Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
com
YPF y Argentina
17 de Abril 2012
Disclaimer
TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS REPSOL YPF, S.A. 2012
Repsol YPF, S.A. es el propietario de este documento. No est permitida la reproduccin (incluso fotocopia), almacenamiento, copia, distribucin, incorporacin en un sistema que permita su recuperacin, ni su transmisin de cualquier forma o por cualquier medio, ni total ni parcial, sin el previo consentimiento escrito de Repsol YPF, S.A. Este documento no constituye una oferta o invitacin para adquirir o suscribir acciones, de acuerdo con lo establecido en la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y en su normativa de desarrollo. Asimismo, este documento no constituye una oferta de compra, de venta o de canje ni una solicitud de una oferta de compra, de venta o de canje de ttulos valores en ninguna otra jurisdiccin. Este documento contiene informacin y afirmaciones o declaraciones que constituyen estimaciones o proyecciones de futuro sobre Repsol YPF. Dichas estimaciones o proyecciones pueden incluir declaraciones sobre planes, objetivos y expectativas actuales, incluyendo declaraciones en relacin con tendencias que afecten a la situacin financiera de Repsol YPF, ratios financieros, resultados operativos, negocios, estrategia, concentracin geogrfica, volmenes de produccin y reservas, gastos de capital, ahorros de costes, inversiones y polticas de dividendos. Dichas estimaciones o proyecciones pueden incluir tambin asunciones sobre futuras condiciones de tipo econmico o de cualquier otro tipo, tales como los futuros precios del crudo u otros precios, mrgenes de refino o marketing y tipos de cambio. Las estimaciones o proyecciones de futuro se identifican generalmente por el uso de trminos como espera, anticipa, pronostica, cree, estima, aprecia y expresiones similares. Dichas declaraciones no constituyen garantas de un futuro cumplimiento, precios, mrgenes, tipos de cambio o de cualquier otro suceso, y se encuentran sujetas a riesgos significativos, incertidumbres, cambios y otros factores que pueden estar fuera del control de Repsol YPF o que pueden ser difciles de prever. Entre tales riesgos e incertidumbres estn aquellos factores identificados en los documentos registrados por Repsol YPF y sus filiales en la Comisin Nacional del Mercado de Valores en Espaa, en la Comisin Nacional de Valores en Argentina, en la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de Amrica y en el resto de autoridades supervisoras de los mercados en los que se negocian los valores emitidos por Repsol YPF y/o sus filiales.. Salvo en la medida que lo requiera la ley aplicable, Repsol YPF no asume ninguna obligacin -aun cuando se publiquen nuevos datos o se produzcan nuevos hechos- de informar pblicamente de la actualizacin o revisin de estas manifestaciones de futuro. La informacin incluida en este documento no ha sido verificada ni revisada por los auditores externos de Repsol YPF.
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
1. 2. 3.
Matriz energtica intensiva en hidrocarburos. Cuencas maduras. Primer petrleo en 1907. Pas con elevada inflacin, alto crecimiento de los salarios y precios energticos congelados, muy inferiores a los precios internacionales. Diferencia entre precios internacionales de importacin y domsticos cubierta con subsidios crecientes. Esta poltica de subsidios desincentiva el ahorro energtico y afecta a las finanzas pblicas. Reduccin del nivel de reservas en dlares
4
4.
5.
