SES SESG FP/SESFd.

PA/LU0088087324
TELECOMMUNICATIONS Nb dactions Dernier (16/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Actionnaires G.D. Luxembourg: 5,79% BCEE : 5,44% SNCI : 5,44% Sofina : 4,70% Luxempart : 2,89% Gearing :131%(2012e) ROCE : 20,5%(2012e) Earnings Yield: 8,2% (2012e) PER 2012e: 12,2x P/B 2012e: 2,3x P/CF 2012e: 4,8x VE/EBIT 2012e: 11,7x Prsentation de la socit 333,0m 17,97 5,5984m 3,354m 9,538m Rsultats, prvisions et ratios de valorisation 2010-2013 (en , sauf ratios - source : weeko) 2010 2011e 2012e 1,24 1,49 1,47 +1,6% +20,1% -1% 0,80 0,88 0,97 3,13 3,57 3,75 6,51 7,08 7,68 Elments du compte de rsultat (m) 1736 1796 1869 797 792 801 487 496 491 Elments du tableau de flux (m) 1107 1201 1250 -805 -635 -660 303 566 604 Elments du bilan (m) 2129 2358 2556 3764 3564 3354

16/12/2011

BNA Var BNA Dividende CFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant RNPG Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette

2013e 1,50 +1,7% 1,06 3,84 8,21 1945 834 499 1280 -665 630 2733 3148

Modle conomique

SES opre 44 satellites gostationnaires (1249 rpteurs), soit 22% de part de march. Les plans de SES prvoient le lancement de 11 satellites dici 2014, assurant une hausse de 23% des capacits de transmission, avec lajout de 293 rpteurs (augmentation/remplacement de capacits, principalement lattention des marchs mergents ). Grce de fortes barrires lentre, lactivit doprateur satellitaire est trs rentable (>20%). Les marges et rsultats du groupe sont tirs principalement par laugmentation des capacits en lien avec lvolution de la demande et la capacit faire progresser le taux dutilisation des satellites disponibles. Le march compte environ 6.400 rpteurs et devrait atteindre 8.700 dici 2016 (source : Euroconsult). Cette croissance viendra des besoins gouvernementaux, du dveloppement du march de la transmission vido (haute dfinition) et des services haut dbit (sans fil, Internet) Lindustrie est oligopolistique. Les principaux concurrents du groupe sont Intelsat (leader), Eutelsat, Inmarsat, et Telesat. Les 5 1ers acteurs dtiennent 67% de part de march en valeur (61% en volume, fin 2010). Rcurrence et visibilit des cash-flows Dans un environnement de march volatil, les investisseurs la recherche de titres ayant de belles qualits intrinsques et offrant une visibilit sur lvolution du chiffre daffaires, des cash-flows et de la capacit distribuer un dividende devraient tre activement recherches. SES, comme les autres grands oprateurs cots, offre de telles qualits. Le consensus anticipe une volution trs modre des ventes et des rsultats de SES : TMVA 2010-13 : Chiffre daffaires +2,7% ; EBITDA +2,2% ; EBIT +0,7% ; BPA +5,4% ; DPA +9,8% (en ligne avec les prvisions de la socit). Le titre se traite sur des multiples de valorisation relativement raisonnables compte tenu de ces anticipations et dun rendement du dividende compris entre 5% et 6%. La valeur intrinsque du titre se situe autour de 23. En retenant une dcote de 10% (rcurrence et visibilit des rsultats), le titre semble raisonnablement attrayant 20,8. Sur la base du dernier cours de clture (16/12), SES semble offrir une marge de sret plutt confortable.

March & concurrence (concurrents cots en gras)

Equity Story

Anticipations du march

Valorisation/Opinion

Graphique

weeko, dcembre 2011