GFI Prezentati maximizarea valorii intreprinderii ca rol fundamental al gestiunii financiare a) Maximizarea valorii ntreprinderii Gestiunea financiar are

ca scop n primul rnd, de maximizarea valorii ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. De aceea, trebuie s se in cont de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a exploatrii patrimoniului acumulat. Valoarea ntreprinderii, n acest caz, este o valoare anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscului financiar, n general. b) Meninerea nivelului performanelor financiare Gestiunea financiar trebuie s asigure meninerea unui rezultat satisfctor pe termen mediu i lung. ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, cu efecte negative att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Bilantul financiar Bilantul functional Indicatorii de echilibru fin. 5. Ind. de echilibru functional 6. Prezentati soldurile intermediare de gestiune, marja comerciala si valoarea adaugata Sodurile intermediare de gesiune reprezint nivele tranzitorii n formarea rezultatului

final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului). Marja comercial (MC) (adaosul comercial) vizeaz n exclusivitate firmele comerciale sau numai activitatea comercial a firmelor cu activitate mixt (industrial i comercial). Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, mrfurile fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare. Marja comercial este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti comerciale. Dac cifra de afaceri este un indicator de volum al activitii, suma marjei comerciale generat de cifra de afaceri realizat, este indicatorul indispensabil pentru aprecierea gestiunii unei firme comerciale. Practica demonstreaz c dou firme cu activitate comercial pot realiza cu aceeai cifr de afaceri marje comerciale diferite. Marjele comerciale ridicate corespund n general firmelor specializate n comer de lux sau comer tradiional, care asigur i service dup vnzare. Din contr, firmele care dispun de suprafee comerciale mari i practic metode de vnzare prin autoservire, vor nregistra marje comerciale mai reduse. Valoarea adugat (VA) exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie (for de munc i capital), peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a firmei. Formula de calcul al acestui indicator este: CA = PV+V MC = Venituri din vnzri de mrfuri Costul de cumprare al mrfurilor vndute PE = Producia vndut Producia stocat Producia imobilizat VA = MC + PE Consumuri provenite de la teri22 Valoarea adugat nu este evideniat n contul de profit i pierdere. Dar, contul de profit i pierdere conine elementele necesare pentru determinarea VA, n special pentru stabilirea consumurilor provenind de la teri. Valoarea adugat reprezint sursa de acumulri bneti pe care firma o poate utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a sa: salariai, stat, creditori, acionari, firm. Regrupnd fluxurile financiare din contul de profit i pierdere, n aval de distribuirea valorii adugate, se poate arta c acesta revine: - personalului i organismelor sociale, sub forma cheltuielilor cu personalul; - statului, sub forma de impozite, taxe, vrsminte asimilate i impozit pe profit (minus

subveniile de exploatare); - furnizorilor de capitaluri, sub form de cheltuieli financiare i dividende; - firmei, sub form de autofinanare. n legtur cu rolul valorii adugate n interpretarea structurii de exploatare a unei firme, se pot prezenta dou aspecte: majorarea cheltuielilor cu personalul poate angaja o cretere a valorii adugate, n timp ce rezultatul i rentabilitatea firmei se pot produce brusc; creterea valorii adugate poate fi rezultatul creterii stocurilor de produse finite fabricate la costuri foarte ridicate pe care piaa va fi incapabil s le absoarb datorit preurilor de vnzare pe care ar trebui s le practice. 7. Prez. soldurile intermediare de gestiune, prod. exercitiului si excedentul brut al exploatarii Excedentul brut al exploatrii (EBE) sau, dup caz Insuficiena brut de exploatare (IBE), se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat (plus subveniile de exploatare) pe de o parte i impozite, taxe i cheltuieli de personal, pe de alt parte. Excedentul brut de exploatare exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, resursa principal a firmei, cu influen hotrtoare asupra rentabilitii finale i a capacitii de dezvoltare a firmei. Rolul excedentului brut al exploatrii n analiza financiar poate fi urmrit sub trei aspecte: a) Excedentul brut al exploatrii este o msur a performanelor economice al firmei. Sub acest aspect, indicatorul va fi reinut n calculul rentabilitii economice (EBE/capital economic) sau al ratei marjei brute de exploatare (EBE/CA). Un excedent brut al exploatrii suficient de mare va permite firmei: - rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri; - acoperirea riscurilor din provizioanele constituite; - asigurarea finanrii firmei care antreneaz cheltuieli financiare; - diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende). b) Excedentul brut al exploatrii este independent: - de politica financiar a firmei (nu este influenat de veniturile i cheltuielile financiare dependente de structura financiar a firmei); - de politica de investiii (nu ine cont de deciziile firmei privind modalitile de calcul a amortizrii); EBE (sau IBE) = (VA + Subvenii de exploatare) (Ch. cu personalul + Impozite i taxe)23 - de politica de dividend (deciziile conducerii firmei privind repartizarea profitului net); - de politica fiscal; - de elementele extraordinare (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul extraordinar). c) Excedentul brut al exploatrii reprezint o surs financiar fundamental pentru firm, care va fi utilizat pentru: - meninerea sau creterea capacitii de producie a firmei; - plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i dividendelor;

