Trabajibiribiri Micro II Objetivos Objetivo General En este trabajo tenemos como objetivo general determinar el rol de las asimetras

de informacin y la incertidumbre en la crisis financiera del 2008. Objetivos Especificos Tipificar el mercado. A partir de un acercamiento macroeconmico llegar conclusiones microeconmicas de los aspectos que desencadenaron la crisis. Identificar la salida que encontr el gobierno norteamericano de la crisis. Realizar una analoga entre la crisis del 1929 y la del 2008. Determinar la conexin entre la cada del mercado de ttulos de deuda, el mercado de stocks y la recesin mundial. Comprender el desarrollo de las CDOs. Un breve acercamiento histrico El 11 de Septiembre de 2001 estados unidos sufri atentados terroristas que cobraron la vida 2330 civiles, esto gener un clima de profunda incertidumbre lo que provoco una cada en la inversin del pas. Ante una inminente recesin la reserva federal influy para bajar la tasa de inters y promover la inversin y mantener el nivel de consumo, as contrarestar el shock causado por los ataques. Con ese de nivel de tasas de inters los bancos comerciales otorgaban prestamos hipotecarios a los hogares. Los requisitos para obtener estos crditos se volvieron cada vez ms flexibles, un nuevo mercado haba surgido. La abundancia de crditos inmobiliarios dispar el precio de las propiedades generando una burbuja especulativa alrededor de los bienes races. La burbuja estall el 2008. El 15 de Septiembre del 2008 la compaa financiera Lehmans Brothers se declara en quiebra al no poder pagar 613 millones de dlares. Tipificacin del Mercado Financiero Estadounidense Para fines especficos de este trabajo marcaremos la diferencia entre el mercado se stocks y el mercado de Collateral Debt Obligation (CDOs) ambos presentes en el mercado de valores. Analizaremos el mercado de CDOs ya que este fue el que entr en default. Tambin analizaremos

en el mercado de stocks ya que tras la cada del mercado de las CDOs el mercado de stocks se vio afectado y incurri en un alto costo social. En primer lugar modelaremos el mercado con el funcionamiento esperado por sus diseadores. Oferentes Mercado de stocks El mercado de stocks es el mercado de bienes y servicios de empresas que deciden abrirse a capiteles annimos. Ests empresas deciden abrirse al mercado a fin de capitalizarse y as mejorar su rendimiento. Las empresas ponen a la venta ttulos de propiedad y la institucin encargada de su comercializacin son las bolsas de valores de los distintos pases. Es necesario aclarar que no cualquier empresa es capaz de acceder a estos capitales. Existen una serie de restricciones para poder ingresar al mercado de valores, estas restricciones varan en cada pas. Estas restricciones pretenden otorgar la mayor cantidad posible de informacin a sus inversores. Mercado de CDOs Las CDOs son conjuntos de ttulos de deuda. La construccin de una CDO tiene tres etapas e involucra a dos instituciones. Los bancos comerciales otorgan crditos a los hogares (adquieren ttulos de deuda), venden estos crditos a los bancos de inversin que agrupan los ttulos de deudas y forman las CDOs.

Demandantes La ventaja principal de este mercado es que no es necesaria una participacin a nivel administrativo de sus inversores (en la mayora de los casos). Por esta razn los bienes que se ofrecen en las diferentes bolsas de valores son activos. Mercado de stocks Agentes particulares que utilizan sus excedentes de liquidez para comprar activos de distintas empresas, el grupo de inversionistas del mercado de stocks es numeroso. Mercado de CDOs Los demandantes de las CDOs son inversionistas plurales. Un inversionista plural es una institucin administradora de fondos de inversin. Debemos entender que la decisin de invertir o no de un inversionista plural recae sobre un grupo de representantes que no necesariamente tienen su riqueza comprometida. Los inversionistas plurales son por ejemplo: fondos para la jubilacin, SAFI, etc. Agencias Calificadoras

Para este trabajo nos concentraremos en las agencias calificadoras del Mercado de CDOs si bien no negamos la existencia de las agencias calificadoras dentro del mercado de stocks su existencia no es relevante para nuestra investigacin. Existen tres agencias calificadoras de las CDOs: estas son agencias no gubernamentales e imparciales que trabajan con capitales privados. Su rol es de minimizar la asimetra de la informacin existente entre los inversores plurales y los bancos de inversin. Esta evaluacin a pesar de basarse parmetros objetivos tiene como resultado juicios de opinin, son estos juicios de opinin los que estn al alcance de los inversionistas. Instituciones Independientes del estado encargadas evaluar la calidad creditisia de los CDOs. Esta evaluacin a pesar de basarse parmetros objetivos tiene como resultado juicios de opinin que estn al alcance de los inversionistas. Agencias Aseguradoras Una vez ms para nuestro propsito prescindiremos del anlisis de las agencias aseguradoras del mercado de stocks. Las agencias seguradoras cumplan la funcin de garantizar un retorno fijo a los inversionistas plurales. Estos pagan una prima a cambio de recibir una tasa de inters constante durante un determinado periodo de tiempo. Muchos inversionistas plurales estn obligados por sus reglamentos internos a contratar una aseguradora. Instituciones encargadas de garantizar una remuneracin en caso de fracasar la inversin. Poco antes de la crisis ofrecen asegurar CDOs a agentes que no las posean. Reguladores

