KDC Report Dec 10 VN

BO CO CNG TY
Biu gi
KDC - OUTPERFORM
Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010
M hnh d bo li nhun (sau khi sp nhp)

T ng Doanh thu thun %y/y Li nhun gp %y/y LN trc thu %y/y LN sau thu 697 38.7% 27.3% 22.6% 118,488,145 5,880 8.5 3,271 15.3 30,168 1.7 841 1,192 2010F 3,082 2011F 3,648 18.3% 1,412 18.4% 793 -5.6% 717 2.9% 38.7% 21.8% 19.7% 118,488,145 6,050 8.2 4,712 10.6 31,759 1.6 2012F 4,219 15.7% 1,644 16.5% 845 6.5% 739 3.1% 39.0% 20.0% 17.5% 118,488,145 6,237 8.0 5,435 9.2 33,113 1.5 2013F 4,827 14.4% 1,901 15.6% 928 9.8% 811 9.7% 39.4% 19.2% 16.8% 118,488,145 6,841 7.3 6,305 7.9 34,571 1.4 2014F 5,480 13.5% 2,176 14.5% 981 5.7% 852 5.1% 39.7% 17.9% 15.6% 118,488,145 7,193 6.9 7,193 6.9 35,870 1.4
Thng tin c phiu vo ngy 9/12/2010 Gi CP (ng) S lng nim yt hin ti S lng CP ang lu hnh Gi cao nht trong 52 tun Gi thp nht trong 52 tun Thay i gi trong 3 thng Thay i gi trong 6 thng Thay i gi trong 12 thng Khi lng CP giao dch t do Gi tr giao dch (triu ng) (GTTB trong 5 ngy GD gn nht) GT vn ha t.t (triu ng) GT vn ha t.t (triu USD) S lng c php s hu S lng cn c php mua % s hu nc ngoi % gii hn s hu nc ngoi 49,900 101,276,588 100,243,402 58,000 42,000 -5.8% -6.7% 9.4% 62,954,476 7,125 5,002,146 257 49,625,528 17,963,568 31.3% 49.0% Ngun: HSC Ch tiu chnh n v tnh: t ng Tng ti sn Ngun vn CSH Doanh thu Li nhun trc thu Li nhun sau thu 2008 2,983 2,076 1,456 (62) (85) 2009 4,248 2,418 1,529 572 481
%y/y T sut LN gp T sut LN trc thu T sut LN sau thu S c phiu lu hnh bnh qun EPS P/E EPS (khng bao gm mng BS) P/E (khng bao gm mng BS) BVPS P/B
Ngun: HSC d bo
Cng ty c phn Kinh (KDC - HoSE) nh gi ban u: Vt tri

Chng ti nh gi KDC l Vt tri vi gi mc tiu l 61,599. Vic sp nhp ba cng ty KDC, NKD v Kido s c hon tt vo cui nm nay. HSC d bo cng ty hp nht s t mc tng trng kp trung bnh (CAGR) ca doanh thu l 15,5% v li nhun thun l 5,2% trong giai on 2010-2014. Tuy nhin, chng ti mong i li nhun t mng kinh doanh thc phm s tng trng vi tc CAGR l 17% trong 5 nm ti. Chng ti lc quan v doanh thu t mng bnh ko do trong Q3, chng ti nhn thy c s chuyn bin ng ch ca mt s sn phm nh bnh quy, cracker v snack. Trc doanh thu mt s sn phm ca cng ty b suy gim. Kinh hin l cng ty bnh ko ln nht trn th trng trong nc, nhng cng ty tng b mt mt s th phn do mc cnh tranh mt s mng sn phm gay gt hn. Tuy nhin, chng ti ang nhn thy c nhng du hiu chuyn bin tch cc. K t nm 2009, cng ty chuyn mnh t mt cng ty thun ty kinh doanh trong lnh vc thc phm ung thnh mt cng ty a ngnh vi li nhun t bt ng sn t cao trong nm nay. Tuy nhin, do s hn ch v d n sau khi cng ty bn ht nhng d n chnh, trong 4 nm ti, t trng ng gp ca mng bt ng sn vo kt qu kinh doanh chung ca cng ty s gim dn. Vic sp nhp NKD v Kido vo KDC s gip nng cao hot ng qun tr doanh nghip, tng thanh khon c phiu v gip to ra c cu t chc hiu qu hn. Tuy nhin, cng ty c th tit kim bao nhiu chi ph t vic sp nhp ny vn cn l mt cu hi.
Ngun: KDC Ch s Kh nng thanh khon H s thanh ton hin thi H s thanh ton nhanh Kh nng sinh li Li nhun bin gp Li nhun bin sau thu ROE ROA Hiu qu hot ng Vng quay khon phi thu Vng quay hng tn kho Vng quay tng ti sn Vng quay vn CSH 2008 2.2 1.9 25.4% -5.9% -3.8% -2.8% 2009 1.5 1.4 33.0% 31.4% 21.4% 13.3%
2.8 2.3 3.9 4.7 5.5 2.0 0.5 0.4 Ngun: KDC
Trn Hng M - Trng phng phn tch (+84 8) 3 823 3299 my.th@hsc.com.vn
www.hsc.com.vn
Xin vui lng xem ni dung chi tit v xung t li ch v khuyn co cui bo co ny
BO CO CNG TY
Kt lun u t
Chng ti a ra nh gi Vt tri i vi c phiu KDC vi gi mc tiu l 61,599/cp, cao hn mc gi giao dch hin ti l 23%. Chng ti mong i vic sp nhp ca KDC, NKD v Kido d kin hon thnh trc cui nm nay s to ra mt c cu t chc hiu qu v hp l hn. Vi gi nh ny, chng ti d bo cng ty sau khi sp nhp s t tc tng trng CAGR ca doanh thu l 15.5% trong thi k d bo, trong doanh thu ca mng bnh ko (KDC v NKD) s tng trng vi tc 14.2%; ca mng kem v sa chua (Kido) l 20.8%. Chng ti cho rng t sut li nhun bin s khng tng mnh trong giai on, do , chng ti d bo li nhun thun ca cng ty hp nht s tng trng vi tc CAGR l 5.2% trong giai on 2010-2014 do li nhun t mng bt ng sn gim. Tuy nhin, li nhun ca mng thc phm c th tng trng vi tc CAGR l 17%. So vi nhng d bo trc y, chng ti c d bo lc quan hn i vi doanh thu t mng bnh ko do nhn thy c nhng chuyn bin r rt i vi mt s sn phm nh bnh quy, cracker v snack k t Q3 nm nay sau hn mt nm tng trng chm hoc tng trng m. iu ny t c l nh nhng n lc ca cng ty trong vic a ra th trng cc sn phm mi; ti c cu hot ng phn phi v tng cng hot ng marketing. Kinh vn l cng ty ng u trong th trng bnh ko ni a trong nm nay vi 27% th phn. Tuy nhin, cnh tranh t pha cc cng ty trong nc v quc t ngy cng gay gt hn v cng ty s cn phi n lc hn na gi c v th ng u ca mnh. C th c 3 cng ty ng st sau Kinh . Sau 8 nm th trng Vit Nam, Orion Food Vina mt cng ty con ti Vit Nam ca Korean Orion Corporation t c mc tng trng n tng l 80% trong nm 2009. V ch hn 1 nm trc, CTCP Thc phm Hu Ngh, mt cng ty bnh ko trong nc c tr s ti H Ni, i u trong vic a ra sn phm bnh m cng nghip c nhn tht v ginh c v tr ng u trong th trng bnh m cng nghip t tay Kinh . Bibica cng t c v th vng chc trong th trng bnh bng lan vi mc tng trng n nh i vi sn phm bnh bng lan nhiu lp (layer cake) v trin vng y ha hn i vi sn phm bnh chocopie mi c a ra th trng vo Q1/2010. Trn thc t, giai on nm 2009 v 6 thng u nm 2010 l thi k kh khn i vi mng kinh doanh bnh ko ca Kinh vi doanh thu ch tng trng 8% trong nm 2009 v 9.8% trong 6 thng u nm 2010 so vi cng k nm trc. Mt s sn phm ch tng trng nh nh bnh quy (ch tng trng 3% trong nm 2009) v thm ch mt s sn phm cn tng trng m nh bnh m cng nghip (gim 15% trong nm 2009), snack (gim 33% trong nm 2009) v s c la (gim 21% trong nm 2009). K t thng 7 nm nay, dng nh tnh hnh c ci thin vi doanh thu ca nhiu sn phm ch cht tng trng mnh: doanh thu t bnh quy tng 79% so vi qu trc, bnh trung thu tng 29% so vi cng k nm trc, cracker tng 38% so vi qu trc, snack tng 34% so vi qu trc. L do l cng ty kp thi a ra nhiu sn phm mi; tuyn dng thm cc v tr qun l v u t mnh cho hot ng bn hng, marketing v nghin cu pht trin sn phm. Chng ti cho rng tng trng c th s tip tc trong nm sau. Tuy nhin, cng ty vn ph thuc nhiu vo nhng sn phm c tnh cht ma v nh bnh trung thu. Sn phm ny em li 18% doanh thu trong nm 2009 cho KDC v 10% cho NKD. Bnh trung thu l sn phm c tnh ri ro thi v cao cho cng ty do ch c tiu th 2 thng trong nm. V thc t, li nhun t bnh trung thu chim n 29.5% li nhun gp ca KDC v 26.3% li nhun gp ca NKD trong nm 2009. Cng ty cn pht huy nhng thnh tu t c gn y nhm gim dn s ph thuc vo sn phm bnh trung thu. Chng ti k vng cc sn phm bnh trung thu; cracker v bnh m cng nghip c th t c mc tng trng cao hn mc tng trng bnh qun. Bn cnh , s tng trng trong tng lai ca cng ty cng s nh vo sn phm kem v sa chua. Hai sn phm ny tng trng mnh trong 2 nm qua nh mng li phn phi rng khp v th phn ln (i vi kem). Tuy nhin, chng ti d bo li nhun thun ca cng ty hp nht ch tng trng vi tc CAGR l 5.2% trong giai on 2010-2014 do li nhun t mng kinh doanh bt ng sn ca cng ty ang gim. K t nm 2009, cng ty chuyn t mt cng ty thun ty kinh doanh trong lnh vc thc phm ung sang kinh doanh a ngnh vi li nhun t bt ng sn t t trng ng k trong nm 2009. Tuy nhin, do ngun d n hn ch sau khi cng ty bn i nhng d n chnh, th nhiu kh nng trong 4 nm ti, t trng ng gp ca mng bt ng sn s gim dn. Trong nm 2010, d kin mng bt ng sn s em li 412 t ng li nhun trc thu, tng ng chim 49% trong tng li nhun trc thu. Chng ti d bo t trng ng gp vo li nhun trc thu ca mng bt ng sn s gim xung 20% trong nm sau v gim dn xung 0% trong nm 2014.
www.hsc.com.vn
Page 2
BO CO CNG TY Hin ti, chng ti gi nh s khng c s ci thin ng k i vi t sut li nhun ca cng ty cho c mng bnh ko v kem sau khi hp nht do chng ti cho rng s khng c s thay i ng k trong hot ng ca 3 cng ty ca Kinh . Mc d vy, li nhun t mng thc phm s tng trng kh trong 5 nm ti vi tc CAGR l 17% nh doanh thu trong mng ny tng trng n nh.
Vic sp nhp NKD v Kido vo KDC s nng cao hot ng qun tr doanh nghip v ci thin tnh thanh khon ca c phiu ca cng ty. N cng s gip hnh thnh c cu t chc hiu qu hn nhng s khng gip ci thin nhiu trong vic tit kim chi ph. Do vic sp nhp ny ch lm thay i c cu s hu nhng khng thay i c cu qun l, chng ti cho rng s khng c nhiu thay i trong hot ng hay t sut li nhun ca cng ty. Tuy nhin, sp nhp l mt c hi cho lnh o cng ty s dng nh mt c s ban u cho vic ti c cu v ti tp trung vo mng kinh doanh chnh ca cng ty.
www.hsc.com.vn
Page 3
BO CO CNG TY
nh gi
nh gi cc mng hot ng ca cng ty
n v tnh: t ng Thc phm Bt ng sn Tng Lng CP ang lu hnh vo cui nm 2010 Gi tr hp l ca mi c phiu (VND) Gi tr hp l 7,060 239 7,299 118,488,145 61,599
ngnh nim yt; trong c 2 cng ty bnh ko l BBC v HHC; cng ty th 3 l VNM cng ty ng u trong ngnh sa ni a. Trn th trng OTC, chng ti chn Sabeco vi t cch l doanh nghip cng ngnh ca KDC. Ti mc gi hin ti, mc P/E bnh qun d phng nm 2011 ca cc doanh nghip cng ngnh trong nc ca KDC kh st vi P/E ca cng ty, l 8.5 ln. KDC hin c P/E d phng l 8.2 ln. Tuy nhin, so snh vi cc doanh nghip trong ngnh thc phm ung, chng ti s dng EPS loi b li nhun t mng bt ng sn. Vi EPS nm 2011 loi tr li nhun t mng bt ng sn l 4,712, th KDC (sau khi sp nhp) c P/E d phng l 10.6 ln. Ngoi ra, chng ti chn 4 cng ty nim yt nc ngoi ti chu c phm vi kinh doanh tng t KDC. y l nhng cng ty ng u ti quc gia ca mnh. Bn cng ty ny c P/E d phng bnh qun nm 2011 l 18.7 ln. Do c s khc bit v quy m, chng ti p dng cho KDC mc chit khu 10% so vi cc cng ty ni trn. S dng phng php so snh vi P/E bnh qun ca cc cng ty cng ngnh trong nc v trong khu vc, chng ti tnh c gi tr hp l ca mng kinh doanh thc phm ca KDC l 7.06 nghn t ng. Xin lu l chng ti gi nh rng Kinh s hon tt vic st nhp 3 cng ty vo cui nm nay v chng ti s dng s liu hp nht (sau sp nhp) tnh ton li nhun nm 2011; c ngha l doanh thu li nhun
Hin ti, vi t trng li nhun cao t cc d bn bt ng sn, KDC khng n thun ch l mt cng ty hot ng trong lnh vc thc phm ung v do s khng th so snh mt cch n gin vi cc doanh nghip hot ng trong ngnh thc phm ung khc, k c trong v ngoi nc. Do , nh gi KDC, chng ti s dng phng php tng hp nh gi cc mng kinh doanh ca cng ty. nh gi mng kinh doanh thc phm, chng ti s dng phng php so snh P/E. nh gi mng bt ng sn, chng ti s dng phng php gi tr hin ti rng (NPV) ca cc d n bt ng sn m cng ty hin ang tin hnh kinh doanh. Theo chng ti, gi mc tiu ca c phiu KDC l 61,599/cp, tng ng cao hn 23% so vi gi hin ti ca c phiu KDC trn sn. Mng kinh doanh thc phm Chng ti s dng phng php so snh P/E l phng php chnh nh gi mng kinh doanh thc phm ca KDC. Ti Vit Nam, KDC c 3 doanh nghip cng
Ngnh kinh doanh thc phm ca KDC So snh cc cng ty cng ngnh
Cc cng ty trong nc Tn cng ty BBC HHC VNM SABECO Trung bnh KDC theo gi th trng KDC theo gi mc tiu Cc cng ty ngoi nc Tn cng ty Lotte Confectionery Orion Corporation Mayora Indah PT BreadTalk Group Trung bnh Quc gia Hn Quc Hn Quc Indonesia Singapore Vn ha th trng (t ng) 1,579 2,185 854 121 4,740 P/E 2011F 12.9 24.0 16.5 14.0 18.7 P/B 2011F 0.7 3.1 3.9 2.1 2.4 EV/EBITDA 2011F 10.0 29.8 9.5 3.5 18.8 Vit Nam Vit Nam 5,913 7,299 Quc gia Vit Nam Vit Nam Vit Nam Vit Nam Vn ha th trng (t ng) 460 290 32,126 28,858 P/E 2011F 7.0 8.4 8.6 8.3 8.5 10.6 13.1 P/B 2011F 0.6 1.3 3.6 3.3 3.4 1.7 2.0 EV/EBITDA 2011F 4.7 6.4 7.2 5.2 6.2 10.6 13.1
www.hsc.com.vn
Page 4
BO CO CNG TY Gi tr hp l cho mng bt ng sn ca KDC

