BANCO CENTRAL DO BRASIL

Diretoria de Poltica Econmica Departamento Econmico

Manual de Estatsticas Fiscais publicadas pelo Departamento Econmico do Banco Central do Brasil

ltima atualizao: Julho de 2009

Sumrio 1 Introduo 2 A Abrangncia e a Agregao das Estatsticas Fiscais 3 Conceitos e Critrios Bsicos das Estatsticas 4 Os Componentes dos Estoques de Dvidas
4.1 Dvida Lquida do Setor Pblico _____________________________________________________ 1 3 4.1.1 Governo Federal ____________________________________________________________ 1 3 Dvida mobiliria do Tesouro Nacional ___________________________________________ 1 3 Dvidas securitizadas _________________________________________________________ 1 3 Dvida bancria _____________________________________________________________ 1 3 Arrecadao a recolher _______________________________________________________ 1 3 Depsitos vista ____________________________________________________________ 1 3 Carteira de fundos ___________________________________________________________ 1 4 Recursos do FAT ____________________________________________________________ 1 4 Previdncia Social ___________________________________________________________ 1 4 Renegociao (Lei n 9.496/1997 e MP n 2.185/2001) _______________________________ 1 4 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 1 4 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 4 Crditos concedidos a instituies financeiras oficiais ________________________________ 1 4 Outros crditos do Governo Federal______________________________________________ 1 4 Relacionamento com Banco Central______________________________________________ 1 5 Dvida externa lquida Governo Federal _________________________________________ 1 5 4.1.2 Banco Central ______________________________________________________________ 1 5 Base monetria _____________________________________________________________ 1 5 Dvida mobiliria do Banco Central ______________________________________________ 1 5 Operaes compromissadas ____________________________________________________ 1 5 Outros depsitos no Banco Central ______________________________________________ 1 5 Crditos do Banco Central junto a instituies financeiras _____________________________ 1 5 Relacionamento com o Tesouro Nacional__________________________________________ 1 6 Dvida externa lquida ________________________________________________________ 1 6 4.1.3 Governos estaduais __________________________________________________________ 1 6 Dvida mobiliria lquida ______________________________________________________ 1 6 Renegociao (Lei n 9.496/1997 e Proes) _________________________________________ 1 6 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 1 6 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 6 Dvida bancria estadual ______________________________________________________ 1 6 Outros dbitos ______________________________________________________________ 1 6 Arrecadao a recolher _______________________________________________________ 1 7 Depsitos vista ____________________________________________________________ 1 7 Outros crditos _____________________________________________________________ 1 7

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Dvida externa lquida Governos estaduais _______________________________________ 1 7 4.1.4 Governos municipais _________________________________________________________ 1 7 Renegociao (MP n 2.118/2000) _______________________________________________ 1 7 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 1 7 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 7 Dvida bancria municipal _____________________________________________________ 1 7 Arrecadao a recolher _______________________________________________________ 1 7 Depsitos vista ____________________________________________________________ 1 8 Dvida externa ______________________________________________________________ 1 8 4.1.5 Estatais federais (exceto Petrobras) ______________________________________________ 1 8 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 8 Dvida bancria _____________________________________________________________ 1 8 Outros dbitos ______________________________________________________________ 1 8 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 1 8 Carteira de ttulos pblicos das empresas estatais ____________________________________ 1 8 Depsitos vista ____________________________________________________________ 1 8 Outros crditos _____________________________________________________________ 1 8 Dvida externa lquida ________________________________________________________ 1 8 4.1.6 Estatais estaduais ____________________________________________________________ 1 9 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 9 Dvida bancria _____________________________________________________________ 1 9 Debntures _________________________________________________________________ 1 9 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 1 9 Carteira de ttulos pblicos das empresas estatais ____________________________________ 1 9 Depsitos vista ____________________________________________________________ 1 9 Dvida externa lquida ________________________________________________________ 1 9 4.1.7 Estatais municipais __________________________________________________________ 1 9 Dvidas reestruturadas ________________________________________________________ 1 9 Dvida bancria _____________________________________________________________ 2 0 Renegociao (Lei n 8.727/1993) _______________________________________________ 2 0 Depsitos vista ____________________________________________________________ 2 0 4.2 Dvida Lquida do Governo Geral ____________________________________________________ 2 0 4.3 Dvida Bruta do Governo Geral ______________________________________________________ 2 0 Dvida mobiliria federal e de estados e municpios _______________________________________ 2 1 4.4 Dvida Lquida do Setor Pblico Harmonizada __________________________________________ 2 1

5 Clculo dos Fluxos

Necessidades de financiamento sem desvalorizao cambial ________________________________ 2 3 Necessidades de financiamento com desvalorizao cambial ________________________________ 2 4 Taxa de juros implcita ____________________________________________________________ 2 5 Comparaes com o Produto Interno Bruto (PIB) ________________________________________ 2 6

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6 Clculo dos Ajustes Patrimoniais e Metodolgicos 7 Conciliao entre Estoques e Fluxos 8 Simulaes da Dinmica da Dvida e das Necessidades de Financiamento 9 Os Manuais de Estatsticas Fiscais do FMI

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Introduo

O Banco Central apura e publica mensalmente informaes sobre o saldo da Dvida Lquida do Setor Pblico no-financeiro (DLSP) e os fluxos de financiamento, pela metodologia de Necessidades de Financiamento do Setor Pblico No-Financeiro (NFSP), conhecida como "abaixo da linha". A divulgao das informaes se d por segmento do setor pblico no-financeiro e tambm de forma consolidada, permitindo conhecer de forma detalhada a evoluo da situao fiscal do pas. Alm do Banco Central, a Secretaria do Tesouro Nacional (STN) tambm publica informaes fiscais, j que responsvel pela apurao do resultado do Tesouro Nacional por meio do balanceamento de receitas e despesas (metodologia "acima da linha"). Alm disso, a STN responsvel tambm pela divulgao de informaes de indicadores fiscais de estados e municpios, seguindo as determinaes de transparncia estabelecidas pela Lei de Responsabilidade Fiscal (Lei Complementar n 101, de 2000). As informaes divulgadas pelo Banco Central so amplamente utilizadas por pesquisadores e outros interessados em finanas pblicas, e tm servido inclusive como parmetro para o cumprimento das metas fiscais do governo, definidas nas leis de diretrizes oramentrias e nos acordos internacionais assinados pelo pas. O objetivo deste Manual apresentar os conceitos e procedimentos que norteiam a compilao das estatsticas fiscais pelo Banco Central. Ficam excludas, portanto, anlises ou avaliaes sobre a poltica fiscal. O Manual estar em permanente atualizao, conforme haja modificaes na metodologia de apurao das estatsticas fiscais ou, ainda, de acordo com as dvidas e demandas de informaes. As estatsticas compiladas pelo Banco Central so divulgadas mensalmente por meio da Nota para Imprensa Poltica Fiscal. Paralelamente divulgao para a imprensa, os dados so acrescentados s sries temporais das estatsticas fiscais, divulgadas no stio do Banco Central na internet. Para facilitar o trabalho de pesquisadores e interessados estrangeiros, e elevar o grau de transparncia fiscal do pas, alm da divulgao em portugus os dados so tambm divulgados com traduo para o ingls. Estatsticas fiscais so tradicionalmente utilizadas para avaliar o tamanho do setor pblico, o impacto da poltica fiscal no produto agregado e a sua contribuio para o nvel de investimento e poupana agregados. Informaes sobre o nvel e a qualidade dos dispndios e as fontes de receitas so tambm amplamente demandadas, juntamente com informaes que permitem a avaliao mais precisa da sustentabilidade da poltica fiscal, incluindo o grau de endividamento pblico, prazos de vencimento, composio e reconhecimentos de dvidas. A demanda por informaes fiscais ampla e vem sendo suprida, no caso brasileiro, por publicaes de diferentes rgos, num nvel crescente de transparncia. No caso do Banco Central, as estatsticas produzidas tm como principal objetivo medir, pela tica do financiamento, o impacto das operaes do setor pblico sobre a demanda agregada. Servem ainda de complemento contabilidade governamental no gerenciamento da poltica fiscal, permitindo uma avaliao adequada do financiamento ao setor pblico. A utilidade das estatsticas, no entanto, mais ampla. As informaes apuradas pelo critrio "abaixo da linha" permitem tambm verificar a consistncia das estatsticas "acima da linha". No caso dos governos regionais, cujas informaes "acima da linha" no esto ainda disponveis com a mesma regularidade e tempestividade, ao menos para o conjunto dos governos, permitem acompanhar a evoluo fiscal mensalmente, com defasagem mxima de 30 dias.

