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Mmoire prsent par : Monsieur Fida YANG Pour lobtention du grade de Master en sciences commerciales Anne acadmique 2011 2012 Promoteur: Monsieur Philippe DE POSSON
Boulevard
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Whitlock
1150
Bruxelles
PRESENTATION SYNTHETIQUE DU MEMOIRE Le fonds souverain chinois la rescousse des bourses , La Chine achte la Grce ?, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley , ce sont des titres quon peut lire de plus en plus souvent dans la presse. Depuis la crise de 2008, la Chine a investi massivement dans les pays de lOCDE. Elle est entre au capital des fleurons industriels europens et des banques de Wall Street. Elle investit travers un outil appel fonds souverain. Selon lopinion publique, le fonds souverain chinois investit suivant des objectifs prcis et vise des secteurs stratgiques commandits par son propritaire, le gouvernement. Mais quest-ce quun fonds souverain ? Est-ce quil est similaire un fonds dinvestissement priv ? Do proviennent ses ressources ? Investit-il selon des motivations politiques ? Quels sont les risques lis aux fonds souverains ? A-t-on la possibilit de contrler ces investissements ? La Chine a emmagasin des excdents commerciaux, depuis la Grande Rforme quaucun pays na jamais atteint. La bonne gestion actuelle dune telle masse dargent et son utilisation optimale afin dassurer le dveloppement futur du pays est un vrai casse-tte chinois. Une des solutions cette situation nouvelle fut la cration de fonds souverain qui avait pour objectif de diversifier les investissements et dobtenir des avantages qui assureront son dveloppement futur.
Ainsi, face cette nouvelle tendance, ce mmoire va tenter de rpondre ces questions pressantes, de connatre la signification et les caractristiques dun fonds souverain. Il permettra galement de comprendre si certaines prises de participations sont politiquement motives. Il dmontrera que certains doutes ne sont pas fonds. En revanche, il serait ncessaire de surveiller dautres risques plus subtils. Nous dmontrerons la fin que les fonds chinois peuvent tre surveills et peuvent contribuer au dveloppement conomique.
Mmoire prsent par : Monsieur Fida YANG Pour lobtention du grade de Master en sciences commerciales Anne acadmique 2011 2012 Promoteur: Monsieur Philippe DE POSSON
Remerciements
En prambule ce mmoire, je souhaiterais adresser mes plus sincres remerciements aux personnes qui mont apport leur aide et qui ont contribu llaboration de ce mmoire. Je tiens remercier sincrement Monsieur Philippe De Posson qui, en tant que Promoteur de mmoire, sest toujours montr lcoute et disponible tout au long de la ralisation de ce mmoire, sans qui ce mmoire naurait jamais vu le jour. Son aide, son temps et son inspiration ont t essentiels pour la ralisation de travail. Mes remerciements sadressent galement Monsieur Denis Ronday et Monsieur Johan De Ketelbutter, qui sont tous les deux conseillers gnraux la SFPI, pour leur patience et leur gnrosit dont ils ont su faire preuve afin de mexpliquer les subtilits. Je voudrais aussi remercier Madame Victoria Barbary, directrice du Sovereign Wealth Center chez Euromoney Institutional Investor pour sa collaboration dans ce travail, elle ma fourni tout au long de ce travail les informations cruciales et ma ouvert le chemin de la recherche. Jexprime galement ma gratitude envers Madame Rebecca Greeves, strategy manager la TheCityUK, qui a accept de rpondre mes questions avec gentillesse. Je noublie pas mes parents pour leur contribution, leur soutient et leur patience. Je tiens galement exprimer ma reconnaissance envers Parvan Zdravkov et Gregory Marcolungo qui ont eu la gentillesse de lire et corriger ce travail. Enfin, jadresse mes plus sincres remerciements tous mes proches et amis, qui mont toujours soutenue et encourage au cours de la ralisation de ce mmoire. Merci toutes et tous.
Introduction .............................................................................................................................. 1 Premire partie ......................................................................................................................... 4 1. Quest-ce quun Fonds Souverain ? ........................................................................... 4 1.1. 1.2. 1.3. 2. Dfinitions ............................................................................................................. 5 Les limites de la dfinition ................................................................................. 6 Cration de fonds souverain .............................................................................. 7
Objectifs ......................................................................................................................... 9 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. Stabilisation des revenus .................................................................................... 9 pargne intergnrationnelle ........................................................................... 10 Financement des retraites. ................................................................................ 10 Optimisation du rendement. ............................................................................ 11 Diversification de lconomie. ......................................................................... 11
3.
Les Ressources ........................................................................................................... 12 . 3.1. 3.2. 3.3. Fonds de rente minire ..................................................................................... 12 Fonds dexcdents commerciaux et budgtaires .......................................... 13 Le niveau adquat de la rserve de change ................................................... 13
4.
Les principes de Santiago ......................................................................................... 15 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. Caractristiques ................................................................................................. 15 . La nature du GAPP ........................................................................................... 16 La structure du GAPP ....................................................................................... 17 Le GAPP sur le terrain ...................................................................................... 17
5.
Rgles de lOCDE .............................................................................................. 19 Rgles de lUnion europenne ......................................................................... 20 Les mesures nationales ..................................................................................... 20
China Investment Corp. ........................................................................................... 24 . 6.1. 6.2. 6.3. 6.4. 6.5. 6.6. 6.7. Raison de sa naissance ...................................................................................... 24 Historique ........................................................................................................... 27 Ressource ............................................................................................................ 27 Les organes de gestions .................................................................................... 28 Stratgie dinvestissement ................................................................................ 32 Risk management .............................................................................................. 34 Central Huijin Investment ................................................................................ 35
7.
State Administration of Foreign Exchange ............................................................ 36 7.1. 7.2. 7.3. Historique ........................................................................................................... 36 Un gestionnaire peu ordinaire ......................................................................... 39 Une gestion peu performante .......................................................................... 39
8.
National Social Security Fund ................................................................................. 42 8.1. 8.2. Taille du fonds et allocation dactif ................................................................. 42 Objectif dinvestissement ................................................................................. 43 .
Seconde partie ........................................................................................................................ 44 1. 2. 3. Les craintes ................................................................................................................. 44 Une richesse relative ................................................................................................. 46 Les reproches .............................................................................................................. 48 3.1. 3.2. Proximit avec le gouvernement ..................................................................... 48 Transparence ...................................................................................................... 49
4.
Stratgie dinvestissement de la CIC ...................................................................... 53 4.1. 4.2. 4.3. Prise de contrle ................................................................................................ 53 . Proxy Fight .......................................................................................................... 54 La diversification des actifs .............................................................................. 55
5.
Limpact des fonds souverains ................................................................................ 57 5.1. 5.2. Limpact sur lconomie domestique .............................................................. 57 Limpact sur la bourse ...................................................................................... 59 .
Troisime partie ..................................................................................................................... 64 1. Lvolution des fonds ................................................................................................ 64 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 2. La CIC .................................................................................................................. 64 La SAFE ............................................................................................................... 66 La NSSF ............................................................................................................... 67 Le danger de lvolution ................................................................................... 68
Larrive de nouveaux fonds ................................................................................... 70 2.1. 2.2. La SASAC ............................................................................................................ 70 China Development Bank ................................................................................. 71
3.
Les risques potentiels ................................................................................................ 73 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. Les gestionnaires externes ................................................................................ 73 Lapport massif dargent frais ......................................................................... 75 . SAFE vs CIC ....................................................................................................... 76 Lencerclement ................................................................................................... 78
4. 5. 6.
La ncessit dinvestir ltranger .......................................................................... 80 La rforme du systme .............................................................................................. 82 Une opportunit saisir ........................................................................................... 83
6.1. 6.2.
Conclusion .............................................................................................................................. 88 Bibliographie .......................................................................................................................... 91 1. 2. 3. 4. 5. Ouvrages ..................................................................................................................... 91 Priodiques ................................................................................................................. 91 Interviews ................................................................................................................... 91 Reportages vido ....................................................................................................... 92 Sources lectroniques ................................................................................................ 92
Introduction
Le fonds souverain chinois la rescousse des bourses 1, La Chine achte la Grce ?2, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley 3, ce sont des titres quon peut lire de plus en plus souvent dans la presse. Depuis la crise de 2008, la Chine a investi massivement dans les pays de lOCDE. Elle est entre au capital des fleurons industriels europens et des banques de Wall Street. Elle investit travers un outil appel fonds souverain. Selon lopinion publique, le fonds souverain chinois investit suivant des objectifs prcis et vise des secteurs stratgiques commandits par son propritaire, le gouvernement. Mais quest-ce quun fonds souverain ? Est-ce quil est similaire un fonds dinvestissement priv ? Do proviennent ses ressources ? Investit-il selon des motivations politiques ? Quels sont les risques lis aux fonds souverains ? A-t-on la possibilit de contrler ces investissements ? Avant de rpondre ces questions, il est essentiel de comprendre la situation particulire de la Chine. Fort de plus de 30 ans de croissance ininterrompue tire par les exportations, Pkin a emmagasin des excdents commerciaux qui dpassent $ 3000 milliards US, en 2011. Pendant des annes, les autorits placrent cet argent dans des actifs srs et liquides principalement des bons du Trsor. Elles dtiennent actuellement plus du quart de la dette amricaine. Cependant, ses investissements ne sont pas assez rentables. Dailleurs, le risque devenait trop important, car les placements ntaient pas diversifis.
REUTERS, LExpansion, Le fonds souverain chinois la rescousse des Bourses, paru le 10 oct. 2011, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/economie/le-fonds-souverain-chinois-a-la-rescousse-des- bourses_265058.html, (page consulte le 22.07.12) 2 ANONYME, France 24, la Chine achte la Grce ?, paru le 05 nov. 2010, adresse URL : http://www.france24.com/fr/20101005-a-une-la-chine-achete-la-grece, (page consulte le 22.07.2012) 3 AFP, Le Monde, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley, paru le 31 aot 2010, adresse URL : http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/08/31/le-fonds-souverain-chinois- autorise-a-acheter-10-de-morgan-stanley_1405089_3234.html, (page consulte le 22.07.12)
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Alors en 2007, Pkin cra la China Investment Corporation (CIC) accompagne dautres organismes pour diversifier cette rserve de devises. Ils ont pour mission de placer cet argent dans des actifs plus rentables et dinvestir dans des projets qui bnficieront son conomie nationale. La Chine possde et contrle plusieurs outils dinvestissement, les plus importants sont la China Investment Corporation (CIC), la State Administration of Foreign Exchange (SAFE), et la National Social Security Fund (NSSF). Les autorits ont dmontr lintention de vouloir injecter des capitaux dans ces derniers et dtablir de nouveaux fonds. Ainsi, face cette nouvelle tendance, ce mmoire va tenter de rpondre ces questions pressantes de connatre la signification et les caractristiques dun fonds souverain. Il permettra galement de comprendre si certaines prises de participations sont politiquement motives. Il dmontrera que certains doutes ne sont pas fonds. En revanche, il serait ncessaire de surveiller dautres risques plus subtils. Nous dmontrerons la fin que les fonds chinois peuvent tre surveills et peuvent contribuer au dveloppement conomique. Ce mmoire se divise en trois parties. La premire donnera la dfinition dun fonds souverain avec ses caractristiques, lobjectif de sa cration, sa mission et lorigine de ses capitaux. Sous limpulsion du FMI, les fonds souverains doivent respecter un code de conduite et des principes lorsquils investissent sur les marchs internationaux. ct de cela, chaque pays possde une multitude de cadres juridiques propres qui permettent de contrler les activits des fonds sur leur territoire. La CIC sera examine en profondeur. Cela permettra de donner la vraie raison de sa cration. Cette analyse donnera une vision claire de son organisation et des diffrents organes dinvestissement, de contrle et de gestion.