- rambursarea mprumuturilor angajate anterior Producia exerciiului (PE) (n cadrul activitii industriale) include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de firm pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut, producia stocat i producia imobilizat. Producia exerciiului este o sum de valori neomogene: pre de vnzare (producia vndut), cost de producie (producie stocat i producie imobilizat), dar totui reflect mai bine nivelul activitii unei firme dect indicatorul cifra de afaceri. PE = Producia vndut Producia stocat Producia imobilizat 8. Def. capacitatea de autofinantare si prezentati pe scurt tipurile autofinantatii ( fara formule de calcul) Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a ntreprinderii la sfritul exerciiului financiar, destinat s remunereze capitalurile proprii i s autofinaneze politica de investiii din exerciiile viitoare. Astfel spus, CAF este o resurs intern aflat n permanen la dispoziia ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare poate fi determinat prin dou metode: deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierdere. A. Metoda deductiv EBE (IBE) + Alte venituri din exploatare (a) - Alte cheltuieli de exploatare (b) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare (c) + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare - Impozit pe profit = CAF a exerciiului B. Metoda adiional CAF = RNE + Cheltuieli calculate i nepltibile Venituri calculate i nencasabile RNE + Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustri de valoare privind activele circulante (doar ct. 6814-7814) + Ajustri privind provizioanele + Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital (ct. 6583) - Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital (ct. 7583) - Venituri din subvenii pentru investiii (ct. 7584) = CAF a exerciiului Capacitatea de autofinanare degajat n cursul exerciiului de ansamblul operaiilor de gestiune nu va avea dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective (o trezorerie efectiv disponibil rezultat din studiul echilibrului financiar pe baza

bilanului, pe baza fluxurilor financiare sau din analiza cash flow-urilor ntreprinderii).24 Tipuri de autofinanare Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana. Autofinanatarea reflect bogia reinut de ntreprindere i constituie o resurs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor. Autofinanarea este determinat de creterea resurselor obinute din propria activitate i care vor rmne n mod permananet la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea activitii viitoare. Autofinanarea global are dou componente: autofinanarea de meninere i autofinanarea net. Autofinanarea de meninere include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv, deci a nivelului atins de patrimoniu, respectiv pentru rennoirea mijloacelor de producie i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare a autofinanrii de meninere sunt: - amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor); - provizioanele. Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz sursele proprii ale ntreprinderii peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net asigur finanarea proprie a ntreprinderii care constituie gajul posibilitilor sale de dezvoltare n viitor. Autofinanarea net se constituie n principal din profitul net repartizat pentru fondurile proprii, adic din profitul care rmne dup participarea angajailor la profit precum i remunerarea asociailor sau acionarilor. Partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a imobilizrilor, poate constitui de asemenea o resurs a acestei autofinanri. 9. Explicati echilibrul financiar al intreprinderii ( tabloul de finantare) Tabloul de finanare arat cum s-a realizat, n cursul exerciiului echilibrul funcional. Obiectivul prioritar al analizei l constituie impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei. Aceast preocupare antreneaz dou consecine: consecinele decalajului ntre momentul efecturii operaiilor i cel al ncasrilor sau plilor propriu-zise care afecteaz trezoreria. n cazul plilor n numerar, operaia are inciden imediat asupra trezoreriei, n timp ce creditele comerciale acordate sau

