Equity Linked Notes

MenC. Jorge del Valle 1

¿Qué son las Notas Estructuradas de Equity?

• ¿Qué son las Notas Estructuradas de Equity?

• Las Notas Estructuradas de Equity son Instrumentos de

“Renta Fija” cuyo rendimiento se encuentra ligado al
desempeño de un índice o conjunto de índices de Capitales.

• El índice que determina el retorno de la nota puede ser un

índice accionario, canasta de acciones o simplemente una
acción.

• Una Nota Estructurada de Equity se construye con

componentes de deuda e instrumentos derivados sobre
Equity.

MenC. Jorge del Valle 2

Ejemplo

• Las Notas Estructuradas pagan un rendimiento ligado a

diversas variables y diferentes tipos de índices o
parámetros.

• Entre los usos de las Notas Estructuradas se encuentran

los de la administración de riesgos, para tomar una
exposición de riesgo a cierto mercado o para
financiarse de una manera más eficiente por parte del
emisor.

• En muchas ocasiones, un inversionista en Notas

Estructuradas puede perder una parte o todo el capital
invertido. Es importante analizar sus riesgos.

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Ejemplo

• Emisores de Notas Estructuradas

– Gobiernos Federales y Municipales
– Banca de Desarrollo.
– Instituciones Financieras.
– Empresas Privadas.

• Compradores de Notas Estructuradas

– Fondos de Inversión
– Fondos de Ahorro, Pensiones y para el Retiro
– Aseguradoras
– Inversionistas de “Banca Privada”

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Ejemplo

Dentro de los elementos más relevantes de una Nota

Estructurada se encuentran:
– El Emisor y su calidad crediticia.
– El Monto Principal.
– El plazo.
– El Cupón (en el pago del cupón es donde se usualmente
definen los elementos del estructurado)

• Las Notas Estructuradas no se encuentran exentas

de riesgos. Al adquirir o emitir una Nota
Estructurada es importante analizar sus riesgos.

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Ejemplo

• Una nota estructurada de capitales muy sencilla, se compone

de una posición larga en un Call sobre el Equity y una
posición larga en un bono a descuento (cupón cero).

• Esta estructura normalmente proporciona un 100% de

protección al capital. El cupón o pago final en el vencimiento
es determinado por la apreciación del Equity subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistas

conservadores en el mercado de capitales o para
inversionistas de renta fija que desean exposición al Equity
con riesgos controlados.

MenC. Jorge del Valle 6

 Ejemplo

• Si, en el vencimiento,
el valor el “Equity” Gráfica de Utilidades en el Vencim iento de la Nota

termina por debajo 5.00%

del punto de inicio, 4.00%

entonces la nota paga 3.00%

el total del principal 2.00%

(rendimiento = 0%) 1.00%

0.00%

95%
96%
97%
97%
98%
99%
99%
100%
101%
101%
102%
103%
103%
104%
105%
105%
106%
107%
-1.00%
• Si el valor el “Equity” -2.00%
es mayor que el punto -3.00%
de inicio, entonces la -4.00%
nota paga el capital -5.00%
más la apreciación del
“Equity”

MenC. Jorge del Valle 7

Construcción

• Como ya se comentó. Esta nota estructurada se

construye empaquetando una posición larga en un
bono a descuento y una opción de compra (call)
sobre el Equtiy al que esta referida la Nota.

• El bono le genera al inversionista la protección de

su capital; mientras que la opción Call le otorga la
exposición al “Equity” subyacente.

Bono Protección del Capital

Nota Estructurada
+ = de +
Equity Participación del Equity
Call Option

MenC. Jorge del Valle 8

Ejemplo

• Viéndolo de otro modo, el pago de una Nota

Estructurada de Equity es el principal más un
cupón ligado al comportamiento del “Equity”.

• En nuestro ejemplo, el cupón es:

– A) Cero si el “Equity” se ha depreciado por debajo de un
valor acordado.

