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Taller de Evaluacin Financiera: Preparando tus proyectos para Emprender

Daniel Lpez Alfaro Ingeniero USACH Master en Gestin y Emprendimiento Tecnolgico UAI

Temario
1) 2) 3) 4) 5) 6) Mitos Qu es un proyecto? Para que evaluar un proyecto Proceso de evaluacin de un proyecto Evaluacin Financiera Flujo de caja

1. Derribando algunos

mitos

Derribando algunos mitos

Mito 1 Un proyecto de emprendimiento debera tener una tasa de descuento ms alta

Derribando algunos mitos

Mito 1
Un proyecto de emprendimiento debera tener una tasa de descuento ms alta

Emprender no es lo mismo que innovar


La innovacin tecnolgica si debe exigirle una mayor tasa de descuentoporque existe un mayor riesgo, y es riesgo debe ser premiado con una mayor rentabilidad exigida

Derribando algunos mitos

Mito 2 Para un proyecto de innovacin, tiene sentido someterlo a un proceso de evaluacin financiera??

Derribando algunos mitos

Mito 2 Para un proyecto de innovacin no tiene sentido someterlo a un proceso de evaluacin financiera

Lo primero que le pedirn los inversionistas es una valorizacin de la empresa/tecnologa en base a los flujos futuros proyectados

2. Qu es un

proyecto?

Utilizando el Pensamiento Sistmico Qu es un proyecto?

Observador

Entorno

Entorno

El proyecto es parte de un medio

Sujeto

Proyecto

El Observador: - Tiene una estructura biolgica que lo limita - No puede mantenerse al margen

Medio Ambiente

Pensamiento Sistmico
Sistema

Proyecto

Medio Ambiente

Qu es un proyecto?

Para un economista: Un proyecto es la fuente de costos y beneficios que ocurren en distintos perodos de tiempo. 1er desafo: identificar los costos y beneficios atribuibles al proyecto 2do desafo: medirlos con el fin de emitir un juicio sobre la conveniencia de ejecutar ese proyecto.

Qu es un proyecto ?
Para un financista: (Que este considerando prestar dinero) - Es el origen de un flujo de fondos provenientes de ingresos y egresos de caja, que ocurren a lo largo del tiempo. - El desafo es determinar si los flujos de dinero son suficientes para cancelar la deuda.

Qu es un proyecto ?

Un proyecto surge como respuesta a una idea que busca ya sea la solucin de un problema o la forma de aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo general corresponde a la solucin de un problema de terceros.

Qu es un proyecto ?
En general:
Un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema tendiente a resolver entre tantas, una necesidad humana. (Nassir Sapag) Es un conjunto de soluciones, expresada en una sola, cuyo desarrollo implica recursos de distinta naturaleza. (Luis Lino)

Qu buscan los proyectos ?

Solucionar problemas o Aprovechar oportunidades de Negocios


Ejemplos de proyectos Creacin de nuevos negocios Cambio de tecnologas Lanzar un nuevo producto Cambiar el clima organizacional Mejorar la imagen de la compaa Aumentar la eficiencia productiva

Tipologa de proyectos
Segn el objeto de la inversin u objetivo de la asignacin de los recursos.

Evaluacin de un cambio, mejora o modernizacin de una empresa existente. Outsorcing Insourcing Reemplazo de equipos Ampliacin Abandono

Creacin de nuevos negocios

Caractersticas asociadas a un proyecto Existen diversos mecanismos para tomar decisiones Los niveles decisorios son mltiples y variados Son multidisciplinarios No existen mecanismos precisos Es necesario recabar informacin Implica riesgos Resulta imperioso contar con antecedentes justificatorios.

3. Para qu evaluar

proyecto?

La evaluacin de proyectos
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas resultantes del estudio del proyecto, dando origen a operaciones matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin.

Lo realmente decisivo es poder plantear premisas y supuestos vlidos que hayan sido sometidos a convalidacin a travs de distintos mecanismos y tcnicas de comprobacin.

Por qu evaluar proyectos ?

Para saber su conveniencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable.

Problema Econmico
El hombre tiene mltiples necesidades y las puede jerarquizar Dispone de medios y recursos para dar satisfaccin a sus necesidades Los recursos son escasos, de uso mltiple y optativo

4. El proceso de preparacin
y evaluacin de proyectos

En que consiste la preparacin y evaluacin de proyectos?

Busca recopilar, crear y analizar en forma sistemtica un conjunto de antecedentes econmicos que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos escasos a una determinada iniciativa.

