THE ESSAYS OF

WARREN BUFFETT
LESSONS FOR CORPORATE
AMERICA
Essays by Warren E. Buffett
Selected, Arranged, and Introduced by Lawrence
A. Cunningham
First Revised Edition

,
.

2005

 65.011
65.290-2
12

-
. , . , . , . , .

.
. , .

.
12 ,
/ ; ., . . ;
. . . : , 2005. 268 .

ISBN 5-9614-0180-4

,
.
Berkshire Hathaway,
.

.

,
.

,
.
65.011
65.290-2

.


.

ISBN 5-9614-0180-4 (.)

ISBN 0-9664461-1-9 (.)

Lawrence A. Cunningham, 1997 and 2001. Includes previously copyrighted materials. Warren E. Buffett, reprinted
with permission. All rights
reserved.
Published by arrangement with Lawrence Cunningham.
, , , 2005

....................................

.........................................................................................

.............................................................................................

35

I. ................................
A. .......
B.
..............................................................
C. .........................
D. , ...
E.
...
F.
......................................................

39
40

48
50
58
62
69

..............................................

77

.........................................................
....................................................................
......................................................

...............................................................
E. .......................................
F.
...................................................................

78
82
89

A.
B.
C.
D.

100
108
115

III. .............
A. ............................................
B. ...............................
C. ......................................
D. ..............................

119
119
126
133
144

IV. ..........................................
.
..........................................

147
148

B. ...................
C. ..................
D.
....................................................................
E. .............................................
F. Berkshire ......................................

150
152
160
162
164

V. ........................................
A. .............
B.
..................................................
C. ............
D. ............................
E. .................................................
F. ....................................

169
170

VI. .............................
A. ....................
B. ......................................................
C. .............
D.
.....................................................
E. ,
.......................................................
F. ...

195
195
202
207

180
181
184
188
192

217
225
229

VII.
....................................................................
A. ? ....................................
B. ...................................................
C. ................................
D. ................
E. ...................
F. .........................................................................
G. ...
.

233
234
236
240
244
245
248
249
255

.............................................................................................

258

...........................................

263

......................................................................................

265


...

, .
,
: , !
.
. .
.
, ,
. .
,
-.
, . - ,

. ,
: .

.
,
!

e,
Berkshire Hathaway Inc., . .
,
, ,
.
, . ,
, .
,
, .
: , , .
, , .
,
, .
, 30 , -

10

, - .
. ,
.

,

.
Berkshire Hathaway, , ,
XIX .,
. Berkshire 1964 .,
19,46 . , .
2000 . 40 000 .,
.
24%,
.
Berkshire , , .
Berkshire : , GEICO Corporation,

, General RE Corporation, . Berkshire
The Buffalo News ,
, ,
, , ,
, ,
, , .
, ,
, . Berkshire
, American Express, Coca-Cola,
Gillette, The Washington Post Wells Fargo.
- Berkshire 70 . .,
. , ,

11

100% ,
, ,
100%.
.
Berkshire 4 . 1995 .
50 000 . 2000 ., .. 25% .
4 . 500 .
18%. ,
, ,
..
.
Berkshire , , . 20 .
. -
Berkshire , .
, .
Berkshire , ,
,
. ,
. , ,
.
, ,
, , .

, , .

. .
, ,
.
, .

12

Berkshire
. ,
. , Berkshire, , , , .
, Berkshire
.
,
. ,
.
, ,
.
, . ,
, , .
.
. .

. , ,
, . ,
.
. -

.
.
.
, , ,
, , . Berkshire
. ,
,
,
. Berkshire , -
.
, , -

13

.

, ,
. , ,
, .
, , ,
.
,
,
, . -, , ,
. -,
, ,
.
-, , .
. ,
.
,
,
.
,
, .
, ,
, , .
, , ,
.
,
. , ,
.
,

, . , ,

14

,
.
,
, , .
,
.
.
, . ,
. ,
,
.
,
, .
.
:
, . , , ,
. ,
, .

Berkshire . : ,
1) , 2)
3) ,
100 .
Berkshire ,
,
, . , ,
Berkshire .
, , ,
. ,
, , , -

15

Berkshire .
Berkshire
1970- .
, , Berkshire ,

. 1985 ., , .
, . :
.

, . , ,
.
.
, , .
, , 10%
.
Berkshire . , .

. ,
. ,

.
, . ,

.
, , .
, , . ,
, , -

16

, . ,
. ,

.
, , , .

, .
, ,
, .
, , , .
,
.
, .. , ,
, .
,
,
.
Berkshire
. ,
,
, , ,
,
.

35 ,
.
: -

17

. ,
, .
. ,
, ..
. ,
, .
, , , .
, ,

. .
,
, , , 35 ,
- -. - , ,
,
.
,

, , , . ,

.


. 1987 .
1989 . :

.

18

, , , ,
, . Piece de resistance*
,
1990-- 2000-, ,
.
, , ,
, - .
,
. , 40
20% , . 20
Graham-Newman Corp.
, Graham-Newman Corp.
Berkshire : ,
,
, , ,
.
, ,

. , ( , ) ,
. ,
,
,
.
. , , ,
, . .
* Piece de resistance (.) . . .

19

,
.
, .

, , . ,
, , .
, ,
,
. ,
, ,
, ,
.
, ,
, ...
"" ,
, .
, ,
, - ""
. , ,
,
, .
.
, , , ,
. , , ,
,
,
. ,
. ,
,
.
, , : , .
, ,

20

, . , -, .
,
, .
, -, , , -,
, . :

: , ... !
, 1950- , ,
Graham-Newman. ,
(The Intelligent Investor by Ben Graham),
: ,
, . ,
, , , .
, .

, -.
,
. - , .
, ,
. , ,
, , .
- ,
,
- .
.
, ,
,
, . , , ,

21

,
. 40 , ,
- .
, ,
(, ) (,
),
.
, . -- . ,
,
, , , ,
1 , , .
, ,

. , .
,
.
.
1990-
,
. Berkshire . ,
. , , .
.
,
. , .
,
, Berkshire,
. , , , .
, .

22

, ,

.
. ,
,
, :
, ,
, .
-

.

,
. ( ,
) ,
, ,
,
,
.
,
.
,

. ,
,
.
-
,
, .


,
,
,
. ,
, ,
. ,
,
, ,

.

23

,
1990- -
. , ,
.
,
, : ,
, . .
,
.
- ,
, , , . , , , ,

. ,
. ,
,

. , , , , .
,
, ,
, .
, ,
.

, , Berkshire
- 1988 ., ,
:
, ,
. (,
), , , ,
:

24

, , ,
. Berkshire
,
.
, ,

, , Berkshire
, ,
. ,
, . , , ,
.
,
, ,
. Berkshire ,
. , ,
10% .
, Berkshire
- .

, ,
.
, ,
. 1998 . Berkshire
50 000 . , ,
,
. 30
.
Berkshire
,
:
,
, , ,
. ,

25

, , .
, , , ,
. ,
,
.
Berkshire . ,
Berkshire 100% ,
!.
, , Berkshire,
.

, . 1980-- 1990-
, ,
, , 1 ., 2 .,

. , , ,
, 2 .,
1 .

, .

,
. :
, ; , ,
, , , ,
,
. -
Berkshire . ,
, , Berkshire , , , , .
Berkshire
. -,

26

Berkshire
, ,

(, ). , - ,
,
Berkshire, ,
Berkshire, .
Berkshire
. 1996 . Berkshire
, ,
. 1/30
, 1/200
, .
( ) 1/30 .
, Berkshire , .. , Berkshire ,
, Berkshire.
,
Berkshire ,
. , Berkshire ,
Berkshire, .
,
Berkshire.
, ,
Berkshire . ,
,
. : , . , :
- .
-
,
,

27

. . , , . ,
.

Berkshire :
, ,
, . ,
.
,
, ..
, . .
,
.
, ,

. ,
, -: ,
.
Berkshire ,
, ,
. ,
Berkshire
. , , , ,
.

, ,
. , , . , , , ,
, ,

28

, . ,

,
.
, , , ( )
. , ,
. ,
, , .


, ,
,
. ,
, ,
.

1980-.
, , ,
.
, ,

. , , . ,
,

. ,
,
, Berkshire.
Berkshire :

, .
, ,
Berkshire

29

,
Berkshire
.

.
(G), ,
. , , ,
. .
, , .
. ,
1930- , , . US Steel
-
. , , .
, : ,
. ,
(G)
, ,

. , ,
G, , ,

.
, . G
,

30

, .
20 50% G . 20% G ,
,
.
Berkshire:
Berkshire, , G.
, ,
, ,
, Berkshire.
Berkshire, .
G.
Berkshire , , .

,
.
, -.
, , ,
( ). ,
, 40 .
, , ,
.
, ,
(
) . . ,
,

. ,

,
.

31

. -, ,
, .
,
,
. -,

, .. ,

.
, . ,
.
, , Berkshire

, G.
- , : ()
(b).
. , , ,
(),
.., ,

. + b -
.
b ,
.
, , b,
. ,
b, , G
. Berkshire ,
G .
,
, 32

. ,
, . , .
. , ,
, .
, , .
,

 . ,
.
,
. , ,
. : , , .
,
, 1990-, , ,
. ,
, -
, .

,
,
,
:

. , .
, .

, ,
.
,
. ,
. ,
,
, .
,

33

, ,
, . ( .)
G , , : , G , ,
G .
, , ,

 . ,
,
, : , ? , ?
, , ?
.
, ,
.
,

, - . ,
.
. ,
, ,
G , ,
. ,
,

, .

, ,
.
,

.
. , ,
. -

34

, , ,
G .
, .
,
:
,
(969 ). ,
, - , Berkshire. - : . , :
, .

,
.
.
,
,
, ,

.

. , , 30 ,
.
. ,
, , . , .

*
,
, . , 98%
, . ,
, , .
, , .
, , 90% ,
Berkshire ,
. ,
,
, .
. ,
,
-
, .
, ,
.
, ,
.
, .
1979. , . ,
, -
.

36

,
, .
,
, , Berkshire Hathaway. , , , , - .
,
.
, , , .
,
.

, , ,
, .
,
, .
, , ,
. ,
, .. .
, , ,
, .
. , ,
.
,
. ,
,
,
, ..
,
, . , , ,
,

37

( )
, .
, .
,
Berkshire Hathaway , , . ,
,
, ,
, .
.

 I.
, .
,
, , , .
,
. ( ,
,
, .)
. , , -
, .
Berkshire . ,
, , ,
, *.
.
.
, , . (
, ,
, . , , , ,
.)
, ,
. 12 1975 .
7500 1997 . 15 000 2000-. 1984 .
40%.

40

,
,
, , .*

. **
1. ,
. -, . ( ,
.) , , ,
.
,
,
, -
. ,
,
,
. , Berkshire , , , ,
.
, Berkshire
. Berkshire ,
,
, .
, Berkshire
Berkshire , .
, Coca-Cola Gillette, Berkshire
, ,
.
,
.
,
* , 1984 .
** , 1996 . ( 1983 .,
1988 .).

_______________ I. ____________________41
, , .
2. ,

. , .
90% Berkshire;
99%. ,

Berkshire.
,
, Berkshire
, ,
. , Berkshire .
. ,
, .
, , .

