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6 2008 .

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20052007 .
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243
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290
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354
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(2006)

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21%

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3%

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7%

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18%

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13%

: WNA


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Uranium One).
.
Uranium One, .

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6 2008 .

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2013 . .


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140
120
100
80
60
40
20

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

: Bloomberg

( , , )

.
,
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,
.

. 3 24

6 2008 .


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(2004)

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10%

Cameco
18%

14.00

32%

12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00

ConverDyn
20%

20
08

20
07

20
06

20
05

20
04

20
03

20
02

20
01

20
00

19
99

19
98

19
97

19
96

19
95

0.00

AREVA (Comurhex)
20%

: WNA, Ux Consulting


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, 3.5-4.5 %,
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, AREVA - Toshiba/Westinghouse
GE/Hitachi.


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1 .
(58 %), (18 %).
40-60 %
,
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. 4 24

6 2008 .


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38%

3.5
3.0

9%

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2.5
2.0
1.5
1.0
0.5

50%

0.0

: EUCG, WNA,

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. 5 24

6 2008 .



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10


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2007 .

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2006
2007
1 050
1 444
~3 000
> 3 000
1 993
/
476
661

, $
2006
2007
118
217
92
221
97
/
25
33

, %
15.1
~7
4.9 (2006)
5.0
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. ,

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6 2008 .

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2007
82
38
87
19
17
9
0.1
252

.-. 2008
691
20
59
7
41
2
0.0
819

*
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.
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, . , 2007 .
,
, 30-40 % 2007 .
1300%
1200%
1100%
1000%
900%
800%
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
2005

2006

2007

2008

: Bloomberg

. 7 24

6 2008 .


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.
, ,
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, 83.9 %
, 2007 . ,
, , .

2005-2007 .
300



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. $
EV . $
$
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PGHO
570
997
1 030
526
-8%


800.0

250

750.0
700.0

200

650.0

150

600.0
550.0

100

500.0
450.0
-07 -07 -07

50

-07

-07 -08 -08 -08

0
2005

2006

2007

: ,

70 % .
1991-2003 .
, , 2004 .
,
. 100 %
( 20042007 . , 2007 . ).
. , 2004 .

, , ,
, .


120.0

120%

100.0

100%

80.0

80%

60.0

60%

40.0

40%

20.0

20%

0.0

. $

EBITDA

EV/EBITDA
EV/S
P/E

EBITDA

2006

2007

2008

210
22

238
34

312
58

9
46.0
4.9
110.9

14
30.6
4.3
70.4

28
17.7
3.3
36.0

10.6%
4.3%

14.1%
5.9%

18.6%
8.9%

%
80.4%
8.2%
11.5%

0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
, $/
, $/
% ( )

: , Ux Consulting,

2007 .

. 8 24

6 2008 .


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, 2007
143 . 3 . .

3 017 2007 . 5 000 2015 .

6- 8- ,
1000 400 .

2007-2010
2015 , 2006 .
, ,
5.5 . 2008-2010 . 9.1 . 2011-2015 .
.

, .
3 017
2007 . 4 000 2011 . ,

, 4 %.


,
, .
.. , .

2003
2 950
4 192
2 825

2004
3 000
4 748
3 337

2005
3 200
4 862
3 417

2006
2 900
4 542
3 097

2007
3 037
4 010
2 390

2008
3 100
4 010
2 390

2009
3 500
4 010
2 390

2010
3 750
4 010
2 390

2011
4 000
4 010
2 390

2012
4 000
4 010
2 390

2013
4 000
4 010
2 390

: ,


2007 .
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,
.
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2008 9.5 .,
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92 %
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. 9 24

6 2008 .


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2007 ., EBITDA 8.5 $ 286 . , ,
,
, ,
.
$ 526 .

. 10 24

6 2008 .