Desarrollo En el siguiente grafico ilustrmos el proceso de contruccion de las CDOs:

Identificamos las siguientes fallas de mercado: Asimetras de informacin:

Seleccin Adversa.- Durante la interaccion entre los bancos comerciales y las familias que aspiran a un crdito los bancos lenders enfrentan un problema de seleccin adversa ya que no tienen la certeza de que los hogares vayan a cumplir con sus responsabiliddes crediticias. Durante el traslado de un titulo de deuda de un banco comercial a uno de inversin el banco de inversin enfrenta un problema de seleccin adversa. Los bancos de inversin no tienen certeza de la capacidad de pago de los prestamistas que entregaron los ttulos de deuda al banco comercial. Los inversores tambin enfrentan problemas de seleccin adversa. El momento en el que desean invertir su dindero en una CDO no tienen certeza del rendimiento con el que esta se desmpenara. Riesgo Moral.- Una vez firmados los contratos el riesgo moral esta presente en tres situaciones distintas: En la cadena de creacin y comercializacin de ttulos de deuda los bancos de inversin actan como comerciantes, recolectando los ttulos de los diferentes bancos comerciales, agrupndolos y vendindoselos a los inversionistas (dndoles un valor agregado). Al haber una exceso de demanda por parte de los bancos de inversin lso bancos comerciales comienzan a flexibilizar las condiciones crediticias ya que estos ttulos a pesar de representar un mayor riesgo igual se venderan. Por lo tanto los bancos comercialies incurren en -Accin Oculta. -Cuando los bancos de inversin se aseguran, tienen el incentivo y la habilidad de modificar la probabilidad de ocurrencia de un evento. Un prestamista puede ser incapaz de observar si un prestatario invertir en un proyecto riesgoso o en un proyecto seguro y si el prestatario no esta condicionado a garantas el resultado ser una inversin excesiva en proyectos riesgosos -En el momento que los bancos de inversin corrompen a las aseguradoras??? empiezan a hacer inversiones mucho ms riesgosas con una probabilidad de exito mucho ms baja ya que tienen la certeza de poderlas asegurar. Creando asi un problema de Agencia en el cual el agente y el principal no tienen la misma funcin objetivo. - Cuando las instituciones alcanzan un rol lo suficientemente grande como para considerarse indispensable el gobierno lo rescatar. En esta situacin el banco opera apostando al rescate. Comportamiento de Rebano. Los Agentes que participan dentro de este mercado siguen al primero que realiza el movimiento Oligopolio Existieron cinco bancos de inversin durante la crisis: GOLDMAN SACHS, MORGAN STANLEY, LEHMANS BROTHERS, MERRILL LYNCH, BEAR STEARNS.

La informacin asimtrica en una transaccin econmica ocurre cuando una de las partes integrantes de esta transaccin tiene mas informacin que la otra. 2 problemas han sido asociados son la informacin asimtrica: Dentro de este mercado tambin existe un alto nivel de incertidumbre por lo que se crearon agencias calificadoras con la finalidad de minimizar la incertidumbre. En el esquema anteriormente descrito existen fallas de mercado (que fueron admitidas por sus diseadores que aadieron a las agencias calificadoras y aseguradores para reducirlas). Sin embargo la presencia de estas. Malfuncionamiento del Sistema durante la Crisis El sistema a partir de su implementacin se fue deteriorndose en cada una de sus etapas. Los bancos hipotecarios empezaron a obtener sus utilidades de la comercializacin de los ttulos de deuda por lo que su objetivo cambio de obtener retornos de las deudas otorgadas a otorgar la mayor cantidad de deudas para despus comercializarlas. Esto provoco una gran distorcion en el mercado inmobiliario disparando el precio de los inmuebles ante un exceso de demanda. Los bancos de inversionpor su parte estimulaban la creacin de nuevos ttulos de deuda al comprarlos indiscriminadamente pues el sistema de calificacion ya no funcionaba. Los ttulos de deuda eran excesivamente riesgosos y abundantes por lo que su precio bajo y desplazaron a los menos riesgosos hasta dejarlos fuera del mercado. Las agencias calificadoras fueron disenadas como instituciones independientes con capitales privados. La responsabilidad legal por sus actos era demasiado limitada por lo que sus ejecutivos fueron fcilmente corrompidos. Los reguladores: el proceso de desregularizacin se inici en 1985 en Gramm Leach Billey Act en el cual se abroga la Glass Steagal Law. A medida que el proceso avanzaba, los agentes reguladores se veian cada vez mas limitados. Ademas que estuvuieron presuntamente involucrados en lo que ocurri. Los inversionistas Antecedentes La ltima dcada del siglo XX se caracterizo por bajos precios de las materias primas, en 2001 los atentados terroristas ocasionaron un clima de profunda incertidumbre y una tentativa de recesin. Los inversionistas vieron en la compra de ttulos de deuda una oportunidad por ser menos riesgosos y otorgar mayores dividendos. Los inversores plurales empezaron a gestionar el marco legal para poder invertir y encontraron en las evaluaciones de las agencias calificadoras una manera efectiva para invertir.