. , ,
, ,
.
3. ( ,
)
.

Berkshire , .
,
, .
,
.
1983 ., (,
)* 25%.
, . .
, , , ,
. , , 15% ,
, .
* . VI, .

42

15% .

15%.
4.
,

.

.
,
.
, , ,
-.

, . 1995 ., ,
. ,

. , ,
Berkshire .
,
.
. -,
,
. -, , , , . -,
, Coca-Cola Wells Fargo,
, , ,
, .
Berkshire ,
.
, ,
. Berkshire.
5. - -


. , ,

 I.

43

,
.
, , .
,
, .

, .
, ,
, . ,

?

.
.
- . ,
,
.
,
. , ,
,
, .
6. , .
,
2 .,
, 1 ., . ,
( ) (
) . ,
.
.

Berkshire ,
( ),

44

Berkshire ,
, Berkshire. , , .
, ,
, .
, ,
, Berkshire
, ( ). ,

. ,
, ,
, 1 .
. ,

.
7. ,
, . ,
.
,
,
, . (
500*: , .)
, ,
. , ,
, ,
.
, Berkshire ,
,
,
.

,
, .
* 500 , 1911 .
, . . .

 I.

45

12 . .
.
.
, 29 ,
. ,
, , . .
, .
, ,
. , ,
, . ( ,
), ,
GEICO .
8. ,
.

, .
,
. , ,

.
, , , Berkshire
.
.
9. ,
.
,

.
.
.
, .
- ,
.

,
.

46

10. ,
, .
:
,
,
. (
)
.
, , ,
. . ,
. , ,
, , . , 80 1 .
,
.
11. ,
:

, Berkshire.
, -

.
,
.

. ( ,
,

, .) ,
,
(..
), .
, .
- . ,
1980-
20 , , . -

 I.

47

. ,
, ,
.
12. , , .
,
. , ,
,
, , ,
. ,
:
, , , .
Berkshire
.
.

, . ,
, , .
.
, .
, , ,
, . ,
,
Berkshire. ,
, , Berkshire
.
,
. ,
.
.
13. ,
,
. ,
,
.
. -

48

(
) , , ,
. ,
, .
- , .
, . , ,
Berkshire,
.

,
Berkshire

.
, Berkshire ,
. , , .
, , .

, , , .
,
, , .
, Berkshire , , .

. *
Berkshire , ,
. .
* 2000.

 I.

49

,
.
, , . EBITDA (
, ) :
,
*?
, , - .
, . , .
300 000 .
. ,

,
.
-,
,
, . ,
,
. -
, , ,
. ,
-, .
, ,
.
, , .
, ,
: , .
* . VI, D.

50

, . , .
, ,
,
, . , , 15% ,
.
. : , , 200 ,
1970 1980 ., , 15%. ,
. ,
20 10 200
2000 . 15% .
,
. , . ,

, .
,
, . :
, , .
. (- ,
, .)
,
.
, , . ,
, .

. *
, , ,
, ,

1988; 1993; 1986; 1998.

 I.

51

, .
, .
, ,
, ,
.
, , 80 50, .
, .
, .
, .
.
, ,
. ,
. ,
, ,
,
.
,
, .
, ,
, , .
,
. , . .
-, .
, . ,
? - ,
.
{" , .)
, , .
- . -
-
.

.

52

, .
, , ,
. , , .
-
: , ? ,
. ,
: , ?
,
. , , ,
, .
, .
,
. ,
. Berkshire ,
, .

. , ,
,
, . ,
.
, , ,
. ,
,
- .
,
. , ,
.

 I.

53

, ,
, -, ,
. ,
. ,
.
. , ,
. , . , ,
, ,
.
.
, ,
, 10 ,

.
,
.
,
.
- ,
. .
, ,
.
, .
, Berkshire, .

, . ,
,
.
, ,
. , /, , . , , .
, ,
.

54

,
/.
, . Hershey Foods Dow Jones,
. ,
( ). ,
,
, .
. -
, .
,
.
, .

, . ,
, ,
,
. , , , , ,
- .
.

,
. , .
, , ,
, ,
. ,
, .
, ,
.

 I.

55

Berkshire ,
, .
, , . ,
, , -
.
, ,
. ,
.
.

, Berkshire .
,
, ,
,
. , , 1993 .
. , ,
- . Berkshire, . ,
.
. *.
. , , . , ,
. :
,
, , , .
(, ),
, ,
, . ( ,
* . II IV .

56

)
.
( -, ,
.
,
. , , ?
: .)
,
. Ogilvy & Mother :
, . , .

Berkshire. , , . .
, , ,
. ,

,
, .
,
, ,
.
, . ,
. , ,
,
, .
Berkshire , ,
( GEICO), . ,
. (,
, 75%

 I.

57

.)
*, , .
Berkshire
. , , .
. -, , , : ,
100% ; ,
;
, , 100 . ,
. , ,
, , .
. ,

. Berkshire, , ,
, ,
. , ,
.
, , . , , ,
, .
, GEICO
Berkshire.
, , ,
.
, , , , .
* , . . .

58

, ,
-
.
,
. , .

D. , *
,
. .
31 Buffett Partnership Ltd, , , Berkshire Hathaway,

22 . . .
,
, , , . ( Berkshire and Hathaway
) 530 . .
10 . . , , .
,
, ,
.
, ,
.
, , ,

, . 100% :
,
.
1967 .
National Indemnity Company.
, , . * 1985.

 I.

59

: ,
, .
Berkshire,

, .
, 1978 . (
): (1)
, (2)
, (3)
, , (4)
. :
, , ,
,
.
. 1979 .
, . 1985 .
,
. ,
, , , ,
, ,
. , , ,
, ,
.
, , ,
. ,
, , .
, .
. , ,
.
, ,
.
Waumbec Mills (
, , -

60

). ,
,
. 1980 . 250 . , , .
: ,
, .

, ,
.
, , ,
. ,
. ,
. .

. ,
. .
(, ,
.
, , .)

,
. . ,
,
.
. , ,
, , ,
. ,
(
, ).
, .

 I.

61

, : ,

. ,

. , . :
,
. ,
. , .
, , , Burlington Industries,
, 21 .
1964 . Burlington 1,2 . . 50 . .
,
. ,
. 1964 . 60, 13.
Burlington , 1985 . 2,8 . .
1964 1985 . 3 . .,
60 . 200 .
, . , Burlington , ,
, , .

,
, 20 . 1965 .
34 .
60 ., 1964 .
.
1/3 1964 .
,
.
,
,
.
: ,

62

, , . , , , , .
: ( )
, , , (
,
). , ,
, .

.
*
, 50% ,
( ).
, , , ,
.
(, :
" ,
, .)
, ,
, .
,
. , ,
,
, ,
.
30 1981 . Berkshire
,
.
Berkshire 1987; 1981 ( 1988); 1981; 1990-1993; 1993.

 I.

63

.
, . , .

. , ,
, .
,
.
:
,
, ;
,
,
.
Berkshire
, .
, , ,
Berkshire , .

Berkshire , .
,
,

. .

, .
,
.
Berkshire . ,

,
.

64

, , ,
, , .
, Berkshire ,
. 50% ,
:
,
.
. ,
,
. ,
.
, ,
. , , .
, Berkshire
. , ,
(, ,
), , ,
. ,
,
, , -.
.
98% ,
.
,
.
.
, ,

 I.

65

. 932 206 ,
( ,
), 95,6% . , ,
90%.
3% , . ,
.
, . .
,

. ,
, , ,
,
Berkshire
, .
,
( ,
).
1 783 655 . 675
, . Berkshire

.
, , Berkshire
. . , 10 ,
, . ,
, .
,
, ,

66

, - Berkshire. He
, . . ,
.
,
Berkshire, , ,
1,5 2,5 . . . , The United Way,
, .

- Berkshire ,
,
. , , Alma Mater , , ,
, , .
, . National Indemnity,
, 7500 .
, ,
, .
, . ( , , 1,4 . .
4,9 . .
, *.)
1986 . :
. ,
, .
. , . 15 . .
3 . . , 850 000 .,
200 000 . .
, , ,
. , -

 I.

67

,
.
569 347 ;
670 238
;
525 244 (2/3 1/3
);
447 288 ,
, ;
411 180
(
);
759 445
( 40%
);

.
, ,
. ,
, (, ) . ,
. : ,
, ,
.
1989 . :
,
850 000 ., 6,7 .
. ( ,
, .)
:
,
100% ,
Berkshire .
, : .
, , ,
.
, , , , ,
, .
, : ", , ".
. "
. ". " ". " ".
1998 . , Buffett , Berkshire, Berkshire,
.

68

261 153 ;
320
(,
,
..).
. -,
,
,
, .
-, , . -,
: 130 ,
, 30 ( ),
.
, , ,
, Berkshire , .
,
,
,
. ,

,
. ,
, ,
. ,
, .
1993 . 8 10*.
* , , .
95%, 97%.
: 1980-
1-2 . ., 2000 . 20 . . - 1000 4000.
2000 . 200 . .

 I.

69

F.
*
, ,
.
, -. ,
, , . .
,
.
, .



, .
, .
, ,
8%
18 .
.

, .. , . ,

,
.
, . , 100 000 ., 8% , ,
. ,
, ,
. , ,
,
1/4 .

1985; 1994; 1991.

70

179 084
.
70% 8000 . 13 515 . , 2000 . 3378
. . ,
, ,

.
, ,
(
),
. , .
,
.
, .

.
, ,
, .
.
( ), ,
: (,
). .
,
, .
, ,
, .
. (
.)

, , -, ,
, , -, .
, ,
, .
, ,

 I.

71

. (
, .) ,
, . ,
.
( ,
), .
*, ,
.
,
Chrysler

. , Chrysler , , , ,
.

. : ,
.
, , . .
, .

, . , ,
, , . ( , .)

,
. .
, 20 .
. .

72

, . , , ,
*.
,
. ,
. -, .
, .
, .
, 350 , , , ,
, .
, 150 , , ,
. , ,
.
-, .
. , . ,
,
. ,
? ( :
, ,
. ,
.) , , . :
.
-, , ,

. IV, .

 I.

73

,
. , . ,

. ,
, , .
, , .
Berkshire
: ,
.
See's , , News, .
,
Berkshire. , , , ,
Berkshire . ,
,
. , .
,
.
,
. - -
, , .
, 1986 .
2 . . ( , ). ,
. ,
,
-, . , ,
, ( ). , 300 , , .
, Berkshire ( , )
. ,
. -

74

, , , .
Berkshire
, . ,
Scott Fetzer,
Berkshire. ,
,
. , Berkshire, . , ,
? ,
, Berkshire, Scott Fetzer
?
,
, , , .

, , .
, , Scott Fetzer.
,
, , .
:
,
, Berkshire.
,
, .

.

, , .
, ,
.

 I.

75

, , , . ,

, . , , , .
, -
,
.
,

Scott Fetzer
. ,
, , , , , . .
1986 ., .

,
, ,
..
. ,
,
, . ?
, . .
Berkshire . , .
, .
, , , , . ,
, .
-

76

, .
,
, .
, .
: ,
, , , .
1991 . .. Brown Shoe Co.,
, ,
.
: , , 85% ,
.
, , ,
.
.. Brown ,
- , .
7800 .,

, .
,
, ,
,
(
, ). , Brown,
, , : ,
,
.