La SAFE sera explique travers trois grandes phases de changement qui lui ont permis de se moderniser et de devenir un investisseur international. La NSSF, de taille plus raisonnable que les prcdentes, sera aussi examine. Dans un second temps, nous allons voir si les investissements de la CIC sont rellement dangereux. Nous dmontrerons que certaines inquitudes sont surfaites. Il sera prouv que la CIC a une stratgie dinvestissement totalement diversifi et elle ninvestit pas dans un secteur prcis. Nous discuterons galement de limpact boursier des investissements de la CIC et de savoir si elle spcule. Finalement, nous esquisserons lvolution des fonds et de leurs comportements futurs. En mme temps, Pkin a dcid dactiver de nouveaux fonds. Nous essayerons donc de dfinir les risques futurs lis lvolution des comportements des fonds et larrive de nouvelles entits semblables la CIC. Nous verrons que la Chine va continuer investir vers ltranger, car sa situation conomique lexige. Par ce fait, il est ncessaire dattirer ces investisseurs et de mieux les comprendre. Une solution sera propose afin davoir une situation win-win entre les pays rcipiendaires et les fonds souverains, tout en ayant une visibilit sur leurs activits afin quil ny ait pas dabus.
RAPP, L., Ces fonds que lon dit souverains, Paris, Vuibert, 2010, pp. 19
1.1. Dfinitions5
Un fonds souverain (SWF) est un fonds d'investissement appartenant l'tat qui est communment tabli partir du solde des excdents des paiements, des oprations sur des devises officielles, le produit des privatisations, les paiements de transfert gouvernementaux, d'excdents budgtaires et/ou de recettes rsultant des ressources sur les exportations. La dfinition de fonds souverain exclus, entre autres, les avoirs de rserve de change dtenus par les autorits montaires pour l'quilibre traditionnel de la balance des paiements ou des fins de politique montaire, les entreprises publiques (SOE) au sens traditionnel, les fonds de pension des fonctionnaires (financs par ces derniers) ou des actifs grs pour le bnfice des particuliers. Ils grent lpargne nationale et linvestissent dans des placements varis comme les actions, les obligations, limmobilier, etc. Ces investissements ont une optique de long terme et visent soutenir les entreprises nationales lorsque celles-ci ont besoin de fonds. L'tat peut galement investir dans des entreprises trangres, mais sous certaines conditions. Il ne peut pas avoir de participations majoritaires. Les choix d'investissement sont aussi trs variables selon les fonds et surtout selon les tats qui les contrlent. Cependant, la plupart des fonds s'interdisent d'investir dans des socits trop risques afin de minimiser les pertes. Ils investissent
Inspir de Anonyme, SWF Institute, What is a Sovereign Wealth Funds, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/what-is-a-swf/, (consulte le 15.05.2012), Et RAPP, L., op. cit.,p. 61. Et JEN, S., Morgan Stanley Research, The Definition of a Sovereign Wealth Fund, paru le 26 oct. 2007, adresse URL: http://www.morganstanley.com/views/gef/archive/2007/20071026-Fri.html, (page consulte le 15.05.2012) Et TRUMAN, E., Paterson Institute for International Economics, A Blue Print for Sovereign Wealth Funds best practice, paru en avril 2008, adresse URL: www.iie.com/publications/pb/pb08-3.pdf, (page consulte le 16.05.2012)
essentiellement dans des entreprises stratgiques qui aideront au dveloppement conomique du pays ou gnreront des rendements sur le long terme. En principe, ils sont placs sous la supervision du ministre des Finances ou de la Banque Nationale et nexercent aucune activit industrielle ou commerciale.
propre et ne sont pas responsables devant leurs actionnaires. Si nous devons considrer que les Banques Centrales sont des SWF, alors tous les pays seraient susceptibles den possder un. Il serait prfrable dutiliser le terme de vhicule dinvestissement souverain pour les organismes qui tentent dembrasser une finalit similaire au fonds souverain. Ils seront dcrits plus loin lors de lanalyse des diffrentes entits.
des revenus plus attractifs. De plus, il est galement risqu, car si le taux de change du Dollar US venait diminuer fortement, il y aurait donc une dvaluation de la valeur relle de la rserve de change. Troisimement, la population commence vieillir dans plusieurs pays. La ncessit de scuriser et de crer de la richesse pour satisfaire les cots sociaux futurs doit tre envisage. La cration dun fonds souverain permettrait dallger les finances publiques et de ne pas affecter le niveau de vie des citoyens parce que ceux-ci ne seront pas amens payer plus de cotisations ou de taxes. Parmi les diffrents buts, lobjectif de la politique du fonds souverain et des activits doit prendre en compte la structure macroconomique gnrale du pays. Les actifs du SWF et ses returns gnrs affectent les finances publiques dun pays, la condition montaire, la balance de paiement et surtout les caisses nationales. Ils pourraient de mme influencer la richesse du secteur public et le comportement du secteur priv. De ce fait, une coordination approprie entre le SWF et les autorits fiscales et montaires, sont ncessaires pour atteindre des objectifs politiques nationaux dans lequel le SWF est tabli.
2. Objectifs12
Les fonds souverains ont tous un but commun, le transfert de la richesse du prsent vers le futur. Cependant, ils ont des objectifs prcis qui varient, qui sont : Stabilisation des revenus ; Constitution dpargne aux profits des gnrations futures ; Financements des retraites ; Optimisation des rendements ; Diversification conomique.
Souvent, ces objectifs coexistent, se combinent ou changent dans le temps. Les fonds crs dans le but de financer des retraites peuvent voluer vers des fonds de diversification conomique.
Cette partie est largement inspire de louvrage de BERTIN DELACOUR. C, Les fonds souverains, ces nouveaux acteurs de lconomie mondiale, Paris, Les Echos Editions, 2009, pp. 33- 38, Et KUNZEL, P., et al., From Investment Objectives of Sovereign Wealth Funds: A shifting Paradigm, In DAS, I et al., Economics of Sovereign Wealth Funds, issues for policymakers, Washington D.C, IMF, 2010, pp. 137- 141.
Les fonds de stabilit pourraient protger lconomie et les finances de ces pays contre de telles volatilits. Ils sont chargs de substituer un revenu stable et rcurrent aux recettes fluctuantes et cycliques issues des ressources naturelles 13. Ils font fructifier leurs revenus issus de lexportation dans des produits financiers non corrls aux matires premires. Grce aux intrts dgags, ils pourront absorber les chutes des cours et couvrir lorsque le prix est faible et assurer un budget en quilibre pour lEtat. Par exemple, le KIA, Kowet Investment Authority, alimente son fonds avec les revenus dextraction de ptrole et veut lisser ses gains dans le temps.
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financiers. Le fonds accumule et place les rserves tant que le contexte dmographique le permet. Lorsque les effets de vieillissement saccentuent, lEtat puise dans ce fonds afin dassurer un quilibre financier des systmes de retraites par rpartition et de mieux rpartir dans le temps afin dassurer la prennit du systme. Ces fonds ne sont pas aliments par des cotisations des employs ou des entreprises. Ils ont pour seul but de couvrir les besoins futurs.
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3. Les Ressources15
Les ressources des fonds souverains sont constitues dexcdent dexportation de ressources naturelles, ou des produits manufacturs et/ou des excdents budgtaires. De ce fait, il est possible de diffrencier la classe de SWF en fonction de leurs avoirs.
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Cette partie est largement inspire de louvrage de BERTIN DELACOUR. C, op cit., pp. 28- 31.
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Lors de la crise asiatique, la PBoC na pas hsit injecter des liquidits provenant de ses rserves officielles dans ses quatre banques principales18. Le niveau de rserve peut augmenter la confiance du march dans le fait quun pays soit capable de satisfaire ses obligations externes. Mais quel est le niveau ncessaire ? Selon la rgle de Greenspan-Guidotti19, les rserves de change doivent tre suffisantes pour satisfaire ses engagements extrieurs court terme (1 an ou moins). Un niveau de rserves de change est aussi souhait dans des pays qui ont un dficit courant externe important, un taux de change survalu, une dette domestique publique court terme consquente et un systme bancaire faible. Le surplus peut tre investi dans des placements plus haut rendement et moins liquides. Selon la volont du gouvernement, il pourra dcider dtablir ou non un SWF pour grer les actifs de manire plus dynamique.
Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China et Industrial & Commercial Bank of China. 19 SHIELDS, J. et VILLAFUERTE, M., Sovereign Wealth Funds in Economic Policy at Home, In DAS, I et UDAIBIR, S et VAN DER HOORN, H, Economics of Sovereign Wealth Funds, issues for policymakers, Washington D.C, IMF, 2010, p. 50
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4.1. Caractristiques
Les objectifs du GAPP sont de : Contribuer au maintien de la stabilit du systme financier mondial et de la libre circulation des capitaux et des investissements ; Se conformer toutes les rglementations et obligations de communication des informations financires en vigueur dans les pays o ils investissent ;
Les membres de lIWG sont les pays suivants : Australie, Azerbadjan, Bahren, Botswana, Canada, Chili, Chine, mirats arabes unis et tats-Unis, Guine quatoriale, Iran, Irlande, Core, Kowet, Libye, Mexique, Nouvelle-Zlande, Norvge, Qatar, Russie, Singapour, Timor-Leste et Trinit-et- Tobago. Les observateurs admis titre permanent de lIWG sont lArabie saoudite, Oman, le Vietnam, lOECD et la Banque mondiale. 21 AL HURR AL SUWAIDI, H., et CARUANA, J., IWG, Principes de Santiago, paru en octobre 2008, adresse URL : www.iwg-swf.org/pubs/fra/gapplistf.pdf, (page consulte le 20.04.2012)
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Excuter leurs investissements selon les considrations de risque conomique, financier et de rendement.
Se doter de structures de gouvernance transparentes et saines, permettant de disposer de moyens appropris de contrle oprationnel, de gestion des risques et de responsabilisation.
Une large diffusion du GAPP permettra de bien faire comprendre le fonctionnement des Fonds souverains leurs pays dorigine et aux pays daccueil, mais aussi aux marchs financiers internationaux. Par ailleurs, il vise faire en sorte que le respect de ces principes et pratiques procure des retombes positives leurs pays dorigine, aux pays daccueil et au systme financier international. La publication du GAPP permet lopinion publique de percevoir les SWF comme des entits vocation conomique et financire. Cette conception vise favoriser la stabilit du systme financier international, rduire les tensions protectionnistes et aider le maintien dun climat dinvestissement ouvert et stable. Le GAPP permettrait aussi de rendre les fonds souverains aptes, surtout les plus rcents, laborer, ramnager ou renforcer leur organisation, leurs politiques et leurs pratiques dinvestissement.
De ce fait, les adhrents se considrent comme des investisseurs institutionnels et ils oprent selon le principe de la bonne foi et effectuent leurs investissements selon des considrations de risque conomique et financier, et de rendement. Donc, ils se conforment aussi aux dispositions rglementaires et aux obligations de communication de linformation financire de leur pays dorigine et des pays daccueil.
que leurs pratiques se dvelopperont. Il songe notamment la communication dinformations fiables sur les activits antrieures, actuelles et futures. Mais aussi sur les risques potentiels qui psent sur leurs oprations de placement et leurs bilans. Une coordination et une concertation permanente au niveau international sont mises sur place. Ce groupe serait en mesure de procder une revue du GAPP et de faciliter la diffusion, la bonne comprhension et lapplication des normes. Alors ce sera un forum permanent dchange dides et de vues entre les protagonistes. Le groupe pourra rassembler, tudier et publier les donnes sur les oprations des fins de diffusion et dexplication.
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Le contenu de cette partie est largement inspir de louvrage: BERTIN DELACOUR, C., op. cit., pp. 121-124.
