Metodologia de MTM

21/06/2010
Metodologia Cetip de Marcao a Mercado
ndice
INTRODUO............................................................................................................................4 Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM)............................................................5 Viso do Processo .................................................................................................................6 Coleta de Dados de Mercado ................................................................................................6 Tratamento e Validao dos Preos Coletados ......................................................................7 Controle e Superviso da Metodologia ..................................................................................7 CURVA DE JUROS ......................................................................................................................8 Estrutura a termo da taxa de juros em Reais .........................................................................8 Cupom Cambial .....................................................................................................................9 Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas .................................................................... 10 Curva de IGPM .................................................................................................................... 10 Curva de IPCA ..................................................................................................................... 11 Curvas de INPC e IGP-DI ...................................................................................................... 12 Curva de TR ......................................................................................................................... 12 Spread de Ttulos Pblicos................................................................................................... 14 Curvas de Crescimento de Commodities ............................................................................. 14 TTULOS PBLICOS .................................................................................................................. 14 Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB) ..................................................................... 15 Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F) .......................................................................... 16 Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C) .................................................................... 17 Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B) ...................................................................... 18 Ttulos Pblicos Corrigidos por Dlar (NTN-A, NTN-D) ......................................................... 19 TTULOS PRIVADOS ................................................................................................................. 22 Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ............................................................................. 22 Debntures ......................................................................................................................... 26

Depsitos Interfinanceiros (DIs) .......................................................................................... 30 DERIVATIVOS .......................................................................................................................... 31 Contratos a Termo (Forwards)............................................................................................. 31 Termo de ndice .............................................................................................................. 31 Termo de Commodities ................................................................................................... 33 Termo de Moedas ........................................................................................................... 35 Swaps ................................................................................................................................. 37 Swap Pagamento Final .................................................................................................... 38 Swap com Fluxo .............................................................................................................. 38 Opes Flexveis.................................................................................................................. 44 Opes Flexveis de ndice ............................................................................................... 45 Opes Flexveis de Moeda ............................................................................................. 46 Box (Estratgia de Renda Fixa)......................................................................................... 47 Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES.................................................................. 48 BLACK - SCHOLES ................................................................................................................ 48 BARONE-ADESI e WHALEY ................................................................................................... 49 TURNBULL e WAKEMAN...................................................................................................... 50 REINER e RUBINSTEIN ......................................................................................................... 50
INTRODUO
A CETIP disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicao de Agente de Clculo para operaes de derivativos e para garantias a eles vinculadas, podendo o Agente ser uma das partes do contrato ou um terceiro, at mesmo a CETIP. Assim, surgiu a necessidade de criao de uma estrutura para clculo de valores de marcao a mercado desses ativos. Para alcanar esse objetivo, a CETIP fez uma parceria com a Algorithmics, uma das empresas lderes globais em solues para gesto de riscos, com mais de 20 anos de atuao no mercado. Sediada no Canad e com 22 escritrios regionais, a empresa atende a mais de 300 clientes, dentre eles grandes instituies financeiras com atuao internacional. Desde 2005 integrante do Fitch Group. O projeto da CETIP com a Algorithmics contempla, inicialmente, o clculo do valor de mercado (Marcao a Mercado- MaM) de derivativos e garantias a eles vinculadas e, posteriormente, imprescindvel. O manual tem como objetivo descrever as metodologias de clculo dos valores para os contratos de derivativos e para as garantias que sero usados quando a CETIP for indicada como Agente de Clculo. Numa primeira fase, a CETIP est precificando os contratos de derivativos com os indexadores mais usados pelo mercado financeiro. Futuramente, outras modalidades de operaes sero incorporadas de tal forma que se tenha a maior cobertura possvel. Tambm sero objetos de clculo os ttulos mais comumente utilizados em garantia: ttulos pblicos federais, CDBs, DI e Debntures. O manual apresenta tambm os princpios do clculo de marcao a mercado, a descrio do processo de coleta de dados de mercado e do tratamento adotado. Finalmente, descrito o procedimento metodolgico de apreamento para ativos em garantia e para os derivativos, detalhando as principais prticas adotadas. o clculo de risco desses instrumentos financeiros. Conseqentemente, a elaborao de um Manual de Marcao a Mercado se tornou
Princpios do clculo de Marcao a Mercado (MaM)

A marcao a mercado (MaM) tem como principal objetivo a identificao dos verdadeiros valores dos ativos, ou seja, a obteno do valor de um ativo pelo qual ele poderia ser negociado no mercado, utilizando-se modelos matemticos para esse fim. Visando seguir as melhores prticas de mercado, a CETIP adota os seguintes princpios da realizao dos clculos: I. A CETIP calcula os valores para os derivativos que utilizam os indexadores mais tradicionais do mercado, envolvendo contratos de SWAPs, Opes e Termo. Dentre os que podem ser oferecidos em garantia calculam-se os valores para Ttulos Pblicos Federais custodiados no SELIC, CDBs, DIs e Debntures; II. A CETIP emprega no processo de clculo modelos matemticos universalmente utilizados, ou, modelos prprios visando o atendimento das especificidades dos ativos ou contratos; III. O critrio preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados e/ou qualquer deciso que envolva a realizao dos clculos do valor de mercado ser o tratamento eqitativo dos parmetros aplicados; IV. A marcao a mercado ser realizada diariamente; VI. As informaes de preos e/ou fatores a serem utilizados no processo sero obtidas preferencialmente de fontes externas e independentes; VII. Um mesmo ativo apresentar, necessariamente, o mesmo preo em qualquer uma das cestas de garantias de que fizer parte; VIII. As metodologias adotadas pela CETIP esto detalhadas neste manual que est disponvel no website (www.cetip.com.br); IX. As metodologias adotadas pela CETIP buscaro seguir as melhores prticas de mercado; X. Aquele que eleger a CETIP como Agente de Clculo dever formalizar um Termo de Adeso a este manual, concordando com a metodologia aplicada pela CETIP, e aqui detalhada;

Viso do Processo
Para realizao dos clculos de marcao a mercado foram mapeados todos os processos tanto do lado dos contratos registrados como do lado dos dados de mercado. O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.
Coleta de Dados de Mercado
Tratamento dos Dados Coletados
Validao dos Clculos e Preos
Clculo de Marcao a Mercado
Validao da Marcao a Mercado
Provedor de Dados (Market Server) RiskWatch CETIP Todos os dados de mercado so fornecidos pelo Market Server, que o provedor de dados de mercado. Esses dados so usados pelo sistema RiskWatch, onde so feitos os clculos para obteno dos valores de marcao a mercado. Tanto o Market Server como o RiskWatch, foram desenvolvidos pela Algorithmics.
Coleta de Dados de Mercado

O processo de apreamento ocorre todos os dias teis e se inicia aps o fechamento dos mercados locais. O Market Server utiliza fontes externas e independentes. As principais fontes primrias para a coleta dos dados de mercado so: ANBIMA (Taxas Indicativas de Ttulos Pblicos); BM&FBOVESPA (Aes, futuros de DI, dlar spot, taxas de dlar futuro e de FRA (Forward Rate Agreement), cotao do ouro etc);

BACEN (Taxa Selic e Taxas de Cmbio CETIP (Taxa DI); Reuters (preo a vista do alumnio e do cobre da LME, cotao dos NDFs (nondeliverable forward) etc); Ptax );
Os dados de mercado so armazenados em base de dados da CETIP para que seja possvel a manuteno de um histrico de preos e taxas bem como para eventuais consultas e/ou conferncias. O Market Server valida os dados de mercado antes do envio para os sistemas da CETIP, visando corrigir eventuais inconsistncias.
Tratamento e Validao dos Preos Coletados

