LIBRO: Operaciones Financieras

Este libro trata de una recopilacin de las operaciones financieras agrupadas en cinco grandes reas, muy interrelacionadas entre ellas, pero al mismo tiempo con rasgos particulares: capitalizacin, rentas, prstamos, emprstitos y valores mobiliarios. El enfoque pretendido ha sido el de combinar el rigor de las operaciones con planteamientos prcticos que huyen de los desarrollos matemticos complejos, dando especial importancia a la resolucin de supuestos prcticos. La obra va dirigida a personas que en su trabajo necesitan conocimientos financieros, as como a alumnos de Formacin Profesional de la rama administrativa, universitarios y opositores que tienen que superar algn ejercicio de operaciones financieras.

Introduccin CAPTULO 1. Capitalizacin simple CAPTULO 2. Capitalizacin compuesta. CAPTULO 3. Rentas CAPTULO 4. Prstamos CAPTULO 5. Emprstitos CAPTULO 6. Valores mobiliarios

Introduccin
Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a gastarlo -satisfaciendo alguna necesidad-, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro ms o menos prximo, segn se acuerde. De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad, estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensacin econmica nos resulte suficiente. En este sentido el principio bsico de la preferencia de liquidez establece que a igualdad de cantidad los bienes ms cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles en momentos ms lejanos. La razn es el sacrificio del consumo. Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un valor objetivo fijando un precio por la financiacin que se llama inters. El inters se puede definir como la retribucin por el aplazamiento en el tiempo del consumo, esto es, el precio por el alquiler o uso del dinero durante un perodo de tiempo. Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas:

Por el riesgo que se asume. Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo. Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo.

La cuantificacin de esa compensacin econmica, de los intereses, depende de tres variables, a saber:

La cuanta del capital invertido, El tiempo que dura la operacin, y El tanto de inters al que se acuerda la operacin.

Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cuanta (C) de unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t). Finalmente, en una operacin financiera no tiene sentido hablar de capitales iguales (aquellos en los que coinciden cuantas y vencimientos), sino que siempre estaremos refirindonos a capitales equivalentes, cuya definicin se dar ms adelante, si bien se adelanta la idea de que hay equivalencia entre dos capitales cuando a su propietario le resulta indiferente una situacin u otra. Es decir, si a usted le resulta indiferente cobrar hoy 1.000 euros a cobrar 1.050 euros dentro de un ao, entonces diremos que ambos capitales (1.000; 0) y (1.050; 1) son equivalentes. De una manera ms general, dos capitales cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2 con vencimiento en t2, son equivalentes cuando se est de acuerdo en intercambiar uno por otro. El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la operacin. Todo lo contrario, la equivalencia permite cuantificar ese beneficio o prdida que estamos dispuestos a asumir en una operacin concreta. Para que una operacin financiera se realice es necesario que a los sujetos intervinientes las cuantas que dan y reciben les resulten equivalentes. Es necesario que deudor y acreedor se pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los que finalmente se llega. Esto implica elegir un mtodo matemtico que permita dicha sustitucin: una ley financiera. La ley financiera se define como un modelo matemtico (una frmula) para cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o anticipacin de un capital en el tiempo. Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cmo funcionan se podrn sustituir unos capitales por otros, pudindose formalizar las diferentes operaciones financieras.

1. OPERACIN FINANCIERA
1.1. CONCEPTO
Se entiende por operacin financiera la sustitucin de uno o ms capitales por otro u otros equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicacin de una ley financiera. En definitiva, cualquier operacin financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja (cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que se suceden en el tiempo. As, por ejemplo, la concesin de un prstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente

supone para este ltimo un cobro inicial (el importe del prstamo) y unos pagos peridicos (las cuotas) durante el tiempo que dure la operacin. Por parte del banco, la operacin implica un pago inicial nico y unos cobros peridicos. La realizacin de una operacin financiera implica, por tanto, que se cumplan tres puntos: 1. Sustitucin de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital (es) por otro(s). 2. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la aplicacin de una ley financiera. 3. Aplicacin de una ley financiera. Debe existir acuerdo sobre la forma de determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que compongan la operacin, resultado de la consideracin de los intereses generados.

1.2. ELEMENTOS
1.2.1. Personales En una operacin financiera bsica interviene un sujeto (acreedor) que pone a disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que posteriormente recuperar, incrementados en el importe de los intereses. La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se considerar la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir cuando el deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los intereses); a esta actuacin por ambas partes se le denomina la contraprestacin de la operacin financiera. En toda operacin financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la produccin de intereses que formarn parte de la operacin y que habr que considerar y cuantificar. Por tanto, prestacin y contraprestacin nunca son aritmticamente iguales. No obstante, habr una ley financiera que haga que resulten financieramente equivalentes, es decir, que si valorsemos prestacin y contraprestacin en el mismo momento, con la misma ley y con el mismo tanto, entonces s se producira la igualdad numrica entre ambas. Tanto la prestacin como la contraprestacin pueden estar formadas por ms de un capital que incluso se pueden solapar en el tiempo. 1.2.2. Temporales Al momento de tiempo donde comienza la prestacin de la operacin financiera se le denomina origen de la operacin financiera. Donde concluye la contraprestacin de la operacin financiera se le llama final de la operacin financiera. Al intervalo de tiempo que transcurre entre ambas fechas se le denomina duracin de la operacin financiera, durante el cual se generan los intereses. 1.2.3. Objetivos

La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la cuanta del capital de partida, la ley financiera que se va a emplear y, finalmente, el tanto de inters (coste/ganancia) unitario acordado.

1.3. CLASES
1. Segn la duracin:

A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao. A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.

2. Segn la ley financiera que opera:

Segn la generacin de intereses: o En rgimen de simple: los intereses generados en el pasadono se acumulan y, por tanto, no generan, a su vez, interesesen el futuro. o En rgimen de compuesta: los intereses generados en el pasado s se acumulan al capital de partida y generan, a su vez, intereses en el futuro. Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera: o De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro. o De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro porotro capital presente.

3. Segn el nmero de capitales de que consta:

Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la contraprestacin. Complejas (o compuestas): cuando constan de ms de un capital enla prestacin y/o en la contraprestacin.

2. RDITO Y TANTO DE INTERS

Se entiende por rdito (r) el rendimiento generado por un capital. Se puede expresar en tanto por cien (%), o en tanto por uno. Si en el momento t1 disponemos de un capital Q y ste se convierte en un capital C2 en un determinado momento t2, el rdito de la operacin ser:

Sin embargo, aunque se consideran las cuantas de los capitales inicial y final, no se tiene en cuenta el aspecto temporal, es decir, en cunto tiempo se ha generado ese rendimiento. Surge la necesidad de una medida que tenga en cuenta el tiempo: el tanto de inters (i). Se define el tipo de inters (i) como el rdito por unidad de tiempo, es decir:

Rdito y tanto coincidirn cuando el intervalo de tiempo es la unidad.

EJEMPLO Un capital de 1.000 euros se sustituye hoy por otro de 1.100 dispo nible dentro de un ao. Cul es el rdito de la operacin? Y el tanto de inters anual?

Pero si la operacin dura 2 aos:

Por lo tanto, el rdito permanece constante ante variaciones del horizonte tem poral, no ocurriendo lo mismo con el tipo de inters que es, permaneciendo invariable el resto de elementos, inversamente proporcional al plazo de la ope racin.

CAPTULO 1. Capitalizacin simple

1. Operaciones en rgimen de simple 2. Equivalencia financiera de capitales

3. Descuento de efectos 4. Cuentas corrientes 5. Crdito bancario: la pliza de crdito

1. Operaciones en rgimen de simple

Las operaciones en rgimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que se van generando no se acumulan y no generan intereses en perodos siguientes (no son productivos). De esta forma los intereses que se producen en cada perodo se calculan siempre sobre el mismo capital -el inicial-, al tipo de inters vigente en cada perodo. Este rgimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un ao).

1.1. Capitalizacin simple 1.2. Tantos equivalentes 1.3. Descuento simple

1.1. Capitalizacin simple

1.1.1. Concepto

Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital presente por otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera en rgimen de simple.
1.1.2. Descripcin de la operacin

Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente -capital inicial-, se trata de determinar la cuanta final (Cn) que se recuperar en el futuro sabiendo las condiciones en las que la operacin se contrata (tiempo -n- y tipo de inters -i-). Este capital final o montante se ir formando por la acumulacin al capital inicial de los intereses que genera la operacin peridicamente y que, al no disponerse de ellos hasta el final de la operacin, se aaden finalmente al capital inicial.
1.1.3. Caractersticas de la operacin

Los intereses no son productivos, lo que significa que:

A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producirnuevos intereses en el futuro y, por tanto Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital inicial, altanto de inters vigente en dicho perodo.

Grficamente para una operacin de tres perodos:

1.1.4. Desarrollo de la operacin

El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del montante conseguido en cada momento es el siguiente: Momento 0: C0 Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0x i = C0x (1 + i) Momento 2: C2 = C0 + I1 + I2 = C0 + C0x i + C0x i = C0x (1 + 2 i) Momento 3: C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = C0 + C0x i + C0x i + C0 i = C0x (1 + 3 i) ... Momento n: Cn = C0 + I1 + I2 + ... + In = C0 + C0x i + ... + C0x i = C0 + C0x nx i
Cn = C0 x (1 + n x i)

Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin se mantiene constante todos los perodos. A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin simple) no solamente se pueden calcular montantes sino que, conocidos tres datos cualesquiera, se podra despejar el cuarto restante. Finalmente, hay que tener en cuenta que n lo que indica es el nmero de veces que se han generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa variable siempre ha de estar en la misma unidad de tiempo que el tipo de inters (no importando cul sea). EJEMPLO 1

Calcular el montante obtenido al invertir 2.000 euros al 8% anual durante 4 aos en rgimen de capitalizacin simple.

C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 EJEMPLO 2 Se quiere conocer qu capital podremos retirar dentro de 3 aos si hoy colocamos 1.000 euros al 5% de inters anual para el primer ao y cada ao nos suben el tipo de inters un punto porcentual. En este caso la frmula general de la capitalizacin simple no es aplicable al ser diferente el tipo de inters en cada perodo. El montante ser, igualmente, el resultado de aadir al capital inicial los intereses de cada perodo, calculados siempre sobre el capital inicial pero al tipo vigente en el perodo de que se trate. C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = 1.000 + 1.000 x 0,05 + 1.000 x 0,06 + 1.000 x 0,07 = 1.180
1.1.5. Clculo del capital inicial

Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma: Cn = C0 x (1 + n x i) despejando C0 resulta:

EJEMPLO 3 Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 euros para comprarme un coche, si me aseguran un 6% de inters anual para ese plazo?

1.1.6. Clculo de los intereses totales

Bastar con calcular los intereses de cada perodo, que siempre los genera el capital inicial y sumarlos. Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i1 + C0x i2 + ... + C0x in
C0 x (i1 + i2 + ... + in)

Si i1 = i2 = ... = in = i se cumple: Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i + C0x i + ... + C0x i

C0 x i x n

Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencias entre ambos:
In = Cn - C0

EJEMPLO 4 Qu intereses producirn 300 euros invertidos 4 aos al 7% simple anual?

Por suma de los intereses de cada perodo: Intereses totales = I1 + I2 + I3 + I4 = C0x i + C0x i + C0x i + C0x i = C0 x i x 4 = 300 x 0,07 x 4 = 84 Tambin se puede obtener por diferencias entre el capital final y el inicial: C4 = 300 x (1 + 0,07 x 4) = 384 In = 384 - 300 = 84 EJEMPLO 5 Qu inters producirn 6.000 euros invertidos 8 meses al 1% simple mensual? In = C0 x i x n = 6.000 x 0,01 x 8 = 480
1.1.7. Clculo del tipo de inters

Si se conocen el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y duracin, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin simple y despejar la variable desconocida. Cn = C0 x (1 + n x i) Los pasos a seguir son los siguientes: Pasar el C0 al primer miembro:

Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):

Despejar el tipo de inters, dividiendo por n la expresin anterior:

EJEMPLO 6

Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 5 aos se obtenga un montante de 1.500 euros.

1.1.8. Clculo de la duracin

Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de inters, partiendo de la frmula general de la capitalizacin simple y despejando la variable desconocida. Punto de partida: Cn = C0 x (1 + n x i) Pasar el C0 al primer miembro (dividir por C0 la ecuacin anterior): Cn --- = 1 + n x i C0 Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 a los dos miembros): Cn --- - 1 = n x i C0 Despejar la duracin n, dividiendo por i:

EJEMPLO 7 Un capital de 2.000 euros colocado a inters simple al 4% anual asciende a 2.640 euros. Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

1.2. Tantos equivalentes

Normalmente los tipos de inters suelen venir expresados en trminos anuales, pero no siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la acumulacin de los intereses al capital inicial se hace en perodos ms pequeos (meses, trimestres, semestres, ...). La cuestin es por el hecho de modificar la frecuencia de clculo de intereses me beneficiar o, por el contrario, me ver perjudicado? En este sentido, lo lgico es pensar que cualquiera que sea el nmero de veces que se calculen los intereses, al final el importe total de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la operacin no se vea afectado. En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses habr que cambiar el importe del tanto de inters aplicado en cada caso. Surge el concepto de tantos equivalentes. 1.2.1. Concepto Dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante. 1.2.2. Relacin de tantos equivalentes Los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresin:

i = ik x k

donde k se denomina frecuencia de capitalizacin y se define como el nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia (considerando como tal el ao), pudiendo tomar los siguientes valores: k = 2 -> semestre i2 = tanto de inters semestral k = 3 -> cuatrimestre i3 = tanto de inters cuatrimestral k = 4 -> trimestre i4 = tanto de inters trimestral k = 12 -> mes i12 = tanto de inters mensual

EJEMPLO 8 Determinar el montante resultante de invertir 700 euros durante 3 aos en las siguientes condiciones: a) Inters anual del 12% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,12) = 952 b) Inters semestral del 6% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,06 x 2) = 952 c) Inters mensual del 1% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,01 x 12) = 952

1.3. Descuento simple

Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento simple. Es una operacin inversa a la de capitalizacin.

1.3.1. Caractersticas de la operacin

Los intereses no son productivos, lo que significa que:

A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el mismo capital, al tanto de inters vigente en dicho perodo.

En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto de inters aplicado. El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0) ser de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que el capital futuro deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar su vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera. Grficamente:

Elementos: D: Descuento o rebaja. Cn: Valor final o nominal. C0: Valor actual, inicial o efectivo. i d: Tanto de la operacin. Por tanto, el capital presente (C0) es inferior al capital futuro (Cn), y la diferencia entre ambos es lo que se denomina descuento (D). Se cumple la siguiente expresin:

D = Cn C0 Adems, el descuento, propiamente dicho, no es ms que una disminucin de intereses que experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo tanto se calcula como el inters total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital futuro). Se cumple: D = Capital x Tipo x Tiempo Y, segn cul sea el capital que se considere para el cmputo de los intereses, estaremos ante las dos modalidades de descuento que existen en la prctica:

Descuento racional, matemtico o lgico, y Descuento comercial o bancario.

En todo caso, y cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este tipo de operaciones el punto de partida es un capital futuro (Cn) (conocido) que se quiere sustituir por un capital presente (C0) (que habr de calcular), para lo cual ser necesario el ahorro de intereses (descuento) que la operacin supone.

1.3.2. Descuento racional

El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C0) empleando un tipo de inters efectivo (i). Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operacin, igual que ocurra en la capitalizacin, resulta vlida la frmula de la capitalizacin simple, siendo ahora la incgnita el capital inicial (C0). As pues, a partir de la capitalizacin simple se despeja el capital inicial, para posteriormente por diferencias determinar el descuento racional: Cn = C0 (1 + n x i) Clculo del capital inicial: Cn C0 = ------------1+nxi Clculo del ahorro de intereses (Dr): Cn Cn x n x i Dr = Cn C0 = Cn -------------- = -------------1+nxi 1+nxi De otra forma:

Cn Cn x n x i Dr = C0 x i x n = --------------- x i x n = ----------------1+nxi 1+nxi

1.3.3. Descuento comercial

Los intereses generados en la operacin se calculan sobre el nominal (Cn) empleando un tipo de descuento (d). En este caso resulta ms interesante calcular primero el descuento (Dc) y posteriormente el capital inicial (C0). Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los perodos descontados (n), y en cada perodo tanto el capital considerado para calcular los intereses como el propio tanto se mantiene constante, resulta:

Dc = Cn x d + Cn x d + + Cn x d = Cn x n x d <----------------------------------> n veces

El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (Cn) y el descuento (Dc): C0 = Cn Dc = Cn Cn x n x d = Cn x (1 n x d)

C0 = Cn x (1 n x d)

EJEMPLO 9 Se pretende anticipar al momento actual el vencimiento de un capital de 100 euros con vencimiento dentro de 3 aos a un tanto anual del 10%. Calcular el capital inicial y el descuento de la operacin. Caso 1: Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el inicial (descuento racional):

100 C0 = ---------------- = 76,92 1 + 3 x 0,1 Dr = 100 76,92 = 23,08 o bien: Dr = 76,92 x 0,1 x 3 = 23,08 Caso 2: Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el nominal (descuento comercial):

Dc = 100 x 0,1 x 3 = 30 C0 = 100 30 = 70 o bien: C0 = 100 x (1 3 x 0,1) = 70

1.3.4. Tanto de inters y de descuento equivalentes

Si el tipo de inters (i) aplicado en el descuento racional coincide en nmero con el tipo de descuento (d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sera el mismo

porque estamos trabajando sobre capitales diferentes para el cmputo del clculo de intereses; de forma que siempre el descuento comercial ser mayor al descuento racional (Dc> Dr) como ocurre en el ejemplo 9. No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relacin entre tipos de inters y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u otra. Ser necesario, por tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de inters, para lo cual obligaremos a que se cumpla la igualdad entre ambas modalidades de descuentos: Dr = Dc. Sustituyendo los dos descuentos por las expresiones obtenidas anteriormente: Cn x n x i ------------- = Cn x n x d 1+nxi Y simplificando, dividiendo por Cn x n: i ------------ = d 1+nxi Obtenindose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:

i d = ------------1+nxi

Anlogamente, conocido d se podr calcular el tanto i:

d i = -------------1nxd

La relacin de equivalencia entre tipos de inters y descuento, en rgimen de simple, es una funcin temporal, es decir, que un tanto de descuento es equivalente a tantos tipos de inters como valores tome la duracin (n) de la operacin y al revs (no hay una relacin de equivalencia nica entre un i y un d).

EJEMPLO 10 En el ejemplo 9 si consideramos que el tanto de inters es del 10% anual. Qu tipo de descuento anual deber aplicarse para que ambos tipos de descuento resulten equivalentes? Si i = 10% Entonces se ha de cumplir: 0,1 d = ---------------- = 0,076923 = 7,6923% 1 + 3 x 0,1 Comprobacin: Calculando el valor actual y el descuento considerando un tipo de inters del 10% (descuento racional): 100 C0 = ---------------- = 76,92 1 + 3 x 0,1 Dr = 100 76,92 = 23,08 Calculando el valor actual y el descuento considerando el tipo de descuento antes calculado del 7,6923% (descuento comercial): Dc = 100 x 0,076923 x 3 = 23,08 C0 = 100 23,08 = 76,92 o bien: C0 = 100 (1 0,076923 x 3) = 76,92

2. Equivalencia financiera de capitales

Cuando se dispone de varios capitales de diferentes cuantas y situados en diferentes momentos de tiempo puede resultar conveniente saber cul de ellos es ms interesante desde el punto de vista financiero (porque valga ms o menos que los dems). Para decidir habra que compararlos, pero no basta con fijarse solamente en las cuantas, se tendra que considerar, a la vez, el momento de tiempo donde se encuentran situados. Adems, la comparacin debera ser homognea, es decir, tendran que llevarse todos los capitales a un mismo momento y ah efectuar la comparacin.

Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o ms capitales situados en distintos momentos y, para un tipo dado, observando si tienen el mismo valor en el momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizar la capitalizacin o el descuento.

2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto 2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales

2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto

Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuanta. Esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de capitales que intervengan en la operacin. Si dos o ms capitales se dice que son equivalentes resultar indiferente cualquiera de ellos, no habiendo preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habr uno sobre el que tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos. Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qu cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningn otro momento). Consecuencia de esta circunstancia ser que la eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo afectar y condicionar el resultado.

2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales

La sustitucin de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores, slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes. Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantas. A este momento de tiempo donde se realiza la valoracin se le denomina poca o fecha focal o, simplemente, fecha de estudio. Para plantear una sustitucin de capitales el acreedor y el deudor han de estar de acuerdo en las siguientes condiciones fundamentales:

Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos. Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este dato vara el resultado del problema. Tanto de valoracin de la operacin. Decidir si se utiliza la capitalizacin o el descuento.

Casos posibles:

1. Determinacin del capital comn. 2. Determinacin del vencimiento comn. 3. Determinacin del vencimiento medio.

2.2.1. Determinacin del capital comn

Es la cuanta C de un capital nico que vence en el momento t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, , Cn, con vencimientos en t1, t2, , tn, respectivamente, todos ellos conocidos en cuantas y tiempos. Para su clculo se valorarn en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los capitales de los que se parte y, por otra, el capital nico desconocido que los va a sustituir. Si la equivalencia se plantea en 0:

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

de donde se despejar C. Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) despejando finalmente C, queda:

Si el estudio se realiza en el momento t, habr que tener en cuenta que aquellos capitales que tengan un vencimiento inferior a t habr que capitalizarlos (empleando un tipo de inters i), mientras que aquellos capitales con vencimientos superiores habr que descontarlos, pudindose emplear bien un tipo de inters o bien de descuento.

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

Se despejar C, pues todo lo dems se conoce.

EJEMPLO 11 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente.

Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses. Se pide: Calcular el importe a pagar si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. 1.er caso: fecha de estudio en 0:

C = 11.032,53 2. caso: fecha de estudio en 9:

C = 11.033,56

2.2.2. Determinacin del vencimiento comn

Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir:

Para obtener este vencimiento habra que proceder de la misma forma que en el caso del capital comn, siendo ahora la incgnita el momento donde se sita ese capital nico. As, por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de inters (i):

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

simplificando:

Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) se quitan los parntesis y queda: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro: C1 + C2 + ... + Cn - d [C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn] = C - C x t x d

de donde se despeja t.

EJEMPLO 12 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 11,41 meses

2.2.3. Determinacin del vencimiento medio

Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: C = C1+ C2 +... + Cn El clculo es idntico al vencimiento comn, lo nico que vara es la cuanta del capital nico que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la suma aritmtica de las cuantas a las que sustituye. Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d, quedara as:

C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) quitando los parntesis: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro:

dividiendo la ecuacin por d:

En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmtica ponderada de los vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores de ponderacin.

EJEMPLO 13 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de descuento simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 8,55 meses De otra forma:

3. Descuento de efectos
3.1. CONCEPTO
El descuento bancario es una operacin financiera que consiste en la presentacin de un ttulo de crdito en una entidad financiera para que sta anticipe su importe y gestione

su cobro. El tenedor cede el ttulo al banco y ste le abona su importe en dinero, descontando el importe de las cantidades cobradas por los servicios prestados.

3.2. CLASIFICACIN
Segn el ttulo de crdito presentado a descuento, distinguimos:

Descuento bancario, cuando el ttulo es una letra de cambio. Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una prestacin de servicios que constituyen la actividad habitual del cedente. Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalizacin de un prstamo concedido por el banco a su cliente. Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro (pagars, certificaciones de obra, facturas, recibos ).

3.3. CLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO

El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o lquido, y se obtiene restando del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costes originados por el descuento (intereses, comisiones y otros gastos). Intereses: cantidad cobrada por la anticipacin del importe de la letra. Se calcula en funcin del nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de inters aplicado por la entidad financiera.

t Intereses = N x ------- x d 360

siendo: N: Nominal del efecto. t: Nmero de das que el banco anticipa el dinero. d: Tipo de descuento anual, en tanto por uno. Comisiones: tambin denominado quebranto o dao, es la cantidad cobrada por la gestin del cobro de la letra que realiza el banco. Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades:

Un porcentaje sobre el nominal.

Una cantidad fija (mnimo).

Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes conceptos: el timbre, correspondiente al IAJD y el correo, segn la tarifa postal.

EJEMPLO 14 Se desea descontar una letra de 3.250 euros cuando an faltan 60 das para su vencimiento en las siguientes condiciones:

Tipo de descuento: 14% anual. Comisin: 3 (mnimo 5 euros). Otros gastos: 2 euros.

Se pide: Conocer el efectivo recibido por el cedente.

Nominal Intereses (3.250 x 0,14 x 60/360) 75,83 Comisin protesto (3.250 x 0,003) 9,75 Otros gastos 2,00 Total gastos Efectivo

3.250,00

87,58 -----------3.162,42

3.4. LETRA DEVUELTA

Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por parte del librado. Si la letra haba sido descontada previamente, el banco se la cargar en cuenta del cliente, junto con los gastos originados por el impago.

Gastos de devolucin: Comisin de devolucin. Correo. Gastos de protesto:

Comisin de protesto. Coste del protesto. Intereses: Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por impagada. Se calcularn sobre la suma del nominal de la letra impagada ms el importe de todos los gastos originados por el impago, por el perodo transcurrido entre vencimiento y cargo.

EJEMPLO 15 Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 14, sta es devuelta por impagada, cargndose en la cuenta del cedente por los siguientes conceptos:

Comisin de devolucin: 1. Comisin de protesto: 2. Correo: 2,50 euros.

Se pide: Determinar el importe adeudado en la cuenta corriente del cedente.

Nominal .. Comisin devoluc. (3.250 x 0,001) . 3,25 Comisin protesto (3.250 x 0,002) . 6,50 Correo .. 2,50 Total gastos . Adeudo en c/c .

3.250,00

12,25 -----------3.262,25

3.5. LETRA DE RESACA O RENOVACIN

Se designa as a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta, junto con los gastos que origin su devolucin. Se trata de determinar cul ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que todos los gastos se le repercutan a quien los origin (el librado).

Para su clculo se tratar como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones normales, con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se desea recuperar nominal impagado ms los gastos de la devolucin ms los gastos del giro y descuento de la nueva letra) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).

EJEMPLO 16 Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 15 se llega al acuerdo de girar una nueva letra con vencimiento a 30 das, en las siguientes condiciones:

Tipo de descuento: 15%. Comisin: 3. Otros gastos: 10 euros.

Se pide: Determinar el importe de la nueva letra.

E = N (I + C + F) 3.262,25 = N N x 0,15 x 30/360 0,003 x N 10 N = 3.323,77

3.6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS

En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por perodos temporales, para descontarlos conjuntamente en las mismas condiciones generales. El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de negociacin.

Proceso de liquidacin:

Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Sumar cada una de las tres siguientes columnas: Importe nominal. Importe intereses. Importe comisiones. Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarn aparte. El importe lquido resultante de la negociacin se obtendr restando del nominal total de la remesa el montante de todos los gastos habidos.

EJEMPLO 17 Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:

Efecto Nominal Das de descuento A B C 30.000 20.000 15.000 20 25 30

Las condiciones del descuento son:

Tipo descuento: 12%. Comisin: 5 (mnimo 90 euros). Correo: 6 euros/efecto.

Se pide: Descontar la remesa anterior. Solucin:

Efecto Nominal Das Tipo Intereses Porcentaje Comisin Correo A B C 30.000 20.000 15.000 65.000 20 25 30 12% 12% 12% 200,00 166,67 150,00 516,67 5 5 mnimo 150 100 90 340 6 6 6 18

Nominal Inters . 516,67 Comisin 340,00 Correo .. 18,00 Total gastos .. Efectivo .

65.000,00

874,67 ------------64.125,33

4. Cuentas corrientes
4.1. DEFINICIN
Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones comerciales frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las operaciones que hagan entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que sealen. Pueden pactarse estas cuentas corrientes entre empresas o particulares, pero donde ms se usan es en las relaciones entre los bancos y sus clientes. Las cuentas corrientes bancarias, a su vez, pueden ser de dos tipos: de depsito y de crdito. Una cuenta corriente de depsito es un contrato bancario por el que el titular puede ingresar fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo aviso. En la cuenta corriente de crdito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la posibilidad de obtener financiacin hasta una cuanta establecida de antemano (lmite del crdito). Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata ms de un instrumento de gestin en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de su cliente, cuantas operaciones son inherentes al servicio de caja, pueden llegar a convertirse en una fuente de financiacin (descubierto bancario).

4.2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES

Las cuentas corrientes de depsito se pueden clasificar segn diversos criterios. I. Segn sus titulares:

Individual: abierta a nombre de un solo titular. Conjunta: cuando hay dos o ms titulares, exigindose que cualquier acto deba ser realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de todos ellos.

Indistinta: cuando hay dos o ms titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de los fondos utilizando nicamente su firma.

II. Segn el devengo de inters:

Cuentas corrientes sin inters: son aquellas en las que no se paga ningn tanto por el aplazamiento de los capitales. Para hallar la liquidacin bastar calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de dicha cuenta. Cuentas corrientes con inters: en este caso los capitales producen inters por el perodo que media entre la fecha valor de la operacin y la fecha de liquidacin de la cuenta.

En las cuentas corrientes con inters, ste puede ser:

Recproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el mismo tanto de inters. No recproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo que el aplicado a los capitales acreedores.

Para liquidar estas cuentas no bastar con calcular la diferencia entre las sumas del Debe y del Haber sino que deberemos hallar tambin el inters.

4.3. NORMAS DE VALORACIN

Valorar una operacin en una cuenta bancaria es adjudicarle una fecha a efectos del clculo de intereses. En este sentido hay que diferenciar entre la fecha donde tiene lugar la operacin (fecha operacin) y la que se considera para el cmputo de intereses (fecha valor). La Circular 8/1990 del Banco de Espaa establece las condiciones mnimas de valoracin que deben aplicar las entidades financieras, distinguiendo entre operaciones de abono y de adeudo.

ABONOS Clase de operaciones Fecha de valoracin a efectos del devengo de intereses El mismo da de la entrega. El da hbil siguiente a la entrega. El mismo da de la entrega.

1. Entregas en efectivo. 1.1. Realizadas antes de las 11 de la maana. 1.2. Las dems. 2. Entregas mediante cheques, etc. 2.1. A cargo de la propiedad entidad

(sobre cualquier oficina). 2.2. A cargo de otras entidades (1). 3. Transferencias bancarias, rdenes de entrega y similares. 3.1. Procedentes de la propia entidad. 3.2. Procedentes de otras entidades.

Segundo da hbil siguiente a la entrega.

El mismo da de su orden en la oficina de origen. El segundo da hbil siguiente a su orden en la oficina de origen (2). Fecha en la que comienza el clculo de intereses (3). El mismo da del adeudo.

4. Descuento de efectos. 5. Presentacin de recibos de carcter peridico, cuyo adeudo en cuenta ha autorizado previamente el deudor. 6. Venta de divisas. 7. Venta de valores. 8. Abono de dividendos, intereses y ttulos amortizados, de valores depositados.

El da hbil siguiente al de la cesin de las divisas. El da hbil siguiente a la fecha de la venta en Bolsa. El mismo da del abono.

9. En cuentas de tarjetas de crdito, de garanta El mismo da. de cheques y similares. 10. Otras operaciones. Vanse notas.

(1) Incluido el Banco de Espaa. (2) A cuyo efecto esta fecha deber constar en la informacin referente a la transferencia. (3) En el clculo de intereses no se incluir el da del vencimiento del efecto.

ADEUDOS Clase de operaciones 1. Cheques. 1.1. Pagados por ventanilla o por compensacin interior en la oficina librada. 1.2. Pagados en firme por otras oficinas o El mismo da de su pago.El mismo da de su pago, a cuyo efecto la oficina pagadora estampar su sello con indicacin de la fecha de pago. Si faltase este requisito se adeudar con valor del da de su cargo en cuenta. Fecha de valoracin a efectos del devengo de intereses

entidades. 2. Reintegros o disposiciones. El mismo da de su adeudo en la cuenta librada.

3. rdenes de El mismo da de su orden (1). transferencia, rdenes de entrega y similares. 4. Efectos devueltos. 4.1. Efectos descontados. 4.2. Cheques devueltos. 5. Recibos de carcter peridico cuyo adeudo en cuenta ha autorizado previamente el deudor. 5.1. A cargo del deudor. 5.2. Devolucin del cliente. 6. Compra de divisas. 7. Compra de valores. 8. Efectos domiciliados. Fecha del adeudo. La valoracin aplicada en el abono. El da de su vencimiento. El mismo da de valoracin que se dio al abonarlos en cuenta.

El mismo da de la entrega de las divisas. El mismo da de la compra en bolsa. Los efectos cuyo pago se domicilie en una entidad de depsito, tanto en el propio efecto como en el aviso de cobro, sern adeudados en la cuenta de librado con valor da del vencimiento, tanto si proceden de la propia cartera de la entidad domiciliada como si le han sido presentados por entidades a travs de la Cmara de Compensacin o de una cuenta interbancaria. Segn contrato de adhesin. Vanse notas.

9. Derivados de tarjetas de crdito y similares. 10. Otras operaciones.

(1) En las transferencias ordenadas por correo se entender por fecha de la orden la de recepcin en la entidad. Notas: a) En todas las dems operaciones no contempladas expresamente, los adeudos y abonos se valorarn el mismo da en que se efecte el apunte, si no se produce movimiento de fondos fuera de la entidad. En caso contrario, los abonos se valorarn el da hbil siguiente a la fecha del apunte.

b) La consideracin de los sbados como das hbiles o inhbiles deber estar en funcin de la clase de operacin de que se trate. Si su formalizacin hubiese de retrasarse por imperativos ajenos a la entidad (pagos a Hacienda, operaciones de bolsa, Cmara de Compensacin, etc.) ser da inhbil. En los restantes casos, en que la operacin pueda formalizarse en el da, ser considerado hbil. /

4.4. LIQUIDACIN DE CUENTAS CORRIENTES

Conocidos los capitales y el tanto de inters, que se fija de antemano, slo falta hallar el tiempo durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres mtodos: directo, indirecto y hamburgus. A continuacin se comentar brevemente el funcionamiento de los dos primeros y se estudiar con ms detalle el mtodo hamburgus, que es el sistema que actualmente se emplea.

4.4.1. Mtodo directo

Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los das que median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidacin.

4.4.2. Mtodo indirecto

En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan hasta una fecha fija denominada poca. Ello supone un clculo de intereses que no se corresponden con la realidad, por lo que cuando se conozca la fecha de liquidacin deben rectificarse.

4.4.3. Mtodo hamburgus o de saldos

Este mtodo recibe el nombre de hamburgus porque se us por primera vez en Hamburgo. Y de saldos porque los nmeros comerciales se calculan en base a los saldos que van apareciendo en la cuenta (y no en funcin de los capitales). Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este mtodo son los siguientes: 1. Se ordenan las operaciones segn fecha-valor. 2. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales. Cada vez que hagamos una anotacin cambiar el saldo de la cuenta. 3. Hallar los das, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del ltimo vencimiento a la fecha de cierre. 4. Se calculan los nmeros comerciales multiplicando los saldos por los das y se colocan en el Debe si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es acreedor. 5. A partir de aqu terminaremos la liquidacin del siguiente modo: 1. Clculo del inters. Intereses deudores = Suma de nmeros deudores x Multiplicador fijo del banco Intereses acreedores = Suma de nmeros acreedores x Multiplicador fijo del cliente

El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de inters de liquidacin (anual) entre el total de das del ao (360 365). 2. Clculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores. 3. Clculo del saldo a cuenta nueva.

EJEMPLO 18 Liquidar por el mtodo hamburgus la siguiente cuenta, cuyo titular, scar de Lzar, ha realizado los siguientes movimientos:

Fecha 06-05 14-05 23-05 11-06

Concepto Ingreso apertura Cheque a compensar a su favor Cheque c/c Ingreso en efectivo

Cuanta Signo 35.000 Haber 20.000 Haber 5.000 Debe 10.000 Haber

Las condiciones de liquidacin son las siguientes:

Fecha de liquidacin el 30 de junio Por cada apunte una comisin de 3 euros IRC: 15% El inters anual aplicado es el 6%

Liquidacin del perodo 06-05 al 30-06.

Fecha Movimiento 06-05 14-05 23-05 11-06 30-06 Ingreso apertura Ch./ comp. s/f Cheque c/c Ingreso efectivo

Cuanta Signo Saldos Signo Das 35.000 20.000 5.000 10.000 H H D H 35.000 55.000 50.000 60.000 H H H H 8 9 19 19 55

Nmeros acreedores 280.000 495.000 950.000 1.140.000 2.865.000

Clculo de los nmeros comerciales acreedores:

35.000 x 8 = 55.000 x 9 = 50.000 x 19 = 60.000 x 19 = Total

280.000 495.000 950.000 1.140.000 ---------------2.865.000

Clculo de los intereses acreedores:

Retencin impuestos (15% de 470,96) = 70,64 Comisin de administracin (nmero de apuntes) = 3 x 4 = 12 Saldo despus de la liquidacin: 60.000 + 470,96 70,64 12 = 60.388,32

EJEMPLO 19 Liquidacin por el mtodo hamburgus de la siguiente cuenta corriente, cuya titular es la seora Manuela Jimnez Orgaz, en la que se aplican las siguientes condiciones:

Tipo anual de inters para saldos acreedores: 1% Tipo anual de inters para descubiertos: 12% Comisin sobre mayor descubierto: 2% sobre el mayor saldo descubierto contable en el perodo de liquidacin. Fecha de liquidacin: 30 abril. La entidad bancaria utiliza 365 para calcular los intereses deudores y acreedores. IRC: 15%

A lo largo del perodo se han producido los siguientes movimientos:

Fecha 01-03 14-03 14-03 27-03 30-03 10-04

Concepto Apertura Ingreso en efectivo Letra a su cargo Transferencia a su favor Recibo luz Entrega en efectivo

Cuanta 0 30.000 6.000 18.000 45.000 20.000

Vencimiento 01 marzo 15 marzo 05 marzo 28 marzo 03 abril 11 abril

Liquidacin del perodo 01-03 al 30-04.

Fecha Opera c.

Concepto

Cuant Sign a o

Fech a Saldo Valo s r 0503 1503 2803 0304 1104 6.000 24.00 0 42.00 0 3.000 17.00 0

Nmero Nmeros Sign Da s acreedore o s Deudore s s 60.000 (5) 24.000 (6)

14-03 14-03 27-03 30-03 10-04

Letra a s/cargo Ingreso efectivo Transferenc ia s/f Recibo luz Entrega efectivo

6.000 30.000 18.000 45.000 20.000

D H H D H

D H H D H

10 13 6 8 19

312.000 (1) 252.000 (2) 323.000 (3) 887.000 (4)

30-04

56

84.000 (7)

Saldo antes de la liquidacin: 17.000. Clculo de los nmeros comerciales acreedores: (1) 24.000 x 13 = 312.000 (2) 42.000 x 6 = 252.000 (3) 17.000 x 19 = 323.000 -----------Total 887.000

Clculo de los intereses acreedores:

Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete): Intereses (15-03 a 28-03) = 24.000 x 13/365 x 0,01 = 8,55

Intereses (28-03 a 03-04) = 42.000 x 6/365 x 0,01 = 6,90 Intereses (11-04 a 30-04) = 17.000 x 19/365 x 0,01 = 8,85 -------Total 24,30

Clculo de los nmeros comerciales deudores: (5) 6.000 x 10 = 60.000 (6) 3.000 x 8 = 24.000 --------Total 84.000 Clculo de los intereses deudores:

Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete):

Clculo de retenciones sobre los intereses acreedores (rendimiento de capital mobiliario): 15% x 24,30 = 3,65 Clculo de comisin sobre mayor descubierto: La comisin se calcula sobre los saldos en fecha operacin, no en fecha valor. Por tanto, para ver si procede sta habr que ordenar los movimientos segn se han producido realmente (fecha operacin).

Fecha operac.

Concepto

Cuanta

Signo

Saldos

Signo

Das

14-03 14-03 27-03 30-03 10-04 30-04

Letra a s/cargo Ingreso efectivo Transferencia s/f Recibo luz Entrega efectivo

6.000 30.000 18.000 45.000 20.000

D H H D H

6.000 24.000 42.000 3.000 17.000

D H H D H

0 13 6 8 19 46

Se podr cobrar una comisin sobre el mayor descubierto en fecha operacin (en el supuesto de que ocurriera ms de uno durante el perodo liquidado). Estando prohibidas las comisiones de apertura y similares en los descubiertos en cuenta corriente por valoracin. As pues, de acuerdo con las fechas operacin, slo se ha producido un descubierto provocado por el pago del recibo de la luz el 30 de marzo por importe de 3.000 sobre el que se aplicar el 2% establecido: 2% x? 3.000 = 60 Saldo despus de la liquidacin: + 17.000 + 24,30 27,62 3,65 60 = + 16.933,03

5. Crdito bancario: la pliza de crdito

Difcil es encontrar una empresa que no disponga de al menos una pliza de crdito contratada con una entidad financiera. Y ello es porque al mismo tiempo que como instrumento de financiacin (la ms usada) es la va a travs del cual se articula gran parte de los cobros y pagos de la actividad ordinaria. En primer lugar, conviene diferenciar el crdito frente al conocido prstamo bancario. La diferencia est bsicamente en dos puntos:

El crdito permite la disposicin gradual de las cantidades necesarias, en la cuanta y por el tiempo que se desee. Mientras que en el prstamo se dispone de una sola vez de toda la cantidad prestada. En la pliza se paga por la cantidad dispuesta y en funcin del tiempo de disposicin. Por el contrario, en el prstamo se paga por el total aunque no se haya usado.

Los crditos se formalizan en una pliza en la que se establecen las condiciones de funcionamiento: lmite del crdito, tipo de inters, comisiones, frecuencia de liquidacin, etc., instrumentndose a travs de una cuenta bancaria que funciona y se liquida de forma parecida a las cuentas corrientes y que permite cuantificar cmo se ha usado el dinero del banco y, en consecuencia, calcular el coste de la operacin.

5.1. COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PLIZA DE CRDITO

Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en funcin del tiempo de su vigencia y del tipo contratado:

Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crdito que se haya dispuesto, siempre que no haya superado el lmite contratado. Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del lmite de crdito acordado.

Comisin de apertura: en funcin del lmite de crdito concedido (cuanta que, en principio, podemos disponer como mximo), pagadera de una sola vez al principio. Comisin de disponibilidad: en funcin del saldo medio no dispuesto, es lo que hay que pagar por la parte del crdito contratado (lmite) y no utilizado. Comisin de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte utilizada por encima del lmite del crdito. Se habla de comisin sobre el mayor saldo excedido, porque solamente se podr cobrar una comisin de excedido por cada perodo de liquidacin, por lo que calcular sobre el mayor habido en dicho intervalo de tiempo.

5.2. LIQUIDACIN DE LA CUENTA DE CRDITO

La liquidacin de estas cuentas se lleva a cabo por el mtodo hamburgus, sistema que realiza los clculos a partir de los saldos que va arrojando la cuenta a medida que se registran, por orden cronolgico, los movimientos que se vayan produciendo. Los pasos para la liquidacin son: 1. Clculo del saldo de la cuenta cada vez que se realiza un nuevo movimiento. 2. Hallar los das que cada saldo est vigente. 3. Clculo de los nmeros comerciales, multiplicando cada saldo por los das que est vigente, clasificando los nmeros a su vez en: deudores, excedidos y acreedores, segn que los saldos sean deudores, excedidos o acreedores, respectivamente. Esto debe hacerse as porque despus se aplica distinto tanto de inters al saldo deudor de los saldos excedidos del crdito (los que superan el lmite contratado), as como a los saldos acreedores (a favor del cliente), aunque tal situacin no es muy frecuente. 4. La suma de nmeros deudores, excedidos y acreedores. 5. Clculo de los intereses, que sern: Intereses deudores = Nmeros deudores x Multiplicador deudor Intereses excedidos = Nmeros excedidos x Multiplicador excedido Intereses acreedores = Nmeros acreedores x Multiplicador acreedor El multiplicador fijo es el cociente entre el tipo de inters a aplicar (en tanto por uno) y el nmero de das que tiene un ao (360 365).

Una vez calculados los intereses, se cargarn en cuenta los deudores y los excedidos y se abonarn los intereses acreedores. 6. Se calculan y se cargan en cuenta: La comisin sobre saldo medio no dispuesto, teniendo en cuenta que: Saldo medio no dispuesto = Lmite de crdito Saldo medio dispuesto siendo: Suma de nmeros deudores Saldo medio dispuesto = ------------------------------------Das que dura el crdito 7.

La comisin sobre el saldo mayor excedido. 8. Por ltimo se halla el saldo a cuenta nueva como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales.

EJEMPLO 20 El seor don Javier Casal de Blas ha contratado con su banco una pliza de crdito en las siguientes condiciones:

Lmite de crdito: 20.000 euros Inters deudor (dentro del crdito concedido): 10% Inters excedido: 22% Inters acreedor: 1% Comisin de disponibilidad: 5 trimestral Comisin por mximo excedido: 1 trimestral Liquidacin por trimestres vencidos.

A lo largo del primer perodo de liquidacin se han producido los siguientes movimientos: 15-04 Concesin de la pliza. Cargo de 400 euros por comisiones. 20-04 Pago de una factura de 5.000 euros 10-05 Pago de un taln de 10.000 euros A lo largo del segundo perodo de liquidacin se han producido los siguientes movimientos: 08-08 Pago facturas varias 6.000 euros 16-09 Ingreso en efectivo de 22.000 euros A partir de estos datos se realizarn las siguientes liquidaciones:

Liquidacin del perodo 15-04 al 15-07.

Fech a 1504 2004 1005 1507

Concept o Comisi n aper. Pago factura Pago taln

Cuant Sign a o

Saldo

Sign o

Da s

Nmeros Nmeros Nmeros excedido acreedore deudores s s

400 5.000 10.000

D D D

400 5.400 15.40 0

D D D

2.000 5 108.000 20 1.016.40 66 0 91 1.126.40 0

Clculo de los nmeros comerciales deudores: 2.000 400 x 5 = 108.000 5.400 x 20 = 15.400 x 66 = 1.016.400 ------------Total 1.126.400

Clculo de los intereses deudores:

Clculo de la comisin de disponibilidad:

Saldo medio no dispuesto = 20.000 12.378,02 = 7.621,98 Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.621,98 = 38,11 Saldo despus de la liquidacin: 15.400 312,89 38,11 = 15.751,00

Liquidacin del perodo 15-07 al 15-10

Fech Concepto a 1507 0808 1609 1510

Cuant Sign a o

Saldo

Sign o

Nmero Da s s deudore s 24 39 29 378.024 780.000

Nmero s excedid os

Nmeros acreedor es

Liquidaci n 351 Pago 6.000 factura 22.000 Ingreso efectivo

D D H

15.75 1 21.75 1 249

D D H

68.289

7.221

92

1.158.02 4

68.289

7.221

Clculo nmeros deudores Clculo nmeros excedidos Clculo nmeros acreedores 15.751 x 24 = 378.024 20.000 x 39 = 780.000 ----------------------------Total 1.158.024 1.751 x 39 = 68.289 249 x 29 = 7.221

Clculo de los intereses

Clculo de la comisin de disponibilidad

Saldo medio no dispuesto = 20.000 12.587,22 = 7.412,78

Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.412,78 = 37,06 Clculo de la comisin por mximo excedido: Comisin por nico excedido = 0,001 x 1.751,00 = 1,75 Saldo despus de la liquidacin: + 249 321,67 41,73 + 0,20 37,06 1,75 = 153,01

CAPTULO 2. Capitalizacin compuesta.

Las operaciones en rgimen de compuesta se caracterizan porque los intereses, a diferencia de lo que ocurre en rgimen de simple, a medida que se van generando pasan a formar parte del capital de partida, se van acumulando, y producen a su vez intereses en perodos siguientes (son productivos). En definitiva, lo que tiene lugar es una capitalizacin peridica de los intereses. De esta forma los intereses generados en cada perodo se calculan sobre capitales distintos (cada vez mayores ya que incorporan los intereses de perodos anteriores).

1. Capitalizacin compuesta 2. Tantos equivalentes 3. Tanto nominal (Jk) 4. Descuento compuesto 5. Equivalencia de capitales en compuesta

1. Capitalizacin compuesta
1.1. CONCEPTO
Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital por otro equivalente con vencimiento posterior mediante la aplicacin de la ley financiera de capitalizacin compuesta.

1.2. DESCRIPCIN DE LA OPERACIN

El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulacin al capital inicial (C0) de los intereses que peridicamente se van generando y que, en este caso, se van acumulando al mismo durante el tiempo que dure la operacin (n), pudindose disponer de ellos al final junto con el capital inicialmente invertido.

1.3. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN

Los intereses son productivos, lo que significa que:

A medida que se generan se acumulan al capital inicial para producir nuevos intereses en los perodos siguientes. Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital existente al inicio de dicho perodo.

Grficamente para una operacin de tres perodos:

1.4. DESARROLLO DE LA OPERACIN

El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del montante conseguido en cada momento es el siguiente:

Momento 0: C0 Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 x i = C0 x (1 + i) Momento 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 x i = C1 x (1 + i) = = C0 x (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)2 Momento 3: C3 = C2 + I3 = C2 + C2 x i = C2 x (1 + i) = = C0 x (1 + i)2 x (1 + i) = C0 x (1 + i)3 Momento n: Cn = C0 x (1 + i)n

Expresin que permite calcular el capital final o montante (Cn) en rgimen de

compuesta, conocidos el capital inicial (C0), el tipo de inters (i) y la duracin (n) de la operacin. Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin no vara. En caso contrario habr que trabajar con el tipo vigente en cada perodo. A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin compuesta) adems de calcular montantes, podremos, conocidos tres datos cualesquiera, despejar el cuarto restante.

EJEMPLO 1 Calcular el montante obtenido al invertir 200 euros al 5% anual durante 10 aos en rgimen de capitalizacin compuesta.

C10 = 200 x (1 + 0,05 )10 = 325,78 Si se hubiese calculado en simple: C10 = 200 x (1 + 0,05 x 10) = 300 La diferencia entre los dos montantes (25,78 euros) son los intereses producidos por los intereses generados y acumulados hasta el final.

1.5. CLCULO DEL CAPITAL INICIAL

Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma: Cn = C0 x (1 + i)n

de donde se despeja C0:

EJEMPLO 2 Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 euros para comprarme un coche, si me aseguran un 6% de inters anual compuesto para ese plazo?

1.500 C0 = ----------------- = 1.334,99 (1 + 0,06)2

1.6. CLCULO DE LOS INTERESES TOTALES

Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencia entre ambos:

In = Cn C0

EJEMPLO 3 Qu intereses producirn 300 euros invertidos 4 aos al 7% compuesto anual? 300 I4?

C4 = 300 x (1 + 0,07)4 = 393,24 In = 393,24 300 = 93,24

1.7. CLCULO DEL TIPO DE INTERS

Si se conoce el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y duracin, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y despejar la variable desconocida. Cn = C0 x (1 + i)n Los pasos a seguir son los siguientes:

Pasar el C0 al primer miembro: Cn ---- = (1 + i)n C0

Quitar la potencia (extrayendo raz n a los dos miembros):

Despejar el tipo de inters:

EJEMPLO 4

Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 12 aos se obtenga un montante de 1.601,03 euros.

1.000 x (1 + i)12 = 1.601,03

1.8. CLCULO DE LA DURACIN

Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de inters, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y despejar la variable desconocida.

Punto de partida:

Pasar el C0 al primer miembro:

Extraemos logaritmos a ambos miembros:

Aplicamos propiedades de los logaritmos:

Despejar la duracin:

EJEMPLO 5 Un capital de 2.000 euros colocado a inters compuesto al 4% anual asciende a 3.202 euros. Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

2.000 x (1 + 0,04 )n = 3.202 log Cn log C0 log 3.202 log 2.000 n = ---------------------- = ------------------------------ = 12 aos log (1 + i) log 1,04

1.9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIN SIMPLE Y COMPUESTA

Si el estudio se realiza con un capital de 1.000 euros colocados a un tipo del 10% efectivo anual, durante 6 aos, el siguiente cuadro recoge el montante alcanzado al final de cada perodo en un caso y otro:

Aos

En simple.......... 1.100,00 1.200,00 1.300,00 1.400,00 1.500,00 1.600,00 En compuesta... 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10 1.610,51 1.771,56

Donde se observa que el montante obtenido en rgimen de simple va aumentando linealmente, cada ao aumentan 100 euros (los intereses del ao, generados siempre por el capital inicial de 1.000 euros). Por su parte, en la operacin en compuesta, cada ao se van generando ms intereses que en el perodo anterior: la evolucin no es lineal sino exponencial, consecuencia de ser el capital productor de los mismos cada ao mayor (los intereses generan nuevos intereses en perodos siguientes). Grficamente:

Transcurrido un perodo (1 ao si se considera tipos anuales) el montante coincide en ambos regmenes, para cualquier otro momento ya no existe ninguna coincidencia, siendo las diferencias entre ambos sistemas cada vez mayores. De la misma forma, se cumple que para perodos inferiores al ao el montante es mayor en rgimen de simple y, a partir del ao, es mayor en compuesta. ste es el motivo de la preferencia de la capitalizacin simple en operaciones a corto plazo y la compuesta para el largo plazo.

2. Tantos equivalentes
La definicin de tantos equivalentes es la misma que la vista en rgimen de simple, esto es, dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante. Como ya se coment cuando se hablaba del inters simple, la variacin en la frecuencia del clculo (y abono) de los intereses supona cambiar el tipo de inters a aplicar para que la operacin no se viera afectada finalmente. Entonces se comprob que los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresin: i = ik x k Sin embargo, esta relacin de proporcionalidad no va a ser vlida en rgimen de compuesta, ya que al irse acumulando los intereses generados al capital de partida, el clculo de intereses se hace sobre una base cada vez ms grande; por tanto, cuanto mayor sea la frecuencia de capitalizacin antes se acumularn los intereses y antes generarn nuevos intereses, por lo que existirn diferencias en funcin de la frecuencia de acumulacin de los mismos al capital para un tanto de inters dado.

Este carcter acumulativo de los intereses se ha de compensar con una aplicacin de un tipo ms pequeo que el proporcional en funcin de la frecuencia de cmputo de intereses. Todo esto se puede apreciar en el siguiente ejemplo, consistente en determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 ao en las siguientes condiciones: 1. Inters anual del 12% Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 2. Inters semestral del 6% Cn = 1.000 x (1 + 0,06)2 = 1.123,60 3. Inters trimestral del 3% Cn = 1.000 x (1 + 0,03)4 = 1.125,51 Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalizacin de los intereses se est realizando con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los diferentes tipos aplicados. Para conseguir que, cualquiera que sea la frecuencia de capitalizacin, el montante final siga siendo el mismo es necesario cambiar la ley de equivalencia de los tantos.

2.1. RELACIN DE TANTOS EQUIVALENTES EN COMPUESTA

Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de guardar la siguiente relacin: 1 + i = (1 + ik)k donde k es la frecuencia de capitalizacin, que indica:

El nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia que se tome (habitualmente el ao). Cada cunto tiempo se hacen productivos los intereses, esto es, cada cunto tiempo se acumulan los intereses, dentro del perodo, al capital para producir nuevos intereses.

