. ..

" "

06.04.
" "

"" :

" : ,
"

:
-201
..

:
..

1998


..........................................................................................................................3
1.
1.1. , , ...........4
1.2. , ...............................................................6
1.3. , ..........9
2.
2.1. .............................................................13
2.2. ..............................................................14
2.2.1. ........................................................................14
2.2.2. ..................................................................18
3.
3.1. , ............................19
3.2. ...........................................................................22
3.3. ............................................................23
4.

4.1. .................................................24
4.2. .........................................................................25
5. .................29
....................................................................................................................39
.......................................................................................................41



. C

, . 19941996 .
:
;

;

;
-;

;

;
.

,
,

.


. 1998 .,
, ,
,
.
:

;
,
;
;

,
1998 .

,
;
; ,
; .

1.
1.1. , ,

- ,
( ) () , ..
.

,
.

, .
.
, , , ,
, , ,
, , ..
, ,
, ;
.
:
= +
( 1 )
, - - ( 1 ).
, ,
,
, .. (.
).

,
,
, , .

. ,
, ,
(. ).
4

(
)

:
;
(, );
(
, , ..);

,
);
:
)
) ( , ..)
) - (
- )
) .
:
1) () - ;
,

;
2) ( ,
) - ,
,

(, ,
- , .);
3) -
, ,
(, . ).

. ,
,
, .
,
, ,
.



,
. .

. -
. ,
, ,
. - ,
.
.
3
:
1. () -
.
2. () - .
3. () - ,
.
, :
(,
);
( , ..);
( , ..);
( ,
..);
( -, -,
);
.

1.2. ,
, .
,
, ,
.
,

,
. - ,
, , .
.
, ,
( ).
: , , , ,
,
, , , ,

.

6

 .

:
;
;
, .
90%
,
.

,
, , , ,
, .
, .
, ,
.
,
, .
, ,
, .
, -
, ,
( ,
). , ,
"" , ,

.
.
, ,
"",
(, LIBOR
). ,
, , ,
, .
,
, .. ,
( ).
.
. ,
,
( ,
, ).
, ,
.
:
;
;
.


,

.
, ,
.
, .
,
.
. ,
, , ,
,
.

. , , ,
, .
,
,

.
,
, ,
.
, , ,
, , (
).
, ,
.
,
, ,
( ).
( )
, .
,
,
-, ,
, .
, , .
, (..
,
).
- () .
, , -
.

(.. -),
.
,
, (
8

).
:
(ADR, GDR), , , (SWAPS),
(FRA Forward Rate Agreement) (SWAPTIONS).
.
.

, .
, ,
, .
,
.

1.3. ,


, ,
, (),
.
,
. ,
, .
, ,
, .
- .


,
.
,
( , .), ,
. , ( )
,
(, , ).
,
,
, ,
, .
,
.
, (
).

:
;
.
9

 ,

;
;
.
:
,
,

,

,

.

, ,
.
:
,
,
, .
,
,

.
, - ,
() ,
. :
1. ,
2. ( )
3. , :
) ,
) ,
) ,
) .
4. -,
5. , . . :
) ,
) ,
) ,
,
) ,
.
6. .
:
(1)

10

 ,
. , ,
, (, ). ,
,
.
(2)
, . , ,
, .
.
. .
,
.
.

. (
), -,
. ,
() . ,
(
, ).

. -
, ,
. , (
100 ), . .
,
.
. , ,

.

(-) .
.
(3)
,
. ,

. ,
.
.
.

, , ,
. , ,
, ,
- .

11

, ,
, . ,
.

(4)
,
, .
,
, , , .

.
(5)
,
, . ,
, ,
. .
.
, .
.
(6)

.
() , .
.
, ,

, , .
( )
, ,
. ,
,
(). . ,
, ,
.
()
, ,
. .
, ,
. .
,
-.
, ,
.
,
, ( ). ,
, ,
12

 ,
, .
, ,
:
( ),
( ), ' ,
( ),
( ,
.).
, .

. ,
.
,
.
, ,
,
. ,
,
()
. ,
, ,
.

. "
"
:
;
;
;
();
;
;
.

.

.

2.
2.1.
,
( )
- ,
, ,
, .
13

 , -
, .

,
.
: ,
,
..
,
. ,
,
,
..
:
;
.
()

.
-
.

,
; , ,
. , 1990-1992 . ( 90%)
.
. 1992 .

,
.

2.2.
,
.
,
, .
- , ..
,
,
.
:
() ;
(, , "") ;
.