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As informaes divulgadas pelo Banco Central so utilizadas ainda como subsdio na definio e acompanhamento da poltica fiscal, permitindo a anlise da sustentabilidade da dvida, inclusive por meio de projees e programao financeira. Permitem tambm verificar como o setor pblico est se financiando. As fontes de dados utilizadas nessas estatsticas so, regra geral, os detentores das dvidas do setor pblico, tendo como base as informaes registradas na contabilidade do sistema financeiro, as informaes gerenciais dos sistemas de liquidao e custdia de ttulos pblicos e os dados oriundos do balano de pagamentos. Essa caracterstica (registros contbeis dos credores do setor pblico), aliada metodologia utilizada, abrangncia e tempestividade, conferem aos indicadores de DLSP e NFSP produzidos pelo Banco Central ampla aceitao por parte dos agentes econmicos e da sociedade em geral. O Banco Central, como rgo responsvel pela formulao e gesto da poltica monetria e pela regulao e superviso do Sistema Financeiro Nacional, pode solicitar das instituies financeiras informaes sobre crditos e haveres do setor pblico, facilitando o trabalho de compilao de estatsticas fiscais. O Banco Central compila e publica estatsticas monetrias e financeiras de acordo com a legislao em vigor, em particular a Lei de Criao do Banco Central (Lei n 4.595, de 31.12.1964) e as Resolues do Conselho Monetrio Nacional que ordenam a gerao e divulgao de dados e informaes, especialmente em relao confidencialidade. O Banco Central garante a confidencialidade dos dados relativos a instituies financeiras e indivduos, em obedincia ao estabelecido no Artigo 2 da Lei Complementar n 105, de 11.1.2001. Os comentrios metodolgicos sobre a dvida j so apresentados como notas explicativas no Boletim do Banco Central e na internet. Notas Tcnicas descrevendo a metodologia utilizada para compilar os dados so publicadas em diversas edies do Boletim, incluindo informaes sobre a comparabilidade das sries estatsticas. Por outro lado, junto com as sries temporais divulgadas na internet so divulgados os metadados, com informaes metodolgicas sobre cada uma das sries. Nos Relatrios de Inflao, publicados trimestralmente, so tambm includos boxes com informaes de anlise conjuntural e de metodologia.

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A Abrangncia e a Agregao das Estatsticas Fiscais

O setor pblico no-financeiro, base das estatsticas divulgadas, compreende a administrao direta e indireta do Governo Federal (inclusive Previdncia Social), a administrao direta e indireta dos governos regionais (estados e municpios), o Banco Central do Brasil e as empresas estatais no-financeiras das trs esferas de governo, exceto as Empresas do Grupo Petrobras. A excluso da Petrobras se deve s caractersticas especficas da Empresa, uma das dez maiores do mundo na produo de petrleo, seguidora de regras de governana corporativa similares s experimentadas pelas empresas privadas de capital aberto, e com autonomia para captar recursos nos mercados interno e externo. A excluso da Empresa das estatsticas fiscais passou a ser realizada a partir dos dados referentes ao ms de maio de 2009. Para que fosse possvel comparar os resultados com perodos anteriores, o clculo da dvida lquida e das necessidades de financiamento do setor pblico, sem as informaes da Empresa, retroagiu a dezembro de 2001. No caso das sries com a incluso da Empresa, as informaes foram encerradas em abril de 2009, permanecendo disponveis para consulta. Incluem-se tambm no conceito de setor pblico no-financeiro os fundos pblicos que no possuem caractersticas de intermedirios financeiros, isto , aqueles cuja fonte de recursos constituda de contribuies fiscais ou parafiscais. A compilao das estatsticas obedece a critrios de agregao econmica e operacional, e a apresentao bsica dos dados difere da classificao tradicional dada pelo Decreto-Lei n 200, de 1967, que separa a administrao publica em administrao direta e indireta, incluindo nessa ltima as autarquias, empresas pblicas, sociedades de economia mista e fundaes. A classificao do Banco Central agrupa as empresas pblicas e sociedades de economia mista na categoria de empresas estatais, e inclui as autarquias e fundaes nas respectivas categorias de governos a que pertencem. A diviso bsica apresentada na Tabela a seguir.

Setor Pblico Governo Geral Atividades empresariais Municpios No financeiras

(exceto Petrobras)

Governo Central

Estados

Financeiras

Banco Central Empresas no monetrias (monetria)

O Banco Central includo na apurao da dvida lquida e das necessidades de financiamento por transferir seu resultado automaticamente para o Tesouro Nacional. Ao incluir a Autarquia, a Dvida Lquida do Setor Pblico incorpora a base monetria, permitindo captar o financiamento realizado com sua expanso. Para o clculo das informaes consolidadas, so realizados procedimentos estatsticos que impedem que haja duplicidade de resultados. Com isso, evita-se, por exemplo, que os dbitos dos governos regionais com a Unio, decorrentes da assuno e refinanciamento de dvidas, sejam contabilizados como dvida do

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setor pblico consolidado1 . Por outro lado, o saldo de endividamento de cada um dos componentes registra a dvida que ele possui inclusive com os demais componentes do setor pblico. Deve-se atentar para o fato de que os fluxos de receitas e despesas dos componentes do setor pblico podem afetar de forma diferente a Dvida Lquida de cada esfera e a DLSP. O pagamento de dividendos de uma empresa estatal includa na abrangncia do setor pblico ao governo controlador eleva sua Dvida Lquida ao reduzir, por exemplo, um ativo financeiro mas reduz a Dvida Lquida do governo controlador ao aumentar, por exemplo, suas disponibilidades. O resultado para o setor pblico consolidado, no entanto, neutro, j que houve apenas a transferncia de ativos de um componente para outro. O mesmo pagamento feito aos acionistas privados elevaria a DLSP pelo mesmo montante. Para afetar a DLSP, preciso que os fluxos ocorram entre o setor pblico no-financeiro e o setor privado ou setor pblico nofinanceiro e o resto do mundo. Considerando o objetivo principal das informaes apuradas, que medir, pela tica do financiamento, o impacto das operaes do setor pblico sobre a demanda agregada, justifica-se a excluso das instituies financeiras, ainda que controladas pelo prprio setor pblico, dadas as especificidades de suas operaes, centradas na intermediao financeira. Para facilitar a anlise da situao fiscal, alm de informaes sobre o endividamento do setor pblico consolidado, de uso mais tradicional, so divulgadas tambm informaes de endividamento do Governo Geral, cuja abrangncia, mais restrita, inclui apenas o Governo Federal (inclusive previdncia social), os governos estaduais e os governos municipais. Em relao ao setor pblico consolidado, h, portanto, a excluso do Banco Central e das empresas estatais 2 . A Dvida Bruta do Governo Geral abrange, assim, o total dos dbitos de responsabilidade do Governo Federal, dos governos estaduais e dos governos municipais, junto ao setor privado, ao setor pblico financeiro e ao resto do mundo. Os dbitos so considerados pelos valores brutos, sendo as obrigaes vinculadas rea externa convertidas para reais pela taxa de cmbio de final de perodo (compra), metodologia que tambm vale para obrigaes e haveres externos da Dvida Lquida do Setor Pblico. Para a divulgao das informaes da Dvida Lquida Harmonizada, conceito criado para harmonizar as informaes publicadas pelos pases membros do Mercosul, considera-se, alm do conceito tradicional de setor pblico, o Governo Nacional, que inclui o Governo Federal, o Banco Central e as empresas estatais federais.