obinute genereaz decalaje de pli nefavorabile i respectiv favorabile. Aceste decalaje apar sub form de stocuri, creane i datorii de exploatare sau n afara exploatrii la cele dou niveluri ale bilanului funcional sub forma nevoii de fond de rulment (NFRE i NFRAE). este necesar s se fac distincie ntre operaiile generatoare de fluxuri monetare reale (venituri ncasabile, cheltuieli pltibile) i cele contabile de redresare sau corectare a unor valori care nu vor avea impact asupra trezoreriei (operaii generatoare de venituri i cheltuieli calculate). Trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului ci i ca urmare a variaiei stocurilor de active i a stocurilor de creane i datorii, la sfritul exerciiului fa de nceputul acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic se va modifica att ca urmare a cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i dobnzilor generate de activitatea financiar i extraordinar a ntreprinderii n cursul exerciiului. Tabloul de finanare cuprinde dou pri: Prima parte analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului funcional (nevoi i resurse), adic variaia fondului de rulment net global ( FRNG). Aceast parte a tabloului este rezultatul politicii de investiii i de finanare promovat de ntreprindere n decursul perioadei analizate. Punctul de plecare n construcia tabloului l reprezint excedentul brut de exploatare evideniat n contul de rezultate, ca surs potenial pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Creterea fondului de rulment net global evideniaz ameliorarea structurii financiare a ntreprinderii i are la origine creterea resurselor durabile n raport cu nevoile stabile. Aceast FRNG = Resurse durabile - Nevoi stabile27 cretere dovedete capacitatea ntreprinderii de a degaja un excedent monetar net din operaiile de investiii i finanare pe termen lung (partea superioar a bilanului) i din activitatea de exploatare (partea inferioar a bilanului) i de a-i mbunti sensibil situaia trezoreriei. Reducerea fondului de rulment net global poate fi determinat de creterea activelor imobilizate i/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamn c ntreprinderea a investit foarte mult, iar efectele viitoare ale acestor investiii ar trebui s-i permit reconstituirea fondului

de rulment. Pe de alt parte, diminuarea surselor durabile reflect degradarea situaiei financiare datorat pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune sau poate fi consecina rambursrilor mprumuturilor care, n timp ar trebui s permit ameliorarea rezultatelor (cheltuieli financiare mai mici), deci a fondului de rulment net global. Scderea fondului de rulment net global dovedete un dezechilibru financiar care, corelat cu o cretere a nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei i implicit la creterea riscului de faliment al ntreprinderii. A doua partea a tabloului de finanare explic variaia fondului de rulment net global pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele conjuncturale ale activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast parte analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment net global (pentru acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (nevoi i resurse ciclice) i a echilibrului monetar ntre ncasri i pli. Utilizri Resurse 1.Utilizri pe termen lung 1.Resurse pe termen lung Creterea activelor imobilizate (brute) Creterea capitalurilor permanente Scderea capitalurilor permanente Scderea activelor imobilizate (brute) 10. Efectul de levier financiar ( cap. 5.13) 11.Prezentati bugetul de trezorerie ( fara grafic, din ce e format) Bugetul activitii de trezorerie are o relevan aparte ntruct este rezultatul confruntrilor tuturor bugetelor prezentate mai sus anticipnd situaia trezoreriei ntr-o anumit perioad de timp viitoare i din acest motiv reprezint o bun estimare previzional a echilibrului financiar. Obiectivul unei politici de trezorerie l constituie stpnirea fluxurilor financiare, sincronizarea ncasrilor cu plile, pentru a se asigura permanent capacitatea de plat a ntreprinderii. Putem defini trezoreria ca fiind surplusul de surse de finanare care se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre FR i NFR. O definire mai complet a trezoreriei poate fi dat de suma elementelor constitutive ale acesteia ca active i pasive de trezorerie. Cele mai importante active de trezorerie sunt: lichiditi (n cont curent i n cas ),49 active financiare de trezorerie (titluri, efecte comerciale de ncasat, bilete de trezorerie, certificate de depozit). Pasivele de trezorerie sunt constituite din: soldul creditor al contului curent; credite de trezorerie;

