Вы находитесь на странице: 1из 225

,

336.076(075.8)
65.262.2973

79
:
.. , . , . . ,
.. , .
- ,
.. , . ,
.. , , - .

: / .. 79 , .. , .. . - .: , 2010. - 448 .
ISBN 978-5-406-00207-0
, -, , , , .
.
,
,
.
336.076(075.8)
65.262.2973

-
77.99.60.953..003365.04.09 01.04.2009 .
. 1222. 11.06.2009.
60x90/16. PetersburgC. .
. . . 28,0. .-. . 23,74. 3000 . 8716
. 129110, , . , 46, . 7.
.: (495) 680-7254, 680-0671, 680-1278.
E-mail: office@knorus.ru http://www.knorus.ru
.
" ". 170024, . , - , 5.
: (4822) 44-52-03, 44-50-34, /: (4822)44-42-15
Home page - www.tverpk.ru (E-mail) - sales@tverpk.ru
f

ISBN 978-5-406-00207-0

, 2010
, 2010
, 2010

1. .

1.1.
1.2.
1.3.
1.4. .
1.5.
1.6.

2.

2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.

2.7.
2.8.

3.
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
3.5.
3.6.
3.7.
3.8.

7
9
9
9
10

19
24
40
42
44
48
49
62
67
72
74
85
89
91
91
107
111
118
120
121
125
133
142

4.
4.1.
4.2.
4.3.
4.4.
4.5.
4.6.
4.7.
4.8.
4.9.
4.10.

144
144
148
154
161
168
168
171
173
175
184
188

5.
5.1.
5.2.
5.3.




, ,
( )

191
192
195

6. -


6.1. -
6.2.
6.3.
6.4. ,

6.5.

7.
7.1.
7.2.
7.3.
7.4.
7.5.
7.6.
7.7.
8.
8.1.
8.2.
8.3.
8.4.

214
222

225
225
227
232
236
240
243


246

246

249
,

252

255
: , ,
261
,
264
... 266

271





273
273
295
295
296
299

9.

,
9.1.
9.2.
9.3.
9.4.

303
303
304
307
309
325

10.
10.1.
10.2.
10.3.
10.4.
10.5.

328
328
331
335
337
338
343

.
11.1.
11.2.
11.3.
11.4.

346
346
368
384
396
406

12.
12.1.

12.2.
12.3.
12.4.
12.5.

408

429

444

408
412
417
418
422
424

.., . . (, 2, 4, 5, 8)
.., . . (. 2, 8)
.., (, . 3, 10)
.., ( 1)
.., ( 12)
.., ( 7, )
.., ( 3, 9)
.., ( 6, 7)

. ,
,
,
, . , ,
, ,
, ,
.
. , , ,
,
.
.

. (
, , ..)
.
.

. , 7

,
. , ,
,
. -
.

.
, ,
. .


, ..
.

, , ,
, . , .
,
, .


,

,
( ) 5 2007 . 07-40/.
8

1.1.

. .

, . - ,
. .
, ,
- .
.


- .
,
() , .
1.2.


():
1) ;
9

2) ;
3) ( );
4) .
. , , :
( , ,
);
( , ).
( ), ( ).
,
( ).
( , ) , , . ,
, , ( ) , , ..
-~ ,
. .

.
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) .

( , )
, .
( , )
, .
() .
, , , , , , ,
..
, .
: .
,
. :
. ,
, .. , .
, . :
, , , ..
, .
.
(), .
.

, () .

1.3.

1.4. .

. . .
( ) .

, ( ) -, () ,
() .

10

11

,
, , . ,
,
-
. ( ).

, .
, .. .

(, , , ). , .

,
. , , .
, .
, .
, -, , .
, , ,
. , . .
, , .

, .
( ), ( - , , -
, ).
, . , 17 .
, , , (IBM),
.. , ,
.
. 500 (, ,
). ,
( ).

- (, ).

,
.
, ( ) , ,
.
,
, . ,
.
.
, , . ,
. ,
: , , ,

12

13

, , , , ,
..
, ,
. , , , ,
. , , , ..

, . ,
, ,
.
, : , , , .
. , , , , .
, -,
(), ,
.
,
,
.
.
. ,
, .
,
,
:
1) ;
2) ;
3) 7 .
, , , ,
, , , ,
14

, ..
. - ().

.
.
. .
. . .
, ,
.
(. 1.1) ( ) ( ).

. 1.1.

, , 4 .,
10 . .
() :
, , ;
;
;
;
.

15

. 1.2.

()
,
.
,
.
,
. ,
,
. , >! D2 3 .
12 , 5 . 10 (. 1.3).
, . , .. .
, , 16

;
.
() , . ,

.

,
(. 1.5).

. 1.5.


, , 4 . 13 . -
10 . 2,5 . (. 1.6).
1.7
.
. 1.7 :
1. 3 . ,
(7 .) (7 .).
2. , 4 ., ,
.

18

. 1.7.

3. , 2 ., ,
.
1.5.

,
.
,
. , 19

.
. ,
, .

. ,
, .
. , ,
.
, , , , . , ,
.
, . , . ,
,
.
, , , , ,
.
, ,
, ,
.
. , ,
, ..
. .

() ,
20

,
.
.
,
.
,
.
()
:
1) (, , );
2) ;
3) , .
:
1)
;
2)
.
, , ().
,
.
()
,
, , . ,
,
, , .
,
.

, ; ; .
21

() ,
, ..
, .
, :
= - .
, . . ,
():
= - .

, -

1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) .
.
, .
22


,
(, ) . , ,
.
() :
;

;
, ( );
:
;
;
.
,
(, , .), .
.
. ,
, . . .
'
:
1) ;
23

2) ;
3) .

.
1.6.

, .
,
.
, .
. ,

.

,
-
. , ( ). . , . 3
23 1999 . 117-
,
. ,
, , :
, ,
() , . ,
,
24

-
.

,
.
,
(. 1.8).

. 1.8.

.
.
, -

25

,
, ..
. , - .
.
.
, , .
, .

.
. ,
. ,
. .
,
, . , -, ; -,
, , ; -,
.
. , , ,
..
. , .
26

.

. ,
, ,
.
.
,
.
. ,

. ,
.
() . .
, . ,
.
. ,
.
, .
. -27

, .
. , , ,
, , .
, .
,
(. 1.9).

. 1.9.

( ). ,
-
,
.
. -
, , . 28

'\


.
. , -
, .
,
, .
. - . ,

, . - ,
. ,

,
.
. , -
.
.
, .
, . ,
, ,
, .
,
,
.

, , ,
.
29

.
:
1, 2, ( , ). .
, , (
):
Ml ( ), , , ;
2 Ml , ( 100 . .);
2 100 . .,
.
Ml 2.
( , currency) Ml.

, .. , . Ml , :
) ;
) ;
)
.
2
, .
Ml , .
Ml , . , .
2, , ( 90 360 ).
. . 30

: .

(
). ,
, , , , .
,
.
, ,

. , ,
, ,
. , ,
, , ,
, , ,
, . ,
, .
() .
( , ) .
, , .
,
, . ,
.
, , .
31

( ) .
- , .
.
, -,
( ), -,
, . ,
,
.
.
, , .
. ,
() .
, .
,
.
. .
,
, .
. ,
. ,
, , (- s
).
. . , . ( ),

32

( ) .
. - . .

.

. ,
, , - .

: - ,
..
,
, , ..
, , ..
() .
, .
: , ,
.

. 1.10.
,
.
, ,
. , , , ,

,
.
33

. 1.10.

(),
,
. , () .
, , .
.

,
, , ,
. , , , , ,
. 34

.
, , , .
, ,
, .
, ,
. ,
, , - .
. , ,
,
. , ,
. , .
, , ,
.

. ,
- , , , , ,
. , , ,

35

( ),
, . ,
, .

, . ,
.
( ) . , ,

, .
, , .
, .

, .

. . . ,
,
, .
,
, . , . ,
, , , ,
36

. , , , .

,
, , ,
. ,
, , , , , .
, , ( ) , .

,
.
.
,
, , , .

, .
,
, ,
. , , .
.
.
.
.
37

,

.
, :
1) ( );
2) ;
3) ;
4) ( ).
, ,
. , , -
. - .
. , . , ,
, , ,
, , .
, ,
, ,
. ,
, , .
.
, ,
,
, . , , , , . ,
38

, ;
. , , , . ,
.

, .

. , . ,
.
(, ,
), ,
.
, , ,
, . ,
. ,
.
, .
,
.. , . , , . ,
, ( , ) .
39

, ,
.
, - .
.
:
1) ( , - , , );
2) - (
, );
3) ( , ), -,
( ).
, - ,
, .
, , ,
, '
.
, , (
), ()
,
.
, , , , .

1. .
2.
() ?

40

3. () ?
4. ?
5. ?
6. , -,
?
7. ?
8. , ?
9. , .
10. , .
11. , - .
12. ?
13. , .
14. ,
- .
15. .
16. ?
17. ,
.
18. ( ), , ?
19. ?
20.
, (,
) ?
21. ?
22. ?
23. ?

41

;'


.
. 2.1.
, .
,
, .
, , : , , ,
(), ,
, .
,
. , ,
.

42

. 2.1.
,
.
^:
1. .
:
;
;
;
;
;
.
2. .
3. . .

1
6 2007 . 07-21/- .

43

2.1.

22 1996 . 39 ( )
- i
( )
.
.
1. -
. ,
,
. ,
,

. , ,
, , .
, , , .

() ,
- , , () ()
() 1.
, , ,
, 1
5 1998 . 44

.

44

, (),
( ).
, (), . , : (), .

(), () .
,
(), ,
. , ,
(),
(), , . , ,
. .


, ( ) 13 2003 . 03-39/,
, , , ,
, , (),
( ).
,
. , ,
,
, .
45


-.
: ; ; ,!
.
J
2. () -
. , ()
, , . ,
, . ,

, , .

. , ()
. ,
, ,
() ,
. , , .
()
, , , (
, () ), () , ,
()
.
46

B
, . , , , ,
, , , ,
.
3. ( )
, ..
() .


, , .
4. ,
. ,
,
, . , ,

, , .
,
,
,
.
5.
. , ( ) , ,
, ,
, .
47

6. . -1

, |
( ).
:
7. , !
, .
. - ,
, , , .
8. ( )
. ,
.
2.2.

-
() ()
, .

.
, , .
, , , , .
- : () ,
48

, .
, .
() .
, , .
2.3.

, , .
,
.
, .
, , ,
, .

:
,
. ();
, , , .

49

,
- , ;
,
1.

, -j
,
:

;
, ,
, ,
;
, ,
.
, ,
.

(), ,
().
, ,
, 1

28 2002 . 185-
"
";
3 2007 . 07-37/- ( 3
2007 . 07-37/-).

50

, , ,

, , ,

.
,
.

() .
,
, , , .
, , ,
,
.
,
, ,
. , ,
, ,
, . , ,
( ), , . 3
. ,
.
51

, ;
, - )
() - \
, , !
() . - '.
( ) , ,
, ,
,
.
.

,
:
,
;
() (
; ,
,
( ); , ( ) , ( ) ),
, ;
( ), ,
,
, ,
, ,
;
, ,
52

,
( );
, ;
, , ,
;
( ), ( ), () ();
, ;
,

.
,
,
30 ,

. ,
,

.
:
, ( ),
.
, , ,
;
, ,
,

53

() ,

.
, , , :

, () , , ,
, ;
, , , , ;
, , (, )
( , ), (, )
;
, ,
;
;
( ), , -
, , , - , ,
7 2006 . 06-25/
-, ;

, ,
, ,
54

,
;

, ,
,
;
, ,
(), , ;
, , , ;

(
, ),
,
;
- , ,
;
, , , ,
, , ().
, , , 90 , ,

, ();
55

()
() ( ),

.
, .
, , , ,
, .
, , ,
, , .
,
,
, , (
, ), (, ), ,
,
.
,
, :
() , () ;
- ( , ,
);
() ,
( ,
);
56

, ;
(), ;
() (), () - (),
;
( ,
);
, (), , , ;
,

( ());
(
, ), ( ,
). , . , '
, () , ,
( ..);
( - ).