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prise par la France, lAllemagne, le Royaume-Uni et les tats-Unis par rapport aux investissements trangers et plus prcisment les prises de participations des SWF. 5.3.1. France, le dcret anti-OPA Le dcret anti-OPA vot le 30 dcembre 2005 protge les socits cotes et non cotes. Les secteurs sensibles sont les jeux dargent, la lutte contre les blanchiments de capitaux, et les secteurs qui relvent de la scurit publique et la dfense. On vise aussi des socits proches de la dfense (armement, scurit prive, cryptologie et scurisation des informations lectroniques), de technologies duales et certains laboratoires de recherche. Les oprations vises sont essentiellement celles ralises par les investisseurs non europens qui aboutissent lacquisition dune socit de plus de 33,33 % du capital ou dune branche dactivit dune firme franaise qui se trouve dans un secteur sensible. De ce fait, il nest pas possible de prendre une participation dans une entreprise qui a des liens avec le dpartement de la dfense et ne peut accder plus de 33 % du capital dune compagnie franaise. Sils dsirent investir plus, ils seront soumis une procdure dautorisation. Afin de prserver les intrts nationaux, le ministre de lconomie peut, selon les conditions, dcider de refuser un projet dinvestissement. Lorsquun investissement sest fait au mpris de lautorisation requise, le ministre peut lannuler. Il peut galement en modifier les conditions. Lexemple de Cegelec, entreprise spcialise dans lingnierie lectrique intervenant dans la dfense et le nuclaire, acquise 100 % par le fonds qatari a fait lobjet dune tude par le Ministre. Le gouvernement a finalement accept linvestissement, mais avec des conditions comme linterdiction de droit de vote. 21
5.3.2. Royaume-Uni, LEntreprise Act LEntreprise Act vise rprimander les contrles des concentrations, cest--dire lacquisition dune firme britannique qui ralise un chiffre daffaires plus de 70 millions ou qui dtient le plus de parts de march dans le pays. Le ministre de lIndustrie peut bloquer des investissements trangers, sil estime quils portent atteinte la scurit nationale. Cependant, le ministre de lIndustrie la capacit, durant linstruction, de modifier la dfinition de la scurit nationale et aussi de rajouter dautres domaines. De ce fait, il a les moyens de rejeter un projet dinvestissement et stipuler quil trouble la scurit publique. Malgr les restrictions, le Royaume-Uni a toujours t peru comme un pays libral. Les autorits accordent peu dimportance la nationalit des investisseurs et sont trs critiques toute forme de protectionnisme. De nombreux fonds ont investi dans lconomie de la Grande-Bretagne, le SAFE a acquis 2 % de BP et 36 % du capital de la Barclays Bank est dtenu par les fonds de Singapour, Chine et Qatar. Le London Stock Exchange a t achet par les mirats Arabes Unis pour 35 %. 5.3.3. LAllemagne En 2009, lAllemagne a vot une nouvelle loi qui permet au ministre de lconomie de contrler les investissements trangers. Cependant, aucun secteur dactivit na t vis par ce rglement. Ce qui laisse penser que les secteurs comme la dfense, la communication, lnergie et les services publics sont considrs comme stratgiques. Cette loi vise essentiellement les investisseurs non europens qui voudraient acheter plus de 25 % de parts des socits allemandes. Cependant, cette loi pourrait compromettre lattractivit du pays, car elle laisse une marge de manuvre trop large aux autorits pour dfinir ce qui relve dordre public et de scurit. 22
De ce fait, nous pouvons apercevoir quil ny a pratiquement pas de participation de fonds souverains dans lconomie allemande. 5.3.4. Committee on Foreign Investments in the United States (CFIUS) Depuis 2008, les tats-Unis ont renforc le contrle des investissements des trangers travers le Foreign Investment and National Security Act. Les participations trangres qui prsentent un risque pour la scurit intrieure sont examines par un comit inter ministriel, prsid par le dpartement du Trsor, donc le CFIUS. Puis, le Prsident impose ou non un blocus. La notion de scurit nationale englobe lnergie, les infrastructures, les technologies critiques et la dfense. De plus, le CFIUS peut estimer si un investissement comporte des risques pour la scurit intrieure. Les oprations vises sont celles qui permettent de prendre le contrle dune firme amricaine. Le comit peut porter une mention pour toutes prises de participations trangres de plus de 10 % de droit de vote dune firme amricaine. Les investisseurs passifs ne sont pas soumis au contrle du CFIUS. Le systme de contrle des investissements nest pas rellement favorable pour les fonds souverains, car il nexiste pas une dfinition claire et dfinitive. De plus, le Prsident peut toujours imposer son veto. Il est aussi important de signaler que la procdure est longue et le comit peut demander des dlais supplmentaires pour examiner les dossiers. La rforme est surtout due lintensification des prises de participations aux tats- Unis. Les tentatives de fusions par le chinois CNOOC sur Unacol et du Duba Ports World sur le gestionnaire des ports P&O ont renforc les surveillances. Le CFIUS examine prsent toute opration dans laquelle lacqureur est un gouvernement non amricain ou sil est contrl par un gouvernement tranger. 23
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Pkin a toujours eu des craintes que son approvisionnement soit menac dans le cas dune crise grave avec Taipei. Ceci engendrerait coup sr le contrle du dtroit par la marine amricaine qui couperait de faon certaine lapprovisionnement ptrolier de la Chine. La socit ptrolire chinoise China National Offshore Oil Corp. (CNOOC) introduit une OPA sur la compagnie ptrolire amricaine Unacol, en 2005. Pour la Chine, cette acquisition fut stratgique, car CNOOC deviendrait une vritable majore ptrolire, cest--dire quelle ne se contenterait plus dacheter seulement du ptrole sur les marchs internationaux. Elle intgrerait lexploration et la production dune part, et dautre part le raffinage et la distribution. Cependant, le Comit pour les investissements aux tats-Unis ne donna pas son aval, considrant que cette opration relevait de la scurit nationale. Il a finalement retenu loffre dpose par Chevron pour un montant bien infrieur aux $18.5 milliards prsents par CNOOC. 6.1.2. Laffaire Huawei Technologies Co. Ltd Huawei Technologies, socit prive, dsirait devenir un des leaders de la tlcommunication et ainsi concurrencer directement Cisco System. En 2007, elle sassocia avec une socit dinvestissement Bain Capital pour prendre une part minoritaire dans 3COM (16.5 %) pour la somme de $2.2 milliards US29. De ce fait, Huawei Tech soffrirait une entre sur le march amricain et deviendrait ainsi un partenaire stratgique et commercial. Pour 3COM, ctait une opportunit de renflouer ses caisses aprs sept ans de difficults financires.
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ANONYME, Les Echos, 3Com passe dans le giron du fonds Bain Capital et du chinois Huawei, paru le 28 sept. 2007, adresse URL : http://archives.lesechos.fr/archives/2007/lesechos.fr/09/28/300206199.htm, (page consulte le 25.02.2012)
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Malheureusement, le Congrs amricain redoutait la ralisation de cette opration. Il mettait ses craintes propos des risques de cyber espionnage de la part de Pkin30. Car 3Com est un des principaux fournisseurs du gouvernement US. Finalement, le dpartement de la Dfense US ordonna le Comit dannuler loffre et de trouver un autre repreneur amricain. Bien que Huawei ait pris le soin de rester trs minoritaire et de sassocier un acteur majeur de private equity amricain pour lever toute suspicion. Cela na pas suffi. La Chine a pu mesurer la difficult quavaient ses entreprises prendre le contrle de leurs concurrents trangers. Ces oppositions amricaines ont t vcues comme un outrage pour Beijing, aprs stre vu reprocher pendant des annes de ne pas jouer selon les rgles de lconomie de march, on l'interdisait prsent dy participer. Depuis la Chine a poursuivi une autre stratgie pour scuriser son approvisionnement en ptrole. Elle noue des alliances avec les ennemis des tats- Unis comme lIran et le Venezuela. Elle ngocie sa position et son droit de veto au Conseil de scurit des Nations Unies. Surtout lors de la crise du Darfour entre le Tchad et le Soudan. On accusait la Chine de soutenir le Soudan pour tirer profit du ptrole qui existait dans cette zone31. Elle sest galement constitue des vhicules dinvestissement tel que son fonds souverain pour pouvoir satisfaire son expansion et le dveloppement de ses compagnies.
DROTHIER, Y., Le Journal du Net, Le rachat de 3Com par le chinois Huawei inquite les Etats-Unis, paru le 07 janv. 2008, adresse URL :http://www.journaldunet.com/solutions/systemes- reseaux/actualite/08/0107-3com-rachat-en-question-cyber-espionnage.shtml, (page consulte le 25.02.2012) 31HUGON, PH., Affaires stratgiques, Afrique : quel bilan pour quelles perspectives ?, paru le 12 janv. 2010, adresse URL : http://www.affaires-strategiques.info/spip.php?article2629, (page consulte le 05.03.2012)
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26
Nous allons ci-dessous dcrire le fonctionnement de CIC et ses diffrentes missions. Il faut stipuler que le fonds veut tre le plus transparent possible et dvelopper une image de confiance pour le monde conomique.
6.2. Historique
Le China Investment Corp. (CIC) est tabli le 18 sept. 2007 et est bas Pkin. Il est constitu en tant que socit publique totalement dtenue par ltat chinois selon le Droit des Socits chinois. Sa mission est de : 1. Diversifier les rserves de changes dtenus par les autorits ; 2. Augmenter le rendement de ses actifs en fonction dun risque adquat dans un contexte dexigence macro-conomique chinois et pour la poursuite des rformes du systme financier. Le fonds a galement rachet, la PBoC, la Central Huijin Investment Ltd (CHJ)32 qui devient une filiale 100 % de CIC.
6.3. Ressource
Le capital de CIC tait constitu de $200 milliard US, au dpart. Ceux-ci correspondaient des rserves de changes apportes par le ministre des Finances et ont t acquis par ce dernier auprs de la Banque Centrale de Chine via lmission des bons spciaux du Trsor. Ctait donc par la voie demprunt qua t finance la constitution de CIC.
32
Cf. infra p. 34
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Afin dassurer le service de la dette, le fonds est oblig de verser des paiements dintrts qui slevaient selon certaines estimations $ 14.6 milliards US annuellement33. Cela veut dire que CIC doit raliser un rendement de plus de 7.3 % par an sur ses investissements. Entre-temps, le ministre des Finances a de nouveau inject $ 200 milliards US dans ses caisses, en 201134 et 201235. ce moment, le CIC gre plus de $ 400 milliards US36. Des injections de capitaux supplmentaires sont prvues dans le futur.
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Les procdures oprationnelles sont : 1. Appliquer les diffrentes stratgies en fonction des circonstances ; 2. Identifier les problmes majeurs et les reporter, si ncessaire, au Comit dtat ; 3. Nommer ou rvoquer le gestionnaire; 4. Dlguer les responsabilits et convoquer des meetings. 6.4.2. Conseil de Supervision Il est responsable de la surveillance des comportements thiques des cadres et de la direction, mais galement de la surveillance des procdures dans lentreprise. Il rapporte directement au Comit dtat. Il gre aussi le dpartement daudit interne, engage des audits externes et contrle les comptes de CIC. Le Prsident du Conseil de Supervision est membre du Comit dExcution et sige en tant quobservateur lors des meetings du comit dadministration. 6.4.3. Comit excutif Il est responsable des oprations journalires et traduit les directives du comit dadministration. Il a aussi la capacit de prendre des dcisions oprationnelles. Il est lui-mme subdivis en 2 comits qui sont le Comit dInvestissement et le Comit de Risk Management.
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6.4.3.1.
Comit dinvestissement
Celui-ci gre et met en uvre les stratgies dinvestissement, les politiques et les objectifs dtermins par le propritaire, le conseil dadministration et le comit excutif. Il dfinit les catgories d'actifs admissibles, approuve la rpartition des actifs stratgiques et des changements dans l'quilibre des portefeuilles d'investissement de l'entreprise. Mandat par le Comit excutif, il approuve les investissements individuels, les applications connexes, les programmes
d'investissement, tablit des critiques et des rapports, et approuve les modifications aux plans d'investissement. Le chef de la direction de CIC prside le Comit et le Prsident du CIC est le chef adjoint du Comit. Il est aussi compos du Chief Investment Officer, Vice-prsident, des chefs du dpartement dinvestissement. Le Comit d'Investissement se rapporte directement au Comit excutif. 6.4.3.2. Comit Risk Management
Il est responsable de la mise en place de la stratgie globale de lentreprise, les systmes de gestion des risques et des politiques, dfinit des seuils d'exposition, l'examen et la finalisation des rapports concernant la gestion des risques, et tablit les critres d'valuation des risques de contrle. Le processus d'examen est rgi par les exigences de risque tablies par le conseil d'administration et du comit excutif. Le comit value et mesure les risques du portefeuille de l'entreprise, lorsque cela est ncessaire, un examen de la composition du portefeuille afin d'assurer l'exposition au risque d'entreprise est gr de faon approprie.