 credite de scont. Bugetul de trezorerie (fig. 12) are ca funcie previziunea ncasrilor i a plilor, pornind de la planificarea cheltuielilor (din care sunt excluse cele nepltibile - amortizri, provizioane calculate) i a veniturilor (din care sunt excluse cele nencasabile producia stocat, vnzrile pe credit). ncasrile vor cuprinde: - vnzri cu plata imediat; - ncasarea vnzrilor pe credit din perioada anterioar; - vnzri de valori mobiliare; - vnzri de imobilizri; - obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri; - ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri; etc. Plile vor cuprinde: - plata cumprrilor la vedere i pe credit din perioada anterioar; - plata salariilor; - plata cheltuielilor de exploatare, de administraie i de desfacere; - plata impozitelor i taxelor la bugetul statului; - vrsarea dividendelor ctre acionari; etc. Deci, bugetul de trezorerie este o metod sau o tehnic analitic de previziune a ncasrilor i a plilor, adic a intrrilor i a ieirilor de bani lichizi. Se pot face previziuni ale trezoreriei n bugete lunare, trimestriale, semestriale sau anuale. Un buget de trezorerie se poate ncheia pentru un an dac se urmrete profitul anual al trezoreriei sau dac ntreprinderea este de talie mic i are scadene la ncasri i la pli trimestriale sau mai mari de 90 zile. Orizontul de previziune poate fi de cteva luni (4-6 luni), dac se urmrete optimizarea finanrii pe termen scurt sau scadenele sunt lunare (sau mai mari de 30 zile). Cel mai adesea orizontul de timp este de la o zi la o lun, n care se urmrete graficul zilnic al ncasrilor i plilor cu scadene chenzinale, decadale (mai mici de o lun). O previziune pertinent a trezoreriei se face la nivel anual, cu defalcare pe luni i cu detaliere pe sptmni, pentru primele dou sau trei luni ale anului de plan. Fazele elaborrii bugetului de trezorerie sunt: previziunea ncasrilor i plilor determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor cu plile (determinarea soldurilor de trezorerie, acoperirea prin credite a deficitului de trezorerie sau plasarea excedentului de trezorerie, elaborarea bugetului definitiv de trezorerie). nainte de apelarea la credite pentru acoperirea soldului previzional deficitar se impun a fi luate unele msuri care decurg dintr-o logic fireasc a gestiunii trezoreriei: se acioneaz pentru avansarea unor ncasri i pentru amnarea n condiii legale a unor

pli; se ncearc (pentru moment) renunarea la efectuarea unor cheltuieli (investiii, dividende); se acioneaz pentru realizarea unor ncasri excepionale (vnzarea unor active fixe sau circulante disponibile). Soldul deficitar rezultat n urma acestor msuri urmeaz a fi acoperit din credite noi de trezorerie n care trebuie urmrit optimizarea mrimii costului real al acestora. n ceea ce privete fructificarea unei poziii excedentare a trezoreriei, mai nti este necesar o analiz a provenienei acestui sold previzional excedentar. El poate proveni fie dintr-un fond de rulment prea mare, ca urmare a contractrii unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat, fie dintr-o nevoie a fondului de rulment mai mic (determinat dintr-o scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor). n cadrul procesului de planificare pe termen scurt se observ c bugetul de trezorerie ocup locul central. Schema urmtoare (fig. 13) ne indic cele trei faze principale care marcheaz procesul general de organizare a planificrii financiare pe termen scurt 12. Prezentati sursele proprii de finantare a ciclului de exploatare Ciclul de exploatare poate fi finanat din trei tipuri de surse: surse proprii, surse atrase i surse mprumutate. Sursele proprii Pentru asigurarea continuitii produciei i ritmicitii vnzrilor este necesar rennoirea permanent a stocurilor i creanelor, fapt care genereaz o nevoie cvasipermanent de capital. Sursa permanent pentru finanarea acestei nevoi este reprezentat de fondul de rulment. Acest indicator exprim excedentul de resurse financiare permanente, generat de finanarea nevoilor permanente, n scopul asigurrii echilibrelor financiare pe termen scurt al ciclului de exploatare i al trezoreriei. Acest excedent funcioneaz ca o surs sigur de capital mobilizat pe termen lung, fr a fi necesar rennoirea ei. Mrimea fondului de rulment trebuie s tind spre un optim, astfel nct s genereze costuri de capital minime i s asigure stabilitatea echilibrului financiar. Rennoirea stocurilor atrage automat i rennoirea datoriilor de exploatare. Acest fapt determin ca nevoia net de capitaluri pentru finanarea ciclului de exploatare s se prezinte ca o diferen ntre necesarul de finanat a ciclului de exploatare i datoriile de exploatare. Diferena respectiv este de fapt nevoia de fond de rulment: Pentru a finana aceast nevoie suplimentar, cvasipermanent este necesar ca mrimea