n v tnh: t ng Li nhun t d n Tn An Phc T l gim gi Gi tr hin ti rng (NPV) Tng gi tr hin ti rng 2011F 159 18.7% 134 239 2012F 95 18.7% 67 2013F 63 18.7% 38
Cc gi nh Gi nh v li nhun Xin hy tham kho phn D bo doanh thu, li nhun Gi nh v u t c nh
nm 2011 ca KDC s bao gm doanh thu li nhun t 3 cng ty - KDC, NKD v Kido. Ti mc gi mc tiu l 61,599/cp, KDC c P/E d phng l 13.1 ln, tng ng cao hn P/E bnh qun ca cc doanh nghip cng ngnh trong nc l 54% v thp hn P/E bnh qun ca cc doanh nghip cng ngnh trong khu vc l 30%. Mng kinh doanh bt ng sn Hin ti, KDC ch c mt d n bt ng sn l d n khu dn c phc hp Tn An Phc ti qun Th c, Thnh ph HCM. Xin hy tham khao thm thng tin v d n ti trang 14. Cng ty ang trong qu trnh mua cc khu t khc ti cc v tr c a ti trung tm TP HCM. Tuy nhin, trin vng v l trnh vn cha r rng. Do , s dng phng php gi tr hin ti rng ca d n Tn An Phc, chng ti tnh ra gi tr hp l ca mng kinh doanh bt ng sn ca KDC l 239 t ng. Nhng phng php nh gi tham kho khc Phng php so snh EV/EBITDA Cc doanh nghip cng ngnh trong nc v trong khu vc ca KDC c EV/EBITDA bnh qun ln lt l 6.2 v 18.8 ln. S dng phng php so snh EV/ EBITDA, chng ti c tnh gi tr hp l ca mng kinh doanh thc phm ca KDC l 6.48 nghn t ng. Chng ti cng s dng EBITDA loi b li nhun t bt ng sn trong tnh ton ca mnh. Cng gi tr hp l ca mng kinh doanh thc phm vi gi tr hp l ca mng kinh doanh bt ng sn, chng ti tnh ra gi tr hp l ca cng ty l 6.72 nghn t ng, tng ng gi mc tiu l 56,720/cp. DCF Gi mc tiu theo phng php chit khu dng tin l 46,748/cp; thp hn 6% so vi mc gi hin ti ca c phiu KDC l 49,900/cp.
Chng ti gi nh s khng c u t m rng ng k cng sut sn xut do t l ton dng cng sut hin ti ca nh my Bnh Dng mi t 60% v nh my Hng Yn l 67%. Tuy nhin, cng ty cn u t nht nh vo trang thit b mi cng nh nhng ti sn c nh khc hng nm phc v cng tc duy tu bo dng. Gi nh v chi ph s dng vn bnh qun WACC Li sut phi ri ro: li sut tri phiu chnh ph k hn 10 nm. Phn b ri ro cho th trng chng khon Vit Nam: bng phn b ri ro ca th trng chng khon M (theo Bloomberg) nhn vi t s lch chun ca VNindex (theo ngy) so vi lch chun ca S&P 500 (theo ngy) tnh trong thi k 2 nm. H s bta: theo Bloomberg Chi ph vay n: li sut vay di hn d kin. Tnh ton WACC
Li sut phi ri ro Phn b ri ro th trng Beta Chi ph s dng vn c ng Chi ph s dng vn n Thu sut thu thu nhp doanh nghip Chi ph s dng vn n sau thu E/D+E D/D+E WACC 11.8% 8.8% 0.98 20.3% 17.0% 14.7% 14.5% 72.4% 27.6% 18.7%
www.hsc.com.vn
Page 5
BO CO CNG TY nh gi dng tin mt t do (FCFF)

n v tnh: t ng Li nhun thun Khu hao Chi ph li vay Thay i vn lu ng u t vo ti sn c nh Dng tin mt t do Gi tr gii hn ti 2015 FCFF cha chit khu FCFF chit khu N Tin mt Li ch c ng thiu s Gi tr vn c ng GT hp l ca mi c phiu (VND) (158) (158) 630 530 784 556 851 509 2010F 697 130 48 (995) (38) (158) 2011F 717 144 19 (204) (45) 630 2012F 739 144 3 (56) (46) 784 2013F 811 145 4 (62) (46) 851
2014F 852 146 5 (66) (45) 892 5,840 6,732 3,387
2015F tr v sau 878 151 5 (68) (47) 919
4,825 263 1,084 107 5,539 46,748
www.hsc.com.vn
Page 6
BO CO CNG TY M hnh d bo li nhun (sau khi sp nhp)

T ng Doanh thu thun %y/y Li nhun gp %y/y LN trc thu %y/y LN sau thu %y/y T sut LN gp T sut LN trc thu T sut LN sau thu S CP lu hnh bnh qun EPS P/E EPS (khng bao gm mng BS) P/E (khng bao gm mng BS) BVPS P/B 38.7% 27.3% 22.6% 118,488,145 5,880 8.5 3,271 15.3 30,168 1.7 697 841 1,192 2010F 3,082 2011F 3,648 18.3% 1,412 18.4% 793 -5.6% 717 2.9% 38.7% 21.8% 19.7% 118,488,145 6,050 8.2 4,712 10.6 31,759 1.6 2012F 4,219 15.7% 1,644 16.5% 845 6.5% 739 3.1% 39.0% 20.0% 17.5% 118,488,145 6,237 8.0 5,435 9.2 33,113 1.5
2013F 4,827 14.4% 1,901 15.6% 928 9.8% 811 9.7% 39.4% 19.2% 16.8% 118,488,145 6,841 7.3 6,305 7.9 34,571 1.4
2014F 5,480 13.5% 2,176 14.5% 981 5.7% 852 5.1% 39.7% 17.9% 15.6% 118,488,145 7,193 6.9 7,193 6.9 35,870 1.4
D bo doanh thu, li nhun

1. D bo tng doanh thu, li nhun Chng ti d bo sau khi sp nhp vi NKD v Kido, doanh thu ca KDC s t 3,082 t ng v li nhun thun sau khi tr li ch c ng thiu s s t 697 t ng. Chng ti cho rng doanh thu v li nhun thun s tng trng vi tc CAGR ln lt l 15.5% v 5.2% trong giai on 2010-2014. EPS trong nm 2011 d bo t 6,050, theo P/E d phng s t 8.2 ln. Tuy nhin, nu loi b li nhun t kinh doanh bt ng sn, th EPS nm 2011 s t 4,712; theo P/E d phng l 10.6 ln. Theo , chng ti d bo li nhun thun khng tnh mng bt ng sn s tng trng vi tc CAGR l 17% trong thi k d bo. Theo d bo ca chng ti, t sut li nhun gp ca cng ty sau khi sp nhp s t 38.7% n 39.7% trong thi k d bo. Mc t sut li gp ny cao hn ca c KDC v NKD gp li nh c s ng gp v t sut li nhun ca Kido. Vi hai mng kinh doanh l kem v sa chua, Kido c t sut li nhun gp cao, trong nm 2008 t 53.5% v 58.4% trong nm 2009. Chng ti gi nh t sut li nhun gp ca Kido s t 59.4% trong vng 4 nm ti. Chng ti tin tng rng trong nhng nm u sau khi sp nhp, t sut li nhun gp ca c mng bnh ko v kem s khng c ci thin nhiu v chng ti cho
KDC - C cu li nhun theo mng hot ng (Trc nm 2010: ch bao gm KDC; 2010-2014: sau khi sp nhp)
n v tnh: t ng Thc phm u t ti chnh Bt ng sn Tng li nhun trc thu T trng trong tng li nhun trc thu Thc phm u t ti chnh Bt ng sn Tng li nhun trc thu 2007 146 76 0 222 2007 65.8% 34.2% 0% 100.0% 2008 148 -210 0 -62 2008 NA NA NA 100.0% 2009 234 80 258 572 2009 40.9% 14.0% 45.1% 100.0% 2010F 470 (42) 412 841 2010F 56.0% -5.0% 49.0% 100.0% 2011F 549 86 159 793 2011F 69.2% 10.8% 20.0% 100.0% 2012F 649 101 95 845 2012F 76.8% 11.9% 11.3% 100.0% 2013F 764 101 63 928 2013F 82.3% 10.8% 6.8% 100.0% 2014F 880 101 981 2014F 89.7% 10.3% 0.0% 100.0% -100.0% 3.9% Trung bnh giai on 2010-2014 74.8% 7.8% 17.4% 100.0% CAGR 2010-2014 17.0%
www.hsc.com.vn
Page 7
BO CO CNG TY rng s khng c s thay i ln trong hot ng ca c 3 cng ty. M hnh ca chng ti cng cho thy rng trong 4 nm ti, t trng li nhun ng gp t mng thc phm (bnh ko v kem) s tng nh doanh thu tng trng vi tc CAGR l 15.5% v nh t sut li nhun c ci thin. Tri li, li nhun t mng bt ng sn s gim dn t trng trong tng li nhun. ng thi, li nhun t cc khon u t (thu nhp li tin gi v u t chng khon) s n nh t 8-11% t nm 20102013 nh lng tin mt d tha c kh nng s gi mc nh hin ti. 2. Mng kinh doanh bnh ko Chng ti nhn thy c 5 nhn t v m ng ng sau s tng trng mnh ca ngnh bnh ko trong mt thp k qua, bao gm: dn s tng, cc c im nhn khu thun li, qu trnh th ha, thu nhp tng mnh v s thay i mnh m trong li sng ngi dn. Chng ti gi nh th trng bnh ko Vit Nam s tng trng vi tc CAGR l 11.3% trong vng 5 nm ti. Vit Nam c nhng c im nhn khu hc c bit thun li cho s pht trin. Vit Nam c 86 triu dn v hn c tui di 25. Dn s gia tng nhanh vi tc CAGR l 0.96% trong giai on t 2004-2009. Thm vo , Vit Nam ang trong qu trnh th ha nhanh chng vi dn s th tng trng vi tc CAGR l 3,2% trong giai on 2004-2009, trong khi dn s ti vng nng thn tng vi tc CAGR l 0,96% trong giai on ny). Trong nm 2009, dn s th tng 3,21% v t 25,5 triu ngi, chim 30% tng dn s c nc. Dn s th gia tng c s lin h mt thit vi t l tiu dng bnh ko trn u ngi. Thu nhp tnh theo u ngi tng ng k trong vng 5 nm qua vi tc CAGR l 14%. Theo thu nhp GDP tnh theo u ngi nm 2009 t 1.062 USD. Theo , mc sng cng c nng cao, v trong li sng ca ngi dn cng c nhiu thay i, c bit l ti cc thnh ph vi vic tiu dng thc phm tin dng nh ko, ung v thc n nhanh tng. 2.1 Tng trng ca ngnh xt theo c cu sn phm Sn phm bnh quy: l sn phm c nhu cu bo ha v d kin khng tng trng mnh trong trung hn. L sn phm bnh ko c truyn thng lu i nht, bnh quy c mt ti Vit Nam t rt lu. Tuy nhin, vi s xut hin ca mt lot cc
sn phm thay th, ngi tiu dng hin ti c nhiu la chn hn. Trong nm 2009, th trng bnh quy ca Vit Nam c quy m t 877 t ng v chng ti d bo th trng s tng trng vi tc CAGR l 8,6% trong giai on 2010-2014. Chng ti cho rng tc tng trng d kin s t cao nht vo nm 2011 khi nn kinh t phc hi hon ton. Cracker: tng trng vi tc CAGR l 21,5% trong 5 nm qua nh thc v cc sn phm tt cho sc khe c nng cao. Chng ti c tnh trong nm 2009, tng doanh thu cracker ti Vit Nam t 735 t ng. Cracker cha t cht bo hn cc loi bnh quy khc, v ngi tiu dng c xu hng thch s dng cracker hng ngy hn l ch lm qu tng. Do , chng ti cho rng tc trong tng lai ca cracker s cao hn tc tng trng ca bnh quy. Chng ti d bo doanh thu t cracker s tng trng vi tc CAGR l 12,5% trong giai on t 2010-2014. Bnh m cng nghip: theo chng ti l sn phm c tc tng trng cao nht do sn phm ny c s dng trong ba n hng ngy. Vi vic thay i thi quen n ung v hng sang cc thc phm n nhanh, hin ti bnh m cng nghip c s dng rng ri lm thc n trong ba sng. Chng ti d bo ton b mng th trng bnh m cng nghip s tng trng vi tc gp bnh qun trong vng 5 nm ti l 13,5% v y l mt th trng ln vi quy m t 1.114 t ng trong nm ngoi theo c tnh ca chng ti. Bnh bng lan cng nghip: l mng th trng ln nht trong th trng bnh ko vi tng gi tr th trng trong nm ngoi t 1.958 t ng. Trong nhng nm qua, mng th trng bnh bng lan tng trng mnh vi tc CAGR l 25%. V c nhiu nhn t ng ng sau s tng trng ny. Mng th trng ny c nhiu sn phm nh: bnh bng lan c nhn (cup cake), bnh bng lan nhiu lp (layer cake), bnh bng lan truyn thng (sponge cake), bnh bng lan cun (swissrolls), chocopie... Chng ti cng nhn thy mt s bnh bng lan mi nh custard hay chocopie bt u thm nhp th trng trong nc. Nhng sn phm bnh bng lan mi ny ang tng trng vi tc kh nhanh. Tuy nhin, tim nng tng trng ca ton b th trng bnh bng lan thp hn so vi tc tng trng ca th trng bnh m cng nghip do bnh bng lan thng c dng lm trng ming sau ba n. Do , chng ti d bo th trng bnh bng lan s tng trng 11,9%/nm trong 5 nm ti.
www.hsc.com.vn
Page 8
BO CO CNG TY KDC+NKD (bnh ko) Doanh thu d bo theo sn phm

