FACULDADE NOVA ROMA

DIOGENES NUNES MONCLAIR DE ALBUQUERQUE

RESENHA SOBRE A ENRON UM ESTUDO DE CASO

Recife 2011

DIOGENES NUNES MONCLAIR DE ALBUQUERQUE

RESENHA SOBRE A ENRON UM ESTUDO DE CASO

Trabalho apresentado Faculdade Nova Roma como requisito parcial para aprovao na disciplina de

Administrao Financeira I do curso de Administrao de Empresas da Faculdade Nova Roma - FGV.

Orientadora: Prof. Me. Juliana Albuquerque da Paz

Recife 2011

Sumrio
1. 2. 2.1 APRESENTAO ................................................................................... 4 REFERENCIAL TERICO ...................................................................... 5 Funo Financeira na Empresa ........................................................... 5

2.2. As Relaes da Administrao Financeira com a Contabilidade e Economia ................................................................................................................. 5 2.3 O Administrador Financeiro ..................................................................... 5 2.2 O Objetivo da Empresa ........................................................................ 6

2.4 tica e Problema de Agncia .................................................................. 7 2.5 Aes e Bolsa de Valores ....................................................................... 9 2.6 A derrocada Da Enron ........................................................................... 11 3. REFERNCIAS ..................................................................................... 12

1. APRESENTAO
O presente trabalho uma resenha sobre as funes do administrador financeiro na empresa, assim como tambm sobre os prprios objetivos da empresa e sua atuao no mercado, incluindo o financeiro. Como base para este trabalho, foi analisado o caso da Enron, empresa de gerao de energia norte americana que decretou falncia em 2001 como protagonista do maior caso de fraudes financeiras e operacionais da histria. Ao realizar esta anlise comparativa do que ocorreu na Enron com o que deve ocorrer nas empresas, busca-se uma reflexo profunda sobre os papis dos administradores financeiros e sua tica, seus valores e suas aes, se so condizentes com seu discurso, visando o alcance de valores morais bsicos a serem seguidos por qualquer profissional da rea financeira, principalmente os

administradores financeiros.

2.

REFERENCIAL TERICO

2.1

Funo Financeira na Empresa

A administrao financeira preocupa-se com as tarefas do administrador financeiro na empresa. Os administradores financeiros devem gerir ativamente os assuntos financeiros de qualquer tipo de empresa financeiras e no financeiras privadas e pblicas grandes e pequenas, com ou sem fins lucrativos. (Gittman, 2004, p.4)

Esta definio de Gittman sobre o papel da administrao e dos administradores financeiros deixa bem clara a questo do foco que deve haver em gerir os ativos da empresa de acordo com os interesses da mesma. No entanto, h uma figura que regulamenta o limite de tais interesses que o governo, o qual deve exercer um papel de fiscalizador eficiente para que no hajam abusos por parte das empresas (Publicas ou Privadas) em suas aes dentro do campo da gesto financeira. 2.2. As Relaes da Administrao Financeira com a Contabilidade e Economia Numa empresa grande h a figura do controller e do tesoureiro ou gerente financeiro. Ambos so subordinados ao diretor financeiro, mas possuem focos de atuao bastante distintos, sendo o controller responsvel pela parte contbil e fiscal da empresa e o tesoureiro pela parte financeira.

2.3 O Administrador Financeiro Como parte de suas atribuies, o administrador financeiro deve compreender a conjuntura econmica, suas tendncias e seu impacto no mercado em que atua, alm de realizar anlises constantes de oferta e demanda e Anlise marginal das aes a serem tomadas do ponto de vista financeiro, sempre buscando benefcios marginais maiores que custos marginais. Sendo assim, o administrador financeiro trabalha o regime de caixa, pois sua preocupao gerir a entrada e sada de caixa na empresa, enquanto o controller

opera no regime de competncia, pois seu foco gerar dados para a tomada de decises na empresa.

