Открыть Электронные книги
Категории
Открыть Аудиокниги
Категории
Открыть Журналы
Категории
Открыть Документы
Категории
Содержание
2
Введение
3
представляет тема развития рынков ценных бумаг в переходных экономиках,
которой посвящен ряд научных работ, среди которых есть диссертации Л.И.
Шмыговой, Л.Ш. Султановой и др. Наличие такого явного интереса к изучению
рынка ценных бумаг среди представителей теоретических и практических
кругов свидетельствует об актуальности данной темы.
Объектом исследования данной работы является рынок ценных бумаг.
Предметом исследования данной работы является рынок ценных бумаг
стран с переходной экономикой и особенности его функционирования.
Целью данной работы является изучение понятия рынка ценных бумаг и
выявление особенностей его функционирования в странах с переходной
экономикой.
В рамках данной цели можно выделить следующие задачи данной
работы:
• изучение понятия ценной бумаги как экономической категории,
определение ее функций и рассмотрение основных подходов к
классификации ценных бумаг;
• изучение понятия рынка ценных бумаг, определение основных
целей его функционирования и подходов к классификации рынков
ценных бумаг, рассмотрение состава участников рынка ценных
бумаг;
• выявление особенностей функционирования рынка ценных бумаг в
странах с переходной экономикой;
• рассмотрение современного состояния рынка ценных бумаг
Республики Беларусь;
• проведение сравнительного анализа выявленных особенностей
рынка ценных бумаг Республики Беларусь и характерных черт
рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.
В соответствии с поставленными задачами, работа имеет следующий вид:
введение, основная часть, включающая в себя три главы, заключение. В первой
главе рассмотрены вопросы, связанные с определением понятия ценных бумаг,
их функциями и классификацией; во второй главе рассмотрен рынок ценных
бумаг и выделены основные характеристики рынка ценных бумаг в странах с
переходной экономикой; в третьей главе проведен анализ современного
состояния рынка ценных бумаг Республики Беларусь.
4
Глава 1 Ценные бумаги как экономическая категория
5
К основным функциям ценной бумаги относят следующие:
- перераспределение денежных средств между: отраслями и сферами
экономики; территориями и странами; группами и слоями населения;
населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.;
- обеспечение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала;
- возможное предоставление определенных дополнительных прав
владельцам ценной бумаги, помимо права на капитал и др.
Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами.
Ее главное свойство- это возможность обмена на деньги в различных формах.
Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в
течение ряда лет или бессрочно и т.д. Кроме указанного главного свойства
различными авторами выделяются и иные свойства, наличие которых является
обязательным для признания ценной бумаги таковой. Следует отметить, что
разные авторы выделяют различные свойства ценных бумаг. Например,
Л.В.Масько выделяет такие свойства ценных бумаг, как обращаемость,
стандартность, серийность, регулируемость и признание государством, а также
ликвидность. Л.И. Шмыгова указывает на такие свойства ценных бумаг, как
обращаемость, доступность для граждан, оборачиваемость, стандартность и
серийность. На основе обобщения мнений различных авторов, а также изучения
7 главы Гражданского Кодекса Республики Беларусь, посвященной ценным
бумагам, был составлен следующий перечень обязательных свойств ценных
бумаг:
1) обращаемость - способность покупаться и продаваться на рынке;
2) стандартность- содержание ценной бумаги должно быть стандартным;
3) серийность - возможность выпуска и дальнейшего обращения ценных
бумаг однородными сериями, классами.
4) регулируемость и признание государством - фондовые инструменты,
претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством,
что должно обеспечить их хорошую регулируемость и доверие публики к ним;
5) ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и
превращенной в денежные средства без существенных потерь для поддержания;
6) доступность для гражданского оборота — способность быть объектом
других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения,
хранения);
6
7) рисковость – способность ценной бумаги сохранять свою
первоначальную стоимость для инвестора и склонность ценной бумаги избегать
финансовых потерь;
8) документальность - ценная бумага всегда является документом,
независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в
безналичной форме записи по счетам. [13, с.10; 19, с.17; 1, ст.145]
Сегодня существуют различные виды ценных бумаг, которые могут быть
классифицированы в зависимости от различных оснований. Различают
классификации ценных бумаг и классификации видов ценных бумаг.