30
Le comit comprend le CEO, le COO, le Chief Risk Officer, le chef du dp. Risk Management et le chef financier et comptabilit et le chef auditeur. Il se rapporte directement au Comit excutif. 6.4.4. Conseiller expert externe De plus, le CIC peut aussi compter sur ses conseillers trangers, ils ont t slectionns dans le monde de la finance. Ils sont aux nombres de 14 venant de tous les continents, ils ont pour objectif de conseiller les cadres seniors et la direction sur des questions comme le corporate governance, la gestion de portefeuille, la lgislation trangre, la stratgie dinvestissement, lconomie globale
Structure organisationnelle
Conseil
de
Supervision
Conseil
d'Administra4on
Comit d'inves4ssement
Comit Execu4ve
Dpartement d'Inves4ssement
Dpartement Opra4onnel
Dpartement Outre-Mer
Elabor par Yang Fida, source : China Investment Corp., Governance, adresse URL :http://www.china- inv.cn/cicen/governance/organizational.html, (page consulte le 17.06.12)
31
6.5.1. Strategic Asset Allocation (SAA) Cest une stratgie qui quilibre le poids du portefeuille entre les diffrents actifs composs de liquidits, d'actions, d'obligations et d'investissements alternatifs, afin
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de dgager un return optimal et tout en se protgeant le mieux possible contre les fluctuations38. Le portfolio du CIC est compos de la sorte (selon le rapport annuel de 2010)39 : Le cash (8 %) Les actions (48 %) Les fixed income securities (27%) Les produits drivs (21 %) +/- 50 % ltranger et +/- 50 % domestique (via sa filiale CHJ) 6.5.2. Tactical Asset Allocation (TAA) TAA est un modle bas sur une valuation des conditions de march court et moyen terme pour ajuster les positions des portefeuilles afin de capturer les excess return selon le paramtre de risque acceptable. Cest une gestion active et opportuniste si les conditions le permettent40. 6.5.3. Gestionnaire externe Il est choisi par le Dp. dinvestissement et le Dp. Risk Management avec laccord final du Comit dinvestissement. Les gestionnaires externes slectionns par CIC sont mandats pour grer une partie de ses avoirs, font partie du Investment
Partie inspire de BLANCHET, Ch., Ezine Articles, Difference Between Tactical and Strategic Asset Allocation, paru le 22 sept. 2008, adresse URL :http://ezinearticles.com/?Difference-Between-Tactical- and-Strategic-Asset-Allocation&id=3606449, (page consulte le 18.06.2012) Et de COHNE, D., etf Radar, Global Investor Intelligence, Coverstory : Strategic vs TacticalAsset Allocation, adresse URL :http://www.etf-radar.com/blog/2011/01/sed-ut-quam-odio/, (page consulte le 18.06.12) 39 ANONYME, China Investment Corp., Annual Report 2010, paru en 2010, adresse URL: http://www.china-inv.cn/cicen/resources/news_20110726_391820.html? (consulte le 18.06.2012) 40Inspire de BLANCHET, Ch., op cit., et COHNE, D., op cit.,
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Management Team. Ceux-ci exercent leur mandat pour trois ans renouvelable, ils sont valus en fonction de leurs performances.
Il dfinit 4 risques qui sont : le crdit, le march, la liquidit et le risque oprationnel. Pour valuer le risque de ses placements, le RM travaille en troite collaboration avec les diffrents responsables qui sigent au Comit Risk Management. En plus, il peut aussi compter sur le soutient des conseillers internationaux qui connaissent chacun leurs marchs respectifs.
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Inspir de Central Huijin Investment Corp., About us, adresse URL; http://www.huijin- inv.cn/hjen/aboutus/aboutus_2008.html?var1=About, (page consult le 01.04.2012)
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7.1. Historique43
7.1.1. La Grande Rforme La premire phase est arrive en 1978, date de la grande rforme conomique chinoise. Le changement a t la transition vers une conomie de march o le commandement central avait diminu son contrle sur ses socits publiques. Auparavant, lconomie tait contrle par le pouvoir central. Toutes les devises devaient tre vendues ltat et lutilisation des monnaies trangres tait soumise au rgalement du gouvernement. Suite la rforme, la gestion des monnaies trangres tait soumise la supervision de la PBoC. Celle-ci est devenue la Banque Centrale de Chine et a abandonn ses
ANONYME, Le Figaro, Les rserves chinoises pas pour l'euro, paru le 02 dc. 2012, adresse URL :http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2011/12/02/97002-20111202FILWWW00408-les-reserves- chinoises-pas-pour-l-euro.php, (page consulte le 21.02.2012) 43 Section largement inspire de Bank of China, Establishment of State Administration of Foreign Exchange as System Reform of Bank of China (1979 1980),adresse URL: http://www.boc.cn/en/aboutboc/ab7/200809/t20080926_1601851.html, (page consulte le 20.02.2012)
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activits commerciales au profit de la Banque of China et Peoples Construction Bank of China. Dans son nouveau rle, la PBOC avait pour principale mission de rguler linflation, dimprimer la monnaie nationale, dintervenir sur le march de change et de grer la politique montaire. En 1979, la gestion des rserves trangre tait, alors, transfre sa filiale SAFE. Sa mission tait dintervenir sur le march de change pour maintenir le taux de change fixe entre le Yuan et le Dollar et de vendre des devises trangres aux SOE44. Durant 1994 2006, la Chine a pu emmagasiner des rserves excdentaires spectaculaires dues principalement lexportation et aux investissements trangers. Ces facteurs ont permis la SAFE de btir des fondations solides. 7.1.2. SAFE en 2000 2007 Durant les annes 2000, la SAFE remarquait que ses rserves augmentaient de plus en plus et elle dsirait placer ses avoirs. Largent gard dans ses comptes ntait pas rmunrateur et reprsentait un manque gagner. Sa deuxime phase tait la dcision, avec laval du Comit Central, dinvestir dans des actifs srs et liquides tels que les bons dtat et les obligations. Selon les estimations entre 60 % et 70 % sont placs en dollars (principalement en bons du Trsor et des obligations), environ un quart en euros, et le reste en livres sterling, yen et autres. Elle tablissait aussi diffrentes filiales ltranger pour pouvoir tudier le march local et y faire des investissements. Elle installait, dans le plus grand secret, ses
44
37
filiales Londres, Hong Kong, Singapour et New York45. Des filiales dont la SAFE nie encore lexistence. 7.1.3. SAFE depuis 2007 La troisime phase a t lapprobation par le gouvernement quune partie de ses avoirs puisse tre investis dans des placements plus rmunrateurs et plus risqus. Selon certaines estimations46, le SAFE a investi plus de $500 milliards sur les marchs internationaux comme les actions, les matires premires, limmobilier, etc. Dans le futur, elle a lobjectif de dbloquer la balance des capitaux afin davoir une meilleure convertibilit de la devise nationale, en permettant une fluctuation libre et faire du RMB une devise rgionale dans lAsie-Pacifique. La SAFE porte actuellement 2 casquettes. Au niveau national, il est mentionn, par la presse, comme tant la gestion des rserves officielles de la PBoC et il met des comptes de devises trangres et il labore des rgles sur les oprations de change. Au niveau international, il a une stratgie similaire au CIC.
ANDERLINI, J., Financial Times, China investment arm emerges from shadows, paru le 05 Janv. 2008, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/2ee05a68-baf9-11dc-9fbc- 0000779fd2ac.html#axzz1na9gXCxR, (page consulte le 20.02.2012) 46 ANONYME, SWF Institut, Sovereign Wealth Funds Ranking,parumai 2012, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/, (page consulte le 19.06.2012)
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39
de la Washington Mutuel. Malheureusement, cette dernire a fait faillite et la SAFE fut dans lincapacit de rcuprer sa mise. SAFE tait un des grands financiers de Freddie Mac et de Fanny Mae, il avait subi dnormes pertes suite la crise des subprimes. Selon la presse, sa perte slverait prs de $450 milliards US51. En rponse, le SAFE a contest la spculation et a affirm que ses investissements taient normaux, le taux annuel moyen de rendement des placements a t de 6 % de 2008 201052. De ce fait, il a eu dinnombrables critiques de la part du gouvernement, mais galement de lopinion publique. Il a t conseill au gouvernement dappliquer des rgles sur la stratgie dallocations dactif pour que ses fonds afin de minimiser leurs expositions aux risques53. La SAFE ne pouvait rivaliser avec son concurrent CIC, car il na pas assez de personnel expriment dans les placements internationaux. Cependant, l'actuel directeur du SAFE a fait des efforts pour amliorer ses performances. M. Yi espre que par le recrutement de quelques-uns des meilleurs gestionnaires financiers chinois qui travaillent Wall Street, cela pourrait amliorer leurs placements. En fvrier 2010, SAFE a engag Zhu Changhong, ancien partenaire associ de la Pacific Investment Management (PIMCO), qui devenait le CIO, Chief Investment
PTI, The Economics Times, China denies rumours of losing $450 bn in Fannie, Freddie debt, paru le 14.02.2011, adresse URL: http://articles.economictimes.indiatimes.com/2011-02- 14/news/28539351_1_freddie-mac-china-s-state-administration-foreign-reserves, (page consulte le 25 April 2012) 52SAFE, communiqu de presse, paru le 11.02.2011, adresse URL : http://www.safe.gov.cn/model_safe/news/new_detail.jsp?ID=90000000000000000,876&id=2, (page consulte le 25 avr. 12) 53 QING, L., et ZHEN, C., Caijing Magazin, PE Losses Sting Chinese Investment Arms, paru le 30.06.2008, adresse URL: http://english.caijing.com.cn/2009-01-05/110044952.html, (page consulte le 25 avril 2012)
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Officer. Il a t recrut dans le cadre d'un plan d'tat pour attirer les talents partis ltranger, un salaire de base de 1millions RMB lui fut propos54. Depuis son arrive, le rgulateur a fourni de bons rsultats. Sur les rapports de 2010, les oprations effectues ont permis de dgager des rentes de 9 % et de 10 %55. SAFE veut prouver quil reste le gestionnaire historique des devises trangres et quil a la capacit dtre performant.
WU, X., Wall Street CN, State Chief Investment Officer, paru le 10.11.2010, adresse URL: http://wallstreetcn.com/node/82, (page consulte le 25 avril 2012) 55Ibid.
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trangres de gestion des actifs comme des agents du fonds d'investissement d'outre- mer. Ces agents sont les suivants: State Street Global Advisor, Alliance Bernstein, AXA Rosenberg, T.Rowe Price, JANUSINTECH, Allianz, UBS, INVESCO, Black Rock et PIMCO59.
Ibid. Rapport de la NSSF, Mandated asset managers, paru le 26.06.2008, adresse URL : http://www.ssf.gov.cn/tzyy/jwtzdt/200812/t20081208_1563.html, (page consulte le 29 avr. 12) 60National Council for Social Security fund, Opt. Cit., 61Consumer price index.
58 59
43
44
Il est vident que ce sont des questions qui intriguent beaucoup lopinion publique. Cependant, il est ncessaire de scruter plus en profondeur. Dans cette partie, les diffrentes inquitudes recueillies dans la presse seront numres et il sera dmontr quelles ne sont pas fondes. Dans cette partie, certaines sections ne mentionneront pas la SAFE ni la NSSF, car ces fonds sont beaucoup moins communicatifs et donc il tait impossible davoir des informations.
45
$567.9(estimation) $532.8
Investment $482
Kuwait
1953 1993
Ptrole Export
Elabor par Yang Fida, source: SWF Institut, Sovereign Wealth Funds Ranking, paru en juil. 2012, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/, (page consulte 28.07.2012).