– B) Una participación en la apreciación del “Equity” si éste

se ha apreciado por arriba del valor acordado. Esta
participación se mide como un porcentaje. Por ejemplo, si
el porcentaje de participación es del 75%, significa que si
el “Equity” se aprecia un 10%, entonces el cupón que
paga la nota es de un 7.5%

MenC. Jorge del Valle 9

Ejemplo

Retorno
Participación sobre el
Índice (%) Índice Principal del Equity Total Payout (%) Nota Indice
28,600 -4.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
28,800 -4.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
29,000 -3.33% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
29,200 -2.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
29,400 -2.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
29,600 -1.33% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
29,800 -0.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
30,000 0.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%
30,200 0.67% 1,000,000 4,600 1,004,600 0.46% 69.01%
30,400 1.33% 1,000,000 9,201 1,009,201 0.92% 69.01%
30,600 2.00% 1,000,000 13,801 1,013,801 1.38% 69.01%
30,800 2.67% 1,000,000 18,402 1,018,402 1.84% 69.01%
31,000 3.33% 1,000,000 23,002 1,023,002 2.30% 69.01%
31,200 4.00% 1,000,000 27,603 1,027,603 2.76% 69.01%
31,400 4.67% 1,000,000 32,203 1,032,203 3.22% 69.01%
31,600 5.33% 1,000,000 36,804 1,036,804 3.68% 69.01%
31,800 6.00% 1,000,000 41,404 1,041,404 4.14% 69.01%
32,000 6.67% 1,000,000 46,005 1,046,005 4.60% 69.01%

MenC. Jorge del Valle 10

Ejemplo

Retorno Nota vs Indice

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%
(%) Índice
0.00% (%) Nota
28,600
28,800
29,000
29,200
29,400
29,600
29,800
30,000
30,200
30,400
30,600
30,800
31,000
31,200
31,400
31,600
31,800
32,000
-2.00%

-4.00%

-6.00%

MenC. Jorge del Valle 11

Ejemplo

• Entonces, vemos, que una nota estructurada sobre Equity es

un instrumento de deuda cuyo cupón está determinado por el
comportamiento de un “Equity” (acción, canasta de acciones,
índice accionario, etc.)

• Es un instrumento que protege el principal regresando

(normalmente) el 100% del capital invertido más la
apreciación (en caso de que se de) del “Equity” subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistas

conservadores en el mercado de capitales o para
inversionistas de renta fija que desean exposición al Equity
con riesgos controlados.

MenC. Jorge del Valle 12

Ejemplo

• Podemos descomponer la Nota Estructurada de

Equity, como sigue:

• Es un instrumento que protege el principal

regresando (normalmente) el 100% del capital
invertido más la apreciación (en caso de que se
de) del “Equity” subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistas

conservadores en el mercado de capitales o para
inversionistas de renta fija que desean exposición
al Equity con riesgos controlados.

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Opciones. Estrategias

• Bull Spread

– La manera más común de construir un “Bull Spread” es comprando un

Call con precio de ejercicio X1 y vendiendo un Call con precio de ejercicio
X2 mayor que X1. La prima de la prima de la primera opción (P1) es
mayor que la prima de la segunda opción (P2). Por ejemplo, se compra
un call con precio de ejercicio en 10 por una prima de 1 y se vende un
call con precio de ejercicio en 15 con una prima de 0.4.
Bull Spread Precio
mercado del
activo Pago Call Pago Call Utilidad/Pérdi
10.00
subyacente Largo Corto da
8.00 5.00 -1.00 0.40 -0.60
6.00 -1.00 0.40 -0.60
6.00 7.00 -1.00 0.40 -0.60
8.00 -1.00 0.40 -0.60
4.00 9.00 -1.00 0.40 -0.60
Call Largo 10.00 -1.00 0.40 -0.60
2.00 Call Corto 11.00 0.00 0.40 0.40
Bull Spread 12.00 1.00 0.40 1.40
0.00 13.00 2.00 0.40 2.40
14.00 3.00 0.40 3.40
00

00

00

0
.0

.0

.0

.0

.0
5.

7.

9.

