Вы находитесь на странице: 1из 3

Стратегия

четверг, 3 марта 2011 г.

Сдержанность вопреки искушениям


Задача инвесторов – Рост волатильности идет на руку опытным спекулянтам, но часто толкает частных инвесторов на соверше-
следовать ние лишних сделок. Волатильность означает рост психологического давления, что повышает вероятность
намеченной иррациональных действий. Если эмоциональная сторона принятия решений инвесторами остается вне
сферы нашего влияния, то предотвратить формирование некорректных выводов – это сложная, но дости-
стратегии
жимая задача. Мы предполагаем, что частные инвесторы находятся под влиянием двух противоречивых
искушений: а) избавиться от акции в ожидании разворота двухлетнего тренда б) наращивать длинные пози-
ции (в т.ч. с использованием заемных средств), используя в качестве buying opportunity слабую динамику
развивающихся рынков акций и недавнее снижение на украинском. Мы полагаем, что подобные модели
поведения основываются на упрощенном восприятии ситуации. Напротив, опасаться инвесторам следует
рисков среднесрочного периода; но чтобы получить пользу от действия долгосрочных фундаментальных
факторов - сохранять инвестиционные позиции (TRBR Strategy Note Feb 22).

1. После продолжительного периода опережающего роста, 2. Причина в ухудшении потока экономических данных: Индекс
динамика акций развивающихся стран уступила лидерство. экономических сюрпризов Citigroup в США рос быстрее …

S&P 500 MSCI EM Развивающиеся рынки США


100
1400 1200

1300 50
1100
1200
0
1000
1100
900 -50
1000

900 800 -100


1 янв 17 мар 31 май 14 авг 28 окт 11 янв 3 янв 19 мар 2 июн 16 авг 30 окт 13 янв
Источник: Bloomberg Источник: Bloomberg

Отставание Отставание развивающихся рынков - следствие оттока средств после сокращения дифференциала
развивающихся ожидаемого экономического роста между развитыми и развивающимися странами. Во время бычьего
рынков рынка, ставка на рост отставших акций приводит терпеливых инвесторов к получению дополнительной
прибыли. Снижение акций часто связано с изменением аппетита к риску, и нормализация настроений ведет
фундаментально
к быстрому восстановлению. Отток средств из фондов акций Emerging markets длится уже на протяжении
обосновано
пяти недель, что удивляет многих игроков. В результате, на украинском рынке распространено мнение о
том, что нормализация ситуации на Ближнем Востоке должна привести к сильному отскоку акций в странах
с развивающейся экономикой. В свою очередь это будет способствовать росту и украинских акций. Однако,
как мы уже отметили, отставание акций развивающихся стран отражает изменение фундаментальных фак-
торов. Усиление инфляционного давления, и ответное ужесточение экономической политики в среднесроч-
ном периоде, негативно скажется на динамике акций EM и не окажет дополнительной поддержки украин-
ским акциям. В то же время, инвесторы все еще ждут 20% рост прибыли компаний в развивающихся стра-
нах по итогам года. Это говорит о том, что развивающиеся рынки сохраняют шансы на положительную ди-
намику во второй половине года.

3. … что привело к перетоку средств из фондов акций разви- 4. … однако, участники рынка все еще ожидают опережающий
вающихся стран в фонды акций развитых стран … рост прибыли компаний в развивающихся странах в 2011 году
Фонды акций развивающихся стран Фонды акций развитых стран MSCI EM S&P 500 INDEX
140 25%
120
Накопленный приток средств в фонды акций 20%
100 развитых и развивающихся стран, млрд. долл. Ожидаемый рост прибыли на акцию (EPs)
80 15%
60
10%
40
20 5%
0
-20 0%
18 июн 1 сен 15 ноя 29 янв 2011 2012 2013

Источник: Bloomberg Источник: Bloomberg

Павел Ильяшенко | illashenko@tradeberry.ua | tel. +38 044 254 62 75


Стратегия
четверг, 3 марта 2011 г.