1/ Para o setor pblico consolidado, registra-se somente a dvida resultante com credores fora do prprio setor pblico no-financeiro, como no caso dos ttulos emitidos pela Unio no mbito dos refinanciamentos da Lei 9.496/1997. 2/ So includas, no entanto, as operaes compromissadas do Banco Central com ttulos pblicos, como mostrado na seo 4.

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Conceitos e Critrios Bsicos das Estatsticas

A DLSP, conforme j comentado, definida como o balanceamento entre as dvidas e os crditos do setor pblico no-financeiro (exceto Petrobras) e do Banco Central. Os dbitos so apurados pelo critrio de competncia, ou seja, a apropriao de encargos contabilizada na forma pro-rata, independente da ocorrncia de liberaes ou reembolsos no perodo. Os crditos correspondem aos ativos financeiros do setor pblico junto ao setor privado financeiro, ao setor pblico financeiro, ao setor privado e ao resto do mundo. A regra geral que os crditos, para serem considerados no levantamento da dvida lquida, devem estar registrados no passivo das instituies devedoras do governo. Resumidamente, a DLSP pode ser definida da seguinte forma: DLSP = M + B + EI - A + EF - ER onde: M a base monetria; B o saldo da dvida interna corrigida por juros internos ou por ndices domsticos; E, a taxa de cmbio; I corresponde a dvida interna indexada variao da taxa de cmbio; A so os ativos financeiros do setor pblico e F e R representam a divida externa e as reservas internacionais, respectivamente. A variao da dvida lquida corresponde variao da base monetria, dos ttulos domsticos e externos (B, I e F), dos ativos internos e externos (A e R) e da taxa de cmbio: dDLSP = dM + dB + E dI - dA + E dF - E dR + (I+F-R) dE ou dDLSP = dM + dB + E(dI+dF-dR) - dA + (I+F-R) dE As informaes sobre Necessidades de Financiamento so calculadas a partir da variao da Dvida Lquida, utilizando o critrio conhecido como "abaixo da linha". Por esse critrio, o resultado fiscal do setor pblico medido pela variao do estoque do endividamento lquido do setor pblico nofinanceiro, ou seja, pelo financiamento concedido pelo sistema financeiro e pelos setores privado e externo ao setor pblico no-financeiro. O critrio "abaixo da linha" no permite conhecer os fatores que levaram ao resultado. Isso realizado por meio da anlise das receitas e despesas do setor pblico, que permite chegar ao resultado pelo critrio "acima da linha". Em princpio, os dois critrios so equivalentes, e deveriam chegar aos mesmos nmeros. Entretanto, podem ocorrer discrepncias estatsticas em decorrncia de questes especficas relacionadas abrangncia e/ou perodo da compilao. As estatsticas de finanas pblicas publicadas pelo Departamento Econmico no esto vinculadas a critrios contbeis legais. A consolidao feita observando-se os registros contbeis das fontes fornecedoras de dados. Essas, por sua vez, seguem os critrios definidos pela legislao vigente para a sua contabilizao3 .
3/ Os prprios Manuais do FMI tem como principal objetivo a organizao das estatsticas para anlise e planejamento, e no o registro e controle contbil de transaes econmicas.

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No caso da dvida mobiliria, observa-se o critrio da "curva do papel", segundo o qual os encargos so contabilizados de forma pro-rata, como destacado no incio. A estatstica da dvida externa compreende o total apurado em determinada data dos dbitos contratuais efetivamente desembolsados e ainda no quitados, de residentes pblicos no-financeiros com no residentes, onde haja a obrigatoriedade de pagamento de principal e/ou juros. Nesse caso, os dados so apurados sob o regime de caixa na moeda de registro de cada operao e ento convertidos para dlar norte-americano. As Necessidades de Financiamento no conceito nominal correspondem variao nominal dos saldos da dvida lquida, deduzidos os ajustes patrimoniais efetuados no perodo (privatizaes e reconhecimento de dvidas). Exclui, ainda, o impacto da variao cambial sobre a dvida externa. Abrange o componente de atualizao monetria da dvida, os juros reais e o resultado fiscal primrio. No conceito primrio, as Necessidades de Financiamento correspondem ao componente nofinanceiro do resultado fiscal do setor pblico. O clculo se d excluindo do resultado nominal os juros nominais apropriados por competncia, incidentes sobre a Dvida Lquida. No conceito operacional as Necessidades de Financiamento correspondem ao resultado nominal deduzido da atualizao monetria dos saldos da dvida interna. Engloba o componente no-financeiro (primrio) do resultado fiscal e o componente real dos juros. O resultado operacional um indicador relevante em regimes de inflao elevada, onde as taxas de juros nominais carregam componente de atualizao monetria, isto , parte das taxas de juros corresponde apenas manuteno do valor dos ativos. Conseqentemente, o resultado nominal depender do nvel de inflao, gerando superestimao do desequilbrio oramentrio do setor pblico. Teoricamente, o resultado operacional representa o resultado fiscal do setor pblico no caso de inflao zero. A hiptese bsica para esse conceito de que a inflao no traz distores no lado real da economia, apenas impacto no lado monetrio. Os juros reais so equivalentes ao fluxo de juros nominais apropriados, subtrada a atualizao monetria da dvida pblica. Correspondem ao componente financeiro real do resultado fiscal. J os juros nominais referem-se ao fluxo de juros, apropriados por competncia, incidentes sobre a dvida interna e externa. Engloba os juros reais e o componente de atualizao monetria da dvida. Corresponde ao componente financeiro do resultado fiscal. A taxa de juros implcita corresponde taxa mdia de juros nominal incidente sobre a Dvida Lquida do Setor Pblico. O exerccio fiscal coincide com o ano civil, e o perodo de apurao, tanto da Dvida Lquida quanto das NFSP, mensal, sujeito, portanto, sazonalidade das receitas e despesas pblicas. As NFSP apuram o resultado pelo regime de caixa, exceo dos resultados de juros, que so apurados pelo regime de competncia. Isso significa que as despesas pblicas (exceto os juros) so consideradas como dficit no momento em que so pagas, e no quando so geradas. O mesmo vale para as receitas, que so computadas no momento em que entram no caixa do governo, e no no momento em que ocorre o fato gerador.

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As informaes divulgadas por meio da Nota para a Imprensa incluem apenas as Necessidades de Financiamento nos seus conceitos nominal e primrio, alm dos juros nominais, mas as informaes sobre o resultado operacional continuam sendo divulgadas nas sries temporais, disponveis na internet. Na seo que trata dos fluxos so dadas informaes mais detalhadas sobre o clculo das Necessidades de Financiamento nos seus conceitos nominal, primrio e operacional, e sobre clculo de juros. As estatsticas fiscais publicadas pelo Banco Central diferem de outras estatsticas fiscais em funo da metodologia, da periodicidade e da abrangncia. A STN publica mensalmente o resultado primrio do Tesouro Nacional, incluindo a Previdncia Social e o Banco Central. Os dados, apurados pelo critrio "acima da linha", tem como abrangncia o Governo Central. A STN publica tambm informaes sobre dvida e resultado fiscal de estados e municpios, em conformidade com a Lei de Responsabilidade Fiscal. As informaes seguem os princpios definidos na Lei, e incluem, no caso da dvida, precatrios judiciais e restos a pagar, e apenas as empresas estatais dependentes so consideradas na abrangncia. Alm disso, a periodicidade das informaes quadrimestral. O IBGE publica informaes sobre contas nacionais, incluindo a conta corrente e a conta de capital das administraes pblicas. A primeira registra o consumo final e as receitas correntes e a segunda, a Formao Bruta de Capital Fixo das administraes pblicas. A periodicidade das informaes anual, e a abrangncia no inclui as empresas estatais. Para facilitar comparaes com os demais pases membros do Mercosul, o Banco Central vem publicando informaes da Dvida Lquida do Setor Pblico Harmonizada, conforme critrios definidos pelo Grupo de Monitoramento Macroeconmico do Mercosul. O clculo da Dvida Harmonizada discutido na seo seguinte.

