor de
riesgo aplicable por proporcionar a un tercero los fondos a plazo.
La Tasa Real para el deudor será igual a la TASA ACTIVA (o nominal)

menos la inflación del período dado:
Tasa Real = Tasa activa - Inflación
De esta manera, el sistema financiero protege el valor real del capital

invertido por el inversionista y proporcionado a crédito al deudor por
medio de las tasas de interés, ya que la tasa contratada incorpora el
efecto de la inflación que afectará al capital en juego. Por lo tanto,
quien paga las tasas de interés cubre el efecto inflacionario que
afecta al capital, desde el momento mismo en que los intereses
son pagados. Gráficamente se representa de la siguiente forma:
Margen de
Intermediación Margen Real o Premio
Componente Inflacionario
Componente
Inflacionario
Tasa Activa Nominal Tasa Pasiva Nominal
2. Componentes de las Tasas Activas.

Desde el momento en que las tasas de interés se calculan sobre una

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base anualizada, aun cuando se aplican por períodos menores para el

pago o cobro de intereses, el pagador del interés liquida
anticipadamente la parte proporcional de la inflación esperada y que
afectará al total del capital gravado, a pesar de que éste no tenga que
ser cubierto.
Esto significa que el capital insoluto sobre el que se calcula el interés,

se actualiza por inflación aplicando la tasa nominal al total de
dicho capital, la cual contiene el componente inflacionario. No es lo
mismo actualizar la parte de capital que será liquidada y sobre ella
calcular el interés real.
Las tasas de interés se ven afectadas por:

a) Pronóstico de inflación para los siguientes 12 meses.
b) El "riesgo país" afectado por la turbulencia y cambios económicos
y políticos.
c) La incertidumbre y la desconfianza interna y externa.
d) El nivel de riesgo implícito en el deudor y sus garantías.
Prima de riesgo.
Los factores b, c y d anteriores componen la prima de riesgo,
también denominada PREMIO, pues los inversionistas, además de
recibir la tasa de inflación obtienen un diferencial elevado sobre la
inflación, por el hecho de mantener su inversión en un país de alto
riesgo financiero, lo cual se podría traducir en la imposibilidad de
recuperar su capital.
Métodos de Cálculo de las Tasas de Interés

Las tasas de interés se aplican sobre saldos insolutos, con algunas
excepciones en las que se calculan por medio del interés global o por
saldos promedio.
Métodos de Cálculo
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Sobre Saldos Sobre Saldos

Insolutos Promedio
Interés Global
Cuadro 4. Aplicación de las Tasas de Interés
Saldos Insolutos. Se aplica la tasa contratada al monto del capital

remanente o pendiente de pago al inicio del período de cálculo de los
intereses.
Interés global. Se calcula el interés sobre el monto total del crédito

contratado, sin tomar en consideración las cantidades pagadas a
cuenta de capital. En este caso, generalmente se trata de créditos a
corto plazo o créditos revolventes. El interés así calculado puede
pagarse al inicio, como interés anticipado, o bien, prorrateado en los
pagos periódicos contratados.
Saldos promedio. El interés se calcula sobre el monto promedio

mantenido en la cuenta durante el período de cálculo; si durante
dicho lapso se debió hacer algún pago parcial y no se realizó en tiempo,
el interés se calcula sobre el total del saldo; independientemente de
los intereses moratorios generados por la falta de pago. Este método
es el aplicado principalmente por los acreedores de tarjetas de crédito.
3. La Trampa de las Unidades de Inversión.

El beneficio de las unidades de inversión se da, básicamente, en el
corto plazo, ya que además de ampliar a 25 ó 30 años los plazos
originalmente contratados para créditos hipotecarios, se difiere el pago
de uno de los componentes de las tasas de interés que es la inflación;
es decir, se paga el componente real de interés sobre una fracción
actualizada de capital, difiriendo para cuando se pague el capital el

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componente inflacionario de la tasa.
Este hecho permite "respirar" temporalmente a los deudores en el corto

plazo, pero si ellos no logran anticipar pagos de capital desde el inicio
de la operación, o bien, si no logran que sus ingresos se
incrementen cuando menos al mismo ritmo que la inflación, el
adeudo crecería de tal manera que a lo largo de 2 ó 3 años, le sería
imposible alcanzar a cubrir el adeudo con un nivel rezagado de ingresos
en cuanto a su poder adquisitivo.
Cabe redundar en que las UDI calculan un interés sobre una base
actualizada por inflación del capital en crédito. Dicha tasa de
interés se convierte de forma automática en tasa real. Si el deudor
no logra ajustes periódicos de sus ingresos en cuando menos el
crecimiento inflacionario, con el transcurso del tiempo también se
convertiría su adeudo en impagable.
4. Causas de la Reestructuración de Pasivos.

Desde el punto de vista empresarial, hay tres razones básicas por las
que las empresas requieren reestructurar sus pasivos ante el
sistema financiero:
A) Bajo nivel operativo. Cuando las empresas contratan créditos a

largo plazo lo hacen sobre la base de estimaciones de ingresos
adicionales que generarán sus nuevos proyectos de inversión;
bajo esta premisa se considera que los créditos a largo plazo se
aplican al financiamiento de proyectos productivos, o bien, para
fortalecer el capital de trabajo, el que a su vez generará
adicionalmente ingresos producto de su mejor y más eficiente
operatividad.
Sin embargo, no siempre las estimaciones son acertadas y los

proyectos no son tan productivos como se estimó y son
insuficientes para cubrir sus obligaciones financieras en los plazos
y bajo las condiciones convenidas. Llegadas a este nivel, las
empresas tienen que negociar con sus acreedores financieros
para prorrogar sus contratos y considerar los períodos de
gracia, con lo cual logran reducir el monto de capital a liquidar en
cada vencimiento periódico y liberar parte del flujo involucrado.

Página 36
La función principal de esta reestructuración financiera es

darle a las empresas mayor plazo para cubrir sus obligaciones,
tanto de capital como de intereses, dado que sus proyectos, por
cualquier razón, no han sido generadores de los ingresos
adicionales en los tiempos y en las cantidades estimadas ori-
ginalmente.
B) Siniestralidad o causas de fuerza mayor. Las circunstancias

imponderables, como son los accidentes, desastres naturales o
cualquier otro acontecimiento que esté fuera del control de los
directivos de las empresas, pueden convertirlas en deudoras
morosas temporalmente, por lo que requieren negociar con sus
acreedores la ampliación de plazos y modificación de condiciones
contractuales que les permitan continuar operando y hacer frente
a sus obligaciones en el mediano plazo.
C) Elevado costo financiero. Cuando la realidad macro económica

no va de la mano con la realidad micro económica de las
empresas, se requieren esquemas de reestructuración que
ayuden a los deudores a enfrentar los elevados costos financieros
de sus obligaciones contractuales con la banca.
Teóricamente, las tasas de interés se mueven paralelamente

con los niveles inflacionarios, es decir, la inflación es uno de los
más importantes factores que influyen en las tasas de interés; de
igual forma, los ingresos de las empresas, teóricamente, se
ajustan a los niveles inflacionarios que afectan a la economía en
particular. Sin embargo, la realidad ha mostrado que los deudores
no se pueden sujetar a dichas teorías, porque los países requieren
de ciertos ajustes macroeconómicos que afectan a las tasas
de interés, pero no así a los ingresos por un lado, y a los
niveles de inflación oficiales (precios de productos)
FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL.
Se refiere a la consecución de recursos para la operación o para
proyectos especiales de la organización. No importa la fuente de esos
Página 37
recursos ni el objetivo en su aplicación, el simple hecho de conseguir

fondos nuevos o generarlos en forma adicional, proporciona un
financiamiento.
Por consecución de recursos se entiende la incorporación de éstos

al flujo de efectivo operacional de la empresa, adicionalmente a
aquellos recursos generados por la operación normal de la misma,
teniendo que diferenciar los que se aplicarán a la operación de los que
se destinarán al proyecto específico.
Al hablar de recursos, se hace referencia a Los elementos

monetarios necesarios para la adquisición de bienes y satisfactores
que logren un objetivo previamente planteado.
Concepto y necesidad del Financiamiento de la Empresa

Cuando la dirección de una empresa cualquiera planea el crecimiento
de la misma a través del aumento de sus operaciones normales, o
bien por la incorporación de nuevos proyectos a su operación, casi
inevitablemente va a requerir de recursos frescos que puedan financiar
dicho crecimiento.
Una expansión de esa magnitud requiere de por lo menos:

 Recursos para adquirir las materias primas y productos necesarios
para la expansión.
 Fondos para pagar la mano de obra y gastos operativos
adicionales generados por el crecimiento brusco.
 La capacidad para financiar "X" días de cartera adicional.
 Una probable ampliación de la capacidad instalada de producción
con las inversiones necesarias para lograrlo.
 La posibilidad de requerir de nuevas áreas de almacenamiento.
 La necesidad de conformar nuevos canales de distribución.
Si la empresa no está preparada económicamente para la

generación de recursos adicionales que absorban tales gastos y
costos adicionales, o bien, si no tiene la capacidad de generación
inmediata de esos recursos adicionales y suficientes para el
financiamiento de la expansión, podría caer en un abismo del cual sea
difícil o casi imposible salir.

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En términos financieros, a la incorporación de recursos nuevos que no

provengan de los propios accionistas de la empresa (pasivos), se le
llama palanca financiera.
Riesgo financiero.
Aun cuando el apalancamiento financiero produce, por lo general, una
sinergia económica y mayor rendimiento de la inversión propia,
mantener altos o excesivos niveles de apalancamiento pueden
revertir este concepto y convertir a la empresa en un ente poco
productivo y, paradójicamente en el mediano plazo, en una
organización sin recursos suficientes para su operación, como
resultado de la elevada carga financiera sobre el flujo de efectivo y
los resultados de operación que todo financiamiento conlleva.
Esta situación se presenta al recurrir a cualquier fuente de finan-

ciamiento externa, distinta al capital propio, pues bajo cualquier opción
de pasivo la palanca financiera se eleva con el consecuente beneficio
para la inversión de accionistas.
Lo anterior se da por la mecánica de determinación del rendimiento de

la inversión de accionistas:
Utilidad distribuible neta = % de Rendimiento

Capital sobre la inversión
Normas básicas de los financiamientos.

Hay normas que deben ser inquebrantables en cuanto a la utilización de
financiamientos. Algunas de ellas se plantean a continuación:
 Una inversión a largo plazo debe ser financiada con recursos

provenientes de créditos a largo plazo o de capital propio;
nunca debe ser financiado un proyecto a plazo largo con recursos
de corto plazo.
 La carga financiera que genere la fuente de financiamiento

(amortización de capital más intereses) siempre debe ser los
recursos producidos por el proyecto. Dichos recursos adicionales
deberán generarse por un plazo superior al del crédito, y
cuando menos con la misma periodicidad que este mientras esté

Página 39
vigente. Todo esto medido en el plazo completo del

financiamiento.
 Todo proyecto de inversión, así como el costo de las distintas

fuentes de recursos, deben ser analizados por medio de técnicas
de análisis que incorporen el valor presente del dinero, en sus
diferentes aplicaciones y con sus variadas metodologías.
 Cuando se obtengan créditos, deben tener las siguientes ca-

racterísticas:
 Que sean suficientes
 Que sean oportunos
 Que tengan el menor costo posible dentro de la gama de
créditos disponibles
 Que cubran cualitativamente las necesidades del proyecto
 Crear y mantener una estructura financiera sana, respetando los

siguientes principios:
a) El capital de trabajo inicial debe ser aportado por los accionistas
de la empresa
b) El capital de trabajo permanente, así como el que se requiere

en proyectos de expansión o crecimiento, también debe ser
dotado por los accionistas. El capital de trabajo permanente es
el que se necesita para la operación de la empresa en forma
constante, sin tomar en cuenta la necesidad adicional y
temporal del mismo.
c) Las necesidades de recursos temporales se pueden financiar

por medio de créditos a corto plazo tomados con vencimientos
similares a la obtención de los recursos adicionales que se
obtendrán como consecuencia del crédito obtenido. Como
ejemplo se citan a las empresas con ventas estaciónales
d) Las inversiones permanentes iniciales (todo tipo de activos

fijos) deben también ser aportados por los accionistas de la
empresa.

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Herramientas de Reestructuración Financiera de la Banca Privada

y de Desarrollo.
Las herramientas o métodos para la reestructuración financiera de

los pasivos de las empresas son reducidos. De hecho, a la fecha
existen sólo seis caminos que la Banca Privada y la de Desarrollo
utilizan como medidas de apoyo a las empresas en general y a la
banca misma en lo particular. Estos son:
1. Ampliación de plazos.
Consiste en que los pasivos originalmente contratados a corto
plazo se convierten a largo plazo, con lo que las empresas en lugar
de tener la obligación de pagar la totalidad de sus adeudos en una sola
exhibición, pueden hacerlo durante varios años y gozar, además, de
períodos de gracia para iniciar el pago del capital. Asimismo, los
créditos de largo plazo pueden ser prorrogados por la parte insoluta
para apoyar el flujo de la empresa.
Esta herramienta resuelve parcialmente el problema, ya que el costo

del dinero sigue siendo extremadamente elevado y a pesar de la
ampliación del plazo, la carga mensual para el flujo de efectivo de las
empresas sigue siendo desproporcionada en relación con su ingreso,
precisamente por el elevado costo del dinero. Con esta
reestructuración se resuelve la insolvencia de las empresas en el
pago del capital, pero no les soluciona el problema del elevado costo
del dinero y su impacto en el flujo de efectivo.
2. Diferimiento de intereses.
Por lo general este método se aplica a los pasivos contratados a
largo plazo, pues el pago del capital dividido en el tiempo puede no ser
el problema, sino que lo es el elevado costo del dinero. Su aplicación
se basa en la capacidad de pago actual de las empresas y en el
supuesto de que en el futuro tendrán mucha mayor capacidad en su
flujo de efectivo.
Consiste en que el monto de los intereses que el deudor no alcanza

a pagar al vencimiento se convierte en nuevo capital, el cual genera
nuevos intereses a las tasas corrientes desde el momento de su
capitalización. Este procedimiento se conoce con el nombre de
anatocismo.

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Bajo este esquema las empresas alivian en el corto plazo la carga

financiera sobre su flujo de efectivo, pero postergan el problema para
cuando inicien la amortización del capital total acumulado. Por el hecho
de capitalizar los intereses mensuales no cubiertos, aun cuando se
reduce la carga en el flujo de efectivo, el costo financiero total
acumulado durante la vigencia del crédito es considerablemente
mayor que la originalmente contratada, por la capitalización de los
intereses y la generación de nuevas cargas sobre ella, lo que impacta
drásticamente a los resultados de las empresas.
3. Plazos de gracia para el pago del capital.

Ocasionalmente las empresas caen en falta de liquidez temporal, ya
sea por las condiciones económicas del país, o por las particulares del
mercado en el que se desarrollan; cuando sucede así, se negocian
períodos de gracia en los que no se amortiza el capital sino
solamente los intereses del período. Con ello, la empresa tiene
tiempo de solucionar sus problemas de liquidez.
4. Reestructuración por medio de Unidades d Inversión.

Consiste en convertir los pasivos contratados a Unidades de Inversión
(UDI), las cuales se ajustan diariamente conforme al índice Nacional de
Precios al Consumidor (INPC). El valor de cada UDI lo determina
diariamente el Banco de México.
Su objetivo es proteger contra la inflación a las sumas otorgadas en

préstamo y eliminar el pago anticipado de la inflación que afecta al
capital por el pago de los intereses, al mantener al capital a valor
constante y calcular sus intereses con tasas reales en lugar de
nominales.
5. Capitalización de pasivos.
Nacional Financiera ha estructurado planes de reestructuración
financiera consistentes en la capitalización temporal de los pasivos
financieros, a través de la figura denominada "Capital de Riesgo".
El esquema consiste en que de común acuerdo banca y deudor deciden

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convertir en capital temporal el pasivo adeudado, a la vez de que

NAFIN aporta una cantidad igual a la capitalizada, hasta por el 49%
del capital social incremental por ambos conceptos. Es obvio que
las empresas elegibles serán aquellas que muestren viabilidad de
negocio en el futuro cercano y que garanticen con dicha viabilidad la
recuperación de los capitales aportados.
Antes de optar por este esquema es necesario evaluar los costos

financieros de realizarlo, ya que después de un plazo predefinido la
empresa deberá recomprar el capital en poder del banco y de NAFIN,
o bien, convertirse en una empresa pública a través de la Bolsa
Mexicana de Valores, si se alcanzan los parámetros de registro.
6 Quitas de capital y dación en pago.

 Quitas de capital. Se presentan en momentos extremos de las
relaciones crediticias entre el acreedor y deudor. Se negocian
generalmente por insolvencia del deudor, cuya incapacidad
financiera lleva a buscar quitas o reducción de capital e
intereses por parte del acreedor, con el objetivo de que este
último recupere una parte de su capital y evitar la pérdida total del
crédito.
Consiste en reducir una parte del adeudo total a cargo del deudor,
tanto de capital como de intereses acumulados; acordado el
monto de la reducción o quita, se supone que el deudor queda en
posibilidad de liquidar, y liquida, el adeudo remanente. El efecto
final de estos acuerdos, además de la recuperación parcial del
capital invertido por el acreedor, es la inhabilitación de hecho
que sufre el deudor para negociar nuevos créditos en el
futuro; es decir, las instituciones de crédito difícilmente volverán a
otorgar líneas de crédito a los deudores que en algún momento
lograron quitas de capital.
 Dación en pago. Este esquema surge cuando el deudor no tiene

liquidez para cubrir sus adeudos, total o parcialmente, y para ello
recurre a la entrega en propiedad de bienes a favor del
acreedor, quien una vez legalizada la dación liquida,
generalmente por subasta, los bienes adquiridos y con dicho
efectivo cubre el adeudo insoluto.

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Los bienes otorgados para la liquidación de créditos bajo la figura

de dación, no figuran como garantías de los créditos
insolutos, sino que son otros bienes del deudor que se entregan
para cubrir sus responsabilidades crediticias. Quienes acuden a
este esquema pueden quedar vedados por parte del sistema
financiero para otorgarles nuevos financiamientos.
2. REESTRUCTURACION DE CAPITAL
Con la reestructuración de capital se persiguen diferentes objetivos,

como la reducción de pasivos y sus Costos inherentes, ampliación de
fuentes de financiamiento, reconvención del perfil financiero para
posibles colocaciones de capital y fortalecimiento de la estructura
accionaria, que repercutirán en mejores tasas de rentabilidad.
La única forma rápida de fortalecer el capital social es por medio de

aportaciones directas al mismo. El capital social representa las
aportaciones fijas, sin derecho a retiro o recuperación inmediata o
periódica, que los accionistas de la empresa hacen al inicio de sus
operaciones o cuando necesite nuevas aportaciones que fortalezcan su
posición financiera.
A pesar de que la forma de incrementar el capital social es

fundamentalmente por medio de aportaciones en efectivo o en especie,
hay distintos caminos que fortalecen la posición financiera de la
empresa. Ellos son:
 Consecución de capital temporal de desarrollo.

 Consecución de nuevos accionistas por oferta privada de
acciones
 Incorporación de la empresa al mercado de valores.
 Fusiones estratégicas.
1. Capital Temporal de Desarrollo

También llamado capital de riesgo, consiste en la venta temporal de
una porción minoritaria del capital de la empresa a inversionistas,
generalmente institucionales, cuyo propósito es el de hacer negocios
apoyando a empresas y proyectos prometedores, durante plazos
perentorios. Esto significa que los nuevos accionistas tienen el
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propósito de invertir en una empresa con el objetivo primordial de

optimizar su inversión, a pesar de que incrementan el riesgo de lograrlo,
ya que la única garantía sobre su capital es la viabilidad del
negocio en el que están invirtiendo.
2. Nuevos Accionistas por Oferta Privada de Acciones

Es similar al capital de riesgo, pero con la variación de que los
accionistas incorporados son definitivos, no temporales y pueden
tener una participación pulverizada. Consiste en contactar, negociar e
incorporar a accionistas individuales o institucionales, clientes o
competidores, conocidos o no, a la estructura accionaria de la
organización, para apoyar los planes de desarrollo y nuevos proyectos
de inversión.
3. Incorporación al Mercado de Valores

Consiste en conseguir capital fresco de aportación, con dos objetivos
básicos:
 Recapitalizar a la empresa: Oferta Pública Primaria. El objetivo
de los accionistas es incorporar nuevo capital que apoye la operación,
el desarrollo y la instrumentación de nuevos proyectos productivos
 Recuperación del capital de los accionistas: Oferta Pública

Secundaria. Está enfocado a que los accionistas originales recuperen
parcial o totalmente sus aportaciones de capital, al sustituir su posición
accionaría con la de los nuevos accionistas.
También puede darse el efecto de una colocación mixta, que incluye

los objetivos de la oferta primaria y de la secundaria.
4. Asociaciones o Fusiones Estratégicas

Una forma eficiente de convertir a la empresa en una organización más
sólida y con mejor futuro es por medio de la fusión estratégica de
sociedades, paralelamente con la incorporación de capital de riesgo
analizado en párrafos anteriores.
EMISIÓN DE ACCIONES

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Cuando una empresa requiere financiar su operación tiene dos

alternativas básicas:
a) Una es el endeudamiento
b) La otra, la invitación de nuevos accionistas a través de la emisión
de acciones.
Acciones Comunes
Los inversionistas que poseen acciones comunes u ordinarias de una
compañía, participan en una parte alícuota del capital social y asumen
los últimos derechos y riesgos asociados con su propiedad.
Su responsabilidad está limitada a la cuantía de su inversión y, en caso

de liquidación de la empresa, tienen un derecho residual sobre los
activos de la compañía, después de que se hayan cancelado en su
totalidad los de todos los acreedores y los poseedores de acciones
privilegiadas. Las acciones ordinarias, al igual que las privilegiadas, no
tienen fecha de vencimiento, son susceptibles de venderse en el
mercado secundario.
Ventajas de las Acciones Comunes.

Existen varias ventajas para la corporación asociadas con el
financiamiento mediante acciones comunes:
1) No obligan a la empresa a hacer pagos fijos a los accionistas.
2) No tienen fecha fija de vencimiento.
3) Pueden, en ocasiones, venderse más fácilmente que los
instrumentos de endeudamiento.
Desventajas de las Acciones Comunes

La venta de acciones comunes extiende los derechos de votación o de
control a los nuevos propietarios de acciones.
1) Las acciones comunes dan a un mayor número de propietarios el
derecho a participar en el ingreso de la empresa.
2) Los costos de asegurar y distribuir acciones comunes son
usualmente más altos que aquellos que son necesarios para asegurar y
distribuir acciones preferentes o deudas.
3) Una empresa puede elevar su costo promedio de capital
vendiendo más acciones comunes que el nivel óptimo.
4) Los dividendos de las acciones comunes no son deducibles como
un gasto para calcular el ingreso de la corporación sujeto al impuesto

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sobre ingresos federales, pero el interés sobre los bonos sí es

deducible.
Derechos de las Acciones Comunes.

Las acciones comunes tienen la característica de poseer diferentes
tipos de derechos, como pueden ser los siguientes:
a) Derechos colectivos
Ciertos derechos colectivos suelen otorgarse a los tenedores de las
acciones comunes, algunos de los derechos más importantes permiten
a los accionistas:
1. Modificar la escritura constitutiva con la aprobación de los

funcionarios apropiados en el estado de incorporación.
2. Adaptar y modificar los estatutos.
3. Elegir a los directores de la compañía.
4. Autorizar la venta de activos fijos
5. Participar en fusiones.
6. Cambiar el monto de capital común autorizado.
7. Emitir acciones preferentes, bonos a largo plazo, bonos ordinarios
y otros tipos de valores.
b) Derechos específicos
Los tenedores de las acciones comunes también tienen derechos
específicos como propietarios individuales:
1. Derecho a votar en la forma prescrita por la escritura constitutiva.

2. Derecho a vender sus certificados de acciones y transferir su
propiedad a otras personas.
3. Derecho a inspeccionar los libros de la corporación.
4. Derecho a participar en los activos residuales de la corporación en
caso de disolución.
Formas de Acciones Comunes.

1. Clasificadas
. Cuando se usan diferentes tipos de acciones, uno de
ellos se designa como clase A, el segundo clase B, y así
sucesivamente.

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Las acciones comunes de clase A se venden al público y pagan

dividendos, y sus tenedores tienen pleno derecho de votación.
Las acciones comunes de la clase B son retenidas por los

organizadores de la compañía, pero los dividendos no son pagados
hasta que la compañía establezca su poder de generación de
utilidades.
2. Acciones de fundador
Las acciones de fundador son un tanto como las acciones de la clase B,
excepto que tienen sólo derecho de votación por cierto número de años.
No pagan dividendos hasta que se establece el poder de generación de
utilidades de la compañía.
3. Acciones de goce
Son las que se emiten en sustitución de las amortizadas para hacer
constar una participación en las utilidades de la compañía.
Características:
 Sólo podrán ser emitidas en sustitución de las amortizaciones
cuando expresamente lo prevenga el contrato social.
 Tendrán derecho a las utilidades líquidas después de que hayan
pagado a las acciones no reembolsables el dividendo señalado en el
contrato social.
 En el mismo contrato podrá concederse también el derecho de
voto a los accionistas de goce.
En el caso de liquidación las acciones de goce concurrirán con las no

reembolsadas, en el reparto de haber social, después de que éstas
hayan sido íntegramente cubiertas, salvo que en el contrato social se
establezca un criterio diverso para el reparto de excedente.
La amortización de acciones de capital y la expedición en su lugar de

acciones de goce, tienen, de acuerdo con la ley, un carácter permisivo y
no imperativo.