Europa
9%
7%
2% 34%
EEUU
16%
32%
Argentina tiene una elevada dependencia de los hidrocarburos, principalmente del gas natural
Fuente: BP statistical Review 2010
Una cuenca madura con desafos similares a los que tienen las cuencas de EEUU y Mxico
Crecimiento medio de la produccin CAGR (%)2
10
Russian Federation Thailand Qatar
5
Kuwait United Arab Emirates
Algeria
Peru
Chad Iraq
Oman
-5
1 K bpd
-10 0 20 40 60 80 100
Madurez1 (%)
1. Madurez = Produccin acumulada 1965-2007 / (Produccin acumulada 1965 - 2007 + Reservas probadas en 2007); 2. Tasa anualizada de crecimiento en el perodo 2000-2007 Fuente: BP Statistical Review
El crecimiento del PIB y de la demanda energtica durante el perodo 2002-2010 no ha tenido precedentes
Demanda energtica**
En un entorno de alto crecimiento del PIB, los subsidios y los precios congelados disparan exponencialmente la demanda energtica, haciendo insostenible el autoabastecimiento
Fuente: INDEC, Secretara de Energa y Enargas
2008
Primera importacin de GNL en el puerto Baha Blanca. 6 cargamentos, 441 Mm3 Importaciones de GNL desde Mayo hasta Septiembre 10 cargamentos, 783 Mm3 Importaciones de GNL. Regasificacin 23 cargamentos en 2010 Importaciones de GNL. Regasificacin 50 cargamentos en 2011
Enarsa inici una ronda de subasta para 80 cargamentos (aprox.15 pendientes) en 2012
2009
2010
Escobar 14 Mm/d
2011
2012
Fuente: YPF
El gas procedente del GNL y de Bolivia ya forman parte de la matriz energtica argentina con las primeras inversiones desde 2006
Diferencia entre precios internacionales de importacin y los domsticos provoca subsidios crecientes
El importe global del subsidio se incrementa: por la diferencia entre el precio de importacin y el interno, y por volmenes crecientes de importacin
8-12
BALANCE DE COMERCIO EXTERIOR DE ENERGA
En millones de dlares
Ao
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 e
Precios de realizacin del gas (en boca de pozo) 2011 USD/MBtu 10-16
Importaciones (Bolivia y GNL)
Exportaciones
5.412 6.195 7.132 7.760 6.919 7.996 6.438 6.401 5.657
Importaciones
548 1.004 1.545 1.729 2.845 4.334 2.626 4.443 9.095
Balance
4.864 5.192 5.587 6.031 4.074 3.662 3.812 1.958 -3.438
SUBSIDIO
Coste actual para el reemplazo de las reservas de gas (cuenca madura)
4-5
Las importaciones de gas a partir de GNL y Bolivia se hacen a precios internacionales, muy superiores a los existentes en el pas
Fuente: Secretara de Energa (Argentina), Ministerio de economa (Argentina), Ministerio de Minas e Energia-ANP (Brasil), Fondo de Compensacin y Comisin Nacional de Energa (Chile), EIA (Henry-Hub)
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
10
Desde 2006 el monto de inversiones ha sido superior a los resultados Rcord de inversin en 2011
Segn Argentinian Gaap (pesos) con tipo de cambio medio acumulado pesos/US$
11
Gas
Reservas (Millones boe)
2006 846 1.960 2.806 2007 798 1.981 2.780 2008 694 1.812 2.507 2009 637 1.745 2.383 2010 637 1.619 2.256
En 2010 el ndice de incorporacin de reservas de YPF fue de 144% en petrleo y 100% en gas, superior a la media de otras compaas
(**)
12
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%
-29%
5%
-14%
-12%
-10%
-9%
13
Fuente: IAPG
14
8%
-10%
-17% -23%
-50% -63%
15
10% 10%
Variacin en Reservas Probadas de Gas Natural Variacin en lala Reservas Probadas de Petroleo periodo 2007-2010 2007-2011
4%
-7% -15% -5% -10% -1%
0% 5%
-10% 0% -20% -5% -30% -10% -40% -15% -50% -20% -60% -25% -70%
5%
3% 6%
-3%
-16%
-19% -4%
-30%
-14%
-45%
-16%
-58%
-27% -78%
-29%
-31%
Fuente: IAPG
16
Evolucin Principales Magnitudes YPF Produccin de histrica de gas en los principales campos
Plateau Aguarage
Puede considerarse que Loma La Lata finaliz su plateau de produccin llegando en el 2004 a su produccin pico
17
Fuente: IAPG
Mm3/d
Pozos
18
14.000 11.965
12.000
11.496
11.669
11.550
11.537
11.804
11.748
10.000
3.581
3.319
3.240
3.358
3.566
3.400
3.700
km3/ao
8.000
6.000
4.000
7.915
8.350
8.310
8.179
8.239
8.348
8.265
2.000
0 2005 2006 2007 Destilados Medios Naftas 2008 2009 Naftas+Destilados Medios 2010 2011
60,0%
59,2%
55,0%
54,4%
50,0%
50,8%
45,0%
43,7%
40,0%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
La participacin de mercado de YPF pas de 44% en naftas y 51% en gasoil en 2002 a 54% en naftas y 59% en gasoil en 2011.