Классификации ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по
определенным признакам, которые им присущи.
Классификации видов ценных бумаг - это группировки ценных бумаг
на подвиды. В свою очередь, подвиды могут в ряде случаев делиться еще
дальше.
С точки зрения экономической сущности ценных бумаг их классификация
может быть представлена в виде схемы, изображенной на рисунке 1.1.
Ценные бумаги
7
Вторичные ценные бумаги выпускаются на основе первичных ценных
бумаг, это ценные бумаги на сами ценные бумаги.
Производные ценные бумаги — бездокументарная форма выражения
имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением
цены лежащего в основе данной ценной бумаге биржевого актива.
8
Глава 2 Рынок ценных бумаг и особенности его
функционирования в странах с переходной экономикой
9
движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам
ценных бумаг. [13, с.6]
В настоящий момент существуют расхождения во мнениях различных
авторов относительно функций рынка ценных бумаг: различные авторы
выделяют разные функции. В частности, Л.И. Шмыгова, В.А.Галанов и
А.И.Басов выделяют следующие 4 общерыночные функции рынка ценных
бумаг как части финансового рынка:
1. коммерческая функция - функция получения прибыли от операций на
данном рынке;
2. ценообразующая функция - рынок обеспечивает процесс складывания
рыночных цен, их постоянное движение и реагирование на изменения
ситуации в финансовой системе в целом;
3. информационная функция - рынок производит и доводит до своих
участников рыночную информацию об объектах торговли и ее
участников;
4. регулирующая функция - рынок создает правила торговли и участия в
ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает
приоритеты, органы контроля и управления. [19, с.34-35; 14, 195-196]
Л.И.Шмыгова, В.А.Галанов и А.И.Басов также выделяют две
специфические функции рынка ценных бумаг:
• функция перераспределения - состоит в перераспределении
(посредством обращения ценных бумаг) денежных средств
(капиталов) между предприятиями, государством и населением,
отраслями и регионами;
• функция страхования ценовых и финансовых рисков или их
перераспределения. [14, с.195-196; 19, с.34-35]
В это же время Л.В.Масько кроме названных выше коммерческой,
ценообразующей и перераспределительной функций выделяет ряд других
общерыночных функций:
1. учетная функция - проявляется в обязательном учете в специальных
списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, а также фиксации
фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога,
траста, конвертации и др.;
2. контрольная функция - предполагает проведение контроля над
соблюдением норм законодательства участниками рынка;
10
3. балансирующая функция - означает обеспечение равновесия спроса и
предложения на финансовом рынке путем проведения операций с
ценными бумагами;
4. информационно-аналитическая - рынок формирует и доводит до своих
участников информацию об объектах торговли и ее участниках;
5. стимулирующая функция - заключается в мотивации юридических и
физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.
Кроме того, данный автор также выделяет специфические функции рынка
ценных бумаг: перераспределительную и фондообразующую -
аккумулирование временно свободных денежных средств для инвестирования
их в перспективные отрасли экономики. [13, с.6-7]
Приведенные выше походы к выделению функций рынка ценных бумаг,
несмотря на существующие между ними различия, подтверждают важность
существования данного механизма для эффективного функционирования
экономики страны.
Классификации видов рынков ценных бумаг, как и классификация
ценных бумаг, может проводиться на основании различных критериев. Смысл
той или иной классификаций рынка ценных бумаг определяется ее
практической значимостью. В сжатой форме подходы к классификации рынков
ценных бумаг могут быть представлены в виде таблицы 2.1
Таблица 2.1
Классификация рынков ценных бумаг
Критерий Выделяемые
Примечания
классификации виды рынков
Первичный рынок — это первая стадия процесса
реализации ценной бумаги; первое появление
ценной бумаги на рынке, где осуществляется
Время и способ
продажа их первым владельцам
поступления Первичный,
Вторичный рынок — это обращение ранее
ценных бумаг на вторичный
выпущенных ценных бумаг; совокупность всех
рынок
активов купли-продажи или других форм перехода
ценной бумаги от одного ее владельца к другому в
течение всего срока существования ценной бумаги
Международный,
Территориальный региональный,
признак национальный,
местный
Продолжение таблицы 2.1
Форма организации Организованный, Организованный рынок - рынок
совершения сделок неорганизованный аукционного типа, характеризуется
11
публичными гласными торгами, открытыми
соревнованиями покупателя и продавца с
наличием механизма составления заявок и
с ценными
предложений о продаже
бумагами
Неорганизованный рынок - это обращение
ценных бумаг без соблюдения единых для
всех участников рынка правил
Рынок акций, рынок
Вид ценных бумаг облигаций, рынок
векселей и др.
