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ECONOMIA

MINERA
ARNALDO ALEJANDRO RUIZ CASTRO
UNIVERSIDAD NACIONAL DE ANCASH
SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO
FACULTAD DE INGENIERIA DE MINAS, GEOLOGIA Y
METALURGIA
AGRADECIMIENTO
En primer lugar vaya mi profundo agradecimiento a Dios por ser el artfice de mi
existencia.
Agradecer a las autoridades de la UNASAM, en la persona del Sr. Rector Dr. Fernando
Castillo Picn, Sr. Vicerrector Acadmico Mag. Roosevelt Villalobos Diaz, Sr.
Vicerrector Acadmico Cesar Narro Cachay y al Sr. Decano de la Facultad de Ingeniera
de Minas, Geologa y Metalurgia Mag. Porfirio Baldomero Poma Rique, por permitirme
realizar la siguiente publicacin. As mismo, vaya mi agradecimiento al Ing. Lus Torres
Yupanqui, por su continua contribucin para la ejecucin de la presente publicacin.
Un carioso agradecimiento a mi esposa Rosa Enith, y a mis hijos, Rosa Milagros, Martn
Gregorio, Yessenia, Carla Virginia, Rainer; quienes en forma silenciosa mostrando su
comprensin, permitan el desarrollo del presente tratado tcnico -econmico.
ii
PRESENTACION
Uno de los retos cotidianos que afrontamos todos los profesionales es la adecuada toma
de decisiones en los diferentes campos en los cuales nos desarrollamos, para afrontar los
mismos se hace necesario contar con las herramientas adecuadas que propicien los logros
tcnico-econmicos ptimos de la solucin de problemas.
En el presente tratado denominado simplemente Economa Minera, se realiza el enfoque
de algunas de las tantas herramientas econmicas, que nos permitirn tomar las decisiones
convenientes sobre aspectos tcnicos, utilizando algunas de las herramientas con las
cuales se cuenta, como es el caso por ejemplo de la seleccin de equipos de limpieza, que
dada la gran cantidad y variedad de equipos, ser necesario aplicar la matemtica
financiera para lograr la mejor eleccin final, que permita una mayor rentabilidad de esta
operacin unitaria minera.
Dada mi experiencia como profesional en el campo netamente de la actividad minera a lo
largo de diez aos, en proyectos mineros como son el caso de Mina Aguila, Proyecto de
Expansin Cobriza, Proyecto Aurfero Arirahua y proyectos de la pequea minera y
minera artesanal, as como ms de veinte aos en la actividad docente, han permitido que
desarrolle un apropiado enfoque sobre las herramientas econmicas que posibilitarn
tomar decisiones apropiadas y a su debido tiempo, en el campo de la minera; como es el
caso de la matemtica financiera; el anlisis marginal para una determinacin esttica-
peridica de la capacidad operativa de la mina; la ley mnima explotable, como un
indicador dinmico-peridico del minado. Finalmente se predisponen la variedad de
consideraciones para la realizacin de la valuacin o valorizacin de las propiedades
mineras en sus diferentes etapas; es decir, ya sea como un proyecto inicial, o dentro de la
etapa de operacin.
Es bien cierto, que en este primer enfoque, se estn visualizando los principales
algoritmos para tomar decisiones, muchos de los cuales se encuentran sistematizados en
programas computarizados, que permiten una rpida determinacin de los mismos, pero
tambin es necesario que se continen con los anlisis de los mismos, para una
adecuacin inmediata y a su debido tiempo. Por lo cual, tengo la esperanza que se de
continuidad a la presente publicacin, con otros tratados similares.
Arnaldo Ruiz Castro
iii
PROLOGO
En los momentos actuales en que la cantidad de textos en la materia de Economa en
forma general casi llega a ser exuberante, sin embargo la publicacin de esta obra en
Economa Minera acreditada por varias razones, como la influencia en la ciencia y
tecnologa de esta materia en el mundo econmico, y aparece en un momento en que la
economa minera adquiere una notable relevancia sin precedentes, especficamente
cuando la minera en el mundo y particularmente en nuestra regin atraviesa sus apogeos
ms importante. Adems acrecienta el mrito del autor, el formidable esfuerzo realizado
para escribirla, como fruto de su experiencia acadmica y profesional desarrollada en la
Facultad de Ingeniera de Minas Geologa y Metalurgia de la UNASAM, que desde aos
viene compartiendo la docencia de la asignatura de Economa Minera , y la necesidad
imprescindible de una constante actualizacin en los temas involucrados, aportando de
esa manera un texto que sea de mucha utilidad tanto para estudiantes, profesionales
dedicados a la industria minera.

En la FIMGM- UNASAM, este es el primer libro que se publica en Economa
Minera, personalmente para m es un honor que el Ing. Arnaldo Ruiz Castro autor del
presente tratado, me haya solicitado que prologue esta obra. Adems, quiero hacer
recomendar y hacer extensiva la necesidad ser leda en forma obligatoria por nuestros
alumnos de ingeniera, de manera que puedan afianzar y especializarse en este
fascinante mundo de la economa minera, adquiriendo y introduciendo en ella los
conocimientos y herramientas necesarias para entenderlas, comprenderlas y hacer mucho
ms fcil su aplicacin.
El autor ha explicado en forma sencilla, sucinta, claramente estructurados, y
desarrolla con detalles los conceptos necesarios, y resuelve las interrogantes ms
frecuentes, desde las definiciones bsicas, las matemticas financieras, el complejo
trabajo de clasificarlas, finalmente complementan con amplios ejemplos prcticos que
consolidan el saber de la Economa Minera, presentarlo en forma didctica los diferentes
mtodos de anlisis y con el mrito singular, de recoger conceptos que talvez todava no
se haya incluido en otros tratados similares.
Finalmente quiero subrayar, que nuestro pas y en el mundo entero, se vive
actualmente el auge de la minera, particularmente debido al alza de los precios de los
metales, y muy excepcionalmente en nuestro medio, la Regin Ancash, donde se ubican
las operaciones de dos grandes empresas, lideres en la minera mundial, la Ca Minera
Antamina SA y la Ca Barrica Misquichica SA, por lo que nos obligan acentuar los
conocimientos cada vez ms crecientes en la economa minera. Por una de estas razones
es que justamente llega a nuestras manos una obra con lo que acertadamente ha afianzado
y consolidado el Ing. Arnaldo Ruiz Castro..
M. Sc. Ing. Porfirio B. Poma Rique
iv
Decano de la FIMGM- UNASAM
INDICE
AGRADECIMIENTO ii
PRESENTACION iii
PROLOGO iv
INDICE v
CAPITULO I
CONCEPTOS BASICOS
1.1. Definicin de Economa 7
1.1.1. Anlisis Macroeconmico 7
1.1.2. Anlisis Macroeconmico 8
1.2. La Industria Minera y su clasificacin. 9
1.3. Anlisis Econmico de la Actividad Minera. 10
1.4. La aplicacin de la economa a la actividad minera. 12
1.5. Toma de Decisiones: 12
1.6. Ingeniera Econmica y Evaluacin Econmica. 13
1.7. Anlisis general de inversiones: 13
1.8. Uso Industrial de los minerales: 14
CAPITULO II
MATEMATICA FINANCIERA
2.1. Definicin. 16
2.2. Relaciones de las Matemticas Financieras con otras Disciplinas: 16
2.2.1. Contabilidad: 16
2.2.2. Derecho 16
2.2.3. Economa 17
2.2.4. Ciencia Poltica 17
2.2.5. Ingeniera 17
2.2.6. Informtica 17
2.2.7. Finanzas 17
2.2.8. Sociologa 17
2.3. Inters econmico y financiero. 18
2.3.1. Regmenes de Intereses. 18
2.3.2. Tipos de Tasa de Inters. 21
2.3.3. Determinacin de la Tasa de Inters Nominal. 24
2.4.Formulas de Inters Compuesto en Toma de Decisiones. 25
2.4.1. Factor de Pago Simple Cantidad compuesta. 27
2.4.2. Factor de Pago Simple Cantidad Presente. 28
2.4.3. Factor de Series Uniformes - Cantidad Compuesta. 28
2.4.4. Factor de Depsito de Fondo de Amortizacin. 29
2.4.5. Factor de Series Uniformes Valor Presente 30
2.4.6. Factor de Recuperacin del Capital. 31
2.5.Aplicacin General de la Matemtica Financiera en Toma de Decisiones. 32
v
2.5.1. Primera Etapa.- Identificacin de Variables: 32
2.5.2. Segunda Etapa.- Elaboracin del Diagrama o Flujo Econmico: 32
2.6. Series de Gradientes. 37
2.6.1. Series de gradientes aritmticas. 37
2.6.2. Series geomtricas. 38
2.7. Efectos econmicos de proyectos frente al radio de retorno (ROR). 40
2.8. Aplicacin de la Matemtica Financiera a la Minera. 42
2.8.1. En proyectos de inversin minero metalrgicos. 42
2.8.2. En la toma de decisiones de proyectos mutuamente excluyentes: 44
2.8.3. En la seleccin econmica de equipos y maquinarias
de mina y planta. 46
2.8.4. En la toma de decisiones que consideran diferentes horizontes
de vida til. 47
CAPITULO III
VARIABLES ECONOMICAS ESTTICAS Y DINAMICAS EN LA MINERIA
3.1.Concepto y clasificacin de costos en la actividad minera. 50
3.2.Mtodo del anlisis marginal. 53
3.2.1. Fundamentos.- 53
3.2.2. Interrelacin de las Variables Fundamentales.-
53
3.2.3. Anlisis de la Produccin Econmica.-
54
3.2.4. Anlisis del Factor Marginal.-
55
3.2.5. Rentabilidad Mxima.
56
3.3. Ley mnima explotable. 57
3.3.1. Fundamentos.-
57
Determinacin de la ley mnima explotable. 58
3.4. Aplicaciones a la minera 60
CAPITULO IV
DEPRECIACION, AGOTAMIENTO, AMORTIZACIN Y FLUJO DE CAJA
4.1. Flujo Corporativo en la actividad minera. 73
4.2. Definicin y mtodos de depreciacin. 75
4.2.1. Mtodos de depreciacin.- 75
4.3. Definicin y mtodos de agotamiento. 77
Mtodos de agotamiento.- 78
4.4. Definicin y mtodos de amortizacin. 80
4.4.1. Mtodos de amortizacin 81
4.5. Flujo de caja. 87
4.5.1. Clasificacin de flujo de caja. 87
4.6. Aplicaciones a la minera 90
CAPITULO V
VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
5.1. Conceptos bsicos para la valorizacin de propiedades mineras. 92
5.2. Metodologas genricas aplicadas a la valorizacin de empresas. 92
vi
5.2.1. Mtodos basados en el balance 92
5.2.2. Mtodos basados en el descuento de flujo de fondos 95
5.3. Valorizacin de propiedades mineras en proyecto. 98
5.4. Valorizacin de propiedades mineras en operacin. 98
5.5. Aplicaciones a la minera. 99
BIBLIOGRAFIA. 100
vii
CAPITULO I
CONCEPTOS BASICOS
1.1. Definicin de Economa.-
Resulta complicado obtener una definicin exacta de la economa, por cuanto presenta
una serie de efectos sobre el que hacer del ser humano, para considerar su presencia
indiscutible sobre la actividad humana, presentamos algunos enfoques de la economa.
Segn la Real Academia Espaola, la economa deriva del latn oeconoma y este a su vez
del griego , y presenta las siguientes definiciones:
a) Administracin eficaz y razonable de los bienes.
b) Conjunto de bienes y actividades que integran la riqueza de una colectividad
o un individuo.
c) Ciencia que estudia los mtodos ms eficaces para satisfacer las necesidades
humanas materiales, mediante el empleo de bienes escasos.
d) Contencin o adecuada distribucin de recursos materiales o expresivos.
e) Ahorro de trabajo, tiempo o de otros bienes o servicios.
f) Ahorros mantenidos en reserva.
g) Reduccin de gastos anunciados o previstos.
La mayora de autores bajo consideraciones generales, establecen una definicin que
concuerda con lo establecido por Francisco Mochn Morcillo, que lo define como:
Aspectos de toda actividad humana que en el intento de satisfacer las necesidades
materiales, implica la necesidad de elegir.
El anlisis econmico se establece bajo dos enfoques: el microeconmico y el
macroeconmico.
1.1.1. Anlisis Macroeconmico.-
a. Definicin.- La macroeconoma es la rama de la economa que estudia el
funcionamiento de sta en su conjunto. Es decir, estudia la economa global de un
pas, si bien para proceder a dicho estudio lo que hace es fijarse en el funcionamiento
individual de una serie de mercados y en las interrelaciones que se producen entre
ellos.
b. Tipos de Mercado.- Dentro del contexto internacional, se presentan los siguientes
tipos de mercados: Mercado de bienes y servicios: donde se compran y venden todo
tipo de bienes (alimentos, electrodomsticos, ordenadores, ladrillos, etc.) y de
servicios (servicios profesionales de abogados, mdicos, espectculos, competiciones
deportivas, peluquera, etc.). Mercado de dinero: donde confluye la demanda de
dinero (inters de familias, empresas, organismos pblicos, etc. de disponer de
dinero) y la oferta de dinero (cantidad de dinero que el Banco Central del pas
mantiene en circulacin). Mercado de trabajo: donde confluye la oferta de trabajo
(deseo de los habitantes del pas de trabajar) y la demanda de trabajo (inters de las
empresas de contratar trabajadores).
c. Indicadores Macroeconmicos.- Entre los indicadores de mayor relevancia tenemos:
8
El PBI (Producto Bruto Interno): El PBI se puede medir desde dos
enfoques diferentes, obteniendo en ambos casos el mismo resultado: Como flujo de
gastos (o de productos finales): es decir, cul ha sido el destino de los distintos bienes
y servicios producidos durante el ejercicio, y Como flujo de rentas: cmo se
distribuyen las rentas que se han generado durante la produccin de esos bienes y
servicios.
El PNB (Producto Nacional Bruto): mide lo producido por los
nacionales de un pas, ya residan en el mismo, ya residan en el extranjero.
El PIN (Producto Interior Neto): es igual que el PBI, pero deduciendo la
prdida de valor (el desgaste) que haya experimentado el equipo productivo
(infraestructuras, maquinaria, instalaciones, etc.) durante el ejercicio.
1.1.2. Anlisis Microeconmico.-
a. Definicin.- La Microeconoma estudia la conducta de las unidades (empresas,
hogares o consumidores, y otros agentes econmicos) que integran la economa.
Segn el Dr. Antonio Garca Snchez, la microeconoma es el conjunto de teoras cuyo
objetivo consiste en explicar el proceso mediante el cual los recursos escasos se asignan a
usos alternativos.
b. Teoras Microeconmicos.- La microeconoma, establece sus criterios
fundamentados en las siguientes teoras:
Teora de la Conducta del Consumidor y de la Demanda: Esta teora,
segn Ferguson, establece que El esfuerzo ms o menos consciente, para alcanzar la
satisfaccin mxima con un ingreso limitado, determina la demanda individual de
bienes y servicios.
Teora de la Produccin y el Costo: Toda accin que se realiza con la
finalidad de generar bienes y servicios, se establece mediante procesos productivos,
que de hecho hacen necesario la participacin de recursos humanos y recursos fsicos
(maquinaras y/o equipos, y materiales e insumos). Tanto los recursos humanos y
recursos fsicos a travs destiempo condicionan su transformacin econmica a
costos.
Teora de la Empresa y la Organizacin del Mercado: Los bienes y
servicios generados por acciones empresariales, son procesados en los mercados
reales y/o virtuales, donde dadas las consideraciones de una competencia perfecta a
travs de las ofertas y demandas, se determinan los precios de los bienes y servicios;
as mismo, bajo consideraciones de competencias restringidas (monopolio y/o
oligopolio), tambin se condicionan los precios de los bienes y servicios. Un caso,
especfico de mercados monoplicos y oligoplicos lo establece la actividad minera,
donde el precio de los metales se genera a travs de la bolsa de valores donde tienen
ingerencia slo algunas empresas.
Teora de la Distribucin: Dadas las consideraciones de la oferta y la
demanda de un mercado bajo consideraciones de competencia perfecta o imperfecta,
se determina la cantidad de los bienes y servicios que sern distribuidos a los
mercados, para su respectivo proceso de comercializacin.
La Teora del Equilibrio General y el Bienestar Econmico: Los
consideraciones establecidas en los procesos operativos de una empresa de bienes o
prestacin de servicios, condicionan efectos de produccin y productividad,
estableciendo la productividad como la medida de la produccin frente a los recursos
9
utilizados, esto conlleva a establecer la optimizacin de resultados que permitan
obtener un equilibrio adecuado del uso de recursos, es decir una minimizacin de
costos permitiendo una maximizacin de utilidades generadas por la empresa.
1.2. La Industria Minera y su clasificacin.
El Per ostenta un gran potencial minero, los mismos que se encuentran ubicados en la
costa, sierra y selva, por lo cual su clasificacin, se diversifica del modo siguiente:
Por el Tipo de Minerales que se Explotan:
Yacimientos metlicos.
Yacimientos no metlicos.
Yacimientos carbonferos
Yacimientos de hidrocarburos.
Por el Grado de Tecnificacin:
Minera artesanal.
Minera tecnificacin contina.
Minera altamente tecnificada.
Por el Tipo de Procesamiento:
Industria minera con productos iniciales.
Industria minera con productos intermedios.
Industria minera con productos terminados.
Por el Sistema de Explotacin:
Minado subterrneo.
Minado Superficial.
Por la Cuantificacin del Proceso Minero:
Minera artesanal.
Pequea minera
Mediana minera.
Gran minera
En lo referente a la quinta clasificacin, los detalles de cuantificacin tcnica y
econmica, se detallan en el Cuadro N 1 - 001.
CUADRO N 1 001
CLASIFICACION DE LA MINERIA EN EL PERU
EST RAT O TAMAO DE LA CONCESI N (Has. ) CAPACIDAD PRODUCT IVA (T MD) VENT AS ANUALES (US $)
Mi nera Art esanal Hasta 1,000 Hasta 25
Pequea Mi ner a Hasta 2,000 Hasta 350
Mediana Mi ner a Ms de 2, 000 Hasta 5, 000 > 30'000,000 < 100'000,000
Gran Mi nera Ms de 2, 000 Ms de 5,000 > 100'000, 000
Caso: Materi ales de construcci n, arenas grav as auri feras de pl acer, metales pesados det r ti cos.
Mi nera artesanal : Hasta 200 m
3
/ da
Pequea Mi ner a: Hast a 3, 000 m
3
/ d a
Fuent e: M INEM
< 30'000,000
10
1.3. Anlisis Econmico de la Actividad Minera.
Dentro del desarrollo de la actividad minera, as como dentro de otras actividades
empresariales, se predisponen dos aspectos de fundamentacin econmicos, por un lado
tenemos los ingresos econmicos generados por la comercializacin de los productos
accesibles a los mercados de compra y venta de los minerales, y por otro lado, los gastos
generados por el proceso minero metalrgico, que se pueden diversificar en costos
operativos y costos productivos.
El anlisis de ingresos, es propio de cada producto que es puesto al mercado para su
comercializacin, en el presente caso lo sustentaremos a la comercializacin de productos
minero metlicos, para lo cual se recurren a dos aspectos fundamentales: el aspecto
tcnico que consiste en elaborar adecuada y cuidadosamente el Balance Metalrgico del
mineral procesado, obtenido este del beneficiado de los minerales, por cualquiera de los
mtodos utilizados (separacin gravimetrica, flotacin, hidrometalurgia, etc.), adems de
la consideracin de la presencia cualitativa y cuantitativa de los elementos metlicos
penalizables, y el aspecto de valorizacin econmica de los productos obtenidos,
sustentados bajo estndares establecidos y corroborados por los contratos bipartitos
contrados entre el productor y el comprador.
En lo referente a los egresos econmicos, se predisponen los costos de operacin,
que bajo los lineamientos establecidos en la presente publicacin corresponden a los
generados por las operaciones de minado, ya sean operaciones unitarias y operaciones
auxiliares; las operaciones metalrgicas extractivas y/o las de fundicin y refinacin, y las
actividades de transporte. Por otro lado se consigan los costos productivos, que son
aquellos que involucran todos los rubros para un desarrollo empresarial sostenido,
incluyendo los costos operacionales.
En el Grfico N 1 - 002, se observa los flujos fsicos y monetarios establecidos por el
proceso general del desarrollo de la actividad minera.
En este grfico, establecemos que el punto de partida de la actividad minera, son las
reservas de mineral generadas a travs de los trabajos de exploracin realizados,
posteriormente iniciada la actividad de explotacin, mediante el minado superficial o
subterrneo del yacimiento, establecemos el proceso de produccin minero metalrgico,
hasta obtener un mineral intermedio (concentrado) o terminado (metal), que sea accesible
al mercado consumidor, producindose el proceso de comercializacin del producto
obtenido, en este punto lo que se comercializa tiene caractersticas de un flujo fsico,
obtenindose despus de la comercializacin un flujo monetario por las ventas del
producto. En el proceso de distribucin del ingreso, se canalizan cuatro rubros de
distribucin: los costos operativos, el capital financiero, esto es el monto que retorna a la
actividad minera para su continuidad, que tambin podra establecerse como capital de
trabajo, los pagos de impuestos y las utilidades establecidas por las empresas. El proceso
financiero, nos permite tener un monto econmico que mantenga la operatividad del
proceso minero metalrgico, teniendo adems cuidado de tener una cierta reserva de
dinero por las posibles eventualidades que pueden estar presente durante la operacin de
la mina; bajo las circunstancias de una falta de liquidez, se recurrir a un financiamiento
externo, que posteriormente debe ser cubierto con los ingresos generados por la empresa.
El capital de operacin e inversiones nos permite acceder al mercado abastecedor
donde se realizan las acciones de compra de maquinaras, equipos, materiales e insumos
11
necesarios para las operaciones minero metalrgicas. Este circuito cerrado se mantiene
durante la vida til del yacimiento.
GRAFICO N 1 002
FLUJO FISICO ECONOMICO DE LA ACTIVIDAD MINERA
UTILIDAD
LEYENDA:
Flujo Fsico
Flujo Monetario
PROCESO DE
ABASTECI-
MIENTO
MERCADO
ABASTECE-
DOR
PROCESO DE
PRODUCCION
RESERVAS Y
STOCK DE
PRODUCTOS EN
PROCESO
PROCESO
FINANCIERO
MERCADO
FINANCIERO
STOCK DE
CAPITAL
STOCK DE
MATERIALES
EQUIPOS E
INSUMOS
MERCADO
CONSUMIDOR
PROCESO DE
COMERCIA-
LIZACION
STOCK DE
PRODUCTOS
VENDIBLES
MERCADO
TRIBUTARIO
PROCESO DE
DISTRIBUCION
DEL INGRESO
COSTOS
OPERATIVOS
CAPITAL FINANCIERO
CAPITAL DE
OPERACIN
E INVERSION
MAQUINARIAS,
EQUIPOS,
MATERIALES E
INSUMOS PARA EL
PROCESO MINERO
METALURGICO
INGRESO
ECONOMICO
POR VENTAS
12
1.4. La aplicacin de la economa a la actividad minera.
Como se puede deducir de los prrafos antes descritos, la microeconoma es la parte de la
economa que nos permitir adecuar parmetros, para realizar adecuadas tomas de
decisiones dentro del desarrollo de la actividad minera en sus diferentes clasificaciones,
de este modo estaremos maximizando la rentabilidad de la empresa, mediante la
minimizacin de costos y por ente la optimizacin de los recursos humanos y fsicos
utilizados en los procesos minero metalrgicos. Las consideraciones de la
microeconoma, se hacen aplicativos en las diferentes etapas de los proyectos mineros;
esto es que, en el anteproyecto minero, se debe enfocar un uso racional de la inversin
que permita el descubrimiento del yacimiento mediante exploraciones sistemticas
sucesivas, hasta obtener las reservas de mineral que rentabilicen el proyecto en s.
Durante el proyecto minero, considerando la etapa de la infraestructura e
implementacin, es decir la etapa pre operativa, ser necesario utilizar adecuadamente
las inversiones que permitan la puesta en marcha del proceso minero y/o metalrgico.
Finalmente el la etapa operativa del proyecto se debe sustentar la optimizacin tcnico
econmica del proceso.
1.5. Toma de Decisiones:
Peter Drucker, en sus textos de administracin gerencial, ha establecido que la toma de
decisiones tiene cinco fases que son las siguientes:
Definir el problema.
Analizar el problema.
Desarrollo de soluciones alternas.
Decidir sobre la mejor solucin.
Convertir la decisin en una accin eficaz.
Estas fases de la toma de decisin se aplican a la toma de decisiones de evaluacin
econmica, as como a la toma de decisiones empresariales en general. Definir problemas
de evaluacin econmicos claramente, es tan importante en el anlisis econmico como
cualquier otra situacin que requiera una decisin. En cualquier situacin que requiere
toma de decisiones es necesario hacer las preguntas convenientes antes de que uno pueda
esperar conseguir las respuestas que son necesarias. El anlisis del problema o de las
preguntas es el paso siguiente en el procedimiento de toma de decisiones, para el anlisis
econmico as como decisiones empresariales en general. Esto conduce a la tercera fase
de la toma de decisiones, respecto a si las aproximaciones alternativas o las inversiones
no pudieran ser mejores. El anlisis de estas inversiones alternativas entonces nos deja
en una posicin para decidir sobre la mejor opcin econmica y para tomar la decisin
de poner la mejor opcin en ejecucin.
Estas consideraciones de toma de decisiones, se puede efectivizar haciendo uso de la
Ingeniera Econmica y la Evaluacin Econmica, las consideraciones al respecto lo
analizamos en el siguiente prrafo.
13
1.6. Ingeniera Econmica y Evaluacin Econmica.
La ingeniera y la tecnolgica cientfica, de un modo u otro proporcionan la base para las
mejores oportunidades de inversin en mundo actual. Incluso la posibilidad econmica de
inversiones en terrenos se relaciona a menudo con la tecnologa de la ingeniera que
puede hacer la tierra ms valiosos varios aos despus, con departamentos, un parque o la
utilizacin de una planta industrial. En una sociedad capitalista es imprescindible que las
propuestas de ingeniera tanto como otros tipos de propuestas de inversin sean evaluadas
en trminos de valor monetario y costos antes que ellos sean emprendidos. Incluso en
actividades pblicas, los beneficios deben ser mayores que los costos antes que los gastos
sean normalmente aprobados. As, el trmino ingeniera econmico que se utiliza
ampliamente en la literatura y los textos se aplican en general a la evaluacin
econmico de todos los tipos de situaciones de inversin. Los trminos evaluacin
econmica e ingeniera economa son considerados para tener el mismo significado en
este tratado. Una persona no necesita ser un ingeniero para ser proficiente en la aplicacin
de los principios de la ingeniera econmica (o evaluacin econmica) para evaluar
alternativas de inversin. El prerrequisito de las empresas exitosas de ingeniera es la
factibilidad econmica. Este prerrequisito aplicado a las situaciones de inversin de
ingeniera y de no-ingeniera, tanto como los trminos evaluacin econmica o
ingeniera econmica tienen el significado e importancia vlidos, no slo para los
ingenieros, sino tambin para los banqueros, los contadores, los administradores de
negocios y otro personal en una amplia variedad de descripciones de trabajo donde ellos
estn involucrados en la evaluacin econmica de las alternativas de la inversin.
1.7. Anlisis general de inversiones:
La actividad minera en sus diferentes etapas de proyecto, establece tres criterios generales
de inversin, los cuales deben ser adecuadamente analizados y sustentados, para realizar
una adecuada toma de decisiones.
Para toda consideracin empresarial, deben considerarse los siguientes anlisis de
inversin:
Anlisis Econmico.
Anlisis Financiero.
Anlisis Intangible.
El anlisis econmico implica la evaluacin de los mritos relativos de situaciones de
inversin desde un punto de vista de la utilidad y del costo (o econmicos). El anlisis
financiero establece de donde se obtendrn los fondos de inversin para las inversiones
propuestas. Algunas mtodos alternativos de financiar inversiones incluyen el uso de
fondos personales o corporativos, solicitando prestamos bancarios, teniendo un
ofrecimiento de deuda financiado corporativo de enlaces o de obligaciones, o ir al pblico
con un nuevo ofrecimiento de la accin ordinaria. El anlisis intangible implica la
consideracin de factores que afectan las inversiones pero que no puede ser cuantificado
fcilmente en trminos econmicos. Los factores intangibles tpicos son consideraciones
legales, opinin o voluntad pblica, factores ecolgicos y ambientales, condiciones
inciertas de la ley reguladora o de impuesto, y muchas otras.
14
Muchas veces una alternativa que parece ser econmicamente la mejor puede ser
rechazada por razones financieras o intangibles. Por ejemplo, los proyectos atractivos
pueden ser rechazados por razones financieras, si los fondos internos no estn
disponibles para financiarlos y los financiamientos externos no pueden ser obtenidos con
radios de inters atractivos. Los factores intangibles que pueden causar el rechazo de
proyectos econmicamente atractivos son innumerables, pero los ms altos en la lista de
importancia son la opinin pblica potencial y los problemas legales de la posible
contaminacin del aire, de la tierra o del agua. La importancia del anlisis de los factores
financieros e intangibles en relacin con los factores econmicos nunca debe ser
subestimando en la toma de decisin de la gerencia de inversiones. Ellos a menudo son
tan importantes o ms importantes que las consideraciones econmicas.
Hay una tendencia en la literatura y la prctica de intercambiar el uso de los trminos
anlisis econmico y anlisis financiero. Esto conduce a menudo a la confusin y
al uso incorrecto de los mtodos de la decisin de la inversin. Es importante reconocer
eso, segn lo utilizado en este tratado, el anlisis econmico se relaciona con lo
beneficioso de un proyecto propuesto y el anlisis financiero se relaciona con cmo el
proyecto ser financiado. En esta publicacin nos referiremos sobre todo, al desarrollo y
la ilustracin de las tcnicas econmicas del anlisis.
1.8. Uso Industrial de los minerales:
En el Cuadro N 1 - 003, se presenta en forma muy sintetizada la utilizacin de los
minerales en forma genrica, los mismos que estn en relacin con las demandas
efectivizadas por los sectores que los utilizan.
CUADRO N 1 003
USO INDUSTRIAL DE LOS MINERALES
PRODUCTOS MINEROS SECTOR DE USO
Fierro y metales ferrosos (manganeso,
molibdeno, vanadio, wolframio, telurio,
etc.)
Aluminio, cobre, zinc.
Plomo, antimonio, cadmio, tungsteno,
indio.
Productos industriales.
Bienes de inversin, maquinarias,
equipos, y en la construccin.
Bienes de consumo durables.