;
(), (),
() ()
( () ());
(), (), -
();
;
( ).
, () ( () 57

), (, ), , .
, , , ()
( ),
, , , .
, , , , () , , ( () ),
( , ()
), () () ( ).
( ,
), () , , ,
. , ,
.
. (, (), )
, , (, ).
, , , (, (), )
, , , 58


.
, .
,
,
, , 20%
,
, ( ,
, , ,
), .
, , .
,
,
, , 50%
, , ( , , , ,
),
.
,
, , , .
, , , , :
() (), ()
()
() ;
() () () (), () () () ,
;
59

() () () (), () ,
, () () , .

.
.
, , , ,
.

, :
,
,
;
;
(
, ),
,
, .
,
, .
,

()
, ,
() ,
.
60

, ,
() , .
()
()
, () ,
(
, ), , 14
.
() () ,
, () .
() ,
() . ,
() .
() , ,
, ( ) .
61

2.4.



() .
'
: , -
, .
, .
, ,
.

, , , , , ,
,
, ,
. ,
, , (
) (),
, , , ,
, , , , () ,
- ,
, , () (
62

, () ), () ,
, , ,
,
() .
, ( ),
, . .
,

, ()
, . ,
, , .
,
, .
, ()
, , . . , , .
,
,
, . , , . ,
, 63

. , , , .
,
, .
, , , , .
. , , ,
,
.
, , : (
)
, . , ,
.
()
, .

() , , ,
,
, ,
.
( ).
. ,
16 1997 . 36. :
;
;
64

,
;
;
.

.
:
, ;
;
.
:
,
, , ;
, .
- . .
. 6 :
;
;
, .

, . :
1) ,
;
2) ,
, 65

,
;
3) , ,
.
, , , .
,
, .
,
.
:
(), , ;
;
;
, ,
.

. , .
, ,
. .
,
. .
.
.
, , .
66

.
,
, ,
.
,
:
;
;

.
, ,
,
. .
.
,
, .
, :
;
;

.
2.5.

, , , ,
. 67

, () ,
,
.
, ,
, , .

,
, .
.
, , .

.
,
, , .
,
50 .
. .
.
, , , , .

.

68

,
.
.
, , .

,

. , ,
,
, ,
, .
,
, ,
. , , . ,
,
, .
, , , , ,
, , . .
. ,
, .
, 1
. :
, ;
1

2 2 1997 . 27 .

69

(
), ,
, ;
, ;
, , ,
.
,
, :
,
,
,
, ,
, , ,
, ,


, ,
, .


, , .
,
, . , :
, , 70


, ;

;
;
, ;

, 1% , () ,
;
, , ;

.
:
;
- , ;
, .
, .
-.
- ,
.
- :
() ;
;

() , .
71

. : , , ,
.

, ,
, .
:
;
, , .
2.6.
-

(, ,
) .
,
. , .
,
, .
,
,

.


, 14 2002 . 32/,
:


( );
72



( ).

,
( ).
:
( ),
() ( );

,
,
()

( );
( ).
:
,
(-);
, ,

( ), , ()
( );
() ( )
() ( ) , ( ).
, ,
.
73


.

() .
.
2.7.

, - .

:
1) ( );
2) ( ). , .
: , , , , .
. . , ( ).
,
,

, .
.
:
1) ;
2) -.
1.

. .
, :
74

, , , , ;
,
. , ;

.
.
:
;

.

,
, :
, () ;
.
,
, .
, (order-driven
system),
. , . ,
,
. , , , .
. , .
2. - (quote-driven system) . -

75

- -. - , .. .
(-)
-.
- , , - , ,
, , .
. ( ) .
. ,

() (). ,
50 , . ,
. Standard&Poor's, - FT-SE 100. Standard&Poor's
500 , : 400 ,
20 , 40 40 . - , - .
FT-SE 100 ,
100 .
, , .
, ,
.
:

, ;
76

,

;
, , , ;
,
;
, ( ), 10
,
;

.
,
( , ) ,

,
, .
. , , () ,
()
, .
.
( , , ..)
.
() , , ,
, , , , .
77

( )
( ,
), .
( ) (
, ). ()
( )
( ). ( )
, ,
. (
) ,
.
. (
) ,

, ( ) ,
, ( )
.

, :
(
, , , , () ,
, );
( ,
,
,
, ()
78

()
);
;
.

, .
, .
, , , , .

,
, .
.
, ,

. , ().
.
( ) ( )
( )
( ) , , 20 2005 . 05-13/-.

( )

( ) ( )
( ) (
,

79


). ,
.
:
, () ;
( ) (
);
( ) ( );
(
,
, ,
), , () ;
( );
;
;
( , );

, ( );
,
( ).
( ) :
1) (
,
);
2)
( ) , (80

) (
,
);
3) ,
, ( )
(
)
.
:
1) ;
2)
(
);
3) ,
, , , (
, );
4) ( ) ,
, ;
5)
, ;
6) , ,
, , () .
(
81

, ),
,
. .

( , ). , , ,


.
() :
1) ;
2) ;
3) ()
, ();
4) ( -*:
);
5) ( , ) ( )
;
6) ( , )
, ,
;
7) , .
(
,
) (
) .
. ,
9 2007 . 07-102/-
82

, , .
. 9 18 . 18
. .
, , 19 .
:

, . , (
) , ,
. ;
,
, , .

, . ,
(), .
,
, ,
,
, 21 , .
, , , .

83

. . 9
,
, :
;
;
;
;
, ;
, .
, :
;
, ;
, .
,
,
:
;
, ;
( ) ;
;
.

:
;
;
.
, , , .
1. .

.
, 1

22 2006 . 06-68/- .

84

, , , .
:
. , :
,
,

;
.
:
( ) () ;

;
( )
, ;

.
2.8.


2003 .
.
, () ,
(. . 2
).
:
1) , -, ,
- , ..;
2) , ( ), .

85

, :
1) , , , ;
2)
, ,
,
,
;
3) ;
4) ,
;
5) , . ,
, , ,
.

, ( ). :
;
;
,
,
,
.
,
, , .

.

86

, .
. .

,
,
() .
.

.
:
, 20% , (, ),
() ;
, 20%
, (, ), () .
:
, ( , , ,
),
;
, ( , , , ) ( ),
.
, .
( , ,

87

, ), ( ()
),
, ,
,
() , (, , ) '
1. , , .
:
75% (- ,
);
, '
;

, .

.
.
. ()
.
, ,
, () .
.
, . ,
1
. 2.5.4
, 18 2003 . 03-30/
. 5.4 ,
1999. 9.

88

, , , , .
.
, ,
( )
.

.


, , , .

1. ?
2. ?
3.
?
4. ?
5. ?
6.
?
7. ,
?
8. , ?
9. ?
10. ?
11. ( )?
12. ,

?
13. ?
14. - ?
89

15. ?
16.
?
17. .
, ?
18. ?
19. -?
20. ?
21.
,
?
22. ?
23.
,
-
?
24.
?
25. ?
26. ?
27. , () X, X?
28. ?
29.
, ?
30.
,
?
31. , ?
32.
?

90

3.1.

, ,
, .
,
, - . ,
, .
, () , . , , .
. (. 3.1).

.
. ,
, .
,
, . .
: -
.
.
, (
1992 .) .
, .

, .
, , . ,
. , , , ,
. , , .
, . , , ,
, .
, .

92

1. , .. .
2. .
3. .
4. , .
, , .
. , , , ,
()
.
, - ,
.
:
1.
. .
2. . , .
3. -
. .
4. . .
, , IPO.
IPO (Initial Public Offering) .
, , .

93

(/) () :
(Primary Public Offering) () ;
SPO (Secondary Public Offering) ( )
.
IPO (Public Offering) .
, IPO ()
(. 3.1).
3.1
IPO

SPO (Secondary Public Offering) IPO.


( ) .
IPO ,
, ,
-.
, ,
-.
-. . 3.2.
3.2

() :
Follow-on . . ;
94

, , :
;
( )
;
( ) ;
;
(
) ( ).

. ( ) ,
,
.
SPO. . .

( ) ,
.
( ) ,
. 30 ,
. IPO SPO
. 3.4.
3.4
IPO SPO

, :
;
.

45 (. 3.5). , 20 (. 3.6).

100

;
, ( )

.
, , :

;
( ),

;
,
.
,
, :
1) (
);
2) ( ,
).
,
.

, , .
, , .

, .
:
.
;
. , .
104

:
: ;
: (
) ( );
: ,
.

:
, ;
.

:
() ;
;
() ;
.
:
;
;
(. 3.7).
3.7



- (), ,
, PR- ffi-,
() .
, . 3.8.
3.8

3.2.

,
, .
. ,
. ,
, , .
, () ().
107

. .
, .
, , , ,
, .
(. 3.3).

. 3.3.
. , .
, .
.
.
, . 108

. ,
,

( ) .

, . ,
7 1992 . 1186
:
() ().


, ,
()1.
, ?
, , ,
.

, , . 1990- .
, , .
21 1996 . 408
.
1
14 1992 . 914 .

109

: -, ,
, -,
, . , :
;
;
;
;
.

. . , ,
.
, , , , .
, , ,

.

, 17 1998 . 785 19981999 .
, .

,
, - , - . , ,
.
,
, , .
110

,
, . , ,
,
, ,
.
,
,
...
, . , .
3.3.

( ) 7 2001 . 117-
(
).
( ) ,
, .
, , , ,
.
,
, 16- .

:
;

111

;
;

.
.
:
,
;
;

;
, , ;
;

, , , ;
,
;
, '
, ,
.
:
,
.
10%
;
;
,
;
112

;
.

;
,
, ,
.

, , .

.
,
.
, . ,
.
. , 70% .
, .

.
:
,
;

, , , ;
113

,
;
,
,
;
() ();

;
, , , , ;
,
;
;
;
, .

,
,
.
I
- :i
.

- .
. () ,
.


. . , 114

,
().

, .
, .

.

, .
.
. 14 , :
;
;
,
, .

, ,
.
.

, .
, , .

.
115

100 , . .
. , ,
, , .

().
,
.

,
.
,
.
, , , .
, ,
.
,
.
,
.
, .

, ,

.
:
, ;
116

;
;
() , ;
;
, ,

.
,

. -, , , . , -,
,
. ,
,

, .
. . 27 ,
:
;

;
.

,
117

, .
,
.
, ,
, . , ,
. . 2 . 4 . 12 , 15
2000 . 2000 ,


.
, , .
, , - ,
, ,

() .
3.4.


19291933 ., .
1933 . .
- (Glass-Steagall Act),

. 118

: - , , ..
, .
, , , .

, . ,
.
,
. , : , ,
. . , 1.
, .
,
. , ,
, -.

, , .
, . -, . -,
, 1
.., .., ..
. 5- ., . . . : -, 2007.

119

,
( , ).
, .
, :
- ;
( );
;
;
.
3.5.

, ,
.
,
,
( ).
,
- ,
.

.
, .
,
( ,
).
,
, .
120

,

.
, .
,
. () , .
, .
3.6.

29 2001 . 156-
( ).
. 1 ,
,
.

: () ().
,
.
, ,
.
, .
,
, :
) -
;
121

) ,
,

;
)
5 .;
)
, , , ;
) , , ,
( ) :
, ,
, , ,
, , ,
, , ,
, , ,
, ,
,
,
,
,
, , ,
,
, , ;
) ( ) 122

,

, ,
- ,
( )
;
)
,
;
) ;
)
, ;
) , ,
;
) ;
) ;
) , .
, , , :
;
;
,
;
.

, . ( ) .

, .

, , .

123


, . .
, , .
.
.
, .. , , .
,
.
.
,
.

.
,
. ,
26 1995 . 208- (
), , .
, , , ,
. ,
1992 ., 1.

124

, 1 2008 .

3.7.


, ,
()
, ,
. ,
.
. ,
. 15 .
,
.
, .
. ,
, , :
, , , , ..;
, , , ,
;
, , .
, , .
,
: ,
.
(. 3.9).
125

.
,
.
,
.
, , . , , ,
, - . , ,
.

, , , ,
, , , , , .

, .
, (), .
127

, ,
, ,

( ). ,
,
, .

,
, . , , .
,
, .
()

.
, , . ,
,
. ,
, .

.
.
. , ,
.
128



.
,
,
.
, . :
10 . ;
15 .
;
25 . .

.
,
, ,
.

.
, , , .

,
.
1
:
1) ;
2) ;
3) ;
1

1.2 20 2008 . 08-19/-


( . 23 2008 . 08-36/-).

129

4) ;
5) ;
6) () ;
7) ;
8) ;
9) ;
10) ;
11) ( );
12) ;
13) ;
14) -.
, , , () , ,
,
. , -
, .
, , () , -, .
,
.