20
Nota: los datos de 2011 son preliminares
Los da tos de Res to empres a s (Tota l P i s ) ha n s i do obteni dos de i nforma ci n pbl i ca da por l a Secreta ra de Energa de l a Na ci n
YPF ha abastecido ms del 74% del crecimiento del mercado desde 2002
Fuente: SEN 21
5,0
ene-11 feb-11 mar-11 Competidor A 3,750 3,827 3,845 Competidor B Competidor C YPF 3,745 3,848 3,402 3,778 3,901 3,402 3,782 3,883 3,402
5,5
may-11 jun-11 4,003 3,971 4,159 3,498 4,242 4,176 4,366 3,664
ago-11 sep-11 4,747 4,719 4,923 4,160 4,868 4,790 5,011 4,160
Precios correspondientes al ltimo jueves de cada mes. Competencia: Muestra de 335 EESS de la competencia. YPF total red promedio simple. Precios promedio pas
YPF tiene los precios ms bajos del mercado. En enero de 2012 la competencia tiene precios superiores a YPF en 18% y 21%, en nafta sper y gasoil, respectivamente
22
25.000,00
20.000,00
15.000,00
10.000,00
5.000,00
(*)
24
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
25
Could Argentina replicate U.S. experience? Comparacin Argentina con USA Evolucin de la produccin de Petrleo y Gas
Produccin de Petrleo
Declino de la produccin es anlogo en ambas cuencas
350.000
Kbbl
4.000.000
Mm3
900.000 800.000 300.000 700.000 250.000 600.000
60.000
3.500.000
50.000
3.000.000
40.000
2.500.000 200.000 2.000.000 150.000 1.500.000 300.000 100.000 1.000.000 200.000 10.000 500.000 50.000 100.000 0 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2009 0 20.000 400.000 500.000 30.000
0 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2009
Produccin USA gas convencional Produccin USA gas No convencional Produccin Argentina gas natural
26
Convencional Shale
Proyeccin 2010
Proyeccin 2007
El desarrollo de los recursos de Shale Gas en EEUU ha cambiado totalmente el balance energtico y ha eliminado ampliamente la necesidad de importar GNL Actualmente el 23% de la produccin de gas de EEUU procede del Shale Gas
NOTA: 1 m3 de gas equivale a 35,31 pies cbicos (Cubic Feet)
27
El aumento en la produccin de 2010 fue impulsado por el incremento de los programas de perforacin horizontal en el Shale de EEUU, revirtiendo la larga tendencia histrica de declino productivo que se tena en el pas
28
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
29
Continente Amrica del Norte Amrica del Sur Europa frica Asia
Del total de recursos recuperables a nivel mundial, el 12% se encontrara en la Argentina (774 Tcf).
Australia
Total
6.622
El informe de EIA, publicado en abril 2011, World Shale Gas Resources ubica a la Argentina como la tercera potencia en recursos de shale gas. Se estima que los recursos de gas no convencional en el mundo (6.622 Tcf) equivalen a las reservas Probadas de gas convencional (6.609 Tcf)
30
Fuente EIA
Perforacin 1 pozo
2007
2008
2009
2010
2011
2012
EXPROPIACIN
31
El total de recursos y reservas de hidrocarburos descubiertos en la formacin Vaca Muerta asciende a 22.807 millones de barriles equivalentes de petrleo (Mbep). Estos volmenes descubiertos corresponden solamente al 49% del dominio minero que YPF posee en esta formacin. La media de analistas otorgan a estos recursos un valor presente neto (NPV) de 1 U$/bep, lo que significa que esta porcin del dominio minero que YPF tiene en Vaca Muerta alcanza un valor de aproximadamente 13.700 MU$.