-2.00 15.00 4.00 0.40 4.40

11

13

15

17

19

16.00 5.00 -0.60 4.40

-4.00
17.00 6.00 -1.60 4.40
18.00 7.00 -2.60 4.40
-6.00
19.00 8.00 -3.60 4.40

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Opciones. Estrategias

• Bear Spread

– La manera más común de construir un “Bear Spread” es comprando un Put

con precio de ejercicio X1 y vendiendo un Put con precio de ejercicio X2 menor
que X1. La prima de la prima de la primera opción (P1) es mayor que la prima
de la segunda opción (P2). Por ejemplo, se compra un put con precio de
ejercicio en 15 por una prima de 0.8 y se vende un put con precio de ejercicio
en 10 con una prima de 0.3
Precio
Bear Spread mercado del
activo Pago Put Pago Put Utilidad/Pérdi
10.00 subyacente Largo Corto da
5.00 9.20 -4.70 4.50
8.00
6.00 8.20 -3.70 4.50
6.00
7.00 7.20 -2.70 4.50
8.00 6.20 -1.70 4.50
4.00 9.00 5.20 -0.70 4.50
Put Largo 10.00 4.20 0.30 4.50
2.00 Put Corto 11.00 3.20 0.30 3.50
Bear Spread 12.00 2.20 0.30 2.50
0.00 13.00 1.20 0.30 1.50
14.00 0.20 0.30 0.50
00

00

00

00

00

00

00

00

-2.00
5.

7.

9.

15.00 -0.80 0.30 -0.50

11

13

15

17

19

16.00 -0.80 0.30 -0.50

-4.00
17.00 -0.80 0.30 -0.50
-6.00
18.00 -0.80 0.30 -0.50
19.00 -0.80 0.30 -0.50

MenC. Jorge del Valle 15

Opciones. Valuación

• El Valor de una Opción

– El valor de una opción se compone del valor intrínseco

más el valor tiempo.

– La definición del valor intrínseco de una opción es la

siguiente:
• El valor intrínseco para un Call se define como sigue:
– MAX (Spot – Precio de Ejercicio, 0)

• El valor intrínseco para un Put se define como sigue:

– MAX (Precio de Ejercicio – Spot ,0)

– El valor intrínseco es lo que el inversionista recibe en el

momento de vencimiento de la opción o en el momento de
ejercer la opción.

MenC. Jorge del Valle 16

Opciones. Valuación

• Valor de una Opción

– En el vencimiento, el valor de una opción es igual a su

valor intrínseco.

– Durante la vida de ésta, el valor de la opción se compone

de:

• Valor de la Opción = Valor Intrínseco + Valor Tiempo

– El “valor tiempo” de una opción se debe a diversos

factores de mercado y representa la probabilidad de que
la opción sea ejercida.

MenC. Jorge del Valle 17

Opciones. Valuación.

Volatilidad

• Definiciones Intuitivas:
– La volatilidad de un instrumento financiero es una medida de la
incertidumbre que existe sobre el precio futuro de dicho
instrumento.

– Es una medida de la dispersión de los posibles valores que se

pueden observar para un instrumento financiero en un periodo
de tiempo.

– Es una medida de la velocidad en los movimientos del precio de

un instrumento financiero.

– La medida (matemática) más común de volatilidad es la

desviación estándar de los rendimientos esperados en un
periodo de tiempo.

MenC. Jorge del Valle 18

Opciones. Valuación.

Activo con Alta Volatilidad (9%)

10.56

10.54

10.52

10.50

10.48

10.46
Activo de Baja deVolatilidad (4%)
10.44
10.65
10.42

10.40 10.60

10.38
10.55

10.50

10.45

10.40

10.35

MenC. Jorge del Valle 19

Modelos de Valuación

• Los modelos de valuación son, como su nombre lo

indica, modelos o representaciones de la realidad.

– La realidad y los modelos que la representan pueden ser

similares pero no idénticos.

– En muchas ocasiones se observa que los precios y

posturas en los mercados no se encuentran alineados con
los precios de los modelos.

– El resultado de un modelo depende de los datos utilizados

en él.

– Son sólo una guía.

MenC. Jorge del Valle 20

Opciones

Valuación de Opciones
– Uno de los modelos de valuación de opciones
más empleado en la industria financiera es el
modelo de Black-Scholes:
c = S 0 e − qT  ( d 1 ) − Ke − rT  ( d 2 )
p = Ke − rT  ( − d 2 ) − S 0 e − qT  ( − d 1 )
ln( S 0 / K ) + ( r − q + σ 2 / 2 )T
donde d1 =
σ T
ln( S 0 / K ) + ( r − q − σ 2 / 2 )T
d2 =
σ T

MenC. Jorge del Valle 21

Opciones

Valuación de Opciones
Binarias

S
ln( ) + (r − q + σ 2 / 2)T
d1 = K
σ T
d 2 = d1 − σ T
Binary _ Call = M × e − r*T  (d 2 )

