Exercices sur la dcision dinvestissement dans lavenir incertain EXERCICE N 1 : Soit un projet dinvestissement de dpense initiale gale 9000

0 DH et dont les distributions discrtes de cash-flows se prsentent comme suit : Priode 1 Priode 2 Cash-flow Probabilit Cash-flow Probabilit 4000 0,10 3000 0,10 5000 0,25 4000 0,25 6000 0,30 5000 0,30 7000 0,25 6000 0,25 8000 0,10 7000 0,10 Si les cash-flows sont considrs comme indpendants, le taux sans risque gal 8% et le cot de capital gal 10%. 1/ Quelle est la probabilit que la VAN du projet soit infrieure ou gale zro ? 2/ Quelle est la probabilit que lindice de rentabilit soit suprieur 2 ? 3/ Lentreprise a-t-elle intrt accepter ce projet ? EXERCICE N 2 : Un projet dinvestissement pour le dbut de lanne 0, peut procurer les cash-flows suivants la fin des annes 1 et 2. Anne 1 Cash-flows 11 22 Probabilit 0,5 0,5 Cashflows 0 12,1 12,4 24,2 Anne 2 Probabilit 0,5 0,5 0,5 0,5 lanne 2.

Le taux dactualisation est de 10 % 1/ Calculer lcart type du cash-flow actualis de lanne 1 et celui de 2/ Calculer lcart type du flux actualis de cash-flow. 3/ Comparer ce risque calcul aux risques trouvs en supposant : Une dpendance parfaite entre les deux cash-flows. Une indpendance parfaite entre les deux cash-flows 4/ Calculer le coefficient de corrlation entre ces deux cash-flows.

EXERCICE N 3 : Le directeur financier de lentreprise ALPHA vous a charg dtudier un projet dinvestissement portant sur le lancement dun nouveau produit X. Ce projet a une dure de vie de trois ans et les cash-flows nets attendus sont les suivants : Premire anne CFN1 Probabilit 20000 0,4 25000 0,6 Troisime anne Si CFN2 = 24000 CFN3 Probabilit 22000 0,2 19000 0,8 Deuxime anne Si CFN1 = 20000 CFN2 Probabilit 24000 0,7 27000 0,3 Si CFN2 = 27000 CFN2 Probabilit 25000 0,4 20000 0,6 Si CFN1 = 25000 CFN2 Probabilit 27000 0,5 29000 0,5 Si CFN2 = 29000 CFN2 Probabilit 26000 0,5 22000 0,5

I/ Ce projet est compltement indpendant des projets actuels de lentreprise. Le taux des bons de trsor est de 10%. 1/ Pour un investissement initial gal 18000 DH, calculer la valeur actuelle nette espre E(VAN) et lcart type (VAN) du projet. 2/ En supposant que linvestissement initial et les entres de fonds sont indpendants et que cet investissement est incertain et se distribue comme suit : I0 20000 18000 17000 Que devient E (VAN) et (VAN). II/ Ce projet ncessitant un investissement de 18000 DH (1 , I), dpend des projets actuels de lentreprise dont lesprance de la valeur actuelle nette E(VANE) est gale 90500 et lcart type (VANE) est gal 10000 DH. 1/ Quelle serait la valeur actuelle nette globale espre E(VAN E+X) 2/ Aurions-nous un cart-type global (VANE+X) 3/ Si le coefficient de corrlation E+X = - 0,4 . Calculer lcart type global (VANE+X). EXERCICE N 4 : Devant le succs remport par lun de ses produits, lentreprise X envisage une nouvelle implantation. La poursuite de la croissance de ses ventes dpend cependant des conditions conomiques. La premire anne, il y a 65 % de chances que la demande soit leve ; dans ce cas, il y a 75 % de chances quelle le reste les annes suivantes. Par contre, si la demande initiale est faible, elle reste faible par la suite dans 60 % des cas. La firme tudie deux possibilits : La premire solution consiste en la construction dune usine de grande capacit qui demanderait un investissement de 750000 DH. La capacit de production serait largement suffisante pour faire face la demande des dix annes venir.
er