Esquema Post Contrato

Safis y su base para realizar inversiones compran seguros Incertidumbre de los bancos comerciales a los prestatarios no saben si les van a pagar Inversionistas a los bancos de inversin esta se debera minimizar con las agencias calificadoras Despues de los ataques del 11 de Septiembre el ano 2001 la inversin de la economa estadunidense (que es la mas grande del mundo) empieza a contrerse. Si esto llegaba a ocurrir genenraria un desequilibrio a nivel mundial. Para evitar una recesin de tal magnitud las autoridades (FED) compraron bonos del estado incrementando asi el circulante del dlar estadunidense y bajando la tasa de inters. Desde luego una cada en la tasa de inters desincentiva el ahorro y promueve la inversin. Una baja tasa de inters contribuye a la proliferacin de todo tipo de inversionistas (tambin hogares que buscan una casa propia). A esta situacin debemos aadir el resultado de un proceso que ya estaba en ejecucin hace algn tiempo, la desregularizacin del sistema financiero. Este proceso deriva en la posibilidad de bancos comerciales de vender los ttulos de deuda, adems los banco de inversin ahora pueden incurrir en inversiones mucho mas riesgosas. Ahora los inversores plurales podan invertir en conjuntos de ttulos de deuda, CDOs dejando de lado las inversiones clsicas (commodities y bono estatales) recibiendo asi mayores rendimientos. Los inversores plurales utilizan derivatives(es instrumento financiero utilizado para predecir la evolucin de un activo) para minimizar el riesgo. Para ese momento se cree que los derivatives son infalibles. Sin embargo los inversionistas plurales no son capaces (al menos en su mayora) de evaluar la calidad de las CDOs por eso es necesaria otra insitucion que lo haga, las agencias de calificadoras. Las agencias calificadoras estaban encargadas de reducir la asimetra de informacin existente entre los bancos de inversin (vendedores de CDOs) y los inversionistas plurales. Las agencias calificadoras evalan en retrospectiva (post contrato) el rendimiento de las CDOs y a partir de esto realizan proyecciones de rendimiento futuro. Desde luego tambin existan agencias reguladoras y muchas (cada vez mas limitadas por el proceso de desregularizacin ), tenemos que hacer nfasis sobre el numero de reguladores poque esto ocasiono el problema de agencia de varios principales. (tema que no profundizaremos en esta ocasion).

El tercer agente que facilita la interaccion entre los oferentes y los demandantes fueron las agencias aseguradoras, ellas incurren en un conducta de riesgo moral. Analogia Exceso de Oferta 1930 exceso de oferta de bienes y servicios 2008 exceso de oferta de bienes raices Corridas Bancarias Ambas luego de desatarse la crisis

Bancos Hipotecarios Son instituciones financieras locales que otorgan dinero a las familias recibiendo activos a cambio. Durante la crisis otorgaron crditos a las familias con requisitos demasiado flexibles, ya que empezaron a comercializar estos activos. Bancos de Inversin Tras la desregularizacin encuentran en el mercado de ttulos de deuda hipotecaria un lugar agradable para desenvolverse dejando el mercado de commodities atrs. Ellos adquieren los ttulos de deuda de los bancos inmobiliarios y forman conjuntos de de activos llamados CDOs. Riego moral En un correcto funcionamiento los bancos comerciales deberan ofrecerle crditos a agentes que tengan la capacidad de pagarlos. Sin embrago durante la crisis se otorgaron crditos a agentes de alto riesgo, esto ocurri debido a que los bancos comerciales vendan los ttulos de deuda despus de otorgar los crditos. Los prestamistas no saban que la intencin de los bancos al otorgarles los crditos era comercializar con ellos, que estos estaba incurriendo en una accin oculta. Las aseguradoras ofrecen credit

Tambin los bancos de inversin incurren en riesgo moral en el momento que aseguran CDOs que crearon pero no poseen, debemos comprender que la nica manera de que esto sea rentable es en el caso de CDO fracase. El banco de inversin ya pag una prima por una cobertura para la CDO a pesar de no poseerla, entonces estos: en caso de que la CDO fracase recibirn un retorno y si no fracasase habran perdido la cobertura. A simple vista esto no es una buena inversin pero tomando en cuenta de la informacin que poseen los bancos comerciales sobre la CDO (son sus creadores) estos conocen la alta probabilidad de fracaso de la CDO (son subprimes)