MenC. Jorge del Valle 22

Opciones

Valuación de Opciones
Binarias

S
ln( ) + (r − q + σ 2 / 2)T
d1 = K
σ T
d 2 = d1 − σ T
Binary _ Put = M × e − r *T  (−d 2 )

MenC. Jorge del Valle 23

 Opciones

Delta Hedge
Fondeo +
Periodo Spot MKT Delta Delta Acciones C/V Acciones Flujo C/V Intereses Intereses Valor Opciones Valor Portafolio P/L Diario
0 50.00 53.75% 53,751 53,751 2,687,560 2,424,283 263,277 -
1 48.70 45.28% 45,282 (8,470) (412,444) 2,012,176 337 193,895 (981) (981)
2 47.91 39.83% 39,830 (5,452) (261,162) 1,751,293 279 155,523 1,277 2,258
3 47.75 37.68% 37,675 (2,155) (102,888) 1,649,134 730 135,264 14,460 13,182
4 49.17 47.44% 47,444 9,769 480,364 2,129,728 229 190,853 12,403 (2,056)
5 46.79 30.16% 30,163 (17,281) (808,592) 1,321,432 296 93,537 (3,638) (16,041)
6 47.36 33.59% 33,594 3,432 162,527 1,484,142 184 107,120 (130) 3,508
7 45.90 23.02% 23,020 (10,574) (485,326) 999,022 206 61,307 (3,766) (3,636)
8 47.30 30.65% 30,654 7,634 361,068 1,360,507 416 84,951 4,413 8,179
9 48.24 37.61% 37,612 6,958 335,651 1,696,346 189 111,430 6,579 2,166
10 46.93 26.24% 26,237 (11,375) (533,882) 1,162,700 236 64,275 4,396 (2,183)
11 47.29 28.14% 28,138 1,901 89,891 1,252,752 161 68,572 9,193 4,797
12 48.57 38.75% 38,747 10,610 515,323 1,768,249 174 105,242 8,523 (670)
13 48.62 36.89% 36,893 (1,855) (90,181) 1,678,806 737 85,625 29,203 20,680
14 51.36 67.17% 67,174 30,282 1,555,294 3,234,333 233 219,854 (4,051) (33,255)
15 51.00 63.99% 63,992 (3,182) (162,274) 3,072,508 449 187,503 3,661 7,712
16 50.21 54.59% 54,592 (9,400) (472,004) 2,600,931 427 130,944 9,308 5,648
17 51.28 69.43% 69,431 14,839 760,898 3,362,191 361 186,627 11,385 2,076
18 52.89 95.30% 95,299 25,868 1,368,115 4,731,707 1,401 293,787 14,736 3,351
19 51.17 83.69% 83,692 (11,607) (593,962) 4,138,402 657 128,858 15,637 901
20 51.08 100.00% 100,000 16,308 832,950 4,971,928 575 107,772 28,072 12,435

MenC. Jorge del Valle 24

Opciones

El Black Scholes asume

un movimiento
browniano

dS = µSdt + σSdz

MenC. Jorge del Valle 25

 Opciones
T-1 3 meses de datos (mes T-1)
FEMSA UBD GCARSOA1 TELMEXL TLEVISA CPO GMEXICO B TELECOA1 CEMEXCP WALMEXV AMXL
β 0.041 0.052 0.049 0.077 0.079 0.093 0.077 0.147 0.277
se 0.019 0.017 0.023 0.034 0.013 0.022 0.018 0.025 0.024 0.022
r^2 0.986 0.003 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A
F 413.167 52.000 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A
0.025 0.000 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Fecha 07-May-07 IPC 28,296.80

β $ / IPC Títulos / IPC

AMXL 31.06% 8,788.36 274.46 β 1.1312
WALMEXV 16.49% 4,665.80 122.53 Correlación 0.9945
CEMEXCP 8.65% 2,448.57 89.27
TELECOA1 10.37% 2,935.51 61.17
GMEXICO B 8.88% 2,512.33 40.23
TLEVISA CPO 8.63% 2,441.00 50.75
TELMEXL 5.46% 1,545.07 79.93
GCARSOA1 5.85% 1,656.14 38.65
FEMSA UBD 4.61% 1,304.02 32.84
100.00% 28,296.80

Tracking. Mes (t-1)

110.00

108.00

106.00

104.00

102.00 IPC
100.00 Canasta

98.00

96.00

94.00

92.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

MenC. Jorge del Valle 26