Esta relacin se obtiene a partir de la definicin de equivalencia vista anteriormente, obligando a que un capital (C0) colocado un determinado perodo de tiempo (n aos) genere el mismo montante (Cn) con independencia de la frecuencia de acumulacin de intereses (i o ik): Utilizando el tanto anual i, el montante obtenido ser:

Cn = C0 x (1 + i)n Utilizando el tanto k-esimal ik, el montante obtenido ser:

Cn = C0 x (1 + ik)nk Si queremos que el montante sea el mismo en los dos casos, se tiene que producir la igualdad entre los resultados de ambas operaciones, esto es, dado que la operacin es la misma ya que lo nico que ha cambiado es la frecuencia de clculo de los intereses, se debe conseguir el mismo capital final en ambos casos, por tanto, obligando a que se cumpla esa igualdad de montantes: C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk Simplificando la igualdad, eliminando C0 y la potencia n: C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk Quedando finalmente: (1 + i ) = (1 + ik)k Expresin que indica la relacin en la que han de estar los tantos, i e ik, para que produzcan el mismo efecto, es decir, para que sean equivalentes. El valor de i en funcin de ik ser: i = (1 + ik)k 1

El valor de ik en funcin de i ser: ik = (1 + i)1/k 1

EJEMPLO 6 Determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 ao a un tanto del 12% efectivo anual, suponiendo: 1. Devengo anual de intereses: i = 0,12 Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 2. Devengo semestral de intereses: Puesto que el tipo que se conoce es anual y ahora la frecuencia de clculo es semestral, habr que calcular previamente el tanto semestral equivalente al anual de partida, para despus calcular el montante. i2 = (1 + 0,12)1/2 1 = 0,05830 Cn = 1.000 x (1 + 0,05830)2 = 1.120,00 3. Devengo trimestral de intereses: Igual que en el caso anterior, habr que calcular el tanto trimestral equivalente al anual conocido. i4 = (1 + 0,12)1/4 1 = 0,028737 Cn = 1.000 x (1 + 0,028737)4 = 1.120,00 Los resultados son los mismos, debido a la utilizacin de intereses equivalentes.

3. Tanto nominal (Jk)

Por una parte, nos encontramos con la necesidad de aplicar la relacin anterior de equivalencia de tantos si queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de tiempo, los resultados finales sigan siendo idnticos. Por otra, hay que ser conscientes de la dificultad que supone el conocer y aplicar dicha expresin de equivalencia. En este punto surge la necesidad de emplear un tanto que permita pasar fcilmente de su unidad habitual (en aos) a cualquier otra diferente y que financieramente resulte correcta: el tanto nominal. El tanto nominal se define como un tanto terico que se obtiene multiplicando la frecuencia de capitalizacin k por el tanto k-esimal: Jk = i k x k

Expresin pensada para pasar fcilmente de un tanto referido al ao (el tanto nominal) a un tanto efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional. As pues, en compuesta, los tantos de inters pueden ser tantos efectivos (i o ik) o nominales (Jk), teniendo en cuenta que el tanto nominal (tambin conocido como anualizado) no es un tanto que realmente se emplee para operar: a partir de l se obtienen tantos efectivos con los que s se harn los clculos necesarios. A continuacin se muestran las relaciones existentes entre tantos nominales y tantos efectivos anuales.

Tabla de conversin de tantos nominales a tantos anuales efectivos (TAE) La frmula de clculo es: i = (1 + ik)k 1 = (1 + Jk/k)k 1 Frecuencia de capitalizacin

k=1 Inters nominal 8% 9% 10% 11% 12% Anual 8,000% 9,000%

k=2 8,160% 9,202%

k=4 8,243% 9,308% 10,381% 11,462% 12,551%

k = 12 8,300% 9,381% 10,471% 11,572% 12,683%

Semestral Trimestral Mensual

10,000% 10,250% 11,000% 11,303% 12,000% 12,360%

El tipo de inters efectivo anual correspondiente a un tipo nominal aumenta a medida que aumenta el nmero de capitalizaciones anuales. Es decir, cada tipo nominal est calculado para trabajar en una determinada unidad de tiempo y slo en sa; si se quiere cambiar a otra unidad distinta, habr que volver a recalcular el tanto nominal, para que el resultado final no cambie. Tabla de conversin de tantos efectivos anuales (TAE) a tantos nominales La frmula de clculo es: Jk = ik x k = [(1 + i)1/k 1] x k

Frecuencia de capitalizacin

k=1 Inters efectivo anual 8% 9% 10% 11% 12% Anual 8,000% 9,000% 10,000%

k=2

k=4

k = 12

Semestral Trimestral Mensual 7,846% 8,806% 9,762% 7,771% 8,711% 9,645% 10,573% 11,495% 7,721% 8,649% 9,569% 10,482% 11,387%

11,000% 10,713% 12,000% 11,660%

El tipo de inters nominal correspondiente a un tipo efectivo anual disminuye a medida que aumenta el nmero de capitalizaciones anuales. Igual que antes, si queremos conseguir un mismo tanto efectivo anual a partir de un tanto nominal, ste deber ser diferente en funcin de la frecuencia de capitalizacin para la cual se haya calculado.

4. Descuento compuesto
4.1. CONCEPTO
Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento compuesto. Es una operacin inversa a la de capitalizacin.

4.2. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN

Los intereses son productivos, lo que significa que:

A medida que se generan se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto. Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital del perodo anterior, al tanto de inters vigente en dicho perodo.

En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se

quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto aplicado. El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0) ser de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que un capital deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar su vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera. Al igual que ocurra en simple, se distinguen dos clases de descuento: racional y comercial, segn cul sea el capital que se considera en el cmputo de los intereses que se generan en la operacin:

Descuento racional. Descuento comercial.

4.3. DESCUENTO RACIONAL

Para anticipar el vencimiento del capital futuro se considera generador de los intereses de un perodo el capital al inicio de dicho perodo, utilizando el tipo de inters vigente en dicho perodo. El proceso a seguir ser el siguiente: Grficamente:

Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue: Perodo n: Cn Perodo n1: Cn-1 = Cn In = Cn Cn-1 x i Cn-1 x (1 + i) = Cn Cn Cn-1 = ------------(1 + i) Perodo n2: Cn-2 = Cn-1 In-1 = Cn-1 Cn-2 x i

Cn-2 x (1 + i) = Cn-1 Cn-1 Cn Cn-2 = ------------ = -----------(1 + i)1 (1 + i)2 Perodo n3: Cn-3 = Cn-2 In-2 = Cn-2 Cn-3 x i Cn-3 x (1 + i) = Cn-2 Cn-2 Cn Cn-3 = ----------- = ---------(1 + i)1 (1 + i)3 Perodo 0: C0 = C1 I1 = C1 C0 x i C0 x (1 + i) = C1 C1 Cn C0 = ---------- = -----------1+i (1 + i)n Los intereses se calculan finalmente sobre el capital inicial, es decir, sobre el que resulta de la anticipacin del capital futuro. Se trata de la operacin de capitalizacin compuesta, con la particularidad de que el punto de partida ahora es el capital final y se pretende determinar el capital actual. De otra forma, partiendo de la expresin fundamental de la capitalizacin compuesta, Cn = C0 x (1 + i)n, se despeja el capital inicial (C0):
C n C = ---------0 (1 + i)n

Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dr), o descuento propiamente dicho:

Dr = Cn x [1 - (1 + i)-n]

EJEMPLO 7 Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta a un tipo de inters del 5% anual compuesto?Cunto nos habremos ahorrado por el pago anticipado?

C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000 24.000 C0 = -------------- = 20.732,10 1,053 Dr = 24.000 - 20.732,10 = 3.267,90 De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente: Dr = 24.000 x [1 - (1 + 0,05)-3] = 3.267,90

4.4. DESCUENTO COMERCIAL

En este caso se considera generador de los intereses de un perodo el capital al final de dicho perodo, utilizando el tipo de descuento (d) vigente en dicho perodo. El proceso a seguir ser el siguiente: Grficamente:

Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue: Perodo n: Cn Perodo n-1: Cn-1 = Cn - In = Cn - Cn x d = Cn x (1 - d) Perodo n-2: Cn-2 = Cn-1 - In-1 = Cn-1 - Cn-1 x d = Cn-1 x (1 - d) = = Cn x (1 - d) x (1 - d) = Cn x (1 - d)2 Perodo n-3: Cn-3 = Cn-2 - In-2 = Cn-2 - Cn-2 x d = Cn-2 x (1 - d) = = Cn x (1 - d)2 x (1 - d) = Cn x (1 - d)3 Perodo 0: C0 = Cn x (1 - d)n Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dc): Dc = Cn - C0 = Cn x [1 - (1 - d)n] Se desea anticipar un capital de 10.000 euros que vence dentro de 5 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta a un tipo de descuento del 10% anual? Cunto nos habremos ahorrado por el pago anticipado?

C0 = 10.000 x (1 - 0,10)5 = 5.904,90 Dc = 10.000 - 5.904,90 = 4.095,10 De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:

Dc = 10.000 x [1 - (1 - 0,10)5] = 4.095,10

4.5. TANTOS DE INTERS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES

Una vez estudiados los dos procedimientos de descuento, se intuye que descontando un capital cualquiera, el mismo tiempo y con el mismo tanto, los resultados sern diferentes segn se realice por un procedimiento u otro. Sera conveniente encontrar la relacin que deben guardar los tantos de inters y los tantos de descuento para que el resultado de la anticipacin fuera el mismo cualquiera que sea el modelo de descuento empleado. Se trata de buscar la relacin de equivalencia entre tantos de descuento y de inters. Esta relacin de equivalencia debe conseguir que el resultado final sea el mismo en uno y otro caso, es decir, se tiene que cumplir la igualdad entre ambos descuentos Dr = Dc, por tanto:

simplificando, dividiendo por Cn:

Restando la unidad y, posteriormente, multiplicando por 1: 1 ---------- = (1 - d)n (1 + i)n Finalmente, extrayendo raz n a la ecuacin, queda la relacin de equivalencia buscada: 1 1 d = -------1+i El tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i ser:

i d = --------1+i Anlogamente, encontraremos un tipo de inters equivalente a un d: d i = --------1d Hay que tener en cuenta que la relacin de equivalencia es independiente de la duracin de la operacin. Por tanto, se cumple que para un tanto de inters solamente habr un tipo de descuento que produzca el mismo efecto (sea equivalente) y viceversa, sin tener en cuenta el tiempo en la operacin. EJEMPLO 9 Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta? 1.er caso: a un tipo de inters del 5% anual compuesto (descuento racional): C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000 24.000 C0 = -------------- = 20.732,10 1,053 2. caso: a un tipo de descuento del 5% anual compuesto (descuento comercial): C0 = 24.000 x (1 - 0,05)3 = 20.577,00 Por tanto, aplicando un tipo de inters y de descuento idnticos los resultados son distintos, siendo mayor el valor actual obtenido en el descuento racional debido a que el capital productor de intereses es el capital inicial (ms pequeo) y en consecuencia menor el ahorro por la anticipacin. Para conseguir el mismo resultado habra que calcular el tipo de descuento equivalente al 5% de inters mediante la relacin de equivalencia: 0,05 d = ------------ = 0,047619 1 + 0,05 Actualizando comercialmente al nuevo tipo de descuento, el resultado ser: C0 = 24.000 x (1 0,047619)3 = 20.732,10

5. Equivalencia de capitales en compuesta

Para comprobar si dos o ms capitales resultan indiferentes (equivalentes) deben tener el mismo valor en el momento en que se comparan: principio de equivalencia de capitales. El principio de equivalencia financiera nos permite determinar si dos o ms capitales situados en distintos momentos resultan indiferentes o, por el contrario, hay preferencia por uno de ellos. Ya vimos en las operaciones en simple la definicin y utilidad de la equivalencia de capitales. El principio de equivalencia de capitales y sus aplicaciones siguen siendo vlidos. La diferencia fundamental viene dada porque en rgimen de compuesta la fecha donde se realice la equivalencia no afecta al resultado final de la operacin, por tanto, si la equivalencia se cumple en un momento dado, se cumple en cualquier punto y, si no se cumple en un momento determinado, no se cumple nunca.

5.1. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: SUSTITUCIN DE CAPITALES

La sustitucin de unos capitales por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes. Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan el mismo valor, pudindose plantear los siguientes casos posibles:

5.1.1. Determinacin del capital comn

Es la cuanta C de un capital nico que vence en t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos.

5.1.2. Determinacin del vencimiento comn

Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir:

5.1.3. Determinacin del vencimiento medio

Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: C = C1 + C2 + ... + Cn

EJEMPLO 10 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 aos, respectivamente, llegando al acuerdo con el acreedor de sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 aos. Se pide: Calcular el importe a pagar en ese momento si la operacin se concierta al 8% de inters compuesto anual. 1.er caso: fecha de estudio en 0:

2.000 4.000 5.000 C ----------- + ---------- + ----------- = --------1,086 1,088 1,0810 1,089 resultando: C = 11.469,05 2. caso: fecha de estudio en 9:

5.000 2.000 x 1,08 + 4.000 x 1,08 + ---------- = C 1,08 resultando:

3

C = 11.469,05 EJEMPLO 11 Un seor tiene dos cobros pendientes de 5.000 y 8.000 euros con vencimientos a 3 y 5 aos, respectivamente. Si quisiera sustituir ambos capitales por uno slo, acordndose la operacin a un tipo de inters del 6%, calcular el momento del cobro nico en los siguientes supuestos: 1. La cuanta a recibir fuera de 12.000 euros. 2. La cuanta a recibir fuera de 13.000 euros. 1.er caso: vencimiento comn

5.000 8.000 12.000 ----------- + ----------- = ----------1,063 1,065 1,06t

12.000 4.198,10 + 5.978,07 = ---------1,06t 12.000 10.176,17 = ----------1,06t 12.000 1,06t = ---------------10.176,17 12.000 log ---------------10.176,17 0,071597 t = -------------------------- = ---------------- = 2,83 aos log 1,06 0,025306 2. caso: vencimiento medio

5.000 8.000 13.000 ---------- + --------- = -----------1,063 1,065 1,06t 13.000 10.176,17 = ----------1,06t 13.000 log ---------------10.176,17 0,106359 t = -------------------------- = ---------------- = 4,20 aos log 1,06 0,025306 Nota. En compuesta no se puede aplicar la frmula vista en rgimen de simple para el clculo del vencimiento medio:

C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn t = vencimiento medio = -------------------------------------------C1 + C2 + ... + Cn

CAPTULO 3. Rentas

1. Rentas 2. Rentas constantes 3. Rentas variables en progresin geomtrica 4. Rentas variables en progresin aritmtica 5. Rentas fraccionadas 6. Rentas continuas 7. Rentas a inters simple

1. Rentas
Hasta ahora las operaciones financieras que venimos realizando se componan de un capital nico (o pocos) tanto en la prestacin como en la contraprestacin. Sin embargo, hay un gran nmero de operaciones que se componen de un elevado nmero de capitales: la constitucin de un capital, los planes de jubilacin, los prstamos, ... En todas ellas intervienen muchos capitales y sera difcil y poco prctico moverlos de uno en uno, como lo hemos hecho hasta ahora. Surge la necesidad de buscar un mtodo matemtico que nos facilite la tarea de desplazar un elevado nmero de capitales con relativa facilidad: las rentas. Se trata de unas frmulas que en determinados casos permitirn desplazar en el tiempo un grupo de capitales a la vez.

1.1. CONCEPTO
La renta se define como un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes de tiempo. Para que exista renta se tienen que dar los dos siguientes requisitos:

Existencia de varios capitales, al menos dos. Periodicidad constante, entre los capitales, es decir, entre dos capitales consecutivos debe existir siempre el mismo espacio de tiempo (cualquiera que sea).

1.2. ELEMENTOS

Fuente de la renta: fenmeno econmico que da origen al nacimiento de la renta. Origen: momento en el que comienza a devengarse el primer capital. Final: momento en el que termina de devengarse el ltimo capital. Duracin: tiempo que transcurre desde el origen hasta el final de la renta.

Trmino: cada uno de los capitales que componen la renta. Perodo: intervalo de tiempo entre dos capitales consecutivos. Tanto de inters: tasa empleada para mover los capitales de la renta.

Grficamente:

1.3. VALOR FINANCIERO DE UNA RENTA EN EL MOMENTO t (Vt)

Es el resultado de llevar financieramente (capitalizando o descontando) todos los trminos de la renta a dicho momento de tiempo t. Casos particulares Si t = 0 (siendo 0 el origen de la renta) nos encontramos con el valor actual, esto es, resultado de valorar todos los trminos de la renta en el momento cero. Si t = n (siendo n el final de la renta) se define como el valor final, resultado de desplazar todos los trminos de la renta al momento n.

1.4. CLASES
1.4.1. Segn la cuanta de los trminos

Constante: cuando todos los capitales son iguales. Variable: cuando al menos uno de los capitales es diferente al resto, pudindose distinguir: Variables sin seguir una ley matemtica, cuando varan aleatoriamente. Variables siguiendo una ley matemtica, cuando lo hacen con un orden. - En progresin geomtrica. - En progresin aritmtica.

1.4.2. Segn el nmero de trminos

Temporal: tienen un nmero finito y conocido de capitales. Perpetua: tienen un nmero infinito o demasiado grande de capitales.

1.4.3. Segn el vencimiento del trmino

Pospagable: los capitales se encuentran al final de cada perodo de tiempo. Prepagable: los capitales se sitan a principio de cada perodo.

1.4.4. Segn el momento de valoracin

Inmediata: valoramos la renta en su origen o en su final. Diferida: cuando se valora la renta en un momento anterior a su origen. Anticipada: el valor de la renta se calcula con posterioridad al final.

1.4.5. Segn la periodicidad del vencimiento

Entera: el trmino de la renta viene expresado en la misma unidad de tiempo que el tanto de valoracin, cualquiera que sea la unidad tomada. No entera: el trmino de la renta viene expresado en una unidad de tiempo distinta a la del tanto de valoracin. Fraccionada: el trmino de la renta se expresa en una unidad de tiempo menor que aquella en la que viene expresada el tipo de valoracin de la renta.

1.4.6. Segn la ley financiera

Simple: emplea una ley financiera a inters simple, para desplazar los capitales. Compuesta: la ley financiera empleada es la de capitalizacin compuesta.

Para el correcto empleo de las frmulas financieras de las rentas, ser necesario clasificar las rentas atendiendo a cada uno de estos criterios y, en funcin de la combinacin que presente habr que aplicar una u otra, segn proceda. A las diferentes rentas que estudiemos a continuacin se les va a hallar el valor actual y final y para ello bastar con recordar la frmula matemtica que permite sumar una serie de trminos que varan en progresin geomtrica, creciente o decreciente. Estas expresiones son las siguientes: a1 - an x r S = -----------------1-r frmula de la suma de n trminos en progresin decreciente, an x r - a1 S = ----------------r-1

para el caso de la suma de n trminos en progresin creciente, donde a1 es el primer trmino de la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn que siguen los trminos.

2. Rentas constantes
Las rentas de cuanta constante pueden, a su vez, subdividirse en unitarias o no unitarias, pospagables y prepagables, temporales o perpetuas, inmediatas, diferidas o anticipadas, enteras y fraccionadas. Iremos analizando cada uno de estos supuestos.

2.1. RENTA CONSTANTE, UNITARIA, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA

Vamos a estudiar una renta constante (trminos de igual cuanta), temporal (tiene un nmero determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al final del perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tanto estn en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calcular en rgimen de compuesta (renta compuesta).

2.1.1. Clculo del valor actual

Comenzaremos por la renta constante ms fcil, la que tiene como trmino la unidad (renta unitaria), cuya representacin grfica es la siguiente:

Aplicando la definicin de valor actual y llevando los trminos uno a uno, descontando en rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde estn cada uno de los capitales hasta el origen se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminologa ani, donde n representa el nmero de capitales e i el tanto de valoracin:

que supone la suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente de razn:

que se puede calcular con la siguiente expresin:

que permite sumar n trminos en progresin decreciente, donde a1 es el primer trmino de la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn. Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta y simplificando posteriormente:

expresin que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre s hasta su origen al tanto de inters i.

Sin embargo, el importe de los capitales no suele ser unitario. En el supuesto de encontrarnos con una renta constante cuyos trminos fueran de cuanta c, el valor actual se representa por Ani y se obtendra de la siguiente forma:

Sacando factor comn el trmino c:

Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, pospagable, inmediata y entera de n trminos, ani:

La expresin Ani indica, pues, que la renta es constante de cuanta diferente de la unidad.

EJEMPLO 1 Calcular el valor actual de una renta de tres trminos anuales vencidos de 100 euros cada uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual.

Moviendo los capitales uno a uno:

Utilizando la renta:

EJEMPLO 2 Calcular el valor de la imposicin que tendremos que realizar en un banco que capitaliza al 12% de inters efectivo anual compuesto, si queremos disponer de 20.000 euros al final de cada uno de los prximos 5 aos. Las cantidades a recibir en el futuro constituyen una renta constante, temporal, pospagable, inmediata y entera. Por tanto, para que exista equivalencia entre la imposicin y los reintegros, aqulla debe coincidir con el valor actualizado de estos ltimos. As, la imposicin inicial ser el valor actual de la renta formada por los reintegros al tanto que genera la operacin.

2.1.2. Clculo del valor final

Seguimos trabajando con la misma renta constante, unitaria, temporal n capitales, pospagable, inmediata y entera; pero ahora vamos a calcular su valor final, es decir, valoraremos todos los trminos de la renta en su final (momento n), quedando grficamente as:

Aplicando la definicin de valor final y llevando los trminos uno a uno, capitalizando en rgimen de capitalizacin compuesta al tanto de la renta i, desde donde se encuentra cada uno hasta el final, se obtiene el valor final, que se nota con la siguiente terminologa sni siendo n el nmero de capitales e i el tanto de valoracin:

Que no es sino la suma de n trminos en progresin geomtrica creciente de razn r = 1 + i, que se puede calcular con la siguiente expresin:

donde a1 es el primer trmino de la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn. Aplicando dicha frmula a los trminos capitalizados de la renta y simplificando posteriormente queda:

Al mismo resultado hubisemos llegado si se capitaliza el valor actual de la renta hasta su final empleando el mismo tanto de valoracin:

por tanto el valor final de la renta ser la capitalizacin de su valor actual.

Comprobacin:

En el supuesto de ser los trminos de cuanta c, el valor final (Sni) se calcular as:

Simplificando, tomando factor comn el trmino c:

Donde el corchete es el valor final de la renta unitaria, temporal de n trminos, pospagable, inmediata y entera, sni:

Y, de igual forma, se puede obtener capitalizando el valor actual:

EJEMPLO 3 Calcular el valor final de una renta de tres trminos anuales vencidos de 100 euros cada uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual.

Desplazando los capitales uno a uno: V3 = 100 x (1 + 0,1)2 + 100 x (1 + 0,1) + 100 = 331 Utilizando la renta:

Capitalizando el valor actual: V3 = 248,69 x (1 + 0,1)3 = 331

EJEMPLO 4 Calcular el importe acumulado en un banco al cabo de 5 aos, si imponemos al final de cada uno de ellos 20.000 euros siendo el tipo de inters de la cuenta el 12% efectivo anual. El importe acumulado despus de 5 aos ser el valor final de la renta formada por las imposiciones que se han realizado, utilizando como tanto de valoracin el tipo de inters de la propia cuenta.

EJEMPLO 5 Calcular el nmero de ingresos de 25.000 euros que tenemos que realizar al final de cada ao para reunir 209.845,94 euros en un banco que capitaliza al 6% efectivo anual. En este caso se conoce la cuanta a imponer peridicamente, que constituye una renta constante, y el saldo que queremos tener constituido (el valor final de la renta); lo que se desea conocer es el nmero de imposiciones a realizar, esto es, el nmero de trminos de la renta (n) que constituyen las imposiciones.

y mediante logaritmos se despeja la incgnita n:

2.2. RENTAS PREPAGABLES

Vamos a estudiar una renta constante (trminos de igual cuanta), temporal (tiene un nmero determinado de capitales), prepagable (los trminos vencen al principio del perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tipo de inters estn en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calcular en rgimen de compuesta (renta compuesta).

2.2.1. Clculo del valor actual

Comenzaremos por la renta constante que tiene como trmino la unidad (renta unitaria), cuya representacin grfica es la siguiente:

Aplicando la definicin de valor actual y llevando los trminos uno a uno, descontando en rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde est cada capital hasta el origen se obtiene el valor actual que notaremos por ni:

que supone la suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente de razn:

que se puede calcular con la siguiente expresin:

Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta y simplificando posteriormente:

expresin que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre s hasta su origen, al tanto de inters i.

Otra posibilidad consiste en calcular el valor actual de la renta prepagable valorando por separado el primer capital, que ya est en el origen, y el resto de capitales (n 1) como renta pospagable inmediata:

Para rentas constantes cuyos trminos fueran de cuanta c, el valor actual (ni) se obtiene valorando en el origen cada uno de esos capitales:

Sacando factor comn c:

Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, prepagable, inmediata y entera, ni:

La expresin ni indica que la renta es constante de cuanta diferente de la unidad.

Nota: los valores actuales y finales de las rentas prepagables se obtienen a partir de las rentas pospagables multiplicando por (1 + i), es decir, las rentas prepagables son el resultado de capitalizar un perodo las rentas pospagables.

EJEMPLO 6 Calcular el valor actual y final de una renta de tres trminos anuales situados a principios del ao de 100 euros cada uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual. Valor actual

Moviendo los capitales uno a uno:

Utilizando la renta:

Valor final

Moviendo los capitales uno a uno: V3 = 100 x (1 + 0,1)3 + 100 x (1 + 0,1)2 + 100 x (1 + 0,1) = 364,10 Utilizando la renta:

Capitalizando el valor actual: V3 = 273,55 x (1 + 0,1)3 = 364,10

2.3. RENTAS PERPETUAS

Las rentas perpetuas son aquellas cuyo nmero de trminos es infinito. Por este motivo a este tipo de rentas slo se le podr calcular valor actual pero nunca el valor final, y todo ello con independencia de que sea pospagable o prepagable, constante o variable, etc. El valor actual de estas rentas se obtendr viendo qu ocurre si aplicamos las frmulas empleadas para rentas temporales y en lugar de utilizar un nmero finito de capitales (n) trabajamos con infinitos trminos (). En definitiva, se trata de trabajar con el concepto matemtico de los lmites, cuando la duracin de la renta (y por tanto, el nmero de capitales) tiende a infinito. En el caso de renta constante, pospagable, inmediata y entera: Renta unitaria:

Renta no unitaria: Ser la cuanta del trmino multiplicado por la renta unitaria:

En el caso de una renta constante, prepagable, inmediata y entera, se puede hacer uso de la definicin de renta perpetua, pero tambin se puede hacer uso de la regla habitual de

calcular la renta prepagable multiplicando por (1 + i) la misma renta considerada pospagable. Renta unitaria:

Renta no unitaria:

Hallar el valor actual de una renta perpetua semestral con un trmino de 25.000 euros si el tanto de valoracin es el 12% nominal capitalizable por semestres, en los siguientes casos: a) Si los capitales son pospagables. b) Si los capitales son prepagables.

a) Pospagables:

b) Prepagables:

2.4. RENTAS DIFERIDAS

Son aquellas que se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de diferimiento de la renta. Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n trminos) y pospagable se trata de valorar los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoracin elegido. Grficamente quedara:

Al aplicar la definicin de valor financiero en el momento t:

Sacando factor comn:

quedar:

Donde el corchete representa el valor actual de la renta unitaria, temporal (n trminos), pospagable, inmediata y entera (ani), que posteriormente se descuenta como un capital nico, al mismo tipo (i), durante el perodo de diferimiento (d). Por tanto, se obtendra el mismo resultado si valoramos la renta en su origen (se considera como inmediata y se calcula su valor actual) y posteriormente se descuenta dicho valor actual (como un solo capital) hasta el momento t elegido, en rgimen de descuento compuesto al tanto de inters vigente durante el perodo de diferimiento. Grficamente sera:

Analticamente quedara as:

Expresin esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: d/ani, donde n representa el nmero de trminos de la renta, i, el tanto de valoracin y d, el perodo de diferimiento. Si la renta fuera constante, pero de cuanta diferente de la unidad (no unitaria) todo lo dicho seguira siendo vlido y bastara con multiplicar el valor de la renta unitaria por la cuanta del trmino.

El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, si lo que se quiere calcular es el valor final de la renta, aplicando la definicin de valor final se ratar como una renta inmediata, aunque tambin se podra obtener dicho valor final a partir del valor actual diferido:

Vn = V0 x (1 + i)n = Vt x (1 + i)d+n

EJEMPLO 8 Calcular el valor actual y final de una renta cuya duracin es de 5 aos, con trminos anuales prepagables de 2.700 euros sabiendo que se empiezan a devengar dentro de 3 aos. Tanto de valoracin 11% efectivo anual. Se trata de una renta diferida 3 aos, con trminos prepagables y 5 trminos. Valor actual:

Valor final:

El diferimiento no afecta al valor final, que se poda haber calculado como el de una renta inmediata de 5 trminos prepagables:

2.5. RENTAS ANTICIPADAS

Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final. El tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de anticipacin de la renta. Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n trminos) y pospagable se trata de valorar los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoracin elegido. Grficamente quedara:

Al aplicar la definicin de valor financiero en el momento t:

Vn+h = (1 + i)h + (1 + i)h+1 + (1 + i)h+2 + ... + (1 + i) h+n-1

Sacando factor comn (1 + i)h quedar lo siguiente:

Vn+h = (1 + i)h x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1]

Donde el corchete representa el valor final de la renta unitaria, temporal (n trminos), pospagable, inmediata y entera (sni), que posteriormente se capitaliza como un capital nico, al mismo tipo (i), durante el perodo de anticipacin (h). Por tanto, si primero se valora la renta en su final y posteriormente capitalizamos el valor final, como un solo capital, se obtendra el mismo resultado.

Analticamente quedara as:

Expresin esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: h/s ni, donde n representa el nmero de trminos de la renta, i, el tanto de valoracin y h, el perodo de anticipacin. La anticipacin solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizar como si de una renta inmediata se tratara, cumplindose la siguiente relacin entre diferentes valores de la renta:

Todo lo anterior se cumple, de igual forma, para rentas constantes de cuanta diferente a la unidad (no unitarias).

EJEMPLO 9 Calcular el valor actual y final de una renta de 3 trminos anuales de 1.000 euros pagaderos por vencido si la valoracin al 7% anual se efecta a los 8 aos de comenzada la renta. Se trata de una renta anticipada, puesto que la valoracin se realiza 5 aos despus de haberse hecho efectivo el ltimo capital. No obstante, la anticipacin no afecta al valor actual que se resolver como una renta inmediata.

Valor actual:

Valor final:

tambin:

V8 = V0 x (1 + 0,07)8 = 2.624,32 x (1 + 0,07)8 = 4.509,06

3. Rentas variables en progresin geomtrica

Este tipo de rentas sirve para valorar un conjunto de capitales equidistantes en el tiempo cuyas cuantas son variables siguiendo una ley en progresin geomtrica, esto es, cada trmino es el anterior multiplicado por un mismo nmero (que se denomina razn de la progresin geomtrica) y que notaremos por q. Para calcular cualquier trmino basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la razn de la progresin (q).

3.1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIN GEOMTRICA, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA

Vamos a estudiar una renta variable (trminos que siguen una progresin geomtrica), temporal (tiene un nmero determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al final del perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tanto estn en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calcular en rgimen de compuesta (renta compuesta).

3.1.1. Clculo del valor actual

La representacin grfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:

Se trata de valorar en el origen todos los trminos que componen la renta. Para ello llevaremos, uno a uno, descontando en rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde est cada capital hasta el origen, obtenindose el valor actual, que se nota con la siguiente terminologa: A(c; q) ni, expresin que recoge la informacin de la renta (n trminos al tanto i) y tambin datos de la progresin que siguen los capitales (primer trmino c y razn de la progresin q):

Sacando factor comn: c ---------(1 + i) se obtiene:

donde el corchete es la suma de n trminos en progresin geomtrica creciente de razn:

q r = -------1+i Aplicando la expresin que suma trminos que siguen esta ley: a1 an x r S = --------------------1r siendo a1 el primer trmino de la progresin, an, el ltimo trmino y r, la razn. Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta, el valor actual de la renta queda de la siguiente forma:

de donde finalmente se puede obtener:

expresin que solamente se podr utilizar cuando q 1 + i. Cuando se cumple: q = 1 + i, la expresin del valor actual quedar de la siguiente forma:

sacando factor comn:

El corchete, al simplificarse, no es ms que la suma aritmtica de n veces la unidad, quedando el valor actual as:

3.1.2. Clculo del valor final

A partir del valor actual se podr calcular el valor de la renta en cualquier otro momento, utilizando la relacin que existe entre los valores financieros en los diferentes momentos de tiempo. En concreto, el valor final ser el resultado de capitalizar el valor actual antes calculado.

EJEMPLO 10 Hallar el valor actual y final de los ingresos anuales vencidos de un trabajador que el primer ao va a ganar 20.000 euros y espera que crezcan un 5% anual de forma acumulativa para un horizonte temporal de 4 aos. a) Suponiendo una tasa de valoracin del 7%. b) Suponiendo una tasa de valoracin del 5%.

a) Valorando al 7%:

b) Valorando al 5%:

Nota. A idnticos resultados se hubiera llegado si desplazamos uno a uno los capitales a la fecha de estudio.

3.2. RENTAS PREPAGABLES

Para una renta variable con trminos en progresin geomtrica, temporal (n capitales), pospagable, inmediata, entera y valorada en compuesta, la representacin grfica queda de la siguiente forma:

3.2.1. Clculo del valor actual

Una posibilidad consiste en valorar los n capitales moviendo, por una parte, el primer capital, que ya est en el origen y el resto de capitales, n1, como renta pospagable inmediata de n1 trminos:

Otra posibilidad consiste en convertirla en pospagable multiplicando por (1 + i) todos los trminos.

3.2.2. Clculo del valor final

Se puede obtener capitalizando el valor actual de la misma renta.

3.3. RENTAS PERPETUAS

El clculo de la renta en progresin geomtrica perpetua se realiza, como las dems rentas perpetuas, a travs del lmite cuando el nmero de trminos de la renta (n) tiende a infinito:

resultando finalmente que el lmite, y por tanto el resultado del valor actual, est en funcin de la relacin existente entre el valor de la razn de la progresin (q) y (1 + i), y slo tendr sentido financiero cuando q < 1 + i, quedando el siguiente valor actual:

3.4. RENTAS DIFERIDAS

Cuando se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de diferimiento de la renta. Para valorar la renta diferida, primero valoraremos renta en su origen (se considera como inmediata y se calcula su valor actual) y posteriormente descontaremos dicho valor actual (como un solo capital) hasta el momento t elegido, en rgimen de descuento compuesto al tanto de inters vigente durante el perodo de diferimiento. Grficamente sera:

El resultado final quedara as:

El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, el valor final se calcula como en una renta inmediata.

3.5. RENTAS ANTICIPADAS

Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final, siendo el perodo de anticipacin de la renta el tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de su valoracin.

Valoraremos la renta, tratndola como renta inmediata, en su final y posteriormente capitalizamos este valor, al mismo tipo (i), durante el perodo de anticipacin (h). Tambin se podr valorar la renta en su origen y posteriormente capitalizamos hasta el punto deseado.

El resultado ser:

La anticipacin solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizar como si de una renta inmediata se tratara, cumplindose la siguiente relacin, como en cualquier otro tipo de renta, entre diferentes valores de la renta:

Vn Vn+h V0 = --------------- = ---------------(1 + i)n (1 + i)n+h

EJEMPLO 11 Determinar el valor actual de los ingresos de una empresa para los prximos 15 semestres si para el primer perodo ascienden a 500 euros y se estima un incremento semestral del 8% durante los primeros 10 semestres y mantenindose constante a partir de entonces. Tipo de valoracin el 10% efectivo semestral. Los 15 ingresos constituyen una renta, pero tomados conjuntamente sera aleatoria. Por el contrario, si se consideran en primer lugar los 10 primeros trminos (renta en progresin geomtrica inmediata) y a continuacin los 5 ltimos (renta constante y diferida), podremos emplear frmulas de rentas. As:

4. Rentas variables en progresin aritmtica

Este tipo de rentas se refiere a un conjunto de capitales cuyas cuantas van variando y lo hacen siguiendo una ley en progresin aritmtica, esto es, cada trmino es el anterior aumentado (o disminuido) en una misma cuanta (que se denomina razn de la progresin aritmtica) y que notaremos por d, siempre expresada en unidades monetarias. Para calcular cualquier trmino basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la razn de la progresin (d).

4.1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIN ARITMTICA, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA

Vamos a estudiar una renta variable en progresin aritmtica, temporal (tiene un nmero determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al final del perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tanto estn en la misma unidad de tiempo).

4.1.1. Clculo del valor actual

La representacin grfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:

Aplicando la definicin de valor actual y llevando los trminos uno a uno, descontando en rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde estn hasta el origen se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminologa A(c; d) ni, expresin que adems de recoger la informacin de la renta, recoge la informacin de la progresin (c; d):

de donde finalmente se puede obtener la siguiente expresin:

que se puede convertir en esta otra frmula de clculo:

Nota: se ha prescindido del desarrollo matemtico de esta demostracin, reflejando el resultado final del mismo.

4.1.2. Clculo del valor final

A partir del valor actual se podr calcular cualquier otro valor financiero, utilizando la relacin que existe entre los diferentes valores financieros en los distintos momentos de tiempo: Valor final:

EJEMPLO 12 Hallar el valor actual y final de una corriente de gastos anuales vencidos de un negocio que el primer ao van a ser 2.000 euros y se espera que aumenten 100 euros cada ao, suponiendo una tasa de valoracin del 7% y para un horizonte temporal de 4 aos.

Valor actual:

Valor final:

Nota: a idnticos resultados se hubiera llegado si valoramos uno a uno los capitales en la fecha de estudio.

4.2. RENTAS PREPAGABLES

En este caso, basta con multiplicar por (1 + i) el valor actual o final (segn proceda) de la renta pospagable.

4.3. RENTAS PERPETUAS

El clculo de la renta en progresin geomtrica perpetua se realiza, como para cualquier renta perpetua, a travs del lmite cuando la duracin (n) tiende a infinito:

resultando finalmente:

Todas las frmulas se han desarrollado suponiendo que la razn es positiva (d > 0), es decir, que los trminos van aumentando, aunque siguen siendo vlidas para el caso contrario, bastara con cambiar el signo de la razn (d) en las frmulas.

4.4. RENTAS DIFERIDAS Y ANTICIPADAS

Sern diferidas cuando se valoran con anterioridad a su origen y anticipadas cuando se valoran despus de su final.

Como en cualquier otro tipo de renta, se pueden establecer relaciones entre diferentes valores de la renta. As:

Vn Vn+h V0 = ------------ = -------------(1 + i)n (1 + i)n+h

5. Rentas fraccionadas
El fraccionamiento de las rentas consiste en dividir cada perodo de varios sub-perodos (k) asociando a cada subperodo un capital. Por tanto, el fraccionamiento de una renta de n perodos la transforma en otra de n x k trminos referidos a otros tantos subperodos. A la hora de estudiar este tipo de rentas distinguiremos entre:

Rentas fraccionadas constantes. Rentas fraccionadas en progresin geomtrica. Rentas fraccionadas en progresin aritmtica.

Todas las frmulas vistas hasta ahora son vlidas para rentas enteras, ya fueran constantes o variables. Pero, servirn para cuando la renta es fraccionada? La respuesta

es afirmativa, siempre que se hagan los ajustes previos para convertirlas en rentas enteras.

5.1. RENTAS FRACCIONADAS CONSTANTES

Son aquellas en las que la unidad de tiempo en la que viene expresado el tanto de inters de la renta es mayor que el tiempo del trmino, cualquiera que sea una y otra. Para resolver este tipo de rentas fraccionadas se puede proceder de dos formas distintas, que lgicamente llegan al mismo resultado final:

Utilizando el tanto equivalente. Utilizando el factor de transformacin (o de conversin).

5.1.1. Mtodo del tanto equivalente

Se trata de transformar el tipo de inters del problema en otro equivalente en la misma unidad de tiempo que los capitales de la renta. 5.1.1.1. Rentas fraccionadas pospagables Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n perodos, siendo los trminos constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoracin i (en la unidad del perodo), la representacin grfica ser:

En primer lugar, a partir del tipo de inters i se calcula el tanto equivalente que venga expresado en la unidad de los capitales (k-simos), para ello utilizaremos la relacin de tantos equivalentes en compuesta: ik = (1 + i)1/k 1 Resultando una renta constante (de cuanta c), temporal (de n x k trminos), pospagable, inmediata y entera (al tanto ik):

Si queremos calcular el valor actual se deberan actualizar a un tanto ik todos los capitales:

Finalmente:

Para el caso de renta perpetua:

El valor final se calcular, bien valorando los trminos uno a uno hasta el final de la renta al tanto ik, quedar de la siguiente forma:

o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:

EJEMPLO 13 Determinar el valor actual de una renta de 5 aos de duracin, siendo el tanto de valoracin el 7% efectivo anual y sus trminos de 850 euros trimestrales pospagables. Al venir el tipo de la renta en aos y los trminos en trimestres, la renta es fraccionada. Teniendo otras caractersticas: constante, temporal (20 trminos trimestrales), pospagable e inmediata. Para su clculo se convierte el tipo anual en un tipo trimestral equivalente, tratndose como una renta entera.

5.1.1.2. Rentas fraccionadas prepagables Si seguimos la renta del caso anterior, pero introduciendo un nico cambio consistente en que los capitales se sitan al principio de cada subperodo, la situacin queda as:

resultando una renta constante (de cuanta c), temporal (de n x k trminos), prepagable, inmediata y entera (al tanto ik):

El valor actual se calcula actualizando a un tanto ik todos los capitales:

Finalmente:

Para el caso de renta perpetua:

El valor final se calcular, a partir de los trminos de la renta, uno a uno hasta el final de la renta al tanto ik:

o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:

5.1.2. Mtodo del factor de transformacin

En este caso se trata de emplear los datos del problema y la informacin complementaria que se suministrara. En principio, lo normal ser contar con tablas de valores actuales unitarios (ani) , y de tantos nominales [Jk (i)], referidos al tanto i del supuesto. Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n perodos, siendo los trminos constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoracin i (en la unidad del perodo). La representacin grfica ser:

Para el clculo del valor actual partimos de la expresin empleada anteriormente con el mtodo del tanto equivalente:

Pero ahora, en lugar de utilizar el tanto ik y trabajar con una renta de n x k trminos, vamos a tener en cuenta las siguientes expresiones: La relacin de tantos equivalentes en compuesta: (1 + i) = (1 + ik)k que generalizando para n perodos y elevando ambos miembros a (1), queda: (1 + i)-n = (1 + ik)-n x k El tanto nominal equivalente al tipo efectivo i: Jk (i) que nos permite conocer ik a partir del nominal: Jk (i) ik = ----------k sustituyendo estos cambios en el valor actual de partida queda: 1 (1 + i)-n 1 (1 + i)-n V0 = c x ------------------- = c x k x --------------------

Jk (i) --------k

Jk (i)

Si multiplicamos y dividimos el segundo miembro por i:

simplificando, queda:

siendo el cociente: i ----------Jk (i) el denominado factor de transformacin. Al mismo resultado se hubiera llegado si sustituimos los k trminos de un perodo por un nico capital equivalente expresado en la unidad del tanto i y repitiendo esa operacin para el resto de perodos se habr convertido la renta en entera (tanto de valoracin y trminos de la renta en la misma unidad de tiempo en la unidad del tipo de inters de partida). Este capital equivalente puede tomarse al final del perodo (pospagable) o al principio (prepagable), sin que eso afecte al resultado final. As, si el capital equivalente se considera pospagable, ser el valor final de la renta formada por los k trminos fraccionados constantes llevados al final de perodo:

Una vez calculado X, se tratara de actualizar una renta constante, de n trminos de cuanta X, pospagable y entera.

Para el caso de renta perpetua:

El valor final se calcular, bien valorando los trminos uno a uno hasta el final de la renta al tanto ik:

o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:

Para rentas prepagables:

EJEMPLO 14 Se trata de resolver el ejemplo anterior a travs del factor de transformacin, por tanto, se pide el valor actual de una renta de 5 aos de duracin, siendo el tanto de valoracin el 7% efectivo anual y sus trminos de 850 euros trimestrales pospagables. Contamos con la siguiente informacin adicional:

EJEMPLO 15 Determinar el valor actual de una renta perpetua, siendo el tanto de valoracin el 7% efectivo anual y sus trminos de 850 euros trimestrales prepagables. Se dispone, como informacin adicional, del tanto nominal trimestral equivalente al 7% efectivo anual: J4 (0,07) = 0,0682341. Es una renta constante, perpetua, prepagable, inmediata y fraccionada (tanto de valoracin anual y trminos trimestrales).

5.2. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA

Son aquellas en las que los trminos siguen una progresin pero la razn de la variacin se produce en una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen dados los capitales, cualquiera que sea el tipo de inters de la renta. Por ejemplo, el caso de la renta formada por las nminas de un individuo que cobra mensualmente y tiene subidas salariales anuales calculadas sobre el sueldo del ao anterior: los sueldos varan anualmente pero se mantienen constantes dentro del ao.

Conviene recordar que las frmulas de las rentas en geomtrica utilizadas slo se pueden aplicar cuando los trminos, el tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados en la misma unidad (obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin). Por tanto, el ejemplo anterior (y cualquier caso parecido) no se podra resolver aplicando directamente las frmulas de las rentas en progresin geomtrica sin ms. Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se mantienen constantes a nivel de subperodo, dentro de cada perodo, y slo varan de un perodo a otro (en el caso del ejemplo anterior, los sueldos se mantienen constantes dentro del ao y varan de un ao para otro), y de la misma manera que se cambia el tipo de inters, se debern sustituir los trminos por otros equivalentes en la unidad de la razn de la progresin. En el ejemplo de partida, la situacin quedar grficamente como sigue:

Se calculan trminos anuales equivalentes a los trminos constantes k-esimales:

No obstante, bastar con obtener el primero de ellos, porque segn se observa los dems varan en progresin con la razn de partida (q). Con carcter ms general, una renta variable en progresin geomtrica de razn q, con trminos k fraccionados, pospagables, temporal (de n perodos), al tanto i de valoracin, la representacin ser la siguiente:

El clculo del primer trmino equivalente c1 ser:

y a continuacin se tratar como una renta en progresin geomtrica entera.

5.2.1. Valor actual

Si se quiere emplear una terminologa en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresin del valor actual queda as:

Siendo:

k: la frecuencia de fraccionamiento. b x k: la suma aritmtica de los capitales del primer perodo de la renta. q: la razn de la progresin. n: el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn). i: el tipo de inters en la unidad de tiempo de la razn. A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final, perpetuo, diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya comentadas para estos clculos en cualquier tipo de renta.

5.2.2. Valor final

5.2.3. Prepagable

Es importante resaltar el hecho de que en las rentas prepagables, cuando se convierten en pospagables multiplicando por (1 + tipo de inters) habr que hacerlo con el tanto en el que vienen los capitales (1 + ik).

5.2.4. Perpetua

EJEMPLO 16 Calcular el valor actual de la siguiente renta:

Duracin: 3 aos.

Trminos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer ao. Aumento anual acumulativo de los trminos de un 10%. Tanto de valoracin del 8% efectivo anual.

Se trata de una renta variable en progresin geomtrica (aumento de tipo acumulativo) por aos, con trminos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.

Clculo del valor actual empleando la terminologa del fraccionamiento:

Clculo del valor actual empleando el trmino equivalente:

 Clculo del valor final:

5.3. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN ARITMTICA

Al igual que en el caso de las geomtricas fraccionadas, los trminos varan, en este caso de forma lineal (aumento/disminucin constante), producindose la variacin con una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen los capitales, cualquiera que sea el tipo de inters de la renta (por ejemplo, variacin anual y capitales semestrales; variacin trimestral y capitales mensuales, ). Las frmulas de las rentas en aritmtica slo se pueden aplicar cuando los trminos, el tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados en la misma unidad (obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin). Por tanto, las situaciones anteriores (y cualquier caso parecido) no se podrn resolver aplicando directamente las frmulas de las rentas en progresin aritmtica sin ms.

Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se mantienen constantes a nivel de subperodo, dentro de cada perodo, y slo varan de un perodo a otro y de la misma manera que se cambia el tipo de inters, se debern sustituir los trminos por otros equivalentes en la unidad de la razn de la progresin. Para el caso de una renta variable en la que los trminos aumentan peridicamente una cantidad d (progresin aritmtica de razn d), con trminos fraccionados, pospagables, temporal (de n perodos), al tanto i de valoracin, la representacin ser la siguiente:

Calculando el primero de los trminos equivalentes (c1):

el resto de trminos equivalentes se obtienen a partir del primero, porque varan en progresin aritmtica, siendo la razn el valor final de la renta que forma los aumentos constantes (d):

Trabajando en la unidad de variacin de los capitales (la de la razn):

5.3.1. Valor actual

Si se quiere emplear una terminologa en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresin del valor actual queda as:

Siendo: k: la frecuencia de fraccionamiento. b x k: la suma aritmtica de los capitales del primer perodo de la renta. d x k: la suma aritmtica de los aumentos de un perodo respecto a otro (razn de la progresin). n: el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn). i: el tipo de inters en la unidad de tiempo de la razn. A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final, perpetuo, diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya comentadas para estos clculos en cualquier tipo de renta.

5.3.2. Valor final

5.3.3. Prepagable

En las rentas prepagables, cuando se convierten en pospagables multiplicando por (1 + tipo de inters) habr que hacerlo con el tanto en el que vienen los capitales (1 + ik).

5.3.4. Perpetua

EJEMPLO 17 Calcular el valor actual y final de la siguiente renta:

Duracin: 3 aos. Trminos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer ao. Aumento anual de los trminos de un 10% sobre las cuantas del primero de ellos. Tanto de valoracin del 8% efectivo anual.

Se trata de una renta variable en progresin aritmtica (aumento de tipo lineal) por aos, con trminos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata. Grficamente:

Clculo del valor actual empleando la terminologa del fraccionamiento:

 Clculo del valor actual empleando el trmino equivalente:

Clculo del valor final:

6. Rentas continuas
Ser una renta continua todo conjunto de capitales separados entre s por perodos infinitesimales. Parece, pues, que este tipo de rentas se pueden entender como rentas fraccionadas donde el fraccionamiento tiende a ser infinito dentro de cada perodo. En la prctica se pueden considerar rentas continuas aquellas cuya frecuencia de fraccionamiento del trmino sea superior a 12.

6.1. RENTA CONSTANTE, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y CONTINUA

Comenzaremos por la unitaria, tomando como referencia la unidad en la que viene expresado el tanto, y subdividiendo los perodos en infinitos subperodos.

Si queremos calcular el valor actual de una renta unitaria, temporal, pospagable, inmediata y fraccionada, tendiendo este fraccionamiento a infinito (an i), el desarrollo es el siguiente:

por otra parte:

aplicando la regla de L'Hopital:

el resultado final es:

Cuando la renta es constante de cuanta c:

Iguales resultados se obtendran si la renta se considera prepagable, puesto que al ser infinitesimal el subperodo no hay diferencias entre el inicio y el final del mismo. El clculo del valor final se obtendra capitalizando el valor actual:

Las rentas perpetuas son aquellas cuya duracin tiende a infinito. El valor actual de estas rentas se obtendr con el concepto matemtico del lmite, cuando la duracin de la renta tiende a infinito.

Cuando la renta es constante de cuanta c:

Conclusin: las rentas continuas, a efectos de clculo, se pueden considerar como una renta fraccionada con frecuencia de fraccionamiento superior a 12, pudindose aplicar todas las frmulas de las rentas fraccionadas cambiando el Jk (i) por Ln (1 + i).

EJEMPLO 18 Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos generados por una empresa sabiendo que stos son de 100 euros diarios durante 5 aos, siendo el tanto de valoracin el 12% efectivo anual. Considrese ao comercial. Al venir los trminos en una unidad de tiempo (das) inferior a la del tanto de valoracin (ao), se trata en principio de una renta fraccionada. Pero, como adems, la frecuencia de fraccionamiento es superior a 12, la trataremos como renta continua. Temporal de 5 aos e inmediata.

Si se hubiese resuelto como renta fraccionada, a travs del tanto equivalente, en cuyo caso habra que calcular el tanto diario a partir del tanto anual de partida, el resultado sera el siguiente:

Como se puede apreciar, existen ciertas diferencias entre los resultados obtenidos por uno y otro sistema, debido a que al trabajar con el tanto equivalente no se ha tenido en cuenta la consideracin del lmite que las otras expresiones s que llevan implcitas.

6.2. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIN GEOMTRICA

Se trata de una renta fraccionada en progresin geomtrica con la particularidad de que ahora en lugar de haber un nmero finito de subperodos consideraremos infinitos. Considerndola temporal e inmediata, la representacin grfica ser la siguiente:

El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedar:

EJEMPLO 19 Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos de una persona, sabiendo que stos son de 100 euros diarios durante 5 aos, aumentando de manera acumulativa un 3% cada ao, siendo el tanto de valoracin el 12% efectivo anual. Considrese ao comercial. Al venir los trminos en una unidad de tiempo (das) inferior a la del tanto de valoracin (ao), se trata, en principio, de una renta fraccionada. Pero, como adems, la frecuencia de fraccionamiento es superior a 12, la trataremos como renta continua. Temporal de 5 aos e inmediata.

Valor actual:

 Valor final:

No obstante, se podra haber resuelto como renta fraccionada, a travs del trmino anual equivalente:

Valor actual:

 Valor final:

Como se puede apreciar, al igual que en los ejemplos anteriores, existen ciertas diferencias entre los resultados obtenidos por uno y otro sistema.

A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: final, perpetuo, diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya comentadas para estos clculos en cualquier tipo de renta.

6.3. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIN ARITMTICA

Se trata de una renta fraccionada en progresin aritmtica, de razn d, con la particularidad de que ahora en lugar de haber un nmero finito de subperodos consideraremos infinitos. Partiendo de una renta temporal e inmediata, cuya representacin grfica es la que sigue, obtendremos el resto de posibles casos que nos podemos encontrar.

El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedar:

Siendo D la razn de la progresin aritmtica:

A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final, perpetuo, diferido y anticipado.

7. Rentas a inters simple

Se trata de valorar un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes en un determinado momento pero la duracin de la operacin no supera el ao, por tanto, se trata de operaciones a realizar en rgimen de simple. A diferencia de lo que ocurra con las rentas valoradas en rgimen de compuesta, en las rentas en simple (que emplean leyes financieras en rgimen de simple), por las particularidades de este tipo de leyes, habr que distinguir a la hora de calcular valores actuales y finales. De hecho, solamente se obtienen expresiones fciles de emplear cuando los valores actuales se realizan a tipo de descuento y los valores finales a tipo de inters.

