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Anlise Avanada do Capital de Giro

ANLISE AVANADA DO CAPITAL DE GIRO

Autor: Roberto Braga Professor-assistente Doutor do Departamento Contabilidade e Atuaria da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da USP

ANLISE AVANADA DO CAPITAL DE GIRO

A administrao do capital de giro constitui um processo de planejamento e controle dos recursos financeiros aplicados no ativo circulante das empresas. Esses recursos provm de diversas obrigaes a vencer em curto prazo, representadas no passivo circulante, e do excedente das exigibilidades de longo prazo e do patrimnio liquido em relao aos ativos no circulantes. A gesto do capital de giro extremamente dinmica exigindo a ateno diria dos executivos financeiros. Qualquer falha nesta rea de atuao poder comprometer a capacidade de solvncia da empresa e/ou prejudicar a sua rentabilidade. Este trabalho foi dividido em duas grandes partes. A primeira inicia com a anlise dos prazos mdios de estocagem, de cobrana e de pagamentos para chegar ao calculo da durao dos ciclos operacionais, econmico e financeiro e dos montantes de recursos necessrios ao financiamento dos mesmos. Na segunda parte apresentada uma metodologia introduzida no Brasil pelo Professor francs Michel Fleuriet (1) que atuou h alguns anos na fundao Dom Cabral, em Belo horizonte, MG. Essa metodologia permite avaliar rapidamente a situao financeira das empresas atravs da classificao dos balanos em um dos seis tipos possveis de configuraes de determinados elementos patrimoniais. Trata-se um passo adiante em relao ao esquema tradicional de anlise de balanos feito atravs de ndices econmico-financeiros. Apesar de alguns estudiosos brasileiros haverem reproduzido esta metodologia em livros didticos e em trabalhos acadmicos, julgamos que a mesma ainda no foi suficientemente difundida nosso pais. Desta forma, julgamos oportuno apresentar a nossa verso sobre este assunto. 1. A mensurao dos recursos aplicados nas operaes

1.1 Prazos mdios A anlise dos recursos investidos no giro das operaes de uma empresa envolve o calculo dos prazos mdios de renovao dos estoques, de cobrana das duplicatas a receber e de pagamento das compras de materiais de produo e/ou de mercadorias para revenda. Esses prazos mdios costumam ser calculados para perodos anuais, embora tambm possam se-lo para intervalos de tempo menores. Vejamos inicialmente quais so os elementos envolvidos na movimentao dos estoques de uma empresa industrial.

As entradas nos estoques de matrias-primas e de outros materiais utilizados no processo industrial (Emp) so contabilizadas pelo valor das compras liquidas dos impostos (CL). Os materiais aplicados na produo (MAP), correspondem s sadas destes estoques, valorizadas pelos preos mdios. O valor das compras liquida pode ser obtido atravs do seguinte clculo:

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CL = Eimp + MAP, onde Efmp e Eimp correspondem aos saldos finais e iniciais dos estoques de materiais de produo. O valor das compras brutas (CB) pode ser levantado nos registros contbeis (crditos na conta fornecedores). Dispondo do valor das compras liquidas e das alquotas mdias do IPI e do ICMS (expressas em forma decimal) pode-se determinar o valor das compras brutas por outro caminho, como segue:

CB =

CL x (1 + alquota do IPI) -----------------------------------(1 alquota do ICMS)

O custo dos materiais aplicados na produo (MAP), o custo mo-de-obra direta utilizada(MOD) e o custo de fabricao (CIF) compem o custo de produo do perodo (CPP = MAP + MOD + CIF) que alimenta o estoque dos produtos em elaborao (Epe).O custo da produo acabada (CPA) transferido de Epe para o estoque de produtos acabados (Epa), cujas sadas correspondem ao custo dos produtos vendidos (CPV). Esses valores tambm podem ser determinados a partir das demonstraes financeira publicadas na imprensa. Nestas demonstraes encontram-se os saldos iniciais finais dos estoques (Emp, Epe, Epa) e tambm o CPV. Inicialmente calcula-se o valor do CPA, a saber: CPA = Efpa Eipa + CPV, onde Efpa e Eipa representam os saldos finais e iniciais do estoque de produtos acabados. Conhecido o CPA chega-se a custo de produo do perodo : CPP = Eipe + CPA, sendo Efpe e Eipe os saldos finais e iniciais dos produtos em elaborao. O MAP pode ser determinado de duas maneiras:

1)

conhecendo o valor de CL, calcula-se o MAP aplicado uma porcentagem sobre o valor do CPP( esta estimativa requer que o analista tenha um razovel conhecimento das operaes industriais da empresa). Com a estimativa do MAP chega-se as compras liquidas: CL = Efmp EI mp + MAP (estimado).

A partir destes elementos pode-se calcular os prazos mdios de estocagem dos materiais de produo (PMEmp) dos produtos em elaborao (PMEpe) e dos produtos acabados (PMEpa). Nas formulas a seguir apresentadas, os saldos mdios dos estoques (SM) correspondem a mdia aritmtica dos saldos iniciais e finais do exerccio social () sm= (EI + EF) / (2) ou a mdia aritmtica de treze saldos mensais (saldo inicial do exerccio + 12 saldos finais dos demais meses)/ 13). Preo mdio de estocagem dos materiais de produo: Sm Emp x 360 dias --------------------------MAP

PMEmp =

Preo mdio de estocagem dos produtos em elaborao que corresponde ao perodo mdio de fabricao (PMF) ou ciclo de produo da empresa:

PMEpe

Sm Emp x 360 dias --------------------------CPA

Prazo mdio de estocagem dos produtos acabados que corresponde ao perodo mdio de vendas dos produtos acabados (PMV):