8 2007 . 07-13/-

( . 24 2007 . 07-85/-)1, 20 2008 . 08-19/- ( .
23 2008 . 08-36/-).

.
, 1

130

26 2009 .

.
,
, ,
, , , , , .
, ,
.
, , (), , , () .

, (), , , .

.
()
.
() ,
, .



.
, , ,
. ,
,
.
,
.
.

131

, :
1) , , ;
2) , , , ;
3) , ,
;
4) ,
, ,

;
5)
;
6) , .

. , ,
.

, :
1) () () ;
2)
;
3)
132

;
4)

, ,
;
5) ;
6)
, ;
7) , .
, , ,
, ,
.
.
, .
,
.

, ,
, .
3.8.


1990- . .
133

. ; (
); . .

(), ,
, , .
.
17 2001 . 173-
,
: , , . : (I ), (II ).

, .
,
.
, .

. , .
,
.
, ,
.
. 1 . 2 7 1998 . 75-
( ),
-
134

, :


();
();


().

,
,
,
.


, , , .

,
,
,
.

.

, , .
.
135

:
- ;
, ,
;
, , , , ;
;
.
:
;
,

;
;
;

1 1996 . 27 ()
;
;
,
;
, ;

;
, , ;
,
;
;
, ,
136

, ;
(
) ;
( ) , ;
, ,
, ( ), () () ;
;
,
, ;
;
;

;
;
() ( )
, ;
;
,
;
.
, .
()
137

() .
, , .. ,
, (. 3.10).
3.10

. . , .

, , .
, ,
.
. . 3
, ( ) , ,
() .

138

,
.
,
, , , , , , .
, , , .

, ,
. ,
, , ,
, , , .
, ,
. , .
. -
.
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ,
;
6) .
139

,

, .
, .
,
. , , , ,
. , , , .

, .. .

,
, . .
.
.
. ,
, , .
140

.

.
,
.


.



. .
, , .
, .
.
.
. , ,
,
.
, . .

( , )

( ).
, , , .
141


,
.
,
. , ,
.

1. -?
2. ' 100 .
500 .
, ?
3.
,
, ?
4. ( , ) , , ?
5. ?
6. IPO?
7. 80 . 1 . 10 . 2 ., 50 . ,
1 5 . .
8. .
9.
144,5 . . 150 . ?
10. ?
11. ?
12. ?

142

13. ?
14. ,
, ?
15. , , , ,
, ?
16.
?
17.
?
18. ?
19.
, ?
20. ?
21. , 20 ., 5 ., 50 ., 3%.
22. () , 25 .,
120 ., 100 .
23. ?
24. ?
25. ,
?
26.
?
27. ?
28. - ?
29. , ?
30. ?

143

4.1.

. 142 , ,
, .
.

1:
;
, ;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
,
.
1
. 143, 843, 844, 877 913 ; . 2 ; . 14
; . 2 11 2003 .
152- ; . 2 . 13 16
1998 . 102- ( ); . 1 1
2 1995 . 2 , .

144

,
. 143 ,
.
.

:
1) ;
2) ( , ).
,
- , ,
, , , .

.
. , . , , , , .
,
. , , ,
, , , . , .
( , )
(),
, . (,
, , .) , . , . ,
. .
() :
1) (
). , ,
;
2) . , , ;

145

3) . , , ,
.
:
,
, :

, , ;
;

;
.

,
, .
, (. 2
).
, , , .
.
. ,

.
.
.

. , ,
.
, 146

.
, , .
. ( , ) . ,
,
, . , ,
.
:
1) ( ) (, );
2) (, );
3) (, );
4) (, ).
:
^ ( ) (, );
2) (, , , );
3) , (, ()).
:
;
;
.
, , , ,
-.
.
. , ,
, , . 147

, , , ,
,
() .
.
( ) , .
, .
.
,
- , .
, , .
. .
.
. .
, .
4.2.

,
, , (. 1
).
,
, :
1)
, , ;
2) ;
148

3) .

,
, .
, ,
, .
.
. .
,

, .
,
: , ,
(. 4.1).

.

.
,
.

.
.

, () .
.

, .
149

. 4.1.
. , .

().
, , ,
. ,
1:4. , 100 .,
500 . , 400 . .
().
150

,
, ,
. , 4 : 1 ,
400 500 . 100 500 .
. . 20 ,
( )
, .

, ( ) () (
).
, , . , . 1
, ,
. .
() , , .
,
,
, :
1)
, () , ',
2)
( ),
()
, 90 .
151

. , , .
,
, ,
.
, ,
.

. . .
4.3.

,
,
.
,
, ,
.
(. 816 ).
,

.
.
() .

:
1. .
( )
.
2. :
;
.
154

.
,
.
, ,
.
, ,
, :
;
( , , );
,
.
, , ,

,
, ,
.
.
:
1. .
2. ( ). ,
, .

, ,
, .
,

.
. , .

.

155

,
. ,
.
( ),
( ).
.
:
1) :
( ),
( );
2) () (
). , ,
.
:
1) ( ):
,
(
).

;
2) ( ):
,
.
, ;
3) ( ).
. ,
, . () ()
( ) .
:
1) ( );
2) ;
156

3) ;
4) ( );
5) .
() :
1) . , , ;
2) . , , ;
3) . , , , , , .
:
1) ;
2) (
). ,
. , , .
. ;
3)
( ).
,
: ,

.
:
,
;
,
;
,
, .

:
1) ( ).
;
157

2) :
( -).
.
, ,
( , ).

. (
, ) ,
. ,
,
.
:
1) ;
2) () . . :
,
. -, , ,
.
( ):
1) ( 1 5 );
2) ( 5 12 );
3) ( 12 30 );
4) :
-. ,
-.
.
:
1) ;
2) :
,
.
,
158

, ,
, . , ,
( ) , ,
, .
:
1) ;
2) (
() .
:
1) ;
2) () .
. ,
. , , , 1995
1999 . , ;
3) .

.
:
1) , ;
2) , .
,
, ,
() .
- .
,
, , , , .
-
, , 159

-,
, .
,
( ).
1980- ., ,
(eurobonds). 1990- .
(euronotes, euro-medium-term-notes, EMTNs).

,
.
( 89%) .
.

, .
, , .
.
.
,
. .
, (
75%)
- : Eurodear Group International.
:
;
;
;
,
;
.
160


, :
,
;
;
1 365 ;
.
:
, ;
, ;
;
;
.

:
1) ;
2) . ,
.
. .
:
1) ;
2) . ,
,
.
4.4.


,
( ) ( )
( ).

, ,
29 1998 . 145-
(
).

161


, , .
,
() .
, .
, :
;
;
;
.
, ,
:
,
;
,


.
.

. .

,
.
. .

.
162

,
,
. ,
, ,
. , , .
. , ,
, .

. .
.
. ,
,
7 1937 . 104/134 11 1997 .
48- ( ), .
, , ( ) . .
:
;
;
, , , , .
:
()
() ;

163

()
() .
. . .
:
1) , , ;
2) ;
3) ;
4) . :
,
,
,
,
,
. , . ,
- , , .

. ; . , ;
5) , .
, , .
, , ;
6) ,
( ). .
. ;
7) ;
164

8) . , , ;
9) , ().
, . 1, 2, 3, , 7 9,
.
:
1) , , ;
2) ;
3) .
:
,
- ,
- ,
,
,
. , . ,

- , , .
. ; .
, ;
4) , .
, , .
, , ;
5) ,
( ).
. . ;
6) ;
7) . , , ;

165

8) , ().
.
.
, .
( ) . . .
,
,
.
. :

, .
, . .
. , . . , , ,
.
.
.
, , , .
, ..
,
,
. ,
.
.
, ( ), .
25 2003 . 03- /8970 , , -

166

, , .

.
9 1991 . 14-3/30 :
1) . , ()

. :
;
2) ;
3)
.
:
) ,
)

,
) ,
) .
()
:
;
,
;
;
;

.
(
) :
;
... , ;
;
167

, () , .
, , .
4.5.

,
.
() , .
.

( ), ( ) .
. :
1) ;
2) ;
3) .
,
. (),
.
4.6.

,
.
,
, ; ,
; , .

168

,
,
.
.
, .
:
1) , ;
2)
;
3) , ;
4) ;
5) . , ;
6) , , .
-
. ,
.
.
.
, , . .
,
(, , ).
. , .

, .
, , .
, .
, , ,
169

, , .
, , .
,
. 146 . .
.
.
(). . , , ,
( ). , ,
().
, :
1) ;
2) ;
3) .

. .

. , , *
.
, , .
. ()
, . ,
, .
, , , , . , , ,
, , , ,
.
, , . 170

,
.
:
1) , ;
2) ;
3) ,
.
,
.

, .
4.7.

()

, .

.
, ,
,
, ,
.
( ) , , ,
( ) , ,
.

, .

(.
10 1992 . 14-3-20)
, . 171

. .
.
- ,
, , . .
. , . ( ) ,
. ,
.
:
( ) ;
;
;
, ( );
, ,
;
;
;
( );

;
, ;
^
,
;
,
, .
- .
, , ,
172


.
()
(),
,
.
,
, .
, , , ().

() , (), , ().

,
, .
.
.
.
()
( )

.
() :
;
;
;
.
4.8.

,
.
, , -

173

2003 . 152-
( ).
.
.
.
, ,
,
(),
, ()
.
.

, .
, , ()
, , ,
,
.
:
1) ;
2) ;
3) , ,
.

:
1) , , ;
174

2) , , ;
3) ;
4) .
4.9.

() 1927 .

.
.
1994 .
26% , 4,
2, 34, 10, 5,
3%. 43%
,

60 1.
1995 . , 332 .,
Goldman Sachs Repsol SA. Portugal
Telecom 157 .,
Asia Pulp&Paper 1995 . 310 .
1996 . 400 . ,

. , . ,
, .
Euromoney Bondware, ,
, , , .
1
, ( )
- 1991 ., : 60 .

175

45 . :
;
;
.
, , , , , , ,
, , , , , , , , , , , ,
, , . 31 2004 .
60% '
. . , , , , , , ,
, , , , , , ,
, , , -, , , ,
. , , , , ,
.

(SEC) 1983 .
,
, , ,
, . ,
50- .
XX .

, ,
( ), (
1 2003 . 03-17/).
,
176

. :
1) ( ) ;
2)
, ;
3) ,

, , , 40% ;
4) , ,
, ,
;
5) , .
, ,
.
, :
1) :
,
,
;
2) :
,
,
;
3) :
,
.
, :
1) 2000 60 ;
177

2) ,
, , ;
3) , ,
;
4)
;
5) .
. ( ) .
- (,
custodian), . -
, , , , ,
- . .
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5)
.
, SEC,
.
: The Bank of New York,
Citibank, J.P. Morgan, Chase Manhattan, BTC, Marine Midland Bank.
-:
1) ;
2) , ;
3) .
178

.
, , , ,
.
.
1. .
. , . , , .
. , SEC, ,

SEC. SEC ,
-.
. ,
, (Bulletin Board

Pink Sheets).
2. . .
2.1. ( I).
. ,
-. ,
SEC .
.
2.2. ( II).
. ,
-.
(NASDAQ), (-
(NYSE), ().
SEC , .

50 . .
, .
2.3. ( III).
179

2.3.1. III.
( ) , .
,
,
(Pink Sheets)
. ,
, .
2.3.2. III. 1441 ( ) ,
. ,

100 . PORTAL.
-
; ,
. :
(

);
( , );
;
.

1
144 ,
1933 .
. , 144 ,
, , , , .

180

4.10.

() , ,
( )


, , .
,

.
: ,
,
. ,
( , ).
.

- .
. . , , ( ),
.

().

. (1996 .) ,
. .
. ,
,
. ,
,
.
184

20 . .
, .
, ,

( )
.
,
, , .
, , .
,
,

, .
:
1) ;
2) ;
3) .

,
.
,
.

:
1) , ;
185

2) ,
;
3)
, ,
;
4) , () ;
5) , ;
6) , ;
7) ;
8)
, ;
9) , () ,
;
10) ;
11)
, ()
,
;
12) ,
,
;
13) , , ,
, , ;
14)
, 186

;
15) , ;
16) ,
, . 14, ;
17) ,

;
18) , ;
19)

;
20)
;
21)
.
, , .

,
. .
, , ,
, .

, ,
.
-
.
187


(, ).
, ,
, , .
,
.
.