El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos


Estudios de viabilidad que se deben realizar:
Comercial Indica si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el proyecto Tcnica Estudia las posibilidades materiales , fsicas, condiciones y alternativas de producir un bien o servicio que se desea generar con el proyecto Legal Determina si existen restricciones legales que impidan el funcionamiento del proyecto

El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos


De gestin
El objetivo es determinar si existen las condiciones mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional

Financiera
Permite determinar la rentabilidad que retorna la inversin, todo medido en bases monetarias.

El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos

Etapas de un proyecto: Idea Preinversin Inversin Operacin

El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos

Etapas del estudio de preinversin


Perfil Prefactibilidad Factibilidad

El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos


FORMULACIN Y PREPARACIN EVALUACIN

Obtencin y creacin de Informacin

Construccin Flujo de Caja

Rentabilidad, anlisis cualitativo, sensibilizacin

Estudio De Mercado

Estudio Tcnico

Estudio Organizac

Estudio Financiero

Estudio Legal

Estudio de Impacto Ambiental

5. La evaluacin

financiera

EVALUACIN FINANCIERA
OBJETIVOS - Establecer la Tasa de Descuento para la Evaluacin del Proyecto - Calcular el Valor Presente Neto (VPN) - Calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR) - Calcular la Relacin Financiera Beneficio Costo(RBC) - Calcular el Costo e Ingreso Uniforme Anual Equivalente - Calcular el Tiempo de Recuperacin de la Inversin - Determinar la Variables ms Sensibles del Proyecto - Establecer Indicadores de Costos y Gastos

Etapas del emprendimiento y necesidades de capital

CONSIGNA: Si necesito financiamiento propio, pblico, VC o privadonecesito un Plan financiero.

En que etapa del proyecto necesito un Plan financiero?

Visto desde otro

punto de vista
En cada etapa necesitar convencer a alguien

Recordar que el ciclo de vida del producto impacta directamente los flujos de caja del emprendimiento.

Empresa Startup I+D I+E

6. Flujos de caja
proyectados

Flujo de Caja proyectado


Temario: - Definicin y representacin - Momentos de los flujos - Fuentes de informacin - Elementos de un Flujo de Caja
- Ingresos - Inversiones - Costos y Gastos
Clasificacin de Costos

- Estructura de un Flujo de Caja - Ejemplos

Flujo de Caja proyectado


El flujo de caja econmico es aquel que toma toda la informacin relevante sobre los ingresos operativos proyectados y los egresos necesarios, ya sean inversiones o gastos operativos, y seala en que perodo o momento se requerir el financiamiento, desde cuando se alcanzara el punto de equilibrio y estima el nivel de ganancias o prdidas para cada periodo y el que se lograra al final de tiempo en que se requiera evaluar.

Flujo de Caja proyectado

Flujo de Caja proyectado

Flujo de Caja proyectado


Momento Previo
- En estos momentos se dan los egresos iniciales de fondos, es decir el total de la inversin inicial necesaria para poner en marcha el proyecto. - La inversin incluye: capital de trabajo, Activos fijos y gastos pre-operativos. - Cuando el proyecto es financiado con fuentes externas, ser necesario considerar el prstamo como un ingreso

Flujo de Caja proyectado


Momento de la Operacin
Se dan los ingresos y egresos generados por la operacin del negocios, se incluyen as: - Ingresos por ventas - Costos directos e indirectos - Gastos de administracin - Gastos por ventas - Gastos financieros - Depreciacin - Amortizacin (impuestos)

Flujo de Caja proyectado


Momento Final Liquidacin del negocio para su evaluacin - Se incluyen: - Valor residual (desecho) - Recuperacin del capital de trabajo

Flujo de Caja proyectado


Fuentes de Informacin
La informacin bsica para realizar el flujo de caja se obtienen de los estudios de: - Mercado - Tcnico - Organizacional - Legal - Otro tipo de informacin necesaria es: (Estudio Financiero) - La depreciacin - Amortizacin de diferidos - Capital de trabajo - Valor de desecho - Crditos y cosos financieros

Flujo de Caja proyectado


Elementos de un Flujo de Caja
Ingresos Operativos proyectados Egresos necesarios para el negocio (inversiones y gastos) Tiempo en que se requiere la inversin Punto de equilibrio Ganancias o perdidas de la ejecucin del proyecto

Flujo de Caja proyectado


Flujo de Caja proyectado - Ingresos:(i) i1) Ingresos Operacionales derivados de la venta del producto o servicio i2) Ingresos Operacionales derivados de la venta del subproducto o desechos i3) Ingresos Operacionales derivados de la reposicin o venta de equipos i4) Ingresos por la recuperacin del Capital de Trabajo i5) Ingresos por el valor del negocio al final del ejercicio comercial (Desecho)