PMEpa =

Sm epa x 360 dias -------------------------CPV

Essas formulas fornece o numero mdio de dias em que os estoque foram renovados no perodo considerado que correspondeu a 12 meses. Os preos mdios de estocagem representam a mdia ponderada dos valores dos diferentes itens que compem cada tipo de estoque. Assim, para um PMEmp de 60 dias pode-se encontrar itens que permaneceram apenas dois dias no estoque

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juntos com outros que tiveram rotao mais lenta, 120 dias por exemplo. A mdia ponderada dos valores desses itens foi que determinou o prazo mdio de 60 dias. Sob condies inflacionrias, todos os valores envolvidos nestes clculos devem ser primeiramente corrigidos para o poder aquisitivo da moeda em uma mesma data. A movimentao dos estoques de mercadorias para revenda nas empresas comerciais envolve: compra liquida do ICMS nas entradas (CL) e o custo das mercadorias vendidas nas baixas (CMV). Conhecendo os saldos dos estoques iniciais (EImr) e final (EFmr) das mercadorias para revenda e o CMV, pode-se determinar diretamente o valor das compras liquidas: CL = Efmr Eimr + CMV. As compras brutas so determinadas como segue: CB = CL / (1 alquota do ICMS). O prazo mdio de estocagem das mercadorias para revenda (PMEmr) utiliza em seu calculo o saldo mdio do estoque de mercadoria (Sm Emr) e o CMV. Preo mdio de estocagem das mercadorias ou perodo mdio de vendas (PMV): Sm Emr x 360 dias ------------------------CMV

PMEmr

No calculo de prazo mdio de cobrana (PMC) so considerados: o saldo mdio das duplicatas a receber (Sm DR) e a receita operacional bruta deduzida do valor das devolues e abatimentos (ROB - DA). Prazo mdio de cobrana das duplicatas a receber : PMC = Sm DR x 360 dias ----------------------ROB DA

O PMC envolver as vendas a vista e a prazo quando for utilizado o faturamento total no denominador obtem-se o prazo mdio de recebimento das vendas a prazo, inclusive os atrasos ocorridos nas liquidaes das duplicatas. As devolues e os abatimentos devem estar compatibilizados com o critrio adotado para o calculo do PMC (Total ou apenas relativo s vendas a prazo). O Prazo mdio de pagamento das compras de materiais de produo e/ou das mercadorias para revenda, tambm conhecido por prazo mdio de pagamento das compras dos fornecedores (PMPf) considera em seu clculo o saldo mdio das duplicatas a pagar (Sm DP) e o valor das compras (Sm DP) e o valor das compras brutas (CB), cuja determinao foi demonstrada anteriormente. Prazo mdio de pagamento dos fornecedores: Sm DP x 360 dias -----------------------CB

PMPf

Da maneira como foi apresentado, o PMPf incluir tambm as compras a vista. 1.2 Ciclos operacionais, econmicos e financeiros O Ciclo operacional (CO) corresponde ao intervalo de tempo compreendido desde a recepo dos materiais de produo (ou das mercadorias para revenda) at a cobrana das vendas correspondentes. Durante esse perodo so investidos recursos nas operaes da empresa sem que ocorram as entradas de caixa de relativas as vendas . Parte deste capital de giro suprida pelos fornecedores que concederam prazo para pagamento das compras de materiais ou de mercadorias . Utilizando os prazos mdios para representar os ciclos operacionais das empresas industriais e das empresas comerciais (COi) e das empresas comerciais. Coi = PMEmp Coc = PMEmr + + PMF + PMV + PMC PMC

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O ciclo econmico est contido no ciclo operacional: inicia com a recepo dos materiais de produo (ou das mercadorias para revenda) e termina com a sada dos produtos (ou das mercadorias) vendidas. O ciclo econmico desconsidera os aspectos financeiros concernentes aos pagamentos das compras e a cobrana das vendas. Representando os ciclos econmicos das empresas industriais (CEi) e das empresas comerciais (CEc) atravs dos prazos mdios, tem-se Cei Cec = PMEmp + + PMV = PMEmr

O ciclo financeiro compreende o prazo entre as sadas de caixa relativas aos pagamentos dos fornecedores e as entradas de caixa provenientes dos recebimentos das vendas. Durante este perodo, a empresa tem de financiar suas operaes sem a participao dos fornecedores. Quanto maior for o ciclo financeiro, mais de recursos prprios e de terceiros (exeto de fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade. Novamente pode-se recorrer aos prazos mdios para representar os ciclos financeiros das empresas industriais (CFi) e das empresas comerciais (CFc).

CFi CFc

= PMEmp + PMF + = PMEmr + PMC -

PMV + PMPf

PMC - PMPf

(a) (b) (c) (d) (e) (f)

= recepo dos materiais de produo = incio da produo = trmino da produo = venda dos produtos = cobrana das duplicatas = pagamento dos fornecedores

1.3 Exemplo do calculo dos prazos mdios e dos ciclos O exemplo a seguir refere-se a um grande grupo industrial que fabrica calados, fios, tecidos, artigos de vesturio, artigos esportivos e materiais de embalagem. Os dados utilizados foram extrados das suas demonstraes financeiras consolidadas publicadas na imprensa. Apresentados em $ mil, todos os valores esto expressos em moeda de 31q/dez/t9 que corresponde data do ultimo balano.