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Acciones Preferentes
Las acciones preferentes tienen derecho de prioridad sobre las
acciones comunes. La preferencia puede ser un derecho de prioridad
sobre las utilidades, sobre el activo en caso de liquidación o puede
tratarse de una posición preferente con relación a las utilidades y al
activo.
Las características de prioridad y dividendo fijo indican que las acciones

preferentes son muy semejantes a los bonos, así como también en
que no tienen derecho a voto o éste se ve restringido.
Ventajas de las acciones preferentes para la empresa

1. En contraste con los bonos, se evita la obligación de realizar
pagos fijos de interés.
2. Como los rendimientos del fundador pueden ser interesantes en

el mercado, una empresa que desee crecer y lograr mayores utilidades
para los propietarios originales, lo podrá hacer vendiendo acciones
preferentes con un rendimiento limitado.
3. Vendiendo acciones preferentes el administrador financiero evita

la cláusula de igual participación de utilidades que la venta de más
acciones comunes requeridas.
4. Las acciones preferentes también permiten a una compañía evitar

compartir el control por medio de la participación en el voto.
5. En contraste con los bonos, permiten a la empresa conservar

activos hipotecables.
6. Puesto que las acciones preferentes en general no tienen

vencimiento ni fondo de amortización, son más flexibles que los bonos.
Desventajas de las acciones preferentes para la empresa.

1. Deben venderse sobre una base de rendimiento mayor que el de
los bonos.
2. Los dividendos de las acciones preferentes no son deducibles

como gasto para los impuestos, característica que hace que su
diferencia de costos sea muy grande en comparación con los bonos.

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3. El costo de la deuda después de los impuestos es aproxi-

madamente la mitad de la tasa especificada en los cupones de los
bonos para las empresas rentables. Sin embargo, el costo de las
acciones preferentes es la cantidad porcentual total del dividendo
preferente.
Ventajas para el Inversionista:

 Proporcionan un ingreso continuo razonable.
 Los tenedores de acciones preferentes tienen prioridad sobre las
acciones comunes en el momento de liquidación.
Desventajas para el Inversionista:

 Aunque los tenedores de acciones preferentes asumen una parte
considerable del riesgo de la propiedad, sus utilidades son limitadas.
INSTRUMENTOS DE REESTRUCTURACIÓN DE CAPITAL.
Existen diferentes instrumentos que pueden ser utilizados para llevar a

cabo la reestructuración de capital, como los siguientes:
1. Emisión de acciones con cupones accesorios.

2. Emisión de acciones con títulos opcionales.
3. Realización de splits accionarios.
4. Implementación de programas de recompra accionaria.
5. Programa de fortalecimiento financiero.
6. Emisión de certificados de participación ordinarios
7. Emisión de unidades vinculadas.
8. Emisión de ebors.
9. Emisión de bonos convertibles.
10. Emisión de recibos de capital.
11. Formalización de swaps en sus diversas modalidades.
1. Emisión de acciones con cupones accesorios

Las acciones pueden poseer cupones accesorios que las hacen mas
atractivas al inversionista que busca una opción que se ajuste mas a
sus necesidades, para lo cual se diseñan diferentes cupones que
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tratan de cumplir con esta misión, entre los cuales podemos citar:
 Preferente
 De cobertura
 Financiero
 Zero
 Neutro
 Convertible
 Común
 Múltiple
 Opcional.
Con la emisión de títulos accionarios con cupones accesorios se

persigue obtener un nuevo perfil financiero que apoye al saneamiento
de la empresa, sus planes de expansión y consolidación, diversificando
el riesgo y apoyando el rendimiento.
1.1. Cupón preferente

Este cupón otorga a su tenedor las ventajas y desventajas explicadas
con anterioridad en el apartado de acciones preferentes.
1.2. Cupón de cobertura

Este esquema es muy utilizado para incentivar la inversión, ya que
garantiza una ganancia en caso de que pasado un tiempo la acción
haya incrementado su valor con la plusvalía. Bajo este esquema la
empresa emisora recomprará la acción mediante el pago de una prima
previamente acordada que podrá estar sujeta a un precio
predeterminado, o bien considerando una tasa de interés más una
sobre o indexando el valor de precio de suscripción. Los recursos
aplicados en la recompra provienen de un fondo constituido de
antemano.
1.3. Cupón financiero

Este cupón tiene el atractivo de otorgar al tenedor un pago periódico
de una cantidad en efectivo durante un tiempo preestablecido.
Algunas empresas prefieren emitir acciones con este tipo de cupones

accesorios ya que adquieren un mayor control corporativo.
1.4. Cupón Zero

Se trata de un cupón con características singulares, ya que el titular
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renuncia al cobro de dividendos durante un tiempo

predeterminado, al fin del cual recibe como contraparte, a manera
de dividendo, acciones que pueden ser comunes, preferenciales o de
cualquier tipo.
Pueden estipularse tratos preferenciales para los tenedores de este tipo

de cupones, como participaciones en futuras suscripciones, o bien
intervenciones en la administración de la empresa.
1.5. Cupón neutro

Se suscriben acciones con cupón neutro cuando la empresa quiere
otorgar el derecho a dividendos a los poseedores de los títulos,
más no el derecho de voto en las asambleas de accionistas. Este
tipo de cupones es muy utilizado para restringir la inversión extranjera
puede diferenciarse fácilmente en las clasificaciones de las series de
emisión, distinguiéndose como serie C.
1.6. Cupón convertible

Este tipo de cupón es altamente flexible, ya que el suscriptor con la
finalidad de hacer más atractivo al título puede ofrecer el intercambio
del cupón por acciones con cupones comunes, preferentes,
financieros o de cobertura.
1.7. Cupón común

Este tipo de cupón es el que comúnmente se emplea en las emisiones
accionarias y confiere al tenedor derechos corporativos y
patrimoniales.
1.8. Cupón múltiple

Ofrece al poseedor la posibilidad de adquirir títulos que le confieran
múltiples derechos, pudiendo ser éstos concedidos de manera
individual o bien en paquete y refiriéndose a derechos patrimoniales,
corporativos, preferenciales, financieros, de conversión, de cobertura o
bien predeterminados. Son ampliamente cotizados pero conllevan el
riesgo de incrementar en demasía los derechos conferidos.
1.9. Cupón opcional

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El titular del título tiene la opción de escoger al momento de

dividendo entre un menú de opciones que le confiere el cupón,
algunas de las cuales pueden ser, por ejemplo, la obtención de
certificados o bien de títulos accionarías de la empresa controladora.
2. Splits o División de Acciones

A través de esta figura el valor de las acciones en circulación de
una empresa disminuye o aumenta como resultado de la división
del valor nominal de una acción, de tal forma que si tenemos en el
mercado 100 acciones con un valor de $ 1.00 y realizamos un split
accionario disminuyendo el valor por acción a $ .50 por acción
tendríamos entonces 200 acciones en el mercado.
Cuando hablamos de reversplitsucede exactamente lo contrario, ya que

el valor de la acción en circulación se incrementa disminuyendo el
número de acciones.
Se realiza un split accionario cuando se persigue preparar al mercado

para futuras ofertas accionarias, o bien para incrementar la
bursatilidad de la acción o revaluar su precio.
3. Recompra de Acciones
En ocasiones las empresas consideran conveniente el recomprar
acciones de la compañía que se encuentran en circulación, para lo cual
recurren a sus excedentes financieros con la finalidad de
reestructurar su capital, mejorar su tasa de rentabilidad, incrementar
el precio unitario de la acción y conservar el control corporativo.
4. Reforzamiento financiero.
CASO PRÁCTICO.
"La Esperanza", SA de C.V., compañía dedicada a la transformación,

requiere llevar a cabo un programa de fortalecimiento financiero, dado
que su financiero se encuentra debilitado, para lo cual establece la
siguiente reestructuración:
"La Esperanza", SA de C.V.

Perfil financiero actual

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(Cifras en miles de pesos)
Activo 6,000 Pasivos 4,500 Relación:

Total 6,000 Capital 1,500 Pasivo/capital=4,500/1,500= 3
Total 6,000
Ventas 8,000
Costo operativo 5,500
Utilidad operativa 2,500
Costo financiero 2,300
Utilidad 200
Relación:
Costo financiero/ventas = 2,300/8,000 = 28.75%
Utilidad/ventas = 200/8000 = 2.5%

Acciones en circulación = 10,000
UPA = $200 000 / 10 000 = $20
Precio de mercado de la acción = 140

Múltiplo = 140/20 = 7
Valor corporativo de la empresa = utilidad x múltiplo

Valor corporativo de la empresa = 200 x 7 = 1,400
La empresa requiere cambiar el perfil financiero, de tal forma que

pueda recuperar su viabilidad, para lo cual diseña un programa que
incluye las siguientes acciones:
Programación Acción Importe

Amortización de la deuda con la venta de 500
a activos inmobiliarios
Amortización de la deuda con desinversión 600
b corporativa
Colocación de obligaciones subordinadas 1,200
C convertibles
d Capitalización de pasivos 1,500

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Los efectos de las acciones anteriores en las variables estratégicas son

los siguientes:
a) Venta de activos inmobiliarios:

Pasivo 4,000
Activo 5,500 Capital 1,500
Total 5,500 Total 5,500
Razón pasivo/capital 4,000/1,500= 2.67 Originalmente

Es de 3
Posibles efectos:
 Disminución de ventas 300
 Reducción de costos operativos 120
 Reducción de costos financieros 300
b) Desinversión corporativa:
Total 4,900 Capital 1,500
Total 4,900
Razón pasivo/capital 3,400/1,500=2.27
Posibles efectos:
 Disminución de ventas 350 (1)
 Reducción de costos operativos 160*
 Reducción de costos financieros 450*
c) Emisión de obligaciones subordinadas convertibles:

Total 6,100
Posibles efectos:
 Disminución de ventas $0 (se mantienen en el mismo
nivel)=350
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 Reducción de costos operativos $0 (se mantienen en el mismo

nivel)=160
 Reducción de costos financieros $400
c) Capitalización de pasivos
Total 6,100
Posibles efectos:
 Disminución de ventas $0 (se mantiene en el mismo
nivel)=350
 Reducción de costo operativos 0 (se mantiene en el mismo
nivel)=160
 Reducción de costos financieros $380
(1) Se acumulan los resultados de las programaciones 1 y 2, es decir,

por ejemplo, el efecto de la desinversión corporativa sobre las ventas
fue de 50 más el efecto de la venta de activos por 300=350.
Después de llevar a cabo el programa de fortalecimiento financiero,

la compañía presenta el siguiente perfil:
“La Esperanza”, S.A DE C.V.

Perfil financiero Pos programa

Total 6,100
Posibles efectos:
Ventas 7,650
Costo operativo 5,340
Utilidad operativa 2,310
Costo financiero 1,920
Utilidad 390
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Relación:
Costo financiero/ventas = 1,920/7,650=25% < 28.75%
Utilidad/ventas =390/7,650=5%
Acciones en circulación = 20,000 < 10 000 acciones
UPA = $390 000 / 20 000 acciones = $19.5
Precio de mercado de la acción = $180 > $140
Múltiplo = 180 / 19.5 = 9.23
Valor corporativo de la empresa=utilidad x múltiplo

Valor corporativo de la empresa = 390 x 9.23 = $3,600
5. Emisión de certificados de participación ordinarios (CPOS)

Los valores que respaldan a estos títulos pueden representar acciones
comunes, preferentes, neutras o convertibles.
Pueden ser emitidos por empresas abiertas y/o cerradas con la

autorización correspondiente además de ser amortizables, siendo
canjeables por acciones, efectivo o títulos representativos.
Este tipo de instrumentos financieros restringen el derecho corporativo

de su tenedor, siendo el derecho patrimonial el atractivo de quien los
suscribe.
Razones para realizar una reestructuración de capital con la emisión

de Cpos pueden ser múltiples:
a) Obtener recursos frescos manteniendo el control de la empresa.

b) Fortalecer la estructura financiera con la incorporación de capital.
c) Propiciar futuras emisiones accionarias.
d) Disminuir los costos de emisión.
e) Intensificar la diversificación del capital social de la empresa.

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6. Unidades vinculadas
Son certificados que amparan títulos accionarios representativos del
capital social de la empresa emisora, pudiendo ser acciones comunes
ordinarias, otorgando al tenedor durante la vigencia del certificado el
derecho patrimonial y restringiendo el voto.
Al vencimiento del título su tenedor recibe los valores subyacentes

(acciones) con los derechos específicos de los mismos.
Las unidades vinculadas (UV) pueden ser emitidas por empresas

cerradas y/o abiertas, su colocación puede realizarse tanto en el
mercado de capitales nacional como en los mercados internacionales.
Las UV pueden ser emitidas por tiempo determinado, al término del

cual se hace el canje por los títulos de capital que respaldan a las
UV, o bien por tiempo indeterminado, lo que significa que no son
amortizables.
Aunque se parecen las UV y los Cpos, existen las siguientes

diferencias:
 Las UV son títulos amortizables a su vencimiento y los Cpos de

capital no se amortizan.
 Las UV tienen un plazo de emisión más corto que los Cpos.
 Los valores subyacentes de las UV por lo general son títulos
ordinarios y preferentes, en el caso de los Cpos son neutros.
7. Emisión de EBORS
Los EBORS son títulos adicionales a las emisiones accionarías que
ofrecen la posibilidad de que su tenedor ejerza la opción de venta a
la empresa emisora en una fecha predeterminada en un precio
acordado con anterioridad en la oferta accionaria. De esta forma
constituyen títulos que proporcionan la posibilidad de obtener un
rendimiento asegurado.
Su nombre proviene de sus siglas en inglés, E (equite), B (bought),O

(option), RS (tights).
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Estos instrumentos, que son títulos adicionales a las emisiones

accionarias con una fecha específica de vencimiento, tienen la
posibilidad de cotizarse en el mercado secundario.
Si el precio de la acción en el mercado secundario es superior al precio

mínimo garantizado, el valor del EBOR disminuirá, incrementándose
si se da el caso contrario. De la misma forma, conforme se acerca su
fecha de vencimiento, su valor se debilitará.
Las empresas los emiten con la finalidad de reducir su

apalancamiento financiero, captar recursos y reestructurar su capital,
ofreciendo para ello incentivos al comprador al reducir su grado de
riesgo proporcionando un rendimiento fijo, y la posibilidad de
mercado secundario.
8. Emisión de convertibles
Un título convertible es el emitido por una empresa que le otorga al
tenedor la posibilidad de realizar un canje por valores específicos de
acuerdo con el convenio correspondiente.
Entre los títulos convertibles más usuales encontramos:
1. De bonos por acciones:

 Comunes.
 Preferentes.
 Neutras.
 A precio predeterminado.
 Cpos.
2. De Cpos por:
 Acciones.
3. Acciones tradicionales por:

 Acciones con derechos específicos.
9. SWAPS
Un Swap es un contrato entre dos entidades que acuerdan el
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intercambio de flujos monetarios en el tiempo. Dicho contrato nace

por la necesidad de subsanar las imperfecciones en el financiamiento,
así como por las condiciones prevalecientes en el mercado.
Los participantes en un Swap intercambian las ventajas que cada uno

de ellos disfrutan en diferentes mercados, para lo cual es necesario
que las partes tengan un interés directo o indirecto en intercambiar
la estructura de deudas o de capital, obteniendo con ello un
beneficio mutuo.
Las razones por las que las empresas utilizan los Swaps en las
reestructuraciones de capital son varias, entre las más importantes
podemos citar:
1. Disminución de los costos de financiamiento.

2. Incremento de los ingresos financieros.
3. Surgimiento de un nuevo perfil de deuda sin necesidad de recurrir
a un nuevo financiamiento bancario.
4. Reducción de las tasas de interés, o la fijación de las mismas
cuando se prevé que tienden a subir.
5. Para conseguir financiación a tipos de interés fijos cuando ello no
sería posible de otra manera.
Son diversas las modalidades bajo las cuales puede formalizarse un

Swap, entre éstas destacan por su frecuente aplicación práctica las
siguientes:
a) De deuda por capital.

b) De capital por capital.
c) De convertibles por acciones.
d) De Cpospor acciones.
3. COMBINACIONES EMPRESARIALES.
Las empresas buscan el arreglo con otras compañías a fin de alcanzar
ciertos objetivos, como son el de crecimiento o el mejoramiento de su
estructura financiera
Crecimiento.
La empresa pude lograr su crecimiento en un periodo corto al adquirir o

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combinarse con una empresa ya existente, ampliando con ello su línea

de productos y eliminando al mismo tiempo su competidor potencial.
Dicho crecimiento puede ser:

a) Horizontal. Cuando se combinan empresas de la misma línea de
comercio.
Ventajas: Ampliación de operaciones en una línea de productos;

se elimina a un competidor; existencia de economías de escala; se
eliminan canales de ventas duplicados.
b) Vertical. Cuando una empresa crece al adquirir proveedores de

materias primas o compradores de sus productos terminados
c) Conglomerado. Es la combinación de empresas en negocios no

relacionados
Ventajas: Diversificación del riesgo; abatimiento de gastos

generales; aumento del poder de crédito; altos activos líquidos y
reducción del riesgo financiero; administradores competentes y
agresivos
Las Combinaciones Empresariales pueden llevarse a cabo

mediante las siguientes figuras jurídicas:
 Fusión
 Escisión
 Concurso mercantil
 Joint Venture
 Integradoras
 Asociación en Participación
 Consolidación de empresas
 Transformaciones
 Adquisiciones de empresas

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FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA
1. Fuentes autogeneradoras de recursos:

 Gastos acumulados
 Impuestos retenidos
 Utilidades retenidas
 Reservas de capital
2. Fuentes Internas de Financiamiento:

 Capital social común
 Capital social preferente
3. Fuentes Externas de financiamiento:

 Pasivos operativos: Proveedores

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 Pasivos negociados o directos, contratados con el Sistema

financiero y Banca de Desarrollo:
 Fondo de fomento
 Capital de riesgo
 Capital:
 Capital privado de riesgo
 Capital público de riesgo
 Otros pasivos:
 Arrendamiento puro
 Arrendamiento financiero
 Factoraje financiero
 SOFOL
4. Fuentes de financiamiento a corto plazo:

 Crédito operativo
 Créditos directos o negociados
 Créditos prendarios
 Créditos de habilitación o avío
 Factoraje financiero
 Papel comercial
 Aceptaciones bancarias
 Créditos para la exportación
 Uniones de crédito
 Fondos de fomento
5. Fuentes de financiamiento a largo plazo:

 Créditos Refaccionarios
 Obligaciones
 Arrendamiento puro
 Arrendamiento financiero
 Créditos hipotecarios
 Capital común
 Capital preferente
 Capital privado de riesgo
 Capital público de riesgo
 SINCA
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 SOFOL
1. FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS
Como su nombre lo indica, las fuentes autogeneradoras de recursos

son proporcionadas, creadas o producidas por la propia operación de la
empresa y como consecuencia de la práctica mercantil y de la
costumbre en el funcionamiento de las organizaciones. Dentro de este
concepto de fuentes de recursos sobresalen:
1.1. Gastos acumulados

Por el hecho de disfrutar de bienes y servicios durante un lapso
determinado, después del cual se deberá pagar por ellos, se obtiene
una fuente de financiamiento. Como ejemplo de lo anterior se tienen los
gastos por mano de obra y sueldos, consumo de energía eléctrica y
servicio telefónico, entre otros. El común denominador de esta fuente
de recursos es su utilización previa a la fecha de exigibilidad del pago
respectivo. Esta fuente de financiamiento proporciona recursos por
lapsos sumamente breves, con promedios de quince a treinta días y de
forma revolvente.
1.2. Impuestos retenidos

La práctica fiscal obliga a las empresas a retener ciertos impuestos a
las personas físicas prestadoras de servicios personales, para que días
después (en ocasiones varias semanas) se enteren dichas cantidades
al fisco. Por el simple hecho de no liquidar el 100% del valor de un
servicio al momento de recibirlo y conservar el importe de los impuestos
retenidos dentro de la tesorería de la empresa, se obtiene un
financiamiento de muy corto plazo.
1.3. Utilidades retenidas

Es esta opción de financiamiento la más importante con que cuenta una
empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran
estructura de capital, sana y sólida, a la par con una administración
eficiente, son aquellas que generan montos importantes de utilidades
respecto de su nivel de ventas y de sus aportaciones de capital. Las
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utilidades generadas por la organización no sólo le dan gran atractivo

como empresa en donde los accionistas quieren invertir (rendimiento de
la inversión de accionistas), sino que le da a esa organización una gran
estabilidad financiera, garantizando su larga permanencia en el medio
en que se desenvuelve.
En este rubro de utilidades, sobresalen dos grandes tipos:

 Utilidades del ejercicio.
 Reservas de capital.
Las utilidades del ejercicio son generadas por la empresa como

resultado de su operación normal. Las utilidades son la fuente de
recursos más importante con que cuenta una empresa, pues su nivel de
generación tiene relación directa con la eficiencia de su operación y
calidad de su administración, así como el reflejo de la salud presente de
la organización.
Por utilidades de operación se debe entender la diferencia existente

entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios
ofrecidos, menos los costos y gastos efectivamente pagados que le son
relativos, adicionada por el importe de las depreciaciones y
amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio, pues
financieramente hablando, la utilidad o rendimiento de una empresa
se mide por el efectivo adicional generado durante la operación de la
empresa, contrario al concepto contable de utilidad, el cual es el
resultado de restarle a los ingresos los costos y gastos incluyendo las
depreciaciones y sin tomar en cuenta la obtención de recursos
materiales durante el período analizado.
La utilidad financiera utiliza el efectivo neto realmente generado

durante un período dado, sin tomar en consideración lo devengado,
mientras que el concepto contable sustituye lo efectivamente
generado por lo devengado en dicho período.
1.4 Reservas de capital, que incluyen las utilidades generadas en

ejercicios anteriores, así como las separaciones contables de las
utilidades netas que garantizan la estadía de las mismas dentro del
capital de la empresa, y de ésta en el medio económico.

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En su origen, las utilidades y las reservas de capital son lo mismo,

con la diferencia de que las primeras pueden ser susceptibles de
retiro por parte de los accionistas por la vía del pago de dividendos y
las segundas permanecerán inamovibles dentro del capital
contable, en tanto no se decreten reducciones del capital social por
medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.
2. FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Las fuentes internas de financiamiento, considerando lo comentado en
la introducción de este trabajo, son aquellas que provienen de los
accionistas de la empresa. Son las nuevas aportaciones que los
accionistas dan a la organización, o bien, son las utilidades
generadas por la empresa no retiradas por los accionistas y que
quedan dentro del renglón de utilidades retenidas y que en algún
momento futuro pueden ser susceptibles de capitalización.
Dentro de estas fuentes internas de financiamiento sobresalen tres

grandes grupos:
 Capital social común.
 Capital social preferente.
Más adelante se tratarán ampliamente estos conceptos de capital.
3. FUENTES EXTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Las fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que
provienen de personas, empresas o instituciones ajenas a la
organización financiada. Al recibir recursos externos se contrata un
pasivo el cual genera un costo financiero denominado interés y que
tendrá que ser liquidado (el interés y el capital recibido) en los términos
del contrato de préstamo que ampara la operación.
4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.

Tradicionalmente, el corto plazo se define como todo aquello que
ocurre en el transcurso de un año. Para el caso de las fuentes de
financiamiento son aquellas que se contratan con vencimientos
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menores de un año.
4. 1. Crédito Operativo
Los pasivos operativos son aquellos que la operación propia de la
empresa genera, como son los proveedores de materiales y de
bienes y servicios. En términos generales, estos pasivos no generan
intereses en forma explícita, es decir, se cuenta con un precio fijo a un
plazo previamente estipulado, a !a vez de que el precio es competitivo
con otros precios de los mismos bienes o servicios.
Sus principales características son:
 No tienen un costo explícito.

Su costo se representa por la diferencia porcentual entre el
precio fijado a un plazo máximo autorizado por el proveedor y el que
se pagaría en un lapso menor (descuento por pronto pago). En
este caso, se debe evaluar el diferencial del precio durante el
período real por el que se obtiene el descuento, en lugar de
considerar, erróneamente, la tasa nominal de descuento.
Para el efecto, supóngase una operación con un proveedor

determinado, el cual proporciona un bien para ser pagado en las
siguientes condiciones:
1.5% / 10, n / 30
A simple vista pareciera que el beneficio probable por pagar

anticipadamente es del 1.5% mensual o 18% anual, pero para
obtener la tasa real de descuento se procede de la siguiente forma:
Tasa anual equivalente de la operación =

1.5 x 365 = 27.79%
100 – 1.5 30 – 10
La operación anterior tiene dos partes:

1.5__ = Tasa de descuento

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100 – 1.5
Para obtener la tasa real que se paga por un crédito, se toma en

cuenta el por ciento nominal (1.5%) para ser dividido entre el importe
neto pagado por la operación (100% -1.5%). De esta forma se obtiene
la tasa de descuento por período anticipado de pago.
La segunda parte de la operación:
Número de periodos anticipados que hay en 1 año =

365
30 – 10
Se utiliza para obtener el número de períodos anticipados que hay en

un año, de acuerdo con los plazos de la operación. En el ejemplo,
1.5% de descuento a diez días, o neto a treinta, significa que con
cualquier forma de pago se dispone de diez días sin intereses, y que el
descuento se otorga por la anticipación del pago por veinte días (30
-10). Al multiplicar ambos resultados se obtiene la tasa anual
equivalente de la operación.
Es decir, el hecho de optar por el pago anticipado puede generar a la

empresa un ahorro equivalente al 27.8% anual sobre el monto
adquirido (de los recursos aplicados), o bien, al no utilizar ese
descuento, la tasa intrínseca de ese pasivo adquirido es del 27.8%
anual, ya que el proveedor está dispuesto a recibir un precio inferior por
su satisfactor de forma inmediata o a cargar en su precio el costo del
financiamiento por el plazo adicional utilizado.
 Su límite de crédito se basa en los consumos periódicos del

cliente, es un crédito revolvente que se actualiza conforme la
inflación avanza, y crece según las necesidades de consumo del
cliente. Dependiendo de la experiencia obtenida por las
operaciones constantes, el crédito comercial puede aumentar,
disminuir o cancelarse definitivamente.
 Es un crédito que no necesariamente se formaliza por medio de un

contrato, no causa comisiones por apertura o por algún otro
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concepto, y bajo condiciones normales no causa intereses por

financiamiento distintos al diferencial de precios, considerando el
pago de contado o el plazo máximo otorgado.
4. 2. Créditos Directos
Los pasivos directos o contractuales son aquellos que llevan en
forma paralela la emisión de un contrato crediticio, en el que se
negocian las distintas cláusulas que regirán el crédito otorgado. Dentro
de las negociaciones se incluyen elementos tales como:
 Monto del crédito.