, , . ()
.
, .
, ( )
(, ), - ( ), ,
.

1. , , , ?
2. .
3. ?
4. , ?

188

5.
6.
7.
8.
9.

10.
11.
12.

13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
27.
28.
29.

30.

?
, .
() ?
?
, () , ?
?
?

?
?
?
?
?

, ?
?
?
?

?
?

?
?
?
.
?
, ?

, ,
?
(
)?

189

31. ?
32. ?
33. , , ?
34. ?
35. 4 : 1. , 100 500 .?
36. /?
37. ?
38. , III ,
, II ?
39. - ().
40. ().
41. , , - ?
42.
9,5%, 98% ?
43. 975 . . 10 . 2000 1000 . 20%.
.
44. 10%,
75%?
45. 85% , 10%,
?
46. , , ,
?

190

() (),
.
70- . XX . -
.
. ,
.

, ()
.
:

, ;
;
( )
;
- , , () .
, , (FRA). -

191

.
, , ,

. :
, .
.
5.1.

,
( ) .
:
;
: , ;
;
, ,
.
, .
. , . .
5.1. . . , .
1 . = 32 .
, .. ,
. , 32 . 1 . .

192

. , 33 . 32 .
31 ., 32 .
,
, .
, : , .
5.2. 5.1
. , . ,
. , .. ,
32 . 1 .
,
32 . 1 . .
. , 31 . 32 .
33 ., 32 .
, , .
, : , .

,
i , , .
. , !, . , , .
.
5.3. . 5.1
. ,
33 .
1 . = 32 .

193

33 . 32 .
33 ., 1 . 1 .
31 ., 1 . , 32 ., 31 .
, : , .
5.4. . 31 . .
31 .
31 .
32 ., 1 .
33 . ,
33 .
32 . 1 .
, : , .

.
.
.
,
. .
.
. , . ,

.
, .
,
, .
194

5.5. 1 1 100 . 1 , .. 100 . 1 1


120 . , . , 1 , .. 120 .
100 .,
1 120 .

. , . .
, .
. , .
, . ,
, 5.2.
5.2.
, , .
:

; , ;
,
. 195

, , ,
, , ;
;
;
- , .
.
, , , , . ,
. .
,
. ,
, :, , , , , ,
. , , (. 5.1).

' ,
. ,
,
.
, , .
: .
, , , . 3% , .
(. 5.2).

. 5.2. ,


.
. .
196

, ,
.. , t.
,
, ,
.
(. 5.1).

( ).
, , , , .
197

,
. , ,
. ,
, . _

( - ~ ), , ,
.
. 5.3.
,
, , . , X .,
X j . , .
,
.

198

.
1. ( ) ,
.



.
,
- . .
1.1. .
1.1.1. - .

: X .
:
) , , ;
) - , , -
: .
1.1.3. - .

:
) ,
, ;
) - , , , -
:
.
1.2.3. - .

2. ,
; , , .
,

, , : , .
207

, , ,
- , ,
, , ; , , , (
),
.
:
1) . :
, ( ) ;
;
2) , , , ;
3) , .
,


( ), , , .
:
, ,
;
,
, ;
,
;
() ( ),
208

; , ..
.
:

, . ,
..;

() ,
;
,
, ,
;

..
:
1. : ( ) ,
, .
5.7. .
( ) (. 5.4
5.5).
5.4

5.3. ,
, ( )

( ) ,
.
,
. .
, .
, (, ) , ,
, .
.
.
, , , .
, , , .
5.3.1.
():
( );
( ).
:
;
;
;
;
.
:
, ;
, (. 5.6).
:
(in the money /-)
;
214

(at the money -)


;
(out of the money -) ,
.

. 5.6.

5.3.2.
, . ,
.
:
.
() = , ,

;
().

., > => (in the money /-);


: ,
,
, .
= => (at the money -).
n.j< => (out of the money -).
() = - ,
> => (in the money /-);
: -

215

+
.
+
.
+
.
- -.
- - .
- - .

221

. 5.11.


1. ?
2. ITM (in the money)?
3.
?
4. , ()

, ?
5. () , ?
6. ( , contango)?
7. ( , backwardation)?
8. ?

222

9. , ?
10.
?
11. 100 . 5 .?
12. ?
13. , - ?
14.
270 ., 250 .
15.
300 . 250 .,
70 .
16. 100 ., 20% , , , .
?
17. , 100 ., 12% , , 6% .
18. ,
50 . 60- , - 500 .,
30% (, 30 ).
19. : 1 . = 24,42 .
,
12%, 4%.
20. 6 ., 4 ., 100 . , , .
21. .
1 = 95 ., - 2 = 100 . , = 10 .,
2 = 4 . , ,
.
22. - 105 ., 100 .,
10% . 60 3 . ,
90 . 365 .

223

23. 70 ., 20 000 ., - 20 050 . .


24. 10 500 .
300 .
10 750 . .
.
25. - - 100 .,
5 .
, 4,4% ,
4,6% .

6.1.
-

,
.
. . .
, ,
.
.
, . ,
,
(. 1-4 ).
,
, . , . :
. .
,
.
( , ) .
225

, , .
, , , ..

,
, .
,
, , . , , ..
, , , .

- , , .
(. 5 ) - , , , -
. ,
, .

(. 6 ), , , , ( ).

( ) , .
, , , , ,
. , .
,
226

.
1930 ., .
1936 ., 1937 . , , . 1997 . .

: .
(
, ),
, , . .
. .
,
6.2.

, , ( ,
), ( ), .

( , ) , ,
.. 18
(. 6.1).
6.1

, (, ), 227

. . ,
. :
. , ,
. , , , .;
. ,
, ( ,
), ;
, .
( ), ;
( ,
).
. 48 , , ,
, , , .
.
()
.
,
:
;
;
;
.
,
:
,
;
.

228

, () :
();
;
( ).

. , - .
, ( ), ( ).

, , , .
, .
, .
(
), .
. 49 , , ,
, . , ,
, , ,
.
, , ().
, ,
,
.
229

, ,
, .
,
.
, , , ,
,
. .
.
( ) ( ), ()
(, ).
,

.
, ^
, , , , ,
. ,
.
, ( ) . ,
,
( ).
.
(, ) ,
. ,
.
- . .
, 230

.
.

.
( - ), , , , . ,
.
,
, .
-

. ,
() () ,
(. 94 ). , . : , ,
, .
128 :
, , ,
;
, ;
, .
(. 130 ).
( , )
, ,
, , .. ,
,
, , , .
, ,
, ,
.
, ,
, . , , .
231

,
( )
. . .
6.3.


.
, . . 209
:
, ;
, ,
, ,
, , , , ;
, , (. 129 ), ,
;

( ).
, .
, (
)
, , ( ) .
.
. 212215
, ,
. , ,
232

, . , ,
, , , ,
.
,
.

, ,
.
, , , , ,
() (, ), , .
(),
, . (, ) , .
,
, ,
.
,
( ), , , , , , , ( ).
, , , . , ,
, . 294, 296 .
,
, 233

, .
, . 125 . , , ,
. 294, 296 .
.
, , ,
. ( ) , , , ( )
.
. , ,
-, ,
.
.
.
. ,
,
.
223
:
,
;
,
, .
(. 224 ) ,
,
234

.

.
, . .
,
( ).
.
.
(, ..), .

, ,
, . , , , ,
: ;
,
; ; ; ; , .
,
, , ,
.
, (),
, . 306
. ,
(. 237 ). , , ,
.
235

6.4. ,

. , . , -
.
. 153
, ,
.
- () .
, . , .
, (. 158
). ,
, . (, ) ,
, , , , ( )
. , ,
, . , , , .
,
.
.
, , , .
, ,
. ,
, .
, ,
, ,
236

.
, , ,
. . , , ,
,
.
.
, , ,
.
. ,
, .
, ..
, .
. . -- , .
. ,

, .
, , , ,
. , , , .

. - , . , ,
, .
, .
, . . 173
, . , 237

, , , , ,
() , ,
,
.
,
. , (. 55 ), , .
.
, , ,
, ,
,
, , , ,
(. 174 ).
,
(. 177 ): ,
, ,
,
,

, .

,
. ,
, ,
.
,
. , ,
.
238

,
.
, . ,
, ,
, .
,
. .
( ) ; , .
.
. 182 , , () () , ,

, ,
.
,
, ( , , ..), , .
.
, , . ,
,
.
, , , , . 239

, , ,
, .
. 184
,

.

, . .
,
. ,
, .
.
, , .
, , , . ,
, .
,
6.5.

,
().
.
. ,
, .
,
( ). , .
240

, , , .
, , .
. :
( , );
,
;
;
, .
. 307 , () () , -: , , .. ,
. , .

.
,
, , .
, ,
. , ,
, , .
: , , , .
.
, .
241

, .

.
, , . .
, ,
. ,
.
.
,
,
. , , .
:
, ;
, ;
.
(. 410).
. ,
.
. 420
, .
- , .

. , , .
, , . , ,
(
).
,
242

, .
,
, . , , ( ),
, .
. , , .
, ( ), .
,
, , , ,
, , , .
, : -; ; ; ; ; ; ; ,
; ; ; ; ; .

1.

2.
3.
4.

5.
6.


, ?
, ?
?
, , , ?
, ?
-
, ?

243

7. ,
, ,
?
8. , , , , ()
?
9. , ?
10. , .
11. ,
?
12. , ?
13. ,
?
14. ,
?
15. ?
16. , , , () ,
?
17. () , , () ,
() ?
18.
?
19.
.
20.
.
21. .
22. , ?
23.
?
24.
, ?

244

25. ?
26. ?
27. , , , , ?
28. , , ?

7.1.

,
, :
(, ,
);
, ( , ).

.
, ,
,
.
(, ),
,
( , , ). .
, ..
, ,
,
.
246

: ( )
.
.


-. ,
.
, . ,
, ,
( ). (
), (
), ( ) .
,
, ,
. ,
() (), :
1) ;
2) ( , ,
, );
3) ; ;
4) ( ,
);
5) ;
6) ( )
, ;
247

7)
.

, .
, , -
.
, , . ,
(), .
, , :
;
( );

;
;
() ;
;
-
;
()
;
;
;
()
;
()
()
;
248

() ;
;
.

, ,
.
( ,
)
- , .
(
), ( ,
, ).
, . ,
: , ,
, , .
7.2.

,
, . , .

.
25% .
:

;
;
.


.
249

:
;
( ).

( , ).

,
.
:
;
( );
( ).
.
. .
,
:
;
, ;

();
,
.
,
,
, . , ,
. , , ,
.
(
) 250

,
, .
. , .
.
, 2% ,
. ,
10% ,
, .
.
.
,
( )
, .

.
, :
;
, , ,
;
.
251


. ,
, , .
7.3. ,

, ^
, .
. 2 ,
, ()
.
, , .
:
;
.
, ,
.
, 50.
, .
.
, ,
,
.
.

,
, ,
252

. , , .
,
. ,
.
() 1000 (), ()
100 ( 1 2009 . - 4330 ./.).

(.. ) . ,
. ,
.

, , ,
.

:
;
;
;
;

;

, .



.
, , , , .
, .
253


.

, .

.

, , ()
.
.



.
- .
.
.
.

30 .


,
.
,
.

. 254

.
( 3/4 ,
, ).
.

:
1) , , :
,
,
, ;
2) , ;
3)
, .
7.4.

. .
,
, ,

, .
:
;
;
;

( ,

255

),
;

( , ).
:
;
( );
.

50, , .

.
. ,
.

, ,
. , 50. ,
.
, . .
,
.
- .
:
1) ,
( ,
);
2) ;
3) , ;
256

4) ,
;
5) ;
6)
.
- :

;

;
,
,
50% .

, .
:
, - ,
;
, , ,
;

;
,
;

;
- .

:
,
;
, :
,
257

, - , ,
, .
, ,
.
( )
.
-
50.
50 , .

- , .
:
;
;
;
;
;
, ;
, ;
;
, ;
,
;
, .
,

258

. . , :
;
,
;
.

,
.
. .
. ,
( ), .
.
()
.
1000,
.
. ,
, . ,
. .
7.1. . ,
. - X 20 ,
- F 30, - Z 50 . , . . , . X

259

100 (20 5 ), 150 , Z 250 .


, . , X Y , a Z
: 30%
0% ,
X, Y Z

,
, :
,
;
,
;
, , , ,
.

. . , .
(, )
(, ). ,
, ,
.