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Confrontando o ltimo exerccio social com o anterior, verifica-se que a queda do PMEmp, determinou a reduo de 33,6 dias no ciclo econmico. Essa reduo, aliada a queda do PMC, fez com que o ciclo operacional declinasse 48 dias. O PMPf apresentou uma reduo ligeiramente superior a do PMC. Com isto o ciclo financeiro foi 33 dias menor do que a do ano anterior. Constata-se ento que o menor ciclo financeiro observado em 19t9 basicamente determinado pela reduo do PMEmp. Salvo quando ao fato destes prazos mdios terem sido calculados a partir da mdia dos saldos inicial e final e no a partir das mdias dos saldos mensais de cada exerccio social, pode-se considerar que a durao de cada ciclo est correta em termos, de medida do tempo mdio. Entretanto, deve-se atentar para o contedo dos diferentes tipos de saldo computados, a saber: Os saldos dos estoques dos materiais de produo so valorizados pelos preos mdios das compras liquidas dos impostos. Alm das compras liquidas, os saldos dos estoques de produtos em elaborao e de produtos acabados contm custos de Mo-de-obra direta e custos indiretos de fabricao; O saldo das duplicatas a receber formado pelo custo dos produtos vendidos e pelo lucro bruto; e O saldo das duplicatas a pagar aos fornecedores representa as compras brutas, com o IPI e ICMS, ainda no liquidas. Assim, conclui-se que, da maneira como foram calculados, os prazos mdios e os ciclos no podem ser avaliados conjuntamente em termos dos recursos envolvidos. Esta dificuldade poder ser contornada atravs do calculo dos prazos mdios e dos ciclos equivalentes. 1.4 Recursos Demandados pelos ciclos Os saldos dos estoques, das duplicatas a receber e das duplicatas a pagar decorrem do nvel de operaes da empresa que em ltima estncia determinado pelo volume de vendas. No calculo do prazo mdio de cobrana (PMC) utiliza-se no denominador as receitas de vendas diminudas das devolues e abatimentos (ROB DA.). ASSIM, O pmc pode tambm ser interpretado em termos de dias de vendas mantidos sob a forma de duplicatas a receber. Dispondo de uma projeo das receitas mdias dirias de vendas e do correspondente prazo mdio de cobrana, pode-se determinar o saldo das duplicatas a receber atravs da transformao da formula do PMC, como segue:

Sd DR X 360 dias ROB - DA PMC = ----------------------------=! Sd DR = PMC x ------------ROB - DA 360 dias Onde, Sd DR representa o saldo das duplicatas a receber, podendo ser o saldo mdio (Sm) ou o saldo final (Sf) do perodo.

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Os prazos mdios prazos de estocagem (PMEmp, PMEpe e PMEpa) e de pagamento (PMPf) necessitariam ser convertidos para o seu equivalente em dias de vendas para que pudessem ser comparados entre si e com o PMC em termos dos recursos envolvidos. Com isso ter-se-ia prazos mdios equivalentes para a estocagem dos materiais de produo (PMeEmp), dos produtos em elaborao (PMeEpe), dos produtos acabados (PMeEpa) e para os pagamentos dos fornecedores (PMePf) a saber:

PmeEmp

Sd Emp x 360 = ------------------------- X MAP MAP x --------------------------- = ROB - DA

MAP -----------------------------= ROB - DA Sd Emp x 360 -------------------------ROB - DA

PMEmp

PmeEpe

Sd Epe x 360 CPA ----------------------------- x -------------------------CPA ROB-DA

PmeEpe

CPA Sd Epe x 360 x------------------- = ---------------------ROB - DA ROB - DA

PmeEpa =

Sd Epa x 360 --------------------CPV

CPV --------------------= ROB - DA

Sd DP x 360 CB PmePf =------------------------ x -----------------CB ROB - DA CB Sd DP x 360 PMPf x -------------------- = --------------------ROB - DA ROB - DA

Onde, (MAP/ROB - DA), (CPA/ROB - DA) E (CB/ROB - DA) Constituem os fatores de converso de perodos de tempo efetivos para dias de vendas. Multiplicando os dias de venda (fornecidos pelo calculo dos prazos mdios equivalentes) pela receita mdia seria de vendas, encontra-se o valor dos recursos investidos nos saldos (mdios e finais, conforme se deseje) dos estoques, bem como o valor dos financiamentos concedidos pelos fornecedores de materiais de produo. O PMC no precisa ser convertido porque j expressa dias de venda. O prazo mdio equivalente de estocagem das mercadorias para revenda (PMeEmr) obtido de forma idntica ao PmeEpa, bastando substituir a formula o Sd Epa e o CPV por Sd Emr e CMV, respectivamente. Dispondo dos prazos mdios equivalentes, calcula-se os dias de venda correspondente ao ciclo operacional equivalente (CFe). Multiplicando esses dias de vendas pela receita mdia diria de vendas obtem-se os montantes de recursos envolvidos em cada um dos mencionados ciclos. Para demonstrar o emprego das frmulas dos prazos mdios equivalentes, sero utilizados alguns dados extrados do exemplo apresentado anteriormente, admitindo que os mesmos fossem projees feitas no final de 19t8, relativas ao exerccio social em 1979. A partir dessas projees deseja-se saber quais sero os montantes de recursos aplicados, no final de 1979, nos estoques e nas duplicatas a receber, bem como o saldo a pagar aos fornecedores na mesma poca. Trabalharemos com 6 casas decimais para nos aproximar ao mximo dos saldos constantes do balano apresentado no Quadro 1 que correspondem s respostas desejadas.

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Conforme demonstrado no quadro 4, todos os saldos determinados a partir dos prazos mdios equivalentes foram idnticos queles que se desejava obter e que constam do balano de 31/Dez/79 apresentado no quadro 1. Alguns podero alegar ser difcil projetar as propores do MAP, CPV, e CB sobre as receitas das vendas. A soluo simples, embora trabalhosa. Deve-se comear a partir das propores verificadas no ultimo exerccio social e fazer os ajustes relativos s alteraes esperadas no mix de produjtos e/ou de materiais, nas variaes reais nos preos de compra e de venda etc. Obviamente, esse modelo deve estar orientado para as operaes futuras e dispensar o uso de tantas casas decimais como foi necessrio no exemplo para encontrar os saldos previamente conhecidos. O modelo tornar-se-ia ainda mais valioso na medida em que se faa simulaes para avaliar os impactos sobre o capital de giro decorrentes de aumentos ou redues na receita de vendas, nos prazos mdios e nos fatores de converses dos sias efetivos para dias de vendas.