7.1. VALOR ACTUAL

Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a un tipo de descuento (d) la situacin ser:

Aplicando la definicin de valor actual empleando descuentos comerciales simples: V0 = c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x (1 nd) Simplificando: V0 = c x [(1 + 1 + + 1) (d + 2d + 3d + + nd)] Dentro del corchete el primer parntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es una suma de n trminos en progresin aritmtica, por tanto:

Si, en cambio, la renta fuera prepagable, mantenindose las dems caractersticas sin cambios, el clculo ser:

Aplicando la definicin de valor actual empleando descuentos comerciales simples: V0 = c + c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x [1 (n 1) d] Simplificando, igual que en el caso anterior:

Finalmente:

A idnticos resultados hubiramos llegado si en lugar de calcular los valores actuales de los n capitales iguales hubiramos considerado un nico capital igual a la suma de todos ellos, que se hiciese efectivo en el vencimiento medio. En efecto, para el caso de trminos, n trminos pospagables, el vencimiento medio vendra dado por:

1+2+3++n Vm = -------------------------n Siendo el numerador la suma de n trminos en progresin aritmtica que ser la semisuma de los extremos por el nmero de trminos, queda: (1 + n) x n --------------2 (1 + n) x n n+1 Vm = ------------------ = ------------------ = --------n 2n 2 Por tanto, habr que descontar desde ese punto un nico capital de cuanta c x n:

resultando:

En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sera: [0 + (n 1)] x n ---------------------0 + 1 + 2 + 3 + + (n 1) 2 Vm = ------------------------------------- = ---------------------n n (n 1) x n n1 Vm = ----------------------------- = ------------------2n 2 Por tanto, habr que descontar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:

Obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:

EJEMPLO 20 Calcular el valor actual de la siguiente renta:

Duracin: 1 ao. Trminos cuatrimestrales de 100 euros. Tipo de descuento: 2% simple cuatrimestral.

a) Suponiendo trminos vencidos. b) Suponiendo trminos prepagables. a) Trminos vencidos:

Desplazando los capitales uno a uno: V0 = 100 x (1 0,02) + 100 x (1 2 x 0,02) + 100 x (1 3 x 0,02) = 288 Aplicando la frmula:

b) Trminos prepagables:

Desplazando los capitales uno a uno: V0 = 100 + 100 x (1 0,02) + 100 x (1 2 x 0,02) = 294 Aplicando la frmula:

7.2. VALOR FINAL

Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera la situacin ser:

Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple: Vn = c + c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x [1 + (n 1) i] Simplificando: Vn = c x [(1 + + 1) + (i + 2i + 3i + + (n 1)) i] Dentro del corchete el primer parntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es una suma de n1 trminos en progresin aritmtica (semisuma de los extremos multiplicando por el nmero de trminos), por tanto:

Resultando finalmente:

En el caso de una renta prepagable, mantenindose sin cambios las dems caractersticas:

Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple: Vn = c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x (1 + ni) Simplificando: Vn = c x [(1 + + 1) + (i + 2i + 3i + + ni)] Siendo el primer parntesis n y el segundo la suma de n trminos en progresin aritmtica i + ni/2 x n, resulta:

Finalmente:

A idnticos resultados hubiramos llegado si en lugar de calcular los valores finales de los n capitales iguales hubiramos considerado un nico capital igual a la suma de todos ellos, que se hiciese efectivo en el vencimiento medio. En efecto, para el caso de n trminos pospagables, el vencimiento medio vendra dado por: 1+2+3++n Vm = -------------------------n Operando en el numerador: (1 + n) x n ---------------2 (1 + n) x n n+1 Vm = -------------------- = ------------------ = ---------------n 2n 2 Por tanto, habr que capitalizar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:

Resultando:

En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sera: [0 + (n 1)] x n ---------------------0 + 1 + 2 + 3 + + (n 1) 2 (n 1) x n Vm = ------------------------------------- = -------------------------- = -------------------n n s2n n1 Vm = -------------2 Por tanto, habr que capitalizar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:

obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:

Tablas de inters

CAPTULO 4. Prstamos

1. Concepto de prstamo 2. Reembolso nico sin pago peridico de intereses prstamo simple 3. Reembolso nico con pago peridico de intereses prstamo americano 4. Amortizacin con trminos amortizativos constantes mtodo francs 5. Mtodo de cuota de amortizacin constante mtodo lineal 6. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variables en progresin 7. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variables en progresin 8. Prstamos diferidos 9. Prstamos con intereses fraccionados 10. Sistema de amortizacin Sinking-Fund 11. Prstamos con intereses prepagables 12. Valor finaciero del prstamo usufructo y nuda propiedad 13. Tantos efectivos 14. Prstamos con inters revisable 15. Tantos efectivos de los prstamos segn el Banco de Espaa

1. Concepto de prstamo
El prstamo es una operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple. En ella, una parte (llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero (C0) a otra (llamada prestatario) que lo recibe y se compromete a devolver el capital prestado en el (los) vencimiento(s) pactado(s) y a pagar unos intereses (precio por el uso del capital prestado) en los vencimientos sealados en el contrato. La operacin de amortizacin consiste en distribuir con periodicidad la devolucin del principal (C0), junto con los intereses que se vayan devengando a lo largo de la vida del prstamo. Los pagos peridicos que realiza el prestatario tienen, pues, la finalidad de reembolsar, extinguir o amortizar el capital inicial. Esto justifica el nombre de operacin de amortizacin y el de trminos amortizativos que suele asignarse a estos pagos.

1.1. PRINCIPALES SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS

Segn la finalidad a la que se destinen los trminos amortizativos es posible admitir diversas interpretaciones de amortizacin, es decir, diferentes formas de llevar a cabo la amortizacin (devolucin) del capital inicial: es lo que se denomina sistema amortizativo o sistema de amortizacin del prstamo. a) Prstamos amortizables mediante reembolso nico del principal al final de la operacin.

Sin pago peridico de intereses: prstamo simple. Con pago peridico de intereses: sistema americano.

b) Prstamos reembolsables mediante una serie de pagos peridicos que constituyan renta, esto es, fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de amortizacin) con vencimientos peridicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los trminos amortizativos.

Segn la cuanta de los trminos amortizativos, podemos distinguir los siguientes casos:

Trminos amortizativos constantes. Trminos amortizativos variables: Cuota de amortizacin constante. Trminos amortizativos variables en progresin geomtrica. Trminos amortizativos variables en progresin aritmtica.

Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra, sean fijos o variables, pagaderos por anticipado o al final de cada perodo. Estudiando la evolucin de la deuda pendiente se observa que sta crece en el interior de cada uno de los perodos en los que se divide la operacin, para disminuir al final de los mismos como consecuencia de la entrega del trmino amortizativo. Se producen, por tanto, dos movimientos de signo contrario en cada uno de los perodos: uno de crecimiento por efecto de los intereses generados y otro de disminucin por el pago del trmino amortizativo.La suma de estos dos movimientos nos da la variacin total de la deuda pendiente al final del perodo. Esta variacin supondr una disminucin de la deuda caso de ser el trmino amortizativo mayor que los intereses generados en el perodo y supondr un incremento de la deuda en el supuesto contrario, es decir, la cuota de inters mayor que el trmino amortizativo. En el caso concreto de que la cuanta del trmino amortizativo coincida con la cuota de inters no habr variacin de la deuda. El grfico de evolucin de la deuda pendiente de un prstamo y los pagos realizados durante tres perodos ser el siguiente:

1.2. NOMENCLATURA PARA PRSTAMOS DE AMORTIZACIN FRACCIONADA

La terminologa utilizada ser la siguiente:

C0: Importe del prstamo, cantidad financiada. n: Nmero de pagos a realizar durante el tiempo que se mantiene contrada la deuda. i: Tipo de inters efectivo convenido (coste de la financiacin). ak: Trmino amortizativo al final del perodo k, pago total realizado por el prestatario en cada vencimiento (mensual, trimestral, semestral, ...). ak = Ik + Ak Ik: Cuota de inters del perodo k, cantidad destinada a remunerar al prestamista por el perodo correspondiente. Ak: Cuota de amortizacin del perodo k, cantidad destinada a devolver deuda en cada vencimiento. Ck: Capital pendiente de amortizacin en el momento k. Tambin se llama capital vivo, saldo de la operacin o reserva matemtica. mk: Capital total amortizado al final del perodo k.

1.3. GENERALIDADES
1. Los intereses de cada perodo se calculan sobre el capital vivo a principio del perodo. Ik = Ck-1 x i 2. El parmetro que amortiza directamente el capital es la cuota de amortizacin (A), e indirectamente el trmino amortizativo. 3. El capital a amortizar siempre es la suma aritmtica de todas las cuotas de amortizacin. C0 = A1 + A2 + + An 4. El capital vivo (pendiente) es la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin que queden por amortizar. Ck = Ak+1 + Ak+2 + + An Aunque tambin se obtiene por la diferencia entre el importe del prstamo y el total amortizado hasta ese momento. Ck = C0 (A1 + A1 + + Ak) = C0 mk Sin embargo, y a pesar de la sencillez de los sistemas anteriormente comentados, lo ms frecuente consiste en fraccionar la devolucin de la deuda destinando los trminos amortizativos simultneamente a pagar los intereses devengados en el perodo y cancelar parte de la deuda pendiente. En estos casos resulta til recoger en un cuadro el proceso de amortizacin del capital, reflejando de forma clara y concisa el valor que toman las principales variables en los diversos vencimientos de la operacin. La denominacin ser la de cuadro de amortizacin, y en l vamos a reflejar las cuantas de los trminos amortizativos (ak), las cuotas de intereses (Ik) y las cuotas de

amortizacin (Ak) correspondientes a cada uno de los perodos, as como las cuantas del capital vivo (Ck) y del capital amortizado (mk) referidos a cada perodo de la operacin. El cuadro resultante es: Perodos Trmino amortizativo a1 a2 inters Cuota de I1 = C0 x i1 I2 = C1 x i2 Cuota de amortizacin A1 = a1 I1 A2 = a2 I2 Total amortizado m1 = A1
m2 = A1 + A2

Capital vivo C0 C1 = C0 A1 C2 = C0 A1 A2

0 1 2 n

EJEMPLO 1 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 30.000 euros. Devolucin del principal en tres pagos anuales vencidos de igual cuanta. Tipo de inters anual del 10%.

Grficamente, el esquema de pagos de la operacin es:

Cuadro de amortizacin: (5) Aos Trmino amortizativo (4) Cuota de inters (1) Cuota de amortizacin (2) Total amortizado (3) Capital vivo

0 1 2 3 Total

13.000,00 12.000,00 11.000,00 36.000,00

3.000,00 2.000,00 1.000,00 6.000,00

10.000,00 10.000,00 10.000,00 30.000,00

10.000,00 20.000,00 30.000,00

30.000,00 20.000,00 10.000,00

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento en pagos iguales del importe del prstamo. (2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo (C0) se le resta el total amortizado (2) ya acumulado. (4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (3). (5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).

2. Reembolso nico sin pago peridico de intereses prstamo simple

Se trata de diferir la devolucin del capital y de los intereses devengados hasta el final de la operacin, pagando todo conjuntamente de una sola vez. Grficamente:

Para el prestatario esta operacin solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada (cobro) en el origen, por el importe del prstamo, y otro al final, de salida (pago), por el importe del prstamo ms los intereses devengados y acumulados.

La acumulacin de intereses se puede realizar tanto en rgimen de capitalizacin simple como en compuesta.

EJEMPLO 2 Se solicita el siguiente prstamo simple:

Capital prestado: 100.000 euros. Duracin: 3 aos. Inters del 12% anual.

Se pide: Determinar el capital a devolver.

3. Reembolso nico con pago peridico de intereses prstamo americano

Se trata de diferir la devolucin del capital y de los intereses devengados hasta el final de la operacin, pagando todo conjuntamente de una sola vez. Grficamente:

Para el prestatario esta operacin solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada (cobro) en el origen, por el importe del prstamo, y otro al final, de salida (pago), por el importe del prstamo ms los intereses devengados y acumulados. La acumulacin de intereses se puede realizar tanto en rgimen de capitalizacin simple como en compuesta.

EJEMPLO 2 Se solicita el siguiente prstamo simple:

Capital prestado: 100.000 euros. Duracin: 3 aos. Inters del 12% anual.

Se pide: Determinar el capital a devolver.

4. Amortizacin con trminos amortizativos constantes mtodo francs

Este sistema de amortizacin se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos permanecen constantes, y El tanto de valoracin permanece constante.

ambos durante toda la vida del prstamo. De esta forma al principio la mayor parte de la cuota son intereses, siendo la cantidad destinada a amortizacin muy pequea. Esta proporcin va cambiando a medida que el tiempo va transcurriendo. Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el prestatario el prstamo es el siguiente:

Donde C0 representa el importe del prstamo, n el nmero de pagos en los que se amortiza el prstamo, a el trmino amortizativo e i el tipo de inters de la operacin.
4.1. PASOS A SEGUIR

Se trata de ver los clculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortizacin del prstamo, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y su descomposicin en cuota de amortizacin (Ak) y cuota de inters (Ik), as como otros datos como capitales vivos en cada momento (Ck) sobre los que calcular los intereses y el total amortizado (mk).
4.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

Los pagos constantes que se realizan durante la vida del prstamo incorporan, en parte el coste del aplazamiento (cuota de inters), en parte la devolucin de una porcin de la deuda (cuota de amortizacin). Para eliminar los intereses bastara con actualizar los trminos amortizativos a la tasa de inters del prstamo, con lo cual slo quedaran las cuotas de principal, que sumadas coinciden con el importe del prstamo. Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del prstamo y la renta formada por los trminos amortizativos:

de donde se despeja el trmino:

4.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin: ley de recurrencia 4.1.2.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo

Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente: Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce). Perodo 2: a = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 A1) x i + A2, y despejamos A2. Perodo 3: a = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 A2) x i + A3, y despejamos A3. y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin.
4.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin

Al ser constante el trmino amortizativo las cuotas de amortizacin necesariamente tendrn que ir creciendo, mientras que las cuotas de intereses decrecern (porque se van calculando sobre capitales vivos cada vez menores). Y adems, lo hacen siguiendo una ley matemtica (ley de recurrencia). La ley de recurrencia es la relacin en la que se encuentran dos trminos consecutivos, en este caso, las cuotas de amortizacin y para buscarla se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: Perodo k: a = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak Perodo k+1: a = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1
------------------------------------------

a a = (Ck-1 Ck) x i + Ak Ak+1

siendo Ck-1 Ck = Ak, queda: 0 = Ak x i + Ak Ak+1 de donde se obtiene: Ak+1 = Ak x (1 + i) Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se observa que varan siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + i , por tanto, cualquier cuota se puede calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carcter genrico, se pondrn en funcin de la primera que es la ms fcil de obtener: Ak+1 = A1 x (1 + i)k Es por esto, el aumento de las cuotas de amortizacin con el transcurso del tiempo, por lo que a este sistema se le conoce como mtodo progresivo.
4.1.3. Clculo de la primera cuota de amortizacin (A1)

Una vez calculada la primera cuota, todas las dems se podrn obtener aplicando la ley de recurrencia anterior. El clculo de la primera cuota de amortizacin se puede realizar de dos formas posibles:
4.1.3.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del primer trmino amortizativo

Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1 ---> A1 = a C0 x i
4.1.3.2. 2. posibilidad: por la definicin de capital prestado

En todo prstamo se cumple que la suma aritmtica de todas las cuotas de amortizacin es el importe del prstamo: A1 + A2 + A3 + + An = C0 Adems en este sistema amortizativo todas las cuotas de amortizacin se pueden poner en funcin de la primera de ellas, como se ha visto anteriormente: A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)n-1 = C0 Simplificando la expresin, sacando factor comn en el primer miembro A1: A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)n-1] = C0 donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n trminos (el nmero de cuotas de amortizacin) al tanto del prstamo, por tanto:

de donde:

4.1.4. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas posibles: Por diferencia, entre el importe del prstamo y lo que an se debe: mk = C 0 C k Por sumas de cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha: mk = A1 + A2 + + Ak Adems todas las cuotas de amortizacin se pueden poner en funcin de la primera de ellas: mk = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)k-1 Simplificando la expresin: mk = A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)k-1] donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k trminos al tanto del prstamo, por tanto:

4.1.5. Clculo del capital vivo a principio del perodo k+1 (Ck) 4.1.5.1. 1. posibilidad: a travs de las cuotas de amortizacin

Bien considerando las cuotas de amortizacin ya satisfechas (mtodo retrospectivo):

Bien considerando las cuotas de amortizacin pendientes (mtodo prospectivo):

4.1.5.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos

Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer en trminos financieros (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

4.1.5.3. 1. posibilidad: mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados

En k se debe cumplir: lo que se debe en k = [lo recibido lo pagado]k Por tanto en k:

4.1.5.4. 2. posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros

En k se debe cumplir: lo que supondra la cancelacin total en k = [cantidades pendientes de pagar]k Por tanto en k:

4.1.6. Clculo de la cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i

EJEMPLO 4 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 100.000 euros. Duracin: 3 aos. Tipo de inters: 10% anual. Trminos amortizativos anuales constantes.

(1) Trmino amortizativo

(2) Cuota de inters

(3) Cuota de amortizacin

(4) Total amortizado

(5) Capital vivo 100.000,00 69.788,52 36.555,89

Aos

0 1 2 3 Total

40.211,48 40.211,48 40.211,48 120.634,44

10.000,00 6.978,85 3.655,59 20.634,44

30.211,48 33.232,63 36.555,89 100.000,00

30.211,48 63.444,11 100.000,00

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula el importe del pago total a realizar (trmino amortizativo) a travs de la frmula anterior.

(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios del perodo correspondiente (5) y se pagan al final del perodo anterior. (3) La cantidad destinada a amortizar ser la diferencia entre el total pagado en el perodo (1) y lo que se dedica a intereses (2). (4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (5) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital vivo a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (4) ya acumulado.

5. Mtodo de cuota de amortizacin constante mtodo lineal

En este tipo de prstamos, el prestatario se compromete a devolver todos los perodos la misma cantidad de capital, esto es, la cuota de amortizacin (Ak) se mantiene constante durante todo el prstamo. Considerando que el importe del prstamo es C0, con un tipo de inters constante i, y amortizable en n perodos, en este caso debe cumplirse que:

A1 = A2 = A3 = = An = A

5.1. PASOS A SEGUIR

En este caso, se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortizacin, fciles de calcular, a continuacin los intereses y, finalmente, los trminos amortizativos.

5.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (A)

Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del prstamo y que, adems, stas se mantienen constantes se debe cumplir: C0 = A1 + A2 + A3 + + An = A x n de donde se obtiene: C0 A = -------n

5.1.2. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Si se conoce lo que se amortiza en cada momento, el total amortizado hasta una fecha ser la suma aritmtica de las cuotas ya practicadas. mk = A1 + A2 + + Ak = A x k

5.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)
Se realizar a travs de las cuotas de amortizacin (pasadas o futuras).

5.1.3.1. 1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo, el capital pendiente ser el importe del prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortizacin ya practicadas Ck = C0 mk = C0 [A + A + + A] = C0 A x k 5.1.3.2. 2. posibilidad: por el mtodo prospectivo, el capital pendiente ser la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de realizar Ck = Ak+1 + Ak+2 + + An = (n k) x A

5.1.4. Clculo de cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i

5.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Puesto que los trminos amortizativos son la suma de la cuota de inters (decrecientes porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortizacin (en este caso constantes), los trminos variarn como lo hacen las cuotas de inters y seguirn una ley matemtica. 5.1.5.1. 1. posibilidad: calcular el importe del trmino amortizativo a travs de su propia estructura, calculando la cuota de inters y aadiendo la cuota de amortizacin constante ya conocida Perodo 1: a1 = I1 + A = C0 x i + A Perodo 2: a2 = I2 + A = C1 x i + A = (C0 A) x i + A ... 5.1.5.2. 2. posibilidad: consistir en calcular el primer trmino y obtener todos a travs de la ley de recurrencia que stos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera

Perodo k: ak = Ik + A = Ck-1 x i + A Perodo k+1: ak+1 = Ik+1 + A = Ck x i + A ------------------------------------------------------ak ak+1 = (Ck-1 Ck) x i siendo: Ck-1 Ck = A, queda: ak ak+1 = A x i de donde se obtiene: ak+1 = ak A x i lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (A x i), por lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos: ak+1 = a1 k x A x i

EJEMPLO 5 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 300.000 euros, al 10% de inters anual, amortizable en 3 aos, con cuotas de amortizacin anuales constantes.

(5) Aos 0 1 2 3 Total Trmino amortizativo 130.000,00 120.000,00 110.000,00 360.000,00

(4) Cuota de inters 30.000,00 20.000,00 10.000,00 60.000,00

(1) Cuota de amortizacin 100.000,00 100.000,00 100.000,00 300.000,00

(2) Total amortizado

(3) Capital vivo

300.000,00 100.000,00 200.000,00 200.000,00 100.000,00 300.000,00

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento del importe del prstamo en pagos iguales.

300.000 A = ----------- = 100.000 3 (2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital pendiente a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (2) ya acumulado. (4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (3) y se pagan al final del mismo. (5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).

6. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variables en progresin

Este mtodo se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica, y El tanto de valoracin y la razn de la progresin permanecen constantes, durante toda la operacin.

De esta razn va a depender la variacin que se ir produciendo en las cuotas. As, a mayor razn menor es la cuota inicial y mayor ser la final. Adems se pone de manifiesto que cuanto mayor es la razn de la progresin mayor es el importe de los intereses pagados a lo largo de toda la operacin. Grficamente, el esquema de cobros y pagos de la operacin para un prstamo de C0, a amortizar en n perodos, con pagos que varan en progresin geomtrica de razn conocida q, al tipo de inters i, es el siguiente:

6.1. PASOS A SEGUIR

6.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Los pagos que se realizan durante la vida del prstamo incorporan la cuota de inters y la cuota de amortizacin. Para eliminar los intereses bastara con actualizar los trminos amortizativos a la tasa de inters del prstamo, con lo cual slo quedaran las cuotas de principal, que sumadas coinciden con el importe del prstamo. Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del prstamo y la renta en progresin geomtrica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la razn de la progresin. Al desarrollar esta equivalencia pueden darse dos casos segn la relacin entre la razn de la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del prstamo:

En ambos casos la variable desconocida y que se despeja es el primer trmino amortizativo (a1), que ser la incgnita a calcular. Una vez calculado el primer trmino amortizativo, al seguir los dems una progresin geomtrica, el resto de ellos se calcular a travs de dicha ley, as: a2 = a1 x q a3 = a2 x q = a1 x q2 ... ak+1 = ak x q = a1 x qk an = an-1 x q = a1 x qn-1

6.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin (Ak) 6.1.2.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo

Una vez calculados los trminos amortizativos, se cumple lo siguiente: Perodo 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce) Perodo 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 A1) x i + A2, y despejamos A2, Perodo 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 A2) x i + A3, y despejamos A3, y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin.
6.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin

Al ser variable el trmino amortizativo, las cuotas de amortizacin normalmente tambin variarn, si bien el sentido de esta variacin (creciente o decreciente) estar en funcin de la razn de la progresin y el tipo de inters del prstamo. No obstante, se puede comprobar si lo hacen siguiendo alguna ley matemtica (ley de recurrencia). Se trata de encontrar la relacin matemtica que siguen dos cuotas de amortizacin consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera: Perodo k: Perodo k+1: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1 ak - ak+1 = (Ck-1 - Ck) x i + Ak - Ak+1

------------------------------------------------------------------

siendo: Ck-1 - Ck = Ak, queda: ak - ak+1 = Ak x i + Ak - Ak+1 de donde: Ak+1 = Ak x (1 + i) + ak+1 - ak y como: ak+1 = ak x q, la expresin puede quedar: Ak+1 = Ak x (1 + i) - ak x (1 - q) expresin que permite calcular una cuota de amortizacin a partir de la cuota de amortizacin anterior. Ley que puede resultar poco prctica, ya que adems de conocer la cuota de amortizacin anterior se debe considerar el trmino amortizativo de aquel perodo, por lo que quiz sea ms prctico hacer uso del primer sistema de clculo anteriormente comentado.

6.1.3. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas posibles: Por diferencias, entre el importe del prstamo y lo que an se debe: mk = C0 - Ck Por sumas de cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha: mk = A1 + A2 + .... + Ak
6.1.4. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)

En este tipo de prstamos el clculo del capital vivo a travs de las cuotas de amortizacin resulta poco prctico, salvo que nos encontremos muy cerca del principio o del final de la operacin. Pretendemos buscar un sistema que permita calcular el capital pendiente a partir de los trminos amortizativos del prstamo. Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

6.1.4.1. 1. posibilidad: mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados

en k se debe cumplir: lo que se debe en k = [lo recibido lo pagado]k por tanto en k:

6.1.4.2. 2 posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros

en k se debe cumplir: lo que supondra la cancelacin total en k = [cantidades pendientes de pagar]k por tanto en k:

6.1.5. Clculo de la cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i

EJEMPLO 6 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 10.000 euros, al 10% de inters anual, amortizable en 3 aos, con anualidades que van aumentando un 5% cada ao de forma acumulativa.

(1) Trmino amortizativo

(2) Cuota de inters

(3) Cuota de amortizacin

(4) Total amortizado

(5) Capital vivo

Aos

0 1 2 3 Total

3.838,50 4.030,43 4.231,94 12.100,87

1.000,00 716,15 384,72 2.100,87

2.838,50 3.314,28 3.847,22 10.000,00

2.838,50 6.152,78 10.000,00

10.000,00 7.161,50 3.847,22

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer perodo (trmino amortizativo) a travs de la frmula anterior.

(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (5). (3) La cantidad destinada a amortizar ser la diferencia entre el total pagado en el perodo (1) y lo que se dedica a intereses (2). (4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (5) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo (C0) se le resta el total amortizado (4) ya acumulado hasta ese momento.

7. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variables en progresin

Este mtodo amortizativo se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica, y, El tanto de valoracin y la razn de la progresin permanecen constantes, durante toda la operacin.

Es importante el estudio de la razn aplicada. De esta razn va a depender la va-riacin que se ir produciendo en las cuotas. As, a mayor razn menor es la cuota inicial y mayor ser la final. Adems el importe de la razn es proporcional al total de los intereses paga-dos. As, tenemos que a mayor razn, mayor es el importe de los intereses pagados y a la inversa. Esto se debe a que una mayor razn hace que al principio amorticemos un menor capital, o que incluso el importe de la cuota no llegue a cubrir el importe de los intereses, con lo que stos se acumularn al capital y volvern a generar intereses. Grficamente, el esquema de cobros y pagos de la operacin para un prstamo de C0, a amortizar en n perodos, con pagos que varan en progresin aritmtica de razn conocida d, al tipo de inters i, es el siguiente:

7.1. PASOS A SEGUIR

7.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del prsta-mo y la renta en progresin aritmtica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la razn de la progresin. Al desarrollar esta equivalencia resulta la siguiente ecuacin donde la variable a despejar ser el primer trmino amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer trmino amortizativo, al seguir los dems una pro-gresin aritmtica, el resto de ellos se calcular a travs de dicha ley, as: a2 = a1 + d a3 = a2 + d = a1 + 2d ... ak+1 = ak + d = a1 + k x d ... an = an-1 + d = a1 + (n - 1) x d
7.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin (Ak) 7.1.2.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo

Una vez calculados los trminos amortizativos, se cumple lo siguiente: Perodo 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce) Perodo 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 - A1) x i + A2, y despejamos A2, Perodo 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 - A2) x i + A3, y despejamos A3, y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin.
7.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin

Al ser variable el trmino amortizativo las cuotas de amortizacin variarn, dependiendo de la razn de la progresin y el tipo de inters del prstamo. No obstante, se puede comprobar si lo hacen siguiendo alguna ley matemtica (ley de recurrencia). Se trata de encontrar la relacin matemtica que siguen dos cuotas de amortiza-cin consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera: Perodo k: Perodo k+1: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1
---------------------------------------------

ak - ak+1 = (Ck-1 - Ck) x i + Ak - Ak+1

siendo: Ck-1 - Ck = Ak, queda: ak - ak+1 = Ak x i + Ak - Ak+1

adems, se cumple: ak+1 = ak + d de donde se obtiene: Ak+1 = Ak x (1 + i) + d expresin segn la cual cada cuota de amortizacin se puede obtener a partir de la anterior de manera fcil. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier cuota a partir de la del primer perodo, la expresin a aplicar ser:

7.1.3. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas posibles:

Por diferencias, entre el importe del prstamo y lo que an se debe:

mk = C 0 C k

Por sumas de cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha:

mk = A1 + A2 + + Ak
7.1.4. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)

Como en el caso de los prstamos con trminos amortizativos en progresin geomtrica, la forma ms fcil de calcular capitales pendientes ser a partir de los trminos amortizativos, realizados o pendientes, valorados financieramente en el momento en que se quiera calcular la deuda viva (momento k).

7.1.4.1. 1. posibilidad: mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados

en k se debe cumplir: lo que se debe en k = [lo recibido lo pagado]k por tanto en k:

7.1.4.2. 2. posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros

en k se debe cumplir: lo que supondra la cancelacin total en k = [cantidades pendientes de pagar]k

por tanto en k:

7.1.5. Clculo de la cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo. Ik+1 = Ck x i

EJEMPLO 7 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 10.000 euros, al 10% de in-ters anual, amortizable en 3 aos, con anualidades que van aumentando 100 euros cada ao.

(1) Trmino amortizativo

(2) Cuota de inters

(3) Cuota de amortizacin

(4) Total amortizado

(5) Capital vivo

Aos

0 1 2 3 Total

3.927,49 4.027,49 4.127,49 12.082,47

1.000,00 707,25 375,22 2.082,47

2.927,49 3.320,24 3.752,27 10.000,00

2.927,49 6.247,73 10.000,00

10.000,00 7.072,51 3.752,27

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer perodo (trmino amortizativo) a travs de la frmula anterior.

(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (5). (3) La cantidad destinada a amortizar ser la diferencia entre el total pagado en el perodo (1) y lo que se dedica a intereses (2). (4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (5) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (4) ya acumulado.

8. Prstamos diferidos
Tambin denominados prstamos con carencia, son aquellos en los que, desde su concesin y durante una parte de su vida, no se realiza devolucin de capital. Por tanto, los prstamos diferidos son aquellos en los que se retrasa el pago de la primera cuota de amortizacin. Puede ocurrir que durante este primer tiempo en el cual no se amortiza deuda, se vayan pagando peridicamente los intereses a medida que stos se van devengando y con la periodicidad acordada: estamos refirindonos a prstamos con carencia parcial. Cuando durante este primer perodo no se realiza pago alguno, estamos ante una carencia total. En este ltimo caso, los intereses devengados y no satisfechos se acumularn al capital de partida (capitalizacin de intereses). Una vez pasado el perodo de carencia, estaremos ante un prstamo normal cualquiera que sea el sistema de amortizacin que presente (francs, lineal, con trminos en progresin, ...). Pueden darse dos situaciones:

8.1. CARENCIA CON PAGO DE INTERESES: CARENCIA PARCIAL

8.2. CARENCIA SIN PAGO DE INTERESES: CARENCIA TOTAL

Importante. En ambos casos se plantea la amortizacin efectiva del prstamo desde d hasta n y el perodo de amortizacin es n d.

El tipo ms extendido es el de carencia de capital (parcial), esto es, durante el perodo de carencia slo pagamos intereses. Esto se debe a que en la gran mayora de las operaciones las garantas solicitadas son las necesarias para el principal solicitado. En este sentido, en el caso de carencia total (sin pago de intereses) la deuda es mayor que aquella para la que se solicitaron las garantas.

Si bien es cierto que la carencia en los prstamos supone un alivio financiero durante un cierto perodo de tiempo al pagar slo los intereses (o nada, en el caso de carencia total), el prstamo al final se encarece considerablemente, ya que una vez finalizado este perodo de diferimiento tendr que hacer frente a unos pagos posteriores superiores.

EJEMPLO 8 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 100.000 euros, al 10% de inters anual y 4 aos de duracin. Se amortizar por el sistema lineal con cuotas de amortizacin anuales, sabiendo que el primer pago de principal se realiza transcurridos 3 aos. 1.er caso: con pago de intereses durante el diferimiento.

100.000 A = -------------- = 50.000 2

(5) Trmino amortizativo

(4) Cuota de inters

(1) Cuota de amortizacin

(2) Total amortizado

(3) Capital vivo

Aos

0 1 2 3 4

10.000,00 10.000,00 60.000,00 55.000,00

10.000,00 10.000,00 10.000,00 5.000,00

50.000,00 50.000,00

100.000,00 100.000,00 100.000,00 50.000,00 50.000,00 100.000,00

Total

135.000,00

35.000,00

100.000,00

2. caso:

100.000 x (1,1)2 121.000 A = ---------------------- = ------------ = 60.500 2 2

(5) Trmino amortizativo

(4) Cuota de inters

(1) Cuota de amortizacin

(2) Total amortizado

(3) Capital vivo

Aos

0 1 2 3 4 Total

72.600,00 66.550,00 139.150,00

12.100,00 6.050,00 18.150,00

60.500,00 60.500,00 121.000,00

100.000,00 110.000,00 121.000,00 60.500,00 60.500,00 121.000,00

9. Prstamos con intereses fraccionados

Son aquellos prstamos en los que los intereses se hacen efectivos con mayor frecuencia que la empleada para amortizar el principal, cualquiera que sea la unidad de tiempo elegida. Es decir, las cuotas de inters se pagan fraccionadamente dentro del perodo de tiempo elegido para la amortizacin del capital, mientras que las cuotas de amortizacin no se fraccionan y se abonan al final de dicho perodo. Por lo tanto, lo que caracteriza al prstamo con intereses fraccionados es: 1. Las cuotas de amortizacin no se fraccionan, siguen venciendo al final de cada perodo (sea cul sea el elegido). 2. Se fracciona el pago de intereses, es decir, en lugar de hacer un slo pago junto con la cuota de amortizacin al tanto efectivo expresado en la unidad de tiempo de amortizacin (i), se hacen k pagos al tanto efectivo ik por cada pago de principal, resultando dividido el perodo en k subperodos a efectos de pago de intereses. Grficamente, para un prstamo de tres aos con amortizacin anual y pago semestral de intereses, la operacin supondra los siguientes pagos:

El fraccionamiento se puede presentar en cualquiera de los sistemas de amortizacin conocidos (francs, lineal, con trminos en progresin, ) e, incluso, puede presentarse con diferimiento. A continuacin se estudia para los sistemas amortizativos ms frecuentes: lineal y francs.

9.1. Prstamo fraccionado con cuota de amortizacin constante 9.2. Prstamo francs fraccionado

9.1. Prstamo fraccionado con cuota de amortizacin constante

En este prstamo los intereses se harn efectivos fraccionadamente dentro del perodo de amortizacin, mientras que las cuotas de amortizacin constantes no se fraccionan y se abonan al final del perodo. Considerando que el importe del prstamo es C0, amortizable en n pagos, con un tipo de inters constante i, expresado en la unidad en la que se amortiza el principal. Por tanto, debe cumplirse que: A1 = A2 = A3 = ... = An = A En primer lugar se calcular todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortizacin, ya calculadas, a continuacin los intereses y, finalmente, por suma, los trminos amortizativos.

9.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (A)

Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del prstamo y que, adems, stas se mantienen constantes se debe cumplir: C0 = A1 + A2 + A3 + ... + An = A x n de donde se obtiene: C0 A = -----n

9.1.2. Clculo del total amortizado despus de t perodos (mt)

Conociendo lo que se amortiza en cada momento (A), el total amortizado hasta una fecha ser la suma aritmtica de las cuotas ya efectuadas. mt = A1 + A2 + ... + At = A x t

9.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo t+1 (Ct)

Se realizar a travs de las cuotas de amortizacin (pasadas o futuras). 1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo, el capital pendiente ser el importe del prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortizacin ya practicadas Ct = C0 - [A1 + A2 + ... + At] = C0 - mt = C0 - A x t 2. posibilidad: por el mtodo prospectivo, el capital pendiente ser la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de realizar Ct = At+1 + At+2 + ... + An = (n - t) x A

9.1.4. Clculo de las cuotas de intereses del perodo t+1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo (Ct), al tanto efectivo fraccionado (ik)vigente durante el mismo. Por tanto, dentro del perodo de amortizacin, habr k pagos de intereses, cuyo importe se calcula as: It+1 = Ct x ik

9.1.5. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Los trminos amortizativos se obtendrn finalmente como la suma de la cuota de inters y la cuota de amortizacin, cuando sta tenga lugar (al final de cada perodo). As resulta para el perodo t:

Los primeros k1 subperodos slo incluye intereses: at, j = It+1

El ltimo subperodo, adems de inters incluye la cuota de amortizacin del perodo: at, k = It+1 + At

EJEMPLO 9 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 300.000 euros. Duracin: 3 aos. Cuotas de amortizacin anuales constantes. Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.

(3) Perodos 1.1. 1.2. 2.1. 2.2. 3.1. Capital vivo 300.000,00 300.000,00 200.000,00 200.000,00 100.000,00

(4) Cuota de inters 18.000,00 18.000,00 12.000,00 12.000,00 6.000,00

(1) Cuota de amortizacin 100.000,00 100.000,00

(2) Total amortizado 100.000,00 100.000,00 200.000,00 200.000,00

(5) Trminos amortizativos 18.000,00 118.000,00 12.000,00 112.000,00 6.000,00

3.2. Total

100.000,00

6.000,00 72.000,00

100.000,00 300.000,00

300.000,00

106.000,00 372.000,00

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento del importe del prstamo en tres pagos iguales. 300.000 A = ------------- = 100.000 3 (2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (2) ya acumulado. (4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (3) al tanto efectivo semestral. (5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).

9.2. Prstamo francs fraccionado

Al ser un prstamo fraccionado los intereses se harn efectivos fraccionadamente dentro del perodo de amortizacin, mientras que las cuotas de amortizacin no se fraccionan y se abonan al final del perodo. Considerando que el importe del prstamo es C0, y el tipo de inters constante es ik, expresado en la unidad de tiempo en la que se pagan los intereses, durante n perodos, caben dos posibilidades de llevar a cabo el fraccionamiento en este tipo de prstamos:

Resultando constante el trmino amortizativo nico equivalente que se situara en el momento de las amortizaciones. Siendo constante la cuanta total satisfecha en el momento de amortizar (tanto por amortizacin como por intereses).

9.2.1. Resultando constante el trmino amortizativo nico equivalente que se situara en el momento de las amortizaciones
En este caso, al tratarse de un sistema francs y dado que el fraccionamiento slo afecta a los intereses, se trata de calcular en primer lugar las cuotas de amortizacin (que se obtienen con las reglas vistas anteriormente para el caso del prstamo francs, sin fraccionamiento), a continuacin los capitales pendientes y, finalmente, los intereses y trminos amortizativos.

Pasos a seguir: 1. A partir del tipo de inters de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital. i = (1 + ik)k 1 2. Clculo de la primera cuota de amortizacin, siguiendo las frmulas empleadas en el prstamo francs cuando no existe fraccionamiento de intereses, puesto que dicho fraccionamiento slo afecta a los intereses pero no a las cuotas de amortizacin que se siguen calculando de la misma forma.

siendo n el nmero de cuotas de principal con las que amortizamos el prstamo. 3. Clculo del resto de cuotas de amortizacin, que variarn en progresin geomtrica creciente de razn (1 + i). At+1 = At x (1 + i) = A1 x (1 + i)t 4. Clculo del total amortizado, mt, por sumas parciales de las cuotas de amortizacin, que se pueden calcular una a una y sumndose posteriormente, o bien, se pueden sumar directamente a travs de la ley que siguen:

5. Clculo del capital vivo, Ct, restando al capital pendiente del perodo anterior la cuota de amortizacin del perodo en curso o bien restando al importe del prstamo el total amortizado hasta el momento: Ct = Ct-1 - At = C0 - mt 6. Clculo de las cuotas de inters, It+1, que se pagarn con la frecuencia acordada y siempre a partir del capital pendiente a principios del perodo a que se refiera empleando el tanto efectivo expresado en la unidad en la que se estn pagando los intereses (ik). It+1 = Ct x ik 7. Clculo de los trminos amortizativos, por suma de lo que en cada subperodo se est pagando: siempre intereses y en el ltimo de cada perodo, adems, cuota de amortizacin.

Los primeros k1 subperodos (slo intereses): at, j = It+1

El ltimo subperodo (inters y amortizacin): at, k = It+1 + At

Otro camino alternativo, vlido para este tipo de prstamos, consiste en calcular el trmino amortizativo anual equivalente para, a partir del mismo, calcular los capitales vivos, las cuotas de inters y finalmente las cuotas de amortizacin y los trminos amortizativos en cada momento. Pasos a seguir: 1. A partir del tipo de inters de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital. i = (1 + ik)k - 1 2. Clculo del trmino amortizativo equivalente, siguiendo las frmulas empleadas en el prstamo francs.

3. Clculo del capital pendiente a principios del perodo t + 1. Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados.

Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros.

4. Clculo de las cuotas de inters pagadas dentro del perodo t + 1. Los intereses de cualquier subperodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo fraccionado vigente durante el mismo. It+1 = Ct x ik 5. Clculo de la cuota de amortizacin del perodo t + 1 Se debe mantener la equivalencia financiera entre el trmino amortizativo equivalente calculado inicialmente y los pagos que realmente tienen lugar dentro del perodo, las k cuotas de inters k-esimal y la cuota de amortizacin satisfecha a final del perodo. Por tanto, el trmino amortizativo equivalente, al final del perodo, debe coincidir con las cuotas de inters (conocidas) del perodo llevadas al final de dicho perodo ms la cuota de amortizacin (que se desconoce). De esa equivalencia se obtendr la cuota de amortizacin del perodo.

De donde se despejara At+1. El resto de cuotas de amortizacin se puede obtener de la misma forma, para cada perodo o bien, siguiendo la ley de recurrencia que mantienen (en progresin geomtrica de razn 1 + i). 6. Clculo de los trminos amortizativos, por suma de lo que en cada subperodo se est pagando: siempre intereses y en el ltimo de cada perodo, adems, cuota de amortizacin.

Los primeros k1 subperodos (slo intereses): at, j = It+1

El ltimo subperodo (intereses y amortizacin): at, k = It+1 + At

EJEMPLO 10 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 1.000.000 de euros. Duracin: 3 aos.

Sistema francs: Cuotas de amortizacin anuales. Intereses semestrales al 5% efectivo semestral.

I1,1 = I1,2 = C0 x 0,05 I2,1 = I2,2 = C1 x 0,05 I3,1 = I3,2 = C2 x 0,05 i = 1,052 - 1 = 10,25%

(3) Capital Perodos vivo 1.1. 1.000.000,00 1.2. 1.000.000,00 2.1. 698.614,19 2.2. 698.614,19 3.1. 366.336,33 3.2. 366.336,33 Total

(4) (1) (2) (5) Cuota de Cuota de Total Trminos inters amortizacin amortizado amortizativos 50.000,00 50.000,00 50.000,00 301.385,81 301.385,81 351.385,81 34.930,71 301.385,81 34.930,71 34.930,71 332.277,86 633.663,67 367.208,57 18.316,82 633.663,67 18.316,82 18.316,82 366.336,33 1.000.000,00 384.653,15 206.495,06 1.000.000,00 1.206.495,06

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortizacin, a travs de la frmula prevista para calcular A1 en el prstamo francs, y, a partir de ella, todas las dems, multiplicando la cuota anterior por 1,1025.

(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (2) ya acumulado. (4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (3) al tanto efectivo semestral. (5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).

9.2.2. Siendo constante la cuanta satisfecha en el momento de amortizar (tanto por amortizacin como por intereses)
Pasos a seguir: 1. Clculo de la ley de recurrencia entre cuotas de amortizacin consecutivas, de forma que resulte constante la cuanta total pagada al final de cada perodo. Para ello obligamos a que el pago total a efectuar al final de dos perodos consecutivos cualesquiera coincida:

Pago total al final del perodo t: At + Ct-1 x ik

Pago total al final del perodo t + 1: At+1 + Ct x ik Obligando a que sean iguales ambas cuantas, resulta: At + Ct-1 x ik = At+1 + Ct x ik

Operando en la igualdad, pasando Ct x ik al primer miembro: At + Ct-1 x ik - Ct x ik = At+1 Sacando factor comn ik en el primer miembro: At + (Ct-1 - Ct) x ik = At+1 Siendo: Ct-1 - Ct = At

Resulta finalmente: At + At x ik = At+1 De donde se obtiene: At+1 = At x (1 + ik) Siendo ik el tanto al que se va a calcular los intereses a pagar en cada subperodo. Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se observa que varan siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + ik, por tanto, cualquier cuota se puede calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carcter genrico, se pondrn en funcin de la primera que es la ms fcil de obtener: At+1 = A1 x (1 + ik)t 2. Clculo de la primera cuota de amortizacin a travs de la siguiente expresin: En todo prstamo se cumple que la suma aritmtica de todas las cuotas de amortizacin es el importe del prstamo: A1 + A2 + A3 + ... + An = C0 Adems, segn la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin, se pueden poner todas en funcin de la primera de ellas: A1 + A1 (1 + ik) + A1 (1 + ik)2 + ... + A1 (1 + ik)n-1 = C0 Simplificando la expresin: A1 x [1 + (1 + ik) + (1 + ik)2 + ... + (1 + ik)n-1] = C0 Siendo el corchete el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n trminos (el nmero de cuotas de amortizacin), al tanto ik al que se calculan las cuotas de inters, por tanto:

De donde:

3. Clculo del resto de cuotas de amortizacin, que siguen como ley de recurrencia una progresin geomtrica de razn (1 + ik).

A2 = A1 x (1 + ik) A3 = A2 x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)2 ... At+1 = At x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)t 4. Clculo del total amortizado, mt, por sumas parciales de las cuotas de amortizacin, ya practicadas. mt = A1 + A2 + ... + At 5. Clculo del capital vivo, Ct , restando al capital pendiente del perodo anterior la cuota de amortizacin del perodo en curso o bien restando al importe del prstamo el total amortizado hasta el momento: Ct = Ct-1 - At = C0 - mt 6. Clculo de la cuota de inters, It+1, que se pagar con la frecuencia acordada y siempre a partir del capital pendiente a principios del perodo a que se refiera empleando el tanto efectivo expresado en la unidad en la que se estn pagando los intereses (ik). It+1 = Ct x ik 7. Clculo de los trminos amortizativos, por suma de lo que en cada subperodo se est pagando: siempre intereses y en el ltimo de cada perodo, adems, cuota de amortizacin.

Los primeros k1 subperodos (slo intereses): at, j = It+1

El ltimo subperodo (inters y principal): at, k = It+1 + At+1

EJEMPLO 11 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 1.000.000 de euros. Duracin: 3 aos. Sistema francs: Cuotas de amortizacin anuales. Intereses semestrales al 5% efectivo semestral.

Se ha de cumplir: A1 + C0 x 0,05 = A2 + C1 x 0,05 = A3 + C2 x 0,05

(3) Capital Perodos vivo 1.1. 1.000.000,00 1.2. 1.000.000,00 2.1. 682.791,44 2.2. 682.791,44 3.1. 349.722,44 3.2. 349.722,44 Total

(4) (1) (2) (5) Cuota de Cuota de Total Trminos inters amortizacin amortizado amortizativos 50.000,00 50.000,00 50.000,00 317.208,56 317.208,56 367.208,56 34.139,57 317.208,56 34.139,56 34.139,57 333.069,00 650.277,56 367.208,56 17.486,12 650.277,56 17.486,12 17.486,12 349.722,44 1.000.000,00 367.208,56 203.251,38 1.000.000,00 1.203.251,38

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortizacin, a travs de la frmula correspondiente, y, a partir de ella, todas las dems, multiplicando la cuota anterior por 1,05.

(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha. (3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta el total amortizado (2) ya acumulado. (4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada perodo (3) al tanto efectivo semestral. (5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).

10. Sistema de amortizacin SinkingFund

Tambin se le conoce con el nombre de sistema de amortizacin con fondo de amortizacin. Este sistema de amortizacin consiste en el pago peridico de los intereses al prestamista (prstamo americano), y al mismo tiempo una aportacin a un fondo para construir un capital, con el que cancelar el principal del prstamo americano a su vencimiento. Desde un punto de vista operativo, al mismo tiempo que se contrata el prstamo americano se abre un fondo asociado al prstamo. De esta forma, el prestatario de la operacin de amortizacin al mismo tiempo se le considera deudor en el prstamo americano y acreedor en fondo que est constituyendo para devolver el prstamo. Por tanto, los pagos a satisfacer por el prestatario pueden calcularse como suma de dos conceptos: 1. Los intereses de un prstamo de cuanta C0 al tanto de inters i (constante o variable) estipulado en el contrato de prstamo, que sern siempre del mismo importe, C0 x i (si el tipo no vara). 2. La aportacin peridica a un fondo de una cuanta F, tal que invertida al tanto del fondo i', generalmente menor que i, reproduzca al final de la vida del prstamo el capital C0 que tiene que entregar al prestamista. Datos necesarios para el desarrollo de la operacin

Del prstamo:

Importe: C0. Duracin: n. Tipo de inters: i. Sistema de amortizacin: americano.

Del fondo: Tipo de inters: i'. Frecuencia y cuanta (constante o variable) de las aportaciones. Duracin: por defecto, la del prstamo.

Por lo que se refiere al prstamo, los trminos amortizativos coincidirn con la cuota de inters de cada perodo (C0 x i), salvo en el ltimo pago en el que se incrementa en el importe del principal (C0 x i + C0). En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la devolucin del prstamo americano, ste va creciendo por dos motivos: las aportaciones peridicas efectuadas y por los intereses que genera el saldo que permanece acumulado en el mismo. Para el clculo de las aportaciones al fondo se tendr en cuenta la equivalencia financiera entre las aportaciones efectuadas al fondo y el capital que se quiere constituir finalmente (el importe del prstamo), empleando como tanto el aplicado al propio fondo (nunca el del prstamo). Al final de la operacin se tiene que verificar lo siguiente:

Grficamente:

De la equivalencia se obtiene una ecuacin donde el primer miembro es el valor final de la renta (constante o variable, segn se establezca) formada por las aportaciones al fondo y donde la nica incgnita es el importe de las aportaciones a efectuar al fondo:

De donde se obtiene la cuanta a aportar (F) en el caso de que sta sea constante o la primera de ellas en el caso de que las aportaciones constituyan renta en progresin geomtrica o aritmtica (Fi). En cualquier caso, estas aportaciones al fondo de constitucin no tienen la condicin de cuota de amortizacin, porque el importe del prstamo no decrece en el tiempo, sino que permanece constante durante toda la vida del mismo (no hay amortizacin de capital). Grficamente esta operacin conjunta prstamo-fondo se muestra en la siguiente figura (para tres perodos):

Estructura del cuadro del prstamo

Perodos 0 1 2 3

Trmino amortizativo I1 I2 I3 + C0

Cuota de inters I1 I2 I3

Cuota de amortizacin C0

Total amortizado C0

Capital vivo C0 C0 C0 C0

Estructura del cuadro del fondo

Perodos

Aportacin al fondo F1 F2 F3

Intereses fondo I'2 I'3

Variacin anual del fondo F1 F2 + I'2 F3 + I'3

Capital constituido F1 F1 + F2 + I'2 F1 + F2 + I'2 + F3 + I'3

Capital pendiente C0 C0 F1 C0 F1 F2 I'2 C0 F1 F2 I'2 F3 I'3

0 1 2 3

EJEMPLO 12 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 1.000 euros contratado al 15% de inters anual, amortizndose el principal de una sola vez a los 4 aos y pagndose anualmente los intereses. Sabiendo que el prestatario se compromete a realizar aportaciones anuales constantes y pospagables en un fondo que devenga intereses del 10% anual, construir el cuadro de constitucin del capital, que permita hacer frente a la devolucin del prstamo anterior. Cuadro de amortizacin del prstamo

Aos 0 1 2 3 4 Total

Trmino amortizativo 150,00 150,00 150,00 1.150,00 1.600,00

Cuota de inters 150,00 150,00 150,00 150,00 600,00

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00

1.000,00 1.000,00

1.000,00

Cuadro de constitucin del capital

Clculo de la aportacin constante a realizar:

(1) Aportacin al fondo 215,47

(2)

(3) Variacin anual del fondo 215,47

(4) Capital constituido 215,47

(5) Capital pendiente 1.000,00 784,53

Aos 0 1

Intereses

2 3 4 Total

215,47 215,47 215,47 861,88

21,55 45,25 71,32 138,12

237,02 260,72 286,79 1.000,00

452,49 713,21 1.000,00

547,51 286,79

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Clculo de las aportaciones al fondo (F). (2) Los intereses se calculan sobre el capital constituido al principio del perodo. (3) Suma de la aportacin al fondo (1) y los intereses generales durante el perodo (2). (4) En el primer perodo coincide con la aportacin al fondo primero efectuado. Los siguientes se obtienen aadiendo al capital constituido en el perodo anterior la variacin anual del fondo del perodo donde estamos (3). (5) El capital pendiente se obtiene de restar al capital inicial el capital constituido en cada momento.

11. Prstamos con intereses prepagables

Este tipo de operaciones se caracteriza porque los intereses se pagan anticipadamente, al principio del perodo correspondiente, a tipos de inters prepagables (i*), mientras que las cuotas de amortizacin siguen siendo pospagables. El esquema de flujos de caja en un prstamo de cuanta C0, a amortizar en n pagos, a un tanto de inters i* es el siguiente:

La estructura genrica del trmino amortizativo pagado en un momento k cual-quiera ser, por tanto, la siguiente: ak = Ik+1 + Ak

Es decir, cada pago realizado incluye los intereses del perodo que empieza y la cuota de amortizacin correspondiente al perodo que acaba. Para un prstamo amortizable en tres perodos el grfico que recoge la evolucin de la deuda pendiente y la composicin del trmino amortizativo ser el siguiente:

EJEMPLO 13 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:

Importe: 80.000 euros. Devolucin del principal en tres pagos anuales vencidos de 10.000, 30.000 y 40.000 euros, respectivamente. Tipo de inters anual del 10% pagadero al principio de cada pe-rodo.

Grficamente, el esquema de pagos de la operacin es:

Cuadro de amortizacin:

Aos 0 1 2 3 Total

Trmino amortizativo 8.000,00 17.000,00 34.000,00 40.000,00

Cuota de inters 8.000,00 7.000,00 4.000,00

Cuota de Total amortizacin amortizado 10.000,00 30.000,00 40.000,00 80.000,00

Capital vivo

80.000,00 10.000,00 70.000,00 40.000,00 40.000,00 80.000,00

99.000,00 19.000,00

11.1. Caso particular mtodo alemn 11.2. Prstamo con intereses prepagables y cuotas de amortizacin constante 11.3. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica 11.4. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables

11.1. Caso particular mtodo alemn

En este caso los trminos amortizativos permanecen constantes, a1 = a2 = = an = = a, mantenindose tambin constante el tipo de inters i* para todos los perodos. Adems habr que tener en cuenta un primer trmino en el origen que recoja los intereses prepagables del primer perodo. El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta C0, amortizable en n perodos, es:

11.1.1. Pasos a seguir 11.1.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

A) 1. posibilidad: a travs de la equivalencia financiera en el origen En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el prestatario debe ser igual al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar durante toda la operacin. Al ser un inters anticipado el descuento ser del tipo comercial. C0 = C0 x i* + a x (1 - i*) + a x (1 - i*)2 + ... + a x (1 - i*)n Simplificando: C0 - C0 x i* = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-1] C0 x (1 - i*) = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-1] En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de trminos en progresin geomtrica decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin: 1 - (1 - i*)n C0 = a x ---------------i* De donde se obtendr el importe del trmino amortizativo del prstamo (a). B) 2. posibilidad: a travs de equiparacin del prstamo a otro equivalente con intereses vencidos (francs) A partir del tipo de inters anticipado (i*) calculamos el equivalente pospagable en compuesta: i* i = -----------1 i* El cambio de tipo afecta al importe del prstamo, que ser el de partida minorado en los intereses del primer perodo que se pagan en el origen: C'0 = C0 - C0 x i* = C0 x (1 - i*) El resultado es un prstamo de cuanta C'0, inters vencido i, n perodos y trminos amortizativos constantes (a). Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del prstamo y la renta formada por los trminos amortizativos:

De donde se despeja el trmino:

11.1.1.2. Clculo del capital vivo a principio del perodo k+1 (Ck)

En un determinado momento de la vida del prstamo la deuda pendiente coincide con el valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de inters situada en el momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):

Planteando la equivalencia en el momento k: Ck = Ck x i* + a x (1 - i*) + a x (1 - i*)2 + ... + a x (1 - i*)n-k Simplificando: Ck - Ck x i* = a x (1 - i*) x [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-k-1] Ck x (1 - i*) = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-k-1] De donde se obtiene la deuda pendiente: 1 (1 i*)n-k Ck = a x --------------------i* Expresin similar a la obtenida para el clculo del trmino amortizativo (paso 1.), con la diferencia de la fecha donde estn planteadas una y otra.