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Os Componentes dos Estoques de Dvidas

O objetivo desta seo fornecer uma descrio mais detalhada dos itens que compem os principais conceitos de dvidas apresentados na Nota para a Imprensa. Examina-se, inicialmente, os componentes da DLSP, e em seguida da Dvida Lquida e da Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG) e da Dvida Lquida do Setor Pblico Harmonizada.

4.1 Dvida Lquida do Setor Pblico

Principais componentes:

4.1.1

Governo Federal

Dvida mobiliria do Tesouro Nacional

Dvida pblica interna do Tesouro Nacional constituda pelos ttulos pblicos de sua emisso, registrados no Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic) ou na Cmara de Custdia e Liquidao (Cetip), colocados e resgatados em moeda nacional. Os valores da dvida mobiliria do Governo Federal (que abrange dvidas securitizadas e carteira de ttulos pblicos federais no Banco Central), so calculados com base na posio de carteira, que no leva em considerao as operaes compromissadas realizadas pelo Banco Central.

Dvidas securitizadas
Inclui dvidas vencidas e renegociadas (DVR), que correspondem aos dbitos de empresas estatais (exceto Petrobras), assumidos e renegociados pelo Governo Federal mediante securitizao, com emisso de ttulos registrados na Cetip; e os ttulos da dvida agrria (TDA) em mercado, emitidos pelo Tesouro Nacional nos processos de desapropriao de terras para reforma agrria.

Dvida bancria
Emprstimos e financiamentos, internos, efetuados por instituies financeiras pblicas e privadas ao setor pblico.

Arrecadao a recolher
Parcela dos tributos recebida pelo agente arrecadador devidamente autorizado, ainda no repassados ao Tesouro Nacional ou aos tesouros estaduais ou municipais.

Depsitos vista
Depsitos vista de estados, municpios, empresas estatais (exceto Petrobras) e agncias descentralizadas junto ao sistema financeiro nacional.

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Carteira de fundos
Inclui o patrimnio lquido dos fundos regionais (FNE, FCO e FNO), do FIES, alm das disponibilidades de outros fundos e programas de governos.

Recursos do FAT
Inclui os recursos do Fundo de Amparo ao Trabalhador administrados pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), alm de outras disponibilidades do Fundo junto ao setor financeiro.

Previdncia Social
Resultado lquido do sistema de previdncia social junto ao sistema financeiro, decorrente dos pagamentos de benefcios, recebimentos de contribuies e repasses entre os entes envolvidos.

Renegociao (Lei n 9.496/1997 e MP n 2.185/2001)

Dvidas mobilirias e contratuais de estados e municpios, renegociadas junto Unio no mbito do Programa de Apoio Reestruturao e ao Ajuste Fiscal dos Estados (Parafe) atravs da Lei n 9.496/ 1997 e da MP n 2.185/2001.

Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvidas de estados, municpios e estatais existentes em 30.6.1993, refinanciadas pela Unio sob o amparo da Lei n 8.727/1993.

Dvidas reestruturadas
Dvidas de estados, municpios e estatais junto Unio. Essas dvidas so decorrentes de operaes de crdito externo assumidas pela Unio relativas aos avisos MF-30, de 29.8.1983, ao BIB, divida de mdio e longo prazo (DMLP) e ao Programa de Modernizao do Setor de Saneamento (PMSS).

Crditos concedidos a instituies financeiras oficiais

Inclui crditos a instituies financeiras oficiais, inclusive instrumento hbrido de capital e dvida.

Outros crditos do Governo Federal

Inclui os royalties renegociados com estados, crditos junto aos estados relativos ao Fundo de Manuteno e Desenvolvimento da Educao Bsica e de Valorizao dos Profissionais da Educao (Fundeb), crditos de equalizao da dvida agrcola, do Programa Especial de Saneamento de Ativos (Pesa) e outros crditos.
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Relacionamento com Banco Central

Resultado lquido entre as disponibilidades do Governo Federal no Banco Central e a carteira de ttulos pblicos federais do Banco Central. Inclui tambm a equalizao do resultado das operaes com reservas cambiais e com derivativos cambiais, realizadas pelo Banco Central (MP n 435).

Dvida externa lquida Governo Federal

Dvida externa contratual, mobiliria e em reais, e garantias.

4.1.2

Banco Central

Base monetria
Saldo do papel-moeda emitido e das reservas bancrias. Constitui o passivo monetrio do Banco Central.

Dvida mobiliria do Banco Central

Dvida pblica interna do Banco Central do Brasil constituda pelos ttulos pblicos de sua emisso registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic), colocados e resgatados em moeda nacional. Em 2006, foram resgatados os ltimos ttulos de emisso do Banco Central, tendo deixado de existir, desde ento, dvida mobiliria emitida pela Autoridade Monetria.

Operaes compromissadas
Resultado das operaes dos ttulos utilizados como lastro em operaes compromissadas de compra e venda.

Outros depsitos no Banco Central

Recolhimento compulsrio sobre depsitos e garantias realizadas, depsitos remunerados decorrentes de insuficincia em aplicaes e operaes de crdito rural, garantia por fiana bancria, depsitos compulsrios do sistema brasileiro de poupana e emprstimo, depsitos a prazo, depsitos judiciais, operaes de crdito e outras operaes ativas e passivas.

Crditos do Banco Central junto a instituies financeiras

Crditos do Banco Central junto a bancos comerciais, de investimento e mltiplos, sociedades de crdito financeiro, caixas econmicas (carteira imobiliria), sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana decorrentes de operaes de assistncia financeira ou de liquidez.

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Relacionamento com o Tesouro Nacional

Resultado lquido entre as disponibilidades do Governo Federal no Banco Central e a carteira de ttulos pblicos federais do Banco Central. Inclui tambm a equalizao do resultado das operaes com reservas cambiais e com derivativos cambiais, realizadas pelo Banco Central (MP n 435).

Dvida externa lquida

Dvida externa de responsabilidade do Banco Central, depsitos registrados em moeda estrangeira e reservas internacionais.

4.1.3

Governos estaduais

Dvida mobiliria lquida

Ttulos emitidos pelos governos estaduais.

Renegociao (Lei n 9.496/1997 e Proes)

Dvida de responsabilidade dos estados renegociada ao amparo da Lei n 9.496/1997.

Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvida de responsabilidade dos estados renegociada ao amparo da Lei n 8.727/1993.

Dvidas reestruturadas
Dvidas de mdio e longo prazo, Clube de Paris, Brazilian Investment Bonds (BIBs) e Aviso MF-30.

Dvida bancria estadual

Dvidas dos estados junto ao Sistema Financeiro Nacional.

Outros dbitos
Adiantamento de royalties, dvida do Estado do Rio de Janeiro (MP n 2.179) com o Tesouro Nacional, dvidas com o Fundeb e dvidas dos Votos 340 e 548, includas no refinanciamento da Lei n 7.976/1989.

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Arrecadao a recolher
Arrecadao de tributos estaduais a recolher.

Depsitos vista
Depsitos vista dos governos estaduais nas instituies financeiras.

