Ill- Les preVISions de charges d'exploitation et d'investissements conduisent a estimer a environ 39€2onlMWh les couts de production du parc nucleaire

historigue en moyenne sur 2011-2025.

En regime permanent, Ie prix de I' ARENH do it etre fixe de sorte it refleter les cofits du pare nucleaire historique. Ces couts, repertories dans la loi, ne sont pas tous de meme nature. Leur prise en compte dans Ie calcul de l' ARENH peut done se faire selon des methodes differenciees et adaptees.

On distinguera :

les charges operationnelles ; les investissements futurs ; les investissements passes.

Lescharges nucleaires de long tenne etant reparties au sein des deux premieres categories.

1) Les charges operationnelles devront etre repercutees au fil de l'eau

Les charges operationnelles sont notamment:

les coats lies au combustible nucleaire consomme dans I'annee - y compris Ie provisionnement des depenses pour l'aval du cycle' - et le cout d'immobilisation du stock de combustible;

les achats engages pour I'exploitation et la maintenance en exploitation des 58 tranches nucleaires, Ces depenses incIuent egalement une quote-part des couts centraux ;

les charges de personnel qui comprennent, outre Ies remunerations principales, l'ensemble des oblig-ations associees au personnel (charges sociales, provisionnement des charges pour retraites, avantages en nature). Ces charges incIuent egalement le rattrapage lie a la reforme des retraites de 2004, comptabilise a I' epoque directement par imputation sur les capitaux propres ;

les impots et taxes (hors impot sur les societes) supportes par les tranches nucleaires.

Ces charges sont inherentes a la production et sont perdues une fois qu' elies sont consommees, L'ensemble des depenses operationnelles du pare nucleaire pour une annee doit done etre repercute integralement dans le prix de l'ARENH (« pass through »), par exemple I' annee suivant celle OU elIes ont ete observees.

A titre indicatif les charges operationnelles pourraient representor environ 10 Mds€lan, soit, ramenees it une production de 420 TWbJan, plus de 24 €/MWh. nest vraisemblable qu'eUes aient une croissance superieure a l'inflation, liee au renforcement de la maintenance, a la tension sur les prix de composants du combustible nucleaire et a la dynamique de la masse ::::d:!fiale. Le principe de prudence a conduit la mission a retenir une hypothese de hausse mmneEr'. 0P.f; charges ;:i)?Difir.R1ivemen1 superieure 8. "inflation. Quoi qu'il en soit, il reviendra a In Commission de regulation de I'energie de cons tater ces charges chaque annee,

3 Les dotations aux provisions pour l'aval du cycle concernent notamment les dotations correspondant aux charges actualisees relevant du cycle d'exploitation (evacuation, conditionnement, transport, entreposage et retraitement des combustibles uses, stockagc des dechets) ainsi que les reevaluations eventuelles des provisions

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2) Les investissemerits ?e maintenance et de prolongation peuvent etre pris en compte selon diverses modalites qui donnent in fine des resultats assez proches en termes de niveau moyen du prix de l' ARENH sur la periode 20' 11-20'25

n s'agit des investissements de maintenance et necessaires a la prolongation de la duree d'exploitation des reacteurs, Certains correspondent a de la maintenance courante et doivent etre realises tres regulierement, alors que d'autres sont des investissements plus lourds dont le benefice escompte s'etale sur plusieurs annees voire jusqu'a la fin de l'exploitation du reacteur, En pratique il est difficile de distinguer les deux types d'investissements. Dans 1 'hypothese de reference d'un scenario de prolongement des reacteurs nucleaires, les futurs investissements sur Ie pare nucleaire historique representeront vraisemblablement de l'ordre de 3 Mds€2011 a 4 Md€2011 par an, soit un rythme environ 2 fois superieur au rythme moyen observe ces dix dernieres annees.

Les reacteurs arrivant, pour la plupart, a 40 ans entre 20'20' et 20'30', les investissements devraient atteindre un point haut autour de 20'22, quelques annees avant le quarantieme anniversaire du parco

La chronique d'investissements utilisee par la mission est construite sur la base d'une estimation prudente des cofits. Les montants effectivement depenses seront observes et verifies par la Commission de regulation de l' energie, chaque annee.