 .

1973 . The Washington Post
Company (WPG) , 1/4
. . ,
, , WPC 400-500 . . .
100 . . , .
: ,
,
.
, 1970-
. .
, .
,
, ,
, .
( .
, ,
, , , *.)
* , 1985.

78

. *
, Berkshire (
, ),
. , , .
. , ,
.
-, , .
,
, . .
,
, ,
World Book Fechheimer.
,
, , ,
.
, , , . ,
. ,
- , . , -
,
.
, - .
, .
. , , .
, .
1987; 1997.

II.

79

 , ,
.
- :
, . , .
. , ,
.
, , ,
. - ,
. , .
,
,
. ,
. , , - , . : 30
, , .
- , ,
,
,
.
, . ,
- ,

?
:
?
,
,
. ,
,
.
- , .
.
,
,
. , -

80

, .
:
, .
, ,
, . ,

.
, , ,
, . , .
,

, .
,
, , ,
. ( - : , .)
, ,
.

, ,
. . , Berkshire, ,
, - .
.
,

.
, .
, , .
. (
: ,
, .) , -,
- , ,
.

 II.

81

. : ,
. , .
%,
, ,
110% X,
.
: ,
, ,
?
, ,
?
.
:
,
?
.
- , , ,
, . ,
, . . ,
.
.
Berkshire, ,
. ,
, 10 .
Berkshire

. , , .
Berkshire ,
. , ,
. ,
, , . , , Coca-Cola, The Washington Post Company Wells Fargo
, Berkshire , .
6

82

Berkshire
, ,
.
, . , .
, :
- .
: , ,
, , , . , , ,
. ( : ,
, - .)
1970-1980- ,
. ,

, ,
. ,
. Berkshire
, , ,
- .

. *

. ,
, , . , , , ,
. ( :
, , .)
1988 .
, .
78 . . 147 .
. .
1988; 1989.

 II.

83

.

.
, ,
Royal Dutch ,
-.
, .

, , . (, , , , ,
..).
.
, ,
, .
. . 24 ,
- Graham-Newman Rockwood & Co.,
. ( ) 1941 ., -
5 . 1954 . -
60 . Rockwood
, .
,
50% .
1954 . .
, , .
Rockwood
- ,
6500 -.
, 80 - .
, -,
Schroeder Trust, .
, .

84

Rockwood , . 32 .
, ,

Rockwood.
Rockwood 15 100,
. .

.
, ,
.
. , -
*, . - ,
,
. ( **, - .)
, . ?
? , , , ? , - ,
..?
Arcata Corp., , . 28
1981 . Arcata Arcata
Kohlberg Kravis Roberts & . (KKR),
, . Arcata
: 1978 .
10 700 , ,
. 97,8 . .
.
* .
** .

 II.

85

, .
6%, Arcata
.
, , .
, .
, KKR 37 .
Arcata 2/3 ,
.
, :
KKR , , ,
?
,
, . , KKR
.
: ,
KKR ? , Arcata . KKR , Arcata ,
.
, :
? ,
, ,
.
30 Arcata,
33,50 . 400 000
, 5% . ,
1982 . 37 . , , 40%, , .
. ,
.
4 .
, .
38 ., 655 000 , 7%. , -

86

, , ,
.
25 ,
Arcata. Arcata ,
, - .
, : .
12 KKR ,
. 33,50
., , , 35 . 15
Arcata 37,50 .
. , 4
37,50 . .
22,9 . .
24,6 . . .
, 15%,
, .
. ,
, .
, , .
1987 . 275,7 . .
, 14%.
1987 . . ,
Arcata 600 . .
. 1988 ., ..
, 519 . .
29,48 . .
19,3 . . 1989 .
800 000 . .
Berkshire
. -,
, . 50
. ,
,

 II.

87

. , .
( ,
?)
, ,
,
. Berkshire . , , .
,
, .
. , .
3 342 000 RJR Nabisco 281,8 . .
304,5 . . 4 . . 3 . ,
KKR, RJR,
RJR.
. 64
. .
RJR , First Boston
group.
. : .

RJR - Salmon
. ,
Salmon,
. , ,
Berkshire .
Salmon RJR
. Berkshire RJR .

. Salmon
.
, RJR KKR. -

88

,
Salmon Berkshire .
Berkshire 1988 ., , 1989 . . , .
- .
,
,
.
,
,
.

1989 .
,
. : , ,
.
, . ,
, , . ,
, . , , ,
, .
: - , - .
,
1989 . .
.
.
,
, .
.
,
.
. ( - : , .) ,
, ,
. .

 II.

89

. *
(efficient market theory ),
70- ,
.
, . , .
, , ,
,
, . ,
, . ,
, ,
. ,
.
, 63 Berkshire
(Graham-Newman Corp., Buffett Partnership) . , . Graham-Newman,
, 1926 1956 .
20% . 1956 . , Buffett
Partnership, Berkshire.
, , ,
1956-1988 . 20%. (, , . 1929-1932 .)

:
,

63 ;
,
;

,

1988; 1988; 1993; 1986; 1991; 1987.

90

. ;

, .
63 10% ,
. , 1000 . 405 000 .
20% 97 . .
.
,
.
, . , ,
, -
. ,
. ,
.
, , , ,
.
, , , .
,
.
. .
,
20%, . ,
. 63
, , .
,

.
.
, .

 II.

91

, , . ,
, ,
, ,
, .
, ,
.
- ,
, ,
.
,
, . -, , ,
. , ,
? ,
, , , ,
. ,
,
. , ,
? , ,
, .

, , .
,
1919 ., 40 . Coca-Cola*.
1938 ., 50 , 1993 . , :
. 1919 .
Coca-Cola , 40 . .
1920 . , , 50%, .. 19,50 . 1993 .
2,1 . . :
,
.
, .

92

. , Coca-Cola Co., .
: ,
, Coca-Cola, , .

.
, 1938 ., 1993 .
Coca-Cola 1938 . 207 .
( ,
4,5 , ), 1993 10,7 . . , 1938 .,
,
50 . 1938 .
: 40 ., 1919 . ,
( ) 3277 .
1938 ., 1993 . 40 .,
Coca-Cola, 25 000 .
Fortune 1938 .:
, Coca-Cola
, Coca-Cola.
55 , , - , , , .
,
.
, Berkshire ,
, , .

. . (
, .)
. , , ,
, ,
. . ,
, : ,
, -

 II.

93

,
.
.
. ,
, ..
. , - ( )
.

: ,
.
, , ,
, .
, ,
(
The Washington Post, 1973 .), , .
, - ,
?
,
.
. ,
( ), , ,
. , . ,
,
. ,
,
, .
-
, , , , .
, . , ,
. , , , ,

94

.
,
. 100%- See's H.H.Brown,
, .
7% Coca-Cola, ?
. , ( ,
), . . ,
. , , :
,
;
,

,
;
,
,
;
;
,

.
,
,
. .
, ,
: , . ,

.
,
Coca-Cola Gillette , , , - ? Coca-Cola 44% -

 II.

95

. Gillette
60% ( ). ,
Wrigley, ,
.
, Coca-Cola, Gillette
. ,

,
. , . ,
, ,
:
.
Coca-Cola Gillette .

,
. , Coca-Cola Gillette ? ,

? ,

.
, -, ,

, ,
, . ,
. , . ,
, , .
,
. ,
, .
, . , -

96

, .
30 ,
? , . ( ,
.)
?
. ,
.
, , ,
. ,
,
, . , ,
. ,

, , , .
, , . ,
:
, ,
.
, , ,
, ,
.
. ,
,
. ,
, ,
,
.
, ,
, .
,
. , , 20-

 II.

97

.
, .. ,
,
.
: , .
, : Capital Cities/ABC, Inc., GEICO
Corporation The Washington Post*.
, .
See's Buffalo Evening News,
, ,
.
,
. -,
.
, ,
.
, , Fortune 500.
:
,
. ,
. ,
.. . , - .
,
, -
.
.

, - .

* Capital Cities/ABC, Berkshire,

, 1996 .
The Walt Disney Company.
7

98

,
, .
: ,
, . ,
,
, . .
, ,
, . ,
, , ,
.
( )
. , , ,
, .
, , . ,
,
.
, ,
, , -,
. -, , . -, .
, ,
. Berkshire ?

, (
) ?
, .
,
, , 15 1934 .
, ,
: , -

 II.

99

, -
. ,
,

. ,
-
, .
1987 .
.
- 2,3%. , ,
, ,
. - ,
.
,
.
, ,
, ,
. , , , .
, ,
, 1986-1987 .
.
-, ,
. , . ,
,
.
, 1987 . 60 90 . , .
, , , , , .

,

100

? , 9:31,
, 9:30
?

,
, Ford General Electric.
, ,
.
, . , ,
, , ?
,
, . ,
,
. :
, , ,
. ,
,
,
.
, .

D.
*

( ) .
.
,
. ,
, ,
, .
( , ,
, 20 , ,

1987; 1992; 1985.

 II.

101

.
, , , . ,
.)
, - . ,
,
, . , , . ,
, , : , , .
, , , ,
.
, .
, .
: ,
, ,
. , , , .
, Cap Cities,
GEICO, The Washington
Post, .
,
. -, , .
, .
.
,
, , , , , , . , .
.

102

, , - .
:
, -, . : 10
, 10% , ,
60% .
( ),
, , , .
, , .
,
. (
.) Berkshire . ,
.

. Berkshire ,
. ,
80% .
, , 1986 .,
. , 80%
, Berkshire 50%
, ,
.

:

, , . , 1973 .
The Washington Post 5,63 . .
1987 .
10,30 . . 1976, 1979 1980 .
GEICO 6,67 . .

 II.

103

9,01 . - .
1977.,
: ,
. , : ,
,
.
: -
.
: , ? , , .

,
.
( ,
).
, .
.
,

, .
. , , , ,
?
, , ,
, (, ,
, ).

.
:
, . , , -

104

, ,
, ,
. ,
.
, , ,
. , , .
. ,
, ( ) . ,
.
, .
,
, :
, , .

, .
,
50 , (The Theory of Investment Value,
by John Burr Williams) ,
: , , . . ,
, .
,
. , .
. ,
,
,
. ,
.


. , ,

 II.

105

,

. , ,
, .
, .
, ,
. ,
, ..
. , :
.
,

.
,
, ,
. Berkshire . -, ,
, .. .
,
. , .
, .
,
.
, , ,
.
, .
, , , .
, .
.
,
, -

106

. ,
,
, .
l/2x
.
,
,
,
, . ,

, .
. -
, ,
. (, ,
,
. -
.)
Berkshire 3 . Capital Cities/ABC, Inc. ,
1985 . 172,50 . .

, Capital Cities .
, ,
. ,
. , , .
Capital Cities ABC 3,5 . . Capital
Cities ABC ,
. , . (
,
: ,
.)

:
( , ) .

 II.

107

, .

. Capital Cities
, . GEICO The
Washington Post.

, , ,
, Berkshire. . ,
, ,
.
, ,

. ,
.
(,
. .

