Working Paper

1 de septiembre de 2012

Reforma Financiera en España

CONCEPTOS CORRECTOS
PERO DEMASIADO TARDE

Financial Reform in Spain Finantza Erreforma Espainian

RIGHT CONCEPTS BUT TOO LATE KONTZEPTU EGOKIAK, BAINA BERANDUEGI

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that
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as only a single factor in making their investment decision.

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 Reforma Financiera en España
CONCEPTOS CORRECTOS
PERO DEMASIADO TARDE

1. La reforma financiera española puesta en 5. En este contexto, el nuevo Real Decreto-ley

marcha a través del Real Decreto-ley 24/2012, de
31 de agosto, de reestructuración y resolución de
entidades de crédito, supone un avance
conceptual importantísimo en las políticas anti-
crisis españolas.
2. Por primera vez en España, los esfuerzos de las
políticas anti-crisis se centran en donde deberían
haberse ubicado desde hace cinco años: en la
resolución de los desequilibrios internos de las
entidades financieras.
3. Este hecho, en sí mismo, es un avance
“conceptual” de gran importancia para que las
políticas públicas españolas puedan empezar a
orientarse en la vía correcta: la resolución del
sobredimensionamiento de nuestro sistema
financiero a través de la reestructuración interna
de las entidades financieras.
contiene algunos de los elementos que EKAI
Center ha venido reclamando, como son:
a) el principio de la minimización de los
recursos públicos destinados a apoyar al
sistema financiero
b) el principio de protección de los
depositantes
c) la imputación de pérdidas a accionistas y
acreedores del mercado de capitales
d) el establecimiento de un procedimiento
legal específico para hacer efectiva esta
imputación de pérdidas a accionistas y
acreedores (no consideramos sustancial el
hecho de que se denomine o no concurso
de acreedores).

4. En efecto, tanto la estrategia de
“consolidación” bancaria incomprensiblemente
abordada por el anterior ejecutivo, como las
políticas de rescate bancario soportadas en
políticas de austeridad, como las estrategias de
exigencia de fondos de rescate a la Eurozona o al
Banco Central Europeo, no han hecho sino evitar
el problema de fondo de la economía española.
Este problema de fondo no es otro sino un
sobreendeudamiento de tal dimensión –casi un
400 por ciento sobre PNB- que resulta imposible
de corregir a través del pago de las deudas
acumuladas o del rescate por parte de los fondos
públicos y, por lo tanto, sólo la reestructuración
del sistema bancario reduciendo los balances a su
valor real puede solucionar los problemas de
fondo.
6. Por todo ello, nos parece evidente que esta
reforma financiera, por primera vez, apunta en la
dirección correcta desde un punto de vista
conceptual y, en este sentido, supone un paso
esencial para una adecuada orientación de las
políticas públicas a desarrollar a partir de este
momento.
7. No obstante, hay matices de gran importancia
que limitan el impacto de esta significativa
mejora en la orientación de las políticas anti-crisis
en España y que es esencial hacer constar.
8. En primer lugar, el hecho de que el
planteamiento de los conceptos básicos de este
nuevo enfoque haya tenido que esperar hasta su
imposición por el Eurogrupo a través del
Memorandum of Understanding que establecía
las condiciones de las ayudas al sector bancario
español.

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 Reforma Financiera en España
CONCEPTOS CORRECTOS
PERO DEMASIADO TARDE

financiero español a través de la asunción por el

En este sentido, es difícilmente comprensible, y
menos justificable, la desorientación en la que las
políticas públicas españolas han vivido durante
estos cinco años sobre el origen, las bases
estructurales y las vías de resolución de la crisis
financiera.
9. En segundo lugar, el hecho de que la
imputación de pérdidas se limite a los acreedores
subordinados, olvidando a otros acreedores
“mayoristas”.
Si parece claro que los acreedores subordinados
deben responder en primer lugar,
inmediatamente después de los accionistas, no
se advierte por qué, tras establecer el principio
de “proteger a los depositantes”, en la práctica
este principio se extiende a la protección de los
acreedores que, a través de cédulas y bonos, han
invertido de forma sistemática en las entidades
financieras españolas y son cuantitativamente los
principales responsables de su
sobredimensionamiento.
10. En este sentido, los objetivos del EuroGrupo
son probablemente claros. Limitando la
imputación de pérdidas exclusivamente a los
acreedores subordinados, se pretende proteger a
los inversores franceses, alemanes y exageradas de austeridad y el “saqueo” de los
norteamericanos que constituyen el núcleo de los
suscriptores de los bonos y cédulas emitidos por
las entidades bancarias españolas. Pero la lógica
económica de esta protección es inexistente, sin
perjuicio, por supuesto, de su explicación política.
11. Y éste es, probablemente, el punto débil
fundamental de esta reforma. Porque evitar la
imputación de pérdidas a los acreedores
“mayoristas” no subordinados supone minimizar
las posibilidades de resolución del problema
mercado de capitales de su responsabilidad en la
generación y resolución de esta crisis.
12. El problema fundamental de los principios
planteados en esta reforma financiera radica en
su aplicación cuantitativa. Por un lado, si
tenemos en cuenta que las inversiones de los
acreedores subordinados suponen alrededor de
un 6 por ciento del total de inversiones de los
acreedores no depositantes, nos podemos hacer
una idea de hasta qué punto los avances de esta
reforma financiera son importantes desde el
punto de vista conceptual y, a la vez, pueden ser
insignificantes desde una perspectiva práctica.
13. De cualquier forma, teniendo en cuenta el
vacío y la desorientación conceptual de las
políticas anti-crisis en España durante estos cinco
años, el avance que, en estos términos
conceptuales, supone esta reforma financiera no
debe despreciarse. Se empieza a apuntar en la
dirección correcta.
14. Este “apuntar en la dirección correcta” podría
ser el primer paso para una resolución definitiva
a medio plazo de los problemas de
sobreendeudamiento de la economía española,
evitando la vía del rescate público, las medidas
recursos de la Eurozona.
15. Lamentablemente, esta reorientación
conceptual llega probablemente demasiado
tarde. España ha perdido cinco años en una
constante huida hacia adelante, ha liquidado
innecesariamente su tejido de cajas de ahorros,
ha dejado transcurrir cinco años sin reanimar la
economía real, ha desestructurado las cuentas
públicas de ayuntamientos, comunidades
autónomas y gobierno central, ha dejado que la

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CONCEPTOS CORRECTOS
PERO DEMASIADO TARDE

situación del tejido productivo se deteriore

progresivamente y está destruyendo su
economía productiva a través de unas medidas
draconianas de austeridad. Todo ello en un
contexto destinado a salvar al sistema financiero
–o, mejor dicho, a determinadas entidades del
mismo- sin abordar la necesaria reestructuración
de sus balances.

16. Los avances conceptuales en el enfoque de

las políticas anti-crisis son, sin duda, de gran
importancia. Pero es demasiado tarde para
limitarse a avances conceptuales. Teniendo en
cuenta el agotamiento de los recursos propios de
las entidades de crédito en dificultades, limitar el
impacto de las reestructuraciones a accionistas y
acreedores subordinados puede implicar que,
como mucho, se consiga imputar a los mismos
20.000, 30.000 ó 40.000 millones de euros de
pérdidas. Pero España necesitaría,
probablemente, niveles de imputación diez veces
superiores: 200.000, 300.000 ó 400.000 millones
de euros. Y esto sólo es posible imputando
pérdidas al resto de los acreedores mayoristas.
Aunque sea políticamente complicado.

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