O Market Server consolida os dados de mercado, para realizar as interpolaes, clculos de curvas sem cupom ( bootstrapping ) e aplicaes de modelos, necessrios para determinao dos preos de mercado. Aps o clculo dos preos e taxas, mas antes de sua importao para o sistema de risco RiskWatch, acontece o processo de validao das informaes, de maneira a mitigar riscos operacionais.
Controle e Superviso da Metodologia

As metodologias descritas neste documento so constantemente revisadas, principalmente nos casos de utilizao de procedimentos alternativos em funo de iliquidez ou da ausncia de referncia de mercado.
CURVA DE JUROS
Um dos componentes mais importantes na realizao do clculo a curva de juros. Na sequncia so mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parmetros usados para a montagem das curvas.
Estrutura a termo da taxa de juros em Reais

O Market Server divulga e armazena diariamente a curva de juros em Reais, ou curva de juros pr-fixada. Ela usada como curva de desconto para obteno do valor de mercado de instrumentos denominados em reais. So utilizados vrtices em dias teis, baseados no CDI CETIP e nos futuros de DI da BM&FBOVESPA. A curva resultante uma Zero Curve, padro reserva, com taxas em base 252 dias teis. Cada termo da curva, identificado pela quantidade de dias corridos desde a data base at o termo, corresponde a um instrumento usado no bootstrap .
Para vencimentos de fluxos entre os vrtices previstos pelos contratos futuros de DI da BM&FBOVESPA, realiza-se a interpolao exponencial das taxas, com base no nmero de dias teis, conforme frmula abaixo:
DU 1 tx i = (1 + tx1 ) 252
Onde
DU 2 ( 1 + tx 2 ) 252 DU (1 + tx ) 2521 1
DU n - DU 1 DU 2 - DU 1
252 DU n
-1
txi = taxa interpolada
tx1 = taxa do vrtice inicial usado para a interpolao tx2 = taxa do vrtice final
DU1 = quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice inicial

DU2 = quantidade de dias teis desde a data base at o vrtice final
DU = quantidade de dias teis desde a data base at a data em que se quer obter a taxa n
interpolada.
Aps o ltimo n, as taxas so extrapoladas pelo mtodo constante.
Cupom Cambial
O mercado brasileiro apresenta instrumentos em reais cujos valores so corrigidos pela variao da cotao de venda do PTAX do dia anterior. necessria uma curva, chamada de cupom cambial, para uso na projeo desse dlar no futuro. Existem duas cotaes do dlar usadas no mercado financeiro: Cotao PTAX e Cotao spot, que a cotao de fechamento dos negcios de dlar vista. Essas duas cotaes do dlar possuem duas curvas de cupom cambial: A curva de cupom cambial sujo usada para projetar o PTAX. Ela assim chamada porque no uma curva de fechamento, mas vem da mdia das cotaes do dia. A curva de cupom cambial limpo usada para projetar o dlar spot (de fechamento). uma curva realista para projeo do dlar e segue os padres internacionais. Os vrtices da curva de cupom limpo so calculados pelo Market Server como um bootstrap a partir do dlar spot e das taxas de dlar futuro e de FRA (Forward Rate Agreement), divulgados diariamente pela BM&FBOVESPA. A curva resultante uma Zero Curve, padro reserva, com taxas em base 252 dias teis.
DUt (Taxa Pr et + 1) 252 360 CupomCambialt = - 1 dc Foward t spot

Onde
t: vencimento do fluxo; Taxa Pr: Taxa de juros em Reais;

du: nmero de dias teis; dc: nmero de dias corridos; Forward: Preo forward da moeda (exemplo: cotao do dlar futuro); Spot: Preo vista da moeda.
A interpolao log-linear (exponencial por dias teis), tambm chamada de interpolao Money Market. usada para obter taxas entre quaisquer vrtices. Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas

As curvas de juros dos pases so obtidas diretamente da Reuters. Nos casos em que isto no seja possvel, o levantamento da curva de juros ser obtido de papis prfixados lanados pelos governos destes pases e que tenham liquidez no mercado, utilizando-se a metodologia bootstrap .
Curva de IGPM
Dentre os principais indicadores de inflao utilizados como indexadores para contratos financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC. Para valorizao futura desses papis, necessrio definir curvas de inflao, que so as curvas de projeo acumulada desses ndices. O mtodo de montagem da curva de IGPM consiste em coletar os preos das NTNCs disponveis na Anbima e fazer um bootstrap ligando a cotao Anbima (spot price) com as parcelas contendo juros integrais e correo monetria at o ltimo IGPM divulgado. O processo de clculo implementa a seguinte relao:
P P(1 + IGPM ) P Spot Pr ice = = = t t (1 + bootstrap) (1 + IRBRL) (1 + IRBRL)t (1 + IGPM )t

t
Onde 10

IRBRL = taxa pr (item 2.1)
O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas pelo IGPM at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IGPM, mas s com correo histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL dividida pela projeo de IGPM. Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IGPM) / (1 + IRBRL) para cada ponto do tempo, o RiskWatch recupera da a taxa de IGPM, fazendo um ps processamento para isolar a taxa de projeo do IGPM puro, fazendo para cada ponto:
(1 + IGPM )
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O valor de cada ponto a expectativa de IGPM acumulada desde a data base at o ms em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de NTNCs, inclui o spread de crdito inerente ao emissor do papel. A interpolao log-linear (exponencial por dias teis). Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curva de IPCA
O mtodo de montagem da curva de expectativa de IPCA semelhante ao do IGPM, mas usa NTNB em seu lugar, ou seja: 1. O Market Server coleta os preos Anbima das NTNBs e faz um bootstrap ligando a cotao Anbima (Spot Price) com as parcelas contendo juros integrais e correo monetria at o ltimo IPCA divulgado (sempre o da data base). O processo de clculo implementa a seguinte relao:
P P(1 + IPCA) P Spot Pr ice = = = (1 + bootstrap)t (1 + IRBRL)t (1 + IRBRL)t (1 + IPCA)t

t
11
Onde
IRBRL = taxa pr (item 2.1)
2. O Spot Price (cotao Anbima) igual soma das parcelas futuras, projetadas pelo IPCA at cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo de bootstrap recebeu as parcelas sem a projeo de IPCA mas s com correo histrica, ento a taxa resultante do bootstrap igual IRBRL dividida pela projeo de IPCA. 3. Sendo a taxa obtida pelo bootstrap igual a (1 + IPCA) / (1 + IRBRL) para cada ponto do tempo, o Market Server recupera da a taxa de IPCA, fazendo um ps processamento para isolar a taxa de projeo do IPCA puro, fazendo para cada ponto:
(1 + IPCA)
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
Quanto interpolao, assim como para a curva de IGPM, utiliza-se o mtodo exponencial. J a extrapolao constante.
Curvas de INPC e IGP-DI

Como o INPC e o IGP-DI no possuem papis lquidos com os quais se possa fazer bootstrap , suas curvas de expectativa so previstas com base no seu comportamento passado em relao ao IPCA. Utiliza-se, portanto, uma regresso linear, baseada nas variaes mensais observadas num histrico de 24 meses entre os ndices de preos (INPC e IGP-DI) e IPCA. Para essas curvas, a interpolao tambm log-linear (exponencial por dias teis). Aps o ltimo n, as taxas so consideradas constantes e iguais taxa do ltimo n.
Curva de TR
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) utilizada para o apreamento de ttulos indexados TR, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da poupana.
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Em primeiro lugar, o Banco Central obtm a mdia das taxas de juros de 30 dias praticadas na negociao de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado, essa taxa conhecida por TBF. Aps isso, desconta-se essa mdia por redutores estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o perodo especificado, a TR. Em nossa implementao, a TBF uma funo da IRBRL (taxa pr), ou seja, utiliza-se o vrtice de 30 dias da curva IRBRL (ou o primeiro dia til aps este prazo) como sendo a taxa efetiva mdia de CDB/RDB apurada pelo Banco Central. Estudos feitos demonstraram que a correlao linear entre o vrtice de 30 dias da IRBRL e a TBF dada por:
TBF Base 252 = a IRBRL