Adems, en el origen se conoce la deuda pendiente (el importe del prstamo) y se desconoce el trmino amortizativo, mientras que en k ocurre al contrario, se desconoce la deuda pendiente y se conoce el importe del trmino amortizativo.
11.1.1.3. Clculo de cuotas de amortizacin: ley de recurrencia (Ak)

A) 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo

Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente: Perodo n: Perodo n-1: Perodo n-2: a = An a = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1 --> --> An = An x i* + An-1 --> An-1 = An x (1 - i*) a = Cn-2 x i* + An-2 = (An + An-1) x i* + An-2 --> --> An = (An + An-1) x i* + An-2 An-2 = An - Ani* - An-1i* = An x (1 - i*) - An-1i*

Y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin, hasta llegar a la primera. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: En k: a = Ik+1 + Ak = Ck x i* + Ak En k+1: a = Ik+2 + Ak+1 = Ck+1 x i* + Ak+1
-------------------------------------------

a - a = i* x (Ck - Ck+1) + Ak - Ak+1

siendo: Ck - Ck+1 = Ak+1, queda:

0 = i* x Ak+1 + Ak - Ak+1 de donde se obtiene: Ak = Ak+1 x (1 - i*) En definitiva, las cuotas de amortizacin en este tipo de prstamos siguen una progresin geomtrica decreciente de razn (1 i*), empezando siempre por la ltima cuota de principal, que coincide con el trmino amortizativo de ese ltimo perodo de amortizacin del prstamo, pondremos todas a partir de la ltima: Ak = An x (1 - i*)n-k
11.1.1.4. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos maneras posibles:

Por diferencias entre capitales pendientes consecutivos:

mk = C 0 C k

Por suma de las cuotas de amortizacin practicadas:

mk = A1 + A2 + + Ak

EJEMPLO 14 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo: Importe: 300.000 euros. Duracin: 3 aos. Tipo de inters: 10% anual prepagable. Trminos amortizativos anuales constantes.

Aos

Trmino amortizativo 30.000,00 110.701,11 110.701,11 110.701,10 362.103,33

Cuota de inters 30.000,00 21.033,21 11.070,11 62.103,32

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo

0 1 2 3 Total

89.667,90 99.631,00 110.701,10 300.000,00

300.000,00 89.667,90 210.332,10 189.289,90 110.701,10 300.000,00

Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro: (1) Se calcula el importe del pago total a realizar (trmino amortizativo) a travs de la frmula anterior. 1 (1 0,1)3 300.000 = a x ------------------0,1 a = 110.701,11 (2) Conocido el trmino amortizativo del ltimo perodo, tambin se conoce la cuota de amortizacin de ese perodo (ya que coinciden al no tener intereses ese trmino). (3) A su vez, la cuota de amortizacin del ltimo perodo coincide con el capital vivo a principios del ltimo perodo, y al aplicarle el tipo de inters se conocer la cuota de inters del ao 3, que se safisface en el ao 2. (4) Del pago hecho en el ao 2, ya se sabe cunto es inters (la cuota de inters del ao 3) y el resto, por diferencia, se destina a amortizar (cuota de amortizacin del ao 2). (5) La deuda pendiente del penltimo perodo ser la suma del capital pendiente en el perodo siguiente ms la cuota de amortizacin del ao 2. (6) El resto del cuadro se realiza de la misma manera, hasta llegar al momento inicial donde solamente se pagan los intereses del primer perodo.

11.2. Prstamo con intereses prepagables y cuotas de amortizacin constante

Considerando que el importe del prstamo es C0, con un tipo de inters anticipado i*, y amortizable en n perodos, en este caso debe cumplirse que: A1 = A2 = A3 = = ... = An = A

11.2.1. Pasos a seguir

En este caso, al igual que ocurra cuando se vio el prstamo lineal con intereses vencidos, se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortizacin, fciles de obtener, a continuacin los intereses y, finalmente, los trminos amortizativos.
11.2.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (A)

Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del prstamo y que, adems, stas se mantienen constantes se debe cumplir: C0 = A1 + A2 + A3 + ... + An = A x n de donde se obtiene: C0 A = -------n
11.2.1.2. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

mk = A1 + A2 + ... + Ak = A x k
11.2.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)

El carcter prepagable de los intereses no afecta a las cuotas de amortizacin que sigue siendo pospagable. A) 1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo

El capital pendiente ser el importe del prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortizacin ya practicadas. Ck = C0 - mk = C0 - [A + A + ... + A] = C0 - A x k

B) 2. posibilidad: por el mtodo prospectivo

El capital pendiente ser la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de realizar. Ck = Ak+1 + Ak+2 + ... + An = (n - k) x A
11.2.1.4. Clculo de cuota de inters de perodo k + 1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo, pero se pagan al principio de dicho perodo, as en el momento k (principios de k + 1) se pagan los intereses del perodo k + 1.

En k: Ik+1 = Ck x i*
11.2.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Puesto que los trminos amortizativos son la suma de la cuota de inters (decrecientes porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortizacin (en este

caso constantes), los trminos variarn como lo hacen las cuotas de inters y seguirn una ley matemtica. 1. posibilidad: calcular el importe del trmino amortizativo a travs de su propia estructura, calculando la cuota de inters y aadiendo la cuota de amortizacin constante ya conocida: En 0: En 1: En 2: ... a0 = I1 = C0 x i* a1 = I2 + A = C1 x i* + A a2 = I3 + A = C2 x i* + A = (C1 - A) x i* + A

2. posibilidad: consistir en calcular el primer trmino y obtener todos a travs de la ley de recurrencia que stos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera:

En k: ak = Ik+1 + A = Ck x i* + A En k+1: ak+1 = Ik+2 + A = Ck+1 x i* + A ------------------------------------------ak - ak+1 = (Ck - Ck+1) x i* + A - A siendo: Ck - Ck+1 = A resulta: ak - ak+1 = A x i* De donde se obtiene: ak+1 = ak A x i*, lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (A x i*).

11.3. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica
El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta C0, amortizable en n perodos, con inters prepagable i*, con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica de razn q, conocida, es:

Siendo: a1; a2 = a1 x q; a3 = a1 x q2; ...; an = a1 x qn-1

11.3.1. Pasos a seguir 11.3.1.1. Clculo del primer trmino amortizativo (a1)

En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el prestatario debe ser igual al valor actualizado, al tanto del prstamo (i*), de los pagos que realizar durante toda la operacin: C0 = C0 x i* + a1 x (1 - i*) + a2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n puesto que los trminos varan en progresin geomtrica de razn q: C0 = C0 x i* + a1 x (1 - i*) + a1 x q x (1 - i*)2 + ... + a1 x qn-1 x (1 - i*)n donde todo es conocido salvo a1.
11.3.1.2. Clculo del capital vivo a principio del perodo k + 1 (Ck)

En un determinado momento de la vida del prstamo la deuda pendiente coincide con el valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de inters situada en el momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):

Planteando la equivalencia en el momento k: Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n-k Simplificando: Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+1 x q x (1 - i*)2 + ... + a k+1 x qn-k-1 x (1 - i*)n-k Ck (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) + ak+1 x q x (1 - i*)2 + ... + ak+1 x qn-k-1 x (1 - i*)n-k Ck (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) x [1 + q x (1 - i*) + q2 x (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1] Ck x (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) x [1 + q x (1 - i*) + q2 x (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1] De donde se obtiene la deuda pendiente (Ck). Ck = ak+1 x [1 + q (1 - 1*) + q2 (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1] Siendo el corchete una suma de nk trminos (los que quedan pendientes desde la fecha de estudio hasta el final), que vara en progresin geomtrica de razn q x (1 i*).
11.3.1.3. Clculo de cuotas de amortizacin (Ak)

Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente Perodo n: an = An Perodo n-1: an-1 = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1 --> An-1 Perodo n-2: an-2 = Cn-2 x i* + An-2 = (An-1 + An) x i* + An-2 --> An-1 Y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin, hasta llegar a la primera.
11.3.1.4. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos maneras posibles:

Por diferencia entre capitales pendientes consecutivos:

mk = C 0 C k

Por suma de las cuotas de amortizacin practicadas:

mk = A1 + A2 + ... + Ak

11.4. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables

El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta C0, amortizable en n perodos, con inters prepagable i*, con trminos amortizativos variables en progresin aritmtica de razn d, conocida, es:

Siendo: a1; a2 = a1 + d; a3 = a1 + 2d; ...; an = a1 + (n-1)d Los pasos a seguir sern los mismos que en el caso anterior, cuando los trminos eran variables en progresin geomtrica.

12. Valor finaciero del prstamo usufructo y nuda propiedad

Partiendo de un prstamo cualquiera del que se conocen los componentes del cuadro de amortizacin (o al menos los pendientes desde la fecha de estudio hasta el final) y que grficamente responde al siguiente esquema:

Si nos encontramos en un momento cualquiera k (fecha de valoracin), los trminos amortizativos pendientes (ak+1, ak+2, ..., an) representan para el acreedor (prestamista) un derecho de cobro futuro y para el deudor (prestatario) una obligacin de pago. Si en este punto se quisiera cancelar anticipadamente la operacin, el deudor debera entregar, en principio, la deuda pendiente (Ck). Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan cambiado desde que se concert la operacin hasta la fecha actual. En este sentido, para determinar si esta

cancelacin resulta o no conveniente, sera necesario valorar los trminos amortizativos pendientes con un criterio nuevo ajustado a las condiciones actuales, esto es, valorarlos al tanto que en el mercado se est aplicando para operaciones anlogas. Surge la necesidad de valorar el prstamo en condiciones de mercado. La valoracin de prstamos implica, pues, conocer las cuantas de los pagos pendientes desde la fecha de estudio y su actualizacin a dicho momento a un tipo adecuado (tanto de mercado im). Definiciones: El acreedor (titular del capital pendiente) puede transferir los derechos que el prstamo por l concedido genera en su conjunto o segregados (por una parte los intereses y por otra el principal): surgen los conceptos de usufructo, nuda propiedad y valor del prstamo. Usufructo de un prstamo a principios del perodo k+1, Uk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todas las cuotas de inters pendientes.

Nuda propiedad de un prstamo a principios del perodo k+1, Nk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todas las cuotas de amortizacin pendientes.

Valor de un prstamo a principios del perodo k+1, Vk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todos los trminos amortizativos pendientes.

Representa la cantidad que el deudor tendr que pagar para cancelar su deuda o, desde el punto de vista del prestamista, lo que debera recibir por transferir los derechos futuros que el prstamo supone, en las condiciones actuales del mercado.

Para calcular el importe del valor, usufructo y nuda propiedad de un prstamo bastar con aplicar las definiciones anteriores en la fecha de estudio elegida al prstamo objeto de estudio, debindose conocer el tanto de mercado vigente en esa fecha.

EJEMPLO 15 A partir del siguiente prstamo:

Importe: 100.000 euros. Duracin: 3 aos. Tipo de inters: 10% anual. Trminos amortizativos anuales constantes.

Se pide:

Calcular el valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao de su concesin si en ese momento el tanto de mercado (im) es del 7%. Cuadro de amortizacin:

Aos

Trmino amortizativo

Cuota de inters

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 100.000,00 69.788,52 36.555,89

0 1 2 3 Total

40.211,48 40.211,48 40.211,48 120.634,44

10.000,00 6.978,85 3.655,59 20.634,44

30.211,48 33.232,63 36.555,89 100.000,00

30.211,48 63.444,11 100.000,00

Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad:

Aplicando las definiciones tericas:

Usufructo:

6.978,85 3.655,59 U1 = --------------- + --------------- = 9.715,22 1,07 1,072

Nuda propiedad:

33.232,63 36.555,89 N1 = --------------- + --------------- = 62.987,86 1,07 1,072

Valor:

40.211,48 40.211,48 V1 = ---------------- + ---------------- = 72.703,08 1,07 1,072

Tambin:

12.1. CASO PARTICULAR: FRMULA DE ACHARD

El mtodo de clculo basado en las definiciones exige conocer las cantidades destinadas al pago de intereses y de amortizacin en cada momento, desde la fecha de estudio y hasta el final del prstamo. Un sistema alternativo, ms prctico, sera la utilizacin del sistema de ecuaciones siguiente, que solamente se podr emplear en el supuesto de que se cumplan los tres siguientes requisitos:
1. El tipo de inters del prstamo se mantenga constante desde la fecha de estudio hasta el final. 2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del prstamo (i). 3. El estudio se realice al principio de perodo.

El sistema es:

Se trata de un sistema con cuatro incgnitas (V, U, N, C). Para su resolucin se calcularn previamente dos de ellas (aplicando las definiciones tericas) y del sistema se despejarn las dos restantes. En este sentido, si se trata de un prstamo lineal (cuota de amortizacin constante), como la cuota de amortizacin ya se conoce se calcularn previamente (aplicando las definiciones tericas) el capital vivo (Ck) y la nuda propiedad (Nk) y del sistema se despejar usufructo (Uk) y valor (Nk). Por el contrario, si se trata de un prstamo francs (trmino amortizativo constante) o con los trminos amortizativos variables en progresin geomtrica o aritmtica, como los trminos amortizativos ya se conocen, se calcularn previamente (aplicando las definiciones tericas) el capital vivo (Ck) y el valor (Vk) y del sistema se despejar usufructo (Uk) y nuda propiedad (Nk).

Nota: este sistema de ecuaciones tambin se puede aplicar cualquiera que sea el sistema de amortizacin, siempre que se cumplan los tres requisitos anteriores.

EJEMPLO 16 Resolver el ejemplo anterior aplicando el sistema de ecuaciones. El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los tres requisitos exigidos, quedando de esta forma:

En primer lugar se calcula el capital vivo y valor del prstamo y, del sistema, se despeja usufructo y nuda propiedad:

Capital vivo:

Valor:

Y a continuacin se resuelve el siguiente sistema:

De esta forma, cuando se emplea el sistema no es necesario conocer los elementos del cuadro de amortizacin, lo que resulta interesante cuando son muchos los perodos an pendientes hasta la finalizacin del prstamo.

12.2. VALORACIN EN UNA FRACCIN DE PERODO

Las expresiones anteriores estn demostradas para clculos efectuados en momentos donde tiene lugar amortizacin de capital (final de perodo ao). Si el clculo se realizara en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen siendo vlidas pero el sistema prctico de ecuaciones no se podra aplicar directamente. En este caso, con el sistema prctico se realizarn los clculos a principios del perodo y despus capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta capitalizacin se debe efectuar en rgimen de compuesta y al tanto de mercado (im).

Valor del prstamo en k': Vk' = Vk x (1 + im)t Nuda propiedad del prstamo en k': Nk' = Nk x (1 + im)t Usufructo del prstamo en k': Uk' = Uk x (1 + im)t

12.3. VALORACIN DE PRSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS

Cuando nos encontramos con prstamos con intereses fraccionados, habr que tener en cuenta que el fraccionamiento afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la nuda propiedad. Para calcular valor, usufructo y nuda propiedad se pueden aplicar, sin ms, las definiciones tericas, pero el sistema de ecuaciones, aunque sigue siendo vlido, deber considerar el efecto del fraccionamiento en el usufructo y en el valor, y quedar de la siguiente forma, si el estudio se hace a principios del perodo t+1:

Al tratarse de un prstamo de inters fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se tendr que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, el capital vivo y la nuda propiedad (a travs de las definiciones), y del sistema siempre despejar lo que se ve afectado por el fraccionamiento: usufructo y valor.

EJEMPLO 17 A partir del siguiente prstamo:

Importe: 300.000 euros. Duracin: 3 aos. Cuotas de amortizacin anuales constantes. Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.

Se pide:

Calcular valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao de su concesin si en ese momento el tanto de mercado ( im) es del 5% efectivo semestral. Cuadro de amortizacin: 300.000,00 A = ----------------- = 100.000,00 3
Perodos Capital vivo 300.000,00 300.000,00 200.000,00 200.000,00 100.000,00 100.000,00 Cuota de inters 18.000,00 18.000,00 12.000,00 12.000,00 6.000,00 6.000,00 72.000,00 Cuota de amortizacin 100.000,00 100.000,00 100.000,00 300.000,00 Total amortizado 100.000,00 100.000,00 200.000,00 200.000,00 300.000,00 Trminos amortizativos 18.000,00 118.000,00 12.000,00 112.000,00 6.000,00 106.000,00 372.000,00

1.1. 1.2. 2.1. 2.2. 3.1. 3.2. Total

Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad:

1.er caso: aplicando las definiciones tericas.

Usufructo:

12.000 12.000 6.000 6.000 U21 = ----------- + ----------- + ---------- + ---------- = 32.432,17 1,05 1,052 1,053 1,054

Nuda propiedad:

100.000 100.000 N1 = -------------- + ------------- = 172.973,20 1,052 1,054

Valor:

V 21 = U21 + N1 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37 2. caso: aplicando el sistema de ecuaciones. El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los dos requisitos exigidos, quedando de esta forma:

En primer lugar se calcula el capital vivo y nuda propiedad y, del sistema, se obtiene el usufructo y el valor:

Capital vivo:

C1 = 2 x A = 200.000

Nuda propiedad:

Y a continuacin se resuelve el siguiente sistema:

Por tanto: 0,06 U 1 = --------- x [200.000 172.973,20] = 32.432,17 0,05 2 V 1 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37
2

13. Tantos efectivos

El prstamo, como operacin financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera entre una prestacin (el importe del prstamo) y una contraprestacin (el conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolucin). Dicha equivalencia

se cumple para un tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del inters, coincide con el tipo al que se haya contratado la operacin. El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en el prstamo, es decir, capitales, condicionantes externos, que afectan a la prestacin y/o a la contraprestacin haciendo que se modifique el valor financiero de las mismas, no cumplindose la equivalencia para el tipo de inters contractual. Es decir, cuando en el prstamo, adems de devolverse el capital y pagarse intereses, existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza. Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita determinar la equivalencia entre las cantidades realmente entregadas y recibidas en la operacin, tanto para el acreedor (prestamista) como para el deudor (prestatario). Este nuevo tipo ser una medida real (efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista y del coste total (efectivo) soportado por el deudor, por todo aquello que afecte a una y otra parte.

13.1. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL PRESTAMISTA (ia)

Proporciona una medida de la rentabilidad realmente obtenida por el prestamista, considerando todas aquellos capitales que influyen en la misma, tanto para aumentarla como para minorarla. Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera:

PRESTACIN REAL PRESTAMISTA (lo entregado) (Importe prstamo + Gastos a cargo del prestamista)

<---------------->

CONTRAPRESTACIN REAL PRESTAMISTA (lo recibido) (Trminos amortizativos)

Normalmente el prestamista no soporta gastos en la formalizacin de un prstamo.

13.2. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL PRESTATARIO (id)

Ser una medida del coste real que le supone el prstamo considerando adems de los intereses todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza. Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera:

PRESTACIN REAL PRESTATARIO (lo recibido) (Importe prstamo)

<---------------->

CONTRAPRESTACIN REAL PRESTATARIO (lo entregado) (Trminos amortizativos + Gastos)

Ser el deudor quien soporte la mayora de los gastos originados por el prstamo, tales como: comisiones de estudio, de apertura, de administracin, notariales, impuestos,

EJEMPLO 18 Se presta un capital de 15.000 euros a amortizar en 4 aos, por el sistema francs de anualidades constantes, con las siguientes caractersticas:

Tipo de inters: 12% anual. Gastos iniciales: 150 euros a cargo del prestatario. Gastos anuales de 50 euros a cargo del prestatario. Los gastos imputables al prestatario no son cobrados por el prestamista sino por un tercero.

Se pide:

Tanto efectivo prestatario. Tanto efectivo prestamista.

Solucin:

Clculo del trmino amortizativo

Tanto efectivo prestatario <----------------> LO ENTREGADO POR EL PRESTATARIO

LO RECIBIDO POR EL PRESTATARIO

Tanto efectivo prestamista LO ENTREGADO POR EL PRESTAMISTA <----------------> LO RECIBIDO POR EL PRESTAMISTA

Nota: para el clculo de los tantos efectivos ser necesario disponer de una calculadora financiera, unas tablas financieras o bien tantear en la ecuacin hasta encontrarlo. En el caso del ia, no haba necesidad de plantear la ecuacin puesto que la rentabilidad del prestamista viene determinada exclusivamente para el tipo de inters del prstamo que permanece constante. Por tanto, se cumple: ia = i = 12%

14. Prstamos con inters revisable

Los prstamos se pueden clasificar atendiendo al inters aplicable durante toda la vida del prstamo, pudindose distinguir los siguientes tipos: a)Prstamos tipo fijo. El tipo de inters aplicable durante toda la vida de la operacin se mantiene constante y se fija en el momento de contratacin. b) Prstamos tipo variable (revisable). El tipo de inters aplicable en la operacin se obtiene tomando como base un ndice

(tipo referencial) al que se suma un diferencial constante. El tipo de inters se ajustar peridicamente en funcin del comportamiento de la referencia tomada como base. Las referencias ms utilizadas publicadas por el Banco de Espaa son:

ndice de referencia de prstamos hipotecarios de los bancos. ndice de referencia de prstamos hipotecarios de las cajas de ahorros. ndice de referencia de prstamos hipotecarios del conjunto de entidades. ndice CECA. Deuda Pblica Euribor a un ao.

c) Prstamos tipo mixto. Funcionan como un prstamo a tipo fijo durante un determinado perodo de tiempo y posteriormente se convierten en un prstamo de inters variable durante el resto de la vida de la operacin. En las operaciones de amortizacin con tipos de inters mixto o variable, en el momento de la contratacin no se conocen los tipos de inters a aplicar durante los diferentes perodos que dura la operacin. En dicho momento se pacta el importe prestado, la duracin de la operacin, el tipo de inters a aplicar durante el primer perodo (denominado tipo de inters de salida), el tipo de inters de referencia, en base al cual se va modificando el tipo de inters de los restantes perodos y el diferencial a aadir al tipo de referencia. El perodo de revisin del tipo de inters puede ser trimestral, semestral, anual, etc. Para la revisin de los tipos de inters existen diferentes alternativas, que determinarn la estructura definitiva de los pagos efectuados y, en consecuencia, la estructura del cuadro de amortizacin:
1. Recalculando la cuanta de los trminos amortizativos. 2. Manteniendo constante la cuanta de los trminos amortizativos y modificando el nmero de pagos a realizar: sistema de cuota fija. 3. Manteniendo el plan de amortizacin inicial: plan de amortizacin sin cambios.

14.1. RECLCULO DEL TRMINO AMORTIZATIVO

En este caso para cada revisin del tipo de inters se calcula el trmino a pagar como una nueva operacin de amortizacin, donde el importe del capital ser el capital vivo en ese momento; la duracin de la operacin, la vida remanente del prstamo; y el tipo de inters, el vigente en ese momento y aplicndolo para el resto de la operacin. As, se modificar el trmino amortizativo cada vez que haya una revisin del tipo de inters, cambiando asimismo su composicin.

14.2. MANTENIMIENTO DEL IMPORTE DEL TRMINO AMORTIZATIVO SIN CAMBIOS

El trmino amortizativo inicialmente calculado se va a mantener durante todo el prstamo. En cada revisin del tipo de inters se plantea el prstamo como una nueva operacin donde el importe del capital ser el capital vivo en ese momento; el tipo de inters, el vigente en ese momento y aplicndolo hasta el final; como trmino amortizativo se mantiene el que se calcul inicialmente; por ltimo, se calcula el nmero de pagos a realizar en esa situacin para la completa amortizacin del capital pendiente. De esta forma el importe de los pagos se mantiene sin cambios en su cuanta total, pero la modificacin del tipo de inters supondr una nueva variacin en la composicin del termino, de forma que una subida de tipo de inters se traduce en una mayor cuota de inters y menor cantidad destinada a amortizacin (al revs, si se produce una rebaja de tipos). En esta modalidad de revisin de los tipos de inters lo que nunca se conocer (hasta la ltima revisin) es el nmero de pagos constantes que se realizarn en total. Si los tipos van disminuyendo, se acortar el nmero de pagos, y aumentar cuando los tipos de inters futuros vayan creciendo.

14.3. PLAN DE AMORTIZACIN SIN CAMBIOS

Cuando se establece el plan de amortizacin fijo lo que se determina en el momento de la contratacin es el capital prestado, la duracin del prstamo, el tipo de inters de salida y las cuotas de amortizacin de cada perodo, que una vez establecidas sern inamovibles. En cada uno de los perodos de revisin del tipo de inters bastar con aadir a la cuota de amortizacin la nueva cuota de inters. Esta ltima se calcular, como en cualquier caso, como el producto del capital vivo por el tipo de inters aplicable en cada perodo, una vez revisado. Al permanecer sin cambios las cuotas de amortizacin calculadas para todos y cada uno de los perodos, y variar solamente las cuotas de inters como consecuencia de la revisin de tipos, los trminos amortizativos (ak) se volvern aleatorios.

EJEMPLO 19 Se contrata un prstamo en las siguientes condiciones:

Importe: 1.000 euros. Duracin: 3 aos. Trminos amortizativos trimestrales constantes. Tipo de inters nominal durante el primer ao del 8%. Para el resto de aos, EURIBOR + 1%, con revisiones anuales.

Supondremos que en la primera revisin dicho tipo ser del 5% y en la segunda, el 3%.

Se pide:

Cuadro de amortizacin inicial. Cuadro resultante despus de las revisiones previstas en los siguientes casos: Recalculando el trmino amortizativo. Manteniendo el importe del trmino sin cambios. Plan de amortizacin sin cambios.

Cuadro de amortizacin inicial

Se trata de un prstamo tipo francs, con trmino amortizativo constante y considerando como tipo de inters para toda la operacin (12 trimestres) el que se aplica durante el primer ao (8% nominal), es decir, se calcula bajo el supuesto terico de que el tipo inicial permanece constante durante toda la vida del prstamo.

Nmero pago 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total

Tipo inters

Trminos amortizativos

Cuota de inters

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 1.000,00 925,44 849,39 771,82 692,69 611,99 529,67 445,70 360,05 272,70 183,59 92,70

0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02

94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 94,56 1.134,72

20,00 18,51 16,99 15,44 13,85 12,24 10,59 8,91 7,20 5,45 3,67 1,85 134,72

74,56 76,05 77,57 79,12 80,71 82,32 83,97 85,65 87,36 89,11 90,89 92,70 1.000,00

74,56 150,61 228,18 307,31 388,01 470,33 554,30 639,95 727,31 816,41 907,30 1.000,00

Revisin del tipo mediante el sistema del reclculo del trmino amortizativo Para construir el cuadro definitivo partimos del cuadro inicial, que se va a mantener sin cambios hasta pasado un ao, fecha de la primera revisin del tipo de inters.

Nmero pago 0 1 2 3 4

Tipo inters

Trminos amortizativos

Cuota de inters

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 1.000,00 925,44 849,39 771,82 692,69

0,02 0,02 0,02 0,02

94,56 94,56 94,56 94,56

20,00 18,51 16,99 15,44

74,56 76,05 77,57 79,12

74,56 150,61 228,18 307,31

Realizado el cuarto pago, la deuda pendiente (692,69 euros) se tomar como importe de un nuevo prstamo, de duracin los dos aos que an faltan para concluir definitivamente el prstamo, y empleando como tipo el que surja como consecuencia de la revisin (un nominal del 6%), con el mismo sistema de amortizacin (francs) y se recalcula el trmino amortizativo. Se obtiene una nueva trimestralidad (92,53 euros), con una nueva distribucin entre inters y principal, vigentes hasta la nueva revisin.

Nmero pago 5 6 7 8

Tipo inters 0,015 0,015 0,015 0,015

Trminos amortizativos

Cuota de inters 10,39 9,16 7,91 6,64

Cuota de amortizacin 82,14 83,38 84,63 85,90

Total amortizado 389,45 472,83 557,45 643,35

Capital vivo 610,55 527,18 442,55 356,66

92,53 92,53 92,53 92,53

Pasados dos aos (ocho pagos trimestrales), momento de la segunda revisin del tipo de inters, se vuelve a realizar la operacin efectuada en la primera revisin. En este caso,

el importe a considerar ser la deuda pendiente en esa fecha (356,66 euros), duracin un ao y como tipo el 4% nominal aplicable en ese momento.

Nmero pago 9 10 11 12

Tipo inters 0,01 0,01 0,01 0,01

Trminos amortizativos 91,40 91,40 91,40 91,40

Cuota de inters 3,57 2,69 1,80 0,91

Cuota de amortizacin 87,84 88,72 89,60 90,50

Total amortizado 731,18 819,90 909,50 1.000,00

Capital vivo 268,82 180,10 90,50

Revisin del tipo mediante manteniendo el trmino amortizativo inicial sin cambios

Tambin se parte del cuadro de amortizacin inicial calculado con un tipo nico (8% nominal) para los tres aos, que se va a mantener sin cambios hasta pasado un ao, fecha de la primera revisin del tipo de inters.

Nmero pago 0 1 2 3 4

Tipo inters

Trminos amortizativos

Cuota de inters

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 1.000,00 925,44 849,39 771,82 692,69

0,02 0,02 0,02 0,02

94,56 94,56 94,56 94,56

20,00 18,51 16,99 15,44

74,56 76,05 77,57 79,12

74,56 150,61 228,18 307,31

En el momento de la primera revisin, aunque el tipo de inters cambie, se mantiene sin variacin el importe del trmino amortizativo inicialmente calculado (94,56 euros). Se plantear un nuevo prstamo cuyo importe ser la deuda aun pendiente (692,69 euros), con un nuevo tipo de inters el vigente en esa fecha, 6% nominal, siendo la incgnita

el nmero de pagos a efectuar. Y es que en este sistema, el nmero de pagos definitivos no se conocer hasta la ltima revisin de tipos. Al variar el tipo de inters se produce una nueva distribucin de trmino amortizativo en inters y principal.

Nmero pago 5 6 7 8

Tipo inters 0,015 0,015 0,015 0,015

Trminos amortizativos 94,56 94,56 94,56 94,56

Cuota de inters 10,39 9,13 7,85 6,55

Cuota de amortizacin 84,17 85,43 86,71 88,01

Total amortizado 391,48 476,91 563,62 651,64

Capital vivo 608,52 523,09 436,38 348,36

Pasados dos aos, llega el momento de la segunda revisin del tipo de inters. Se vuelve a realizar la operacin efectuada en la primera revisin. En este caso, el importe a considerar ser la deuda pendiente en esa fecha (348,36 euros), el trmino 94,56 euros y como tipo el 4% nominal vigente en ese momento. Es en esta ltima revisin donde se obtendr el nmero de pagos que tericamente habr que realizar para concluir la operacin. El clculo ser el siguiente:

de donde:

Y, aunque la duracin del prstamo no se ha visto disminuida a pesar del descenso de tipos, el importe del ltimo pago ser inferior al resto (como consecuencia del descenso de tipos). Su cuanta se obtendr de la siguiente equivalencia en la fecha de la ltima revisin del tanto:

de donde: P = 73,11

Nmero pago 9 10 11 12

Tipo inters 0,01 0,01 0,01 0,01

Trminos amortizativos 94,56 94,56 94,56 73,11

Cuota de inters 3,48 2,57 1,65 0,72

Cuota de amortizacin 91,08 91,99 92,91 72,39

Total amortizado 742,71 834,70 927,61 1.000,00

Capital vivo 257,29 165,30 72,39

Revisin del tipo mediante manteniendo las cuotas de amortizacin sin cambios (con respecto al cuadro inicial)

Se toma como punto de partida el cuadro inicial calculado al principio para los tres aos de duracin del prstamo. Dicho cuadro permanecer sin cambios, a pesar de las revisiones de tipos, por lo que se refiere a las columnas de cuota de amortizacin, total amortizado y capital vivo. A medida que se vaya modificando el tipo a aplicar en cada perodo, se calcularn las diferentes cuotas de inters. Para el clculo de los trminos amortizativos, bastar con sumar la cuota de inters (que cada trimestre se calcula al tipo nominal vigente en ese perodo) y la cuota de amortizacin (la calculada en el cuadro inicial para toda la operacin) de cada uno de los trimestres.

Nmero pago 0 1 2 3

Tipo inters

Trminos amortizativos

Cuota de inters

Cuota de amortizacin

Total amortizado

Capital vivo 1.000,00 925,44 849,39 771,82

0,02 0,02 0,02

94,56 94,56 94,56

20,00 18,51 16,99

74,56 76,05 77,57

74,56 150,61 228,18

4 5 6 7 8 9 10 11 12

0,02 0,015 0,015 0,015 0,015 0,01 0,01 0,01 0,01

94,56 91,10 91,50 91,92 92,34 90,96 91,84 92,73 93,63

15,44 10,39 9,18 7,95 6,69 3,60 2,73 1,84 0,93

79,12 80,71 82,32 83,97 85,65 87,36 89,11 90,89 92,70

307,31 388,01 470,33 554,30 639,95 727,31 816,41 907,30 1.000,00

692,69 611,99 529,67 445,70 360,05 272,70 183,59 92,70

La ventaja de este sistema es la facilidad para construir el cuadro ya que desde el principio se conocen las cantidades destinadas a amortizar capital y, por tanto, los capitales pendientes. El importe de los trminos amortizativos, no obstante, no puede conocerse de antemano, dado que no se conocen los tipos de inters que van a estar vigentes en futuros perodos, siendo diferentes todos ellos, desde el momento de la primera revisin del tipo de inters.

15. Tantos efectivos de los prstamos segn el Banco de Espaa

(Circular 8/1990, de 7 de septiembre, sobre transparencia de las operaciones y proteccin a la clientela, modificado por las Circulares 22/1992, de 18 de diciembre; 13/1993, de 21 de diciembre; 5/1994, de 22 de julio; 3/1996, de 27 de febrero) El tipo de inters, coste o rendimiento efectivo deber expresarse obligatoriamente en los documentos contractuales a que se refiere la norma y que son, entre otros, las operaciones de prstamo o crdito, incluidas las instrumentadas mediante tarjeta de crdito, as como en las ofertas vinculantes sobre prstamos hipotecarios. Cuando los crditos o prstamos se realicen a tipo variable, dicho coste tendr efectos informativos, y se har seguir de la expresin: Variar con las revisiones del tipo de inters. Para la confeccin y publicacin del tipo de inters, coste efectivo, las entidades debern atenerse a las siguientes normas: a) Los tipos de inters se expresarn en tasas porcentuales anuales pagaderas a trmino vencido equivalentes. b) La tasa porcentual equivalente es aquella que iguala en cualquier fecha el valor actual de los efectivos recibidos y entregados a lo largo de la operacin, por todos los conceptos, incluido el saldo remanente a su trmino, con las excepciones e indicaciones

que a este efecto se recogen a continuacin, siguiendo la formulacin matemtica desarrollada en el anexo V de esta norma:

Siendo: D: Disposiciones. R: Pagos por amortizacin, intereses u otros gastos incluidos en el coste o rendimiento efectivo de la operacin. n: Nmero de entregas. m: Nmero de pagos simbolizados por R. tn: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la de la disposicin n. tm: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago m. ik: Tanto por uno efectivo referido al perodo de tiempo elegido para expresar los tn y tm en nmeros enteros. Por su parte, el tipo anual equivalente i (TAE) a que se refiere la indicada norma octava es: i = (1 + ik )k 1; siendo k el nmero de veces que el ao contiene el perodo elegido. En la informacin sobre el coste efectivo de estas operaciones se aplicarn las siguientes reglas: 1. En el clculo del coste efectivo se incluirn las comisiones y dems gastos que el cliente est obligado a pagar a la entidad como contraprestacin por el crdito recibido o los servicios inherentes al mismo. No se considerarn a estos efectos las comisiones o gastos que se detallan a continuacin, aun cuando debe quedar expresa y claramente indicado que la tasa anual equivalente no los incluye: Los gastos que el cliente pueda evitar en uso de las facultades que le concede el contrato, en particular, y en su caso, los gastos por transferencia delos fondos debidos por el cliente. Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos notariales e impuestos. Los gastos por seguros o garantas. No obstante se incluirn las primas de los seguros que tengan por objeto garantizar a la entidad el reembolso del crdito en caso de fallecimiento, invalidez o desempleo de la persona fsica que haya recibido el crdito, siempre que la entidad imponga dicho seguro como condicin para conceder el crdito. En aquellos casos en que la entidad reciba ayudas, subsidios o subvenciones de carcter pblico, slo se tendrn en cuenta para el clculo de la tasa anual equivalente los importes efectivamente reintegrados por el beneficiario, de forma que aquellas subvenciones resulten excluidas de sus costes.

En cuanto a las comisiones y gastos repercutibles a cargo del prestatario, debern responder a la prestacin de un servicio especfico indicndose los supuestos, y, en su caso, la periodicidad de su aplicacin. 2. Las liquidaciones correspondientes a cualquier clase de morosidad (ya sean de cuotas de inters o de principal) se tratarn de forma independiente, con sealamiento de las variables a que se refiere la liquidacin. En las operaciones a tipo de inters variable, el coste efectivo que se ha de reflejar en la documentacin contractual se calcular bajo el supuesto terico de que el tipo de referencia inicial permanece constante, durante toda la vida del crdito, en el ltimo nivel conocido en el momento de la celebracin del contrato. Si se pactara un tipo de inters fijo para cierto perodo inicial, se tendr en cuenta en el clculo, pero nicamente durante dicho perodo inicial. Excepcionalmente, si el tipo inicial se aplicara durante un plazo de diez aos o ms, o durante la mitad o ms de la vida del contrato, aplicndose al menos durante tres aos, en el clculo del coste efectivo slo se tendr en cuenta ese tipo inicial. Tal simplificacin deber advertirse adecuadamente. En los documentos de liquidacin que deben facilitarse peridicamente a los clientes, de conformidad con esta norma, el coste efectivo se calcular tomando exclusivamente en cuenta el plazo pendiente de amortizacin y los conceptos de coste que queden por pagar si la operacin sigue su curso normal. El coste efectivo as calculado se denominar coste efectivo remanente. En las operaciones a tipo de inters variable, las modificaciones que experimenten los ndices de referencia no se reflejarn en el coste efectivo remanente hasta tanto no afecten al tipo nominal de la operacin.

EJEMPLO 20 El seor Jos Ruiz Snchez ha solicitado un prstamo en el Banco Cef por importe de 75.000 euros a pagar en 36 meses con cuotas mensuales a un tipo de inters nominal del 17%. Los gastos son: comisin de apertura del 1% (con un mnimo de 700 euros) y gastos de estudio por 500 euros. Don Jos se pregunta por el importe de la cuota y la TAE calculada segn el Banco de Espaa que aparecer en el contrato. Solucin: Se trata de un sistema francs con mensualidades constantes cuyo importe ser el siguiente:

La TAE se obtendr estableciendo el equilibrio financiero de la operacin en el origen:

Finalmente, por tanteo, mquina financiera o tablas financieras se despeja i12:

EJEMPLO 21 La seorita Yovana De Lzar solicita un prstamo al banco H, siendo las caractersticas del mismo las siguientes:

Importe del prstamo: 10.000 euros. Duracin: 10 aos. Vencimientos: mensuales. Tipos de inters: Durante el primer ao: 10,75% (nominal anual pagadero mensualmente).

EURIBOR a un ao + 2%, con revisiones anuales. ltimo euribor ao conocido a fecha de la contratacin: 9,75%. Comisin de apertura: 1,5%. Tasacin: 22,50 euros.

Se pide: 1. Coste efectivo que deber figurar en la escritura del prstamo. 2. Si transcurrido un ao, el referencial establecido es un 11% nominal anual pagadero mensualmente, cul deber ser la TAE que figure en los impresos de liquidacin girados por la entidad? Solucin: Punto 1 1. Determinacin de la mensualidad para los 12 primeros meses:

2. Determinacin del capital pendiente transcurrido un ao (C12)

3. Clculo del trmino amortizativo para los nueve aos siguientes, tomando como nuevo tipo el siguiente (sistema del reclculo del trmino amortizativo). Que se calcular bajo el supuesto terico de que el tipo de referencia vigente en el momento de la contratacin permanecer constante en el momento de la revisin (dentro de un ao) y en posteriores revisiones: Referencial inicial + 2 puntos = 9,75% + 2% = 11,75%

4. El coste efectivo se obtendr estableciendo el equilibrio financiero de la operacin en el origen, enfrentando el importe del prstamo a los pagos

realizados en la formalizacin (reales), los habidos durante el primer ao (cuotas mensuales reales de 136,34 euros) y suponiendo que la cuota mensual para los restantes nueve aos es de 141,57 euros (ficticias), por lo que esta TAE as calculada es una estimacin del coste efectivo de la operacin:

Punto 2 Transcurrido un ao, el tipo de inters se revisa, siendo el siguiente: Referencial aplicable + 2% = 11% + 2% = 13% nominal anual pagadero mensualmente 1. Nuevo trmino amortizativo para este segundo ao, calculado igualmente por el sistema del reclculo, tomando como tipo de inters el tipo de referencia vigente en ese momento que ya se conoce realmente (ao 1, momento de la primera revisin), y suponiendo que va a permanecer sin cambios hasta el final del prstamo:

2. Nuevo coste efectivo calculado transcurrido un ao desde la concesin: Este coste efectivo se obtendr estableciendo el equilibrio financiero de la operacin en el origen, enfrentando el importe del prstamo a los pagos realizados en la formalizacin (reales), los habidos durante el primer ao (cuotas mensuales reales de 136,34 euros), los pagos a efectuar durante el segundo ao (148,25 euros), que tambin van a ser ciertos y suponiendo que la cuota mensual para los restantes ocho aos ser de 148,25 euros (ficticios), por lo que esta TAE as calculada es una estimacin del coste efectivo de la operacin, aunque algo

ms prxima a la realidad que la calculada en el origen:

CAPTULO 5. Emprstitos

1. Concepto. Generalidades 2. Emprstito clase I. Tipo I. Puro 3. Emprstitos clase I. Tipo II 4. Emprstitos clase I. Tipo III 5. Emprstito de cupn peridico prepagable 6. Emprstitos clase II. Tipo I. Puro 7. Emprstito clase II. Tipo II 8. Tantos efectivos 9. Probabilidad en los emprstitos

1. Concepto. Generalidades
Los emprstitos surgen cuando las necesidades de financiacin son tan elevadas que resulta difcil obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la deuda en pequeos prstamos, representados en ttulos, que son suscritos por un nmero elevado de prestamistas (obligacionistas o bonistas). As, se puede definir el emprstito como un macro-prstamo de cuanta elevada que para facilitar el concurso de muchos acreedores se divide en partes iguales, las cuales se instrumentan en ttulos. Cada una de las cuales recoge las condiciones generales del emprstito:

El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor. El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de obligaciones, si las tuviera. Garantas de la emisin.

Los ttulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperacin del nominal para el titular o poseedor del ttulo. Estos derechos se convierten en la obligacin para la sociedad emisora que se materializa en el pago de inters y devolucin del nominal. En el lenguaje financiero la parte igualitaria del emprstito se reconoce con varios nombres: ttulo-valor, ttulo, obligaciones, ttulo de la obligacin si la emisin se hace a ms de cinco aos y bonos cuando la emisin es a cinco o menos aos.

1.1. PERSONAS QUE INTERVIENEN EN EL EMPRSTITO

El prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en prstamo emitiendo obligaciones que colocar en el mercado financiero. El prestatario vende obligaciones a los ahorradores. El prestamista. Es la persona fsica o jurdica que presta el dinero. Tambin se llama obligacionista (o bonista) porque compra obligaciones (o bonos). Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses y deseos de la sociedad que emite el emprstito y de los ahorradores que desean rentabilizar sus ahorros. Normalmente son las entidades bancarias quienes colocan entre sus clientes el conjunto de obligaciones de un emprstito, cobrando una comisin por ello.

1.2. TERMINOLOGA
c: Valor nominal de un ttulo (obligacin o bono). n: Duracin del emprstito. i: Tipo de inters del emprstito. c x i: Cupn o inters peridico de un ttulo. N1: Nmero de ttulos que componen la emisin de un emprstito. Nk: Nmero de ttulos en circulacin (pendientes de amortizar) a comienzos del perodo k. Mk: Nmero de ttulos que se amortizan al final del perodo k. mk: Total acumulado de ttulos amortizados despus de k sorteos, incluidos los del perodo k. ak: Trmino amortizativo del perodo k. Es la contraprestacin que la entidad emisora ha de pagar al final del perodo k. c x N1: Valor nominal del emprstito. V: Precio de emisin de un ttulo. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista cuando adquiere el ttulo. Si c = V -------------- > Emisin a la par Si c > V -------------- > Emisin bajo par Siendo pe la prima de emisin -------------- > pe = c V V x N1: Valor de emisin del emprstito. Resultante de multiplicar el nmero de ttulos emitidos por el precio de emisin de stos.

1.3. PRINCIPALES DERECHOS ECONMICOS DE LOS OBLIGACIONISTAS

Todo obligacionista tiene, como mnimo, los siguientes derechos:
1. Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen: Peridicamente, los intereses los cobran los ttulos que en ese momento estn en circulacin. Es lo que se conoce como emisiones de cupn peridico. De una sola vez, cobrando los intereses aquellos ttulos que resulten amortizados en cada perodo. Es lo que se conoce como emisiones de cupn acumulado. Puede ocurrir que todos o parte de los ttulos que resulten amortizados en cada

perodo pierdan el derecho de cobro del cupn correspondiente al perodo del sorteo. Es lo que se denomina amortizacin seca o amortizacin ex-cupn. 2. Recuperacin del dinero prestado. La sociedad emisora deber reembolsar el importe de las obligaciones en las condiciones fijadas en el momento de la emisin. Dicha cantidad se denomina valor de reembolso del ttulo (ck), pudiendo ocurrir: ck = c -------------- > Amortizacin a la par ck = c + p --------- > Amortizacin sobre la par (con prima) siendo p = Prima de amortizacin o reembolso

Clases de amortizacin: A efectos de determinar el nmero de ttulos que han de retirarse de la circulacin caben dos posibilidades:
1. Amortizacin por sorteo. Peridicamente, previo sorteo, se amortiza un nmero determinado de ttulos. 2. Amortizacin nica. Todos los ttulos se amortizan de una sola vez al final de la vida del emprstito.

Adems de los derechos anteriores, algunos ttulos tendrn derecho a un lote (L). Se trata de una cantidad que reciben parte de las obligaciones que resultan amortizadas en un perodo en concepto de premio. Puede ser fijo o variable.

1.4. PROBLEMTICA DE LOS GASTOS DEL EMISOR DE UN EMPRSTITO

En toda emisin se pueden distinguir dos tipos de gastos:
1. Gastos iniciales (G) Se caracterizan por: Ser gastos inherentes a la emisin (registros, publicidad, ...). A efecto del clculo financiero se consideran en el momento de la emisin, con independencia de dnde se produzcan. 2. Gastos de administracin (g) Se caracterizan por: Tratarse de una comisin peridica que reciben las entidades que prestan el servicio financiero del emprstito, es decir, por encargarse del pago de cupones, realizacin de sorteos, amortizacin de ttulos, ... Se pueden calcular de varias formas: Sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Sobre las cantidades destinadas al pago de cupones. Sobre las cantidades destinadas a amortizacin, ...

1.5. PLANTEAMIENTO INICIAL DEL EMISOR

Cuando una sociedad decide emitir un emprstito conoce la cuanta de las necesidades financieras que tiene y pretende obtener con los ttulos que va a poner en circulacin. Asimismo, la emisin supone gastos (gastos de emisin) que tambin precisarn ser financiados, por lo tanto, el valor de emisin ha de cubrir dichas cuantas. Por esto, en toda emisin se cumplir la siguiente expresin, desde el punto de vista del emisor:

Necesidades financieras + Gastos de emisin = Valor emisin del emprstito (E) (G) (V x N1)

A la hora de hacer el estudio de los emprstitos nos centraremos en el punto de vista del emisor, ocupndonos de cmo devuelve la deuda contrada (cuadro de amortizacin del emprstito). No obstante, en la parte final del captulo se realizar un estudio desde la ptica del obligacionista (valoracin de ttulos). En este sentido, los pagos que el emisor debe realizar vendrn dados en funcin del ritmo de amortizacin de los ttulos emitidos y, en consecuencia, de los ttulos que permanecen en circulacin en cada momento de tiempo. Conocidos los ttulos a amortizar y los que an se encuentran en circulacin, y las cuantas que se han de pagar a unos y otros, el emisor podr construir el cuadro de pagos a realizar a lo largo de la operacin.

EJEMPLO 1 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 9.000. Duracin: 3 aos. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual vencido: 100 euros que cobran los ttulos en circulacin. Amortizacin de los ttulos por el nominal: Ao 1: 1.000 ttulos. Ao 2: 3.000 ttulos. Ao 3: 5.000 ttulos.

Se pide:

Cuadro de amortizacin.
Solucin:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos del emprstito ser:

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 100

(5) = (2) x 1.000

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos

Ttulos amortiz.

Total T. amort. 1.000 4.000 9.000

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo

1 2 3

9.000 8.000 5.000

1.000 3.000 5.000

900.000 800.000 500.000

1.000.000 3.000.000 5.000.000

1.900.000 3.800.000 5.500.000

(1) Ttulos que an quedan en circulacin al principio de cada ao. (2) Nmero de ttulos que resultan amortizados en cada sorteo, realizado al final de cada ao. (3) Total de ttulos amortizados despus de cada sorteo, es decir, los ttulos que desde la emisin ya han resultado retirados de la circulacin. (4) Cantidad que, en concepto de intereses, paga el emisor al final de cada perodo. El importe es el resultado de pagar el cupn acordado en la emisin (100 euros) a cada uno de los ttulos que durante ese perodo (ao) han estado en circulacin. (5) Cuanta destinada por el emisor para retirar de la circulacin los ttulos acordados. Es el valor de reembolso de los ttulos amortizados en cada sorteo. (6) Total pagado en cada perodo por el emisor del emprstito por todos los conceptos (intereses y valor de reembolso).

No obstante, puede ocurrir que el emisor no establezca directamente el nmero de ttulos a amortizar en cada momento y, en consecuencia y de acuerdo con el importe de

los cupones y valor de reembolso, las cuantas totales de los pagos a realizar en cada momento. Sino que lo que hace es determinar el importe total del pago (cuanta del trmino amortizativo) y, en funcin de su composicin (cupones, valor de reembolso, lotes,), se tendr que determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada momento y cuntos han de quedar en circulacin. Por eso es necesario plantear los diferentes tipos de emprstitos con los que nos podemos encontrar.

1.6. CLASIFICACIN DE LOS EMPRSTITOS

Para el desarrollo del captulo se tienen que seguir diferentes criterios de clasificacin a la hora de hacer el estudio de los emprstitos.
1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los obligacionistas: 1. Con pago peridico de intereses (obligaciones americanas): emprstitos clase I. Asimismo, podremos diferenciar entre: Cupn peridico vencido, pagadero al final del perodo. Cupn peridico anticipado o prepagable, pagadero al principio del perodo. 2. Con cupn acumulado: emprstitos clase II. Asimismo, podremos diferenciar entre: Cupn acumulado en simple, cuando se emplea para la acumulacin el rgimen de capitalizacin simple de intereses. Cupn acumulado en compuesta, cuando se emplea para la acumulacin el rgimen de capitalizacin de intereses compuesta. 2. Atendiendo a la cuanta del trmino amortizativo y del cupn: 1. Trmino amortizativo constante y cupn constante: emprstitos tipo I. 2. Trmino amortizativo variable y cupn constante: emprstitos tipo II. 3. Trmino amortizativo variable y cupn variable: emprstitos tipo III. 3. Atendiendo a la composicin del trmino amortizativo: 1. Sin caractersticas comerciales, normal o puro. Cuando el trmino amortizativo se destina exclusivamente al pago de cupones y reembolso de los ttulos amortizados por el nominal. 2. Con caractersticas comerciales. Cuando el trmino amortizativo se destina a algo ms que a pagar el cupn y amortizar por el nominal (prima de reembolso, lotes, amortizacin seca, gastos de administracin,).

Al desarrollar la primera parte del captulo se estudiar en primer lugar los emprstitos desde el punto de vista del emisor, empezando por los emprstitos clase I, de cupn peridico vencido y, a continuacin, de cupn peridico prepagable y, finalmente, de los emprstitos de cupn acumulado (emprstitos clase II). En la segunda parte se estudiarn estas operaciones desde el punto de vista, no del emisor, sino de quienes suscriben estos ttulos (los obligacionistas).

2. Emprstito clase I. Tipo I. Puro

2. EMPRSTITO CLASE I. TIPO I. PURO
Tambin conocido como emprstito normal, se caracteriza por ser de cupn peridico (clase I), trmino amortizativo pagadero por el emisor y cupn constantes (tipo I), y no

presentar ninguna otra caracterstica especial. Por tanto, el pago del emisor se destina a retribuir con un cupn peridico constante a los ttulos en circulacin (c x i x Nk) y a amortizar por el nominal los ttulos que corresponda (c x Mk). La estructura del trmino amortizativo (en adelante anualidad) ser la siguiente:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos constantes (a), es el siguiente:

Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito, n el nmero de pagos (trminos amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de inters del cupn y a es el importe del trmino amortizativo constante. Este emprstito, considerado globalmente, es un prstamo francs.

2.1. Pasos a seguir 2.2. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con caractersticas comerciales

2.1. Pasos a seguir

Se trata de ver los clculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortizacin del emprstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y su descomposicin en cuota de amortizacin (c x Mk) y cuota de inters (c x i x Nk).

2.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

Los pagos constantes que se realizan durante la vida del emprstito incorporan, en parte el coste del aplazamiento (pago de cupones), en parte la devolucin de una porcin de la deuda (amortizacin de ttulos). Para calcular el trmino amortizativo bastara con plantear una equivalencia financiera en el momento 0 entre el nominal del emprstito y la renta formada por los trminos amortizativos:

resultando:

de donde se despeja el trmino a:

Es lo que se denomina el trmino amortizativo terico (a diferencia de los que aparecen en el cuadro que se les conoce como trminos amortizativos prcticos o reales).
2.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Dada la estructura del trmino amortizativo (a) constante e ir disminuyendo la parte del mismo destinada al pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tienen derecho a cobrarlo), el valor destinado a reembolsar ttulos necesariamente tendr que ir creciendo y, por tanto, el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo.

Se plantea la necesidad de saber cmo se obtiene el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados. Para ello podemos proceder de dos formas alternativas:
2.1.2.1. 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo

Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As: Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1 --> c x M1 = a c x i x N1 a c x i x N1 M1 = ------------------c Perodo 2: a = c x i x N2 + c x M2 --> c x M2 = a c x i x (N1 M1) a c x i x (N1 M1) M2 = ---------------------------c Siguiendo de la misma manera para el resto de perodos completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada sorteo. A pesar de la simplicidad del clculo, resulta poco prctico, sobre todo cuando el nmero de sorteos es elevado. Conviene, pues, buscar un procedimiento que permita establecer, si es posible, alguna relacin (ley de recurrencia) a la hora de calcular los Mk.
2.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados

Como antes se ha comentado, al ser constante el trmino amortizativo y las cantidades destinadas al pago de cupones decrecientes, las cuantas destinadas a amortizacin necesariamente tendrn que ir creciendo. Adems, varan siguiendo una ley matemtica (ley de recurrencia). La ley de recurrencia es la relacin que existe entre dos trminos consecutivos, en este caso, las cantidades destinadas a amortizar ttulos. Para buscarla se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: Perodo k: Perodo k+1: a = c x i x Nk + c x Mk a = c x i x Nk+1 + c x Mk+1 a - a = c x i x (Nk - Nk+1) + c x Mk - c x Mk+1

---------------------------------------------------------

Siendo: Nk - Nk+1 = Mk 0 = c x i x Mk + c x Mk - c x Mk+1 dividiendo toda la expresin por c: 0 = i x Mk + Mk - Mk+1 de donde se obtiene:

Mk+1 = Mk x (1 + i) Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se observa que varan siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carcter genrico, se pondrn en funcin del primero que es el ms fcil de obtener: Mk+1 = M1 x (1 + i)k
2.1.3. Clculo de ttulos amortizados en el primer sorteo (M1)

Una vez calculado M1, todos los dems se podrn obtener aplicando la ley de recurrencia anterior. El clculo del nmero de ttulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar de dos formas posibles:
2.1.3.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del primer trmino amortizativo

Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1 a c x i x N1 donde es conocido todo salvo M1 --> M1 = ------------------c lo que implica haber calculado previamente el trmino amortizativo (a).
2.1.3.2. 2. posibilidad: a travs de los ttulos emitidos

En todo emprstito se cumple que la suma aritmtica de los ttulos amortizados en cada perodo coincide con el nmero de ttulos inicialmente emitidos: M1 + M2 + M3 + ... + Mn = N1 Adems, en este tipo de emprstito todos los ttulos amortizados se pueden poner en funcin del primero de ellos por la ley de recurrencia antes calculada, por lo que la igualdad anterior quedar de la siguiente forma: M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)n-1 = N1 Simplificando la expresin: M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1] = N1 donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n trminos, por tanto:

de donde:

2.1.4. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos formas posibles: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 - Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + ... + Mk Adems, todos los ttulos amortizados se pueden poner en funcin del primero de ellos, segn la ley de recurrencia que siguen: mk = M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)k-1 Simplificando la expresin: mk = M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)k-1] donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de k trminos, por tanto:

2.1.5. Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

2.1.5.1. 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados:

Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar:

2.1.5.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos

Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados.