Estao
Plata
Bismuto
Selenio
Industrias en general o sectores no
productores de bienes y servicios.
Roca fosfrica.
Arsnico.
Sector agrario.
Oro
Plata
Sector Financiero
15
Los fines de uso de los minerales permiten realizar la siguiente clasificacin:
a) Metlicos:
De utilidad general: fierro, cobre, plomo, nquel y mercurio.
Metales ligeros, imprescindibles en la era espacial: aluminio, magnesio,
titanio., etc.
Metales preciosos: oro, plata, platino, etc.
Metales ferrosos de uso industrial: cromo, manganeso, molibdeno,
tungsteno, vanadio, berilio, etc.
b) No metlicos:
Azufre y pirita: fuentes de cido sulfrico.
Nitratos, fosfatos y potasa: para fertilizantes y otros usos.
Fluospar, dolomita, magnesita, criolita: en procesos metalrgicos.
Cal, tiza: diversos usos.
Caoln, arcilla: diversos usos
Asbesto, mica, grafito y otros: usos especiales.
c) Combustibles:
Carbn de piedra: dependiendo de la calidad tiene diversidad de usos.
Petrleo.
Gas natural.
16
CAPITULO II
MATEMATICA FINANCIERA
2.1. Definicin.
Es una rama de la matemtica aplicada que estudia el valor cronolgico del dinero, es
decir el valor que toma el dinero con respecto al tiempo, al combinar elementos
fundamentales que lo condicionan como son: capital, tasa de inters y el tiempo, para
conseguir un rendimiento o inters econmico, al brindarle herramientas y mtodos que
permitan tomar la decisin ms correcta al momento de realizar una inversin.
2.2. Relaciones de las Matemticas Financieras con otras Disciplinas:
Segn Tovar Jimnez, Jos y Carlos Ortiz, Mairena, establecen que es fundamental una
adecuada toma de decisiones en muchas disciplinas del que hacer humano, para este fin se
recurre a las matemticas aplicadas, que permitir lograr resultados adecuados y
coherentes para el logro de los fines que se persiguen. A continuacin detallamos algunas
de las disciplinas fundamentales donde interviene la matemtica financiera.
2.2.1. Contabilidad: Es el proceso mediante el cual se identifica, mide, registra y
comunica la informacin econmica de una organizacin o empresa, con el fin de
que las personas interesadas puedan evaluar la situacin de la entidad.
Relacin: Suministra en momentos precisos o determinados, informacin
razonada, en base a registros tcnicos, de las operaciones realizadas por un ente
privado o publico, que permitir tomar la decisin mas acertada al momento de
realizar inversiones.
2.2.2. Derecho: Es el conjunto de leyes, preceptos y reglas, a los que estn sometidos
los hombres que viven en toda sociedad civil. El derecho posee diferentes ramas
por lo que se relaciona de diversas maneras con las matemticas financieras.
Derecho Mercantil: es el conjunto de leyes relativas al comercio y a las
transacciones realizadas en los negocios.
Relacin: En sus leyes se encuentran artculos que regulan las ventas, los
instrumentos financieros, transportes terrestres y martimos, seguros,
corretaje, garantas y embarque de mercancas; que representan instrumentos
esenciales en las finanzas.
Derecho Civil: es el conjunto de normas e instituciones destinadas a la
proteccin y defensa de la persona y de los fines que son propios de sta.
Relacin: Regula la propiedad de los bienes, la forma en que se pueden
adquirir, los contratos de compra y venta, disposiciones sobre hipotecas,
prestamos a inters; que representa el campo de estudio de las matemticas
17
financieras, es decir, todas las transacciones econmicas que estudia esta
disciplinas.
2.2.3. Economa: Es una ciencia social que estudia los procesos de produccin,
distribucin, comercializacin y consumo de bienes y servicios; es decir, estudia
la riqueza para satisfacer necesidades humanas.
Relacin: esta disciplina brinda la posibilidad de determinar los mercados en los
cuales, un negocio o empresa, podra obtener mayores beneficios econmicos.
2.2.4. Ciencia Poltica: es una disciplina que predispone el estudio sistemtico del
gobierno en su sentido ms amplio. Abarca el origen de los regmenes polticos,
sus estructuras, funciones e instituciones, las formas en que los gobiernos
identifican y resuelven problemas socioeconmicos y las interacciones entre
grupos e individuos importantes en el establecimiento, mantenimiento y cambio
de los gobiernos.
Relacin: Las ciencias polticas estudian y resuelven problemas econmicos que
tengan que ver con la sociedad, donde existen empresas e instituciones en manos
de los gobiernos. Las matemticas financieras auxilian a esta disciplina en la toma
de decisiones en cuento a inversiones, presupuestos, ajustes econmicos y
negociaciones que beneficien a toda la poblacin.
2.2.5. Ingeniera: Es l termino que se aplica a la profesin en la que el conocimiento
de las matemticas y la fsica; alcanzado con estudio, experiencia y practica, se
aplica a la utilizacin eficaz de los materiales y las fuerzas de la naturaleza.
Relacin: Esta disciplina controla costos de produccin en el proceso fabril, en el
cual influye de una manera directa la determinacin del costo y depreciacin de
los equipos industriales de produccin.
2.2.6. Informtica: Es el campo de la ingeniera y de la fsica aplicada, relativo al
diseo y aplicacin de dispositivos, por lo general circuitos electrnicos, cuyo
funcionamiento depende del flujo de electrones para la generacin, transmisin,
recepcin y almacenamiento de informacin.
Relacin: Esta disciplina ayuda a ahorrar tiempo y a optimizar procedimientos
manuales que estn relacionados con movimientos econmicos, inversiones y
negociaciones.
2.2.7. Finanzas: Es el termino aplicado a la compra-venta de instrumentos legales cuyos
propietarios tienen ciertos derechos para percibir, en el futuro, una determinada
cantidad monetaria.
Relacin: Esta disciplina trabaja con activos financieros o ttulos valores e
incluyen bonos, acciones y prestamos otorgados por instituciones financieras, que
forman parte de los elementos fundamentales de las matemticas financieras.
18
2.2.8. Sociologa: Es la ciencia que estudia el desarrollo, la estructura y la funcin de la
sociedad. Esta analiza las formas en que las estructuras sociales, las instituciones
y los problemas de ndole social influyen en la sociedad.
Relacin: La sociedad posee empresas que necesitan el buen manejo o una buena
administracin de los recursos tanto humano como material. La matemtica
financiera trabaja con inversiones y le proporciona a la sociologa las
herramientas necesarias para que esas empresas produzcan ms y mejores
beneficios econmicos que permitan una mejor calidad de vida de la sociedad.
2.3. Inters econmico y financiero.
Segn el glosario de trminos de definicin.org, se define la tasa de inters o slo inters
como: Es la valoracin del costo que implica la posesin de dinero producto de un
crdito. Rdito que causa una operacin, en cierto plazo, y que se expresa
porcentualmente respecto al capital que lo produce. Es el precio en porcentaje que se paga
por el uso de fondos prestables.
Desde una interpretacin semntica el trmino inters queda establecido segn R. Nicolau
Casellas, como: El vocablo inters proviene del latn inter esse que significa estar
entre. Tratamos de explicar la idea: si tenemos un capital inicial de 100 unidades
monetarias (um) y al cabo de un tiempo dado tenemos 120 um, lo que esta en medio entre
ambas cifras, es la diferencia (20 um) y corresponde precisamente a los intereses.
Desde un punto de vista tcnico, el inters es el costo del dinero y su clculo, se
fundamenta en:
a) El capital inicial prestado o ahorrado, que financieramente se denomina valor
presente (P).
b) El periodo o fraccin de tiempo (t).
c) La tasa de inters, que es un porcentaje (i)
El costo del dinero puede establecerse por da, por semana, por mes, etc., siendo lo ms
usual que el dinero se preste a una tasa de inters anual.
2.3.1. Regmenes de Intereses.
Bajo las consideraciones de efectivizacin entre los entes naturales o jurdicos que lo
aplican, los intereses se establecen bajo dos regmenes: inters simple e inters
compuesto.
a) Inters Simple.
En la modalidad de inters simple, el inters de cada periodo es calculado siempre en
funcin del capital o monto inicial:
De acuerdo a lo establecido el inters simple se puede formular del modo siguiente:
Inters Simple (I) = Capital Inicial (P) x Tasa de Inters (i) x Tiempo (t)
19
El monto final, o financieramente denominado valor futuro (F), se calcula mediante la
siguiente frmula:
Ejemplo N 2 001:
Se pide un prstamo bancario de US $ 1,000.00, con una tasa de inters de 60 % nominal
anual, esto es 15 % trimestral. Calcular el inters simple que debe generarse durante un
ao y los montos finales que se generaran trimestralmente.
El inters generado durante un ao es de:
I = P x i x t = 1,000.00 x 0.60 x 1 = US $ 600.00
El monto final o valor futuro ser de:
F = P (1 + it) = 1,000.00 (1 + 0.60 x 1) = US $ 1,600.00
Los montos trimestrales generados son:
TABLA N 2 004
MONTOS TRIMESTRALES CON INTERES SIMPLE
TRIMESTRE MONTO INICIAL INTERES MONTO FINAL
1 1,000.00 150.00 1,150.00
2 1,150.00 150.00 1,300.00
3 1,300.00 150.00 1,450.00
4 1,450.00 150.00 1,600.00
Como podemos apreciar en el cuadro expuesto, los intereses generados trimestralmente
son siempre los mismos.
b) Inters Compuesto.
En la actualidad, el uso del inters simple se ha restringido a algunas operaciones
comerciales, siendo el inters compuesto el de mayor utilizacin para actividades
econmicas y financieras. El proceso de capitalizacin denominado inters compuesto,
establece el criterio del pago sobre el capital inicial y sobre el inters establecido. Por lo
general se calcula el inters compuesto sobre una tasa anual, la cual puede ser capitalizada
en forma continua, diaria, mensual, bimestral, trimestral o semestral.
Por lo establecido, el monto final o futuro de una capital invertido, ahorrado o prestado,
se calcula utilizando la siguiente frmula matemtica:
F = P + I = P (1 +it)
20
Donde:
F = Monto Final o Valor Futuro
P = Monto inicial o Valor Presente
i = Tasa de interes.
n = Nmero de perodos.
Ejemplo N 2 002:
Se pide un prstamo bancario de US $ 1,000.00, con una tasa de inters compuesto anual
de 60 % nominal, esto es 15 % trimestral. Calcular el monto final que debe generarse
durante un ao y los montos finales que se generaran trimestralmente.
Aplicando la frmula general tendremos el siguiente resultado:
F = P (1 + i)
n
= 1,000.00 (1 + 0.60)
1
F = US $ 1,600.00
Bajo las consideraciones de la aplicacin de un inters compuesto de 60/4 = 15 %
trimestral, los resultados que se obtienen se muestran el la Tabla N 2 005:
TABLA N 2 005
MONTOS TRIMESTRALES CON INTERES COMPUESTO
TRIMESTRE MONTO INICIAL INTERES MONTO FINAL
1 1,000.00 150.00 1,150.00
2 1,150.00 172.50 1,322.50
3 1,322.50 198.38 1,520.88
4 1,520.88 228.13 1,749.01
En el Grfico N 2 006, observamos la diferencia que se predispone entre un monto
final generado por la aplicacin de un inters simple y un inters compuesto, bajo las
consideraciones de un mismo monto inicial y una misma tasa de aplicacin, lo cual estara
produciendo que para periodos de tiempo mayores existira un incremento del inters
compuesto que se obtiene.
F = P (1 + i)
n
21
GRAFICO N 2 006
COMPARACION DE MONTOS FINALES GENERADO POR UN
INTERS SIMPLE Y UN INTERES COMPUESTO
2.3.2. Tipos de Tasa de Inters.
En el mercado financiero existe una gran variedad de tipo de intereses, que adems
dependen de los efectos de su aplicacin. En el presente tratado, nos referimos a los tipos
de tasa de inters de acuerdo a su aplicacin en el mercado financiero en concordancia
con las entidades que solicitan los prstamos (prestatarios).
a) Tasa de Inters Nominal (i
n
).
Es la tasa de inters bsica que se nombra o declara en una operacin financiera. Por lo
general el valor correspondiente a esta tasa lo determina el Banco Centra de cada pas,
para transacciones bancarias y comerciales; pero tambin, se puede establecer por
contrata de los prestamistas y prestatarios. Esta tasa de inters por lo general se establece
para un periodo anual y es propio de cada unidad monetaria. Por ejemplo en el pas el
Banco de la Nacional establece un promedio de 6 % anual para una cuenta de ahorros,
mientras que esta misma entidad establece un 18 % anual para prstamos.
b) Tasa de Inters Peridica (i
p
).