DCF

. $

2005
170

(% )

2006
210

2007
238

2008
312

1
2009
414

2
2010
514

3
2011
590

4
2012
636

5
2013
685

24%

13%

31%

33%

24%

15%

8%

8%

EBITDA

17

22

34

58

110

164

217

249

286

(% )

10%

11%

14%

19%

26%

32%

37%

39%

42%

EBIT

14

21

39

84

132

179

206

238

(% )

5%

7%

9%

12%

20%

26%

30%

32%

35%

20

32

43

49

57

NOPAT

10

16

30

64

100

136

156

181

12

19

26

32

38

43

48

-2

-33

-44

-75

-75

-78

-72

-70

-68

()/ WC

-7

-5

-6

-12

-16

-15

-11

-6

-7

-19

-22

-38

-1

39

91

123

154

DCF

(WACC)

14.7%

4.0%

24%

753

953

WACC

200
1 495

( )

33

4.0%

0.5%

(.)

1.7

526

2.0

D/E

0%
2.00

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5.7%

()

14.7%

14.7%

8.0%
6.1%

D/E
()
WACC

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0.0%
14.7%


(WACC)
(%)

920

11.7%

12.7%

13.7%

14.7%

15.7%

16.7%

5.5%

971

814

696

603

530

469

17.7%
419

5.0%
4.5%

903
844

765
722

659
626

575
549

507
487

451
435

404
391

4.0%

793

683

596

526

468

419

378

3.5%

749

649

570

505

451

405

366

3.0%

709

619

546

485

435

392

355

2.5%

674

591

524

467

420

380

345

* - - 1, -1.5, -2
**- -30

. 11 24

6 2008 .


. $


EBITDA

()



2005
170
153
7
9
17
2
4
12
3
9

2006
210
188
8
14
22
2
1
13
4
9

2005
2
19
37
2
66
30
156
26
15
6
3
105
156

2006
6
29
50
1
73
48
206
43
30
7
2
124
206

2007
238
205
12
21
34
3
19
4
14

2008
312
254
19
39
58
2
36
9
28

2009
414
305
26
84
110
2
82
20
62

2010
514
350
32
132
164
2
130
31
99

2011
590
374
38
179
217
2
177
42
134

2012
636
387
43
206
249
2
204
49
155

. $

2007 2008 2009 2010 2011


2012
12 - 21
4
71
183
325
30
39
52
64
74
79
52
64
77
88
94
97
1
1
1
1
2
2
99
124
145
162
173
180
65
81
95
106
114
118
234
288
374
492
639
801
40
50
59
68
73
75
28
26
24
23
22
21
22
36
49
58
66
70
0 1 2 2 3 4
7
11
15
19
21
22
138
166
228
327
461
616
234
288
374
492
639
801


. $

()


2005
9
3
7
7
7
2
2
4
0
4

2006
14
4
8
5
14
33
33
19
15
0
5

2007
21
4
12
6
23
- 39
- 39
- 15
3
- 18

2008
39
9
19
- 12
37
- 44
- 44
7
2
9

2009
84
20
26
- 16
74
- 47
- 47
28
2
25

2010
132
31
32
- 15
118
- 49
- 49
69
2
67

2011
179
42
38
- 11
163
- 49
- 49
114
2
112

2012
206
49
43
6
193
50
50
143
2
142

. 12 24

6 2008 .


()
.
(, . )
()
.
, , ,
. 1996 .
, 66.2 % .

(2006)



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. $
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$
%

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10
243
207
20.0
100%


14.0

28%

13.0
12.0
11.0
10.0

5%
67%

9.0
-07 -07

-07

-07

-07

-08 -08 -08

2/3 .
-1000
-440, .
15 , .
-1000 -440
(, . ).



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( )
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2007

2008

EBITDA

190
60

228
64

288
81

EV/EBITDA
EV/S
P/E

19
3.4
1.1
12.7

32
3.2
0.9
7.5

45
2.6
0.7
5.4

EBITDA

31.8%
10.1%

28.1%
14.2%

28.1%
15.5%

2006

%
66.2%
33.8%

. 13 24

6 2008 .