2.2

O Objetivo da Empresa O objetivo da empresa, e, portanto, de todos os seus administradores e

funcionrios maximizar a riqueza de seus proprietrios, em nome dos quais ela gerida. (Gittman, 2004, pg 13). Um engano muito comum a crena de que a maximizao do lucro o objetivo da empresa, quando no o . Gerar e maximizar a riqueza dos acionistas que de fato o objetivo de uma empresa privada. E isto se baseia em trs questes cruciais: A distribuio do dinheiro no tempo, os fluxos de caixa e os riscos. A distribuio no tempo leva em considerao que a empresa sempre dever preferir recebimentos mais rpidos, podendo assim, optar por investir em um projeto que tenha maior liquidez no curto prazo, mesmo que sua lucratividade seja menor que outros, pois ao agir assim, a empresa ficar capitalizada e aumentar seu poder de investimentos conseguindo lucros maiores neste mesmo projeto no futuro. A Enron criou um mecanismo de administrao financeira que se baseava justamente nesta premissa: Recebimentos mais rpidos. O problema que os mecanismos utilizados pela Enron foram fraudulentos, ou seja, ela agiu de m f e manipulou sua contabilidade para garantir a gerao de recebimentos mais rpidos via mercado financeiro. Os fluxos de caixa positivos e com tendncia de crescimento que so os melhores indicadores da situao da empresa, pois mensuram a gerao de recursos da atividade da empresa. Se forem analisados somente os lucros para indicar a situao da empresa, um grande erro estar sendo cometido, pois a empresa pode ter se desfeito de ativos ou diminudo seus investimentos na operao, o que significa que ela no foi eficaz naquele perodo e isto vai gerar um nus no futuro. No caso da Enron, seus fluxos de caixa apresentavam sempre resultados positivos, mas, como eram forjados, esta situao no traduzia a realidade da empresa, fazendo com que os investidores tivessem a sensao de que tudo ia perfeitamente bem, quando no era esta a realidade.

A terceira questo, o risco, se baseia na premissa bsica da administrao financeira, que a relao entre risco e retorno. Tomando como exemplo o caso da SADIA no Brasil, que investia mais que 50% de seu capital em operaes no mercado financeiro (fora de seu contexto operacional) percebe-se que o risco assumido pela empresa trouxe no curto prazo altos retornos, mas no longo prazo representou prejuzos enormes e sua venda principal concorrente. Como h na contabilidade o princpio da continuidade das empresas, seu objetivo deve ser o de maximizar a riqueza dos acionistas de forma gradual e slida, buscando minimizar riscos e ser eficiente na gerao de caixa positivo. A Enron tambm errou bastante quando decidiu apostar todas as suas fichas no mercado financeiro. No caso especfico da Enron, as operaes da empresa geravam prejuzos, o que era recompensado pelas operaes financeiras. perfeitamente compreensvel que uma empresa que no reinveste em suas operaes, demite funcionrios anualmente (a Enron tinha um programa fixo de corte de 15% de seu quadro) e no estimula sua fora de vendas, no ir conseguir se manter no mercado por muito tempo, haja vista que o mercado financeiro um processo de alto risco, e principalmente baseado nos resultados operacionais da empresa. Como a Enron fraudava bons resultados operacionais, o mercado trazia benefcios para a empresa, investindo nela, mas, a partir do momento em que foram descobertas suas fraudes, o jogo no mercado financeiro mudou totalmente e causou a falncia da Enron em tempo recorde. 2.4 tica e Problema de Agncia A Enron cometeu vrias aes antiticas, que vo desde o financiamento de campanhas polticas at a venda de aes de seus funcionrios de forma ilegal. Foi justamente por conta das fraudes e da falncia da Enron que foi criada a lei Sarbanes Oxley (SOX), que endurece os procedimentos de controles e auditoria nas empresas. A Enron sempre manteve relaes prximas com a famlia Bush. Logo aps sua fundao, ela foi amplamente beneficiada com subsdios do governo, - subsdios estes que pairavam na casa dos bilhes - alm de qu, Ken Lay, seu fundador, ganhou bastante visibilidade como embaixador da desregulamentao do setor de Energia no governo de George W. Bush pai.