Deux approches peuvent etre 'envisagees pour prendre en compte ces investissements dans le prix de I' ARENH :

- etaler Ie remboursement et la remuneration du capital sur la duree de vie des actifs (celle-ci peut varier en fonction du type d'investissement, selon qu'il s'agit de maintenance courante ou de remplacement de pieces majeures comme les generateurs de vapeur et peut varier en fonction des decisions qui seront effectivement prises sur la duree d'exploitation de la centrale), et prendre en compte dans I' ARENH les annuites de remboursement.

La methode de prise en compte des couts devra preciser sur queUe duree ils seront rembourses, et selon quel echeancier. Le capital immobilise sera remunere a un taux correspondant au cout moyen pondere du capital (CMPC) reel avant impot de l'activite production d'EDF.

- considerer ces depenses d'investissements au meme titre que les charges operationnelles et les repercuter directernent dans le prix de I'ARENH l'annee ou elles sont effectuees ou la suivante.

Ces methodes ne sont pas equivalentes -economiquement et presentent des proprietes differentes,

La premiere methode s'appuie sur la «vie economique » d'un actif: les benefices etant rcpartis sur plusicurs anuccs, il est coherent d'etaler le rcmooursement et de remunerer le capital immobilise sur la meme duree. Elle est relativement simple it mettre en ceuvre en s'appuyant sur les nonnes comptables JFRS en vigueur : celles-ci se basent sur la duree de vie probable d'un actif (methodes «prospectives ») et adaptee it la nature de l'investissement

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La seconde methode revienta considerer un investissement comme une charge operationnelle et done a Ie rembourser "des Ie decaissement des montants eorrespondants. Son principal ;:iV;int.~:ipi: r"(~sidf5 rl;iiiS l'fjDnnrl de 11l.iuirlit6 des (11Je le hesoin s'en fait sentir nOl);' RDF '-'.f: (ii)I

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contribue a reduire le recour~ ala dette. Elle est prudente puisqu'elle permet de s'assurer que les investissements sont payes quelle que soit in fine la duree d'exploitation qui sera autorisee par I' Autorite de surete nucleaire. En revanche, elle peut comporter certains effets incitatifs indesirables sur le plan collectif: EDP pourrait etre tentee d'anticiper certains investissements, notamment a l'approche de la fm de la periode de regulation (2025). Enfm, cette methode est moins propice au lissage de la trajectoire du prix, bien que cet effet doive etre relativise (on anticipe que les montants investis chaque annee seront in fine assez comparables ).

Dans le cas ou les investissements sont repercutes en « pass through », comme des cottts operationnels, ils pourraient representor de l'ordre de 5 a 8 €2011!MWh en debut de peri ode de regulation et atteindre un pic de pres de 10 €2oulMWh au plus fort de la mise en eeuvre du programme de prolongation de la duree de vie des reacteurs,

n convient de souligner que I' ecart entre les deux methodes presentees est in fine assez faible en moyenne sur la periode, En effet, l'ecart represente pres de 25c€20111MWh sur le prix moyen de l'ARENH sur 2011-2025. Ce resultat s'explique notamment par Ie fait qu'avec la seconde methode (e pass through »), la hausse du prix est tres rapide au debut. En revanche, une fois Ie niveau d'investissement stabilise, etant donne qu'aucun inten~t n'est genere du fait que Ie capital est immediatement rembourse, Ie niveau se stabilise. Au contraire,.' avec la premiere methode, ladynamique est plus lente en debut de periode : d'une part, on sort d'une periode de faible investissement ce qui signifie que les amortissements sont faibles, d'autre part, les nouveaux investissements etant amortis sur plusieurs annees, l'impact sur Ie prix de I' ARENH est en partie differe, Ce dernier point suppose toutefois une forme de «rattrapage » en fin de 'periode, correspondant a I'accumulation d'amortissements des investissements effectues durant les annees precedentes et au paiement des interets du capital qui n' est rembourse que progressivement.