 Plazo máximo y periodicidad de las amortizaciones.
 Tasa de interés básica y sustituía.
 Garantías directas del crédito (hipotecas sobre bienes raíces,
hipotecas industriales, prendas, documentos quirografarios,
etcétera).
 Avales
 Bienes o servicios a financiar.
 Penas convencionales.
 Obligaciones de hacer y de no hacer.
Este tipo de créditos se negocian ante las instituciones de crédito. Son

instrumentos de financiamiento de estricto corto plazo (30, 60 y 90
días), y su aplicación se enfoca a cubrir necesidades de recursos
eventuales por operaciones distintas a la operación normal de la
empresa.
El objetivo principal de este tipo de créditos es cubrir necesidades

eventuales de recursos por:
 La adquisición de mercancías o materiales, ya sea por

oportunidad de precio, escasez del producto, lotes de oportunidad,
ventas extraordinarias o alguna otra razón similar.
 Problemas temporales en la recuperación de la cartera, por

ventas especiales a crédito y autorización de plazos mayores a los
normales.

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 Ventas estaciónales, en donde se requiere financiar una amplia

cartera por plazos cortos, pero superiores a los que el capital de
trabajo de la empresa puede soportar.
 El período productivo de pedidos especiales, en los que se

aprovecha la oportunidad por escasez temporal en el mercado,
introducción a mercados de exportación nacionales.
Los créditos directos, por sus características son créditos caros,

tanto por la tasa nominal que es generalmente superior a la de otros
créditos bancarios dado su carácter de necesidades temporales y
urgentes, como por su tasa real, que en muchas ocasiones se pacta
el pago del interés en forma anticipada, lo que eleva
considerablemente su costo, además de las comisiones por apertura
y renovación, cuando esto último sucede.
Esta herramienta de financiamiento se conoce también con el

nombre de créditos o préstamos quirografarios, dado que se emiten
títulos de crédito (pagarés), en los que la única garantía de pago es la
firma del deudor del documento y, ocasionalmente, la firma de un aval
que por lo general es el aval personal del dueño, director o gerente de
la empresa emisora.
4.3. Créditos Prendarios

La aplicación más común de este tipo de créditos es la adquisición de
bienes específicos, los cuales quedan en garantía del crédito
otorgado, constituyéndose en prenda otorgada por el deudor al
acreedor. De esta forma, se pueden adquirir bienes del activo fijo
(autos, por ejemplo), inventarios o equipo diverso.
Generalmente la prenda se constituye en el propio domicilio del

deudor o en un Almacén General de Depósito (tratándose de
mercancías), el cual expide un Certificado de Depósito negociable
en una institución de crédito; dicho certificado queda en garantía del
crédito otorgado.
De igual forma, se puede constituir garantía prendaria sobre los

inventarios del deudor, en su propio almacén y sobre mercancías

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no especificadas en cuanto a sus características sino a su valor; es

decir, el deudor puede mover los inventarios dados en garantía y
considerarlos como bienes fungibles, siempre que mantenga una
inversión promedio predeterminada en ellos; el administrador o dueño
de la empresa se constituye como depositario con todas las
responsabilidades que ello implica.
4.4. Créditos de Habilitación o Avío.

Dependiendo del plazo contratado, los créditos de habilitación pueden
ser a corto o largo plazo, dado que los períodos más utilizados de
contratación fluctúan entre 6 y 36 meses. Su aplicación está orientada
hacia tres objetivos fundamentales:
 Adquisición de materias primas e insumos para la producción.
 Pago de salarios y gastos de producción por un período dado.
 Sustitución o liquidación de pasivos ya contraídos con provee-

dores de
Materia prima
Fundamentalmente están enfocados hacia la adquisición de

activos circulantes y para apoyo del capital de trabajo, dentro del
ciclo productivo de la empresa.
Las instituciones de crédito otorgantes prefieren canalizar sus recursos

hacia contratos de créditos de habilitación para la adquisición de
materias primas y materiales diversos para la producción o venta, ya
que dichos bienes, por sí mismos, más los generados por su
comercialización, se constituyen en garantía del préstamo
otorgado, no siendo así con el pago de salarios y la sustitución de
pasivos, dada su "inmaterialidad" para garantizar los recursos
recibidos.
El período del crédito se fija con base en un proyecto que contempla

plazos de adquisición, tiempo requerido para la transformación y
ventas de los materiales y período de recuperación de la cartera
involucrada.

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4.5. Factoraje financiero

El factoraje financiero es una fuente de financiamiento sumamente
interesante y productivo, pues genera nuevos recursos para la
operación a corto plazo de la empresa, a través de la "venta" de la
cartera de clientes a una empresa autorizada para operar el
factoraje.
Esta fuente de financiamiento se diferencia de las tradicionales en que

en lugar de generar nuevos pasivos para la consecución de recursos, lo
que hace es obtener éstos por medio de la venta de los activos
circulantes y por cobrar de la organización.
El factoraje consiste en la venta de los derechos de cobro por

créditos otorgados no vencidos de clientes totales o parciales de la
empresa, a otra especialmente constituida para el efecto llamada
"factor". La empresa de factoraje compra los derechos de dicha cartera
con un descuento que fluctúa entre el 5% y el 30%, importe que
queda en garantía de la operación y que se reintegra al vendedor de la
cartera una vez cobrada la cuenta cedida.
El factor cobra un interés por el pago anticipado de la cartera adquirida,

el cual se calcula sobre el monto del anticipo sin tomar en cuenta el
depósito en garantía, así como una comisión sobre el total de la cartera
cedida, por la administración de la cobranza involucrada con dicha
cartera.
Ventajas del factoraje:

1. Se obtiene liquidez al convertir en efectivo inmediato una cuenta
por cobrar a 30, 60 o más días de plazo.
2. No se eleva el endeudamiento de la empresa, dado que se

vende un activo (la cartera), en lugar de contratar un nuevo
pasivo.
3. Dependiendo de la empresa, se pueden obtener beneficios

financieros superiores al costo del factoraje al contar con ma-
yor liquidez en la empresa.
4. Al vender activos, no se congelan otras fuentes de

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financiamiento, ya que con esta operación no se contratan

nuevos pasivos, quedando abierta la posibilidad para hacerlo.
Desventajas:
1. El costo financiero es elevado, por la conjunción de los si-
guientes costos:
 Intereses sobre el monto neto cedido, generalmente anti-
cipados, los cuales son contratados a tasas bancarias
 Comisión por administración sobre el total de la cartera

cedida, la cual se puede calcular proporcionalmente al plazo
de la cartera o como por ciento fijo sobre la misma
 Comisión por apertura de crédito sobre el monto total de la

línea de crédito establecida
 Intereses moratorios que fluctúan entre 1.5 y 3 veces la

tasa originalmente contratada, cuando la cartera no es li-
quidada exactamente en la fecha de vencimiento por parte
del deudor original
2. Se puede crear una dependencia casi infinita de la casa de

factoraje, ya que al ceder la cartera, aun cuando sea en forma
parcial, se reciben hoy los recursos programados para un futuro
cercano, pero cuando llegue ese momento dichos recursos no se
obtendrán, creando la necesidad de volver a ceder cartera
futura para cubrir los requerimientos del presente, y así
sucesivamente, en lo que puede ser una cadena interminable.
3. El factor selecciona la cartera que está dispuesto a descontar,

en la que generalmente están incluidos los clientes de pago puntual
y a menores plazos, lo cual crea una doble problemática para la
empresa: cobrar la cartera difícil cuando se pueda cobrar y no
contar con los recursos seguros de los clientes puntuales.
4. Se puede perder control sobre la puntualidad de los clientes

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cedidos, así como la información inmediata y oportuna de los

clientes que no pagaron en tiempo, dado que la empresa de
factoraje, por su carga administrativa conjunta, no informa con
oportunidad a su cliente de las cuentas con problemas.
Dentro del esquema de factoraje se pueden identificar dos tipos:
1. factoraje con recursos y

2. factoraje sin recursos.
a) El Factoraje con Recurso es el tradicional en el que se cede parte

de la cartera de clientes a una empresa de factoraje. Por cesión de
cartera se entiende vender los derechos que amparan los
documentos expedidos por sus clientes (facturas, contra recibos,
títulos de crédito, etc.).
Se le llama con recurso porque el documento cedido se convierte en el

recurso de cobro de dicha cartera, al poder ir en vía de regreso de
cobro contra el vendedor de la cartera. Es decir, el factor, bajo esta
alternativa, tiene el recurso de volver a su cliente (la empresa
vendedora de la cartera) para cobrar los documentos adquiridos no
liquidados por su deudor inicial.
b) El factoraje sin recurso es el otorgado a los clientes y proveedores

de la empresa, por cuenta y riesgo de la empresa de factoraje. La
empresa, por sus propias necesidades y planeación, decide liquidar
sus cuentas de proveedores o cobrar anticipadamente las de
sus clientes a través de la casa de factoraje, la cual abre una línea
de descuento a los proveedores y clientes designados, por cuenta de
su cliente. Este tipo de contratos tiene dos acepciones:
El factoraje sin recurso consiste en que el factor, al comprar la cartera

de su cliente o al pagar las cuentas de sus proveedores, obtiene un
derecho de cobro de los mismos.
Pero simultáneamente corre con todo el riesgo de la operación, pues

no puede ir en vía de regreso con su cliente para la recuperación
de la cartera adquirida.

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A esta operación se le conoce también como Factoraje Puro.
4.6. Papel Comercial

El papel comercial es un instrumento de financiamiento que consiste en
la emisión de títulos de crédito (pagarés) utilizando a una casa de
bolsa o institución financiera como intermediario, la cual coloca
entre sus clientes dicho papel comercial.
Las principales características del papel comercial son:

a) Valor nominal de $ 1,000 o sus múltiplos.
b) Plazo desde 7 hasta 180 días.
c) Línea autorizada de emisión por un año.
d) Las emisoras deben ser sociedades mercantiles.
e) Pueden tener o no garantía específica.
f) Se cotizan a precio de descuento.
g) El beneficio para el inversionista se da por la tasa de rendimiento
en descuento.
El papel comercial se emite a plazos cortos, que generalmente son

de 28 días, previo análisis de crédito de la institución colocadora y con
la autorización de la Comisión Nacional de Valores y se inscribe en la
Bolsa Mexicana de Valores.
Las ventajas principales de este instrumento de financiamiento son:
 El costo total de la emisión y, por lo tanto, el costo real de los

recursos recibidos, es considerablemente inferior al costo del
dinero proveniente de las instituciones de crédito, porque se
evitan los costos de intermediación, pero se requiere de una
emisión mínima relativamente importante para que las comi-
siones de la casa de bolsa no eleven el costo.
 A pesar de ser emisiones a 28 días, su revolvencia les puede

dar una duración de un año, prorrogable por un año adicional
por lo menos, lo que convierte a dichos recursos en un
financiamiento a mediano plazo.
 Para el inversionista representa un instrumento de inversión

atractivo respecto de otros instrumentos de renta fija existentes
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porque su rendimiento es en descuento y con tasas

superiores que las de otras inversiones de tasa fija.
Los principales tipos de papel comercial son:
a) Quirografarios. Sin garantía especifica, respaldado por

todo el patrimonio de la sociedad emisora y plasmada con la firma del
emisor.
b) Avalado. Además del respaldo quirografario, se da como

garantía el aval de una institución de crédito, o se expide fianza de una
compañía afianzadora.
c) Indizado. Es papel comercial denominado en moneda

nacional y sujeto al tipo de cambio libre de venta del dólar estadou-
nidense, razón por la que se considera indizado o dependiente del tipo
de cambio respectivo.
Por medio de las operaciones de papel comercial se canalizan

excedentes temporales de tesorería corporativos y de personas
físicas, a empresas que los requieren y aceptan, quienes pagan por su
uso una prima por sobre el rendimiento (interés pasivo) que podría
obtener el acreedor en algún otro instrumento de inversión, tal como los
CETES.
4.7. Aceptaciones Bancarías

Es una herramienta de financiamiento a corto plazo, por medio de la
cual el sistema financiero otorga recursos a las empresas, a través de
la aceptación de un titulo de crédito.
Características de las aceptaciones bancarias:

 Se documentan con letras de cambio, giradas por las empresas
deudoras, a su propia orden, las cuales son "aceptadas" por la
institución de crédito.
 Son instrumentos de financiamiento a corto plazo, por períodos no

mayores de 360 días, aun cuando los vencimientos promedio
fluctúan alrededor de los 90 días.

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 Funcionan con tasa de descuento, es decir, el emisor recibe el

importe neto del documento, después de restarle los intereses
correspondientes; para el caso del inversionista, éste aporta el
importe neto de la letra de cambio y recibirá, a su vencimiento, el
valor nominal de la misma. El documento retribuye en descuento y
se obtiene la tasa de rendimiento dividiendo el interés recibido
entre el importe neto aportado. El por ciento de costo del deudor
es igual al por ciento de rendimiento del acreedor.
 Su riesgo es menor para el inversionista que el de algunos

otros instrumentos de inversión, ya que esta operación, al haber
sido "aceptada" por la institución de crédito, equivale a que ésta
ha otorgado su aval sobre la emisión.
4.8. Créditos para la Exportación

El Banco Nacional de Comercio Exterior promueve las exportaciones
de diversas formas. Una de ellas es financiándolas por medio de dos
esquemas:
 Créditos de preexportación. Cuando una empresa mexicana

logra penetrar en los mercados internacionales, puede requerir
recursos adicionales para fabricar los productos comprometidos.
Una vez que logra el pedido en firme de su cliente en el
exterior, puede lograr un rápido financiamiento proveniente del
Banco Nacional de Comercio Exterior, que le financie durante
todo el proceso productivo los insumes, costos y gastos de
producción de los bienes exportados.
 Créditos de exportación. Una vez terminado el proceso de

producción, demuestra el exportador el embarque de expor-
tación y recibe un nuevo financiamiento llamado de
exportación, con el cual liquida el de preexportación y financia las
cuentas por cobrar producto de la venta al exterior y hasta su
cobro, momento en el que liquida a dicha institución el
financiamiento recibido.
Todo este proceso se hace con tasas de interés en dólares y

montos en dicha moneda, respaldados con los dólares que se
recibirán por la exportación, con lo que se reduce el riesgo cambiarlo
del financiamiento, así como el costo de la operación, dado que el

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costo del dinero en dólares es inferior al costo del dinero en pesos.
4.9. Uniones de Crédito

Son agrupaciones gremiales que, bajo concesión federal, pueden
constituirse en asociación y formar una organización auxiliar del
crédito. El principio de las Uniones de Crédito es el de las economías
de escala, ya que una empresa pequeña, por sí sola puede carecer de
elementos de negociación suficientemente fuertes en cuanto a precios y
plazos, pero un conjunto de ellas, representadas por una Unión de
Crédito puede ofrecer un tamaño y riesgo más atractivos. De igual
forma sucede para la consecución de recursos y su colocación en
créditos otorgados por la Unión a sus agremiados.
Las Uniones de Crédito conforman su capital por medio de las

aportaciones de sus agremiados, paralelamente con la autorización
para operar como auxiliar del crédito, se convierte en sujeto crediticio.
Con la combinación de su capital y del pasivo contratado puede
llevar a cabo funciones tales como:
 Otorgar créditos a sus agremiados, tanto de habilitación como

refaccionarios o de capital de trabajo.
 Efectuar compras en volumen (economías de escala) con

mejores condiciones y precios, para beneficio de sus socios.
 Financiar estudios de mercado, productividad, diseño, inge-

niería, etc., útiles para sus agremiados.
Para el mejor éxito de las Uniones de Crédito, se deben manejar

independientemente a sus agremiados, bajo la dirección de una
administración profesional.
10. Fondos de fomento

Instrumentados por la Banca de desarrollo. Formada
fundamentalmente por Nacional Financiera (NAFIN) quien administra
los fondos creados por el gobierno para el fomento de las distintas
actividades industriales, comerciales y agrícolas.

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Antes de 1989 existían distintos fondos de fomento con objetivos

particulares de cada uno de ellos, administrados por Nacional
Financiera (NAFIN) y por Banco de México (BM). De estos fondos se
distinguían, entre muchos otros, los siguientes:
 FOGAIN. Para la industria pequeña y mediana.
 FONEI. Para equipamiento industrial.
 PROFIRI. Para la reconversión industrial.
 FOMEX. Para el fomento de las exportaciones.
 CAPITAL DE RIESGO. Para proyectos estratégicos.
A partir de 1990 se anulan todos los fondos y se concentran en NAFIN,

la cual administra todos los recursos y los otorga bajo un mismo nombre
(Fondos de Fomento) a distintos cajones de asignación.
Independientemente del nombre o de la institución administradora, los

recursos disponibles son asignados por el gobierno a los distintos
empresarios a través de la banca comercial, desde pequeños hasta
grandes empresarios, con el único fin de promover la actividad
económica.
5. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
El largo plazo es aquel crédito otorgado a plazos mayores de un año,

enfocados a inversiones fijas.
5.1. Créditos refaccionarios.

Este tipo de préstamos son los típicos créditos a largo plazo. El
objetivo al otorgarlos es financiar proyectos de inversión en bienes
de capital, principalmente por:
 Reposición de equipo
 Ampliación de la capacidad productiva de la planta
 Construcción y ampliaciones de instalaciones industriales
 Modernización industrial

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 Reubicación de las instalaciones productivas.
 Instalación de nuevas unidades de producción
 Equipo anticontaminante y de protección ambiental
Para otorgar éste tipo de créditos se requiere, por lo general, de un

proyecto específico de inversión llevado a la duración total del plazo
del crédito, en donde se comparan los ingresos y egresos del proyecto,
así como su flujo de efectivo, todo a valor presente, para determinar
el rendimiento propio de la inversión, así como la factibilidad de llevarla
a cabo.
Una modalidad del crédito refaccionario, con un poco más de amplitud,

es el crédito hipotecario industrial, el cual tiene las mismas
ampliaciones anteriores, adicionando consolidación de pasivos
vigentes en otras instituciones crediticias. Como garantía se constituye
una hipoteca sobre la unidad industrial e inmuebles del deudor, lo cual
incluye todos los activos de la organización.
5.2. Obligaciones
Esta herramienta de financiamiento se opera por medio de la emisión
de títulos de crédito que se colocan entre el público inversionista,
por medio de instituciones intermediarias, quienes a la vez pueden ser
los representantes comunes de los obligacionistas. Por lo general, los
representantes comunes de los obligacionistas son las casas de
bolsa que promovieron la emisión de los títulos o las instituciones
bancarias nombradas para el efecto.
Las obligaciones emitidas por las empresas representan la

participación individual de los tenedores de dichas obligaciones
en un crédito colectivo constituido a cargo de la sociedad emisora
(artículo 208 de la Ley de Títulos y Operaciones de Crédito).
Una obligación es una deuda pública a cargo de una empresa. El

emisor de las obligaciones (deudor) se obliga a realizar pagos
periódicos de intereses, que pueden ser mensuales, bimestrales,
Página 80
trimestrales o semestrales, siendo el periodo más común el

trimestral, además del pago en efectivo del valor nominal de la
obligación en su fecha de vencimientos.
Al hacer una emisión de éste tipo, la empresa emisora (deudora) tiene

la obligación de hacer del conocimiento público las características de la
emisión así como registrarla en la Bolsa Mexicana de Valores. Por
regla general, sólo las empresas que cotizan en bolsa pueden hacer
emisión de obligaciones, y en los casos de excepción tienen que
cumplir una serie de requisitos similares a la emisión pública de
acciones.
Las obligaciones pueden ser de tres tipos:

a) Quirografarias. Son aquellas que están garantizadas por la sol-
vencia de la empresa emisora; es decir, no se da garantía alguna
específica que respalde la amortización de estos títulos, sino que es la
empresa por sí misma quien garantiza la emisión.
b) Hipotecarias. Las obligaciones hipotecarias designan bienes

inmuebles que quedan gravados en garantía de las obligaciones
emitidas. En caso de que la empresa emisora por sí misma no pueda
amortizar los títulos a su vencimiento, se hace efectiva la garantía
hipotecaria para la total liquidación de los títulos, con lo que se tiene
alta prioridad en la liquidación de la sociedad (cuando se hace
necesario) por sobre los demás acreedores comunes. Generalmente
se exige en estos casos que la garantía sea entre 1.25 y 1.50 veces
el valor del crédito.
c) Convertibles a acciones. Son obligaciones que desde su

emisión se pacta su posible convertibilidad en acciones de la
empresa emisora en un plazo preestablecido. Desde su emisión y
hasta antes de su conversión a acciones, tienen el mismo tratamiento
que las obligaciones quirografarias o hipotecarias, según se trate,
considerando que su convertibilidad es optativa para el
obligacionista.
Cada emisión de obligaciones puede establecer las reglas de

conversión de la misma a acciones, razón por la que puede haber
tantas variantes de obligaciones convertibles a acciones como
esquemas diseñados por la emisora, pero sin olvidar la
reglamentación correspondiente del mercado de valores y de la Ley

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de Títulos y Operaciones Auxiliares del Crédito.
Características de las obligaciones:

 El plazo común fluctúa entre 3 y 10 años, con un período de
gracia para el capital que por lo general equivale a la mitad del
plazo de la emisión.
 El rendimiento de las obligaciones para el inversionista pro-

viene de dos fuentes:
a) Ganancia o pérdida de capital por el diferencial entre el precio

de compra y el de venta conforme a las condiciones del
mercado de valores y la bursatilidad de las propias obligaciones
en el momento de su venta
b) Intereses cobrados periódicamente
 El interés pactado puede ser fijo o variable, sobre la base de

360 días por año. Cuando es variable, se calcula una sobretasa
predeterminada, nominada en puntos porcentuales, o en por
ciento sobre la tasa base, más la tasa base de interés.
 El valor nominal de las obligaciones, generalmente se marca en

$ 100 por título, o sus múltiplos. Su valor de mercado varía en el
mercado secundario, dependiendo de la oferta y la demanda.
Razones para recurrir a este tipo de financiamiento en lugar de utilizar

un crédito bancario:
 Facilidad en la obtención de recursos. Para empresas de sólida

estructura financiera es más fácil conseguir un crédito cuyos
recursos provengan de centenas o millares de inversionistas, que
obtener los recursos de un solo banco o institución financiera.
 Mientras mayor sea el plazo mayor será el costo financiero del

dinero que se reciba, ya que al interés normal se le carga una
prima por el riesgo de la temporalidad del crédito. Este
inconveniente del plazo largo se supera pues las obligaciones, al
ser colocadas a través de la bolsa de valores, logran obtener una
mayor liquidez de las inversiones, pues los inversionistas
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pueden vender su participación como obligacionistas,

prácticamente en el momento en que lo deseen, dependiendo de
la bursatilidad del título y calidad de la emisora, pudiendo así
convertir su inversión a mediano o corto plazo.
 Costo de los recursos obtenidos. La empresa emisora obtiene

recursos monetarios a un costo menor que el que tendría que
pagar por los mismos recursos provenientes de una institución
bancaria; de igual forma, el inversionista (acreedor) obtiene
mejores tasas de rendimiento de su inversión que si depositara
sus recursos en una institución de crédito. Sin embargo, esta
sobre prima que recibe el inversionista por su dinero no tiene,
salvo algunas excepciones, garantía específica alguna, a no ser el
respaldo moral y la confianza en la capacidad de pago de la
empresa emisora.
5.3. Arrendamiento puro.