A Dinmica a Situao Financeira O capital de giro corresponde aos recursos aplicados pelo ativo circulante (AC) e esses recursos so constitudos pelo passivo circulante (PC) e pelo capital circulante e pelo capital circulante liquido (CCL). O CCL representa a parcela dos recursos permanentes aplicadas no giro das operaes. Em outras palavras, o CCL o excedente do total dos passivos no circulantes em relao aos ativos no circulantes.

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Os passivos no circulantes (PNC So constitudos pelas contas que integram o exigvel em longo prazo (ELP), resultados de exerccios futuros (REF) e patrimnio liquido (PL), ou seja, PNC = ELP + REF = PL. Os ativos so circulantes (ANC) so formados pelas contas do realizvel em longo prazo (RLP) e do ativo permanente (AP). Logo, ANC = RLP + AP. Ento, CCL = ANC - ANC = (ELP + REF + PL) - (RLP + AP). Pode-se tambm obter o valor do CCL atravs da diferena entre o ativo e o passivo circulantes (CCL = AC - PC). Na anlise que se pretende desenvolver, o AC e o PC sero subdivididos de acordo com a sua natureza financeira e operacional, a saber: Ativo circulante financeiro (ACF) , ativo circulante cclico (ACC), passivo circulante oneroso (PCO) e passivo circulante cclico (PCC). Deste modo, tem-se O ACF, tem uma natureza errtica e constitudo por elementos essencialmente financeiros como caixas e bancos, aplicaes financeiras e liquidez imediata e ttulos e valores mobilirios a vencer em curto prazo. O ACC compreende os saldos de contas relacionadas com as atividades operacionais, tais como: estoques, duplicatas a receber, proviso para devedores duvidosos, despesas pagas antecipadamente etc. O PCO tambm se comporta de maneira errtica e abrangem os emprstimos contratados em curto prazo, as duplicatas descontadas (reclassificadas do AC para o PC) e os financiamentos originalmente de longo prazo que passaram a constar no PC em funo do seu prximo vencimento. O PCO constitudo pelas exigibilidades de curto prazo que provocam despesas financeiras. O PCC formado pelos passivos em funcionamento que normalmente so de curto prazo, tais como: duplicatas a pagar, impostos, taxas, contribuies e contas a pagar diversas. No PCC sero tambm includos os saldos dos dividendos , das participaes estatutrias e do imposto de renda a pagar sobre os lucros, apesar destes elementos terem uma natureza errtica. A diferena entre os valores errticos denominada saldo de tesouraria (T. Logo, T = ACF - PCO). A diferena entre os valores cclicos conhecida por necessidade de capital de (NGG), conforme Fleuriet, ou por investimento operacional em giro (IOG), denominao adotada por silva (2) . Ento, o IOG (Ou NCG) = ACC PCC. Assim, foram identificados os seguintes elementos:

. Pode-se encontrar valores positivos ou negativos para o CCL, o IOG e o T. Apenas por mera coincidncia seria encontrado valor zero para alguns destes elementos. 2.1 Investimento Operacional em Giro (IOG) A magnitude do ICC decorre basicamente do volume dos estoques e dos saldos das duplicatas a receber, uma vez que as demais contas que poderiam ser encontradas no ACC normalmente apresentam saldos de pequena monta. Elevada a soma de recursos aplicados nos estoques decorre isolada ou simultaneamente, dos volumes das operaes da empresa (compras, produo e vendas) na durao do ciclo de produo e do prazo mdio de venda (PMV). Os recursos aplicados em duplicatas a receber so determinados pelo volume das vendas a prazo pelo prazo mdio de cobrana (PMC) que afetado pelo prazo concedido no faturamento e pelas duplicatas vencidas e no liquidadas.

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O PCC decorre do volume de compras (de materiais de produo ou de mercadorias para revenda), conjugado com o prazo mdio de pagamento para os fornecedores. As demais contas do PCC (salrios, encargos sociais e outras contas a pagar) podero apresentar ou no saldos expressivos que, em sua maioria, costumam a vencer em curtssimo prazo. Correspondendo a diferena entre o ACC, e o PCC, o IOG fundamentalmente determinado pelo nvel das atividades operacionais da empresa e pelos preos mdios de estocagem, de cobrana e de pagamento dos fornecedores e das demais despesas operacionais. Fleuriet diz que a necessidade de capital de giro (NCG ou IOG muito sensvel s modificaes que ocorrem no ambiente econmico em que a empresa opera. A NCG (ou IOG) depende, basicamente, da natureza dos negcios ou de nvel de atividades da empresa. A natureza dos negcios da empresa determina seu ciclo financeiro, enquanto que o nvel de atividades funo das vendas. O nvel de atividades afeta mais acentuadamente a necessidade de capital de giro das empresas com ciclo financeiro de longa durao do que as do ciclo financeiro de curta durao. As contas cclicas do ativo e passivo que determinam o NGG (ou IOG) esto ligadas as operaes da empresa. De modo geral essas conta representam a contrapartida das contas que formam o lucro operacional (resultado apurado antes de computar as despesas e receitas financeiras). 2.2 Saldo da tesouraria (T) Alm de ser calculado pela diferena entre o ativo e o passivo errtico (T= ACF - PCO), o saldo de tesouraria pode ser visualizado como sendo um valor residual obtido da diferena entre o capital circulante liquido e o investimento operacional em giro (T= CCl- IOG). Em certas pocas do ano podero surgir presses de natureza sazonal que determinam a expanso do IOG. Nessas ocasies sazonais que determinam a expanso do IOG. Nestas ocasies T poder torna-se negativo, uma vez que os levantamentos de emprstimos em curtos prazos e os descontos de duplicatas constituem fontes de financiamento adequadas para atender s necessidades temporrias de recursos. Entretanto, se CCL> O, IOG> O e CCL< IOG configurar uma ao no transitria, T ser cronicamente negativo, indicando o risco de insolncia pelo fato da empresa estar financiando o IOG e/ou ativos permanentes como fundos onerosos de curto prazo. Configuraes entre o CCL, o IOG e o T Considerando um conjunto de empresas, cada uma com um ativo total de $ 100 (AT = ACF + ACC + ANC), cujo CCL e IOG variem entre $(20) e $ 20, encontra-se o valor para T (= CCL - IOG) constantes na tabela abaixo. Quadro 5 Valores assumidos por T (em $)