La encore, iJ rcvicndra a la Commission de regulation de l' energie de constater les montants investis chaque annee,

3) Les investissements passes doivent etre remuneres a un juste niveau et rembourses, afin de placer EDP, dans une situation financieresaine a 'l'aube du renouvellement du pare nucleaire

De maniere generale, il convient de rappeler que, quel que soit Ie projet d'investissement considere, des lors que les revenus futurs permettent de couvrir les charges operationnelles, de rembourser le capital investi et de remunerer Ie capital immobilise a un taux correspondant au -cofrt du capital pour l'entreprise, alors, en fin de duree de vie de I'actif, la dette est totalement

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touie h: p6rinde. T :cnci1lrc fie ce resultat, qui fondc I'analyse financierc et conforte toute df.ej::;ioD d'invcstisscmcnt, merite toutefois d'etre accornpagne des commentaires suivants :

Le resultat est valable si In politi que de versernent de dividcndes est coherente avec le tanx de remuneration du capital envisage. Par exemple, si cette politique est tres

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active, CR lone If- prop res peuvent erre sur-rcmun:-f(~S par rapport a eur rernuneration

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ocrte ne sort pas totalement resornce 117. jtne. Symctnqucmenr, 51 e revcrsement de

4 Le cout moyen pondere du capital est Ie cofit moyen du taux de remuneration sans risque et du taux de remuneration des fonds propre, ponderes conformement a Ja structure financiere de I'entreprise (parts relatives

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dividendes est reduitt alors la dette peut etre remboursee plus vite que prevu, Cette politique peut par ailleurs evoluer au cours de la duree de vie de l'aetif.

La dette generee par l'investissement est maxima le lors de la realisation de celui-ci et decroit progressivement jusqu'a sa resorption totale. Il s'ensuit qu'au milieu de la duree de vie de l'aetif, Ia dette afferente it l'investissement est generalement strictement positive.

Le rythme de remboursement de la dette ne depend pas uniquement de la ehronique des revenus futurs, mais egalement du rythme d'amortissement comptable de l'actif. Ce demier est parfois plus important en debut de periode (si le profil d'amortissement est degressif par exemple, ou la duree de vie reelle de I'actif sous evaluee'') : dans ee cas les economies d'impot sur les societes realisees, plus importantes les premieres annees, accelerent Ie desendettement, En effet, l'amortissement d'un euro reduit Ie resultat d'exploitation d'autant et pennet de reduire I'impot sur les societes de 34 c€6. Cette sOIl11l1e peut etre utilisee pour Ie desendettement, Au contraire, si I' amortissement est etale de maniere unifonne sur la duree de vie du projet, Ie desendettement est necessairement plus progress if.

Concernant le parc nucleaire historique, les investissements passes sont lies :

A la construction du pare, .

Au provisionnement des charges fixes 7 de long terme Iiees it Ia centrale : demantelement des reacteurs, et« demier ceeur ». Au moment dela construction du pare, celles-ci ont ete evaluees it environ 15% du coftt de construction.

L'evaluation des charges fixes de long tenne fait l'objet d'ajustements reguliers, Ces ajustements sont naturels et interviennent des qu 'une nouvelle information pennet de preciser I'echeance et les montants des decaissements futurs. Dans ce cas, l'effet en tennes de dotation ou reprise de provision sera pris en compte, non pas dans la base d'actifs (fixee une fois pour toute) mais dans les charges operationnelles, Le risque lie it une mauvaise estimation de ees charges est done neutralise.

a) La constitution d'une base d'aetifs representant .Ies capitaux encore immobilises dans Ie pare nucleaire permet de « solder le passe »

La mission propose de construire une base d'actifs recouvrant Ie capital residuel encore immobilise dans Ie pare nucleaire historique, On pourra alors appliquer une methode de valorisation d'actif, caracterisee par une chronique d'annuites (remuneration annuelle incluant Ie remboursement et Ia remuneration du capital), une duree d'amortissement et un taux d' actualisation.