fondului de rulment s aib un nivel care s permit inclusiv degajarea unei trezorerii nete pozitive la finalul exerciiului viitor. Dimensiunea fondului de rulment pentru exerciiul viitor poate fi estimat pe baza bugetelor produciei i al investiiilor. 13. Sursele atrase Meninerea echilibrului financiar pe termen scurt se fundamenteaz preponderent pe procurarea unor resurse financiare temporare de la teri pentru o perioad ce curge din momentul constituirii datoriilor i pn n momentul scadenei plilor. De fapt, echilibrul financiar pe termen scurt este rezultatul arbitrajului ntre durata de lichiditate a activelor circulante i durata de exigibilitate a pasivelor circulante (datoriile de exploatare). Pe termen scurt echilibrul financiar este realizat atunci cnd ncasrile sunt mai mari dect plile. Sub aspect temporal aceasta nseamn c durata medie a plilor este mai mare dect durata medie a ncasrilor. Desigur acest arbitraj trebuie realizat exclusiv prin respectarea prevederilor legale i a obligaiilor contractuale ale ntreprinderii. Rezult c pasivele circulante permit folosirea unor disponibiliti ce aparin terilor n vederea susinerii unor pli corespunztoare activelor circulante sau a creditului comercial de care beneficiaz ntreprinderea. Previziunea pasivelor circulante se axeaz pe estimarea soldului minim permanent al datoriilor care le confer acestora un caracter stabil. n felul acesta pasivele circulante reprezint pasive stabile concretizate n datorii ctre teri, minime i rennoibile continuu n termene legale de scaden.aceste pasive se mpart n dou categorii: a) pasive stabile de tipul I sau acele datorii cu sold zilnic cresctor pn n ziua scadenei i cu termene fixe de plat (salarii, impozit pe salarii, CAS, facturile la gaze, energie, etc) b) pasive stabile de tipul II sau acele datorii cu sold variabil i termene de plat variabile pe parcursul unei luni (furnizori, garanii, etc). Pasivele stabile de tipul I se estimeaz pe baza unei metode analitice ce implic nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd urmtoarele etape: -identificarea trimestrului cu activitatea minim, calculul realizndu-se pe o singur lun din acel trimestru; - stabilirea datoriei medii zilnice pentru fiecare component a pasivului prin raportarea obligaiilor trimestriale la un numr de 90 zile; -calcularea soldurilor iniiale respectiv soldurile la nceputul lunii selectate din trimestrul minim. Mrimea acestui sold este dat de zilele de plat fixate pentru fiecare datorie de exploatare i de modalitatea de plat (imediat sau amnat).

Pasivele stabile din categoria II au mrimi specifice n fiecare trimestru. Estimarea lor se realizeaz pentru fiecare trimestru al anului de plan, folosind metoda sintetic, depinznd de nivelul trimestrial total al acestor datorii i de perioada de amnare legal/contractual a plilorPrezentati sursele atrase de fin. ale ciclului de exploatare 14. Prezentati sursele imprumutate de finantare a ciclului de expl. Sursele mprumutate Atunci cnd ntreprinderea nu reuete cu sursele proprii i atrase s finaneze stocurile i cheltuielile de exploatare ea va apela la credite bancare pe termen scurt (credite de trezorerie). Bncile acord aceste credite ntreprinderilor n limita unor plafoane convenite anterior. Dac se compar nevoia de capitaluri circulante (N) cu resursele de capitaluri circulante (R) rezult un deficit sau un excedent de trezorerie (dup cum nevoile sunt mai mari sau mai mici dect resursele). Deficitul de trezorerie va fi acoperit prin noi credite de trezorerie n trimestrul respectiv peste nivelul celor aflate n sold n trimestrul anterior. Excedentul de trezorerie reprezint volumul creditelor care se vor rambursa n trimestrul urmtor. Dac excedentul de trezorerie este superior creditelor angajate anterior atunci diferena se va plasa eficient pe pia. n cazul n care banca nu mai acord credite de trezorerie ( plafon depit) pentru acoperirea deficitului de trezorerie ntreprinderea poate apela la: creditul de scont (atunci cnd ntreprinderea are efecte comerciale de vndut) sau la creditul de afactare (atunci cnd o societate de factoring preia contra unui comision facturile ntreprinderii spre urmrire i ncasare). Selecia creditului de scont sau a creditului de afactare se face n funcie de costul real (pe numr de zile efectiv creditate) cel mai redus al procurrii acestora. 15. Prezentati elementele financiare ale unei investitii Elementele financiare ale unei investiii sunt urmtoarele: cheltuielile pentru investiii, durata de via a investiiei, beneficiile suplimentare sau economiile realizate i valoarea rezidual. a) Cheltuielile pentru investiii cuprind, n general, costul de achiziie al echipamentului, utilitilor i terenului, alte costuri referitoare la investiie (transport, instalaii, personal suplimentar etc.), necesarul suplimentar de capital de lucru net i costuri de oportunitate (de exemplu, terenul utilizat la realizarea investiiei ar putea fi valorificat altfel: vndut). Costul de oportunitate este costul implicat de renunarea la o ocazie favorabil. De exemplu, atunci cnd un fabricant de maini se hotrte s lanseze un nou model,