Flujo de Caja proyectado (Ingresos) i1) Ingresos Operacionales derivados de la venta del producto o servicio. - Volumen de ventas x Precio (P*Q) Por cada producto

In = Pn x Dn
- In = Ingresos en el periodo n
- Pn = Precio de venta del producto o servicio en el periodo n - Dn = Demanda que se espera atender en el periodo n

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i2) Ingresos Operacionales derivados de la venta del subproducto o desechos.
- De la produccin de un producto o de la ejecucin de un servicios podrn existir sub productos o desechos con valor comercial - La valoracin de estos generalmente es pequea, comparada con los ingresos derivados del producto o servicio. - In = Pn x Dn - La muestra de este tipo de ingreso da mayor realismo al la proyeccin econmica de este. Si no se cobra por l, se deber pagar por no guardarlo.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i3) Ingresos Operacionales derivados de la reposicin o venta de equipos. Cuando se reponen equipos y maquinaria esto genera informacin de ingreso o egresos que deben ser representadas en el flujo del proyecto. Si es ingreso o egreso depender del valor venta versus el valor libro. Para ambos casos esto trae efectos tributarios que deben ser expuestos en el flujo antes de impuestos.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i4) Ingresos por la recuperacin del Capital de Trabajo
KT: Imprescindible para el funcionamiento del negocio Recuperables (Parte del patrimonio de un inversionista) Es valido presentar la recuperacin del KT al final del flujo proyectado como un flujo de ingreso. Saber la respuesta de cuanto se recuperara, en que tiempo, si se recupera. No se considera para el anlisis de compromisos financieros.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i5) Ingresos por el valor del negocio al final del ejercicio comercial (Desecho)
Es valido presentar este ingreso al final del flujo de la evaluacin para discutir respecto de la rentabilidad de la inversin. No se considera para el anlisis de compromisos financieros, ya que no es normal que una empresa venda sus activos para pagar compromisos. Tres mtodos para obtener el valor del negocio en el periodo de la evaluacin.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i5 a) Tres mtodos para obtener el valor del negocio en el periodo de la evaluacin. 1) Mtodo Contable: - Suma de los valores contables (en libros) de los diferentes activos. - Valor libro corresponde al valor del activo no depreciado. - Hay activos que no de deprecian (Terrenos), para este caso se usa el valor de adquisicin.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i5 b) Mtodo Comercial: -Suma de los valores comerciales de los activos del proyecto. -Mejora las imprecisiones del mtodo contable al no reflejar el verdadero valor de los activos al termino de su vida til. -Es complicado estimar cual ser el valor comercial de un activo en varios anos hacia delante, y es mayor la complejidad si se trata de productos tecnolgicos, cuya obsolescencia es mas acelerada y variable ao a ao. -No es recomendable para nuevos proyectos - Es recomendable cuando existe evidencia histrica que permitan estimaciones confiables.

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i5 c) Mtodo Econmico: - Toma en cuenta lo que el proyecto ser capaz de generar desde que se evala hacia delante. - Lo que un comprador cualquiera estara dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoracin. - Una vez descrito el flujo de ingresos y egresos se calcula:

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)


i6) Ingresos Indirectos - Ahorros o beneficios que se obtienen indirectamente de la produccin de un producto o ejecucin de un servicio. - Pueden ser no cuantificables como el mejoramiento de la imagen de la empresa, comodidad para los empleados, seguridad para los clientes. - Ejemplo, cambio de un vehculo nuevo por uno viejo. - Genera un egreso - Genera ahorros en la mantencin y consumo de combustible - Reduccin de impuestos

Flujo de Caja proyectado (Ingresos)

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


Inversiones: (In)

Son las erogaciones de capital necesarias para poner en funcionamiento el negocios. Son de tres tipos
In1) Inversiones en activos fijos. In2) Inversiones en gastos Pre operativos. In3) Inversiones en Capital de Trabajo.

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In1) Inversin en Activos Fijos - Conjunto de inversiones que se realizan en un proyectos para adquirir los bienes que se destinarn en forma directa e indirecta a la produccin y comercializacin de los productos o servicios - Pueden ocurrir previo a la fase de operacin o durante ella. - De los estudios se definen los activos necesarios para operar.

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In1) Inversin en Activos Fijos - Terrenos - Construcciones y Edificaciones - Maquinarias y Equipo - Equipo de Transporte - Equipo de Computacin y Comunicacin - Equipo de Oficina - Otros Activos Fijos Especficos Dependiendo del tipo de Proyecto (Plantaciones, Canteras, Minas)

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In2) Inversin en Gastos Pre Operativos

Inversiones asociadas con gastos que se realizan en periodo de tiempo previo a la operacin del proyecto y que estn relacionadas con la captacin de capital, estudios preparatorios, la puesta en marcha, marcha blanca y produccin.