Outros crditos
Outras aplicaes financeiras e ttulos pblicos na carteira dos estados.

Dvida externa lquida Governos estaduais

Dvida externa dos governos estaduais, lquida de crditos externos.

4.1.4

Governos municipais

Renegociao (MP n 2.118/2000)

Dvida de responsabilidade dos municpios renegociada pela Unio, ao amparo da MP n 2.118/2000.

Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvida de responsabilidade dos municpios renegociada pela Unio, ao amparo da Lei n 8.727/1993.

Dvidas reestruturadas
Dvida de mdio e longo prazo, Brazilian Investment Bonds (BIBs) e Aviso MF 30.

Dvida bancria municipal

Dvidas dos municpios junto ao Sistema Financeiro Nacional.

Arrecadao a recolher
Arrecadao de tributos municipais a recolher.

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Depsitos vista
Depsitos vista dos governos municipais nas instituies financeiras.

Dvida externa
Dvida externa dos governos municipais, lquida de crditos externos.

4.1.5

Estatais federais (exceto Petrobras)

Dvidas reestruturadas
Dvida de mdio e longo prazo, Brazilian Investment Bonds (BIBs) e Clube de Paris.

Dvida bancria
Dvidas das empresas estatais federais junto ao Sistema Financeiro Nacional.

Outros dbitos
Dvida com empreiteiras e fornecedores, debntures e dbitos da Emgea.

Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvida de responsabilidade das empresas estatais federais renegociada pela Unio, ao amparo da Lei n 8.727/1993.

Carteira de ttulos pblicos das empresas estatais

Disponibilidades de caixa das empresas estatais aplicadas no extramercado, em ttulos ou outras aplicaes financeiras.

Depsitos vista
Depsitos vista das empresas estatais federais nas instituies financeiras.

Outros crditos
Outros crditos de responsabilidade das empresas estatais federais, inclusive Emgea.

Dvida externa lquida

Dvida externa das empresas estatais federais, lquida de crditos e disponibilidades externas.
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4.1.6

Estatais estaduais

Dvidas reestruturadas
Dvida de mdio e longo prazo, Brazilian Investment Bonds (BIBs), Clube de Paris, Aviso MF-30 e Programa de Modernizao do Setor Saneamento (PMSS).

Dvida bancria
Dvidas das empresas estatais estaduais junto ao Sistema Financeiro Nacional.

Debntures
Obrigaes decorrentes da emisso de debntures.

Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvida de responsabilidade das empresas estatais estaduais renegociada pela Unio, ao amparo da Lei n 8.727/1993.

Carteira de ttulos pblicos das empresas estatais

Disponibilidades de caixa das empresas estatais aplicadas no extramercado, em ttulos ou outras aplicaes financeiras.

Depsitos vista
Depsitos vista das empresas estatais estaduais nas instituies financeiras.

Dvida externa lquida

Dvida externa das empresas estatais estaduais, lquida de crditos externos.

4.1.7

Estatais municipais

Dvidas reestruturadas
Dvida de mdio e longo prazo e Aviso MF-30.

Dvida bancria
Dvidas das empresas estatais municipais junto ao Sistema Financeiro Nacional.
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Renegociao (Lei n 8.727/1993)

Dvida de responsabilidade das empresas estatais municipais renegociada pela Unio, ao amparo da Lei n 8.727/1993.

Depsitos vista
Depsitos vista das empresas estatais municipais nas instituies financeiras.

4.2 Dvida Lquida do Governo Geral

A Dvida Lquida do Governo Geral corresponde ao endividamento lquido (balanceamento de dbitos e crditos) do Governo Federal (inclusive previdncia social), dos governos estaduais e dos governos municipais, junto ao sistema financeiro pblico e privado, setor privado no-financeiro e resto do mundo. A estrutura da Dvida Lquida do Governo Geral similar estrutura da Dvida Lquida do Setor Pblico. Deve-se excluir, porm, os ativos e passivos do Banco Central e das empresas estatais.

4.3 Dvida Bruta do Governo Geral

A Dvida Bruta do Governo Geral abrange o total dos dbitos de responsabilidade do Governo Federal, dos governos estaduais e dos governos municipais, junto ao setor privado, ao setor pblico financeiro e ao resto do mundo. Os dbitos de responsabilidade das empresas estatais das trs esferas de governo no so abrangidos pelo conceito. No caso do Banco Central, so includas apenas as operaes compromissadas realizadas com ttulos pblicos. Essas operaes so includas porque apresentam estreita relao com a dvida do Tesouro Nacional, e sua incluso na DBGG permite melhor acompanhar a situao fiscal do governo. A estrutura da Dvida Bruta do Governo Geral a seguinte: - Dvida Bruta do Governo Geral: a) Dvida mobiliria do Governo Federal, em mercado 1. (-) Aplicaes da previdncia em ttulos pblicos 2. (-) Aplicaes de fundos federais em ttulos pblicos 3. (-) Aplicaes dos estados e municpios em ttulos pblicos b) Operaes compromissadas c) Dvida bancria do Governo Federal e dos governos estaduais e municipais d) Dvida assumida pela Unio Lei n 8.727 e) Dvida mobiliria dos governos estaduais e municipais 1. (-) Ttulos dos estados e municpios, em tesouraria f) Dvida externa bruta do Governo Federal, dos estados e dos municpios

4/ At 2006 inclua tambm ttulos de emisso do Banco Central. Ver a seo sobre os componentes dos estoques de dvida do Banco Central.

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Dvida mobiliria federal e de estados e municpios

Convm discorrer um pouco mais sobre a dvida mobiliria federal, que constitui a maior parte do endividamento pblico. Essa parcela do endividamento constituda dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional4 e contempla os valores que esto em poder do mercado ou em carteira no Banco Central. Para a dvida mobiliria so divulgadas as sries histricas em unidade monetria corrente e em reais. Os valores so expressos considerando a posio de carteira ou a posio de custdia, apresentando, para cada posio, o total emitido, os valores em mercado, na carteira do Banco Central e em tesouraria. Os dados so apresentados de forma totalizada e por ttulo. A dvida mobiliria federal apresentada, ainda, com base na distribuio por indexador incidente nos respectivos ttulos, para cada posio (carteira e custdia).So dois os conceitos para se avaliar o valor monetrio da dvida pblica mobiliria federal: posio de custdia e posio de carteira. A posio de custdia leva em considerao as operaes compromissadas ocorridas no mercado secundrio. Os dois conceitos esto relacionados pela seguinte equao: posio de custdia = posio de carteira + operaes de recompra - operaes de revenda. Operaes de recompra so vendas de ttulos ao mercado, pelo Banco Central, com o compromisso de recompra e operaes de revenda so operaes de compra de ttulos do mercado, pelo Banco Central, com o compromisso de revenda. O clculo do valor monetrio da dvida mobiliria obtido pelo conceito do preo unitrio na curva, que leva em considerao as caractersticas de cada papel, incluindo data de emisso, data de vencimento, taxa de juros, existncia de pagamento ou no de cupons e indexadores. J a dvida pblica mobiliria estadual e municipal constituda de ttulos estaduais e municipais representados pelos valores remanescentes das dvidas dos estados e municpios que no foram negociadas com a Unio. So deduzidos da dvida bruta do Governo Federal os crditos representados por ttulos pblicos que se encontram em poder de seus rgos da administrao direta e indireta, de fundos pblicos federais e dos estados e dos municpios, a saber: aplicaes da previdncia social em ttulos pblicos, aplicaes do FAT e outros fundos em ttulos pblicos e aplicaes dos estados em ttulos pblicos federais. Analogamente, so deduzidas da dvida dos governos estaduais e dos municipais as parcelas correspondentes aos ttulos em tesouraria.