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-


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-1000
-1000
-1000,
-440

4
1
1
1

4 000
1000
1000
440

2015-2023
2030
2010
2016

-1000
-1000
-1000
-440
-1000

6 (5.5)*
3
2
1
2

6000
3000
1000
440
2000

2030-2041
2027-2034
2032-2050
2026
2032-2050

-1000

2000

2020-2030

-1000

2
22.5

2000
20 880

2040

*
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7 -1000
-440. 5
-1000 ( ),
,
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10 -1200,
-1000.
5
25 %, 15 2-2.5 .

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2008- 2009 ., , , ).
,
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,
2015-2016 . -,
2008 .
,
Westinghouse
, 20 % , 2011 2015 .
2-3
14 .


30

25

20

15

10

0
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

: , , WNA,

. 14 24

6 2008 .

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2013 . 10 %.

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( ) 2007 .), ,
.

, 4 .

. 15 24

6 2008 .



70.0

9000
8000

7783

59.4
6790

7000

55.5
6412
5855

6000
5000

5173

45.7
5070
4968

50.0
4869

4772

30.0

26.1

3000
15.8

18.5

40.0

38.1

31.2

4000

2000

51.2
5445

60.0

21.6

20.0
10.0

1000
0

0.0
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

(.)
(. /)

: ,


19 % 2013 .
2 .
,
.
,

,
.



.

AREVA,
(, . ).

$ .

243

401

AREVA
40 262
AREVA
AREVA

EV
$ .
207
354
46 783

2007
0.9
1.0
-12%
2.7
-61%
-66%

EV/Sales
2008
0.7
0.8
-12%
2.3
-65%
-69%

2009
0.6
0.7
-23%
2.1
-65%
-73%

2007
3.2
5.3
-39%
21.8
-76%
-85%

EV/EBITDA
2008
2.6
4.1
-37%
20.5
-80%
-87%

2009
1.8
4.1
-57%
12.7
-67%
-86%

2007
7.5
11.5
-35%
38.3
-70%
-80%

P/E
2008
5.4
8.0
-32%
29.3
-73%
-81%

2009
3.4
8.1
-58%
21.9
-63%
-84%

: Bloomberg,

, ,

, . AREVA

,
.



,
.

.

.
$ 20.0 ,
.

. 16 24

6 2008 .

DCF

. $

2005
170

(% )

2006
190

2007
228

2008
288

2009
362

2010
371

2011
358

2012
398

2013
377

12%

20%

26%

26%

3%

-4%

11%

-5%

EBITDA

59

60

64

81

117

104

87

112

91

(% )

35%

32%

28%

28%

32%

28%

24%

28%

24%

EBIT

42

40

43

59

94

81

62

87

65

(% )

25%

21%

19%

20%

26%

22%

17%

22%

17%

11

11

10

14

23

19

15

21

16

NOPAT

31

29

32

45

71

61

47

66

49

17

21

21

22

23

24

25

26

26

-18

-14

-16

-18

-19

-20

-20

-21

-21

()/ WC

-7

-4

-23

-29

-30

-10

-14

23

32

15

20

45

55

53

57

60

DCF

(WACC)

15.7%

194

4.0%

532

24%

257

451

( )

-36

WACC

4.0%

486

1.0%

(.)

24.3

20.0

**
()

2.0
0%
2.00
5.7%
15.7%

15.7%

10.0%
7.6%

D/E
()
WACC

0%
0.0%
15.7%

(WACC)
(%)

D/E

12.7%

13.7%

14.7%

15.7%

16.7%

17.7%

18.7%

5.5%

29.9

26.5

23.9

21.7

20.0

18.5

17.3

5.0%
4.5%

28.5
27.3

25.5
24.5

23.1
22.3

21.1
20.5

19.5
19.0

18.1
17.7

17.0
16.6

4.0%

26.2

23.7

21.7

20.0

18.6

17.4

16.4

3.5%

25.3

23.0

21.1

19.5

18.2

17.1

16.1

3.0%

24.4

22.3

20.6

19.1

17.8

16.8

15.8

2.5%

23.6

21.7

20.1

18.7

17.5

16.5

15.6

* - - 1, -1.5, -2
**- -30

. 17 24

6 2008 .


