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Last Modified 02.11.2011 16:01:50 Russian Standard Time

Printed 11.12.2011 18:43:53 Russian Standard
Time

McKinsey & Company

2011 .

 1.
P/E?
P/E ratio

21
19
10

15

 2. ?

Median Market to Book Ratio,

2002 - 04 .
2,6
2,3

1,0

 3. ?
TRS1
1 = 1995 .
11
10

Target

9
8
7
6
5
4

Wal*Mart

S&P 500

2
1
0
Aug-95

Aug-97

Aug-99

Aug-01

Aug-03

Aug-05

1 TRS -
: Compustat; Zacks; McKinsey; W McKinsey

(value)?

,
?

(
CEO)?

(value)?

,
?

(
CEO)?

Valuation 101.
?

"Value, Inc."

100,0

105,0

110,3

115,8

121,6

"Volume, Inc."

100,0

105,0

110,3

115,8

121,6

 (cash flow)

1
100,0

2
105,0

3
110,3

4
115,8

5
121,6

25,0

26,2

27,6

29,0

30,4

75,0

78,8

82,7

86,8

91,2

"Volume, Inc."

1
100,0

2
105,0

3
110,3

4
115,8

5
121,6

50,0

52,5

55,1

57,9

60,8

50,0

52,5

55,1

57,9

60,8

"Value, Inc."

 ROIC?

"Value, Inc."
(g) = 5%
ROIC = 20%

100

105

(25)

(26)

75

79

100

105

(50)

(52)

50

53

"Volume, Inc."
(g) = 5%
ROIC = 10%

(value)

(ROIC)

(WACC)

ROIC

25%

ROIC-WACC
spread

WACC

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1971

1976

1981

1986

1 485
: McKinsey

1991

1996

2001

2006

10

 ROIC

100,00

105,00

50,00

52,50

50,00

52,50

(NI)

5%
50%

, ROIC
10% ($5 .

$50)

= ROIC x
(Investment Rate)
5% = 10% x 50%

11

FCF =

FCF =

x 1

(IR)

12


()

FCF

(g) = ROIC x (IR)

IR =

FCF = x

g
ROIC

g
ROIC

13

 ()

(value)

= x
(value)

FCF
WACC - g

g
ROIC

WACC g

14


(ROIC)

(ROIC)
,

1%

1%

: McKinsey

10%

6%

(ROIC)

5%

15%

15

 1.
P/E?
P/E ratio

21
19
10

15

16

 P/E,
ROIC

1
2002
04 .

ROIC
2002
04 .

P/E

21

19

60

20

1 ,
: Compustat; Zacks; McKinsey

12

17

 2. ?

Median Market to Book Ratio,

2002 - 04 .
2,6
2,3

1,0

18

Median ROE
2002-2004

Median Market-to-Book
2002-2004
2,6

12,0

2,3

13,0

9,0
1,0

19

 3. ?
TRS1
1 = 1995 .
11
10

Target

9
8
7
6
5
4

Wal*Mart

S&P 500

2
1
0
Aug-95

Aug-97

Aug-99

Aug-01

Aug-03

Aug-05

1 TRS -
: Compustat; Zacks; McKinsey; W McKinsey

20

WAL*MART ,
Target

. .
6

Wal*Mart

5
4
3
2
1

Target

0
-1
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

: Compustat; Zacks; McKinsey; McKinsey

21

 P/E

P/E ratio

16x

15x

Wal*Mart

1995

2005
16x

P/E ratio

9x
Target

1995

2005
22

(value)

(ROIC)

(WACC)

23

(value)?

,

?

(
CEO)?

24

5
4

25

( )

(DCF)

..

M&A

( )

(
, ..)
,

26



2.

1.

ROIC

3~5

2001 02

03

04

05

06

07

08

09

5.

3.

(Returns on existing
capital)

(Returns on new
capital)
2010

( 2010 .)
4.
(WACC)

27

 (multiples)

EBITDA

EBIT

""

(enterprise value)
""

(equity value)

28

(MV)
. .

. .

(EV)
. .

75

58

133

52

48

100

47

71

118

75

36

111

(multiples)

EBIDTA

. . . . .
58

EV

EV

EBIDTA

23

171

x 2,3

x 5,9

x 78

53

19

123

x 1,9

x 5,3

x 81

62

18

120

x 1,9

x 6,7

x 98

16

230

x 2,3

x 6,7

x 48

x 2,1

x 6,1

x 76

x 2,1

x 6,3

x 80

48

: Bloomberg, 22 2009 .

EV

DCF

STOP

DCF

STOP

DCF,


30

(value)?

,
?

(
CEO)?

31

 B A
ROIC, TRS

()
1994 = 1

A
B

4
3
2
1

15

ROIC1

10
5

94

96

98

2000

02

05

15

TRS2

10
5
0

1 ROIC , ,
2 TRS (total return to shareholders) ,

: Corporate Performance Analysis Tool

32

 TRS A B
199505 .,

A
TRS

6
9

13
4

TRS

FCF %

(value)

(multiple)

0
5

2
24

15

33

34

 : Orange -

,
COGS/
,

50

60 72 61 57 66 65

61

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

EBITDA
EBITA, %

25

28 23 22 22

SG&A/
2

16 24 23

100-

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

61 52 44

24

10

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

/

ROIC
ROIC , %

33

17
13 14

15

36 41

42

9,0 6,6

7,1
4,3 5,3
3,8 4,8
1,8

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

ROIC
ROIC
, %

32

48

PPE/

38 30

20 25

28

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

0,6

(1-)

21 26 33 19

0,5

0,4
0,1

0,4

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

0,4 0,2 0,2

2,3 2,0
2,3
1,7 19
1,3 2,2
1,1
32 32

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

1 goodwill
2

: , McKinsey

1/

+
/

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

0,3
0,2 0,1 0,2

0,4 0,3

0,2 0,2

Org SLB HAL BHI WT SII BJS

35

6,0
5,5
5,0

4,5
4,0

3,5

3,0

2,5

2,0
1,5

1,0
0,5
0
0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

PI (IRR)

36

 M&A

(, Danaher)

(,
)

(,
IBM )

(, 70 Cisco,
Cisco)

,
(, Cordis
DePuy Johnson & Johnson)

,
(:
)

37

38

7 2011 . (20:10)

2012 . ()

2012 . ()

2012 . ()

2012 . ()

39