Украинские акции Коррекция на украинском рынке оказалась недостаточной по историческим меркам, что, тем не
скорректировались менее, соответствует нашим ожиданиям. Напомним, что снижение широкого рынка на 8%-12% мы
согласно ожиданиям, но считали достаточным для уменьшения перегрева на украинском рынке (Личный счет №1 2011). Сни-
жение акций USCB, CEEN и SGOK более 10%, а также YASK, STIR, AVDK, ENMZ, AZST и SVGZ более
риски не исчерпаны
15% и вовсе создало предпосылки для краткосрочных спекулятивных покупок. Однако сомнительная
поддержка со стороны внешних площадок, риски колебания стоимости акций «Укрнефти», а также
риски ликвидности связанные с процессом дематериализации акций – все это вынуждает нас реко-
мендовать как минимум 30%-ю долю наличных средств в среднесрочных портфелях (от трех до шести
месяцев). Главным мотивом сохранения высокой доли денежных средств является не ожидание про-
должения коррекции ликвидных акций. Запасные денежные средства позволяют обладать ресурсами
для перегруппировки структуры портфеля после ослабления действия описанных рисков.

5. В новейшей истории Индекс УБ в среднем корректируется на 6. Коррекция украинских акций составила 10%, потери ликвид-
25% (с начала последнего бычьего рынка – март 2009 года) ного сегмента сопоставимы со снижением второго эшелона

3500 Индекс УБ (без UNAF) Индекс УБ Индекс Второго Эшелона


130
3000
- 45%
2500 120
2000
1500 - 23% - 17% 110
- 14% от -8% до -10%
1000
100
500
0 90
апр.09 июл.09 окт.09 янв.10 апр.10 июл.10 окт.10 янв.11 дек.10 дек.10 янв.11 янв.11 фев.11 фев.11

Источник: УБ Источник: УБ, ТрейдБерри

Украинские акции Среднесрочные риски не перечеркивают долгосрочный потенциал украинских акций. С одной
оценены справедливо, стороны, в случае ускорения снижения акций в Соединенных Штатах, глубина коррекции в Украине с
долгосрочный легкостью превзойдет рубеж в 10%. С другой стороны, в текущих условиях мы скептически относимся
к возможностям долгосрочных инвесторов генерировать дополнительный доход при помощи активного
потенциал роста
управления портфелем. В настоящий момент мы не видим весомых аргументов в пользу идеи о том,
сохраняется
что в 2011 году большинство представителей широкого рынка уже достигли своих максимальных зна-
чений. Пока участники рынка верят в опережающий рост прибыли украинских компаний (Рис. 8), а
уровень мультипликаторов не превышает показатели сопоставимых рынков (Рис. 7), украинским инве-
сторам не следует изменять свои основные позиции.

7. Показатель Forward P/E для Индекса УБ и сопоставимых 8. Консенсус-прогноз: прибыль украинских компаний будет
индексов: украинские акции существенно не переоценены расти опережающими темпами в 2011 и 2012 году

Индекс УБ MSCI EM MSCI FM CEE+CIS Польша Чехия Россия Венгрия Индекс УБ Турция
16 100%
411%
14 80%
Ожидаемый рост прибыли на акцию (EPs) для
12 основных региональных индексов акций
60%
47%
10 40%

8 20%
6%
6 0%
мар.10 май.10 июл.10 сен.10 ноя.10 янв.11 2011 2012 2013

Источник: Bloomberg Источник: Bloomberg, ТрейдБерри

Павел Ильяшенко | illashenko@tradeberry.ua | tel. +38 044 254 62 75


Стратегия
четверг, 3 марта 2011 г.

Онлайн брокер TradeBerry


Торгуйте акциями просто
www.tradeberry.ua

Многоканальный телефон:
+38 (044) 254-62-75

Факс: +38 (044) 254-62-95


Почта: info@tradeberry.ua
Skype: tradeberry_ua
Адрес: Софиевская 27/23.

Заверение аналитика
Каждый аналитик, который несет основную ответственность за содержание этого аналитического отчета в целом или его части, относительно каждой ценной бумаги или эмитента, упомянутых аналитиком в
этом отчете утверждает, что: все высказанные мнения точно отображают его или ее личную точку зрения об указанных ценных бумагах или эмитентах; получаемое им или ей вознаграждение (и его состав-
ные) не является, не было и не будет прямо или опосредовано связано с конкретными рекомендациями или взглядами, высказанными аналитиком в аналитическом отчете.