INTERES SIMPLE VS INTERES COMPUESTO
1,000.00
1,100.00
1,200.00
1,300.00
1,400.00
1,500.00
1,600.00
1,700.00
1,800.00
1 2 3 4
PERIODO DE TIEMPO
M
O
N
T
O

(
U
S

$
)
Serie1 INTERES SIMPLE INTERES COMPUESTO
22
Esta tasa se determina para diferentes fracciones de tiempo, generalmente periodos
menores a un ao, el cual es directamente proporcional al tiempo establecido. Por
ejemplo, si la tasa de inters nominal anual es de 60 % su tasa de Inters peridica
mensual, ser de: 60/12 = 5 %.
Por lo tanto podemos establecer que:
100 x
m
i
i
n
p

Donde:
i
p
= Tasa de inters peridica, correspondiente al periodo del ao.
i
n
= Tasa de inters nominal anual dividida entre 100.
m = Nmero de periodos al ao.
c) Tasa de Inters Efectiva (i
ef
).
Es la tasa que utilizan las entidades bancarias y financieras, para la concretizacin de
pago de intereses, impuestos, comisiones y cualquier tipo de gastos que la operacin
implique. Esta tasa de inters es la variacin que sufre el inters peridico por la
aplicacin de un inters compuesto a los periodos de tiempo que se establecen durante un
ao, de aqu que su frmula matemtica, sea la siguiente:
100 ] 1 ) 1 [( x
m
i
i
m n
ef
+
Donde:
I
ef
= Tasa de inters efectiva anual
i
n
= Tasa de inters nominal anual dividida entre 100.
m = Nmero de veces al ao que se acumulan intereses al capital (capitalizacin).
Ejemplo 2 003:
Determinar la tasa de Inters efectiva anual, de una tasa de inters nominal del 60 %,
capitalizable mensualmente.
I
ef
= [(1 + i
n
/m)
m
1) x 100] = [(1 + 0.60/12)
12
1) x 100]
I
ef
= 79.59 %
d) Tasa de Inters Continua (i
c
).
23
Este tipo de tasa de inters se genera cuando, el nmero de periodos, m, por ao, es
bastante grande. Por lo establecido deducimos que el radio de inters peridico, i
n
/m, ser
muy pequeo.
Aplicando geometra analtica de lmites podemos deducir:
i
c
= limite [(1 + i
n
/m)
m
1]
m
i
c
= limite [{(1 + i
n
/m)
m/in
}
in
1]
m
i
c
= limite [e
m/inln(1+in/m)
]
in
1
m
i
c
= e
in
- 1
Ejemplo 2 004:
Qu tasa de inters efectiva es equivalente a las siguientes consideraciones?
1. Una tasa de inters nominal de 8 % compuesto trimestralmente.
i
ef
= [(1 + 0.08/4)
4
1] x 100 = 8.243 %
2. Una tasa de inters nominal de 8 % compuesto diariamente.
i
ef
= [(1 + 0.08/365)
365
1] x 100 = 8.328 %
3. Una tasa de Inters nominal de 8 % compuesto continuo.
i
c
= (e
0.08
1) x 100 = 8.329 %
e) Tasa de Inters Real (i
r
).
Una de las variables que influye sobre el poder adquisitivo del dinero con respecto al
tiempo, es la inflacin, la Tasa de Inters Real establece esta variable (inflacin) para
corregir los efectos causados sobre una tasa de inters efectiva, ya que esta ltima es la
que ms se aplica en las transacciones financieras; la influencia de la inflacin queda
determinada en la siguiente frmula que determina la tasa de inters real:
Donde:
I
r
= Tasa de Inters Real anual.
I
r
= [(i
ef
- )/(1 + )] x 100
24
i
ef
= Tasa de Inters efectiva anual dividida entre 100.
= Tasa de Inflacin anual dividida entre 100.
La inflacin puede condicionarse de dos maneras:
Ex post.- Es decir despus de haberse producido el efecto inflacionario, el cual es
utilizado para encontrar el costo real de una operacin financiera, una vez
efectuada la misma.
Ex ante.- Antes de que suceda el efecto inflacionario, como efecto para tomar
decisiones, por lo cual la inflacin ser una variable estimada, con la
consiguiente incertidumbre de su cumplimiento.
Ejemplo N 2 005:
Calcular la tasa de inters real, producida una inflacin de 2.35 % en el ao 2006, bajo las
consideraciones de una moneda nacional, considerando una tasa efectiva anual de 79.59
%:
I
r
= [(i
ef
- )/(1 + )] x 100 = [(0.7959 0.0235)/(1 + 0.0235)] x 100
I
r
= 75.47 %
2.3.3. Determinacin de la Tasa de Inters Nominal.
Como se manifest anteriormente la tasa de inters nominal queda fijada anualmente por
el Banco de Crdito de cada pas, al cual denominaremos tasa de inters bancario, el cual
sirve como base para determinar las tasas que podran aplicarse a cada tiempo de empresa
econmica o financiera, logrndose as establecer la denominada tasa mnima atractiva de
retorno y la tasa interna de retorno, esta ltima bajo consideraciones econmicas es la
mxima tasa de inters que podra lograrse por efectos econmicos financieros.
De un modo grfico sencillo esto podra apreciarse del modo siguiente:
GRAFICO N 2 007
TASAS DE INTERES
R
I
E
S
G
O
TASAS DE INTERES
TASA MINIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
R
I
E
S
G
O
TASA DE INTERES BANCARIA O BASICA (TIB)
TASA MINIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR)
25
Del grafico inferimos que una TIB, producira el mnimo inters que estar generndose
por la inversin de un capital determinado, tomndose como inversin en este caso un
ahorro establecido, si asumimos que en moneda extranjera (dlar), ahorramos US $
100.00 y la tasa de inters bancario es de 2 % anual, el inters generado anual sera de US
$ 2.00, que representara la ganancia de una persona natural o jurdica.
Pero, bajo las circunstancias que esta misma persona natural o jurdica, desease invertir en
una actividad empresarial se debe establecer una TMAR, que por las consideraciones de
inversin estn sujetas a riesgos de inversin, que inclusive podran llegar a la prdida del
capital invertido. Los riesgos de una actividad empresarial tienen caractersticas de
internas y externas; en el caso de consideraciones internas estn los riesgos tcnicos y
econmicos; en cuanto a los externos se encuentran los efectos de polticas econmicas y
sociales. Por ejemplo en el caso de la minera un riesgo tcnico ser la determinacin de
las reservas de mineral y en el caso de poltica econmica encontramos la variacin del
precio de los metales en el mercado internacional, y como poltica social, encontramos
por ejemplo el cambio de un mandato presidencial.
La cuantificacin de los riesgos es tpica de la actividad empresarial la cual se establece,
por ejemplo en el caso de la minera el valor del riesgo estara variando entre 50 % a 100
%. Esto estara generando una TMAR entre 27 % a un 36 % anual.
2.4. Formulas de Inters Compuesto en Toma de Decisiones.
La toma de decisiones sobre acciones tcnicas, econmicas o financieras, conllevan al
xito o fracaso de una actividad empresarial, siendo la eleccin econmica y/o financiera
la de mayor preponderancia para determinar la(s) mejor(es) alternativa(s).
El flujo econmico y/o financiero de una actividad empresarial sobre diferentes periodos
de tiempo; considerando el flujo como un efecto monetario de ingresos, egresos o
combinacin de ambos; para una aplicacin especfica; esta relacionada a seis (06)
frmulas bsicas de inters compuesto, que a su vez se sustentan nicamente a cinco (05)
variables, que en el presente tratado se detallarn con la siguiente nomenclaturas:
P = Valor Presente, referido a un valor de ingresos o costos monetarios.
F = Valor futuro, referido a un valor de ingresos o costos monetarios.
A = Valor anual, de una serie de n valores anuales iguales, realizados al final de
cada periodo de inters, denominado tambin valor anual equivalente.
i = Tasa de inters efectiva por periodo (utilizaremos esta nomenclatura
por consideraciones de simplificacin, ya que la nomenclatura del inters
efectivos es i
ef
).
n = Nmero de periodos de inters.
Grficamente, estas variables pueden ser visualizadas del modo siguiente:
26
GRAFICO N 2 008
VALOR CRONOLOGICO DEL DINERO
Cada problema de inters esta compuesto de cuatro (04) de estas variables, tres (03) de las
cuales son valores dados y el cuarto debe ser determinado.
Para facilitar la solucin de problemas complejos, se recomienda utilizar la notacin
denominada estndar, que describe de un modo particular las consideraciones de
configuracin de las variables que intervienen en un problema especfico. Por ejemplo:
La notacin estndar (F/P,i,n), significa que la variable incgnita (es decir que debe ser
hallada) es F (valor futuro); conocidos: P (valor presente), i (tasa de inters efectiva) y n
(periodo anual de tiempo). La notacin estndar (A/F,i,n); significara, determinar A,
dados F, i y n.
Los seis (06) factores derivados para la solucin de problemas de inters compuesto, son
las siguientes:
2.4.1. Factor de Pago Simple Cantidad compuesta.
Mediante este factor se calcula el valor futuro simple, teniendo como dato el valor
presente simple.
Un anlisis de la generacin del inters y del monto final en los diferentes periodos de
tiempo, nos conduce a los siguientes resultados:
Primer Periodo:
Capital inicial P
Inters Pi
Capital Final P (1 + i)
Segundo Periodo:
Capital Inicial P (1 + i)
Inters [P (1 + i)]i
Capital Final P(1 + i)
2
.
A A A A A
0 1 2 3 n-2 n-1 n
P F
VALORES ANUALES EQUIVALENTES
VALOR PRESENTE VALOR FUTURO
PERIODOS ANUALES DE TIEMPO
27
Tercer Periodo:
Capital Inicial P(1 + i)
2
.
Inters [P(1 + i)
2
]i
Capital Final P(1 + i)
3
.
Por analoga establecemos que en el periodo final (n), tendremos:
Capital Inicial P(1 + i)
n-1
.
Inters [P(1 + i)
n-1
]i
Capital Final P(1 + i)
n
.
Este ltimo valor as determinado viene a representar al valor futuro, por lo tanto en
forma genrica tendremos:
n
i P F ) 1 ( +
El factor (1 + i)
n
, es el denominado Factor de Pago Simple Cantidad Compuesta,
cuya denominacin estndar es:
(1 + i)
n
= (F/P, i, n)
Ejemplo N 2 006:
Calcular el monto final, despus de 7 aos, de una inversin inicial de US $ 1,250.00 al 8
% efectivo compuesto anualmente.
F = 1,250.00 (1 + 0.08)
7
F = US $ 2,142.28
2.4.2. Factor de Pago Simple Cantidad Presente.
Mediante este factor se realiza la transformacin de un valor futuro a un valor presente,
utilizando la siguiente frmula:
28
]
) 1 (
1
[
n
i
F P
+

El factor 1/(1 + i)
n
, es el denominado Factor de Pago Simple Cantidad Compuesta,
el mismo que tiene la siguiente denominacin estndar:
[1/(1 + i)
n
] = (P/F, i, n)
Ejemplo N 2 007:
Si se necesita un monto final US $ 6,500.00 al final del ao 5, que cantidad debe
invertirse en la actualidad, con una tasa de inters efectiva de 7.5 % compuesto anual.
P = 6,500.00 [1/(1 + 0.075)
5
]
P = US $ 4,527.63.
2.4.3. Factor de Series Uniformes - Cantidad Compuesta.
Este factor nos permite calcular el valor futuro, de una series de valores anuales
equivalente.
Analticamente podemos establecer lo siguiente:
Para: n = 1 F = A
n = 2 F = A (1 + i) + A
n = 3 F = A (1 + i) (1 + i) + A (1 + i) + A
F = A (1 + i)
2
+ A (1 +i) + A
De donde podemos establecer que para un periodo de tiempo n, tendremos la siguiente
relacin:
F = A (1 + i)
n-1
+ A (1 + i)
n-2
+ .. + A (1 + i) + A
F = A [(1 + i)
n-1
+ (1 + i)
n-2
+ .. + (1 + i) + 1]
29
Si multiplicamos esta ltima ecuacin por (1 + i), obtendremos:
F (1 + i) = A [(1 + i)
n
+ (1 + i)
n-1
+ .. + (1 + i)
2
+ (1 + i)]
Sustrayendo estas dos ltimas ecuaciones, tendremos:
Fi = A [(1 + i)
n
1]
]
1 ) 1 (
[
i
i
A F
n
+

La relacin [(1 + i)
n
1]/i, se denomina Factor de Series Uniformes - Cantidad
Compuesta, y tiene la siguiente notacin estndar:
[(1 + i)
n
1]/i = (F/A, i, n).
Ejemplo N 2 008.
Si se realizaron inversiones anuales de US $ 725.00, durante 12 aos consecutivos, con un
inters efectivo compuesto anual de 9 %, determinar la cantidad total generada al final de
este periodo.
F = [725.00 (1 + 0.09)12 1]/0.09
F = US $ 14,602.02
2.4.4. Factor de Depsito de Fondo de Amortizacin.
Este factor nos permitir determinar el valor anual equivalente de un valor futuro
establecido; la interrelacin entre estas dos variables es la siguiente:
]
1 ) 1 (
[
+

n
i
i
F A
El factor i/[(1 + i)n 1], es el denominado Factor de Depsito de Fondo de
Amortizacin, cuya notacin estndar es:
i/[(1 + i)n 1] = (A/F, i, n)
Ejemplo N 2 009:
Si se considera una tasa de inters efectiva anual de 6 %, que cantidad debe depositarse al
final de cada ao para redituar US $ 2,825.00 al final del ao 7.
A = 2,825.00 x 0.06/ [(1 + 0.06)
7
1]
A = US $ 336.56.
30
2.4.5. Factor de Series Uniformes Valor Presente
Mediante este factor se realiza la transformacin de valores anuales equivalentes a un
valor presente, el mismo que puede ser deducido del modo siguiente:
Si: F = A [(1 + i)
n
1]/i
y F = P (1 + i)
n
.
Luego:
P (1 + i)
n
= A [(1 + i)
n
1]/i
n
n
i x i
i
A P
) 1 (
1 ) 1 (
+
+

El valor [(1 + i)
n
1]/[i x (1 + i)
n
], es el denominado Factor de Series Uniformes
Valor Presente, y cuya denominacin estndar es la siguiente:
[(1 + i)
n
1]/[i x (1 + i)
n
] = (P/A, i, n)
Ejemplo N 2 010:
Una inversin producir US $ 610.00, al final de cada ao durante 15 aos. Si la tasa de
inters efectiva compuesta anual es de 10 %. Cul es el valor presente de esta inversin?.
P = 610.00 [(1 + 0.10)
15
1]/[0.10 x (1 + 0.10)
15
]
P = US $ 4,639.71
2.4.6. Factor de Recuperacin del Capital.
Mediante este factor se calcula el valor de las anualidades equivalentes, de un valor
presente, para lo cual se utiliza la siguiente frmula de matemtica financiera:
1 ) 1 (
) 1 (
+
+

n
n
i
i x i
P A
Donde [i(1 + i)n]/[(1 + i)n 1], es el denominado Factor de Recuperacin del Capital,
cuya formulacin estndar es el siguiente:
[i(1 + i)n]/[(1 + i)n 1] = (A/P, i, n)
Ejemplo N 2 011:
Se ofertan US $ 3,500.00 para una inversin; determinar cuanto se conseguir al final de
cada ao en un periodo de 6 aos para la justificacin de esta inversin a una tasa de
inters efectiva anual de 12 %.
31
A = 3,500.00 {[0.12(1 + 0.12)
6
]/[(1 + 0.12)
6
1]}
A = US $ 851.29
En el Cuadro N 2 009, presentamos en forma resumida las frmulas de los factores
antes descritos:
CUADRO N 2 009
FORMULAS DE MATEMTICAS FINANCIERAS
2.5. Aplicacin General de la Matemtica Financiera en Toma de Decisiones.
La aplicacin de las frmulas antes descritas, tienen la finalidad de tomar decisiones
tcnico financieras, ya que establecido el aspecto tcnico de caractersticas generales o
especficas, se aplica el enfoque econmico, permitiendo de este modo realizar la
seleccin de consideraciones anlogas o mutuamente excluyentes.
Para la solucin integral de problemas de matemticas financieras, se debe recurrir a dos
etapas, lo cual permitir el planteamiento y la solucin adecuada del problema, las etapas
son las siguientes:
2.5.1. Primera Etapa.- Identificacin de Variables:
Los problemas de matemticas financieras, como qued establecido, se base en cinco (05)
variables: Valor Presente, Valor Futuro, Valor Anual Equivalente, Tasa de Inters y
Periodo de duracin. En esta primera etapa, se identifican las variables que condicionan
valores dados y se establece la variable que se desea determinar.
2.5.2. Segunda Etapa.- Elaboracin del Diagrama o Flujo Econmico:
NOMBRE, FORMULA: ESPECIFICA/ESTANDAR
1. Factor de Pago Simple - Cantidad compuesta P = Dado F=P(F/P,i,n)
(1 + i)
n
= F/P, i, n
0 n
2. Factor de Pago Simple - Cantidad Presente P=F(P/F,i,n) F = Dado
1/(1 + i)
n
= P/F, i, n
0 n
3. Factor de Series Uniformes-Cantidad Compuesta A = Dado F=A(F/A,i,n)
[(1 + i)
n
- 1]/i = F/A, i, n
0 1 n
4. Factor de Depsito de Fondos de Amortizacin A = F(A/F,i,n) F = Dado
i/[(1 + i)
n
- 1] = A/F, i, n
0 1 n
5. Factor de Series Uniformes - Valor Presente P=A(P/A,i,n) A = Dado A
[(1 + i)
n
- 1]/i(1 + i)
n
= P/A, i, n
0 1 n
6. Factor de Recuperacin del Capital P=Dado A = P(A/P,i,n) A
i(1 + i)
n
/[(1 + i)
n
- 1] = A/P, i, n
0 1 n
REPRESENTACION GRAFICA
32
En problemas generales y especficamente en aquellos de difcil interpretacin, es til
visualizar el problema a travs de un flujograma econmico, a criterio del proyectista,
donde se interrelaciona el Efecto Econmico frente al Periodo de Tiempo establecido.
Tal como se muestra en el Grafico N 2 - 010:
GRAFICO N 2 010
INTERRELACION EFECTO ECONOMICO VS. TIEMPO
P A A A A A F
0 1 2 3 n-1 n TIEMPO
Donde:
P = Valor Presente.
F = Valor Futuro
A = Valor Anual Equivalente
0, 1, 2, n-1, n = Perodo de tiempo
En el caso descrito de representacin, los valores anuales equivalentes, as como el valor
presente y el valor futuro, se establecen como valores econmicos positivos, la
representacin de valores negativos estaran precedido por el signo menos (-).
Algunos autores prefieren hacer una representacin de valores econmicos mediante
flechas, los valores positivos tendrn las flechas hacia arriba, mientras que los negativos
lo harn con flechas hacia abajo, tal como se aprecia en el Grfico N 2 011
GRAFICO N 2 011
REPRESENTACION SAGITAL DE UN FLUJO ECONOMICO
P F
A A A A
0 1 2 3 n-1 n TIEMPO
33

Para dar solucin a problemas de matemticas financieras, es necesario establecer
criterios de solucin adecuados, ya que un mismo problema puede resolverse de varias
formas, pero al final del proceso deben arribarse a resultado similares.
Ejemplo 2 012:
Una inversin minera establece el siguiente criterio econmico, para la oportunidad de
canalizacin de un determinado capital; el monto invertido genera US $ 1,000.00 durante
los tres (03) primeros aos y US $ 600.00 para los dos (02) aos siguientes. Si al final del
periodo de inversin no se tienen un valor de rescate y la tasa de inters para este tipo de
inversiones es de 12 % efectivo anual. Establecer el monto que debe tenerse para ejecutar
dicho proyecto.
Solucin:
Como se puede apreciar, la aplicacin directa de una de las frmulas antes indicadas no
estara solucionando el problema en mencin, por lo cual es necesario recurrir a un
anlisis de solucin, en este caso el problema en discusin puede ser resuelto de tres
modos diferentes.
El planteamiento general del problema utilizando las etapas antes mencionadas, es el
siguiente:
Primera Etapa:
El anlisis del problema, nos conduce a determinar que las variables con valores
conocidos son: Valor anual, Tasa de inters anual efectiva y el periodo de tiempo.
Mientras que el valor que se desea conocer es el valor presente, el mismo que debe ser
calculado de los valores anuales, que en este caso tienen datos numricos que no son
equivalentes.
Segunda Etapa:
El flujograma econmico se puede simular del modo siguiente:
P =?
A
1
A
2
A
3
A
4
A
5




0 1 2 3 4 5 Tiempo (aos)
Donde:
34
P = Valor presente, incgnita del problema
A
1
= A
2
= A
3
= US $ 1,000.00.
A
4
= A
5
= US $ 600.00
Primera Alternativa de Solucin:
En esta alternativa, se establece el criterio de solucin, predisponiendo dos arreglos:
considerando dos flujos con los valores anuales equivalentes dados, en el segundo flujo se
calcula un valor presente hipottico en el periodo tres (03) y se realiza su posterior
conversin al momento actual.
P P
A
1
A
1
A
1
A
2
A
2
+

0 1 2 3 t 0 1 2 3 4 5 t
P
Donde:
P = Valor presente, incgnita del problema
A
1
= US $ 1,000.00
A
2
= US $ 600.00
P = Valor presente hipottico.
Planteamiento estandarizado del problema:
P = A
1
(P/A, i, n) + A
2
((P/A, i, n) x (P/F, i, n))
P = 1000(P/A, 12, 3) + 600((P/A, 12, 2) x (P/F, 12, 3)).
Planteamiento especfico del problema:
P = 1000((1 + i)
n
1)/i(1 + i)
n
) + 600((1 + i)
n
1)/i(1 + i)
n
) x (1/(1 + i)
n
)
P = 1000((1.12)
3
1)/0.12(1.12)
3
) + 600((1.12)
2
1)/0.12(1.12)
2
) x (1/(1.12)
3
)
35
P = US $ 3,123.61
Segunda Alternativa de Solucin:
Para la solucin del problema, establecemos dos flujos, que tengan valores anuales
equivalente, tal que se puedan aplicar las frmulas de un modo directos, como detallamos
a continuacin:
P P
A
1
A
1
A
1
A
1
A
1
A
2
A
2
A
2
+
0 1 2 3 4 5 t 0 1 2 3 t
Donde:
P = Valor presente, incgnita del problema
A
1
= US $ 600.00
A
2
= US $ 400.00
Planteamiento estandarizado del problema:
P = A
1
(P/A, i, n) + A
2
(P/A, i, n)
P = 600(P/A, 12, 5) + 400(P/A, 12, 3)
Planteamiento especifico del problema:
P = A
1
((1 + i)
n
1)/i(1 + i)
n
) + A
2
((1 + i)
n
1)/i(1 + i)
n
)
P = 600((1.12)
5
1)/0.12(1.12)
5
) + 400((1.12)
3
1)/0.12(1.12)
3
)
P = US $ 3,123.60
Tercera Alternativa de Solucin:
En esta alternativa, se consideran los valores de las anualidades en forma independiente,
establecidos como valores futuros para poder aplicar la frmula del valor futuro para cada
uno de ellos. La simulacin grfica ser del modo siguiente:
36
P
A
1
A
2
A
3
A
4
A
5