Onde:
30 , base 252
+b
IRBRL30 ,base 252 = ponto da curva IRBRL, no formato %, expresso em base 252, no 30 dia a
partir da data base (se esse dia no for til, usa-se a IRBRL do dia til seguinte).
a = 0.915
b = 0.005
Esses dados so atualizados periodicamente. O valor da TR obtido, ento, pela aplicao de um redutor ao valor dirio da TBF, de acordo com a seguinte expresso: Redutor = a + b * TBFaniversrio a aniversrio , arredondado com 4 casas decimais, Onde:
a = 1,005 b determinado por tabelas divulgadas periodicamente por resolues do Conselho Monetrio Nacional.
Encontrados os valores da TBF e do redutor, a TR obtida pela expresso: 1 + TR =(1+ TBF)/redutor
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Dada a projeo da curva livre de risco (IRBRL), so aplicados os coeficientes da correlao para deduzir a projeo de TBF. Em seguida, aplicam-se os redutores conforme a matriz de redutores de TBF para TR em funo da taxa de juros. A interpolao log-linear e a extrapolao constante.
Spread de Ttulos Pblicos

Os ttulos pblicos no podem ser descontados apenas pela curva de juros pr, pois eles tm um fator de risco extra, que o risco de crdito, que mede a capacidade do Governo Federal de pagar os resgates em dia. Os ttulos pblicos, portanto, possuem dois fatores de risco: a taxa pr e o spread de crdito do Governo Federal. Como a Anbima a entidade de referncia para divulgao de cotaes de mercado de ttulos pblicos, a fonte primria para obteno das taxas indicativas dos ttulos pblicos a ANBIMA.
Curvas de Crescimento de Commodities

O preo futuro de uma commodity igual ao preo atual (spot) seguindo no tempo por uma curva de crescimento (growth curve), montada a partir dos preos dos contratos futuros e/ou a termo. A taxa da curva de crescimento obtida atravs das cotaes de termos ou de futuros captados no provedor da Reuters. Essas curvas so importantes para a marcao a mercado dos termos de commodities, conforme explicao do modelo terico do item 5.1.2.
TTULOS PBLICOS
Definidas as curvas utilizadas no apreamento dos ttulos de renda fixa, possvel apresentar o detalhamento da precificao dos ttulos pblicos.
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Os ttulos pblicos so emitidos pelo governo federal, estadual ou municipal para o financiamento da dvida pblica ou para fins de poltica monetria. No mbito federal, o rgo responsvel pela emisso e controle dos ttulos a Secretaria do Tesouro Nacional. Atualmente, existem vrios tipos de ttulos pblicos, que divergem quanto aos prazos, fluxos de pagamento e indexadores, entretanto, a pouca liquidez do mercado secundrio desses ttulos, acaba prejudicando a formao de um preo de negociao justo. Conseqentemente, a Anbima passou a buscar uma soluo alternativa para esse problema, divulgando taxas e preos referenciais dos ttulos pblicos atravs de uma pesquisa diria realizada junto s instituies financeiras. A seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos pblicos, que j podem ser oferecidos em garantia na CETIP desde fevereiro/2010.
Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB)

As Letras Financeiras do Tesouro so ttulos emitidos por 1000 reais. So trs emisses diferentes, descritas a seguir:
LFT Letras Financeiras do Tesouro
So ttulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela nica no final. O prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula:
Selic i 252 PUPAR = V E 1 + i = dtEmissao 100

dtMTM
O preo de mercado (PU) da LFT obtm-se aplicando o desgio no PUPAR pela taxa indicativa (i) divulgada pela ANBIMA.
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PU = PUPAR
(1 + i ) 252
du
LFT-A
Letras Financeiras do Tesouro Srie A
Diferentemente das LFTs, as LFTAs so ttulos valorizados por Taxa Selic acrescida de 0,0245% a.m. O prazo de at 15 anos e o resgate se d em at 180 parcelas mensais consecutivas, vencendo a primeira no ms seguinte ao da emisso, sendo cada uma delas de valor correspondente ao resultado obtido pela diviso do saldo remanescente, atualizado e capitalizado, na data do vencimento de cada uma das parcelas pelo nmero de parcelas vincendas, inclusive a que estiver sendo paga.
LFT-B
Letras Financeiras do Tesouro Srie B
So ttulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela nica no final, com prazo de at 15 anos.
Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F)

LTN Letras do Tesouro Nacional
As LTNs so ttulos com fluxo de caixa pr-fixado igual a 1000 reais, negociado por um desconto, isto , possuem rentabilidade definida no momento da compra (taxa prfixada) e seus preos so obtidos por desconto do valor nominal. A frmula utilizada para o clculo das LTNs a seguinte:
VM =
1000
(1 + Y ) 252
du
Onde
VM = Valor de mercado;
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Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DU = Dias teis at o vencimento
NTN-F
Notas do Tesouro Nacional Srie F
As NTNFs so ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortizao final. Para a precificao das NTNFs, adotamos a seguinte frmula:
VM = VN
(
n t =1
1/ 2 (1 + cupom ) - 1 DU (1 + Y ) 252 t
) +

(1 + i )252
du
Onde
Cupom: Taxa de cupom semestral do papel; n: Nmero total de pagamentos do papel;
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom
expresso em %;
= Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo
expresso em %;
DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom.

DU : Dias teis at o vencimento.
Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C)
17

So ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortizao final, corrigidos por IGPM. Para precificar as NTNCs, a frmula utilizada descrita a seguir:
1/ 2 IGPM atual n (1 + cupom ) - 1 VM = V N DU t IGPM emisso t =1 (1 + Y ) 252

Onde
) +

du (1 + i )252 1
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom,
expresso em %;
= Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo,
expresso %;
DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom.

Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B)

So ttulos pr-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortizao final, corrigidos por IPCA. A frmula utilizada para clculo do preo das NTNBs dada por:
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1/ 2 IPCAatual n (1 + cupom ) - 1 VM = V N DU t IPCAemisso t =1 (1 + Y ) 252

Onde
) +
du (1 + i )252 1
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom em
%;
= Taxa de cupom IPCA (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom;

Ttulos Pblicos Corrigidos por Dlar (NTN-A, NTN-D)

NTN-A Notas do Tesouro Nacional Srie A
As NTNAs so ttulos emitidos por 1000 reais, corrigidos por dlar PTAX. Existem subsries que divergem quanto aos prazos de vencimento e de pagamento de juros, dentre as quais destacamos: NTN-A1 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A1
Ttulo corrigido pelo dlar PTAX, com prazo de at 16 anos. Amortizao constante e juros semestrais, nos dias 15 de maro e 15 de setembro de cada ano. O valor de emisso de 1000 reais e a taxa 6% a.a., aplicada sobre o valor nominal atualizado.
NTN-A3 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A3
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Mesma definio da NTN-A1, com prazo at 27 anos. A taxa de juros aplicada sobre o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira: - at 14.4.1998: 5,25% a.a.; - de 15.4.1998 a 14.4.1999: 5,50% a.a.; - de 15.4.1999 a 14.4.2000: 5,75% a.a.; e - de 15.4.2000 at o vencimento: 6% a.a. O pagamento dos juros se d todo dia quinze dos meses de abril e outubro.
VM
T 1000 CF i 1000 = + i = 0 1 + (rcc + s ) dc i 1 + (rcc + s ) dc T i T 360 360
DOL `PTAX
Onde
CFi = Fluxo de caixa a ser pago no prazo i;
T: data de vencimento do ttulo;
rcci = taxa de cupom cambial para o prazo i
rccT = taxa de cupom cambial no vencimento;