Probabilit 0,4 0,4 0,2

La seconde solution rside dans le choix dune usine de petite capacit ne cotant que 250000 DH. Celle-ci ne permettait toutefois pas de rpondre la demande si les conditions conomiques sont trs bonnes. Les dirigeants estiment toutefois que, si la demande est forte, ils ont la possibilit de construire une extension la fin de la premire anne pour 180000 DH. On considre linvestissement sur deux priodes ; la seconde priode sont associs les flux gnrs par linvestissement de la deuxime la dixime anne, en valeur actuelle. Le taux dactualisation est de 7 %. Les flux sont les suivants : Tableau I : flux de la premire anne Demande Grande Usine Petite Usine Demande Grande usine Petite (sans extension) Petite (avec extension) Forte / Forte 1700 740 1400 Forte 800 230 Forte / Faible 150 400 210 Faible - 150 20 Faible / Forte 1100 680 Faible / Faible - 1000 30

Tableau II : Flux pour les annes 2 10 (sommes en valeur actuelle la date 2)

Prsenter larbre correspondant la dcision prendre par lentreprise et indiquer le choix optimal pour elle. EXERCICE N 5 :

Le contrleur de la compagnie OMEGA tudie actuellement les projets indpendants X et Y. Son objectif est de minimiser le risque de lensemble des projets de lentreprise. Les possibilits soffrant lui sont les suivantes : a/ Ninvestir dans aucun projet. b/ Investir dans le projet X seulement c/ Investir dans le projet Y seulement d/ Investir dans les deux projet X et Y On lui transmet de plus les informations suivantes : Variabilit (risque) des flux montaires o Ecart-type des projets actuels de lentreprise : E = 1000 DH. o Ecart-type du projet X : X = 400 DH. o Ecart-type du projet Y : Y = 250 DH. Coefficient de corrlation : EX = -0,8 ; EY = 0,4 ; XY = -0,6 Quelle devrait tre sa dcision ? Justifiez votre rponse. EXERCICE N 6 : Lentreprise CMS est une socit de construction mtallique implante dans la rgion de Fs. Son directeur est amen choisir entre deux projets dinvestissement mutuellement exclusifs, le projet X ou le projet Y : Le projet X implique un seul investissement de 100000 DH la date zro pour une dure de vie de 5 ans.

Le projet Y est un projet flexible, il comporte deux phases dinvestissement, la premire consiste en un investissement test sur une priode dun an impliquant une mise de fonds de 35000 DH la date zro qui pourrait tre suivie, si ltat de la nature est favorable durant la e priode prcdente, dun second investissement (2 phase) plus important et potentiellement rentable. Cette phase interviendrait au dbut de la deuxime anne ; elle ne peut tre entreprise si linvestissement test nest pas ralis. Elle exigerait un montant de 75000 DH (valeur au dbut de lanne 2) et aurait une dure de vie de 4 ans. Par contre si ltat de la nature est dfavorable durant la premire anne, la deuxime phase de linvestissement naura pas lieu et lentreprise travaillerait durant les quatre ans restant avec linvestissement dj accompli linstant zro. Pour chaque priode deux tats de la nature sont considrs : le premier favorable, le second dfavorable. Le tableau suivant reprend les probabilits associes aux tats de la nature pour les trois premires priodes. Anne 1 Anne 2 Anne 3 Favorable 0,6 Favorable 0,7 Dfavorable 0,3 Favorable 0,8 Favorable 0,5 Dfavorable 0,2 Dfavorable 0,5 Dfavorable 0,4 Favorable 0,45 Dfavorable 0,55 Favorable 0,6 Favorable 0,3 Dfavorable 0,4 Dfavorable 0,7