.)
,
, , .
, .
, , , .

. .
. ,
,
, ,

. , ,
Berkshire .
,
. ,
Berkshire

108

( , ).
Capital Cities ,
, ( ). .
Capital Cities , ,

.
, , , , Capital Cities o 172,50 . , 19781980 . Berkshire
43 . .
, .

. *
. ,
,

, , -
.
?
.


. , .

,
. , 20%,

. NBA.
. ,
1996; 1999; 1997.

 II.

109

,
, ,
Chicago Bulls ,
.
, , , ,
. :
, .
,
, .
,
: , ,
.. .
,
. , .
, .
See's ,
1972 ., .
,
. , , - , 1920- , .
, 20, ,
50 .
.
Coca-Cola: , ,
, , , .
.
, , .
Coca-Cola 1896 . (
, ). Coca-Cola 10
.
100 . , 148 000 ., ,

110

, : . , ,
, , ,
. !
:
. . ,
1986 . 116 492 ( 440 340 ),
1996. 3,2 . (12 . ).
:
1 , 10 , ,
,
. !
, Coca-Cola Gillette,
. ,
10 20 .

, , , . ,
, ,
,
. ,
.
,
,
.
, , ,
, .
,
.
,
.
. , , ,
General Motors, IBM Sears,
.
,
, ,
. ,

 II.

111

.
, ,
.
,
50
20 . ,
, .
, , . ,
,
, ,
. ,
, ,

, ,
.
,
, ,
.
, . ,
Coca-Cola Gillette.
( , Coca-Cola
, a Gillette ?)
,
, . ,
- , .

. , , , ,
, .
,
, , .

112

, .
, . ,
, .
, .
. ,
, .
,
, , , . ,
. , . ,
.
,

.
,
,
5,
10 20 .
, .
, .
.
,
. ,
, .
Berkshire,
.
.
, Berkshire
.
,
, .
,
. ,

 II.

113

, . - . , ,
,
,
. , ,
. .
, ,
. ,
,
. , , .
.
, , . , ,
.

,
. ,
. ,
, , . , Berkshire
.
,
, . ,
, .
.
: , .
.

.
.
. ( 1999 .) 8

114

, , ,
.
,
, 3%. ,
2%, .
, : ,
,
, .
, ,
.
, ,
5%, .
, ,
, ,
. , , , ,
.
, - Berkshire
. , : , ? , - ,
,
: ,
.
, , ,
. (The Science of Hitting, by Ted Williams) ,
77 ,
. , , , 400 . ,
, 230 .
,
, .
, ,
, . , . , ,

 II.

115

. , , , , ,
. ,
.
-, ,
, .

F.
*
: ,
, ,
, .
.
, .
25 .
, Berkshire. , , .
. 1965 ., Berkshire,
, .
-
, .
,
.
. , , ,
.
, .
-,
. . : , . -,
. , 8 . . ,
10 .
., , .
* 1989.

116

, 10 . .
10
. .
, ,
.
Berkshire Hochshild Kohn Diversified Retailing, Berkshire.
, , , .
, .
? , , . Hochschild Kohn ,
:
, .
:
, .
Berkshire Hochschild Kohn
.
,
. ,
*.
, ,
, . ,
, .
: ,
.
: , . 25

.
, . ,
,
.
,
-
* . I, D.

 II.

117

, . , , ,
Sunday .
,
,
. American
Express GEICO. ,
, .
:
,
.
, ,
. , ,

. - , .
.
:
1) ,

;
2) ,
,
, ;
3) , ,
,
, ;
4)
, ,
, ,
- .
, , ,
. , ,
. Berkshire ,
. , , .
. , ,
, ,
. ,
: -

118

, , .

, . ,
,
, .
.

. , ,
, .
,
.
,
.
Berkshire, ,
.

, .
, (
)
Berkshire .
23,8%. 1965 .
99%,
,
. ,
( )

.
99:1 .
,

. :
, ,
.

 III.

.
: ;
;
; ; (. II,
).
,
. , ;
, .
.
*.
. **

, :
. Wells Fargo.

* , 1987; 1988 1989 .

** 1990; 1990 Wesco Financial Corporation . . .

120

, 10%, ..
.
1989 ., 1990 .
. 20 (
),
. ,
, .
,
, :

, .
, , , ,
.
20:1 ,
. ,
.
Wells Fargo, , , .

Capital Cities/ABC. -,
, , , . -,

, , . -, ,
, .
, ,
, . (
. - IBM : ,
. ,
.)
1990 . , ,
Wells Fargo. :

,
. ,

 III.

121

,
, ,
,
.
10% Wells Fargo 290 . .,
.
Wells Fargo ( 56 . .),
20%,
1,25%.
100% , 5 . ., .
,
290 . ., Wells Fargo.
5 . .
, :
?
Wells Fargo
, , .
, ,
. , , :
, .
, , ,
, . , , -
, ,
. Wells Fargo ,
.
. ,

. : Wells Fargo 1 .
. , 300 .
. 10% , ,
(48 . .) 1991 .,

122

( )
30% , .
, ,
. , Berkshire
,
, 20%-
. (
, )
Wells Fargo 50%
1990 . ,
,
.
-
( , ) ,
( , Berkshire ).
, .
,
, -
. , ,
, , . .
, , , ,
, .
, . , : ,
. , .
:
RJR Nabisco,
1989 . 1990 . 440 . .
,
. ( ,
150 . .)
, . -

 III.

123

Berkshire, .
,
, ,
. ( ,
, : ,
.)
;
,
,
, .
1980- ,
.
, : . 1990 . ,
.
, : ,

, , ,
. ,
.

,
.
, ,
, , .

:
,
: " ". 42
- .

1990-.
, :
,

124

. ,
, . ; ,
. ,
: ,
,
. (
- , ; .)
. ,
,

.
, ,
,
. (
, :
,
.)
, -, . ,
,

.
, .
.
. , ,
,
. ,
( ), ,
.
- .
, ,
. ,

 III.

125

, ,
, .
,
.
,
( ,
*). ,
.
RJR Nabisco ,
, , ,
, ,
( ). RJR Nabisco
, , .
,
- . - 1980- ,
: .
,
.
Wesco (

) ,
.
: 1)
,
( );
2) , , ,
( , ), ,
; 3) , -
- ,

, ,
* : .

126

.
, .
. ,
, , , . ,
, 5% ,
-? : , , , (
) ,
.
.

. *
Berkshire 902,6 . .,
- .
Salomon Brothers ,
.

( ). ; ,
. , .
44,314%
, 15 . ,
, 5,5% , . 44,31 , 400 . .
( 9,5 . .).
10 000 .,
0,4515 Berkshire Hathaway. 10 000- 4431 .,
* 1989.

 III.

127

Berkshire 9815 ., 15%-

. Berkshire
28 1992 . ( 5,5% ,
, ); ,
28 1994 . 1999 .,
Berkshire .
Berkshire
5,5% ,
. , .
.
,
5,5%. : 5,5%,
.
, , ( Loews Motorola),
,
.
. ,
.
, ,
.
, ,
.
;
. (
.) ,
, .
18,75 .
25 .,
10 , 2,9% . : ,
,
,
.

128

;
. :
(, 10%), , 10%-
.
, 10% .
6% 7% ,

.

.
, .
.
( ,
Salomon Brothers).
.
, . , 40
2010 ., 40
20 ,

. , ,
10%, 95,24% , , 20 , 14,20% .
10% . ,
( , )
, .
-, ,
, . ( -

 III.

129

, (PIK),

PIK). ,
.
(PIK) :
.
, 1970-
,
, .
,
-
, . :
,
,


.
, , , ,
. ,
('
, .
, , .
New Yorker,
: , .
,
.
,
, (EBDIT)
. ,
, ,
.
. 95%

9

130

, ,
.
, , .
EBDIT,
.
, ,
. , . , ,
, , .
,
.
,

-.
, .
. ( !) , .
, ,
, EBDIT
, : , ,
PIK, ,
. ,
,
. , , . ,
,
. (, ,
.)
, , 100 . .
, , 90 . .
,
PIK.
60 . . , -

 III.

131

,
. ,
, 90 .
. 69 . . , .
, ,
.
, :
( )
;
. , :
,
, ,
.

(Ken Galbraith) .

,
(, ).
,
, . , ,
,
, , , .
, ,
.

. ,
. 100 . . ( )
150 . .
!, ,

132

, .
-
, , ,
. - , , .
: .
, .
,
PIK
: . .
, ,
.
, , .
. , , . ,
.
, ,
,
PIK . ,
, .

.
,
, .
, . : , EBDIT, - ,
, ( ) ,
.

, ,
.
, .

 III.

133

. (
),
,
. , ,
.
,
,
. ,
,

.
: , ,
. -
, ,

(FSLIC). , ( ) .
.
,
. , ,
. :
, , ,
.

. *
,
.
Salomon, - Gillette, USAir
, Champion.
, , ,
,
.
. ,
, ,
. ,
, .

1989; 1994; 1996; 1990; 1995; 1997.

134

, , ,
,
, , . ,
Gillette , , , ,
.
,
. , ,
. ,
, .
,
.
Berkshire
,
.
.
, Berkshire .
,
, ,
Berkshire
.

. ,
, ,

, .

, ( ).
, 80%
. , ,
.

 III.

135

, ,
,
, .
, .
,
. 1994-
, .
, .
,
.
...
1993 . 10 . Cap Cities 63 .,
1994 . 85,25 . (
, ,
222,5 . .)
1986 ., 17,25 . , Cap Cities 4,30 . (1978-1980 .),
*. ,
. , .
, Cap Cities
. ,
, ,
, 1994 .:
USAir 358
. ., .
, .. , . . ,
, . ,
.
, -
( ). . . II, D. - .

136

, ,
, .
, : , , ,
.
, . , ,
.

.
(, ,
USAir),
: , ,
.
, .
, USAir,
,
. ,
. ,

, . (
, Southwest Airlines: .)
, , ,
,
.
, USAir ,
. , .
USAir 89,5 .
., 25 1994 .
:
, ,
. , -

 III.

137

: , .
USAir .
.
USAir 89,5 .
., 25% . ,
USAir,
(358 . .).
, ,
, ,
268,5 . .
.
. , , .

USAir . - ,
.
, Virgin Atlantic Airways,
, , :
. .
, 358 . .
USAir 9,25%.
, . USAir .
, : USAir - , ,
. , .
, USAir
,
( ). USAir
.
-

138

. 1990-1994 . USAir
2,4 . ., .
, 1994 . . , , 75%, 89,5 . .
1995 . 50% . , .
USAir,
: , ( 5 ), . , ,
(9,25%) ,
13,25-14%.
- USAir
.
1996 ., USAir , ,
47,9 . . , . ,
USAir
, , . , .

USAir , 358 .
. . ,
240,5 . . ( 30
. . 1997 .).
, 1996 ., ,

335 . . , , ,
.
: , ?
USAir, , . Piedmont
, , .

 III.

139

:
.
.
,
. , ,
:

.
,
USAir .

.
,
.
. -
. ,
- ,
,
. Salomon ( 38 .) 60% ,
Salomon 22,80 .
: ,
; Salomon
, .
( ),

. ,
, ,
.
USAir,
: ,
. ( ;
, .)
, , Berkshire -

140

1987-1991 ., .