Cependant, leur richesse nest que relative. Si le montant est comparer avec lensemble des actifs sous gestion. Nous pouvons apercevoir que cette somme est trs faible lchelle mondiale. La plus grosse socit dinvestissement amricaine,
46
BlackRock Inc., possde elle seule plus de $ 3340 milliards US dactifs sous gestion63. Le tableau, ci-dessous, permettra davoir une vision plus prcise de lensemble des actifs sous gestion par rapport aux actifs grs par lensemble des fonds souverains. Il est important de remarquer le faible poids des actifs des SWF compars aux actifs de fonds de pension, par exemple, qui gre plus de $29 000 milliards US. De ce fait, ce nest pas la taille des portefeuilles de la CIC ou de la SAFE quil faut prendre en compte, mais plutt de la rapidit de rassembler une masse dargent importante.
People Bank of China, Gold & Foreign Exchange Reserves, paru en mars 2012, adresse URL: http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2012s09.htm, (page consulte le 24 April 2012) 63AFP, Le Parisien, BlackRock va se doter de sa propre bourse interne, paru le 29.12.2010, adresse URL: http://www.leparisien.fr/flash-actualite-economie/blackrock-va-se-doter-de-sa-propre-bourse-interne- 29-12-2010-1206210.php, (page consulte le 24 April 2012)
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3. Les reproches
3.1. Proximit avec le gouvernement
Il est intressant de remarquer que les responsables des fonds chinois sont pour la plupart des hauts fonctionnaires et bureaucrates de Pkin. De ce fait, il est plus ais pour le gouvernement dimposer ses exigences. Prenons lexemple de la SAFE, le gestionnaire des rserves officielles de la Banque Centrale. Son administrateur, Yi Gang64, est aussi le gouverneur adjoint de la Banque Centrale. Son responsable nest autre que le gouverneur de la PBoC, Zhou Xiaochuan, il est considr par le Forbes comme tant la 4e personne65 la plus influente dans le monde. Il est aussi membre du Comit central du Parti communiste66. En ce qui concerne le fonds de pension chinois, son prsident et son prsident adjoint taient tous deux d'anciens ministres des finances. Le CEO et prsident du CIC, Lou Jiwei, tait un ancien vice-ministre des Finances et vice-gouverneur de la province de Guizhou. Il tait galement le protg du Premier ministre du prcdent mandat67. Par contre, il faut remarquer que seuls les dirigeants de CIC ont eu une formation et une exprience ltranger. Son prsident du conseil de surveillance, Jin Liqun, et son vice-prsident, Gao Xiqing, ont travaill
SAFE, About SAFE, adresse URL: http://www.safe.gov.cn/model_safe_en/whjjs_en/jzjs_list_en.jsp?id=1&ID=30201000000000000, (page consulte le 26.06.2012) 65 WONG, A., et AFP, Forbes, The FP Top 100 Global Thinkers, paru en dcembre 2010, adresse URL : http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/11/29/the_fp_top_100_global_thinkers?page=0,3, (page consulte le 26.06.2012) 66 ANONYME, China Vitae, Zhou Xiaochuan, adresse URL: http://www.chinavitae.com/biography/330, (page consulte le 26.06.2012) 67 MUFSON, S., Washington Post, Even for the Party, Talent Counts the Most, paru le 17 juin 1998, adresse URL: http://www.washingtonpost.com/wp-srv/inatl/longterm/chinanext/chinanext17.htm, (page consulte le 26.06.2012)
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respectivement pour lAsia Development Bank et chez Mudge Rose Guthrie Alexander & Ferdon (lancien cabinet davocat de Richard Nixon). Bien quil soit la proprit du Comit central, il a une certaine indpendance dans ses actions. Lors dune interview donne par Mr. Jin Liqun la chane Al Jazeera68, portant sur la crise de la zone euro et les investissements chinois qui pourraient soutenir lconomie europenne, il rappelait que le CIC opre de manire indpendante. Ses investissements ne sont motivs que par des considrations financires et conomiques. Le fonds agit en respectant les lois du pays daccueil et ne sengage pas dans des projets sensibles. Depuis la crise, de nombreux gouvernements lui ont demand de laide financire. La CIC a refus dintervenir, car les conditions actuelles ne sont pas favorables pour investir dans la zone euro. Pour le moment, les risques sont trop importants pour en tirer des rendements avantageux. Le SWF chinois na pas pli sous la pression des gouvernements trangers. Car sa gestion est indpendante de toutes formes dautorits politiques. Par ailleurs, la CIC est membre dun groupe de travail qui rassemble 23 fonds souverains qui ont pour mission de promouvoir et respecter des principes de transparence et de conduite, sous la surveillance du FMI69.
3.2. Transparence
Le manque de communication des gestionnaires sur leurs activits et investissements est aussi un point faible. Certains fonds ont une politique beaucoup plus
NABILI, T., Al Jazeera, Talk to Al Jazeera, Jin Liqun: Europe induces 'sloth, indolence', diffuse le 27 dc. 2011, adresse URL: http://www.aljazeera.com/programmes/talktojazeera/2011/11/2011114434664695.html, (page consulte le 26.06.2012) 69 CF. supra p. 15
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transparente comme le norvgien Government Pension Fund70 qui affiche toutes les informations et communique rgulirement ses prises de participations. Les communiqus sont publis en norvgien, mais galement en anglais. De plus, ses rsultats sont diffuss trimestriellement et annuellement et ils sont aussi vrifis par un audit externe et par la Banque Centrale norvgienne. En Chine, seul le CIC communique via sa plateforme et publie ses rsultats. Son prsident a affirm que le CIC sera aussi transparent que le fonds norvgien, mais il a besoin de temps pour recruter les gens comptents afin dafficher cette transparence71. Malheureusement pour les fonds comme la SAFE et la NSSF, les informations sont plutt pauvres. Leurs sites internet ne proposent que des informations de base. De plus, il nest mme pas possible de les contacter. Les prises de participations et les performances de la SAFE sont mconnues du public, seuls les hauts dignitaires de Pkin sont mis au courant de ses oprations. Cest bien lorganisme le plus opaque de tous. Il existe un indice de transparence, appel le Linaburg-Maduell Transparency Index72. Il fut cr en 2007. Cet indice est bas sur dix principes essentiels qui illustrent la transparence du fonds souverain par rapport au public. Les critres vont des rapports annuels aux coordonns, en passant par les informations sur le portefeuille, les objectifs et la stratgie du fonds. Il est possible de voir que les fonds chinois (hors Hong Kong) ont encore beaucoup de progrs faire pour atteindre le niveau du fonds norvgien.
Norges Bank Investment Management, Government Pension Fund, adresse URL: http://www.nbim.no/en/About-us/Government-Pension-Fund-Global/, (page consulte 24 April 2012) 71PUEL, J-M.,Les fonds souverains, instruments financiers ou armes politiques?, Paris, Editions Autrement, 2009, pp. 63. 72SWF Institut, Linaburg-MaduellTransparency Index, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/statistics-research/linaburg-maduell-transparency-index/, (page consulte le 24 avril 2012)
70
50
Elabor par Yang Fida, source : SWF Institut, Linaburg- Muduell Transparency Index, paru 2012, adresse URL : http://www.swfinstitute.org/statistics-research/linaburg-maduell-transparency-index/, (page consulte le 28.07.2012).
Malheureusement, cet indice nest pas assez pertinent, en effet les critres ne se basent que sur des informations fournies via le site web des organismes valus. Il serait prfrable de poser les questions directement aux gestionnaires de fonds. Paralllement, un deuxime indice73 fut tablit par Edwin Truman, un conomiste amricain spcialis dans les institutions financires internationales, durant la mme priode. Lindice est cot sur 100 et est divis en quatre catgories qui sont : 1. La structure du fonds : lobjectif, le traitement fiscal, la stratgie dinvestissement, les changements internes, etc. ; 2. la gouvernance : le rle du gouvernement, le rle des managers, les dcisions prises, lthique socitale, etc. ; 3. la comptabilit et la transparence : limplmentation de la stratgie dinvestissement, laudit, les rapports, etc. ;
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4. le comportement du fonds : lajustement du portefeuille, le contrle des participations, leffet de levier, etc. Au total, il comprend 24 lments (voir annexe A). On constate que cette tude est beaucoup plus riche et permet dtre beaucoup plus objectif sur la transparence des fonds souverains. Malheureusement, il nest pas utilis parce quil nest pas reconnu. Finalement, doit-on fonder les critres de transparence sur un indice non reconnu par la communaut internationale et qui nest pas assez pertinent ?
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Inspire de STAHL, L., CBS News, 60 Minutes, China'sSovereignWealthFund, paru le 6.04.2008, adresse URL : http://www.cbsnews.com/video/watch/?id=3996819n&tag=contentBody;storyMediaBox, (page consulte le 2 mai 2012) 75 CHEYVIALLE, A., Le Figaro, La discrte rvolution chinoise de Volvo, paru le 06mars 2012, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/conjoncture/2012/04/06/20002-20120406ARTFIG00623-la-discrete- revolution-chinoise-de-volvo.php, (page consulte le 03.07.2012)
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pour diriger cette banque 76. Si cet vnement devait se produire, les prises de participations futures seraient probablement bloques par les pays rcipiendaires. Peut-on croire que le fonds chinois verse ses capitaux et ne demande aucune reprsentation ? En effet, les actions acquisses sont souvent des actions subalternes, ce qui confirme leur attitude en tant quinvestisseur passif. Car ces actions ne leur permettent pas davoir une voix identique aux actionnaires normaux et encore moins aux investisseurs privilgis.77
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Comme stipul dans linterview de Mr. Gao pour CBS80, le fonds na et naura pas lintention de se comporter de la sorte. Car ceci ternirait limage du CIC et attirerait lattention et les critiques de lopinion publique. Ce qui rendrait ses manuvres beaucoup plus difficiles. Car lchec de lachat dUnacol par le chinois CNOOC est encore rest frais dans les mmoires. Jusqu prsent, le CIC na montr aucun signe de participation dans les prises de dcisions des socits quil dtient. Il est rest un actionnaire passif et ne demande aucune reprsentation lassembl gnral.
80 81
STAHL, L., CBS News, op cit. MARTIN, M. F., Congressional Research Service, Chinas Sovereign Wealth Fund:
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ses participations sont extrmement varies. De plus dans son rapport, les actifs quelle dtient couvrent lensemble des cinq continents.
6%
Elabor par Yang Fida, source : China Investment Corp., Annual report 2010, adresse URL :http://www.china- inv.cn/cicen/annals/annals.html, (page consulte le 02.07.2012)
Developments and Policy Implications, paru le 23 sept. 2010, adresse URL: https://opencrs.com/document/R41441/2010-09-23/, (page consulte le 28.06.2012)
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Europe 22%
labor par Yang Fida, source : China Investment Corp., op cit.
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autorits montaires et fiscales. Parmi les aspects les plus importants de lconomie qui peuvent tre affects par les activits dun SWF sont les suivantes : La demande agrge et lactivit conomique, en utilisant les actifs du fonds pour augmenter les dpenses ou laugmentation des actifs de ce dernier par le gouvernement, les autorits peuvent influencer la demande agrge. Il est trs utile lors de chocs externes, en utilisant largent du fonds, il permet de booster la demande nationale et donc de maintenir la croissance conomique. Le taux de change et les conditions montaires, les oprations du SWF peuvent avoir un impact sur la politique montaire, c'est--dire sur les taux de change et les taux dintrt. Par exemple, linjection de liquidit dans lconomie nationale par le SWF pour augmenter les dpenses ou linvestissement peut engendrer des pressions inflationnistes et donc augmenter le taux de change. Mais si les revenus en devise trangre sont investis dans des actifs du mme type de devise plutt que dtre dpens sur le march domestique, le taux de change sapprciera moins fort et les pressions inflationnistes seront aussi moindres. Le comportement du secteur priv, laccumulation des revenus par ltat (SWF) seront perus favorablement pas les acteurs privs. Par exemple, le secteur priv observe laugmentation continue des revenus nationaux, ils pourront penser quils sont labri et donc ont plus de confiance pour prendre plus de risques, pour investir ou pour consommer. Ceci affectera lpargne nationale et donc les avoirs du SWF. Un revenu intertemporel, il permet de conserver une demande constante dans le temps, car les mnages ne seront pas affects par les leves dimpt pour financer les dpenses publiques, car ils seront financs par le SWF. Le budget de ltat ne sera pas non plus dficitaire lorsquil faudra faire face certains alas. Par exemple le
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SHIELDS, J et VILLAFUERTE, M, Sovereign Wealth Funds and Economc Policy at Home, In DAS, I et UDAIBIR, S et VAN DER HOORN, H, Economics of Sovereign Wealth Funds, Issues for policymakers , Washington D.C, IMF, 2010, pp. 45-46.