Linvestissement tant considr sur 5 ans, les flux de la troisime anne correspondent aux flux gnrs de la troisime anne la cinquime anne en valeurs actuelles. Ces flux comportent le cas chant, la valeur rsiduelle des immobilisations acquises. Flux gnrs par le projet X : Anne Favorable 30 000 1 Anne Favorable 40 000 Dfavorable 25 000 2 Favorable 150 000 Favorable 80 000 Anne 3 Dfavorable100 000 Dfavorable 70 000 Dfavorable 20 000 Favorable 22 000 Favorable 60 000 Dfavorable 50 000 Dfavorable 15 000 Favorable 40 000 Dfavorable 30 000

Flux gnrs par le projet Y :

Anne 1 Anne 2

Favorable 15 000 Dfavorable 10 000 Favorable 45 000 Dfavorable 30 000 Favorable 12 000 Dfavorable 7 000 Favorable 150 000 Favorable 125 000 Favorable 45 000 Favorable 35 000 Anne 3 Dfavorable130 000 Dfavorable110000 Dfavorable 40 000 Dfavorable 30 000 Taux dactualisation 10 %. 1/ Quappelle-t-on projets mutuellement exclusifs ? 2/ Etablir larbre de dcision relatif au projet X et calculer sa valeur actuelle nette espre. 3/ Etablir larbre de dcision relatif au projet Y. 4/ Calculer la VAN de la deuxime phase de linvestissement relative au projet Y. En dduire la VAN de cette phase dinvestissement linstant zro. 5/ Calculer la VAN du projet Y. 6/ Quel projet doit-on retenir ? EXERCICE N 7 : Un diteur se demande sil doit imprimer 5000 exemplaires dun manuel de Finance dont on lui prsente le manuscrit, ou sil doit, pour limiter ses risques, le fabriquer 2500 exemplaires, puis, si la demande tait forte, en faire sortir une deuxime dition (de nouveau 2500 exemplaires). En optant pour la premire alternative savoir imprimer ds le dpart 5000 exemplaires, un investissement global de 170000 DHs serait ncessaire la date initiale et les cash-flows ne seront perus qu la fin de la troisime anne (cash-flow premire anne + cash-flow deuxime anne + cash-flow troisime anne). Trois tats de la nature sont possibles : Nature de la demande Demande forte durant les 3 ans me Demande forte puis faible jusqu la 3 anne Demande faible durant les 3 ans Probabilit 0,25 0,40 0,35 Cash-flow (valeur exprime me la fin de la 3 anne) 450000 DH 275000 DH 100000 DH

En optant pour la deuxime alternative savoir imprimer une premire fois 2500 exemplaires puis une deuxime fois 2500 exemplaires, linvestissement initial exig serait de 90000 DH. Aprs avoir imprim les 2500 premiers exemplaires deux situations seraient possibles : La demande durant les deux premires annes tait forte (probabilit 0,65). Alors le cash-flow global (cash-flow premire anne + cash-flow deuxime anne) ralis exprim la fin de la deuxime anne serait de 200000 DH et au dbut de la troisime anne lditeur peut dcider dentamer une deuxime dition ou non. Les flux de la troisime anne se prsenteront alors comme suit : Nature de la demande e Demande 3 anne forte e Demande 3 anne faible e Demande 3 anne forte e Demande 3 anne faible Probabilit 0,3846 0,6154 0,3846 0,6154 Cash-flow de la 3 anne 200000 DH 80000 DH 40000 DH 15000 DH
me

Avec 2

me

dition dition

Pas de 2

me

Si on dcide dentamer une deuxime dition un investissement supplmentaire de 80000 DH est exig au dbut de la troisime anne. La demande durant les deux premire annes tait faible (probabilit 0,35). Alors on continue les ventes durant la troisime anne et le cash-flow global (cash-flow premire anne + cash-flow deuxime anne + cash-flow troisime anne) exprim en fin de la troisime anne serait de 50000 DH. 1/ Prsenter larbre de dcision. 2/ Sachant que la dure de vie du projet est de trois ans et que le taux dactualisation est de 8 %, Quelle dcision doit-on prendre.