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In3) Inversin en Capital de Trabajo - Son el conjunto de recursos necesarios para asegurar la operacin normal de negocio durante su ciclo productivo - Desde el primer desembolso que se hace para cubrir los insumos para la produccin: - Mano de obra - Materia prima - Materiales - Gastos vinculados para producir Hasta cuando se venden dichos insumos transformados en productos terminados y se perciben los ingresos de la venta para comprar nuevos insumos.

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)

Recordar que el ciclo de vida del producto impacta directamente los flujos de caja del emprendimiento. Capital de Trabajo
I+D I+E

Empresa Startup

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In3) Inversin en Capital de Trabajo - Importante: - No necesariamente el reembolso de la venta se realiza en el mismo momento, si existen ventas a crdito, lo que quiere decir que el real desembolso se vera tiempo despus. - Por otro lado, lo proveedores financien por algn tiempo, los materiales, por lo que no ser necesario financiarlo con el capital de trabajo.

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In3) Inversin en Capital de Trabajo - Imprescindibles para el funcionamiento del negocio - Recuperables (Parte del patrimonio de un inversionista)

Capital de Trab. = Activo Cte Pasivo Cte ACTIVO CORRIENTE - Efectivo - Inventarios de Materias Primas - Cuentas por Cobrar a Clientes PASIVO CORRIENTE - Pasivo Corriente = (activo cte)/(rspi) - rspi= Razon de Solvencia Promedio en la industria - rpsi aceptable entre 1 y 3, puede ser mayor

Flujo de Caja proyectado (Inversiones)


In3) Inversin en Capital de Trabajo - Imprescindibles para el funcionamiento del negocio - Dinero en efectivo en caja y en bancos para atender los gastos generales y financiar la cartera: - Las cuentas por cobrar de acuerdo a las polticas de ventas. - Las existencias en materiales e insumos. - Las existencias en productos en proceso. - Las existencias en productos terminados - Repuestos - Cuentas por pagar - Recuperables (Parte del patrimonio de un inversionista)

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Costos y Gastos: (C) - Los estudios de mercado, tcnicos, organizacional y legal deberan manifestar todos los gastos proyectados. - Tres tipos C1) Costo de la Mercanca vendida (Incluye Depreciacin) C2) Gastos operativos (Incluye amortizacin) C3) Costos financieros.

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Aclaracin de Depreciacin y Amortizacin

Depreciacin Hace referencia exclusivamente a los activos fijos


Amortizacin Hace referencia a los activos intangibles y a los activos diferidos. Para la depreciacin, la ley ha fijado de forma expresa la vida til de cada uno de ellos, Los intangibles y los activos diferidos, se amortizan segn la naturaleza y condiciones de cada uno de ellos. Por lo general el nivel de amortizacin se fija segn el criterio del comerciante o empresa. Tanto la depreciacin como la amortizacin se contabilizan como un gasto, pues tienen la misma naturaleza y finalidad.

Flujo de Caja proyectado (Costos)


C1) Costo de la Mercanca vendida (Incluye depreciacin) - Materiales e insumos (costos variables) - Materias primas - Materiales y componentes - Materiales auxiliares - Suministro de: - Agua, energa elctrica y gas Todas relacionadas directamente con el producto

Flujo de Caja proyectado (Costos)


(C1) Costo de la Mercanca vendida (Incluye depreciacin) - Mano de obra directa (Costo variable) - Remuneraciones - Prestaciones sociales - Indemnizaciones - Bonificaciones

Flujo de Caja proyectado (Costos)


C1) Costo de la Mercanca vendida (Incluye depreciacin) - Costos Indirectos de fabricacin (costos fijos) - Mano de obra indirecta - Repuestos y mantenimiento - Eliminacin de residuos (Solidos, lquidos y gaseosos) - Servicios como: - Energa - Comunicaciones - Alcantarillado - Material auxiliar: - Combustibles - Lubricantes - Material de aseo - Material de oficina

Flujo de Caja proyectado (Costos)


C1) Costo de la Mercanca vendida (Incluye depreciacin) - Depreciacin de: - Edificios - Maquinaria - Equipos - Vehculos - Herramientas - Muebles y enseres

Flujo de Caja proyectado (Costos)


C2) Costos operativos (Incluye amortizacin) - Gastos generales de administracin - Sueldos y salarios - Suministros de oficina - Comunicaciones - Arriendos - Seguros - Impuestos no operativos

Flujo de Caja proyectado (Costos)