.
, .
.

American Express, (PERCS)
300 . .
,
. PERCS . , , ,
.
, ,
,
. ,
. ,
, ,

. , .
, , ,

. , .
: , .
, ,
.
,
Gillette . , , , , .
1989 . 600 . .
Gillette, 48 . ( ).
600 . . 60 .
.

 III.

141

10,50 .,
,
, ,
5%. , Gillette
.
. (
) ( ), ( )
, .
, 1995 .
625 . . 70 . .
Champion,
115% ( )
.

.
. , 54
, .
.
Champion ( 19% ,
),
. ( , , , .
, 1987 ., .)
First Empire
31 1996 ., .
, ,

First Empire.
, .
, Salomon -

142

,
Salomon.
( ), Berkshire. ,
, 60 Salomon
( - ).
1987 .
Salomon, ,

. ,
.
Salomon
. , Dow Industrials
,
, . ,
Salomon - ,
, . (
)
, 9% .
,
20% 31 ,
1995-1999 ., 140 . . 700
. . .
(- ,
, .)
,
,
, ,
.
Gillette First
Empire (Berkshire ). 600 . .,
Gillette 1989 ., 4,8 . ., 40 . ., First Empire 1991 ., 236 . .
(USAir Salomon), , .
Salomon Travelers Group,
. Berkshire ( )
:

 III.

143

-, Salomon 1991 . , -,
,
Travelers. , , .
-, , .

Salomon, , ,
. , ,
Salomon , , 1991-1992 . (
), : ,
. .
US Airways . ,
, ,
. ,
, ,
50 .
: ,
. ,
: .
US Airways , .
1997 .,
. , 4 .
73 .

15 .
, .
, US Airways
(, ,
) !
- , Berkshire , : - .
1991 .
American
Express, , 300 . . ,

144

, :
, .
, : 110%
, .

1994 ., ,
. American Express
. ( ).
: American Express
, , , Visa. , .
. ,
,
( ) ,
Hertz. .
. ,
, mex
, .
,
Berkshire 10% .
mex 3 . .,
.
,
.

D. *

,
. . , , , . ,
* 1997.

 III.

145

,
, .
, , .
, . ,
, , .
. 14,0 . ,
, 45,7 . , 1994-1995 . 1995-1997 .
31,7 . ,
61,9 . .
1998 1999 . ,
11,6 . . ,
.
()
. , . .
. 111,2 . .
97,4 . .
1997 . - : 30
, ,
. , . , ,
. , .
4,6 .
. .
.
,
.
,
, ,
. 1997 .,

598,8 . .
10

146

, . ,
:
100%- . , , ,
.
, , .
, .
, : Berkshire
90% 99%
.

 IV.

. . , ,
, .
.
: ,
, , .
-
. , . ,
? , ,
? ,
.
,
, ,
. 12% ,
, , . ,
*.
, 1986.

148

.
,*


, Berkshire
- (NYSE).
,
. ,
, , , .

2000 , 100 .
-
. 100 ( ) , .
1988 . Berkshire
(1 146 642),
, 100 .
10 Berkshire . 10 Berkshire ,
100 - .
Berkshire
. , , 2000 , 100 ,
. Berkshire
.
, - Berkshire, , , .
, ,
Berkshire. -, , , . ,
, , Berkshire
.
.
, . ,
5 1988 ., Berkshire
1988.

 IV.

149

,
, .
. , - , .
,
, . , , ,
.
, Berkshire
.
, NYSE Berkshire
.
. ,
Berkshire, . ,
, ,
, .
-.
, , NYSE.

10% . ,
,

, . Berkshire
, , ,
. NYSE
Berkshire -.
NYSE, , , . , ,
.
. ,
-, Peter Kiewit Sons', Inc.
Berkshire. PKS . , ,
, -

150

- . , ,
*,
. ,
Berkshire.
: , NYSE
Berkshire. Berkshire , , NYSE ,
. NYSE
, , .

. **
Berkshire NYSE 29 1988 .
, ( ):
NYSE 10 ,
, , .
Henderson Brothers, Inc. (HBI), , , NYSE. ,
, 500 . 8 1861 . ( 625 000 .) 54 , , HBI
83. , Berkshire
HBI, .
, HBI, Berkshire, .
. -, , Berkshire. ,
, , (, , , , ).
,
. ,
Berkshire. , ,
* , . . .
**1988.

 IV.

151

,
, Berkshire
.
-, , . , .
.
,

.
,
, ,
. ,
, .. , ?
( , , , , ,
, , : , ,
.)
, Berkshire , ,
, . ,
, ,
, . , , ,
, Berkshire
, *.
1989 .:
Berkshire -
(HBI) -
. 3% . 50 , 1%. , , .
, HBI NYSE,
, NYSE.
, ,
.

152

. *
, . : 40-50%
, ,
. . ,
,

. , ,
, .
, ,
.
/ , -
. (
) , . ,
, , ,
. , ,
, , , , ,
.
,
. ,
, , . ( , ,
,
Consolidated Edison . ,
1/4 . , ,
, 25 .
-
, .
- : .)
* 1984; 1984; 1999.

 IV.

153

. . . ,
, .
. ,
, ,
,
.. ,
.
, ,
, , ,
, , . , , .
, , 10%-
:
10%- , 10%-
, , .. ,
.
5%,
, 10%- , , , 100
. ,
, ,
. , ,
.
, , 5%,
, .
15%,
, 10%.
, ,
.
( ) ,
, , .
10%- , -

154

,
.
, , , , ,
. ,
, ,
, ,
, . . , , :
, ,
, , .
, ,

.
.
. , -.

,
5%, , , , , 15%.
-.
5%,
10%, , , ,
. , , , , ,
. , ,

,
, . , -

 IV.

155

,

( )*. -,
.
,
,
- , , . - :
, ,
.
, , ,
. ,
,
- (
).
, .
. (, , .)
,
,
,
(,
,
-). , ,
,
,
.
,

. , , ,
* . VI, .

156

. , .
,
. ,
,
. , , .
, ,
,
.
:
, , .
:
, , , . , , 2 . 1 .

1 . .
,
. ,
, ,
,
, ,
, ( ).
,
.
, ,
. .
,
,
,
,
. (, :
, ,
, ,
?)

 IV.

157

. ,
,
, , .
,
, , ( ),
.
.
Berkshire . ,
.
, . -,

, -,
.
: , .

.
. , , , .
, , .
- , ,
(,
Helzberg); - ,
, ,
1 . ( R. . Willey
).
, , , .
, . 1970- , .
, ,
, . ,
1970- ( )
, .
,

158

,
.
. ,
, : . , ,
, . .
1,10 . , .
,

, ,
. , ,
, . ,
. , , .
, ,

, .
, ,
. , , ,
! , ,
.
, ,
, , , . ,
. ,
, ,
. ,
,
,
( - ).
, , .
Berkshire
.
,
Berkshire ,
. , -

 IV.

159

. (, , 2%
25%-
0,5% , , .)
, , ,
, , ,
, ,
( ).
,
! , , ,
,
, . , .
, ,
Berkshire .
. ( ,
Berkshire.)
, , ,
, .
, 45 000 ., , ,
.
, ,
NYSE. , , NYSE
. ,
402-346-1400. ,
NYSE. ,
2% . 10 50
.
, :
Berkshire. ,
, , .
.

160

D. *
, Berkshire . , -, , . .
, .
, Berkshire Hathaway
, .
(, , :
, Berkshire
.)
, ,
.
/
,
. - - .
. ,
, Berkshire.
. - 400, .
, ,
. .
,
,
-
, . , , -,
, .
,
, . ( ,
, .) ,

1983.

 IV.

161

. , ,
.
, , ,
. , 90%, ,
95% ,
Berkshire . ,
95% , ,
, .
,
1 . ., ,
. ,
, .
,
, ,
, . 1300 .
Berkshire. ,
1 100, 100 ? ,
-
, , . (

,
, 99 1 ,
100-?) ,
, , . , .
, , ,
,
. Berkshire ,
, , ,
. , .
.
, , ,
(,
,
). : , ,

162

.
.
, , , 12%
. ,
100% .
,
2%
.
, 1/6
. (
, .)
*.
, ,
(162/3%)?
.
( ,
.
.
, , . ,
, .)

. **
Berkshire 10 000
. ,
. ,
,
10 000 .
10 000 . 10 000 . . 10 000 . * , ,
, , , . . .
**1992.

 IV.

163

, , .
. , 20 000 . , , ,
.
, ,
. , Berkshire 12 000 .,
- 10 000 .;
, , 2000 .
(: , , .)
,
, Berkshire
.
. 10 000 . ,
.
,
, - ,
.
(
). , , , ,
, .

, . , , .
, ,
. , , Berkshire . (
- , - .) , . ,
. ,
, .

164

F. Berkshire *

Berkshire, .
,
.
1/30
. -,
1/200 ( 1/30). -,

Berkshire .
,
, 30 . , ..
.
- , .
, ( ), Berkshire 100 .
. .
.
1/30 .
, , ,
. , ,

1/30 .
,
Berkshire, , ,
,
. ,
, . , ,
.
* 1995; 1996.

 IV.

165

, Berkshire ,
( , ), ,
.
, Berkshire 36 000 .,
, .
.
: Berkshire ,
.
Berkshire ? ,
. , , . ,
, .
- ,
Berkshire,
. :
, .
.
, . ,
1000 . 3000 . , ,
.
, ,

43 . . 129 . . ( , General Electric,
).
. , ,
Berkshire .
, ,
Berkshire. , ,
, ,
, , ,
.
, ,
. , . .

166

, , Berkshire
.
.
(,
, Berkshire)
, .
, Berkshire
. , . ,
.

Berkshire, . , . ,
, , . , Berkshire
. , , Berkshire .
, Berkshire . ,

,
.
, .
.
Salomon ( 1996 .),
. 517 500 ,
565 . . ,
, Berkshire. ,
,
.
,
, ,
. (
, , .)

 IV.

167

Berkshire, .
. , ,
Berkshire.
Berkshire, ,
,
, .
,
, Berkshire
( ) .
,
Berkshire, , . , , ,
, 1,5%, , . ,
, , , .
, ,
.
:
( ) . ,
40 000 , , , , , .
Salomon
. ,
, , . , ,
.
.
,
Salomon, Berkshire.

168

, .
, , ,
, Salomon, .
: Salomon
, 500 . .,
447,1 . . 1000 .
17,65 , , . 1%- ,
3% ,
Salomon. , , . ,
1,1% , .
, - - . .
30 ,
, National Indemnity
1967 ., ,
.
Salomon Brothers 1996 . ,
.

 V.
Berkshire
,
, .
,
. - :
, , .
,
,
- , . .

. (, , , ,
.) , , .
, ,
. ,
, .

. ( - ), , ,
: , .
, ( ,
- ,

170

): ,
.
,
*.

. **
, ,
,
. . (
: - , .) ,
,
.
,
. ( ,
,
, , ,
.)
,
, 10%
, 100%- 2.

.
, ,
, , , , , .
, ,

.
Berkshire, ,
.
, ,
,
, - . (* ,
1992. **1981; 1982;
1997; 1994.