0 1 2 3 4 5 t
Donde:
P = Valor presente, incgnita del problema
A
1
= A
2
= A
3
= US $ 1,000.00
A
4
= A
5
= US $ 600.00
Planteamiento estandarizado del problema:
P = A
1
(P/F, i, n) + A
2
(P/F, i, n) + A
3
(P/F, i, n) + A
4
(P/F, i, n) + A
5
(P/F, i, n)
P = 1,000(P/F, 12, 1) + 1,000(P/F, 1000, 2) + . + 600(P/F, 12, 4) + 600(P/F, 12, 5)
Planteamiento especfico del problema:
P = A
1
/(1 + i)
n
+ A
2
/(1 + i)
n
+ A
3
/(1 + i)
n
+ A
4
/(1 + i)
n
+ A
5
/(1 + i)
n
P = A
1
/(1.12)
1
+ A
2
/(1.12)
2
+ A
3
/(1.12)
3
+ A
4
/(1.12)
4
+ A
5
/(1.12)
5
P = 1,000/(1.12)
1
+ 1,000/(1.12)
2
+ 1,000/(1.12)
3
+ 600/(1.12)
4
+ 600/(1.12)
5
P = US $ 3,123.00
2.6. Series de Gradientes.
Los flujos econmicos no permanecen constantes a lo largo de un periodo de tiempo,
dependiendo del tipo de empresa, se producen incrementos que pueden tener
consideraciones aritmticas o geomtricas. Si bien es cierto que las soluciones pueden
tener caractersticas convencionales, existen algoritmos matemticos para solucionar estos
problemas, sin la aplicacin de muchas iteraciones.
2.6.1. Series de gradientes aritmticas.
El incremento o decremento de una cantidad fija peridica sucesiva, produce una serie de
gradiente aritmtica, G. Bajo estas circunstancias el flujo econmico anual tendr dos
componentes:
37
a) Una cantidad constante, al cual denominaremos A
1
, similar al flujo econmico
del primer periodo.
b) Una cantidad variable que se determina segn la relacin: (n 1) x G.
Para solucionar este tipo de problemas, se transforman los valores variables de G, a un
valor constante, aplicando la siguiente frmula:
1
]
1

) , , / (
1
2
n i F A
i
n
i
G A
El factor de conversin de cantidades variables a una cantidad constante futura:
( )
1
]
1

n i F A
i
n
i
, , /
1
, es el denominado factor de series aritmticas, su designacin
estndar es (A/G, i, n).
El clculo de la cantidad anual se realiza utilizando la siguiente frmula:
A = A
1
+ A
2
A = A
1
+ G(A/G, i, n)
2.6.2. Series geomtricas.
Una gradiente geomtrica establece que el incremento o decremento de un flujo
econmico, entre periodos sucesivos no es una cantidad constante, sino un porcentaje
constante.
Si representamos por j el porcentaje de cambios entre periodos contiguos, y si se tiene
un valor de flujo econmico constante como A en cada periodo anual; el flujo
econmico en cualquier periodo siguiente, k, es:
A
k
= A(1 + j)
k-1
.
El valor presente de una serie de gradientes geomtricas, se calcula segn la frmula:
( ) ( )

+ +
n
K
k k
i j A P
1
1
1 1
( )
( )
( )

+
+
+
n
k
k
k
i
j
j A P
1
1
1
1
Bajo estas consideraciones, se pueden diversificar dos frmulas, dependiendo de los
valores relativos que pueden tomar i y j.
Para i = j
38
( ) i
nA
P
+

1

Para i j
( ) ( )
( )
1
]
1

+ +

j i
i j
A P
n n
1 1 1
Ejemplo 2 013:
Los beneficios que genera una planta de fundicin y refinacin de cobre, son en la
actualidad US $ 1400,000.00 anualmente, la tasa de inters efectiva anual que se
considera para este tipo de empresas es de 8 %, determinar el valor presente de tales
beneficios para los prximos 10 aos, si:
a) Las ventas se incrementan a razn de US $ 150,000.00 al ao.
b) Si las ventas se incrementan en 10 % anual.
Solucin:
a) Variables establecidas para la serie de gradientes aritmticas
i = 8 %
n = 10 aos.
G = US $ 150,000.00
A
1
= US $ 1400,000.00
Formulacin estndar para la transformacin de la serie de gradiente en un valor anual
equivalente.
A2 = G(A/G, i, n) A2 = 150,000(A/G, 8 %, 10).
Frmula especifica para la determinacin del valor anual equivalente de la serie de
gradientes:
( )
1
1
]
1

,
_

+

1 1
1
2
n
i
i
i
n
i
G A
( )
1
1
]
1

,
_

+

1 08 . 0 1
08 . 0
08 . 0
10
08 . 0
1
000 , 150
10
2
A
A
2
= US $ 580,697.09
39
A = A1 + A2
A = 1400,000.00 + 580,697.09
A = US $ 1980,697.09
El Valor presente se determina considerando:
La formulacin estandarizada:
P = A (P/A, i, n) P = 1980,697.09 (P/A, 8%, 10)
La formulacin especfica aplicada es:
( )
( )
n
n
i i
i
A P
+
+

1
1 1
( )
( )
10
10
08 . 1 08 . 0
1 08 . 1
09 . 697 , 980 ' 1

P
P = US 13290,638.70
b) Variables establecidas para la serie de gradientes geomtricas:
i = 8 %
j = 10 %
n = 10 aos
A
1
= 1400,000.00
Aplicando la frmula especfica, cuando i j, tendremos:
( ) ( )
( )
1
]
1

+ +

j i
i j
A P
n n
1 1 1
( ) ( )
1
]
1

10 . 0 08 . 0
08 . 1 10 . 1 1
000 , 400 ' 1
10 10
P
P = US $ 14098,323.20
2.7. Efectos econmicos de proyectos frente al radio de retorno (ROR).
El radio de retorno de la inversin, es una tasa de inters que se determina con la finalidad
de conocer el porcentaje de utilidad generado al realizar una inversin, este valor debe
calcularse frente a los beneficios brutos y los costos de produccin establecidos en un
40
proceso productivo o bajo la generacin de un servicio. Para la toma de una decisin
adecuada los valores obtenidos de un anlisis matemtico financiero, que calculan este
valor, se comparan con tasas de inters estndares propios de cada actividad empresarial,
definitivamente valores mayores a las tasas estndares sern los adecuados para iniciar o
dar continuidad al proceso.
Ejemplo 2 014:
Se realiza una inversin de US $ 10,000.00 que sern amortizados en 5 aos, con pagos
mensuales de US $ 2,630.00. Determinar el radio de retorno (ROR) de esta inversin.
Solucin:
Para la solucin de este tipo de problemas, se hace una comparacin del valor presente
invertido, que como se deduce ser un valor negativo, as mismo este valor se compara
con las amortizaciones anuales que como son pagos tambin establecen valores negativos,
por lo cual se pueden trabajar como si fuesen valores positivos.
Aplicamos la frmula estndar del valor presente frente a las anualidades establecidas.
P = A(P/A, i, n)
10,000 = 2,638 (P/A, i, 5).
Como se puede apreciar en esta ltima formulacin, el valor desconocido es la tas de
inters i, aplicando la frmula especfica, tendremos:
( )
( )
1
]
1

+
+

5
5
1
1 1
638 , 2 000 , 10
i i
i
Para solucionar este tipo de problemas, consignamos el mtodo de pruebas y errores, esto
es se asimilan valores que supuestamente podras estar cercanos a la solucin final y por
ltimo aplicando una interpolacin, se consigue el resultado deseado.
a) Asimilacin de valor cercanos al resultado de P = US $ 10,000.00, esto es:
Para i = 8 %:
( )
( )
1
]
1

+
+

5
5
08 . 0 1 08 . 0
1 08 . 0 1
638 , 2 000 , 10
10,000 = 10,523.77
Como se puede apreciar, este valor es ligeramente mayor al resultado deseado, como P
e i, son inversamente proporcionales, realizaremos la tentativa de aproximacin con un
valor de i mayor a 8.
Para i = 11%
41
( )
( )
1
]
1

+
+

5
5
11 . 0 1 11 . 0
1 11 . 0 1
638 , 2 000 , 10
10,000 = 9,749.78
b) Interpolacin de resultados:
8 % 10,532.76
ROR % 10,000.00
11 % 9,749.78
Realizando una resta entre el ltimo valor y el primer valor y entre el ltimo valor y el
segundo valor, tendremos:
3 % - 782.98
(11 ROR) % - 250.22
Estableciendo el criterio de igualdad del producto de extremos por extremos, tendremos:
(11 ROR) x (- 782.98) = 3 x (-250.22)
Calculando el ROR:
ROR = 10.04 %
2.8. Aplicacin de la Matemtica Financiera a la Minera.
2.8.1. En proyectos de inversin minero metalrgicos.
Bajo estas consideraciones, se determina el valor de la variable que permitir tomar una
decisin adecuada, esto a criterio del proyectista.
Aplicacin 2 015:
Una empresa minera ha determinado que su radio de retorno sobre la inversin es de 10
% efectivo anual. Bajo esta consideracin ha establecido que su flujo econmico de
procesamiento para dar inicio a la actividad minera metalrgica de su yacimiento es el
siguiente:
Debe realizar una inversin inicial de US $ 200,000.00, los cuales deben generar ingresos
netos anuales de US $ 20,000.00, durante los 10 aos de vida til del yacimiento mineral,
al final de este periodo las instalaciones y equipamiento de mina y planta, establecen un
valor de rescate de US $ 250,000.00.
Solucin:
42
Cualquiera de las tres variables que establecen valores econmico, esto es: valor presente,
valor futuro o valor anual equivalente podran predisponer la solucin al problema dado,
pero no seran suficiente para una toma de decisin adecuada.
a) Considerando el valor presente para dar solucin al problema:
Con el planteamiento estandarizado del problema, tendremos:
P = -II + IN(P/A, i, n) + F(P/F, i, n).
Donde:
P = Valor presente
II = Inversin inicial
IN = Ingresos netos
F = Valor futuro
P = -200,000.00 + 20,000(P/A, 10, 10) + 250,000(P/F, 10, 10)
El planteamiento especfico ser:
P = -200,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
n
n
ROR ROR
ROR
1
1 1
000 , 20
+
( )
n
ROR + 1
000 , 250
P = -200,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
10
10
10 . 0 1 10 . 0
1 10 . 0 1
000 , 20
+
( )
10
10 . 0 1
000 , 250
+
P = US $ 19,277.16
El resultado del valor presente nos permite deducir, que bajo las consideraciones
expuestas en el periodo establecido de 10 aos tendramos una rentabilidad de US $ 19,
277.16, este valor positivo calculado no es un indicador suficiente para realizar una toma
adecuada de decisin de inversin.
b) Considerando el ROR para solucionar el problema.
El planteamiento estandarizado nos detalla:
II = IN(P/A, i, n) + F(P/F, i, n)
200,000.00 = 20,000(P/A, ROR, 10) + 250,000(P/F, ROR, 10)
El planteamiento especfico ser:
43
200,000 =
( )
( )
1
]
1

+
+
n
n
ROR ROR
ROR
1
1 1
000 , 20
+
( )
n
ROR + 1
000 , 250
200,000 =
( )
( )
1
]
1

+
+
10
10
1
1 1
000 , 20
ROR ROR
ROR
+
( )
10
1
000 , 250
ROR +
Aplicando el mtodo de interpolacin, tendremos:
Para 12 % 193,497.77
Para ROR % 200,000.00
Para 10 % 219,277.16
Realizando una sustraccin entre el primer valor y el ltimo valor, y entre el segundo
valor y el ltimo valor, obtenemos:
2 % - 25,779.39
(ROR 10) % - 19,277.16
Luego:
ROR = 11.50 %
Como podemos observar este valor de ROR as obtenido, es ligeramente mayor al 10 %,
por lo tanto se acepta la inversin para este proyecto, como podemos observar el ROR,
nos permite realizar una toma de decisin ms adecuada.
2.8.2. En la toma de decisiones de proyectos mutuamente excluyentes:
Bajo estas consideraciones, se analizan diferentes proyectos de inversin, que pueden ser
canalizados por personas naturales o jurdicas, de modo que se seleccione la mejor
alternativa de inversin.
Aplicacin 2 016.
Una empresa minera desea realizar inversiones en tres diferentes proyectos minero
metalrgicos, los cuales tienen 6 aos de vida til y cuyo radio de retorno es de 10 %
anual efectivo. Las consideraciones econmicas que se consignan son las siguientes:
44
CUADRO N 2 012
PROYECTOS ALTERNATIVOS
PROYECTO
INVERSION
INICIAL (US $)
INGRESOS
BRUTOS
ANUALES (US $)
GASTOS
ANUALES (US
$)
VALOR DE
RESCATE (US
$)
1 100,000.00 60,000.00 20,000.00 40,000.00
2 150.000.00 90,000.00 35,000.00 50,000.00
3 200,000.00 110,000.00 50,000.00 70,000.00
Solucin:
En este caso, se puede utilizar cualquiera de las variables de toma de decisiones, ya que el
mayor valor obtenido de entre los proyectos, ser el que determine la mejor alternativa.
Utilizando el clculo del valor presente, la formulacin estandarizada genrica, es la
siguiente:
P = - II + IBA(P/A, i, n) GA(P/A, i, n) + VR(P/F, i, n)
P = - II INA(P/A, i, n) + VR(P/F, i, n).
Donde:
P = Valor presente.
II = Inversin inicial.
IBA = Ingresos brutos anuales.
GA = Gastos anuales
VR = Valor de rescate
Proyecto 1:
Considerando la segunda formulacin estandarizada tendremos:
P = -100,000 + 40,000(P/A, 10, 6) + 40,000(P/F, 10, 6).
La formulacin especfica, es la siguiente:
P = -100,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
6
6
10 . 0 1 10 . 0
1 10 . 0 1
000 , 40
+
( )
6
10 . 0 1
000 , 40
+
P = US $ 96,789.40
45
Proyecto 2:
P = -150,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
6
6
10 . 0 1 10 . 0
1 10 . 0 1
000 , 55
+
( )
6
10 . 0 1
000 , 50
+
P = US $ 117,763.00
Proyecto 3:
P = -200,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
6
6
10 . 0 1 10 . 0
1 10 . 0 1
000 , 60
+
( )
6
10 . 0 1
000 , 70
+
P = US $ 100,828.80
La mejor alternativa es el proyecto 2, el cual debe ser seleccionado.
2.8.3. En la seleccin econmica de equipos y maquinarias de mina y planta.
Esto nos permite tomar decisiones sobre la adquisicin de dos o ms tipos de equipos y
maquinas que se utilizarn en las operaciones de mina o de plantas de tratamiento de
minerales, tambin por analoga se usa para el reemplazamiento de equipos minero-
metalrgicos.
Aplicacin 2 - 017:
Una unidad operativa minera, esta considerando dos tipos diferentes de fajas
transportadoras, para el manipuleo del mineral desde el interior de la mina hasta la cancha
de gruesos.
La Faja N 1, tiene un costo inicial de de US $ 10,000.00, los costos de operacin y
mantenimiento anuales es de US $ 3,000.00, mientras que su valor de rescate ser de US
$ 6,000.00 al final de su vida til consignada en 6 aos.
La Faja N 2, tiene un costo inicial de US $ 15,000.00, y sus costo de operacin y
mantenimiento son del orden de US $ 2,000.00 al ao, considerando un valor de rescate
de US $ 10,000.00 al final de 6 aos de operacin. Si el ROR para este tipo de
inversiones es de 15 % efectivo anual, establecer la mejor alternativa econmica.
Solucin:
Si aplicamos el algoritmo del valor presente y tratndose de costos tanto inicial, como de
operacin y mantenimiento anual, que deben ser consignados con valores negativos, lo
asimilamos a valores positivos, mientras que el valor de rescate debe tener una valor
negativo; la decisin final se establecer considerando el menor de los valores obtenidos,
por ser el menor costo; la formulacin estndar para ambos casos, es la siguiente.
P = CI + COM(P/A, i , n) VR(P/F, i, n).
46
Donde:
P = Costo presente del flujo econmico
CI = Costo inicial del bien.
COM = Costo de operacin y mantenimiento.
VR = Valor de rescate.
F = Valor futuro.
La solucin especifica, es como sigue:
Faja N 1:
P = 10,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
n
n
ROR ROR
ROR
1
1 1
000 , 3
-
( )
n
ROR + 1
000 , 5
P = 10,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
6
6
15 . 0 1 15 . 0
1 15 . 0 1
000 , 3
-
( )
6
15 . 0 1
000 , 5
+
P = US $ 19,191.80
Faja N 2:
P = 15,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
n
n
ROR ROR
ROR
1
1 1
000 , 2
-
( )
n
ROR + 1
000 , 10
P = 15,000 +
( )
( )
1
]
1

+
+
6
6
15 . 0 1 15 . 0
1 15 . 0 1
000 , 2
-
( )
6
15 . 0 1
000 , 10
+
P = US $ 18,245.70
Si bien es cierto, que la diferencia entre los valores de las alternativas es de US
$ 946.10, pero la seleccin corresponde a la Faja N 2, por ser el de menor costo.
2.8.4. En la toma de decisiones que consideran diferentes horizontes de vida
til.
En algunos aspectos del desarrollo minero, es necesario considerar diferentes horizontes
de vida para realizar selecciones de proceso, equipos, maquinaras, recursos fsicos, etc.
La metodologa ms aplicada para dar solucin a este tipo de problemas es el denominado
reemplazamiento de igual categora, este mtodo asume tiempos de horizontes de vida
iguales que para la alternativa de mayor duracin, estableciendo para el tiempo hipottico
47
adicionado, consideraciones de flujos econmicos repetitivos a los generados en el
horizonte de vida de menor duracin.
Aplicacin 2 018:
Una empresa minera que explotar un yacimiento metlico por el mtodo a cielo abierto,
tiene dos alternativas para la adquisicin de cargadores frontales de diferentes
capacidades, los mismos que establecen diferentes usos y periodos de operacin.
Se considera la adquisicin de un cargador frontal que tiene un costo inicial de US $
225,000.00 y su costo de operacin y mantenimiento anual es de US $ 30,000.00, con un
valor de rescate de US $ 150,000.00 al final de los 6 aos de vida til, este equipo minero
ha sido considerado para el desbrozamiento del sobreencape que tendr una duracin de 3
aos y 3 aos adicionales de minado del tajo abierto.
El segundo cargador frontal de menor capacidad que el anterior, que nicamente ser
utilizado para el desencape del material que sobreyace al yacimiento, tiene un costo
inicial de US $ 67,500.00, mientras que sus costos de operacin y mantenimiento anual
son desorden de US $ 60,000.00 y sus valor de rescate en este periodote tiempo es de US
$ 37,500.00.
El ROR, para este tipo de inversiones es de 15 % efectivo anual.
Determinar la mejor alternativa de inversin.
Solucin:
Estableciendo el flujograma econmico de ambas alternativas, donde se visualiza un flujo
econmico hipottico para la segunda alternativa, se consideran a los costos como valores
positivos y a los ingresos con valores negativos.
Primera Alternativa:
CI COM COM COM COM COM COM -L
0 1 2 3 4 5 6 t
Segunda Alternativa:
CI COM COM COM-L CI COM COM COM -L
0 1 2 3 3 4 5 6 t
Flujo econmico hipottico
Donde:
CI = Costo inicial
COM = Costo de mantenimiento y operacin
48
L = Valor de rescate
Solucin:
Considerando el valor presente como la variable solucin y aplicando las frmulas
especficas, tendremos:
Primera alternativa:
P = 225,000 +
( )
( )
1
]
1


6
6
15 . 1 15 . 0
1 15 . 1
000 , 30
-
( )
6
15 . 1
000 , 150
P = US $ 273,685.30
Segunda Alternativa:
P = 67,500 +
( )
( )
1
]
1