32
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
33
Impacto Contable
% YPF sobre Grupo Cuenta de resultados 2011: Resultado Operativo Beneficio Neto Inversiones 1.231 M 461 M 2.182 M 25,6% 21,0% 33,7%
34
Impacto Contable y Valoracin Precio de la OPA segn Ley de Privatizacin y Estatutos de YPF
En el supuesto de una adquisicin igual o superior al 15% y de conformidad con lo establecido en los estatutos de YPF (artculos 7 y 28), el adquirente se obliga a formular una oferta pblica por la totalidad de las acciones de la compaa, en efectivo, por el mayor valor de cuatro criterios. En este caso, el criterio aplicable para determinar el precio por accin consistira en el producto del PER (price earning ratio) mximo de YPF de los dos ltimos aos por el resultado neto de YPF por accin de los ltimos doce meses.
El valor estimado de YPF de acuerdo a la aplicacin de la frmula anterior sera de 46,55 U$/accin, totalizando un valor compaa de 18.300 MU$ (10.500 MU$ correspondientes al 57,4% de participacin de Repsol).
35
Cuentas expuestas por Gobierno Argentino (MU$) Inversin inicial 1999 (97,8%) Dividendos Cobrados Repsol 1999-2011 Ingresos Venta Petersen 25,46% Ingresos Venta Bolsa 17,09%
REALIDAD (MU$) Inversin Incial Desinversin Grupo Petersen IPO + Otros Deuda Asociada a Venta Petersen
8.813
15.124
La rentabilidad financiera anual media desde la compra de YPF ha sido de 7-8%, lo que contrasta desfavorablemente con el costo de financiacin en Argentina en U$ que asciende a 14-16%
(*) Rango de tasa de descuento WACC utilizada por analistas de Mercados Argentinos a 16/04/2012
36
ndice
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Situacin Energtica en Argentina Evolucin Principales Magnitudes YPF Comparacin Argentina con USA Vaca Muerta: el desencadenante del expolio? Impacto Contable y Valoracin Consideraciones finales
37
Consideraciones finales
Hasta el final del 2011, el gobierno argentino haba dado numerosas muestras de satisfaccin con YPF, elogiando pblicamente su gestin y agradeciendo su compromiso con Argentina: por continuar con sus inversiones en el pas y ser el mayor contribuyente (Cristina Fernndez de Kirchner, septiembre 2010). Este plan que hoy presenta YPF reafirma por sobre todas las cosas un optimismo y una esperanza en el presente y en el futuro. (Cristina Fernndez de Kirchner, presentacin Plan Estratgico 2010 - 2014). El Estado Nacional est en todo de acuerdo con las actividades que la Compaa viene desarrollando. (Roberto Baratta, noviembre 2011).
38
Consideraciones finales
En Noviembre del 2011 Repsol YPF es anfitrin en Argentina de un Field Trip del que participan ms de 40 analistas e inversores institucionales internacionales. Durante el mismo recogen los siguientes comentarios de la reunin mantenida con el Ministro de Planificacin Julio de Vido: One conclusion from the meeting with the Minister of Planning, Julio de Vido, is that there is and will continue to be a continuous dialogue between the government, YPF and Repsol. There is no Argentina without YPF and vice versa (ITAU) Comments from the government authorities and from management seemed to suggest a clear awareness of the need to provide an economic climate conducive to attracting the investments to realize full potential of the resources (BoA) Regarding natural gas prices, the Minister of Planning and Infrastructure, Julio De Vido, mentioned a price of US$4/mmbtu which does not seem to be enough to encourage the necessary investments in the non conventional fields (Santander)
39
Consideraciones finales
Repsol considera que la medida anunciada es: Ilcita Gravemente discriminatoria No justifica la utilidad pblica perseguida Implica un incumplimiento de las obligaciones asumidas por el Estado argentino al momento de la privatizacin de YPF. Se viola la confianza de la comunidad inversora internacional. En consecuencia, Repsol llevar a cabo todas las medidas legales que procedan para preservar el valor de sus activos y los intereses de todos sus accionistas.
La ilcita expropiacin de YPF no afecta a la capacidad de crecimiento de todos los negocios de Repsol fuera de Argentina.
40
YPF y Argentina
17 de Abril 2012