T ng Cookie Bnh quy Bnh Trung thu Cracker Snack Bnh m CN Bnh bng lan CN Ko S c la Ko Doanh thu khc Tng doanh thu 2009A 574.0 226.7 347.2 405.6 80.9 394.5 610.8 67.4 56.8 10.6 163.9 2,297.0 y/y% 11.5% 3.0% 24.6% 20.5% -33.3% -15.1% 27.2% -19.8% -21.3% -10.1% 35.7% 8.2% 2010F 753.7 280.0 473.7 484.4 120.1 478.0 688.7 72.7 58.1 14.6 146.7 2,744.4 y/y% 31.3% 23.5% 36.4% 19.4% 48.5% 21.2% 12.7% 7.9% 2.3% 37.9% -10.5% 19.5% 2011F 889.3 322.4 566.9 571.1 147.1 589.5 786.3 78.8 62.8 16.0 158.1 3,220.2 y/y% 18.0% 15.1% 19.7% 17.9% 22.4% 23.3% 14.2% 8.4% 8.0% 10.0% 7.8% 17.3% 2012F 1,014.7 362.9 651.8 654.9 179.0 688.9 894.4 84.1 66.5 17.6 170.4 3,686.3 y/y% 14.1% 12.6% 15.0% 14.7% 21.7% 16.9% 13.7% 6.8% 6.0% 10.0% 7.8% 14.5%
2013F 1,147.4 398.4 749.0 745.2 200.5 793.6 1,004.5 90.4 71.1 19.3 183.6 4,165.3
y/y% 13.1% 9.8% 14.9% 13.8% 12.0% 15.2% 12.3% 7.4% 6.9% 9.5% 7.8% 13.0%
2014F 1,283.6 430.6 853.0 832.6 224.5 905.9 1,128.1 98.5 77.5 21.0 198.0 4,671.2
y/y% 11.9% 8.1% 13.9% 11.7% 12.0% 14.1% 12.3% 9.0% 9.0% 9.0% 7.8% 12.1%
CAGR 2010-2014 14.2% 11.4% 15.8% 14.5% 16.9% 17.3% 13.1% 7.9% 7.5% 9.6% 7.8% 14.2%
Bnh trung thu: Bnh trung thu t lu c coi l loi bnh khng th thiu trong Tt trung thu ti Vit Nam v mt s nc chu khc. Theo truyn thng, bnh trung thu thng c dng lm qu tng. Do tnh truyn thng v gi bn cao, chng ti cho rng tim nng tng trng ca th trng bnh trung thu ti cc thnh ph ln nh H Ni v TP HCM s mc n nh ch khng t bin. Tuy nhin, ti cc thnh ph v th trn nh, th thi quen tng bnh trung thu trong dp Tt trung thu vn cha ph bin nh cc thnh ph ln. Tuy nhin, do mc sng ti cc thnh ph nh c nng cao, th vic mc tiu th bnh trung thu cng s tng theo. Chng ti d bo bnh trung thu c th trng bnh trung thu c th tng trng vi tc CAGR l 13% t nm 2010-2014. Do sn phm ny c tnh ma v v ch c tiu th trong khong thi gian ngn trong nm, nn quy m th trng nh hn so vi th trng ca cc sn phm bnh ko khc. Trong nm 2009, quy m th trng bnh trung thu t 463 t ng. Ko: Trong nm 2008, doanh thu ca th trng ko t 807 t ng. Vic nn kinh t suy thoi khng nh hng nhiu ti th trng ko do ko l sn phm c gi thp. Trong tng lai, chng ti cho rng th trng ko s ch t mc tng trng n nh. Chng ti d bo th trng ko s tng trng vi tc CAGR l 9.3% trong 5 nm ti. S c la: So vi nhiu nc chu khc, mc tiu th s c la ti Vit Nam cn thp vi quy m th trng ch t 704 t ng. Cng vi s tng ln ca thu nhp ngi dn trong nhng nm ti, chng ti cho rng th trng s c la s t mc tng trng tng i. Chng ti d bo th trng ny s tng trng vi tc CAGR 10,1% trong 5 nm ti.
2.2 Kinh a) Gi nh tng trng doanh thu theo c cu sn phm Chng ti d bo trong 5 nm ti, doanh thu t bnh ko ca tp on Kinh s tng trng vi tc CAGR l 14,2%, trong , KDC l 13,8% v NKD l 15%. Cc sn phm ca KDC v NKD c chia lm 6 SBU (n v kinh doanh chin lc): SBU cookie (gm bnh quy, copo, bnh trung thu v chocopie; tuy nhin doanh thu t chocopie nhng nm qua rt thp v hin ti Kinh khng cn sn xut chocopie.); SBU cracker (bao gm cracker v bnh xp); SBU snack; SBU bun (bnh m cng nghip); SBU cake (bao gm cup cake, layer cake, sponge cake v mini Swiss roll) v SBU candy (bao gm s c la v ko). Nhm 1: cc sn phm tng trng: gm bnh trung thu, cracker, bnh quy v bnh m cng nghip. y l nhng sn phm chnh d kin t mc tng trng cao trong 5 nm ti. Bnh trung thu (doanh thu 350 t ng; chim 75% th phn trong nm 2009) Trong nm 2009 doanh s bnh trung thu tng mnh, tng 18% trong khi gi bn tng 5%. Th phn c ci thin t 68% nm 2008 ln 75% trong nm 2009. Trong giai on t 2007-2009, bnh trung thu Kinh tng trng nhanh vi tc CAGR l 25%. Bnh trung thu l sn phm chin lc i vi ban lnh o ca Kinh do sn phm ny c t sut li nhun cao vi t sut li nhun gp lun t trn 50%. Doanh thu t bnh trung thu ng gp 18% vo tng doanh
Page 9
www.hsc.com.vn
BO CO CNG TY thu ca KDC v 10% vo vo tng doanh thu ca NKD trong nm 2009 v d kin nm nay s cn t cao hn. V mc d c rt nhiu cng ty nh tham gia, th trng bnh trung thu kh tp trung v mc cnh tranh khng qu cao vi 75% th phn trong nm ngoi thuc Tp on Kinh . Trn thc t Kinh ng u th trng ny trong nhiu nm vi th phn ngy cng tng nh thng hiu bnh trung thu ca cng ty ngy cng c bit n do Kinh u t mnh vo hot ng marketing. Cc i th cnh tranh ca Kinh l Bibica, Nh Lan, Brodard v Givral v mt s lng ln cc cng ty nh. Trong s ny, bao gm c cc khch sn 5 sao v cc ca hng bnh ti ni ting ti cc thnh ph ln vi mc tiu l cc khch hng c thu nhp cao ti TP HCM. Tuy nhin, doanh s ca cc i th cnh tranh ny khng cao mc d gi bn cao hn. Do , xt v phng din sn xut i tr v v quy m mng li phn phi th Kinh ng u. Chng ti tin tng rng Kinh c th tip tc ginh thm c th phn trong th trng bnh trung thu trong 5 nm ti v nhng l do sau: - Sn xut i tr: Mc d mt s cng on trong dy chuyn sn xut bnh trung thu ca Kinh l c lm th cng, th cng ty vn c th sn xut mt s lng bnh trung thu trong mt khong thi gian ngn. Cc dy chuyn sn xut c th sn xut hn 2.000 tn sn phm ch trong 2 thng, v cng sut sn xut ny l ln nht trong s cc cng ty sn xut bnh trung thu. Bibica l cng ty c cng sut sn xut ln th hai cng ch c th sn xut c 300 tn sn phm. - Cht lng sn phm: Do bnh trung thu c s dng lm qu tng trong dp Trung thu, nn hp bnh phi c cht lng cao v c thit k bt mt. Nh nhng nhng n lc nghin cu pht trin, Kinh a ra nhng hng v bnh trung thu mi v c o trong nm nay. Bnh trung thu ca Kinh cng c hp c thit k p. Mt s cng ty khc cng a ra sn phm bnh trung thu c hp bnh c thit k hp dn nhng vi sn lng nh. - Mng li phn phi rng khp: Tp on Kinh c mng li phn phi rng khp ton quc bao gm 246 nh phn phi, 93.000 im bn l v 34 ca hng bnh ti. Cc i th cnh tranh ca Kinh , ngoi tr Bibica, ch c th tiu th bnh ti TPHCM, H Ni v mt s thnh ph cp hai. Bn cnh , khon chit khu bn hng m cng ty dnh cho cc i l cng rt cnh tranh, ln ti 30%. Do , chng ti d bo th phn trong th trng bnh Trung Thu ca Kinh trong nm 2010 s t 81,4%,
www.hsc.com.vn
tng 6.4% so vi nm ngoi. D bo th phn ca Kinh c th tng ln 90% trong nm 2014. Kt qu l, d bo doanh thu s tng trng vi tc CAGR l 15,8% trong giai on 2010-2014. Cracker v wafer (t 406 t ng doanh thu v chim 37% th phn trong nm 2009) KDC l cng ty u tin sn xut cracker ti Vit Nam. Vo nm 1999, trong khi cc cng ty bnh ko trong nc cn c quy m nh v khng kh nng nhp c cc dy chuyn sn xut t tin, th KDC mua mt dy chuyn sn xut cracker v to ra mt th trng sn phm mi. Nh li th l ngi i u cng vi hot ng marketing tin hnh hiu qu, Kinh thit lp c v th ng u trong th trng cracker vi th phn ca c tp on l 37%. Nhng thng hiu cracker ni ting nht ca Kinh l AFC v Cosy Marie. Ti khu vc min Bc, NKD bt u sn xut cracker t thng 5/2009. Trc , cracker l mt hng kinh doanh ca NKD. V vo thng 7/2009, KDC mua thm mt dy chuyn sn xut cracker gip tng cng sut sn xut ln 75 tn/ngy, tng ng tng 138%. Trong nm 2009, sn lng sn phm cracker ca KDC t 8.229 tn. Mc d doanh thu t cracker ca Kinh tng mnh trong nhng nm qua, th trong 6 thng u nm 2010 doanh thu ca cng ty t sn phm ny t ngt chng li vi mc tng trng trong thi gian ny ch t 0,3% so vi cng k nm trc. Sau , tc tng trng doanh thu phc hi tr li vo Q3/2010, tng 38% so vi qu trc sau khi cng ty c nhng u t nht nh vo mng li phn phi. Chng ti d bo th phn ca Kinh trong th trng cracker v wafer trong nm 2010 s tng ln mc 39,3%. Chng ti cng cho rng Kinh c th s ginh thm c th phn trong th trng ny trong nhng nm ti. Chng ti k vng Kinh s ginh c thm th phn trong nm 2011 khi sn phm cracker kem mt sn phm mi c a ra th trng. Chng ti d bo th phn ca Kinh c th t 41% trong nm 2011 v sau tng dn v t 42,7% vo nm 2014. Do , chng ti d bo doanh thu t cracker v wafer s tng trng vi tc CAGR l 14,5% trong 5 nm ti. Bnh m cng nghip (doanh thu t 401 t ng v chim 35,4% th phn trong nm 2009) Mng th trng bnh m cng nghip c mt nm hot ng gy tht vng trong nm 2009, trong doanh thu gim 15%. Doanh thu t thng hiu bnh m cng nghip ch cht ca Kinh l Aloha bt u
Page 10
BO CO CNG TY KDC - T sut li nhun gp theo sn phm