6
6
15 . 1 15 . 0
1 15 . 1
000 , 60
+
[ ]
( )
3
15 . 1
500 , 37 500 , 67
-
( )
6
15 . 1
500 , 37
P = US $ 298,082.20
Como podemos observar, se selecciona la primera alternativa, por ser el de menor
costo.
49
CAPITULO III
VARIABLES ECONOMICAS ESTTICAS Y DINAMICAS EN LA MINERIA
3.1. Concepto y clasificacin de costos en la actividad minera.
La actividad minera, como un efecto empresarial, establece gastos en las diferentes etapas
en la cual se desarrolla, esto es desde el descubrimiento del mineral en el cateo y/o
prospeccin hasta la etapa en que se comercializan los productos minerales obtenidos (ya
sea como concentrados o sea como productos terminados).
Al no existir una regla especfica que determine la clasificacin de costos. Una
clasificacin general de los costos en minera, sera el siguiente:
a) Inversiones o Costos de Capital.
Los costos de capital o inversiones tienen tres componentes principales: el activo fijo o
capital fijo, el activo circulante o capital circulante, y activo intangible.
a.1. El activo fijo, son los fondos necesarios para la adquisicin del conjunto de bienes
que poseer una empresa, que tiene una vida til dada, que se destina en forma directa o
indirecta a realizar la produccin industrial, en el caso de un proyecto inicial minero, los
costos mas significativos son:
Adquisicin de terrenos.
Desarrollo de preproduccin.
Estudios ambientales y permisos.
Equipos mineros y/o metalrgicos, instalaciones y servicios.
Infraestructura (vas de comunicacin, energa elctrica, agua
industrial, etc.)
Diseo e ingeniera.
Construccin y montaje.
Contingencias o imprevistos.
a.2. El activo circulante o capital circulante, representa el dinero necesario para
empezar la operacin y asumir las obligaciones subsiguientes durante la puesta en marcha
del proyecto. Este monto esta constituido por: Dinero en caja y bancos, cuentas por
cobrar, cuentas por pagar e inventario.
a.3. El activo intangible, son los que determinan un valor por su adecuacin, pero que no
pueden ser visualizados fsicamente, entre estos tenemos:
Patentes y marcas registradas de la empresa.
Estudios y organizaciones en general.
Capacitacin al personal.
Investigaciones realizadas.
Derechos adquiridos por la empresa.
50
Para casos especficos de minera, los costos de capital que pueden ser establecidos,
seran tomando como base del CES (Cost Estimating System), desarrollado por la Mineral
Availability Field Office del US Bureau of Mines, que es el siguiente:
A. Evaluacin del impacto ambiental.
B y C. Minera a cielo abierto y subterrneo
Exploracin.
Desarrollo de preproduccin.
Equipos mineros.
Transporte.
Instalaciones y servicios mineros.
Infraestructura.
Restauracin durante la construccin.
Ingeniera y direccin de la construccin.
Capital circulante.
D. Tratamiento de minerales.
Conminucin.
Beneficio.
Separacin slido lquido.
Hidrometalurga.
Aplicaciones especiales.
Transporte.
Servicios generales.
Infraestructura.
Restauracin.
Ingeniera y direccin de construccin.
Capital circulante.
E. Infraestructura General.
Accesos.
Servicios generales.
Instalaciones de carga.
Transporte.
Tratamiento de aguas residuales.
b) Capital de trabajo.
Es el monto econmico necesario para mantener en marcha el proceso productivo hasta su
posterior comercializacin. Por lo cual es el capital requerido una vez finalizada la etapa
de anteproyecto, construccin y puesta en marcha del proyecto.
Este capital se destina a:
51
Stock de materiales e insumos
Gastos de comercializacin
Disponibilidad mnima en caja y bancos.
c) Costos de Operacin.
Son los montos econmicos necesarios para el desarrollo de las operaciones unitarias y
auxiliares en el proceso minero metalrgico.
Los rubros donde se deben detallar este tipo de costos son:
Costos directos:
- Mano de obra.
- Maquinaras y equipos
- Materiales e insumos
Costos indirectos:
- Mano de obra.
- Maquinaras y equipos
- Materiales e insumos
d) Costo de Produccin:
Entendemos por Costos de produccin, a la sumatoria de todos los gastos que ocasiona el
proceso productivo, hasta poner el producto comerciable en el puerto de embarque, FOB.
Estos costos incluyen la mano de obra, materiales e insumos y los pagos por servicios,
etc, no consideran los gastos administrativos, ni los costos financieros, ni los tributos que
deben ser pagados.
e) Gastos administrativos:
Montos econmicos destinados para el mantenimiento contino de la produccin de la
empresa minera, a travs del personal, equipos y materiales e insumos, de apoyo directo o
indirectos de la actividad minera.
Est constituido por:
Planilla Pas
Sueldos del personal de apoyo: legal y logstico
Pagos por asesoramiento.
Gastos en equipamiento
Gastos de materiales.
f) Tributacin en Minera
52
En la minera como en cualquier actividad empresarial esta sujeta a tributos propios del
Estado Peruano, en el caso especfico de esta actividad los tributos a que esta sujeto son
los siguientes:
Derecho de tenencia de la concesin.- en este caso se paga un dlar por hectrea por
ao en concesiones por exploracin para el caso de la pequea minera y tres dlares
en el caso de la mediana y gran minera, monto absorbido por el MINEM.
Derecho de vigencia de la propiedad minera.- Monto similar que el anterior, pero para
concesiones por explotacin, pagados anualmente durante la vida til del yacimiento
minero, absorbido por el MINEM.
Impuesto a la renta de personas naturales (IRPN) y jurdicas (IRPJ), aplicado al monto
de ingresos netos generados por la actividad que desarrolla, en el caso de la minera es
del 50 %.
Impuesto General a la Ventas (IGV), establecido por las transacciones comerciales de
compra y venta de productos, normativamente es de 19 %, del monto establecido.
Impuesto Selectivo al Consumo (ISC), tiene un impuesto especifico para cada
producto
3.2. Mtodo del anlisis marginal.
3.2.1. Fundamentos.-
El anlisis del factor marginal nos permitir establecer las siguientes variables tcnico-
econmicas empresariales:
a) Las ganancias o prdidas de la empresa minera a diferentes niveles de produccin.
b) La explotacin econmica del yacimiento para alcanzar el objetivo de
rentabilidad establecido por la empresa minera.
c) La sensibilidad de la rentabilidad o ganancia, bajo posibles fluctuaciones del
precio de los metales en el mercado internacional, los costos productivos de la
empresa, y volmenes de produccin y venta de los metales o minerales obtenidos.
Los detalles antes mencionados se sustentan en tres variables fundamentales: los ingresos
brutos econmicos generados, los costos de produccin, y los niveles de produccin. Los
ingresos en el caso de la minera se encuentran establecidos por el tipo de mineral y el
precio de los metales predispuestos en el mercado internacional. En el caso de los costos
estos se sustentan en los costos variables y costos fijos.
3.2.2. Interrelacin de las Variables Fundamentales.-
Grficamente las variables fundamentales se pueden visualizar en el grfico N 3 - 013.
Estas variables en el grfico expuesto establecen efectos lineales, que muy pocas veces se
cumplen en la realidad, por lo que es necesario realizar ajustes al momento de establecer
criterios para un mayor grado de precisin de los parmetros de produccin, costos y
rentabilidad.
53
GRAFICO N 3 013
FACTOR
ECONOMICO INGRESOS BRUTOS
COSTO TOTAL
COSTO VARIABLE

COSTO FIJO

PRODUCCION
La relacin de las variables, se establece del modo siguiente:
CT = CV + CF
CV = CV
U
x T
I = P
U
x T
Donde:
CT = Costo Total
CV = Costo Variable
CF = Costo Fijo
CV
U
= Costo Variable Unitario
T = Cantidad Producida.
I = Ingresos Brutos Econmicos
P
U
= Precio Unitario del mineral.
3.2.3. Anlisis de la Produccin Econmica.-
Teniendo las variables antes mencionadas, la utilidad econmica (U
E
) generada antes del
pago de los gastos financieros y de los impuestos, se establece segn la frmula:
U
E
= P
U
x T - (CF + CV
U
x T)
La rentabilidad (r) que se genera, se define como la utilidad econmica sobre los costos
totales, producindose la siguiente frmula matemtica:
54
T x CV CF
T x CV CF T x P
r
U
U U
+
+

) (
La produccin econmica que se debe obtener en forma terica, se deduce de la frmula
antes establecida, es decir:
P
U
x T - (CF + CV
U
x T) = r (CF + CV
U
x T)
= r x CF + r x CV
U
x T
P
U
x T - CV
U
x T - r x CV
U
x T = r x CF + CF
T[P
U
- CV
U
(1 + r)] = CF (1 + r)
) 1 (
) 1 (
r CV P
r CF
T
U U
+
+

.................................... (1)
3.2.4. Anlisis del Factor Marginal.-
El anlisis marginal define a la Explotacin Mnima (EM) del yacimientos, donde el
nivel de rentabilidad de la empresa minera es nula, r = 0, lo cual predispone que los
ingresos brutos generados equilibran exactamente a los costos totales.
Bajo este efecto, la frmula (1), con una rentabilidad igual a cero, considera la produccin
mnima del yacimiento minero, donde la frmula matemtica es la siguiente:
U U
CV P
CF
EM

(2)
La produccin EM, as calculada, representa la cantidad de mineral que debe
comercializarse, sin que se generen ni ganancias ni prdidas, es decir que la utilidad neta
ser igual a cero (0).
El Factor Econmico Crtico (FEC), esto es, la cantidad monetaria que tiene la dualidad
de ser ingresos brutos y costos totales a la vez, se determinan mediante el siguiente
anlisis matemtico, multiplicamos la ecuacin (2) por P
U
, se obtiene:
U U
U
U
CV P
CF x P
T x P


Luego, FEC, se determinar por la frmula:
U
U
P
CV
CF
FEC

1
.. (3)
Grficamente, los parmetros antes manifestados se visualizaran del modo siguiente:
55
GRAFICO N 3 014
FACTOR
ECONOMICO INGRESOS
COSTO TOTAL
PUNTO DE COSTO VARIABLE
EQUILIBRIO
FEC
COSTO FIJO


EM PRODUCCION
3.2.5. Rentabilidad Mxima.
Establecidas las consideraciones econmicas y tcnicas de un proyecto, es necesario
determinar los lmites mximos de rentabilidad que puede tener la empresa, bajo
consideraciones analticas, esto reobtendra cunado las cantidades producidas y vendidas
sean infinitas, sin producirse cambios en las otras variables. Esto matemticamente puede
establecerse del modo siguiente:
En la ecuacin (1), se tendra:
Cuando T [P
U
V
U
(1 + r)] 0
La rentabilidad mxima (r*) se obtiene de la relacin P
U
= V
U
(1 + r*).
Luego: P
U
= V
U
+ V
U
r*.
1 *
U
U
V
P
r
(4)
Grficamente, la funcin de rentabilidad de una empresa, se puede representar entre un
valor mnimo de r, esto es -100 %, es decir la prdida total de los costos incurridos, y el
valor mximo r* y r = 0 en el punto de equilibrio.
56
GRAFICO N 3 015
3.3. Ley mnima explotable.
3.3.1. Fundamentos.-
La ley mnima explotable, denominado en el idioma ingls cut off grade, mal traducido
como ley de corte, ya que traduccin real debe ser ley mnima de corte, permitir
determinar en el proceso de minado de la unidad productiva minera las siguientes
consideraciones:
a) La ley del mineral de mina, que propiciar que los ingresos netos que se generen
sean igual a cero (0), esto es que los ingresos brutos econmicos sean iguales a los
costos de produccin.
b) Determina que mineral, dentro del proceso de explotacin, debe ser extrado bajo
consideraciones de rentabilidad econmica; es decir establece el planeamiento de
minado de las labores mineras de explotacin.
c) Permite determinar la rentabilidad ptima de la empresa, de un modo continuo.
d) La determinacin correcta de la ley mnima explotable es de vital importancia
para definir la cantidad de reserva mineral que sustentar el proyecto minero a
ejecutarse en un determinado periodo de tiempo.
La ley mnima explotable debe ser calculada como mnimo anualmente y a lo largo del
horizonte de vida del proyecto minero, de all que esta variable tiene un carcter
dinmico. Bajo consideraciones de una variacin de las variables que lo condicionan,
tales como el precio de los metales y los costos de produccin, su clculo puede ser
realizado tantas veces como sea necesario durante un ao, de modo que se consignen la
explotacin rentable del yacimiento en operacin, especialmente cuando se produce la
cada del precio de los metales en el mercado internacional.
EM
-1
0
r*
T
r
57
Determinacin de la ley mnima explotable.
En toda operacin minera, para un cierto valor de ley de mineral (Lm) le corresponde un
valor econmico (Vm), como se puede indicar:

Si al valor del mineral le deducimos el Costo de Produccin (Cp), se tiene el margen de
ganancia de la operacin (Mg):

En un depsito mineralizado, se tiene la opcin de trabajar leyes ms altas que la ley
mnima explotable, de modo que el valor del mineral ser superior al costo de produccin,
es decir reportar ganancias:
Por lo contrario, si la ley de mineral disminuye debajo de la ley mnima explotable, habr
prdidas:


De esta manera se pasa de una posicin de ganancias a otra de prdidas, lo que significa
que en dicho tramo, en algn momento habr un punto cero, sin ganancias ni prdidas
econmicas, es decir:
Vm = Cp
En este momento se predispone la ley mnima explotable (Lme).
Lm Vm
Lm
Vm Cp = Mg
Lm Vm
Vm > Cp = Ganancia
Lm Vm
Vm < CP = Prdida
58
Si consideramos la siguiente relacin:
Establecemos la frmula de la ley mnima explotable.

Vm
Cp
x Lm Lme
Otro modo de calcular la ley mnima explotable es aplicando la siguiente frmula:
R x P
Cp
Lme
N

Donde:
Lme = Ley mnima explotable
Cp = Costo de produccin.
P
N
= Precio neto pagable.
R = Recuperacin metalrgica del mineral.
Las frmulas establecidas para el clculo de la Lme, son aplicables en yacimientos
monometlicos. Para calcular la Lme en yacimientos polimetlicos, se aplican las mismas
Lm Vm
Vm > Cp = Ganacia
Lm Vm
Vm < CP = Prdida
Lme
Vm = Cp
Lm Vm
Lme Cp
59
frmulas, pero con ciertas variaciones, en la Aplicacin 3 023, se desarrolla un
problema para la determinacin de la Lme en yacimientos polimetlicos.
Por otro lado, en yacimientos polimetlicos tambin se puede calcular la Lme,
considerando las equivalencias respectivas entre los minerales con valor econmico, en la
Aplicacin 3 024, se presenta un problema de este tipo.
3.4. Aplicaciones a la minera
Aplicacin 3 019 (anlisis marginal)
La Mina Pierina, tiene una explotacin de 22,000 toneladas mtricas secas por da
(TMSD), considera una explotacin promedio mensual de 25 das, considerando el precio
actual del oro en US$ 1,000.00 la onza troy y teniendo que el costo fijo anual es de US$
125345,000.00, mientras que su costo variable es de US$ 18.50/TMS, realizar el anlisis
marginal de este proyecto aurfero, si tiene una recuperacin metalrgica inicial de 80 %,
mientras que su recuperacin final es de 90 %, la promedio del mineral de mina es de 6
gr/TMS.
Solucin:
1. Ley mnima pagable (LMP).
LMP = 6 gr/TMS x 0.80 x 0.90 = 4.32 gr/TMS.
2. Produccin Anual Calculada.(PAC)
PAC = 22,000 x 25 x 12 = 6600,000 TMSA
3. Contenido fino del mineral procesado (CFP)
CFP = 6`600,000 TMSA x 4.32 gr/TMS = 28512,000 gr/ao de oro fino
4. Ingresos econmicos brutos generados por la produccin anual
(PT)
6.00 916'784,56 $ / 000 , 512 ' 28
/ 1 . 31
/ 00 . 000 , 1 $
US ao gr x
onzt gr
onzt US
P
5. Rentabilidad (r).
) 5 . 18 000 , 600 ' 6 000 , 345 ' 125 (
) 5 . 18 000 , 600 ' 6 000 , 345 ' 125 ( 566 , 784 ' 916
x
x
r
+
+

r = 2.70 = 270 %
6. Precio unitario del mineral de mina.
1000 1500 2000 2500
60
TMS
US
P
U
000 , 600 ' 6
566 , 784 ' 916 $

P
U
= US$ 138.91/TMS
7. Explotacin mnima del yacimiento.
50 . 18 91 . 138
000 , 345 ' 125

EM
EM = 1040,985 TMSA
EM = 3, 470 TMSD
8. Factor econmico crtico.
91 . 138
50 . 18
1
000 , 345 ' 125

FEC
FEC = US$ 144603,221.91/ao
9. Rentabilidad mxima
1 *
U
U
V
P
r
1
5 . 18
91 . 138
* r
r* = 6.51 = 651 %
Aplicacin 3 020 (anlisis marginal)
Una unidad minera, establecida como pequea productora; determina que sus costos
totales para producir 1,000 TMSM (toneladas mtricas secas por mes) de concentrado de
plomo es de US$ 5,000.00, mientras que los costos totales para producir 1,500 TMSM de
concentrado de plomo es de US$ 6,000.00. Asumiendo que los costos variables estn en
relacin directa con el rango de produccin. Determinar lo siguiente:
a) El costo variable unitario.
b) El costo fijo.
c) El costo fijo unitario para la produccin de las 1,000
TMSM de concentrado.
d) Si el precio del concentrado es de US$ 10.00/TMS,
determinar la explotacin mnima (EM)
e) Bajo las mismas consideraciones que para el punto
anterior, calcular el factor econmico crtico (FEC).
1000 1500 2000 2500
61
f) Si reproducen 200 TMSM de concentrado, determinar
la prdida que se genera.
Solucin:
Recurriendo a una solucin grfica, que nos permitir consignar soluciones preliminares,
tendremos lo siguiente:
Metodologa:
1. En el eje de las absisas de un sistema de
coordenadas cartesianas, establecemos la produccin de concentrado de plomo a una
escala determinada a libre albedro.
2. En el eje de las ordenadas se establece el
factor econmico tambin a una escala a criterio del proyectista.
3. Se consignan puntos de interrelacin
produccin factor econmico, tales como A y B, del Grafico N 3 016, los cuales
se originan trazando lneas perpendiculares a los ejes de las absisas y ordenadas para
una determinada produccin y factor econmico; esto es, que para 1,000 TMS que
establece un costo de US$ 5,000.00, tendremos el punto A, mientras que para la
produccin de 1,500 TMS y un costo de US$ 6,000.00, se tendr el punto B.
GRAFICO N 3 016
6000
A
2000
4000
8000
10000
PUNTO DE
EQUILIBRIO
A
B
T(TMSM)
500 1000 1500 2000 2500
FE (US$)
INGRESOS BRUTOS
COSTO TOTAL
COSTO FIJO
COSTO VARIABLE
62
4. Uniendo los puntos A y B, obtendremos la
perspectiva del costo total.
5. Si se traza una recta paralela al eje de las
absisas; a partir del punto de interseccin, de la recta de costo total y el eje de las
ordenadas, obtendremos el costo fijo, que en este caso es de US$ 3,000.00,
aproximadamente.
6. El costo variable, es una recta paralela al
costo total, a partir del eje de las coordenadas.
La solucin analtica, nos permite obtener los siguientes resultados:
a) El costo variable unitario (CV
U
), se deduce como la
pendiente del costo total, que a su vez es la pendiente del costo variable, por lo cual
aplicando geometra analtica obtendremos la siguiente relacin.
TMS
US
CV
U
) 000 , 1 500 , 1 (
) 000 , 5 000 , 6 ( $


CV
U
= US$ 2.00/TMS
b) Para calcular el costo fijo, partimos del principio del
costo total.
CT = CV + CF, que tambin se puede representar como:
CT = CV
U
(T) + CF, de donde:
CF = CT CV
U
(T).
Si en esta ltima ecuacin reemplazamos el costo total de una determinada
produccin, obtendremos el costo fijo (CF).
CF = US$ 5,000.00 (US$ 2.00/TMS) (1,000 TMS)
CF = US$ 3,000.00.
El mismo resultado se obtiene, si consideramos los otros valores, esto es:
CF = US$ 6,000.00 - (US$ 2.00/TMS) (1,500 TMS)
CF = US$ 3,000.00.
c) El costo fijo unitario (CF
U
), para las 1,000 TMS de
concentrado ser
T
CF
CF
U
, de aqu:
63
TMS
US
CF
U
000 , 1
00 . 000 , 3 $

CF
U
= US$ 3.00/TMS
d) Para determinar la explotacin mnima, aplicamos la
frmula establecida.
U U
CV P
CF
EM

TMS US TMS US
US
EM
/ 00 . 2 $ / 00 . 10 $
00 . 000 , 3 $

EM = 375 TMSM
e) Aplicando la frmula del factor econmico crtico,
tendremos:
U
U
P
CV
CF
FEC

1
TMS US
TMS US
US
FEC
/ 00 . 10 $
/ 00 . 2 $
1
00 . 000 , 3 $

FEC = US$ 3,750.00


f) Para establecer la perdida originada por producir 200
TMSM, consideramos la siguiente relacin:
IN = IB (CV + CF)
Donde:
IN = Ingresos netos.
IB = Ingresos brutos, IB = P
U
(T)
CV = Costo variable, CV = CV
U
(T), luego:
IN = P
U
(T) [CV
U
(T) + CF]
IN = US$ 10.00/TMS (200TMS) [US$ 2.00/TMS (200TMS) + US$ 3,000]
IN = - US$ 1,400.00.
64
Aplicacin 3 021 (ley mnima explotable).
En la aplicacin 3 019, Tenemos que el precio unitario del mineral oro es de
US$ 138.91/TMS, mientras que sus costos unitarios totales ascienden a la suma de
US$ 37.50/TM, para una ley del mineral de 6 gr/TMS. Determinar su ley mnima
explotable.
Solucin:
Aplicando la frmula establecida, tendremos:
Vm
Cp
x Lm Lme
91 . 138 $
50 . 37 $
/ 6
US
US
x TM gr Lme
Lme = 1.62 gr/TMS.
Esto considera que el yacimiento minero Pierina tiene como ley mnima explotable
1.62 gr/TMS, bajo esta ley las utilidades econmicas netas son iguales a cero (0), es decir,
no se establecen prdidas ni ganancias econmicas.
Aplicacin 3 022 (ley mnima explotable).
Se desea saber cual es la ley mnima explotable de una empresa minera aurfera cuyos
costos de produccin ascienden a US$ 65.00 por tonelada de mineral extrado, y su
recuperacin metalrgica es de 75 %. Asumamos que el precio del oro es de US$
926.00/onza y el precio neto pagable es de 80 % de la cotizacin del oro.
Solucin:
Aplicando la frmula:
R x P
Cp
Lme
N

75 . 0 80 . 0 / 00 . 926 $
/ 00 . 65 $
x x onz US
TMS US
Lme
Lme = 0.12 onz/TMS. = 3.64 gr/TMS.
Nota: El producto de US$ 926.00/onz por 0.80, nos proporciona el precio neto pagable
(P
N
).
Aplicacin 3 023 (Lme en yacimientos polimetlicos)
65
Una unidad minera de produccin procesa concentrados selectivos de plomo plata y
zinc, cuyo balance metalrgico se observa en el Cuadro N 3 013, para el clculo de la
Lme durante el ao 2008, se consideran los siguientes precios proyectados de los metales
valorizables: oro = US$ 918.00/onz, plata = US$ 15.20/onz, plomo = US$ 1.18/lb y
Zn = US$ 0.85/lb.
Los costos de produccin generados son los siguientes:
Costo de minado US$ 17.40/tc
Desarrollo y preparacin 14.50
Proceso metalrgico 13.80
Gastos generales 4.50
Imprevistos 5.00
TOTAL US$ 55.20/tc
CUADRO N 3 017
BALANCE METALURGICO
PRODUCCI ON RAT IO DE
T CSD % Pb % Zn Ag (onz/ t c) Au (onz/ tc) Pb Zn Ag Au CONC.
Cabeza 3, 000. 00 0.96 2. 16 13.72 0. 03 100. 00 100. 00 100. 00 100. 00
Conc. Pb - Ag 158. 23 12.45 12. 08 176. 27 0. 34 68. 40 29.50 67. 76 59. 78 18. 96
Conc Zn 35. 54 0.87 60. 21 23.62 0. 08 1. 07 33.02 2. 04 3. 16 84. 40
Rel a v e 2, 806. 23 0.19 0. 41 4. 28 0. 01
DI ST RI BUCION LEYES
I T EM
Solucin:
1. Se realiza la valorizacin de los concentrados selectivos:
1.1. Valorizacin del concentrado de plomo plata.
a) Valor del mineral
tc US US x tc lbs x Plomo / 82 . 293 $ 18 . 1 $ / 00 . 000 , 2
% 00 . 100
% 45 . 12
:
.
Plata: 176.27 onz/tc x US$ 15.20/onz = 2,679.30
Oro: 0.34 onz/tc x US$ 918.00 = 312.12
Valor Bruto del Concentrado de plomo = US$ 3,285.24/tc
b) Deducciones por maquila y castigos por
Impurezas = US$ 785.00/tc
66
Valor Neto del concentrado de plomo = US$ 2,500.24/tc
1.2. Determinacin del valor unitario neto de cada metal en el concentrado de
plomo.
a) Se calcula la constante de valorizacin (K
1
), dividiendo el valor neto entre el valor
bruto:
tc US
tc US
K
/ 24 . 285 , 3 $
/ 24 . 500 , 2 $
1