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que an debe (la diferencia entre lo que el emisor recibi en la emisin y lo que hasta la fecha ya ha pagado): en k: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k es decir:

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.

Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros.

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera

seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final. en k: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar] k es decir:

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.

2.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i). Perodo k + 1: c x i x Nk+1

EJEMPLO 2 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 100.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual (c x i): 120 euros. Duracin: 5 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos por el nominal. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin:

Clculo de la anualidad:

Clculo de los ttulos amortizados:

Para calcular el nmero definitivo de ttulos amortizados en cada sorteo, seguiremos el denominado mtodo del redondeo, que consiste en calcular en primer lugar los ttulos que tericamente corresponde amortizar en cada sorteo (con decimales). A continuacin se suman solamente las partes enteras (99.996) y los ttulos que faltan hasta completar

los que se emitieron (4 en nuestro caso), se reparten teniendo preferencia los sorteos con mayor decimal y correspondiendo como mximo un ttulo por sorteo.
Cuadro de amortizacin:

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 120

(5) = (2) x 1.000

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos 100.000 84.259 66.629 46.884 24.769

Ttulos amortiz. 15.741 17.630 19.745 22.115 24.769

Total tt. amort. 15.741 33.371 53.116 75.231 100.000

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo 27.741.000 27.741.080 27.740.480 27.741.080 27.741.280

1 2 3 4 5

12.000.000 10.111.080 7.995.480 5.626.080 2.972.280

15.741.000 17.630.000 19.745.000 22.115.000 24.769.000

La columna (1) recoge los ttulos en circulacin a principios de cada perodo, que sern los que tengan derecho a percibir el cupn al final del perodo (4). La columna (2) recoge los ttulos que resultan amortizados al final de cada perodo y que sern los que reciban el valor de reembolso (5). El pago finalmente efectuado por el emisor en cada momento ser eltrmino amortizativo (6). La cuanta de los trminos amortizativos (tambin denominada anualidad prctica) no coincide con el importe calculado anteriormente (27.740.973,19). Esto se debe al redondeo efectuado en los ttulos que resultan amortizados en cada sorteo.

2.2. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con caractersticas comerciales
Todas las expresiones empleadas hasta ahora son vlidas para emprstitos denominados normales o puros, es decir, aquellos en los que el trmino amortizativo se destina exclusivamente al pago de un cupn (constante) y a amortizar por el nominal a los ttulos que corresponda. No obstante, podemos encontrarnos con emprstitos en los que el emisor haya acordado retribuir adicionalmente a los obligacionistas (con primas de amortizacin y/o lotes) o bien incluyen gastos soportados por el emisor (gastos de administracin). En estos

casos, habr que preparar el emprstito para que exista equilibrio financiero y as poder aplicar las expresiones anteriores. Los pasos a seguir para trabajar con emprstitos de cupn peridico cuando tienen caractersticas comerciales son: 1. Determinar la composicin de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden: Anualidad = Intereses + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin 2. Proceso de normalizacin: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a amortizar por el nominal los ttulos. Las fases de la normalizacin son: a) Pasar lo que no sea amortizacin ni cupn (lotes y gastos de administracin) al primer miembro. b) Si el valor de reembolso de los ttulos es diferente del valor nominal de los ttulos, dividir por el coeficiente de Mk toda la expresin. c) Multiplicar por el nominal de los ttulos toda la expresin. El resultado de la normalizacin ser una estructura pura (sin caractersticas comerciales):

donde: a': es la anualidad normalizada. i': es el tanto normalizado. 3. Las expresiones, frmulas y reglas de clculo de anualidad, ttulos vivos, amortizados y total de amortizados, comentadas para el emprstito puro ahora son vlidas pero cambiando a por a' e i por i'. No obstante, hay que tener en cuenta que existen caractersticas comerciales que aunque existan en el emprstito no afectan a la estructura de la anualidad y, por tanto, no precisan normalizacin: es el caso de la prima de emisin y los gastos de emisin. Adems, la presencia de estas dos caractersticas no afecta al clculo de la anualidad ni al cuadro de la operacin.

EJEMPLO 3 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 1.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 6%. Duracin: 4 aos. Amortizacin: 1.200 euros. Anualidad constante.

Se pide:

Clculo de la anualidad. Construir el cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de la anualidad Se trata de un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con una prima de reembolso de 200 euros por ttulo. La estructura de la anualidad ser:

Como presenta caractersticas comerciales habr que normalizar. Los pasos a seguir son: Dividir por el coeficiente de Mk:

Multiplicar por el nominal del ttulo:

Haciendo los siguientes cambios:

La estructura de la anualidad queda: a' = c x i' x Nk + c x Mk Estructura normal, a la que se puede aplicar las expresiones demostradas anteriormente para emprstitos clase I, tipo I, puros.

Planteando la equivalencia en origen:

teniendo en cuenta el valor de a' y deshaciendo el cambio de variable efectuado en la normalizacin obtendremos finalmente la anualidad terica buscada:

Clculo de los ttulos amortizados:

Cuadro de amortizacin

(1) Ao 1 2 3 4 Ttulos vivos 1.000 768 524 268

(2) Ttulos amortiz. 232 244 256 268

(3) Total tt. amort. 232 476 732 1.000

(4) = (1) x 60

(5) = (2) x 1.200

(6) = (4) + (5) Trmino amortizativo 338.400 338.880 338.640 337.680

Intereses Amortizacin 60.000 46.080 31.440 16.080 278.400 292.800 307.200 321.600

EJEMPLO 4 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 1.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 5%. Duracin: 3 aos. Los ttulos amortizados pierden el ltimo cupn. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de la anualidad Se trata de un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con amortizacin seca (prdida del ltimo cupn de los ttulos que resulten amortizados). La estructura de la anualidad ser:

Como presenta caractersticas comerciales habr que normalizar. Los pasos a seguir son: Sacar factor comn Mk: a = c x i x Nk + (c c x i) x Mk Con el fin de que el segundo miembro de la igualdad tenga dos trminos, uno en funcin de Nk y otro en funcin de Mk. Dividir por el coeficiente de Mk:

Multiplicar por el nominal del ttulo:

Haciendo los siguientes cambios:

La estructura de la anualidad quedar: a' = c x i' x Nk + c x Mk estructura normal, a la que se pueden aplicar las expresiones demostradas anteriormente para emprstitos clase I, tipo I, puros.

Planteando la equivalencia en origen:

teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a:

Clculo de los ttulos amortizados

Cuadro de amortizacin

(1) Ao Ttulos

(2) Ttulos

(3) Total

(4) = [(1) (2)] x 50

(5) = (2) x 1.000

(6) = (4) + (5) Trmino

Intereses Amortizacin

vivos 1 2 3 1.000 684 351

amortiz. 316 333 351

tt. amort. 316 649 1.000 34.200 17.550 316.000 333.000 351.000

amortizativo 350.200 350.550 351.000

(4) Los intereses los cobrarn los ttulos en circulacin durante el ao, salvo los que resulten amortizados al final del mismo: Nk Mk. Ao 1: 1.000 316 = 684 Ao 2: 684 333 = 351 Ao 3: 351 351 = 0 684 x 50 = 34.200 351 x 50 = 17.550 0 x 50 = 0

Hay que observar que para el proceso de normalizacin la amortizacin seca se ha relacionado con el valor de reembolso, quedando la siguiente estructura: a = c x i x Nk + (c c x i) x Mk No obstante, para construir el cuadro de amortizacin la amortizacin seca ha de aparecer como un menor pago de intereses y, por tanto, supondr un menor pago de intereses, quedando la estructura de la anualidad de esta otra forma: a = c x i x (Nk Mk) + c x Mk

EJEMPLO 5 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 75.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 120 euros. Duracin: 10 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 euros. Los ttulos se adquieren al 90%. Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Dos primeras lneas del cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de la anualidad Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con prima de amortizacin y gastos de administracin. Existen una prima de emisin y unos gastos iniciales pero no afectan al trmino amortizativo, por tanto, la estructura de la anualidad ser:

Sacando factor comn el corchete:

Normalizando: Dividiendo por 1 + g toda la expresin:

Dividiendo por c + p toda la expresin:

Multiplicando por c toda la expresin:

Siendo:

Resulta el emprstito normalizado: a' = c x i' x Nk + c x Mk estructura normal, a la que aplicaremos las expresiones de los emprstitos clase I, tipo I, puros.

Planteando la equivalencia en origen:

teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a al deshacer el cambio de variable:

Clculo del cuadro de amortizacin (2 lneas)

Al no conocer nada ms que los ttulos de dos sorteos se redondean los Mk atendiendo solamente al decimal (mayor o igual que cinco, por exceso y en caso contrario por defecto).

(1)

(2)

(3) = (1) x 20

(4) = (2) x 1.200

(5) = 1%o x [(3) + (4)] Gastos admn.

(6) = (3) + (4) + (5) Trmino amortizativo

Ao 1 2

Ttulos Ttulos Intereses Amortizacin vivos amortiz. 75.000 70.294 4.706 9.000.000 5.177 8.435.280

5.647.200 14.647,2 14.661.847,2 6.212.400 14.647,7 14.662.327,7

3. Emprstitos clase I. Tipo II

Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin (clase I), trmino amortizativo variable y cupn constante (tipo II), durante toda la operacin. La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes: 1. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. 2. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin geomtrica, de razn conocida. 3. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin aritmtica, de razn conocida.

3.1. Emprstito de cupn peridico con igual nmero de ttulos amortizados 3.2. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin 3.3. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin geomtrica 3.4. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin

3.5. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin aritmtica con caractersticas comerciales 3.6. Emprstito con diferimiento 3.7. Emprstito con cupn fraccionado 3.8. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con primas

3.1. Emprstito de cupn peridico con igual nmero de ttulos amortizados

En este tipo de emprstito, el emisor se compromete a amortizar todos los perodos el mismo nmero de ttulos, por tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene constante durante toda la operacin.
3.1.1. Pasos a seguir

Para el caso de un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos se calcular en primer lugar todo lo que tenga que ver con la amortizacin de ttulos, fciles de obtener, y a continuacin lo referente a los cupones y, finalmente, los trminos amortizativos.
3.1.1.1. Clculo del nmero de ttulos amortizados en cada sorteo (M)

Sabiendo que la suma de los ttulos amortizados en cada sorteo es el nmero de ttulos emitidos, se debe cumplir: N1 = M1 + M2 + M3 + + Mn = M x n de donde se obtiene: N1 M = -----n Donde n representa el nmero de sorteos realizados a lo largo de la vida del emprstito.
3.1.1.2. Clculo del total de ttulos amortizados despus de k perodos (mk)

Conocidos los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la circulacin hasta una fecha concreta vendr dado por la suma aritmtica de los ttulos amortizados correspondiente a los perodos transcurridos. mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
3.1.1.3. Clculo de los ttulos en circulacin a principios del perodo k+1 (Nk+1)

Se realizar a travs de los ttulos amortizados (pasados o futuros).

Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos minorados en los ya amortizados hasta ese momento.

Nk+1 = N1 mk = N1 M x k

Mtodo prospectivo: los ttulos en circulacin sern la suma aritmtica de los que an quedan pendientes de ser amortizados.

Nk+1 = (n k) x M

3.1.1.4. Clculo del pago de cupones en el perodo k + 1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i). Perodo k+1: c x i x Nk+1

3.1.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Al mantenerse constante la parte del trmino amortizativo que se destina al reembolso de ttulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tiene derecho a cobrarlo), los trminos amortizativos necesariamente tendrn que ir decreciendo. Adems, los trminos variarn como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirn una ley matemtica. La estructura del trmino amortizativo quedar de la siguiente forma:

El clculo de los diferentes trminos se podr realizar de dos formas posibles: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los ttulos an en circulacin y aadiendo el valor de reembolso constante ya conocido: Perodo 1: a1 = c x i x N1 + c x M Perodo 2: a2 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 M) + c x M B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los trminos amortizativos Se calcula el primer trmino y el resto se obtiene a travs de la ley de recurrencia que siguen y que se obtendr al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera: Perodo k: Perodo k+1: ak = c x i x Nk + c x M ak+1 = c x i x Nk+1 + c x M --------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x Nk c x i x Nk+1 + c x M c x M ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1)

simplificando:

siendo : Nk Nk+1 = M se puede deducir: ak+1 = ak c x i x M lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (c x i x M), por lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa recurrencia: ak+1 = a1 k x c x i x M Si hay caractersticas comerciales, stas slo afectaran al clculo de los trminos amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.

EJEMPLO 6 Construir la fila octava del cuadro de amortizacin del siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 100.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Duracin: 10 aos. Los ttulos se adquieren al 90%. Cupn anual: 120 euros. Sorteos anuales, amortizndose el mismo nmero de ttulos, con prima de 100 euros por ttulo. Premio de 5.000 euros para cada uno de los 100 primeros ttulos amortizados cada ao. Gastos de administracin del 1 sobre los cupones pagados anualmente.

Solucin:

Es un emprstito de cupn peridico constante, amortizacin con prima de reembolso, lote constante (5.000 x 100), gastos de administracin calculados exclusivamente sobre el pago de cupones a los obligacionistas y siendo el nmero de ttulos amortizados constantes. La estructura de la anualidad ser:

(2)

(1)

(5) = (3) = 120 x (4) = 1.100 (6) = 1 (7) = (3) + (4) + 5.000 x (2) x (1) x (3) (5) + (6) 100 Amortiz. Lotes Gastos Trmino admn. amortizativo 3.600 15.103.600

Ao 8

Ttulos Ttulos Intereses vivos amortiz. 30.000

10.000 3.600.000 11.000.000 500.000

100.000 (1) M1 = M2 = = M10 = M = ------------ = 10.000 10 (2) N8 = N1 m7 = 3 x M = 30.000 La prima de emisin de 100 euros por ttulo no afecta a los trminos amortizativos.

3.2. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin

Este emprstito se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica. El tanto de valoracin y la razn de la progresin permanecen constantes, durante toda la vida del emprstito. El cupn es constante y se paga peridicamente y por vencido a los ttulos en circulacin. Los ttulos se amortizan por el nominal.

Considerado globalmente, el emprstito es un prstamo con trminos amortizativos en progresin geomtrica. La estructura del trmino amortizativo de este emprstito ser:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos variables (ak), es el siguiente:

3.2.1. Pasos a seguir 3.2.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre el importe nominal del emprstito y la renta en progresin geomtrica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino (desconocido) y la razn de la progresin (conocida). Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos, segn la relacin entre la razn de la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del cupn:

En ambos casos la variable a calcular es el primer trmino amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de ellos se calcularn a travs de la progresin que siguen, as: a2 = a1 x q a3 = a2 x q = a1 x q2 ak+1 = ak x q = a1 x qk an = an-1 x q = a1 x qn-1
3.2.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para saber el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo (que previamente hemos calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As: Perodo 1: a1 = c x i x N1 + c x M1 c x M1 = a1 c x i x N1 a1 c x i x N1 M1 = ------------------c a2 = c x i x N2 + c x M2 c x M2 = a2 c x i x (N1 M1) a2 c x i x (N1 M1) M2 =--------------------c

Perodo 2:

Procediendo de la misma forma, completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada sorteo. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: Perodo k: ak = c x i x Nk + c x Mk Perodo k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1 ------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1) + c x Mk c x Mk+1 simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak x q y Nk Nk+1 = Mk: ak x (1 q) = c x i x Mk + c x Mk c x Mk+1

de donde, dividiendo por c y despejando Mk+1, se obtiene: ak Mk+1 = Mk x (1 + i) ------ x (1 q) c Expresin que permite conocer a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior los que corresponde amortizar en el presente.
3.2.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas posibles: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk
3.2.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

A) 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados: Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar: Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn

B) 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y valor de reembolso; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

Mtodo retrospectivo: considerando trminos amortizativos pasados.

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que an debe (la diferencia entre lo que el emisor recibi en la emisin y lo que hasta la fecha ya ha pagado): en K: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k es decir:

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. Mtodo prospectivo: considerando trminos amortizativos futuros.

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final: en K: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k es decir:

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.

3.2.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i). Perodo k+1: c x i x Nk+1

EJEMPLO 7 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 12%. Duracin: 5 aos. Anualidades aumentando un 12% anual de manera acumulativa.

Se pide:

Anualidades del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin:

Es un emprstito puro de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin geomtrica de razn 1,12. Por tanto, la estructura del trmino amortizativo ser:

Clculo de las anualidades

Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del emprstito y el valor actualizado de los trminos que lo amortizan. Grficamente:

Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de stas, podremos ir calculando ao a ao los ttulos que se amortizan en cada sorteo. a1 = 2.240.000,00 a2 = a1 x 1,12 = 2.508.800,00 a3 = a2 x 1,12 = 2.809.856,00 a4 = a3 x 1,12 = 3.147.038,72 a5 = a4 x 1,12 = 3.524.683,37
Clculo del cuadro de amortizacin

(1) Ttulos vivos 10.000 8.960 7.527 5.620 3.147

(2) Ttulos amortiz. 1.040 1.433 1.907 2.473 3.147

(3) Total tt. amort. 1.040 2.473 4.380 6.853 10.000

(4) = (1) x 120 Intereses 1.200.000 1.075.200 903.240 674.400 377.640

(5) = (2) x 1.000 Amortizacin 1.040.000 1.433.000 1.907.000 2.473.000 3.147.000

(6) = (4) + (5) Trmino amortizativo 2.240.000 2.508.200 2.810.240 3.147.400 3.524.640

Ao 1 2 3 4 5

(2) Para obtener los ttulos que se amortizan en cada sorteo le iremos dando valores a la anualidad, empezando por la primera:

Ao 1:

a1 = c x i x N1 + c x M1 2.240.000 = 120 x 10.000 + 1.000 x M1 M1 = 1.040 a2 = c x i x N2 + c x M2 2.508.800 = 120 x (10.000 1.040) + 1.000 x M2 M2 = 1.433,60 a3 = c x i x N3 + c x M3 2.809.856 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60) + 1.000 x M3 M3 = 1.906,69

Ao 2:

Ao 3:

Ao 4:

a4 = c x i x N4 + c x M4 3.147.038,72 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60 1.906,69) + 1.000 x M4 M4 = 2.472,67 a5 = c x i x N5 + c x M5 3.524.683,37 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60 1.906,69 2.472,67) + 1.000 x M5 M5 = 3.147,04

Ao 5:

M1 = 1.040 M2 = 1.433,60 M3 = 1.906,69 M4 = 2.472,67 M5 = 3.147,04 -------------9.998

M1 = 1.040 M2 = 1.433 M3 = 1.907 M4 = 2.473 M5 = 3.147 -------------10.000

3.3. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin geomtrica

En principio, bastara con normalizar el emprstito y trabajar con los trminos amortizativos normalizados y con el tanto normalizado, como se realiza con los anteriores emprstitos. No obstante, puede ocurrir que, como consecuencia de la normalizacin, los trminos amortizativos normalizados no sigan una progresin geomtrica o que cambie la razn de la progresin. Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma, aunque puede ocurrir que las caractersticas que existan no afecten a la progresin y en consecuencia baste con normalizar y emplear las anualidades normalizadas y el tanto normalizado sin ms en las frmulas del emprstito puro: 1. Construir la estructura del trmino amortizativo (ak), recogiendo todas las caractersticas que le afecten. 2. Normalizar, obteniendo el trmino normalizado (a'k) y el tanto normalizado (i'). 3. Como el trmino normalizado puede que no siga ningn tipo de ley, evitaremos trabajar con rentas y lo haremos con sumatorios y se plantear la equivalencia financiera entre el nominal del emprstito y los trminos normalizados actualizados al tanto normalizado. 4. Se sustituir en el sumatorio el trmino amortizativo normalizado (a'k), por su valor. 5. Lo que multiplique o divida al ak, al ser constante, se podr extraer del sumatorio. 6. Si hubiera algn trmino que se sumara o restara al ak (lotes), el sumatorio se descompondr en dos sumatorios.

7. Los sumatorios se convertirn en valores actuales de rentas (constantes o variables). 8. Se despejar el primer trmino amortizativo (a1).

EJEMPLO 8 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 100.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 12%. Duracin: 10 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 400 euros. Premio de 800 euros para cada uno de los 50 primeros ttulos amortizados cada ao. Anualidades comerciales variables en progresin geomtrica de razn 1,10.

Se pide:

Anualidad del sexto ao. Ttulos amortizados en el segundo ao.

Solucin: Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin geomtrica de razn 1,10, con prima de amortizacin constante y un lote anual de 40.000 euros (800 x 50). Sabido todo esto, los pasos a seguir son: 1. Estructura de la anualidad terica

2. Normalizacin ak L = c x i x Nk + (c + p) x Mk ak L i ---------- = c x --------- x Nk + Mk c+p c+p ak L cxi c x ---------- = c x ---------- x Nk + c x Mk c+p c+p Siendo: ak L a' = c x ------------

c+p cxi 120 i' = ---------- = ----------------- = 0,0857143 c+p 1.000 + 400 Resulta el emprstito normalizado: a'k = c x i' x Nk + c x Mk Grficamente:

3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades tericas normalizadas trabajando con sumatorios

4. Sustitucin de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalizacin

5. Extraccin del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador

6. Separacin del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador

7. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta

8. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a1

Anualidad del sexto ao a6 = a1 x 1,15 = 23.108.122,05 Ttulos amortizados en el segundo ao 1. posibilidad: empezando desde el principio y calculando todos los ttulos amortizados ao tras ao Ao 1 a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1 + L 14.348.325,71 = 120 x 100.000 + 1.400 x M1 + 40.000 M1 = 1.648,80 a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 + L a1 x 1,1 = c x i x (N1 M1) + (c + p) x M2 + L 14.348.325,71 x 1,1 = 120 x (100.000 1.648,80) + 1.400 x M2 + 40.000 M2 = 2.815,01 M2 = 2.815

Ao 2

2. posibilidad: calculando previamente los ttulos vivos del perodo y despejando de la anualidad los ttulos amortizados

El primer sistema resulta ms interesante cuando nos encontramos cerca del origen (como en este ejercicio). Sin embargo, cuando se hayan realizado varios sorteos resultar ms rpido el segundo mtodo, pues se evita tener que calcular, uno a uno, todos los sorteos ya efectuados.
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 3. Emprstitos clase I. Tipo II

3.4. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin

Este emprstito se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica. El tanto de valoracin y razn de la progresin permanecen constantes, durante toda la operacin. El cupn es constante y se paga peridicamente por vencido a los ttulos en circulacin. La amortizacin se realiza por el nominal.

Considerado globalmente es un prstamo con trminos amortizativos variables en progresin aritmtica. La estructura del trmino amortizativo en este emprstito puro es:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos variables en progresin aritmtica (ak), es el siguiente:

3.4.1. Pasos a seguir 3.4.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre el importe nominal del emprstito y la renta en progresin aritmtica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la razn de la progresin.

La variable a calcular ser el primer trmino amortizativo (a1). Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de ellos se calcularn a travs de la ley de la progresin aritmtica que siguen, as: a2 = a1 + d a3 = a2 + d = a1 + 2d

 ak+1 = ak + d = a1 + k x d an = an-1 + d = a1 + (n 1) x d
3.4.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para saber el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo (que previamente hemos calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As:
Perodo 1: a1 = c x i x N1 + c x M1 c x M1 = a1 c x i x N1 a1 c x i x N1 M1 = --------------------c Perodo 2: a2 = c x i x N2 + c x M2 c x M2 = a2 c x i x (N1 M1) a2 c x i x (N1 M1) M2 = ---------------------------c

Procediendo de la misma forma, completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada sorteo. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:

Perodo k: Perodo k+1:

ak = c x i x Nk + c x Mk ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1

---------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1) + c x Mk c x Mk+1

simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak + d y Nk Nk+1 = Mk: d = c x i x Mk + c x Mk c x Mk+1 de donde se obtiene: d Mk+1 = Mk x (1 + i) + ---c Expresin que permite conocer a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior los que corresponde amortizar en el presente. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier Mk a partir de M1, la expresin a aplicar ser:

3.4.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas posibles:

Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk

3.4.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

A) 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados.

Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk

Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar.

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn B) 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos Al trabajar con los trminos amortizativos se deber hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

Mtodo retrospectivo: considerando trminos amortizativos pasados.

en K: Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. Mtodo prospectivo: considerando trminos amortizativos futuros.

en K: lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = cantidades pendientes de pagar]k

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1:

3.4.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i). Perodo k+1: c x i x Nk+1

EJEMPLO 9 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 130 euros. Sorteos anuales y amortizacin por el nominal. Duracin: 4 aos. Anualidades aumentando: 300.000 euros/ao.

Se pide:

Construir el cuadro de amortizacin.

Solucin:

Es un emprstito puro de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin aritmtica de razn 300.000 euros. Por tanto, la estructura del trmino amortizativo ser:

Grficamente:

Clculo de las anualidades

Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del emprstito y el valor actualizado de los trminos que lo amortizan y se despeja el primer trmino amortizativo.

Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de stas, podremos ir calculando ao a ao los ttulos que se amortizan en cada sorteo. a1 = 16.405.348,62 a2 = a1 + 300.000 = 16.705.348,62 a3 = a2 + 300.000 = 17.005.348,62 a4 = a3 + 300.000 = 17.305.348,62

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 130

(5) = (2) x 1.000

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos 50.000 40.095 28.602 15.315

Ttulos amortiz. 9.905 11.493 13.287 15.315

Total tt. amort. 9.905 21.398 34.685 50.000

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo 16.405.000 16.705.350 17.005.260 17.305.950

1 2 3 4

6.500.000 5.212.350 3.718.260 1.990.950

9.905.000 11.493.000 13.287.000 15.315.000

(1) Para obtener los ttulos que se amortizan en cada sorteo se darn valores a la anualidad, empezando por la primera:

Tambin se podra haber empleado la ley de recurrencia para calcular los M k, una vez calculado M1:

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3.5. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin aritmtica con caractersticas comerciales
La problemtica de este tipo de emprstitos es la misma que la comentada cuando el trmino amortizativo es variable en progresin geomtrica con caractersticas comerciales. Por tanto, la manera de proceder es la misma que la desarrollada en aquel caso.

EJEMPLO 10 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 100.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Duracin: 4 aos. Cupn anual: 125 euros. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 euros. Anualidades comerciales variables en progresin aritmtica de razn: 500.000 euros/ao.

Se pide:

Anualidad del tercer ao. Cuadro de amortizacin

Solucin: Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin aritmtica de razn 500.000 euros, con prima de amortizacin constante; los pasos a seguir son: 1. Estructura de la anualidad terica

2. Normalizacin ak i -------- = c x -------- x Nk + Mk c+p c+p ak x c cxi

-------- = c x -------- x Nk + c x Mk c+p c+p Siendo: c x ak cxi 125 a' = ---------- i' = --------- = ------------------ = 0,10416666 c+p c+p 1.000 + 200 Resulta el emprstito normalizado: a'k = c x i' x Nk + c x Mk Grficamente:

3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades tericas normalizadas trabajando con sumatorios

4. Sustitucin de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalizacin

5. Extraccin del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador

6. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta

7. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a1

Anualidad del tercer ao a3 = a1 + 2 x 500.000 = 38.510.261,17 Cuadro de amortizacin

(1) Ao 1 2 3 4 Ttulos vivos 100.000 79.158 55.729 29.442

(2) Ttulos amortiz. 20.842 23.429 26.287 29.442

(3) Total tt. amort. 20.842 44.271 70.558 100.000

(4) = (1) x 125 Intereses 12.500.000 9.894.750 6.966.125 3.680.225

(5) = (2) x 1.200 Amortizacin 25.010.400 28.114.800 31.544.400 35.330.400

(6) = (4) + (5) 0 Trmino amortizativo 37.510.400 38.009.550 38.510.525 39.010.65

Clculo de ttulos amortizados

Ao 1: a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1 37.510.261,17 = 125 x 100.000 + 1.200 x M1 M1 = 20.841,88 Ao 2: a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 38.010.261,17 = 125 x (N1 M1) + 1.200 x M2 M2 = 23.429,58 Ao 3: a3 = c x i x N3 + (c + p) x M3 38.510.261,17 = 125 x (N1 M1 M2) + 1.200 x M3 M3 = 26.286,83 Ao 4 a4 = c x i x N4 + (c + p) x M4 39.010.261,17 = 125 x (N1 M1 M2 M3) + 1.200 x M4 M4 = 29.441,7

Para el clculo de Mk tambin se poda haber empleado la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados en este tipo de emprstitos.

M1 = 20.841,88 M1 = 20.842 M2 = 23.429,58 M2 = 23.429 M3 = 26.286,83 M3 = 26.287 M4 = 29.441,71 M44 = 29.442 ------------99.997 ------------100.000

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 3. Emprstitos clase I. Tipo II

3.6. Emprstito con diferimiento

matematicas-financieras.com | Libro Fiscal-Impuestos 2006 @import "drupal.css"; @import "simplenews.css";@import "style.css"; Emprstitos diferidos (con diferimiento) son aquellos en los que se retrasa la realizacin del primer sorteo de ttulos, el cual ya no tendr lugar al finalizar el primer perodo de vida de la operacin. As pues, durante una primera etapa no se realizan sorteos y amortizacin de ttulos y, por tanto, el emisor no paga valores de reembolso ni nada que tenga que ver con los sorteos (lotes, amortizacin seca, ); s que se pagarn los cupones y, si procede, gastos de administracin. Por tanto, a la hora de determinar la estructura de la(s) anualidad(es) habr una diferente para el perodo durante el cual no hay sorteos (perodo de diferimiento) y al menos otra, diferente para el resto de perodos del emprstito. El clculo del trmino amortizativo durante el perodo de diferimiento es fcil de obtener a partir de datos de partida, pues recoge el cupn peridico que perciben todos los ttulos emitidos (N1) y, si tiene, gastos de administracin. Para obtener la otra

anualidad habr que proceder como si el emprstito comenzara al final del perodo de diferimiento, planteando en ese punto la equivalencia entre el nominal del emprstito en ese punto y la actualizacin de las restantes anualidades (normalizadas, si tiene caractersticas comerciales). El diferimiento es posible cualesquiera que sean las caractersticas que presente el emprstito y tambin con independencia de que la anualidad del mismo sea constante o variable. En este sentido, a la hora de realizar los clculos se aplicarn las expresiones que procedan segn el tipo de emprstito.

EJEMPLO 11 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 110 euros. Duracin: 5 aos. Los ttulos se adquieren al 90%. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 100 euros, teniendo lugar el primer sorteo al tercer ao de la emisin. Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo de emisor. Gastos de administracin del 2 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas.

Se pide:

Anualidades del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de las anualidades Hay un diferimiento de dos aos, durante los cuales el emisor solamente pagar un cupn constante (c x i) a los ttulos emitidos as como los gastos de administracin calculados sobre dichos intereses. Durante los tres ltimos aos, la anualidad se destina a pagar el mismo cupn a los ttulos en circulacin (cada vez menores), amortizar con prima constante los ttulos que corresponda y pagar los gastos de administracin. Las estructuras de los trminos amortizativos sern:

a -------- = c x i x Nk + (c + p) x Mk 1+g a i -------------------- = c x -------- x Nk + Mk (1 + g) x (c + p) c+p axc cxi ---------------------- = c x --------- x Nk + c x Mk (1 + g) x (c + p) c+p siendo: axc ixc 110 a' = ---------------------- i' = ------- = ----------------- = 0,10 (1 + g) x (c + p) c + p 1.000 + 100 queda: a' = c x i' x Nk + c x Mk planteando la equivalencia en 2:

teniendo en cuenta que: axc a' = --------------------(1 + g) x (c + p) y sustituyendo los datos conocidos, se despeja a: a 20.105.740,18 = ------------------------------------(1 + 0,002) x (1.000 + 100) a = 22.160.547,82 Cuadro de amortizacin (3 lneas)

(1) Ao 1 2 3 4 5 Ttulos vivos 50.000 50.000 50.000 34.894 18.278

(2) Ttulos amortiz. 15.106 16.616 18.278

(3) = (1) x 110 Intereses 5.500.000 5.500.000 5.500.000 3.838.340 2.010.580

(4) = (2) x 1.100 Amortizacin 16.616.600 18.277.600 20.105.800

(5) = 2 [(3) + (4)] Gastos admn. 11.000,0 11.000,0 44.233,2 44.231,9 44.232,8

(6) = (3) + (4) + (5) Trmino amortizativo 5.511.000,0 5.511.000,0 22.160.833,2 22.160.171,9 22.160.612,8

Clculo de los ttulos amortizados

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 3. Emprstitos clase I. Tipo II

3.6. Emprstito con diferimiento

matematicas-financieras.com | Libro Fiscal-Impuestos 2006 @import "drupal.css"; @import "simplenews.css";@import "style.css"; Emprstitos diferidos (con diferimiento) son aquellos en los que se retrasa la realizacin del primer sorteo de ttulos, el cual ya no tendr lugar al finalizar el primer perodo de vida de la operacin. As pues, durante una primera etapa no se realizan sorteos y amortizacin de ttulos y, por tanto, el emisor no paga valores de reembolso ni nada que tenga que ver con los sorteos (lotes, amortizacin seca, ); s que se pagarn los cupones y, si procede, gastos de administracin. Por tanto, a la hora de determinar la estructura de la(s) anualidad(es) habr una diferente para el perodo durante el cual no hay sorteos (perodo de diferimiento) y al menos otra, diferente para el resto de perodos del emprstito. El clculo del trmino amortizativo durante el perodo de diferimiento es fcil de obtener a partir de datos de partida, pues recoge el cupn peridico que perciben todos los ttulos emitidos (N1) y, si tiene, gastos de administracin. Para obtener la otra anualidad habr que proceder como si el emprstito comenzara al final del perodo de diferimiento, planteando en ese punto la equivalencia entre el nominal del emprstito en ese punto y la actualizacin de las restantes anualidades (normalizadas, si tiene caractersticas comerciales). El diferimiento es posible cualesquiera que sean las caractersticas que presente el emprstito y tambin con independencia de que la anualidad del mismo sea constante o variable. En este sentido, a la hora de realizar los clculos se aplicarn las expresiones que procedan segn el tipo de emprstito.

EJEMPLO 11 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 110 euros. Duracin: 5 aos. Los ttulos se adquieren al 90%. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 100 euros, teniendo lugar el primer sorteo al tercer ao de la emisin. Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo de emisor. Gastos de administracin del 2 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas.

Se pide:

Anualidades del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de las anualidades Hay un diferimiento de dos aos, durante los cuales el emisor solamente pagar un cupn constante (c x i) a los ttulos emitidos as como los gastos de administracin calculados sobre dichos intereses. Durante los tres ltimos aos, la anualidad se destina a pagar el mismo cupn a los ttulos en circulacin (cada vez menores), amortizar con prima constante los ttulos que corresponda y pagar los gastos de administracin. Las estructuras de los trminos amortizativos sern:

a -------- = c x i x Nk + (c + p) x Mk 1+g a i -------------------- = c x -------- x Nk + Mk

(1 + g) x (c + p)

c+p

axc cxi ---------------------- = c x --------- x Nk + c x Mk (1 + g) x (c + p) c+p siendo: axc ixc 110 a' = ---------------------- i' = ------- = ----------------- = 0,10 (1 + g) x (c + p) c + p 1.000 + 100 queda: a' = c x i' x Nk + c x Mk planteando la equivalencia en 2:

teniendo en cuenta que: axc a' = --------------------(1 + g) x (c + p) y sustituyendo los datos conocidos, se despeja a: a 20.105.740,18 = ------------------------------------(1 + 0,002) x (1.000 + 100) a = 22.160.547,82 Cuadro de amortizacin (3 lneas)

(1) Ao 1 2 3 4 5 Ttulos vivos 50.000 50.000 50.000 34.894 18.278

(2) Ttulos amortiz. 15.106 16.616 18.278

(3) = (1) x 110 Intereses 5.500.000 5.500.000 5.500.000 3.838.340 2.010.580

(4) = (2) x 1.100 Amortizacin 16.616.600 18.277.600 20.105.800

(5) = 2 [(3) + (4)] Gastos admn. 11.000,0 11.000,0 44.233,2 44.231,9 44.232,8

(6) = (3) + (4) + (5) Trmino amortizativo 5.511.000,0 5.511.000,0 22.160.833,2 22.160.171,9 22.160.612,8

Clculo de los ttulos amortizados

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 3. Emprstitos clase I. Tipo II

3.8. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con primas

La dificultad en este caso viene dada como consecuencia de la normalizacin, que origina unas anualidades normalizadas y unos tantos normalizados variables sin ninguna ley matemtica. En su resolucin no podr aplicarse ninguna de las expresiones vlidas para emprstitos clase I, tipo I. Ser preciso calcular en primer lugar la anualidad terica para, a partir de ella, calcular el resto de datos.

El clculo de la anualidad se har planteando (como siempre) la equivalencia financiera en el origen entre el nominal del emprstito y las anualidades normalizadas actualizadas a los tantos normalizados vigentes en cada momento. En este caso, como consecuencia de las primas de amortizacin variables, tanto las anualidades normalizadas como los tantos normalizados no seguirn ningn tipo de ley (sern aleatorios), por lo tanto no se podr utilizar en la actualizacin ni rentas ni sumatorios: habr que desplazar uno a uno cada trmino.

EJEMPLO 13 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 100.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Duracin: 4 aos. Cupn anual: 120 euros. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos cada ao al 110%, 120%, 130% y 150%, respectivamente. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Anualidad. Cuadro de amortizacin.

Solucin: La anualidad constante se destina a pagar un cupn peridico constante a los ttulos en circulacin y a amortizar los ttulos con primas de amortizacin variables, sin que entre ellas haya ninguna ley matemtica. Pasos a seguir: 1. Estructura de la anualidad terica

2. Normalizacin

dando valores a k, para los diferentes aos de vida de la operacin resulta:

axc cxi 120 k = 1 a'1 = ------------- i'1 = ---------- = ---------- = 0,1091 c + P1 c + P1 1.100 axc cxi 120 k = 2 a'2 = ------------ i'2 = ---------- = ---------- = 0,10 c + P2 c + P2 1.200 axc cxi 120 k = 3 a'3 = ------------ i'3 = ---------- = ---------- = 0,0923 c + P3 c + P3 1.300 axc cxi 120 k = 4 a'4 = ------------ i'4 = ---------- = ---------- = 0,08 c + P4 c + P4 1.500

donde todo es conocido salvo la anualidad a. 3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal y las anualidades tericas normalizadas actualizando trmino a trmino, al tanto vigente en cada momento

4. Sustitucin de las anualidades y tantos normalizados por los valores obtenidos en la normalizacin

5. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a

Cuadro de amortizacin: clculo de ttulos amortizados 1. posibilidad: a travs de anualidad previamente calculada

2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que sigue La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, las anualidades de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:

Perodo k:

a = c x i x Nk + ck x Mk

siendo: ck = c + pk

Perodo k+1: a = c x i x Nk+1 + ck+1 x Mk+1 siendo: ck+1 = c + pk+1 --------------------------------------------------------------------a a = c x i x (Nk Nk+1) + ck x Mk ck+1 x Mk+1

simplificando ambos miembros, sabiendo que Nk Nk+1 = Mk: 0 = c x i x Mk + ck x Mk ck+1 x k+1 de donde se obtiene: c x i + ck Mk+1 = Mk x -----------ck+1 dando valores a k en la expresin anterior tendremos:

Para obtener M1, se tendr en cuenta que se cumple la siguiente igualdad: N1 = M1 + M2 + M3 + M4 Sustituyendo en el segundo miembro conseguiremos dejar una ecuacin que dependa de M1:

Finalmente se despeja M1:

(1) Ao 1 2 3

(2)

(3)

Ttulos Ttulos Total tt. vivos amortiz. amort. 100.000 24.837 24.837 75.163 25.251 50.088 49.912 25.640 75.728

(4) = (1) x (5) = 2 x (c + (6) = (4) + (5) 120 pk) Trmino Intereses Amortizacin amortizativo 12.000.000 27.320.700 39.320.700 9.019.560 30.301.200 39.320.760 5.989.440 3.332.000 39.321.440

24.272

24.272

100.000

2.912.640

36.408.000

39.320.640

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

4. Emprstitos clase I. Tipo III

Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin (clase I), trmino amortizativo variable (en progresin geomtrica, en progresin aritmtica o de acuerdo con otra ley conocida) y cupn variable (tipo III), durante toda la operacin. La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x ik, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos variables (ak), es el siguiente:

4.1. PASOS A SEGUIR

4.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre el importe nominal del emprstito y la actualizacin de los trminos amortizativos a los tipos de inters vigentes en cada perodo.

dejando todos los trminos (a1, a2, , an) en funcin de uno slo (lo habitual ser a1), queda una ecuacin con una nica incgnita que se despejar. A partir de la anualidad calculada se podrn conocer las dems.
4.1.2. Clculo de ttulos amortizados (Mk)

Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As: a1 c x i1 x N1 Perodo 1: a1 = c x i1 x N1 + c x M1 --> M1 = ---------------------c a2 c x i2 x (N1 M1) Perodo 2: a2 = c x i2 x N2 + c x M2 --> M2 = -----------------------------c Siguiendo de la misma manera para el resto de perodos completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada sorteo.
4.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos formas posibles:

Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk

4.1.4. Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

4.1.4.1. 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados. Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar. Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn

4.1.4.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos futuros (mtodo prospectivo)

Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

se ha de cumplir la equivalencia en k entre lo que supone amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final. ak+1 ak+2 an c x Nk+1 = ------------- + ----------------------------- + + --------------------------------------------(1 + ik+1) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) x x (1 + in) de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.
4.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado para ese perodo. Perodo k+1: c x ik+1 x Nk+1
Nota: si el emprstito presentara caractersticas comerciales, habra que normalizar y trabajar

con las anualidades y tantos normalizados.

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

5. Emprstito de cupn peridico prepagable

Se caracteriza porque los cupones se pagan anticipadamente, al principio del pe-rodo correspondiente, a tipo de inters prepagable (i*), mientras que la amortizacin de ttulos se sigue realizando al final del perodo correspondiente. El esquema de flujos de caja en un emprstito a amortizar en n perodos, a un tanto de inters i* es el siguiente:

La estructura genrica del trmino amortizativo (anualidad) en este emprstito ser la siguiente:

es decir, cada pago realizado incluye los cupones del perodo que empieza y el valor de reembolso correspondiente al perodo que acaba, con independencia del importe total del trmino amortizativo, que podr ser constante o variable.

5.1. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad constante y puro 5.2. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad constante con caractersticas comerciales

5.3. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad variable 5.4. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con igual nmero de ttulos amortizados en cada sorteo 5.5. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en progresin geomtrica y puro 5.6. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en progresin aritmtica y puro

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 5. Emprstito de cupn peridico prepagable

5.1. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad constante y puro
Son emprstitos con intereses prepagables, con trminos amortizativos constantes a1 = a2 = = an = a, siendo el tipo de inters i* del cupn constante para todos los perodos. Adems de los n trminos amortizativos constantes, habr que considerar un primer trmino adicional, en el origen, que recoja los intereses prepagables del primer perodo. Este emprstito considerado globalmente es un prstamo alemn. El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c y una duracin de n perodos (aos) es:

La estructura del trmino amortizativo ser:

5.1.1. Pasos a seguir 5.1.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar hasta el final: c x N1 = c x N1 x i* + a x (1 i*) + a x (1 i*)2 + ... + a x (1 i*)n Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y sacando factor comn a (1 i*): c x N1 c x N1 x i* = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-1] dividiendo por 1 i*: c x N1 x (1 i*) = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-1] En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente, que responde a la siguiente expresin: a1 an x r S = ----------------1r siendo a1 el primer trmino de la suma, an el ltimo de los trminos y r la razn de la progresin. Aplicando a este caso, se obtiene: 1 (1 i*)n-1 x (1 i*) 1 (1 i*)n c x N1 = a x ------------------------------- = a x ---------------1 (1 i*) i* De donde se obtendr el importe del trmino amortizativo (a).
5.1.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (trmino amortizativo) y la parte destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabr cunto queda para amortizar, determinndose as el nmero de ttulos que podrn retirarse de la circulacin en cada sorteo.

Para ello se comenzar por el ltimo perodo, ya que el trmino amortizativo, al no tener que pagarse cupn, se destina ntegramente a amortizar, as:
a -- > Mn = -----c a c x i* x Nn --> Mn-1 = ------------------c

Perodo n:

a = c x Mn

Perodo n1: a = c x i* x Nn + c x Mn-1

Siendo Nn = Mn, conocido

Siguiendo de la misma manera se calcularn los ttulos amortizados en cada sorteo. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por diferencias de dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera, as:

Perodo k: a = c x i* x Nk+1 + c x Mk Perodo k+1: a = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1 -----------------------------------------------------------a a = c x i* x (Nk+1 Nk+2) + c x Mk c x Mk+1

siendo Nk+1 Nk+2 = Mk+1, queda: 0 = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1 dividiendo la expresin por c: 0 = i* x Mk+1 + Mk Mk+1

de donde se obtiene: Mk = Mk+1 x (1 i*) Por tanto, los ttulos amortizados siguen una progresin geomtrica de razn 1 i*, es decir, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del ltimo o de cualquiera conocido. Con carcter genrico, se pondrn en funcin del ltimo que es el ms fcil de obtener: Mk = Mn x (1 i*)n-k
5.1.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Conocer la totalidad de ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk
5.1.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

En todo momento de la vida del emprstito se cumple la igualdad entre el nominal del emprstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago del cupn situado en el momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):

planteando la equivalencia en el momento k y simplificando: c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + a x (1 i*) + a x (1 i*)2 + + a x (1 i*)n-k pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor comn a x (1 i*):

c x Nk+1 (1 i*) = a x (1 i*) x [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-k-1] dividiendo por 1 i*: c x Nk+1 x (1 i*) = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-k-1] En el segundo miembro el corchete es la suma de nk trminos en progresin geomtrica decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin: 1 (1 i*)n-k c x Nk+1 = a x -------------------i* De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1). Hay que observar que la expresin obtenida es idntica a la obtenida en el primer paso (para calcular la anualidad), variando la fecha donde estn planteadas (una en 0 y otra en k).
5.1.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el momento k

Los cupones de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*), pero el cobro/pago se realizar a principios de ese perodo. Por tanto en k, principios del perodo k+1, se pagar el cupn correspondiente al perodo k+1. En el momento k: c x i* x Nk+1 EJEMPLO 14 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual prepagable: 100 euros. Duracin: 3 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos por el nominal. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de la anualidad

Anualidad constante, destinada al pago de un cupn prepagable constante a los ttulos en circulacin y a amortizar por el nominal a aquellos que corresponda. La estructura de la anualidad es:

Planteando en el origen la equivalencia: 1 (1 i*)n c x N1 = a x -----------------i* 1 (1 0,10)3 1.000 x 20.000 = a x --------------------0,10

a = 7.380.073,80 Cuadro de amortizacin

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 100

(5) = 2 x 1.000

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos 20.000 14.022 7.380

Ttulos amortiz. 5.978 6.642

Total tt. amort. 5.978 12.620

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo 2.000.000 7.380.200 7.380.000

0 1 2

2.000.000 1.402.200 738.000

5.978.000 6.642.000

7.380

20.000

7.380.000

7.380.000

(2) Clculo de los ttulos amortizados

7.380.073,80 M3 = ------------------ = 7.380,07 1.000 M2 = M3 x (1 0,10) = 6.642,07

M3 = 7.380

M2 = 6.642

5.977,86 5.978 M1 = M2 x (1 0,10) = --------------- M1 = ---------19.999 20.000

(4) En 0 se paga el cupn a los ttulos en circulacin durante el ao 1, en 1 se les paga a los ttulos en circulacin durante el ao 2 y en 2 se pagar el cupn a los ttulos en circulacin durante el ao 3. Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 5. Emprstito de cupn peridico prepagable

5.2. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad constante con caractersticas comerciales
Cuando el emprstito presenta caractersticas comerciales habr que normalizarlo para poder aplicar las expresiones anteriores. Los pasos a seguir son los mismos que se siguen a la hora de trabajar con emprstitos de cupn peridico vencido cuando tienen caractersticas comerciales, por tanto el orden ser: 1. Determinar la composicin de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden: Anualidad = Intereses + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin

2. Proceso de normalizacin: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a amortizar por el nominal los ttulos. Las fases de la normalizacin son: 1. Pasar lo que no sea amortizacin ni cupn al primer miembro. 2. Dividir por el coeficiente de Mk toda la expresin. 3. Multiplicar por el nominal de los ttulos toda la expresin. El resultado de la normalizacin ser una estructura pura:

donde: a': es la anualidad normalizada i*': es el tanto normalizado 3. Las expresiones, frmulas y reglas de clculo de anualidad, ttulos vivos, amortizados y total de ttulos amortizados, comentadas para el emprstitopuro ahora son vlidas pero cambiando a por a' e i* por i*'.

EJEMPLO 15 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual prepagable: 100 euros. Duracin: 3 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 euros por ttulo. Premio de 50.000 euros a repartir entre los 100 primeros ttulos amortizados cada ao. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin: Clculo de la anualidad

La anualidad constante se destina al pago del cupn prepagable a los ttulos en circulacin, a amortizar por nominal ms prima a los ttulos que corresponda y pagar un lote constante. La estructura ser:

Los pasos de la normalizacin: a L = c x i* x Nk+1 + (c + p) x Mk aL i* ---------- = c x -------- x Nk+1 + c x Mk c+p c+p

Planteando en el origen la equivalencia: 1 (1 i*')n c x N1 = a' x ----------------i*' 1 (1 0,0833)3 1.000 x 20.000 = a' x -----------------------0,0833

a' = 7.254.408,06 deshaciendo el cambio de variable: aL a' = c x --------c+p se obtiene la anualidad real: a 50.000 7.254.408,06 = 1.000 x ---------------1.200 a = 8.755.289,67 Cuadro de amortizacin

(1) Ao 0 1 2 3 Ttulos vivos 20.000 13.904 7.254

(2) Ttulos amortiz. 6.096 6.650 7.254

(3) = (1) x 100 Intereses 2.000.000 1.390.400 725.400

(4) = (2) x 1.200 Amortizacin 7.315.200 7.980.000 8.856.000

(5) Lote 50.000 50.000 50.000

(6) = (3) + (4) + (5) Trmino amortizativo 2.000.000 8.755.600 8.755.400 8.754.800

Clculo de los ttulos amortizados

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 5. Emprstito de cupn peridico prepagable

5.3. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad variable

Son emprstitos con intereses prepagables, mediante trminos amortizativos variables perodos. , siendo el tipo de inters i* del cupn constante para todos los

La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes: 1. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. 2. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin geomtrica, de razn conocida. 3. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin aritmtica, de razn conocida.

5.4. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con igual nmero de ttulos amortizados en cada sorteo
En este tipo de emprstito, al igual que ocurra cuando el cupn se pagaba por vencido, el emisor se compromete a amortizar todos los perodos el mismo nmero de ttulos, por tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene constante durante toda la operacin.

5.4.1. Pasos a seguir

Para el caso de un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico prepagable c x i*, con una duracin de n perodos se calcular en primer lugar todo lo que tenga que ver con la amortizacin de ttulos, fciles de obtener, y a continuacin lo referente a los cupones y, finalmente, los trminos amortizativos.

La forma de clculo de los ttulos (amortizados, total amortizados y en circulacin) es igual a la explicada cuando el cupn se pagaba por vencido.
5.4.1.1. Clculo del nmero de ttulos amortizados en cada sorteo (M)

Sabiendo que la suma de los ttulos amortizados en cada sorteo es el nmero de ttulos emitidos, se debe cumplir: N1 = M1 + M2 + M3 + ... + Mn = M x n de donde se obtiene: N1 M = -----n Donde n representa el nmero de sorteos realizados a lo largo de la vida del emprstito.
5.4.1.2. Clculo del total de ttulos amortizados despus de k perodos (mk)

Conocidos los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la circulacin hasta una fecha concreta vendr dado por la suma aritmtica de los ttulos amortizados correspondiente a los perodos transcurridos. mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
5.4.1.3. Clculo de los ttulos en circulacin a principios del perodo k+1 (Nk+1)

Se realizar a travs de los ttulos amortizados (pasados o futuros).

Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos minorados en los ya amortizados hasta ese momento.

Nk+1 = N1 mk = N1 M x k

Mtodo prospectivo: los ttulos en circulacin sern la suma aritmtica de los que an quedan pendientes de ser amortizados.

Nk+1 = (n k) x M
5.4.1.4. Clculo del pago de cupones en el momento k

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*) al principio del perodo al que se refieran. En el momento k: c x i* x Nk+1
5.4.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Al mantenerse constante la parte del trmino amortizativo que se destina al reembolso de ttulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tiene derecho a cobrarlo), los trminos amortizativos necesariamente tendrn que ir decreciendo. Adems, los trminos variarn como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirn una ley matemtica. La estructura del trmino amortizativo quedar de la siguiente forma:

El clculo de los diferentes trminos se podr realizar de dos formas posibles: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los ttulos an en circulacin y aadiendo el valor de reembolso constante ya conocido: Momento 0: a0 = c x i x N1 Momento 1: a1 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 M) + c x M Momento 2: a2 = c x i x N3 + c x M = c x i x (N2 M) + c x M B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los trminos amortizativos Se calcula el primer trmino y el resto se obtienen a travs de la ley de recurrencia que siguen y que se obtendr al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera:

Perodo k: ak = Perodo k+1:

c x i* x Nk+1 + c x M ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x M -----------------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i* x Nk+1 c x i* x Nk+2 + c x M c x M

simplificando: ak ak+1 = c x i* x (Nk+1 Nk+2) siendo: Nk+1 Nk+2 = M se puede deducir: ak+1 = ak c x i* x M lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (c x i* x M),

por lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa recurrencia: ak+1 = a1 k x c x i* x M Si hay caractersticas comerciales, stas slo afectaran al clculo de los trminos amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.