Конфликт интересов
Интернет-брокер TradeBerry является частью компании Phoenix Capital. Phoenix Capital, его директора и работники или клиенты могут иметь или имели интерес или длинные / короткие позиции по ценным
бумагам, указанным в этом отчете, и могут в любое время осуществлять операции по покупке и / или продаже таких ценных бумаг от собственного имени или в качестве посредника. Phoenix Capital мог
участвовать или участвовал на фондовом рынке в проведении операций с ценными бумагами, которые рассматриваются в этом отчете. Аналитики и / или партнеры корпоративного банкинга, ответственные
за подготовку этого отчета, получают вознаграждение, основывающееся на различных факторах, включая: качество аналитики, отзывы инвесторов / клиентов, подбор акций, конкурентные факторы, доход
фирмы и доход от предоставления инвестиционно-банковских услуг.

Границы ответственности
Этот отчет не подлежит отправке и не предназначен для распространения или использования любым физическим или юридическим лицом, которое является гражданином или резидентом какого-либо штата,
страны или другой юрисдикции, в которых такое распространение, публикация или использование противоречит закону или правилам, или в юрисдикции которых на Phoenix Capital распространяются какие-
либо требования относительно регистрации или лицензирования.
Если другое отдельно не указано, все материалы, представленные в этом отчете, защищены авторским правом Phoenix Capital. Материалы, их содержание и копии не могут изменяться, передаваться,
копироваться или распространяться другим лицам без предварительного письменного разрешения Phoenix Capital.
Информация и материалы, представленные в этом отчете, не должны рассматриваться как предложение или просьба предоставить предложение на продажу, покупку или подписку на ценные бумаги или
иные финансовые инструменты. Phoenix Capital мог не предпринимать каких-либо мер для того, чтобы удостовериться, что ценные бумаги, упомянутые в этом отчете, являются подходящими для какого-либо
конкретного инвестора. Phoenix Capital не будет считать получателей своими клиентами на основании того, что они получили этот отчет. Инвестиции или услуги, содержащиеся или упомянутые в этом отчете
могут быть неподходящими для Вас, и если Вы сомневаетесь относительно таких инвестиций или инвестиционных услуг, мы рекомендуем проконсультироваться у независимого инвестиционного консуль-
танта.
Информация и мнения, представленные в этом отчете, были получены или выведены из источников, которые Phoenix Capital считает надежными, но Phoenix Capital не утверждает, что они являются досто-
верными или исчерпывающими. Дополнительная информация может быть предоставлена по запросу. Phoenix Capital не несет ответственности за убытки, понесенные в результате использования информа-
ции, представленной в этом отчете, за исключением ответственности за особые положения и предписания, которые могут быть применены к Phoenix Capital. Этот отчет не может заменить независимую
оценку.
Прошлые показатели не могут считаться индикатором или гарантией будущих показателей, и ни одно из утверждений или гарантий, которые высказаны или подразумеваются, не относится к будущим
показателям. Информация, мнения и предположения, содержащиеся в этом отчете, отображают оценку на дату его фактической публикации Phoenix Capital и подвержены изменениям, о которых может не
сообщаться. Цена, стоимость и доход от каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в этом отчете, может как падать, так и расти. Стоимость ценных бумаг и финансовых инстру-
ментов зависит от колебания обменного курса, который может оказывать позитивное или неблагоприятное влияние на цену или доход от таких ценных бумаг или финансовых инструментов.
Некоторые инвестиции, обсуждаемые в этом отчете, подвержены резким изменениям. Высокая изменчивость инвестиций может привести к внезапным и большим падениям их стоимости, что повлечет за
собой убытки при их реализации. Некоторые инвестиции могут не быть быстро продаваемыми и продажа или реализация таких инвестиций может вызывать трудности, так же для Вас может оказаться
сложным получить достоверную информацию о стоимости или рисках, которым подвержены такие инвестиции.

Павел Ильяшенко | illashenko@tradeberry.ua | tel. +38 044 254 62 75

Оценить