, , , . , , 260

, .
()
, , , ,
.
.
.
,
. ,
.
7.5. : ,
,

, ,
, 25 ,
.
, , , , , , (, ).
, , ,
(, ,
, ).
:

;
() ;
, .
,
, , -

261

, , , , .
.
, ()
, .
, .
,
.

:
) ;
) .

, , , (, , ).
, , ,
.
( )
()
( ) . ( ) ,

( ) .
, , ( ) ( ) , ( ) ,
( )
( ) , . 1000
( ) , .
262


.


:
, ,
,
;
, ,
;
, .
2%
() ,
.
( ) .
, , 25 50% , ( ) ,
( ) .
, 50% ,
, .
, ,
.

263

7.6. ,

, ,
:
) ( ) ;
) , ( );
) ;
) ();
) , 20 ;
) ,
.
, ,
. .

, , , , , , () :
, ,
;
( ) 20 (, ) , , ,
;
,
, ,
,
;
, .
, , :
, , ;
, ;
264


;
;
()
, , (), .
, ,
.

( ) .
, , .

1 ., , .
, .
1 ., ,
. ,
,
: 1) , , ,

; 2) , ,
, , , ,
, ; 3) , .
, , 265


:
) , ( )
2
;
)
, 2% , ,
,
, ;
)
, , , 2% ,
, ,
,
.
, , , , .
, . , .
7.7.

. 84' , , 30% , ,
, ,
(), . .
.

266

:
, , ;
, ,
,
;
, ()
;

;
, ;
(,

, ),
70 90 ;
,
;
, ( ) ,
;
, , ;
, .
, ,
, , , , .
, ,
,
.


, .
, 30% ,
, 35 267

( )
, ,

,
() ,
,
( ).
.
,
, , ,
, .
:
, ;
, ,
;
, , , ;
, () ;

;
(, , ),
70 80
;
,
;
, ( ) , . 15
;
,
15
( ) , ;
268

' ;
, , ;
, .
,
,
.
, , .
( )
,

, ,
, , .
15 ( ) ,
, , .

, ( )
15
.
,
,
,
, , , , .
,
() , 269

,
, .
,
.

, .
.
, ,
30
.
.
, ,
() .

,

.
,
,
.

.

( ).
270

25 .
,
, ,
. ,
,
, ,

, ().

1. ?
2. ?
3. ?
4.
?
5. ?
6. ?
7. ?
8. ,
?
9. ?
10. ?
11. ?
12. ?
13.
?
14. ?
15. ?
16. ?
17. ?
18. ?
19. ?
271

20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
27.

( )
, ?
?
.
?
?
?
?

28. ?

8.1.

. .
, , : , ,
; ;
.

(. 8.1).
8.1






.

273


. , , . .
. .

.

, .

,

, .
,
, .
, , ,
,

(
).
() .
,
,

274

,
, . 2 .
:

;
()
.

:
, , ;
.
, ,
. , , , , .

.

, , ,
, . , .
, .


275

pa , (, .),
,
, . .


,
, ,
, .

, (
, ),
.
,
.

: , .
. : .
, . ,
, .
.
.

,
. , ,
.
, :
=> => => .
276

.

- , -
,
, .
:
;
;
.
, , .
,
:
1) ;
2) ;
3)
;
4) ;
5)

.
.
.
, . :
) ( ) ;
6) ;
) ;
) ;
) ;
)
() , ;
) ,
277

, ;
) ;
) ;
) ;
) ;
)
;
) ;
) .
() ( ) .
, ,
.
,
, ( ) ,

. , , ,
, ,
. , , :
) , , ;
) , 25% ;
278

) , , , 25% .
( )
,
( )
,
( ) .

:
, () ;
;
;
, , ,
, , , ;
, .
.
,
, :
, , ;

.
( ) .
( )
,
.
, 279


,
, .
( )

, .
(
)
( ) ( ) ( )
.
,

, ,
.
( )
. . 17
( )
( ) ,

( ) .
( ) - ,
.
( ) , , , ,
1. ( ) ,
1
2.3.4 (. 25 2007 . 07-4/- ,
.).

280


, , ,
( ) ( ) .
( ) , , .
( ) , , , .
, , , , ,
. , ,
.
, . , , , .

,
.
14 . ,
, ,
.
( ) , , ( )
.
( ) :
, ;
281


;
,
;
( ) ;
, ( ) ;
, () ;
, ;
;

( ) ;
, ( );
,
;
,
;
,
, ;
,
.
( )
.
( ) . ( )
. , ( ) , ,
.
, , , , ,
282


.
, ( )
() ( )
, ,
,
( ) , .
, 1.
( ) .
( )
( ) , , ,
,
, , , , ( )
, .
.
( )
( )
30 , .
, 1

, .

283

,
( ) . ,
30 .

.
, ,
, ()
.

() .
,
,
( ) .

( ) :
, ,
;
, ( )
, ;
30 , ( ) ;
284

, , ;
( , ( )
) ,
( ).
( ) .

, 500.
:
( , );
(
, );
( , 5%).

( ) , ( ) .
- , ,
. , , ( , ),
, . , , ,
, .
285

, , ,
, () .
.
, , , .
, ,
,
, () , .
, ( )
,
.

,
,
.
/ ,
, , , 10 . . ,
, ( )
, , , , 1 . .

.
,
.
286

:
;
;
.

:
. , , ,
. .
45
;
;

;
(, ), - .
, .
. .
:
, ;
, ,
( )
;
, , ;
()
.
287


5
, , 5,
10,15, 20, 25, 30, 50 75%
:
;

.
.
, .
:
, ;

( ),
, ( );
( ).

, ( ) .
, ( ) . , ,
(
) ( ) . , ( ) ,
, .
288

, .
( ) .

, ,
. 23
.
.
. :
1) ;
2) ,
;
3)
.
.
.
, ,
, .

. , ,
.
289

.
, , 20
()
.

.
, ,
, ( )
. 77 ,
. ,
, , , ,
10%. ,
, 10% .
, ,

, . 50% , , . ,
,
,
.

,
( ,
), .
(, ) .
, ,
.
,
, ,
290

, , , ,
.
, . .
,
. ,
,
.
, , ( ) . 77 .
, . ,
( ) ,
,
.
:
;

.
,
.
( ) ( ) .
() .

. 30
291


( )
(
) .
( ) :
;
() ;
;
;
,
: ,
;
,
;
,
, ;
,
, , .
( )
, .
( )
, , .
30 ( )
.
, , , .
292

:
,
;
, ;
.
() ( ) , ,
( , ),
( ) , ,
, () ( ) .
, (
) , , , ()
, .
( ) , ,
,
, , , .

( ) .
.
,
,
:
;
;
, .
293

,
.

( ), :
40 50 ;
400 500 .
, , , , ,
1 .

, , .
:
,

;
, ;
, , .
( ) :
;
;

( ) .
( ) , , .
:
( ) ;
( )
;
294

( ) .
8.2.

:
, ;
, ;
. . .

, .

.
,
:
;
;
;
.

.
, , .

, ,
.
, , .
8.3.


. , . .
295

. ( ),
.
.
.
.
.
, ( ).
( )
.
, ,

. ,
, , .
8.4.

,
()
, .
,
, .
,
, 5%
,
.

.

.
, ,
296

5% , .
.
. .
, .
.
:
.
. , , ,
.

(
1987 .),
;
.

,
, ;
. .
, ,
. . , ;
. ,
;
297

. ( ,
, )
(. );
. ( ),
,
.. (, ). ,
. ,

10 . .,
9,5 . ., , , ( , )
;
,
.
, ,

, .

. , ,
.
.
, , -.
(road-show).
,
, 10% .

298


1. ?
2. ,
?
3. ?
4. - ?
5. ?
6. () ?
7. ,
,
100 .?
8. ?
9. , , ?
10.

?
11. ?
12.
,
25% ?
13.
?
14.

( ) ?
15. ,
?
16.
50?
17. ?

299

18. ?
19. ?
20. ,
,
() ?
21.
?
22.
, 50 . .,
300?
23.
?
24. .
25. .
26. .
27. ?
28. ?
29. ?
30.
, ?
31.

.
32.
?
33. ?
34. , , ,
, ,
?

300

35.
,
?
36. ?
37. ( )
?
38.
?
39. 100 1 . . ,
1 . . 500. ,
?
40. 100 . . ,
1 . . 2000. 1 . 1 . .
?
41. ,
1 . . 5 .
1 . 1 . . 4 . 1 . .
. , ?
42. ?
43. ?
44.
, ?
45. ?
46. ,
?
47. ?
48. (, ), - ?

301

49.
?
50. ?
51. ?
52.
.
53. , ?
54. ?
55. ?
56. ?
57.
?
58.
,

?
59. ?
60.
?

9.1.


,

.
, , :
;
;
, ;
.
, ,
,
. , . .
:
;
( ) 303

, ;

;

;
,
.
,
. , , , , ,
.
, .
, - . ,
-
( ), .
9.2.



,
, , , , .

, :
;
304

;
;
.
.
, ,
,
..
:

;
;
, , , ,
;

.
- :
;
;
;
;
.
305


:
;
;
;
;
;
;
.


:
;
, ;
.

:
1) ,
;
2) ;
3) ;
4)
;
5) , ;
6) , .

:
;
,
, ;
306


, ;

,
.

, :
1)

;
2) ;
3) ,
.
9.3.

, , ().
, , ,
, ,

.
,
, , .
, , , .
, , ( ),
. 30
307

, .
.
:
1) ;
2) ;
3)
, ;
4) , .
, :
, , (
);
,
;
;
, , ,
.
.
,
.

(), 308

, .

:
,
;
;


;
.
, ,
.

() .
.
, .
9.4.

9.4.1.
, , ,
, 6 2007 .
07-21/-, ,
5 1999 . 46- ( ), 13
2007 . 07-107/- 309

.
, ,
.
, , ,
, , . . ,
, . ,
, ..
.
, .
:
1) , ;
2)
;
3)
, ,
;
4) , ;
5) , ;
6)
,
() , , ()
310

, , ()
,
,
, ;
7)
()
, ( ), ,
;
8) ,
.
,
;
.
, , , . :
1) , ;
2)
.
, .
,
() , , :
1) - ,
() , , ,

() ;
311

2) , ,
;
3) , () ;
4) ( );
5)
,
(
) , ,
, ( ), , ()

;
6) ,
() ( ) () , .

. , ,
75 , .
, .

50
15 ,
,
500 , .
:

, ;
312

, . 6 7 ( . 3 . 7)
7 2001 . 115- () , ,
;
, , , , , () ,
;

;
.
9.4.2.
, ,
,
. , , .


8 2006 . 06-87/- ,
.
, , :
1) ,
;
2) , , , ;
3) - ,
( )
, ;

313

4) , .
, , :
)
,
;
) ( ) 200 (, ) : , ,
,
,
, , 3000 .
21 2006 .
06-102/- :
,
;

( ) ;

;
;
,
;
,
.
20 2005 .
05-17/- 314

, . ( )

.
.
, , .
.
9.4.3.

,
.
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ,
;
6) ;
7) ;
8) ;
9) .
, . 1, 2, 3, 4, 9.
, , , ,
,
.
,
315

,
, .
.
, , 5 . .; 50 . .; 1 ., , :
1)
;
2) , , ,
, () , , ,
,
, , , ;
3) (, ), , , ,
, , ,
(, )
.
100 .
, , ,
.
316


, , , , , , .

, ,
, , , .

,
, .
:
1. .
2. () , ,
.
.

30 .
9.4.4.
,
.

, ,
,
20% .

( ). 317

- (), ( ).
9.4.5.

.

. , , :
1)
, , , , , ( ), ( );
2) ;
3) ;
4) , , , ,
.

,

() , .
, ,
,
.
, ,
. , , .

, , 318

. ,
, .

, .
.
, ,
,
() .
, ,
, ,
.
()
.
:
1)
, ;
2) , ;
3)
, , , ;
4) ;
5) .

,
,
.

,
.
319

9.4.6.

, () ,
, .
, ,
(), :
1)
() ,
, ,
, ;
2) () , ()
, , ;
3) ,
, ;
4) .
:
1) ,
;
2) (, , , );
3) , ,
, ()
;
4)

() , 320

, ,
() , ,
;
5) , .