(i) Construction du parc

L~ pnrr. )"f11d(~.;·:i'(,' " anjourd'hui 26 ans : ir ef;t none on milieu de VIe economiqne. Les invcstisccmentc <in."~(,, ont Mi<t e.t~ Poll cortic rcmbourses .... r,'· Ia vente d'clcctricitc dcnuis lc

Jd. 'f ·1Jt..ll.h.J;..·.a:11~,..._ _o; J:"t,~ .... , .... ;,' .... _. """'-JL. I_ - S:" r l.J''''L lJu.J.. trtp.oJ\..t lJ..Lv ... · U.V,e- IJ

5 Da.'1S le cas du pare nucleaire historiquc, avant 2003, l'amortissement etait degressif sur 36 ans. A partir de .7003, iJ f;f:t devono Jiaf:Ji.r0 et calcule pour une duree de vic de 40 ems.

6 ;'.r. ··-,i:.-~·.: r ,:! r' • ~i .:-/1.' 1.,ij:~.~\ I~;)"')~:~-~, '~j'1J~ -:'1-:1.: ~:ni(·t~ '::\ ~l!!l·:'·IF~:t:'J.n if. ;;~~"ntt1n;. n!v,~':~~r :11~:~ ;:(:1·~,~r:V1.1.irc.~.

:-:ous f(Fll'(~ ,-ie, riivich';n0c.. Or, nne hausse des prclevcments fiscaux SF.. traduit par nne reduction du resultat net et done, generalement, par une baisse des vcrsements de dividendes. Si le taux de versement de dividende est par exemple de 50%, Ie versement est reduit de 33 e€. Au total, pour un euro amorti, 67 c€ ont etc economises en impot et dividcnde.

7 Par opposition aux charges proportionncllcs aux volumes d'electricite produits, qui sont prises ell compte U"lJ~

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milieu des annees 1980. II s'agit de determiner la part residuelle de capital - dette et fonds

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propres - restant a remunerer et rembourser,

En premier lieu, il convient de souligner qu'avant l'ouverture a Ia concurrence du marche de I'electricite, Ie contexte etait profondement different. EDF etait autrefois une entreprise totalement publique jouissant d'un monopole. Cette situation lui a permis de limiter les risques, en repercutant les aleas (surcofits, delais imprevus, etc.) sur l'ensemble des consommateurs alors «captifs », et en beneficiant de la garantie implicite de l'Etat. L'essentiel de l'investissement nucleaire a ainsi pu etre finance par I'endettement externe",

Les principes, connus, qui ont guide, par Ie passe, la construction des tarifs reglementes de vente d'electricite, donnent des indications sur la part de capital qui a deja ete remuneree et remboursee. Les tarifs reglementes, dont la structure etait construite en reference aux cents de developpement du pare de production, etaient ajustes en niveau par un «peage », c'est-a-dire une prime appliquee de maniere homothetique sur toutes les composantes du tarif, de sorte que Ie resultat comptable de l'entreprise demeure 'positif Letarif couvrait done I'amortissement du capital investi dans le pare et les frais financiers", n s'ensuit que:

- Le capital deja rembourse correspond aux montants amortis ;

Au debut de Ia vie du pare nucleaire, I' amortissement, calcule selon une methode degressive et sur seulement 30 ans, etait tres important. Le niveau des tarifs reglementes de vente d'electricite, couvrant I'amortissement, a ainsi accompagne I'effort d'investissement: pour les gros consommateurs, il a augmente de plus de +25% en valeur reelle entre 1973 et 1984. Un desendettement massif a ainsi pu etre effectue, favorise par Ia tres forte inflation des annees 70 et 80 qui a contribue it reduire le taux d'interet reel (devenu negatif it certaines periodes).

- Les interets de Ia dette ont ete payes ;

. Les tarifs couvraient les frais financiers: I'entreprise n'a pas eu it emprunter davantage pour .payer les interets de Ia dette.

- Les fonds propres ont ete remuneres,

L' objectif de resultat positif assure que les fonds propres ont ete remuneres.