 V.

171

Fortune 500

, - ;
, ,
Fortune .) ,

,
. , ,

().
,
, () 2, ,
, ?
,
. ,
,
. , . -
- ,
.
,
.
.
,
, .
: 1)
( , ) , ,
; 2) (
, )
. ,
, , . , , ,
.
, , , , , ,

172

. ,
Northwest Industries, Teledyne,
National Service Industries
Capital Cities Communications ( ,
1
2). ,
. ( :

.)
, 2. ,
1, . , . (
: , !)
, . ,
. , ,
, . ,
. , .
1983 . Berkshire Blue Chip .
, , .
Berkshire

1978 . Berkshire
Diversified Retailing Company.
:
, , . , . , , - 50- ? ,
.
, , .

( ). ,
, -

 V.

173

.
. , ,
, . ,
, .

:
. ,
,
. ,
. ,
: ,
.
,
, ,
. , .

.
, , ,

. , , .
, , , ,
(.. ),
(.. ). 2 .,
1 . , ,
. , , ,
.
, ,
-
,
, , . ( , ).

174

, .
, ,
. (,
, ; , ,
. 2 ,
.)
. (, , ?
, ,
.
Berkshire -
, ,
, , ()
,
See's Candy Shops ( ), National
Indemnity () ., .
120
60
(
),
180 ,
25%. ,
,
.)
,
, ,
, 51% 49% ,

. (
,
.
100% ,
, 51%. ,
,
, , , .

, ( , ),
,
?)
, .
,

 V.

175

Berkshire Blue Chip.

, . Dart Industries-Kraft
Nabisco-Standard Brands, , ,
. ,
. , .
, .
-.
1965-1969 . 1970 .
: (
), , .
. , ,
, .
,
. , ,
,
.
. , ,
, , . ,
,
. , ,
.
, , ,
. , , ..

, ,
.
. - (), ( , ,

176

- )
. (
, , ,
,
, .)
( ,
), .
, , :
( )
, .
, ,
-.
,
, .
, ( ). , ( ).
.
, ,
, :
: . ,
:
: .
, , , , ,
. ,
, ,
. ( , .)

, : 100%
, ?
,
, .
,
. (- , , .)

 V.

177

/
. ,
X, 50%
, . , X
100%
. X
2 . 1 .
.
X, ,

. .
, , .. , , , .
,
-,
.
,
,
.
, ,
-
. , .
, .
, , ,
,
,
,
. , ,
. , - ,
( ), ,
, , , .
,

. , ,
(, )
, , .
12

178

,
,

, .
,
, Berkshire.
:
( Diversified Retailing Blue Chip Stamps), ,
,
. , , ,
. : ,
- , ,

. ,
, .
, , ,
- .
, , (Coca-Cola, Gillette American Express),
-.
, : , ,
, 350 ,
, ,
, 380 . , 380 ,
, .
National Indemnity 1967 . See's, Buffalo News, Scott Fetzer
GEICO, , , , . Berkshire , , .

. , : ,
, , .
, Berkshire .

 V.

179

,
, ,
(,
, ). . , 25-

25-
. , , ,
( !).
, ?
,
, .
Berkshire , ,
.
: , , ,
. , .
,
: ,
-, ,
. , , , , - .
, , .
, , Wachovia Corp.,
, " " .

.
( ,
),
. , ,
.

,
, , , -

180

. , ,
50 000 .

: . , ,
, , , .
,
, ,
. , .
, , ( , )
. ,
. ,
, .

: , ,
.
Berkshire -
.

, , , . , ,
,
. ,
, ,
, , , .

. * **
, , /, , - , **,
,
, . . .
**1984.

 V.

181

. ,
. :
1) -, ,
,
;
2) , , ,
, ;
3) , 2,
1. , ,
- ,
, ,
.

. *
,

?
.

90%
10% :
1)


,

,
, ;
2)


, (

) ,
;

1989 ., . Wesco Financial Corporation.

.

182

3) ,
, :
,
( , ),
,
(
) ,

;

,
,
, -
( , , ),
,
, ;
4)

, ,

,
.
, ( )
, ,
, .
,
, ,
,
, , , ?
, : .
, ,
?
,
( , ) ,
,
1) , 2)
3)

 V.

183

, ? , (
) : , , ,
, , ?
, , . -,
, ,
. -,

,
Wesco, . -, , , .
, , . ,
, ,
, , . ,
. , ,
, .
, , , ,

.
,
,
( ),
.
,
. - ,
?
Wesco
, .

,

184

.
:
?

, . .
?
19 .
?
.
,
. , ,
, , , . , Wesco
: ,
. : ,
, -
, ,
.

D. *
, ,
, , . , , ,
: , -. HMS
Pinafore: , ,
. , ,
, .
-
.
- ,
, .
,
, .
* 1995; 1991 ( , 1982 . ).

 V.

185

: ? ,
. : ,
, .
, .
Berkshire , . , ,
,
, .
, , .
, -
( ), ,
. , ,
. ( ) , .
Time
: : , . ,
. - ,
... , .
.
:
, . , ,
, , , Berkshire
.
, ,
1995 ., .
,
:
. Berkshire .
.
,

186

: , ,
, . ,
, ,
. , ,
,
.

, , . ,
50 . . , , , . ,
. ,
,
- .

,
. ,
, ,
.
.
, (!) , ( ).
,
, ( ) . ? . ,
100% .
150%.
, . ,
, ,
.
, .
, ,
, , :
( , 50 . . );

 V.

187

(
,
);


;
( );
(
, );
(
, , ,
, ).
, .

( ) ,
( .. Brown
). ,
, ,
.
: , ,
, ,
.
,
, . . ,
, .
,
. ,
: , -.

,
: , *.
,
, ,
, ,
1988 1989 . :
,
: , .

188

Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir, Champion American

Express. , *.

. **

.
, , .. , , ,
.
-, ,
, .
, , ,
. , , , . ,
( ) ,
.
, .
, , . , . ,
. ,
, .
- , , , Berkshire
Hathaway , ,
. .
,
. , , ,
, ,
* : , .
- 5-20 . ..
** 1990 . ,
; 1999.

 V.

189

,
. -
, , ,
, ,
, ,
. , ,
,
- ,
, .
, ,
, ,

,
, ,
. ,
.

. ,
,
,
,
.
-
, .
, ( ),
, ,
.

,
. Berkshire
. ,
( )
. ,
, .
, , . ,

, .
(, , ,
..), -

190

, -. .
.
, - ,
, . ,
, , .
, ,
, , , . ,
, .
, , ,
.
,
, , ,
20%. 80%, ,
. , , , .
, , .
, .
, ,
, ..
Berkshire
, .
- .
, Berkshire, ,
Berkshire .
.
, ,
( , , ,
- , , ..). ,
, . ,
,
.

 V.

191

,
(,
-
).
, , , , ,
. , .
, . , 100%- , ,
, , , , . ,
, ,
.
, - , . Berkshire

____ . , ,
, . , 20 ,
20 .

.

, , .

, . ,
, . ,
, . ,
(
, )
.
, ,
.

192

, ,
, ,
- .
, . 1985 .

Scott Fetzer, , ,
. , ,
Scott Fetzer,
. ,
. , Scott
Fetzer 2,5 . . ,
. , , - -
,
Scott Fetzer,
.
: 2,5 . .,
.
Berkshire
, . , , ,
, .

F. *
-, ,
, . ,
. ,
,
, 1999 2000 .
, , . ( , .)
, .
.
, ,
* 2000.

 V.

193

, , ,
.
- ( 2000 .),
. , .
. (,

)
. , ,
. , , , ,
. , , ,
.
, ,


. , ,
, ,
. .
, ,
. ,
, , (, , , ).
, , , ,
,
, , , , . .
,
, ,
, , . , .
, 13

194

, ,
. ,
Berkshire .
, , Berkshire , . ,
- (Justin Industries) , ,
Ben Bridge Jeweler ,
.
-,
, , -
, . , . .

 VI.

,
. ,
, Berkshire, ,
:
;
,
;
.
,
. ,
. ,
*.

. **
U.S. STEEL CORPORATION

***
. , U.S. Steel Corporation,

*

, 1988. **

, 1990.
*** , 1936 .
1954 .

196

.
.
.
. ,
1935 .

50 .
, , ,
. :
1.
1 000 000 000 .;
2.
1 ;
3. ;
4. 1 .;
5.
, 50%;
6.
1 000 000 000 .
,
.
U.S. Steel Corporation
, , ,

. ,
, , , ,
,
-
.
, . ,
, .
1. 1 000 000 000 .
,
1 .
, 1 .,

 VI.

197

U.S. Steel Corporation .

,
, ,
,
, . , 1935 .,
1 338 522 858,96 . 1 000 000 000 .
.
.
,
47 000 000 . ,
5%, 50 000 000 . 97 000 000 . .
2. 1 .
3. .
, , . ,
.
:
50 .
50 . . 1 .
.
A.
, 250 000 000 .
1935 .
B.
.

,
, 50 .,

,
.
C.
.

198

1 ,
49,9 .

,
. D.
.

250 000 000 . ( 1935 .)
250
000 000 . 5 000
000 .
,

,

, .
4. 1 .

.
, - , , - .
U.S. Steel
1 .
,
.
, , .
, . ,
1 ., .
,
150 000 000 . , ,
.
1 . , , .
,
, , , ,

 VI.

199

. , ,
,
. , .
5. ,
50%.

, ,

. , U.S. Steel Corporation
,
. .

300 ., 50%
. 1 080 000 000 .,
108 000 000 .,
54 000 000 ., ,
.
,
3, , .
150%
.
, ,
, .

, 25 000 000 ., , 54 000 000
. , 79 000 000 .
6.
1 000 000 000 .
, ,
, . ,
,
.

200

1 000 000 000 . , 1 .
. ,
. , 250 000 000 . (. 3),
.
,
,
,
, ,
. , , ,
. ,
,
.
,
,
1935 .
.

(
)

. ,
.
765 000 000

, .
765 000 000

251 000 000

461 000 000
47 000 000
5 000 000

311 000 000

(50 000 000)
5 000 000
(54 000 000)

25 000 000
(24 000 000)
8 703 252
(2,76)

553 000 000

11 203 252
49,80

 VI.

201

U.S. Steel
Corporation 31 1935 . .

.
(1 000 000 000)
142 000 000
56 000 000
1
27 000 000
(774 999 999)

.
1
( 87
032,52 .)
*
(3 500 000 000)

113 000 000

1 080 000 000

69 000 000

1 000 000 000

74 000 000

389 000 001

(774 999 999)

* ,
,
.
,
,
, .
, ,
.
,

202

, ,
, , U.S. Steel Corporation
.
, ,
. ,

.
100%- .
, , ,
. , U.S. Steel

. ,
, , ,

.

. *
,

. ,
, ,
.
( , ...) , , ,
50% . Blue Chip Stamps, 60%
Berkshire Hathaway Inc., .

Berkshire Hathaway Inc.
(40%) Blue Chip
.

* 1980; 1990; 1982; 1991; 1979.

 VI.