El arrendamiento puro ha tomado un gran auge en los últimos años, al
aplicársele en la utilización de todo tipo de activos, desde una
motocicleta hasta un bien raíz, incluyendo equipos de alta tecnología.
Para que los contratos de renta pura puedan instrumentarse en la

práctica bajo principios de legalidad, las arrendadoras, conjuntamente
con los arrendatarios, tienen que establecer una serie de contratos,
convenios y figuras legales que respalden y validen la viabilidad fiscal
de los mismos, en donde gracias a dichos contratos, las rentas
pueden considerarse deducibles en su totalidad y que el bien, al
final del plazo originalmente contratado quede en propiedad del
arrendatario o de la persona física o moral que él designe.
Una operación de este tipo estará soportada por un contrato de

arrendamiento puro, el cual respalda la deducibilidad total de las
rentas así como la posesión del bien (aun cuando no su
propiedad). En el contrato se establecen los elementos constitutivos
del mismo, tales como la descripción del bien arrendado, el plazo y el
monto de la renta, entre otras cláusulas importantes.
La gran ventaja de esta fuente de financiamiento contra cualquier otra,

es que no necesariamente se registra contablemente el pasivo

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generado por la operación, así como tampoco el activo adquirido,

con lo cual se mejoran (o no se afectan) las razones de liquidez y
endeudamiento de la empresa, hecho que ayuda a presentar una
posición financiera más sana, aun cuando no completamente veraz,
acerca de la situación financiera de la empresa.
5.4. Arrendamiento Financiero

Para el arrendatario, el contrato de arrendamiento financiero es una
fuente adicional de financiamiento externo, ya que a través de él
obtiene bienes de capital sin tener que efectuar erogaciones
considerablemente fuertes en el momento de su adquisición, y sí a
hacer pagos periódicos cubriendo el capital e intereses estipulados en
el contrato hasta su terminación. Los pagos mensuales por rentas en
este tipo de contratos representan una carga financiera periódica y
obligatoria, que deberá ser considerada en la evaluación de la fuente
de financiamiento
Es una herramienta de financiamiento de largo plazo, utilizada para la

adquisición de bienes del activo fijo, estructurado a través de un
contrato por medio del cual se obliga a una de las partes
(arrendador) a financiar la adquisición de un bien, mueble o inmueble,
durante un plazo previamente pactado e irrevocable para ambas partes,
que formará parte del activo fijo de otra persona, física o moral.
Al final de dicho plazo, el arrendador deberá ejercer alguna de las

tres opciones siguientes:
a) Transferir la propiedad del bien objeto del contrato al arrendatario,

mediante el pago de una cantidad determinada que deberá ser inferior
al valor de mercado del bien al momento de ejercer la opción.
b) Prorrogar el contrato por un plazo cierto durante el cual los pagos

serán por un monto inferior al que se fijó durante el plazo inicial del
contrato.
c) Obtener parte del precio por la enajenación a un tercero del bien

objeto del contrato.
La otra parte del contrato (el arrendatario), se obliga a pagar las

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cantidades que por concepto de rentas se estipulen en el mismo, y a

ejercer alguna de las tres opciones mencionadas.
Para el arrendador, el arrendamiento financiero es una actividad de

financiamiento que proporciona capital al arrendatario para la
adquisición de bienes del activo fijo, y no como empresa de comercio
en equipos, pues su función consiste en apoyar económicamente al
arrendatario para que éste adquiera los bienes de capital que requiera,
a cambio de recibir una renta periódica que cubre el costo del
equipo, más el costo del financiamiento y la utilidad de la arrendadora
durante la vigencia del contrato.
Ventajas financieras en un contrato de arrendamiento financiero:

 Cuando la empresa se financia por medio del arrendamiento
financiero para adquirir bienes del activo fijo, conserva casi
intacto su capital de trabajo, ya que esta operación no
contempla la obligación de efectuar pagos fuertes (enganches) al
inicio.
 Rendimiento sobre la inversión. Al incorporar nuevos recursos

en la empresa provenientes de acreedores, el rendimiento de la
inversión de accionistas se incrementa, pues dichos recursos
generan un rendimiento neto adicional distribuible entre los
accionistas de la empresa, sin que su capital propio o patrimonio se
ponga en riesgo en forma adicional al que ya tienen invertido en la
empresa.
 Capacidad crediticia. Al utilizar al arrendamiento financiero, se

obtienen dos ventajas fundamentales respecto de la capacidad
crediticia de la empresa:
a) Si la planta está gravada por la institución de crédito y se

requiere de un mayor financiamiento para nuevos activos fijos, se
cuenta con las arrendadoras financieras, quienes previo estudio
crediticio, autorizan el financiamiento "gravando" única y
exclusivamente los bienes adquiridos en arrendamiento, siempre
que el análisis de crédito y la generación de flujos adicionales
hayan sido positivos.
b) El arrendamiento financiero puede ser utilizado como primera

opción de financiamiento, aun antes de los préstamos de

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instituciones de crédito. En este sentido, el arrendamiento

financiero afecta el apalancamiento de la empresa, pues se debe
registrar el valor total del contrato como parte de su activo y pasivo,
según corresponda.
5.4.1. Arrendamiento ficticio.

Es una variante del contrato de arrendamiento financiero y consiste en
que la empresa poseedora de los bienes del activo fijo pero carente de
liquidez, vende a una arrendadora profesional sus equipos para que
ésta se los arriende financieramente. Con la operación, la empresa
"vendedora" obtiene nuevos recursos que le dan una gran liquidez, a
cambio del pago de una renta mensual durante un período
predeterminado, durante el cual amortizará la "adquisición" de sus
activos a la arrendadora.
5.5. Créditos Hipotecarios

Son pasivos contratados con instituciones de crédito, generalmente
para ser aplicados en proyectos de inversión en los que se involucra
el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones,
modernización de plantas o proyectos para nuevos productos.
Las características de este tipo de pasivos son similares a los

créditos refaccionarios. La diferencia entre ambos estriba en la
garantía, que en el caso de los hipotecarios es:
 Garantía hipotecaria sobre bienes raíces, para garantizar la

recuperación del crédito por parte de la acreditada conforme a las
obligaciones contractuales contraídas con la institución de crédito.
 Garantía hipotecaria industrial, en la que se gravan todos los

activos de la empresa para garantizar las obligaciones del deudor
ante el acreedor. En este caso, la garantía hipotecaria industrial y
el gravamen que se da sobre los activos fijos en el crédito
refaccionario son similares.
5. 6. Capital Social Común

Es aquel que es aportado por inversionistas, sean fundadores o no, y
que pueden intervenir en la administración de la empresa.

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Se le llama común porque estos accionistas comunes tienen la

prerrogativa legal de participar en la administración de la empresa,
ya sea en forma directa (direcciones y gerencias) o por medio de voz y
voto en las asambleas generales de accionistas y en el consejo de
administración, por sí mismos o por medio de representantes
individuales o colectivos.
Características de este capital son las siguientes:

1. Tienen derecho a voz y voto en las asambleas generales de
accionistas.
2. El rendimiento de su inversión está supeditado a la generación de
utilidades.
3. Puede participar directamente en la administración de la empresa,
ya sea en la asamblea de accionistas o en el consejo de
administración.
4. En caso de disolución de la sociedad, recuperará su inversión

después de los acreedores (todos los pasivos) y después de los
accionistas preferentes, hasta donde alcance el capital contable,
en relación directa a la aportación de cada accionista.
5. Participar de las utilidades de la empresa en proporción directa a

su aportación de capital.
6. Es responsable ante terceros por lo que suceda en la empresa,

hasta por el monto de su aportación de capital.
7. Recibirá el rendimiento de su inversión (dividendos) sólo si la

asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos.
8. Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversión por la

vía de los dividendos, sino que parte de ellos se reinvierten en la
empresa.
Existen dos formas de aportar este tipo de capital:

 Por medio de aportaciones, sea al inicio de la empresa o
posteriormente a su creación. Esta forma es la más efectiva para
el crecimiento y consolidación de la empresa, pues otorga a la
misma empresa recursos frescos adicionales para la búsqueda y
consecución de sus objetivos, sin afectar el flujo de efectivo por

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los pagos periódicos que trae consigo un pasivo.
Por contra, esta fuente de financiamiento es la menos redi-

tuable para los accionistas, en términos generales, pues las
utilidades que genere la empresa (si no se incrementan con el
aumento de capital) serán distribuidas entre mayor número de
acciones, situación que no se presentaría en caso de incorporar
nuevos pasivos.
 Por medio de la capitalización de las utilidades de operación

retenidas. Aun cuando las utilidades son fuentes autogeneradoras
de recursos y pertenecen en su totalidad a los accionistas
comunes, no se consideran capital común hasta que se formaliza
su capitalización y se garantiza su permanencia y participación
dentro de la empresa. En este momento, la dirección de la
empresa estará segura de que las utilidades se quedarán dentro
de la operación convirtiéndose en fuente interna de recursos.
El capital social de las empresas está representado por acciones, que

son títulos propiedad de cada accionista. Representan la parte
proporcional del capital de la sociedad que detenta cada uno de
ellos, así como los derechos que les confieren.
El valor de una acción común representa, además de los derechos

y participación en el capital de sus poseedores, la obligación o
responsabilidad máxima de los accionistas ante la empresa y
ante terceros. Legalmente, la personalidad legal de la empresa es
distinta a la que tengan sus accionistas.
Las acciones comunes son aquellas que emite una sociedad para
ser colocadas entre el público inversionista por medio de la Bolsa
Mexicana de Valores, o bien, son las que poseen los accionistas con
derecho de participar en la administración de la empresa como parte
del consejo de administración y de la asamblea general de accionistas
de la misma; es decir, los accionistas comunes, fundadores o no,
son los únicos que tienen la prerrogativa de dirigir los destinos de
la empresa.
De igual forma, el capital común nuevo que desee emitir una empresa
puede ser colocado en oferta privada de acciones, la cual se lleva a
cabo por promotores privados o entre inversionistas conocidos por los

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administradores de la empresa, sin necesidad de pasar por la Bolsa

Mexicana de Valores. Este caso sólo es para las empresas no
cotizadas en bolsa.
Como herramienta de financiamiento, las acciones comunes tienen

dos objetivos fundamentales:
a) Emisión de acciones comunes para incrementar el capital social

de la empresa, y de esta forma incorporar nuevos recursos
económicos en la operación de la misma, generalmente para llevar a
cabo algún proyecto de inversión de gran envergadura. A esta emisión
se le llama oferta primaria de acciones.
b) Colocar entre el público inversionista parte de las acciones

comunes en poder de los accionistas de la empresa, para que éstos
recuperen una proporción de la inversión y que ponen a la venta,
con lo que se da mayor liquidez individual a los accionistas y se
incorporan nuevos inversionistas a la empresa. A esta emisión se le
conoce como oferta secundaria, y bajo el esquema anteriormente
planteado se diluye la participación de los accionistas originales en el
capital de la empresa.
Como fuente de financiamiento, con la emisión del nuevo capital

social común, se logran los siguientes elementos financieros:
1. Se da solidez a la estructura financiera de la empresa, pues se

incorporan nuevos recursos cuya contrapartida es el capital social.
2. Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recur-

sos no provienen de pasivos, sino del capital social.
3. Se reduce o no se genera costo financiero (intereses a cargo)

al no contratar nuevos pasivos.
4. Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo

de la empresa con amortizaciones periódicas de capital e intereses,
tal y como se generaría con un pasivo.
5. Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la adm-

inistración de la empresa, lo que ejercería presiones tendientes a

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profesionalizar y hacer más eficiente su administración, además de

tener nuevas fuentes de ideas y tecnología: es decir, la creación de
Sinergia Estratégica.
Los inconvenientes principales de una nueva emisión de acciones

se resumen en dos importantes puntos:
a) Los recursos obtenidos son más caros que los provenientes

de fuentes de pasivos, ya que los dividendos (costo del capital
recibido) no son deducibles de impuestos, tal y como son los
intereses pagados por los pasivos, además de que el rendimiento
buscado por los nuevos accionistas debe ser mayor que el pagado
por el sistema financiero.
b) Se reduce el rendimiento de la inversión de accionistas con los

recursos provenientes del capital.
Captación del capital social.

a) Capital social por oferta privada de acciones. Una importante
fuente de financiamiento para las empresas, por todo lo que ello
implica, es el capital proveniente de inversionistas particulares
incorporados a la empresa por medio de una invitación directa y
privada para participar como accionistas dentro de la misma.
Aspectos negativos para la incorporación de acciones comunes:
 El costo financiero del capital es más elevado cuando se da

efecto a la carga impositiva de la empresa, dado que los
dividendos no son deducibles de impuestos. El dividendo, aun
cuando puede no ser pagado mensualmente como es el caso del
pasivo, se asemeja al interés ya que ese es el costo del dinero
incorporado a la organización.
 El rendimiento de la inversión puede disminuir por efecto de

una mayor dilución de las utilidades entre un capital social
mayor, como efecto de una menor utilización de la palanca
financiera que conlleva la incorporación de pasivos a la estructura
de capital.

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 Se puede perder el control de la empresa cuando grupos

aparentemente minoritarios de accionistas individuales se unen en
la toma de decisiones, despojando al accionista aparentemente
mayoritario en lo individual del control administrativo de la
organización, hasta que este último se pueda ver obligado a
vender su paquete de acciones y abandonar la empresa por él
formada.
b) Capital social por oferta pública de acciones. En esencia, la

consecución de nuevos recursos por medio de la colocación de
acciones por oferta pública, tiene los mismos efectos positivos y
negativos que el caso de la oferta privada de participación accionaria.
La gran diferencia estriba en la forma de colocar el capital, el cual, en
el caso de la oferta pública, se recurre al inversionista a través de la
Bolsa Mexicana de Valores, para la colocación fragmentada de
capital.
5.7. Capital social preferente

Es el aportado por aquellos accionistas que no se desea participen en
la administración y decisiones de la empresa, sino que se les invita para
que proporcionen recursos de larga permanencia que no impacten el
flujo de efectivo en el corto plazo.
Todas las ventajas y desventajas del capital común como fuente de

financiamiento son aplicables al capital social preferente, dado que en
su base, se trata de la misma fuente de recursos, con la diferencia del
manejo de su costo, liquidación y administración de la sociedad.
El capital preferente se llama así por la preferencia que tiene sobre

el común en los casos de pago de dividendos y liquidación de la
sociedad cuando esto sucede.
Este tipo de capital tiene una limitante para los inversionistas: por el
hecho de ser preferente, no tiene derecho a participar en la
administración de la empresa, razón por la que ésta garantiza un
dividendo mínimo anual, que puede ser superior al dividendo común,
sin importar si la empresa genera o no utilidades. En caso de que un
ejercicio social termine con pérdidas, el dividendo preferente será
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pagado en su mínimo garantizado.
En caso de liquidación de la sociedad, los accionistas preferentes

serán liquidados inmediatamente después del pasivo, pero antes
que los accionistas comunes, tomando en consideración el valor real
de sus acciones al momento de la liquidación. El remanente de la
sociedad se distribuirá entre los poseedores del capital común.
Las razones principales para emitir este tipo de capital son:
a) No perder el control administrativo de la sociedad

b) Evitar la participación de personas distintas a aquellas que detentan
el control de la sociedad
c) Obtener las ventajas que da el incremento del capital social para el
financiamiento de proyectos de inversión
5.8. Capital Privado de Riesgo. Adicionalmente al capital de riesgo

oficial aportado por NAFIN, se cuenta son este mismo concepto por
parte de la banca comercial y sociedades de inversión, con la
limitante de que en conjunto ambos capitales de riesgo (NAFIN y
banca), no superen el 49% del capital social de la empresa receptora.
El resto de las condiciones son similares a las mencionadas
anteriormente para el capital público de riesgo.
5.9. Capital Público de Riesgo

Consiste en el otorgamiento de capital (emisión de acciones pagadas
en efectivo) por parte de NAFIN a las empresas que hayan sido
aprobadas por el comité de crédito de la Institución. Generalmente se le
otorga a empresas con fuerte potencial de crecimiento y productividad,
así como con probables inversiones de alto rendimiento.
NAFIN se convierte en accionista común temporal de la empresa,

período durante el cual puede intervenir en la administración general y
supervisar su actividad. Al final del período contratado, la empresa (o
sus accionistas) tienen la obligación de recomprar las acciones en
poder de NAFIN para que ésta salga de la empresa, recupere su
inversión y pueda seguir apoyando a otras empresas.
Las ventajas de este financiamiento se pueden resumir en los

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siguientes conceptos:
 Se obtienen recursos frescos, por los cuales no existe la
obligación de hacer pagos periódicos de capital e interés.
 No se generan nuevas cargas y costos financieros a la empresa,

liberando el flujo de efectivo de la empresa y sus utilidades.
 Se consolida la estructura de capital de la empresa, al incorporar

nuevos al renglón de capital y no al pasivo.
 Es base de obtención de nuevos financiamientos al contar con un

capital social y contable mayor, con lo que se reduce la razón de
endeudamiento de la empresa.
 Se incorporan nuevos accionistas (NAFIN) a la empresa, con la

seguridad de que su permanencia den la misma es limitada,
conociendo la fecha y condiciones de la separación; es decir, se
cuenta con su socio al que no le interesa hacerse del 100% de la
empresa. Por el contrario, su interés estriba en convertirla en más
productiva y recuperar su inversión y beneficios en un plazo
predeterminado.
Legalmente no existe ningún tipo de capital que se llame capital

de riesgo, ya que todos los capitales aportados a las empresas son,
por su naturaleza, de riesgo; sin embargo, dada la importancia de
esta fuente de financiamiento, se incluye como una fuente de
recursos distinta a las demás fuentes planteadas en este estudio,
aun cuando en la realidad es simplemente capital común, con un
tratamiento especial como resultado del origen del mismo.
De esta manera, NAFIN se convierte en accionista minoritario

(hasta el 49% del capital social de la empresa) y temporal, pero con
derecho a voz, voto y vetó en las asambleas de accionistas, además
del derecho de establecer una vigilancia constante sobre la
administración de la sociedad.
De aquí surgen algunos elementos relevantes:
 Accionista minoritario. Se puede estructurar un proyecto en el

que participen NAFIN o ésta y una institución de crédito, hasta con el
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49% del capital social modificado de la empresa. Con los fondos

aportados se lleva a cabo un aumento de capital social en donde se
incorporan las instituciones financieras como accionistas de la
sociedad.
Los fondos son aplicados en el logro del objetivo del proyecto

planteado. Al ser accionistas minoritarios, no pueden tomar el
control de la sociedad, pero pueden influir en la toma de
decisiones de la misma, cuando éstas afecten la salud y existencia
de la empresa y, por lo tanto, puedan poner en peligro la
recuperación de la inversión de las instituciones financieras.
 Accionista temporal. El programa de NAFIN y de las insti-

tuciones de crédito está estructurado para apoyar a !as empresas
pequeñas y medianas en proyectos específicos que las impulsen al
crecimiento. El objetivo no es convertirse en accionistas
permanentes de las empresas, sino en apoyarlas, recuperar su
inversión a valores actuales y con beneficios, y apoyar nuevamente a
otras empresas.
 Derecho a voz, voto y veto. El capital aportado bajo esta

herramienta de financiamiento será siempre capital común, razón
por la que legalmente los poseedores de este tipo de acciones tendrán
derecho a voz, voto y veto sobre algunas decisiones, en relación
directa a su participación accionaria. Además, pueden establecer
mecanismos de revisión constante de las políticas operativas de las
sociedades en que participan, para evitar hechos que pongan en
peligro la existencia de la sociedad y, por consiguiente, la
recuperación de su inversión.
 Beneficios financieros. Por el hecho de ser accionista, el

capital de riesgo tiene derecho al pago de dividendos periódicos, o
bien, a la acumulación de ellos para pagarlos en un momento dado, o
acumularlos dentro del capital contable, lo que vendría a incrementar
el valor de las acciones al momento de la separación.
Al estructurar el contrato se estipula la forma de liquidación de las

acciones de capital común de riesgo:
a) A través del valor contable de las acciones al momento de la

terminación; es decir, se divide el capital contable de la sociedad
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entre el número total de acciones de la misma, para obtener el

valor real contable de ellas al momento de la venta.
b) Se aplica un factor de actualización preestablecido al valor

nominal original de las acciones, el cual puede ser:
 El incremento porcentual del índice de precios y
cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores, obtenido entre la
fecha de inicio de la inversión hasta la fecha de terminación del
contrato
 El incremento porcentual de dicho índice, pero relativo
exclusivamente al ramo de la empresa receptora de los
recursos
 El incremento porcentual del índice nacional de precios al
consumidor más un premio, por el período en que la inversión
estuvo aplicada en la empresa
 Valor de la empresa medido por los flujos de efectivo futuros
descontados a valor presente.
De igual forma, en el contrato de inversión se estipula el plazo en que

se llevará a cabo la terminación. Si la sociedad decide terminar antes
de tiempo la relación financiera, tendría que pagar un sobreprecio o
prima adicional a las mencionadas anteriormente para resarcir a la
institución de crédito del beneficio dejado de obtener por no haber
llegado al término originalmente pactado.
Si al finalizar el plazo pactado, la sociedad o sus accionistas no

pueden recomprar las acciones en poder de la institución
financiera, tienen la obligación de poner a su disposición el paquete
de acciones necesario para otorgarle el control de la empresa, y de esta
forma venderla en la Bolsa Mexicana de Valores por medio de una
emisión secundaria o entre inversionistas privados y recuperar su
inversión. Así, los accionistas originales y mayoritarios podrían quedar
fuera de la empresa de forma definitiva.
5.10. SINCA
Estas siglas significan Sociedad de Inversión de Capitales. Son
fondos de inversión administrados por casas de bolsa o por
sociedades establecidas para el efecto, con el objetivo de apoyar a las
empresas en sus proyectos de expansión y crecimiento, al
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incorporarse como parte de los inversionistas de la organización

apoyada, y en las que participan numerosos ahorradores para
aportar su dinero, el cual será invertido y administrado en su
nombre, por la sociedad de inversión.
En estricta teoría, las SINCA y el capital de riesgo analizado

anteriormente son lo mismo, pero se diferencian en que las SINCA
son manejadas y sus fondos son aportados por personas físicas o
morales de carácter privado, y no por fondos oficiales de fomento al
desarrollo industrial del país o por instituciones del sistema financiero.
Las SINCA, por consiguiente, se forman como fondos lucrativos a

largo plazo; es decir, sus inversionistas aportan capital para generar
nuevos recursos para el propio fondo, razón por la que buscarán
empresas con alto potencial de crecimiento y una gran generación
de recursos adicionales, que serán los que les reporten en el
mediano o largo plazo, el rendimiento de su inversión.
Al igual que con el capital oficial de riesgo, las SINCA pactan, desde el
principio de las negociaciones, la forma en que invertirán y la forma
en que saldrán de la empresa apoyada, pues su objetivo inicial,
independientemente del rendimiento de su inversión (razón por la que
fue creada la sociedad de inversión), es apoyar a las empresas a
desarrollarse, y una vez logrado el crecimiento y consolidación de la
empresa en su medio ambiente, saldrán de ella para invertir en nuevos
proyectos de igual o superior atractivo.
Las SINCA, además de proporcionar recursos económicos a las

empresas, buscan apoyarlas con recursos humanos, desde el punto
de vista tecnológico y administrativo en los niveles de consejería
directiva, y en muy raras ocasiones desde la óptica operativa.
5.11. SOFOL.
Es la abreviatura de Sociedad Financiera de Objeto Limitado, y tienen
por objeto captar recursos provenientes de la colocación de
instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios, y otorgar créditos para determinada actividad o sector.
Las Sofol pueden captar recursos del público exclusivamente

mediante la colocación de valores inscritos en el Registro Nacional de

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Valores e Intermediarios. Paralelamente, pueden obtener créditos de

entidades financieras del país y del extranjero, tanto privadas como de
fondos gubernamentales de fomento.
Con los recursos así captados, pueden otorgar créditos a la actividad

o sector por el que hayan sido autorizadas, exclusivamente; por el
contrario, tienen prohibido captar recursos de otras fuentes y colocarlos
en créditos por operaciones, actividades o sectores distintos por los que
fueron autorizadas.
Las actividades o sectores principales en los que se han desarrollado

las Sofol, son en el inmobiliario para el financiamiento de proyectos
constructivos y adquisición individual de unidades habitacionales,
y en el automotriz para el financiamiento de vehículos.
Con una planeación adecuada, las empresas pueden constituir una

Sofol que financie sus operaciones comerciales, en apoyo de sus
distribuidores y público en general y con ello adicionar un negocio
financiero a su actividad comercial.
ADQUISICION DE NEGOCIOS
Manejaremos tres formas de negociar la adquisición:

1. Con compras en efectivo
2. Por medio del intercambio de acciones.
3. Compras apalancadas
COM PRAS EN EFECTIVO D E LAS CO M PAÑÍA S.
Se analizarán dos casos:

a) Adquisiciones de activos
b) Adquisiciones de em presas en operación.
a) ADQUISICIO N ES DE ACTIVO S.
En algunas ocasiones una empresa no es adquirida por su potencial de
ingreso/utilidad, sino por una serie de activos en los que el adquirente
está interesado. Si la empresa en su totalidad es adquirida, su valor de
liquidación será a un precio razonable; si sólo ciertos activos clave

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son comprados, éstos no deberán ser adquiridos a un valor mayor

del mercado.
Con el fin de determinar si la compra de activos es financieramente

justificable, la empresa deberá presupuestar tanto los costos como los
beneficios de los activos.
CASO.
"El Juguete Mágico" está interesado en adquirir ciertos activos fijos
de la fabrica "TQM", que ha experimentado pérdidas en los últimos
cinco años, y quiere vender todo, no sólo deshacerse de ciertos
activos fijos. En el cuadro 1 se presenta un balance general
condensado de la compañía "TQM".
CUADRO 1
BALANCE GENERAL DE LA COMPAÑÍA “TQM”

ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Efectivo $ 4,000.00 Pasivo total $ 160,000.00
Cuentas por 16,000.00 Capital social $ 224,000.00
cobrar
Inventarios 12,000.00
Torno negro 12,000.00
Torno rojo 60,000.00
Torno azul 50,000.00
Terrenos y 230,000.00
edificios
Activos totales $ 384,000.00 Pasivo/capital $ 384,000.00
social, total
"El Juguete Mágico" adquiriría todo el negocio, sin embargo necesita

únicamente los tornos rojo y azul, el terreno y los edificios, por lo que,
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después de deliberar, decide vender posteriormente las acciones, los

inventarios y el torno negro por $ 32,000.
Las cuentas por cobrar estarían representando el valor de las acciones:

Inventarios $12 000 + torno negro $12 000 + CxC $16 000 = $40 000.
Dado que también hay $ 4,000 en efectivo, "El Juguete Mágico"

obtendrá $ 36,000 por exceso de activos ($32 000 + $4 000).
Al vender los inventarios y el torno negro, además de quedarse para

uso propio con los terrenos y edificios y con el torno rojo y azul,
prácticamente desmanteló a la empresa “TQM”
"TQM" vende la compañía en su totalidad por $ 42,000.00, lo cual

significa que "El Juguete Mágico" tendrá que pagar a los acreedores de
la empresa $160,000. y a sus dueños $ 42,000.
El desembolso real requerido por "El Juguete Mágico" después de

vender los activos no requeridos será de $ 160,000.00 + $ 42,000.00 - $
36,000.00 = $ 166,000.00.
En otras palabras, a fin de adquirir el uso de los activos deseados

(tornos rojo y azul, además de edificios) y los beneficios y pérdidas
fiscales de la compañía "TQM", El "Juguete Mágico" deberá pagar
$166,000.00.
Las entradas de efectivo a valor presente después de impuestos que

espera obtener del nuevo equipo a utilizar, son de $ 32,000.00 por año
para los primeros cinco años, y de $ 30,000.00 por año para los
siguientes cinco años, considerando como costo de capital el 10%, el
cual sería la Tasa de descuento, como se muestra en el cuadro 2.
CUADRO 2
ANALISIS DE LA ADQUSICIÓN DE LOS ACTIVOS FIJOS

POR “EL JUGUETE MAGICO”
Años Flujo de efectivo $
0 - 166,000
1a5 32,000
6 30,000
7 30,000
Página 99
8 30,000
9 30,000
10 30,000
Valor presente neto 25,920
Puesto que el valor presente neto de $ 25,920 es mayor que cero,

"El Juguete Mágico" debe considerar la adquisición de la compañía
"TQM" como una inversión aceptable.
Por supuesto, si "El Juguete Mágico" tiene formas alternativas de

obtener activos similares o si debe racionar su capital, la adquisición
puede o no realizarse. Siempre que la empresa realice adquisiciones
que tengan valores presentes netos positivos, el valor de mercado
de la empresa debería aumentar.
Método del Valor Actual (VA).