2010F Loi sn phm Bnh m cng nghip Bnh bng lan CN Snack Ko & S c la Bnh quy Cracker & wafer Bnh Trung thu T sut LN gp 24.1% 25.7% 21.9% 21.6% 30.2% 37.6% 55.0% T trng doanh thu 16.6% 23.1% 2.8% 1.4% 11.3% 20.6% 18.7% 2011F T sut LN gp 21.7% 19.2% 27.5% 12.2% 34.2% 39.8% 64.8% T trng doanh thu 17.9% 20.2% 5.7% 1.6% 9.6% 20.2% 19.3% 2012F T sut LN gp 21.9% 19.3% 27.5% 13.0% 34.6% 40.0% 64.9% T trng doanh thu 18.2% 20.1% 6.0% 1.4% 9.4% 20.2% 19.4%
2013F T sut LN gp 22.1% 19.4% 27.5% 14.3% 35.0% 40.2% 65.1% T trng doanh thu 18.6% 19.9% 6.0% 1.4% 9.2% 20.1% 19.7%
2014F T sut LN gp 22.2% 19.6% 27.5% 15.5% 35.4% 40.2% 65.2% T trng doanh thu 18.9% 20.0% 6.0% 1.4% 8.9% 20.1% 20.0%
gim sau 6 nm tn ti trn th trng. L bnh m ngt, Aloha mt li th cnh tranh so vi bnh m mn hay bnh m ch bng, mt loi bnh m cng nghip mi ca Hu Ngh, mt i th cnh tranh ca Kinh a ra th trng cch y gn 2 nm. Sn phm ny c coi l to ra mt bc t ph trong th trng bnh m cng nghip v ln u tin Hu Ngh ginh c v th ng u trong th trng bnh m cng nghip t tay Kinh . Vo cui nm 2009, Hu Ngh chim 39% th phn v Kinh gi 35,4% th phn. Sau trong nm 2009 Kinh tung ra sn phm bnh m cng nghip nhn tht (bnh m g quay). V trong 6 thng u nm 2010, doanh thu t bnh m cng nghip ca Kinh tng trng 21,2% so vi cng k nm trc. S tng trng ny cn nh Kinh ti c cu knh phn phi. Cng ty lp mt i bn hng ring cho mng th trng bnh m cng nghip ang c tc tng trng nhanh ny vi khong 100 nhn vin. Kinh a ra th trng sn phm bnh m cng nghip mi c tn gi bnh m siu mm vo thng 7 v d kin sn phm ny s to ra s tng trng doanh thu cho Kinh trong 6 thng cui nm v trong nhng nm ti. Chng ti d bo th phn ca Kinh trong mng th trng bnh m cng nghip s tng ln 37,3% vo nm nay, sau tng dn v t 42,6% vo nm 2014. Chng ti d bo doanh thu t bnh m cng nghip ca Kinh s tng trng vi tc CAGR l 17,3% trong giai on 2010-2014. Nhm 2: Cc sn phm bo ha: bao gm cc sn phm bnh quy, bnh bng lan, snack, s c la v ko; nhng sn phm ny c doanh thu tng trng khim tn hay thm ch doanh thu gim trong 5 nm ti. Bnh quy (doanh thu t 277 t ng v chim 24,6% th phn trong nm 2009) Sn phm bnh quy c chia lm 2 loi: loi dng trong dp l tt v loi dng thng ngy. Loi dng
www.hsc.com.vn
trong dp l tt thng c s dng lm qu biu tng trong dp Tt m lch hoc cc dp l tt khc trong khi loi dng thng ngy c s dng trong nhng ngy thng. Tuy nhin, bnh quy l mt sn phm c tnh ma v v doanh thu t loi bnh quy dng trong dp l tt cao gp 3-4 ln doanh thu t loi bnh quy dng thng ngy. Trong nm 2009, sn phm bnh quy ca Kinh ch tng trng khim tn, tng 3%(nm 2008 tng trng 34%). L do ng sau s tng trng chm li ny bao gm s cnh tranh ngy cng gay gt cng vi s bo ha ca ton b th trng bnh quy. Trong nm ngoi, th phn ca Kinh trong th trng bnh quy gim xung 24,6% t mc 26,6% trong nm 2008. Mc du vy, Kinh vn gi c v th dn u trong th trng bnh quy. Tuy nhin, c nhng chuyn bin mnh m trong sn phm bnh quy k t Q3 nm nay vi doanh thu trong Q3 t gn bng doanh thu ca c 6 thng u nm. K t thng 7, tp on thc hin nhng bin php mnh m nhm nng cao doanh thu cho cc sn phm bnh quy, cracker, snack, bao gm cc chng trnh xc tin bn hng nhm vo c ngi tiu dng cui cng v knh phn phi (gm cc nh phn phi, cc i l v cc nh bn l), thit k li mt s sn phm v a ra cc sn phm mi. Do tnh ma v ca sn phm bnh quy, c s dng lm loi qu biu thng dng trong nhng ngy Tt, k t Tt ny tr i, tp on s tp trung nhiu hn vo phn khc bnh quy cao cp v a ra nhiu mu hp bnh lm qu biu c thit k p dng cho cc sn phm bnh quy cng nh cc sn phm khc. Chin lc tng t t lu c p dng cho bnh trung thu v em li hiu qu. Kinh c li th ln v mng li phn phi rng khp, cho php cng ty tng doanh thu ca cc sn phm khi cn. Do , chng ti d tnh th phn ca cng ty vo cui nm s t 28%, tng mnh t mc 24,6% trong nm 2009. Chng ti cho rng th phn trong th trng bnh quy
Page 11
BO CO CNG TY ca Kinh s tng ln 29,5% vo nm 2011 v ln 31% vo nm 2014. Theo , chng ti d bo doanh thu t bnh quy ca Kinh s tng trng vi tc CAGR l 11,4% trong giai on 2010-2014. Bnh bng lan cng nghip (doanh thu t 611 t ng v chim 28,9% th phn trong nm 2009) Kinh bn ra th trng 4 loi bnh bng lan cng nghip: cup cake, layer cake, sponge cake v mini Swiss rolls vi thng hiu Solite v Sophie. Trong cup cake ng gp nhiu nht vo doanh thu t bnh bng lan theo SBU vi doanh thu t 351 t ng trong nm 2008, tng ng ng gp 57%. Cc sn phm bnh bng lan ch yu c tiu th i tr. Cc sn phm bnh bng lan ca Kinh ln u tin c a ra th trng l vo nm 2005 v cho ti nay, mng sn phm ny ca cng ty t c tc tng trng cao vi tc CAGR l 26% t nm 2007 n 2009. Khu vc pha Nam l th trng chnh to ra s tng trng ca sn phm ny cho Kinh . Bn cnh , k t nm ngoi vic cng ty ginh c thm th phn khu vc pha Bc v nng cao c doanh thu xut khu cng gp phn gip doanh thu tng trng mnh, tng 27%. Trong nm nay, tng trng ca mng bnh bng lan ca KDC chm li vi doanh thu trong 6 thng u nm ch tng trng 6,8% so vi nm trc mc d cng ty tung ra th trng mt sn phm mi vo thng 3. Mc d tp on Kinh nm gi 29% th phn, th th trng bnh bng lan hin ti c mc cnh tranh cao hn nhiu trc y vi s xut hin ca nhiu thng hiu ln nh Hura (Bibica), Custas (Orion) v Chocopie (Orion). Chng ti d bo th phn ca tp on trong th trng bnh bng lan s tng nh ln 29,1% trong nm 2010 v tng dn ln 30,7% trong nm 2014. Doanh thu s Gi ng tng lai giao dch ti sn NYMEX, giao hng thng 3/2011, n v tnh USD/pound
tng trng vi tc CAGR l 13,1% trong 5 nm ti. Snack (doanh thu t 81 t ng v chim 13,6% th phn trong nm 2009) Sn phm snack ca Kinh tng trng km trong vi nm tr li y. Tnh ring KDC, t nm 2005 n 2008, tng trng doanh thu snack t rt thp hay thm ch tng trng m: t 4,6% nm 2007 n -19,5% trong nm 2008. Vi NKD, tnh hnh cng khng kh quan hn, trong doanh thu tng trng m 8,1% trong nm 2008 v m 52,3% trong nm 2009 (chng ti ch c c cu doanh thu ca NKD trong giai on 20072009). Ni chung, doanh thu snack ca c tp on tng trng m 33% trong nm 2009 v t tc tng trng CAGR m 18% trong hai nm qua. Doanh thu tng trng m do s cnh tranh gay gt t cc cng ty ln nh Pepsi, Orion v Liliway vi nhng chin lc marketing tch cc hn. Vo cui nm ngoi, th phn ca Kinh ch t 13,6%. Tuy nhin, nm nay, ban lnh o cng ty ti c cu li mng sn phm ny. Mt chng trnh ton din nhm thc y doanh s cho sn phm mang thng hiu Slide bao gm xc tin bn hng, qung co v m rng hot ng phn phi bt u c thc hin vo thng 7 v chng ti thy c nhng kt qu kh quan t chng trnh ny. Doanh thu snack trong Q3 tng trng 34% so vi qu trc, t 74 t ng. Chng ti k vng cng ty s ginh thm c th phn trong nm nay v 2 nm ti. Chng ti d bo th phn ca tp on (gm KDC v NKD) s tng ln 18% trong nm nay, sau s tng ln 21% vo nm 2012 v n nh trong cc nm sau Gi la m tng lai giao dch ti sn NYMEX, giao hng thng 12/2010, n v tnh cents/bushel
Ngun: Tp on CME
Ngun: Tp on CME
www.hsc.com.vn
Page 12
BO CO CNG TY . Theo , chng ti d bo doanh thu t snack s tng trng vi tc CAGR l 16,9% trong giai on 2010-2014. S c la (doanh thu t 57 t ng v chim 8,1% th phn trong nm 2009) Ging nh BBC, th phn ca Kinh trong th trng s c la vn cn kh nh do cc sn phm ca tp on khng cnh tranh c vi sn phm ca cc cng ty a quc gia nh Nestle Vit Nam v Effern Foods Vit Nam, l cc cng ty hin ang ng u trong th trng s c la trong nc. Nhng cng ty ny c li th l ngi i u ng thi c sn thng hiu ni ting. Trong nm 2009, doanh thu ca Kinh t sn phm s c la gim 21% v tc tng trng CAGR trong giai on 2007-2009 l -1%. Trong giai on d bo, mc d cho rng th phn ca Kinh trong th trng s c la s gim nhng chng ti cho rng doanh thu c th tng n nh cng vi tc tng ca ton th trng. Chng ti d bo sn phm s c la ca Kinh c th t mc tng trng CAGR l 7,5% trong giai on 2010-2014 v th phn s gim dn, t 6,8% trong nm 2014. b) T sut li nhun gp Trong nm 2010, gi vn hng bn d kin tng 4% so vi nm ngoi do gi ng tng. Bn cnh , gi bt m, mt thnh phn chnh khc dng sn xut ra cc sn phm ca Kinh cng tng mnh nhng s khng nh hng n cng ty cho ti thi im nm sau nh nhng hp ng hin ti. Gi cc nguyn liu khc nh mch nha cng tng 30% so vi nm ngoi. Nhm duy tr t sut li nhun gp, Kinh tng gi bn cc sn phm bnh quy v nhng sn phm khc dng cho dp l tt thm 10% trc thi im Tt 2010. Trong dp Trung thu, gi bnh trung thu cng tng thm 18%. Do , gi bn bnh qun trong nm 2010 T trng cc loi nguyn vt liu chnh trong tng chi ph nguyn vt liu nm 2009
Bt m 23% 19% ng Trng Cht bo 25% 11% 11% Bao b Khc
tng thm 6,6%. Theo , chng ti cho rng trong nm 2010, t sut li nhun ca cc sn phm bnh trung thu, bnh quy, cracker, snack s tng theo. Ring vi KDC, chng ti d bo t sut li nhun chung s tng ln 35,2% so vi mc 33% trong nm ngoi. Tng t, vi NKD, chng ti d bo t sut li nhun gp trong nm 2010 s t 30,9%, tng so vi mc 29,3% ca nm 2009. Trong d bo ca mnh, chng ti gi nh k t nm 2011, sau khi 2 cng ty sp nhp, NKD s khng cn phi tr thm mt khon li nhun cho KDC khi mua nguyn liu t KDC. Do , t sut li nhun gp ca tng nhm sn phm ca NKD s ngang vi KDC. Tuy nhin, t sut li nhun gp chung ca NKD vn s thp hn KDC do t trng doanh thu t bnh trung thu l sn phm c t sut li nhun cao nht trong doanh thu ca NKD thp hn ca KDC. Trong nm 2011, chng ti d bo chi ph sn xut ca Kinh s tng 5,6% do gi bt m v ng tng. Tuy nhin, iu ny s khng nh hng nhiu v chng ti cho rng Kinh c th tip tc chuyn chi ph tng thm sang ngi tiu dng. Bn cnh , cng ty c th tn dng li th kinh t theo quy m khi sn lng sn xut tip tc tng, nh chi ph c nh bnh qun s gim. Do trong giai on 2011-2014, chng ti d bo t sut li nhun gp s tng nh so vi nm 2010. Gi ng Gi ng c th trng trong nc v trn th gii tng k t gia nm 2009 do s mt cn i cung cu. So vi nm 2009, chng ti c tnh gi ng RE bnh qun trong nc trong nm 2010 s tng 50%. Tnh t u nm n nay, gi ng th gii tng 38%. L mt trong nhng cng ty tiu th ng tinh luyn ln, KDC c cp hn ngch nhp khu ng tinh luyn. Cng ty cng c th mua ng t cc cng ty trong nc. Hin ti, ng chim 11% trong chi ph nguyn liu u vo v 8% tng chi ph sn xut v vic tng gi ng hin nay s lm tng chi ph sn xut trong nm nay thm 4%. Nhiu chuyn gia v th trng ng cho rng gi ng s c trin vng lc quan trong nm 2011 da trn t l tn kho so vi tiu dng ca th gii trong nm 2011 vn mc thp l 35%, thp hn so vi t l tn kho so vi tiu dng bnh qun trong 20 nm qua l 38%. Do , gi ng th gii nhiu kh nng s khng gim v mc thp nh trong Q1/2010. HSC d bo gi ng RE trong nm 2011 s tng
11%
www.hsc.com.vn
Page 13
BO CO CNG TY 19% so vi nm 2010. Do ng chim 8% trong tng chi ph sn xut, nn iu ny s khin chi ph sn xut ca Kinh s tng 1,5% trong nm 2011. Gi bt m Gi la m th gii kh n nh, mc 200-250USD/ tn trong giai on t nm 2009 n thng 6/2010. Tuy nhin, k t u thng 7, do hn hn, sn lng la m ti cc nc xut khu CIS gim v do lnh cm xut khu la m Lin bang Nga khin gi la m tng. Vo thng 9, gi la m tng t 60-80% so vi u v vo thng 7. So vi gi bnh qun nm 2008, gi la m tng 40% vo cui thng 9. Ging nh mi nm, vo cui nm 2009, KDC mua bt m cho nhu cu sn xut cho c nm 2010 t cc doanh nghip thng mi trong nc, do trong nm 2010, cho ti nay, cng ty khng chu tc ng t nh hng ca gi c tng. Tuy nhin, trong nm sau c th cng ty s chu tc ng ca vic tng gi ny. Mc d vy, chng ti k vng gi la m s gim nhit vo cui nm nay. Theo T chc Nng lm th gii (FAO), ngun cung v nhu cu la m ton th gii s vn cn bng. Tng cung trong ma v 2010/2011 d bo t 851 triu tn trong khi tng lng tiu th l 666 triu tn. Vic gi la m th gii leo thang gn y v gi bin ng mnh ch mang tnh ngn hn do mt ma ti mt s nc xut khu chnh cng vi nhng chnh sch i ph ca cc quc gia v do u c. Do , sang nm sau, chng ti d bo KDC s phi mua bt m vi gi cao hn 30% so vi nm 2010. V do bt m chim 19% trong tng chi ph nguyn liu, tng ng 13.8% chi ph sn xut, nn chi ph sn xut ca Kinh trong nm 2011 s tng 4,1%. c) Chi ph bn hng v chi ph qun l doanh nghip t c k hoch tng trng doanh thu 23% trong nm 2010, cng ty u t mnh vo hot ng marketing theo tng mng sn phm nhm h tr cho vic a sn phm mi ra th trng nh sau: Kido - Doanh thu d bo theo sn phm
T ng Kem Sa chua Thch rau cu Tng 2008A 202 20 5 227 2009A 245 43 289 y/y% 21.7% 114.3% 27.1% 2010F 364 84 448 y/y% 48.5% 92.9% 55.2% 2011F 426 119 545 y/y% 16.9% 42.7% 21.7% 2012F 496 163 659 y/y% 16.3% 37.0% 20.8%
Bnh trung thu: a ra th trng t 1-2 sn phm mi d m rng th trng min Bc; u t thm cho qung co Cracker: a ra th trng 1 sn phm mi, tng cng qung co cho cc sn phm hin ti Bnh bng lan: a ra th trng mt sn phm cao cp mi; thit lp knh phn phi ring cho loi sn phm bnh bng lan mi ny. Bnh m cng nghip: a ra th trng sn phm bnh m cng nghip nhn tht tp trung vo khch hng c thu nhp cao, thit lp knh phn phi ring cho bnh m cng nghip. Snack: nng cao doanh thu c thng hiu Slide trong cc siu th v m rng knh phn phi truyn thng; ti tung nhn hiu Sacchi tr li th trng.
Do , chng ti d bo t l chi ph bn hng v qun l trong doanh thu trong nm 2010 s t 22,3% i vi KDC v 19% i vi NKD. Chng ti cng tin tng rng trong nhng nm ti t l chi ph bn hng v chi ph qun l trn doanh thu s mc nh ca nm 2010. d) Thu thu nhp doanh nghip KDC: Chng ti c tnh thu sut thu thu nhp doanh nghip thc t ca KDC giai on 2010-2014 s ln lt l 17.3%, 10.7%, 14.5%, 15% v 15.8%; da trn nhng gi nh sau: CTCP Kinh Bnh Dng (mt cng ty con ca KDC) s c p dng thu sut thu TNDN l 15%. Cng ty ny c min thu TNDN trong nm 2009, 2010 v 2011. T nm 2012 n 2018, CTCP Kinh Bnh Dng s c gim 50% thu TNDN, tng ng c hng thu sut thc t l 7,5%. Cng ty m (KDC) chu 100% thu TNDN vi thu sut l 25% trong giai on t 2010-2013.
2013F 574 223 797
y/y% 15.7% 36.7% 20.9%
Y2014F 660 293 953
y/y% 15.1% 31.1% 19.6%
CAGR 2010-2014 16.0% 36.8% 20.8%
www.hsc.com.vn
Page 14
BO CO CNG TY Li nhun trc thu t bt ng sn

D n (t ng) nh gi li khu t 5ha qun Th c Bn c phn trong Cty Si Gn Kim Cng Thu nhp t Cng ty Tn An Phc Tng 258 412 2009 258 412 159 159 2010F 2011F
2012F
2013F
2014F
95 95
63 63
NKD: NKD s c p 100% mc thu sut 25% t nm 2010-2014. Tuy nhin, cng ty s c min v gim thu cho mt s sn phm v dch v: Cc sn phm bnh bng lan: thu sut l 20% trong giai on 2005-2014 v sau l 28%. Sn phm ny c gim thu 50% t nm 2006 n nm 2010. T nm 2011, sn phm ny s khng c gim thu. Ko: thu sut l 20% t nm 2006 n nm 2013 v 28% sau . Trong nm nm t 2008 n 2013, gim thu 50%. Li nhun t cho thu vn phng v nh xng: thu sut 28%, c min thu trong 2 nm u v gim 50% trong 5 nm tip theo.
ng vo nm 2014. Chng ti d bo trong giai on 2010-2014, doanh thu t kem ca Kido s tng trng vi tc CAGR l 16%. Sa chua (doanh thu t 43 t ng v chim 2,5% th phn) Ngnh sa chua t c mc tng trng ngon mc trong nm 2008 v 2009, ln lt tng 40% v 57%. Tuy nhin, mng th trng ny vn do Vinamilk gi v th thng tr vi 97% th phn (khng k cc sn phm sa chua c sn xut th cng). Cng ty sn xut sa ln nht Vit Nam ny u t mnh m rng h thng phn phi hng lnh v qung co sn phm sa chua ca mnh. Nh vy, doanh thu sa chua ca Vinamilk t 1,600 t ng trong khi tng doanh thu ton ngnh l 1,700 t ng trong nm 2009. Chng ti k vng th trng sa chua s tip tc tng trng mnh trong 4 nm ti. T nm 2010 n nm 2014, chng ti d bo doanh thu s tng trng vi tc CAGR l 30%. Trong nm ngoi, Kido cng ginh thm c th phn trong th trng ny v chng ti tin tng rng cng ty c th tip tc ginh thm c th phn mc d xt v quy m Kido nh hn rt nhiu so vi Vinamilk. Chng ti c tnh th phn ca Kinh l 3,5% trong nm 2010 v d bo th phn ca cng ty s tng dn ln 4,3% trong nm 2014. Theo , chng ti d bo doanh thu t sa chua ca Kido s t 83 t ng trong nm 2010 v 293 t ng vo nm 2014, tng ng tng trng vi tc CAGR l 37%. b) T sut li nhun gp Chng ti cho rng cng ty c th chuyn nhng chi ph tng thm sang ngi tiu dng, do , chng ti d bo t sut li nhun ca cng ty s mc 59,4% trong giai on 2010-2013, tng nh so vi t sut li nhun gp nm ngoi. c) Chi ph bn hng v chi ph qun l Vi Kido, t trng chi ph marketing trong tng doanh thu cao do ban lnh o c khuynh hng s dng mnh hot ng qung co v xc tin bn hng y mnh
Page 15
Do , chng ti c tnh thu sut thu TNDN thc t trong nm 2010 s l 20,6% v sau tng ln 22% k t nm 2011 n 2014. 3. Sn phm kem v sa chua (Kido) a) Doanh thu Sn phm kem (doanh thu t 245 t ng v chim 25% th phn trong nm 2009) Vi mc tiu th tnh trn u ngi thp, ch 0,44 lt kem/ngi, th trng kem Vit Nam vn cn nhiu tim nng pht trin. Chng ti cho rng th trng ny s tng trng nh thu nhp c nng cao, knh phn phi c m rng v thi tit nng. Chng ti d bo t nm 2010 n 2014, tng doanh thu ca kem cng nghip c th tng trng vi tc CAGR l 12,7%. i vi Kinh (Kido), th vi vic lin tc u t m rng s im bn hng, chng ti tin tng rng cng ty s t c thm th phn trong nhng nm ti. Chng ti d bo th phn ca cng ty s t 33% v sau tng ln 37% trong nm 2010 v 2014. Theo , doanh thu t kem ca Kinh theo d tnh ca HSC s t 364 t ng vo nm 2010 v 660 t
www.hsc.com.vn
BO CO CNG TY D n Cn h Tn An Phc
(T ng) Tng doanh thu S lng cn h Din tch trung bnh mi cn h (m2) Gi trung bnh/m (VND/m )
2 2
D n Ta nh SJC
2,400 2,000 75 16 1,537 320 1,160 58 863 216 647 317
Trong Q1 nm 2010, KDC ghi nhn li nhun 412 t ng t vic bn c phn trong CTCP Si Gn Kim Cng, cng ty pht trin d n Ta nh SJC, vi gi bn l 850 t ng. D n ny ta lc ti trung tm thnh ph, nm trn 4 trc ng L Li, L Thnh Tn, Nguyn Trung Trc v Nam K Khi Ngha. Vo nm 2007, CTCP Si Gn Kim Cng c thnh lp pht trin d n ny. Vo thng 12/2009, CTCP Si Gn Kim Cng c vn iu l l 586 t ng. Trong , SJC ng gp 2.505m2 t tr gi tng ng 234,4 t ng (40%), KDC ng gp 293 t ng tin mt (50%) v Chng khon ng gp 53,4 t ng tin mt (10%). Ngoi 2.505m2 t do SJC gp vn, CTCP Si Gn Kim Cng cn c cp php s dng khu t lin k vi din tch l 1,300m2. Chng ti c tnh cng ty chi tr 160 t ng cho vic n b gii ta mt bng khu t (tng ng 123 triu ng/m2). Nh vy, tng din tch d n l 3.805m2 v tng chi ph t c tnh l 394,4 t ng (tng ng 103 triu ng/m2) Vo thi im KDC chuyn nhng c phn ca mnh CTCP Si Gn Kim Cng, d n ang bc cui cng ca giai on n b. V vy, gi tr ca d n bao gm gi tr t v tng tin chi cho vic n b v mt s chi ph khc. D n Tn An Phc KDC hin ang nm gi 49% c phn trong Cng ty Tn An Phc, cng ty pht trin d n cn h trn din tch 5ha t Th c, TPHCM. Khu t ny dnh xy 2.000 cn h vi tng din tch bn l 150.000m2 v gi bn l 15-16 triu ng/m2. HSC c tnh d n s mang li tng li nhun l 647 t ng cho Cng ty Tn An Phc v KDC s hng 317 t ng. Chng ti c tnh rng KDC s ghi nhn li nhun 159 t ng, 95 t ng v 63 t ng vo cc nm 2011, 2012 v 2013.
Tng chi ph Chi ph t Chi ph xy dng Chi ph khc Li nhun trc thu Thu thu nhp doanh nghip Li nhun sau thu Phn b cho KDC (49%) Ngun: HSC c tnh
doanh thu. V iu ny l tn km do quy m ca cng ty xt v doanh thu trong ngnh thc phm ung vn cn thp. Trong nm 2009, t trng chi ph marketing trn tng doanh thu l 12,2%, cao hn nhiu so vi mc 3,9% ca KDC. Tuy nhin, trong nm 2009, xt v con s tuyt i th chi ph marketing ca Kido ch t 35 t ng, tng ng 61% chi ph marketing ca KDC. Chi ph phn phi ca Kido cng cao hn KDC hay NKD do kem v sa chua l nhng sn phm cn c vn chuyn bng xe c h thng lnh v cng phi trong t lnh khi c by bn ti cc ca hng. Do t l chi ph bn hng v chi ph qun l trong doanh thu t cao, t 46% trong nm 2008 v 40% trong nm 2009. Chng ti d bo trong nhng nm ti, t trng chi ph bn hng v chi ph qun l trn doanh thu s c gi mc 40%. d) Chi ph v doanh thu t hot ng ti chnh Chng ti gi nh k t nm 2010 tr i, Kido s khng phi trch lp d phng u t ti chnh bao gm u t c phiu v cc khon u t khc. 3. Bt ng sn Bt ng sn l mng gp phn ng k vo li nhun ca Kinh trong nm 2010. Chng ti c tnh li nhun (sau khi sp nhp) t mng kinh doanh ny s ng gp 49% vo li nhun trc thu ca KDC trong nm nay.
www.hsc.com.vn
Page 16
BO CO CNG TY KDC - C cu s hu
Cty u t Kinh 11.5%
Kido - C cu s hu
CTCP Kinh (KDC)