vnzrile din celelalte modele, n mod normal, cunosc un regres. Fluxul de numerar pierdut pentru aceste modele constituie un cost de oportunitate care este un cost implicit. b) Durata de via a investiiei se refer la: durata tehnic determinat de caracteristicile tehnico-funcionale specifice fiecrui bun de investiie;19 durata contabil (fiscal) stabilit pentru perioada de recuperare integral a valorii iniiale a investiiei pe calea amortizrii; durata economic (comercial) determinat de durata n care investiia l intereseaza pe investitor prin efectele sale favorabile; durata juridic este durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate sau de concesiune asupra unui anumit bun. La evaluarea eficienei unei investiii se ine seama de durata de via economic, care intereseaza cel mai mult gestiunea financiara a ntreprinderii. c) Beneficiile suplimentare sau economiile (de materiale, manoper) preconizate a se obine prin exploatarea investiiei sunt fluxuri de numerar marginale (profituri marginale) determinate de punerea n funciune a obiectivului de investiii. Ele se dermin ca excedent ntre ncasrile suplimentare rezultate din punerea n funciune a investiiei i plile suplimentare rezultate n urma punerii n funciune a investiiei. Fluxurile de numerar legate de o investiie cuprind urmtoarele trei componente: investiia iniial, fluxul de numerar din exploatare i fluxul de numerar terminal. Investiia iniial este fluxul de numerar net existent la nceputul proiectului respectiv (la momentul zero) i cuprinde elementele de cheltuieli de investiii generate de proiect; Fluxul de numerar din exploatare este fluxul de numerar net (profit + amortizare) ateptat de-a lungul vieii economice a proiectului. Fluxul de numerar terminal este fluxul de numerar dup impozitare, altul dect fluxul de numerar din exploatare din ultimul an de via al proiectului. De exemplu, daca este vorba de un utilaj, fluxul de numerar terminal este dat de fondurile realizate din vnzarea utilajului, influentae de obligaiile fiscale aferente operaiunii de vnzare n cauz. Acest flux este, n mod obinuit, pozitiv, dar poate fi i negativ. Practic, fluxul de numerar terminal se refer la fluxul de numerar ce-l realizeaz ntreprinderea din valoarea rezidual a proiectului. d) Valoarea rezidual exprim valoarea posibil a fi realizat dup ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare sau n alt mod). Ctigul de capital obinut astfel marete profitul impozabil, iar pentru a reduce impactul fiscal, unele legislaii acord scutiri de impozit pentru o parte din ctigul de capital. 16. Imprumutul bancar pe termen mediu si lung mprumutul bancar pe termen mediu si lung mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut de la o banc sau o alt instituie financiar i care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. Acest mprumut este negociat direct ntre cel care solicit mprumutul i banc. mprumutul pe termen

mediu si lung este o sursa important de finanare a ntreprinderii. Este preferat pentru finanarea investiiilor de ctre ntreprinderile care nu sunt cotate la burs. La angajarea unui mprumut pe termen mediu sau lung, ntreprinderea trebuie s ia n calcul trei factori: costul cu dobnda, garaniile cerute de creditor i modul i termenele de rambursare 17. Op. de leasing n afar de calea cumprrii n vederea obinerii i utilizrii activelor este i calea contactului de leasing, o forma special de nchiriere. Leasingul este un mijloc de obinere a utilizrii economice a unui activ pe o anumit perioad fr a obine un titlu legal de proprietate asupra activului. Leasingul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun mobiliar sau imobiliar pe care-l nchiriaz unei ntreprinderi sau unei persoane fizice, acetia avnd posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual). Obiectul contractului de leasing l formeaz finanarea oricror bunuri mobile sau imobile cu valoare ridicat i de folosin ndelungat (echipamente de producie, linii tehnologice, mijloace de transport etc.). Contractul de leasing specific condiiile i clauzele nelegerii privind leasingul, incluznd: perioada leasingului (care poate fi de la cteva luni la o perioad ce acoper viaa economic a bunului); suma i perioada plilor cu chiria; prile responsabile de costuri, asigurare, ntreinere i reparare a activului; condiiile anulrii contractului; opiunea, dac exist n contract, de a cumpra activele la finele leasingului. Operaiunile de leasing au fost reglementate n ara noastr prin OG nr. 51/1997, completat i modificat ulterior, privind operaiunile de leasing i societile de leasing. Potrivit acestui act normativ, prin operaiunea de leasing o parte, denumit locator/finanator, transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun, al crui proprietar este, celeilalte pri, denumit utilizator, la solicitarea acestuia, contra unei pli periodice, denumita rat de leasing. La sfritul perioadei de leasing locatorul/finanatorul se oblig s respecte dreptul de opiune al utilizatorului de a cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing, ori de a nceta raporturile contractuale. Tipuri de leasing: leasing direct (tehnic)- ofer chiriaului dreptul de folosire a unui bun n timp ce cel ce d n leasing este productorul bunului care-i reine dreptul de proprietate asupra bunului.