2.2.1.
,
, - ,
,
14

 .
-
,
.
:
1) , , ..
;
2) (
), (
, ,
, ..);
3)
;
4)
;
5) ;
6) () ;
7) ( ,
).
:
) ;
) ;
) ,
;
) ;
) ;
) ,
.
,

,
,
.

,
,
.
, :
)
;
) ;
)
;
) ,
;
)
, ,
2 " ".
15

) (
, ).
.
.
.
,
, , .

, .
: )
( ..), ) , ) " "
, .

, :

(
)

:
:

, ;

();
:

();

-,
;

, ;

( .);
:

-
, ;

-
- ;
16


;
,
.

, , ,

, ,
. ,

(,

;
,

, ).

,
, .. ,
.
: , ,
, ..
,
, ,
.
1992-1993 . ,
(,
.), , , ,
.. .
,
, .


,
.
:
( ) ;
,

.
: , -
.
:
- (, ,
- );
" " (" -500" -
500 , " -100" ,
) . .

AK&M, "AK&M",
17

- .
3 AK&M :
1. , 10
.
2. , ,
40 .
3. AK&M, ,
(, , ).
,
.
AK&M ,

.
&M ,
, .
AK&M 1 1993 ,
1,000. ,
, ,
.

( ). .
, (
)
.

2.2.2.
,
. : )
; ) (
).
, , ""
, .
"", "", "" ,
. ,
,
, ,
.
, ,
,
.

.
. ,
.
,
(
) (
).
() (-2). ,
, :
18

 , -- , , .

,
.
(): (NASDAQ) ;
(NMS) - .

3.
3.1 ,
,
,
, ..

.
- ,
:
(
);
(, ,
);
(
, , 90%
);
( ,
);
.

.
,
.
1. " " :
)
();
)
(
) ().
2. " "
:
) ,
, ();
) ,
, , , ,
,
.. ().

19

 , .


,

:

,
, ;
( )

;

;

,

;
,
,
, ,
;

,
;
,
.

,
.

,
,
, .


,
:
,
;
;

,
;

;
20

;
,

.

:
) ,
, , ,
,

.
) ,
;
)
, ,
, ,

, .
) , :

;
,
;

;
,
, ;

;

( ).
) ,

;
)
,
,

.

( ).
,
. , , :
, , ,
.
21


,
, .

3.2
,
, ,

.
" "

,

.

" " .
:
1.
.
2.
,
.
3.
,
.
4.
,
.

:
1)
,
;
2) ,
,
;
3) ,
, ;
4) ,
, ,
;
5)
;
6)
;
7) ,
.

22

 , ,
: ,
, .

. ,
, .
, ,

,
,
.

3.3. ()
,
, ,
.

,
.

,
.
,
.
, ;
;
.
,
:
,
;
;
;
.
" "

,

.


,
,
, ,
,
.
, ,
, , ..
.
23

 ,

. ,
, .

.

4.

4.1.
,
.
:
(
);
(
);

;
,
;
-
" ";
,
;
,
.

()
().
,
,
( ).
, 1993 ., 1
. 100
. ,
.

().
,
, . 1 .

1996 17,8 %. 1998
30% .

(). 1995

. (100
500 ),
24

, ,
.

.
,
(, , ),
,

.

4.2.
()
1991 . 601 25
1990 . " ". - :
( 1990 .) ,
1991 . ( "",
- );
;
1991 .
( .) 1992.
1991 .
,
. - -
- : .
.
, ,
. ,
, . 1991 .
( , )
,
.
( 1992 .)
,
. ,
.
78 28 1991 . "
" 5
(
).
1992-1994 .
N 721 1 1992 . "
,
",
1992-1994 . ()
, , .
, 1994 . : -,

( ,
, , ), -,
25

 ( ;
,
, ;

).

.
, .
1992-1993 . ,
, 1995-1996 . .

.

, :
1994-1996 . ,
-
( , " " "
");
1994-1996 .,
- 200 , (
) ,
, ,
);

.

,
.
Moody's,
StandardPoor's IBCA, "", IFC Global
Russia, ADR/GDR , "" , SEC
" " .
,
1995-1997 .
.
,
. ,

(
"" . ). ,
,
1997 . (
, ).

( ) .

.
,
:
26


( , ,
"", , ,
, , ..

, , );
(,
,
.);
,
,
,
;
(
)
;
( )
;
,

;

.
-
, .
,
.

