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AS PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS E A ATUAO DAS VENTURE CAPITAL (*)

Francisco Vidal Luna 1

LUNA, Francisco Vidal. Pequenas e Mdias Empresas e a Atuao das Venture Capital. Revista Tibiri. So Paulo, (18): 63-74, jan/jun. 1983.

Quando se estuda o desenvolvimento recente da economia brasileira, a ateno concentra-se normalmente no papel dinmico desempenhado pela grande empresa, seja ela controlada por capitais privados nacionais, pelo Estado ou por companhias multinacionais. A pequena e mdia empresa (PME) vista, usualmente, como um mal necessrio, que merece a ateno do Estado pela sua tradicional dificuldade de sobrevivncia dada sua deficiente estrutura econmica, financeira e administrativa. Apesar da enorme variedade de medidas governamentais em prol da pequena e mdia empresa, seus resultados tornam-se de modo geral insuficientes para fortalecer tal segmento da economia. De modo geral, as prprias medidas de poltica econmica tabelamento de preos, aumento de impostos, restries aos crditos etc. - tornam-se instrumentos que penalizam a PME com muito maior intensidade do que as prticas usuais que procuram auxili-las. Ademais, cabe colocar a PME em seu efetivo papel no contexto econmico, no s no Brasil, mas inclusive em pases desenvolvidos. De modo geral, cabe PME um importante papel tanto na criao de empregos, como da produo, e cuja atuao mostra-se usualmente, menos sujeita ao ciclo do que a grande empresa. Alm disso, nos pases industrializados, nos quais se cria tecnologia de ponta, as PMEs desempenham um papel fundamental no desenvolvimento a aplicao de novos processos. interessante notar-se que a maioria dos problemas enfrentados pelas PMEs nesses pases so comuns queles defrontados por tais empresas no Brasil, sendo a insuficiente estrutura de capital um dos principais entraves a impedir seu crescimento a muitas vezes sua prpria viabilidade. Nesses pases, em particular nos Estados Unidos. o aporte de capital de risco atravs das Venture Capital se tem mostrado da maior importncia, explicando a existncia de algumas das importantes empresas que hoje atuam em rea de alta tecnologia, tais como, computadores, gentica etc. Assim, objetivamos neste artigo situar a importncia das PMEs em vrios pases e estudar a experincia dos EUA na atuao das Venture Capital, instrumento que poderia constituir tambm um importante fator de fortalecimento da PME em nosso pas.

Agradecemos a colaborao do Codimec-Comit de Divulgao do Mercado de Capitais, cujo apoio financeiro possibilitou a realizao deste estudo. 1 Professor da Faculdade de Economia e Administrao da Universidade de So Paulo.

1. O PAPEL DAS PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS Em todos os pases, independentemente do nvel de industrializao, cabe um papel fundamental PME, tanto do ponto de vista econmico como social. Sua importncia pode ser resumida nos seguintes pontos(1) : - capacidade de absoro de significativos contingentes de mo-de-obra, a baixo custo a com menores exigncias em termos de qualificao. A PME uma importante escola de formao de mo-de-obra para a grande empresa: importante participao na gerao do produto, aumentando significativamente a estabilidade da economia a sua diversificao;

- importante contribuio na soluo dos desequilbrios regionais, e no processo de fortalecimento do interior, dada sua maior flexibilidade em termos de localizao; - sua ao de complementar grande empresa, operando em setores incompatveis para a escala da mesma. "Embora a industrializao provoque o aparecimento de grandes unidades de produo, e mesmo considerando que um significativo nmero de empresas pequenas evolua para a formao de maiores ncleos produtivos, no entanto o que ocorre que as pequenas indstrias absolutamente desaparecem do cenrio. Elas normalmente se transformam em unidades mais modernas. "Tudo indica que as grandes empresas representam uma caracterstica do estgio moderno do desenvolvimento industrial, mas elas no expressam a verdadeira histria desta evoluo. Isto porque um pas pode apresentar uma estrutura industrial mais produtiva quando existe uma combinao ideal das grandes e pequenas unidades de produo, na qual o papel de cada uma determinado com base na eficincia econmica dos fatores de produo do setor (2)." Assim, inegvel a importncia do segmento representado pelas PMEs; no caso brasileiro podemos apresentar alguns nmeros que ilustram sobremaneira tais concluses. Se considerarmos como PMEs aquelas que empregam menos de 250 pessoas verificamos, atravs dos dados do censo de 1970, que na indstria o nmero de estabelecimentos naquele estrato representava 98,97% dos estabelecimentos; ocupava 56,55% da mo-de-obra empregada a comparecia com um percentual de 55,38% no valor da produo (cf. Tabela 1).