Na prtica seria muito remota a possibilidade de se encontrar o CCL = o, IOG e o CCL = IOG. Assim, desprezando essas alternativas, pode-se localizar na tabela configuraes que reflitam 6 tipos bsicos de estruturas de balanos, cujas caractersticas so descritas a seguir Tipo I

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CCL >O e IOG < O => T> O, T>O Sendo CCL > IOG => T > CCL > IOG. IOG <O

Balanos com este tipo de estrutura refletem excelente liquidez, pois apresentam recursos permanentes aplicados no ativo circulante (PNC > ANC ! CCL > O) e, conseqentemente, boa folga financeira para honrar as exigibilidades de curto prazo (AC > PC); Passivos de funcionamento maiores de que ativos circulantes operacionais (ACC < PCC ! IOG <O); e ativos circulantes financeiros excedendo aos passivos circulantes onerosos) (ACF > ! T > O). Super mercados e empresas varejistas de artigos populares costumam apresentar balanos com a co figurao do tipo I, porque compram a prazo, giram rapidamente os estoques e vendem vista. Isto implicar em um ciclo financeiro muito reduzido ou at mesmo negativo. Na verdade por trs dessas atividades comerciais existe expressiva captao de recursos, fazendo com que as receitas financeiras tenham significativa participao na formao do lucro liquido. Nestas circunstancias, quanto maior for o volume de vendas, maior ser o saldo positivo de tesouraria. Entretanto, se ocorrer queda brusca na vendas (devido atuao da concorrncia ou uma recesso econmica) T declinar rapidamente, podendo at transformar-se de positivo a negativo. Deste modo verifica-se que empresas com este tipo de balano apresentam alto grau de sensibilidade s flutuaes das vendas. Os dirigentes destas empresas devem resistir a tentao de investir estas sobras de recursos em ativos permanentes , (expanso de redes de lojas, investimentos em outro ramo de negcios etc.), uma vez que os elevados saldos de tesouraria decorrem em grande parte de passivos de curtssimo prazo precisam ser continuamente renovados. O ciclo de produo e o prazo mdio de cobrana tornam praticamente impossvel encontrar empresas industriais com balanos deste tipo. Tipo II

T>O

IOG > O

CCL > O e IOG > O, Sendo CCL > IOG ! T > O, T < CCL e T = IOG IOG positivo significa que os passivos de funcionamento (PCC) so insuficientes para atender as necessidades de financiamentos dos ativos operacionais de curto prazo (ACC). Neste tipo de balano, os recursos permanentes aplicados no capital de giro (CCL) suprem a insuficincia do PCC, e ainda permitem a manuteno de um saldo positivo de tesouraria. O saldo positivo de tesouraria indica uma situao financeira slida enquanto for mantido, determinado nvel de operaes. Entretanto, a expanso das vendas provocar o aumento do IOG e conseqentemente reduo do T. Se esta expanso for Sazonal, logo a empresa retornar situao original (reforada por um aumento no CCL decorrente da capitalizao dos lucros adicionais). Por outro lado, um aumento grande e repentino das vendas far com que o grande crescimento do IOG absorva todas as disponibilidades e demande novos emprstimos de curto prazo, tornando T negativo e, conseqentemente, desestabilizado a estrutura financeira da empresa.

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Este tipo de balano indica situao financeira insatisfatria, uma vez que o CCL inferior ao IOG. Empresas com este tipo de estrutura patrimonial so bastante dependentes de emprstimos de curto prazo para financiar suas operaes. O aumento da vulnerabilidade financeira ocorre medida que cresce a diferena entre o CCL e o IOG e, conseqentemente ampliado o saldo negativo da tesouraria.

O CCL negativo indica que a empresa esta financiando ativos no circulantes com dividas de curto prazo (PNC<ANC ! AC < PC), relevando desequilbrio entre as fontes e as aplicaes de recursos. Isto seria suficiente para configurar uma situao financeira ruim e restringir o acesso da empresa s fontes de financiamento de curto prazo. Entretanto, mesmo com o CCL negativo, poderia ocorrer da empresa continuar obtendo crdito junto aos seus fornecedores e levantar emprstimos bancrios. Isto aconteceria mediante ao oferecimento de garantias adicionais, tais como: aval de proprietrios detentores de grandes fortunas, solidez do grupo econmico a que pertence a empresa, conceito crediticio dos sacados das duplicatas descontadas ou dadas em garantia etc. Neste tipo de balano deve-se ressaltar que a ocorrncia simultnea de IOG positivo do CCL negativo indica pssima situao financeira, com a possibilidade de agravamento com a expanso dos negcios, evidenciado pelo crescimento do saldo negativo de tesouraria. Empresas privadas com este tipo de balano estariam beira da falncia, a menos que seus acionistas controladores pudessem fornecer-lhe algum tipo de apoio externo. Essa configurao aparece com a maior freqncia em empresas estatais mal administradas , com preos ou tarifas defasados etc. Essas estatais sobrevivem graas s peridicas injees de recursos realizadas pelo seu acionista majoritrio (governo federal estadual ou municipal) e tambm por poderem contar com um fluxo regular de receitas operacionais face ao fato de deterem posio monopolista em um mercado cuja demanda inelstica. o caso de empresas distribuidoras de energia eltrica, empresas de telecomunicaes, ferrovias e etc.