El criterio de decisión denominado flujo de efectivo descontado, que se
llama también con frecuencia método del valor actual, incorpora todos
los elementos que componen los criterios del presupuesto de capital en
una sola guía consistente que indica si el proyecto propuesto se debe
aceptar o rechazar.
El procedimiento general en que descansa este procedimiento, consiste

en determinar si el valor actual (VA) de los flujos futuros esperados
justifica la Inversión.
Si el VA es mayor o igual que la Inversión, el proyecto propuesto

se acepta.
Si el VA es menor que la Inversión, el proyecto se rechaza.
Para determinar el VA de las futuras entradas (Anualidades), éstas

deben ser descontadas a una Tasa igual o mayor al costo de capital
promedio ponderado (CCPP) de la empresa.
Descontar un flujo de efectivo que se recibirá en el futuro, significa

traerlo al día de hoy a su valor presente, considerando una Tasa que
puede ser el rendimiento esperado o el CCPP, entre otras.
Para ello, se aplican las siguientes fórmulas:

Página 100
1. Si las Anualidades son iguales año con año y se obtienen al

finalizar cada uno de esos años, la fórmula para determinar el
Valor Actual, es:
VA = A 1 – (1 + i ) – N se aplica una sola vez

i
2. Si las anualidades son mixtas año con año y se obtienen al

finalizar cada uno de esos años, la fórmula para determinar el
valor actual es:
-N
VA = A ( i + 1 ) se aplica para cada anualidad
b) AD Q UISICIO NES DE EM PRESAS EN O PERA CIÓ N.
Las adquisiciones de empresas que siguen operando se analizan

mejor empleando las técnicas de presupuesto de capital, como las
descritas en el caso anterior.
Sin embargo, estas técnicas poseen la desventaja de la estimación

correcta de los flujos de efectivo y la estimación de riesgo.
Si una empresa decide adquirir una compañía que tiene una estructura
financiera considerablemente diferente a la de ella, los efectos de la
nueva estructura de capital sobre el costo total de la empresa
deben ser estimados, ya que la nueva estructura modificará
forzosamente el riesgo financiero.
Ejemplo
La empresa "Dorada" está contemplando la adquisición de la
compañía "Plateada", la cual puede ser comprada por $120,000.00 en
efectivo.
La empresa "Dorada" presenta un alto grado de apalancamiento, el

cual es reflejado en su costo de capital de 30%. Debido a que la
compañía "Plateada" tiene un bajo apalancamiento, la compañía
"Dorada" estima que su costo de capital total bajará a 20% después
de la adquisición.

Página 101
Puesto que el efecto de la estructura de capital menos riesgosa

resultante de la adquisición de la compañía "Plateada" no puede
reflejarse en los beneficios de efectivo esperados, el costo de capital
post-adquisición (20%) debe usarse para evaluar los flujos de efectivo
esperados por la adquisición.
Las entradas incrementales de efectivo predichas por la adquisición

propuesta son esperadas en un lapso de 15 años.
Estas entradas estimadas son:

a) De $ 33,000 para los años 1 a 7,
b) $ 42,000 para los años 8 a 12 y
c) $ 26,000 para los años 13 a 15.
El Valor Presente Neto de la adquisición (salidas menos entradas de

efectivo a valor presente) es de $ 40,150 > a cero, por lo tanto la
adquisición es aceptable.
Observe que si el efecto de la estructura de capital modificada sobre el

costo no hubiera sido considerado, la adquisición no se hubiera
aceptado, dado que el Valor Presente Neto a la Tasa de descuento
del 30% del costo de capital es - $ 9,200.00, que es menor que
cero.
ADQUISICIONES MEDIANTE EL INTERCAMBIO DE ACCIONES

En la mayoría de los casos las empresas son adquiridas a través el
intercambio de acciones comunes. La empresa que adquiere inter-
cambiará sus acciones con la empresa que es adquirida, de acuerdo
con una razón predeterminada. Dicha razón determinada bien puede
ser la UPA (utilidad por acción). Este índice es muy importante, ya que
afecta los diversos criterios financieros que son utilizados por los
accionistas existentes y potenciales al evaluar las acciones de la
empresa.
ADQUISICIÓN POR MEDIO DE COMPRAS APALANCADAS

Cuando una empresa piensa en realizar una adquisición, primeramente
debe empezar por planificar el proceso de la misma para terminar con
la planificación de cómo hacer de la adquisición un éxito después del

Página 102
cierre.
PROCESO DE ADQUISICIÓN
Desarrollar un plan
estratégico para toda la
empresa
Conducir una Desarrollar la

evaluación posterior a la adquisición de acuerdo
auditoria de la con un plan estratégico y
adquisición un equipo
Efectuar la integración, Búsqueda activa de la

cierre y posterior al empresa, objetivo
cierre
Negociar y estructurar Seleccionar las

la adquisición empresas objetivo
Varios estudios indican que cuando una empresa decide comprar a

otra, los accionistas de la corporación adquirente pueden muy bien
esperar un decremento en el precio de sus acciones cotizadas en el
mercado, comparado con el precio de sus competidores, y un retorno
sobre la inversión que también será menor que el proyectado por la
administración antes de la adquisición.
A menudo es más fácil, y ciertamente más rápido, comprar

participación de mercado, que construirla de la nada.
Objetivos de la Adquisición:
1. Apoyar la ampliación de la participación en el mercado.

Página 103
2. Crear nuevas líneas de negocios en mercados nuevos o

relacionados
3. Adquirir una empresa en la misma línea de negocios.
4. Establecer barreras para la entrada en el mercado de otros posibles
competidores.
5. Eliminar a un competidor.
6. Tener acceso a nueva o mejor tecnología.
7. Obtener nuevos mercados y/o nuevos clientes.
8. Adquirir instalaciones manufactureras, de distribución, venta y
administración.
9. Obtener derechos de mercadotecnia y/o de producción, para
incrementar la cobertura.
10. Adquirir un negocio no relacionado para conseguir una mezcla en
los ciclos económicos o para equilibrar un portafolio.
11. Obtener un suministro consistente de materia prima de buena
calidad.
12. Invertir efectivo excedente, que de otra manera quedaría ocioso.
Para cumplir con estos objetivos será necesario realizar una eva-
luación del estado presente de los nichos en los que opera el
negocio:
 La posición actual del negocio en el mercado.
 Influencias presentes de mercado.
 Los puntos fuertes y débiles.
 Facilidades, equipo y capacidad de producción.
 Fuerzas de distribución.
 Participación en el mercado y tendencias de esas participaciones.
 Niveles de tecnología.
 Producto Único y diferenciación de servicios frente a la compe-
tencia.
 Análisis de cada competidor significativo.
 Relaciones con proveedores.
 Condición financiera.
 La proyección de las dinámicas del mercado para los nichos de
mercado del negocio, para los próximos tres a cinco años.
 Necesidades de los clientes.
 Restricciones reguladoras.
 Cambios tecnológicos.
 La definición de asuntos críticos y prioridades.

Página 104
 Las opciones para el negocio por los próximos tres a cinco años
 Una propuesta de las operaciones estratégicas, que incluye:
 Los nichos específicos de mercado que han de cubrirse.
 Tipos específicos de productos y servicios.
 Niveles de calidad.
 Métodos de distribución.
 Objetivos financieros, como:

 Rendimientos buscados sobre la inversión.
 Ingreso neto real (sin inflación).
 Crecimiento del flujo de efectivo del porcentaje a lo largo del
tiempo
 Dividendos a los accionistas
 Definición de la estabilidad financiera, incluyendo algunas

razones, como el capital de trabajo, la razón de pasivo a capital, y la
clasificación buscada como una empresa de primera clase.
El financiamiento debe estar en orden o rápidamente disponible

dentro del tiempo estimado para cumplir la misión de crecimiento por
medio de la inversión externa en adquisiciones, coinversión o por otros
medios.
Conocer cuáles son las necesidades que deben satisfacerse al

realizar una adquisición, es decir, si se quiere:
 Un negocio y gente con una cultura compatible a la empresa
compradora.
 Una administración que se quede y continúe operando y admi-
nistrando el negocio de acuerdo con su estilo y métodos.
 Atraer y retener buenos funcionarios actualmente empleados en el
negocio que compra.
 Comprar participación en el mercado
 Tecnología baja, mediana o alta.
 Que el negocio adquirido encaje de manera natural con su actual
negocio.
 Un negocio independiente no relacionado con sus nichos
industriales.
 Reducir en volumen las oscilaciones cíclicas.
Página 105
 Bienes y servicios de alta, mediana o baja calidad.

 Artículos corrientes de consumo.
 Márgenes de utilidad bruta altos, bajos o promedio.
 Acciones, planta industrial o equipo.
 Negocios de capital intensivo.
 Asociarse o coinvertir con alguien que ya esté en el mercado que
usted busca.
 La entrada al mercado internacional.
 Poseer todo, la mayoría o la minoría del negocio.
 Crear valor de largo plazo o utilidades de corto plazo.
 Negocios independientes, no relacionados, mejor que adiciones, a
las líneas de productos o a los negocios relacionados.
 Evitar sindicatos laborales.
De cualquier forma no siempre se dispone del dinero suficiente para

llevar a cabo la transacción, por lo que se recurre al endeudamiento,
mismo que provocará una carga financiera que deberá ser considerada
en los resultados de la inversión.
Se estará entonces pensando en la capacidad de endeudamiento de

que disponga la empresa compradora, recurriendo al
apalancamiento o leverage financiero. Esto pondrá de manifiesto el
aprovechamiento que la empresa pueda hacer de los recursos ajenos
en contraposición de los propios, siempre y cuando se cumpla con dos
condiciones básicas:
1. Que la rentabilidad de la inversión sea superior al costo del

endeudamiento.
2. Que el flujo financiero sea suficiente para pagar sus deudas.
Las compras apalancadas se refieren entonces al proceso por medio

del cual un inversionista adquiere una empresa con el fin de
reestructurarla, procediendo posteriormente a revenderla para obte-
ner una ganancia.
Proceso de una Compra Apalancada

Como en toda compra de una empresa, apalancada o no, será

Página 106
necesario estimar el cálculo del flujo futuro de la empresa que se

desea adquirir, ya que éste demostrará la plusvalía de la inversión que
se espera realizar.
De esta forma, el apalancamiento estará ligado a la capacidad de la

empresa para generar los rendimientos suficientes para hacer frente
al costo financiero del endeudamiento.
Alternativas de Financiamiento.
Existen diversas alternativas de financiamiento que pueden ser
visualizadas por el inversionista en la compra de la empresa que desea
adquirir, entre las cuales encontramos:
Deuda avalada con garantías reales:

• Hipotecas
• Pólizas de crédito
• Pagarés.
Deuda pura:
• En la que intervienen bancos especializados, financiando desde
30 hasta 70% de la operación.
• Emisión de acciones preferentes con un alto grado de rentabilidad
debido al riesgo de la operación.
Otras formas:
• Se utiliza la compensación por medio de acciones nuevas.
• Venta y renta de los activos (Iease back).
• Venta o renta de activos improductivos.
• Colocación de acciones entre el personal, clientes, proveedores; ,
etcétera.
Existen diferentes modalidades de Compras Apalancadas (buy out),
entre las que podemos destacar:
• Leveraged buy out
• Management buy out
• Leveraged buy in
• Leveraged cash out.

Página 107
Leveraged buy out (LBO)

Es la operación por medio de la cual la empresa que desea comprar,
recurre al endeudamiento para adquirir los títulos (acciones)
cotizados en la bolsa de la empresa que desea adquirir.
Si el costo financiero de los recursos empleados es inferior a la

rentabilidad esperada por la operación y se obtiene el efecto de
palanca financiera, entonces la operación es posible.
El financiamiento de la operación se obtiene con recursos ajenos (por

ejemplo, una emisión de deuda), sin tener que utilizar los propios.
Debe considerarse que las cargas financieras producidas como

consecuencia del endeudamiento serán deducibles del impuesto de
las sociedades, sin dejar de considerar el ahorro en la participación
de utilidades a los trabajadores generado por el crédito.
Aplicación de compras apalancadas.

Su aplicación podría utilizarse perfectamente en empresas con las
siguientes características:
1. Con tradición en el mercado, que carecen de estructuras financieras

para un fuerte crecimiento.
2. Con activos importantes valuados a valor histórico, en donde su
capacidad de financiamiento como bien real es muy superior, por lo que
la utilización del le verag esería de fácil realización.
3. Con problemas de sucesión en donde los herederos no desean
seguir con la tradición familiar.
4. Cierto cansancio producido por épocas de recesión, sobre todo si
éstas son prolongadas.
Como resultado de la aplicación del leveragees muy probable que se

origine:
 Reacción del personal.
 Reacción de los clientes habituales de la empresa.
 Reacción de los proveedores habituales de la empresa.
 Temor a posibles reacciones de la parte vendedora en caso de
Página 108
fracaso del proyecto.

 Estrategia ante los representantes del personal, etcétera.
Leveraged buy in (LBI)

Es cuando una empresa es adquirida por apalancamiento (le verag ed
)y
además se incluye como condición de la empresa compradora el
cambio del equipo directivo.
Leveraged cashout (LCO)

La empresa adquirente paga a los accionistas vendedores una parte en
efectivo y otra con acciones de la nueva sociedad creada, o bien
sobre la base de bonos u obligaciones que pueden ser convertibles o
no.
La ventaja de este sistema es que, por lo general, resulta mucho más

sencilla esta operación para el adquirente que tener que coloca los
valores en el mercado.
Management buy out (MBO)

Consiste en la adquisición de la empresa por todos o parte de los
directivos de la misma. Es decir, los ejecutivos de la empresa que
desea ser vendida por diferentes razones, la adquieren para sí.
Cuando esta operación va acompañada por un endeudamiento se le

denomina m anagem ent leveraged buy. out
Frecuentemente estas operaciones se plantean como solución límite

para las empresas familiares, donde la dirección se deteriora por efecto
de cambios generacionales, el endeudamiento es excesivo, se entra en
fase de obsolescencia, etcétera.
COSTO DE CAPITAL ENFOCADO AL

REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS
Estructura Óptima de Capital.

La estructura de capital es un área importante en la toma de decisiones
Página 109
ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las

decisiones de presupuestación de capital y el valor de mercado. Dicho
sea de otro modo, la Estructura del Capital se determina mediante la
combinación del pasivo a largo plazo y el capital social que una
empresa utiliza al financiar sus operaciones.
Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el

administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la
estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio máximo a los
propietarios de la empresa.
La estructura de capital fijada como meta, es la mezcla de deudas

de largo plazo (Costo del Pasivo), acciones preferentes (Costo de
Capital Preferente), acciones comunes (Costo de Capital Común) y
las utilidades retenidas con la cual la empresa planea financiar sus
inversiones.
Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a medida que varían
las condiciones, pero en algún momento dado la administración de la
empresa tendrá una estructura específica de capital en mente y las
decisiones individuales de financiamiento deberán ser
consistentes con esa meta.
Si la razón real de endeudamiento es inferior al nivel fijado corno

meta, el capital para expansión probablemente se obtendrá mediante
la emisión de deudas, mientras que si la razón de endeudamiento se
encuentra actualmente por arriba del nivel fijado como meta,
probablemente se venderán acciones.
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital se define como la tasa de rendimiento que una
empresa debe obtener sobre sus inversiones para que su valor de
mercado permanezca inalterado. También puede considerarse como la
tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en el
mercado a fin de atraer el financiamiento necesario a un precio
conveniente.
Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa de
rendimiento inferior al costo de capital reducirán el valor de la
empresa; los proyectos con una tasa de rendimiento superior al
costo de capital aumentarán su valor.

Página 110
Para determinar el costo de los capitales que una sociedad utiliza para
su operación, debe considerarse la carga financiera que representa
para la empresa el acudir a las fuentes de financiamiento a largo
plazo y obtener de éstas los recursos que habrán de inyectarse a la
organización.
Dicho de otro modo, para calcular el costo financiero del pasivo a

largo plazo, del capital preferente, del capital social y el de las
utilidades retenidas, todos ellos mezclados y combinados como un
solo recurso, se hace imprescindible conocer por separado, el costo
de cada una de esas fuentes y el monto con que participan en la
estructura de capital que posee la empresa en un momento
determinado.
COSTO DEL PASIVO

El costo financiero explícito es el que tienen las fuentes de
financiamiento expresamente definido, tal como la tasa de interés de
un pasivo bancario. Desde este punto de vista, es el costo real de
obtener recursos económicos de una fuente de financiamiento, por
un monto y un plazo específicos, a una tasa de interés predefinida.
Independientemente del costo nominal del financiamiento (el costo

nominal es la tasa de interés pactada en determinada operación),
existe la tasa real de interés, pues la tasa nominal no siempre es el
costo real de la operación, por las siguientes razones:
a) Interés anticipado.
b) Interés global y pagos parciales.
c) Interés anticipado y pagos parciales.
d) Interés deducible de impuestos.
e) Inflación.
Cabe hacer una comparación de los distintos costos antes de

impuestos, sobre una misma operación de crédito, pero con diferentes
formas de contratación.
Para el efecto, se supondrá un préstamo bancario de $ 1 000 000 a tres

meses y a una tasa nominal anual del 18%. Se plantean tres opciones

Página 111
de contratación:
1er Caso. Intereses globales pagados por anticipado, con un solo

pago de capital al final del plazo otorgado.
El costo es el siguiente (para facilidad del ejemplo, los intereses se

calculan sobre base mensual, en lugar de hacerlo sobre base diaria):
Capital: $ 1,000 000

Tasa de interés: 18% anual
Plazo: 3 meses
Interés total de la operación:

($1 000,000 x 0.18) / 12) x 3 = $ 45,000
Importe neto recibido al inicio de la operación:

$ 1 000,000 - 45,000 = $ 955,000
Costo real del crédito antes del ISR:

45,000 = 0.0471 / 3 x 12 = 18.84%
955,000
2o Caso. Interés global con amortizaciones periódicas de capital e

intereses.
El costo anual promedio es:

Interés mensual pagado:
$ 1,000 000 x 0.18 / 12 = $ 15,000
Costo real primer mes:

$ 15,000 / 1,000,000 = 1.50%
Costo real segundo mes:

15,000 / 666,666 = 2.25%
Costo real tercer mes:

15,000 / 333,333 = 4.50%
Costo anual promedio (1.5+ 2.25 + 4.5) / 3 X 12 = 33.00%

Página 112
Costo real del Crédito: 33.00%
3er Caso. Intereses globales anticipados con pagos parciales de

capital.
El costo es el siguiente:
Interés total pagado:
($ 1,000 000 x 0.18) / 12 x 3 = $ 45,000
Monto neto recibido:

$ 1,000 000 – 45,000 = $ 955,000
Al hacer pagos parciales, se considera que durante el plazo total se

tuvo disponible, como promedio, la mitad del dinero, es decir:
$ 955,000/2 = $ 477,500
Costo real del financiamiento:

$ 45,000/477,500 = 9.42%
Costo anual real:

9.42%/3 x 12 = 37.68%
Costo Real del Crédito: 37.68%
Efecto de los impuestos por la deducibilidad de los intereses.

Dado que para efectos fiscales el costo de los recursos es deducible de
impuestos, por este simple hecho el fisco participa, junto con la
empresa que ha recibido el financiamiento, del costo que su obtención
ha generado, de tal manera que la tasa nominal o los pagos periódicos
por este concepto no representan, por si mismos el costo real del
financiamiento, sino hasta que se deduzca la porción en que el fisco
absorba la parte proporcional de cada gasto.
Supóngase un crédito directo por $ 1,000 000 a 90 días, a una tasa

de interés mensual vencido del 1.5% (equivalente al 18% anual).
La tasa de impuesto sobre la renta es del 30%.

Página 113
Se pide: Determinar la tasa real del financiamiento después de ISR.
Interés deducible
Tasa nominal de interés Importe del crédito Interés nominal
1.5% 1,000,000 15,000
1.5% 1,000,000 15,000
1.5% 1,000,000 15,000
45,000
Costo real del financiamiento:
Interés trimestral efectivamente pagado $ 45,000
Interés después de impuestos =

Interés deducible x (1 – tasa de ISR) = $45,000 x (1 - 30%) = $ 31 500
Costo real de interés después de ISR:

$31 500 = 0.0315 / 3 x 12 = 12.60%
1 000,000
En este caso, y como consecuencia de la deducibilidad de los intereses,

la tasa nominal antes de impuestos de 18% anual, se convierte en una
tasa real después de impuestos del 12.60% anual.
COSTO DEL PASIVO A LARGO PLAZO

El costo del pasivo a largo plazo se refiere a la tasa de interés anual
que la empresa paga a cambio del financiamiento obtenido. También se
le conoce como el costo de la deuda a largo plazo.
El costo de la deuda a largo plazo se clasifica en dos:

a) Costo de la deuda antes de ISR.
b) Costo de la deuda después de ISR.
Costo de la deuda antes de ISR (CDAISR)

Es la tasa de interés nominal con la que se contrata el pasivo

Página 114
Fórmula:
I$ + (V N + EN)
CDAISR = n________
VN+EN
2
CDAISR = Costo de la deuda antes de ISR

I ($) = Interés en pesos
VN = Valor Nominal de la deuda
EN = Efectivo Neto
n = Número de arios que dure la deuda
Efectivo Neto: Se refiere a los ingresos o fondos netos que percibe la

empresa una vez deducido al valor nominal de la deuda, las comisiones
o descuentos que se originan con dicho financiamiento.
EN = VN - COMISIONES Y DESCUENTOS
Costo de la deuda a largo plazo después de ISR (DISR).

Al darle efecto a la tasa de impuesto sobre la renta, el gobierno federal
absorbe parte de los gastos (incluyendo los intereses) en la misma
proporción en que la tasa de impuestos afecta a las utilidades de
aquélla.
Este costo o tasa, es el que se utiliza para calcular el costo de

capital promedio ponderado, y es la tasa de interés real que ocasiona
la deuda después de haber deducido el ISR correspondiente (28%).
Debido a que el interés que se paga por la deuda es deducible de los

ingresos para efectos del ISR, se origina un ahorro fiscal para la
empresa debido a que el gobierno paga una parte de dicho costo.
Fórmula:
CDDISR = CDAISR (1- TASA ISR)
Donde:
CDDISR = Costo de la deuda después de ISR
CDAISR = Costo de la deuda antes de ISR

Página 115
Problema:
La Productora S.A. planea la venta de 800 bonos, con valor nominal
de $800 000 para pagar a 20 años, con una tasa de interés anual del
19%.
La empresa decide colocar directamente los bonos. Se pide:

a) Determinar el CDAISR.
b) Determinar el CDDISR.
c) Cuál es el interés real de la deuda después de ISR si es que la
empresa obtuviera Utilidades antes de Intereses e ISR (UAII) de
$630,000.
Solución:
I + (VN –EN)
a) CDAISR = n = 152,000 + [(800,000-800,000) / 20]
VN+EN 800,000+800,000) / 2
2
= 152 000 = 0.19 = 19%
800 000
b) CDDISR = (1 - TASA ISR) = 19% (1 - .30) = 13.30%
c) En el supuesto de que la empresa no tuviera deuda ni intereses a

pagar:
UAII $630/000
Intereses -----------
UAISR 630,000
Tasa ISR 30%
ISR a pagar 189 000
La empresa tiene financiamiento y por lo mismo paga intereses (800

000 x .19 = $152 000)
:
UAII $630,000
Intereses (152 000)
UAISR 478 000
Tasa ISR 30%

Página 116
ISR a pagar 143 400
$189 000 – 143 400 = $45 600 ahorro fiscal
$800,000 X 13.30% = $106 400 interés real
$152 000 – 106 400 = $45 600
El gobierno deja de percibir ISR de $45 600 debido a que permite a la

empresa deducir los intereses de su deuda. Comprobación:
$152,000 intereses X 30% = $45 600
$ 152 000 – 45 600 = $106 400 interés real
Problema:
La Productora S.A. emite 800 bonos con valor de $1 000 cada uno,
para pagar a 20 años, con una tasa de interés anual del 19%, los cuales
coloca a través de la Bolsa de Valores pagando un 5% de comisiones,
por garantizar la colocación de los bonos entre el gran público
inversionista.
Se pide:
a) Determinar el CDAISR.
b) Determinar el CDAISR.
c) Determinar el interés real de la deuda después de ISR.
Solución:
a) Comisiones = ($800/000) (0.05) = $40,000
Intereses = $800 000 x .19 = $152 000
EN = $800,000-$40,000 = $760,000
I + VN - EN
CDAISR = ____n___ = 152,000+[(800,000-760,000)/20]
VN+EN (800,000+760,000) /2
2

Página 117
= 152 000 + 2 000 = 19.74%

780 0
b) CDDISR = 19.74% x (1 - 0.30) = 0.13818
($800 000) (0.13818) = $110 544 = Interés real
$152,000 – 110 544 = $41 456 horro fiscal
$110 544 / $800,000 = 0.13818 = 13.818% tasa interés real
Problema:
La Industrial S.A. le proporciona la siguiente información al 1° de enero
de 2010:
 Caja y bancos: $20,000
 Cuentas por cobrar: $100/000
 Inventarios: $240/000
 Activos fijos: $640,000
 Cuentas por pagar a corto plazo: $20/000
 Créditos refaccionarios: $300,000 a un plazo de 15 años, con tasa
de interés anual del 16%.
 400 acciones comunes a $1,000 c/u.
 100 acciones preferentes a $1,000 c/u, con un dividendo
preferente del 11% anual.
 Utilidades retenidas ?
 Al 31 de diciembre de 2010 sus UAII son de $148,000.
Se pide:
a) Determinar la estructura financiera (Estado de situación financiera)
de la empresa al 1° de enero de 2010.
b) Determinar el CDDISR al 31 de diciembre de 2010.
c) Si la empresa decidiera retener las utilidades obtenidas al 31 de

diciembre de 2010 por $148 000, ¿cuál sería la estructura
financiera de la empresa al 31 de diciembre de 2010?
d) Elabore el Estado de resultados a la misma fecha, hasta

Página 118
determinar la utilidad neta disponible para los accionistas comunes.
Solución:
a) “La Industrial, S.A.”