. ,
1996-1997 .
. blue chips
,
" ".
:
" ", 1996-1997 .
. , -,
. -,
(, ,
ADR .) .
, 1996 - 1997 .
.
( IFC) 1996 . 153%, , (
) : - 114%, - 97%. ,
1996 .
. 1996 . , ,
163% , 367%, - 440%.
1998 .
12% ,
. .
27

-, . ,
1993-1994 . 300 . .
, 1996 - 1997 . 4,5 ,
1993 - 1997 . 200- .
-, , ,
,
( - 20% , - 12% )
-, ( )
.
,
. "blue chips"
" ".
,
.
. , 5-7
- , .
,
:
;
;

;
;
, ;
.
, ,
, 1997 :
1. ;
2.
;
3. 1997 .;
4. ;
5.
.

,
,
.
,
1997 .,
.
30- (
1997 .) ( ):
- , ""
;
- "" - (
,
);
28

- ,
;
- ,

;
-
( )
.

;
-
( );
-
1997 . ,
( ) "" 1997 .;
- "" (
);
- ( )
.
,
,
.
1996-1997 .
,
. ,
,

.

(
):

;

;

;

( );

.
,
.
,
,
(contract enforcement) , ,
, - ,
.
, 1998 .
.
1998.
29

 , 17 1998 .,
.

5.

.

.

.
,
, . 1998 .

.
,
,
. ,
.
,
.
, :
1. 17 1998 .
.
2. ( ) 31
1999 .
.
3.

. 17 1998 . 90
, ,
, ,
.
1
.

.
1995-1998

.
,
-
1998 . (. . 1).
5 . (27,2% 1 )
.

30

. 1
,
,
, ,
. ,
,
, ,
, .
,
1998 , .
1. , ,
. ,
, ,
, ,
.
2.

, .
3. ,
.
4.
,
.
5. ,



. , ,
,
- .
6. , -
, -
- -.
.
,
(, )
, .
31

7. -,
, .
, ,
, ,
, .
8. ,
. -1
1997 ( -1,
6 1997 , 571,66.) 1998
90%.
9.
"
/ " ,

.
10. - ,
, , ,

.

.
- .
, ,
, .
,
. ,
(. 2).
,
, .

32

. 2
25
1998 . 1007 "

31 1999 . 17
1998 ." -
,
.
-

. ,
- ,
.
1998
,
, .

.
11 .
, 6,5 .
. , 1998
51,8 . ,
77,6% (. . 3).

33

. 3
, 1998
(. 4).
, ,
, ,
.

. 4
1998 -1 ,
. 55%. 1998 -1
83%, 1997 - 90%.
,
.
.
. -,

, ..
,
. -,
34


,
.
.
, -1
. -,
,
, , -1. , ,
,
. -,
,

. , , ,
.


. emerging
markets , -
. ,

,
.

1998 .


( ), .
1998 . ,
3- 1999 . (. . 5).
2530 1720 .
. , 1998
. 25% ,

( 1000% ).
1998 .
710% .

(. . 6). , , ,
1999 .


1998 . 1998 . (25
30% ).
, ,
-.

35

. 5

36

. 6
1998 .
.
-1 43,81 , .. 33,2%. 2
: -1 37,74. , 1997 .
90,5% (. 7).

. 7
, .
26 -1 40% 60 . 28
. ,
"" 120%, "" 89%, ""
82%, "" 56%, " " 41%, "" 31%
(. 8).

37

. 8

, , ,

,
.
, 1998 .,
- ,
. ,

.
-,
. 1998 .
,
52% . ,
,
, .
-,
, -
- ,
. ,
,
-
. ,
3,2 .
1998 . 16,8 . 1999 .,
.
-,

, ,
/
.

38

 ,
.
, , :
,


,
, .
, , ,
, ,
.

, ,
.
,
,
. :
,
,
;
-
,
;

;
;
, ,
;

,
, .
,
;


-
;
, :
1)
;
2)
;
3) -
;
4) ;
5) ,

,
;
39

;
;
,
;
,
; ;


,
-, (
),
..

40


,

,
,
.
,
-, .
, ,
,
,
, (), .
,
,
, ..

.

,

.

,

.


, .
19941996 .
:
;

;

;
-;

;

;
.
,
1997 .,
, ,
. ,
, ,
.

.
41


.
,
,
,
1995-1998
.
, -
, -
. -
, ,
.
,
,
. :
; -;
;
; ,
, ;
;


-
.
- .

,

.

42

 :
1. " " N 39- 22.04.96
2. " " N 1009
01.07.96
3. "
" N 1008 01.07.96
4. "
1998-1999 " N 785 17 1998 .
5. 17.08.98 .
6. . . .:
" ", 1997
7. : : . .. .:
- "": "-", 1997
8. . . .. . .: , 1994
9. : , , / . ..
, .: , , 1994.
10. .. ..:, 1995.
11. . , , . / . ...,
: , 1992.
12. . . / , N3, 1995, .23-26.

43

44