Neste tipo de balano a situao financeira muito ruim, porm menos grave do que o tipo IV devido ao fato dos passivos de funcionamento excederem s necessidades de recursos para financiar os ativos circulantes operacionais (ACC <PCC ! IOG < O). Isto atenua os efeitos negativos sobre o saldo de tesouraria.

Este tipo de balano revela que a empresa estaria desviando sobras de recursos de curto prazo para ativos no circulantes e mantendo um saldo positivo de tesouraria . Uma situao como esta no poderia ser mantida por muito tempo, pois uma queda no volume de vendas esgotaria rapidamente a parcela excedente do PCC, invertendo o sinal do IOG e do saldo de tesouraria.

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Trata-se de um tipo de configurao que envolve alto risco de insolvncia. 2.4 IOG X X CFe O montante de recursos necessrios para financiar o IOG (positivo) afetado pelas receitas de vendas, pelo ciclo financeiro e pelos saldos de outras contas cclicas que no integram ao ciclo financeiro, como segue: ROB - DA IOG = CFe x ---------------------+- OCC 360 dias

Onde, CF e = PmeEmp + PmeEpm + PmeEpa + PMC PmePf (prazos mdios equivalentes expressos em dias de vendas): ROB DA = receitas brutas de vendas diminudas das devolues e abatimentos sobre vendas; ROB DA / 360 = receitas mdias dirias de vendas; CFe x (ROB DA / 360) = recursos aplicados nos estoques e nas duplicatas a receber deduzidos dos financiamentos dos fornecedores. OCC = Outras contas cclicas: diferena entre saldos das contas do ACC, inclusive Estoques e Duplicatas a Receber, e os saldos das contas do PCC, inclusive Fornecedores. Conhecendo antecipadamente o valor do IOG, da receitas de vendas e do diferencial entre as outras contas cclicas, pode-se determinar o ciclo financeiro equivalente, a partir da formula anterior, a saber IOG +- OCC CFe =-------------------------ROB DA / 360

Note a inverso dos sinais relativos s outras contas cclicas (OCC), no calculo do valor do IOG, quando os outros arquivos circulantes cclicos forem maiores do que os outros passivos circulantes cclicos, o OCC ser positivo e dever ser somado; quando o OCC for negativo dever ser subtrado. No calculo do CFe quando OCC for positivo dever ser subtrado e se for negativo ser somado. 2.5 Autofinanciamento da expanso do IOG A anlise das possveis configuraes entre o CCL, o IOG e o T evidenciou que uma situao financeira slida implica na manuteno de CCL positivo e maior do que o IOG. Desta forma ocorrendo IOG positivo, o CCL seria suficiente para financia-lo e ainda gerar um saldo positivo de tesouraria (CCL> O, IOG > O, CCL > IOG e T > O). Para que a expanso do IOG (positivo) no prejudique a situao financeira da empresa ser necessrio que oCCL tambm aumente. Os lucros retidos (lucros lquidos - dividendos) permitiro expandir o CCL, desde que tais recursos gerados internamente no sejam desviados para o financiamento de novos ativos no circulantes (ANC = RLP + AP). Assim se a empresa captar exatamente recursos prprios ou recursos de terceiros em longo prazo em montante o suficiente para financiar as aquisies de ativos permanentes, os recursos gerados pelas operaes podero ser integralmente reaplicados no capital de giro. Para determinar o valor dos fundos incorporados ao CCL, deve-se adicionar aos lucros retidos as despesas de depreciao,amortizao e exausto que foram recuperadas nas receitas de vendas, mas no representaram utilizao de CCL. Na DOAR estas despesas so somadas ao lucro liquido pela mesma razo e os dividendos aparecem como aplicao do CCL. Dentro das premissas acima, o autofinanciamento do IOG, apresenta o seguinte mecanismo ou seqncia.

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A seguir apresentado um exemplo onde a expanso das vendas no afetou o ciclo financeiro equivalente e foi financiada atravs do reinvestimento integral dos lucros retidos + depreciao.

Observa-se que o substancial crescimento do IOG no afetou a boa situao financeira existente em 1971 (balano do tipo II). Apesar das vendas terem crescido taxa de 40%ao ano, foram mantidas as propores originais do CCL, do IOG e do T, em relao s receitas de vendas. Tambm no houve alterao nas relaes CCL /IOG e T / IOG e CFe foi mantido (admitiu-se que o OCC foi igual a zero). Para alcanar essa expanso nas vendas, a empresa certamente teria ampliado a sua planta industrial. Como no ocorreram modificaes na estrutura dos elementos envolvidos com o capital de giro, deduz-se que os investimentos adicionais no ativo no circulante foram realizados mediante aporte de recursos de longo prazo captados externamente, tais como: lanamento de novas aes e/ou de debntures, obteno de financiamento em longo prazo para a compra de equipamentos etc. claro que a rentabilidade das operaes deveria ser suficiente atraente para viabilizar a captao desses novos recursos permanentes. Alm da qualidade dos produtos, do padro de servios oferecidos aos clientes (assistncia tcnica etc.) e das campanhas publicitrias, a expanso das vendas poder basear-se no oferecimento de preos competitivos e de maiores prazos para pagamento. A reduo nos preos de venda afetar o lucro bruto, mas provavelmente ocorreria maior absoro das despesas operacionais fixas que, crescendo menos que as receitas de vendas, beneficiaria o resultado contbil pelo efeito de alavancagem operacional. Por outro lado, o aumento das despesas de depreciao decorre da aquisio de novos ativos fixos poderia fazer com que a porcentagem do autofinanciamento sobre as vendas permanecesse praticamente igual quela obtida na posio original do exemplo anterior (1971). Em outras palavras, a queda no lucro liquido devida a reduo nos preos de venda seria compensado com a adio do maior valor das despesas de depreciao. -o-