Khc 28.8% Gia nh Kinh 26.3%
27.0%
28.3%
Vietnam Investment Property Limited Vung Bu Linh
11.0%
NTNN 33.5%
Vng Ngc Xim 22.0% 11.7% Khc
Vic sp nhp KDC, NKD v Kido

1. Tng quan v KDC, NKD v Kido trc khi st nhp Tp on Kinh l mt trong nhng tp on dn u trong ngnh thc phm v ung ti th trng Vit Nam. Hin ti Kinh l nh sn xut bnh ko ln nht xt theo doanh thu vi th phn chim 25% vo nm 2009. c thnh lp vo nm 1993, ban u l mt cng ty t nhn quy m nh chuyn sn xut bnh ti, KDC m rng nhanh chng v hin nay ang u t vo cc lnh vc bnh ko, kem, bt ng sn, u t ti chnh cng nh thc hin mt s v mua bn sp nhp trong lnh vc thc phm v ung. Mt nhn t khin KDC khc bit vi nhng cng ty trong ngnh thc phm v ung khc l KDC pht trin t mt cng ty thc phm v ung thun ty thnh mt tp on c ngun thu ng k t bt ng sn k t nm 2009. Mt nhn t quan trng khc l vic hp nht sp ti ca 3 cng ty ln nht trong tp on thnh mt cng NKD - C cu s hu
Cty u t Kinh Vng Ngc Xim Vung Bu Linh C Gia Th Trn Quc Nguyn 1.4% 0.4% NTNN Khc
ty. Vo cui nm nay, NKD v Kido s c st nhp vi KDC. Kido l mt cng ty sn xut kem vi th phn rt ln ti Vit Nam, nhng qui m th nh hn nhiu so vi KDC v NKD. Chng ti nhn thy vic sp nhp l c hi cho Kinh ci thin qun tr doanh nghip v tng tnh thanh khon cho c phiu. V vi mt c cu n gin hn, r rng h c th tin hnh mt s hot ng ti c cu cn thit cho hot ng kinh doanh chnh. C cu s hu KDC: hin nay gia nh sng lp v cc bn lin quan ang nm gi khong 38%, trong Kinh Do Holding Company nm gi 11,5%. Trong khi , NTNN bao gm Deutsche Bank, VinaCapital v cc c ng khc nm gi tng cng 33,5% NKD: Gia nh Kinh cng nm gi hn 40% NKD, trong Kinh Do Holding Company nm gi 26,1%. V NTNN nm gi 20,1% vo ngy 2/6/2010. C ng nc ngoi ln ca NKD l Dragon Capital, Citigroup v KITMC. Kido: cng ty hin cha nim yt, KDC nm gi 28,3% v 22% thuc v mt qu ca VinaCapital. Sn phm v th trng KDC: sn xut bnh quy (cookie), bnh trung thu, bnh quy gin (cracker), bnh xp (wafer), bnh m cng nghip, bnh bng lan c nhn (cup cake), ko v s c la. Cc sn phm m KDC kinh doanh nhng khng sn xut bao gm bao gm bnh bng lan dng cun (mini Swissroll), bnh bng lan truyn thng (sponge cake) v bnh bng lan nhiu lp (layker cake) (do NKD sn xut) v snack khoai ty chin nhn hiu Slide (gia
Page 17
26.1% 41.2% 5.5% 5.5% 20.0%
www.hsc.com.vn
BO CO CNG TY H thng phn phi ca cc cng ty bnh ko ln

Cng ty Bibica Kinh (KDC +NKD) Orion Food Vina Hu Ngh Doanh thu bnh ko trong nm 2009 (t ng) 571 2,225 871 609 S tnh c mng li phn phi 64 64 NA NA Nh phn phi 75 246 220 100
Ca hng bn l 50,000 92,500 78,292 45,000
Ca hng bnh ti 34 4
cng ti Malaysia). Sn phm ca KDC c tiu th t Qung Bnh ti C Mau v xut khu i Nht Bn, M, Campuchia, Sudan, Nam Phi . NKD: c danh mc sn phm tng t KDC. Trc nm 2009, NKD khng sn xut cracker, ch mua t KDC. V NKD cn c dy chuyn sn xut mini Swiss rolls v layer cake cho php NKD cung cp cho c khu vc min Bc v ln KDC min Nam. Th trng ca NKD bao gm cc tnh pha Bc t H Tnh tr i. Cng ty cng xut khu i mt s nc nhng doanh thu t xut khu vn cn rt khim tn, ch chim 0,3% tng doanh thu. Kido: sn phm chnh ca Kido l kem v sa chua. C hai nhn hiu kem ca cty c bn trn th trng l Merino v Celano. Merino bao gm 3 loi: kem que, kem ly v kem hp. Celano c 5 loi: kem bnh, kem bnh extra, kem ly, kem hp v kem hp extra. Well-Yo l nhn hiu sa chua ca Kido, khch hng chnh ca loi sn phm ny l tr em v ph n. Th trng tiu th sn phm ca Kido rng khp t Bc n Nam. H thng phn phi KDC v NKD H thng phn phi ca tp on Kinh thuc din tt nht trong ngnh bnh ko. V knh phn phi truyn thng (GT), min Nam, KDC c 200 nh phn phi v 75.000 im bn l. KDC cng phn phi cho 25 ca hng bnh ti s hu bi Cng ty Thc phm Kinh Si Gn, mt thnh vin khc ca tp on Kinh . V khu vc min Bc c 46 nh phn phi, 17.500 im Doanh thu theo knh phn phi trong nm 2009
Cng ty KDC NKD Tng doanh thu bnh ko (KDC+NKD) Kido Tng doanh thu (t ng) 1,529 768 2,297 289 % Doanh thu t knh phn phi truyn thng 72.0% 89.5% 77.8% 92.2%
bn l v 9 ca hng bnh ti. Tng cng tp on c 246 nh phn phi, 92.500 im bn l v 34 ca hng bnh ti. i vi knh phn phi hin i (MT), tp on bn sn phm trc tip ti 130 siu th. Vi mt h thng phn phi tt, cc sn phm ca tp on hin lun c th tm thy tt c mi ni, c thnh th v nng thn. Knh phn phi truyn thng chim 78% tng doanh thu ca Kinh trong khi knh phn phi hin i ch chim 4%. Doanh thu t h thng ca hng, doanh thu trong nc v xut khu u nh nhau. Kido Kido bn sn phm ca cng ty qua 3 knh: knh truyn thng (GT) bao gm nh phn phi, im bn s, im bn l v xe bn hng lu ng; Knh hin i hay cn gi l MT bao gm siu th, ca hng tin li, trng hc, cng vin, khch sn, nh hng v qun c ph. Bao ph 54/64 tnh thnh, knh phn phi truyn thng ca Kido gm c 11 nh phn phi, 62 im bn s v 15.000 im bn l. Cho n hin nay, GT l knh phn phi chnh chim 92% doanh thu ca Kido trong nm 2009 Theo vng lnh th, doanh thu ca khu vc min Nam v Bc gn bng nhau, ln lt chim 52% v 48% tng doanh thu trong nm 2009. Hai thnh ph chnh H Ni v H Ch Minh ng gp 43% doanh thu nm 2009. Nhn chung, hot ng bn hnh ca KDC, NKD v Kido da nhiu hn vo knh phn phi truyn thng v h tin rng knh phn phi ny c th mang n s tng trng bn vng trong vi nm ti. Tuy nhin knh phn phi hin i cng ang tr nn ngy cng quan trng.
% Doanh thu t knh phn phi hin i 5.0% 2.8% 4.3% 7.5%
% Doanh thu ni a 11.0% 0.0% 7.3% 0.0%
Doanh thu xut khu (%) 8.0% 0.3% 5.4% 0.0%
% cc knh khc (ca hng bnh ti) 4.0% 7.4% 5.1% 0.3%
www.hsc.com.vn
Page 18
BO CO CNG TY Cc vn ln quan n hot ng Cc giao dch ni b Giao dch gia KDC v NKD: do KDC v NKD c c cu sn phm tng t nhau nn c rt nhiu hot ng thng mi gia hai cng ty ny. Trong nm 2009, tng gi tr thnh phm m KDC bn cho NKD t 131.6 t ng. V v KDC l nh cung cp nguyn vt liu cho c tp on nn c nhng giao dch thng xuyn v nguyn vt liu. Nm ngoi tng gi tr nguyn vt liu, bao b v cng c m KDC bn cho NKD t 55 t ng. Giao dch gia KDC v Kido: KDC cng bn sn phm, nguyn vt liu v ti sn cho Kido. Ngoi ra c nhiu giao dch khc nh l chi tr c tc hoc cho vay. Tuy nhin, tng gi tr giao dch ni b gia hai cty ny ch t 12,7 t ng vo nm 2009, mt con s kh nh. Giao dch gia NKD v Kido: NKD v Kido cng c mt vi giao dch nhng khng thng xuyn. Trong nm 2009, tng gi tr nguyn liu v thnh phm m NKD mua t Kido l 1,7 t ng, kh t.
2. Chi tit vic sp nhp Cuc hp c ng thng nin ca KDC, NKD v Kido thng qua cc chi tit di y v vic sp nhp: Sp nhp NKD v Kido vo KDC bng vic hon i c phiu. T l hon i l 1.1 c phiu NKD c 1 c phiu KDC v 1.1 c phiu Kido c 1 c phiu KDC. KDC s pht hnh 18.244.743 c phiu mi cho vic sp nhp. Sau khi sp nhp, NKD v Kido s l Cng ty TNHH Mt thnh vin do KDC s hu 100%.
Nhn nh R rng vic sp nhp mang li nhiu li ch di hn cho Kinh nhng chng ti tin rng s ci t trong qun tr doanh nghip l iu quan trng nht. Vic sp nhp s gip loi tr nhng quan ngi trong cng ng u t v vn qun tr doanh nghip ca Kinh . Tng tnh minh bch ca dng tin ni b - Vic sp nhp s trung ha tc ng ca vic chuyn gi v lu chuyn dng tin ni b gia 3 cng ty. Sau khi sp nhp, KDC s hu 100% NKD v Kido, v vy bo co ti chnh ca 2 cng ty ny s c hp nht vo bo co ti chnh ca KDC. Ngay c khi tp on vn mun gi cc mc chit khu v li nhun ca cc giao dch ni b, th cc giao dch ni b ny s c loi tr v trnh by r rng trong bo co ti chnh hp nht. Tuy nhin, vic sp nhp d nhin s gip loi tr cc giao dch ni b khc gia KDC v cc thnh vin khc trong tp on nh Cng ty u t Kinh (cng ty m), Kinh Bnh Dng, a c Kinh , Kinh Si Gn v.v. Kinh Bnh Dng l nh my v l cng ty con ca KDC. Theo nh nhng g chng ta thy trong bo co ti chnh ca cng ty, giao dch gia KDC v Kinh Bnh Dng l giao dch quan trng nht xt v mt gi tr. Qui trnh nh sau: KDC Cng ty m - mua nguyn liu v bn cho Kinh Bnh Dng (100 t ng trong nm 2009); Kinh Bnh Dng ly nguyn liu lm nn thnh phm v bn tr li cho KDC (1.248 t ng trong nm 2009); v KDC s phn phi v bn cc sn phm ny. Tt c cc lnh vc kinh doanh khc nh bt ng sn, u t ti chnh v u t chin lc u do cng ty m
Mt im quan trng cn lu , l c mt s mc chit khu v li nhun p dng cho cc giao dch ni b. Khi mua thnh phm t KDC v Kido, NKD c hng mc gim gi trung bnh l 15% so vi gi bn cho cc nh phn phi bn ngoi. Khi NKD mua nguyn vt liu v cc bn thnh phm t KDC v Kido, h phi tr cao hn ln lt 3% v 10% so vi gi gc. V nu NKD bn thnh phm cho KDC v Kido, cng ty phi gim gi 18% so vi gi bn ra bn ngoi. Thng hiu Kinh Hin nay c KDC v NKD u dng thng hiu Kinh cho cc sn phm ca mnh. i vi KDC, nhn hiu Kinh c ghi nhn nh l mt ti sn c nh v hnh k t nm 2002 v c khu hao trong 20 nm. c nh gi l 50 t ng, thng hiu Kinh c hch ton nh khon vn gp ca Cng ty u t Kinh (cng ty m) i vi KDC. i vi NKD, c mt hp ng s dng thng hiu gia NKD v Cng ty u t Kinh . Theo hp ng ny, hng nm NKD tr ph s dng thng hiu l 1% trn tng doanh thu cho Cng ty u T Kinh .
www.hsc.com.vn
Page 19
BO CO CNG TY (KDC) thc hin. Hin ti Kinh Bnh Dng do KDC s hu 80% v 20% cn li do gia nh Kinh s hu. V trong tng lai gn th ban iu hnh Kinh vn cha c bt c k hoch no chuyn i Kinh Bnh Dng thnh cng ty con 100% vn ca KDC. Mt vn khc l tnh minh bch trong vic cho vay ln nhau gia cc cng ty trong gia nh Kinh . Mc d trong bng cn i k ton ngy 31/12/2009 ca KDC khng th hin khon cho vay ni b no, nhng trn thc t KDC cho Cng ty u T Kinh vay nhng khon ng k trong cc nm 2007 v 2008 (khong 500 t trong nm 2008) vi li sut thp. C th gip tit kim mt s chi ph Vic sp nhp s gip tp trung vn lu ng v qun l chi ph. Tin mt cng s c qun l tp trung v lun chuyn gia cng ty m v hai cng ty con. iu ny s gim ti thiu chi ph li vay v to thm nhiu c hi cho vic gia tng thu nhp t li tin gi. Cng ty cng s c th qun l dng tin mt tri chy hn gii quyt nhng khon n ngn hn v chi ph cho hot ng kinh doanh. D nhin s cn thi gian cho h thng pht trin hon chnh. Da trn thc t l KDC to ra c lng tin mt nhiu hn hai cng ty cn li, v vy li ch tht s cho c ng ca KDC s nh hn so vi c ng ca hai cng ty cn li. Vic sp nhp cng c th gip tit kim mt s loi chi ph nh chi ph bn hng v qun l doanh nghip, c bit l chi ph qung co v tip th. V vic sp xp li mt s knh phn phi trng lp gi Kido v hai cng ty cn li cng s l yu t tit kim chi ph. Nhng quan trng hn c vic sp nhp c th gip ban lnh o tr nn tp trung hn vo ti cu trc ngnh bnh ko, lnh vc m cng ty ang cn c mt s ci t. C th khuy ng nhng ti c cu cn thit Ngnh kinh doanh chnh ca Kinh hin ti rt cn c ti c cu. Trong mt vi nm qua, tc a ra sn phm mi ca Kinh thp hn nhiu so vi cc i th cnh tranh, ng thi hot ng marketing din ra chm chp v khng c i mi. Kinh b mt th phn mt s sn phm chnh trong khi cc cng ty nh hn ang vt qua Kinh vi nhng sn phm mang tnh sng to hn, v trong nhiu trng hp cn tung ra th trng nhng sn phm hon ton mi (chng hn nh bnh m cng nghip nhn tht). Trc y Kinh tng lm rt tt iu ny. Khng nhng cng ty nh mt li th ca ngi i trc m cn chm c nhng phn ng thch hp i ph. V vy nu vic sp nhp gip thay th mt c cu doanh nghip phc tp v cng knh bng mt c cu
www.hsc.com.vn
n gin hn s gip cng ty hng s tp trung vo ng lnh vc kim ra nhiu li nhun. Cng bng m ni chng ti thy mt vi du hiu ca vic ch trng tr li mng kinh doanh chnh trong nm 2010 vi vic ring trong nm nay c nhiu sn phm mi c sn xut hn so vi tng s lng sn phm mi trong vi nm gn y v chi ph tip th qung co cho cc sn phm ny cng tng mnh. V kt qu l h bt u ginh li c th phn. Tuy nhin, y ch l nhng bc u v thnh cng thc s i hi s ch tm bn b trong nhiu nm vi mt k hoch r rng. Khng ging nh nhng tha thun M&A khc, vic sp nhp ny khng phi l mt cuc cch mng bi v n din ra gia cc cng ty trong cng mt tp on. Do vic sp nhp ch thay i c cu s hu nhng khng thay i c cu qun l, chng ti khng trng i mt s thay i t ph trong hot ng ca tp on cng nh li nhun ca n trong vi nm ti. Sau khi sp nhp, i ng qun l khng thay i v hot ng kinh doanh hin thi ca KDC, NKD v Kido vn gi nguyn. Hin ti KDC ang chu trch nhim mua nguyn vt liu cho c tp on. KDC s tr thnh cng ty m sau khi sp nhp v s tip tc ng vai tr l nh cung cp nguyn vt liu cho NKD v Kido. Mc d cng ty hy vng rng vic sp nhp s gip pht trin quy m cng ty nhng cho ti thi im ny chng ti ch thy vic gia tng ng k trong doanh thu (tng 70%) trong khi mc tng k vng v mc vn ha th trng v li nhun trc thu ch ln lt l 18% v 32%. quy m c m rng thc s cn phi c chin lc pht trin r rng cho th phn v gia tng hiu qu sinh li ca cng ty Hn th na, vic sp nhp khng gii quyt nhng vn lin quan n vic s dng thng hiu Kinh . Sau khi sp nhp, cng ty m tip tc khu hao thng hiu nh mt ti sn v hnh, trong khi NKD vn chi tr ph s dng thng hiu l 1% trn tng doanh thu. iu ny c v khng hp l sau khi KDC v NKD tr thnh mt cng ty. Cch y vi thng KDC np b h s xin php sp nhp cho UBCKNN. Sau UBCKNN yu cu cng ty cung cp cc bng chng chng t vic sp nhp ny s khng vi phm lut cnh tranh. Ngha l Kinh phi chng t rng th phn ca cty sau khi sp nhp s khng cao hn 50%. Kinh lm vic cng Cc qun l cnh tranh trc thuc B cng thng v nhn c s ng h chnh thc ca Cc Qun L Cnh Tranh v vn ny. Cui cng, ngy 2/12/2010, UBCKNN chp thun cho KDC tin hnh sp nhp.
Page 20
BO CO CNG TY Kt qu HKD ca KDC, NKD v Kido trong nm 2009