. $


EBITDA

()



2006
194
134
21
40
60
0
10
30
11
19

2007
228
164
21
43
64
43
10
32

2008
288
207
22
59
81
59
14
45

2009
362
245
23
94
117
94
23
71

2010
371
267
24
81
104
81
19
61

2011
358
271
25
62
87
62
15
47

2012
398
286
26
87
112
87
21
66

2013
377
285
26
65
91
65
16
49

2006
21
46
73
3
226
31
400
32
6
9
354
400

2007
36
53
93
4
221
31
438
37
9
387
438

2008
55
67
118
5
217
30
493
46
15
431
493

2009
100
85
139
6
213
30
573
55
15
503
573

2010
155
87
151
7
210
29
639
60
15
564
639

2011
208
84
154
7
205
28
687
61
15
611
687

2012
265
93
162
7
201
28
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64
15
677
756

2013
325
88
162
7
195
27
805
64
15
726
805

. $


. $

()


2006
40
11
21
4
45
- 14
- 14
32
0
31

2007 2008 2009 2010 2011 2012


2013
43
59
94
81
62
87
65
10
14
23
19
15
21
16
21
22
23
24
25
26
26
- 23 - 29 - 30 - 10
2 - 14
5
31
38
64
75
73
77
81
- 16 - 18 - 19 - 20 - 20 - 21 21
1
- 16 - 18 - 19 - 20 - 20 - 21 20
15
20
45
55
53
57
61
15
20
45
55
53
57
61

. 18 24

6 2008 .


(. )
.
, , , , , .
, 87 % ,
, ,
.

(2006)
13%



$
. $
EV . $
$
%

MASZ
290
401
354
360
24%


420.0
390.0
360.0
330.0
300.0
270.0
-07 -07 -07

87%

-07

-07 -08 -08 -08

,
(, , ).
, 2001 . Framatome
() - .
, 79.1 % .


,
, ,
-
,
: 2
2 ,
.

. $

2007

2008

EBITDA

297
77

342
66

434
87

EV/EBITDA
EV/S
P/E

24
4.6
1.2
16.5

35
5.3
1.0
11.5

50
4.1
0.8
8.0

EBITDA

26.1%
8.2%

19.4%
10.2%

20.0%
11.6%

40

2006

%
79.1%
10.7%
10.2%

35
30
25
20
15
10
5
0
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013


: ,

. 19 24

6 2008 .

.
(2010 ),
(2012 ) (2012 ) .
.

""

""

""
""

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-1000
-1000
-1000
-1000
-440
-440
-600

4
4
3
3
1
4
1

4000
4000
3000
3000
440
1540
600

2018-2031
2013-2024
2013-2020
2014-2034
2010-2017
2011-2019
2010

-1500

1500

2009

-440

880

2027-2030

-440

1760

2020

-440
-440

2
3

880
1760

/
2009, 2025

-440

1760

-440

1
37

440
25 560

2016

: ,


, (40 %
).

8 . 10.8 . 4 .

, , 2 .



12000

70.0
10784

10215

57.0

9574

10000

8816
8199

60.0

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7633
7481

7789

8000
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50.0
7331

7185

43.1

40.0

6000
27.0
4000

2000

30.0

20.0
14.5

20.0

16.4
10.0

0.0
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

(.)
(. /)

: ,


7.2 . 2013 .
.

. 20 24

6 2008 .



,
.
.
, 1 $ 360,
24 %
. ,

,
.

. 21 24

6 2008 .