Compte tenu du mode de construction des tarifs reglementes applique par EDF par Ie passe, Ia valeur nette comptable, i.e. l'investisscment non encore amortis, du pare nucleaire, s'elevant aujourd'hui a I5Mds€~ correspond au capital qui u'a pas encore ete rembourse. Elle constitue done nne base d'actifs «raisonnable » permettant en outre d'assurer une bonne continuite avec les methodes encore en vigueurde prise en compte des cofrts dans les tarifs reglementes'", .

(ii) Provisions pour les charges fixes de long terme

p.r. r::-:-plkr1ion nt'.19: !r.; r~! ~f: juin 2000, PDF i1 pour ;:.1;Ei2pJioll d'isoler, dans UEC cnvcloppe ~f.di6l:, act; actifs financiers ayant dC3 caracteristiques specifiques (Iiquidite suffisante,

8 Voir Ie R apport sur l'aval du cycle nucleaire, par M. Christian Bataille et Robert Galley, deputes.

9 Lr rcsnltat (·.~f Jp ~·'\mmt'\ notamment du rcsultat d'exph).;f:·!fi~)!J (ClTedcnt d'cxploitation moins d(lj'llion:.~ nux

d' !":li.-l""t1 ".I.2~!:!!.! !.~};;!!sjJ).

Hj Dans son avis du 12 aoflt 2010, ia Commission de regulation de l'energie conclut quc : «La hausse en niveau envisagee [ ... J permet de couvrir les cofits de fourniture sur chacune des categories tarifaires bleu, jaune et vert, en tenant compte de la valeur historique des actifs pour la determination des capitaux engages et du cout des

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rendement et risque mesures), pour un montant egal aux provisions .pour les charges nucleaires de long terme. C~s « actifs dedies », qui sont amenes a croitre du seul fait de leur rendement, assureront le financement de ces charges au fur et a mesure qu'elles devront etre supportees,

L'operateur historique est done contraint, par la loi, de constituer un portefeuille d'actifs pour un montant eorrespondant aux provisions pour les charges de long terme, evaluees a environ 18 Mds€ en 2011. Compte tenu de la possibilite offerte d' apporter a ce portefeuille une partie des titres de RTE, EDF couvre aujourd'hui ces provisions a hauteur de 15,3 Mds€. II ne lui reste done plus que 2,7Mds€ a affecter aux actifs dedies,

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Dans une logique de couverture de I'ensemble des couts d'utilisation du pare nucleaire historique sur la periode de regulation, il parait raisonnable que le prix de l' ARENH permette de rembourser, d'ici a 2025, un montant egal aux 15/40eme du montant total a provisionner, soit environ 7 Mds€, correspondant a la portion de la duree de vie moyenne du pare (40 ans, duree de reference pour le calcul de la provision a couvrir) couverte par la periode de regulation (15 ans). Ce montant couvre largement Ia part des aetifs dedies que I'operateur .historique n'a pas encore constituee.

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En cas d'allongement de la duree de vie du pare, les provisions de long terme a constituer baisseront, par un effet d'actualisation resultant du decalage d'une partie de ces charges d'un nombre d'annees correspondant a l'allongement de la duree de vie du pare nucleaire historique. Dans ce cas, une reprise de provision sera effectuee et viendra reduire les charges operationnelles. Si, au contraire, une reevaluation a la hausse des charges de long tenne devait intervenir, la dotation aux provisions lice a la hausse des couts actualises devra etre integree dans les charges d'exploitation du pare nucleaire historique, eventuellement etalee sur plusieurs annees,

Au bout du compte, concernant les couts passes du pare nucleaire historique, on pourra considerer comme base d'actifs, la somme de la part des actifs dedies prise en charge et de la valeur actuelle nette comptable du pare nucleaire historique, soit environ 22 Mds€.

b) Lc profil des annuitcs de remboursement de la base d'actifs laisse une certaine souplesse pour determiner 1a pente de la trajectoire du prix de l'ARENH

Le taux de remuneration du capital est fixe a 8,4% reel avant impot, tant pour le capital residuel immobilise dans la construction du parcnucleaire que pour Ie montant immobilise en prevision des depenses de long terme.