T ng Doanh thu Li nhun gp Li nhun trc thu Li nhun sau thu T sut LN gp T sut LN trc thu T sut LN sau thu KDC 2008 1,456 370 (62) (85) 25.4% -4.2% -5.9% 2009 1,529 505 572 481 33.0% 37.4% 31.4% y/y% 5.1% 36.7% NA NA 2008 689 163 2 1 23.7% 0.2% 0.1% NKD 2009 768 225 100 80 29.3% 13.1% 10.4% y/y% 11.4% 38.0% 6506% 8261%
Kido 2008 227 122 (2) (4) 53.5% -1.0% -1.8% 2009 289 169 51 45 58.4% 17.6% 15.5% y/y% 27.1% 38.6% NA NA
UBCKNN cho php KDC pht hnh 18.244.273 c phiu mi cho vic sp nhp, trong 13.249.288 c phiu s dng hon i c phiu NKD v 4.495.455 c phiu cn li s c dng hon i c phiu Kido. Vo ngy 8/12, S Giao Dch Chng Khon TPHCM thng bo ngy 15/12 s l ngy chnh thc hy nim yt c phiu NKD v ngy 14/12 l ngy giao dch cui cng ca c phiu ny. iu c ngha l cc c ng ca NKD theo danh sch c ng cht ngy 17/12 s c quyn i c phiu NKD ca h sang c phiu KDC vi t l 1.1 c 1. Cc th tc cn li bao gm: - Lp danh sch c ng NKD v Kido vo ngy 17/12. - Phn phi 18.244.273 c phiu KDC mi cho c ng ca NKD v Kido. - Bo co kt qu pht hnh c phiu cho UBCKNN. - c HOSE chp thun nim yt b sung 18.244.273 c phiu KDC KDC - C cu doanh thu nm 2009
- Chun b v np cc h s ng k kinh doanh cho S k hoch v u t TPHCM cho hai cng ty mi vi 100% s hu thuc KDC: Cty TNHH Mt thnh vin Kinh min Bc v Cty TNHH Mt thnh vin Kido. Chng ti phng on 18.244.273 c phiu KDC s c nim yt trn HOSE vo u thng 1 nm sau. Kt qu hot ng 2009 KDC v NKD Nm 2009, tng trng doanh thu ca KDC v NKD ch t ln lt 4,9% v 11,4%; thp hn nhiu so vi mc tng trng tng ng 18,3% v 22,8% trong nm 2008. Doanh thu tng cng ca tp on t 2.294 t ng, tng 8% so vi nm 2008. V do gi bn trung bnh tng 5% so vi nm trc, chng ti c tnh tng trng sn lng nm 2009 ch mc 3%, kh khim tn. V sn phm, bnh trung thu l mt hng ch cht c ng gp tch cc, ngc li, bnh m cng nghip l mt hng ko tt doanh s ca tp on.
NKD - C cu doanh thu nm 2009

1% 10% 13% 19%
9%
Bnh m cng nghip 17% Bnh bng lan cng nghip Chocopie Snack 21% Ko v S c la Bnh quy
Bnh m cng nghip Bnh bng lan cng nghip Chocopie Snack Ko v S c la Bnh quy
18%
11% 6% 2% 0% 38%
20% 4% 9% 2% 0%
Cracker & wafer Bnh Trung thu Doanh thu khc
Cracker & wafer Bnh Trung thu Doanh thu khc
www.hsc.com.vn
Page 21
BO CO CNG TY Doanh thu bnh ko trong nm 2008 v 2009

n v tnh: t ng Bnh m cng nghip Bnh bng lan CN Chocopie Snack Ko & S c la Bnh quy Cracker & wafer Bnh Trung thu Bnh bakery Doanh thu khc Tng KDC 2008 287.2 269.8 3.3 91.1 46.1 153.4 281.2 222.3 101.2 1,455.8 2009 253.2 328.4 66.5 27.9 144.5 307.4 271.0 130.5 1,529.4 NKD 2008 177.2 210.4 9.8 30.2 37.8 69.7 55.3 56.4 17.9 1.7 666.4 2009 141.3 282.4 14.4 39.5 82.2 98.2 76.2 24.3 9.0 767.7 2008 464.4 480.3 13.1 121.3 83.9 223.1 336.5 278.7 17.9 102.9 2,122.2
Tng (KDC+NKD) 2009 394.5 610.8 80.9 67.4 226.7 405.6 347.2 24.3 139.6 2,294.4 2009/2008 -15.1% 27.2% -100.0% -33.3% -19.8% 1.6% 20.5% 24.6% 35.7% 35.7% 8.1% -17.7% -3.4% 17.4% 14.2% 24.5% 40.2% 38.2% 13.4% CAGR 2007-2009 -2.4% 25.6%
Ban gim c KDC gii thch rng do nm 2008 thua l nn lnh o KDC t mc tiu nm 2009 l tng trng li nhun ch khng phi l tng trng doanh s. Do h khng u t mnh thc y doanh s bnh ko, thay vo tm kim li nhun t cc hot ng khc. Kt qu l thu nhp t hot ng khc (bt ng sn) c ci thin nhng nhng hot ng kinh doanh chnh phi tr gi. Do s thiu tp trung vo hot ng kinh doanh chnh, chng ti nhn thy doanh thu gim mnh mt s nhm sn phm nh bnh m cng nghip (gim 13% so vi nm trc), v snack (gim 11% so vi nm trc). V kt qu kinh doanh tr nn ph thuc hn vo cc sn phm c tnh ma v. Mc d vy, v mt li nhun, ngnh kinh doanh bnh ko c s tng trng ng ch v li nhun bin gp trong nm ngoi. Li nhun bin gp ca KDC tng ln ti 32,2% vo nm 2009 t mc 25,4% vo nm 2008 trong khi tng trng li nhun bin gp ca NKD tng ln 29,3% so vi mc 23,7% vo nm ngoi. Chi ph nguyn vt liu thp hn nhiu, danh mc sn phm tt hn v gi bn cao hn l cc nguyn nhn chnh. Gi ca hu ht cc nguyn liu chnh nh bt m gim mnh vo nm 2009 do gi hng ha c bn gim xung. V t trng doanh s ca cc sn phm c li nhun cao hn cng tng ln. V d nh t trng ca bnh trung thu trong doanh s hng bn ca KDC (li nhun gp l 55%) tng t 15% ln 18%, cracker (li nhun bin 37%) tng t 19% ln Kido - Doanh thu trong nm 2008 v 2009
Sn phm Kem Sa chua Thch rau cu Tng Doanh thu (t ng) 2008 201.7 20.2 5.2 227.1 2009 245.4 43.3 288.7 y/y 21.7% 114.3% NA 27.1%
20%, bnh m (li nhun gp 24%) gim t 18% xung cn 17%. Mc d chng ti khng c phn tch chi tit v li nhun gp ca NKD, chng ti thc hin mt vi phn tch c bn v c v nh l mt s sn phm ca NKD c li nhun bin thp hn cc sn phm ca KDC. iu ny l do mc gi cng thm p dng cho NKD khi mua nguyn liu t KDC. Chng ti hi vng rng vn ny s c loi b sau khi sp nhp. i vi KDC, bn cnh li nhun t ngnh kinh doanh ct li, cng ty hch ton mt khon li nhun bt thng l 255 t ng t vic nh gi li l t 5ha ti Th c. L t ny c nh gi li mc 320 t ng hay 7 triu ng/m2. Trong qu 3/2009, cng ty s dng mnh t ny gp vn vo cng ty c phn Tn An Phc- c thnh lp pht trin mt d n chung c trn l t ny. Vo ngy 30/6/2010, Tn An Phc c vn iu l l 404 t ng v KDC nm 49% c phn ca cng ty ny. Vi chin lc hng vo li nhun, chng ti chng kin mc li nhun rt n tng nm 2009. Li nhun trc thu ca KDC t 582 t ng, trong li nhun t bnh ko l 234 t ng, tng 58% so vi nm trc, li nhun t bt ng sn t 258 t ng v li nhun ti chnh l 80 t ng. Trong khi NKD cng b li nhun trc thu l 100 t ng, phn ln t ngnh kinh doanh ct li.
Sn lng tiu th (1000 lt) 2008 5505 650 NA 2009 6016 1227 0 y/y 9.3% 88.8% NA T sut li nhun gp 2008 57% 31% 3% 54% 2009 62% 40% NA 58%
www.hsc.com.vn
Page 22
BO CO CNG TY Kt qu kinh doanh 9 thng u nm 2010 ca KDC v NKD

n v tnh: t ng Doanh thu thun Li nhun gp Chi ph bn hng Chi ph qun l Li nhun trc thu Li nhun sau thu T sut li nhun gp Chi ph bn hng/Doanh thu Chi ph qun l/Doanh thu T sut li nhun trc thu T sut li nhun sau thu KDC 3Q 2010 1,318 488 231 97 587 451 37.0% 17.5% 24.8% 44.6% 34.2% 3Q 2009 1,079 354 118 71 505 425 32.8% 10.9% 17.5% 46.8% 39.4% y/y% 22.1% 37.9% 95.6% 37.2% 16.2% 6.0% 3Q 2010 660 203 101 24 61 51 30.8% 15.2% 18.8% 9.3% 7.7% NKD 3Q 2009 502 148 64 18 75 61 29.5% 12.7% 16.2% 14.9% 12.1%
Kido y/y% 31.7% 37.5% 57.5% 35.5% -17.9% -16.5% 3Q 2010 367 218 127 21 72 64 59.4% 34.6% 40.3% 19.7% 17.4% 3Q 2009 236 139 75 14 40 34 58.8% 31.6% 37.5% 16.8% 14.5% y/y% 55.2% 56.8% 69.8% 48.3% 82.5% 85.7%
Nh vy c bnh ko v bt ng sn u l cc yu t dn dt li nhun ca Kinh nm ngoi v n to ra cc thay i ln so vi bc tranh ca nm trc . i vi KDC, trong khi li nhun t bnh ko ch chim 40% tng li nhun, li nhun t bt ng sn chim mt phn ln hn l 44%, v u t c phiu ng gp phn cn li l 16%. Cng ty ang nm gia giai on chuyn t mt cng ty thc phm v ung thun ty sang mt tp on vi dng thu nhp ln t bt ng sn bt u ng gp t nm 2009. Kido Nm 2009, Kido cng b doanh s kh tt l 295 t ng, tng 27% so vi nm trc , trong doanh thu t kem vo khong 245 t ng, tng 21,7% v doanh thu t sa chua c mc tng trng kh tin l 114,3%, t 43,3 t ng. Tuy nhin mt phn ca s tng trng ny c h tr nh vic tng gi bn. Nm ngoi gi kem tng thm 11,3% trong khi gi sa chua tng 13,5%.
Theu Euromonitor, nm 2009 th trng kem Vit Nam tng trng vi tc 7% v sn lng v 13% v doanh s. Vi tc tng trng sn lng 9,3% v tng trng doanh thu 21,7%, nm ngoi Kido tng trng nhanh hn ton ngnh thng qua vic ginh c th phn. Vi hai nhn hiu l Merino v Celano, nm 2009 Kido chim th phn 19% trn ton b th trng kem v 25% phn khc th trng c nhn hiu. Trong khi th phn nm 2008 l 17,5% trn ton b th trng v 32% phn khc th trng c nhn hiu. Mc d sa chua ca Kido chng kin mc tng trng n tng trong nm 2009, doanh s ca n vn khng ng k so vi quy m ca ton b th trng Vit Nam l 1.705 t ng. iu ny c ngha l th phn sa chua ca Kido ch vo khong 2,54%. Kido ch l mt cng ty nh trn th trng ang pht trin rt nhanh ny. Nm ngoi cng ty c hng mc li nhun gp cao k lc (58%) k t nm 2006 do chi ph nguyn liu thp hn v chi ph c nh trung bnh thp hn. So vi nm
Co cu doanh thu theo sn phm ca KDC 9 thng u nm 2010