S = spread;
dci = dias corridos entre o dia da avaliao e a data do fluxo;

DOL = cotao de venda do dlar americano na data de avaliao do ttulo; PTAX = PTAX800 da data de emisso do ttulo.
NTN-A6
Notas do Tesouro Nacional Subsrie A6
Mesma definio da NTN-A1, com prazo at 17 anos. A taxa de juros aplicada sobre o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira:
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- at 14.4.1998: 4,50% a.a.; - de 15.4.1998 a 14.4.2000: 5% a.a.; - de 15.4.2000 at o vencimento: 8% a.a.; - a diferena entre as taxas de juros vigentes at 14.4.2000 e a taxa de 8% a.a. ser capitalizada nas datas de pagamento. O pagamento dos juros ocorre no dia quinze dos meses de abril e outubro.
NTN-D
Notas do Tesouro Nacional Srie D
As NTNDs so ttulos emitidos por 1000 reais, corrigidos pelo dlar de venda dos Estados Unidos (PTAX). A taxa de juros definida pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso, em porcentagem ao ano, aplicada sobre o valor nominal atualizado. O pagamento dos juros semestral. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo. O resgate realizado em parcela nica, na data do vencimento.
VM = VN
PTAX atual PTAX emisso
n cupom / 2 t =1 y dci 1 + i 2 180
1 + i dct 1+ 2 180
Onde
Yi = Taxa de mercado das NTN-Ds para o i-simo fluxo;
= Taxa de mercado das NTN-Ds para o prazo de vencimento do papel (pagamento do
principal);
dci : Dias teis at a data do i-simo fluxo. dct : Dias teis at o vencimento.
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TTULOS PRIVADOS
Certificados de Depsito Bancrio (CDB)
Os Certificados de Depsitos Bancrios (CDB), so ttulos nominativos emitidos pelos bancos e vendidos ao pblico como forma de captao de recursos.
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Os CDBs so negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e no levam em considerao a tributao ou a inflao. Alm disso, podem ser negociados a qualquer momento dentro do prazo contratado. O clculo de marcao a mercado pela CETIP ser feito para os CDBs com as seguintes caractersticas: - CDBs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e PREFIXADO. - CDBs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao.
Portanto, o clculo de MtM no contemplar: - CDBs com mltiplas curvas e escalonamento; - CDBs com pagamento de Juros e Amortizaes peridicos, com pagamento de amortizao peridica e juros no vencimento, com pagamento de amortizao sem taxa de juros ou com Registro simplificado prefixado final; - Quanto ao Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser varivel, s poder ser mensal e constante.
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CDB - Pr-fixado Os CDBs pr-fixados so ttulos que no tm prazo mnimo, no podendo ter o seu vencimento em sbados, domingos, ou feriados. A rentabilidade destes ttulos determinada na hora da aplicao e, portanto, sabe-se previamente o quanto ser recebido no vencimento. O preo de mercado calculado pela frmula a seguir:
VM = VE
(1 + i
papel
DU t 252
(1 + Y )252
DU
Onde:
VM = Valor de mercado; VE = Valor de emisso;
i papel
= Taxa pr-fixada do CDB;
DU t = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
= Taxa pr - fixada acrescida do spread do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
CDB - Ps-fixado Os CDBs ps-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria, rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depsitos Interfinanceiros (DIs) ou ndices de Inflao (IGPM, IPCA, entre outros). Marcaremos a mercado os CDBs ps-fixados atualizados diariamente pelo IGP-M, IGPDI, INPC, IPCA, SELIC e DI. Geralmente, o DI ou a Selic so acrescidos de uma taxa ou por percentual (spread) contratado na data de emisso do papel. Logo, a precificao do CDB realizada de acordo com a seguinte frmula:
24
Para a atualizao diria dos preos unitrios de um CDB contratado a um percentual da taxa DI ou Selic:
' VM
VM =
(1+ Y ) 252
DU
' VM = VE Fator-1 FatorPr oj
1 CDIt 252 Fator-1 = 1 + PC t =t R 100 t n -1
Onde
VM = valor de mercado; VE = valor de emisso;

CDI t = taxa do CDI para a data t;
PC = percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao; Fator-1 = fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de avaliao;
FatorPr oj = fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de

vencimento;
Y = taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor.

(*) Para os CDBs indexados aos ndices de Inflao, o percentual da taxa (PC ) igual a 100%.
Para CDBs corrigidos por 100 % da taxa DI acrescida de um percentual ao ano:
VM =
' VM
(1+ Y ) 252
DU
' VM = VE Fator-1 FatorPr oj
25

1 1 CDI t 252 I 252 Fator-1 = 1 + 1 + t =t R 100 100 t n -1
Onde
VM = Valor de Mercado; VE = Valor de Emisso; CDI t = taxa do CDI para a data t;

PC = percentual da taxa Selic ou DI contratado no incio da operao; Fator-1 = fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de avaliao; FatorPr oj = fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de vencimento; Y = taxa de juros pr fixada acrescida do spread do emissor; I = percentual ao ano contratado.
Debntures
A Debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma companhia faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas condies constantes da escritura de emisso. Para emitir uma debnture uma empresa tem que ter uma escritura de emisso, onde esto descritos todos os direitos conferidos pelos ttulos, suas garantias e demais clusulas e condies da emisso e suas caractersticas. Inicialmente, a CETIP calcula o valor de mercado das debntures indexadas ao IGPM e ao IPCA, as que pagam DI mais taxa de juros e as que pagam percentual do CDI. Alm disso, sero marcadas a mercado as que possuem Juros e Amortizao. A seguir, detalham-se os modelos
Debntures indexadas ao IGP-M
So ttulos privados corrigidos pelo IGP-M, ndice de preos divulgado mensalmente pela Fundao Getlio Vargas. A marcao a mercado deste tipo de debnture
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realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado, ou seja:
VM =
i =1
( fatori -1)VN 1 - fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN

n-1
k =1
(1 + Y )
DUi 252
Onde
fatori = (1 + i papel )
DUi - DUi -1 252
V N = V NInicial (1 + IGPM -1 ) (1 + IGPM proj )DU Mes

DU D
VM = Valor de Mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo; Y = taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor;
DU i = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
fatoramortizao ,i =
percentual);
fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em
i papel = cupom de emisso do papel;
IGPM -1 = IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado

divulgado;
IGPM proj = IGP-M projetado para o ms da valorizao;

DU D =
dias teis decorridos no ms; dias teis totais do ms atual.
DU Mes =
Debntures indexadas ao IPCA
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So ttulos privados corrigidos pelo IPCA, ndice de preos divulgado mensalmente pelo IBGE. Assim como a debnture corrigida pelo IGPM, esse tipo debnture marcado a mercado descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado.
VM =
i =1
( fatori -1)VN 1 - fatoramortizao,k + fatoramortizao,i VN

n-1
k =1
(1 + Y )
DUi 252
Onde
fatori = (1 + i papel )
DUi - DUi -1 252
V N = V NInicial (1 + IPCA-1 ) (1 + IPCA proj )DU Mes