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fonds souverain de Kiribati qui tait aliment par les exportations de phosphates, grce aux intrts de celui-ci permet de financer le budget national.
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Inspire de NGOC, DB.,The impact of Sovereign Wealth Fund investments on the performance of listed companies, Centre dtudes et de recherch appliques la gestion, 2012, adresse URL: http://halshs.archives-ouvertes.fr/docs/00/65/84/89/PDF/CR_2011-02_E2.pdf, (page consulte le 02.07.2012) Et KOTTER, J., et LEL, U., Friends or Foes? The Stock Price Impact of Sovereign Wealth Fund Investments and the Price of Keeping Secrets, Board of Governors of the Federal Reserve System, 2008, adresse URL: http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2008/940/default.htm, (page consulte le 02.07.2012) Et SUN, T., et HESSE, H., Sovereign Wealth Funds and Financial StabilityAn Event Study Analysis, IMF Working Paper, 2009, adresse URL: http://www.fullermoney.com/content/2009-11-06/swfs.pdf, (page consulte le 02.07.2012)
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5.2.1. Donnes et mthodologie Pour quantifier les effets de valorisation des investissements des fonds, nous utilisons la technique des fentres dvnements pour estimer les abnormal returns (AR) des actions. La date de lvnement, t , est la date de la dcision de lopration dachat et la fentre dvnement est une estimation sur une priode avant et aprs t . Par exemple, la fentre (-10, 5) signifie un laps de temps compris entre 10 jours avant lvnement et 5 jours aprs. Ainsi, il nous permet de voir limpact sur le march boursier, sous lhypothse que le march est efficient. Les dcisions dachat sont rcupres sur la plateforme Factiva, base de donnes du Dow Jones qui rpertorie toutes les transactions boursires et les articles de la presse comme le Bloomberg, Reuter, etc. La Fed et le FMI rpertorient plus de 160 oprations des SWF travers le monde, entre 1982 2009 (Annexe C). Ltudiant en rpertorie, entre 2003 2009, 60 oprations sur le territoire amricain, selon les donnes de Factiva (Annexe D). Le return normal sans quil y ait eu lvnement t est : rit =i+irmt+eit Le rit est le pourcentage de variation des returns des actions relatives lvnement, le rmt est la diffrence entre la rentabilit espre sur le march et le taux dintrt sans risque, i et i sont des coefficients de rgression et eit est lerreur. Pour calculer lAR, nous le calculons en diffrenciant le return observ et le return estim. Lobjectif est de voir comment lactif ragit par rapport aux prvisions du march. Si le rsultat est positif, cela veut dire que laction ragit mieux aux attentes des investisseurs. ARit = rit r*it = rit (*+i*rmt), o le r*it est le return espr. 60
Pour calculer sur un intervalle de temps, il est ncessaire de travailler avec la moyenne (AAR) average abnormal return et la moyenne cumule (CAAR), on obtient de cette manire : AARt= 1/ CAARt1, t2=
! !!! ARit !! !!!! AARt
Par la suite, ces rsultats, lAAR et le CAAR, doivent tre tests par rapport une distribution de Student. Le t Student est une distribution normale centre rduite qui permet de comparer deux moyennes, celle observe durant un intervalle de temps dfini et celle estime par le march. Si le test t Student sur lAAR et le CAAR est positif, cela veut dire que le rsultat durant ce laps de temps performe mieux que les rsultats attendus par les investisseurs. Pour savoir si les ractions sont significatives, le test t Student doit tre compar une table de distribution de la loi Student. Si le rsultat du test est suprieur la table de distribution, alors les oprations boursires des SWF ont un impact important sur la valorisation boursire dun actif. 5.2.2. Rsultat empirique Nous pouvons constater que sur une fentre de (-5, 2), (-2, 2) et (-1, 1), le CAAR est positif. Les rsultats sont respectivement 1,3379 %; 1,6857 % et 1,2294 % (Annexe E). Mais le test sur le CAAR est infrieur la table de distribution, cela signifie que limpact est faible. Lapprciation de la valeur de lactif nest pas assez consquente. Mais le march ragit de manire favorable suite une opration dachat dun SWF. De plus cet effet positif continue mme aprs lvnement, comme pour la fentre (2, 10). Les rsultats pour la FED (voir annexe F) et le FMI (voir annexe G) sont
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semblables, sauf lorsque le SWF procde la vente des actifs. La raction est ngative, car le CAAR de la vente est infrieur au CAAR de lachat. Ces tests regroupent les oprations des SWF de tous genres. Donc, nous ne pouvons pas connatre les ractions du march par rapport un fonds opaque, par exemple un fonds comme la NSSF. Alors partir de cette tude, nous allons diviser les rsultats en trois groupes et les classer en fonction de la transparence (annexe H). Le premier groupe englobe les fonds qui ont un haut degr de transparence comme les fonds, norvgien, singapourien, etc. Le deuxime groupe englobe les fonds les plus opaques. Nous dirons que la SAFE et la NSSF font partie de ce groupe. Le dernier est un chantillon de fonds rcemment constitus. Ici, nous nous apercevons (voir annexe I) que les graphes de la CAAR du groupe 2, c'est--dire le groupe des fonds les plus opaques, ont une rpercussion ngative sur le march. Donc nous pouvons constater que les participations dun fonds comme la SAFE et la NSSF gnrent une raction ngative des marchs. Lorsque ces derniers investissent, ils perdent de largent sur le court terme. Nous constatons que le cours des actions cibles na pas eu de fortes ractions sur une priode trs courte, hormis les actions achetes pas des fonds plus opaques. Cependant, les tudes ne permettent pas de confirmer si les actions ont une raction sur le moyen terme. Ce test nous permet juste de supposer que les fonds nont pas de stratgie spculative. Ils ne procdent pas du Day-trading ou du Scalping . Ce sont deux stratgies dinvestissement trs agressives.
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Le premier est une discipline de spculation qui consiste faire des allers-retours sur une sance, en vendant et achetant une mme action sur la journe, les traders misent sur les variations du cours afin de dgager des surplus84. Le second est une forme de Day-trading qui consiste spculer sur une priode trs courte. Le trader est amen faire des dizaines, voire parfois des centaines doprations sur une mme action sur la journe. La stratgie se base sur des variations minimes avec un effet de levier assez fort qui permet de dgager de gros bnfices et rapidement85.
ANONYME, ABCbourse, Day Trading - Qu'est ce que le day trading ?, adresse URL : http://www.abcbourse.com/apprendre/14_daytrading_intro.html, (page consulte le 28.07.12) 85 ANONYME, Investpedia, Scalping, adresse URL : http://www.investopedia.com/terms/s/scalping.asp#axzz21xIAvDVp, (page consulte le 28.07.2012)
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sovitiques. En 201091, la CIC, la GIC, et une firme dinvestissement, TPG, ont investi communment dans une compagnie minire indonsienne, Delta Dunia.
1.1.2. Les investissements La CIC investit massivement dans le secteur nergtique pour le moment. Selon les prvisions, elle investira surtout dans les REIT amricains (real estate investment trust), c'est--dire des socits de placement immobilier ou des SICAFIs. La raison est que leurs rendements sont extrmement bons durant les priodes instables. Selon les chiffres de la MSCI World, lintrt compos de 2011 tait de 10,85 % et sur 10 ans, la performance tait 10,70 %92 sur le territoire amricain. En 201193, la CIC a acquis avec Carlyle Group, un building de bureau de 27 tages sur la 650 Madison Avenue New York. Le mouvement est probablement en marche pour acqurir dautres biens immobiliers sur lle de Manhattan.
1.1.3. Un divorce au sein du groupe CIC Il y aura aussi un divorce entre la CIC et sa filiale CHJ. Car la mission de la CHJ nest pas compatible avec la CIC. La CIC est axe sur les investissements internationaux, alors que la CHJ doit permettre la transformation des socits chinoises pour quelles soient viables sur le long terme. En outre, elle intervient directement dans la gestion de lentreprise. Une fois que sa mission est acheve, elle se dgage de sa participation. Mais la CHJ a aussi dclar son dsir dinvestir ltranger via sa filiale bas Hong Kong, Jianyin Investment Securities. Suite la sparation, la CIC se
CHUA, L., Bloomberg, China's CIC Joins TPG-GIC's Group to Invest in Delta Dunia in Indonesia, paru le 26 dc. 2010, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2010-12-26/china-s-cic-joins-tpg- gic-s-group-to-invest-in-delta-dunia-in-indonesia.html, (page consulte le 01.07.2012) 92 ANONYME, MSCI Index Performance, MSCI US REIT Index Total Returns as of 7/6/2012, paru le 7 juin 2012, adresse URL: http://www.msci.com/products/indices/country_and_regional/domestic_equity_indices/reit/performa nce.html, (page consulte le 08.07.2012) 93 WEISS, M., Bloomberg, CIC Backs Carlyles Manhattan Tower in U.S. Push, paru le 4 janv. 2011, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2011-01-03/cic-backs-manhattan-tower-as-china- steps-up-u-s-real-estate-investments.html, (consulte le 19.07.2012)
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concentrera sur les investissements dOutre-Mer tandis que la CHJ passera sous le contrle de ladministration centrale des socits publiques, SASAC.
1.1.4. Des oprations via ses filiales lavenir, elle limitera ses actions directement sur le march, mais plutt par la voix de ses filiales qui opreront sa place.
Elabor par Yang Fida, Sources: SWF Institute, China Investment Corp., adresse URL: http://www.swfinstitute.org/swfs/china- investment-corporation/, (page consulte le 21.07.2012)
1.2. La SAFE
Historiquement94 la SAFE investissait dans des actifs trs liquides et trs srs avec des ratings levs. Elle achetait principalement des bons dtat amricain et des obligations de compagnies sponsorises par le gouvernement des tats-Unis. Elle
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abandonnera petit petit ses investissements libells en dollar amricain. Malheureusement, il est difficile de prvoir son comportement futur. Il est vraisemblable quelle continuera acheter une large palette de produits financiers, c'est--dire des actions, des obligations, des actifs revenu fixe et des fonds daction. En revanche, elle procdera du capital-investissement sur le march europen et amricain95. travers sa filiale base Hong Kong, SAFE Capital, qui gre au moins $ 300 milliards US, aura pour objectif de prendre des participations dans des firmes technologiques et ptrolires. Elle restera probablement trs secrte sur ses oprations futures.
1.3. La NSSF
La NSSF va poursuivre ses placements dans des fonds de placement et dlguer une partie de ses avoirs des entreprises dinvestissement. Il est envisageable quelle demande au Comit central daugmenter son quota allou aux gestionnaires externes. En 2011, elle comptait 18 gestionnaires externes son service96.