4.4 Dvida Lquida do Setor Pblico Harmonizada

Com a criao do Grupo de Monitoramento Macroeconmico do Mercosul (GMM), em junho de 2000, teve incio a tarefa de construir estatsticas fiscais harmonizadas baseadas em metodologias comuns, para tornar comparveis as informaes divulgadas pelos pases membros e facilitar a definio de metas fiscais, reforando o compromisso com a solvncia fiscal e a estabilidade financeira. Com esse objetivo, e seguindo as instrues definidas no Manual de Estatsticas Fiscais do GMM, o Banco Central vem publicando, na Nota para Imprensa Poltica Fiscal, os dados da Dvida Lquida do Setor Pblico Harmonizada. As informaes excluem da DLSP a base monetria no conceito harmonizado, ou seja, excluem o papel-moeda emitido e os fundos das reservas bancrias, remunerados e no remunerados, depositados no Banco Central. Exclui tambm os ativos e passivos da Petrobras.
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Clculo dos Fluxos

Quando as receitas (inclusive receitas de juros sobre ativos) so menores que os gastos correntes e de capital (incluindo as despesas com juros sobre a dvida), o resultado do governo apresenta dficit, que pode ser financiado de diversas formas. Essas formas de financiamento podem ser evidenciadas a partir da restrio oramentria do setor pblico, que mostra a relao existente entre impostos, gastos e as fontes de financiamento do dficit pblico. A derivao da restrio oramentria do setor pblico feita a partir da restrio do Governo Geral e empresas estatais (exceto Petrobras), acrescentando-se o balancete do Banco Central. A restrio oramentria do setor pblico dada por:

A equao mostra como o setor pblico pode financiar os dficits oramentrios. As principais fontes seriam a emisso monetria (M), o aumento do endividamento (interno B, interno indexado ao cmbio I e externo F) ou diminuio de seus ativos internos (A) ou externos (R). O sinal das fontes de financiamentos positivo no caso de dficit e negativo no caso de supervit. Pela equao pode-se definir os principais indicadores de dficit calculados pelo Departamento Econmico do Banco Central. Comearemos mostrando o clculo das Necessidades de Financiamento sem desvalorizao cambial.

Necessidades de financiamento sem desvalorizao cambial

As necessidades de financiamento so calculadas nos conceitos nominal, primrio e operacional, apresentados em seo anterior. Nesta seo faz-se uma descrio mais detalhada da forma de clculo dos fluxos. O resultado nominal o mais tradicional dentro das necessidades de financiamento. Ele calculado pela variao do endividamento lquido, representado na equao:

Observa-se que o resultado nominal constitudo da variao da Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP), descontados os ajustes patrimoniais e a variao da taxa de cmbio sobre os estoques da dvida mobiliria interna indexada ao cmbio, da dvida externa e das reservas internacionais. Esses valores, que fazem parte da variao da DLSP e no constituem resultado nominal, so classificados como ajustes metodolgicos da rea interna e externa, e sero tratados separadamente mais adiante: Resultado nominal = Variao da DLSP - Ajustes patrimoniais e metodolgicos Pela equao acima, quando o setor pblico apresenta-se liquidamente devedor em moeda externa, uma depreciao cambial ( >0), o resultado nominal menor que a variao da dvida. No caso da apreciao cambial ( <0) o resultado nominal maior do que a variao da dvida. Assim, pode-se concluir que o resultado nominal menos sensvel flutuao do cmbio do que a dvida lquida. O resultado primrio, por sua vez, corresponde ao resultado nominal (NFSP) menos os juros nominais incidentes sobre a dvida lquida interna e externa.

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Os juros incidentes sobre a dvida do setor pblico so determinados pelo nvel da taxa de juros nominal interna e externa e pela dimenso do estoque da dvida. O clculo dos juros nominais, apropriados por competncia, incidentes sobre a dvida interna e externa engloba os juros reais e o componente de atualizao monetria da dvida. Corresponde ao componente financeiro do resultado fiscal. No clculo das Necessidades de Financiamento sem desvalorizao cambial o impacto da variao cambial sobre a dvida mobiliria interna indexada ao dlar excludo do clculo dos juros nominais, apurados segundo a frmula:

sendo, JN = fluxo de juros nominais; Dt = saldo da dvida no ms t; i = proxy da taxa de juros nominal. Com a excluso do componente financeiro das NFSP, o resultado primrio permite avaliar a consistncia entre as metas de poltica macroeconmicas e a sustentabilidade da dvida, ou seja, da capacidade do governo de honrar com seus compromissos. O resultado operacional, por outro lado, deduz o componente inflacionrio sobre o pagamento de juros incidente sobre a dvida lquida interna no indexada ao cmbio. Ele definido por:

Os juros reais correspondem parcela das despesas com juros nominais deduzida do componente de atualizao monetria dos saldos. O clculo utilizado para estimar a correo monetria efetuado atravs da frmula abaixo:

CM = Dt +

(Dt+1 Dt (1 + i) ) * ((1 + 0,5 ) 1)

(1 + i ) 0, 5

onde, CM Dt p i = fluxo de correo monetria = saldo da dvida no ms t = taxa de inflao = "proxy" da taxa de juros nominal mensal incidente sobre a dvida

Uma vez calculada a correo monetria da dvida e/ou os juros reais possvel chegar ao resultado operacional, que correspondem ao resultado nominal deduzido da atualizao monetria dos saldos da dvida interna.

Necessidades de financiamento com desvalorizao cambial

Considerando a mesma restrio oramentria do caso anterior, a forma de clculo das Necessidades de Financiamento semelhante, mas preciso considerar o efeito da desvalorizao sobre o estoque da dvida interna indexada ao cmbio.
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O resultado nominal com desvalorizao calculado pela variao nominal do saldo da dvida interna lquida mais a variao da dvida externa lquida em dlares, convertida para reais pela taxa mdia de cmbio:

Comparando-se o resultado nominal com desvalorizao e o resultado nominal sem desvalorizao obtm-se:

A equao acima evidencia o efeito da taxa de cmbio sobre a diferena dos resultados nominais nos conceitos com e sem desvalorizao. No caso de depreciao (apreciao) cambial, o resultado nominal com desvalorizao maior (menor) do que o resultado nominal. O clculo das Necessidades de Financiamento nos conceitos primrio e nominal segue padro similar ao caso anterior.

Taxa de juros implcita

A taxa de juros implcita corresponde taxa mdia de juros nominal incidente sobre a Dvida Lquida do Setor Pblico. Isolando, na equao referente aos juros nominais apresentada anteriormente, o fator (1+i)1/2 e denotando-o por x, tem-se a equao de segundo grau abaixo:

x 2 D t + x ( Dt +1 D t JN ) Dt +1 = 0
Substituindo o termo Dt +1 Dt JN (que corresponde ao resultado primrio) por P na equao anterior, tem-se:

x 2 Dt + xP Dt +1 = 0

Com as razes sendo:

P P 2 + 4.Dt .Dt +1 x= 2.Dt

A partir de x encontra-se i:

i = x2 1
E anualiza-se a taxa de acordo com a frmula abaixo, obtendo a taxa implcita:

ianual = (1 + imensal )12 1

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Comparaes com o Produto Interno Bruto (PIB)

A relao entre a DLSP e o PIB utilizada como parmetro para avaliar a probabilidade de solvncia do setor pblico e para comparaes internacionais. Ocorre que o PIB tem divulgao trimestral e a DLSP e as NFSP so disponibilizadas em bases mensais. O Banco Central utiliza metodologia especfica para estimar os valores mensais do PIB, tomando como base os dados anuais, que possuem melhor previsibilidade. Considera-se a previso de crescimento real da economia e de uma composio de ndices de preos que melhor se aproxima do deflator implcito do PIB. Para efeitos de comparao da DLSP com o PIB, considerase o PIB acumulado em 12 meses, valorizado para o ms de referncia, com a utilizao do IGP-DI Centrado, definido como a mdia geomtrica dos meses t e t-1. A soma desses fluxos corresponde ao PIB valorizado, como segue:

PIBVt = IGPCt
i= 0

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PIBM t 1 IGPDIt 1

Onde, PIBV o PIB valorizado; IGP-C, ndice Geral de Preos Centrado; PIBM, PIB mensal estimado; IGP-DI, ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna. No caso das NFSP como proporo do PIB, so divulgados valores mensais, acumulados no ano e acumulados em doze meses.