DU D
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo; Y = taxa de mercado do papel mais spread de crdito do emissor;
fatoramortizao ,i =
percentual);
i papel = cupom de emisso do papel;
IPCA-1 = IPCA acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado

divulgado;
IPCA proj = IPCA projetado para o ms da valorizao;

DU D = dias teis decorridos no ms;
DU Mes = dias teis totais do ms atual.
Debntures indexadas ao CDI
So ttulos privados cujo fluxo de pagamentos de juros indexado a um percentual do CDI ou ao CDI mais uma taxa pr-fixada (spread). Para marcar a mercado esse tipo de
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debnture, desconta-se o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread de mercado.
VM =
Onde
CPNi Zi i =1
DU (1 + Y ) 2521 i fatori = DU 1-1 (1 + Yi -1 ) 252
1 DU i - DU i -1
- 1 % CDI + 1
( DU i - DU i -1 )
(1 + S 0 )
( DU i - DU i -1 )
fator a =
j =1
1 252 (CDI J + 1) 252 - 1 % CDI + 1 (1 + S 0 )
1 fator = fatora (1 + Y1 ) 252 - 1 %CDI + 1
( DU1 )
(1 + S 0 )
DU1 252
n -1 CPN i = ( fatori - 1) VN 1 - fatoramortizaoK + fatoramortizao ,i VN k =1

CPN 1 = ( fator1 - 1) VN + fatoramortiza o ,1 VN
1 Zi = (1 + Yi ) 252 -1 %MTM + 1
DUi
(1 + S1 ) 252
DUi
Onde
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
Yi = taxa pr-fixada para o vencimento do pagamento i;
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%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
S1 = spread de mercado em taxa pr-fixada (% a.a.);

VN = valor nominal do ttulo;
fatoramortizao ,i =
percentual);
%CDI = spread de emisso (escritura) em percentual do CDI;

S 0 = spread de emisso (escritura) em taxa pr-fixada (% a.a.);
m = nmero de dias teis entre o ltimo pagamento de juros e a data base
Depsitos Interfinanceiros (DIs)

um ttulo de renda fixa que representa operaes de crdito entre bancos. A maioria das operaes negociada por um dia e sua mdia diria usada como referencial para o custo do dinheiro (juros). Pelo mesmo motivo, tambm utilizada como referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimento. A taxa do CDI divulgada diariamente, para operaes de um dia ou por prazos maiores (30, 60 ou mais dias), regra geral como taxa anualizada. O modelo terico utilizado na marcao a mercado dos DIs o mesmo utilizado para os CDBs, descrito anteriormente. A marcao a mercado pela CETIP englobar um grupo com as seguintes caractersticas: - DIs indexados aos seguintes ndices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e PREFIXADO. - DIs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortizao. Quanto ao Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros no pode ser varivel, s poder ser mensal e constante.
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Metodologia Cetip de Marcao a Mercado DERIVATIVOS

Derivativo um contrato definido entre duas partes no qual se definem pagamentos futuros baseados no comportamento dos preos de um ativo de mercado. Em resumo, podemos dizer que um derivativo um contrato cujo valor deriva de um outro ativo. Uma operao com derivativos pode ter como finalidade a obteno de um ganho especulativo ou a proteo contra eventuais perdas no ativo de referncia ( hedge ). O que se denomina por derivativo pode ser negociado em uma srie de mercados, quais sejam: Mercado a termo (forwards), Mercado futuro, Mercado de opes e Mercado de swaps.
Contratos a Termo (Forwards)

Um contrato a termo o compromisso de comprar ou vender determinado ativo em uma data especfica, por um preo previamente estabelecido. Uma das partes assume sua posio de compra no contrato a termo em data especfica e por um preo certo e ajustado. A contraparte assume sua posio de venda em iguais condies. Nesse captulo, iremos detalhar os contratos de termo de ndice, de commodities e de moedas.
Termo de ndice Permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de ndice a um preo acordado em uma data futura especfica. A vantagem deste tipo de registro permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em ndices. Os participantes escolhem a data do ndice a ser utilizado para a liquidao dos contratos. A operao a Termo de ndice representa a compra vista de ativos e sua venda simultnea a prazo. Essa operao equivale a conceder um emprstimo a taxas prefixadas. O ndice DI, cuja fonte de informao a prpria CETIP, foi o primeiro ndice a ser disponibilizado para registro no Mdulo Termo. Possui apurao diria e capturado automaticamente pelo Mdulo.
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Alm do ndice DI, tambm possvel registrar contratos com ndice Bovespa. Ambos sero objetos de marcao a mercado pela CETIP, de acordo com a frmula descrita a seguir:
VP =
(1 + Y ) 252
DU
VM = (Spot - VP ) Tc
Onde
VP = Valor Presente;
V = cotao a termo do ativo subjacente;

Y = taxa de juros pr-fixada de mercado (% a.a.);
DU = prazo da operao em dias teis;
Spot = Cotao do ndice a Vista;
= Tamanho do Contrato.
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Termo de Commodities O contrato permite que os Participantes realizem operaes de compra e venda a termo de mercadorias, sem previso de entrega fsica, referenciadas em preos praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A cotao utilizada o preo de ajuste, definido conforme metodologia prpria de cada bolsa. Uma das vantagens estratgicas possveis permitir que as Instituies Financeiras registrem, com seus clientes, operaes locais que so contrapartida de operaes de hedge fechadas pelas prprias instituies no mercado externo. Na CETIP, a Instituio Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato com previso de ajustes dirios, peridicos, final ou asitico (simples ou ponderado), conforme as datas definidas no registro. Cabe destacar que, nessa primeira etapa, sero marcados a mercado apenas os tipos de contratos listados abaixo: - Mercadorias: Alumnio e Cobre; - Moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real; - Contratos que possuam: - Cotao do mercado a vista e no do mercado futuro; e - Tipo de Ajuste igual a Final .
A seguir, descrevemos o modelo terico adotado na marcao a mercado deste tipo de termo:
VPC =
VF e
M DCt 365
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VPT = e
A
M DCt 365
' VM = (VPC - VPT ) TC

' VM = VM Par
Onde
VF = Spot FA
FA = e ( M DCt ) / 365 e (CDCt ) / 365

VPC = Valor Presente das Commodities
Spot = Cotao a Vista das Commodities
= taxa de desconto da moeda cotada;
C = taxa de desconto da curva de commodities;

DCt
= diferena de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorizao;
VPT = Valor Presente da cotao a Termo do ativo subjacente;