Esta relao continuou to prspera a ponto de a Enron ser a maior contribuinte corporativa para a campanha presidencial de George W. Bush filho. Ao financiar boa parte da campanha presidencial de George W. Bush filho e ser beneficiada futuramente por ele na questo da regulamentao da energia na disputa com o governo da Califrnia, a Enron mostrou toda a sua postura antitica, pois se valeu do apoio do presidente americano, que tambm era amigo particular de seu CEO1, para conseguir que seus interesses fossem salvaguardados numa esfera judicial. Na ocasio, Bush foi muito criticado. No entanto, conseguir provar legalmente que houve um Lobby e um benefcio por parte da Enron muito complicado, haja vista que a legislao permite que pessoas fsicas e jurdicas sejam doadoras de campanhas polticas. Mas o fato que alm de ser uma grande financiadora da sua campanha, a Enron pressionou muito o congresso em Washington e a Casa Branca para que houvesse a desregulamentao total no setor de energia e gs natural, o que ocorreu. Com o caminho livre e o setor de energia desregulamentado, a Enron cometeu crimes, tanto do mercado financeiro, quanto crimes contra o Estado e a populao, ao espalhar boatos sobre o valor da energia para supervaloriz-lo e ao mesmo tempo parar propositalmente a gerao de energia na Califrnia. Desta forma, pressionado, o governo da Califrnia toma aes no sentido de regulamentar o setor de energia, mas tropea na legislao e vai pedir ao governo federal (Casa Branca) para que interceda e resolva tal problema. Neste momento, o presidente George W. Bush se tomou uma deciso que poderia ser interpretada e foi pela sociedade como uma deciso de privilegiar a empresa que lhe beneficiou financeiramente no passado e com a qual mantinha um bom relacionamento atravs de seu CEO e scio majoritrio. A questo da tica muito importante neste aspecto. Segundo ThiryCherques em tica para Executivos, (2008: p. 30) a tica uma reflexo sobre os fundamentos das normas morais e sobre a sua justificao. Assim sendo, uma pessoa com relaes to prximas a uma empresa que est sendo julgada na posio de ru no pode ser seu julgador, por motivos bvios. E quando Bush no se isentou do julgamento e tomou a deciso de lavar as mos, indiretamente beneficiou a Enron em detrimento da populao, a qual o elegeu e tem em sua

Chief Executive Officer o presidente de uma empresa.

figura seu representante direto. Bush foi antitico ao beneficiar o particular em detrimento do pblico, e a Enron, tambm foi anti-tica porque provocou tal situao de deciso. Um outro ponto que importante destacar, e se assemelha tanto questo tica quanto questo do problema de agncia que o governador da Califrnia seria o prximo concorrente de Bush nas eleies presidenciais, ou seja, indiretamente ele ajudou a Enron e deixou de beneficiar (deciso que seria a mais justa perante a necessidade popular) um provvel adversrio nas urnas. Para Gitman, quando um executivo da rea financeira ou correlata (que possua alguma ligao com a rea financeira) coloca seus interesses pessoais frente dos interesses da empresa, ele comete um problema de agncia (2004:p. 17), e foi justamente isso o que ocorreu na Enron, e em vrias ocasies. J em 1986, um ano aps a fundao da Enron, seu presidente na poca, Louis Bourget e seu contador, Tom Mastroeni desviavam dinheiro dos fundos corporativos para suas contas pessoais. Neste momento, Ken Lay soube da situao, mas decidiu no interferir nem punir os culpados, mas continuar com a operao, pois gerava dinheiro muito empresa. Assim, Ken Lay no apenas praticou problema de agncia, mas incentivou sua equipe a fazer o mesmo. Louis Bourget se arriscou tanto que chegou a perder 90 milhes em cinco dias, o que foi devidamente contornado pela Enron, ou numa expresso mais correta, maquiado. Assim, mais uma vez, Ken Lay mostrou que se importava mais com seus interesses pessoais e no demitiu os traders2 que cometeram as falcatruas, mesmo eles tendo cometido um problema srio de agncia. Para Ken Lay, o que realmente importava era se ele tambm estava ganhando dinheiro. No entanto, logo aps este escndalo, Louis Bourget foi preso por fraude e Ken Lay teve que conseguir um novo ganhador de dinheiro para a Enron.