 leasing financiar - cel ce d n leasing este finanatorul operaiunii. ntreprinderea care va utiliza bunul (locatarul) selecteaza bunul respectiv i negociaz preul i termenele de livrare cu productorul. ntreprinderea utilizatoare negociaz, dupa aceea, condiiile de leasing cu o firm de leasing i, odata ce termenii leasingului au fost stabilii, se trece la cumprarea bunului de ctre cel ce d n leasing (finanator) de la productor sau de la distribuitor. Dup ce bunul a fost cumprat, ntreprinderea utilizatoare execut contractul privind leasingul. Leasingul financiar este o form de finanare pe termen lung similar mprumutului. Utilizatorul obine utilizarea imediat a bunului, dar n schimb i asum obligaia de a efectua pli periodice aa cum se specific n contractul de leasing. Ca i n cazul mprumutului, leasingul financiar presupune fluxuri de numerar de ieire de la utilizatorul bunului. Majoritatea leasingurilor financiare sunt leasinguri nete, adic utilizatorul se angajeaz s asigure ntreinerea i s plteasc asigurarea bunului i/sau impozitele pe proprietate aferente bunului luat n leasing 18. Activul net contabil ca metoda de evaluare a intrep ( cap. 10) Activul net contabil este metoda cea mai simpl i totodat cea mai rapid de estimare a valorii unei ntreprinderi, mai ales a IMM-urilor. ANC= Activ total contabil Datorii totale contabile - Active considerate non valori Activul net contabil reflect valoarea contabil a capitalurilor proprii ale ntreprinderii. Uneori din capitalurile proprii se scad dividendele care vor fi distribuite ctre acionari n contul exerciiului financiar ncheiat. n aceste cazuri ANC va corespunde numai capitalurilor proprii aflate la dispoziia ntreprinderii 19. Notiunea de goodwill (Conceptul de Good will sau de Fond comercial, respectiv de capacitatea intreprinderii de a aduce profituri mai mari decat cele normale este reflectat de diferenta pozitiva intre valoarea financiara (VF) si valoarea patrimoniala (VP).) Noiunea de goodwill Goodwill-ul sau supraprofitul exprim consideraia, stima, buna reputaie de care se bucur ntreprinderea din partea mediului economic. Goodwill-ul este dat de diferena ntre rentabilitatea efectiv obinut de ntreprindere i rentabilitatea medie din sectorul de activitate al acesteia. Respectiva diferen pozitiv de rentabilitate i permite ntreprinderii s-i remunereze capitalurile cu o rat superioar fa de rata obinuit sau medie din sectorul de activitate. Astfel, rezult c goodwill-ul este valoarea

suplimentar necorporal fa de valoarea nscris n bilanul ntreprinderii. Funcia acestui supliment de valoare este de a asigura un profit suplimentar. n acest fel goodwill-ul este msura valorii acelor elemente intangibile care nu pot fi evaluate cu precizie i nregistrate n bilanul ntreprinderii i nu intr n calculul valorii patrimoniale a acesteia, cum ar fi: - imaginea ntreprinderii,30 - superioritatea produselor, - reuita amplasamentului, - vadul comercial, - calitatea clientelei, - bonitatea i solvabilitatea n raport cu persoanele tere, - poziionarea n reeaua de relaii parteneriale, - creativitatea i calificarea resurselor umane, - competena managerilor, - performana sistemelor de organizare i management etc. Practic goodwill-ul constituie partea invizibil a ntreprinderii reprezentnd acele elemente care sunt n msur ca n condiii de dotare cu resurse s dea un surplus de eficien acelor ntreprinderi care vor ti s le creeze i s le exploateze cel mai bine. Cu alte cuvinte good-will-ul este expresia tuturor cauzelor care justific atribuirea unor valori suplimentare peste valoarea patrimoniului ntreprinderii.El poate fi definit aadar ca o supravaloare generat de exploatarea ntreprinderii care exist peste valoarea patrimoniului acesteia. n acest fel valoarea economic global a ntreprinderii cu luarea n considerare a goodwillului este dat de urmtoarea relaie: VGF = VP + GW Dac VP = ANC atunci VGF = ANC + GW Dac capitalul total investit n ntreprindere exprimat de exemplu cu ajutorul ANC este valorificat prost din punct de vedere economic el va produce pierderi sau oricum rezultate mai slabe dect rentabilitatea medie din sector. n toate aceste cazuri ANC sau VP va fi mai mare dect VGF obinndu-se un BW. BW = ANC VGF Ca metode de evaluare prin goodwill putem aminti: 1. Metoda direct - const n reconstituirea i msurarea cheltuielilor necesare pentru realizarea elementelor generatoare de goodwill. Metoda poate fi aplicat numai n cazul ntreprinderilor nou nfiinate sau aflate n perioade de lansare cnd aceste cheltuieli pot fi identificate i cuantificate mai uor. 2. Metoda capitalizrii supraprofitului - aceast metod se bazeaz pe ideea de supraprofit care apare atunci cnd rentabilitatea economic efectiv nregistrat la nivelul ntreprinderii evaluate este mai mare dect rentabilitatea medie din sector. Atunci cnd supraprofitul apare se