La chronique d'annuites dcit garantir, d'ici Ia fin de vie du pare, le rcmbourscment de la base d'actifs et la remuneration du capital immobilise. Une infinite de methodes existent, dont certaines sonr P.~f;P.7.11Sit~p.sll_ Elles different seulement par la rapidite du remboursement dans

! 1 1\T(':~·~:n"'!:~.DJr.Et ,L:.::: :i1.!.i1.!:!~.ltC';r; (rcsultats {f.on[t~\:; pour un reinboun:cI[i!.:r11 de la base d'actifs de 22 !\1.dcG entre mi ... 20.1 i ct 2025) :

- Methode des couts historiques, caracterisee par des annuites decroissantes, fournissant une annuite de 8.2€201lIMWh au depart a 2.5€20UI.MWh en 2025,

- Methode des coftts courants (methode dite FCM) aux annuites legerement dccroissantes, fournissant une ~T..;f~.i~'l.t. i!L. 7.~ ,~. ~ ... ~(.:~!~~~ ~/':V~"'.T .. ,1"jl~

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Ie temps. Le choix de la methode dependra des objectifs du regulateur en tennes de trajectoire de prix. Cette latitude, laissee par le cadre legal (cf. couverture des couts «sur la duree du dispositif »), pourrait etre utile pour assurer une bonne continuite du prix de l' ARENH entre les periodes 2011-2015 et 2015-2025.

En suivant une approche prudente, il peut etre decide de rembourser I'ensemble des couts passes a la fin de la periode de regulation, 2025 correspondant au 40ieme anniversaire du parc nucleaire, auquel cas la duree d'amortissement devra etre fixee it 15 ans. Notons, qu'en cas de prolongation des reacteurs, ceia contribuera it laisser de Ia valeur it l' entreprise pour l' apres 2025. L'annuite economique (i.e. constante sur toute la periode en euros constants) pennettant de rembourser la base d'aetif de 22Mds€ d'ici 2025 est de l'ordre de 6€/MWh.

c) Compte tenu de la methode proposee, la dette afferente au pare nucleaire historique sera apuree a I'aube du renouvellement du pare: ee resultat est confirme par l'analyse financiere

En resume, les methodes de calcul des trois composantes constituant le prix de l' ARENH

. proposees dans ee rapport permettent :

de couvrir, chaque annee, les charges operationnelles : celles-ci devraient representor environ 25€20111MWh en moyenne sur la periode, et 23-24 €IMWh au demarrage,

de rembourser, des qu'ils seront consentis, les investissements futurs: cette compos ante pourrait representor de l' ordre de 8€20111MWh en moyenne, mais demarrera it un niveau plutOt proche de 5€1MWh,

de rembourser, d'ici 2025, le capital investi par le passe, et de le remunerer au cout du capital pour l'entreprise: l'annuite economique equivalente . est d'environ 6€20111MWh.

Par construction, en fin de duree de vie du parc nucleaire, la dette afferente aux Investissements passes ct a ceux consentie d'ici 2025 sera resorbee et les interets payes, et les fonds propres auront ete remuneres et rembourses. Les simulations financieres montreat que ce resultat est robuste, quelle que soit la duree de vie du pare nucleaire .

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Dans l'hypothese, plus probable, d'un prolongement de la duree de vie du pare, I'effort d'investissement pour la maintenance et Ia prolongation des centrales aura d'abord pour effet d'augmenter Ia dette. Ce resultat est valable meme si le revenu associe au pare nucleaire, determine par le prix de l'ARENH, couvre immediatement la depense d'investissement, Il s'explique notamment par I'impact fiscal de I'amortissement comptable. Les investissements seront en effet amortis comptablement (c'est-a-dire deduits des revenus soumis ft l'impot), non pas en une seule fois (cela n' a pas de sens pour un investissement et n' est pas admis par les services fiscaux) mais sur Ia duree de vie economique de l'actif soit, pour certaines composantes, sur 10, 20 ans voire jusqu'a la fin de vie du reacteur, Ainsi, pour une annee consideree, I'amortissement comptable sera inferieur au revenu. L'ecart entre Ies deux sera done soumis ft I'impot. Le montant correspondant au prelevement d'impot viendra necessairement creuser Ia dette. Correlativement, les amortissements comptables correspondant aux investissements anterieurs it 2025 courront apres 2025. TIs procureront done un «avoir» fiscal it l'entreprise, sous forme de reductions d'impots12•