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Clculo dos Ajustes Patrimoniais e Metodolgicos

Os ajustes so efetuados para retirar dos fluxos valores que no representam esforo fiscal despendido durante o perodo em anlise. Os ajustes realizados na apurao da DLSP e das Necessidades de Financiamentos, e discriminados na Nota para a Imprensa Poltica Fiscal, quando pertinentes, so o ajuste metodolgico, o ajuste externo de paridade e de regime (caixa e competncia), o ajuste de privatizao e o ajuste de reconhecimento de dvidas. O ajuste metodolgico representa o aumento da dvida decorrente do impacto da variao da taxa de cmbio sobre a dvida externa lquida ou sobre a dvida interna atrelada ao cmbio. Esse ajuste calculado pela diferena entre a variao da dvida e o resultado nominal. Uma das principais razes desse ajuste que a variao do cmbio para o detentor do ttulo atrelado moeda estrangeira no significa incremento real na sua renda, ou seja, o impacto sobre a demanda tende a ser neutro. Para o clculo do ajuste metodolgico deve-se considerar que o custo de carregamento Ct (em R$) da dvida externa, ou da dvida interna atrelada variao cambial, durante um perodo de tempo compreendido entre os instantes t e t+1, pode ser expresso da seguinte forma:

Ct = Dt .(et +1 et )
onde Dt representa o endividamento, expresso em moeda estrangeira, e et a taxa de cmbio, ambos no instante t. Se o saldo da dvida no variou durante o perodo, a expresso acima representa o valor do custo cambial de carregamento da dvida. Pode ocorrer, no entanto, variao do estoque da dvida em algum instante intermedirio, sem que se saiba quando ocorreu, nem os volumes negociados. Neste caso, a expresso acima no fornece o valor exato deste custo cambial de carregamento, pois em alguns momentos, durante o perodo analisado, foi carregado um estoque maior, ou menor, que o estoque inicial Dt . Note que isto pode acontecer mesmo no caso em que Dt+1 = Dt , pois o estoque final da dvida pode ter, coincidentemente, retornado ao valor inicial. Havendo conhecimento dos estoques no incio ( Dt ) e no final ( Dt+1 ) do perodo, e das taxas de cmbio nos instantes intermedirios, pode-se estimar o custo cambial de carregamento por meio da seguinte expresso:

1 n Ct = Dt .(et +1 et ) + (Dt +1 Dt ). et+1 eti n + 1 i =0

onde eti a taxa de cmbio no i-simo instante intermedirio (entre t e t+1), sendo et0 = et e etn = et +1 . Esses instantes intermedirios so aqueles onde pode ter havido variao no estoque da dvida.

Podemos notar, de imediato, que Ct = Ct no caso especial em que Dt+1 = Dt , e se soubermos que houve variao intra-perodo no estoque, ento a estimativa no acrescenta nada em relao primeira expresso. Por outro lado, no caso em que Dt+1 Dt , o termo com somatrio da estimativa Ct calcula uma mdia simples do custo cambial de carregamento do diferencial no estoque, a partir de todos os instantes intermedirios at o instante final t+1.

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A expresso acima faz o melhor uso possvel das informaes sobre a trajetria das taxas sob a hiptese de que os fluxos intermedirios tenham sido constantes. A frmula acima pode ser expressa como dependendo da taxa mdia de cmbio no perodo atravs de:

Ct = Dt +1.(et +1 ~t ) Dt .(et ~t ) e e
n ~ = 1 et onde eit a mdia das taxas intermedirias. n + 1 i=0

Essa expresso utilizada para calcular o ajuste metodolgico da dvida externa e da dvida interna indexada ao cmbio, divulgado na Nota para a Imprensa. O ajuste externo de paridade realizado porque a dvida externa lquida composta, via de regra, por obrigaes e haveres expressos em diferentes moedas, convertidas inicialmente para o dlar americano e depois para reais. A paridade dessas moedas com o dlar pode variar entre os perodos de apurao da dvida lquida, provocando variao nos saldos em dlar. Para evitar que essa variao se reflita nos fluxos, faz-se ento o ajuste externo de paridade. O ajuste de caixa e competncia ocorre porque os juros da dvida externa lquida so apurados pelo regime de competncia mas a dvida segue pelo regime de caixa. O ajuste realizado para compatibilizar estoques e fluxos, e dado pela diferena entre juros caixa e juros competncia . O ajuste de privatizao significa que os crditos lquidos, oriundos da privatizao de estatais (de todas as esferas de governo) no podem ser considerados no clculo das Necessidades de Financiamento, uma vez que no representam esforo fiscal do governo. Se uma empresa, por exemplo, privatizada e os recursos de sua venda so depositados na conta corrente do governo, o valor total desse depsito deve ser abatido (ajustado) nos fluxos, no deixando, desta forma, que o Estado obtenha supervits nominal e primrio decorrente dessa privatizao. As receitas com privatizao diminuem a dvida lquida, mas no alteram os resultados fiscais. Os ajustes de reconhecimentos de dvidas, por sua vez, so efetuados nos fluxos com o objetivo de "excluir" de determinada conta o dficit ou supervit obtido por determinado tipo de operao. Tais operaes podem ser as mais variadas possveis. Alguns exemplos so os que seguem: a) reconhecimento esqueletos: o reconhecimento de uma dvida s pode dar impacto no saldo desta dvida, nunca no fluxo apurado no ms, uma vez que so dvidas geradas no passado. Para tanto, o valor reconhecido deve ser excludo do clculo do nominal e do primrio; b) reclassificao de contas: se determinado crdito ou dbito estiver sendo contabilizado equivocadamente a favor ou contra determinada esfera de governo, quando ocorre a reclassificao no se pode deixar que os resultados nominais e primrios de cada esfera (Governo Central, estatais, etc.) seja afetado. Assim, tambm efetuado o ajuste para evitar o impacto nos fluxos de financiamento. Os ajustes patrimoniais e metodolgicos dependem do tipo de conta. No caso, por exemplo, dos ajustes metodolgicos internos e externos, somente a dvida mobiliria federal interna atrelada ao cmbio e as contas externas estaro sujeitas a realiz-los.

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Conciliao entre Estoques e Fluxos

A soma dos ajustes patrimoniais e metodolgicos com o resultado primrio e os juros nominais deve corresponder exatamente variao dos estoques da DLSP. As informaes fiscais publicadas pelo Banco Central permitem conhecer, para cada item discriminado da DLSP, a abertura segundo os fluxos de resultados e ajustes, esses ltimos divididos conforme os ajustes apresentados na seo anterior. Com isso pode-se conhecer o impacto da variao cambial, dos juros nominais, das emisses/resgates lquidos (resultado prim rio) e do reconhecimento de dvidas sobre os diversos itens da dvida lquida. Esquematicamente, os dados so apresentados conforme abaixo:

Dvida lquida do setor pblico fatores condicionantes

Fluxo mensal
R$ milhes Discriminao Ano

Ms anterior Saldos

Ms atual

NFSP Primrio Juros nominais

Ajustes patrimoniais e metodolgicos Metodolgico interno

1/

Saldos Rec. de dvidas Privatizaes

Metodolgico externo
2/

Paridade

3/

Caixa e competncia
4/

Item da DLSP

Dvida lquida do setor pblico fatores condicionantes

Fluxos acumulados no ano
R$ milhes Discriminao Ano anterior Dezembro Ms atual Ano atual