A = Cotao a Termo do ativo subjacente;
= Tamanho do Contrato;
Par = Paridade da moeda cotada por Real;
VM = Valor de Mercado.
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Termo de Moedas Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operaes de compra e venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega fsica, a um preo acordado em uma data futura especfica. Os participantes podem escolher qual a taxa de cmbio a ser utilizada para a liquidao dos contratos, em que feita pela diferena entre a taxa de cmbio a termo contratada e a taxa vigente no dia do vencimento. A operao a termo garante o hedge contra oscilaes da moeda contratada. Os contratos so liquidados em moeda Real e so adequados, principalmente, para empresas exportadoras, importadoras e companhias que tm ativos e/ou passivos em moeda estrangeira. Alm do Dlar dos Estados Unidos, Euro, Libra Esterlina, Iene Japons e Dlar Canadense, so aceitos registros de contratos em diferentes moedas de referncia de diversos outros pases. Cabe salientar que sero marcados a mercado os contratos que possurem as seguintes moedas: DOLAR AUSTRALIANO, DOLAR CANADENSE, FRANCO SUICO, IUAN RENMIMBI/CHI, COROA DINAM/DINAM, EURO, LIBRA ESTERLINA, RUPIA/INDONESIA, RUPIA/INDIA, IENE, COROA NORUE/NORUE, DOLAR/ NOVA ZELAND, COROA SUECA/SUECI, NOVA LIRA/TURQUIA, DOLAR DOS EUA, REAL. Uma das principais vantagens no registro do Termo de Moedas na CETIP a livre negociao do tamanho do contrato, prazo de vencimento e taxa. Como tambm, a possibilidade de cotao do cmbio pela Ptax mdia do dia, pelas taxas apuradas pelo Banco Central a cada meia hora nos boletins intermedirios, ou pelas cotaes divulgadas pelos provedores internacionais de informaes (feeders) de moedas.Os participantes podem usar as taxas de cmbio divulgadas pelo Banco Central ou pelos feeders do mercado de moedas, como Reuters, Broadcast, BCE e Bloomberg. As modalidades de contrato possveis para as operaes a termo so: Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de cmbio de Reais por outra moeda. 35

Termo de Paridade: permite o uso de outras moedas estrangeiras como referncia, sendo que os contratos podem ser referidos e referenciados em uma relao de moedas distintas, incluindo o Real. Termo Asitico: a taxa de cmbio para liquidao do contrato resultante da mdia aritmtica simples ou ponderada de vrias cotaes das taxas de cmbio vigentes para datas definidas no Registro do Contrato. Inicialmente, sero objeto de clculo as modalidades de contrato Termo Simples e Termo de Paridade, de acordo com as frmulas descritas a seguir:
VPM = e VPT = e
VF
M DCt 365
A
M DCt 365
' VM = (VPM - VPT ) TC

' VM = VM Par
Onde
VF = Spot FA
e( M DCt ) / 365 FA = (CDCt )/ 365 e

VPM = Valor Presente da Moeda;
Spot = Cotao a Vista da Moeda;
M = taxa de desconto da moeda cotada;
C = taxa de desconto da moeda de referncia;
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DCt = diferena de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorizao;
VPT = Valor Presente da cotao a Termo do ativo subjacente;
A = Cotao a Termo do ativo subjacente;
T C = Tamanho do Contrato;
Par = Paridade da moeda cotada por Real;
VM = Valor de Mercado.
Swaps
Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada uma frmula pr-determinada, ou seja, possvel considerar que o swap consiste em duas operaes em que as contrapartes assumem apostas distintas em cada ponta. Uma das principais vantagens do swap est no fato de possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento de hedge por permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis. Os participantes de um contrato de swap podem escolher os indicadores, o prazo e as caractersticas da operao. Podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro como possveis indexadores (legislao do Banco Central). Alm disso, os swaps registrados na CETIP podem ser enquadrados em trs modalidades distintas: Swap com Pagamento Final, Swap com Fluxo Constante e Swap com Fluxo No Constante. Nesse captulo, descreveremos os principais tipos de contratos e como realizado o apreamento desses swaps.
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Swap Pagamento Final Nesta modalidade so permitidos os registros de contratos na CETIP, com previso exclusiva de pagamento final. Existe, ainda, a possibilidade de indicao de pagamento de ajustes. Outra funcionalidade disponvel a previso de pagamento de prmios. Sero objeto de clculo pela CETIP apenas os contratos de swap com pagamento final que possuam as seguintes caractersticas: - Contratos indexados as curvas de DI, SELIC, Prefixado (252 ou 360), IGPM, INPC, TR, Dlar, Euro e Iene (com ou sem Cupom Limpo); - Contratos que possuam Limitadores, Agenda de Prmio e Opo de Arrependimento. - No sero contemplados os Contratos: Com TR Escolhida; Com as funcionalidades no apresentadas acima; e Com % da Curva diferente de 100% (exceto para os contratos de DI e Selic).
Swap com Fluxo So contratos cujas contrapartes trocam, em determinado perodo de tempo, diferenciais de pagamentos de juros ao final do contrato ou periodicamente, podem trocar tambm, diferenciais de principal. O objetivo a ser alcanado pelas instituies registradoras adequar as estruturas de hedge s caractersticas daquelas operacionalizadas no mercado internacional, com a correo de distores de natureza operacional e de alocao de capital, advindas do registro de vrios contratos de Swap, um para cada evento de troca de juros e/ou amortizaes de principal. Assim, como no caso dos swaps com pagamento final, a marcao a mercado pela CETIP est sendo realizadas apenas para um grupo de contratos de swap com fluxo. Esse grupo deve possuir as seguintes caractersticas:
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- Contratos indexados as curvas de DI, Dlar (com ou sem Cupom Limpo) e Prefixado (252 ou 360). - Contratos que possuam: Amortizao sobre o Valor Base Original; Amortizao em dias corridos, em meses, na data de vencimento e sem troca de amortizao; Juros em dias corridos e meses e Agenda de Prmio. - No esto contemplados os Contratos com % da Curva diferente de 100% (exceto para os contratos de DI). Em resumo, a marcao a mercado dos swaps realizada obtendo a diferena entre os valores a mercado de cada uma de suas pontas corrigidas pelo indexador. A seguir, apresentamos como so valorizadas as pontas para os principais indexadores.
Ativo/Passivo CDI
Os swaps CDI so avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo CETIP entre a data de partida e a data de avaliao. A metodologia de clculo apresentada a seguir:
' VM
VM =
(1+ Y ) 252
DU
' VM = VRe man Fator-1 FatorPr oj
1 CDIt 252 Fator 1 = 1 + PC t =t R 100 t n-1
Onde
VM = valor de mercado;
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VRe man = valor remanescente; CDI t = taxa do CDI para a data t;
PC = percentual contratado no incio da operao; Fator-1 = fator de correo (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de avaliao;
FatorPr oj = fator de correo projetado do CDI entre a data de avaliao e a data de

vencimento;
Y = taxa de juros pr fixada.
Ativo/Passivo Pr-fixado
A Marcao a mercado da ponta pr-fixada feita de maneira semelhante ao clculo de outros ativos pr-fixados, utilizando-se a curva de juros pr. Para o clculo do valor de mercado, primeiramente, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o incio da operao at a data de vencimento, e assim calcula-se o valor presente dos fluxos utilizando-se a taxa de mercado.
N VRe man (1 + tx )252 VM = n (1 + Y ) 252
Onde
n = nmero de dia teis (d.u.) entre data de clculo e vencimento; N = nmero de dias teis (d.u.) entre data de registro e vencimento; Ativo/Passivo Cambial (Dlar, Euro e Iene)
VM = Valor de Mercado; VRe man = Valor Remanescente; tx = taxa da operao; Y = taxa pr fixada;
Para o clculo da marcao a mercado da ponta cambial do swap, descontando-se o valor futuro, indexado PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros em dlares, conforme frmula a seguir:
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VM =
' VM
(1+ Y ) 252
DU
' VM = VRe man Fator-1 FatorPr oj cupom2
Onde
Fator -1
tx DC 1 + 100 360 = cupom 1 DC t 1 + 100 360
Ptax D -1 Ptax 0
Fator Pr oj =
(1 + cupom
(1 + Y )DU
/ 252
Pr oj
DU t / 252
VRe man = Valor Remanescente;
Y = taxa de juros pr - fixada;
tx = Taxa de juros cupom (dlar) no contrato;