Les simulations financieres montrent que la dette pourrait atteindre un maximum juste apres la periode d'investissements massifs, autour de 2020.

Ensuite, la dette financiere decroitra pour s'annuler au plus tard lorsque le demier reacteur sera arrete. Les simulations montrent qu'un desendettement tres rapide serait engage durant les demieres annees de la periode de regulation (2023, 2024, 2025).

Qualitativement, l'analyse de I'evolution de la dette, decrite ci-dessus, est relativement robuste. L'analyse quantitative s'avere toutefois delicate. En effet, I'evolution de Ia dette est

tres sensible a certains parametres: .

La part duresultat net redistribue aux actionnaires sous forme de dividendes (taux de versement de dividende) :

Les simulations financieres montrent que, dans 1es scenarios Ies plus defavorables en termes d' endettement, ne pas augmenter ce taux de 10 points peut permettre de reduire 1a dette de I'ordre de 4 it 6 milliards d'euros it I'horizon 2025. Cette sensibilite s'explique en partie par la forte dynamique du resultat, compte tenu de la hausse du prix de I' ARENH, eUe meme directement Her. a In couverture immediate des nouveaux investissements. Ainsi, it tauxdc versement constant, le montant absolu de dividendes verse it I'actionnaire augmente fortement sur la periode, Les actionnaires disposeront d'un levier direct sur I'evolution de la dette it

travers le faux de versement de dividendes correspondant ft l'activite France. .

Le rythme d'amortissement comptable des nouveaux investissements :

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valide par les commissaires aux comptes, Si l'on peut, dans un modele financier, tabler d'emblee sur une hypothese de duree de vie du pare de 50 ou 60 ans, en realite, cette information ne sera prise en compte dans les comptes de l' entreprise que plus tard et peut etre progressivement, suite aux conclusions des etudes techniques de surete effectuees pour ch~l{]y~ centrale. 11 n "nppartient PPor:: 8 Ia mission de juger du ehoix de la durce

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durcc de v;: "'sf pris GD compte. C'est pourquoi clle s'en est tenuc a effectuer differentes hypotheses et it mesurer leurs impacts en termes financiers, Les simulations montrent que le rythme d'amortisscmcnt des invcsrisscments influence tres fortement la trajectoire de la dette, T01J1f~f.: ('h(1::t~r r~r:s.l.~;:: 1,p,r .~1nF;i]rs~. rf:_!ioP8:i'-:f r~(: ~ ,Hrr ~;:i date df'. nrise en compte d,1fIS l(~r ~ ... i~ ~L":~ r1(~ i' ,-·nfre;-;:·rf'- ('of- r!.(i:;tC ':~:::ilG 1.('~~ :~f'·:.Crr!.isserrJ("·flf.~\:. ~!\l I.r~·oJ{Yngelll(:l~t i_:i_~ 10 ans de t.!. durec dt: vie '.:lu narc est suscectible tie rcduirc la dette de 2 Ivid::;€ ell 2025.