consider c activul net contabil- echivalentul capitalului propriu este remunerat cu o rat de ctig superioar ratei de ctig normale din sectorul de activitate. 3. Metoda rentei de goodwill n cadrul acestei metode se consider c supraprofitul este reproductibil n cursul unei perioade limitate de timp de n ani . Astfel goodwill-ul rezult din actualizarea unei rente pe un orizont de prognoz finit de n ani i corespunde diferenei ntre profitul net observat la ntreprindere i remunerarea normal cu rata i a capitalurilor investite n ntreprindere. 4. Metoda multiplicrii unui rezultat economic n aceast metod goodwill-ul se obine prin multiplicarea unor rezultate economice cu un coeficient stabilit de evaluator pe baza unui diagnostic financiar i care poate lua valori ntre 1,5 -5 . Metoda se aplic cu succes n cazul IMMurilor.31 5. Metoda remunerrii valorii substaniale brute. Valoarea substanial brut este o valoare patrimonial care poate nlocui activul net contabil n calculele de determinare a goodwill-ului. Metoda presupune dou situaii standard: a) supraprofitul este capitalizat pe o perioad nedefinit de timp b) supraprofitul este capitalizat pe o perioad finit de n ani : 6.Metoda remunerrii capitalurilor permanente necesare exploatrii ( CPNE) 7. Metoda practicienilor - ipoteza acestei metode const n a considera good-willul ca jumtate din diferena dintre valoarea de rentabilitate simpl a ntreprinderii i activul net contabil. 8. Metoda indirect de calcul a goodwill-ului - se bazeaz pe determinarea prealabil a urmtoarelor mrimi: a) Activul net contabil; b) O valoare de rentabilitate a ntreprinderii; Astfel goodwill-ul este considerat diferena dintre valoarea global a ntreprinderii dat de valoarea de rentabilitate i activul net contabil : GW = Valoarea de rentabilitate ANC 10.6. Evaluarea prin actualizarea cash-flow-urilor Cash-flow-ul sau fluxul monetar net al perioadei rezult din diferena dintre ncasrile si plile efectuate de ntreprindere pe parcursul perioadei respective Astfel ntr-o form general: CF = ncasri pli Cash-flow-ul reflect excedentul financiar net degrevat de orice obligaie de plat n sens de impozite i taxe, investiii, rambursri de credite pe termen lung etc., constituind mijloace bneti care rmn n exclusivitate la dispoziia ntreprinderii i a proprietarilor ei. Din punct de vedere contabil cash-flow-ul se regsete n contul bancar, cas, cecuri cu limit de sum, acreditive. La sfritul exerciiului financiar cash-flow-ul rezult din urmtoarea relaie:

CF = Disponibiliti la nceputul exerciiului + ncasrile exerciiului plile exerciiului Metodologia de evaluare cuprinde urmtoarele etape: 1. Previziunea cash-flow-ului pentru perioada explicit pe baza evoluiei predictibile a veniturilor i cheltuielilor ntreprinderii respectiv a bilanurilor i conturilor de rezultate previzionate; 2. Determinarea valorii reziduale; 3. Stabilirea ratei de actualizare; 4. Calculul valorii ntreprinderii; 5. Corectarea valorii calculate i obinerea valorii finale. Principalele neajunsuri ale metodei de evaluare prin actualizarea cash-flow-urilor sunt urmtoarele: riscul unor previziuni greite privind evoluia ratei inflaiei ntr-un orizont de timp ndelungat; probabilitatea ridicat c mrimea efectiv (real) a investiiilor i variaiilor nevoii de fond de rulment s fie diferit n raport cu estimrile evaluatorului