:
1) ;
2)
, () , , ;
3) ;
4) , , ()
() , , .
,
:
1. , , , 600 . . , 600 . ., ,
:
1) :

,
,
,

,

, ,
321

,
() ;
2) , (),
, , ,
, () , , , , ,
.
() , , , () , ,
, ;
3) ():
( ) , ()
,
() ,
(), ,
- (), ,
()
() ,
,
() ()
,
() ;
4) :
, ,

,

322


,
(),
, ,
, - , ,
, ( )
, ,
, ,
,
, () ,
.
, , ,
3 . ,
3 ., .
2. , ,
,
,
,
, .
, , .

:

;
323

;


;
, ;
, ,
, ;

()
, ;
6 2006 . 35-
,
, .
, , , .
,
:

1) ;
2) ;
3) () , , .
() , , .
324


1. ?
2. ?
3.
?
4. ?
5. ?
6. ?
7. ?
8.
?
9.
?
10. ?
11. ?
12.
?
13.
?
14. ?
15.
, ?
16.
'?
17. ?

325

18. 7 2001 . 115-


() ,
, , () , , .
19.
?
20. () ,
, , .
21.
?
22. ?
23.
,
?
24. ?
25. , .
26.
.
27.

?
28.
.
29.

, ?
30.
, , ,
?
31. ?
32. , ,
?

326

33.
?
34. , ,
,
?
35.

?
36.
?
37.
?
38. , ?
39.
?
40.
( )?

10

10.1.

, , :
1) , ;
2) , ;
3) ;
4) ( ) ;
5) .
.

, ; , ; ,
.
.
,
,
() .
328

, , .
,
, .

,

,
, , .

. ,
,
. ,
.
.

.
, , .
.
,
, .
, .
329

,
( ), , ( ).
, ,
, ,
, .
,
,
,
.
, ,
, ,
, .
, -
,

, .
,


, .
,
, .
, ,
, .
330

10.2.

, , :

, ,

, ;
;
, ;
,

.

.
,
:
, ;
1, ,


.
, ,
: 30%

1

, () .

331

; 15%
,
;
( )
. 15% .
, ,


, .
:
;
;
(, , );
;
,
, ,
;
( ) , ,

.

,

, :
;
. ;

;
;
332

, ;
;
,
, .
:
;
;

.

, .
, ,

, ()
.
,
, .


:
,
;

,
;
,
333

.

, .
.
. .
:
;
,
;
.
:

;
;
() , ;
() , .
:
) .
, ,
-

, , , .
334

*
I
|
\


;
) . ,

.
,
. .


;
) .
.
10.3.


.
, , , , .

, .
:
, , ;
, ;

;
;
335

, , , .
:
( );
( );
( 30 ).

.

, ,
, .
, .
, , .



.
,
, .
- , ,
, ,
.
(), .


:
;
336

;

.

.
10.4.

:
;
;

;

;

.

.
- :
;
, ( );
.
, ,
:
- ,
;
- , ;
- ,
;
- ,
.
337


- .
, ,
.

, , .

:
;
;
;
.
10.5.


.
:
, ;

(, ,
, );
, - , ;
( , ,
).


.
338

,
, , , () .
, , :
;
;
;
;
.
:
() ;

;
;

.

():
() ,
,
;
(, ) , () () ;
,
, ,
( ), ;
339


;

,
, .

.
() :
;
,
,
;
, , ,
,
.

:

,
;

;
,
;
.


( )
, .
:
;

;
340

;

;
.

:
;

;

;

.
, . ,
,

;
,
.
, .

.
, , , .
( )


341

, .

( ).
,
( ), , (
) .


, , .
, .
, , ( )
( ),
:

;
;
,
;
.

, , ,
:
, , 342

() ,
;
,
, , , ;
100% ,
, ,
,
;

, , , ,

, ,

.
, , :
;

, ;
( );

,
.

1.
?
2. ?

343

3. ?
4. ,
.
5. ?
6. ?
7. ?
8. ?
9.
?
10.
?
11. .
12. ?
13. , , ,
, ?
14. , ?
15. ?
16. ?
17. , ?
18. ?
19.
?
20. ?
21.

?

344

22. ?
23. ?
24.
?
25. ?
26.
, ?
27.
.
28.
?
29. ? ?
30. ,
( ).
31. ?

11

11.1.

11.1.1. .

. ,
, ,
(
corporation ).
, , , , .
1950- . . () , .
,
.
(
50).
. ,
, ,
, , .
.
, . ,
1. .
1
,
35 NASDAQ.

346

, ,
.
, (registered) 1 .

( ). :
1) , ;
2) , ;
3) , ;
4) , ,
;
5) - ;
6) ( ) , (bylaws) , ( ). , , ,
.
. :
. , . ,
, .
( ) . , , .
,
.
, ( ).
1

, 30 1983. (Internal
Revenue Code), , ( , , ), .

347

, ,
,

. 100 50 .
, , , .
. , , .
,
, , . , .
.
() . .
, , (
). , ( ).
50 68% (. 11.1).
11.1

11.1 . , S&P500 (. 348

), : -,
; -, 3040%.

: blue chip stocks, growth
stocks, defensive stocks, income stocks, cyclical stocks, seasonal stocks.
Blue chips . , , .
, ,
.
General Motors, Ford, General Electric, International Business Machines
(IBM), Exxon .. , - .
Growth stocks . . ,
, . . , . , , .
1990- . , , Intel, Apple,
Microsoft, .
Defensive stocks , . .
Income stocks ,
, .. , .
,
.
.
Cyclical stocks ,
. ,
. , .
, , , .
Seasonal stocks , . . ,
.

349

.

( ) .
.
, ( )
. .
. (-)/ .
. , ( 1 : 100 100 000 : 1). ,

( ).
, , , ,
: ,
NASDAQ .
:
. , (
) .

: I , II ,
III , .
. 11.2.
I .
( Pink Sheets
Bulletin Board). .
I
.
.
II . NASDAQ,
.
,
NASDAQ.
350

III . NASDAQ. GAAP . .


( 144/ S,
1990 .). , , . (QIBs) ,
( )
100 ., 10 .
11.2

,
( 2005 .), (, , --) III ,
351

II (, , ), 35 (, , .), I (, ,
, , .). 2005 .
6- , ,
, .

: Bank of New York (64% 2005 .),
Morgan Guaranty (14%), Citibank (17%) Deutsche Bank (5%).
The Bank
of New York.
. (bonds) : 1) ;
2) ; 3) ; 4) ; 5) . , 5 12
12 . . - . ,
, , ().

, :
, . . ,
. ;
, . , , .
. ;
, ( ) . , .
352


.
, .
.
, . ,
.
, - , .

.
.
.
, (,
), ,
, . , .

, , , . ( ), , .
: , ( ).
, , , . ,
( ) 6%,
.
, ( market). , .
, -

353

( 1995 .)
( + 3, , . . + 5).
.
, , (accrued interest).
(),

, 360 , 30.
, .

. 2025%
(20002005 .), () , . 70%
, , .
. , . .
. , 2000 .,
, 2004 . .
1933 ., . 270 , 5
45 , 3035 .
,
.
. ,
, .
100 000 ., 1 . ,
. , , ,
. 354

, , ,
, .
,
, , :
, . , , .
. 20002003 , 40 45% .
78%,
,
, , ,
. ,
.
. , , .
, . . ,
.
() ( Federal Reserve System).
, 1913 . .
.
. , 90 .
. ()
, .
. ,
. 355

.
:
1) , ;
2) , ();
3) , ;
4) , .
. , .
.

12 , ( ). ,
, .
, , (360).
. . , ,
, ,
.
, .
Standard&Poor's
Corporation Moody's Investors Service. 1990- Fitch,
IBCA
(Fitch-IBCA), Duff
and Phelps1. , , .
, ,
. . , , 2.
' Fitch.
, Moody's,
.

.
( Moody's), D. 1
+ - ( 1,2,3 Moody's) .
(
, -) , () (. 11.3).
11.3

, ,
.
.
Standard&Poor's , , .
11.1.2.
( )
.
. -

356

+ , -, 1 , .

357

: , .

. (13 ),
(26 ) (52 ). , , .
. . , , ,
, ,
. . -, . -,
,
,
. -, ,
, . , 10 000 ., , .

. 5000 .
1000 .
. 10 000, 100 000
1 000 000 . . .
,
,
.
, .

. .

358

1000, 5000,
10 000,100 000 1 000 000 .
.
, 30 .
. ,
.
:
1) , (GNMA, FNMA, FHLB,
FHLMC);
2) , ,
;
3) .
. , (EXIM Bank)
Ginnie (Government National Mortgage
Association). EXIM Bank . . -
. Ginnie (
)
.
:
, (Sallie ), - (Freddie ), (Fannie ), .
, , : , . 2003
6 ., ,
.
.
.
, , ,
, (, ). ,
359

. 1000 5000 .,
. 1983
. 5000 .
, , . , , ,
.
11.1.3.
-. , , -
( , , - , , , .).
, ,
, .
, , - , Merrill Lynch Pierce Fermer&Smith,
Paine Webber Incorporated, Prudential-Bach Capital Funding, Shearson
Lehman Brothers .. ( ) .
- ,
, (carriage trade houses). Morgan Stanley, Salomon Brothers,
Goldman, Sachs&Co., Donaldson, Lufkin&Jenrette, Bear, Sterns&Co., Inc.
, ,
, , : Morgan
Stanley Dean Witter, Salomon Smith Barney. A Merrill Lynch, ,
.
, 360

.

. , , , .
,
,
. . ,
,
- .
-.
.
, () .
. (net capital) - 1994 .
250 000 . (net worth) (
..) .
11.1.4.
. 1.
2006 (
XX . 200, 1931 . - 38), -
(New York Stock Exchange NYSE)
(American Stock Exchange American Exchange) .
, . 1990-
, .
1
(
, ) ( ).

361

2006 .
NASDAQ ,
NASDAQ , .
-
(NYSE). 1998
2005 . 30 56 . . , 19992001 . NASDAQ
NYSE (79 . 2000 .).
2000 .,
, 20022005 . NYSE NASDAQ
.
.
- . - 1792 ., 24 - .
NYSE . 1972 2006 . NYSE ,
. 1953 . NYSE 1366. , ,
. 4 . 2000 .,
35 . . 1977 . .
.
2005 . NYSE
, 2006 .
NYSE Group. -
(public corporation), .
3,5 . ,
,
, 1366.
1 2006 . NYSE Euronext NYSE Euronext.
NYSE , . 362

, . ,
NYSE. NYSE
, .
NYSE , , , . . , . , 1990- .
, ETF.
, :
1) , 100 , 2 . 2200 ,
100 . . 500 1 ;
2) 1,1 .;
3) , , 100 . ( , IPO, 60
.);
4)
2,5 ., 2,0 . ( 4,5

). .

. , , .
NYSE , ,
( , , , ).
, NYSE ,
, , .
NASDAQ. NYSE NASDAQ. NASDAQ
, 1980- .
363

, ( ) (ETFs).
2006 . NASDAQ .
,
. . - (6800 )
50 ,
, NASDAQ.
( 3 5 . ),
NASDAQ,
. NASDAQ, , , NYSE.
, (
) -
, , ..
.
NASDAQ 11 -. 530 (.. 10% NASDAQ).
- ,
50. - ,
'1000 (100 500 ).
, - ,
, NASDAQ , .
- NASDAQ , - ( 2001 . ): Knight Securities;
Salomon Smith Barney Inc.; Morgan Stanley Dean Witter; Schwab
Capital Markets; Merrill Lynch, Pierce, Fenner; Goldman, Sachs&Co;
Credit Suisse First Boston Corp.; Herzog, Heine, Geduld, LLC; Spear,
Leeds&Kellogg; Lehman Brothers Inc.
1971 . NASDAQ
. - ,
364

. 1984
SOES (Small Order Execution System),
( 1000 ) . .
1990- . NASDAQ
, . - .
SOES. , , ,
, .
- ,
. , . - ,
. -
.
1988 - ( ) Order Confirmation Transaction
service (), 1990 . SelectNet. 2002 .
. SuperMontage.
SOES SelectNet.
NASDAQ
( ). ,
.
. , , .
NASDAQ
,
NASDAQ, (QIB),
Portal.
, 144 5.
3000 NASDAQ NASDAQ - Nasdaq National Market (NNM - 1993 . 365

National Market System NMS).