TABELA 1 INDSTRIA - IMPORTNCIA DAS PME


Classe Pessoal Ocupado 1 a 19 20 a 99 100 a 249 250 a 499 599 e + Total Estabelecimentos Nmero 146.187 14.106 2.805 1.047 648 164.793 % 88,71 8,56 1,70 0,64 0,39 100% Pessoal Ocupado Nmero 654.854 600.617 433.279 363.179 648.040 2.699.969 % 24,25 22,25 10,05 13,45 24,00 100% Valor da Produo Cr$ 17.319 24.344 21.479 18.473 32.398 114.013 % 15,19 21,35 18,84 16,20 28,42 100%

Fonte: Bortoli Neto, Adelino. Tipologia de Problemas das Pequenas e Mdias Empresas, So Paulo, FEAUSP, tese no publicada, 1980.

Se desagregarmos tais informaes, verificaremos que, nos setores tradicionais da economia, a PME representa a prpria forma da organizao da indstria. Assim, em setores tais como mobilirio, couro, madeira a alimentos, sua contribuio tanto ao valor da produo como ao nmero de pessoas empregadas ultrapassa a marca dos 80%. Nos Estados Unidos, apesar de seu elevado grau de desenvolvimento industrial, e de sediar as maiores empresas internacionais, verifica-se que a PME contribuiu em larga medida, no s para o estgio de bem estar alcanado. como para a prpria estabilidade econmica, poltica e social do pas. Segundo um estudo da National Association of Securities Dealers Inc.(NASD) (3), a grande diversidade econmica americana obtida graas ao dos pequenos a mdios empresrios, que comparecem com significativa parcela da riqueza gerada. Assim, as PMEs representam 55% dos empregos do setor privado, 48% da produo do setor privado do pas e 43% do PNB. So caractersticas essenciais das PMEs naquele pas: desde o inicio do sculo, mais da metade de todas as invenes a inovaes industriais foram de responsabilidade da pequena empresa; estudo da Fundao Nacional da Cincia, cobrindo o perodo de 1954 a 1973, demonstra que as pequenas empresas produzem cerca de quatro vezes mais inovaes por dlar gasto em pesquisas a desenvolvimento do que as firmas de mdio porte, a de 24 vezes mais do que as firmas grandes; entre 1969/1976 as PMEs foram responsveis por 2/3 dos empregos lquidos gerados; os demais 1/3 foram criados pelo governo. As grandes corporaes no participaram com a criao lquida de nenhum emprego (3); As PMEs mostram-se mais estveis no ciclo, tanto em relao ao emprego como ao produto; trabalho recente considerou para estudo 325 empresas, subdivididas em duas categorias: com menos de 20 anos de vida a menos de 5 anos: tomando-se este ltimo grupo verificou-se que, em 1976, de cada US$ 100 de capital acionrio investido nas 77 empresas mais novas, geraram-se US$ 70 de vendas de exportaes, gastaram-se US$ 33 em pesquisa e desenvolvimento, pagaram-se US$ 15 de imposto de renda ao governo federal a US$ 15 de impostos estaduais e municipais, e, ademais, geraram-se US$ 15 de imposto de renda pessoa fsica ao governo federal, atravs dos empregos criados pelo investimento. Ou seja, o governo obteve US$ 45 para um investimento de US$ 100(4). As caractersticas e a importncia da PME nos Estados Unidos significam um exemplo representativo do papel desse segmento produtivo em outros pases. Na verdade a pequena e mdia empresa representa a regra de organizao das atividades produtivas a no a exceo, tanto em pases desenvolvidos, como em pases em processo de desenvolvimento. Tal concluso pode ser facilmente evidenciada pela Tabela 2; nela apresentamos a contribuio da PME no setor manufatureiro de vinte pases.

TABELA 2 IMPORTNCIA ECONMICA DAS PME (Pases Selecionados)


Participao das PME no Setor Manufatureiro % do nmero de Participao no valor Participao no emprego empresas adicionado Estados Unidos 97 43 (1) 57 Japo 99 54 79 Alemanha 95 33 37 Frana 93 50 41 Inglaterra 96 17 21 Canad 99 42 (1) 66 Brasil 99 52 65 Espanha 90 nd 70 Holanda nd nd 56 ndia 99 nd 95 Sucia 98 nd 35 Mxico 99 77 88 Turquia 99 41 59 Nigria 99 23 95 Filipinas 96 22 40 Coria 96 34 48 Grcia 93 20 42 Colmbia 93 33 45 Tailndia 97 40 60 Israel 87 nd 32 (1) Contribuio de todas as PME ao produto, a no s aquelas representativas do setor manufatureiro. FONTE: GILL, David -Venture Capital Activities in Selected Countries, International Finance Corporation, Washington, 1980. Pases (por ordem de PNB)