Рынок государственных
ценных бумаг, рынок
Эмитенты и муниципальных ценных
инвесторы бумаг, рынок
корпоративных ценных
бумаг
Биржевой рынок - торговля ценными
бумагами на фондовой бирже, всегда
организованный рынок ценных бумаг, где
торговля ведется строго по правилам биржи
Место торговли Биржевой, внебиржевой и только между биржевыми посредниками
Внебиржевой рынок - торговля ценными
бумагами минуя фондовую биржу, сфера
обращения ценных бумаг, не допущенных к
котировке на фондовых биржах
Кассовый рынок ценных бумаг - рынок с
немедленным исполнением сделок в течение
1-2 рабочих дней
Вид сделки Кассовый, срочный Срочный рынок ценных бумаг - рынок, на
котором заключаются сделки со сроком
исполнения, превышающим 2 рабочих дня.
Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца
Способ На компьютеризированном рынке
Традиционный,
осуществления торговля ведется через компьютерные сети
компьютеризированный
торговли
Источник: собственная разработка
12
1) инвесторы;
2) эмитенты;
3) саморегулируемые организации;
4) профессиональные участники рынка ценных бумаг (организации,
обслуживающие рынок). [13, с.8-9]
Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве
собственности или ином вещном праве. В качестве инвесторов на российском
рынке ценных бумаг выступают практически все категории субъектов рынка от
физических лиц до государства. Всех инвесторов обычно делят:
• по стране происхождения (инвесторы — резиденты и иностранные
инвесторы - нерезиденты);
• по методам получения дохода (инвесторы, осуществляющие прямые
инвестиции и инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции).
Эмитент - это юридическое лицо, органы исполнительной власти либо
органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед
владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Саморегулируемые организации - в мировой практике ими признаются
предпринимательские ассоциации, добровольные объединения,
устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические
лица, в том числе кредитные организации (банки и небанковские организации),
а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей,
которые осуществляют виды деятельности на рынке ценных бумаг.
Отдельные авторы выделяют и иные дополнительные группы участников
рынка ценных бумаг. В частности, В.А.Галанова, А.И.Баскова выделяют также
фондовых посредников, под которыми понимаются организации,
осуществляющие брокерскую или дилерскую деятельность, или деятельность
по управлению ценными бумагами; а также группу организаций
регулирования и контроля рынка ценных бумаг. [14, с.199]
13
Согласно отчетам международных организаций, таких как ООН и
Международный Валютный Фонд, под странами с переходной экономикой
чаще всего понимаются бывшие социалистические страны, осуществляющие в
настоящем периоде времени переход к рыночной экономике. [11, с.7] К данным
странам относятся Чехия, Словакия, Болгария, Латвия, Литва, Польша, Россия,
Хорватия, Украина, Венгрия, Беларусь и Эстония.