K
1
= 0.76105
b) Se calcula el valor neto de cada elemento, del modo siguiente:
Plomo = 0.76105 x 293.82 = US$ 223.58/tc
Plata = 0.76105 x 2,679.30 = US$ 2,039.05 /tc
Oro = 0.76105 x 312.12. = US$ 237.61/tc
Valor neto del concentrado = US$ 2,500.24 /tc
c) Utilidad neta por tonelada de mineral de mina
RC
VC
U
N
N

Donde:
U
N
= Utilidad neta del concentrado (US$/t)
VC
N
= Valor neto del concentrado
RC = Ratio de concentracin.
Aplicando la frmula:
80 . 0
96 . 18
/ 24 . 500 , 2 $
x
tc US
U
N

U
N
= US$ 105.50/tc
67
0.80 viene a ser la recuperacin del mineral de mina.
d) Utilidad neta por cada elemento metlico del mineral de mina.
. / 43 . 9 $ 80 . 0
96 . 18
/ 58 . 223 $
: tc US x
tc US
Plomo
. / 04 . 86 $ 80 . 0
96 . 18
/ 05 . 039 , 2 $
: tc US x
tc US
Plata
. / 03 . 10 $ 80 . 0
96 . 18
/ 61 . 237 $
: tc US x
tc US
Oro
TOTAL = US$ 105.50/tc
1.3. Valorizacin del concentrado de zinc.
a) Valor del mineral
tc US lb US x tc lbs x Zinc / 57 . 023 , 1 $ / 85 . 0 $ / 00 . 000 , 2
% 00 . 100
% 21 . 60
:
Plata: 23.62 onz/tc x US$ 15.20/onz = 359.02
Oro: 0.08 onz/tc x US$ 918.00 = 73.44
Valor Bruto del Concentrado de Zinc= US$ 1,456.03/tc
b) Deducciones por maquila y castigos por
Impurezas = US$ 792.00/tc
Valor Neto del concentrado de zinc = US$ 664.03/tc
1.4. Determinacin del valor unitario neto de cada metal en el concentrado de zinc.
a) Se calcula la constante de valorizacin (K
2
), dividiendo el valor neto entre el valor
bruto:
tc US
tc US
K
/ 03 . 456 , 1 $
/ 03 . 664 $
2

K
2
= 0.45605
b) Se calcula el valor neto de cada elemento, del modo siguiente:
Zinc = 0.45605 x 1,023.57 = US$ 466.80/tc
68
Plata = 0.45605 x 359.02 = US$ 163.73/tc
Oro = 0.45605 x 73.44 = US$ 33.50/tc
Valor neto del concentrado = US$ 664.03/tc
c) Utilidad neta por tonelada de mineral de mina
RC
VC
U
N
N

Aplicando la frmula:
80 . 0
40 . 84
/ 03 . 664 $
x
tc US
U
N

U
N
= US$ 6.29/tc
0.80 viene a ser la recuperacin del mineral de mina.
d) Utilidad neta por cada elemento metlico del mineral de mina.
. / 42 . 4 $ 80 . 0
40 . 84
/ 80 . 466 $
: tc US x
tc US
Zinc
. / 55 . 1 $ 80 . 0
40 . 84
/ 73 . 163 $
: tc US x
tc US
Plata
. / 32 . 0 $ 80 . 0
40 . 84
/ 50 . 33 $
: tc US x
tc US
Oro
TOTAL = US$ 6.29/tc
1.5. Valor neto generado por cada elemento metlico.
Plomo: US$ 9.43/tc
Plata: US$ 87.59/tc
Oro: US$ 10.35/tc
Zn: US$ 4.42/tc
VN US$ 111.79/tc
1.6. Clculo de la ley mnima explotable.
69
Aplicando la frmula genrica establecida tendremos.
Vm
Cp
x Lm Lme
% 474 . 0
79 . 111
20 . 55
96 . 0 x Pb Lme
tc onz x Ag Lme / 775 . 6
79 . 111
20 . 55
72 . 13
tc onz x Au Lme / 0148 . 0
79 . 111
20 . 55
03 . 0
% 067 . 1
79 . 111
20 . 55
16 . 2 x Zn Lme
Aplicacin N 3 024 (Lme en yacimientos polimetlicos, utilizando equivalencias).
Si tiene un yacimiento minero con contenidos de zinc y plata cuyos costos totales
ascienden a US $ 90/TM minada. La recuperacin metalrgica de la plata es de 60 % y
del zinc es de 80 %. Se determina que la cotizacin promedio, para el ao en estudio,
de la plata es de US$ 15.20/onza y del zinc US$ 0.85/lb. El mtodo de tratamiento es
de flotacin, obtenindose un concentrado de zinc.
Realizada la valorizacin del concentrado, las deducciones al contenido pagable son; de
30 % en la plata y de 45 % en el zinc, respectivamente, estas deducciones son por maquila
y penalidades al concentrado.
Contenido pagable de la plata:
Precio neto x recuperacin = US$ 15.20/onza x 0.70 x 0.60 = US$ 6.384/onza.
Lo que determina que el valor de una onza de plata es de US $ 6.384
De donde deducimos que 1 $ = 0.1566 onzas de plata ..(a)
Contenido pagable del zinc:
Precio neto pagable x recuperacin = US$ 0.85/lb x 0.55 x 0.80 = US$ 0.374/lb.
Lo que determina que 1 libra de zinc vale US $ 0.374.
Determinndose que 1 $ = 2.6738 lb de zinc.
1 $ = 2.6738 lb = 0.1213 % de Zn ........................................................................ (b)
Nota: Teniendo el factor de conversin de 2,204.60 lb/TM.
70
Igualando (a) y (b), se obtiene la equivalencia de estos dos elementos:
0.1566 onzas de plata = 0.1213 % de zinc.
Por lo tanto:
1onza Ag = 0.7746 % de zinc. ................................................................................. (c)
1 % de zinc = 1.2910 onz de plata. ............................................................................ (d)
Las equivalencias (c) y (d) permiten obtener n alternativas de solucin de la ley mnima
explotable. As por ejemplo puede obtenerse una ley mnima explotables equivalente en
plata y una ley mnima explotables equivalente en zinc.
Aplicando la frmula genrica:
R x P
Cp
Lme
N

60 . 0 70 . 0 / 20 . 15 $
/ 00 . 90 $
x x onz US
TM US
Ag e equivalent Lme
Lme equivalente Ag = 14.10 onzas/TM.
TM lbs x x x lb US
TM US
Zn e equivalent Lme
/ 6 . 204 , 2 80 . 0 55 . 0 / 85 . 0 $
/ 00 . 90 $

Lme equivalente Zn = 10.92 %.
Una ley mnima explotable equivalente en plata de 14.10 onzas/TM, significa que si la
empresa explota mineral con ley de plata de ms de 14.10onzas/TM, cualquier mineral
con contenido de zinc resultar econmico. De manera similar, si la empresa explota
mineral de zinc de 10.92 %, cualquier mineral adicional con contenido de plata que se
explota ser econmico. Sin embargo, en muchos casos la empresa tiene una ley
constante de uno de los metales y quiere determinar la ley que debera tener el otro
mineral para que la explotacin resulte econmica. Si por ejemplo, la mina del ejemplo
tiene de plata de 7.00 onzas/TM, cual debe ser la ley mnima de zinc que debe explotarse.
La solucin ser la siguiente:
Lme adicional de plata = 14.10 onz/TM 7.00 onz/TM = 7.10 onz/TM
Utilizando la ecuacin (c):
1 onz Ag 0.7746 % Zn.
7.10 0nz Ag X
DEDUCCIONES POR
DEPRECIACION
DEDUCCIONES POR
AGOTAMIENTO
DEDUCCIONES POR
AMORTIZACION
71
Luego: X = 5.50 % de Zn.
De manera similar, si la empresa fija una ley de zinc de 6 %, cual debe ser la ley de plata
mnima.
Lme adicional de Zn = 10.92 % - 6 % = 4.92 % de Zn.
Utilizando la Ecuacin (d):
1 % de Zn 1.2910 onz de Ag.
4.92 % de Zn X
Luego: X = 6.35 onzas de Ag.
En consecuencia, pueden establecer las siguientes soluciones de leyes de corte:
CUADRO N 3 018
ALTERNATIVAS DE LEYES MINIMAS EXPLOTABLES
SOLUCIONES
1 2 3 4
Ag (onz/TM) 14.10 0.00 7.00 6.35
Zn (%) 0.00 10.92 5.50 6.00
DEDUCCIONES POR
DEPRECIACION
DEDUCCIONES POR
AGOTAMIENTO
DEDUCCIONES POR
AMORTIZACION
72
CAPITULO IV
DEPRECIACION, AGOTAMIENTO, AMORTIZACIN Y FLUJO DE CAJA
4.1. Flujo Corporativo en la actividad minera.
La evaluacin de una propiedad minera, sea este en su etapa de proyecto inicial, o de
minas que se encuentran operando, predispone el clculo del flujo econmico y/o
financiero, con la finalidad de establecer la influencia econmica del proyecto minero, el
flujo conceptual se analiza del denominado flujo corporativo o empresarial, el mismo que
mediante un flujo diagramtico se representa segn el Grafico N 4 019.
GRAFICO N 4 019
FLUJO CORPORATIVO EMPRESARIAL
FLUJO
CORPORATIVO
DIVIDENDO DE
ACCIONES
INGRESO
POR
PATENTES
INVERSIONES
CAPITAL
EQUTATIVO
PRESTAMOS
CAPITAL DE TRABAJO CAPITAL DE TRABAJO
OPERACIONES COSTOS DE OPERACION
INGRESOS BRUTOS
INGRESO
POR VENTAS
DEDUCCIONES POR
DEPRECIACION
DEDUCCIONES POR
AGOTAMIENTO
DEDUCCIONES POR
AMORTIZACION
DEDUCCIONES
FINANCIERAS
UTILIDAD NETA
IMPUESTOS GENERALES
73
:
El Grafico antes mostrado nos permite realizar la siguiente interpretacin:
a) El flujo corporativo, donde el aspecto corporativo viene a ser la constitucin de
una empresa con la presencia de personas naturales o jurdicas, condiciona los
ingresos y egresos econmico financieros, dependiendo del tipo de actividad que
realiza; dentro de los ingresos se establecen las patentes o trabajos especficos
investigados y alcanzados, aplicables a actividades similares y los ingresos netos
generados por la operacin o produccin de un bien. Los egresos lo constituyen las
reparticin de las acciones (dividendo de acciones) generadas, entre los accionistas de
la empresa; el capital de trabajo y las inversiones fijas. Pero, tambin existen
actividades econmico financieras que establecen criterios de dualidad, es decir que
predisponen ingresos y egresos, como son el caso de inversiones, prstamos y capital
equitativo.
b) Dentro de los egresos especficos y los que estn directamente relacionados con la
actividad empresarial que se desarrolla (explotacin de recursos naturales,
prestaciones de servicios, alquileres de equipos y maquinarias, etc.), encontramos el
capital de trabajo, que representan los recursos econmicos necesarios para la
operacin continuada de la empresa durante un determinado horizonte de operacin o
produccin. En el caso de un procesamiento minero a cielo abierto este monto
representar los gastos que se ocasionaran por tres meses de operaciones
ininterrumpidas, mientras que en un minado subterrneo esto representan los gastos
generados por seis meses de operaciones sin interrupciones, que se mantendrn en
forma continua durante la vida del proyecto minero.
c) Como inversiones fijas se consideran a las adquisiciones que realiza la empresa sobre
terrenos y construcciones, que se realizan con los capitales de la empresa y que no
necesariamente estn destinados para un servicio de las actividades de la empresa sino
que pueden tener fines colaterales que al final de la vida de la empresa pueda revertir
el monto invertido en ellos.
d) Como se puede apreciar en el diagrama sagital el capital de trabajo predispone que
las operaciones sean fsicamente realizadas y que las mismas generaran los costos de
operacin, que son montos no retornables, al mismo tiempo las operaciones a travs
de la venta de los minerales genera las ganancias brutas.
e) La depreciacin y el agotamiento, son parmetros econmicos cuya aplicacin
predispone los efectos de costos por la tenencia de bienes de capital para las
operaciones de minado, y por la presencia del mineral que esta siendo explotado,
respectivamente y tiene un efecto dual sobre el flujo de caja, ya que permite en una
primera instancia absorber su condicin de gasto y por otro lado su condicin de
ingresos bajo montos prorrateados anualmente.
f) La amortizacin, por otro lado representa los pagos que se realizan por los prestamos
efectivizados por la empresa y que han sido invertidos ya sea como costo de capital o
74
como capital de trabajo, lo mismo suceder con el servicio a la deuda que son las
deducciones por el financiamiento que realiza la empresa.
g) Finalmente realizados los pagos por impuestos generales, se generan las ganancias
netas que ingresan al flujo corporativo como un flujo de caja econmico financiero.
El flujo de caja (FC) puede tener los siguientes condicionantes:
FC = Utilidad Neta + Deducciones de libro o no- monetario
FC = Utilidad Neta + depreciacin + agotamiento + amortizacin + deducciones
diferidas.
FC = Utilidad por ventas costo de operacin impuestos generales.
4.2.Definicin y mtodos de depreciacin.
La depreciacin viene a representar la prdida econmica de un bien por el paso del
tiempo. Tambin se podra definir como el costo que se consigna por la posesin de un
bien en relacin con el tiempo de su tenencia.
Por lo expuesto la depreciacin generar dos valores econmicos durante el horizonte de
vida del bien adquirido: a) El costo que representa la prdida de su valor de adquisicin, y
b) El valor del bien, durante su vida til, mientras no alcance su depreciacin final.
Muchos bienes, inclusive culminada su vida til, tienen un valor remanente denominado
valor de rescate.
4.2.1. Mtodos de depreciacin.-
Los mtodos ms utilizados para realizar la depreciacin de los bienes de capital son los
siguientes:
a) Mtodo de la lnea recta.- De acuerdo a este mtodo, el costo bsico de la
propiedad o del bien en discusin, menos su valor de rescate, es deducido en
cantidades anuales iguales sobre el periodo de vida del bien adquirido.
La depreciacin anual, se determina por el producto del costo bsico C de la
propiedad, menos el valor de rescate L, multiplicado por la unidad dividida entre el
nmero de aos de vida til del bien.
DLR/ao = (C L) x (1/n).
Este mtodo se aplica cuando se desea realizar una depreciacin a lo largo del periodo
de vida de un proyecto, con la finalidad de tener una continuidad constante de
deducciones econmicas, por lo general cuando la administracin se efectiviza en
forma directa sobre la operaciones de la empresa.
Ejemplo:
75
Un equipo minero es adquirido a un costo inicial de US $ 10,000.00, su vida estimada
es de 10 aos, con un valor de rescate de US $ 3,000.00 al final de su vida til.
Calcular la depreciacin anual del bien.
DLR/ao = (10,000.00 3,000.00) x (1/10)
DLR/ao = US $ 700.00
Esto determina que al inicio del primer ao el costo generado por la tenencia del
equipo ser de US $ 700.00, mientras que el valor del bien ser de US $ 9,300.00. El
segundo ao su costo por tenencia ser de US $ 1,400.00, mientras que su valor ser de
US $ 8,600.00, y as sucesivamente.
b) Mtodo de la taza simple o doble taza sobre saldo decreciente.- Este mtodo
aplica una depreciacin de 1/n o 2/n a una base decreciente anual, en el primer
caso es el mtodo de la taza simple sobre saldo decreciente, y en el segundo caso la
doble taza sobre sal decreciente.
Para establecer la nueva base (saldo decreciente) para un determinado ao, la
depreciacin tomada en todos los aos siguiente es sustrado del costo bsico inicial
de modo que la nueva depreciacin es aplicada a pequeos balances decrecientes cada
ao.
Ejemplo:
Considerando el mismo ejemplo anterior, calculando la depreciacin del equipo,
utilizando el mtodo de la doble taza sobre saldo decreciente se tendr:
CUADRO N 4 020
DEPRECIACION POR EL METODO DE DOBLE SALDO DECRECIENTE
AO
RADIO DE
DEPRECIACION
BASE DE AJUSTE
DDSD
1 2/10
10,000.00
2,000.00
2 2/10
8,000.00
1,600.00
3 2/10
6,400.00
1,280.00
4 2/10
5,120.00
1,024.00
5 2/10
4,096.00
819.00
6 2/10
3,277.00
655.00
7 2/10
2,622.00
524.00
8 2/10
2,098.00
420.00
9 2/10
1,678.00
336.00
10 2/10
1,342.00
268.00
Este mtodo se aplica cuando se desea realizar una depreciacin mayor en los
primeros aos, de modo que el pago de impuestos sea menor en los primeros aos. Su
aplicacin se dirige generalmente cuando se realizan trabajos de corta duracin, para
los propietarios de equipos de alquiler, o cuando se operan equipos por la modalidad
de servis.
76
c) Mtodo de la suma de los dgitos de los aos.- En este mtodo se aplica un radio
de depreciacin diferente cada ao, para el precio inicial u otra base del bien, reducido
por su valor de rescate estimado. Por lo tanto, se aplica un radio variable cada ao a
una cantidad constante. El denominador de la fraccin del radio, permanece constante
y es la suma de los dgitos que representan los aos de vida til estimados. La suma
de los dgitos de los aos que se ubicar en el denominador, se calcula segn la
relacin: n(n + 1)/2, donde n representa a la vida til del bien. Por ejemplo si n = 5
aos, las suma de los dgitos ser: 1 + 2 + 3+ 4 + 5 = 15, o lo que es lo mismo
aplicando la frmulas: 5 (5 + 1)/2 = 15. El numerador ser el mayor de los dgitos de
la vida til del bien, para el primer ao, y para cada ao siguiente se le ir restando
una unidad, es decir si la vida til es 5 aos, el numerador para el primer ao ser este
valor, para el siguiente ao ser 4, y as sucesivamente.
Una frmula general para el clculo de esta depreciacin para cualquier ao, es la
siguiente:
) (
1
/
1
L C
m
m n
ao DSD
n
m

Donde:
DSDA = Depreciacin de la suma de los dgitos de los aos
n = Vida til del bien
m = Los dgitos de los aos de depreciacin.