. NMS 1982 .
NASDAQ.
(, )
90 ( ),
-.
, NASDAQ, , .. ,
-.
-
.
- - , NASDAQ.
(ACT). SOES
SelectNet, ACT , .
NASDAQ, ACT. ( , NASDAQ) 90 ,
20 . ACT

(National Securities Clearing Corporation NSCC),

(NYSE, NASDAQ, American Exchange). NASDAQ
NSCC
. NSCC
, ..
. NSCC
- (Depositary
Trust Company DTC),
.
NASDAQ , : + 3.
,
. , - . , , . NASDAQ ,
, , -

366

, NYSE, . , Microsoft
Corporation, Intel Corporation, Dell Inc. .
2000 . NASDAQ ,
(IPO).
11.1.5.

() - Dow-Jones (Dow Jones Industrial Average DJIA), 1884 . ,
--, Wall Street Journal,
, 11
. 1897
20 , . Dow-Jones 1897 . 12 . 1916
20 .
Dow-Jones, ,
Dow-Jones (Dow Jones Industrial Average),
1928 . ,
.
30 . ,
.. 30, ,
() , 1928 .
2006 . 0,12493117.
1999 . Dow-Jones - (General
Electric, Mobil, Coca-Cola, General Motors, Ford, Johnson&Johnson,
Procter&Gamble, Hewlett-Packard, IBM .). 1999 .
NASDAQ Microsoft Intel.
Dow-Jones Dow-Jones (20 ),
(15 utilities) Dow-Jones (65 ).
Dow-Jones , , 30 ,

. DJIA . , S&P 500.
367


(, ) Value Line Composite Average.
1695 .
, ,
.

Standard&Poor's. ,
100 500 , 90 . 10 19411943 .
- , NYSE.
NASDAQ 3481 ( 2003 .):
1) :
) NMS,
) 100;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ;
6) ;
7) ;
8) ;
9) ;
10) .
NASDAQ ,
.

, Wilshire 5000, Fortune
(Fortune 500) Russell.
1988 . Dow-Jones (Dow Jones
Equity Market Index). , ,
( 700) -,
NASDAQ.
11.2.

11.2.1.
. , , (Companies
Act). 1985 . 368

, , 2000 .,
1995 .,
( 2001 . ).
: . ,
. , (public limited
company, PLC), 50 . . ., .
, ,
Ltd (Limited).
2 ,
. () .
. .
2001 . (limited liability partnership),

.
,
, ,
.. . ( ) .
. .
, .
, . 25, 50 100 .
, . , ,
.
( ).
369

, () .
. , .
, ,

( ), ().
() .
,
.
.
.
, .
,
- .
() . () , . ,
, . ,
.
.
, .
. . , ,
, ,
. , . - , , .
:
1) . . , ,

,
, , . 370

, ;
2) .
. , ,
( ) ;
3) ( ). . ;
4) . . ;
5) .
() ,
.

, .
, .

.
. , 15% , , .
. , , . : .
, , , ( ).
, . .
, , , .
371

, (
).
.
, ,
.
.
( -
). -
35%- .
- (
), . , ,
.

.
,
(deep discount}. , 85% . , .
2004 .
214 . .,
218 . .
, . , , 869 . .
, , . . 1990- .
80%. 1990- . , (British Telecoin,
GlaxoSmithKline .).
.
. : British funds, British
372

Government stocks, British Government negotiable debt. gilts ( gilt-edged securities ). 73% ( )
(2002 .). 2005 . 356 . ., 94% () ( 6% ).
, , :
1) 7 ;
2) 7 15 ;
3) 15 ( 2025 ).
2005 . 50 . 30 .
: , ,
.
, .
2005 .
75% . .
,
. , ,
;
. 2005 . , 0,5%.

. .
, 2,5%- 1888 ., 1923 ., 3,5%- , 1952 . 4%- . , ,
,
. ,
3,54% .
2005 . 0,8%.
373

. 1970- .
. .
() . , 600 . .
(2%) ,
. 2%- 4,04% ((1,02 1,02 - 1) 100). ,
,
.
. 1993 . 14 , 11%. 20002005 .
1925% ( ).

, . . ,
( ).

. .
.
, .
17% .
. 29% ( , ) 28%.
23 . , 50 . . 1 . .
. ( 1, 3, 6) , . ,
. 5000 . .
374


.
. , .. . 50 000 . . . ,
. .
. ,
.
.
, .
. 1988 .
( ).
; .
: ,
.
,
. , , . :
360.
,
. 1992 .
.
() : ( ).
. , . ,
.
, .

,

375

(. 12). 60% 70%


.
11.2.2.
(,
, , , ) 5%
, 1 . 34%
: , , .
. (17 . . 2004 .).
, (
), ,
( ) 500 .
. , ,
60% 70% .
.
(4,4
. 2003 .) ,
(20% 2004 .) . 5 . .
( 2005 .),
(56%).
(287) -
(235) (157). (ROE)
(16% 2003 .)
(22%).
. 1694 . . 1946 . ,
, .
: , .

376

(
). -
.
,
- .
. 40% (
80% ).
, , 700,
342 ( 2005 .): , . 78,
(, ). 2005 .
56% ,
.
. . ,

. ,
.


. , ( ). (clearing banks').
, .

, .
( , 2005 ., 342).

( ), . 377

- () ( ).
, 1990- .
,
.
.
3,4%
2003 ., 40% (466 . 2005 .) ( 113 . ).
- ( ).

. ,
FSA (authorised by FSA). 1450 .
.
, .
(3,5 4,1 ) ,- , () , ,
6 . . . 11% . 51 . , 500 . . . ( 1,6 . .).

60 000 ( , FSA). -.
, (, ..). ( ) 8045 ( 2005 .).
. , . -
.
. , 378

15
( 21 ) 2,5
.
, ,
: ,
, 75% 50% , .
2004 . 63
205 . . 2080 .
1990- . ,
Abbey National .
, ,
. 2000 .
2004 . 2377
( ), -
( ).
. .
,
. 2003 . 444 , 365 . . 2,9 . .
- ,
. (British Venture Capital Association; BVGA) 165 . 2003 ., ,
6,4 . .,
64%.
379

, , (
). 107 75 . 2003
90 . ., 65 .
117 . ., 95
() - {domestic invoice
discounting).
. 2004 . ,
3 . . (5,8 .). ,
.
, , 20 . -
(unit trusts) (investment trusts). 1990-
(open-ended
investment companies). ( ) , ( ) .
2004 . 2400
-,
367 . .
( 8% 1998 .).

, ,
, . . .
6%
.
380

11.2.3.
,
(- , - , , ,), 1690- .,
.
1760 150 . 1773 . (LSE).

( ), ( ),
( ), ( ) . 20 . , ,
. XVIII . , XIX . .
,
, (), , (1973 .). 1995 . .
1986 LSE
(brokers) (jobbers).
, . , .
1986 . . LSE: ,
(,
, )
SEAQ. .
LSE. LSE 381

, .. , , . LSE : 40 60% (19952005 .)


. 2005 340 (526 1997 .)
( 60 45%)
.
1997 . LSE SETS, ( SEAQ). , .. LSE

, .
1986 . 1990- . , ,
LSE . ,
2000 . - ,
.
(1996)
, .
LSE . - (broker-dealers). -
, .

(, - ).
SETS , . - (GEMM).
- .
,
.
LSE (AIM). ,
.
382

(1371 224 2004 .). AIM


1995 ., (USM). , . 1990- .
.
, 2000 .,
. . AIM, :
10 1995 ., 493 2000 . 1188
2006 . LSE ( AIM) 2004 . 73%
IPO .
11.2.4.
FT-30 (Financial Times
Industrial Ordinary Share Index). 1935 .
30 (
) 10 15
17 . ,
30 , , 30- ( Value
Line). 1990- . .
FTSE-100 (Financial Times Stock Exchange Index-100).
, 100 . ,
, Financial Times .
.
.
. 3 1984 . 1000,0. . , ,
70% .
LIFFE.
FTSE-250 (FTSE Mid 250)
, 20% . 250
383

, FTSE. , 100, 1985 . .


FTSE-350 (FTSE Actuaries 350) FTSE-100
FTSE-250. , 100, 1985 . .
FTSE (FTSE All-Share Index) . 750.
( , ,
, , , , , ) 32 .
FTSE tech MARK 100 100
techMARK.
FTSE AIM ,
LSE.
Eurotop 300 300 .
The FTSE All-World Index (
The FT-Actuaries World Index) 2300
49 , 9095%
*.
FTSE, Financial Times, ,
.
FT-SE Eurotrack 100, 200.
2.
11.3.
11.3.1.
.
.
.
1

www.fitseall-world.com.
Reilly F.K. Investment Analysis and Portfolio Management. Orlando, 1994. P. 140
141; London Stock Exchange Fact Book, 1993. P. 24.
2

384

25 . .
GmbH
. .
( 1 )
.
.
(Aktiengesetz AktG). . 50 .
. , 2500 1990 . 15 .
2000-, , (
), 900 .
. .
4346% , , .
,
, ,
.
( )
. ,
( ).
2001 . (NaStraG).
. NaStraG
.
.
2005 .
(UMAG).

.
.
5% 0,5 ,
385

.
, 10% 1 ,
.
25%
, .
, .
: , , , .
.

,
.
,
.
(,
initial public offering).

( - ). 1990- . 10 20% , ( ).
,
. .
( 1 ( 5 ). 1998 .
.
.
. ,
. 1990- .

386


.
. (
) 4,1 . . 1990-
, .
1989 .
. 1990-,
( ), , ,

.
, , (3% ).

.
90% .
.
() .
. 80% .
1980- . . 1990- 10%. 90%
.
: . , ,
. .

( 30). , .
. , . 1988 .
387

. 1993 . , , .
1969 .
( 50 ). : .
( , ) ( , ).

. .
, , ( 5 . 30 ).
,
, 1990 1993 ., ( 19921994 .),
(
1994 .), . 1995 .
. . .
. , . 1 . , .
.
. , . 500 . .

.
( ), .
.
.
, .

388

.
.
, .
,
, .. ( ).
,
,

( , ).
( ), 19%, ( ), 81%.
40 : 20 ( 17
3 ), 18 () .
60%, 80%.
, . ,
, , .
2000 . 826
(706 2005 .). 36% (25%) ( ).
17 . .
1995 . ( ). 0,5 . 2002 . - 412 .
- (90%)
.

('/
3
( /4) .
389

.
.
. , .
, .
( MBS).
, ,
.
. .
15% ,
1% .
1990- . , ,

. 1999 . 1%
(21,6 ), 2004 . 8% (175,8 ).
, () .
.
5% (2000 .).
, , ()
( + 2). ( + 3).
(36% 2004 .). (33%),
17% (
),
(13%). . .

( ) , .. .
390

11.3.2.
. : .
,
. .
.
Deutsche Bank, Bayerische
Hypo und Vereinsbank (HVB), Dresdner Bank, Commerzbank Postbank
2004 . 24% ( ). : 33%, 10%.
, , .
, : Volkswagenbank,
DaimlerChrysler Bank . (
).
. . 33% .
, - , , 45%
.
, .
.
36% 30% .
( ).
, , ,
, . , , .
, .
391


, .
1990- ,
. , , Deutsche
Morgan Grenfell.
. , , .
. .
1957 .
(KAGG),
.
. 1990 .
, . , , ( ).
. . .

.

UCITS ( ),
.

.
, , ,
. 1994 . , 1998 . (Altersvorsorgefonds), 1999 . ,
1999 . .
392

1990- .
. , , , . .
(16% 2003 .).
(28%) (38%).
, , , .
(632, 108
) . 2005 . () 371 . ,
( ).
(558
).
11.3.3.
2004 . : , , , , , , .
( ) XVI . 1585
.
.

.
, ,
. 1920- ., .
1931 . .

.
. 21 9.
393

. .
, ( 1945 .).
1956 . .

.
,
. 1979 .
46% , 34%.
19801990- .
.
. ,
. .
2004 ( Xetra ) 86% ( 95% , 60%
) 100% .

. 1 1993 .
(1896 .)

. ,
() , , . 1992 . , . ,
.
- , .
: , , .
,
, ().
.
394

( ).
, .
.
: Deutsche Bank AG, Bayerische Hypo und Vereinsbank AG,
Dresdner Bank AG Commerzbank AG.
(
)
.
.

.
.