203

, 20%
50% ( ).
, , Wesco Financial, 48%
Berkshire, - .
, . ,
1/3 , ,
, ,
.
, 50%,
. . (, .)
, , 20% . -
, , . . ,
10% X, 1980 . 10 . ., ( )
1 . ., X 10 . .; 500 000 ., X
50%, 5 . . ; 0, X .

, Berkshire
, ( 20%).

. ,
, ,
.
, ,
, .
, , ,
,
.

204

: , (,
), Berkshire Hathaway. , . ,
, , .
(G),
,
. (
, ,
.)
100% , 100
.
. ( :
, . ,
,
.)
, , , 100 .
Berkshire Hathaway
, 100%, 50%, 20% 1% , .
, . , ,
, , . (
, .)
.
- , , ,
.
, .
, ,
, 10%, ,
, ,
, ,

 VI.

205

, ,
.

. ,
, , , .
, , . ,
,
. ,
...
Berkshire ,
. ( ),
,
. Capital
Cities/ABC Inc., 17%
83 . . 530 000 . (600 000
. 70 000 . ) Berkshire G. 82 . . Capital Cities ,
, .
,
: ,
, . ,
. ,
.
Coca-Cola
,
, , . (,
, .)
, Coca-Cola ,
. , ,
,
, Coke, . , Berkshire
.

206

, . 250 . .
( ) 1990 .
, . 30 .
. , ,
250 . . ,
220 . . , 371 . . ,
1990 . 590 . .
,

, - .
1% Berkshire,
, , . 20%
. 100% , , ,
.
.
:
, .
, 20% (,
, ), , , .
. , , ,
.
( )
,

. ,
, -

 VI.

207

. .
, ,

, , ,
. .
, .
, , . ,
, .

( , ), .

,
, . ,
, -
. . , , ,
, .
-
(
- , ..),
. , ,
,

.

. *
. .
* 1983; 1983; 1996.

208

,
:
. 1983 .
70 . .
, 50 . .
.
,
.
,
, * (
)
,
.
,
. , , ,
.
, 35
,
. -
, .
, :
, , , .
, , ,
, , ( ) .

, .
,
. ,
, , : Berkshire
, .
* . goodwill , . . .

 VI.

209

, , . ,
- , ,
, -
. ( AT&T , 10 .) ,
, , , , .
.
, ,
, .
( )
. , .
, .
, 1970 .,
. ,
,
. , , .
1970 . . ( ) 40 (
) . 40
, (
).
. , .
. .
Blue Chip Stamps See's 1972 . 25 .
., 8 . See's.
( ,
.)
, ,
14

210

. See's 2 . .
, , ,
1972 .
, : ,
,

.
.
1972 . ( )
25% , See's,
.
,
. , , , ,
.
,
, .
. , .
: , .
See's. Blue Chip See's
17 . . , See's Blue Chip 425 000
. 40 ,
. 1983 . 11
17 . . 12,5 . .
Berkshire 60% Blue Chip 60% See's. , Berkshire 60% See's, 7,5 . .
1983 . Berkshire Blue Chip
, ,
.

 VI.

211

,
( ) Blue Chip, , Blue Chip. , ,
, .
40% Blue Chip
( , 60% Berkshire).
, Berkshire, ,
51,7 . .,
: 28,4 . .
See's 23,3 . . Buffalo Evening News.
, See's Berkshire
: 7,5 . ., 1971 .,
28,4 . ., 40% 1983 . 1 . .
28 7 . . 12 ( 2002 2013 .).
,
. (,
. ,
, .)
? -,
,
See's, . ,
See's 13 . . 20 .
. , ,
,
. , , , .
-,
. , ,
See's . , - .
,
.
,

212

. , See's
. , , 1972 . See's,
2 . .
8 . . ,
2 . ., 18 . .
.
11% ,
.
,
, 18 . .
25 . . See's, ,
, .
, ? , , , ,
1972 . , .
, ,
. 4 . ., . , : ,
, ,
.
,

. ,
, .

.
,
, , . ,
.
, See's 8 .
.
8 . . , .
: 18 . . .

 VI.

213

, ,
4 . . , ,
, 36 . . ,
. ( ,
, , .)
, See's,
4 . ., 50 . ., ,
( ),
.
25 . ., 8
. . . ,
3 . .
, See's
8 . .,
.
,
( ). ,
, .
, . ( , ) ,
,
( )*. . , ,
,
, ,
,
.

,
. ,
.
In Goods We Trust ( .) . , : In God We Trust .
. .

214

.
,
.
.

. (,
, ) -. ,
, .
, .

, *.
, 40- , ,
, ,
.
, , .
, 20 . .
,

.
, , 5 . , 25%.
, 100 . ,
.
, 100 . ,
80 . ( ). 2 .
(80 . 40 ),
? , , 3 .?
, , ,
.
1. , ..
-, . No-Will ( .) . . .

 VI.

215

, ,
. .
2. .
, . ,
- . , ,
,
,
. , ,
Blue
Chip 40% See's News, 51,7 . ., . ,
Berkshire ,
.
, 1,
, 2. ,
.
Berkshire ,
, G
( , ,
, ), . ,
.
, . ,
GEICO,
,
1,6 . .
G, , .. ,
40 .

216

GEICO 1,6 . .,
40 . . .

GEICO . , GEICO,
. , , GEICO , , , ,
, .
1983 .
See's Candy, .
36 . . See's.
1 . . . See's
23 . . ,
, See's
1983 .
. 1983 .
See's 27 . .
11 . . . 1995 .
50 . . 5 . . . , See's
, . ,
See's
.
, , , ,
GEICO
. , , See's.

, , .

, ,
, .
, , Coca-Cola
Gillette. Wells Fargo Disney,

.

 VI.

217

,
.
-, ,
. . ,
, , . ,
, Berkshire
, . , , EBITDA ( ,
) . ,

EBITDA, .
.

D.
*
, ,
G. , ,
,
, ,
. , ,
,
,
. ,
, .
,
, . ,
.
, 6000 , , ,
.
, :
1986 . ?
1986; 1986.

218

341
170

677
240

.
.

N
677 240

341
170

4979(1
)

8301

1(2)

260
286

31
387

327
769

260
286
6748
3
413
5
7161
8

359 504
317 736

260
286
595(3)

260 881
56855
4135
60990

3138
7
998(4

32385

31387
40231

(, 14,
.)
, , , N
Scott Fetzer. (Old
. . .) ,
1986 . GAAP, ,
N (New . . .)
Scott Fetzer o GAAP , Berkshire.
, , .. , .

 VI.

219

..
. .
, -, ? ?
, ,
N. -
,
.
N ,
Scott Fetzer ,
. G ( )
, . Scott Fetzer
315 . . ,
172,4 . . , 142,6 . .

.
, , , ,
. 22,9 . .
(Last in first out LIFO)
* Scott
Fetzer 37,3 . .,
37,3 . . (142,6 . .)
.
, - ,
.

.
,
: 68 . .
13 . . .
81 . . 24,3 . . .
, ,

. ,
.

220

,
: , ,

. . Scott Fetzer ,
.
,
(

.
.
N
3593
3593
90919
77489

90919
114 764

5954

5954

177 955

215 230

80967

148 960

93589

93589

9836

34210

4650

4650

39003
84939

39003
84939

128 592

128 592

34669

34669

17052

4075

9657

9657

189 970

176 993

362 347

491
989

 VI.

221

). 24,3 . .
, Scott Fetzer
, , , N. ,
, , ,
.
N,
, ,
.
, , ,
. ,
,
. ,
, .
1. 4 979 000 . ,
Scott Fetzer 1986 .

.
2. 5 054 000 .
.
, ,
12 .
3. 595 000 . .
39
, 6 ,
1986 . 98% .
4. 998 000 .
,
(, , ).
, ,
12 .
1986 .
Scott Fetzer 142,6 . . 131 .
. 11,6 . .,
.
, ,
. ,
, -

222

, ,
.
? Berkshire , 40,2 . . 1986 ., ,
28,6 . .? 11,6
. . ?
, N? - , Scott Fetzer ,
, ?
, , . : ) b) , ,
, (1) (4)
N, )
, .,
. (
,
. , , , .)
,
, ,
. , ,
, , , ,
, .
N , ,
, .
, b N
, .
, ,
Scott Fetzer?

 VI.

223

, b , 8,3 . ., b ,
19,9 . . , ,
N. ,
, Scott Fetzer
, .
. .
, , b,

, .
, .. b, ,
,
. . . b,
.
,
-. b, . . ,
:
, , , .
,
,
,

90%.

, ,
, , . , .
, ,
, ,
. - , -

224

- ,
.

? , , :
,
( , ). , ..
,
, ,
b. b, , ,
, , . , ,

b, , , .
. Scott Fetzer
, b ,
..
,
. (, . ,
See's 500 000-1 000 000 .; ,
.)
,.. ... ,
, , .
, , : , ,
, .
, . .
, ,
,
. ,
-

 VI.

225

, . -
, , .

. ,
*
, .
: ,
.
.
, , ,
. ,
, , .
.
, .
. , . ,
, . , , , .
. , 1964 .
, Berkshire 19,46 . ,
,
.
,
, .
: ,
15 180 . 31 1996 ., Berkshire. , * 1988 ; 1987; 1985; 1988.
15

226

.
Berkshire , ,

Berkshire. , , ,
.

, , . , . , , , , .
, ,
. -,
, ,
, .
. ,
, . .
, , , ,
, .
. ,
.
.
,
. 2 .,
. , Berkshire 1987 ,
11 . .
, , ,
1987 . 100 . . ,

 VI.

227

, ,
.
, GAAP,

, , .
.
,
, ,
, .

,
,
, .
,
.
(, , ) .
Berkshire ,
.
( ),
, , . ,
.
, Berkshire
, ( ).
, .
, Berkshire
, .
Berkshire
,
. .
, , ,
Berkshire

228

. , : ,
, .
.
40 , :
. .
"-, , . . ,
, ,
". ,
.
. , , , : " !" , . .
. . ", , , . ,
, ".
( 1995 .), Berkshire
36 000 ., :
1) Berkshire

,
;
2) ;
3) , Berkshire .
, Berkshire ,
.
, , , 1996 .
. / , , .
Berkshire
,
, ,
( )
, . , .
, Berkshire,
,

 VI.

229

. ,
, , ,
.

, . , . ,
, , , .
, , Berkshire
.
,
. , , . , Berkshire
,
.

F. *
, , , 600 . .. (
, , 600 . ..).
, ,
: , .
, .
,
? ? ( )? ,
, . ,
, .
, , . , , , , -.
* 2000.

230

, ,
, . ,

.
,

,
, -
. ,
,
,
,
.
. , . ,
, , .
, , , ..
, ,
. , ,
.
,
- ,

,
. (
.)
,
, . , .
, , ,
.

, .

.
, ,
, , , , , .

 VI.

231

.
, - ?
,
, , . , . ,
. , ,
.. ,
, , , ,
, , .

.
. :
, .
,
, , ,
, .
Paine Webber-Gallup, 1999 .
. 19%. , : 2009 . ,
.
,
, ,
. , ,
. - ,
, , ,
.
. ,
, .
, ,
, , .
,
, . -

232

( ).
, , , ,
.
, . -
, ,
,
.
, , ,
. -, -,
, ,
, . -, , .
Berkshire ,
. , .
, 2600 ,
, ,
(
:
, ). ,
. ,
,
. , . , , , , , .