Saldos

NFSP Primrio Juros nominais

Ajustes patrimoniais e metodolgicos Metodolgico interno

1/

Saldos Rec. de dvidas Privatizaes

Metodolgico externo
2/

Paridade

3/

Caixa e competncia
4/

Item da DLSP

1/ Diferena entre a variao dos estoques em reais da dvida mobiliria interna indexada ao cmbio e os fluxos em dlar da dvida mobiliria interna indexada ao cmbio, convertidos em reais pela taxa de cmbio mdia (compra ) do perodo. 2/ Diferena entre a variao dos estoques em reais da dvida externa lquida , obtidos pela taxa de cmbio de final de perodo (compra), e os fluxos em dlar da dvida externa lquida , convertidos pela taxa de cmbio mdia (compra) do perodo . 3/ Inclui ajuste de paridade da cesta de moedas que integram a dvida externa lquida 4/ Diferena de critrio na apropriao dos juros externos

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Simulaes da Dinmica da Dvida e das Necessidades de Financiamento

O Banco Central no divulga projees da DLSP e das Necessidades de Financiamento. Os dados publicados, porm, permitem aos interessados realizarem simulaes sobre o comportamento futuro da dvida e do resultado fiscal. H diversas formas de realizar projees sobre variveis econmicas, incluindo o uso de tcnicas modernas de econometria, cujos princpios podem ser encontrados nos manuais sobre o assunto. Por outro lado, as projees podem ser realizadas apenas para alguns tipos de dvida (ou crdito) ou para determinados segmentos do setor pblico. A escolha da melhor tcnica de projeo, da abrangncia, do perodo e do cenrio bsico dependem, portanto, dos interesses do usurio da informao. O objetivo desta seo apenas fornecer alguns subsdios que podem auxiliar os interessados no assunto. Usualmente as projees so realizadas por meio da construo de cenrios para o desempenho da dvida. Como a relao dvida/PIB um indicador bastante observado, so tambm includos nas projees o comportamento do PIB e do resultado primrio, de forma a permitir a composio de diferentes cenrios para as variveis. Muitos analistas tomam como base para as projees as informaes sobre a participao percentual por indexador na DLSP, divulgadas na Nota para a Imprensa, e traam cenrios para os indexadores. Com base nesses cenrios, so realizadas as projees propriamente ditas. O quadro apresentado a seguir traz algumas informaes que podem ser teis na construo dos cenrios e das projees da dvida e dos resultados fiscais. Para a construo dos cenrios, podem ser utilizadas estimativas sobre o comportamento de algumas variveis, como a taxa de inflao ou do crescimento do PIB, realizadas pelo mercado e divulgadas pelo Banco Central em seu stio na internet.

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1 Cenrio
(Variveis que podem ser utilizadas na construo do cenrio bsico) Inflao (mensal, acumulada no ano e em doze meses) IGP-DI IGP-M IPCA Juros Selic (taxa mensal, efetiva, acumulada no ano e acumulada em doze meses) Taxa implcita (anual e mensal) Outras taxas (TBF, TR, TJLP) Cmbio Dlar no final do perodo Dlar mdio Inflao americana PIB Deflator implcito Meta de crescimento real Distribuio do crescimento real Valores observados e projetados PIB nominal (mensal, acumulado no ano e em doze meses) PIB valorizado pelo IGP-DI (mensal, acumulado no ano e em doze meses) PIB valorizado pelo IGP-DI centrado (ltimos doze meses )

2 Projees da DLSP
Valores observados/projetados Saldos de dvidas Resultado primrio Juros nominais Resultado nominal Resultado operacional Hipteses Meta de resultado primrio Distribuio da meta de resultado primrio por esfera Distribuio da meta de resultado primrio por ms/trimestre/quadrimestre Reconhecimento de dvidas/privatizaes Resultado primrio por tipo de dvida/indexador Taxas de juros/correo por tipo de dvida Operaes de swap Simulaes da trajetria da DLSP

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Abril 2008

Os Manuais de Estatsticas Fiscais do FMI

O Fundo Monetrio Internacional (FMI) publicou em 1986 um Manual de Estatsticas Fiscais (A Manual on Government Finance Statistics 1986) com o objetivo de ajudar os pases membros na compilao de informaes estatsticas, facilitando a anlise das operaes dos governos e o impacto econmico de suas atividades. Embora reconhecendo que as estatsticas devem refletir as instituies e prticas de cada pas, o Manual procurava avanar na direo de um sistema com definies e classificaes comuns, tornando comparveis as estatsticas internacionais. O Manual de 1986 possua trs princpios bascos na compilao das estatsticas. Segundo o primeiro, as atividades desenvolvidas pelo governo apresentam caractersticas particulares em relao s atividades desenvolvidas pelos outros setores da economia, justificando sua separao estatstica. Alm disso, como segundo princpio, o Manual declarava sua preferncia pela mensurao dos fluxos de pagamentos entre o governo e os demais setores. Por fim, a classificao desse fluxo deveria ser feita de forma a medir as obrigaes do governo com terceiros e as obrigaes desses com o governo. Embora tenha servido como referencial metodolgico para as estatsticas de finanas pblicas publicadas pelo Depec, o GFSM86 nunca chegou a ser integralmente implantado, j que no havia compromissos formais entre o Banco Central e o FMI para adoo dos Manuais de Estatsticas de Finanas Pblicas. Ressalte-se que, no acordo de assistncia financeira realizado entre o Brasil e aquele organismo, que vigorou de 1998 a 2004, o critrio utilizado para avaliao de metas variveis de estoque e fluxo segue integralmente a metodologia instituda e adotada pelo Depec. Em relao ao Manual de 1986, que serve como referencial metodolgico, podem ser enumeradas as seguintes prticas/conceitos especficos adotados pelo Banco Central: a) utilizao de critrio misto: caixa para primrio e competncia para o financeiro. O manual de 1986 leva em considerao apenas o critrio de caixa; b) ajuste patrimonial (incorporado posteriormente pelo Manual de 2001); c) valorao da dvida em ttulos pelo critrio da curva do papel; d) ajuste metodolgico relativo variao da dvida externa; e) incluso do Banco Central na apurao dos resultados. Buscando aperfeioar a metodologia, inclusive para ampliar a capacidade analtica e prospectiva das informaes, prevenindo eventuais crises de sustentabilidade fiscal, o FMI publicou em 2001 um novo Manual (Government Finance Statistics Manual 2001). Sobre a verso de 2001, importante ressaltar que o prprio Manual reconhece que seus dispositivos constituem um passo bastante ambicioso nas estatsticas fiscais e poucos pases estariam em condies de implant-lo de forma plena. Reconhece tambm que a implantao deve se dar por etapas, possivelmente de forma lenta, j que em muitos casos requer grandes alteraes nos sistemas contbeis dos pases, o que pressupe programao em longo prazo. O Banco Central apura as necessidades de financiamento do setor pblico no financeiro. A utilizao plena das orientaes no novo manual apresenta uma amplitude maior do que a consolidao das estatsticas realizadas pelo Banco. Estudos quanto ao aperfeioamento da forma de clculo do endividamento e das necessidades de financiamento do setor pblico esto sendo realizados pelo Banco Central, luz do novo Manual. Algumas

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inovaes do GFSM 2001 j vinham sendo contempladas nas estatsticas, tais como a concilia o fluxos e estoques e a explicitao dos fluxos financeiros e outros fluxos na evoluo do endividamento. O importante a ressaltar que o Banco Central, em conjunto com outros rgos, como a STN, vem buscando aperfeioar as informaes publicadas, tornando-as comparveis e complementares. Os Manuais do FMI, considerados referncia pela qualidade tcnica, vem servindo como auxiliares neste processo.

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