No prximo exemplo a expanso das vendas foi promovida pela concesso aos clientes de maior prazo para pagamento e isto refletiu no aumento do ciclo financeiro equivalente. O IOG aumentou devido ao maior volume de vendas e dilatao do CFe (admitiu-se OCC += zero). O crescimento das vendas observou as seguintes condies restritivas:

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1)

O aumento do IOG no poderia ultrapassar a capacidade de autofinanciamento, podendo ser utilizado o saldo positivo de tesouraria existente em 1971; O CCL no poderia ser inferior ao IOG e T no poderia tornar-se negativo.

2)

Partindo da posio de 1971 e considerando que o autofinanciamento corresponda a 10% das receitas de vendas, pretende-se conhecer at que ponto as vendas podero expandir s custas da ampliao dos prazos mdios de cobrana e, por decorrncia, do aumento do CFe. Quadro 7

J em 1972 a situao financeira decaiu ligeiramente devido utilizao do saldo de tesouraria positivo existente em 1971, mas como o CCL no ficou abaixo do IOG a situao financeira continuaria satisfatria. A partir de 1973 as taxas de crescimentos das vendas tornaram-se irrisrias, pois se haviam incentivos aos clientes representados pela ampliao do prazo para pagamento, por outro lado havia restries relativas observao dos limites do autofinanciamento. E. 1975, mesmo com a expanso do CFe, as vendas no apresentaram crescimento devido s restries estabelecidas a priori. 2.6 Overtrade O Efeito Tesouraria O Overtrade acontece quando uma empresa expande significativamente o nivekl de operaes e vendas, sem o desvio suporte de recursos para financiar o decorrente aumento do capital de giro. (2) Uma empresa que esteja operando com capacidade ociosa em sua planta industrial poder desejar um aumento na produo e vendas visando obter reduo nos custos de produo devido s economias de escala. Isto provocar aumento nos estoques, nas duplicatas a receber e nas duplicatas a pagar aos fornecedores. Se os prazos mdios de estocagem, de cobrana e de pagamento forem mantidos haver um crescimento acentuado no IOG (positivo) que poder rapidamente ultrapassar o CCL por insuficincia de recursos provenientes do autofinanciamento. Nestas condies estaria ocorrendo o overarte. Ac Expresso efeito tesoura, adotada por Fleuriet, corresponde representao grfica da evoluo das vendas, do IOG, do CCL e do T em situaes de IOG atravs de crditos de curto prazo no renovveis automaticamente, como so as operaes de financiamento que integram o passivo circulante oneroso. Neste caso, o saldo da tesouraria apresenta-se negativo com a taxa de crescimento superior do IOG. Os seguintes fatos caracterizam o efeito tesoura em uma empresa: As vendas crescem a taxas anuais elevadas; A relao IOG / (ROB-DA) durante o perodo do crescimento das vendas, admitindo que ambas as relaes sejam positivas.

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Durante o perodo de crescimento das vendas, as fontes externas que aumentam o CCL so utilizadas somente para novos investimentos em bens do ativo permanente. A representao grfica do efeito tesoura encontra-se na figura a seguir. At o quarto ano, a empresa representava CCL > o, IOG> o, sendo CCL>IOG e T >o . No quinto ano o CCL igualou-se ao IOG (ambos positivos) e T tornou-se nulo. A partir do sexto ano, verifica-se que o CCL sempre inferior ao IOG e T apresenta-se negativo. Deste modo, o efeito tesoura ocorreu a partir do quinto ano.

A mecnica do efeito tesoura apresentada no exemplo a seguir em que as vendas dobram em cada ano, conservando o CFe original e as propores do IOG e do AUT sobre as receitas de vendas . O CCL aumenta os valores absolutos , porm diminui a sua proporo em relao s vendas e ao IOG. O saldo de tesouraria passa de positivo a negativo e a relao T/IOG cresce negativamente (admitiu-se OCC = zero).

Em 1971 a empresa apresentava uma estrutura de balano do tipo II e a partir de 1972 a estrutura passou para o tipo III. Neste momento em que o IOG suplantou o CCL e T passou a ser negativo, iniciou-se o efeito tesoura. Embora o CCL tenha permanecido sempre positivo, o crescimento do saldo negativo de tesouraria mostra um aumento da dependncia de emprstimos de curto prazo para financiar o IOG. Isto evidencia a deteriorao da liquidez, e provavelmente, da rentabilidade (face ao crescimento das despesas financeiras). Os credores passaro a considerar a empresa como sendo um mau risco linhas de crdito bancrio, alm de se tornarem mais difceis, envolveram taxas de juros cada vez mais altas. 2.7 Exemplo com um Caso Real A seguir so apresentados alguns ndices financeiros convencionais calculados a partir dos balanos do quadro 1 Quadro 9