A primeira constatao prende-se participao da PME no total de indstrias de cada uma dessas naes. O peso relativo situa-se na maioria dos casos entre 95 a 99%, a demonstrar sua representatividade no segmento manufatureiro da maioria das naes. Mas o relevante nesse sentido que sua contribuio no s quantitativa, vinculada ao nmero de empresas. Na maioria dos pases mesmo nos mais ricos, as PMEs contribuem significativamente tanto no valor adicionado do setor manufatureiro, como no nvel de emprego. No Japo por exemplo, de acordo com o censo do comrcio de 1975 dos 5,38 milhes de empregos engajados em setores outros que no a agricultura, silvicultura a pesca, 5,35 milhes (99,4%) eram pequenos negcios, dos quais 3,85 milhes eram empresas familiares, com 1 a 4 empregados. Dos 39,6 milhes (79%) estavam empregados em PME's, com as propores de: 93% na construo 87% no atacado e varejo a 86% nos transportes a comunicaes. Em 1975, as PME's produziram 51% do total da manufatura de produtos navais a 54% do valor adicionado na manufatura como um todo (5). Se tomarmos a Frana, verifica-se que no setor industrial, as PMEs comparecem com cerca de 93% do total de empresas a empregam 41% da fora de trabalho do setor; alm disso, tais empresas participaram, em 1975, com 52% do total das exportaes. Deve-se realar que as mesmas contribuem com a mdia de 96% do nmero de empresas engajadas em campos de alta tecnologia oficialmente favorecidos, tais como engenharia, eletrnica, qumica e instrumentos de alta preciso. Em 1973 elas empregavam, relativamente s grandes, uma maior parcela de seus trabalhadores, em pesquisa a desenvolvimento - 10,8% as pequenas, 7,6% as mdias contra 5% relativo s grandes (6).

Vejamos o caso da Alemanha. Nesse pas, as PMEs so responsveis por mais da metade do Produto Nacional Bruto; empregam 60% dos trabalhadores e treinam 2/3 dos aprendizes. Segundo uma pesquisa feita recentemente, comprovou-se que as PMEs so mais geis do que as grandes para se adaptarem s mudanas no ambiente econmico. Assim, das 61 mais recentes a importantes invenes alems, apenas 12 saram dos laboratrios das grandes empresas (7). Se tomarmos pases com estrutura econmica mais prxima da nossa, tais como a Espanha, Canad a Mxico, notamos que a participao no emprego situa-se sempre acima dos 66% (caso do Canad), alcanando at 88%, no Mxico. Neste ltimo pas, o valor da produo originada das PMEs representa o elevado percentual de 77%. Tais resultados, pertinentes tanto ao Brasil quanto a inmeros outros pases, demonstram a extrema importncia das PMEs e explicam a existncia dos programas governamentais que visam dar-lhes maior apoio financeiro a/ou gerencial.

2. VENTURE CAPITAL E O APOIO A PME Em vrios pases industrializados, alm dos programas usuais de apoio PME, via entidades pblicas, viabilizaram-se mecanismos de aporte de capital de risco, na forma das Venture Capital. Nesse particular a histria de sua lenta implantao a efetiva viabilidade econmica realizou-se primeiramente nos Estados Unidos, espalhando-se depois para vrios pases europeus alm do Canad e Japo.

2.1 A histria das Venture Capital nos Estados Unidos A histria das Venture Capital nos Estados Unidos comea nos idos da dcada de 30, nos debates acerca da forma de suprir as PMEs de recursos, em plena fase da grande depresso. Vrias propostas de lei foram encaminhadas ao Congresso, visando criar mecanismos de apoio. Entretanto, nesse perodo nada de efetivo foi implementado, exceto o programa RFC - Reconstruction Finance Corporation, estabelecido em 1932, como esforo da administrao no sentido de superar a depresso, e que visava orientar parte dos recursos para as PMEs. Com a guerra, o Governo aumentou sua influncia sobre a atividade econmica, a abandonou por algum tempo o problema de capitalizao da PME. Foram implantados apenas pequenos programas vinculados s empresas de pequeno porte, mas ligadas ao esforo de guerra. Nos debates que se seguiram no incio da dcada de 40. acerca dos eventuais mecanismos para suprir capital de risco s PMEs, comeou a modificar-se a idia central, at ento vigente, da necessidade de apoio PME, como uma funo paternalista do Estado. Pela primeira vez, associava-se a idia do capital de risco com a possibilidade de lucro para o investidor. Em 1943, o Presidente da SEC - Securities and Exchange Comission, sugeriu que companhias de investimentos deveriam considerar a hiptese de colocar parte de seus fundos em atividades de risco a que firmas com essa modalidade de aplicao deveriam ser formadas por grupos de investidores.