Balance General al 1º de enero 2010
ACTIVOS PASIVOS
Activos circulares: A corto plazo:
Caja y bancos $ 20,000 Cuentas por pagar
$200,000
Cuentas por cobrar $ 100,000 A largo plazo:
Inventarios $ 240,000 Crédito refaccionario $300,000
Activos Fijos $ 890,000
CAPITAL CONTABLE
Capital Común $400,000
Capital preferente $100,000
Utilidades retenidas $250,000
Total de activos $1 250 000 Pasivo + capital $1,250 000
b)
c)

Página 119
d)

Página 120
COSTO DEL CAPITAL PREFERENTE
El costo componente de las acciones preferentes que se usa para

calcular el promedio ponderado del costo de capital es igual al
dividendo preferente dividido entre el precio neto de la emisión, o
el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de
flotación.
Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés

sobre la propiedad de la empresa. Los tenedores de acciones
preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de distribuir
de cualesquiera utilidades a los tenedores de acciones comunes. Ya
que la acción preferente es una forma de propiedad, se espera que las
utilidades procedentes de la venta de acciones de este tipo se
mantengan por un lapso indefinido.
El monto de dividendos de acciones preferentes que deben pagarse

anualmente antes de que las utilidades se distribuyan a los tenedores
de acciones comunes, puede establecerse en términos monetarios o
como porcentaje del valor nominal o paritario de la acción.
Dado que el capital social preferente está conceptuado por la Ley del
Impuesto Sobre la Renta igual que el capital social común, los
dividendos pagados tanto por el preferente como por el común no
son deducibles de impuestos, razón por la que no es necesario hacer
el ajuste del costo de estas fuentes de recursos después de impuestos.
Paralelamente, es indispensable acotar que de acuerdo con la Ley

General de Sociedades Mercantiles, artículo 113, se reglamenta que las
empresas que emiten acciones de voto limitado tienen la obligación de
garantizar un dividendo mínimo anual del 5% sobre el valor de las
acciones a sus tenedores.
Para determinar el costo de obtención del capital social preferente, se

procede bajo la misma mecánica que se utiliza para calcular el costo del

Página 121
pasivo, es decir:
CAP = DP $
EN
EN = VN - CF
En donde:
CAP = Costo d acciones preferentes
DP = Dividendos preferentes anual en pesos
EN = Efectivo Neto recibido
VN = Valor nominal de la acción preferente
Cf = Costos de flotación
Cabe aclarar que por importe neto recibido por cada acción, se entiende
el valor de la colocación de la misma menos los costos de flotación
incurridos. Dentro del precio de colocación puede existir una prima por
encima de su precio nominal la cual también se considera para el
cálculo.
En muchas ocasiones el valor nominal de la acción, tanto común como

preferente, no es igual a su precio de colocación, ya que se puede
colocar una acción con cuatro valores diferentes:
• A la par. Significa que se puede vender a los futuros adquirentes

al mismo precio que el reflejado en el valor nominal de la acción. Se
refiere a empresas de nivel medio en cuanto a tradición empresarial,
riesgo y beneficios.
• Sobre la par. Es cuando se cobra una prima por encima del valor
nominal de la acción, para compensar el beneficio que los nuevos
adquirentes obtendrán por la inversión que han realizado en una
empresa en marcha y productiva. Las acciones que se colocan
sobre la par son las de empresas sumamente redituables y cuyos
accionistas actuales, o la empresa misma, buscan obtener algún
beneficio adicional para compensar el que obtendrán los nuevos
inversionistas por su ingreso a la sociedad.
• Bajo la par. El precio de colocación de la acción es inferior a su

valor nominal. Las empresas que proceden de esta forma,
generalmente son empresas con una situación no muy sólida y de

Página 122
alto riesgo. Venden las nuevas acciones a un precio menor para

compensar a los nuevos accionistas el elevado riesgo en que
incurren por el ingreso a la sociedad.
• Sin valor nominal. Son acciones que en su cuerpo no se

menciona el valor nominal al cual se emiten, y corresponde a
empresas de gran tradición y confianza en el medio. El precio de
colocación es el que el mercado está dispuesto a pagar al momento
de la colocación.
Costo de las Acciones Preferentes (CAP)

Dado que los dividendos preferentes se pagan a partir de las utilidades
después de impuestos (flujos de efectivo), no se requiere de un ajuste
fiscal como sucede en el costo de la deuda a largo plazo, es decir, los
dividendos preferentes a diferencia de los intereses o gastos
financieros, no son deducibles de los ingresos y por lo tanto no
producen ahorros fiscales.
Fórmula:
CAP = DP($)
EN
EN = VN – FC
Donde:
FC = Costos de flotación
DP($) = Dividendos preferentes (en pesos)
VN = Valor nominal
Costos de Flotación. Se refieren a las comisiones, descuentos y

cualquier otro gasto pagados a los intermediarios encargados de
colocar los títulos de crédito.
Problema;
La Productora S.A. proyecta emitir 800 acciones preferentes con un
valor nominal de $1 000 c/u, que pagarán dividendos anuales del 9%:
$800 000 x 9% = $72 000
Se espera que el costo de emitir y comercializar las acciones será de

Página 123
$50 por acción: 800 acciones x $50 = $40 000, costo de flotación
Determine el Costo de las Acciones Preferentes.
CAP = $72,000 / (800,000 - 40,000) = 0.09473 = 9.473%
CAP por acción = $90 / ($1000-$50) = 0.09473 = 9.473%
COSTO DEL CAPITAL COMÚN

El costo de las acciones comunes no es tan fácil de calcular como el
costo de pasivo o el costo de las acciones preferentes. La dificultad
surge por la definición del costo de la acción común, que se basa en la
premisa de que el valor de una acción en una empresa está
determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros
que se suponen deben pagarse sobre la acción. La tasa a la cual se
descuentan estos dividendos previstos para determinar su valor
presente representa el costo de la acción común.
El supuesto básico sobre el que se calcula el costo de la acción común

es que el valor de una acción es igual al valor presente de todos
los dividendos futuros que se espera pagar sobre la acción en un
lapso indefinido. No todas las ganancias se desembolsan como
dividendos, pero se espera que las utilidades retenidas y reinvertidas,
promuevan dividendos futuros. A la larga se prevé un dividendo final o
de liquidación, que representa en realidad la distribución de los activos
de la empresa. Ya que la empresa se considera como una actividad
dinámica de vida ilimitada/ no tiene que especificarse el dividendo final.
Otro supuesto necesario es que la tasa de crecimiento de los

dividendos y utilidades es constante respecto a un tiempo. Este
supuesto implica un pago continuo de dividendos (dividendos por
acción que representa un porcentaje constante de utilidades por acción)
por parte de la empresa. Se supone que la tasa de crecimiento prevista
es medible, por lo general con base en el crecimiento previo de las
utilidades logrado por la empresa.
Un último supuesto para definir el costo de la acción común se refiere al

riesgo de una empresa según lo consideren los actuales y futuros
tenedores de acciones. En el caso de la acción común, se supone que
las empresas consideradas por los inversionistas como igualmente

Página 124
riesgosas (que tienen el mismo grado de riesgo comercial y financiero)

verán descontadas sus utilidades previstas a la misma tasa.
Costo del Capital Común

La emisión de acciones comunes para aumentar el capital social de la
empresa, generalmente se realiza cuando se tiene un proyecto de
expansión y los recursos propios (incluyendo las utilidades retenidas)
no son suficientes para financiar la totalidad del proyecto, o bien,
cuando no se desea incrementar el apalancamiento por la
contratación de nuevos pasivos que financien el proyecto a desarrollar.
La colocación del nuevo capital social conlleva, además del costo
directo del capital por concepto de dividendos a decretar en el futuro,
costos flotantes de colocación que pueden ser importantes, para el
caso de la oferta pública.
Por tal motivo, al evaluar la emisión de acciones nuevas desde un punto

de vista cuantitativo, es indispensable tomar en consideración una
estimación de los costos de flotación en que se puede incurrir por la
emisión. Los costos de flotación incluyen, por lo general, gastos
tales como:
 Gastos de impresión de las acciones.

 Comisiones para el agente colocador.
 Honorarios de los analistas del agente colocador.
 Honorarios a la calificadora por la calificación otorgada a la acción.
 Variaciones en el precio de las acciones, respecto del valor
nominal de las mismas.
 Otros gastos de los agentes colocadores o de organismos
gubernamentales, tales como el Instituto Nacional para el Depósito
de Valores, S.A. (INDEVAL).
Cuando la colocación de las acciones es a través de oferta pública,

es importante tomar en consideración dos factores relevantes:
 Los costos directos de la emisión de acciones.

 El anuncio de la nueva emisión de acciones puede provocar una
disminución en el precio de las acciones, cuando menos hasta
que todo el nuevo capital haya sido pagado.

Página 125
Costo de las Acciones Comunes (CAC)

Llamada también Costo de Capital Contable Común Externo, se
basa en la premisa de que el valor de la acción en una empresa está
determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que
se suponen deben pagarse sobre la acción común.
El costo de la acción común está representado por la tasa que se

aplica a los dividendos que se van a recibir en un futuro, y gracias a
dicha tasa, esos dividendos o utilidades pueden traerse a su valor
presente.
El costo de las acciones comunes se define como la tasa a la que

los inversionistas descuentan (traen a valor presente) los dividendos
previstos de la empresa a fin de determinar el precio de la acción en el
mercado. Dicha tasa está en función del costo libre de riesgo de los
fondos que son ajustados contra el riesgo comercial y financiero de la
empresa.
Para medir el costo de las acciones comunes, se dispone de dos

técnicas:
1. Modelo MAPAC o Modelo de asignación del precio del capital

2. "Modelo Gordon" ajustado por los costos de flotación, o Modelo de
evaluación del crecimiento.
Modelo Gordon
Se basa en la premisa de que el valor de una acción es el precio o
importe de todos los dividendos previstos que dicha acción
proporcionará respecto a un plazo limitado.
Fórmula:
CAC = Dividendo anual a pagar ($) + g
Precio de la acción (1 - FC%)
Donde:
g = tasa esperada de crecimiento o tasa anual proyectada de
crecimiento en dividendos o utilidades.
FC = Costos de flotación

Página 126
La tasa de crecimiento (g) se basa en tasas históricas de crecimiento en

utilidades o dividendos, que la empresa ha obtenido en forma
constante durante años. Si el crecimiento histórico de la empresa ha
sido con altibajos, entonces g deberá estimarse de alguna otra manera,
como son las ventas proyectadas, presupuestos, factores competitivos,
etc.
Cálculo de g:
Para calcular g, se utilizan las tablas de Factores de Interés de
Valor Futuro (FIVF) y a la vez utilizar la corriente de flujos de efectivo
(utilidades obtenidas por la empresa) que se han tenido años atrás.
Problema:
Con los siguientes datos, determine el factor de interés del valor futuro y
la tasa de crecimiento esperada.
En los últimos 7 años la empresa ha obtenido los siguientes flujos de

efectivo (utilidades para los accionistas comunes):
2002 2003 2004 2005 1994 2006 2007

F.E. $1000 $1100 $1250 $1300 $1370 $1440 $1520
Formula:
FIVF = FE del año más reciente
FE del año más antiguo
FIVF = $1520 / $1000 = 1.52
De conformidad con la tabla de FIVF, g = 6%
Problema:
La Fabricante S.A. pide determinar el costo de las acciones comunes, si
el precio de cada acción es de $500 y se espera pagar un dividendo por
acción del 8% anual.
Los dividendos que ha pagado en los últimos 6 años son:
2002 2003 2004 2005 2006 2007

F.E. $3000 $3100 $3300 $3500 $3600 $3800

Página 127
La empresa colocará directamente sus acciones entre el gran público

inversionista, es decir, no incurre en costos de flotación
FIVF = $3800 / $3000 = 1.26666 = g = 4%
Dividendo por acción = $500 x 8% = $40
CAC = $40_____ + 0.04 = 0.08+0.04 = 0.12 = 12%

$500 (1-0)
Dividendo = ($500) (12%) = $60 por acción
Problema:
En base al anterior problema suponga que existen costos de flotación
del 10% por acción. Determine el CAC.
CAC = $40_______ + 0.04 = 0.0888 0.04 = 12.88%

$500 (1- 0.10)
Precio por acción = E N___ = $500 – ($500 x 10%) = $450 = $500

1 – FC % 1 – 0.10 0.90
O bien:
Precio por acción = Dividendo por acción = $60 = $500
CAC .12
Problema;
La Compañía Anáhuac S.A. tiene capital social de $100,000 que
representa el total de los activos que tiene la empresa. Estos activos
generan un rendimiento del 15%.
El capital social está representado por 100 acciones.
Se pide:
a) Determinar los dividendos o utilidades por acción.
b) Si la empresa retiene utilidades de $15 000 ¿de cuánto sería el
nuevo precio por acción?
c) Después de distribuir las utilidades, suponga que la empresa planea

Página 128
una nueva adquisición de activos fijos que van a producir un

rendimiento del 15%. Para poder comprarlos, la empresa proyecta
emitir 50 acciones comunes a un precio de $1 000 c/u y costos de
flotación del 10% sobre las acciones. ¿Le conviene a la empresa
emitir las acciones comunes?
d) Suponiendo que se llevara a cabo el proyecto de inversión. ¿Qué
sucedería con el precio de cada acción?
e) Suponga que la empresa desea continuar pagando $150 de UPA tal
y como venía ocurriendo. ¿Qué tasa de rendimiento deberán generar
los nuevos activos fijos que se adquirieron en $45,000?
Solución:
a) $100 000 x 15% = $15 000 utilidades o rendimientos
Dividendos por acción o UPA = $15,000 / 100 acciones = $150
Precio por acción original = $100,000 / 100 acciones = $1000

b)
Nuevo precio por acción = ($100,000+15 000) / 100 acciones =
$1150
O bien:
$1000+UPA $150 = $1150
c) Originalmente tiene activos de $100,000
Emite 50 acciones X $1000 = $50,000

EN = $50,000 – 5 000 = $45,000
$100,000 + 45 000 = $145 000 valor de activos
Rendimiento o utilidades que obtiene la empresa:

= $145,000 X 15% = $21,750
Originalmente $100,000 activos X 15% = $15,000 utilidad

$15,000 / 100 acciones = $150 UPA
Posteriormente obtiene utilidades de:

$21 759 / (100+50 acciones) = $145 UPA

Página 129
No le conviene a la empresa emitir acciones comunes.
d) Nuevo precio por acción = Dividendos p/acción = $145 = $966.67

CAC 0.15
e) UPA $150 x 50 acciones = $7 500 de utilidad que deben generarse

para que las nuevas acciones paguen $150 de UPA
$100,000 X 15% = $15,000 utilidad que corresponde a 100 acciones

= 7,500
Utilidad total $22 500
Dividendos p/ acción = $22,500 / 150 acciones = $150
Por consiguiente:
Tasa de rendimiento = $7 500 / $45 000 nuevo capital = 16.6666%
15% es la tasa exigida o esperada por los accionistas (CAC) para los
activos de $100,000, mientras que para los activos de $45 000 el CAC
es de 16.6666%.
Otra forma de calcularlo es la siguiente:
CAC= $ 150 = 16.6666%

$1000 (1-.10)
En conclusión, los nuevos activos deben generar el 16.6666% de

rendimiento, para que cada acción siga obteniendo $150 como
dividendos. Si los nuevos activos no generan al menos este porcentaje,
entonces no conviene la inversión.

Página 130
COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
La razón por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades

retenidas se relaciona con el principio de costo de oportunidad. Las
utilidades de la empresa después de impuestos pertenecen literalmente
a sus accionistas. Los tenedores de bonos se ven compensados por los
pagos de intereses y los accionistas preferentes por los dividendos
preferentes, pero las utilidades que quedan después de los intereses y
de los dividendos preferentes pertenecen a los accionistas comunes,
estas utilidades sirven para compensar a los accionistas por el uso de
su capital.
La administración puede pagar sus utilidades bajo la forma de

dividendos o puede retenerlas y reinvertirlas dentro del negocio. Si la
administración decide retener las utilidades, existirá un costo de
oportunidad implícito, los accionistas podrían haber recibido las
utilidades como dividendos y podrían haber invertido este dinero en
otras acciones, bonos, bienes raíces o cualquier otro activo.
Por lo tanto, la empresa debería ganar sobre sus utilidades retenidas

por lo menos tanto como lo que sus accionistas podrían ganar sobre
inversiones alternativas de riesgo comparable.
Para calcular el costo de las utilidades retenidas (CUR) puede aplicarse

uno de los tres métodos siguientes:
Página 131
1. Modelo de Valuación de los activos de capital

2. El enfoque de rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento
3. El enfoque del Flujo de Efectivo Descontado
Se estudiará el último método.
Enfoque del flujo de Efectivo Descontado

El CUR es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre
el capital contable que obtenga la empresa al retener utilidades.
El valor de las acciones está en equilibrio cuando la tasa de

rendimiento requerida por los accionistas es igual a la tasa de
rendimiento esperada por la empresa y por consiguiente, el precio de la
acción es estable. Si es así, se dice que el valor de las acciones tiene
un crecimiento de cero. No se espera que los dividendos crezcan más
de lo requerido, sino que permanezcan constantes, de tal forma que
el valor presente de los dividendos futuros irá disminuyendo conforme al
transcurso del tiempo.
Las utilidades retenidas suelen considerarse como una emisión

totalmente suscrita de acciones comunes adicionales. Puesto que
las utilidades retenidas aumentan la participación de los accionistas
en los rendimientos de la empresa, se comparan dichas utilidades
como nuevas acciones comunes.
Si es así, puede suponerse que el CUR es igual al CAC .
La gran diferencia entre el CUR y el CAC son los costos de flotación, es

decir, emitir acciones comunes significa gastos adicionales para la
empresa en tanto las utilidades retenidas no ocasionan ningún gasto,
por consiguiente la CUR siempre es menor al CAC.
FÓRMULA:
CUR = DIVIDENDOS ANUALES ($) + g
PRECIO ACCIÓN
Problema:
La Xalapeña, S.A. ha decidido retener utilidades de $70,000.

Página 132
Actualmente tiene 500 acciones comunes a $1,000 c/u y espera para el

presente ejercicio, dividendos por acción de $80 y además una tasa de
crecimiento del 5%.
¿Cuál es el costo de la Utilidad Retenida?
CUR = (80 / 1000) + 0.05 = 8% + 5% = 13%
Rendimiento en % p/acción = Dividendo p/acción = $80 = 8%

Precio acción 1000
El 8% es la tasa mínima exigida o esperada por los accionistas.
Estrictamente hablando, las utilidades retenidas son el beneficio

producido por el capital social común invertido en la empresa después
del pago del impuesto sobre la renta y la participación de
utilidades a los trabajadores, y que por razones internas de la
organización se decide mantenerlas dentro de ella. Por el simple hecho
de ser utilidades, aun cuando no se decreten dividendos, tienen un
costo de permanencia en la empresa.
El dividendo decretado es, por lo tanto, el costo directo de los

recursos provenientes del capital común invertidos en la empresa, o lo
que es lo mismo, el costo calculado para el capital común será, por
extensión y analogía, el mismo costo asignado a las utilidades
retenidas, ya que éstas son propiedad de los accionistas comunes,
dado que el capital preferente, al tener un dividendo mínimo
garantizado, cobra periódicamente sus dividendos,
Adicionalmente, para la determinación del costo de las utilidades

retenidas, existen distintas opciones de cálculo, entre ellas la de
considerar como costo de esos recursos el costo de oportunidad que
representa para el accionista mantenerlos dentro de la empresa, razón
por la cual bajo esta opción, el costo de las utilidades retenidas será
igual al beneficio mayor que pudiesen obtener los accionistas en
inversiones fuera de la empresa y a título personal.
Por lo general se considera el interés en renta fija más alto, o el

rendimiento promedio de las inversiones realizadas en la Bolsa
Mexicana de Valores, que pudiesen obtener por las utilidades
retenidas en caso de que éstas estuviesen en su poder.
Página 133
Tratando de no ser simplistas, para aquellas empresas que carecen,

por su propia naturaleza, de los datos suficientes para calcular
matemáticamente el costo financiero de sus utilidades retenidas, se
podría optar por utilizar el costo de oportunidad más alto que
exista en el mercado de capitales, siempre y cuando sea congruente
con la realidad de la empresa y del momento económico por el que esté
atravesando el medio empresarial. Bajo esta óptica, se podría
considerar alguno de los siguientes costos:
 Inversiones en renta fija a plazos de un año o más:

 Certificados de la Tesorería
 Pagarés bancarios
 Obligaciones de empresas
 Bonos de deuda pública
 Bonos hipotecarios, etcétera.
 Rendimiento promedio de las inversiones en la Bolsa de Valores,

por los últimos doce meses. En este caso, se supone que el
rendimiento histórico será igual que el rendimiento futuro. Es una
aseveración difícil de ser cumplida.
 Rendimiento promedio de empresas con la misma actividad,
cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores.
 Rendimiento de otros instrumentos de inversión a largo plazo,
disponibles en el mercado, tales como bonos gubernamentales de
largo plazo, metales, divisas, documentos nominados en dólares,
etcétera.
 Costo promedio anualizado de los créditos otorgados por la banca,
a plazos de un año o mayores.
 Considerar que las utilidades generadas en el último ejercicio
equivalen a un dividendo que será pagado en el futuro, y que para
considerarlo en el momento presente se elimina el factor g. En
este caso, el costo de las utilidades retenidas se obtendría
dividiendo las utilidades del último ejercicio entre el capital
contable de la empresa.

Página 134
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Estructura de capital
Recordando lo mencionado en páginas anteriores, se entiende por
estructura de capital la participación de todas las fuentes de
financiamiento en el fondeo de los recursos incorporados a la
organización, sin importar si provienen de pasivos o de aportaciones de
capital.
Asimismo, el costo pon de capital se refiere a la participación del costo

de cada fuente de financiamiento dentro del costo total de los recursos
incorporados en una organización dada.
Cada una de las fuentes de capital tiene su propio costo de
financiamiento sin embargo el efecto de una de ellas se
interrelaciona con las demás fuentes, siendo necesario estudiar el
efecto de un costo combinado que se le conoce con el nombre de
Costo de Capital Promedio Ponderado.
Resalta con mucho la teoría desarrollada por Modigliani y Miller en 1958

en relación con la estructura de capital, la cual originalmente
contemplaba cuatro supuestos teóricos básicos, sobre los que se
Página 135
fundamentaba su teoría.
A partir de entonces, todos los autores e investigadores de la estructura

de capital han desarrollado distintas variaciones y adecuaciones sobre
la teoría básica estructurada por Modigliani y Miller (MM).
Las cuatro suposiciones básicas son las siguientes:
a) Los mercados de capital son perfectos. La información es gratuita

y se encuentra disponible para todos los inversionistas. No existen
costos de operación y todos los valores son divisibles al infinito. Se
supone que los inversionistas son sensatos y que actúan con sensates.
b) Las futuras utilidades promedio de operación de una empresa

son representadas por variables subjetivas aleatorias. Se supone
que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de
todos los inversionistas son las mismas. La ilustración MM implica que
los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de las
utilidades en operación esperadas para todos los períodos futuros, son
las mismas que las utilidades en operación actuales.
c) Las empresas pueden ser clasificadas de acuerdo con las clases

de rendimientos equivalentes. Todas las empresas dentro de una
clase tienen el mismo grado de riesgo del negocio.
d) Se supone que no existen impuestos sobre las utilidades de las
corporaciones. MM retiran posteriormente esta suposición.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) se calcula con base

en el costo real después de impuestos de las distintas fuentes de
recursos con que cuenta la empresa.
Por Costo de Capital se entiende el costo relativo de cada fuente de

recursos, respecto de la participación que tenga cada una de ellas en el
total de los recursos incorporados en la empresa. Dependiendo de la
estructura de capital con que cuente cada firma, así como del costo
individual de cada una de sus fuentes, será el por ciento determinado
como costo de capital de la empresa en un momento dado.