, ( , ). .
.
, ,
:
, .
(
).
2001 , . 1 2003 . prime standard
general standard (
, , ).
1997 (
Markt). . 1997 .,
, 240 2002 .
2003 .
, ,
395

. . 25%
. . , ,
,
Federal Gazette.
(86%)
( , ( ).
60% ( order book) , Siemens, Deutsche Telekom,
Deutsche Bank AG.
11.3.4.
DAX, 30 . , 1988 . :
. 2002
, ;
.
15 (.. ).
MDAX ( 50 ),
SDAX ( 50 ), TecDAX (30 , DAX), HDAX ( Prime, DAX, MDAX, TecDAX). DAX (CDAX) Prime
Standard ( ).
,
, REX REXP .
11.4.
11.4.1.
. .
, ( )
396

. , .
( ).
. . , ,
.
, .
, ,
. ,
. , ,
.
,
, ,
. ,
. , ( 2003 . AMF
( )).
( 5%)
(President du Conseil d'administration), .
. , 5% ,
.
.
, . ,
, .
13001500 . () ,
.
397

80% . . 1970- .
() , (
12) .
,
( 40, SBF 120 .).
,
( ) .
.
, .
. .

.
;
.
(emprunts a feneres) ,
.
,
.
, 3 1984 ., . 3 1984 ., , .
,
, .
Euroclear France (SICOVAM)
. , , , .
.
() (
398

) .
; 60% . (2536%) .

.
.
(BTFs).
13, 26 52 (
). .
(BTANs).
( 1 .), .
. BTF BTAN .
(OATs).
7 30 . , . , ,
. ,
. , , ,
( ).
2/ .
Telsat. ,
, ,

() (SVTs). 21, 14
.

. 19972005 15 49%.
( ) 20 ,
:
1. Credit Local FLORAL.
399

2.
( (SNCF), (EDF),
(RATP), (Charbonnages de France),
(CaisseNationale de Autoroutes) ..).
3. (Credit Foncier de France, Caisse de
Refinancement Hypothecaire).
11.4.2.
. 1980- .
, 1940- .
.
() .
(merchant) . . , (,
), (, ) .

(baneassurance) , . , 1980- .
.
1984 . .
. : ,
( );
; .
, ( , , , , , .).
1996 . ( ).
1980- .,
. 400

,
1980- ., 1990-.
.
1996 . , . .
, . , - .
,
, . 1988 . . 1990- . (95%)

. , , .

, : ; ; . ,
. , . .
1996 . : ,
. 2 1996 . : ( )


. 2003 .
(), (CMF) (CEGEI).
1 1996 . , . 401

, (
, ).


, 400.
11.4.3.
(La Bourse de Lyon)
1540 ., . 24
1724 . .
,
, . ,
.
, :

;
1 ;

, .
76 , ,
.
.
1801 .
, , , :
1800 ., 63 - 1830 ., 152 - 1853 . 1900 .
800 ( ), 300 .
, ( ), .
. ,
. 76 , 402

,
1855 ., 1940- . . ; .
, , , .
. , . 1962
. 1960- . , , , 118
(
61). , .
1980- . 22 1988 .
(societe des bourses),
(, .), , ,

(PARISBOURSE SA). .
, () , , .
, .
2 1996 .

. - ,
: ,

.
4 1999 . , .
403

1986
(Cotation Assistee en Continu). (le ma'rche d'encheres a la criee)
. (les parquets) :
.
. ,
.
(Societe des Bourses Frartgaises Paris
Bourse).
( , , : , ..).
1989 . ( courtage) .
, 22 2000 .
(ParisBourseSBF SA), (Amsterdam Exchanges
NV ()) (Societe de la Bourse de Valeurs Mobilieres
de Bruxelles/Effectenbeursvennotchap ven Brussel NV (BXS)).
Euronext. 2001 . Euro next
() (IPO),
( Euronext). 10% .
2001 . Euronext NV LIFFE,
(Euronext. LIFFE) , 2003 .,
.
2002 . Euronext .
, Euronext, (
NSC, LIFFE.CONNECT), . : , , , ( ).
2004 . , :
; ;
, .
404

2005 . , Eurolist. 2005 .


Alternext.
2004
353, 306, 128, 246.
19982004 . 97,5 99%.
2005 . 749 ( Eurolist), 250
20 Alternext.
,
.
.
, .
(
).
2002 . Euronext NextEconomy NextPrime.
NextEconomy ,
NextPrime . , (, ), (
).
2001 Euronext NextTrack
. 25 2002 . Euronext
Next Warrants. NSCWarrants.
, 2005 . 1688
( 165 ). 5 .
1990- 1 ( ).
11.4.4.
40. 40 . , 1000,
31 1987 . 1995 . Mid-CAC.
() SBF 120 SBF 250 (

405

).
31 1990 .
. 2003 . . 2003 .
, .

1.
2.
3.
4.
5.

6.
7.
8.

9.
10.
11.
12.

13.
14.
15.
16.

406

?
?
?
?
Rus30,
T-bond 107 , 30- 4,7%.
, ?
(public)?
,
, .
. - 4%. 1000 .
- 103%.
( ), - ?
?
?
index-linked gilts ( ). 1 000 . . - 3%.
- 101,5% ( ).
?
?
?
?

17. ?
18.
?
19.
?
20. ?
21.
?
22.
?
23. ,
General Motors 8,1%,
397 ?
24. NASDAQ?
25. ?
26. ?
27. S&P 500?
28. ?
29. ?
30. ?
31. ( ) ?
32. ?
33. ?
34. ?
35. ?
36. ?

12

,
, . 100 , 50 50 .
, (
).

.
: , , .
.
, , . ,
, ,
, .
, , .
12.1.

, ,
. .
, .
, , .
:
1) ;
2) ( );
3) .
.
.
408

12.1. : ; .
12.2. . : ; ; ; D 3.
12.3. .
. : ; .


() .
12.4. .
:
.
,
: , .


.
12.5. 300 .
.
25 . .

12.1.1.
, .
, .
.
409

, ,
.).
12.4.1.
, . .
(% ).
. . .

12.4.

. :
. t ,
. 5. , .
,
.
, (-

418

, . , t ^ .
12.5.

, ,
, .

, .
, , .. , .
.
:
;
;
F ;
jm , ;
.

. , .
. ^:
422

12.35. , 92%
8% .
(12.9):

= !00% = 8,7%.
92
() 8,7%.
,

(12.8):
1. ,
.
2. , ( ).
3. , ( ).
4. .

1. 2000 . . . 8%, 9%,
10%. ,
?
2. 80 10%. . 365 .
3. 1000 . 10% . .
?
4. , 10%, .
5. 10%
10 . .
.
?
6. 1 .
1 092 025 . 9% ,
. ?
424

7. 5 . .
,
10%
.
.
8. 5 . 15%
. -.
.
.
,:9. 1 . 12%
.
. .
10. 1000 ., 10%,
. . ,
12%.
11. 1000 ., 10%,
. . ,
8,4% .
12. 1000 ., 120 . 640 . . 365 .
13. , 1000 .,
10%, .
. , 12% . , , .
14. 8%.
1000 ., 8,5%,
.
8,2%. , , 8%, 8,2%.
.
15. 10 . . ,
6% . , ,
25%. .
16. .
, .
4 ., -

425

8% . , , 35%.
.
17. : , . . :
20 ., 35 ., 50 . 1 : 2. .
18. 2500 .,
300 . 14%
( ).
?
19. , :

.
20. ,
?
21. ,
()?
22. ?
23. , ?
24. ?
25. X , , () =
= 0,5. ( + 2).
26. X Y , ,
()= 0,5; () = 1,25. ( -2Y).
27. X , , D , () = 2, D(X) = 1. M(JP - 1).
28. X Y , D ,
D(X) = 0,5, D(Y) = 1,5. D(X + Y).
29. . ,
?

426

30. , . , , . . , ,
, , ?
31. , , :
= -0,2;
= -0,8;
= 0,1.
, ?
32. . 30% ,
15%. ,
40%.
33. () , ()
, , : ( + ) = () + ().
34. .
, .
?
: 30 .; 40 .; 50 .
30%; 60%; 10%.
.
35. 21 074 .
12%
. .
36.
13 685,7 . 16% . .
37. 20 000 . 12% . . ?
38. 12% . . ,
10 000 .?
39. ,
10% , . . ,
12 000 .,
12% ?
40. .
15 000 . ,
21 600 ., 20% ?

427

41. . 12% .
10 000 . . ,
?
42. 3% . .
43. ,
20% , . . ,
21 000 .,
12% ?
44. 1 . .
2005 . 10%.
20%.
2008 ., .
45. 1 . .
2005 . 10%.
20%.
2008 ., . 2008 . 10% .
46. 10 . .
12% , 13%
.
47.
. ,
, 2 .
.
48. :

, .

428

, , , - .
(. ), . , ,
, , , .
.
. , , ,
.
, , () .
, , ,
.
, () ,
, .
.
, , , .
,
,

429


.
,
.
, :
, I

,
.
, () ,
. - ;
:
, 20% - ;
, (, ),
() ;
, ,
;
( ) - .
, - )
, , ;
, 20% ,
(, ), ()
.
- ,
( )
, - , ,
.
, , ,
, , , 20% , (, ), ()
.
, .
,

430


.
,
, .
.
- ( )
i . , , .
(backwardation) , - .
, () .
() (), (), () .
() .
, , . .

.

.

. ,
.
,
,
, ,
, , .
,

431

,
.
, ,
, .
,
; , .

(, ) ,
, .

.
; , ,
.

() .
, . .
,
() .
. .
, .
(. derivatus ) , ( ).
, , , , .

: ; , ; ,
.

432

- ()
() , , .
, , . , , ,
,
.

.
. .
. .
, ,
, .
,
.

,


,
.
, .
,
.
(, ) , ( )
, .
, ,
.

433

,
,
, ,


( ).
,
,
, .


,
, , ,

.
,
,
, , ,

, , ,
.

, , .
.
(. Indossament, . Indossamento, . in dorsum
) , , , ..,
. . , , 434

. ,
( ),
( ). , , ,
, . :
, .
(), (
). ,
.

. ,

, .
, .. , .
(, ,
)
.
,
.
, , , ,
, .
, - .

.
. .
. .

435

( () ).
.
(initial margin) , ,
is ,
.
5 18% .
.
( ) (maintenance margin) , 2
; ( /,8)
. ,
.
- , ,
, .
.
. .
, ,
.
,
, .
. 2 . 2 . 8 , .
. ,
.

436

,
:

.

. () .
- , .
, , .
,
,
. ,

.
, .
, , .
, : , , .
, : .
, : .
, () , .
. , .
, .
. .

437


, , .
,
, ()
, ,
, , .
.
,
.
. .
,
() , .
, ,

, .
, ()

, .
, ()

, .

,
.
, .
', ,
.
,

.
,
.

438

,
, .
, , .
, () ,
, .
, () ,
, .
()
(), ,
.
,
, 2
.

()
, , .

, ()
.
.
, ,
,
, .
, , , .
,
,

439

( ) ,
,
. ,
.
() , , , ( )
, ,
.
, .
. .
- , , ,
. .
.

.
,
.
,
.
.
,
() ,
, , -

440


.
,
; , ,
.
, .

, . , , () .

( , , ) .
- .
, ,
.
.
.
. , .
.
, .
, () , .
,
.

441

, ( )
,
, .
-
, .

,
,
.
ATM (at the money) , , .. .
ITM (in the money) , .

, .
.
,
.
.
, . , .
. .
. .
, , . .
,
.
, , :
,
,

;
;
.
,
.
.

442

OTM(out of the money) , .

1. : / . . . . .: , 2003.
2. . . : , 1998.
3. .. : , . .:
-, 2000.
4. .. . .: . .. , 2002.
5. .. , , ,
. .: . .. , 2005.
6. .., .. : / . . . . . : , 2004.
7. .., .., .. : / . .. . . :
, 2004.
8. .., .. : . . .: ,
1999.
9. .. . . : , 2000.
10. : / . . . . . :
, 2002.
11. .. : . 2- ., . . . :
, 2000.
12. ., . : . .: , 2006.
13. .., .. : , /
. .: 2 . .: -, 2007.
14.
. . : , 2001.
15. . : , . .: , 2002.
16. . : , . . : , 2003.
444

17. . :
. . : , 1995.
18. .. . . : , 2007.
19. .. . . : , 2002.
20. .. . . : ,
2007.
21. / .. , .. , .. , .. , .. . . : , 2004.
22. : / . .. , .. .
2- ., . . . : , 2006.
23. .., .. / . . . : :
, 1999.
24. . / . . .: -,
2000.
25. .. . . :
, 2003.
26. :
: 2 . . 1 /
. . .. . .: : , 2005.
27. ., ., . / . . . :
-, 1997.