n
m
m
1
= Suma de los nmeros de los aos desde 1 hasta m.
C = Costo u otra base depreciable.
L = Valor de rescate.
Ejemplo: Consignando el ejemplo anterior:
CUADRO 4 021
METODO DE DEPRECIACION DE LASUMA DE LOS DIGITOS DE LOS
AOS
AO RADIO DE DEPRECIACION C L DSDA
1 10/55 7,000.00 1,272.73
2 9/55 7,000.00 1,145.45
3 8/55 7,000.00 1,018.18
4 7/55 7,000.00 890.91
5 6/55 7,000.00 763.63
6 5/55 7,000.00 636.36
7 4/55 7,000.00 509.09
8 3/55 7,000.00 381.82
9 2/55 7,000.00 254.55
10 1/55 7,000.00 127.27
Este mtodo de depreciacin se aplica cuando se desea realizar depreciaciones
mayores en los primeros aos, pero, ms moderadas que para el caso anterior.
77
4.3.Definicin y mtodos de agotamiento.
Este parmetro econmico, representa la prdida del valor adquisitivo de una propiedad
que explota recursos naturales no renovable. Se consideran recursos no renovables
aquellos que despus de su explotacin no pueden ser regenerados, dentro de los cuales se
encuentra la explotacin de los minerales e hidrocarburos, y los bosques en pie con ms
de 5,000 hectreas.
Para el caso especfico de la minera de yacimientos metlicos y no metlicos el valor de
adquisicin se consigna, a travs de los siguientes rubros:
a) Adquisicin de la propiedad minera, ya sea como concesin de denuncio, compra de
la propiedad, alquiler de la propiedad u otra modalidad de tenencia.
b) Costos de pre inversin, entre los cuales se encuentran las exploraciones del
yacimiento, los gastos por los estudios del proyecto desde el preliminar hasta el de
factibilidad, y labores de desarrollo en su etapa inicial.
El monto gastado en los rubros manifestados pueden ser deducidos por los mtodos de
agotamiento, los cuales tambin generan consideraciones de costos e ingresos, tal como
se analizan en los siguientes prrafos.
Mtodos de agotamiento.-
Para el clculo del agotamiento se establecen dos mtodos bien diferenciados, los cuales
para efectos del clculo del flujo de caja se predisponen mutuamente excluyentes, por lo
tanto su clculo debe ser realizado anualmente utilizando ambas metodologas, hasta la
finalizacin del proyecto empresarial. El valor del agotamiento que se utiliza es el monto
mayor de los calculados, ya se como costo de agotamiento o porcentaje de agotamiento,
siempre y cuando estos montos no superen el 50 % de la base imponible.
a) Mtodo del costo de agotamiento.- Segn esta metodologa el agotamiento se
calcula segn la frmula:
ao del inicio al remanente eral de Unidades
ao el en vendidas y lotadas eral de Unidades
x Ajuste de Base ao CA
min
exp min
/
BASE DE AJUSTE = Costo Base t Ajustes Agotamiento acumulado
AJUSTE (+) = Cuando se predisponen ingresos por reservas econmicas
descubiertas.
AJUSTE (-) = Cuando se pierden reservas econmicas por explotacin por su
valorizacin negativa.
78
Ejemplo.-
El monto de adquisicin de una propiedad minera es de US $ 150,000.00. Las
reservas econmicas de dicho mineral son de 1 Milln de toneladas cortas secas. La
produccin econmica calculada es de 50,000 toneladas anuales, cuyo precio de
comercializacin es de US $ 9.00/tc. Los gastos de operacin y gastos generales son
de US $ 80,000.00 por ao, mientras que la depreciacin de los bienes adquiridos es
de US $ 20,000.00 por ao. Calcular el costo de agotamiento para los dos primeros
aos.
Solucin:
AO 1 : CA = (150,000) ( 50,000 tc/ 1000,000 tc)
CA = US $ 7,500.00
AO 2 : CA = (150,000 7500) (50,000 tc/ [1000,000 50,000])
CA = US $ 7,500.00
b) Mtodo de porcentaje de agotamiento.- El porcentaje de agotamiento, es un
valor porcentual especificado por el Estado Peruano, aplicable a los ingresos brutos
generados por la venta de los minerales explotados durante el ao imponible de la
propiedad minera, la deduccin por agotamiento bajo este mtodo no puede exceder
del 50 % del impuesto a las utilidades de la propiedad, despus de todas las
deducciones, excepto de la deduccin por agotamiento.
Porcentajes de agotamiento aplicables al ao 2008:
CUADRO N 4 022
PORCENTAJE DE AGOTAMIENTO 2008.
TIPO DE YACIMIENTO % DE AGOTAMIENTO
Petrleo y gas natural
22
Minerales sulfurados de plomo, estao, tungsteno,
zinc, nquel, molibdeno, mercurio, vanadio,
minerales de uranio. Algunos yacimientos no
metlicos como: asbesto, mica, bauxita, etc.
22
Minerales de oro y sulfuros de plata, cobre y fierro
15
Carbn, lignito y sodio clorhdrico
10
Arcillas y pizarras
7.5
Grava, arena y piedra de construccin
5
Ejemplo
Considerando el ejemplo anterior.
Solucin:
Calculamos el agotamiento para el Primer Ao:
Ingresos por venta de mineral: 50,000 tc x US $ 9.00 = US $ 450,000.00
79
Costos de operacin = 80,000.00
Depreciacin permisible = 20,000.00
Utilidad antes del agotamiento (base imponible) = US $ 350,000.00
Limite del 50 % de Base imponible = 175,000.00
% de Agotamiento (22 % de Ingresos por ventas) = 99,000.00
Costo de Agotamiento = 7,500.00
Utilidad antes de los impuestos = US $ 251,000.00
Se visualiza el monto mayor de los clculos de agotamiento, es decir se elige entre el
valor por porcentaje de agotamiento (US $ 99,000.00) y costo de agotamiento (US $
7,500), considerndose el mayor valor de los calculados. Este valor as elegido (US $
99,000.00), se compara con el 50 % de la base imponible (US $ 175,000.00), eligindose
el menor valor de los establecidos, que viene a ser el agotamiento utilizado para los
efectos del clculo del flujo de caja.
Ejemplo.-
La venta de minerales de una propiedad minera establece una utilidad bruta de
US$ 1500,000.00, este mineral polimetlico tiene contenidos de plomo, zinc y plata.
US$ 1000,000.00 de la utilidad es de los minerales sulfurados de plomo y zinc, y
US$ 500,000.00 de los minerales sulfurados de plata. Los costos de operacin son de
US$ 700,000.00/ao y la depreciacin obtenible es de US $ 100,000.00/ao. Determinar
el ingreso neto deducible, si las operaciones en la actualidad asumen prdidas de
US$ 400,000.00/ao durante los ltimos 5 aos.
Solucin:
Utilidad Bruta por ventas anuales = US $ 1500,000.00
Costo de operacin anual = 700,.000.00
Depreciacin = 100,000.00
Ingresos antes del agotamiento = US $ 700,000.00
Lmite del 50 % sobre base imponible = 350,000.00
% de Agotamiento de Pb y Zn (1 M x 0.22) = 220,000.00*
% de Agotamiento de la Ag (500,000 x 0.15) = 75,000.00*
INGRESOS ANTES DE LAS PERDIDAS = US $ 405,000.00
Prdidas por operacin = 400,000.00
Ingresos imponibles = US $ 5,000.00
Se considera la sumatoria de los dos valores sealados con asteriscos (US $
295,000.00), toda vez que no superan al lmite de los 50 % (US $ 350,000.00), se le
utiliza como agotamiento.
4.4.Definicin y mtodos de amortizacin.
80
La amortizacin desde un punto de vista financiero es el proceso mediante el cual una
deuda u obligacin, y los servicios de la deuda (cuota de inters) que genera, se paga
progresivamente por medio de servicios parciales. Los montos que se detallaron, pueden
realizarse a inicios de cada periodo (flujos anticipados), a fines de cada periodo (flujos
vencidos), o despus de cierto plazo pactado originalmente (flujos diferidos). De cada
pago u cuota, una parte se destina a cubrir los intereses generados por la deuda y el resto a
disminuir el monto financiado (cuota de amortizacin).
El clculo de la amortizacin de un financiamiento (prstamo) requiere de los siguientes
componentes:
El importe de los pagos peridicos de amortizacin, que pueden ser uniformes o
irregulares.
El nmero de pagos, cuyos plazos pueden ser uniformes o irregulares.
La tasa de inters, que puede ser fija, variable o implcita.
La formulacin de las tablas de amortizacin conocidas tambin como cuadros de
servicio de la deuda.
Elementos de una tabla de amortizacin
Los formatos de una tabla de amortizacin, esta sujeta a los criterios del especialista que
lo predispone, pero en forma genrica establece los siguientes criterios:
CUADRO N 4 023
CONSIDERACIONES DE AMORTIZACION
N
PERIODOS
O FECHAS
CUOTA
TOTAL
CUOTA DE
INTERES
CUOTA DE
AMORTI-
ZACION
SALDO O
DEUDA
RESIDUAL
DEUDA
EXTINGUI-
DA
Indica el
nmero de
periodos de
cuotas, y/o
las fechas de
vencimiento
del proceso
de pagos
Suma de la
cuota de
inters y la
cuota de
amortizacin
El servicio
puede incluir
slo una de
las cuotas, de
acuerdo de
cmo ha sido
pactado el
prstamo.
Importe
devengado
por la
aplicacin de
la taza
peridica del
prstamo
sobre la
deuda
residual.
Importe
calculado de
acuerdo con
el sistema de
reembolso
pactado. Al
vencimiento
de cada cuota
disminuye la
deuda
residual.
Saldo del
prstamo
original en
un momento
determinado.
En el
momento
cero, el saldo
es igual al
monto
recibido por
el prstamo.
Importe
acumulado
de las cuotas
de
amortizacin
Al
vencimiento,
la suma de
estas ser
igual al
importe
inicial del
prstamo.
4.4.1. Mtodos de amortizacin
a) Cuota constante vencida.- Para este efecto se utiliza la
frmula de matemtica financiera de anualidades con respecto a un valor presente,
que permitir determinar las cuotas anuales constantes del prstamo realizado. La
frmula para la determinacin de las cuotas mencionadas es el siguiente:
81
n
i
i
x financiado Capital A

+

) 1 ( 1
EJEMPLO N 001.-
Determinar el flujo de amortizacin de un prstamo de US $ 10,000.00, desembolsados el
8 de mayo, debiendo ser cancelados en siete cuotas cada fin de trimestre, con una tasa de
inters efectiva trimestral de 6 %.
Solucin:
CUADRO N 4 024
METODO DE AMORTIZACION DE LA CUOTA CONSTANTE VENCIDA

SOLUCION DEL EJEMPLO N 001
DETERMINACIN DE LA CUOTA CONSTANTE:
FORMULA ESPECIFICA: A= CAPITAL FINANCIADO x [i / 1 - (1 + i)
-n
] .................... (a)
CALCULO DE A: 1,791.35 US $
(1) CUOTA (2) CUOTA DE (5) DEUDA
CONSTANTE INTERES EXTINGUIDA
MAYO 08 0 10,000.00 0.00
JUN 04 90 1 1,791.35 600.00 1,191.35 8,808.65 1,191.35
SET 04 90 2 1,791.35 528.52 1,262.83 7,545.82 2,454.18
DIC 03 90 3 1,791.35 452.75 1,338.60 6,207.22 3,792.78
MAR 03 90 4 1,791.35 372.43 1,418.92 4,788.30 5,211.70
JUN 1 90 5 1,791.35 287.30 1,504.05 3,284.25 6,715.75
GO 30 90 6 1,791.35 197.05 1,594.30 1,689.95 8,310.05
NOV 28 90 7 1,791.35 101.40 1,689.95 0.00 10,000.00
TOTAL 630 12,539.45 2,539.45 10,000.00
(1) - Se obtine aplicando la Frmula (a)
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
x TAZA DE INTERES (en este caso 0.06)
(3) - AMORTIZACION = CUOTA CONSTANTE(1) - CUOTA DE INTERES(2)
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
- AMORTIZACION(3)
(5) - DEUDA EXTINGUIDA = DEUDA EXTINGUIDA ANTERIOR(5)
n-1
+ AMORTIZACION(3)
(4) SALDO FECHAS N DIAS PERIODO (n) (3) AMORTIZACION
b) Cuotas constantes en periodos variables
Cuando un prstamo debe amortizarse con cuotas constantes que vencen en periodos
variables de tiempo, dichas cuotas no constituyen una anualidad, porque los periodos de
pago no son uniformes, en estos casos sin embargo, tambin es posible obtener rentas
constantes en periodos variables. El procedimiento a seguir consiste en.
Fijar las fechas de vencimiento de cada cuota y establecer los das que
median entre los vencimientos de cada una de ellas.
Hallar el valor actualizado de una cuota de US $ 1.00, utilizando el factor
simple de actualizacin con una tasa peridica.
La suma de los importes de cada cuota de US $ 1.00 trada al presente
constituye el factor de actualizacin con rentas de periodo variable (FA), cuya inversa
es el factor de capitalizacin para las mismas (FC).
Obtenido el FC, ste se multiplica por el importe del prstamo para hallar
la cuota constante.
82
Ejemplo N 002
Calcule la cuota fija y prepare la tabla referencial para prstamos de US $ 10,000.00
desembolsado el 10 de Julio, amortizable en cuatro cuotas uniformes con vencimientos
cada trimestre (el 10 del ltimo mes de cada trimestre), a una tasa de inters efectiva
trimestral de 6 %.
Solucin:
CUADRO N 4 025
METODO DE AMORTIZACION DE CUOTAS CONSTANTES
EN PERIODOS VARIABLE
SOLUCION DEL EJEMPLO N 002
a) CALCULO DE LOS PERIODOS DE TIEMPO DE CADA CUOTA:
PERIODOS
EFECTIVOS ACUMULADOS (n)
DESEMBOLSO JUL 10 0 0 0
1 VENCIMIENTO OCT 10 92 92 1
2 VENCIMIENTO ENE 10 92 184 2
3 VENCIMIENTO ABR 10 90 274 3
4 VENCIMIENTO JUL 10 91 365 4
b) ACTUALIZACION DE LAS CUOTAS PARA $ 1.00
FORMULA GENERICA: FA = (1 + i)
*n*(-PA/PS)
Donde: FA = Factor de Actualizacin, i = Tasa de Inters, *n* = efecto repetitivo
PA = Periodo acumulado, PS = Perioso estandar (90 das, es decir un trimestre)
FORMULA ESPECIFICA: FA = (1.06)
-92/90
+ (1.06)
-184/90
+ (1.06)
-274/90
+ (1.06)
-365/90
Luego FA = 3.455632202
CALCULO DEL FC: FC = 1/FA
Luego FC = 0.289382649
CALCULO DE LA CUOTA FIJA PARA PERIODOS DE TIEMPO VARIABLES
A = P x FC
Luego A = 2893.83 US $
DETALLE FECHA
DIAS
CUADRO N 4 026
FLUJO DE AMORTIZACION
(1) CUOTA (2) CUOTA DE
CONSTANTE INTERES
JUL 10 0 10,000.00
OCT 10 92 1 2,893.83 613.73 2,280.09 7,719.91
ENE 10 92 2 2,893.83 473.80 2,420.03 5,299.88
ABR 10 90 3 2,893.83 317.99 2,575.83 2,724.05
JUL 10 91 4 2,893.83 165.31 2,724.05 0.00
TOTAL 11,575.31 1,570.84 10,000.00
(1) - CUOTA CONSTANTE = PRESTAMO O CAPITAL FINANCIADO x FC.
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
x [(1 + i)
DIAS/90
- 1], Donde i = 0.06
(3) - AMORTIZACION = CUOTA CONSTANTE(1) - CUOTA DE INTERES(2)
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
- AMORTIZACION(3)
FECHA DIAS PERIODO (n) (3) AMORTIZACION (4) SALDO
c) cuotas constantes anticipadas
83
Las cuotas constantes anticipadas en los sistemas de amortizacin de prstamos, permiten
que la entidad financiera efectu un menor desembolso al efectivamente solicitado por el
prestatario. Esto se debe a que el desembolso y el vencimiento de la primera cuota son
coincidentes pues ocurren en el momento cero.
Para el clculo de la cuota constante anticipada se recurren a las frmulas de matemtica
financiera de anualidades anticipadas:
Aa (1 + i) = F [ i /{(1 + i)
n
- 1}] ............................ (b)
Aa (1 + i) = P [ i / {1 (1 + i)
-n
}] ........................... (c)
Ejemplo N 003
Calculara el flujo de desembolso de amortizacin para un prstamo de US $ 10,000.00
otorgado el 10 de Julio, para amortizarse en cinco cuotas uniformes trimestrales
anticipadas, a una tasa de inters efectiva trimestral de 6 %.
Solucin
CUADRO N 4 027
METODO DE AMORTIZACION DE CUOTAS CONSTANTES ANTICIPADAS
a) DETERMINACION DE LAS CUOTAS ANTICIPADAS (Aa)
FORMULA GENERICA: Aa (1 + i) = P [ i / {1 - (1 + i)
-n
}]
FORMULA ESPECIFICA: Aa (1 + 0.06) = 10000 [0.06/{1 - (1 + 0.06)
-5
}]
Luego Aa(1.06) = 2,373.96 US $
Aa = 2,239.59 US $
b) FLUJO DE DESEMBOLSOS:
(1) CUOTA (2) CUOTA DE
CONSTANTE INTERES
JUL 10 0 0 10,000.00
JUL10 0 0 2,239.59 0.00 2,239.59 7,760.41
OCT 08 90 1 2,239.59 465.62 1,773.96 5,986.45
ENE 06 90 2 2,239.59 359.19 1,880.40 4,106.05
ABR 06 90 3 2,239.59 246.36 1,993.23 2,112.82
JUL 05 90 4 2,239.59 126.77 2,112.82 0.00
TOTAL 11,197.94 1,197.94 10,000.00
(1) - CUOTA CONSTANTE = Obtenida usando la Frmula (c).
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
x INTERES, Donde Inters = 0.06
(3) - AMORTIZACION = CUOTA CONSTANTE(1) - CUOTA DE INTERES(2)
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
- AMORTIZACION(3)
(4) SALDO FECHA DIAS PERIODO (n) (3) AMORTIZACION
d) Cuotas constantes diferidas
En este mtodo, el prestatario no paga inters ni capital durante los periodos diferidos,
capitalizndose el inters del prstamo al vencimiento de la cuota diferida. Al trmino de
los periodos diferidos, el principal capitalizado servir como base para calcular la cuota
fija, considerando slo el nmero de cuotas que restan en el horizonte temporal pactado.
La cuota diferida puede ser vencida o anticipada, para su clculo se utilizan las
ecuaciones de las matemticas financieras siguientes:
84
Para anualidades diferidas vencidas simples:
] ) 1 ( 1 [
) 1 (
n
k
i
i
x i P A

+
+
.............................................. (d)
Para anualidades diferidas anticipadas simples:
] ) 1 ( 1 [
) 1 (
) 1 (
n
k
i
i
x i P A

+
+
......................................... (e)
Donde:
A = Anualidades diferidas simples.
P = Monto financiado o prstamo realizado.
i = Tasa de inters peridica.
n = Perodos de amortizacin
k = Periodos diferidos.
Ejemplo N 004.
Determinar el flujo de amortizaciones para el financiamiento realizado por una empresa
minera, con un capital de US $ 10,000.00, que deben ser pagados en cuatro cuotas
constantes cada fin de trimestre. Se considera un periodo diferido y una tasa de inters
efectiva trimestral de 6 %.
Solucin:
CUADRO N 4 028
METODO DE AMORTIZACION DE CUOTAS CONSTANTES DIFERIDAS
a) DETERMINACION DE LAS CUOTAS ANTICIPADAS (Aa)
FORMULA GENERICA: Aa = P (1 + i)
k
x [ i / {1 - (1 + i)
-n
}]
FORMULA ESPECIFICA: Aa = 10000 (1+0.06)
1
[0.06/{1 - (1 + 0.06)
-4
}]
Luego Aa = 3,059.07 US $
b) FLUJO DE DESEMBOLSOS:
(1) CUOTA (2) CUOTA DE (5) INTERES DE
CONSTANTE INTERES CAPITAL
0 10,000.00
1 0.00 0.00 10,600.00 600.00
2 3,059.07 636.00 2,423.07 8,176.93
3 3,059.07 490.62 2,568.45 5,608.48
4 3,059.07 336.51 2,722.56 2,885.91
5 3,059.07 173.15 2,885.91 0.00
TOTAL 12,236.28 1,636.28 10,600.00 600.00
(1) - CUOTA CONSTANTE = Obtenida usando la Frmula (d).
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
x INTERES, Donde Inters = 0.06. Se inician los pagos a partir del segundo
trimestre sobre un monto igual al valor del prestamo ms el inters capitalizado del periodo diferido.
(3) - AMORTIZACION = CUOTA CONSTANTE(1) - CUOTA DE INTERES(2)
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
+ INTERES DEL CAPITAL(5), para n = 1
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
- AMORTIZACION(3), para n = 2, 3 , y sucesivos.
(5) - INTERES DE CAPITAL = SALDO(4) x INTERES(i 0 0.06), nicamente para n = 1
PERIODO (n) (3) AMORTIZACION (4) SALDO
e) Amortizacin constante.
En ste mtodo la amortizacin se calcula dividiendo el capital de financiamiento o
prstamo entre el nmero de periodos en el que se producir el servicio de la deuda o la
cuota de inters, que ser decreciente aritmticamente.
85
Ejemplo N 005
Determine el flujo econmico de un prstamo de US $ 10,000.00 otorgado el 09 de
septiembre, el mismo que debe ser reembolsado en cinco cuotas trimestrales vencidas con
amortizaciones constantes, a una tasa de inters efectiva del 6 % trimestral.
Solucin
CUADRO N 3 029
METODO DE AMORTIZACION CONSTANTE
a) CALCULO DE LA AMORTIZACION CONSTANTE:
FORMULA GENERICA: AMORTIZACION CONSTANTE = MONTO FINANCIADO/PERIODOS
FORMULA ESPECIFICA: AMORTIZACION CONSTANTE = 10000/5
AMORTIZACION CONSTANTE = 2,000.00 US $
b) FLUJO DE DESEMBOLSOS:
(1) CUOTA DE (2) CUOTA DE
PAGO INTERES
SET 09 0 10,000.00
DIC 08 90 1 2,600.00 600.00 2,000.00 8,000.00
MAR 08 90 2 2,480.00 480.00 2,000.00 6,000.00
JUN 06 90 3 2,360.00 360.00 2,000.00 4,000.00
SET 04 90 4 2,240.00 240.00 2,000.00 2,000.00
DIC 03 90 5 2,120.00 120.00 2,000.00 0.00
TOTAL 450 11,800.00 1,800.00 10,000.00
(1) - CUOTA DE PAGO = CUOTA DE INTERES(2) + AMORTIZACION(3)
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
x INTERES, donde interes = 0.06
(3) - AMORTIZACION = MONTO FINANCIADO/PERIODOS
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)
n-1
- AMORTIZACION.
(4) SALDO FECHA DIAS PERIODO (n) (3) AMORTIZACION
f) Inters constante.
En este mtodo, los pagos al periodo de vencimiento, incluyen solo la cuota del inters
devengado por el saldo, permaneciendo la deuda original sin variaciones hasta el
vencimiento de la ltima cuota, la cual incluye, la cuota del inters generado en el ltimo
periodo, y la devolucin del prstamo. Este mtodo generalmente lo utilizan que emiten
bonos, las cuales nicamente pagan un inters denominado cupn durante la vida til
del bono, devolviendo el capital en la fecha de vencimiento de la obligacin.
Ejemplo N 006.
Detallar la tabulacin del reembolso de un prstamo de US $ 10,000.00 otorgados el 9 de
septiembre, el mismo que debe ser completamente pagado en cinco trimestres con una
taza de inters efectiva de 6 % trimestral, pagndose los intereses devengados a fines de
cada trimestre.
86
Solucin.
CUADRO N 4 030
METODO DE AMORTIZACION DE INTERES CONSTANTE
(1) CUOTA DE (2) CUOTA DE
PAGO INTERES
SEP 09 0 10,000.00
DIC 08 90 1 600.00 600.00 0.00 10,000.00
MAR 08 90 2 600.00 600.00 0.00 10,000.00
JUN 06 90 3 600.00 600.00 0.00 10,000.00
SEP 04 90 4 600.00 600.00 0.00 10,000.00
DIC 03 90 5 10,600.00 600.00 10,000.00 0.00
TOTAL 450 13,000.00 3,000.00 10,000.00
(1) - CUOTA DE PAGO = CUOTA DE INTERES(2) + AMORTIZACION(3)
(2) - CUOTA DE INTERES = SALDO ANTERIOR(4)n-1 x INTERES(i = 0.06)
(3) - AMORTIZACION = 0, PARA n = 1, 2, 3, 4
AMORTIZACION = 10,000.00, PARA n = 5
(4) - SALDO = SALDO ANTERIOR(4)n-1 - AMORTIZACION(3)
(4) SALDO FECHA DIAS PERIODO (n) (3) AMORTIZACION
4.5.Flujo de caja.
El flujo de caja en un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas y salidas
econmicas, a lo largo de la vida til del proyecto, por lo que permite determinar la
rentabilidad de la inversin.
4.5.1. Clasificacin de flujo de caja.
Bajo una conceptualizacin operativa el flujo de caja pueden diversificarse en tres tipos,
que grficamente se pueden predisponer del modo siguiente:
GRAFICO N 4 031
CLASIFICACION DEL FLUJO DE CAJA