Одним из условий построения современной экономической структуры
государства является создание в стране хорошо организованного финансового
рынка в целом и рынка ценных бумаг в частности. Следует отметить, что рынки
ценных бумаг на сегодняшний момент созданы практических во всех странах,
которые в течение последних 10 лет считались странами с переходной
экономикой, в т.ч. в Венгрии, Словакии, Украине, Чехии, Польше, Словении,
Беларуси. [10, 541-603]
В качестве основных целей функционирования рынка ценных бумаг в
странах с переходной экономикой выделяют следующие:
• привлечение временно свободного капитала, что является основной целью
функционирования рынка ценных бумаг для всех стран;
• формирование рациональной структуры производства за счет перелива
средств от не востребованных производств к востребованным;
• усиление мотивации труда рабочих за счет акционирования предприятий
их служащими. [4, с.3-4]
Рынки ценных бумаг в странах с переходной экономикой формировались
и начинали функционирование в условиях, отличных от аналогичных условий
развитых стран. Вследствие этого можно выделить некоторые особенности
функционирования рынков ценных бумаг в странах с переходной экономикой:
1) основную долю ценных бумаг на рынках стран с переходной экономикой
составляют государственные ценные бумаги, особенно облигации;
вследствие обеспечения государством высокой привлекательности и
доходности государственных облигаций в условиях инфляции и
фиксированной процентной ставки в долгосрочном периоде происходит
дестимуляция рынка акций, что отрицательно сказывается на
инвестициях в реальный сектор экономики; [20, с.6-7; 16, с.11]
2) вследствие активной государственной политики по отношению
государственных ценных бумаг для рынков ценных бумаг стран с
14
переходной экономикой характерна недооценность корпоративных
ценных бумаг (по некоторым оценкам, более чем в 10 раз); [18, с.6]
3) в условиях низкой процентной ставки при прочих равных инвесторы
отдают предпочтение не акционерному капиталу, а банковскому
финансированию, что не способствует развитию рынка ценных бумаг;
4) для рынков ценных бумаг стран с переходной экономикой характерно
превалирование спекулятивного иностранного капитала, примером чего
может служить создание в Российской Федерации пирамиды ГКО-ОФЗ.
В данной ситуации снижаются инвестиции в реальный сектор экономики;
[18, с.6]
5) характерна низкая ликвидность рынка ценных бумаг по сравнению с
рынками развитых стран;
6) для данных рынков ценных бумаг свойственна непрозрачность, т.е.
низкий уровень информационного обеспечения участников рынка
ценных бумаг;
7) рынки ценных бумаг в странах с переходной экономикой часто являются
нестабильными, на них происходят значительные ценовые колебания, что
ведет к высокому уровню рисков; [3, с.378]
8) для указанных рынков характерна недостаточно развитая
законодательная база, относящаяся к регулированию рынка ценных
бумаг; [16, с.9-11]
9) часто для рынка ценных бумаг стран с переходной экономикой на
начальных стадиях функционирования характерна неразветвленная сеть
субъектов рынка;
10) высокий удельный вес в концентрации и движения капитала на рынках
ценных бумаг стран с переходной экономикой принадлежит
коммерческим банкам; [16, с.11]
11) для стран с переходной экономикой характерен более узкий круг
инвесторов, чаще всего, в их роли выступают государственные
институты и учреждения. Данная ситуация возникает либо вследствие
законодательных ограничений, либо вследствие недостаточного объема
денежных средств у основной массы населения; [12, с.58-59]
12) фондовые биржи в странах с переходной экономикой обычно более
современные и технически оснащены вследствие того, что они возникают
15
позже и имеют перед собой реальные примеры функционирующих бирж
развитых стран [12, с.245-247]
16
Глава 3 Характеристика рынка ценных бумаг
Республики Беларусь
17
введением более жестких требований к достаточности капитала для
депозитариев, и за неимением источников дохода депозитарии вынуждены либо
объединяться, либо уходить с рынка. Большую часть депозитариев составляют
банковские депозитарии. [15, с.28]
На рисунках 3.1 и 3.2 представлена динамика развития рынка ценных
бумаг в 2005—2008 гг. На рисунке 3.1 видно, что с 2005 г. объем эмиссии
ценных бумаг возрос почти в 2 раза. То есть объем эмиссии всех акционерных
обществ достиг примерно 17 трлн. белорусских руб., что составляет 20% ВВП.
Это значительный показатель для такой небольшой страны, как Беларусь. При
этом количество акционерных обществ остается примерно на одном и том же
уровне, колебания в ту или иную сторону незначительны.
Рис. 3.1- Объем эмиссий акций в 2005-2008 гг. (на 1 января каждого года)
Источник: [15, с.29]
Рис. 3.2- Объем эмиссий облигаций в 2005-2008 гг. (на 1 января каждого года)
Источник: [15, с.29]
18
Следует отметить, что значительная доля акций принадлежит
государству. На сегодняшний день она составляет примерно 70% в
акционерном капитале.