DC = Prazo em dias corridos do contrato do swap; DCt = Dias corridos entre a data da valorizao e o vencimento do swap;
cupom1 = Taxa de cupom da moeda estimada entre a data de incio e a data de valorizao; cupom2 = Taxa de cupom da moeda estimada entre a data de valorizao e o vencimento do
contrato; Ptaxd-1 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior a data de valorizao; Ptax0 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao incio do contrato; DUt = Dias teis entre a data de valorizao e a data da sesso.
Ativo/Passivo IGP-M
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Para a marcao a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros, conforme frmula abaixo:
(1+ i) 252 ' VM = VM DU (1 + Y ) 252

DU
' VM = VRe man Fator-1 FatorPr oj
Onde
VRe man = Valor Remanescente;
i = = cupom de emisso do papel;
Fator-1 = IGPM acumulado entre a data de emisso do ttulo at a data de avaliao;

FatorPr oj = IGPM projetado (segundo a curva de IGPM) entre a data de avaliao at a data de
vencimento do contrato;
Y = taxa de juros pr fixada.
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Ativo/Passivo IPC-A
A metodologia para clculo de valor de mercado da ponta IPCA a mesma da utilizada para o clculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variao do IPCA acumulado desde o incio do swap at a data da avaliao. Para o cupom de IPCA, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o incio da operao at a data de vencimento, e calcula-se o preo utilizando-se a taxa de mercado. A diferena est no fato de que a fonte primria para obteno da curva de cupom IPCA so as taxas indicativas de NTNB divulgadas pela ANBIMA descontados os prmios dos ttulos.
Ativo/Passivo TR
A frmula a seguir descreve a marcao a mercado da ponta TR de um swap.
VM =
' VM
(1+ Y ) 252
DU
' VM = Valor Remanescente X Fator Futuro
Onde
Fator Futuro = Fator de Capitalizao x Cupom
Cupom= (1 + ic ) 252
DUT
Fator de Capitalizao = Capitalizao Histrica x Capitalizao Futura
Capitalizao Histrica =
N is N ie
Capitalizao Futura = 1 + iTRnn
DU 252
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ic = cupom do contrato;
DU = dias teis entre a data de emisso e a data de vencimento do contrato; T
ITRnn = taxa projetada da TRnn onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato; Nis = Nmero ndice da TR na data da sesso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato; Nie = Nmero ndice da TR na data da emisso dada pela curva da TRnn Histrica onde nn o nmero do dia de vencimento do contrato
Opes Flexveis
O contrato de opes d ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada moeda/ao/ndice, a um preo de exerccio determinado em uma data de exerccio. A opo permite a incluso de um limitador, de alta (Cap) se a opo for de compra (Call) ou de baixa (Floor) se a opo for de venda (Put). O limitador tem por objetivo estabelecer um preo mximo para efeito de exerccio da opo de compra e um preo mnimo para efeito de exerccio de opo de venda. No havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo no for atingido, a opo ser exercida pelo diferencial entre o preo de exerccio e o preo do instrumento financeiro vista. Caso o preo vista na data de exerccio ultrapasse o limite existente, a opo ser exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preo de exerccio. O exerccio de Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, Aes ou ndice pode ser efetuado do dia til seguinte ao registro at a data de vencimento (opo no estilo americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opo no estilo europeu). possvel registrar contratos referenciados em moedas estrangeiras cotadas contra o real, bem como, registrar contratos com Opes de Paridade que permitem fechar contratos entre duas moedas estrangeiras distintas. Alm disso, permitido registrar Opes na modalidade Asitica, em que a taxa de cmbio ou preo da ao/ndice, utilizada para liquidao da operao, resultante da mdia de taxas/preos vigentes em datas previamente fixadas no registro do contrato.
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permitido tambm, fixar um gatilho para efetivar (knock in) e/ou cancelar (knock out) os Contratos de Opes. A seguir, detalharemos os contratos de Opes Flexveis de Paridade e de ndice, que podem ser vinculados a cesta de garantia, assegurando maior competitividade aos negcios. Neste caso, o registro do contrato de opes flexveis finalizado, somente, aps efetuar a vinculao no Mdulo de Manuteno de Garantias
Opes Flexveis de ndice Seguem as caractersticas dos Contratos de Opes Flexveis de ndice para os quais a CETIP poder ser indicada como Agente de Clculo : - ndices: ndice DI e Ibovespa; - Contratos que possuam: Limite; Barreira Simples (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia; Mdia asitica simples ou ponderada; Com ou sem cross-rate; Cotao para o vencimento igual a d-1. Para a realizao da marcao a mercado deste tipo de contrato, foi necessrio escolher modelos tericos distintos para cada uma das modalidades possveis de registro na CETIP, conforme a seguir:
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Opo de ndice Americana Europia Asitica Com Barreira Simples
Modelo Terico Barone-Adesi e Whaley Black Scholes
Turnbull e Wakeman Reiner e Rubinstein
Opes Flexveis de Moeda Assim como no caso das opes flexveis de ndice, a marcao a mercado para este tipo de contrato est sendo realizada pela CETIP apenas para um grupo de contratos que possuam as seguintes caractersticas: - Moedas de Referncia/Cotada: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa, Nova Lira/Turquia e Real; - Contratos que possuam: Limite; Barreira (knock in ou knock out) com exerccio do tipo Europia; Mdia asitica simples ou ponderada; Com ou sem cross-rate ; Cotao para o vencimento igual a d-1.
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Devido especificidade de cada uma das modalidades de opes flexveis de moeda, novamente, foi imprescindvel que diferentes modelos tericos fossem utilizados na marcao a mercado deste tipo de contrato. So eles:
Opo de Moeda Dlar e Paridade Americana Dlar e Paridade Europia Dlar e Paridade Asitica Dlar e Paridade Com Barreira Simples
Modelo Terico Barone-Adesi e Whaley Black - Scholes Turnbull e Wakeman Reiner e Rubinstein
Box (Estratgia de Renda Fixa) A Estratgia de Renda Fixa com Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio (Box de Duas Pontas) consiste na negociao simultnea de quantidades idnticas de opes flexveis de compra (Call) e de venda (Put) sobre taxa de cmbio, com preos de exerccios iguais a cotaes de prmios distintos, na forma europia de exerccio, com mesma data de vencimento e com previso de limitadores de alta e de baixa do preo vista. Atravs da Estratgia de Renda Fixa, o titular das opes de compra e de venda efetua a aplicao de um determinado valor em Reais sob a forma de pagamento dos prmios relativos s opes na data de exerccio, ou por ocasio do encerramento antecipado da operao, recebe o valor aplicado acrescido da remunerao acordada. importante destacar que sero marcados a mercado pela CETIP os contratos de Box que possuam opes flexveis sobre as seguintes moedas: Dlar dos EUA, Dlar Australiano, Dlar Canadense, Franco Suo, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dlar/Nova Zelndia, Coroa Sueca e Real.
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Anexo - MODELOS DE APREAMENTO DE OPES

BLACK - SCHOLES
Fischer Black e Myron Scholes inicialmente apresentaram a frmula de Black-Scholes em um artigo em 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Robert C. Merton foi o primeiro a publicar um artigo expandido a compreenso matemtica do modelo de precificao de opes e cunhou o termo modelo de precificao de opes de "Black-Scholes". Este modelo usado para opes europias cujo ativo subjacente um ativo vista (e no um futuro). A opo sobre um ativo a vista, quando exercida, faz com que o detentor da opo, na data de exerccio, adquira uma posio do ativo subjacente da opo a um preo pr - determinado. baseado na condio de no arbitragem, ou seja, determina um nico preo. Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (P) sem dividendos determinado pelas equaes a seguir:
C = SN (d 1 ) - Xe-rt N (d 2 ) P = Xe-rt N (-d 2 ) - SN (-d 1 )