T ng SBU cookies Bnh quy Bnh Trung thu SBU crackers SBU snacks SBU Bun SBU cakes SBU candies Khc Tng doanh thu 2009 415.5 144.5 271.0 307.4 66.5 253.2 328.4 17.3 141.1 1,529.4 1H 2010 55.6 56.4 136.0 42.8 125.2 182.6 14.6 5.4 585.4 3Q 2010 456.6 106.9 349.7 229.6 71.4 192.1 281.0 21.9 65.1 1,317.8 Q3 2010 401.0 50.5 349.7 93.6 28.6 66.9 98.5 7.3 59.7 755.5
www.hsc.com.vn
Page 23
BO CO CNG TY 2008, c hai sn phm chnh u c t sut li nhun gp cao hn: 62% so vi 57% i vi kem v 40% so vi 31% i vi sa chua. Nh cc thnh vin khc ca tp on Kinh , Kido c nhiu khon u t ti chnh. Vo ngy 31/12/2009, u t ngn hn bao gm u t c phiu ngn hn v cho vay ngn hn c cng b trong bo co ti chnh l 29,7 t ng v u t di hn l 21,5 t ng ( tr phn trch lp d phng). Vo cui nm 2009, u t di hn ca Kido bao gm c phn trong Cng ty qun l qu Thanh Vit v Tp on Bourbon Ty Ninh. Cng ty bn c phn trong Eximbank trong nm. Tng trch lp d phng ti chnh vo ngy 31/12/2009 l 18,2 t ng. Trong tng ti sn tr gi 266,9 t ng, u t ti chnh chim 19%. Nm 2009, cng ty ghi nhn hon nhp d phng 9,6 t ng v trc lp d phng t hn so vi nm trc : 10,6 t ng so vi 24,6 t ng. Nh , chi ph ti chnh nm 2009 thp hn 64% so vi nm 2008. Hn th na, chi ph bn hng v qun l tnh theo % doanh s nm 2009 l 39%, thp hn mc 46% nm 2008. Xin lu l trong giai on 2005-2008, chi ph bn hng v qun l tnh theo % doanh s lun duy tr mc cao t 45%-47%. Thm ch mc 39% ny vn cao hn nhiu so vi hu ht cc cng ty thc phm v ung khc. Nguyn nhn l do chi ph marketing cao. Chi ph marketing tnh theo % doanh s nm trong khong 11%14,7% trong giai on 2005-2009. Tt c cc yu t trn y gii thch ti sao Kido cng b li nhun dng trong nm 2009 vi li nhun trc thu l 50,7 t ng v li nhun rng 44,8 t ng, ngc li vi kt qu nm 2008 (cng ty cng b mc l 4 t ng trong nm ). Kt qu 9 thng u nm 2010 C KDC v NKD c mc tng trng doanh thu kh tt trong 9 thng u nm 2010. KDC cng b doanh thu thun trong 3 qu l 1.138 t ng, tng 22% so vi cng k nm trc v NKD cng b doanh thu thun trong 3 qu l 660 t ng, tng 32% so vi cng k nm trc. Do trong 9 thng u nm tp on c mc tng trng so vi cng k nm trc l 25% v doanh thu thun, kh n tng so vi kt qu doanh thu ca 2 nm 2008 v 2009. Ring trong qu 3, KDC v NKD cng b tng trng doanh thu thun ln lt l 34% v 55%. Bnh trung thu l ng lc tng trng ch yu trong qu 3. i v KDC, doanh thu t bnh trung thu c ghi nhn vo khong 350 t ng, tng 29% so vi cng k nm 2009. V bnh trung thu ca NKD cng c kt
qu kh tt trong ma Trung thu nm nay vi doanh thu t 124 t ng, tng 62,7% so vi cng k nm trc. i vi ton b tp on Kinh , bao gm c KDC v NKD, tng doanh thu bnh trung thu c c tnh vo khong 474 t ng, tng 36,5% so vi cng k nm trc; vi sn lng t 2.000 tn, tng 11% so vi cng k nm trc. Theo chng ti, tng trng sn lng nh vy l kh tt mc dng gi bn trung bnh tng mnh ti 23%. Bn cnh bnh trung thu, chng ti cng chng kin s ci thin v doanh s mt s nhm sn phm khc nh bnh quy (cookie), cracker v snack. Tnh ring KDC, doanh thu t cookie (khng bao gm bnh Trung thu) trong qu 3 t 50 t ng, gn tng ng doanh thu ca c 6 thng u nm mc d khng c yu t ma v. Trong khi cracker tng trng mnh mc 38% so vi qu trc v t 94 t ng doanh s trong qu 3. V doanh s t snack trong qu 3 t 29 t ng, tng 38% so vi qu trc sau hn 2 nm suy gim. y l kt qu ca nhng ti cu trc gn y trong hot ng marketing v bn hng. Cng ty bm kh nhiu tin thc hin hng lot cc chng trnh khuyn mi ti ngi tiu dng cui cng, nh phn phi v bn l. Thm nhiu qung co c thc hin k t u nm. Chng ti lu rng c s gia tng mnh ca chi ph bn hng trong 9 thng u nm vi mc tng 96% so vi cng k nm trc. Mc ny cao hn so vi tng trng doanh thu hng bn l 22% nhng chng ti cho rng chi ph ny l xng ng to ra s thay i. Chi ph bn hng tnh theo % doanh thu trong 9 thng u nm t 17,5%, mt s thay i thc s so vi mc 10,9% vo cng k nm ngoi. Tng t, doanh thu ca NKD trong 9 thng u nm tng trng 31,7% do c s h tr t doanh s t bnh trung thu (tng 62.7% so vi cng k nm trc) v cc nhm sn phm khc (tng 26,1% so vi cng k nm trc). Chi ph bn hng tnh theo % doanh thu trong qu 3/2010 cng c cng b mc cao hn qu 3/2009, mc 15,2% so vi 12,7%. KDC c t sut li nhun tt hn trong 9 thng u nm do gi bn trung bnh tng 6,6%, cao hn mc tng trung bnh ca cc yu t u vo l 4% (ch yu l do gi ng tng). Cu chuyn hon ton tng t vi NKD. Tuy nhin, do chi ph bn hng v qun l v d phng ti chnh cao hn, tng trng doanh s mnh v t sut li nhun tt hn khng gip Kinh c tc tng trng li nhun cao trong 9 thng u nm. KDC cng b li nhun rng l 451 t ng, ch tng 6% so vi cng k nm trc mc d c mt khon thu nhp 425 t ng lin quan n vic chuyn nhng c phn
www.hsc.com.vn
Page 24
BO CO CNG TY trong cng ty Si Gn Kim Cng. V li nhun rng ca NKD ch t 51 t ng, gim 16,5% so vi cng k nm trc. Ly k 9 thng u nm, KDC hch ton
khon d phng gim gi c phiu l 52 t ng, ch yu do vic gim gi ca c phiu EIB. Vo cui qu 3, KDC nm gi 4.348.296 c phiu EIB vi gi tr s sch l 135,5 t ng.
www.hsc.com.vn
Page 25
BO CO CNG TY
Phn tch ngnh

1. Quy m v tng trng ca th trng Nm 2009, tng doanh thu ngnh bnh ko ca Vit Nam vo khong 8.159 t ng. Theo s liu ca Euromonitor International, t 2003-2008 ton ngnh tng trng vi tc bnh qun hng nm l 14,1% trong ngnh bnh ko ng tng trng vi tc bnh qun hng nm l 13,5% trong khi ngnh s c la tng trng vi tc l 10,4% v ngnh gum thm ch cn tng trng nhanh hn vi tc bnh qun hng nm l 16,3%. Mc d cc con s u p nhng chng u thp hn tng trng GDP danh ngha (tc bnh qun hng nm l 17,4%) v cng chm hn tc tng trng ca cc sn phm thc phm ng gi khc nh sa v gia v vn c coi l thit yu hn. Cc ng lc tng trng ca th trng Mc thu nhp cao hn v th ha ang tng ln GDP trn u ngi tng trng kh vng vi tc bnh qun hng nm vo khong 14% trong giai on 2004-2009. Hay ni cch khc GDP trn u ngi tng gp i trong vng 6 nm. Dn s thnh th tng trng vi tc bnh qun hng nm l 3,2% trong cng giai on so vi mc 0,1% ca khu vc nng thn. Theo cc nghin cu gn y ca TNS Vit Nam, tng lp ngi tiu dng th ang ni ln vi hn 1/3 s h gia nh th hin nay c thu nhp hn 500 USD/thng. Ni chung, chng ta ang chng kin s ci thin dn dn v mc sng c bit l khu vc th. Thay i v thu nhp v th ha tng ln dn ti hin tng Ty ha trong phong cch tiu dng. V d nh nhiu ngi c xu hng n ngoi nhiu hn v n nhiu thc phm ng gi hn trc y. Cc thc phm n nhanh tr nn ph bin hn do c th mang i, nhanh v lm tha mn nhu cu. S m rng thm ca cc knh phn phi Trong vi nm qua, cc knh phn phi tip tc c m rng. Theo BMI, c khong 165 siu th, 14 i siu th v 255 ca hng tin li ti Vit Nam vo cui nm 2008. Ti cc thnh ph ln, nhiu siu th mi c m ra trong vi nm qua. Tp on Dt May Vit Nam m 4 siu th di thng hiu VinatexMart. Si Gn Co-op cng m 4 siu th Co-op Marts Bn Tre, k Lk, v thnh ph H Ch Minh vo thng 12/2008. pha Bc, Hapro c 11 siu th v cng ty ny t mc tiu m thm 5 siu th mi trong tng lai gn. GDP theo u ngi
1,200 1,000 800 600 400 200 288 492 553 723 1,064 1,052 834 639
413 440 374 402 338 361 357
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Tnh chung, tng s im bn l trn khp c nc c c tnh vo khong 500.000. Hn th na, mt s nh sn xut bnh ko cn c cc ca hng bn l ring nh Kinh vi h thng ca hng bnh ti khp c nc; ABC, c Pht v Phm Nguyn vi cc chui ca hng bnh ti ti pha Nam v Hu Ngh vi h thng ca hng bnh ti ti H Ni. Theo nghin cu ca TNS, tc tng trng ca h thng phn phi nm 2008 so vi nm 2007 mi phn khc nh sau: knh phn phi hin i tng 19,4%, knh phn phi trc tip tng 16,8%, cc im bn l 11,8%, ca hng tp ha 10,7%, ch 8,9% v ca hng chuyn doanh 0,8%. Xt theo t trng doanh s, vo thng 6/2008, knh phn phi hin i chim 18% doanh s bn l trong khi cc ca hng tp ha v ch chim tng ng l 61% v 13%. Phn cn li 7% l t cc knh bn l khc. Nh s pht trin ny, cc nh sn xut bnh ko c th phn phi sn phm rng hn nhiu so vi cc nm trc . Tiu th bnh ko bnh qun u ngi cn thp Vit Nam hin tiu th khong 153.000 tn bnh ko mi nm. Tiu th bnh qun u ngi nm 2008 vo khong 1,8kg, tng 44% so vi mc 1,25 kg nm 2001. Tuy nhin y vn l mc thp so vi mc tiu th bnh qun u ngi trn th gii l 2,7kg , 3,5kg/ngi/nm ti Trung Quc, 10,5kg/nm ti Ty u v 12kg/nm ti cc nc pht trin. iu ny hm rng c tim nng ln cho tng trng nhu cu bnh ko trong tng lai. 2. Mi trng cnh tranh C nhiu nh sn xut trn th trng bnh ko, c ni a v nc ngoi, nhng v tr hng u vn thuc v
2009
www.hsc.com.vn
Page 26
BO CO CNG TY Th trng bnh ko trong nm 2009

Phn khc Bnh quy Bnh m cng nghip Bnh bng lan cng nghip Bnh Trung thu Ko Savoury biscuits & bnh cracker Snack Bnh wafer S c la Khc Tng Gi tr doanh thu (t ng) 877 1,114 1,958 508 807 735 593 593 704 1,028 8,919 Ngi dn u v th phn Kinh ; 25% Hu Ngh, 35% Kinh , 29% Kinh , 75% Bibica, 27% Kinh , 34% Pepsi Kinh , 46% Nestle,10% Wrigley Nhn hiu i u v nh sn xut
Danisa (Indonesia), Korento (Kinh Do), Good choice (Kinh Do), Tiger, Chips More (Danone), Cream O (Jack n' Jill) Staff, Lucky (Huu Nghi); Aloha, Scotti (Kinh ); Lobaca (Bibica); Otto (Phm Nguyn); Chu Solite (Kinh ); Hura (Bibica); Custas (Orion); Custard (Lotte); Solo (Phm Nguyn); Chocopie Orion (Orion); Chocopie Lotte (Lotte); First Pie (Kinh ); Pharner Pie (Phm Nguyn) Kinh ; Bibica; ng Khnh; Nh Lan; Phm Nguyn; c Pht; Chu Bibica (nhn hiu hng u thuc phn khc trung bnh ti min Nam); Hi H (lnhn hiu hng u thuc phn khc trung bnh ti min Bc); Perffeti Van Melle (nhn hiu hng u ca phn khc cao cp) AFC (Kinh ); Ritz (Kraft Foods); Lexus (Munchy's); Cosy (Kinh ); Tiger (Danone); Marie (Khong Guan); Bisavit-A (Hi H); Ohho (Hancofood) Poca (Pepsi); Oishi (Liliway); O'star (Orion); Pringles (P&G); Slide (Kinh ) Wonderfarm (Interfood); Que (Kinh ); Goodchoice (Kinh ); Aero (Hi H) Kit Kat (Nestle); Classic (Nestle); M&M (Mars); Snickers (Mars); Koko (Kinh ); Chocobella (Bibica) Double Mint (Wrigley); Cool Air (Wrigley); Xylitol (Wrigley); Lotte Xylitol (Lotte)
Kinh vi th phn 27%. Thc phm Orion Vit Nam, mt chi nhnh ca tp on Orion Hn Quc, ng th hai vi th phn 11%. Cng ty c phn bnh ko cao cp Hu Ngh chim 7,7% th phn. Chim 7,2 % th phn ton th trng, Bibica ang l nh sn xut bnh ko ln th t. V Hi H ng th 5 vi 5,8% th phn. Cc cng ty khc chim th phn cn li 41,2%. Trong c kh nhiu cng ty, bao gm c cc cng ty ln nh Perfetti Van Melle, Wrigley, Phm Nguyn, Lotte Vit Nam v cc sn phm nhp khu. Tuy nhin, vn khng c con s chnh xc v th phn ca nhng cng ty ny. Th phn bnh ko trong nm 2009
Nu khng tnh s c la, cc sn phm bnh ko nhp khu phn ln n t cc quc gia lng ging ng Nam . Vi khong cch gn v thu quan u i, gi cc sn phm ny r hn cc sn phm nhp khu khc. Cc tn tui ph bin nht l Danisa (Indonesia), Apollo (Malaysia), Danone (Malaysia), Munchys (Malaysia) v Khong Guan (Singapore). Mt vi cng ty a quc gia cng thit lp s hin din ti Vit Nam nh Kraft Food v Jackn Jill.
Th phn theo sn phm trong nm 2009

Bnh quy
7.2%
Bibica Tp on Kinh
8% 7% 7%
11%
10% 12%
Bnh m cng nghip Bnh bng lan cng nghip Bnh Trung thu Ko Crackers 22% Snack Bnh wafer
41.2%
27.0%
Hi H Orion Food Vina Hu Ngh
7.7%
11.0%
8% 9% 6%
5.8%
Khc
S c la Khc
www.hsc.com.vn
Page 27
BO CO CNG TY
Phn tch 5 p lc cnh tranh theo m hnh Porter

Cnh tranh gia cc i th hin ti: Cao Nm 2009, tng th phn ca 4 cng ty hng u trn th trng bnh ko l 53%. Mc d tng th phn ca 4 cng ty hng u kh cao, nhng ngoi Kinh th ba cng ty cn li to thnh mt nhm c th phn kh ng u. V di nhm ny l rt nhiu cc nh sn xut khc, bao gm hn 30 cng ty Vit Nam v mt vi cng ty c vn u t nc ngoi, v cc cng ty nc ngoi. Thm vo , khng c khc bit ln gia cc sn phm ca cc nh sn xut khc nhau. Do chng ta c th ni cnh tranh gia cc i th hin hu l cao. Thay th: Thp Do bnh ko c cha nhiu ng v cht bo, vic tiu dng qu nhiu loi sn phm c th c nh hng xu ln sc khe con ngi. Tuy nhin trn th trng khng c sn phm no c th thc s thay th cho bnh ko. Quyn lc tr gi ca ngi tiu dng: Trung bnh Cc nh sn xut bnh ko thng c 2 loi ngi mua: ngi tiu dng cui cng v trung gian. Do ngi tiu dng cui cng ca cc sn phm nh bnh ko kh phn tn, khng ai c nh hng c bit ln sn phm hay gi c. Tuy nhin cc trung gian, bao gm nh phn phi, nh bn l v siu th c th c mt cht sc mnh tr gi do h c th phn phi sn phm tng t ca cc nh sn xut khc. Quyn lc tr gi ca nh cung cp: Cao Cc nh sn xut bnh ko c th d dng tm cc nh cung cp thay th trn c th trng trong nc v nc ngoi i vi hu ht cc nguyn liu nh bt, ng, mch nha, trng, du n, bao b nha, bao b cc tng Tuy nhin gi ca cc u vo ch yu ph thuc nhiu vo cc bin ng gi trn th trng th gii. Nguy c t cc i th tim n: Trung bnh Li nhun gp trung bnh ca cc nh sn xut bnh ko hin vo khong 25%-33%. iu ny khin ngnh ny kh hp dn i vi nhng cng ty mun nhy vo. Mc thu quan thp l mt yu t quan trng ng sau tc tng trng nhp khu bnh ko. Tuy nhin, c mt vi ro cn gia nhp ngnh i vi cc cng ty nc ngoi. l nhn din thng hiu, nng lc nghin cu v pht trin v mng li bn hng m trong yu t cui cng l quan trng nht. Mc d h c th thm nhp vo mng li phn phi hin i (modern trade) kh d dng, nhng cng ty mi tham gia th trng phi mt vi nm xy dng mt knh phn phi truyn thng (general). V do 82% doanh s bn l ti Vit Nam c thc hin thng qua knh phn phi truyn thng, s cn mt khong thi gian v s u t ng k i vi cc cng ty nc ngoi ginh c th phn.
www.hsc.com.vn
Page 28
BO CO CNG TY
Cc i th cnh tranh trn th trng bnh ko