DCF

. $

2005
265

(% )

2006
297

2007
342

2008
434

2009
478

2010
514

2011
551

2012
616

2013
578

12%

15%

27%

10%

8%

7%

12%

-6%

EBITDA

71

77

66

87

86

81

94

128

98

(% )

27%

26%

19%

20%

18%

16%

17%

21%

17%

EBIT

51

57

46

66

65

61

74

107

77

(% )

19%

19%

13%

15%

14%

12%

13%

17%

13%

12

13

11

16

16

15

18

26

19

NOPAT

39

44

35

50

49

46

56

82

59

21

21

21

21

21

21

21

21

21

-15

-19

-20

-22

-22

-23

-23

-23

-23

()/ WC

-7

-2

-29

-48

-16

-10

-2

-12

13

38

43

32

33

52

67

68

DCF

(WACC)

15.7%

157

4.0%

609

24%

294

451

( )

-47
498

WACC

4.0%

1.0%

(.)

1.4

360

**
()

2.0
0%
2.00
5.7%
15.7%

15.7%

10.0%
7.6%

D/E
()
WACC

0%
0.0%
15.7%

(WACC)
(%)

D/E

12.7%

13.7%

14.7%

15.7%

16.7%

17.7%

18.7%

5.5%

557

490

437

395

360

331

307

5.0%
4.5%

529
505

469
450

421
407

382
371

350
341

323
315

300
294

4.0%

483

434

393

360

332

308

288

3.5%

464

419

381

350

324

302

282

3.0%

447

405

371

341

317

295

277

2.5%

431

393

360

333

310

290

272

* - - 1, -1.5, -2
**- -30

. 22 24

6 2008 .


. $


EBITDA

()



2006
297
220
21
57
77
0
20
37
13
24

2007
342
276
21
46
66
46
11
35

2008
434
347
21
66
87
66
16
50

2009
478
392
21
65
86
65
16
49

2010
514
432
21
61
81
61
15
46

2011
551
457
21
74
94
74
18
56

2012
616
488
21
107
128
107
26
82

2013
578
480
21
77
98
77
19
59

2006
40
63
227
5
159
75
569
51
9
53
457
569

2007
47
83
230
6
158
75
598
45
53
492
598

2008
48
105
267
7
160
75
662
57
63
542
662

2009
80
116
280
7
162
76
720
64
64
592
720

2010
113
124
288
7
164
77
774
71
66
638
774

2011
165
133
285
7
166
78
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75
67
694
835

2012
231
149
287
8
169
80
924
80
69
775
924

2013
301
140
282
8
172
81
983
78
71
834
983

. $


. $

()


2006
57
13
21
2
62
- 19
- 19
43
0
43

2007 2008 2009 2010 2011 2012


2013
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66
65
61
74
107
77
11
16
16
15
18
26
19
21
21
21
21
21
21
21
- 29 - 48 - 16 - 10 2 - 12
13
27
23
54
56
75
90
92
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1
- 20 - 22 - 22 - 23 - 23 - 23 22
7
1
32
33
52
67
69
7
1
32
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67
69

. 23 24

6 2008 .

: +7 495 624 00 80
: +7 495 105 80 00 . 2822
Bank_of_Moscow_Research@mmbank.ru


Tremasov_KV@mmbank.ru


Vedeneev_VY@mmbank.ru


Tremasov_KV@mmbank.ru


Tremasov_KV@mmbank.ru



Vedeneev_VY@mmbank.ru


Vedeneev_VY@mmbank.ru

/

Lyamin_MY@mmbank.ru



Muhamedzhanova_SR@mmbank.ru


Musienko_RI@mmbank.ru



Volov_YM@mmbank.ru



Hamrakulov_DE@mmbank.ru



Mikharskaya_AV@mmbank.ru



Fedorov_EY@mmbank.ru


Kovaleva_NY@mmbank.ru

,
. , ,
. , ,
. ,
, .
, , .
, , ,
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- .
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. 24 24

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