Página 136
A pesar de que se mantenga la estructura de capital objetivo, el costo

ponderado del capital actual no se mantendrá estable indefinidamente
si se incorporan nuevos recursos dentro de la empresa. Si las empresas
agregan en forma constante sumas de dinero durante un período dado,
los costos, tanto del pasivo como del capital, empiezan a modificarse
como resultado de la variación del riesgo de la empresa y de los
requerimientos de rendimiento de los nuevos inversionistas y, por lo
tanto, el costo ponderado de capital se modifica.
En teoría, la forma de calcular el punto en el que el costo del pasivo y

del capital incremental podrían afectar la estructura del capital y a su
vez incrementar el riesgo de la empresa, o desde otro punto de vista, el
momento en que la incorporación de los nuevos recursos no modifica la
estructura de capital ni el costo ponderado de capital, es por medio de
la siguiente fórmula:
Punto de = Utilidades retenidas

equilibrio Proporción del total
Por punto de equilibrio (PE) se entiende el monto total de capital nuevo

que se puede involucrar dentro de la empresa sin modificar el CCPP.
Las utilidades retenidas son, precisamente, la parte de las utilidades

totales de la empresa que no se pagarán por la vía de los dividendos a
sus accionistas.
El CCPP se determina midiendo el costo de cada uno de los elementos

del capital (pasivo a largo plazo, capital preferente y capital contable
común, el cual se forma del capital social más utilidades retenidas),
tomando como base la proporción de participación que tiene cada uno
de esos componentes en la Estructura Óptima de Capital (EOC).
El efecto de la EOC es la maximización de las utilidades por acción y la

EOC se logra cuando el pasivo a largo plazo, el capital común, el capital
preferente y las utilidades retenidas tienen el costo de financiamiento
más bajo, para lo que habría que determinar la proporción de cada
elemento dentro de la estructura.
La forma de calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado es por

medio de la aplicación de la siguiente fórmula:

Página 137
CCPP = (proporción Pasivo a largo plazo x CDDISR) + (proporción

acciones preferentes x CAP) + (proporción acciones comunes x
CAC)
Para medir el costo de cada uno de los componentes del capital,

pueden tomarse como referencia los valores contables o valores según
libros de cada uno de esos componentes. Ejemplo:
Estructura óptima de capital Costo de Proporción
Capital Participación
Pasivos L.P. $75 400 12% 21.18%
Acciones Preferentes 120 000 10% 33.71%
Acciones Comunes 160 000 30% 45.11%
Capital Contable 280 060
Total 356 000 100%
La proporción de participación de cada componente de capital

representa la estructura óptima de capital para la empresa.
Problema:
Suponga que la empresa necesita obtener un financiamiento de $310
000 para llevar a cabo un proyecto de inversión que le redituará el 18%
anual.
a) ¿En qué cantidad puede endeudarse la empresa en cada fuente de

financiamiento, si es que desea mantener la misma estructura de
capital (mismas proporciones de participación)?
b) Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado.
c) Le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto?
Solución:
a) Financiamiento a obtener en cada fuente:

Página 138
Pasivos L.P. $310,000 x 21.18% = $65,658

Acciones Preferentes 310,000 x 33.71% = 104/501
Acciones Comunes 310,000 x 45.11% = 139,841
$310,000
A simple vista conviene emitir acciones preferentes puesto que pagan

un 10% a cambio de obtener un 18%, sin embargo no es posible
financiar los $310,000 exclusivamente con acciones preferentes, puesto
que se perdería la proporción de participación en la que se encuentra la
estructura óptima de capital.
b) CCPP = (.2118 x .12) + (.3371 x .10) + (.4511x .30) = .1944 =

19.44%
c) No le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto puesto que su

rendimiento es del 18% comparado contra un CCPP de 19.44%.
Problema:
La Internacional S.A. presenta la siguiente:
Estructura Optima de Capital proporción costo de

capital
Pasivo L.P. $130,000 0.2766 26%

Acciones Preferentes 100,000 0.2128 15%
Acciones Comunes 240,000 0.5106 30%
470,000
La empresa planea un proyecto de inversión que le redituará el 25% de

utilidades, y para ello necesita financiarse por la cantidad de $90,000.
a) ¿A qué fuentes recurre para el financiamiento sin que altere su

proporción de la estructura óptima de capital?
b) ¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado?
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c) ¿Le conviene a la empresa llevar a cabo ese proyecto?
Solución:
a) Pasivos L.P. ($90,000) (.2766) = $24/894
Acciones Pref. ($90/000) (.2128) = $19,152
Acciones Com. ($90,000) (.5106) = $45,954
$90,000
b) CCPP = (.2766 * .26) + (.2128 * .15) + (.5106 * .30) =

.071916+.03192+.15318 = 0.257016 = 25.70%
c) No conviene

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Problema:
La Industrial, S.A. representa su estructura óptima de capital al 1° de
enero de 2008:
Estructura óptima de capital Costo capital Proporción

Pasivos a L.P. $250,000 14% 35.41%
Capital Preferente 56,000 11% 7.93%
Capital Común(2000 acc.) 400,000 17% 56.66%
Se pide:
a) Determinar el CCPP al 1° de enero de 2008.
En el transcurso de enero de 2008 obtiene un financiamiento de

$140,000 conforme a los mismos costos de su capital y en la
proporción de su estructura óptima de capital.
Sin embargo, la emisión de sus acciones comunes originó costos de

flotación del 2% y se espera una tasa de crecimiento (g) del 4%.
b) ¿De cuánto es el costo de las acciones comunes emitidas?
c) ¿Cuál es la nueva estructura óptima de capital?
d) ¿Se modificará el CCPP?
Solución:
a) CCPP = (.3541X.14) + (.0793X.11) + (.5666X.17) = 15.4619%
b) CAC = $34 +4%__ = 21.3469%

$200 (1-.02)
Del 17% aumentó a un 21.34%
c) $140,000 x 35.41 = $49 574 de pasivos

x 7.93 = 11 102 de activos preferentes
x 56.66 = 79 324 de acciones comunes

Página 141
Estructura óptima de capital Costo capital Proporción

Pasivos a L.P. $299 574 14% 35.41%
Capital Preferente 76 102 11% 7.93%
Capital Común (2000 acc.) 479 324 17% 56.66%
d) Nuevo CCPP = (.3541x.l4)+(.0793x.ll)+(.5666x.2134) = 17.92%

Sí se modifica el costo
Al 31 de diciembre de 2008, las UAII fueron de $120,076.

e) ¿Cuál es la nueva estructura de capital, después de haber pagado
los interese, el ISR, el PTU y los dividendos preferentes, y si es que las
utilidades o dividendos para los accionistas comunes fueron retenidos.
f) Para efectos de la estructura de capital que resulte conforme al inciso

(e), ¿convendría más a la empresa esta nueva estructura?
Pasivo $299 574 x 14% = $41 940 intereses

Capital preferente = $67,102 (.11) = $7,381 dividendos preferentes
Solución:
e)
UAII $120,076
Intereses
UAISR (41,940)
78,136
ISR 30% (21 878)
UDISR 56 258
PTU (10%) (7,814)
Div. pref. (7,381)
Utilidad $41 063
Neta

Página 142
Estructura óptima de capital Costo Proporción
Pasivos a L.P. $299,574 14% 33.95

Capital Preferente 56,000 11% 7.60
Capital Común 479,324
Utilidades retenidas 41 063 21.34% 58.45
f) Como inversionistas nos conviene la última estructura de capital, ya

que la empresa refleja mas participación de los accionistas en el capital
contable, 58.45%
Problema:
Al iniciar 2008, La Industrial, S. A. requiere de un nuevo financiamiento
de $45 000. Desea conservar la misma estructura de capital en cuanto
a las proporciones y al costo de capital.
Sin embargo la emisión y comercialización de las acciones comunes

originan costos de flotación del 1.5% y además la tasa esperada de
crecimiento es del 2%.
a) ¿A qué fuentes de financiamientos tiene que recurrir la empresa?

¿y con cuánto de cada una ?
En principio, para que se siga manteniendo el mismo costo de capital es

necesario no emitir acciones comunes, puesto que originan costos de
capital.
a) Lo adecuado es financiarse de pasivos a largo plazo, acciones
preferentes y de las utilidades retenidas, puesto que el disponer
de dichas utilidades no se producen costos de flotación.
33.96% = $15,282 de pasivos

$45,000 x 7.60% = $ 3,420 de capital
preferente
58.44% = $26,298 de utilidades retenidas

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Remanente de las utilidades retenidas:

$41 063 – 26 298 = $14 765
Si la empresa dispusiera de otro financiamiento de $50,000,
¿pudiera mantenerse la misma estructura óptima de capital?
Sí sería posible si el remanente de las utilidades retenidas alcanzaran,

pues de lo contrario se tendría que emitir acciones comunes, lo que
incrementaría el costo de capital.
33.96% = $16,980 de pasivo

$50,000 7.60% = $ 3,800 de capital preferente
58.44% = $29,220 de utilidades retenidas
Como el remanente de las utilidades retenidas es de $14 765, no es

suficiente para que la empresa disponga de $29 220 de dichas
utilidades, entonces ¿hasta cuánto puede financiarse la empresa
para que la estructura de su capital no se altere?
FORMULA:
Punto de Ruptura = Saldo de Utilidades Retenidas
Proporción de participación
PR = $14 765 / .5844 = $25 265 Límite de nuevo financiamiento
33.96% = $8 558
$25 265 x 7.69 = 1 942
58.44 = 14 765
$25 265
Punto de Ruptura.- Es la cantidad de nuevo capital o financiamiento

que la empresa podrá obtener antes de que ocurra un aumento en el
costo de capital promedio ponderado. El punto de ruptura representa el
financiamiento total que la empresa puede obtener antes de que se vea

Página 144
obligada a vender nuevas acciones comunes.
VALUACIÓN DE EMPRESAS
Cuando se piensa en realizar la valuación de una empresa debemos

considerar que dentro de la misma existe una gran cantidad de
recursos, ya sea material, tecnológico, humano o intangible, los
cuales deberán ser medibles en términos monetarios. Deberán
cuantificarse, por ejemplo, los aspectos referentes a la administración,
al personal, a la imagen de la empresa, su historia, su eficiencia y su
productividad.
Motivos para valuar una empresa

Existen diferentes razones que pueden dar origen a la valuación de una
empresa, entre las que podemos destacar:
 Ingreso de nuevos socios
 Retiro de accionistas
 Fusiones
 Adquisiciones
 Asociaciones
 Coinversiones
 Emisiones de capital
 Capitalizaciones
 Escisiones corporativas
 Desinversiones corporativas.
Factores que determinan el valor de una empresa

El valor de una empresa está en función de diferentes aspectos, cada
uno de los cuales puede diferenciar a una empresa de otra, aunque
pertenezcan al mismo giro. Entre algunos de los factores que pueden
determinar el valor de una empresa encontramos:
1. Utilidades
2. Flujos de efectivo
3. Estructura de activos
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4. Estructura de pasivos
5. Estructura de capital
6. Pasivos contingentes
7. Productividad financiera
8. Rentabilidad
9. Imagen
10. Historia
11. Eficiencia
12. Fortalezas y debilidades
13. Grado de certeza sobre las ventas futuras
14. Posicionamiento de mercado
15. Administración
16. Personal
17. Capacitación y adiestramiento del recurso humana
18. Tecnología
19. Riesgos operativos y corporativos
20. Contingencias reales.
Manual de funciones y procedimientos para valuar empresas

El elaborar un manual de funciones para la evaluación de empresas
permite disponer de una guía de acción tanto en cuestiones de carácter
operativo como estratégicas.
Las funciones operativas

Se refieren a la determinación de aspectos relacionados con:
 Levantamiento del inventario de activos fijos y cálculo de su vida
económica.
 Determinación del valor real de los inventarios de materia prima,
productos en proceso y terminados.
 Estimación de las cuentas y documentos incobrables.
 Estimación del valor real de los activos inmobiliarios y diferidos.
 Validación de los pasivos.
 Valoración del capital contable.
Las funciones estratégicas

Se refieren a aspectos relacionados con:
 Definición de los requisitos indispensables para formar el comité
Página 146
de valuación.
 Determinación de aspectos relacionados con la administración del
proyecto de valuación.
 Desarrollo de las proyecciones financieras.
 Cálculo del valor real de la deuda.
 Cálculo del valor financiero.
 Cálculo del valor económico.
 Cálculo del valor corporativo.
 Práctica de la auditoría de la valuación.
 Práctica del dictamen de valuación.
PROCESO DE VALUACIÓN DE EMPRESAS.

El proceso metodológico para evaluar una empresa implica seguir
secuencialmente los siguientes pasos:
1. Conformar un comité encargado de llevar a cabo la evaluación.

2. Diseñar una matriz de información requerida para la evaluación.
3. Definir el marco de premisas a considerar en la evaluación.
4. Determinar el precio preliminar.
S. Cuantificar el crédito mercantil.
6. Calcular el precio técnico.
7. Determinar el ajuste técnico.
8. Precisar el valor corporativo de la empresa.
9. Realizar la auditoría de la valuación.
10. Elaborar el prospecto técnico de la valuación.
1. COMITÉ DE VALUACIÓN
El que la empresa sea valuada por un grupo de expertos amplía la
gama de experiencias y habilidades que un equipo interdisciplinario
posee, facilitando así la posibilidad de realizar un mejor trabajo.
2. MATRIZ DE INFORMACIÓN.
Incluye aspectos referentes a:
1. Leyes y reglamentos:
 Marco legal y laboral inherentes a la empresa.
 Leyes y reglamentos fiscales aplicables a la empresa.
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2. Información futura. Perspectivas de:

 Entorno macroeconómico
 Economía real
 Mercados donde opera la empresa
 Competencia
3. Planes y proyectos, de:

 Expansión
 Consolidación
 Diversificación
 Reestructuración y modernización.
4. Proyecciones de:
 Ventas
 Costos
 Utilidades
 Flujos de efectivo
 Inversiones
 Deudas.
5. Riesgos:
 Corporativos del ámbito externo
 Operativos de la empresa.
 Financiero
3. MARCO DE PREMISAS
Establecer un marco de referencia que guíe la evaluación es
determinante, ya que de la sensibilidad en la elección y variabilidad de
las premisas dependerá el éxito o fracaso de la evaluación. De esta
forma deberán considerarse premisas relacionadas con:
1. Proyecciones estratégicas, en donde se definirá:

 Perfil corporativo actual de la empresa.
 Perspectivas macroeconómicas nacionales e internacionales.
Página 148
 Tendencias de los mercados donde participa la empresa.
Una vez definido este tipo de premisas podrán hacerse proyecciones de

aspectos relacionados con la operatividad de la compañía.
2. Premisas inherentes a la cuantificación del crédito mercantil.
3. Premisas inherentes a la elección de la técnica de valuación. Las

premisas que se consideran en la selección de la técnica de
valuación son dependientes del perfil corporativo de la empresa
respecto a:
 Giro operativo de la empresa.
 Estados coyunturales o estructurales de la empresa.
 Situación de la empresa en los últimos dos o tres ejercicios.
 Situación esperada.
 Valor de activos y pasivos.
4. DETERMINACIÓN DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA.
Bases para calcular el Precio de la empresa.
1. Cálculo del precio de la empresa con base en la capacidad para

generar utilidades actuales.

generación de utilidades futuras.

generar flujos de efectivo.
4. Cálculo del precio de la empresa reconociendo el valor real de los

flujos de efectivo y pasivos de la empresa.
5. Cálculo del precio de la empresa actualizando el valor nominal de

las aportaciones de capital.
6. Cálculo del precio de la empresa con base en su valor contable.

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7. Cálculo del precio de la empresa con base en el capital contable

ajustado a la capacidad utilizada de los activos fijos.
8. Cálculo del precio de la empresa con base en los valores reales de

los activos y pasivos.
9. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con el mercado

secundario.
10. Cálculo del precio de la empresa con base en la ponderación

factorial.
11. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con las

utilidades reestructuradas.
12. Cálculo del precio con base en lo que costaría poner en

marcha una empresa similar.
4.1. Base en la Capacidad para Generar Utilidades Actuales

Este sistema de valuación pretende establecer la capacidad actual de la
empresa para generar utilidades.
Proceso:
 Establecimiento de las utilidades nominales ajustadas de los
últimos ejercicios.
 Actualización de las utilidades nominales de acuerdo con el Índice
Nacional de Precios al Consumidor (INPC).
 Cálculo de la utilidad promedio anual.
 Cálculo del múltiplo técnico ponderado.
 Considerar el factor riesgo al ajustar el múltiplo técnico del
negocio.
 Determinar el precio preliminar de la empresa.
Consideraciones técnicas:
 Las utilidades serán consideradas como ajustadas, eliminándose
Página 150
partidas contingentes.
 La aplicación de esta técnica no es recomendable para aquellas
empresas que no tienen utilidades o que teniendo son poco
representativas de su realidad.
 Los múltiplos considerados en la ponderación se determinan con
base en las tasas reales de interés ajustándose éstos por el
factor de riesgo operativo del negocio.
Limitaciones de este criterio de valuación:

 Entre las limitaciones de esta técnica debemos acotar que no
considera las utilidades futuras, ni los flujos de efectivo, tampoco
es una técnica que tome en consideración el valor del dinero en
el tiempo ni el valor real de los activos y pasivos.
4.2. Base en la Capacidad para Generar Utilidades Futuras

A diferencia de la técnica anterior ésta basa su análisis en el cálculo del
valor de la compañía fincado en las expectativas que tiene de generar
futuras utilidades de acuerdo con una serie de supuestos tanto internos
como externos que podrán beneficiar o perjudicar su situación.
Representa un aspecto de gran relevancia calcular el valor presente de

las utilidades futuras, así como el número de veces que habrán de
considerarse las utilidades anuales.
Proceso:
 Estimar las utilidades para los próximos ejercicios.
 Determinar el valor presente de las utilidades estimadas.
 Calcular la utilidad promedio anual.
 Señalar el múltiplo financiero de oportunidad.
 Afectar el múltiplo por el factor de riesgo del negocio.
 Calcular el precio unitario por acción.
 Precisar el precio preliminar de la empresa.
Página 151
 Esta técnica no es recomendable cuando la empresa presenta un

alto grado de incertidumbre en cuanto a la generación de
utilidades futuras.
 Se recomienda que el lapso de estimación no sea mayor a tres
años y que el múltiplo que pondera las utilidades sea afectado por
el factor riesgo.
Limitaciones: Al ser una técnica que basa su valuación en

expectativas futuras no toma en consideración las utilidades actuales,
de la misma forma no considera los flujos de efectivo ni los valores
reales de los activos y pasivos.
4.3. Base en la Capacidad para Generar Flujos de Efectivo

Al emplear esta técnica son dos las cosas de primordial importancia:
1.Que los flujos de efectivo proyectados sean considerados como

reales, es decir, afectados por la inflación.
2. El número de flujos de efectivo que serán considerados en la
valuación.
Proceso:
 Cálculo de los flujos de efectivo nominales para los próximos
ejercicios.
 Transformación de los flujos nominales en reales.
 Estimación de los flujos promedio ponderados.
 Cálculo de la vida económica de los activos fijos.
 Determinación del precio preliminar de la empresa.
 No es aplicable a empresas con bajos índices de generación de
flujos de efectivo, o a empresas con activos inmobiliarios de
elevada cuantía.
Limitantes:
 Entre las limitaciones de esta técnica encontramos que la
estimación de los flujos puede ser incierta, ya que se están
considerando expectativas futuras. Otra limitación es que no se
reconoce el valor real de los activos y pasivos de la compañía.

Página 152
4.4. Cálculo del precio de la empresa reconociendo el Valor Real de

los Flujos de Efectivo y Pasivos de la Empresa
Esta técnica es muy parecida a la anterior, sólo que en este caso a los
flujos de efectivo esperados se les deduce el valor real de los pasivos
actuales a cargo de la empresa.
Se basa en la suposición de que el valor de la empresa estará dado por

la suma de los flujos de efectivo generados por los activos de la
empresa durante su vida útil más el valor real de los activos
desechables menos el valor real de los pasivos.
 Es recomendable esta técnica cuando existan utilidades y éstas
sean regulares, cuando al proyectarse las utilidades éstas sean
irrelevantes y exista gran incertidumbre en la generación de flujos
para el corto y mediano plazos, así también que las inversiones en
activos inmobiliarios sean elevadas.
Limitantes:
 No considera las perspectivas futuras de la empresa.
 No reconoce el potencial generador de utilidades y flujos de
efectivo de la empresa en el futuro.
4.5. Cálculo del precio de la empresa actualizando el Valor Nominal

de las Aportaciones de Capital
Esta técnica actualiza el valor original de las aportaciones de capital y

de las reinversiones y primas de participación de los socios de acuerdo
con los índices de inflación correspondientes a los diferentes periodos
de vida de la empresa. Es muy utilizada, sobre todo en las
coinversiones y desinversiones.

Página 153
Limitaciones:
 No reconoce el valor real de activos y pasivos.
 No considera la capacidad generadora de utilidades y flujos de
efectivo en el presente y futuro.
 Ignora las perspectivas corporativas de la empresa.
4.6. Base en su Valor Contable

Esta técnica utiliza la revaluación de sus activos fijos para estimar el
precio de la compañía, lo que implica graves limitaciones, ya que no
reconoce la capacidad generadora de flujos de efectivo ni de utilidades,
así como el valor del dinero en el tiempo, ni los valores reales de
activos y pasivos. Se utiliza solamente cuando el empleo de otra técnica
se vuelve demasiado complicado.
4.7. Base en el Capital Contable Ajustado a la Capacidad utilizada

de los Activos Fijos
En esta técnica el capital contable se afecta por el grado de utilización
que tengan los activos fijos, ya sea debido a una sobrecapacidad o
subcapacidad instalada de acuerdo con las condiciones de mercado.
4.8. Base en los Valores Reales de los Activos y Pasivos

Su finalidad es la de estimar el valor real de las propiedades y
obligaciones con las que cuenta la compañía.
Proceso:
 Estimación de los activos con los que cuenta la empresa:
financieros, de trabajo, fijos, inmobiliarios, corporativos, diferidos,
etcétera.
 Evaluación de los activos incobrables.
 Determinación del valor real de los diferentes tipos de activos.
 Cálculo del valor real de los pasivos de la empresa.
4.9. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con el Mercado

Página 154
Secundario
Considera el valor de la empresa como si ésta fuera a ser comprada al
precio en que se valúan sus acciones en el mercado secundario
organizado; para ello utiliza diversos parámetros llamados múltiplos,
entre los cuales encontramos:
 Precio/utilidad
 Precio/valor contable.
Proceso. Determinar:
 Las utilidades actuales de la empresa.
 El valor contable actual de la empresa.
 El múltiple ponderado precio/utilidad del marcado secundario.
 El múltiplo promedio ponderado precio/valor contable del mercado
secundario.
 Calcular el precio preliminar de la empresa.
 No es viable su utilización cuando el mercado considera niveles de
sub o sobrevaluación accionaria.
Limitantes:
 Es difícil que la empresa objeto de valuación esté cotizando en la
bolsa y si es así está sujeta a condiciones coyunturales en el
precio de sus acciones.
4.10. Base en la Ponderación Factorial

Por medio de esta técnica se ponderan los valores obtenidos con
diferentes métodos de evaluación, con objeto de reconocer al mismo
tiempo el valor de los activos, pasivos, utilidades, flujos de efectivo y
parámetros existentes en el mercado secundario.
Proceso:
 Determinar el precio de valuación de la empresa con diferentes
métodos de valuación.
Página 155
 Ordenar en importancia cada uno de los precios de acuerdo con la

empresa que se esté valuando.
 Ponderar de acuerdo con la jerarquía establecida.
 Calcular el precio por medio del cual se obtendrá el valor
ponderado de la empresa.
 Es considerada por muchos la técnica más adecuada de
valuación, ya que toma en consideración varias metodologías que
en conjunto pueden acercarse más al valor real de la compañía.
4.11. Cálculo del precio de la empresa de acuerdo con las

Utilidades Reestructuradas
Esta técnica es apropiada cuando se ha llevado a cabo una

reestructuración corporativa, operativa o financiera.
Se emplea cuando la empresa no es generadora de utilidades en el

presente, y su futuro es demasiado complejo, consecuencia de altos
costos financieros y operativos.
Proceso:
 Definir el esquema de la reestructuración. Representa el conjunto
de actividades necesarias para llevar a cabo una reorganización y
reestructuración corporativa que apoye en la reducción de
ineficiencias y debilidades dentro de la organización.
 Describir el nuevo perfil de la empresa: Se refiere a los cambios

obtenidos como consecuencia de la reestructuración corporativa.
 Considerar las utilidades reestructuradas de la empresa: La

reestructuración corporativa deberá traer como consecuencia una
mejora sustancial en las utilidades de la empresa, mismas que
deberán ser proyectadas.

Página 156
 Ponderar las utilidades:Se calcula él índice de rentabilidad de la

empresa de acuerdo con la tasa de rentabilidad del capital
contable.
 Determinar el precio preliminar: Con base en las utilidades

proyectadas y el múltiplo de la tasa de rentabilidad se determina el
precio preliminar de la compañía.
 Esta técnica es recomendable únicamente cuando como
consecuencia de una reestructuración corporativa la empresa
cambia radicalmente su perfil de negocio.
Limitantes:
 La creencia de que una reestructuración corporativa traerá como
consecuencia una mejora sustancial de las utilidades futuras con
respecto a las presentes.
4.12. Base en lo que costaría poner en Marcha una Empresa similar

Se determina la valuación de acuerdo con la presupuestación de la
puesta en marcha de una empresa similar.
Proceso:
 Se determina el precio de los activos requeridos para poner en
marcha la empresa.
 Se calcula el periodo requerido para poner en marcha la empresa.
 Se establece el costo de oportunidad.
 Se calcula el precio preliminar de la empresa.
 Se recomienda cuando puedan identificarse plenamente los
activos requeridos y éstos se encuentren en disposición en el
mercado con objeto de poder operar en el mercado a costos
competitivos.

Página 157
Limitantes:
 No se dispone de información que apoye el calculo de la
generación actual y potencial de utilidades y flujos de efectivo.
5. CUANTIFICACIÓN DEL CRÉDITO MERCANTIL

El crédito mercantil de una empresa representa una serie de intangibles
que se ven reflejados en las utilidades de la compañía, por lo que es
necesario valuar rubros como su imagen, historia, administración,
productividad, posición estratégica, riesgos, tecnología, patentes y
marcas, mercados, etcétera.
El crédito mercantil puede ser cuantificado siguiendo diferentes

enfoques, entre los cuales podemos citar:
1. El establecimiento de una prima porcentual sobre el precio

preliminar determinado.
2. En base al crecimiento esperado en la tasa de rentabilidad integral

de la empresa en los próximos años.
6. CÁLCULO DEL PRECIO TÉCNICO

Lo determina el comité de valuación al unir el precio de valuación con el
precio calculado del crédito mercantil.
7. AJUSTE AL PRECIO TÉCNICO

Se efectúa como consecuencia de una negociación entre las partes
interesadas en la valuación.
8. VALOR CORPORATIVO DE LA EMPRESA

Una vez acordado el precio final éste se protocoliza por medio de los
canales respectivos.
9. REALIZACIÓN DE LA AUDITORÍA DE VALUACIÓN

Su objetivo es revisar, verificar y ratificar la correcta valuación de la

Página 158
empresa; se realiza por personal independiente a la empresa y al

comité técnico encargado de realizar la valoración.
Los aspectos técnicos que cubre son:

 Confirmar la técnica empleada por el comité de valuación.
 Verificar la autenticidad de la información sobre la cual se elaboró
la valuación.
 Validación del marco de premisas considerado en la valuación.
 Revisar el prospecto técnico de la valuación.
 Determinar las posibles contingencias que podrían alterar el valor
de la empresa.
10. PROSPECTO TÉCNICO DE VALUACIÓN

Es un informe que contiene datos relevantes utilizados en el proceso de
valuación.
Contenido del prospecto:

1. Datos generales de la empresa.
2. Cuerpo de accionistas y consejeros.
3. Estructura corporativa de la empresa.
4. Estructura operativa de la empresa.
5. Estructura organizacional.
6. Inventario de activos fijos e inmobiliarios.
7. Matriz de variables estratégicas.
8. Matriz de protecciones estratégicas.
9. Guion de premisas fundamentales.
10. Metodología de valuación.
11. El comité de valuación.
12. Periodo de valuación.