Cng ty thc phm Orion Vit Nam Cng ty Thc phm Orion Vit Nam l mt chi nhnh ca Tp on Orion, nh sn xut bnh ko ln th hai Hn Quc. Cc sn phm chnh ca Orion Vit Nam l bnh Chocopie, bnh bng lan c nhn (cup cake), bnh quy, v snack. Cng ty ny nm khong 11% th phn trn th trng bnh ko v chim th phn ln nht trn th trng chocopie ln ti 75%. K t khi thm nhp vo Vit Nam nm 2005, Cng ty thc phm Orion Vina xy dng hai nh my, mt min Nam, ti khu cng nghip M Phc 2 - Bnh Dng v mt ti pha Bc trong khu cng nghip Yn Phong- Bc Ninh. H thng phn phi ca Orion vo cui nm 2009 bao gm 220 nh phn phi v 78.292 nh bn l. Cc nhn hiu ni ting bao gm Chocopie, Custas, Fresh Pie, Ostar, Tonnies. Cng ty Thc phm Orion Vina c tc tng trng rt mnh trong nm 2009 vi doanh thu 1.123 t ng, tng 80% so vi nm trc . Th phn ca cng ty ny tng ng k ln ti 11% t mc 7,3% vo nm 2008. Cng ty cng m rng mng li bn hng thm 32% so vi nm trc v tng gp i s lng nh phn phi vo nm 2009. Trong 9 thng u nm 2010, Orion Vina cng b doanh thu n tng ln ti 69,7 t won hay vo khong 1.185 t ng. Vi tc tng trng cao v th phn ln ti phn khc bnh bng lan cng nghip, Orion Vina l mt i th ng gm ca cc doanh nghip trong ngnh bnh ko. Vi sc mnh ca mt cng ty a quc gia v v tr kh vng chc trn th trng Vit Nam, cng ty c v nh s ginh thm c th phn v thm ch c th ginh c v tr hng u trong tng lai. Ti Hn Quc, tp on sn Orion sn xut v bun bn tt c cc loi bnh ko v c 27,2% th phn ni a vo nm 2008. Cc sn phm ca Orion c phn phi ti khong 65 quc gia trn th gii. Cng ty c tt c 11 nh my sn xut ti Hn Quc, Trung Quc, Nga v Vit Nam. Cng ty C phn Bnh ko cao cp Hu Ngh Hng ti phn khc gi c trung bnh, Hu Ngh hin c 7,7% th phn trn th trng bnh ko. Ti min Bc, cc nhn hiu ca cng ty kh ni ting. Sn phm chnh ca cng ty l bnh m cng nghip vi doanh thu t bnh m t khong 375 t ng vo nm ngoi. Nm ngoi Hu Ngh a ra sn phm bnh m ruc vi nhn hiu Staff. Sn phm ny c coi l mt t ph ca th trng bnh m v Hu Ngh ginh c v tr dn u phn khc ny t tay Kinh . HIn nay Hu Ngh chim 39% th phn v bnh m. Cc sn phm chnh khc bao gm bnh quy, bnh trung thu, bnh kem xp, ko, mt v bnh bng lan Nm 2009 cng ty cng b doanh thu t 790 t ng, tng 27% so vi nm trc v li nhun rng t 15 t ng, tng 50%. Hu Ngh c tr s chnh ti H Ni v bn nh my. H thng phn phi kh n tng vi 100 nh phn phi v 45.000 nh bn l khp c nc v 4 ca hng bnh ti ti H Ni. V cng ty c k hoch m thm 10 ca hng bnh ti ti H Ni trong nm nay. Tp on Bibica Cng ty C phn Bibica (m BBC) l nh sn xut cc sn phm bnh ko. Cng ty tp trung vo by nhm sn phm: bnh quy, bnh trung thu, bnh bng lan, ko, s c la, mch nha v cc sn phm dinh dng. Tr s chnh ti thnh ph H Ch Minh, BBC c ba nh my ti ng Nai, Bnh Dng v H Ni. BBC l cng ty c trung, tuy nhin l cng ty c tc tng trng nhanh. Trn th trng bnh ko cng ty ng th t v th phn. BBC chim lnh hai phn khc l layer cake v ko cho ngi tiu dng c thu nhp trung bnh pha Nam. Cng ty cng l nh sn xut bnh trung thu ln th hai sau Kinh . BBC c mc tng trng doanh thu cao k t khi nim yt vo nm 2001. Doanh thu rng tng trng mc trung bnh hng nm l 16,8% trong giai on 2001 n 2009 v 24% trong giai on 2005-2009. Nhng doanh thu trong vi nm qua kh thiu n nh mc d tc tng trng doanh thu trung bnh hng nm trong giai on tm nm v ba nm vn kh cao mc ln lt l 20,1% v 19,2%. BBC bt u ti cu trc hot ng di s h tr ca Lotte Confectionery Hn Quc, c ng ln nht v l nh u t chin lc. Mc tiu ca vic ti cu trc l gim danh mc sn phm nhm ci thin vic qun l chi ph; chuyn sang cc sn phm c li nhun cao hn, m rng h thng phn phi v a ra cc sn phm Lotte mi.
www.hsc.com.vn
Page 29
BO CO CNG TY Bo co doanh thu hp nht ca KDC (sau khi sp nhp)

n v tnh: t ng Doanh thu thun Chi ph qun l v bn hng Li nhun gp Doanh thu ti chnh Chi ph ti chnh Chi ph bn hng Chi ph qun l doanh nghip Li nhun thun t hot ng kinh doanh Li nhun khc Li nhun trc thu Li nhun thun sau thu Li nhun thun sau thu tr i li ch ca c ng thiu s 2010F 3,082 (2,000) 1,192 650 (275) (550) (210) 807 11 841 741 697 607 793 768 717 2011F 3,648 (2,354) 1,412 119 (28) (652)
2012F 4,219 (2,701) 1,644 119 (11) (758) 716 845 793 739
2013F 4,827 (3,061) 1,901 122 (13) (874) 823 928 872 811
2014F 5,480 (3,448) 2,176 124 (15) (1,000) 932 981 921 852
Bng cn i k ton hp nht ca KDC (sau khi sp nhp)

n v tnh: t ng Ti sn ngn hn Tin v cc khon tng ng tin u t ngn hn Cc khon phi thu Hng tn kho Ti sn ngn hn khc Ti sn di hn Khon phi thu di hn Ti sn c nh Bt ng sn u t u t di hn Ti sn di hn khc Li th thng mi Tng ti sn N phi tr N ngn hn N di hn Ngun vn ch s hu Vn ch s hu Vn v qu khc Li ch c ng thiu s Tng ngun vn 2010F 3,356 1,084 863 1,042 328 39 1,727 28 828 29 842 80 32 5,083 1,373 1,208 165 3,603 3,574 29 107 5,083 2011F 3,680 1,219 813 1,215 387 47 1,602 33 701 27 842 95 32 5,281 1,308 1,243 66 3,814 3,763 51 158 5,281 2012F 4,229 1,528 813 1,388 446 54 1,476 37 573 24 842 112 31 5,705 1,496 1,427 69 3,996 3,924 73 213 5,705 2013F 4,810 1,854 813 1,571 509 62 1,350 42 445 21 842 131 30 6,159 1,694 1,619 75 4,191 4,096 94 275 6,159 2014F 5,392 2,166 813 1,765 578 70 1,223 47 315 19 842 152 30 6,615 1,906 1,823 82 4,365 4,250 115 344 6,615
www.hsc.com.vn
Page 30
BO CO CNG TY Ch tiu chnh ca KDC (sau khi sp nhp)

T l S c phiu ang lu hnh S lng c phiu lu hnh bnh qun nh gi EPS P/E BVPS P/B Doanh thu/c phiu Gi/Doanh thu EV/EBITDA C tc DPS C tc (t ng) C tc/gi T l chi tr c tc T l li nhun gi li T l tng trng (%) Tng trng doanh thu Tng trng li nhun trc thu Tng trng li nhun thun sau thu Tng trng EPS Ch s thanh khon ni b H s thanh ton hin hnh H s thanh ton nhanh H s thanh ton bng tin mt Vng quay khon phi thu Vng quay hng tn kho Vng quay khon phi tr Kh nng sinh li T sut li nhun gp T sut li nhun trc thu T sut li nhun sau thu Thu sut hin hnh Li nhun/Ti sn (ROA) Li nhun/Ti sn - Bnh qun trong 2 nm Li nhun/Vn ch s hu (ROE) Li nhun/Vn ch s hu - Bnh qun trong 2 nm Hiu qu hot ng Vng quay tng ti sn Vng quay ti sn c nh Vng quay vn ch s hu Ri ro ti chnh N/Vn ch s hu N/Ti sn 38.1% 27.0% 34.3% 24.8% 0.6 0.8 0.9 0.7 4.8 1.0 19.5% 38.7% 27.3% 22.6% 17.3% 13.7% 38.7% 21.8% 19.7% 10.7% 13.8% 13.8% 19.5% 19.5% 2.8 2.5 1.6 3.0 6.1 6.6 3.0 2.6 1.6 3.2 6.6 7.2 18.3% -5.6% 2.9% 2.9% 2,400 284 4.8% 40% 60% 5,880 8.5 30,168 1.7 26,013 1.9 6.4 6,050 8.2 31,759 1.6 30,786 1.6 7.0 2010F 118,488,145 118,488,145 2011F 118,488,145 118,488,145
2012F 118,488,145 118,488,145 6,237 8.0 33,113 1.5 35,610 1.4 6.7 2,400 284 4.8% 38% 62% 15.7% 6.5% 3.1% 3.1% 3.0 2.7 1.6 3.2 6.5 7.1 39.0% 20.0% 17.5% 14.5% 13.5% 13.6% 19.2% 19.4% 0.8 6.6 1.1 37.4% 26.2%
2013F 118,488,145 118,488,145 6,841 7.3 34,571 1.4 40,740 1.2 6.1 2,400 284 4.8% 35% 65% 14.4% 9.8% 9.7% 9.7% 3.0 2.7 1.6 3.3 6.4 7.0 39.4% 19.2% 16.8% 15.0% 13.7% 13.6% 20.2% 19.7% 0.8 9.5 1.2 40.4% 27.5%
2014F 118,488,145 118,488,145 7,193 6.9 35,870 1.4 46,248 1.1 5.7 2,400 284 4.8% 33% 67% 13.5% 5.7% 5.1% 5.1% 3.0 2.6 1.6 3.3 6.3 7.0 39.7% 17.9% 15.6% 15.8% 13.3% 13.5% 20.4% 20.3% 0.9 14.4 1.3 43.7% 28.8%
www.hsc.com.vn
Page 31
Khuyn co
Bo co ny c vit v pht hnh bi HSC hoc mt trong cc chi nhnh phn phi ti Vit Nam v nc ngoi. Cc thng tin trong bo co c HSC xem l ng tin cy v da trn cc ngun thng tin cng b ra cng chng c xem l ng tin cy. Tuy nhin, ngoi nhng thng tin v chnh Cng ty, HSC khng chu trch nhim v chnh xc ca nhng thng tin trong bo co ny. Cc kin, d bo v c tnh ch th hin quan im ca ngi vit ti thi im pht hnh, khng c xem l quan im ca HSC v c th thay i m khng cn thng bo. HSC khng c ngha v phi cp nht, sa i bo co ny di mi hnh thc cng nh thng bo vi ngi c trong trng hp cc quan im, d bo v c tnh trong bo co ny thay i hoc tr nn khng chnh xc. Thng tin trong bo co ny c thu thp t nhiu ngun khc nhau v chng ti khng m bo v s hon chnh cng nh chnh xc ca thng tin. Gi c v cc cng c ti chnh c th thay i m khng bo trc. HSC c th s dng cc nghin cu trong bo co ny cho hot ng mua bn chng khon t doanh hoc mua bn chng khon cho cc qu m HSC ang qun l. HSC c th giao dch cho chnh cng ty theo nhng gi v giao dch ngn hn ca cc chuyn gia phn tch trong bo co ny v cng c th tham gia vo cc giao dch chng khon tri ngc vi kin t vn v quan im th hin trong bo co ny. Cc thng tin cng nh kin trong bo co khng mang tnh cht mi cho mua hay bn bt c chng khon, quyn chn, hp ng tng lai hay cng c phi sinh no. Cn b ca HSC c th c cc li ch ti chnh i vi cc chng khon v cc cng c ti chnh c lin quan c cp trong bo co. Bo co nghin cu ny c vit vi mc tiu cung cp nhng thng tin khi qut. Bo co ny khng nhm ti nhng mc tiu u t c th, tnh trng ti chnh c th hay nhu cu c th ca bt k ngi no nhn c hoc c bo co ny. Nh u t phi lu rng gi chng khon lun bin ng, c th ln hoc xung. Nhng din bin trong qu kh, nu c, khng hm cho nhng kt qu tng lai. Cc cng c ti chnh c cp trong bo co c th s khng ph hp vi tt c nh u t. Nh u t phi c quyt nh ca ring mnh bng cch tham kho cc nh t vn ti chnh c lp nu cn thit v da trn tnh hnh ti chnh v mc tiu u t c th ca mnh. Khng ai c php sao chp, ti sn xut, pht hnh cng nh ti phn phi bo co v bt k mc ch no nu khng c vn bn chp thun ca HSC. Xin vui lng ghi r ngun khi trch dn cc thng tin trong bo co ny.
TR S CHNH Tng 5 & 6, Ta nh AB 76 L Lai, Qun 1, TPCHM T : (+84 8) 3 823 3299 F : (+84 8) 3 823 3301 E: infor@hsc.com.vn W: www.hsc.com.vn
CHI NHNH H NI 6 L Thnh Tng Qun Hon Kim, H Ni T : (+84 4) 3 933 4693 F : (+84 4) 3 933 4822
www.hsc.com.vn
Page 32

KDC Report Dec 10 VN

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

KDC Report Dec 10 VN

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

BO CO CNG TY

M hnh d bo li nhun (sau khi sp nhp)

Cng ty c phn Kinh (KDC - HoSE) nh gi ban u: Vt tri

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

BO CO CNG TY Gi tr hp l cho mng bt ng sn ca KDC

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Cc gi nh Gi nh v li nhun Xin hy tham kho phn D bo doanh thu, li nhun Gi nh v u t c nh

BO CO CNG TY nh gi dng tin mt t do (FCFF)

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

2014F 852 146 5 (66) (45) 892 5,840 6,732 3,387

2015F tr v sau 878 151 5 (68) (47) 919

4,825 263 1,084 107 5,539 46,748

BO CO CNG TY M hnh d bo li nhun (sau khi sp nhp)

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

D bo doanh thu, li nhun

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

BO CO CNG TY KDC+NKD (bnh ko) Doanh thu d bo theo sn phm

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

BO CO CNG TY KDC - T sut li nhun gp theo sn phm

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

2013F 574 223 797

y/y% 15.7% 36.7% 20.9%

Y2014F 660 293 953

y/y% 15.1% 31.1% 19.6%

CAGR 2010-2014 16.0% 36.8% 20.8%

BO CO CNG TY Li nhun trc thu t bt ng sn

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

CTCP Kinh (KDC)

Vietnam Investment Property Limited Vung Bu Linh

Vng Ngc Xim 22.0% 11.7% Khc

Vic sp nhp KDC, NKD v Kido

26.1% 41.2% 5.5% 5.5% 20.0%

BO CO CNG TY H thng phn phi ca cc cng ty bnh ko ln

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Ca hng bn l 50,000 92,500 78,292 45,000

% Doanh thu ni a 11.0% 0.0% 7.3% 0.0%

Doanh thu xut khu (%) 8.0% 0.3% 5.4% 0.0%

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

BO CO CNG TY Kt qu HKD ca KDC, NKD v Kido trong nm 2009

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

NKD - C cu doanh thu nm 2009

Cracker & wafer Bnh Trung thu Doanh thu khc

Cracker & wafer Bnh Trung thu Doanh thu khc

BO CO CNG TY Doanh thu bnh ko trong nm 2008 v 2009

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

BO CO CNG TY Kt qu kinh doanh 9 thng u nm 2010 ca KDC v NKD

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Co cu doanh thu theo sn phm ca KDC 9 thng u nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Th ba, ngy 14 thng 12 nm 2010

Phn tch ngnh

413 440 374 402 338 361 357

BO CO CNG TY Th trng bnh ko trong nm 2009