5.5. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en progresin geomtrica y puro
El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c, cupn peridico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresin geomtrica de razn conocida q y una duracin de n perodos (aos) es:

La estructura del trmino amortizativo ser:

5.5.1. Pasos a seguir 5.5.1.1. Clculo del primer trmino amortizativo (a1)

En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar hasta el final: c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 i*) + a2 x (1 i*)2 + a3 x (1 i*)3 + ... + an x (1 i*)n

Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo todos los trminos amortizativos en funcin del primero de ellos y la razn: c x N1 c x N1 x i* = a1 x (1 i*) + a1 x q x (1 i*)2 + a1 x q2 x (1 i*)3 + + a1 x qn-1 (1 i*)n sacando factor comn a1 x (1 i*): c x N1 x (1 i*) = a1 x (1 i*) x [1 + q x (1 i*) + q2 x (1 i*)2 + + qn-1 x (1 i*)n-1] En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente, que responde a la siguiente expresin: a1 an x r S = --------------enable rich-textFormato de entrada Filtered HTML Etiquetas

1 r?

siendo a1 el primer trmino de la suma, an el ltimo de los trminos y r la razn de la progresin. Aplicando a este caso, se obtiene: 1 qn-1 x (1 i*)n-1 x q x (1 i*) c x N1 = a1 x ----------------------------------------------1 q x (1 i*) 1 qn x (1 i*)n c x N1 = a1 x -----------------------1 q + q x i* De donde se obtendr el importe del primer trmino amortizativo (a1).
5.5.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (trmino amortizativo) y la parte destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabr cunto queda para amortizar, determinndose as el nmero de ttulos que podrn retirarse de la circulacin en cada sorteo. Para ello se comenzar por el ltimo perodo, ya que el trmino amortizativo, al no tener que pagarse cupn, se destina ntegramente a amortizar, as:

Perodo n:

an = c x Mn

an --> Mn =-----c an1 c x i* x Nn --> Mn-1 = ----------------------c

Perodo n1: an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1

Siendo Nn = Mn, conocido

Siguiendo de la misma manera se calcularn los ttulos amortizados en cada sorteo. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por diferencias de dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera, as:

Perodo k: Perodo k+1:

ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1 -----------------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i* x (Nk+1 Nk+2 + c x Mk c x Mk+1

siendo Nk+1 Nk+2 = Mk+1, queda: ak x (1 q) = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1 dividiendo la expresin por c: ak x (1 q) --------------- = i* x Mk+1+ Mk Mk+1 c de donde se obtiene:

ak x (1 q) Mk = Mk+1 x (1 i*) + -----------------c

5.5.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Conocer la totalidad de ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk
5.5.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

En todo momento de la vida del emprstito se cumple la igualdad entre el nominal del emprstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago del cupn situado en el momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):

planteando la equivalencia en el momento k y simplificando: c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 i*) + ak+2 x (1 i*)2 + ... + an x (1 i*)n-k pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor comn ak+1 x (1 i*): c x Nk+1 (1 i*) = ak+1 x (1 i*) x [1 + q (1 i*) + q2 (1 i*)2 + + qn-k-1 (1 i*)n-k-1] dividiendo por 1 i*: c x Nk+1 x (1 i*) = ak+1 x (1 i*) [1 + q (1 i*) + q2 (1 i*)2 + + qn-k-1 (1 i*)n-k-1]

En el segundo miembro el corchete es la suma de nk trminos en progresin geomtrica decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin: 1 qn-k x (1 i*)n-k c x Nk+1 = ak+1 x ---------------------------1 q + q x i* De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1). Hay que observar que la expresin obtenida es idntica a la obtenida en el primer paso (para calcular la anualidad), variando la fecha donde estn planteadas (una en 0 y otra en k).
5.5.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el momento k

Los cupones de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*), pero el cobro/pago se realizar a principios de ese perodo. Por tanto en k, principios del perodo k+1, se pagar el cupn correspondiente al perodo k+1. En el momento k: c x i* x Nk+1

5.6. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en progresin aritmtica y puro
El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c, cupn peridico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresin aritmtica de razn conocida d y una duracin de n perodos (aos) es:

La estructura del trmino amortizativo ser:

5.6.1. Pasos a seguir 5.6.1.1. Clculo del primer trmino amortizativo (a1)

En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar hasta el final: c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 - i*) + a2 x (1 - i*)2 + a3 x (1 - i*)3 + ... + an x (1 - i*)n Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo todos los trminos amortizativos en funcin del primero de ellos y la razn: c x N1 - c x N1 x i* = a1 x (1 - i*) + (a1 + d) x (1 - i*)2 + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)3 + ... + [a1 + (n - 1) x d] (1 - i*)n sacando factor comn (1 i*): c x N1 (1 - i*) = (1 - i*) [a1 + (a1 + d) x (1 - i*) + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)2 + ... + [a1 + (n - 1) x d] x (1 - i*)n-1] c x N1 = a1+ (a1 + d) x (1 - i*) + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)2 + ... + [a1 + (n - 1) x d] x (1 - i*)n-1 De donde se obtendr el importe del primer trmino amortizativo (a1).
5.6.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (trmino amortizativo) y la parte destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabr cunto queda para amortizar, determinndose as el nmero de ttulos que podrn retirarse de la circulacin en cada sorteo. Para ello se comenzar por el ltimo perodo, ya que el trmino amortizativo, al no tener que pagarse cupn, se destina ntegramente a amortizar, as:
an = c x Mn an --> Mn = ------

Perodo n:

c an-1 c x i* x Nn --> Mn-1 = -------------------------c

Perodo n1:

an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1

Siendo Nn = Mn, conocido

Siguiendo de la misma manera se calcularn los ttulos amortizados en cada sorteo. B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por diferencias de dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k: Perodo k+1: ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1 ---------------------------------------------------------------ak - ak+1 = c x i* x (Nk+1 - Nk+2) + c x Mk - c x Mk+1

siendo Nk+1 Nk+2 = Mk+1, queda: d = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1 dividiendo la expresin por c: d ----- = i* x Mk+1 + Mk Mk+1 c de donde se obtiene: d Mk = Mk+1 x (1 i*) ----c

5.6.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Conocer la totalidad de ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk
5.6.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

En todo momento de la vida del emprstito se cumple la igualdad entre el nominal del emprstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago del cupn situado en el momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):

planteando la equivalencia en el momento k y simplificando: c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n-k pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro: c x Nk+1 (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n-k c x Nk+1 = ak+1 + ak+2 x (1 - i*) + ... + an x (1 - i*)n-k-1 De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1), ya que el resto de variables son conocidas.
5.6.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el momento k

Los cupones de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*), pero el

cobro/pago se realizar a principios de ese perodo. Por tanto en k, principios del perodo k+1, se pagar el cupn correspondiente al perodo k+1. En el momento k: c x i* x Nk+1
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

6. Emprstitos clase II. Tipo I. Puro

En este caso el inters que generan los ttulos se va devengando da a da pero no se paga peridicamente a los ttulos en circulacin, sino que se va acumulando en rgimen de compuesta y se les pagar de una vez slo a aquellos ttulos que resulten amortizados en cada sorteo (clase II). Adems, la cantidad que el emisor destina peridicamente al pago del emprstito (trmino amortizativo) y el tipo de inters permanecen constantes (tipo I), y no presenta ninguna otra caracterstica especial (puro). La estructura de la anualidad ser la siguiente:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que el emprstito origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, que generan un inters i, a amortizar en n perodos con trminos amortizativos constantes, es el siguiente:

Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito; n, el nmero de pagos (trminos amortizativos) en los que se amortiza; i, el tipo de inters y a, el trmino amortizativo (anualidad).

6.1. PASOS A SEGUIR

Se trata de seguir un orden con el fin de construir el cuadro de amortizacin del emprstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y a cuntos ttulos.
6.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

A pesar de que la estructura del trmino amortizativo es diferente a la que presenta cuando el cupn se paga peridicamente, el clculo del importe se realiza igual que en emprstitos clase I. Para calcular dicho trmino amortizativo bastara con plantear una equivalencia financiera en el origen entre el nominal del emprstito y la renta formada por los trminos que amortizan el emprstito:

de donde se despeja el trmino:

6.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

El nmero de ttulos amortizados en cada sorteo va disminuyendo progresivamente como consecuencia de mantenerse siempre constante el trmino amortizativo e ir aumentando la cuanta del cupn acumulado a la que tiene derecho cada uno de los ttulos amortizados. Para saber cul es el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos formas alternativas:
6.1.2.1. 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo

Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad que debe percibir cada ttulo (cupn acumulado y valor de reembolso), se puede saber cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As:

Perodo 1:

a = c x (1 + i) x M1

a --> M1 = --------------c x (1 + i) a --> M2 = ----------------c x (1 + i)2

Perodo 2:

a = c x (1 + i) x M2

De esta forma completaramos el clculo de ttulos amortizados para cualquier sorteo.

6.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados

Se trata de establecer la relacin en la que se encuentran los ttulos que se van amortizando en cada sorteo. La ley de recurrencia saldr de la relacin, por cocientes, de los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: Perodo k: a = c x (1 + i)k x Mk

Perodo k+1: a = c x (1 + i)k+1 x Mk+1

----------------------------------a c x (1 + i)k x Mk ---- = ---------------------a c x (1 + i)k+1 x Mk+1

de donde simplificando se obtiene la siguiente expresin: 1 Mk+1 = Mk x -------1+i En definitiva, los ttulos amortizados varan siguiendo una progresin geomtrica de razn 1/1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carcter genrico, si se ponen en funcin del primero: 1 Mk+1 = M1 x ---------(1 + i)k

6.1.3. Clculo de ttulos amortizados en el primer sorteo (M1)

Una vez calculada M1, todos los dems se podrn obtener aplicando la ley de recurrencia anterior. El clculo del nmero de ttulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar de dos formas posibles:
6.1.3.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del primer trmino amortizativo

Perodo 1: a = c x (1 + i)1 x M1 donde es conocido todo salvo M1 a M1 = ------------c x (1 + i)

6.1.3.2. 2. posibilidad: a travs de los ttulos emitidos

En todo emprstito se cumple que la suma aritmtica de los ttulos amortizados en cada perodo coincide con el nmero de ttulos puestos en circulacin al inicio: M1 + M2 + M3 + + Mn = N1 Adems, si hacemos uso de la ley de recurrencia entre ttulos amortizados, pondremos todos los Mk en funcin del primero de ellos (M1): 1 1 1 M1 + M1 x -------- + M1 x ----------- + ... + M1 x ------------- = N1 1+i (1 + i)2 (1 + i)n-1 Simplificando la expresin:

donde el corchete es el valor actual de una renta unitaria, prepagable e inmediata de n trminos (el nmero de sorteos) al tipo de inters que generan los ttulos, por tanto:

de donde:

6.1.4. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Los ttulos amortizados transcurrido un perodo de tiempo cualquiera desde la emisin se pueden obtener de dos formas posibles: Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin: mk = N1 Nk+1 Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha: mk = M1 + M2 + + Mk Adems, todos los ttulos amortizados, siguiendo la ley de recurrencia que siguen, se pueden poner en funcin del primero de ellos: 1 1 1 mk = M1 + M1 x --------- + M1 x ------------ + + M1 x -------------1+i (1 + i)2 (1 + i)k-1 Simplificando la expresin:

donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k trminos al tipo i, as pues:

6.1.5. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

6.1.5.1. 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados.

Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar.

6.1.5.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos

Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

 Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados.

en k se debe cumplir: lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k en k:

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros.

en k se debe cumplir: lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.

6.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en un perodo

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir del importe total del trmino amortizativo, una vez deducida la cuanta destinada a la amortizacin de los ttulos.

EJEMPLO 16 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. No abono de cupones anuales, acumulndose hasta el momento del sorteo al 12%. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos por el nominal. Duracin: 3 aos. Anualidades constantes.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Cuadro de amortizacin.

Solucin:

La anualidad constante pagada por el emisor se destina a pagar el nominal junto con el cupn acumulado (en rgimen de compuesta) a los ttulos que resulten amortizados en cada sorteo. Se trata, pues, de un emprstito puro. La estructura de la anualidad es:

Grficamente:

Planteando en el origen la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades pagadas:

Cuadro de amortizacin

(1)

(2)

(3)

(4) = (2) x 1.000 x

(5) = (4) x 1,12k

Ao

Ttulos vivos 10.000 6.283 2.964

Ttulos amortiz. 3.717 3.319 2.964

Total tt. amort. 3.717 7.036 10.000

Amortizacin

Trmino amortizativo 4.163.040,0 4.163.353,6 4.164.206,6

1 2 3

4.163.040,0 4.163.353,6 4.164.206,6

Clculo de ttulos amortizados

Ao 1

a = c x (1 + i)1 x M1 4.163.489,80 = 1.000 x 1,12 x M1 M1 = 3.717,40 M1 = 3.717

Ao 2

a = c x (1 + i)2 x M2 4.163.489,80 = 1.000 x 1,122 x M2 M2 = 3.319,11 M2 = 3.319

Ao 3

a = c x (1 + i)3 x M3

4.163.489,80 = 1.000 x 1,123 x M3

2.963,49 2.964 M3 = -------------- M3 = ----------9.999 10.000

Al destinarse la anualidad exclusivamente al pago del cupn acumulado y la amortizacin por el nominal a los ttulos amortizados, el valor de reembolso (amortizacin) coincide con el importe del trmino amortizativo del emprstito.

6.2. EMPRSTITO DE CUPN ACUMULADO CONSTANTE Y ANUALIDAD CONSTANTE CON CARACTERSTICAS COMERCIALES
Todas las expresiones empleadas hasta ahora son vlidas para emprstitos denominados puros, es decir, aquellos en los que el trmino amortizativo se destina exclusivamente al pago del cupn acumulado (constante) y a amortizar por el nominal a los ttulos que corresponda. No obstante, podemos encontrarnos con emprstitos en los que el emisor haya previsto alguna caracterstica comercial. En estos casos, habr que preparar el emprstito para poder aplicar las expresiones anteriores. Los pasos a seguir para trabajar con emprstitos de cupn acumulado cuando tienen caractersticas comerciales son: 1. Determinar la composicin de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden: Anualidad = Intereses acumulados + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin

2. Proceso de normalizacin: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar el cupn acumulado y a amortizar por el nominal los ttulos. El resultado de la normalizacin ser una estructura pura:

donde: a': es la anualidad normalizada i': es el tanto normalizado 3. Las expresiones, frmulas y reglas de clculo de anualidad, ttulos vivos, amortizados y total de amortizados, comentadas para el emprstito puro ahora son vlidas pero cambiando a por a' e i por i'.

EJEMPLO 17 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. No abono de cupones anuales, acumulndose hasta el momento del sorteo al 13%. Sorteos anuales, repartindose un premio de 1.000 euros para cada uno de los 100 primeros ttulos sorteados cada ao. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Duracin: 15 aos. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Nmero de ttulos en circulacin a principios del octavo ao.

Solucin: Clculo de la anualidad

Es un emprstito de cupn acumulado (clase II) siendo el tipo de inters constante. Adems, la anualidad constante incorpora la devolucin de los ttulos por el nominal junto con el cupn acumulado, un lote constante de 100.000 euros (1.000 x 100) y unos gastos de administracin calculados sobre las cantidades cobradas por los obligacionistas. La estructura de la anualidad es:

Los pasos de la normalizacin son: 1. Dividir por 1 + g la igualdad: a ---------- = c x (1 + i)k x Mk + L 1+g 2. Pasar el lote al primer miembro de la igualdad: a ---------- L = c x (1 + i)k x Mk 1+g La estructura conseguida tiene forma pura, pues se destina a amortizar los ttulos pagndoles el nominal y el cupn acumulado: Siendo: a a' = ---------- L 1+g queda la anualidad normalizada: a' = c x (1 + i)k x Mk Grficamente:

Planteando la equivalencia en el origen entre el nominal del emprstito y la renta formada por las anualidades normalizadas al tanto del cupn (porque la normalizacin no le ha afectado):

Finalmente, de la estructura de la anualidad normalizada obtenemos la anualidad definitiva del emprstito: a a' = --------- L 1+g a 7.737.088,98 = --------------- 100.000 1 + 0,001 a = 7.844.926,07
Ttulos en circulacin a principios del 8. ao

Por el mtodo prospectivo, se ha de cumplir la siguiente igualdad en el momento 7:

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

7. Emprstito clase II. Tipo II

Se caracteriza porque el emisor paga durante toda la vida del emprstito una cantidad variable (trmino amortizativo), que destina a retribuir a los obligacionistas cuyos ttulos resulten amortizados en cada sorteo, los cuales cobrarn el cupn acumu-lado hasta la fecha y el valor nominal del ttulo. La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes: 1. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. 2. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin geomtrica, de razn conocida. 3. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin aritmtica, de razn conocida.

7.1. Emprstito de cupn acumulado con igual nmero de ttulos amortizados en cada sorteo 7.2. Emprstito de cupn acumulado y anualidad variable en progresin geomtrica puro 7.3. Emprstito de cupn acumulado constante y anualidades en progresin geomtrica con caractersticas comerciales

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 7. Emprstito clase II. Tipo II

7.1. Emprstito de cupn acumulado con igual nmero de ttulos amortizados en cada sorteo
En este tipo de emprstito, el emisor se compromete a amortizar el mismo nmero de ttulos en cada sorteo a lo largo del tiempo que dure la operacin.
7.1.1. Pasos a seguir

Lo ms fcil ser calcular el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo, para posteriormente ver qu se les ha de pagar. A continuacin, se determinar el importe total a desembolsar por parte del emisor en cada perodo (trmino amortizativo).

7.1.1.1. Clculo del nmero de ttulos amortizados en cada sorteo (M)

Se parte de la igualdad entre los ttulos inicialmente emitidos y los ttulos que se amortizarn a lo largo de la vida del emprstito. N1 = M1 + M2 + M3 + + Mn = M x n de donde se obtiene: N1 M = ----n
7.1.1.2. Clculo del total de ttulos amortizados despus de k perodos (mk)

Si se conocen los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total amortizado hasta una fecha dada ser la suma aritmtica de los ttulos sorteados en ese intervalo. mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
7.1.1.3. Clculo de los ttulos en circulacin a principios del perodo k+1 (Nk+1)

Se realizar a travs de los ttulos amortizados (pasados o futuros).

 Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos minorados en los ya amortizados hasta ese momento. Nk+1 = N1 mk = N1 M x k Mtodo prospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern la suma aritmtica de los que an quedan pendientes de ser amortizados. Nk+1 = (n k) x M
7.1.1.4. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Al mantenerse constante el nmero de ttulos a los que hay que amortizar y el importe del cupn acumulado ir aumentando, los trminos amortizativos necesariamente tendrn que ir creciendo. La estructura de la anualidad quedar de la siguiente forma:

Para calcular el importe de los trminos amortizativos planteamos dos alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo

Perodo 1: a1 = c x (1 + i) x M

Perodo 2: a2 = c x (1 + i)2 x M

B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los trminos amortizativos Se calcula el primer trmino y el resto se obtienen a travs de la ley de recurrencia que siguen y que se obtendr al relacionar, por cocientes, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera:

Perodo k:

ak = c x (1 + i)k x M

Perodo k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x M --------------------------------ak c x (1 + i)k x M -------- = -----------------------ak+1 c x (1 + i)k+1 x M

simplificando el segundo miembro: ak 1 ------- = -------ak+1 1+i finalmente, se obtiene: ak+1 = ak x (1 + i) lo que indica que los trminos varan en progresin geomtrica de razn (1 + i), por lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, siguiendo la ley de recurrencia: ak+1 = a1 x (1 + i)k

Si hay caractersticas comerciales, stas slo afectaran al clculo de los trminos amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.

EJEMPLO 18 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 60.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Duracin: 6 aos. Los ttulos se adquieren a la par. No abono de cupones anuales, acumulndose al momento del sorteo al 10% anual. Sorteos anuales, amortizndose el mismo nmero de ttulos. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Gastos iniciales a cargo del emisor de 10.000 euros.

Se pide:

Trminos amortizativos del emprstito.

Solucin:

El nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo es la sexta parte del total de ttulos emitidos: 60.000 M1 = M2 = = M6 = M = ----------- = 10.000 6 La anualidad variable se destina a amortizar el mismo nmero de ttulos, reembolsndoles el nominal y el cupn acumulado hasta el sorteo en compuesta, adems de unos gastos de administracin:

Para conocer la cuanta de los trminos, basta con darle valores a la anualidad, segn el perodo al que le queramos calcular la anualidad:

Ao 1: a1 = c x (1 + i)1 x M x (1 + g) a1 = 1.000 x 1,1 x 10.000 x 1,001 = 11.011.000 Ao 2: a2 = c x (1 + i)2 x M x (1 + g) a2 = 1.000 x 1,12 x 10.000 x 1,001 = 12.112.100 Ao 3: a3 = c x (1 + i)3 x M x (1 + g) a3 = 1.000 x 1,13 x 10.000 x 1,001 = 13.323.310 Ao 4: a4 = c x (1 + i)4 x M x (1 + g) a4 = 1.000 x 1,14 x 10.000 x 1,001 = 14.655.641 Ao 5: a5 = c x (1 + i)5 x M x (1 + g) a5 = 1.000 x 1,15 x 10.000 x 1,001 = 16.121.205,1 Ao 6: a6 = c x (1 + i)6 x M x (1 + g) a6 = 1.000 x 1,16 x 10.000 x 1,001 = 17.733.325,6

Tambin se podan haber calculado todas las anualidades a partir de la primera (a1), observando que varan en progresin geomtrica de razn 1 + i.

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 7. Emprstito clase II. Tipo II

7.2. Emprstito de cupn acumulado y anualidad variable en progresin geomtrica puro

Este emprstito se caracteriza porque:

Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica. La razn de la progresin permanece constante, durante toda la operacin. El tanto del cupn permanece constante y se va acumulando en compuesta hasta el momento del sorteo.

La estructura de la anualidad de este emprstito puro es:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que el emprstito origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, que generan un inters i, a amortizar en n perodos con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica de razn q conocida es el siguiente:

7.2.1. Pasos a seguir 7.2.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)

Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre el importe nominal del emprstito y la renta en progresin geomtrica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la razn de la progresin. Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos segn la relacin entre la razn de la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del cupn:

En ambos casos se despejar el primer trmino amortizativo (a1). Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de trminos se obtendrn a travs de la ley de la progresin geomtrica que siguen, as: a2 = a1 x q a3 = a2 x q = a1 x q2 ... ak+1 = ak x q = a1 x qk ... an = an-1 x q = a1 x qn-1
7.2.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)

Para saber el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de dos formas alternativas: A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo Conocida la cuanta del trmino a pagar el emisor en cada perodo (que previamente hemos calculado) y la que va a percibir cada ttulo individualmente, se determinar fcilmente el nmero de ttulos a amortizar. As:

a1 = c x (1 + i) x M1

Perodo 1:

a1 --> M1 = --------------c x (1 + i)

Perodo 2:

a2 = c x (1 + i) x M2

a2 --> M2 = ----------------c x (1 + i)2

B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La ley de recurrencia se obtendr por relacin, por cociente, de los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as: Perodo k:
ak = c x (1 + i)k x Mk

Perodo k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x Mk+1 -----------------------------------

ak c x (1 + i)k x Mk ------- = --------------------------ak+1 c x (1 + i)k+1 x Mk+1

teniendo en cuenta que: ak+1 = ak x q simplificando ambos miembros resulta: 1 Mk ----- = -------------------q (1 + i) x Mk+1 de donde se obtiene: q Mk+1 = Mk x --------1+i

Expresin que permite conocer, a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior, los que corresponde amortizar en el presente.
7.2.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Conocer la totalidad de ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede hacer de dos formas posibles:

Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin:

mk = N1 Nk+1

Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha:

mk = M1 + M2 + + Mk
7.2.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:

A) 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados.

Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk

Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar.

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn B) 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

 Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados.

en K se debe cumplir: lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros.

en K se debe cumplir: lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.

EJEMPLO 19 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. Duracin: 5 aos. No abono de cupones anuales, acumulndose a los sorteos, en rgimen de compuesta, al 10% anual. Anualidades variables en progresin geomtrica de razn 1,10.

Se pide:

Cuadro de amortizacin.
Solucin:

Es un emprstito de cupn acumulado en compuesta que se les paga a los ttulos amortizados en cada sorteo, siendo la anualidad pagada por el emisor variable en progresin geomtrica de razn 1,10. La estructura del trmino amortizativo es:

Grficamente:

Planteando la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades pagadas, calcularemos la primera de ellas (a1):

y a partir de la primera, las dems se obtendrn a partir de la ley geomtrica que siguen.
Cuadro de amortizacin

(1)

(2)

(3)

(4) = (2) x 1.000 x 1,10k

(5) = (4)

Ao

Ttulos vivos 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000

Ttulos amortiz. 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Total tt. amort. 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000

Amortizacin

Trmino amortizativo 2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 3.221.020

1 2 3 4 5

2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 3.221.020

(1) Clculo de los ttulos amortizados Para conocer el nmero de ttulos a amortizar en cada perodo, basta con darle valores a la anualidad, segn el perodo que queramos calcular, siendo todo conocido salvo el Mk buscado:

Ao 1: a1 = c x (1 + i)1 x M1
2.200.000 = 1.000 x 1,10 x M1 M1 = 2.000

Ao 2:

a2 = c x (1 + i)2 x M2 2.420.000 = 1.000 x 1,102 x M2 M2 = 2.000

Ao 3:

a3 = c x (1 + i)3 x M3 2.662.000 = 1.000 x 1,103 x M3 M3 = 2.000

Ao 4:

a4 = c x (1 + i)4 x M4 2.928.000 = 1.000 x 1,104 x M4 M4 = 2.000

Ao 5:

a5 = c x (1 + i)5 x M5 3.221.020 = 1.000 x 1,105 x M5 M5 = 2.000

La razn de que haya resultado un emprstito con igual nmero de ttulos amortizados en cada sorteo se debe a que la razn de la progresin que siguen las anualidades coincide con 1 + i (el tanto del cupn), de forma que el aumento del trmino coincide con el aumento del cupn acumulado, por lo que el nmero de ttulos a amortizar permanece constante todos los sorteos.

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7.3. Emprstito de cupn acumulado constante y anualidades en progresin geomtrica con caractersticas comerciales
Al igual que ocurra en emprstitos de cupn peridico con anualidades variables, puede ser que, como consecuencia de la normalizacin, lo que al principio era una anualidad variable en progresin geomtrica con una determinada razn, resulte diferente porque vare la razn o, incluso, porque ya no sigan esa ley geomtrica, pudiendo incluso pasar a ser aleatorios los trminos normalizados. Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma (aun cuando las caractersticas no afecten a la progresin geomtrica de partida), e igual a como se hace en cupn peridico: 1. Construir la estructura de la anualidad (ak), recogiendo todas las caractersticas que le afecten. 2. Normalizar la anualidad, obteniendo la anualidad normalizada (a'k) y el tanto normalizado (i'). 3. Como la anualidad normalizada puede que no siga ningn tipo de ley, evitaremos trabajar con rentas y lo haremos con sumatorios y se plantear la equivalencia financiera entre el nominal del emprstito y los trminos normalizados actualizados al tanto normalizado. 4. Se sustituir en el sumatorio la anualidad normalizada (a'k), por su valor. 5. Lo que multiplique o divida a ak, al ser constante, se podr extraer del sumatorio. 6. Si hubiera algn trmino que se sumara o restara a ak (lotes), el sumatorio se descompondr en dos sumatorios. 7. Los sumatorios se convertirn en valores actuales de rentas (constantes o variables). 8. Se despejar el primer trmino amortizativo (a1).

EJEMPLO 20 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Duracin: 9 aos. Sorteos anuales, acumulndose a los sorteos un cupn del 10% anual.

Premio de 50.000 euros a repartir entre los 100 primeros ttulos amortizados cada ao. Anualidades comerciales variables en progresin geomtrica de razn 1,08.

Se pide:

Anualidad del sexto ao. Ttulos amortizados en el cuarto ao. Ttulos en circulacin a principios del quinto ao.

Solucin: 1. Estructura de la anualidad terica Anualidad variable en progresin geomtrica de razn 1,08 destinada a amortizar los ttulos reembolsndoles el nominal y el cupn acumulado en compuesta hasta el sorteo y pagar un lote constante.

2. Normalizacin

3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades tericas normalizadas trabajando con sumatorios Grficamente:

4. Sustitucin de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalizacin

5. Separacin del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador

6. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de rentas

7. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a1

Anualidad del sexto ao a6 = a1 x 1,085 = 9.707.811,06 Ttulos amortizados en el cuarto ao En la anualidad del ao 4 todo se conoce salvo los ttulos a amortizar, por tanto, sustituyendo en el trmino:

Ttulos en circulacin a principios del quinto ao

Por el mtodo prospectivo:

En 4:

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

8. Tantos efectivos
El emprstito, como operacin financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera entre una prestacin (el nominal del emprstito) y una contraprestacin (el conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolucin). Dicha equivalencia se cumple para un tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del cupn, coincide con el tipo al que se calcula el cupn (si es constante) acordado en la emisin. El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en el emprstito, es decir, otras partidas que afectan a la prestacin y/o a la contraprestacin haciendo que se modifique el valor financiero de las mismas, no cumplindose la equivalencia para el tipo de inters contractual. Es decir, cuando en la operacin, adems de devolverse el capital y pagarse cupones, existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza que hacen que la equivalencia entre pagos y cobros no se cumpla al tipo del cupn. Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita enfrentar las cantidades realmente entregadas y recibidas en la operacin, tanto para el acreedor (obligacionistas) como para el deudor (emisor). Este nuevo tipo ser una medida real (efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista obligacionista y del coste total (efectivo) soportado por el deudor emisor, por todo aquello que afecte a una y otra parte, respectivamente.

8.1. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL EMISOR (ie)

Ser una medida del coste real (coste financiero) que supone para el emisor la emisin y posterior devolucin del emprstito, considerando adems de los intereses de los cupones todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza (lotes, primas de emisin o reembolso y gastos de emisin o administracin). Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera para el emisor:

LO REALMENTE RECIBIDO <------> LO REALMENTE PAGADO (Valor de emisin del emprstito) ie (Gastos de emisin y anualidades tericas)

8.2. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL CONJUNTO DE OBLIGACIONISTAS (io)

Proporciona una medida de la rentabilidad media obtenida por el conjunto de obligacionistas, considerando todas aquellas partidas que influyen en la misma. Se obtendr a partir de la equivalencia financiera que considera todo lo que paga el conjunto de obligacionistas y todo lo que recibe este colectivo a lo largo de todo el emprstito:

LO REALMENTE PAGADO <------> LO REALMENTE RECIBIDO (Valor de emisin del emprstito) io (Anualidades tericas sin gastos de administracin)

8.3. RENTABILIDAD DE UN TTULO TIR (r)

Tambin proporciona una medida de rentabilidad, en este caso para un ttulo en cuestin y no para el conjunto de ttulos emitidos (tanto obligacionista). Para ello slo se tendrn en cuenta los flujos originados desde la compra (en la suscripcin) hasta su amortizacin en un momento determinado para el ttulo elegido.

LO REALMENTE PAGADO <------> LO REALMENTE RECIBIDO (Valor de emisin del ttulo) r [Cupones,valor de reembolso y lote (si hay)]

EJEMPLO 21 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 75.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 120 euros. Duracin: 10 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 euros. Los ttulos se adquieren al 90%. Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor.

Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Tanto efectivo emisor. Tanto efectivo obligacionista. TIR de un ttulo que se amortiza en el 5. sorteo.

Solucin: Clculo de la anualidad

Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante que adems incluye una prima de amortizacin y unos gastos de administracin. La estructura es la siguiente:

Planteando la equivalencia en origen:

deshaciendo el cambio de variable: axc a' = --------------------(1 + g) x (c + p) obtenemos la anualidad real:

a x 1.000 12.205.904,62 = -------------------1,001 x 1.200

a = 14.661.732,62 Tanto efectivo emisor LO RECIBIDO ie? LO PAGADO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.

Para despejar el tanto se puede emplear una mquina financiera, tantear hasta lograr una solucin que se aproxime o bien emplear tablas financieras de
Tanto efectivo obligacionista

La anualidad que paga el emisor incorpora unos gastos de administracin que no son cobrados por los obligacionistas, por lo que habr que eliminar del trmino amortizativo esos gastos quedando la expresin: a -------1+g
LO PAGADO io? LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la operacin (a/1 + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.

TIR de un ttulo amortizado en el 5. sorteo

LO PAGADO

r LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado hasta su amortizacin (c x i y c + p), resulta el tanto TIR (r).

Para el clculo del TIR no se podrn usar tablas financieras, quedando como nicas alternativas bien la mquina financiera o el tanteo.

EJEMPLO 22 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. No abono de cupones anuales, acumulndose hasta el momento del sorteo al 13%. Sorteos anuales, repartindose un premio de 1.000 euros para cada una de las 100 primeras obligaciones sorteadas cada ao. Gastos de emisin: 1.000.000 de euros. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Duracin: 15 aos. Emisin de los ttulos al 95% de su valor nominal. Anualidad constante.

Se pide:

Anualidad del emprstito. Tanto efectivo emisor. Tanto efectivo obligacionista. Rentabilidad de un ttulo adquirido en la emisin y amortizado en el 6. sorteo con lote.

Solucin: Clculo de la anualidad

Emprstito de cupn constante acumulado en compuesta, anualidad constante, con lote y gastos de administracin. La estructura de la anualidad ser:

Normalizando:

Planteando la equivalencia en 0:

deshaciendo el cambio de variable: a a' = --------- L 1+g se obtiene la anualidad real: a 7.737.088,98 = --------- 100.000 1,001
Tanto efectivo emisor LO RECIBIDO ie? LO PAGADO <----->

a = 7.844.926,07

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.

Tanto efectivo obligacionista

LO PAGADO

io? LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la operacin (a/i + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.

TIR de un ttulo amortizado en el 6. sorteo con lote LO PAGADO r LO RECIBIDO <----->

?Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado en la amortizacin [c x (1 + i)6 + L], resulta el tanto TIR (r). 1.000 x 1,136 + 1.000 950 = ----------------------------(1 + r)6

r = 21,67%

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos

9. Probabilidad en los emprstitos

Hasta ahora se han estudiado los emprstitos enfocados desde el punto de vista del emisor, considerando la operacin como un todo, centrndonos en la construccin de los cuadros de amortizacin. Sin embargo, el obligacionista se plantea la necesidad de estimar la duracin de los ttulos que adquiere y la rentabilidad que le supondrn. El estudio de la probabilidad en los emprstitos tiene razn de ser al considerar esta operacin desde el punto de vista del obligacionista, el cual, cuando adquiere ttulos desea conocer la rentabilidad de la inversin efectuada. Ahora bien, la rentabilidad efectiva implica conocer no slo el importe econmico de los derechos futuros (cupones, valor de reembolso y posibles lotes) sino del nmero de ellos, que, a su vez, depender del momento en el que el ttulo resultar amortizado. Dado que la amortizacin de los ttulos se realiza por sorteo un obligacionista no sabr con certeza cundo su ttulo resultar retirado de la circulacin. Es preciso estimar la probabilidad de que el ttulo est vivo (en circulacin) ms o menos tiempo. Definimos el concepto de probabilidad como el resultado de dividir el nmero de casos favorables de que ocurra un determinado fenmeno concreto (en este caso, amortizacin de un ttulo) entre el nmero de casos posibles en una fecha de estudio concreta. El estudio de probabilidad supone conocer las caractersticas del emprstito y en qu momento nos encontramos desde la emisin del mismo. As, por ejemplo, para un emprstito de N1 emitidos, con una duracin de n perodos, realizndose sorteos peridicos en los que se amortizan M1, M2, , Mn, respectivamente, si quisiramos hacer un estudio de probabilidad en el momento k desde el origen, grficamente sera:

Las probabilidades objeto de estudio ms frecuentes son las siguientes: a) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en el momento t: Mt P = --------Nk+1 b) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 contine en circulacin en el momento t: Nt+1 P = --------Nk+1 c) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en cualquier sorteo hasta el momento t (incluido): Mk+1 + Mk+2 + + Mtt Nk+1 Nt+1 Nt+1 P = ------------------------------- = ------------------ = 1 -------Nk+1 Nk+1 Nk+1 A partir del concepto de probabilidad, se puede estimar el tiempo que puede estar en circulacin un ttulo adquirido en cualquier momento de tiempo (vida del ttulo), pudindose utilizar diferentes promedios entre los que destacamos los siguientes: 1. Vida media. 2. Vida mediana. 3. Vida matemtica o financiera.

9.1. Vida media o esperada de un ttulo (Vm) 9.2. Vida mediana (Vmed) 9.3. Valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo 9.4. Vida financiera o matemtica

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 9. Probabilidad en los emprstitos

9.1. Vida media o esperada de un ttulo (Vm)

Se define la vida media de un ttulo como el tiempo que por trmino medio est en circulacin ese ttulo desde la fecha de estudio. Se trata del concepto de esperanza matemtica de una variable (nmero de aos en circulacin), puesto que la variable es de tipo aleatorio (no se conoce el momento en que el ttulo resultar amortizado).

En definitiva, la vida media resulta de multiplicar el nmero de aos que un ttulo puede estar en circulacin, desde la fecha de estudio, por la probabilidad de que as ocurra: Cuadro de trabajo si el estudio se realiza en el momento k: SUCESOS POSIBLES (momento del sorteo) k+1 k+2 n

X (n. aos en circulacin)

PROBABILIDAD DEL SUCESO (Px)

X x Px 1x Mk+1/Nk+1 2x Mk+1/Nk+1 ... (n - k) n/Nk+1

1 2 ... n-k

Mk+1/Nk+1 Mk+1/Nk+1 ... Mn/Nk+1

Haciendo el estudio en el momento K, desde la emisin del emprstito, resulta: Mk+1 Mk+2 Mn Vm = 1 x -------- + 2 x --------- + + (n k) x -------Nk+1 Nk+1 Nk+1 De forma reducida:

Si el estudio se hace en el origen (k = 0):

Expresiones vlidas para cualquier emprstito, que tienen como principal inconveniente la necesidad de conocer el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de estudio (Nk+1) as como el nmero de ttulos a amortizar desde esa fecha hasta el final del emprstito (Mr). No obstante, para emprstitos con anualidad constante y cupn peridico, constante y vencido (clase I, tipo I) se puede emplear la siguiente expresin simplificada (vase demostracin en el anexo I al final del captulo):

donde: i Tanto del cupn del emprstito. n Nmero de sorteos del emprstito. mtodo vlido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la frmula en cualquier momento k, bastar con sustituir n (nmero de sorteos pendientes) por nk (nmero de sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Adems, si el emprstito tuviera caractersticas comerciales, habra que normalizar y la expresin seguir siendo vlida pero cambiando i por i' (tanto normalizado), resultando:

siendo: i': Tanto normalizado del emprstito. n k: Nmero de sorteos pendientes del emprstito.

EJEMPLO 3 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 50 euros. Duracin: 4 aos. Prima amortizacin: 200 euros. Anualidad constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Vida media en el origen. Vida media en el momento 1.

Solucin:

50 i' = -------- = 0,04166 1.200 a' = c x i' x Nk + c x Mk

Planteando la equivalencia en el origen para calcular la anualidad:

como: axc a' = --------c+p se podr despejar la anualidad terica: a = 6.637.750,85 Cuadro de amortizacin

Ao 1 2 3 4

Ttulos vivos 20.000 15.302 10.408 5.310

Ttulos amortiz. 4.698 4.894 5.098 5.310

Total tt. amort.

Intereses Amortizacin 5.637.600 5.872.800 6.117.600 6.372.000

Anualidad prctica 6.637.600 6.637.900 6.638.000 6.637.500

4.698 1.000.000 9.592 765.100 14.698 520.400 20.000 265.500

Vida media en el origen 1 Vm = ----------- x [1 x 4.698 + 2 x 4.894 + 3 x 5.098 + 4 x 5.310] = 2,551 aos 20.000 Otra posibilidad:

Vida media en el momento 1

Otra posibilidad:

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9.2. Vida mediana (Vmed)

Se define como el tiempo que debe transcurrir para que el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de estudio quede reducido a la mitad o, lo que es lo mismo, el tiempo que ha de transcurrir para que la probabilidad de que un ttulo resulte amortizado en ese intervalo sea 1/2.

Haciendo el estudio en el momento k, tendremos que buscar cuntos sorteos (aos) tienen que pasar para que se cumpla la definicin de vida mediana, es decir, el nmero de sorteos que tienen que efectuarse para que se cumplan cualesquiera de las siguientes expresiones: El nmero de ttulos amortizados sea la mitad de los que haba en circulacin en la fecha de estudio:

La probabilidad de que un ttulo en circulacin en la fecha de estudio resulte amortizado en ese intervalo sea 1/2:

Esta forma de calcular resulta aplicable a cualquier emprstito, pero tiene como principal inconveniente la necesidad de conocer el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de estudio (Nk+1) as como el nmero de ttulos a amortizar desde esa fecha en adelante. No obstante, para emprstitos con anualidad constante y cupn peridico, constante y vencido (clase I, tipo I) se puede emplear, en el origen, la siguiente expresin simplificada (vase demostracin en el anexo II al final del captulo): (1 + i)n + 1 (1 + i)Vmed = ---------------2 donde: i: Tanto del cupn del emprstito. n: Nmero de sorteos del emprstito. Vmed: Vida mediana del emprstito. mtodo vlido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la frmula en cualquier momento k, bastar con sustituir n (nmero de sorteos pendientes) por nk (nmero de sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Adems, si el emprstito tuviera caractersticas comerciales, habra que normalizar y la expresin seguir siendo vlida pero cambiando i por i' (tanto normalizado), resultando: (1 + i')nk + 1 (1 + i')Vmed = ------------------2

siendo: i': Tanto normalizado del emprstito. nk: Nmero de sorteos pendientes del emprstito. Vmed: Vida mediana del emprstito.

EJEMPLO 24 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 50 euros. Duracin: 4 aos. Prima amortizacin: 200 euros. Anualidad constante.

Se pide:

Vida mediana en el origen. Vida mediana en el momento 1.

Solucin: El clculo de los ttulos amortizados no se realiza ya que se trata del mismo emprstito del ejemplo anterior, por lo que tomamos esa informacin del mismo. Vida mediana en el origen Se trata de determinar cunto tiempo ha de transcurrir para que el total de ttulos emitidos se reduzca a la mitad.

La vida mediana estar comprendida entre 2 y 3, por lo que si se quiere un valor ms aproximado habr que realizar una interpolacin lineal:

1 --------------- 5.098 t --------------- (10.000 9.592) t = 0,08003 Vmed = 2 + t = 2,08003 aos

o bien 1 --------------- (0,4796 0,7345) t ---------------- (0,4796 0,5) t = 0,0800314 Vmed = 2 + t = 2,08003 aos

Otra posibilidad consistir en emplear la frmula antes indicada: 1,04166 V

med

1,041664 + 1 = -------------------2

Aplicando logaritmos a un miembro y a otro, y teniendo en cuenta las propiedades de los logaritmos, despejaremos la variable buscada:

De donde: Vmed = 2,08155 aos Vida mediana en el momento 1

La vida mediana estar comprendida entre los sorteos 2. y 3. (1. y 2. contados desde la fecha de estudio) por lo que si se quiere un valor ms aproximado habr que realizar una interpolacin lineal. Realizando una interpolacin lineal:

1 --------------- 5.098 t --------------- (7.651 4.894) t = 0,54080 Vmed = 1 + t = 1,54080 aos

o bien 1 --------------- (0,3198 0,6530) t ---------------- (0,3198 0,5) t = 0,54083 Vmed = 1 + t = 1,54080 aos

Otra posibilidad, mediante la expresin empleada para los emprstitos de estas caractersticas: 1,041663 + 1 1,04166 Vmed = -------------------2 Aplicando logaritmos:

De donde: Vmed = 1,5459 aos

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 9. Probabilidad en los emprstitos

9.3. Valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo

La valoracin de ttulos procedentes de un emprstito cualquiera implica conocer las cuantas de los derechos econmicos futuros que dicho ttulo conlleva y actualizarlos al momento de estudio a un tipo adecuado (tanto de mercado). Definiciones:

Valor de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Vk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todos los derechos econmicos futuros que el ttulo conlleva. Usufructo de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Uk, es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todos los cupones futuros que el ttulo conlleva. Nuda propiedad de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Nk , es el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) el valor de reembolso del ttulo.

De las definiciones anteriores se deduce la necesidad de conocer para estos clculos:

1. Cuanta de los derechos econmicos futuros del ttulo (cupones, valor de reembolso y lotes). 2. Nmero de capitales (derechos econmicos) a considerar.

El nmero de derechos est en funcin del tiempo que el ttulo est en circulacin, o sea, del momento en que resulte amortizado. Por ello debemos considerar un horizonte temporal para su estudio, pudindose contemplar tres posibilidades:
1. Conocer de antemano el momento del sorteo del ttulo. 2. Estimar un perodo de vida para el ttulo, tomndose como tal la vida media (o mediana) del conjunto de ttulos del emprstito en la fecha de estudio. 3. Considerar un valor medio, es decir, calcular un valor global para el conjunto del emprstito y dividirlo proporcionalmente entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio.

Aplicaremos estos escenarios a los diferentes tipos de emprstitos estudiados.

9.3.1. Emprstitos clase I, tipo I, normal

Emprstitos con trmino amortizativo constante y cupn constante y vencido pagadero a los ttulos en circulacin en cada momento. La estructura del trmino amortizativo es la siguiente:

Se trata de realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo procedente de este emprstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes comentados.
Caso 1: el ttulo resultar amortizado en el momento k+t

Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado.

Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el momento del sorteo (k + t):

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:

EJEMPLO 25 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 50 euros. Duracin: 4 aos. Prima amortizacin: 200 euros. Anualidad constante.

Se pide:

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un ttulo que resultar amortizado en el segundo sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un ttulo que resultar amortizado en el cuarto sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%.

Solucin:

a) Si el ttulo se amortiza en el segundo ao:

b) Si el ttulo se amortiza en el cuarto ao:

Caso 2: tomando como estimacin la vida media del emprstito en la fecha de estudio

Ahora desconocemos el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado, por ello se toma como estimacin la vida media calculada para todo el emprstito en la fecha donde estamos valorando. Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el momento del sorteo (k + Vm):

Aplicando de nuevo las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:

Caso 3: considerando valores medios

En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como horizonte de estudio la vida media del emprstito, se considera nicamente el ttulo objeto de valoracin. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de ttulos vivos en la fecha de estudio del emprstito, para, despus, estimar el valor medio de cada uno de ellos. El esquema de flujos pendientes del emprstito en su conjunto es el siguiente:

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados para el conjunto del emprstito (valores totales o globales):

Estos valores globales se repartirn entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio (Nk+1), para obtener los valores medios por ttulo de usufructo, nuda propiedad y valor:

No obstante, este mtodo de clculo exige conocer las cantidades destinadas al pago de cupones y de amortizacin en cada momento desde la fecha de estudio hasta el final del emprstito (cuadro de amortizacin). Un sistema alternativo sera la utilizacin del siguiente sistema de ecuaciones, que solamente se podr emplear en el supuesto de que se cumplan los tres siguientes requisitos:
1. El cupn peridico se mantiene constante desde la fecha de estudio hasta n. 2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del cupn (i). 3. Encontrarse al principio de un perodo.

Donde:

i: Tipo del cupn del ttulo. im: Tipo de mercado. c: Nominal del ttulo. Para su resolucin se calcular previamente el Vk, segn la expresin:

y del sistema se despejarn Uk y Nk.

Nota: este sistema de ecuaciones tambin se puede aplicar a cualquier emprstito de cupn peridico con anualidad variable (clase I, tipo II).

EJEMPLO 26 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 30.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 100 euros. Duracin: 3 aos. Anualidad constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%.

Solucin:

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos 30.000 20.937 10.967

Ttulo amortiz. 9.063 9.970 10.967

Total tt. amort.

Intereses Amortizacin

Trmino amortizativo 12.063.000 12.063.700 12.063.700

1 2 3

9.063 3.000.000 19.033 2.093.700 30.000 1.096.700

9.063.000 9.970.000 10.967.000

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%:

1. posibilidad: aplicando las definiciones

2. posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene Vo:

Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuacin el usufructo:

9.3.2. Incidencia de las distintas caractersticas comerciales

Cuando existan en el emprstito caractersticas comerciales, ser preciso distinguir cmo afectan a la hora de valorar el ttulo. Ser necesario, pues, un estudio individualizado de cada una de las posibles caractersticas que pueden aparecer. De igual forma, se podr aplicar indistintamente las definiciones o aplicar el sistema de ecuaciones, si bien considerando cmo afecta la(s) caracterstica(s) que en cada caso se presenten. Pasamos al estudio de cada caracterstica comercial:
9.3.2.1. Prima de amortizacin

Afecta a la nuda propiedad y al valor, pero no al usufructo. El sistema queda como sigue:

Donde: i: Tipo del cupn del ttulo. im: Tipo de mercado. c: Nominal del ttulo. i': Tipo normalizado del emprstito.

EJEMPLO 27 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 1.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 6%. Duracin: 4 aos. Valor de reembolso de los ttulos: 1.200 euros. Anualidad constante.

Se pide:

Calcular el valor medio de un ttulo transcurrido 1 ao desde la emisin, siendo el tanto de mercado el 7% efectivo anual.
Solucin:

Clculo de los ttulos amortizados

Cuadro de amortizacin

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 60

(5) = (2) x 1.200

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos 1.000 768 524 268

Ttulo amortiz. 232 244 256 268

Total tt. amort. 232 476 732 1.000

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo 338.400 338.880 338.640 337.680

1 2 3 4

60.000 46.080 31.440 16.080

278.400 292.800 307.200 321.600

Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto im = 7%

1. posibilidad: aplicando las definiciones

2. posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene V1:

Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuacin el usufructo:

9.3.2.2. Amortizacin seca

Afecta al usufructo y al valor, pero no a la nuda propiedad. El sistema de ecuaciones visto anteriormente considera que la amortizacin seca no es una prdida de cupn sino una prima de amortizacin negativa, por lo que infravalora la nuda propiedad y da ms valor al usufructo. Por este motivo, en lugar de aplicar el sistema se calcula el valor y la nuda propiedad aplicando las definiciones tcnicas y el usufructo se obtiene por diferencias.

EJEMPLO 28

Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 1.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Inters anual: 5%. Duracin: 3 aos. Los ttulos amortizados pierden el ltimo cupn. Anualidad constante.

Se pide:

Calcular el valor medio de un ttulo transcurrido 1 ao desde la emisin, siendo el tanto de mercado el 4% efectivo anual.
Solucin:

Clculo de los ttulos amortizados

Cuadro de amortizacin

(1)

(2)

(3)

(4) = [(1) (2)] x 50

(5) = (2) x 1.200

(6) = (4) + (5)

Ao

Ttulos vivos 1.000 684 351

Ttulo amortiz. 316 333 351

Total tt. amort. 316 649 1.000

Intereses

Amortizacin

Trmino amortizativo 350.200 350.550 351.000

1 2 3

34.200 17.550

316.000 333.000 351.000

Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto im = 4%

1. posibilidad: empleando los datos del cuadro

2. posibilidad: aplicando las definiciones

Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene V1:

Aplicando la definicin de nuda propiedad media se obtiene N1:

El usufructo se obtiene por diferencia entre valor y nuda propiedad:

9.3.2.3. Lotes

Afecta al valor, pero no al usufructo ni a la nuda propiedad.

Donde el complemento es la actualizacin de los lotes futuros por obligacin en circulacin:

En este caso, previamente deberemos calcular el valor (por el mismo procedimiento) y el complemento aplicando su definicin. Del sistema se despejarn usufructo y nuda propiedad.
9.3.2.4. Gastos de administracin

No afectan ni al usufructo ni a la nuda propiedad ni al valor. Hay que tener en cuenta que, de existir, los gastos de administracin forman parte de la anualidad del emprstito, por lo que habr que quitarlos y a continuacin se utiliza el sistema de ecuaciones correspondiente.

EJEMPLO 29 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 30.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 100 euros. Duracin: 3 aos. Reparto de un premio de 200 euros a 1.000 ttulos amortizados cada ao. Gastos de administracin del 1 de las cantidades pagadas. Todos los aos se amortizan el mismo nmero de ttulos.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%.

Solucin:

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos 30.000 20.000 10.000

Ttulo amortiz.

Intereses

Amortiz.

Lotes

Gastos admn. 13.200 12.200 11.200

Trmino amortizativo 13.213.200 12.212.200 11.211.200

1 2 3

10.000 3.000.000 10.000.000 200.000 10.000 2.000.000 10.000.000 200.000 10.000 1.000.000 10.000.000 200.000

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%

1. posibilidad: aplicando las definiciones

2. posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

Aplicando las definiciones calculamos nuda propiedad y complemento:

Del sistema se despeja el usufructo y a continuacin el valor:

9.3.2.5. Cupn fraccionado

Afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la nuda propiedad. El sistema de ecuaciones sigue siendo vlido pero recogiendo el efecto del fraccionamiento en el usufructo y en el valor del ttulo.

Al tratarse de un emprstito de cupn fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se tendr que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, la nuda propiedad (Nt) aplicando la definicin, esto es, actualizando los valores de reembolso futuros al tanto de mercado. Del sistema se despejar siempre el usufructo y el valor.

EJEMPLO 30 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn semestral: 60 euros. Duracin: 3 aos. Sorteos anuales a la par. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Valor, usufructo y nuda propiedad a principios del ao 2 a un tanto de mercado del 15% efectivo anual.

Solucin:

Cuadro de amortizacin

Ao/Sem.

Ttulos vivos 10.000 10.000 7.047 7.047 3.729 3.729

Ttulo amortiz. 2.953 3.318 3.729

Total tt. amort. 2.953 2.953 6.271 6.271 10.000

Intereses Amortizacin

Trmino amortizativo 600.000 3.553.000 422.820 3.740.820 223.740 3.952.740

1.1. 1.2. 2.1. 2.2. 3.1. 3.2.

600.000 600.000 422.820 422.820 223.740 223.740

2.953.000 3.318.000 3.729.000

Valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao al tanto im = 15%

1. posibilidad: aplicando las definiciones

2. posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

Aplicando la expresin de clculo de la nuda propiedad:

Del sistema se despeja el usufructo y a continuacin el valor:

9.3.3. Emprstitos clase II, tipo I, normal

Emprstitos con trmino amortizativo constante y cupn acumulado en rgimen de compuesta pagadero a los ttulos que en cada sorteo resulten amortizados. La estructura del trmino amortizativo es la siguiente:

Se trata de realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo procedente de este emprstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes comentados.
Caso 1: el ttulo resultar amortizado en el momento k+t

Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado. Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el momento del sorteo (k+t):

Se calcular en primer lugar el valor y la nuda propiedad, aplicando la definicin:

El usufructo resultar ms prctico obtenerlo por diferencias entre los dos datos previamente obtenidos: Uk = Vk Nk.

EJEMPLO 31 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn del 10% anual acumulable al momento del sorteo. Duracin: 3 aos. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un ttulo que resultar amortizado en el primer sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un ttulo que resultar amortizado en el ltimo sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%.

Solucin:

a) Si el ttulo se amortiza en el primer ao:

b) Si el ttulo se amortiza en el tercer ao:

Caso 2: tomando como estimacin la vida media del emprstito en la fecha de estudio

Se desconoce el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado, por ello se toma como estimacin la vida media calculada para todo el emprstito en la fecha donde se valora. Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el momento del sorteo (k + Vm):

Se proceder de igual forma que en el caso anterior, pero tomando como horizonte temporal la vida media del emprstito.
Caso 3: considerando valores medios

En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como horizonte de estudio la vida media del emprstito, se considera nicamente el ttulo objeto de valoracin. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de ttulos vivos en la fecha de estudio del emprstito, para, despus, estimar el valor medio de cada uno de ellos. El esquema de flujos pendientes del emprstito en su conjunto es el siguiente:

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados para el conjunto del emprstito (valores totales o globales):

Estos valores globales se repartirn entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio (Nk+1), para obtener los valores medios por ttulo de usufructo, nuda propiedad y valor:

No obstante, este proceso de clculo exige conocer los ttulos amortizados en cada momento desde la fecha de estudio hasta el final del emprstito y las cantidades a pagar a cada uno de ellos en concepto de amortizacin y cupn acumulado. Un sistema alternativo sera el siguiente: En primer lugar se calcula el valor medio de un ttulo:

 A continuacin se calcula la nuda propiedad, con la siguiente expresin:

Finalmente, se despeja el usufructo: Uk = Vk Nk

EJEMPLO 32 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 10.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn del 10% anual acumulable al momento del sorteo. Duracin: 3 aos. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12% efectivo anual.