C2) Costos operativos (Incluye amortizacin) - Gastos generales de ventas - Capacitaciones vendedores y comerciantes - Propaganda - Viajes - Post venta

Flujo de Caja proyectado (Costos)


C2) Costos operativos (Incluye amortizacin) - Gastos generales de Distribucin - Embalaje - Fletes - Transportes - Comisiones Flujo de Caja proyectado (Costos y Gastos) - Amortizacin de gastos pre operativos - Pago de inversiones iniciales

Flujo de Caja proyectado (Costos)

C3) Costos Financieros - Intereses sobre crditos de los proveedores - Intereses sobre prestamos bancarios - Intereses por garantas

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Depreciacin - Desgate, deterioro o obsolescencia que sufren los activos tangibles en el tiempo y por causa de su explotacin. - Depende de la calidad y durabilidad del activo. - Existe dificultad para definir una depreciacin para cada bien, por lo que existe una ley tributaria que estableces algunos lineamientos que hay que investigar al momento de evaluar.

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Depreciacin - Bienes inmuebles (sin terreno): 20 anos - Bienes muebles: 10 anos -Equipos de oficina: 5 anos -Automviles y aviones: 5 aos

Clculo Mtodo Lineal

D = (VA VS) / n
D: Depreciacin VA: Valor del Activo VS: Valor Residual

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Clasificacin de Costos En funcin de variacin con el volumen de produccin: - FIJOS (No los afectan) - VARIABLES (Muy sensibles) Flujo de Caja proyectado (Costos y Gastos) El anlisis de los costos variables ayuda a detectar la contribucin de estos por cada unidad adicional a la lnea productiva.

Flujo de Caja proyectado (Costos)


Costos Fijos o Variables?

Horizonte de Evaluacin (n)


Depende de cada proyecto. - Similar a Vida til - Tecnolgica - Legal - Ambiental - Otras que influyan durante el periodo de evaluacin.

Flujo de Caja proyectado (Estructura)


FLUJO NETO DE INGRESOS Y EGRESOS (+) Ingresos por Ventas (+) Ingreso por venta de activos (-) Costos Variables (-) Costos Fijos (-) Depreciacin construccin (-) Depreciacin maquinaria (-) Valor libro (=) Utilidad (-) Impuestos (=) Utilidad Neta (+) Depreciacin construccin (+) Depreciacin maquinaria (+) Valor libro (-) Inversiones (+) Valor de desecho (=) Flujo del proyecto

Ejemplo
Evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa con los siguientes antecedentes: - La estrategia comercial considera un precio de introduccin de $100 para los tres aos y de $110 a partir del cuarto. - La proyeccin de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer ao, aumentar en 20% las ventas el segundo ao, 5% el tercero y crecer de igual forma que la poblacin , estimada en 2% anual. - Las inversiones en activos fijos corresponden a $80.000 en terrenos, $200.000 en construcciones, que se depreciarn contablemente en 40 aos y $100.000 en maquinarias que se depreciarn en 10 aos, aunque tiene una vida til real de solo seis anos. Al final de su vida til, podrn venderse en 50% de lo que costaron. - El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad, y los costos fijos son de $20.000 anual.

Ejemplo
- La tasa de impuesto a las utilidades es de 17% - El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operacin desembolsables. - El valor de desecho se calcula por el mtodo contable.

Los indicadores con los cuales se comparan flujos en bases a constantes comunes y supuestos distintos son
VAN (Valor actual neto) TIR (Tasa interna de retorno)

Estos indicadores dan una medida del atractivo financiero que tiene el proyecto para cualquier fuente de financiamiento

Es normal que al comienzo del flujo de caja econmico de un proyecto se den valores negativos, los que seguidamente deben ser ms que compensados por los valores positivos acumulados.

Se debe proponer una frmula de financiamiento, lo que equivale a cubrir esos valores negativos al inicio del proyecto o cada vez que se registren, de manera que se pueda posibilitar su realizacin.

Cmo calcular el VAN en Excel?

Cmo calcular la TIR en Excel?

Anlisis de sensibilidad
Las conclusiones sobre un proyecto dependen en gran medida de un numero de supuestos con respecto a los ingresos, costos, y otras variables sobre un periodo de tiempo largo. En la medida que esos supuestos estn equivocados, nuestras conclusiones pueden estar a su vez equivocadas. Una manera de tener mayor confianza sobre las conclusiones alcanzadas es entender la sensibilidad del retorno (VPN, TIR) con respecto a las variables claves.

P.E.: Se asume que las ventas de cada periodo pueden variar hasta un 30% a la baja y hasta un 10% al alza.