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12 Pour rappel (cf. debut du 3), cette situation est tout it fait normale : l'abatternent fiscal lie u un invcstissement

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Compte tenu des nornbreuses hypotheses necessaires pour quantifier le niveau de dette atteint sur la periode 2011-2025, et de Ia sensibilite de ces hypotheses, il est impossible d'afficher un resultat unique. Dans les scenarios fondes sur des hypotheses particulierement defavorables, les ratios d'endettement pourraient atteindre, pendant un nombre d'annees limite, un niveau relativement eleve mais qui reste dans les limites des normes avancees par les analystes financiers pour Ie secteur de l'energie, Ces scenarios «du pire» n'apparaissent done pas representer une difficulte majeure, d'autant que le «passage difficile » sera de courte duree, En outre EDF pourra disposer de solutions pour pallier ces difficultes eventuelles, En effet, des lors qu 'un investissement est rentable, toute entreprise gagne a trouver le moyen optimal de le fmancer. Si le management de l'entreprise juge la situation financiere sous optimale du fait d'un endettement juge excessif, des solutions originales pourront etre mises en eeuvre pour fmancer les investissements de prolongation de la duree de vie du parco Des contrats de partenariat industriel avec d'autres fournisseurs, ou des contrats de vente d'electricite it long terme avec de gros consommateurs, comportant des participations, notamment industrielles, as sorties d' «avances en tete », permettraient d'ameliorer la structure de fmancement. Les investissements de prolongement des reacteurs, consommateurs de cash, pourraient notamment faire l'objet de tels contrats. Exeltium montre que cetype d'accord peut se traduire par une entree de tresorerie de plusieurs milliards d'euros,

En resume, compte tenu dujeu d'hypotheses :- conservatrices - prises dans les simulations, et SUI In base de chroniques d'investissements futurs et de charges operationnelles, correspondant it un scenario de prolongation des centrales, Ie prix moyen de I' ARENH sur l'ensemble de la periode 2011-2025 peut etre estime it environ 39€2011. n est superieur

. d'environ 5 it 7 €20111MWh au cout du nucleaire historique sous jacent dans les tarifs reglementes actuels. L'ecart se justifie essentiellement par l'effort d'investissement it consentir dans les annees it venir pour pro longer la duree de vie du parc. Le profil de remboursement et de remuneration de la base d'actifs pourra etre choisi judicieusement afin d'assurer une certaine continuite avec Ies tarifs reglementes en 2015, it lisser la trajectoire de hausse sur la periodc et a avoir Ies revenus Ies plus eleves lorsque la deue sera la plus importante, Cela pourrait militer pour une methode de remuneration de couts courants avec des annuites croissantes dans Ie temps. Dans un scenario de prolongation des reacteurs, la dette afferente au pare nucleaire devrait croitre d'ici it 2020, mats restera soutenable, Des Ia

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de vic des reacteurs existants.

Le prix de l' electricite pour les consommateurs en France restera inferieur aux prix moyens en Europe

T..r:. rn olongement de I~l (:~;f~C de vie au pare neccsnitc un effort d'investissement i.i\lilii.i0111icL Mcmc ell integiant ce surcout, le cout de production nucleaire reste inferieur aux. couts des moyens de production dits conventionnels (gaz et charbon). A dcfaut, ccs investissements de prolongation ne seraient pas realises. 11 s'agit done d'un investissement tres rentable au plan. r")P'-'r-"if ')1': · ... ··_·1(·· :·1 .• l'J,·,,~·r."·;I"r· .,,111<' 1011rrl"'''''n- f1 (l ,'.1 ')() '\1:1" de nlus) n"'I" '"."'." ,(.

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non preponderante dans le mix de-production, les prix de l'electricite sont cales sur les couts des moyens de production conventionnels. Les operateurs de centrales nucleaires beneficient

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decide de recuperer une partir de cet avantage en le taxant au moins pour partie, ce qui peut se justifier dans la mesure ou celui-ci ne revient pas au consommateur.

En France, ou Ie nucleaire represente l'essentiel du mix de production, les tarifs reglementes de vente de I' electricite pour les consommateurs fmals sont cales sur les couts de production du nucleaire. La loi NOME fait le choix que I'ensemble des prix de detail le sera egalement a l'avenir. Par construction, I'exploitant ne beneficier pas de rente. La vague d'investissement liee aux decisions de prolongement se traduira par une hausse des coftts, done des prix. Cette hausse devrait toutefois etre sans commune mesure avec celle qui resulterait d'un alignement brutal sur les prix europeens,

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