Solucin:

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos 10.000 6.344 3.021

Ttulo amortiz. 3.656 3.323 3.021

Total tt. amort. 3.656 6.979 10.000

Intereses Amortizacin

Trmino amortizativo 4.021.600 4.020.830 4.020.951

1 2 3

365.600 697.830 999.951

3.656.000 3.323.000 3.021.000

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%

1. posibilidad: aplicando las definiciones

2. posibilidad: calculando el valor medio y a continuacin la nuda propiedad con las expresiones abreviadas

Finalmente se despeja el usufructo: U0 = V0 N0 = 159,45

9.3.4. Valor, usufructo y nuda propiedad en una fraccin de perodo

Las expresiones anteriores se pueden aplicar para valoraciones efectuadas en momentos donde tiene lugar amortizacin de ttulos (final de perodo ao). Si el clculo se realizar en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen siendo vlidas (y, por tanto, se pueden seguir aplicando) pero el sistema prctico de ecuaciones no se podra aplicar directamente. En este caso con el sistema de ecuaciones se realizarn los clculos a principios del perodo y despus capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta capitalizacin se debe efectuar en rgimen de compuesta y al tanto de mercado (im).

EJEMPLO 33 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 50 euros. Prima de amortizacin: 200 euros. Duracin: 4 aos. Gastos de administracin del 1 de las cantidades pagadas a los obligacionistas. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos aos desde la emisin a un tanto de mercado del 7% efectivo anual Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos aos y tres meses desde la emisin a un tanto de mercado del 7% efectivo anual.

Solucin:

de donde:
a = 6.644.388,60

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos

Ttulo amortiz.

Total tt. amort.

Intereses

Amortiz.

Gastos Admn.

Trmino amortizativo

1 2 3 4

20.000 15.302 10.408 5.310

4.698 4.894 5.098 5.310

4.698 1.000.000 5.637.600 9.592 765.100 5.872.800 14.698 520.400 6.117.600 20.000 265.500 6.372.000

6.637,6 6.637,9 6.638,0 6.637,5

6.644.237,6 6.644.537,9 6.644.638,0 6.644.137,5

Valor, usufructo y nuda propiedad en 2, al tanto im = 7 % (aplicando las definiciones)

Los mismos resultados se habran obtenido aplicando el sistema de ecuaciones.

Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos 2 aos y 3 meses, al tanto im = 7%, (aplicando las definiciones)

En este caso, para valorar en una fraccin de perodo, el sistema de ecuaciones no se puede aplicar directamente. Habr que valorar en el momento 2 (V2, U2 y N2) y despus

capitalizar 3 meses al tanto de mercado. As, utilizando los resultados del punto anterior se realizarn finalmente los siguientes clculos: V2,25 = V2 x 1,070,25 = 1.153,04 x 1,070,25 = 1.172,74 U2,25 = U2 x 1,070,25 = 69,01 x 1,070,25 = 70,22 N2,25 = N2 x 1,070,25 = 1.084,06 x 1,070,25 = 1.102,53
Nota: las pequeas diferencias que surgen entre los diferentes mtodos se deben al error de aproximacin que se comete tanto en uno como en otro. Principal Operaciones Financieras CAPTULO 5. Emprstitos 9. Probabilidad en los emprstitos

9.4. Vida financiera o matemtica

Se parte de un emprstito que ya existe, cuyos ttulos se encuentran en circulacin y del que se conoce su sistema de amortizacin, es decir, cuntos ttulos se van a amortizar en cada uno de los sorteos que an quedan pendientes de realizar. Lo que se pretende es la sustitucin del plan de amortizacin inicialmente previsto por otro alternativo consistente en una amortizacin nica de todos los ttulos en circulacin en el momento de estudio de una sola vez, obligndose a que ambos sistemas de amortizacin resulten equivalentes. El momento donde tendr que efectuarse ese sorteo nico que consiga la equivalencia financiera es lo que se denomina vida financiera del emprstito. El estudio de equivalencia se efectuar en el momento donde se plantea la sustitucin (k) valorndose las dos alternativas al tanto de mercado vigente en ese momento (im).
Caso 1: emprstito clase I, tipo I

La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente, para el caso de no tener caractersticas comerciales:

Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del emprstito, de acuerdo con el plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente:

El sistema de amortizacin alternativo supone pagar peridicamente cupones a todos los ttulos vivos en la fecha de estudio y amortizarlos todos de una sola vez en un momento futuro desconocido (la vida matemtica). El esquema de flujos de caja del nuevo emprstito es el siguiente:

Valorando al tanto im en k las dos alternativas e igualndolas:

siendo X = vida financiera, la incgnita a despejar.

De igual manera que se ha trabajado con el emprstito en su conjunto, se podra realizar el estudio considerando solamente los cupones o los valores de reembolso. 1. Considerando slo el pago de cupones: vida financiera de los intereses (X1) Se valoran en el momento k, por una parte los pagos de cupones que se realizarn en el futuro de acuerdo con el plan de amortizacin inicial y, por otra parte, los cupones que se pagarn caso de amortizar todos los ttulos de una sola vez en X1. El resultado de igualar ambas corrientes de pagos ser:

A continuacin, se pasar Nk+1 al primer miembro de la ecuacin, con lo que se obtiene la definicin de usufructo medio del emprstito en ese momento (Uk).

siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incgnita a despejar. 2. Considerando slo el valor de reembolso: vida financiera de los valores de reembolso (X2) Se valoran en el momento k, por una parte, los valores de reembolso que se realizarn en el futuro de acuerdo con el plan de amortizacin inicial y, por otra parte, el resultado de amortizar todos los ttulos de una sola vez en X2 (desconocido). El resultado de igualar ambas corrientes de pagos ser:

A continuacin, se pasar Nk+1 al primer miembro de la ecuacin, con lo que se obtiene la definicin de nuda propiedad media del emprstito en ese momento (Nk).

siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incgnita a despejar. Si el valor de reembolso se mantiene constante se cumple X = X1 = X2, lo que implica la existencia de una vida financiera nica.

EJEMPLO 34 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 130 euros. Duracin: 4 aos. Prima de reembolso: 300 euros. Anualidad comercial constante.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8% efectivo anual.

Solucin:

de donde:

a = 8.202.240,90

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos 20.000 15.690 10.950 5.736

Ttulos amortiz. 4.310 4.740 5.214 5.736

Total tt. amort.

Intereses Amortizacin

Trmino amortizativo 8.203.000 8.231.700 8.201.700 8.202.480

1 2 3 4

4.310 2.600.000 9.050 2.069.700 14.264 1.423.500 20.000 745.680

5.603.000 6.162.000 6.778.200 7.456.800

Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%

1. posibilidad: considerando todos los flujos del emprstito

Vida financiera = X = 2,5709 aos

2. posibilidad: considerando solamente los intereses del emprstito (usufructo) Previamente se deber calcular el usufructo medio de un ttulo en la fecha donde se est calculando la vida financiera (en este caso en el origen). El usufructo medio en el origen es U0 = 291,712. A continuacin, se plantea la ecuacin siguiente:

El clculo de X (vida financiera o matemtica) se puede hacer tanteando, mquina financiera (se trata de un elemento de una renta), con tablas financieras de valor actuales unitarios o mediante logaritmos, para lo cual ser preciso desarrollar el segundo miembro de la igualdad:

Vida financiera = X = 2,5709 aos

3. posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del emprstito (nuda propiedad) Previamente se deber calcular la nuda propiedad media de un ttulo en la fecha donde se est calculando la vida financiera (en este caso en el origen). La nuda propiedad media en el origen es N0 = 1.066,63. A continuacin, se plantea la ecuacin siguiente: 1.300 1.066,63 = --------1,08x 1.300 1,08x = ------------1.066,63 Empleando logaritmos: 1.300 X x Log 1,08 = Log -----------1.066,63
Vida financiera = X = 2,5709 aos

EJEMPLO 36 Se emite el siguiente emprstito:

Ttulos emitidos: 20.000. Nominal ttulo: 1.000 euros.

Cupn anual: 130 euros. Duracin: 4 aos. Prima de reembolso: 300 euros. Igual nmero de ttulos amortizados cada ao.

Se pide:

Cuadro de amortizacin. Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%.

Solucin:

Cuadro de amortizacin

Ao

Ttulos vivos 20.000 15.000 10.000 5.000

Ttulos amortiz. 5.000 5.000 5.000 5.000

Total tt. amort.

Intereses Amortizacin

Trmino amortizativo 9.100.000 8.450.000 7.800.000 7.150.000

1 2 3 4

5.000 2.600.000 10.000 1.950.000 15.000 1.300.000 20.000 650.000

6.500.000 6.500.000 6.500.000 6.500.000

Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%

1. posibilidad: considerando todos los flujos del emprstito

Vida financiera = X = 2,4519 aos

2. posibilidad: considerando solamente los intereses del emprstito (usufructo) Previamente se deber calcular el usufructo medio de un ttulo en la fecha donde se est calculando la vida financiera (en este caso en el origen). El usufructo medio en el origen es U0 = 279,45. A continuacin, se plantea la ecuacin siguiente:

Mediante logaritmos:
Vida financiera = X = 2,4519 aos

3. posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del emprstito (nuda propiedad) Previamente se deber calcular la nuda propiedad media de un ttulo en la fecha donde se est calculando la vida financiera (en este caso en el origen). La nuda propiedad media en el origen es N0 = 1.076,44. A continuacin, se plantea la ecuacin siguiente: 1.300 1.076,44 = --------1,08x Utilizando logaritmos:
Vida financiera = X = 2,4519 aos

Caso 2: emprstito clase II, tipo I, puro.

La estructura del trmino amortizativo (anualidad) ser la siguiente, para el caso de no tener caractersticas comerciales:

Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del emprstito, de acuerdo con el plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente:

El resultado de actualizar todos estos flujos al momento k al tipo de mercado (im), quedara:

Por otra parte, el sistema de amortizacin alternativo supone la amortizacin de una sola vez de los ttulos vivos en k en un momento futuro originando los siguientes flujos de caja:

La actualizacin de ese nico pago en el momento del estudio (k) al tanto de mercado resulta:

c x (1 + i)k+x x Nk+1 -------------------------(1 + im)x

Finalmente, igualando las dos alternativas:

A continuacin, se pasar Nk+1 al primer miembro de la ecuacin, con lo que se obtiene la definicin de valor medio del emprstito en ese momento (Vk).

O de otra forma:

siendo X = vida financiera, la incgnita a despejar.

ANEXO I
Clculo de la vida media en emprstitos clase I, tipo I, puro
Realizando el estudio en el origen:

como: Mk = Nk Nk+1

como:

ANEXO II
Clculo de la vida mediana en emprstitos clase I, tipo I, puro
Aplicando la definicin en el origen:

como:

y adems se cumple:

sustituyendo:

eliminando M1 y desarrollando el valor final de una renta unitaria pospagable: (1 + i)x 1 ----------------i 1 ----------------- = ------(1 + i)n 1 2 ----------------i eliminamos el i de ambos denominadores: (1 + i)x 1 1 ---------------- = -----(1 + i)n 1 2 reordenando la expresin: (1 + i)n 1 (1 + i) 1 = --------------2
x

resultando finalmente la expresin buscada: (1 + i)n + 1 (1 + i) = --------------2

x

Principal Operaciones Financieras

CAPTULO 6. Valores mobiliarios

1. Introduccin 2. Ampliaciones de capital 3. Ampliacin blanca 4. Operaciones al contado con acciones 5. Operaciones a crdito con acciones 6. Deuda pblica 7. Pignoracin de valores mobiliarios

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

1. Introduccin
Se entiende por activo todo bien que se posee y que tiene un valor de cambio. Los activos se pueden clasificar en:

Tangibles: bienes que poseen unas propiedades fsicas especficas. Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir un beneficio futuro y que son independientes del soporte fsico.

Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos intangibles.

1.1. CONCEPTO
Los valores mobiliarios son documentos representativos de la participacin de una persona en una sociedad, bien como prestamista (activos financieros de deuda), bien como propietario (activos financieros en propiedad), de la misma.

1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR EN VALORES MOBILIARIOS

Por motivo de rentabilidad: comprar ttulos con intencin de mantenerlos en cartera y recibir por ellos una renta. Por motivo de especulacin: operacin a corto plazo con objeto de vender a precio superior al de compra. Por motivo de control: para tener mayor poder de decisin y poder controlar la sociedad.

1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS

Atendiendo a la condicin que adquiere el propietario de los ttulos, los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma:

Valores mobiliarios de renta variable: acciones. Reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por tanto, partcipe en los resultados de la empresa. Valores mobiliarios de renta fija: privada y pblica. El emisor del ttulo reconoce al poseedor del ttulo (inversor) la cuanta de una deuda que tiene contrada con l. El poseedor del ttulo tiene derecho a percibir un inters, que se denomina cupn, y, en una fecha, que se denomina fecha de amortizacin, tiene derecho a percibir la cantidad escriturada. Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones. Acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de cambiarlos por acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado, si as lo desea el prestamista.

1.4. FORMAS DE ADQUISICIN DE VALORES MOBILIARIOS

En mercado primario: suscripcin de ttulos nuevos emitidos por la sociedad. En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de un ttulo ya existente.

1.5. ESQUEMA DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA EN UN MERCADO SECUNDARIO 1.6. TERMINOLOGA

En cualquier ttulo mobiliario hay que distinguir distintos valores:

Valor nominal. Es el que va impreso en el ttulo. Lo decide la entidad emisora (0,5, 1, 100 euros, ). Valor de emisin. Es por el que se ponen en circulacin. Se suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal. Valor de cotizacin. El precio de un ttulo en el mercado en un momento dado.

1.7. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA FIJA

En el folleto de emisin de ttulos de renta fija aparecer la siguiente informacin, de inters para el suscriptor:
1. 2. 3. 4. El importe total de la emisin. Nmero de ttulos emitidos. Nominal de cada ttulo. Precio de emisin de los ttulos: A la par (por su valor nominal). Bajo la par (precio inferior al nominal). 5. El inters que se va a pagar: Expresado en porcentaje sobre el nominal del ttulo (anual, semestral,). Puede ser fijo o variable referenciado a un ndice. Posibilidad de un cupn cero (no hay cupn peridico). 6. El perodo de amortizacin, indicando asimismo la forma de amortizacin de los ttulos: Todos los ttulos en el mismo momento. En varios momentos distintos, por sorteos. En varios momentos distintos, por reduccin del nominal. Mediante amortizacin anticipada (si est prevista en las condiciones de emisin). Sin plazo de amortizacin (deuda perpetua). 7. El precio de amortizacin: A la par (reembolso por el nominal). Sobre la par o con prima de amortizacin (devolucin por encima del nominal).

1.8. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA VARIABLE

La accin es un valor mobiliario que representa una parte proporcional del capital social de una sociedad. El accionista (titular de una accin) es propietario de la sociedad, participando del riesgo econmico de la sociedad y de los resultados de la misma. Si en un momento dado desea abandonar la sociedad no tiene otra alternativa que la venta de las acciones a un precio determinado por la libre negociacin en el mercado secundario. Entre otras cosas, en una emisin de acciones se indica:

1. El nominal de cada ttulo. 2. El precio de emisin del ttulo: A la par. Sobre la par. A la par, parcial o totalmente liberada, en cuyo caso el accionista paga una parte liberada parcial o nada liberada total y el resto lo aporta la sociedad emisora con cargo a sus fondos propios. 3. Plazo de suscripcin. Perodo en el que se puede comprar esos ttulos. 4. El desembolso a realizar en el momento de la compra (mnimo el 25% del nominal y el 100% de la prima). 5. El momento a partir del cual esas acciones tendrn derecho a dividendo. 6. La fecha a partir de la cual las acciones nuevas que se emitan tendrn los mismos derechos que las antiguas, si las hubiera. 7. Si se trata de una ampliacin, la proporcin de la ampliacin (relacin entre el nmero de acciones nuevas y el nmero de acciones antiguas que participan en la ampliacin). 8. Diferencia de dividendo. Quiere decir que hay unos beneficios del ejercicio que corresponden a las acciones antiguas en circulacin, a los que no tienen derecho las acciones nuevas que se emiten si la fecha de emisin es posterior al comienzo del ejercicio. 1.8.1. Derechos y obligaciones del accionista 1.8.1.1. Derechos

A recibir el dividendo, si la sociedad obtiene beneficios y decide repartirlos. Existe obligacin por parte de la sociedad de retener a cuenta del impuesto sobre la renta, pudindose hablar de: Dividendo bruto. Dividendo lquido (dividendo bruto retencin). Adems se podr dar: Dividendo a cuenta, de futuros beneficios. Dividendo complementario, esto es, la diferencia entre el dividendo definitivo y el entregado a cuenta. De suscripcin preferente en las ampliaciones de capital, en la parte que corresponda y al precio que se seale. A la parte que le corresponda en el caso de liquidacin de la sociedad. Al voto en las decisiones, si posee el nmero mnimo fijado en los estatutos.

1.8.1.2. Obligaciones

La obligacin fundamental es la de pagar, en los plazos previstos, las cantidades pendientes (dividendo pasivo).
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

2. Ampliaciones de capital
Por ampliacin de capital se entiende todo incremento en el capital social de una empresa. Ello puede ser resultado de la aportacin de nuevos fondos a la sociedad, o

bien de la capitalizacin de reservas (transformacin de reservas en capital mediante ampliaciones de capital liberadas o mediante aumentos del nominal de las acciones), en cuyo caso no se produce una entrada efectiva de fondos en la sociedad (se trata de un mero apunte contable entre reservas y capital). Toda ampliacin viene definida por dos elementos:

La proporcin, o relacin existente entre el nmero de acciones nuevas que se emiten y las acciones antiguas ya existentes. Nmero de acciones nuevas Proporcin = -------------------------------------Nmero de acciones antiguas

El precio de emisin, esto es, los fondos que la sociedad emisora recibe por cada accin.

En cuanto al precio que deben pagar los suscriptores por cada accin nueva, ser determinado por la sociedad, siendo varias las posibilidades:
1. A la par: el precio pagado coincide con el nominal del ttulo. 2. Por encima de la par (con prima de emisin): el precio pagado es superior al valor nominal, dando lugar a la creacin de una reserva. 3. Liberada (o gratuita): la ampliacin se realiza con cargo a reservas, por lo que los accionistas obtienen las nuevas acciones sin necesidad de realizar aportacin dineraria. Tambin cabe la posibilidad de una emisin parcialmente liberada, en cuyo caso existe una aportacin del accionista unida a un trasvase de reservas a capital.

El precio de emisin de un ttulo multiplicado por el nmero total de acciones puestas en circulacin determina los fondos obtenidos por la empresa en la operacin de ampliacin. No obstante, habr que tener en cuenta los posibles gastos que la puesta en circulacin suponga. Normalmente el precio de emisin es inferior al valor de mercado al que cotizan las acciones antiguas. Es por este motivo que los inversores estn interesados en adquirir acciones nuevas frente a las que ya estn en circulacin. Adems, al aumentar el nmero de acciones sin que el valor total de la empresa aumente en la misma proporcin (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de mercado) hace que el valor de las acciones antiguas disminuya: efecto dilucin de las acciones antiguas. La dilucin depende del precio de emisin de las acciones nuevas, siendo mayor cuanto ms se aleje del precio de mercado de las acciones antiguas. Por otra parte, el antiguo accionista tiene derecho de suscripcin preferente en las ampliaciones de capital social en la parte que le corresponda y al precio que la sociedad seale, de forma que pueda seguir participando en el capital social nuevo en la misma proporcin que lo haca en el capital social antiguo. Dicho derecho se recoge en un

ttulo negociable de forma independiente que recibe el nombre de derecho de suscripcin preferente (los accionistas antiguos recibirn un derecho de suscripcin por cada accin antigua que posean en el momento de iniciarse la ampliacin) y cuyo valor permite la compensacin producida por la dilucin en el valor de las acciones antiguas.

EJEMPLO 1 Una empresa tiene un capital formado por 10.000 acciones que cotizan actualmente a 2 euros. Decide ampliar capital emitiendo 1.000 acciones nuevas a un precio de 1,5 euros por accin. Situacin antes de la ampliacin: Valor total = Nmero de acciones x Precio por accin = 10.000 x 2 = 20.000 Nmero total de acciones despus de la ampliacin = 10.000 antiguas + 1.000 nuevas = 11.000 acciones Aumento de valor de la empresa = 1.000 acciones nuevas x 1,5 /accin = 1.500 Valor total despus de la ampliacin = 20.000 + 1.500 = 21.500 21.500 Valor accin despus de la ampliacin = ------------ = 1,95 11.000 Es decir, el valor de las acciones habr descendido (efecto dilucin) de 2 euros a 1,95, como consecuencia de la ampliacin de capital realizada por debajo de su precio de mercado.

El antiguo accionista tiene un derecho de suscripcin preferente, lo cual no significa que tenga obligacin de ejercerlo, pudiendo plantearse varios casos:

El accionista acude a la ampliacin en la totalidad. El accionista no desea acudir a la ampliacin. El accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte.

Y tambin cabe la posibilidad de que un inversor, no siendo accionista de la sociedad, pueda acudir a la ampliacin que sta efecte.

1.er caso: el accionista acude a la ampliacin en la totalidad El accionista suscribir todas las acciones nuevas que le correspondan. En funcin de las acciones antiguas que posea y de la proporcin de la ampliacin se fijar el nmero de acciones nuevas que podr solicitar y el nmero de derechos de suscripcin que tendr que entregar. El precio a pagar por cada accin nueva lo fijar previamente la sociedad emisora (precio de emisin). 2. caso: el accionista no acude a la ampliacin En este caso vender los derechos de suscripcin preferente en el mercado secundario.

Dichos ttulos se venden tambin en el mismo mercado que las acciones, donde se valoran en la misma unidad monetaria, variando su precio en funcin de la oferta y la demanda. El valor real, tanto del derecho como de las acciones despus de la ampliacin, depender de la oferta y la demanda, y es imposible de determinar con exactitud. Pero el valor real estar, lgicamente, muy prximo a un valor terico, que s podremos estimar y que el inversor tomar como referencia para tomar su decisin de acudir o no a la ampliacin. Se denomina valor terico del derecho de suscripcin o valor terico del derecho al precio que tericamente deben tener los derechos de suscripcin de las acciones viejas al venderlos un accionista que no quiera acudir a la ampliacin. Este valor depender de: La cotizacin de las acciones viejas. El precio de emisin de las acciones nuevas. La proporcin de la ampliacin. 3.er caso: el accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte Suscribir un nmero concreto de acciones, entregando los derechos necesarios en funcin de la proporcin de la ampliacin, el resto de derechos los vender al precio que tengan en el mercado en ese momento, deduciendo los gastos inherentes a la operacin de venta. 4. caso: un inversor no accionista quiere acudir a la ampliacin Los derechos que venden los accionistas antiguos que no deseen acudir a la ampliacin los puede comprar cualquier persona, accionista o no de la sociedad. La persona que no siendo antiguo accionista quiera acudir a la ampliacin deber: 1. Comprar en el mercado los derechos de suscripcin necesarios, en funcin de la proporcin de la ampliacin y del nmero de acciones que quiera solicitar. 2. Entregar dichos derechos a la sociedad, para justificar su derecho a comprar las acciones nuevas. 3. Pagar a la sociedad el precio de emisin de las acciones que desea comprar.

2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL

En las ampliaciones de capital podemos distinguir:
1. Atendiendo al nmero de ampliaciones previstas: ampliaciones simples o mltiples. Las emisiones simples (o nicas) son aquellas en las que se realiza una nica operacin, mientras que si se van a realizar varias operaciones, bien de forma simultnea o sucesiva, en el tiempo, se denominan mltiples (dobles, triples, ). 2. Atendiendo a los derechos econmicos de las acciones nuevas: ampliaciones sin diferencias econmicas o con diferencias. La ampliacin no tendr diferencias econmicas cuando concluida la ampliacin todas las acciones (antiguas y nuevas) tengan los mismos derechos econmicos; existiendo diferencias econmicas cuando los ttulos nuevos no participen, en todo o en parte, en el dividendo inmediato.

2.2. VALOR TERICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIN PREFERENTE

A la hora de calcular el valor terico del derecho de suscripcin preferente en una ampliacin de capital, se podrn presentar los siguientes supuestos:

Ampliacin simple sin diferencias econmicas. Ampliacin simple con diferencias econmicas.

Ampliacin doble sin diferencias econmicas. Ampliacin doble con diferencias econmicas.

2.2.1. Ampliacin simple sin diferencias econmicas

Las acciones nuevas tendrn los mismos derechos econmicos que las ya existentes en el mercado. Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente: A: Nmero de acciones antiguas. C: Valor de la accin antigua al inicio de la ampliacin (cotizacin ex-ante). N: Nmero de acciones nuevas. E: Precio de emisin de las acciones nuevas. Vtd: Valor del derecho de suscripcin (valor terico del derecho). El valor de las acciones antiguas es: El valor de las acciones nuevas es: El valor de la empresa despus de la ampliacin es: AxC NxE AxC+NxE

Puesto que todos los ttulos, antiguos y nuevos, tienen los mismos derechos, el mercado har que sus cotizaciones sean iguales, por lo que el valor de una accin cualquiera despus de la ampliacin (C') ser el precio medio ponderado de la mezcla que se ha hecho de acciones antiguas a precio ex-ante (A x C) con acciones nuevas a precio de emisin (N x E), es decir: AxC+NxE C' = ----------------A+N Como la diferencia que hay entre el valor de la accin antes de la ampliacin y el valor terico de sta despus de la ampliacin se debe a la prdida del derecho, podemos calcular el valor terico del cupn (Vtd) por diferencia entre la cotizacin ex-ante y la cotizacin ex-post de una accin antigua, es decir: Vtd = C C' AxC+NxE Vtd = C -------------------A+N resultando: AxC+NxCAxCNxE NxCNxE N x (C E) Vtd = -------------------------------------- = -------------------- = --------------A+N A+N A+N Por tanto, el valor terico del derecho es:

N x (C E) Vtd = ---------------A+N

EJEMPLO 2 La sociedad DE LOZAR constituida por 400.000 acciones de 1 euro de nominal anuncia una ampliacin de capital a la par, siendo la proporcin 1 accin nueva por cada 4 viejas y con un nominal de 1 euro cada una. La cotizacin en bolsa de estas acciones antes de la ampliacin era del 140%.
Se pide: 1. Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin. 2. Nmero de acciones despus de la ampliacin. 3. Fondos obtenidos por la sociedad en la ampliacin. Solucin:

a)

4 ttulos antiguos valen 4 x 1 x 1,4 1 Por 1 ttulo nuevo se desembolsa ---------------------------------------------------------------- -----6,6 5 ttulos despus de la ampliacin valen Valor de una accin antes ampliacin (C) 1,40 6,6 Valor de una accin despus ampliacin (C') ----1,32 5

5,6

Valor del derecho = 1,40 1,32 = 0,08

b) Nmero acciones antes ampliacin

400.000

1 100.000 Nmero acciones nuevas: 400.000 x ----4 Nmero total de acciones despus de la ampliacin 500.000

c) Fondos obtenidos por la ampliacin = N. acciones nuevas x Precio emisin Financiacin obtenida = 100.000 x 1 = 100.000

2.2.2. Ampliacin doble sin diferencias econmicas

En este caso la sociedad realiza de forma simultnea dos ampliaciones de capital y cada accin antigua proporciona dos derechos de suscripcin para acudir independientemente a cada ampliacin y suscribir las acciones nuevas que le corresponda en cada una de ellas, que seguirn teniendo los mismos derechos econmicos que las ya existentes en el mercado. Se tratar, por tanto, de calcular el valor de ambos derechos.

EJEMPLO 3 Una sociedad ampla su capital realizando una ampliacin doble simultnea de la forma:
1. 1 accin nueva a la par por cada 4 antiguas.

2. 1 accin nueva gratuita por cada 5 antiguas.

Se sabe que el nominal de las acciones es de 5 euros y la cotizacin antes de la doble ampliacin es del 140%.
Se pide:

Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin.

Solucin:

Al ser las proporciones de las ampliaciones diferentes hallamos el mnimo comn mltiplo de las acciones antiguas: m.c.m. (4; 5) = 20 De esta forma, un accionista antiguo que tenga 20 acciones puede acudir a las dos ampliaciones y suscribir un nmero entero de ttulos en ambas. As:

Para acudir a la primera ampliacin, deber hacer grupos de 4 acciones antiguas y por cada uno recibir 1 accin nueva. De esta forma, si posee 20 acciones har 5 grupos (20/4 = 5) y tendr derecho a suscribir 5 acciones nuevas. Al acudir a la segunda ampliacin, deber hacer grupos de 5 acciones antiguas y por cada uno recibir 1 accin nueva. Si posee 20 acciones har 4 grupos (20/5 = 4) y tendr derecho a suscribir 4 acciones nuevas.

Por tanto, el accionista que posea 20 ttulos antiguos y acuda a las dos ampliaciones tendr:

20 ttulos antiguos valen 20 x 7,00 ...................... Por 5 ttulos nuevos desembolsa 5 x 5 .................

140 25

Por 4 ttulos nuevos no se desembolsa nada ...... ------------------------------------------------------------------------29 ttulos despus de la ampliacin valen ............. (29 = 20 + 5 + 4) Valor de una accin antes ampliacin ...................

165 7,00

165 Valor de una accin despus ampliacin ------- ............... 5,69 29

Valor de los dos derechos = 7,00 5,69 = 1,31

Para efectuar el desglose y determinar el valor de cada derecho habr que tener en cuenta que en cada una de las ampliaciones se cumple lo siguiente: Cotizacin ex-post = Precio emisin + Valor terico de los derechos entregados 1. ampliacin: 5,69 = 5 + 4 x d1 de donde d1 = 0,17 2. ampliacin: 5,69 = 0 + 5 x d2 de donde d2 = 1,14 Siendo d1 y d2 los valores tericos de los derechos de cada una de las dos ampliaciones.

2.2.3. Ampliacin simple con diferencias econmicas

Ocurre cuando las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos econmicos que las antiguas. Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde una proporcin menor en el reparto del dividendo inmediato posterior a la ampliacin. De cualquier modo, deber cumplirse que el importe de todos los ttulos (antiguos y nuevos) antes de la ampliacin sea igual al importe de todos los ttulos despus de la ampliacin. Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente: A: Nmero de acciones antiguas. C: Valor de cada accin antigua (cotizacin ex-ante). N: Nmero de acciones nuevas. E: Precio de emisin de las acciones nuevas. C': Valor terico de las acciones despus de la ampliacin (cotizacin ex-post). d: Diferencia de derechos econmicos.

El valor de las acciones antiguas es: A x C El valor de las acciones nuevas es: N x E El valor de la empresa despus de la ampliacin es: A x C + N x E Al tener las acciones antiguas mayores derechos econmicos que las nuevas, coexistirn en el mercado cotizaciones distintas para unos y otros ttulos, hasta que los nuevos tengan derechos idnticos y suponiendo que las acciones antiguas despus de la ampliacin valgan C', los nuevos valdrn d euros menos, es decir (C' d). El valor de la empresa en el mercado debe satisfacer la siguiente igualdad: A x C + N x E = A x C' + N x (C' d) De donde: A x C + N x (E + d) C' = -------------------------A+N siendo el valor del derecho de suscripcin la diferencia entre la cotizacin ex-ante y expost de una accin antigua:

N x (C E d) Vtd = C C' = -------------------A+N

EJEMPLO 4 Las acciones de la sociedad annima APROBASA tienen un nominal de 1 euro y cotizan al 750%. Se realiza una ampliacin de 2 ttulos nuevos por cada 5 antiguos, al 550%.
Se pide:

Calcular cotizacin ex-post y valor terico del derecho de suscripcin teniendo en cuenta que los ttulos nuevos no participan en un dividendo del 5% que se reparte al mes siguiente de la ampliacin.
Solucin:

5 ttulos antiguos valen 5 x 7,5 ........................

37,50

Por 2 ttulos nuevos se desembolsa 2 x 5,5 ..... 11,00 -----------------------------------------------------------------------7 ttulos despus de la ampliacin valen .......... 48,50

los 5 ttulos antiguos valen 5 x C' los 2 ttulos nuevos valen 2 x C'' = 2 x (C' 0,05) Por tanto: 48,50 = 5 x C' + 2 x (C' 0,05) C' = 6,94 C'' = C' 0,05 = 6,89
Valor de una accin antes ampliacin ........................ 7,50 Valor de una accin antigua despus ampliacin ...... 6,94 Valor de una accin nueva despus ampliacin ........ 6,89

Para el clculo del derecho de suscripcin se tendr en cuenta el valor de una accin antigua antes y despus de la ampliacin:
Valor del derecho = 7,50 6,94 = 0,56

La doble cotizacin se mantendr desde el final de la ampliacin hasta que se reparta el dividendo, que es la causa de esa doble cotizacin. A partir de entonces, todos los ttulos, antiguos y nuevos, cotizarn tericamente por igual a 6,89 euros. Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

3. Ampliacin blanca
Se denomina ampliacin blanca (o ampliacin mixta compensada) a aquella en la que el accionista acude a la ampliacin ejercitando slo una parte de los derechos de suscripcin que posee, vendiendo los restantes de forma que, con el dinero obtenido de la venta de esos derechos, obtenga la cantidad que tiene que pagar por la suscripcin de las acciones nuevas, de forma que no tenga que desembolsar nada por la operacin. El accionista que realiza esta operacin se ha de plantear el siguiente objetivo:

Importe obtenido por venta derechos suscripcin

Precio a pagar por compra acciones nuevas

Para el caso de un individuo que tenga n acciones (y, por tanto, n derechos de suscripcin), tendr que vender un nmero X de ellos, al precio del mercado (pd), obteniendo: X x pd Con los restantes derechos (n X) acude a la ampliacin, pudiendo suscribir un nmero de acciones nuevas determinado por la proporcin de la ampliacin:

Nmero de acciones nuevas a suscribir = (n X) x Proporcin ampliacin

El desembolso por la compra de esas acciones nuevas ser:

Nmero de acciones suscritas x Precio de emisin (n X) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin

El inversor deber obligar el cumplimiento de su objetivo de partida:

Importe obtenido por venta derechos suscripcin

Precio a pagar por compra acciones nuevas

X x pd = (n X ) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin

de donde se despejar el nmero de derechos a vender (X) para luego determinar el nmero de acciones nuevas que se pueden comprar. El nmero de acciones finalmente suscritas debe redondearse en funcin de las acciones nuevas de la proporcin (siempre por defecto a la unidad).

EJEMPLO 5 La seora Pi posee 500 acciones de la sociedad CATE, S.A., la cual ampla su capital en la proporcin de 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las acciones necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas (acciones de 5 euros nominales). Las acciones se cotizan antes de la ampliacin al 240%. Se pide: Cuntas acciones podr suscribir la citada seora de forma tal que su posicin de efectivo no vare? La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor terico. Solucin:

5 ttulos antiguos valen 5 x 12 .................................... Por 2 ttulos nuevos se desembolsan .......................... 7 ttulos despus de la ampliacin valen ..................... Valor de una accin antes ampliacin .......................... 70,00 Valor de una accin despus ampliacin --------- ......... 7

60,00 10,00 70,00 12,00 10,00

--------------------------------------------------------------------------------

Valor terico del derecho = 12,00 10,00 = 2,00

El planteamiento de la seora Pi consistir en vender X derechos de los 500 disponibles al precio de mercado (2,00 euros). A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los derechos no vendidos (500 X) segn la proporcin de la ampliacin (2 x 5) y entregando 5 euros por cada accin suscrita. Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos con la cantidad a pagar por la suscripcin de las nuevas acciones. As:

Importe obtenido por la venta de X derechos: X x 2,00 Importe a pagar por la compra de Y acciones: 2 (500 X ) x ---- x 5,00 5 Igualando ambas cuantas: 2 X x 2 = (500 X) x ---- x 5 5 X = 250 derechos a vender

El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos pendientes de ejercer (500 iniciales 250 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (2 x 5). El resultado es:

2 Nmero de acciones a comprar = (500 250) x ---- = 100 acciones 5

EJEMPLO 6 Don scar posee 1.000 acciones de la sociedad annima LOZAVI , S.L. de 10,00 euros de nominal que anuncia una ampliacin de capital de una accin nueva por cuatro antiguas, a la par. Manteniendo el mismo nominal y con los mismos derechos econmicos que las antiguas. Antes de la ampliacin las acciones de esta sociedad cotizan a 12,00 euros. Don scar desea acudir a la ampliacin suscribiendo las acciones a las que tenga derecho, disponiendo para ello exclusivamente del dinero obtenido por la venta de los derechos de suscripcin que no le sean necesarios. La venta de los derechos supone un gasto de 0,01 euros/ttulo ms un importe total de 6 euros por diversos conceptos y la realiza por su valor terico. Se pide: 1. Nmero de acciones que podr comprar. 2. Excedente de la operacin. Solucin:

4 ttulos antiguos valen 4 x 12 .................................... Por 1 ttulo nuevo se desembolsan ..........................

48,00 10,00

--------------------------------------------------------------------------------

5 ttulos despus de la ampliacin valen ..................... Valor de una accin antes ampliacin .......................... 58,00 Valor de una accin despus ampliacin --------- ......... 5

58,00 12,00 11,60

Valor terico del derecho = 12,00 11,60 = 0,40

Don scar vender X derechos de los 1.000 disponibles al precio de mercado (0,40 euros). A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los derechos no vendidos (1.000 X) segn la proporcin de la ampliacin (1 x 4) y entregando 10,00 euros por cada accin suscrita. Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos gastos incluidos con la cantidad a pagar por la suscripcin de las nuevas acciones. As:

Importe obtenido por la venta de X derechos: X x (0,40 0,01) 6,00 Importe a pagar por la compra de Y acciones: 1 (1.000 X) x ---- x 10,00 4 Igualando ambas cuantas: 1 X x (0,40 0,01) 6,00 = (1.000 X) x ---- x 10,00 4

El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos pendientes de ejercer (1.000 iniciales 868 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (1 x 4). El resultado es: 1 Nmero de acciones a comprar = (1.000 868) x ---- = 33 acciones 4

Importe neto obtenido por venta derechos [868 x (0,40 0,01) 6,00] ..... Importe a pagar por compra acciones (33 x 10,00) ......................................

332,52 330,00

----------------------------------------------------------------------------------------------------------Excedente monetario (332,52 330,00) ..................................................... 2,52

Aunque en el planteamiento inicial se igual el importe obtenido en la venta de los derechos con el precio a pagar por las acciones nuevas, se ha realizado un redondeo (por exceso) en el nmero de derechos vendidos, lo que ha generado ese excedente a favor del accionista.
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

4. Operaciones al contado con acciones

Las operaciones de contado consisten en un intercambio simultneo de dinero por ttulos a la cotizacin que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los ttulos a su SVB (sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y recibe el dinero, mientras que el comprador aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los ttulos objeto de la operacin.

4.1. VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES

Si no existiesen intermediarios de ningn tipo se pagara el valor efectivo de los ttulos (cotizacin del valor multiplicado por el nmero de ttulos comprados), tambin denominado efectivo burstil (EB). EB = Nmero de acciones x Cotizacin Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementar en los gastos que stos repercuten al inversor. La liquidacin efectuada finalmente al comprador ser:

Efectivo burstil (+) Cnones de bolsa (+) Comisin de la SVB o

Cotizacin x Nmero de ttulos Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la bolsa El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la

AVB

operacin y un mnimo establecido por la propia SVB En el caso de que la operacin se realice a travs de una entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro del mercado) Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de valores Efectivo burstil + Canon bolsa + Comisin sociedad/agencia valores + Comisin bancaria

(+) Comisin bancaria

(=) Efectivo a pagar por el cliente en la compra (EC)

EJEMPLO 7 Determinar el importe de la compra de 1.000 acciones de la sociedad X que actualmente cotizan (1 de mayo) a 20,00 euros. La comisin de la sociedad de valores es del 2,5 (con un mnimo de 8,00 euros). Los cnones de bolsa ascienden a 8,42 euros.

Efectivo de compra (1.000 x 20) (+) Comisin SVB

Mximo (2,5 x 20.000; 8)

20.000,00 50,00 8,42

(+) Cnones bolsa

-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo compra (Ec) (importe a pagar) 20.058,42

4.2. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES

Al igual que en la compra, de no haber intermediarios en la operacin se cobrara el valor efectivo (EB) de los ttulos (efectivo burstil = cotizacin del valor multiplicado por el nmero de ttulos vendidos).

Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en los gastos que stos repercuten al vendedor. La liquidacin efectuada finalmente al vendedor ser:

Efectivo burstil (-) Cnones de bolsa (-) Comisin de la SVB o AVB

Cotizacin x Nmero de ttulos Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la bolsa El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la operacin y un mnimo establecido por la propia SVB En el caso de que la operacin se realice a travs de una entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro del mercado) Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de valores

(-) Comisin bancaria

(=) Efectivo a cobrar por el Efectivo burstil - Canon bolsa - Comisin sociedad/agencia cliente en la venta (EV) valores - Comisin bancaria

EJEMPLO 8 Determinar el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la sociedad X del ejemplo anterior, si en el momento de su venta (31 de mayo) cotizan a 22,00 euros. La comisin de la sociedad de valores es del 2,5 (con un mnimo de 8,00 euros). Los cnones de bolsa ascienden a 8,42 euros.

Efectivo de compra (1.000 x 22) (-) Comisin SVB

Mximo (2,5 x 22.000; 8)

22.000,00 55,00 8,42

(-) Cnones bolsa

-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo venta (EV) (importe a cobrar) 21.936,58

4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA

El beneficio neto (o antes de impuestos) se obtiene de restar al efectivo total ob-tenido por la venta (EV) de un(os) ttulo(s) el precio total pagado en el momento de su compra (Ec). Es decir: Beneficio neto = BAI = EV EC En el caso de la compra-venta de los ejemplos anteriores, el beneficio neto ser: Beneficio neto = 21.936,58 20.058,42 = 1.878,16

4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA

La rentabilidad de una operacin la podemos medir por el rdito o por el tanto. Recordemos que: Rdito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido. BAI Rentabilidad = -------- x 100 EC Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad de tiempo. Habra, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el efectivo de la venta para determinar la rentabilidad de la operacin (tanto efectivo i). Si calculamos la rentabilidad de la compra-venta de los ejemplos anteriores: Rentabilidad en trminos de rdito: 1.878,16 Rentabilidad = ---------------- x 100 = 9,36% 20.058,42 Rentabilidad en trminos de tanto:

Los cnones de operaciones y liquidacin de la Bolsa de Madrid para operaciones de renta variable vigentes en 2006, cobrados tanto por la Sociedad de Compensacin y Liquidacin de Valores como por la Sociedad Rectora de Bolsa en la actualidad son los siguientes: Para el efectivo negociado en el da por un mismo cliente final, valor, precio y sentido, la cantidad que resulte de aplicar la siguiente escala:

Negociacin (*) (Tramo en euros) Hasta De De De De Desde 300 300,01 a 3.000 3.000,01 a 35.000 35.000,01 a 70.000 70.000,01 a 140.000 140.000,01

Tarifa aplicable (en euros) 1,10 2,45 + 2,4 PB 4,65 + 1,2 PB 6,40 + 0,7 PB 9,20 + 0,3 PB 13,40

(*) Si la suma de esta tarifa para un mismo cliente final, valor y sentido es superior a 100 euros, se tomar el importe menor de entre las siguientes cantidades:

1 punto bsico (1/10.000) sobre el efectivo negociado (con un mnimo de 100 euros). La tarifa ya calculada. 300 euros (tarifa mxima).

Asimismo, en el momento de la liquidacin es cuando los intermediarios cobran a sus clientes las comisiones de intermediacin (corretaje). Actualmente las comisiones que cobran los intermediarios son totalmente libres y el nico requisito es su previa comunicacin a la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Incluso para un mismo intermediario las comisiones que finalmente repercuten a sus clientes pueden variar de unos a otros, en funcin de la calidad del mismo, que se determina en base al volumen de operaciones que el inversor realice. En el supuesto de que la orden sea tramitada a travs de una entidad bancaria adems de los cnones de bolsa y del corretaje del intermediario, tendr que pagar una comisin (comisin bancaria) a esa entidad por tramitar la operacin. Lo mismo ocurre con cualquier intermediario financiero que no sea miembro de una bolsa. Las comisiones bancarias tambin son libres. Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

5. Operaciones a crdito con acciones

Las operaciones a crdito son un caso concreto de operaciones de contado en las que una determinada entidad presta, bien dinero (compra a crdito) o ttulos (venta a crdito), para que la operacin se pueda realizar finalmente como operacin de contado. Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un conocimiento ms profundo del mercado. La operativa a crdito esta regulada bsicamente por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991 sobre Sistema de Crdito al Mercado, que permite otorgar crditos de valores y de efectivo tanto a las sociedades de valores como a las entidades oficiales de crdito, los bancos y cajas de ahorro, incluidas la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorro, la Caja Postal de Ahorros y las cooperativas de crdito. No obstante, en la actualidad destaca una entidad bancaria que ha desarrollado esta prctica y es Bancoval S.A., que ha diseado el sistema denominado CREDIBOLSA. Las caractersticas ms importantes del sistema CREDIBOLSA son las siguientes: 1. Quin puede operar a crdito Cualquier inversor con capacidad legal para contratar en el mercado burstil puede operar a crdito. Los trmites para acceder a la operatoria de crdito al mercado se realizan entre el inversor final, su intermediario financiero y Bancoval, mediante la firma de un contrato marco, vlido para todas las operaciones que se efecten en esta modalidad. 2. Sobre qu valores se puede operar a crdito Sern las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Valencia las que determinarn los valores sobre los que se pueda operar, que en la actualidad son los valores que componen el ndice IBEX-35.

3. Cmo se realizan las operaciones a crdito Una vez firmado el contrato para operar a crdito, las compras y las ventas se llevan a cabo a travs del intermediario financiero habitual, comunicndole que stas se realizan con crdito al mercado. 4. Importe mnimo y mximo del crdito Las operaciones de compra y venta a crdito debern realizarse por un mnimo de 1.202 euros, siendo el importe mximo del crdito el establecido en el contrato marco de cada inversor. 5. Condiciones econmicas de las operaciones a crdito La formalizacin del contrato marco otorgado por Bancoval para la realizacin de operaciones a crdito conlleva una comisin de apertura o ampliacin de la lnea de crdito del 1, con un mnimo de 30 euros. No obstante, Bancoval cobrar una comisin por cada operacin celebrada al amparo del contrato que se fijar en un determinado porcentaje (en la actualidad un 1) del valor efectivo de la operacin. En cuanto al tipo de inters e importe de las garantas exigidas por Bancoval, as como las variaciones de las mismas, sern fijadas por Bancoval y comunicadas a las Sociedades Rectoras de las Bolsas y publicadas en los Boletines Oficiales de Cotizacin de las mismas. 6. Duracin de las operaciones con crdito al mercado Las compras y ventas con crdito al mercado no tienen un plazo mnimo de duracin, pudiendo realizarse en todo momento.El plazo mximo de duracin o vencimiento final de las operaciones con crdito al mercado depende de su fecha de contratacin y se estructura en tres perodos: un vencimiento inicial, y un mximo de dos prrrogas automticas, salvo cancelacin por parte del cliente. Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hbil de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da hbil del mismo mes, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prrrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima duracin de cada operacin oscilara entre dos meses y medio y tres. Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena hbil de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da hbil del mes siguiente, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prrrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima duracin de las operaciones oscilara entre tres y tres meses y medio. 7. Cancelacin de las operaciones con crdito al mercado El inversor puede cancelar sus compras y ventas con crdito al mercado en cualquier momento antes de la fecha de su vencimiento inicial o del final de las prrrogas (cancelacin voluntaria), mediante la realizacin de la correspondiente operacin de signo contrario a la inicial o mediante la entrega del efectivo o de los valores prestados. Con independencia de los plazos citados anteriormente, Bancoval proceder a la cancelacin automtica de las operaciones con crdito al mercado en el caso de incumplimiento de las obligaciones econmicas y al trmino del plazo de la segunda prrroga.

5.1. Compras a crdito 5.2. Ventas a crdito

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios 5. Operaciones a crdito con acciones

5.1. Compras a crdito

5.1.1. Perfil del inversor

El comprador a crdito es un inversor con un sentimiento alcista, es decir, piensa que la cotizacin del ttulo va a subir a corto plazo, y, aunque no tiene dinero suficiente para realizar la operacin de contado, decide comprar cuando el ttulo est bajo para vender ms tarde a un precio superior.
5.1.2. Realizacin de la operacin

Una vez que el contrato marco est firmado, el inversor no tiene ms que operar como si de una operacin de contado se tratara, introducindose la orden de la misma forma, si bien habr que comunicar al intermediario el hecho de tratarse de una operacin a crdito.
5.1.3. Crdito de Bancoval

En el momento de dar la orden de compra el inversor tiene concedido de forma automtica un crdito por importe del 75% del efectivo de la operacin realizada, de forma que solamente aportar en efectivo el 25% restante, as como todos los gastos inherentes a una compra de contado (derechos de bolsa y corretajes del intermediario) y la liquidacin efectuada por Bancoval, en la actualidad un 1 del efectivo burstil.
5.1.4. Intereses de la operacin a crdito

Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor deber abonar los intereses devengados al finalizar el plazo del primer vencimiento, al trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y a la cancelacin de la operacin. Para el clculo de los intereses se considerarn das naturales pero se dividirn por 360 para pasarlos a aos.
5.1.5. Garantas complementarias

Ante subidas de la cotizacin (es lo previsible) no se har aportacin de ningn tipo. En caso contrario, ante descensos de la cotizacin del valor, el inversor deber aportar garantas complementarias en la fecha en la que se produzca una bajada igual o superior al 10% con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. El importe total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de cotizacin respecto al precio inicial de la operacin.

Para el cmputo de las garantas adicionales se tendr en cuenta el importe de los derechos econmicos devengados durante la vigencia de las posiciones. Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor suba ms de un 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.
5.1.6. Depsito de garantas

Los valores adquiridos y el total de las garantas econmicas aportadas por el inversor quedarn depositados en Bancoval hasta la cancelacin del crdito.
5.1.7. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia del crdito

El titular de una compra a crdito tiene derecho a percibir todos los derechos econmicos que se devenguen durante el perodo de vigencia del crdito. En este sentido si durante el transcurso de la operacin la sociedad emisora de los ttulos repartiera dividendos, stos corresponderan al comprador a crdito. El importe lquido de los dividendos quedar depositado en Bancoval e incrementar las garantas aportadas. En el caso de las ampliaciones de capital, el inversor podr disponer de los derechos de suscripcin correspondientes a los valores comprados en la fecha de comienzo de la ampliacin, a fin de que pueda suscribir las acciones que le puedan corresponder, o vender dichos derechos en bolsa. Para ello, Bancoval entregar los derechos al intermediario, siendo a partir de ese momento una operacin ajena al propio crdito.
5.1.8. Remuneracin de las garantas

Bancoval remunera las garantas complementarias aportadas por el inversor y procede al abono de los correspondientes intereses:

En el momento de la cancelacin. En caso de devolucin. Al finalizar el plazo del primer vencimiento. Al trmino de la primera y segunda prrroga.

EJEMPLO 9 El 26 de agosto el seor Nieto compra a crdito 1.000 acciones de la S.A. Y, a travs del sistema Credibolsa de Bancoval. Las caractersticas de la operacin son:

Cotizacin burstil de las acciones: 11,90 euros Garanta inicial: 25% Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 7,02 euros Liquidacin de Bancoval: 1 Tipo de inters del prestamo: 8% Remuneracin de las garantas: 3% (retencin 15%)

Se sabe adems: El 30 de septiembre, no habindose producido el crecimiento previsto de las cotizaciones, el seor Nieto acepta una prrroga de la operacin, hasta el 31 de octubre. El 8 de octubre la S.A. Y paga un dividendo lquido de 0,14 euros por accin. El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 10,40 euros. El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Nieto en situacin de prdidas, acepta una segunda prrroga, siendo su vencimiento el 30 de noviembre. El da 15 de noviembre la S.A. Y realiza una ampliacin de capital con las caractersticas: 1 nueva por 4 antiguas, al 150% Nominal de las acciones: 3 euros Cotizacin de las acciones el 15 de noviembre: 12,92 eurosEl da 16 de noviembre el valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,10 euros. El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 12,92 euros por lo que el seor Nieto decide cancelar su posicin y da orden de venta a su intermediario de los ttulos comprados. Las caractersticas de esta operacin son: Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 7,02 euros Liquidacin Bancoval: 1
Se pide:

Liquidacin efectuada al seor Nieto. Resultado de la operacin. Rentabilidad.

Solucin: Liquidacin y resultado de la compra a crdito

Fecha

Concepto

Descripcin Garanta inicial [25% (1.000 x 11,90)] Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 11,90)] Canon bolsa Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 11,90)] Liquidacin intereses

Importe (2.975,00) (29,75) (7,02) (11,90) (71,40)

26 agosto Liquidacin compra

30 sept.

Final 1.er vencimiento

Inicio 1. prrroga

[0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 36/360] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 36/360] Importe lquido (0,14 x 1.000) Incremento garantas Prdida potencial [1.000 x (11,90 10,40) = 1.500,00] Garanta exigida [25% x 1.000 x 10,40 = 2.600,00] Garanta existente (2.975,00) Dividendos (140,00) Diferencia [(1.500 + 2.600) (2.975 + 140)] = 985,00 Liquidacin intereses [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 31/360] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 31/360] [(0,03 x 0,85) x 140,00 x 23/360] [(0,03 x 0,85) x 985,00 x 16/360] Venta derechos (2,10 x 1.000)

7,59

8 octubre Dividendo

140,00 (140,00)

15 octubre

Garanta complementaria

(985,00)

31 octubre

Final 1. prrroga Inicio 2. prrroga

(61,48) 7,88

16 nov.

Ampliacin capital

2.100,00

20 nov.

Cancelacin voluntaria

Importe venta (12,92 x 1.000) 12.920,00 Comisin intermed. [2,5 (12,92 x 1.000)] (32,30) Canon bolsa (7,02) Liquidacin intereses (39,67) [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 20/360] Remuneracin garantas 5,81 [(0,03 x 0,85) x (2.975,00 + 140,00 + 985,00) x 20/360] (12,92) Liquidacin Bancoval [1 (12,92 x 1.000)] 4.100,00 Devolucin garantas (inicial, compl y divid.) (11.900,00) Cancelacin compra (11,90 x 1.000) RESULTADO 3.007,82

Rentabilidad de la operacin

Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada: Resultado Rentabilidad = ---------------------- x 100 Capital invertido 3.007,82 Rentabilidad = ---------------------------------------------------------- x 100 = 75,03% (2.975,00 + 29,75 + 7,02 + 11,90) + 985,00

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios 5. Operaciones a crdito con acciones

5.2. Ventas a crdito

5.2.1. Perfil del inversor

El vendedor a crdito es un inversor con un sentimiento bajista, es decir, piensa que la cotizacin del ttulo va a bajar a corto plazo y decide vender cuando el ttulo est alto para comprar ms tarde a un precio inferior. La idea es vender caro y comprar barato.
5.2.2. Realizacin de la operacin

Una vez firmado el contrato marco entre el inversor final, el intermediario y Bancoval, el inversor ordena a su intermediario la operacin de venta en bolsa, como si de una operacin de venta al contado se tratara, notificndole que se realizar con crdito al mercado. Previamente a su ejecucin en el mercado, el intermediario financiero comprobar con Bancoval la disponibilidad de los valores necesarios para la operacin.
5.2.3. Crdito de Bancoval

En este tipo de operaciones lo que Bancoval realiza es un prstamo de ttulos, en este sentido Bancoval prestar la totalidad de los valores vendidos para efectuar la liquidacin como si de una operacin de contado se tratara. Inicialmente, la operacin implica una aportacin en efectivo correspondiente al 35% del efectivo de la venta en concepto de garanta inicial, as como la totalidad de los gastos inherentes a la operacin: derechos de bolsa, comisin intermediario y liquidacin de Bancoval (1 del efectivo burstil).