2.5 Aes e Bolsa de Valores

Com a sada de Louis Bourget, Ken Lay descobriu Jeff Skilling, que tambm era visionrio e possua grandes idias. Para a Enron, ele levou a idia de expandir a gerao de energia, tornando-a uma espcie de bolsa de valores do gs natural.

Trader o operador da bolsa de valores no mercado financeiro.

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Assim, a Enron transformou a Energia em instrumentos financeiros negociveis como aes e ttulos, saindo do horizonte do fluxo fsico dos gasodutos. A Enron comeou a seguir uma cultura impulsionada por Skilling e baseada no preo de suas aes, onde boa parte dos funcionrios era paga em aes e esperava o fechamento do trimestre para comemorar a alta destas aes. Mas o que a maioria destes funcionrios no sabia que quem empurrava o preo das aes para cima eram os prprios executivos com suas manobras contbeis. O mercado, assim como a sociedade eram ludibriados pela Enron, atravs de sua estratgia de Relaes Pblicas to eficiente, a qual vendia uma imagem excelente ao mercado. Mas os analistas financeiros mais prximos, os que acompanhavam de perto a Enron, no podiam se dar ao luxo de desconfiar de suas aes (houve casos de demisso de analistas que rebaixaram as avaliaes da Enron e no recomendaram suas opes de compras de aes). Sendo assim, a Enron possua firmas de auditoria e bancos renomados avalizando suas aes, como a firma de auditoria Arthur Andersein e o banco de investimentos Merryl Linch, o que garantia certa tranqilidade e credibilidade ao mercado. A regra na Enron era nunca perder, a qualquer custo, e para isso eram realizadas diversas manobras no mercado de aes. Desta forma, com seu mtodo contbil de marcao a mercado, Jeff Skilling conseguia manipular os lucros presentes e futuros da Enron, passando a sensao de que tudo estaria timo para a empresa. Ora, se ele criou o modelo de negociao na bolsa de valores e a operao na bolsa muito arriscada faltava apenas criar uma redoma de segurana para que sua empresa apenas lucrasse, custasse o que custasse. E foi o que ele conseguiu, pois este mtodo permitia registrar lucros futuros mesmo sem terem ocorrido ainda e gerou muito dinheiro Enron durante alguns anos, mas tambm a afundou.

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2.6 A derrocada Da Enron A Enron foi sucumbida por sua ganncia, que fazia seus executivos se arriscarem mais e mais no dia-a-dia para realizar fraudes e garantir o retorno financeiro da empresa. E foi este risco demasiado que levou uma jornalista da Fortune e um investidor, a desconfiarem dos balanos da empresa. A jornalista publicou um artigo questionando de onde viria o dinheiro da Enron, o que foi o suficiente para mexer com o mercado, deixando-o em alerta e deixar os executivos da Enron muito nervosos. A partir da, a derrocada da Enron ocorreu a passos largos, chegando a ser decretada falncia em menos de 6 meses aps o incio da investigao da jornalista. A lio que fica neste estudo de caso que a tica sempre deve prevalecer no mundo dos negcios, especialmente para os administradores financeiros, que so os responsveis por gerir com polidez e responsabilidade os recursos financeiros da empresa, alm de qu no deve haver desregulamentao no mercado, ou seja, o governo deve sempre manter o controle sobre as aes do mercado, especialmente o financeiro, para que casos como o da Enron no voltem a acontecer..

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3. REFERNCIAS
Gitman, L. J. (2007). Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Pearson . Thiry-Cherques, H. R. (2008). tica Para Executivos. Rio de Janeiro: FGV Editora.