SENDER, H., The Financial Times, Chinas investment arms extend reach, paru le 11 juin 2012, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/f3f8d260-afc0-11e1-a025-00144feabdc0.html#axzz215ouMbJw, (page consulte le 19.07.2012) 95 Z-Ben advisory, Z-Alert, SAFE Eyes up Overseas PE Funds, paru le 20 juil. 2012, adresse URL: http://www.zed-alert.com.hk/zed-alert/safe-eyes-overseas-pe-funds, (page consulte le 20.07.2012) 96 Z-Ben advisory, Z-Alert, NCSSF Opened 16 New Securities Accounts, paru le 22 oct. 2011, adresse URL: http://www.zed-alert.com.hk/zed-alert/ncssf-opened-16-new-securities-accounts, (page consulte le 20.07.2012)
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Inspire de ROUSSEAU, Y, Les Echos, Le fonds souverain chinois amasserait les actions des gants japonais, paru le 02 fv 2011, adresse URL : http://archives.lesechos.fr/archives/2011/lesechos.fr/02/02/0201120288907.htm, (page consulte le 04 avril 12) Et KHAN, H, Asia Times, China hand seen behind vast buy-up of Japanese shares, paru le 28 juillet 2011, adresse URL: http://www.atimes.com/atimes/japan/mg28dh01.html, (page consulte le 04 avril 2012) 98 FUKASE, A, The Wall Street Journal, China's Stealth Investments in Japan, paru en 25 fvr 2011, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424052748703905404576163960689019754.html, (page consulte le 04 avril 2012)
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Tokyo Electric Power Co. (TEPCO), le plus grand producteur priv mondial d'lectricit. La compagnie exploite des centrales thermiques et des centrales nuclaires.
Canon, rput pour ses innovations dans des domaines comme limage et loptique mdicales.
Nippon Telegraph and Telephone Corp qui est prsent dans lindustrie de la communication et la mdecine Wireless.
Toray Industries, la fibre de carbone utilise pour les avions moyen-courriers. Mitsubishi Corp, les moteurs de voiture, laronautique, la ptrochimie, la technologie de communication
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ZHANG, X., Xinhua net, China launches new state asset Management Company to accelerate reshuffling of small businesses, paru le 22 dc. 2010, adresse URL: http://news.xinhuanet.com/english2010/china/2010- 12/22/c_13660257.htm, (page consulte le 20.07.2012) 100 WEBB, N., The Special report : The Visible hand, in The Economist, 21 Janv. 2012, Vol. 402, n8767, pp. 1- 15.
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China Development Bank, Mission statement, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=460, (page consulte le 29 April 2012) 102 HIRSCHBERG, P., Bloomberg, Financing China Costs Poised to Rise With CDB Losing Sovereign-Debt Status, paru le 02.05.2011, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2011-05-02/financing-china- costs-poised-to-rise-with-decision-on-cdb-debt.html, (page consulte le 29 avril 2012) 103 JIANG, C. L., China Development Bank, Presidents words, paru en 2010, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/Column.asp?ColumnId=93, (page consulte le 29 April 2012) 104 China Development Bank, Performance Highlights, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=415, (page consulte le 29 April 2012) 105 AFP, Figaro, Venezuela: prt de 4Mds de la Chine, paru le 14.12.2011, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2011/12/14/97002-20111214FILWWW00213-venezuela-pret-de-4mds- de-la-chine.php, (page consulte le 24 avril 12) et LEBEAUPIN, RFI, Le ptrole au cur des accords, paru le 20.05.2009, adresse URL : http://www.rfi.fr/actufr/articles/113/article_81175.asp, (page consulte le 24 avril 12) et WINNING, D., et al., The Wall Street Journal, China, Russia Strike $25 Billion Oil Pact, paru le 18.02.2009, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB123488153527399773.html, (page consulte le 24 avril 2012)
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Lors de cette rorientation stratgique, elle cra aussi un fonds afin dinvestir sur le continent africain, la China-Africa Development Fund. Le CADF est un fonds gr et financ par la CDB. Ce dernier est constitu dun capital de $5 milliards US106 (capitaux provenant de ladministration publique) et a pour mission dinvestir dans linfrastructure, lindustrie et lagriculture africaine. Jusqu prsent, son plus gros investissement fut en Afrique du Sud. En 2010, il a inject $175 millions US avec laide dune entreprise chinoise Jidong Development Group pour aider lAfrique du Sud construire une usine de ciment107. Le fonds est impliqu dans plus de 50 projets pour une valeur de $ 1,7milliard US en Afrique du Sud, thiopie et Zambie108. De ce fait, la CDB est une banque caractre trs particulire. Cest une banque de dveloppement, mais caractre commercial. Mais sur le plan international, il agit de facto comme un fonds souverain travers sa filiale CADF, nanmoins, il ne peut tre considr comme tant un SWF.
HU, B., Bloomberg, China Seeks Larger Africa Investments, China-Africas Fung Says, paru le 22.04.2009, adresse URL: http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aHqs0LsRGZUE&refer=africa, (page consulte le 29 April 2012) 107 LAPPER, R., Financial Times, China boosts business links with S Africa, paru le 13.05.2010, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/bbf8c3ec-5de3-11df-8153-00144feab49a.html#axzz1tMcUgbLQ, (page consulte le 29 April 2012) 108 DING, Q., China Daily, Fund sets new aims for Africa, paru le 13 avr. 2012, adresse URL: http://www.chinadaily.com.cn/business/2012-04/13/content_15038196.htm, (page consulte le 20.07.2012)
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Selon lExpansion111, George Soros, patron de son hedge funds le Soros Fund Management avait dclench la crise asiatique de 1998. Il avait galement spcul sur la devise anglaise et avait fait sauter la Banque Centrale britannique avec seulement $ 1 milliard US. Imaginons sil avait plus d $ 1 milliard US, il aurait pu causer des troubles beaucoup plus importants. Daprs le rapport de la CIC, ces placements dans les investissements alternatifs sont passs de 6 %, en 2009, 21 %, en 2010. Ses positions dans ces structures ont plus que doubl. La SAFE a aussi suivi la tendance et a plac une large somme dans TPG112, BlackRock, PIMCO et Bridgewater Associates113. De mme, il avait engag une star montante de chez PIMCO pour devenir son CIO afin damliorer ses rendements. La NSSF, elle avait aussi lintention de sous-traiter une partie de ses capitaux. Elle voulait augmenter de 50 %114 ses participations dans les PE pour atteindre 10 % de ses fonds propres, pour la fin de lanne 2012. Bien que tous les gestionnaires externes ne sont pas tous des George Soros. Mais en prenant la dcision daugmenter les parts gres par ces derniers. Pkin leur fournit les outils dont ils ne pouvaient esprer mieux. Ils pourront spculer plus, prendre plus de risques et gagner plus dargent avec toutes les consquences qui les accompagneront.
POUZIN, G., LExpansion, George Soros et Cie, associs du diable ?, paru le 22 janv 1998, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/economie/george-soros-et-cie-associes-du-diable_9357.html, (page consulte le 27.06.2012) 112 LAISE, E., et CAREW, R., The Wall Street Journal, Pimco's Zhu Leaving for China Foreign-Exchange Post, paru le 21 dc. 2009, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704238104574602121934280670.html, (page consulte le 27.06.2012) 113 TANG, E., Bloomberg, China Invested Billions With Wall St. Hedge Funds, 21CBH Says, paru le 12 mars 2012, adresse URL: http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aU3cqbNqJ6ss, (page consulte le 28.06.2012)
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SWEENEY, P., Reuters, China pension planner to boost investment in PE funds, paru le 10 juin 2012, adresse URL: http://www.reuters.com/article/2012/06/11/us-china-pensions-pe- idUSBRE85A03C20120611, (page consulte le 27.06.2012) 115 CHAPERON, I., Le Figaro, JPMorgan : les pertes atteindraient 9 milliards de $, paru le 29 juin 2012, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/societes/2012/06/28/20005-20120628ARTFIG00727-jpmorgan-les- pertes-atteindraient-9-milliards-de.php, (page consulte le 02.07.2012)
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Inspire de WRIGHT, L., China Stakes, CIC and SAFE: Coordination or Bureaucratic Conflict?, paru le 1 sept. 2010, adresse URL: http://www.chinastakes.com/2008/6/cic-and-safe-coordination-or- bureaucratic-conflict.html, (page consulte le 28.06.2012) Et ANDERLINI, J., Financial Times, China lost billions in diversification drive, paru le 15 mars 2009, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/11fa4136-119f-11de-87b1- 0000779fd2ac.html#axzz1zAw2CQpT, (page consulte le 28.06.2012) Et ANDERLINI, J., Financial Times, China investment arm emerges from shadows, op cit.,
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commenc se mettre d'accord sur le fait que les rserves avaient augment au-del du niveau suffisant pour lutter contre une attaque sur la monnaie chinoise. Les arguments pour augmenter le rendement, en investissant les rserves excdentaires, ont gagn en crdibilit. Tant le ministre des Finances que et la PBoC ont fait savoir qu'ils taient les institutions les plus appropries pour contrler le nouveau fonds souverain. Le ministre des Finances critiquait la PBoC et les dirigeants de la SAFE du fait quils ne rentabilisaient pas les rserves excdentaires. La Banque Centrale disait qu'ils taient la seule institution ayant une exprience dans la gestion des investissements l'tranger. Finalement, le CIC a t cr sous le contrle du Conseil d'tat, et hors de la porte bureaucratique. Depuis 2007, la CIC a commenc ses oprations, la SAFE a dmontr son intention doccuper une position similaire. Les activits de la SAFE se sont largies, elle est devenue un investisseur international. Elle a constitu des bureaux ltranger. Elle a achet des parts de Total, Rio Tinto, Royal Dutch Shell, BP, Barclays, Tesco, etc. Elle a investi dans des fonds de spculation, par exemple BlackRock. Le danger est que les disputes bureaucratiques, afin dattirer les faveurs du Comit central, influencent leurs mthodes dinvestissement et contribuent une prise de risque beaucoup plus importante. Par exemple pour la SAFE, les pertes gnres par les investissements dans Freddie Mac et Fanny Mae, ou encore des investissements mandats par le TPG qui avait acquis des positions dans la WaMU, avant quelle ne tombe en faillite.
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Cf. supra p. 35
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3.4. Lencerclement118
Nous avions mentionn plus haut de lintention de contrler un secteur ou une socit prcise par un fonds ntait pas une thorie soutenable, car ce nest pas lintention dun fonds ou peut tre quil na pas les moyens pour pouvoir grer une entreprise. Nous pouvons regarder dun autre angle cette hypothse. Nous savons que les fonds appartiennent Pkin. prsent, les fonds comme la SAFE et la NSSF se sont reconvertis en tant quinvestisseur international. Nous savons aussi que la CIC, la SAFE et la NSSF font appel des gestionnaires externes pour manager leurs patrimoines. Ici, nous soumettons lhypothse que les fonds chinois interviennent via une multitude de filiales et de gestionnaires externes. En tendant leurs filets, ils pourront devenir des actionnaires majoritaires et donc contrler des firmes trangres sans que lopinion publique sen aperoive. En 2006119, deux socits, dont le fonds souverain singapourien, Temasek tait lactionnaire majoritaire, ont investi massivement sur le march indonsien. Entre autres, elles ont achet des parts dans des socits de tlcom. Temasek tait devenu le leader de la tlcommunication sur le march indonsien. Le tribunal de commerce indonsien a ordonn Temasek de se dfaire de ses investissements afin de prserver la libre concurrence.
Inspire de SENDER, H., Financial Times, Chinas investment arms extend reach, paru le 11 juin 2012, adresse URL: http://www.ft.com/cms/s/0/f3f8d260-afc0-11e1-a025-00144feabdc0.html#axzz1yoZvdYLl, (page consulte le 25.06.2012) 119 ANONYME, The Economist, Sovereign-wealth funds, Asset-backed insecurity, paru le 17 janv. 2008, adresse URL: http://www.economist.com/node/10533428, (page consulte le 29.06.2012)
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En 2010120, la CIC, la GIC et une firme dinvestissement, TPG qui est mandat par la SAFE, ont investi communment dans une compagnie minire indonsienne, Delta Dunia. De plus, la GIC possde des intrts communs avec la CIC, elles ont dj collabor dans le pass. Selon la presse hongkongaise, lAsia Times, la CIC et des SOE ont investi massivement dans des entreprises canadiennes du secteur de lnergie en 2009121. Elles sont prsent dans toutes les entreprises de ce secteur. Rappelons que les SEO sont aussi de la proprit du gouvernement. Doit-on dire dans ce cas que le secteur de lnergie canadien est entre les mains de Pkin ?