5.2.4. Intereses del prstamo de ttulos

En la actualidad el vendedor a crdito no deber pagar ningn tipo de inters por el prstamo de ttulos.
5.2.5. Remuneracin de las garantas

La garanta inicial aportada por el inversor es remunerada por Bancoval a tipos de mercado, procediendo al abono de los correspondientes intereses al finalizar el plazo del primer vencimiento, al trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y en la cancelacin de la operacin. Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor cobrar los intereses devengados, que sern ingresados en su cuenta en los plazos indicados. Para el clculo de estos intereses se considerarn las mismas reglas que en los intereses de las compras a crdito.
5.2.6. Garantas complementarias

El inversor deber aportar garantas complementarias a partir de la fecha en la que se produzca un incremento de la cotizacin de los valores vendidos igual o superior al 10% con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. El montante total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de cotizacin respecto al precio inicial de la operacin. Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor suba ms de 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.
5.2.7. Depsito de garantas

El importe de la venta a crdito al mercado y el total de las garantas econmicas aportadas por el vendedor quedar depositado en Bancoval hasta la cancelacin de la operacin.
5.2.8. Remuneracin de las garantas

Bancoval remunera las garantas inicial y complementarias aportadas por el inversor y procede al abono de los correspondientes intereses:

En el momento de la cancelacin. En caso de devolucin. Al finalizar el plazo del primer vencimiento. Al trmino de la primera y segunda prrroga.

5.2.9. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia de la operacin

Los derechos econmicos que se puedan devengar durante el perodo de vigencia del prstamo de los ttulos pertenecen al prestamista de los mismos, por lo que el vendedor de los ttulos a crdito est obligado a aportar, en el momento del devengo, la cantidad equivalente al importe bruto de los derechos econmicos (dividendos, primas de asistencia a juntas, etc.) que correspondan a los valores vendidos con crdito al mercado durante el perodo de vigencia de la operacin. Esto ocurrir si hubiera un reparto de dividendos, debindose pagar en efectivo a Bancoval el importe bruto de los mismos, quien a su vez se los entregar a quien suministr a Bancoval los ttulos objeto de prstamo posterior. Respecto a las ampliaciones de capital, el vendedor a crdito deber pagar a Bancoval el precio de mercado de los derechos de suscripcin que conlleven los ttulos que recibi en prstamo. Estas aportaciones no perjudican ni benefician al vendedor a crdito, puesto que la minusvala que estas aportaciones le suponen se compensa con un menor precio a pagar por la compra futura de las acciones por la terica bajada que experimentan las acciones despus del reparto de dividendos o de una ampliacin.

EJEMPLO 10 El seor Ruiz vende a crdito el 26 de agosto 1.000 acciones de la S.A. S, a travs de Bancoval, siendo las caractersticas de la operacin las siguientes:

Cotizacin burstil de las acciones: 28,85 euros Garanta inicial: 25% Comisin intermediario: 2,5 Cnones sociedad rectora: 8,42 euros Liquidacin Bancoval: 1 Remuneracin de las garantas: 3% (retencin 15%)

El 30 de septiembre, no habindose producido la baja prevista en las cotizaciones, el seor Ruiz acepta la prrroga de un mes, cuyo vencimiento es el 31 de octubre. El 8 de octubre la S.A. S paga un dividendo bruto de 0,30 euros por accin. El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 32,00 euros. El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Ruiz en situacin de prdidas, acepta una segunda prrroga de un mes, siendo su vencimiento el 30 de noviembre. El da 15 de noviembre la S.A. S realiza una ampliacin de capital con las siguientes caractersticas:

 1 nueva por 10 antiguas, a la par Nominal de las acciones: 3,01 euros Cotizacin de las acciones el 4 de junio: 28,25 euros El da 16 de noviembre el valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,22 euros. El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 22,84 euros por lo que el seor Ruiz decide cancelar su posicin y da orden de compra a su intermediario de los ttulos vendidos inicialmente. Las caractersticas de esta operacin son: Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 8,42 euros Liquidacin Bancoval: 1
Se pide:

Liquidacin efectuada al seor Ruiz. Resultado de la operacin. Rentabilidad.

Solucin:

Liquidacin de la venta a crdito

Fecha

Concepto

Descripcin Garanta inicial [25% (1.000 x 28,85)] Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 28,85)] Canon bolsa Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 28,85)] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 36/360] Importe bruto (0,30 x 1.000) Prdida potencial [1.000 x (32,00 28,85) = 3.150,00] Garanta exigida [25% x (1.000 x 32,00) = 8.000,00] Garanta existente (7.212,50)

Importe (7.212,50) (72,13) (8,42) (28,85) 18,39

26 agosto Liquidacin venta

30 sept.

Final 1.er vencimiento Inicio 1. prrroga

8 octubre Dividendo

(300,00) (3.937,50)

15 octubre

Garanta complementaria

Diferencia (7.212,50 3.150,00 8.000,00) 31 octubre Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 31/360] [(0,03 x 0,85) x 3.937,50 x 16/360] Compra derechos (2,22 x 1.000) Importe compra (22,84 x 1.000) Comisin intermed. [2,5 (22,84 x 1.000) Canon bolsa Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x (7.212,50 + 3.937,50) x 20/360] Liquidacin Bancoval [1 (22,84 x 1.000)] Devolucin garantas (inicial y compl.) Cancelacin venta (28,85 x 1.000) RESULTADO

Final 1. prrroga Inicio 2. prrroga

15,83 4,46 (2.220,00)

16 nov.

Ampliacin capital

20 nov.

Cancelacin voluntaria

(22.840,00) (57,10) (8,42) 15,80 (22,84) 11.150,00 28.850,00

3.346,72

Rentabilidad de la operacin

Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada: 3.346,72 Rentabilidad = ------------------------------------------------------------------------------- x 100 = 24,24% (7.212,50 + 72,13 + 8,42 + 28,85) + 300 + 3.937,50 + 2.220 Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

6. Deuda pblica
Se entiende por Deuda Pblica al conjunto de ttulos de renta fija (ttulos representativos de una parte alcuota de un crdito concedido contra la entidad que los emite) emitidos por el Estado y que se corresponden con la deuda que tiene contrada con los inversores que han suscrito dichos valores, que cuenta con la garanta del Estado. La actividad del mercado de deuda pblica ha aumentado en los ltimos aos. Entre los factores que han determinado esta evolucin pueden destacarse:

Un sistema eficiente de representacin de los valores mediante anotaciones en cuenta, gestionado por una Central de Anotaciones radicada en el Banco de Espaa. Un sistema transparente y competitivo de negociacin, con un alto grado de liquidez, garantizado por la existencia de un grupo selecto de entidades Creadores de Mercado, y un amplio espectro de operaciones contado, plazo, repos, que asegura la cobertura de las ms diversas necesidades para el inversor. Un sistema flexible y totalmente seguro de compensacin y liquidacin de operaciones entre miembros del mercado, gestionado por la Central de Anotaciones, y conectado con los principales mercados internacionales. La existencia de mercados de productos derivados altamente desarrollados que permiten la cobertura de riesgos y la gestin activa de carteras. 6.1. Instrumentos de deuda del Estado 6.2. Operaciones que se realizan 6.3. Clculo de rentabilidades 6.4. Otros activos de renta fija

Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios 6. Deuda pblica

6.1. Instrumentos de deuda del Estado

El Tesoro emite de modo regular y en una gama estndar y estable de instrumentos cuya vida va desde el ao hasta los 30 aos. Adems, la existencia de un mercado de repos altamente desarrollado otorga liquidez a las inversiones a corto plazo y facilita la gestin activa de los ttulos de Deuda Pblica. El Director general del Tesoro y Poltica Financiera emitir Deuda del Estado en euros de las siguientes modalidades: Letras del Tesoro, Bonos del Estado y Obligaciones del Estado. La Deuda del Estado estar representada exclusivamente mediante anotaciones en cuenta registradas en alguna de las entidades gestoras autorizadas, esto es, no existen ttulos fsicos si bien a los compradores se les entrega un resguardo que garantiza que la operacin de compra o venta se ha realizado y que las condiciones se ajustan a lo pactado.
6.1.1. Letras del Tesoro

Se crearon en junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones y se caracterizan por:
1. Emitidas al descuento, por lo que su precio de adquisicin es inferior al importe que el inversor recibir en el momento del reembolso (nominal de 1.000 euros). La diferencia entre el valor de reembolso de la letra y su precio de adquisicin ser el inters o rendimiento generado por la Letra del Tesoro. 2. A plazo no superior a dieciocho meses, actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con tres plazos distintos:

 Letras del Tesoro a seis meses. Letras del Tesoro a un ao. Letras del Tesoro a dieciocho meses. 3. Emitidas para su uso como instrumento regulador de la intervencin en los mercados monetarios, sin perjuicio de que los fondos obtenidos por su emisin se apliquen a cualquiera de los destinos previstos en la Ley General Presupuestaria. 6.1.2. Bonos y obligaciones del Estado

La Deuda del Estado recibir la denominacin de bonos del Estado o de obligaciones del Estado segn que su plazo de vida se encuentre entre dos y cinco aos o sea superior a este plazo, respectivamente. Tienen las siguientes caractersticas:
1. Son ttulos con inters peridico, en forma de cupn, a diferencia de las Letras del Tesoro, que pagan los intereses al vencimiento. 2. Su valor nominal es de 1.000 euros, siendo el mnimo que puede solicitarse en una subasta, siendo las peticiones por importes mltiplos de 1.000 euros. 3. Las emisiones de estos valores se llevan a cabo mediante sucesivos tramos: el mismo bono se subasta en varios meses consecutivos, hasta que la emisin alcanza un volumen en circulacin elevado que asegure que los valores sean muy lquidos. 4. El cupn que devenga se paga cada ao y representa el tipo de inters nominal del bono o la obligacin. 5. El valor de amortizacin ser la par, salvo que por Resolucin de la Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera se disponga un valor distinto o se trate de amortizacin anticipada por recompra o canje.

En la actualidad el Tesoro emite:

Bonos a tres y cinco aos. Obligaciones a diez, quince y treinta aos.

6.1.3. Bonos y obligaciones segregables. Los strips de Deuda Pblica

Los bonos y obligaciones del Estado que se emiten desde julio de 1997, denominados segregables, presentan dos caractersticas diferenciales frente a los bonos y obligaciones del Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha:
1. Posibilidad de segregacin, esto es, posibilidad de separar cada bono en n valores (los llamados strips), uno por cada pago que la posesin del bono d derecho a recibir. As, de un bono a 5 aos podran obtenerse 6 strips: uno por cada pago de cupn anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 aos. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono. Esta operacin de segregacin transforma un activo de rendimiento explcito (bono u obligacin) en una serie de valores de rendimiento implcito bonos cupn cero, cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del activo originario. Los bonos cupn cero tienen unas caractersticas financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar la gama de valores emitidos por el Tesoro. Adems, se permite realizar la operacin

inversa a la descrita, es decir, la reconstitucin del activo originario a partir de los bonos cupn cero procedentes de su segregacin. 2. Su tratamiento fiscal ms favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupn de los bonos y obligaciones del Estado segregables no est sujeto a retencin, y tampoco sufren retencin los rendimientos implcitos generados por los bonos cupn cero (strips) procedentes de su segregacin. Todo el resto de caractersticas de los bonos y obligaciones segregables (plazos de emisin, frecuencia de cupn, mtodo de emisin) son idnticas a las de los bonos y obligaciones no segregables. El Tesoro comenz a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregacin propiamente dicha y la negociacin de los strips resultantes se inici en enero de 1998.

6.2. Operaciones que se realizan

Todos los valores del Tesoro son de renta fija, es decir, generan una rentabilidad anual constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento. No obstante, cuando el inversor decide vender sus ttulos en el mercado secundario antes del vencimiento, puede sufrir prdidas sobre la inversin que realiz inicialmente, lo que no sucede si los ttulos se mantienen hasta su vencimiento. Esta prdida puede darse si los tipos de inters en el mercado han aumentado desde que realiz la inversin; en este caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligacin a recibir ciertas cantidades en el futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que reciba el inversor puede ser inferior a la que invirti inicialmente. Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir prdidas en la inversin se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se venden antes de esta fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio inferior al de adquisicin de los valores, segn las circunstancias de mercado. Las variaciones en los tipos de inters tambin pueden jugar a favor del inversor (cuando evolucionan en sentido bajista), con lo que le reportaran un beneficio superior al esperado al realizar la inversin. Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas unas comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontar del precio de venta o se sumar al precio de compra, segn proceda, lo que encarecer la operacin y mermar la rentabilidad obtenida. La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversin en deuda depende del tipo de valor adquirido.

6.3.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro

Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000 euros nominales que el Tesoro devolver en la amortizacin. De esta manera, el capital invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se obtienen

sern la diferencia entre ese precio de adquisicin (Pa) y el precio que se obtenga por la letra cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 euros). Por tanto:

de donde: Pv Pa 360 i% = ------------ x -------- x 100 Pa t siendo t el nmero de das que ha mantenido el inversor la letra en su poder. Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un ao natural, se emplea capitalizacin compuesta, en cuyo caso la frmula anterior pasa a ser:

Pa x (1 + i)t/360 = Pv de donde:

EJEMPLO 16 Adquisicin el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 das para su vencimiento. Precio de adquisicin 986 euros (98,60%). Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Al ser la operacin de menos de un ao (150 das < ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de simple:

1.000 986 360 i% = ----------------- x --------- x 100 = 3,41% 986 150

EJEMPLO 17 Adquisicin de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 das para su vencimiento a un precio de 946 euros. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 das antes del vencimiento se vende por 990 euros, cul sera la rentabilidad de la operacin? Solucin: Al ser las dos operaciones de ms de un ao (390 das > ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de compuesta: En el vencimiento:

En el supuesto de la venta anticipada:

6.3.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado

Los bonos y obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de inters nominal anual cupn que se paga una vez al ao, aunque el primer cupn de cada emisin a veces se percibe antes o despus de que haya transcurrido exactamente un ao. Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el valor nominal (1.000 euros), ms alto o ms bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razn de 1.000 euros por ttulo.

En general, el cupn no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su propietario; la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversin, que es el tipo de inters que asegura la igualdad financiera entre el capital que se invierte y el valor actualizado de todos los cobros. La rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente igualdad:

donde: i: Rentabilidad anual. Pa: Precio de adquisicin, sea por suscripcin o por compra en el mercado secundario, incluido el cupn corrido. Pv: Precio de venta o de amortizacin. N: Nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de vencimiento de la operacin. t: Das entre la fecha de compra y la de venta o amortizacin. C: Importe bruto de cada cupn. tj: Das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.

EJEMPLO 18 Adquisicin, el 4 de mayo de X0, de un bono del Estado que cotiza a un precio excupn del 108,60% (1.086 euros). Cupn del 7,8% (78 euros) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento el 15 de abril de X3. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido. El cupn corrido se calcula mediante la expresin: Importe del cupn x nmero das desde el ltimo cupn ---------------------------------------------------------------------Nmero de das del perodo de cupn

como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15-04-X0 hasta el 4-05-X0, el cupn corrido ser: 19 Cupn corrido = 78,00 x ------- = 4,06 365 Luego, el precio de adquisicin es: 1.086 + 4,06 = 1.090,06 Grficamente, la operacin que resulta es:

y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida: 1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365 i = TIR = 4,61%

6.3.3. Clculo de la rentabilidad de un repo

En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y tambin en el caso de las operaciones simultneas, idnticas a los repos desde el punto de clculo), el comprador acuerda en el momento de la compra el precio de adquisicin y tambin la fecha en la que la entidad le recomprar la deuda as como el precio al que se efectuar esa recompra. Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su inversin.

EJEMPLO 19

El 15 de marzo de X0 se pacta una operacin de venta con pacto de recompra a 30 das, sobre una Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de 930 euros y para la segunda 933 euros. Cul ser la rentabilidad de la operacin? Solucin:

La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

i = 3,87% Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios 6. Deuda pblica

6.3. Clculo de rentabilidades

Todos los valores del Tesoro son de renta fija, es decir, generan una rentabilidad anual constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento. No obstante, cuando el inversor decide vender sus ttulos en el mercado secundario antes del vencimiento, puede sufrir prdidas sobre la inversin que realiz inicialmente, lo que no sucede si los ttulos se mantienen hasta su vencimiento. Esta prdida puede darse si los tipos de inters en el mercado han aumentado desde que realiz la inversin; en este caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligacin a recibir ciertas cantidades en el futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que reciba el inversor puede ser inferior a la que invirti inicialmente.

Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir prdidas en la inversin se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se venden antes de esta fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio inferior al de adquisicin de los valores, segn las circunstancias de mercado. Las variaciones en los tipos de inters tambin pueden jugar a favor del inversor (cuando evolucionan en sentido bajista), con lo que le reportaran un beneficio superior al esperado al realizar la inversin. Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas unas comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontar del precio de venta o se sumar al precio de compra, segn proceda, lo que encarecer la operacin y mermar la rentabilidad obtenida. La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversin en deuda depende del tipo de valor adquirido.

6.3.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro

Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000 euros nominales que el Tesoro devolver en la amortizacin. De esta manera, el capital invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se obtienen sern la diferencia entre ese precio de adquisicin (Pa) y el precio que se obtenga por la letra cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 euros). Por tanto:

de donde: Pv Pa 360 i% = ------------ x -------- x 100 Pa t siendo t el nmero de das que ha mantenido el inversor la letra en su poder.

Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un ao natural, se emplea capitalizacin compuesta, en cuyo caso la frmula anterior pasa a ser:

Pa x (1 + i)t/360 = Pv de donde:

EJEMPLO 16 Adquisicin el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 das para su vencimiento. Precio de adquisicin 986 euros (98,60%). Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Al ser la operacin de menos de un ao (150 das < ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de simple:

1.000 986 360 i% = ----------------- x --------- x 100 = 3,41% 986 150

EJEMPLO 17 Adquisicin de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 das para su vencimiento a un precio de 946 euros. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 das antes del vencimiento se vende por 990 euros, cul sera la rentabilidad de la operacin? Solucin: Al ser las dos operaciones de ms de un ao (390 das > ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de compuesta: En el vencimiento:

En el supuesto de la venta anticipada:

6.3.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado

Los bonos y obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de inters nominal anual cupn que se paga una vez al ao, aunque el primer cupn de cada emisin a veces se percibe antes o despus de que haya transcurrido exactamente un ao. Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el valor nominal (1.000 euros), ms alto o ms bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razn de 1.000 euros por ttulo. En general, el cupn no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su propietario; la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversin, que es el tipo de inters que asegura la igualdad financiera entre el capital que se invierte y el valor actualizado de todos los cobros. La rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente igualdad:

donde: i: Rentabilidad anual. Pa: Precio de adquisicin, sea por suscripcin o por compra en el mercado secundario, incluido el cupn corrido. Pv: Precio de venta o de amortizacin. N: Nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de vencimiento de la operacin. t: Das entre la fecha de compra y la de venta o amortizacin. C: Importe bruto de cada cupn. tj: Das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.

EJEMPLO 18

Adquisicin, el 4 de mayo de X0, de un bono del Estado que cotiza a un precio excupn del 108,60% (1.086 euros). Cupn del 7,8% (78 euros) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento el 15 de abril de X3. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido. El cupn corrido se calcula mediante la expresin: Importe del cupn x nmero das desde el ltimo cupn ---------------------------------------------------------------------Nmero de das del perodo de cupn como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15-04-X0 hasta el 4-05-X0, el cupn corrido ser: 19 Cupn corrido = 78,00 x ------- = 4,06 365 Luego, el precio de adquisicin es: 1.086 + 4,06 = 1.090,06 Grficamente, la operacin que resulta es:

y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida: 1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365 i = TIR = 4,61%

6.3.3. Clculo de la rentabilidad de un repo

En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y tambin en el caso de las operaciones simultneas, idnticas a los repos desde el punto de clculo), el comprador acuerda en el momento de la compra el precio de adquisicin y tambin la fecha en la que la entidad le recomprar la deuda as como el precio al que se efectuar esa recompra. Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su inversin.

EJEMPLO 19 El 15 de marzo de X0 se pacta una operacin de venta con pacto de recompra a 30 das, sobre una Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de 930 euros y para la segunda 933 euros. Cul ser la rentabilidad de la operacin? Solucin:

La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

i = 3,87%
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios 6. Deuda pblica

6.4. Otros activos de renta fija

Con la denominacin genrica de activos de renta fija se refiere a todos aquellos ttulos que confieren a su propietario la condicin de prestamista (acreedor) del emisor de los mismos, con independencia de la forma en que se documenten. El inversor que adquiere estos activos se asegura los siguientes derechos econmicos, derivados de la condicin de prestamista:

Percepcin de una ganancia (renta), peridica o nica, mientras se es propietario del ttulo. Derecho a recuperar la inversin efectuada, por el mismo valor u otro diferente (normalmente superior). Ganancia adicional (o prdida) por la venta anticipada del valor.

Hoy da, dada las diferentes modalidades de activos con que nos podemos encontrar en el mercado, no se puede definir un ttulo de renta fija como aquel que le supone a su propietario una rentabilidad segura (fija). Lo que verdaderamente define a cualquier ttulo de renta fija son los siguientes aspectos:
1. 2. 3. 4. El propietario es un acreedor de la sociedad emisora. Representa una parte de la(s) deuda(s) contrada(s) por el emisor. Pueden ser emitidos por cualquier entidad pblica o privada. Posibilidad de ser amortizados anticipadamente.

6.4.1. Pagars de empresa

Un pagar de empresa se define como un documento en el que se recoge un compromiso de pago contrado por la sociedad emisora, a favor del tenedor del mismo, a una fecha fija, que es la de su vencimiento. El objetivo es el de la captacin de recursos financieros a corto plazo, para el emisor, o como un producto de inversin (para el suscriptor). El origen de este producto financiero son los denominados Commercial Paper americanos. En Espaa, la existencia de pagars de empresa data de octubre de 1982. Los pagars de empresa no suelen contar con ningn tipo de garanta especfica, cuentan con la garanta general de la sociedad emisora, lo que hace necesario la exigencia de un buen rating (calificacin crediticia del emisor). Sus principales caractersticas son:

Valor nominal. Variable. Lo fija la sociedad emisora, siendo prctica habitual un nominal de 1.000 3.000 euros. Intereses. Se emiten al descuento, pagndose una cantidad inferior a su valor nominal. La diferencia entre el valor nominal por el que se amortizan y el precio de compra es el inters de la inversin. Precios. El precio efectivo de emisin de cada pagar ser el que resulte, en funcin del tipo de inters que se aplique y del plazo de vencimiento, en cada caso, de acuerdo con las frmulas siguientes: Para plazos de vencimiento iguales o inferiores a 365 das:

N E = -----------------n 1 + i x ------365 Para plazos de vencimiento superiores a 365 das: N E = ---------------(1 + i)t/365 siendo: i: Tipo de inters nominal en tanto por uno. N: Importe nominal del pagar. E: Importe efectivo del pagar. t: Nmero de das del perodo, hasta vencimiento. Plazo. Los pagars son activos financieros a corto plazo cuyo plazo de vencimiento se suele situar entre siete das (7 das) y dieciocho meses (548 das).

EJEMPLO 20 Se compra en mercado secundario un pagar de empresa de 1.000 euros nominal de Telefnica, realizndose la operacin con un tipo de descuento del 14%. El pagar vence a 180 das y los gastos ascienden al 1,5 del nominal.
Se pide:

Cul ser la liquidacin efectuada y la rentabilidad obtenida?

Solucin:

El precio del ttulo (sin gastos) ser:

El precio de compra (gastos incluidos) es: Precio del pagar = 930,96 + 1,5 x 1.000 = 932,46 La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

6.4.2. Obligaciones simples

Son ttulos que confieren a su titular la condicin de prestamista de la sociedad emisora percibiendo por ello una renta peridica (fija o variable) durante la vida del ttulo y a la devolucin del capital aportado (por el nominal o con prima de reembolso).
6.4.3. Obligaciones subordinadas

Desde el punto de vista financiero las obligaciones subordinadas son ttulos de renta fija, normalmente con cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima. El trmino de subordinada se refiere a que en caso de extincin y posterior liquidacin de la sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los ltimos en cobrar, si bien, tienen preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son los ltimos acreedores y slo se sitan por delante de los accionistas. En consecuencia, en el supuesto de aplicacin de las reglas de prelacin de crditos establecidas en el Cdigo de Comercio y en el Cdigo Civil por incurrir la sociedad emisora en un procedimiento concursal o de quiebra, los derechos y crditos de los tenedores de estos valores frente a la sociedad emisora se situarn, salvo que la legislacin aplicable estableciese otra cosa, detrs de todos los acreedores comunes y de la siguiente manera:
1. Tras los derechos y crditos de todos los acreedores comunes de la sociedad emisora. 2. Tras los derechos y crditos de aquellos acreedores subordinados cuyo crdito se derive de una escritura pblica anterior a la fecha de la presente emisin.

3. Con prioridad sobre todos los derechos de los accionistas y acreedores de la sociedad emisora caracterizados como otros acreedores asimilados a la aportacin de capital.

Por lo dems, pueden tener las mismas caractersticas que el resto de ttulos de renta fija (cupn fijo o variable, valor de reembolso por nominal o con prima, pueden ser convertibles, emitirse con warrant). En Espaa la emisin de ttulos de deuda subordinada ha sido muy utilizada por las entidades de crdito como una forma de capitalizacin de sus recursos propios, ya que la autoridad monetaria permite incluirlos como fondos propios. El total de deuda subordinada no puede superar el 30% de los recursos propios del emisor.
6.4.4. Bonos y obligaciones indiciadas, referenciadas o indexadas

En los bonos y obligaciones ms comunes el importe del cupn peridico queda fijado de antemano para toda la vida del ttulo. De esta forma, el poseedor del ttulo conoce siempre el importe de los intereses que va a percibir. Por el contrario, en los bonos u obligaciones indiciados el importe de los cupones vara total o parcialmente en funcin de un ndice de referencia preestablecido de antemano, que origina que el rendimiento de estos ttulos tenga carcter variable. Un caso particular son los llamados bonos bolsa cuya rentabilidad depende de un porcentaje sobre la revalorizacin de un ndice burstil (por ejemplo el Ibex-35 en el caso espaol). De esta manera, el inversor percibe dos tipos de ingresos: uno fijo (el valor nominal del ttulo) y otro peridico en funcin de la evolucin del ndice. Incluso cabe la posibilidad de que se asegure un cupn peridico y el valor de reembolso se establezca, en todo o en parte, en funcin de la revalorizacin del ndice tomado como referencia.

EJEMPLO 21 Caja Duero emite bonos bolsa con las siguientes caractersticas:

Fecha de emisin: 16 de abril de X0. Bonos simples de 1.000 euros cada uno. Nmero de bonos emitidos: 30.000. Emisin al 100% del valor nominal, libre de comisiones y gastos para el suscriptor. Tipo de inters: no tiene. Se trata de una emisin cupn cero. La rentabilidad de estos bonos viene dada por la prima de amortizacin. La prima ascender a un porcentaje fijo, a aplicar sobre el nominal, equivalente al 40% de la revalorizacin que haya experimentado el ndice Ibex-35 entre la fecha de emisin y la fecha de amortizacin. Amortizacin: el reembolso se realizar a la par, libre de gastos y de comisiones para el tenedor, adems de la prima de amortizacin variable. La devolucin del principal de los bonos se realizar en un solo pago el da 16 de octubre de X2, no existiendo posibilidad de amortizacin anticipada por parte del emisor ni del suscriptor. Valor del Ibex-35 el 16 de abril de X0: 11.000 puntos. Gastos de emisin de 36.000 euros.

Se pide: 1. Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 alcanza los 13.000 puntos el da del vencimiento. 2. Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 no supera los 11.000 puntos el da del vencimiento. 3. Tanto efectivo del emisor. Solucin:

a) Primer supuesto: se produce una revalorizacin del ndice (el Ibex-35 el da de amortizacin del bono, 16 de octubre de X2, se sita en 13.000 puntos

La evolucin positiva del 18,18% del ndice supone los siguientes flujos:

Fechas

Flujos

16-04-X0 Adquisicin (nominal).................... 1.000,00 06-10-X2 Reembolso (nominal + prima) ...... 1.072,73

Siendo la rentabilidad final del ttulo la siguiente:

b) Segundo supuesto: el ndice no experimenta variacin alguna o experimenta una variacin negativa

Si consideramos que la prima es igual a 0 el nominal y el valor del reembolso coincidiran, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual, la rentabilidad del ttulo es:

c) Inters efectivo previsto para el emisor Depende de la revalorizacin alcanzada por el ndice Ibex-35 y de los gastos en que finalmente se incurra. Resultando diferentes tipos de inters efectivo, en funcin del incremento porcentual que pueda tener el ndice y, por tanto, la variacin que sufra el valor de la prima, ya que el nominal de la emisin y los costes fijos de la emisin son constantes. El clculo del coste efectivo para el emisor se efectuar de acuerdo con la siguiente frmula: R = (V C) x (1 + i)n siendo: R: Valor de reembolso (nominal emisin ms primas). V: Nominal emisin. C: Gastos de la emisin. n: Nmero de das de la inversin/365. ie: Coste efectivo. De donde:

Retomando el primer supuesto en el que se produce una revalorizacin del ndice y tratndolo a la frmula anterior nos resultara:

Si tomamos el segundo supuesto en el que la prima es igual a cero, el nominal y el valor de reembolso coincidiran, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual:

6.4.5. Obligaciones bonificadas

Desde el punto de vista puramente financiero, no son ms que un caso concreto de obligaciones simples, donde el cupn suele ser peridico y fijo, siendo el valor de reembolso a la par (por el nominal). Se representan mediante anotaciones en cuenta y, una vez emitidas, cotizan en las bolsas de valores. Solamente pueden emitir esta clase de obligaciones las empresas concesionarias de autopistas y las elctricas, con autorizacin expresa por parte de la Direccin General de Tributos de la bonificacin fiscal. Dichos beneficios fiscales se conceden con carcter provisional y condicionados a que a los fondos obtenidos por la sociedad emisora se les d la aplicacin prevista. El atractivo de estos ttulos radica en el hecho de que adems del cupn tienen un tratamiento fiscal favorable que supone una importante reduccin en los impuestos del obligacionista, con lo que finalmente consigue una alta rentabilidad financiero-fiscal. Los beneficios fiscales se deben a:

Una bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta de los Impuestos sobre la Renta de las Personas Fsicas y sobre Sociedades, de forma que los intereses brutos son objeto de una retencin en la fuente del 1,20% (por lo que tambin se les conoce como obligaciones de cupn 1,20). Deduccin en cuota, como impuesto pagado a cuenta, hasta el 24%, siempre que por este motivo no resulte cuota negativa.

Este doble tratamiento fiscal favorable origina que en igualdad de caractersticas financieras sean preferibles estos ttulos frente a los no bonificados. Surge el concepto de rentabilidad financiero-fiscal para el inversor de obligaciones bonificadas, que se definen como el inters anual bruto que tendra que ofrecer una inversin alternativa, sin ventajas fiscales, para que el inversor, segn su tasa

impositiva, despus de impuestos obtuviera el mismo rendimiento anual neto (TIR) que suscribiendo estas obligaciones bonificadas a la par y beneficindose de la bonificacin fiscal.

EJEMPLO 22 Se emiten obligaciones bonificadas de AUPASA, cuyas caractersticas y condiciones son:

Naturaleza: obligaciones con bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta del IRPF. Nominal del ttulo: 5.000 euros. Fecha de emisin: 1 de enero de X1. Fecha de vencimiento: 31 de diciembre de X2. Precio de emisin: 100% del valor nominal. Cupn: 12% anual. Pago de cupn: 31 de diciembre. Rgimen fiscal: debido a la bonificacin, la retencin en la fuente ser del 1,20%, pudiendo realizar el suscriptor una deduccin del 24% del cupn bruto en su declaracin del IRPF. El pago de impuestos se realiza el 30 de junio del ao siguiente.

Se pide:

La corriente de cobros y pagos que genera la compra de un ttulo por un inversor cuyo tipo impositivo es del 30%. Rentabilidad efectiva de la operacin teniendo en cuenta los impuestos. Rentabilidad financiero-fiscal de estos ttulos bonificados.

Solucin: Esquema de cobros y pagos de la inversin Flujo (semestres) Fecha (Suscripcin) amortizacin Cupn bruto Retencin (1,20% x Cupn bruto) Pago impuestos Flujos netos

0 1 2 3 4 5

01-01X1 30-06X1 31-12X1 30-06X2 31-12X2

5.000 600 5.000 600 7,20 36 7,20 36

5.000 592,80 36 5.592,80 36

30-06X3

Cupn bruto (12% x 5.000) ................................................. 600 Retencin (1,20% x 600) ..................................................... 7,20 Pago impuestos [(30% 24%) x 600] ................................. 36

Rentabilidad de la operacin (con impuestos)

Ser el tanto de inters que resulte de enfrentar todos los pagos y los cobros que la operacin genera por todos los conceptos, considerando la cuanta de los flujos y el momento donde tenga lugar. Grficamente:

De la siguiente ecuacin se obtendr la rentabilidad neta de impuestos obtenida por este inversor con este ttulo. 592,80 36 5.592,80 36 5.000 = --------------- -------------- + -------------- -------------(1 + i2)2 (1 + i2)3 (1 + i2)4 (1 + i2)5 i2 = 5,439% i = (1 + i2)2 1 = 1,054392 1 = 11,17% Rentabilidad financiero-fiscal de los ttulos bonificados

La rentabilidad financiero-fiscal a la que se refiere este apartado no es una rentabilidad real obtenida por un inversor (esa rentabilidad real es la calculada en el punto anterior). Se trata de determinar el tipo de inters que tendra que ofrecer un ttulo de igual nominal, duracin, frecuencia de pago de cupones , pero sin bonificacin fiscal, es decir, con una fiscalidad propia de los ttulos de renta fija (retencin en la fuente del 15% sobre los cupones brutos y deduccin de las retenciones efectivamente practicadas), para que al inversor le resultara indiferente comprar un ttulo bonificado u otro no bonificado (pero con el resto de caractersticas idnticas). A este tipo de cupn es a lo que se conoce como rentabilidad financiero-fiscal de las bonificadas. Para el clculo de este tipo de inters (i) consideramos lo siguiente:

Nominal ttulo: 5.000 Cupn bruto: 5.000 x i Retencin: 15% x 5.000 x i = 750 x i Pago impuestos: (30% 15%) x 5.000 x i = 750 x i

Flujo (semestres)

Fecha

(Suscripcin) amortizacin

Cupn bruto

Retencin (1,20% x Cupn bruto)

Pago impuestos

Flujos netos

0 1 2 3 4 5

01-01X1 30-06X1 31-12X1 30-06X2 31-12X2 30-06X3

5.000 5.000 x i 5.000 5.000 x i 750 x i 750 x i 750 x i 750 x i

5.000 4.250 x i 750 x i 5.000 + 4.250 x i 750 x i

Grficamente:

En esta inversin se obliga a que los pagos y cobros financieramente sean equivalentes al tanto i2 = 5,439%, con lo que estamos obligando a que la rentabilidad de este ttulo coincida con la rentabilidad despus de impuestos que generaba el ttulo bonificado. El tipo de inters del cupn (i) que haga posible la igualdad ser el tipo de inters anual que deber ofrecer un bono no bonificado para que al inversor le resulte indiferente uno u otro.

4.250 x i 750 x i 5.000 + 4.250 x i 750 x i 5.000 = -------------------- ------------------- + ------------------------ --------------------(1 + 0,05439)2 (1 + 0,05439)3 (1 + 0,05439)4 (1 + 0,05439)5

i = 15,788%

6.4.6. Obligaciones convertibles y canjeables

La convertibilidad (canjeabilidad) supone la posibilidad de transformar un activo financiero en otro diferente mediante la aplicacin de determinadas reglas. En el caso de las obligaciones convertibles, el poseedor de estos ttulos tiene la posibilidad de que, llegado el momento acordado y en las condiciones pactadas, pueda cambiar el ttulo de renta fija por un determinado nmero de acciones emitidas por la empresa (acciones nuevas). En otras ocasiones, la conversin se inicia unilateralmente por parte del emisor. Hasta la fecha de la conversin, el tenedor del ttulo (obligacionista) obtiene los derechos que le confiere el ser acreedor de la sociedad: el cobro de un cupn peridico o, en su caso, la cuanta obtenida por la venta si enajena el valor antes de la conversin. Una vez llegado el momento de la conversin, puede optar por dos alternativas:

Si considera que el precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor estima como valor objetivo, ejercitar la conversin y se convertir en accionista de la sociedad.

Si considera que el precio de las acciones a recibir es inferior al que el inversor estima como valor objetivo, no ejercitar la conversin y continuar siendo acreedor hasta el vencimiento del ttulo.

Por ltimo, una cuestin importante es saber la proporcin de conversin y cmo se valoran los ttulos entregados (obligaciones) y recibidos (acciones). En el caso de las obligaciones canjeables, todo es exactamente igual salvo que las acciones que se entregan no son nuevas (lo que ocurre en la conversin) sino que se trata de acciones antiguas ya en circulacin.
6.4.7. Bonos y obligaciones con warrant

Un warrant es un certificado de opcin mediante el cual el tenedor de una obligacin tiene la posibilidad de adquirir en un momento futuro y a un precio determinado de antemano un nmero concreto de acciones de la misma empresa que emiti las obligaciones. De esta forma, el inversor encuentra un mayor atractivo en la suscripcin de las obligaciones y a la empresa emisora de las obligaciones le resulta ms fcil su colocacin. El warrant se negocia por separado del activo al cual aparece ligado. Su titular puede venderlo en cualquier momento o ejercitarlo en el momento que corresponda. En este sentido, el propietario de un warrant esperar a que el activo de renta fija suba de precio por encima del pactado en el warrant para as ejercitar el derecho de compra a un precio inferior al de mercado. En caso contrario, puede optar por desprenderse del warrant. Es decir, llegado el vencimiento del warrant el obligacionista comprar la accin a la que da derecho cuando su precio sea inferior al de mercado, y no lo har en caso contrario. La diferencia entre las obligaciones con warrant y las obligaciones convertibles es que en las primeras la utilizacin de la opcin de suscripcin de acciones que incorpora el warrant no requiere, necesariamente, la desaparicin o amortizacin de las obligaciones. En otras palabras, el titular que hasta ese momento era slo obligacionista sigue sindolo y, adems, se convierte en accionista. En todo caso, tambin puede darse el caso de una obligacin convertible con warrant.
6.4.8. Ttulos hipotecarios

Se distinguen tres categoras de ttulos que permiten a sus emisores captar fondos a medio y largo plazo con el nico objetivo de invertir estos recursos en operaciones con garanta hipotecaria:

Cdulas hipotecarias. Bonos hipotecarios. Participaciones hipotecarias.

Por tanto, hay que distinguir las operaciones pasivas de los emisores que les permiten captar fondos y, por otro, las operaciones activas de prstamos con garanta hipotecaria a los que deben ir dirigidos gran parte de estos fondos.

Las cdulas hipotecarias son ttulos garantizados por todos los crditos hipotecarios concedidos por el emisor. Por tanto, sus tenedores son acreedores privilegiados del emisor, teniendo garantizados tanto el capital como los intereses, gracias a las hipotecas inscritas a favor de ellos mismos. La diferencia entre cdulas y bonos hipotecarios radica en su garanta. En estos ltimos, existe la seguridad de un crdito, o grupo de crditos, en concreto. Cada emisin tiene que quedar vinculada, mediante una escritura pblica, a los crditos hipotecarios que la garantizan, por lo que su vencimiento medio casi siempre oscila entre uno y tres aos, y sus intereses no pueden superar a los de dichos crditos. Las participaciones hipotecarias representan la cesin total o parcial de un prstamo hipotecario de una entidad a otra o al pblico (aunque es ms habitual entre entidades), de manera que participa en el prstamo hipotecario y cobra la parte de los intereses del prstamo que le corresponden de acuerdo con su participacin relativa. Habitualmente incorporan un porcentaje sobre el principal de uno o varios crditos de la entidad emisora, y slo pueden ser emitidas por la entidades autorizadas para operar en el mercado hipotecario. En resumen, las participaciones se configuran como una cesin de crdito. En otras palabras, las participaciones hipotecarias permiten participar a los inversores de los crditos hipotecarios que conceden las entidades que actan en el mercado hipotecario, conservando stas la administracin y la custodia de los crditos. Las participaciones hipotecarias se emiten casi siempre a largo plazo, al contrario que las cdulas y bonos hipotecarios, que generalmente son a corto o medio plazo. Es importante subrayar que a diferencia de lo que ocurre con los bonos y las cdulas hipotecarias, el inversor o partcipe no percibe un ingreso procedente de los intereses o cupones prefijados por el emisor, sino que percibe directamente la parte proporcional del prstamo hipotecario, lo cual tiene como consecuencia que, en caso de impago del prstamo hipotecario, el adquirente de estas participaciones asuma el riesgo de impago por parte del prestatario.
6.4.9. Bonos y obligaciones de titulizacin hipotecaria

Son un tipo de bonos que empieza a tener una presencia cada vez ms importante ya que permite a las entidades financieras desmovilizar su cartera de crditos. Este tipo de bonos es emitido por los denominados Fondos de Titulizacin Hipotecaria, constituidos al efecto y, generalmente, por entidades financieras que tienen en su cartera diversos prstamos hipotecarios. De esta manera, lo que hace el fondo hipotecario es transformar las cdulas, bonos y participaciones hipotecarias en otros ttulos (los bonos de titulizacin hipotecaria) que se negocian como un activo nuevo en el mercado. Los Fondos de Titulizacin Hipotecaria son agrupaciones hipotecarias que transforman el conjunto de los prstamos o participaciones hipotecarias que adquieran de entidades de crdito, en valores de renta fija negociables en un mercado de valores organizados. La constitucin y administracin de estos fondos corresponde a las Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin Hipotecaria.

En cuanto a la operativa financiera de los bonos de titulizacin hipotecaria, reciben igual tratamiento que el resto de los bonos ya que abonan intereses o cupones peridicos y, generalmente, se amortizan por su valor nominal. A este respecto, el abono peridico de intereses a los partcipes de estos fondos hace que puedan calificarse como fondos de reparto.
6.4.10. Bonos de alto rendimiento, bonos basura o junk bond

Bajo esta denominacin se engloba a un conjunto de activos de renta fija cuya particularidad radica en el hecho de que los emisores suelen ser de escasa calidad crediticia y poca solvencia, por lo cual reparten altos rendimientos. El riesgo de estos ttulos es alto ya que la probabilidad de impago es elevada y, por consiguiente, se utilizan fundamentalmente con fines especulativos y sus emisores suelen ser empresas que necesitan financiacin a toda costa. En cuanto al resto de caractersticas financieras, suelen ser ttulos de cupn fijo peridico y amortizables a la par.
Principal Operaciones Financieras CAPTULO 6. Valores mobiliarios

7. Pignoracin de valores mobiliarios

Pignorar significa dejar en garanta o en prenda. La pignoracin de valores mobiliarios implica la solicitud de un crdito entregando como garanta esos valores mobiliarios. La cuanta del prstamo o del crdito que se conceda estar en funcin del valor efectivo o de cotizacin de los ttulos pignorados, al que se le aplica un coeficiente de reduccin segn el tipo de valores que se pignoren. Esta reduccin sobre el valor efectivo se establece con el fin de garantizar mejor al prstamo. Este coeficiente de reduccin o cambio de pignoracin (cp) suele oscilar entre el 40% y el 90%, el ms bajo cuando son ttulos de empresas que no reparten dividendos y son poco solventes, y el ms alto para ttulos de deuda pblica. Del conjunto de ttulos que se pretende pignorar se debe conocer lo siguiente: n: Nmero de ttulos pignorados. N: Nominal pignorado (nominal del ttulo x nmero de ttulos pignorados). c: Cotizacin o cambio de cotizacin (en % sobre el nominal). cp: Cambio de pignoracin (en % sobre la cotizacin). A partir de estos datos se podr calcular:

Valor efectivo de los ttulos pignorados por razn de cambio (Ec)

Indica el valor de mercado de los ttulos que se entregan como garanta. Se obtiene multiplicando la cotizacin del ttulo por el valor nominal de la cartera pignorada.

Nxc Ec = ----------100

Efectivo mximo de pignoracin (Ep)

Representa el importe mximo de prstamo al que podremos optar y que viene determinado por: El valor efectivo de los ttulos pignorados. Cambio de pignoracin. cp Ep = Ec x -------100 de donde: N x c x cp Ep = ------------100 x 100 No siempre el prstamo concedido coincide con la cantidad mxima que se podra obtener como consecuencia de la aplicacin del cambio de pignoracin (cp) al efectivo de los ttulos (N x c). En estos casos, se denomina cambio de garanta (cg), a aquella cotizacin a la que deberan cotizar los ttulos para que el crdito concedido hubiese sido el mximo autorizado, es decir: Ep x 100 x 100 cg = ---------------------N x cp

EJEMPLO 23 Se pignoran 1.000 acciones del banco P, cuya cotizacin es de 12,25 euros. Se admiten a pignoracin al 90%.
Se pide: 1. Cul es la mxima cuanta a obtener como prstamo? 2. Si solamente se solicitasen 10.500 euros de prstamo, cul es el cambio de garanta? Solucin:

a) Importe mximo de prstamo a solicitar: Ep = 1.000 x 12,25 x 0,9 = 11.025

b) Cambio de garanta para un prstamo de 10.500 euros: 10.500 = 1.000 x cg x 0,9 cg = 11,67 Es decir, para que el prstamo de 10.500 euros fuese el mximo que se pudiese obtener, la cotizacin del banco P debera haber sido de 11,67 euros en el momento de su pignoracin.

Efectivo lquido recibido por el prestatario del prstamo (EL)

El valor recibido siempre ser inferior a la cuanta del crdito o del prstamo concedido, pues hay que deducir los gastos ocasionados y, adems, los intereses de la operacin, ya que suelen cobrarse por anticipado. As:

donde:

Las comisiones bancarias y los corretajes se expresan en tanto por uno sobre el valor efectivo mximo (EP). Otros gastos recogen partidas tales como plizas, timbres, etc., a cargo del prestatario (OG). Los intereses se calculan tambin sobre el valor efectivo mximo (EP).

por tanto: t i EL = EP x [1 CB CO] OG EP x --------- x -------360 100

EJEMPLO 24 Se pignoran 10 ttulos de 1.000 euros nominales cada uno. La cotizacin es el 95%. Se admiten a pignoracin al 90%, los gastos de formalizacin de la operacin ascienden a 75 euros y el corretaje es el 2. Si el prstamo es concedido a 120 das, al 10% de inters anual y la comisin bancaria es el 4, cul ser el prstamo concedido y el lquido obtenido? Utilizar el ao comercial.

Solucin:

Importe del prstamo solicitado: EP = 10 x (1.000 x 0,95) x 0,90 = 8.550 Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin y los intereses: 120 10 EL = 8.550 x [1 0,004 0,002] 75 8.550 x -------- x ------- = 8.138,70 360 100

7.1. POSIBILIDADES ANTE UN CAMBIO DE COTIZACIN DE LOS TTULOS PIGNORADOS

Se denomina cambio de reposicin (cr) al lmite al cual puede bajar la cotizacin de los valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin. Generalmente, en el contrato se estipula como lmite un descenso de la cotizacin de un 10% de la cotizacin existente cuando se revisaron por ltima vez las garantas. Llegado a este lmite, el cambio de reposicin, caben dos posibilidades:

Clculo de la mejora de garanta. Clculo de la reduccin del prstamo.

7.1.1. Clculo de la mejora de garanta

Se trata de determinar cuntos ttulos se debern aportar de forma complementaria para poder seguir manteniendo el mismo importe del prstamo concedido inicialmente, ante un descenso en la cotizacin de los ttulos pignorados inicialmente. Para ello se proceder a recalcular el efectivo mximo de pignoracin pero dejando como nica variable a calcular el nominal total que se tendra que pignorar de esos mismos ttulos (n') para que ambos efectivos mximos (el inicialmente calculado (E P) y el que ahora se calcula con el nuevo cambio de pignoracin (E'P) sean iguales. As, el prstamo concedido inicialmente fue: cP EP = n x c -----100 y, actualmente ese prstamo:

cP E'P = n' x 0,9 x c -----100 igualando ambas expresiones: EP = E'P cp cp n x c x ------- = n' x 0,9 x c x ------100 100 de donde se deduce: n = 0,9 x n' 1 n' = ------ x n 0,9 1 1 Nmero de ttulos a aportar = n' n = ------- x n n = ----- x n 0,9 9 por tanto, habr que aumentar la garanta en su novena parte.
7.1.2. Clculo de la reduccin de prstamo

Se trata de determinar en qu cuanta se reducir el prstamo inicialmente concedido con una determinada garanta pignoraticia ante una bajada de la cotizacin de los ttulos pignorados. En este caso se proceder a calcular el importe mximo de prstamo a conceder en el momento actual (E'P) en funcin del nominal pignorado, la cotizacin vigente al da de hoy y el cambio de garanta establecido para esos ttulos. Posteriormente, se enfrenta el nuevo (E'P) con el calculado al principio de la operacin (EP), y la diferencia ser el importe por el que habr que reducir el prstamo. Siendo EP y E'P, respectivamente: cP EP = n x c x -------100 cP E'P = n x 0,9 x c x --------- = 0,9 EP 100?

1 Reduccin prstamo = EP E'P = EP 0,9 x EP = 0,1 x EP = ------- x EP 10 La reduccin del prstamo se efectuar por la parte del prstamo no garantizada por los ttulos inicialmente pignorados como consecuencia de un menor valor de stos en el mercado, es decir, la dcima parte del prstamo inicial.

EJEMPLO 25 Mediante la pignoracin de 10.000 acciones de la sociedad Y, cuya cotizacin es de 13,20 euros, se obtiene el mximo prstamo que permite el cambio de pignoracin del 80%. La operacin se concierta por tres meses a un tipo de inters del 10% anual. Los gastos de formalizacin ascienden a 150 euros y el corretaje es el 2,5, determinar:
1. Prstamo concedido. 2. Lquido obtenido. 3. Nmero de ttulos a aportar a los dos meses de concertada la operacin si el cambio desciende hasta el cambio de reposicin. 4. En el caso de no mejorar la garanta, calcular el valor de la reduccin del prstamo. Solucin:

1. Importe del prstamo solicitado: EP = 10.000 x 13,20 x 0,80 = 105.600 2. Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin (incluidos los intereses): 3 10 EL = 105.600 x [1 0,0025] 150 105.600 x ------- x -------- = 102.546 12 100 3. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se pignoraron ( 0,9 x 13,20 = 11,88 ) y se quiere seguir manteniendo el prstamo de 105.600 euros se ha de aportar mayor nmero de ttulos, una novena parte de los ttulos inicialmente entregados:

El redondeo de decimales se realiza siempre por exceso para conseguir que siempre haya garanta de ms (sobregaranta). 4. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se pignoraron (0,9 x 13,20 = 11,88 euros) y quiere seguir manteniendo como garanta los

10.000 ttulos iniciales, deberemos reducir el prstamo en una dcima parte del importe inicial: 1 Reduccin prstamo = ------- x 105.600 = 10.560 10

7.2. PIGNORACIN DE VARIAS CLASES DE VALORES

Hasta ahora se ha planteado la problemtica de la pignoracin de una sola clase de valores. Sin embargo, un inversor se puede plantear la pignoracin de diferentes tipos de ttulos bien para conseguir mayor garanta, y por tanto mayor prstamo, o simplemente porque con un solo valor no tiene suficiente para cubrir el importe de la deuda que quiere contraer. Para ello se parte de un conjunto de ttulos de los que se conocen: nominales, cotizaciones y cambio de pignoracin.

Clase Nominal Cotizacin

Cambio de pignoracin CPA CPB CPC

A B C

NA NB NC

CA CB CC

Los pasos a seguir para pignorar varios ttulos (una cartera de valores) sern los siguientes: 1. Determinar los efectivos mximos que se pueden conceder por cada clase de valores (EP): CA CPA EPA = NA x ------- x -------100 100 CB CPB EPA = NB x ------- x -------100 100

CC CPC EPA = NC x ------- x -------100 100 2. Reparto proporcional del crdito solicitado (X) en base a los efectivos mximos para determinar qu parte queda garantizada por cada clase de valores, para lo cual se debe cumplir la siguiente relacin: X XA XB XC --------------------- = ------- = ------- = ------EPA + EPB + EPC EPA EPB EPC Si llamamos:

se obtendrn XA, XB y XC, que nos indicarn la parte del prstamo garantizado por cada valor:

3. Determinacin de cambios de garanta y de reposicin para cada clase de valores. Los cambios de garanta se obtendrn a partir de las siguientes igualdades: NA x cgA x cpA XA = --------------------100 x 100 NB x cgB x cpB XB = --------------------100 x 100 NC x cgC x cpC XC = --------------------100 x 100 ----------> CgA

----------> CgB

----------> CgC

Los cambios de reposicin de cada clase de valor sern:

CrA = 0,9 x CgA

CrB = 0,9 x CgB

CrC = 0,9 x CgC

4. En la pignoracin de varias clases de valores se pueden definir nuevos conceptos: a) Cambio medio C de los valores pignorados:

b) Cambio medio de garanta Cg de los valores pignorados: ser aquella cotizacin media del total de ttulos pignorados para que el crdito concedido fuese el mximo autorizado, es decir:

c) Cambio medio de reposicin Cr de los valores pignorados: ser aquella cotizacin media lmite a la cual puede bajar la cotizacin media de todos los valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin.

5. En el contrato de pignoracin se puede pactar una de las dos siguientes condiciones:

1. Cada clase de valor pignorado es garante de la parte de prstamo EP que garantiza, es decir, el prstamo se considera a efectos de garanta como un conjunto de prstamos independientes, de forma que ante una cada de cotizacin de algn valor slo se mejorar exclusivamente las garantas de los valores afectados. 2. Todas las clases de valores garanticen conjuntamente el prstamo, de forma que solamente ser necesario mejorar la garanta cuando, en conjunto, y a pesar de que alguno haya cado por debajo de su cambio de reposicin, las garantas totales no garanticen suficientemente el prstamo.

EJEMPLO 26 El seor Palomar solicita a una determinada entidad un prstamo de 900 euros con la garanta de los siguientes valores:

Clase

Nominal Cotizacin

Cambio de pignoracin 80% 95% 90%

Ttulos clase A Ttulos clase B Ttulos clase C

500 200 400

135% 100% 75%

A los dos meses de concedido el prstamo, la cotizacin de los ttulos clase A ha bajado al 120% y los de clase C al 67%.
Se pide: 1. Efectivo mximo a conceder. 2. Efectivos garantizados por cada valor. 3. Cambio medio, cambio medio de garanta y cambio medio de reposicin de los ttulos pignorados. 4. Accin que debe tomar la entidad ante las bajadas mencionadas, si todos los ttulos garantizan conjuntamente el prstamo. Solucin:

1. Efectivo mximo a conceder EPA = 500 x 135% x 80% = 540 EPB = 200 x 100% x 95% = 190 EPC = 400 x 75% x 90% = 270 ------------------------------------------EP = EPA + EPB + EPC = 1.000 Que es el efectivo mximo a conceder. 2. Efectivos garantizados por cada valor Dado que el prstamo solicitado es de 900 euros, la relacin entre el mximo a conceder y el efectivo concedido (a) es:

Y el efectivo garantizado por cada valor ser:

3. Cambio medio Indica la cotizacin media ponderada de los valores entregados en garanta.

500 x 135% + 200 x 100% + 400 x 75% 1.175 C = ----------------------------------------------------- = --------- = 106,82% 500 + 200 + 400 1.100 Cambio medio de pignoracin:

500 x 135% x 80% + 200 x 100% x 95% + 400 x 75% x 90% Cp = ------------------------------------------------------------------------------500 + 200 + 400 1.000 Cp = ---------- = 90,91% 1.100 Cambio medio de reposicin: Cr = 0,9 x C = 0,9 x 106,824% = 96,14% 4. Accin a considerar ante la cada de la cotizacin de los valores A y C E'PA = 500 x 120% x 80% = 480,00 E'PB = 200 x 100% x 95% = 190,00 E'PC = 400 x 67% x 90% = 241,20

--------------------------------------------E'P = E'PA + E'PB + E'PC = 911,20 A pesar del descenso en la cotizacin de los valores A y C, el prstamo est suficientemente garantizado en su conjunto (911,20 > 900,00), por lo que no es necesario realizar ninguna reduccin de prstamo ni aportar nuevas garantas.