Flujo de
Inversin y
liquidacin
Flujo de caja
econmico
operativo
FLUJO DE CAJA
ECONOMICO
FLUJO DE
FINANCIAMIENTO
NETO
FLUJO DE CAJA
FINANCIERO O
TOTAL
Evaluacin
econmica
Evaluacin
financiera
Evaluacin de la
fuente de
financiamiento
87

a) Flujo de Caja Econmico.- Es aquel que permite hallar la rentabilidad econmica del
proyecto, donde dejan de ser considerados los efectos financieros, lo cual predispone que
el proyecto ser financiado enteramente por el capital propio del inversionista.
Este tipo de flujo se establece a travs del flujo de inversin y liquidacin, y el flujo de
caja econmico operativo.
En el flujo de inversin y liquidacin, se consideran todos los costos de inversin
necesarios para el funcionamiento de la empresa y sus respectivos valores de liquidacin;
dentro de este flujo se considera:
Adquisicin de activos y sus liquidaciones (valor de rescate).
Gastos pre-operativos.
Capital de trabajo.
b) Flujo de Financiamiento Neto.- Que considera los efectos producidos por el
financiamiento de la inversin con capitales externos en su totalidad o parcialmente, los
cuales son derivados en calidad de prstamos.
Este tipo de flujo lo constituyen los siguientes rubros que deben ser adecuadamente
canalizados:
El desembolso del capital principal (que se consigna al momento de recibir el
crdito).
La amortizacin de la deuda.
Las cuotas de inters o gastos financieros asociados.
El escudo fiscal o escudo tributario.
c) Flujo de Caja Financiero.- Que queda establecido por el flujo econmico y por flujo
de financiamiento neto, que es el que finalmente debe evaluarse para decidir si la
inversin en el proyecto es o no rentable.
CUADRO N 4 - 032
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA:
El flujo de caja econmico - financiera, predispone la siguiente estructura:
PERIODO
Comprende el tiempo de vida til en el cual se desarrollar el
proyecto de inversin establecido, generalmente establecido en
aos calendario, para el caso especfico de la minera.
RUBRO
INGRESOS BRUTO
Son aquellos montos econmicos determinados por la venta de los
minerales, que son obtenidos por la comercializacin de los
productos asequibles al mercado (concentrados o metales).
88
COSTOS DE
OPERACIN Y
ADMINSITRACION
Representa el monto que la empresa invierte para obtener un
producto determinado, donde se encuentran establecidos los
costos de operacin, gastos administrativos, gastos por ventas, etc.
dejando de lado los costos tributarios.
CUOTA DE INTERES
O SERVICIO A LA
DEUDA
Son los montos considerados por el financiamiento del proyecto
sean estos de fuentes internas o externas, en el caso de que la
empresa realice estas inversiones sin considerar los intereses
correspondientes este valor ser igual a cero.
INGRESOS ANTES
DE LA
DEPRECIACIN
Es el monto que se genera por deducir del ingreso bruto los costos
de operacin y administracin, y el servicio a la deuda
DEPRECIACION
Son los montos econmicos que se calculan por medio de
cualquiera de los mtodos establecidos para este fin, y sobre todos
los bienes que condicionan el efecto de depreciacin.
INGRESOS ANTES
DEL
AGOTAM
IENTO
Se determina por la deduccin de los dos rubros anteriores.
AGOTAMIENTO
El monto establecido por este rubro debe ser cuidadosamente
establecido, calculndose el costo de agotamiento y el porcentaje
de agotamiento, que son mutuamente excluyentes, es decir slo se
tomo en consideracin uno de ellos, en todo caso el de mayor
valor, per, an ms este valor as calculado no debe sobrepasar del
50 % del monto de ingreso antes del agotamiento, si esto sucede
se considera este ltimo valor.
INGRESOS
TAZABL
ES
Se determina por la deduccin de los dos rubros anteriores.
IMPUESTOS
Son los montos deducibles condicionados por los gobiernos
locales, regionales y/o nacionales propios de cada pas.
INGRESOS NETOS
Se determina por la deduccin de los dos rubros anteriores.
DEPRECIACION
Son los montos antes deducidos por este rubro que ingresarn
como efectos de tenencia de los bienes adquiridos.
AGOTAMIENTO
Son los montos antes deducidos por este rubro que ingresarn
como efectos de tenencia de la propiedad.
FLUJO ECONOMICO
Determinado por los tres rubros anteriores y que vendra a
determinar el valor de la propiedad tanto en efectos monetarios
como de activos fijos (bienes y propiedades).
AMORTIZACIN
Representa el pago de una inversin o prstamo obtenido por el
proyecto.
FLUJO FINANCIERO
Se determina por la deduccin de los dos rubros anteriores, y es el
monto que permitir establecer la conveniencia de realizar o no un
proyecto.
89
4.6.Aplicaciones a la minera.
Aplicacin N 4 - 025
Un yacimiento polimetlico de plomo y zinc, ha sido estudiado completamente,
habindose realizado una pre-inversin de US $200,000.00, los cuales han sido invertidos
en la adquisicin de la propiedad minera, en exploraciones sistemticas y en los estudios
minero metalrgicos que han posibilitado la determinacin de su factibilidad, las
reservas de mineral obtenidas son del orden de 50,000 TMH.
En la actualidad se requiere una inversin de US $140,000.00, los cuales se distribuyen
del modo siguiente:
US $80,000.00, para la infraestructura y equipamiento minero metalrgico de la mina,
sobre el cual se realizarn las depreciaciones utilizando el mtodo del Balance Doble
Decreciente, a lo largo de la vida til del proyecto.
US $ 20,000.00, son para la adquisicin de terrenos para la infraestructura de la planta
concentradora y de la cancha de relaves los cuales se consideran no depreciables.
US $ 40,000.00, son considerados como capital de trabajo para un proceso continuado
del proyecto minero- metalrgico.
La empresa minera cuenta en la actualidad con un capital disponible de inversin de US
$20,000.00, el remanente debe ser financiado con un inters compuesto anual de 10 %,
los mismos que deben ser cancelados a lo largo de la vida til del proyecto.
Se ha establecido una produccin anual uniforme de 10,000 TMH, con un precio
proyectado promedio de US $ 20.00/TMH, mientras que los costos de operacin, gastos
generales y de comercializacin anuales son de US $ 110,000.00 y los impuestos
generados por la produccin son del 50 % sobre los ingresos tasables.
SOLUCIN:
1. Determinacin de la vida til del proyecto.
VU = Reservas o Inventario de Mineral / Produccin anual
VU = 50,000 / 10,000
VU = 5 aos.
90
2. Determinacin de la Depreciacin.-
RANGO DE BASE DE AJUSTE DEPRECIACION
DEPRECIACION ANUAL (US $) ANUAL (US $/AO)
1 0.4 80000.00 32000.00
2 0.4 48000.00 19200.00
3 0.4 28800.00 11520.00
4 0.4 17280.00 6912.00
5 0.4 10368.00 368.00
3. La amortizacin del Prestamo se establece del modo siguiente:
1 2 3 4 5
PRESTAMO SERVICIO A LA AMORTIZACION PAGO TOTAL
ANUAL (US $) DEUDA (US $) (US $) (US $)
1 120,000.00 12,000.00 24,000.00 36,000.00
2 96,000.00 9,600.00 24,000.00 33,600.00
3 72,000.00 7,200.00 24,000.00 31,200.00
4 48,000.00 4,800.00 24,000.00 28,800.00
5 24,000.00 2,400.00 24,000.00 26,400.00
2 - 4 36,000.00 120,000.00 156,000.00
4. FLUJO DE CAJA
AOS 1 2 3 4 5
ITEMS
INGR. BRUTOS 200,000.00 200,000.00 200,000.00 200,000.00 200,000.00
COST PROD. 110,000.00 110,000.00 110,000.00 110,000.00 110,000.00
SERV. DEUD. 12,000.00 9,600.00 7,200.00 4,800.00 2,400.00
INGR. ANTES
DE DEPR. 78,000.00 80,400.00 82,800.00 85,200.00 87,600.00
DEPRECIA. 32,000.00 19,200.00 11,520.00 6,912.00 368.00
INGR.ANTES
DE AGOTA. 46,000.00 61,200.00 71,280.00 78,288.00 87,232.00
C.AGOTAM. 40,000.00 44,250.00 48,800.00 55,380.00 71,616.00
% AGOT. 30,000.00 30,000.00 30,000.00 30,000.00 30,000.00
50% 23,000.00 30,600.00 35,640.00 39,144.00 43,616.00
INGR.TAZA. 23,000.00 30,600.00 35,640.00 39,144.00 43,616.00
IMP. (50%) 11,500.00 15,300.00 17,820.00 19,572.00 21,808.00
ING. NETOS 11,500.00 15,300.00 17,820.00 19,572.00 21,808.00
+ DEPREC. 32,000.00 19,200.00 11,520.00 6,912.00 368.00
+ AGOTAM. 23,000.00 30,600.00 35,640.00 39,144.00 43,616.00
FLUJO
ECONOMICO 66,500.00 65,100.00 64,980.00 65,628.00 65,792.00
- AMORTIZ. 24,000.00 24,000.00 24,000.00 24,000.00 24,000.00
FLUJO
FINANCIERO 42,500.00 41,100.00 40,980.00 41,628.00 41,792.00
I
0
= 140,000.00
VANE = 80,009.72 US $ Cuando i = 15 %
VANF = (442.00) US $ Cuando i = 15 %
TIRE = 37% TIRF = 14.87%
-140,000.00 66,500.00 65,100.00 64,980.00 65,628.00 65,792.00
-140,000.00 42,500.00 41,100.00 40,980.00 41,628.00 41,792.00
INGRESO PRESENTE B = 670,431.02 US $
COSTOS PRESENTES C = 368,737.06 US $
BE/CE = 1.82
BF/CF = 1.32
AO
AO
91
CAPITULO V
VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
5.1. Conceptos bsicos para la valorizacin de propiedades mineras.
Las propiedades mineras, como se detall anteriormente, son empresas que se
predisponen para la generacin de beneficios econmicos, estableciendo consideraciones
sociales bajo los lineamientos de su predisposicin empresarial.
Por lo manifestado las empresas mineras sustentarn sus valores de propiedad en las
consideraciones de ingresos y egresos econmicos.
5.2. Metodologas genricas aplicadas a la valorizacin de empresas.
En forma genrica, la mayora de autores establecen que los mtodos de valorizacin de
propiedades empresariales se pueden clasificar en seis grupos, los cuales se sintetizan en
el siguiente cuadro:
CUADRO N 5 - 033
PRINCIPALES METODOS DE VALUACION DE EMPRESAS
BALANCE
CUENTA DE
RESULTADOS
MIXTOX
(GOODWILL)
DESCUENTO
DE FLUJOS
CREACION
DE VALOR
OPCIONES
Valor contable Mltiplos Clsico Free cash flow EVA Black y Acholes
Valor contable
ajustado
PER
Unin de expertos
contables europeos
Cash flow
acciones
Beneficio
econmico
Opcin de
invertir
Valor de
liquidacin
Ventas Dividendos
Cash value
added
Ampliar el
proyecto
Valor sustancial P/EBITA Renta abreviada
Capital Cash
flow
CFROI
Aplazar la
inversin
Otros
mltiplos
Otros APV Usos alternativos
Dentro de la actividad minera, los de mayor uso son los mtodos de balance y el de
descuento reflujos, en el presente tratado presentaremos enfoque generales sobre ambos
mtodos.
5.2.1. Mtodos basados en el balance.
Esto esta referido al valor patrimonial de la empresa. Por lo que se proporciona el valor
de la propiedad desde un punto de vista esttico, por lo que no se tiene en cuenta la
posible evolucin futura de la empresa, el valor temporal del dinero, ni otros factores
como son: la situacin del sector, problemas de recursos humanos, de organizacin,
contratos, etc. que no se ven reflejados en los estados contables.
92
a) Valor contable.
El valor contable, o valor en libros, o patrimonio neto de la empresa, es aquel valor de
recursos propios que se sustentan en el balance general de la empresa y que se denominan
capital y reservas, o tambin patrimonio empresarial.
En el siguiente cuadro observamos el balance general y cuenta de resultados de una mina
hipottica.
CUADRO N 5 034
BALANCE GENERAL Y CUENTA DE RESULTADOS (MILLONES DE
DOLARES)
ACTIVO PASIVO Ventas 300.00
Tesorera 5.00 Proveedores 40.00 Costo de ventas 136.00
Deudores 10.00 Deuda bancaria 10.00 Gastos Generales 120.00
Inventario 45.00 Deuda a L. plazo 30.00 Intereses 4.00
Activos fijos 100.00 Capital y reserva 80.00
Beneficio antes de
los impuestos 40.00
Total Activo 160.00 Total Pasivo 160.00 Impuesto (35%) 14.00
Beneficio Neto 26.00
Como se puede deducir del pasivo contable de la empresa, el valor contable o valor en
libro de las acciones (capital ms reservas) es de 80 millones de dlares, que tambin
representa la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible (proveedores, deuda
bancaria y la deuda a largo plazo), es decir: 160 (40+10+30) = 80 millones de dlares.
Por lo que se deduce que el valor de la empresa bajo esta metodologa es de 80 millones
de dlares.
b) Valor contable ajustado
El patrimonio neto ajustado o valor contable ajustado, se produce cuando los valores de
los activos y pasivos de la empresa se ajustan a su valor demarcado. Para este efecto es
necesario analizar algunas partidas del balance general empresarial de un modo
individual, de manera que este se ajuste a su valor de mercado. Por ejemplo, podemos
considerar:
Dentro de los deudores se incluye 2 millones de dlares, que son deudas
incobrables, por lo que esta partida bajo consideraciones reales debe figurar con un
valor de 8 millones de dlares..
Los inventarios, despus de descontar partidas obsoletas sin valor y de
revalorizar los restantes a su valor de mercado, representa un total de 52 millones de
dlares.
Los activos fijos, constituidos por terrenos, edificaciones y maquinarias,
segn una nueva tasacin, tiene un valor de 150 millones de dlares.
El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a largo plazo es
igual a su valor de mercado, el balance ajustado se muestra en el cuadro siguiente:
93
CUADRO N 5 035
BALANCE GENERAL AJUSTADO (MILLONES DE DOLARES)
ACTIVO PASIVO
Tesorera 5.00 Proveedores 40.00
Deudores 8.00 Deuda bancaria 10.00
Inventarios 52.00 Deuda a largo plazo 30.00
Activos fijos 150.00 Capital y reservas 135.00
Total Activo 215.00 Total Pasivo 215.00
El valor contable ajustado es de 135 millones de dlares, que representa al capital y
reservas de la empresa, o tambin se obtiene de la sustraccin del activo total (US$ 215
millones) y del pasivo exigible (US$ 80 millones). Bajo estas consideraciones el valor de
la empresa es de 135 millones de dlares.
c) Valor de liquidacin.
Es el valor de la empresa en el caso que se proceda a su liquidacin, esto es, que se
vendan sus activos y se cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del
patrimonio neto ajustable los gastos de liquidacin de la empresa que estn representados
por la indemnizacin a los empleados, gastos fiscales y los otros gastos propios de la
liquidacin.
En caso del ejemplo seguido, si los gastos de liquidacin fuesen de 60 millones de
dlares, el valor de liquidacin de la empresa ser de 135 60 = 75 millones de dlares.
d) Valor substancial.
El valor substancial representa la inversin que debera efectuarse para constituir una
empresa en idnticas condiciones a la que se esta valorando. Tambin podemos definirlo
como el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa
por oposicin al valor de liquidacin. Normalmente no se incluyen en el valor substancial
aquellos bienes que no sirven para la explotacin, como es el caso de terrenos no
utilizados, participacin en otras empresas, etc.
Se suelen presentar tres clases de valor substancial:
Valor substancial bruto: Es el valor del activo a precio de mercado, en el caso
del ejemplo que se sigue, este valor es de 215 millones de dlares (Ver Cuadro N 5
031).
Valor substancial neto o activo neto corregido: Es el valor substancial bruto
menos el pasivo exigible, tambin conocido como patrimonio neto ajustado, que en el
caso del ejemplo que se sigue es de 135 millones de dlares.
Valor substancial bruto reducido: Es el valor substancial bruto, menos el valor
de la deuda sin costos de financiamiento. En el ejemplo que se sigue, tendremos: 215
40 = 175 millones de dlares. Los 40 millones de dlares corresponden a los
proveedores.
94
5.2.2. Mtodos basados en el descuento de flujo de fondos.
Mediante estos mtodos se determina el valor de la empresa o valuacin de la propiedad
empresarial, a travs de la estimacin de los flujos de dinero o flujos de caja (cash flow),
preestablecidos para un futuro a lo largo de la vida til de la empresa, para luego
trasladarlo al momento actual, utilizando una tasa de descuento propia de cada actividad
empresarial.
En forma genrica, los diferentes mtodos de flujo de fondos o flujo de caja, aplican la
siguiente frmula, similar a la frmula del valor presente, antes expuesta en el presente
tratado.
n
n n
i
VR FF
i
FF
i
FF
i
FF
i
FF
VP
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1
4
4
3
3
2
2 1
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+

Donde:
FF
n
= Flujo de fondos generados en el periodo n.
n = Periodos de tiempo, n = 1, 2, 3, . N.
i = Tasa de descuento propia de cada actividad empresarial.
VR
n
= Valor residual o valor de rescate de los bienes de la empresa,
El valor de mayor dificultad de determinacin en los diferentes flujos de fondos o flujos
de caja, es la tasa de descuento apropiado para cada flujo, en el Cuadro N 5 -32, se
establecen las diferentes tasas de descuento para cada flujo establecido.
CUADRO N 5 036
FLUJO DE FONDO FRENTE A LATASA DE DESCUENTO.
TIPO DE FLUJO DE FONDOS TASA DE DESCUENTO ADECUADA
CFd. Flujo de fondos disponible para la
deuda
id. Rentabilidad o tasa exigida a la deuda.
FCF. Flujo de Fondos Libre (Free cash
Flow)
WACC. Costo ponderado de los recursos
(deuda y acciones)
CFac. Flujo de fondos disponible para los
accionistas
ie. Rentabilidad o tasa exigida a los
accionistas.
CCF. Capital Cash Flow WACC. antes de los impuestos.
Para obtener mayor amplitud de determinacin de flujos y entender adecuadamente las
tasas de descuento, establecemos el siguiente cuadro que nos permite visualizar en forma
simplificada la diferencia entre el balance general y el balance financiero.
95
CUADRO N 5 037
BALANCE GENERAL Y BALANCE FINANCIERO DE UNA EMPRESA
ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO
Tesorera
NOF
Recursos Recursos
Activos propios Activos Propios
Fijos Fijos
Netos Netos
NOF = Necesidades Operativas de Fondo
NOF = Tesorera + Deudores + Inventarios - Proveedores
Deuda
Deuda Financiera a
corto plazo
Deuda Financiera a
largo plazo
BALANCE GENERAL BALANCE FINANCIERO
Inventario
Necesidades
operativas de
fondos
Deudores
Proveedores
a) Free cash flow.
Traducido como flujo de fondos libres, es aquel flujo operativo, generado por las
operaciones que se realizan en la empresa, sin tener en cuenta las consideraciones de
endeudamiento, pero despus del pago de los impuestos. Es el monto econmico que
quedara disponible en la empresa despus de haber cubierto las necesidades de
reinversin en activos fijos y en necesidades operativas de fondo, bajo las consideraciones
de ausencia de deudas y por lo tanto no existen cargas financieras.
Predispongamos de una empresa que considera el siguiente flujo econmico:
96
CUADRO N 5 038
CUENTA DE RESULTADOS DE LAEMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
PERIODO
ITEM
Ventas 1000 1100 1200
Costo de productos vendidos 550 610 660
Gastos Generales 200 220 240
Amortizacin 100 110 120
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Pagos de intereses 50 60 60
Beneficios antes de impuestos (BAT) 100 100 120
Impuestos (30 %) 30 30 36
Beneficio Neto (BDT) 70 70 84
Dividendos 50 55 60
Beneficios Retenidos 20 15 24
2008 2009 2010
Para la obtencin del free cash flow, se consideran los siguientes rubros econmicos.
CUADRO N 5 -039
FLUJO DE FONDOS LIBRES DE LA EMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
PERIODO
ITEM
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Impuestos sobre el BAIT (30 %) 45 48 54
Beneficios Netos de la Empresa sin deuda 105 112 126
(+) Amortizacin 100 110 120
(-) Incremento de activos fijos 60 66 72
(-) Incremento de NOF 10 11 12
Free Cash Flow 135 145 162
2008 2009 2010
Para calcular el valor de la empresa mediante este mtodo, se recurre a la actualizacin de
los Free Cash Flor peridicos, para lo cual se utiliza el WACC, es decir la tasa de inters
promedio ponderado de los recursos, cuya frmula general es la siguiente.
D E
T id x D ic x E
WACC
+
+

) 1 (
Donde:
WACC = Costo promedio ponderado del capital o recursos (Weighted average costo of
capital).
E = Valor de mercado de las acciones.
D = Valor de mercado de la deuda.
ic = Rentabilidad exigida a las acciones.
97
id = Rentabilidad exigida a la deuda.
T = Tasa impositiva.
Para propiedades mineras en WACC es de 18 % en el mercado internacional.
Aplicando la frmula, para el caso en discusin tendremos::
n
n n
i
VR FF
i
FF
i
FF
i
FF
i
FF
VP
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1
4
4
3
3
2
2 1
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+

3 2
) 18 . 0 1 (
162
) 18 . 0 1 (
145
18 . 0 1
135
+
+
+
+
+
VP
VP = 317.14 millones de dlares
Lo cual determina que el valor actual de la empresa es de 317.14 millones de dlares.
b) Cash Flow disponible para las acciones.
El flujo de fondos disponibles para las acciones (CFac.), se calcula restando al flujo de
fondos libre, los pagos de principal e intereses (despus de impuestos) que se realiza en
cada periodo a los poseedores de la deuda y sumando las aportaciones de nueva deuda. En
forma resumida sera:
CFac = FCF [intereses pagados x (1 T)] pagos principal + nueva deuda.
c) Capital Cash Flow.
Se denomina as a la suma del cash flow para los acciones ms cash flow para
losposeedores de deuda.
CCF = CFac + CFd
5.3. Valorizacin de propiedades mineras en proyecto.
En proyectos mineros, esto es determinada las reservas de mineral utilizando las
metodologas correspondientes, ya sea para operaciones subterrneas o minado
superficial, el valor considerativo corresponder a las reservas probadas de mineral y a las
labores mineras de exploracin desarrolladas; as como los equipos adquiridos por la
empresa para la ejecucin de las labores de exploracin, sobre las cuales se pueden
aplicar cualquiera de las metodologas de valorizacin o valuacin de propiedades
mineras.
5.4. Valorizacin de propiedades mineras en operacin.
En yacimientos mineros en explotacin, los inventarios mineros estarn dentro de la
capitalizacin para los clculos de valorizacin correspondientes, tambin se deben
considerar los bienes de capital de la empresa, as como la determinacin de los costos de
98
produccin. Los flujos econmicos establecidos permitir la determinacin del valor de la
empresa, para lo cual se aplicar cualquiera de los mtodos antes citados.
5.5. Aplicaciones a la minera.
En el caso de la Aplicacin 4 25, establecemos que el WACC del capital cash flow, es
de 15%, si al flujo econmico de la empresa le determinamos su valor actual neto,
obtenemos el valor de la propiedad minera en operacin, el mismo que es de US$
80,009.72.
99
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