Onde
2 S s r + T ln + 2 X d 1= s T
d 2= d1 - s T
S = preo do ativo objeto; X = preo de exerccio (strike) da opo;
48

r = taxa de juros livre de risco; T = prazo at a data de exerccio da opo; = volatilidade da opo; N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro.
BARONE-ADESI e WHALEY
Seja P(S) o preo de uma opo de venda europia, o valor de uma opo de venda americana estimado pela equao abaixo:
g1 S P(S ) + A1 ** , para S > S ** , Put(S ) = S ** X - S, para S S
X -S = p S
**
( ) - {1 - e
**
(b- r )T
N - d1 S
[ ( )]}
**
S ** g1
Onde
g 1 = 0,5 - (b - 1)
(b - 1)2 + 4a
h
S ** -d (T -t ) A1 = - N - d1 S ** g1 1- e
[ ( )]}
a=
2r
b=
2(r - d )
s2
h = 1 - e - r (T -t )
s2
Onde
S = preo do ativo objeto; X = preo de exerccio (strike) da opo; r = taxa de juros livre de risco;
49

T = prazo at a data de exerccio da opo; = volatilidade da opo; b = custo de capital
TURNBULL e WAKEMAN
De acordo com esse modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (P) determinado pelas equaes a seguir:
C = Se(bA -r )T2 N (d 1 ) - Xe-rT2 N (d 2 ) P = Xe-rT2 N (d 2 ) - Se(bA -r )T2 N (d 1 )

Onde
s 2 S bA + A T2 ln + 2 X d 1= s A T2
d 2= d1 - s A T 2
S = preo do ativo objeto; X = preo de exerccio (strike) da opo; r = taxa de juros livre de risco; T = prazo at a data de exerccio da opo; T2 = = prazo remanescente at o vencimento; = volatilidade da opo; N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro
REINER e RUBINSTEIN
50

As frmulas utilizadas para a precificao de opes europias com barreira foram desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir, primeiramente, variveis auxiliares, j que atravs da combinao delas possvel obter o prmio das opes com barreira. Sejam as variveis auxiliares A, B, C, D, E e F, definidas como:
A = fSe(b-r )T N (fx1 ) - fXe B = fSe(b-r )T N (fx2 ) - fXe C = fSe(b-r )T (H / S )

2 ( m +1)
- rT
N fx1 - fs T N fx2 - fs T
- rT
)
)
T
- rT
N (hy1 ) - fXe
(H / S )2m N (hy1 -hs (H / S )2m N (hy2 -hs

2m
) )
D = fSe(b-r )T (H / S )
2 ( m +1)
N (hy2 ) - fXe
- rT
E = Ke - rT N h x 2 - hs F = K (H / S )
Onde
[ (
T - (H / S )
m -l
N h y 2 - hs
T T
)]
m +l
N (h z ) + (H / S )
N h z - 2hls
)]
S ln X x1 = + (1 + m )s T s T
S ln H x 2 = + (1 + m )s T s T
H2 ln SX + (1 + m )s T y1= s T
H ln S y 2 = + (1 + m )s T s T
H ln S z = + ls T s T
m=
b -s 2 / 2
s2
l = m2 +
2r
s2
51
S = preo do ativo objeto; X = preo de exerccio (strike) da opo; T = prazo at a data de exerccio da opo; r = taxa de juros livre de risco; b = custo de carregamento ; = volatilidade do ativo objeto; H = preo de barreira (knock-in ou knock-out); K = preo de rebate
Aps as definies das variveis, possvel demonstrar as frmulas utilizadas na marcao a mercado das opes com Barreira.
Barreiras do tipo Knock-in
O direito de exerccio passa a existir somente se o preo do ativo-objeto S atingir o preo da barreira H antes da data de vencimento T .
As opes com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou inand-up (S < H).
Conforme mencionado anteriormente, os prmios dessas opes so obtidos por meio da combinao das variveis, sendo:
call in - and - down ( X > H ) = C + E
h = 1, f = 1
52
call in - and - down ( X < H ) = A - B + D + E put in - and - down ( X > H ) = B - C + D + E put in - and - down ( X < H ) = A + E
h = 1, f = 1
h = 1, f = - 1
h = 1, f = - 1
call in - and - up ( X > H ) = A + E call in - and - up ( X < H ) = B - C + D + E put in - and - up ( X > H ) = A - B + D + E put in - and - up ( X < H ) = C + E
h = - 1, f = 1
h = - 1, f = 1
h = - 1, f = - 1
h = - 1, f = - 1
53
Barreiras do tipo Knock-out
So similares s opes tradicionais, mas podem deixar de existir caso o preo do ativo-objeto S atinja a barreira knock-out antes da data de vencimento. A barreira knock-out pode ser do tipo out-and-down ou out-and-up. Os prmios so calculados de acordo com as seguintes frmulas:
call out - and - down ( X > H ) = A - C + F call out - and - down ( X < H ) = B - D + F put out - and - down ( X > H ) = A - B + C - D + F put out - and - down ( X < H ) = F
h = 1, f = 1
h = 1, f = 1
h = 1, f = - 1
h = 1, f = - 1
call out - and - up ( X > H ) = F call out - and - up ( X < H ) = A - B + C - D + F put out - and - up ( X > H ) = B - D + F put out - and - up ( X < H ) = A - D + F
h = - 1, f = 1
h = - 1, f = 1
h = - 1, f = - 1
h = - 1, f = - 1
54

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21/06/2010

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DUt (Taxa Pr et + 1) 252 360 CupomCambialt = - 1 dc Foward t spot

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P P(1 + IGPM ) P Spot Pr ice = = = t t (1 + bootstrap) (1 + IRBRL) (1 + IRBRL)t (1 + IGPM )t

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P P(1 + IPCA) P Spot Pr ice = = = (1 + bootstrap)t (1 + IRBRL)t (1 + IRBRL)t (1 + IPCA)t

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IRBRL = taxa pr (item 2.1)

Curvas de INPC e IGP-DI

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TBF Base 252 = a IRBRL

Encontrados os valores da TBF e do redutor, a TR obtida pela expresso: 1 + TR =(1+ TBF)/redutor

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Spread de Ttulos Pblicos

Curvas de Crescimento de Commodities

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Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT, LFTA, LFTB)

LFT Letras Financeiras do Tesouro

Selic i 252 PUPAR = V E 1 + i = dtEmissao 100

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Letras Financeiras do Tesouro Srie A

Letras Financeiras do Tesouro Srie B

Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F)

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Notas do Tesouro Nacional Srie F

DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom.

Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C)

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

1/ 2 IGPM atual n (1 + cupom ) - 1 VM = V N DU t IGPM emisso t =1 (1 + Y ) 252

DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom.

Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B)

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

1/ 2 IPCAatual n (1 + cupom ) - 1 VM = V N DU t IPCAemisso t =1 (1 + Y ) 252

DUt : Dias teis at a data do i-simo cupom;

Ttulos Pblicos Corrigidos por Dlar (NTN-A, NTN-D)

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

T 1000 CF i 1000 = + i = 0 1 + (rcc + s ) dc i 1 + (rcc + s ) dc T i T 360 360

rcci = taxa de cupom cambial para o prazo i

rccT = taxa de cupom cambial no vencimento;

dci = dias corridos entre o dia da avaliao e a data do fluxo;

Notas do Tesouro Nacional Subsrie A6

Metodologia Cetip de Marcao a Mercado

Notas do Tesouro Nacional Srie D