Что касается объема эмиссии облигаций, то на сегодняшний день этот
сектор рынка пока находится в стадии становления. Активизация рынка
облигаций произошла лишь в 2005 г. с принятием Указа Президента Республики
Беларусь о выпуске облигаций крупнейшим банком республики — ОАО "АСБ
“Беларусбанк”" и связана с отменой подоходного налога с доходов физических
лиц от операций с данными ценными бумагами. Анализ положительного опыта
АСБ "Беларусбанк" привел к тому, что доход от операций с облигациями других
банков также был освобожден от обложения подоходным налогом. На
сегодняшний день объем эмиссии облигаций составляет примерно 600 млрд.
руб.
Всего за 2007 г. зарегистрировано 59 выпусков корпоративных
облигаций, из которых 46 выпусков принадлежат банкам, поскольку льготы по
уплате подоходного налога установлены только для банков. Тем не менее, 13
выпусков корпоративных облигаций — это жилищные облигации, выпускаемые
строительными компаниями. Эти облигации бездоходные, т. е. по ним доход не
начисляется — он образуется в виде разницы стоимости квадратного метра
жилья на момент размещения и погашения. [15, с.28]
Рассматривая биржевой рынок ценных бумаг Республики Беларусь,
следует отметить, что более 90% всего объема на нем занимают сделки с
государственными ценными бумагами — это ценные бумаги Министерства
финансов и ценные бумаги Национального банка. Активность на вторичном
биржевом рынке облигаций стала проявляться только в 2008 год, что связано с
активизацией рынка ипотечных облигаций и их обращением (совершением
сделок на вторичном рынке) только в торговой системе биржи.
Оборот внебиржевого рынка представлен только корпоративными
акциями и облигациями. В 2008 году на этом рынке произошел довольно резкий
скачок. Это обусловлено возросшим количеством выпусков корпоративных
облигаций, а также активностью на рынке акций в связи с частичной
либерализацией условий отчуждения акций, приобретенных гражданами
Республики Беларусь в процессе приватизации государственной собственности.
19
Анализируя рынок ценных бумаг Республики Беларусь можно прийти к
выводам о том, что для него в большой мере характерны отличительные
особенности рынка ценных бумаг стран с переходной экономикой. В частности,
• основную долю ценных бумаг рынка Республики Беларусь представляют
государственные ценные бумаги;
• рынок корпоративных ценных бумаг является слабо развитым и
представлен в основном ценными бумагами, эмитированными
коммерческими банками, что отрицательно влияет на развитие реального
сектора экономики;
• уровень информационного обеспечения участников рынка ценных бумаг
представляется относительно низким;
• требуется дальнейшее развитие законодательной базы для регулирования
деятельности рынка ценных бумаг Беларуси;
• в обращении находится ограниченное количество акций и иных ценных
бумаг;
• круг инвесторов в Республике Беларусь весьма узок, общий уровень
инвестиционной культуры населения оценивается как низкий.
Кроме того, в Республике Беларусь действует высокая ставка
налогообложения доходов (40%), полученных юридическими лицами от
операций c ценными бумагами (при ставке налога на прибыль 24%), что не
может положительно влиять на развитие рынка ценных бумаг.
Сложившаяся ситуация не может быть признана удовлетворительной и
требует мер по ее улучшению. Данный факт признан и органами власти, в
частности, 21 января 2007 г. была утверждена Программа развития рынка
корпоративных ценных бумаг на 2008—2010 гг., которая в предполагает
решение ряда проблем, препятствующих развитию белорусского рынка ценных
бумаг.
В результате осуществления мероприятий по реализации Программы
развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 -
2010 годы ожидается активизация процесса привлечения ресурсов
организациями реального сектора экономики посредством выпуска ценных
бумаг, создание ликвидного рынка корпоративных ценных бумаг, что выразится
в т.ч.:
20
• в увеличении объема выпуска облигаций юридических лиц к 2010 г.