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Todos os ndices apresentam desfavorvel e os dois primeiros despertariam alguma preocupao. Apesar disto os outros ndices ainda esto muito bons em 1979. Dificilmente algum faria restries situao financeira deste grande grupo industrial de capital nacional. A empresa controladora deste grupo de capital aberto e suas aes so bastante negociadas em bolsa. Entretanto, a viso limitada oferecia pelos ndices apresentados no permite detectar aspectos de certa gravidade relativos situao financeira que aparecem nitidamente com a anlise da configurao entre o CCl, o IOG e o T a seguir desenvolvida. No quadro 10 verifica-se que em 1978 a situao financeira estava muito boa (balano do tipo II) e nem em 1979 o grupo industrial passou a apresentar uma situao financeira insatisfatria (balano do tipo III). O expressivo aumento das receitas de vendas (47,7%), associado pequena reduo no ciclo financeiro equivalente (de 120,5 para 115,8 dias de vendas) e ao aumento do diferencial negativo do OCC (de$392.956 para $588.228), fizeram com que o IOG crescesse menos do que as vendas (40%).Desta forma, a porcentagem do IOG sobre as receitas de vendas declinou ligeiramente (de 26,7% para 25,3%). O CCL apresentou pequena queda (-7,8%) provocada pelo reduzido valor do autofinanciamento (3,2% sobre as vendas em 1979) e pela transferncia de recursos de capital de giro para ativos no circulantes. Com isto, a porcentagem do CCL sobre vendas caiu de forma acentuada (de 33,6% para 21%). Esses fatos fizeram com que o saldo de tesouraria passasse de positivo em 1978 para negativo em 1979, evidenciando dependncia no uso de emprstimos de curto prazo para financiar as operaes correntes. Quadro 10

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Visto por outro ngulo, tem-se que em Dez/78 o CCL, ficou 17,2% abaixo do IOG, sendo esta deficincia coberta pelo saldo negativo de tesouraria. Um dado interessante a destacar que em 1978 os dividendos excederam o lucro liquido em 29,5%, em 1979 os dividendos representaram 65,7% do lucro liquido. Isto se explica pelo fato de nestes dois exerccios, o lucro liquido da empresa controladora ter sido superior ao lucro liquido consolidado do grupo. A fraca rentabilidade sobre o capital prprio e o elevado payout explicam as baixas porcentagens do auto financiamento sobre vendas nos dois exerccios. O Quadro 11 apresenta os elementos que compuseram os fluxos do CCL e do IOG em 1979 e amarra esses fluxos com a variao do saldo de tesouraria. Nos quadros 12 a 14 encontram-se detalhados os valores resumidos no quadro 11.

Quadro 11 Resumo dos Fluxos do CCL e das variaes do IOG e do T, em 1979.

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Quadro 12 Demonstrao das origens e Aplicaes de Recursos em 1979

(Valores extrados da DOAR publicada)

Quadro 13 Demonstrao das Variaes no Investimento Operacional em Giro em 1979

Quadro 14 Demonstrao das variaes no saldo de tesouraria em 1979

(diferenas entre saldos finais de 1979 e 1978, calculadas a partir do quadro 1)

Outra forma de demonstrar os efeitos dos fluxos do CCL e do IOG sobre o saldo de tesouraria seria:

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Quadro 15 Fatores Determinantes da variao do saldo de tesouraria, em 1979

2.

Concluso

As ferramentas tradicionais de anlise de balanos, constitudas por ndices financeiros e pelas porcentagens das anlises vertical e horizontal, mostram apenas posies estticas verificadas nas demonstraes contbeis. As limitaes deste instrumental geram mais dvidas do que a certeza e a superficialidade das informaes obtidas por estes meios convencionais torna temerria a inferncia sobre a situao futura das empresas analistas. Neste trabalho apresentamos um modelo de anlise que fornece explicaes completas e articulares sobre as causas das modificaes ocorridas na situao financeira das empresas. Dispondo apenas das demonstraes financeiras publicadas na imprensa possvel avaliar rapidamente as situaes financeiras refletidas nos dois ltimos balanos (tipo i e VI). As causas determinantes da evoluo da situao financeira no ultimo exerccio social sero encontradas atravs do fluxo de capital circulante liquido, do investimento operacional em giro e do saldo da tesouraria, conforme demonstrado nos quadros 10 e 15. Essas informaes so de grande utilidade tanto para os administradores, quanto para os diversos agentes externos que estejam interessados em avaliar a sade financeira da empresa (credores em geral, concorrentes, acionistas minoritrios etc.) Em termos gerenciais, o modelo permite projetar o montante de recursos necessrios para compor o capital de giro operacional (quadro 4) e realizar simulaes sobre a situao financeira no futuro (quadros 6 a 8). Bibliografia Assaf Neto, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos um enfoque econmico-financeiro. 3 ed., So Paulo, Atlas, 1987 Braga, Roberto. Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo, Atlas, 1989. Brasil, Haroldo V. $ Fleuriet, Michael. O Planejamento das Pequenas e Mdias Empresas; um modelo integrado.2.ed.Contagem,Seculus Editora Ltda. E Edies Fundao Dom Cabral, s.d. Fleuriet, Michael e outros. A Dinmica Financeira das Empresas, um novo mtodo de anlise, oramento e planejamento financeiro. 2 ed., Belo Horizonte, Edies Fundao Dom Cabral e Consultoria Editorial Ltda., 1980. Matarazzo, Dante C. Anlise Financeira de Balanos . 2.ed., So Paulo, Atlas, 1987, 2v. Oliquenvitch, Jos L. $ Santi Filho, Armando de Anlise de Balanos para controle Gerencial, enfoque sobre o fluxo de recursos e previso de rentabilidade . So Paulo, Atlas, 1987. Silva, Jos Pereira da. Anlise Financeira das Empresas. So Paulo, Atlas, 1988.

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