CHUA, L., Bloomberg, China's CIC Joins TPG-GIC's Group to Invest in Delta Dunia in Indonesia, paru le 26 dc. 2010, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2010-12-26/china-s-cic-joins-tpg- gic-s-group-to-invest-in-delta-dunia-in-indonesia.html, (page consulte le 01.07.2012) 121 JIANG, W., Asia Times, China's cash floods into Canadian energy sector, paru le 20 sept. 2011, adresse URL: http://www.atimes.com/atimes/China_Business/MI20Cb02.html, (page consulte le 03.07.2012)
120
79
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122
80
Linvestissement reprsente 50 % du PIB de la Chine, alors que les exportations ne psent que 20 % du PIB126. De ce fait, linvestissement sur le territoire national ne pouvait plus tre lanc grande envergure sans quil y ait une rpercussion sur linflation qui est de plus en plus difficile grer.
126
ANONYME, The Special Report: Pedaling prosperity, in The Economist, 26 Mai 2012, vol. 403, n 8786, pp. 1- 13
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5. La rforme du systme
Depuis 2007, les fonds ont fortement chang leurs stratgies et dautres ont t crs. La Chine planifierait la cration de nouveaux fonds. Elle a aussi lintention de leur fournir plus de capitaux. Pour viter une drgulation, une rforme doit tre envisage. De nouvelles rgles devront tre tablies par le gouvernement chinois. Bien que des limites furent tablies pour diffrentes institutions, il nexiste aucune rgle pour les filiales. De plus, certaines filiales sont en discordance au niveau lgal avec leur socit mre. Des mesures doivent tre prises pour mieux encadrer les fonds afin quils ne prennent pas de risques dmesurs. Elles permettront Pkin de savoir o et comment investissent les fonds et dviter les situations comme celle du mystrieux fonds australien127. Le gouvernement central pourrait aussi appliquer une stratgie de multipluralit, c'est--dire diffrents fonds avec diffrentes caractristiques. Des entits qui se spcialisent dans un secteur ou une rgion spcifique. Pour linstant, les fonds chinois ont tous une stratgie similaire et ils investissent selon un mme objectif qui est de maximiser leurs profits. lheure actuelle, il nexiste pas de fonds spcialis. Par exemple, un fonds orient mid-cap, technologique, dveloppement vert Ltat pourrait diversifier ses placements en fonction des entits. De mme, ces dernires pourraient tre plus performantes en se spcialisant.
127
Cf. Infra, p. 65
82
QUINN, J., et DUNKLEY, J., The Telegraph, Debt crisis: Spain bows to 100bn bank bailout, paru le 09 Juin 2012, adresse URL: http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9321994/Debt-crisis- Spain-bows-to-100bn-bank-bailout.html#, (page consulte le 21.07.2012) 129 WYATT, E., The New York Times, Fed Proposes New Capital Rules for Banks, paru le 20 dc. 2011, adresse URL: http://www.nytimes.com/2011/12/21/business/fed-proposes-new-capital-rules-for- banks.html?_r=2, (page consulte le 21.07.2012)
128
83
Ces rgles requirent une augmentation du ratio de solvabilit et damliorer la qualit des fonds propres qui permettraient aux banques dabsorber des pertes sur des prts ou des investissements en cas de crise. De ce fait, elles doivent bloquer plus de fonds propres, cela engendrera une diminution de ressources pour le crdit. Ces rgles pseraient donc sur le financement de lconomie et le volume et le cot du crdit130. En revanche, les fonds chinois ont leur disposition beaucoup de liquidits et ils pourraient jouer un rle primordial pour le financement des activits dentreprises occidentales. Nous pouvons aussi constater dans les chiffres que les investissements en Europe de la CIC ne reprsentent que 22 %, loin derrire lAmrique du Nord et lAsie Pacific131. Il est important dattirer ces investisseurs au lieu de les en dissuader. La CIC a fait savoir quelle diminuerait ses placements en Europe, car le risque dclatement de la zone euro a considrablement augment et les rendements sont beaucoup trop faibles132. En dautres mots, lEurope nest plus aussi attractive aux yeux des investisseurs chinois. Il se pourrait que les Chinois ne veulent plus placer leurs capitaux en Occident, mais prfre les conomies mergentes et les pays africains qui sont beaucoup moins exigeants. De plus la croissance dans ces rgions est suprieure lEurope. Il est ncessaire de procder une campagne de promotion pour les attirer, car ce sont des investisseurs passifs, stables et qui ne cherchent pas contrler les entreprises.
Section inspire de RAIM, L., Lexpansion, La rforme bancaire de Ble 3 pour les nuls, paru le 13 sept. 2010, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/entreprise/la-reforme-bancaire-de-bale-3-pour-les- nuls_238852.html, (page consulte le 21.07.2012) 131 Cf. supra p. 54 132 AFP, Le Monde, Le fonds souverain chinois CIC rduirait ses avoirs europens, paru le 07 juin 2012, adresse URL : http://www.lemonde.fr/asie-pacifique/article/2012/06/07/le-fonds-souverain-chinois-cic- reduirait-ses-avoirs-europeens_1714520_3216.html, (page consulte le 21.07.2012)
130
84
GRANGEREAU, P., Libration, GDF Suez ouvre la manne chinoise, paru le 01 nov. 2011, adresse URL : http://www.liberation.fr/economie/01012368899-gdf-suez-ouvre-la-manne-chinoise, (page consulte le 08.07.2012) 134 COLCHESTER, M., The Wall Street Journal, China Closes In on European Gas, paru le 09 aout 2011, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424053111904007304576495581220556242.html, (page consulte le 08.07.2012) 135 AFP, RTL Info, Schiste: Total discute avec le groupe public Sinopec d'une coentreprise en Chine, paru le 18 mars 2012, adresse URL : http://www.rtl.be/info/economie/monde/864497/schiste-total-discute-avec- le-groupe-public-sinopec-d-une-coentreprise-en-chine, (page consulte le 08.07.2012)
133
85
Le march chinois est trs complexe, car les autorits simpliquent beaucoup et jouent souvent un rle crucial. De ce fait, la difficult pour accder ce march est souvent trs prouvante. Cependant, possder des actionnaires comme la CIC ou la SAFE permet douvrir des portes.
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Le fonds est gr par un gestionnaire tiers, A Capital, qui est situ Hong Kong. Les deux propritaires ninterviennent en aucun moment dans la gestion. Celui-ci prendra des parts minoritaires dans des entreprises belges de taille moyenne qui ont un fort potentiel de croissance en Chine, mais aussi des socits europennes. Cette situation est trs avantageuse pour les deux parties. Les socits de taille moyenne verront la possibilit davoir une nouvelle source de financement autre que les banques. De plus, elles auront la possibilit de se dvelopper et de sexporter vers la Chine qui est un march considrable. Pour les Chinois, cest galement une opportunit dinvestir efficacement sur un march non familier. La coopration avec un holding public belge permet aussi dapprocher des secteurs plus sensibles comme la technologie, laronautique Surtout, la coopration avec la SFPI est un gage de bonne conduite de la part de la CIC dans la zone euro. Les autorits belges peuvent mieux rguler les oprations financires et identifier les diffrentes transactions afin dviter un quelconque conflit dintrts.
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Conclusion
Suite au formidable dveloppement conomique qua connu la Chine au cours des dernires dcennies et du dsquilibre de plus en plus aigu de son commerce extrieur, Pkin a accumul une rserve de change qui reprsente le tiers des rserves mondiales. La bonne gestion actuelle dune telle masse dargent et son utilisation optimale afin dassurer le dveloppement futur du pays est un vrai casse-tte chinois. Une des solutions cette situation nouvelle fut la cration de fonds souverain qui avait pour objectif de diversifier les investissements et dobtenir des avantages qui assureront son dveloppement futur. Suite au succs initial, le pouvoir prvoit lactivation de nouveaux fonds et linjection de capitaux frais dans les fonds dj existants (la CIC, la SAFE et la NSSF). Les entres fracassantes au capital des entreprises occidentales par la CIC laissrent planer de nombreuses craintes et doutes quant aux objectifs rels de ses placements. Mais les fonds souverains ne peuvent agir librement, ils doivent se soumettre aux autorits des pays accueillants qui approuvent leurs investissements. De plus, la CIC fait partie dun groupe de travail, lIWG regroupant les 23 plus importants SWF du monde, qui a pour objectif de faire respecter une srie de bonnes gouvernances, sous lil attentif du FMI. Les observations faites jusqu prsent ont pu montrer que la CIC investit de faon responsable et diversifie selon les critres financiers. Dailleurs, elle investit de manire passive, c'est--dire quelle napplique aucune stratgie agressive, telle que la prise de participations majoritaires dans des entreprises stratgiques. Toutefois, parmi tous les fonds chinois, seule la CIC peut tre considre comme tant un fonds souverain. Les autres sont plutt des fonds publics et donc il nexiste aucun cadre juridique clair et transparent pour les rglementer. De ce fait, lopacit qui entoure la SAFE et la NSSF na pas permis dobtenir une observation valable.
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Depuis 2007, les fonds ont fortement volu. Cependant, des risques subsistent. Pour la Chine, un des challenges principaux est leur nombre. Les autorits centrales ont besoin de trouver un quilibre entre les diffrents organismes afin dassurer un dveloppement stable. La comptition entre les diffrentes entits les force prendre toujours plus de risques pour dgager des rentes toujours plus levs. En outre, lvolution a montr que les fonds tablissent des filiales dont les activits sont difficiles rpertorier et surtout quelles nont plus cette contrainte qui les oblige respecter les rgles dinvestissement prtablies. En outre, les fonds sous-traitent de plus en plus la gestion des socits de pivate equity et dhedge fund. Ces derniers pratiquent des stratgies agressives et utilisent des effets de levier importants pour spculer. Le fonds souverain et les autres fonds publics chinois vont prendre davantage dimportance dans le paysage financier mondial. Ils continueront investir et acqurir des parts de socits trangres. Ceci est un fait incontournable. Le protectionnisme nest pas envisageable parce quil engendrera des consquences potentielles dsastreuses, dans une conomie occidentale qui sessouffle. Bien quil existe des menaces potentielles, par exemple leffet combin des fonds et des entreprises publiques chinoises qui prennent des parts dune mme socit, actuellement, les impacts sont impossibles mesurer. Des observations plus long terme et plus prcises permettront de constater les consquences relles. Donc il est ncessaire de mieux les connatre pour mieux cooprer afin daugmenter linterdpendance qui serait un des moyens dassurer les relations pacifiques et la relance conomique. lheure actuelle, nous ne sommes pas en mesure de contrer cette vague chinoise. Alors, nous pouvons seulement reprendre cette phrase de
89
Ronald Reagan, trust but verify 140, cest--dire faire confiance en leurs bonnes intentions, mais toujours vrifier.
140
REAGAN, R., Remarks on Signing the Intermediate-Range Nuclear Forces Treaty, paru le 8 dc. 1987, adresse URL: http://www.reagan.utexas.edu/archives/speeches/1987/120887c.htm, (page consulte le 08.08.2012)
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Liste dabrviation
CADF CDB CEO CFIUS China - Africa Development Fund China Development Bank Chief Executive Officer Committee on Foreign Investments in the United States CHJ Central Huijin Investment CIC China Investment Corporation CIO Chief Investment Officer CNOOC China National Offshore Oil Corporation CNY Yuan, devise chinoise COO Chief Operation Officer FED Federal Reserve System FMI Fonds Montaire International GAPP Generally Accepted Principles and Practices GIC Government of Singapore Investment Corporation IWG International Working Group NSSF National Social Security Fund OCDE Organisation de coopration et de dveloppement conomiques OPA Offre publique d'achat PBoC People Bank of China SAFE State Administration of Foreign Exchange SASAC State-owned Assets Supervision and Administration Commission SEC Securities and Exchange Commission SFPI Socit Fdrale de Participations et dInvestissement SOE State Owned Enterprise SWF fonds souverain (Sovereign Wealth Fund) VIS Vhicule dinvestissement souverain