в 2,5 раза по сравнению с уровнем 2006 г.;
• в получении кредитных рейтингов, связанных с развитием рынка
корпоративных облигаций и формированием кредитной истории
эмитентов;
• в увеличении к 2010 году доли акций, эмитентами которых
выступают ведущие организации республики, и акций, находящихся в
свободном обращении, до 25 процентов по каждому из эмитентов, что
позволит им выйти на зарубежные рынки капитала путем размещения
еврооблигаций и депозитарных расписок на акции;
• в увеличении объемов вторичного рынка корпоративных ценных
бумаг до 5% к ВВП.
Можно выделить следующие основные мероприятия, направленные на
реализацию данной Программы:
оптимизация доли государства в акционерном капитале;
совершенствование системы налогообложения доходов от
операций с акциями и облигациями юридических лиц;
активизация биржевого рынка акций и облигаций
юридических лиц;
создание условий выпуска, размещения и обращения новых
финансовых инструментов;
привлечение инвестиций на международных финансовых
рынках.
21
Заключение
22
Наиболее важной частью данной работы является изучение основных
особенностей рынков ценных бумаг в странах с переходной экономикой.
Следует отметить, что данные особенности не являются детально изученными и
не присутствуют в изученной литературе в явном виде. В ходе выполнения
данной работы был составлен перечень характерных особенностей рынка
ценных бумаг стран с переходной экономикой, среди которых основными
являются следующие:
• основную долю ценных бумаг на рынках стран с переходной
экономикой составляют государственные ценные бумаги, особенно
облигации; вследствие чего недооцененными остаются корпоративные
ценные бумаги;
• непрозрачность рынка ценных бумаг, т.е. низкий уровень
информационного обеспечения участников рынка ценных бумаг;
• нестабильность рынка ценных бумаг в странах с переходной
экономикой, что ведет к высокому уровню рисков;
• неразвитость законодательства в области регулирования рынка
ценных бумаг;
• высокий удельный вес коммерческих банков в концентрации и
движения капитала на рынках ценных бумаг;
• более узкий круг инвесторов, чем на рынках стран с рыночной
экономикой.
24
Список использованных источников
25
10. Рубцов, Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов/
Б.Б. Рубцов.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.-с.19-93, 541-603
11. Рубцов, Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг/ Б.Б. Рубцов.-М.:
«Издательство «Экзамен», 2002.-448с.
12. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и особенности его развития/
Алексеева Т.М., Галлов А.Ф., Енин Ю.И. и др.; Под ред. В.М.Шухно,
А.Ю.Семенова, В.А. Котовой.- Мн.: Издательско-методический центр
РИВШ БГУ.- 2001.-344с.
13. Рынок ценных бумаг: учеб.-метод. комплекс для студентов спец. 1-25 0104
«Финансы и кредит»/сост. и общ. Ред. Л.В.Масько. -Новополоцк: ПГУ,
2008.-100с.
14. Рынок ценных бумаг: учебник/ под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.-2-е
изд., перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2008.-448с.: ил.
15. Смольский, А. Рынок ценных бумаг в Беларуси: текущее состояние и
перспективы развития/ А.Смольский// Рынок ценных бумаг.
Депозитариум.-№3 (61).-2008.-с.28-29
16. Султанова, Л.Ш. Рынок ценных бумаг и особенности его становления в
странах с переходной экономикой: автореф. дис. на соиск. учен. степ.
канд. экон. наук: 08.00.01/ Л.Ш. Султанова; Академия гос. и общ.
Строительства при Президенте Республики Узбекистан.- Ташкент, 2000
17. Хмыз, О. Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с
переходной экономикой/ О.Хмыз// Рынок ценных бумаг.- 2005.-№12.-
с.35-37
18. Шеншин, А.Е. Управление формированием и устойчивым развитием
рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики: автореф. дис. на
соиск. учен. степ. канд. экон. наук: 08.00.05 / А.Е. Шеншин; Рос. академия
гос.службы при Президенте Российской Федерации.-М., 1999
19. Шмыгова, Л.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студентов экон.
спец. и магистратуры/ Л.И. Шмыгова.- Мн.: БГУ, 2005.-171с.
20. Шмыгова, Л.И. Формирование рынка ценных бумаг в условиях
переходной экономики: (На примере Республики Беларусь): автореф. дис.
на соиск. учен. степ. канд. экон. наук: 08.00.01 / Л.И. Шмыгова;
Бел.гос.университет.-Мн., 1998.-20с.
26