, .
,
. - ,

. .

 VII.

(G), . ,
, :
G
. , .
, , G, .
?
, ,
G, ,
:

?

?

?
G
, . ,
,

234

.
, Berkshire.
, G , , , .
. (, ,
? : ?)

G, , , , .
, , .
, G
. , G . ,
, G,
.
, ,
, , , G ,
.
. ,
.
,
*.

. ?**

. ,
,
( ).
G
: .
, , * , 1988.
**1999.

 VII.

235

. ,
,

.
, .
(Financial Accounting
Standards Board FASB)
,
. ,
. , , *.
,
:

, . ,
,
, , ,
, .
, ,

, . , .
, . , , ,
.
: ,
, ,
, . See's,
, ,
78 .
, , 78 .
, . , , .
, , ,
(
. VI, .

236

). , ,
, .
,
.
.
-: - ,
, , , . , ,
, . . FASB, , : . , , .
, , FASB, ,

.
,
, .
. ,
. , ,
, ,
.
, ,
, , , . : ,
,
, : , , .

. *

. Berkshire 1985 . 1992; 1998.

 VII.

237

*.
, ,
. - : ,
,
-.
, , .
,
, .
, (
)
.
,
, ,
, , . , .
, , .
, , , ,
, : Berkshire,
.
, , ,
. , ,
,
. ,
. ,
,
-747, , , . , . , ,
, .
, , * . I, F.

238

? , . ,
, .
, , ?
, . , - , , ,
. , . ,
, ,
. Berkshire
, .
, ,
, . , ,
.

,
. , , : ,
( ,
) - , .
General Re . ,
,
60.
, ,
1997 ., , 63 . . .
,
(
- -
). -
General Re, G. , ,

 VII.

239

. ,
General Re
.
General Re, , .
. , . ,
, (,
).
, ,
.
, ,
.
,
:
. ,
. :
-, ,
.
, . 190 . .,
GEICO .
,
Berkshire . -
, Berkshire
?
, (, , ,
) , , , ,
. ,
. , , , - , , ,
.

240

,
.
. , , .
, , ,
, , , , . ,
, , ,
. , ,
, .
.
: ,
, , .
,
, , , , .

. ,
, ,
, .
,
, ,
5-10%. ,
,
, .
,
:
, ? , ?
,
?.

. *
, , .
,
* 1998.

 VII.

241

FASB , FASB .
,
.
, ,
, .
,
. :
, - , , .
. , 1960- ,
, (, ,
-,
).
, . ,
.
. ,
- (

) ,

, -. , , , . ,
(,
). , , , ,
. ,
, :
,
.
, ,
, ,
(.. ), . , ,
, , .
,
- . :
.
16

242

, , ,
.
, ,
, .
, .
, - ,
5 . .
, 5 , .
,
.
,
, ( , , ),
140 *. ,
, .
.
.
: 140, 80, 80, 80, 80, 91, 94, 89, 94, 92.
- 140 ,
,
80 ( , ).
, , ,
. , , , 80 ,
, 140 . ,
, . ( , , .)
* . . .

 VII.

243

, ,
, .
, ,

. : , .
- : ,
, ,
. ,
( ) . .
, , .
.
.
, ,
.
,
.
Berkshire :
, ,
.
,
. ,
. ,
, ,
, ,
.
,
. ,
,
(
- ). , ,

244

. :
, . ,
? :
, . .
R.G. Associates, . ,
, , 1998 .:
, , ,
. 1369 , 72,1 . . , Fortune 500 1997 .
324 . .
, ,
, .
, ,
.
, ,
, ( , ).
.
, , , - .

.
, , " ".
: , .
(
www.sec.gov.)

. , ,
, .

D. *
GAAP,
1988 .,
.
Mutual Savings and Loan Scott Fetzer Financial (
* 1988.

 VII.

245

,
World Book Kirby) . ,
Berkshire
;

. ,
.
:
, ,

, . ,
Berkshire, . ,
.
, G
,
, , ,
, . ( Berkshire

,
, .)
G . ,

, . ,
, .

. *
G, 1990 .
.
- , 1989 ., .
.
, 1988; 1989; 1992.

246

,
.
.
1986 ., (1,2 . .), 28%, 1986 . (600 . .) 34%.
- ,
1987 .

34% 1990 .,
. ,
, ( , ) 71 . . ,

.

. ,
28%, 34%
Berkshire, ,
.
,
, . 34% , 71 . .
1987 . 6 .
,
, .

1,1 . .,
. 1,1 . . 1,1 . .,
15 ? , , ,

, 1,1 . .
,
,
,
? .

 VII.

247

, (
). : - .
.
,
, , . , 1989 .,
76 . . 224 . .
-
, ( , ),
. ,
,
- . ,
, . .
, . : , , .
, ,
(, , ) .
,
,
.
, , 1993 .
,

. 1992 .
7,6 . ., 6,4 . 34%. 1,2 .
. 28% .

248

, .
1993 . 34%
, 70 . .
.
.
. ,
.
F. *
,
1 1993 .,
. G
, ,
,
.
(
),
.
,
. Berkshire (
) . , : 1982 . , ,
. ,
. 1982 .
: , ,
, . - ,
* 1992.

 VII.

249

. ,
, ,
, .

,
,
. , ,
. , ,
,
.
,
, .
,
,

.
, . , ,
, . ,
, .
, ,
: ,
? : , ,
, . ,
, , .

G. *
1986 . , .
,
1986; 1998.

250

Berkshire : . :
Berkshire 72
, 80 .
, ,
20 28%.
,
Berkshire.

46% 1986 . 34% 1988 . ,
Berkshire,
Capital Cities/ABC The
Washington Post Company.
,
. ,
, .
, ,
,
, , , .
, . , : ,
. , , ,
.
.
, ?
, Berkshire, The Washington
Post, Cap Cities .,
? , ,
. :
,
, ,
, , .
, , , .

 VII.

251

, , ,
,
,
. .
, , .
,
, , . , , . , ,
, .
, .
, ,
,
:
. , , .
,
, . , ,
,
, . ,
, .
, , ,
. ,
( )
, 50 28%?
, ,
, : 1988 . . ,
.
, (, )
, . , .
1987 . 28
34%. Berkshire,

252

,
( ) . , Cap Cities, GEICO
The Washington Post
1,7 . . 75% Berkshire.
9 . .
,
.

, , .
1,2 . .
: G (28%),
34%. .
, , G
73 . .,
.
,
,
, . -,
20% , ,
( 15%). -,
, 80%,
:
15% , ,
, 7 1986 . -,
,
,
: ,
7 1986 ., 85%
.
. ,
,
.

.


. ,
.

 VII.

253

. , , 20%
.
, ,
..
, . : 21 ,
,
, , .

. , , ,
,
.
,
Berkshire,
, , .
,
, ,
.
:
;
,
, , .
, .
.
(
, ),
.
,
, , , , , , ,
.
, .

254

, 1 1987 .,
, 31 1986 .,

. (
, , ,
.)
: 1987 .
, ,
1986 . .
,
, .
, ( ),

. , 30-40 . .
, ,
, ,
, ,
.

. , 1987-
:
.
. , ,
Berkshire ( ),

,
.
,
. ,

. , , ,
, ,
, , , . ,
,
.

. ,

.

 VII.

255

Berkshire . , - : 35% ,
.
, 75%
.
, , , 70% . , 70% ,
Berkshire, . , , 59,5%.
, ,
, .

. *
Berkshire
. 1993 . 390 .
. , 200 . , 190 . . **. 1993 .
400 . .
,
.
Berkshire 1993 . 0,5% ,
***.
* 1993; 2000.
** 19% 860 . . 1998 .
2,7 . .
*** 1998 . :
. ,
Berkshire General Re 1998 .,
2,7 . . , , .
: 625 , Berkshire General Re ,
, , 270 . , (,
).
, " ".

256

,
. ,
,
, ,
. , .
.
Berkshire ,
S , . ,
Berkshire. Berkshire ( )
.
, , . , .
, , , .

,
.
, ,
. - ,
.
, .
, .
: 20 ,
(1, 2, 4, 8... 1 048 576). , ,
, , .
, ,
.
.
, :
, ,
. , 35%
, Berkshire. ,
, 20
22 370 .
35%, 71 , .

 VII.

257

,
, 271,5 . 200 . . . 70 . .
130 . . . , 271
, 130 . ., .
, , , , ,
,
. ,
Berkshire .
, Berkshire ( , ),
. , 80%
- ,
,
. , , 1 . .
, . 1 . .
Berkshire, .
, ( Berkshire
!) 1 . . , , . , , , .
- , . 10%
10 . ., 1 . .
:
140 000 .,
(
14%);
350 000 ., 1 . .
(
35% 40%).
350 000 ., ,
. ,
,
, ,
80%.

*
, , .
, ,
Berkshire , . ,
:
; , , ,
. ,

. ,
,
.
: . , ,
.
.
, ,
15 . : 96 .
, ,
. , , 1989; 1994; 1996. , .

259

. , , -
. , ,
.
(-
Berkshire ) Berkshire, .

15 . .
.
.
Berkshire 11,9 . .,
,
22 . . , ,
Berkshire. , , 100 . .
, Berkshire
.
, , .
(The Story of My Life by Ted Williams) , : :
, . .
, " ", , 344 . 250.

.
-
, .
,
, , ,
, Dow 508

2,8% 17,4%.
, , .

260

. , , .
,
.
, .
, 30
. . ,
, , .
,
Berkshire, , . ,
, , .
,
, .
, , , Berkshire:
-. ,
Berkshire
,
. .
. ,
, , "
", . Berkshire
.
, ,
. ,
, .
( ), . , , .
, ,
Berkshire . , Berkshire.

.

261

, .
,
, .
-
. ,
,
, .
, ,
.

, , Berkshire,
. , , , .
,
. :
,
( ).
, ,
.
Berkshire ,
. -, 1% ,
. -,
, ,
, . Berkshire
, ,
.
, , . ,
, . , :
, .
, ,
. ,

262

, *.

. Berkshire
, , . , ,
, , .
,
, .
Berkshire, ,
**.

* Berkshire 2000 ., ,
, ,
GEICO,
Berkshire, GEICO, Executive Jet's. , , .
** , 969 , 5:27.



, 1996 .
. . . ,
, ,
.
30 , , ,
. . . ,
.

.
,
. , . , , . ,
.
, - , .
, , .
, , , .
, , ,

264

.
.
,
.
- . ; . ,
,
, , . , . , . - ,
Munger, Tolles & Olsen, -
, Munger
Tolles, , , .
, - ,
.
, . .

.
Boston College 885 Centre
Street Newton, MA 02459
Lawrence.Cunningham.1
@bc.edu
, 25 .. , .


. ,
:
, . .
II, F.
.
, . , , .
. II, .
. ,
, ,
. . IV, .
. 100% -
100% . . I, .
.
, ,
.
. II, F.
. ,
.

266

, - . VI,
.
. GAAP
, ,
20%.

. . VI, .
. , , : ,
. . II, D.
- . ,
; ,
,
. . II, .
. , ,
GAAP, ,
. : () (b) () ,
,
. . VI,
D.