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CASO PRÁCTICO.
Con los siguientes datos, aplique las 12 bases para determinar el

precio preliminar de la empresa El Águila, SA para el año 2010.
EMPRESA: "EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.

POSICION EN EL MERCADO 2010
Cifras en miles de pesos
Año Valor de mercado Participación de la
compañía, %
2008 $600 0.0
2009 900 4.5
2010 1,100 7.2
2011 1,200 7.6
2012 1,230 8.0
2013 1,260 8.5
2014 1,300 9.2
Años 2011 al 2014, proyectados.
Estado actual de los activos fijos e inmobiliarios

El valor contable y de mercado de los principales activos fijos
operativos, así como su vida económica y la capacidad instalada no
utilizada es la siguiente:
Activo Valor Vida útil, Valor de Cap. Inst.

maquinari actual, años mercado, No
a Miles de $ miles de $ utilizada
%

Página 160
A 40 14 44 8
B 60 15 68 12
C 20 9 22 9
D 30 13 33 10
E 25 15 26 15
F 23 12 24 12
G 14 6 17 11
total 212 234
promedio 12 11
"EL ÁGUILA", S.A. DE C.V.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA PROYECTADA
PARA LOS PRÓXIMOS TRES AÑOS
Año 2010 2011 2012 2013

Activos
Disponibles $12 $14.4 $15.96 $16.8
De trabajo 35 42 46.55 49
Corporativos 20 24 26.6 28
Fijos 212 254.4 281.96 296.8
Inmobiliarios 60 72 79.8 84
Diferidos 4 4.8 5.32 5.6
TOTAL 343 411.6 456.19 480.2
Pasivos
Corto plazo 0 0 0 0
Largo plazo 80 96 106.4 112
SUMA 80 96 106.4 112
Capital contable
Aportaciones 90 108 119.7 126
90 108 119.7 126
Reservas
83 99.6 110.39 116.2
Utilidad
263 315.6 349.70 368.20
SUMA
Pasivo y Capital
343 411.6 456.19 480.2
El Capital social está representado por 10 000 acciones en circulación

Página 161

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
Año 2010 2011 2012 2013
Ventas $1,250 $1,500 $1,662.5 1,750
Costos 1,100 1,320 1,463 1,540
Utilidad operativa 150 180 199.5 210
Otros gastos 67 80.4 89.11 93.80
Utilidad neta 83 99.6 110.39 116.2
"EL AGUILA", S.A. DE C.V.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO
2010 2011 2012 2013
Utilidad neta $83 $99.6 $110.39 $116.2
Depreciaciones (1) 10 12.00 13.31 14.00
Partidas diversas 0 0 0 0
Flujo de efectivo 93 111.60 123.70 130.20
(1) 10 / 272 AF = .0367647% de depreciación

SITUACIÓN FINANCIERA
Últimos tres años: 2008, 2009 y 2010
Cifras en miles de pesos
Concepto 2008 2009 2010
Año actual
Activos $240 $280 $343
Pasivos 50 60 80
Capital 190 220 263
Ventas 900 1,100 1,250

Costos 800 975 1,100

Página 162
Utilidad operativa 100 125 150

Utilidad neta 50 60 83
Flujo de efectivo 60 70 93
La Inflación anual para los años 2008, 2009 y 2010 es: 20%, 22% y
25% respectivamente.
PERFIL DE LA DEUDA
Año 1 Año2 Año3 Año4 Año5 total
0 0 0 35 45 80
SOLUCIÓN
Bases para calcular el precio de la empresa.
1. Base en la Capacidad para generar Utilidades Actuales
Paso 1. Determinación de las utilidades Nominales por Acción

Ajustadas de los últimos años
Año Utilidad nominal UPA
ajustada Nominal ajustada
2008 $50 000 $5.0
2009 60 000 6.0
2010 83 000 8.3
UPA=utilidad por acción.
Numero de acciones representativas del capital= 10,000
Paso 2. Actualización de las utilidades nominales Ajustadas de acuerdo

con el nivel de inflación
Año Inflación, %
2008 20
Página 163
2009 22
2010 25
Año UPA nominal UPA inflactada

ajustada
2008 $5 $9.15
2009 6 9.15
2010 8.3 10.38
$5 x 1.20 x 1.22 x 1.25 = $9.15

$6 x 1,22 x 1.25 = 9.15
$8.30 x 1.25 = 10.38
Paso 3. Determinación de la utilidad promedio anual.

Se supone una ponderación (promedio anual) para el año 2008, 20%;
para 2009, 30%; 2010, 50%.
Año Actualizada % Promedio
2008 $9.2 0.20 1.8
2009 9.2 0.30 2.7
2010 10.4 0.50 5.2
1.00 9.8
En materia de ponderación, para el cálculo de la UPA promedio se
asigna mayor puntaje a la UPA del año más próximo y menor puntaje a
la UPA del año más distante.
Paso 4. Determinación del Múltiplo Técnico Ponderado.

Se contemplan las siguientes Tasas para los tres últimos años:
a) Tasas nominales; 26%, 29% y 32% para 2008, 2009 y 2010
b) Tasa reales:
A Tasa Tasa Múltiplo Múltiplo Ponde Múltiplo
ño nominal real vm/capi técnico ración ponderado
tal ajustado x %
inf.

Página 164
08 26 31.6 4.7 6.2 0.20 1.2

09 29 17.8 5.0 5.9 0.30 1.8
10 32 7 4.6 4.9 0.50 2.4
1.00 5.44
El múltiplo ponderado se calcula tomando como referencia la tasa

nominal de interés prevaleciente en el mercado secundario, se
determina su tasa real correspondiente y se define su múltiplo técnico.
PASO 5. Ajuste al múltiplo técnico ponderado de acuerdo con el

factor de riesgo del negocio
En el ejemplo que se está considerando y para efectos meramente
ilustrativos se cuantifica el riesgo en 10% del múltiplo determinado, lo
que equivale a:
Múltiplo ponderado 6.4

Ajuste por riesgo, 10% 0.64
Múltiplo ajustado 5.7
PASO 6. Determinación del precio preliminar

Utilidad por acción 9.1
Precio unitario por acción 52.01
Número de acciones en circulación 10,000
Precio preliminar de la empresa
520,067.79
2. BASE EN LA GENERACIÓN DE UTILIDADES FUTURAS
PASO 1. Proyección de las utilidades Para los próximos años

Página 165
Al definir el periodo objeto de proyección se considera el grado de

certeza sobre la obtención de utilidades por parte de la empresa.
En el caso de negocios con resultados consistentes, el periodo que

abarca la proyección es mayor respecto a negocios con alto grado de
inestabilidad en materia ge resultados.
Las utilidades proyectadas se manejan en términos reales; sin

embargo, en esta presentación para efectos ilustrativos se consideran
las estimaciones tanto en términos nominales como en cifras reales
para un periodo de tres años, como se observa a continuación:
Año Utilidad nominal UPA

ajustada*
2011 99.6 9.96
2012 110.4 11.04
2013 116.2 11.62
UPA= Utilidad por acción
Numero de acciones representativas del capital=10,00
PASO 2. Determinación del valor actual de las utilidades estimadas

Año Inflación %
2011 22
2012 18
2013 14
Año UPA nominal UPA deflactada

ajustada
2011 9.96 7.8
2012 11.04 6.2
2013 11.62 4.2
PASO 3. Cálculo de la utilidad promedio anual (UPA)

Año UPA Ponderación UPA,
deflactada % promedio

Página 166
2011 7.8 0.5 3.9

2012 6.2 0.3 1.9
2013 4.2 0.2 0.8
1 6.6
PASO 4. Estimación del múltiplo ponderado
Añ Tasa Tasa Múltiplo Múltiplo Pondera Múltiplo

o nominal real del vm/capital técnico ción ponderado
period ajustado x
o inf.
11 37 15.0 3.9 4.5 0.5 2.2
12 27 30.0 3.6 4.7 0.3 1.4
13 25 53.4 3.5 5.4 0.2 1-1
1.0 4.7
PASO 5. Ajuste al múltiplo técnico ponderado por el factor de

riesgo del negocio
Múltiplo ponderado 4.70
Ajuste por riesgo, 10% 0.47
PASOS 6 y 7. Determinación del precio unitario por acción y del

precio preliminar de la empresa
Utilidad por acción 7.8

Múltiplo ajustado 4,3
Precio unitario por acción 33.2
Precio preliminar de la empresa 331 913
3. BASE EN LA CAPACIDAD PARA GENERAR FLUJOS DE

Página 167
EFECTIVO
PASO 1. Proyecciones, de los flujos

De efectivo para los próximos años
Año Flujo de efectivo* Flujo de efectivo
x acc.
2011 111.6 11.16
2012 123.7 12.37
2013 130.2 13.02
UPA=Utilidad por acción.
Numero de acciones representativas del capital =10,000
PASO 2. Conversión de flujos nominales a flujos reales
Año Inflación %
2011 22
2012 18
2013 14
Año Flujo efectivo x Flujo deflactado

acción
2011 11.16 8.7
2012 12.37 6.9
2013 13.02 4.7
PASO 3. Determinación del flujo de efectivo ponderado
Año Flujo Ponderación Flujo

deflactado % ponderado
2011 8.7 0.5 4.4
2012 6.9 0.3 2.1
2013 4.7 0.2 0.9
1 7.4

Página 168
PASO 4. Cálculo de la vida económica de los activos fijos, múltiplo

técnico
El cálculo de la vida económica de los activos es realizado por un grupo
de peritos especializados sobre el particular, según el valor individual de
cada uno de los activos fijos y su vida útil estimada.
Para efectos de esta ilustración, asúmase que la vida económica

promedio de los activos fijos operativos es de 12 años, cifra que se
traduce en un múltiplo técnico de 8.33:
1/0.12 = 8.33
PASOS 5 y 6. Determinación del precio unitario por acción y del

precio preliminar de la empresa
Flujo ponderado 7.4
Múltiplo técnico 8.33
Precio x acción 61.4
Precio preliminar de la empresa 613,861.44
4. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA RECONOCIENDO EL

VALOR REAL DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Y PASIVOS DE LA
EMPRESA (CIFRAS EN MILES DE $)
Importe de flujo de efectivo año actual 93
Múltiplo técnico de ponderación 8.3
Importe de flujo de efectivo ponderado 775
Valor de los activos nominal 212
Vida útil 12
Valor de rescate 30% sobre el valor nominal actual 63.6
Valor actual de los activos desechables al finalizar
el año 12(63.6 millones) (.025 factor de actualización) 15.9

Página 169
Importe nominal de los pasivos 80

Valor real de los pasivos con base en su amortización
35 y 45 millones en el cuarto y quinto años, respectivos
Intereses y capital generados 180.67 afectados
por inflaciones del período 130.32
Periodo Año Pago Tasa Amortizaci Saldo

anual 35.00 ón
sobre
saldo
35.00
1 2010 17.53 12.25 5.28 29.72
2 2011 17.53 10.40 7.12 22.60
3 2012 17.53 7.91 9.62 12.98
4 2013 17.53 4.54 12.98 0.00
Sumas 70.11 35.11 35.00
Intereses y capital afectados 70.11

( -)Inflación proyectada de cuatro años (24.5%) 17.18
(=)Valor real de los pasivos 52.93
Period Año Pago Tasa 40.00 Amortiza Saldo

o anual sobre saldo ción
45.00
1 2010 22.11 18.00 4.11 40.89
2 2011 22.11 16.36 5.76 35.13
3 2012 22.11 14.05 8.06 27.07
4 2013 22.11 10.83 11.28 15.79
5 2014 22.11 6.32 15.79
(0.00)
110.55621 65.5562052 45
Página 170
Intereses y capital afectados 110.56

(-) Inflación proyectada de cinco años (30.0%) 33.17
(=) Valor real de los pasivos. 77.39
Cálculo del precio preliminar:

Flujo de efectivo ponderado 775
(+) Valor presente del flujo de efectivo derivado de la venta
de activos desechables 15.9
(-) Valor real de los pasivos. 130.32
4.1. Cálculo del preció preliminar de la empresa considerando los

valores reales de los flujos de efectivo actuales, de los activos
desechables, de los activos inmobiliarios y de los pasivos

Valor de los activos nominal 212
Vida útil 12
Valor de rescate 30% sobre valor nominal actual 63.6
Valor actual de los activos desechables al finalizar
el año 12 (63.6 millones) (.025 factor de actualización) 15.9
Valor real de los activos inmobiliarios 60

Página 171
Valor nominal del pasivo 80

35 y 45 millones en el cuarto y quinto año, respectivos
Intereses y capital generados 180.67 afectados
por inflaciones del periodo 130.32
Cálculo del precio preliminar:

(+) Valor actual de los activos desechables 15.9
(+) Valor real de los activos inmobiliarios 60
(-) Valor real de los pasivos 130.32
Precio preliminar de la empresa 720.58
5. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA ACTUALIZANDO EL

VALOR NOMINAL DE LAS APORTACIONES DE CAPITAL
Año de aportación de capital 1993

Importe del capital social inicial 35
Número de acciones del capital social 10,000
Tasa de indexación inflación
Prima por resultados obtenidos según resultados
Año Tasa de inflación Valor indexado de

la aportación
2008 35.0
2009 3 36.1
2010 3.2 37.2
2011 4 38.7
2012 20 46.4
2013 22 56.6
2014 25 70.8

Página 172
Valor indexado del capital 70.8

(+) Prima 10% 7.1
Precio x acción preliminar 77.9
Precio preliminar de la empresa 778,864.81
6. BASE EN SU VALOR CONTABLE.
Determinación del precio por acción

Capital contable 263
Valor nominal por acción 26.3
Precio preliminar = 263,000
Valor contable por acción 26.3
x número de acciones 10,000
7. BASE EN EL CAPITAL CONTABLE AJUSTADO A LA

CAPACIDAD UTILIZADA DE LOS ACTIVOS FIJOS
Valor contable de la empresa 263,000
Porcentaje de capacidad no utilizada 11
Capacidad no utilizada = 28,930
Valor contable de la empresa ajustado
por capacidad no utilizada = 234,070.00
8. BASE VALORES REALES DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS.
PASO 1. El inventario de activos de la empresa, realizada la

depuración de los mismos, es el siguiente:
Año 2009
Activos disponibles 12
De trabajo 35
Corporativos 20
Fijos 212
Inmobiliarios 60

Página 173
Diferidos 4
Total 343
35 y 45 millones en el cuarto y quinto año, respectivos
intereses y capital generados 180.67, afectados 130.32
por inflaciones del periodo
PASO 2. Valor real del pasivo de acuerdo con el perfil de

amortización de la deuda nominal de 60,000 asciende a
130.32 miles de $
PASO 3. Precio preliminar de la empresa

Valor real de los activos 343
H Valor real de los pasivos 130.32
(=) Precio preliminar de la empresa 212.68
9. CÁLCULO DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA DE

ACUERDO CON LOS PARÁMETROS DEL MERCADO SECUNDARIO
PASO 1. Considerar la upa actual de la empresa

Utilidad neta 83
UPA 8.3
PASO 2. Considerar el valor contable por acción actual
Capital contable 263

No de acciones en circulación 10,000
Valor contable por acción 26.3
PASO 3. Cálculo del múltiplo ponderado, precio/utilidad del

mercado
Asumiendo que los múltiplos existentes en el mercado secundario son

Página 174
los siguientes:
Determinación del múltiplo ponderado Precio/utilidad

Múltiplo Ponderación
Individual Conjunta
General del mercado 8.5 0.2 1.7
Sectorial 8 0.3 2.4
Empresas similares 7.5 0.5 3.75
Total 1 7.85
PASO 4. Cálculo del múltiplo ponderado, precio/valor contable

Asumiendo los múltiplos siguientes en el mercado secundario:
Múltiplo: precio/valor contable

Múltiplo
General del mercado 2.8
Sectorial 2.6
Empresas similares 2.4
Determinación del múltiplo ponderado Precio/valor contable

Múltiplo Ponderación
Individual Conjunta
General del mercado 2.8 0.2 0.56
Sectorial 2.6 0.3 0.78
Empresas similares 2.4 0.5 1.2
Total 1 2.54
PASO 5. Cálculo de los precios técnicos individuales

Con base en las utilidades Con base en el valor contable
UPA 8.3
Múltiplo 7.85 Valor contable 26.3
por acción
Precio unitario 65.16 Múltiplo 2.54
Numero de 10,000 Precio unitario 66.802
acciones
Precio técnico 651,550.00 Numero de 10,000
acciones
Precio técnico 668,020.00
Página 175
PASO 6. Cálculo del precio preliminar de la empresa

Precio técnico Pondera Precio
ción preliminar
ponderado
Precio técnico con 651,550.00 0.8 521,240.00
base en las utilidades
Precio con base el
valor contable 668,020.00 0.2 133,604.00
Se le otorga mayor
pero al precio técnico 654,844.00
soportado por utilidades
10. BASE EN LA PONDERACIÓN FACTORIAL
PASO 1. Relación de precios preliminares y jerarquización de los

mismos
Factores Precio Jerar
quía
Con base en las utilidades actuales 520067.79 5
Con base en las utilidades futuras 577813.85 3
Con base en el flujo de efectivo ponderado 613861.44 1
Con base en el valor real de los flujos de 660579.88 4
efectivo y activos inmobiliarios
Página 176
Con base en el valor real de los flujos y 720579.88 2

pasivos
Con base en el valor contable 234070.00 7
Con base en los múltiplos existentes en el 654844 6
mercado secundario
PASO 2. Ponderación individual y conjunta

Ponderación
Factores Jerar precio indivi Conjunta
quía dual
Con base en las 5 520,067.79 0.10 52,006.78
utilidades actuales
Con base en las 3 577,813.85 0.18 104,006.49
utilidades futuras
Con base en el flujo 1 613,861.44 0.25 153,465.36
de efectivo ponderado
Con base en el valor 4 660,579.88 0.14 92,481.18
real de los flujos de
efectivo y activo
inmobiliarios
real de los flujos y
pasivos
contable
Con base en los 6 654,844.00 0.07 45,839.08
múltiplos existentes en
el mercado secundario
Precio promedio 615,689.27
ponderado
PASO 3. Determinación del precio preliminar de la empresa

• Precio promedio ponderado 615.68927
• Precio preliminar de la empresa 615.68927(miles)
Página 177
Se establece considerando el perfil de la empresa

que se está valuando
• La ponderación individual se asigna con base en la jerarquía
establecida
11. CÁLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA DE ACUERDO CON

LAS UTILIDADES REESTRUCTURADAS.
PASO 1. Definición del esquema de reestructuración

Las acciones estratégicas a implementarse se encuentran reflejadas en
los estados financieros proyectados para los próximos años.
PASO 2. Descripción del nuevo perfil financiero de la empresa

posterior a la reestructuración
Variable 1999 2000 2001 2002
Activos 343 411.6 456.19 480.2
Pasivos 80 96 106.4 112
Capital 263 315.6 3,49.79 368.2
Ventas 1,250 1,500 1,662.5 1,750
Costos 1,100 1,320 1,463 1,540
Utilidades 83 99.6 110.39 116.2
netas
Flujo de 93 111.6 123.69 130.2
efectivo
PASO 3. Calculo de la utilidad promedio anual reestructurada.

Año Utilidad Ponderación Utilidad
reestructurada
promedio
2011 99.60 0.50 49.80
2012 110.39 0.30 33.12
2013 116.20 0.20 23.24
106.16
Cifras en miles de $

Página 178
PASO 4. Cálculo del múltiplo de ponderación con base en la tasa

de rentabilidad de los activos
Asúmase que el múltiplo de ponderación con base en la tasa de
rentabilidad (16.5%) es de 6.
1/.165=6
PASO 5. Cálculo del precio preliminar.

Utilidad promedio anual 106.16
Múltiplo determinado 6
Precio preliminar 636.942
12. BASE EN LO QUE COSTARÍA PONER EN MARCHA UNA

EMPRESA SIMILAR
PASO 1. Inventario de activos requeridos
Activo Importe
Financieros 60
De trabajo 90
Fijos 400
Inmobiliarios 100
650
PASO 2. Periodo requerido para operar competitivamente
Dos años
PASO 3. Costos de oportunidad correspondientes al promedio

preoperativo
Tasa 0.25
Importe 650

Página 179
Costo de oportunidad 162.5
PASO 4. Cálculo del precio preliminar.
Inversiones requeridas 650

Costo de oportunidad 162.5
Precio preliminar 812.5
ADEMÁS DE APLICAR LAS BASES PARA CALCULAR LOS

PRECIOS PRELIMINARES, DETERMINE LO SIGUIENTE:
a) Cuantificación del crédito mercantil.

Considerando el perfil de los rubros intangibles de la empresa se
reconoce la calidad de su:
 Posición estratégica
 Ubicación geográfica
 Funcionalidad tecnológica
 Salud financiera
 Cobertura de riesgos
 Nivel de eficiencia y efectividad
 Crecimiento consistente.
Cuantificados los rubros anteriores con una prima equivalente a 20%

sobre el precio preliminar determinado, que para el efecto se consideró
el precio resultante de la aplicación del criterio de ponderación factorial,
mismo que ascendió a $ 615,689.27, resulta una cuantificación de:
Precio preliminar considerado $ 615,689.27

Prima por crédito mercantil de 20% sobre
el precio preliminar $ 123,137.85
b) Determinación del precio técnico:

Precio preliminar $ 615,689.27
Página 180
(+) Crédito mercantil $ 123,137.85

Precio técnico $ 738,827.12
c) Ajuste técnico al precio de la empresa

Se estima una leve minusvalía al considerarlo así las partes interesadas
en la negociación, por lo que:
La cuantificación del ajuste técnico es de: 27.12
d) Determinación del valor corporativo

El valor corporativo de la empresa es equivalente a:
Importe del precio técnico determinado $ 738,827.12

Importe del ajuste técnico 27.12
Valor corporativo $ 738,800.00

Página 181

Reestructuracion Financiera

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BASE BUFETE DE ASESORÍA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC

REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA 2010

Veracruz, Ver. Junio 2010

Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas

UNIVERSIDAD CRISTÓBAL COLÓN

ASIGNATURA: REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA

Tel. 01 228 818 74 12 Celular 01 2281 61 48 04

UNIDAD II: COMBINACIONES

Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas

el trabajo el día Viernes 18 de junio,

Viernes 4.2. Reestructuración de Capital

UNIDAD IV: FUENTES DE

Viernes d) Fuentes de Financiamiento a Corto

e)Fuentes de Financiamiento a Largo

Sábado UNIDAD VI: VALUACIÓN DE

Viernes UNIDAD VII: COSTO DE CAPITAL

Sábado 5. Costo del capital común

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TERCERA Y ÚLTIMA EVALUACIÓN

Actividades de Valuación de la Acreditación y

 Resolución de casos  Interés hacia la  Mínimo 80% de

Actividades de Aprendizaje Evaluación: 100%

 Críticas  Exposiciones  Solución de casos 10%

 Debates  Resolución de casos  Exámenes: 55%

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1. A excepción de las dos primeras sesiones de clases, en las siguientes

2. Los exámenes parciales se basan en el Material de los Trabajos de

3. Para el desarrollo y estructuración de los Trabajos de investigación, los

4. La investigación y exposición de Trabajos se llevará a cabo por

5. El número del equipo y el Tema a investigar será elegido al azar, en la

6. El orden para la exposición de los Trabajos por parte de los equipos, es

7. En la fecha y hora acordada en el Cronograma de Actividades, el

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Títulos con mayúsculas y subtítulos con minúsculas, ambos con

8. La entrega de los Trabajos de investigación deberá efectuarse en la

9. En cada sesión se pasará lista 2 veces: al iniciar la sesión y al retornar

10. El alumno que:

11. Los demás acuerdos que se tomen durante el desarrollo de las

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NOMBRE: SERGIO PEREZ ORTEGA

PROFESIÓN: CONTADOR PÚBLICO AUDITOR

POSGRADO: GRADO DE MAESTRO EN IMPUESTOS

ESPECIALIDAD EN ADMINISTRACIÓN FISCAL

ESTUDIOS ACTUALES: MAESTRÍA EN FINANZAS

TRES DIPLOMADOS: IMPUESTOS FEDERALES Y ESTATALES.

UNIVERSIDAD ANÁHUAC (DOS)

Contadores Públicos y Consultores en Administración, Auditores, Financieros y Fiscalistas

 Padrón de Proveedores y Prestadores de Servicios, Contraloría

 Diseño Curricular del Programa de la Maestría de Impuestos,

 Diseño Curricular del Programa de la Maestría en Seguridad Social

 Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría

 Fundador y Coordinador Académico de Posgrado de la Maestría

 Coordinador Académico de la Licenciatura en Contaduría Pública,

 Coordinador Académico de la Licenciatura de Administración,

 Coordinador Académico de la Escuela de Ingeniería en

 Diseño y Coordinación Académica de los Cursos de Estudios

 Fundador y Coordinador Académico de Diplomados:

 Diplomado en el Ciclo de Vida de los Proyectos de

Universidad de Xalapa (2004):

Universidad Hernán Cortés (2006):

 Asesor Fiscal designado del equipo que compitió en el “Maratón

 Moderador en el “Maratón Regional de Conocimientos de Fiscal” de la

 Diseño y Elaboración del Examen General de Conocimientos,