Em 1945, o Presidente do Federal Reserve Bank of Boston, Ralph Flanders. pleiteava que uma pequena parcela das aplicaes das companhias de seguros, e outros fundos fiducirios pudesse ser aplicada em ativos com caractersticas de risco. Acreditava-se que um percentual da ordem de 5% no colocaria em risco a estabilidade financeira das instituies participantes, a por outro lado, possibilitaria o surgimento de novos empreendimentos, com os recursos provenientes do capital de risco. Em junho de 1946, sob a presidncia de Ralph Flanders organizava-se a American Research and Development Corporation (ARD), primeira Venture Capital dos Estados Unidos, a cuja histria representa a prpria gnese da formao dessa indstria no pas. Alm da diretoria, a ARD contava com um Conselho cuja Presidncia foi exercida inicialmente pelo General Georges Doriot, professor de Harvard a que viria a ser o efetivo condutor da ARD e o mais representativo nome na histria das Venture Capital nos Estados Unidos. A ARD iniciou suas operaes com um capital de US$ 5 milhes, obtido de forma parcelada, atravs de vrias ofertas pblicas que atraam pouco interesse dos investidores. Ao longo de sua vida de 26 anos de atividade, a sociedade enfrentou problemas dos mais srios, principalmente nos seus primeiros anos de vida, quando os recursos com os quais contava, mostravam-se insuficientes para o nvel de operaes desejado pela administrao. Como forma operacional, a ARD simbolizava verdadeiramente uma Venture Capital. Sua participao nos empreendimentos era minoritria, temporria e procurava assistir tanto financeira como gerencialmente as empresas nas quais alocavam .recursos. O retorno deveria ser constitudo por ganhos de capital obtidos nas aplicaes realizadas. As companhias a serem apoiadas deveriam caracterizar-se por empresas em fase de implantao ou nos seus primeiros anos de vida, mas com excepcional potencial de crescimento a retorno. Vrios desses empreendimentos operavam em reas cuja tecnologia mostrava-se ento em franco desenvolvimento, como era o caso do setor de computao. O longo tempo de maturidade desses negcios (entre 7 e 10 anos), trouxe srias dificuldades iniciais tanto pelo comprometimento dos escassos recursos com os quais operava a ARD, como pelo descrdito da sociedade, cujas aes foram negociadas por longo tempo com desgio relativamente elevado. Apesar disso a firma persistiu, principalmente pelo dinamismo do General Doriot, a acabou por apresentar resultados satisfatrios, particularmente pelo desempenho da Digital Equipment Corporation, empresa na qual a ARD iniciou seus investimentos em 1957, com US$ 70.000 a que atravessou srias dificuldades, mas que acabou por proporcionar um ganho de capital excepcional: em 1971, sua aplicao na Digital Equipment, valia US$ 355 milhes e representava parcela majoritria do patrimnio da ARD. O resultado final da sociedade, medido pelo valor de mercado das aes proporcionou uma taxa de retorno anual de 14,7%, ao longo de 26 anos, o que representa sem dvida um excelente resultado. Em 1972, a Textron (8) adquiriu o ativo da ARD (exceto as aes da Digital Equipment) em troca de aes da prpria empresa. As aes da Digital Equipment foram distribudas diretamente aos acionistas da ARD; o valor total por ao, recebido por estes acionistas, alcanou US$ 67,76 (equivalente a um valor de US$ 813 para cada ao originalmente emitida por US$ 25), US$ 57,94, em aes da Digital Equipment a US$ 9.71 em aes da Textron, aos preos de mercado. Paralelamente aos esforos da ARD constituram-se outras Venture Capital, vrias sob o comando das mais tradicionais a ricas famlias americanas. Assim, famlias como Rockefeller, Whitney e Phipps, contriburam com significativa massa de recursos para a

atividade de Venture Capital, at o inicio da dcada de sessenta (9). A famlia Phipps fundou a Bessemer Venture Partners que foi um dos primeiros investidores na International Paper and Ingersoll-Rand. Lawrance Rockefeller, em 1938 ajudou tanto a Eastearn Air Lines, como a Douglas Aircraft. Na dcada de sessenta, membros da famlia Rockefeller fundaram a Venrock, que fez lucrativas aplicaes na Intel, uma indstria bem sucedida de semicondutores a na Apple Computer. Na dcada de sessenta, grandes corporaes a bancos vieram a suprir o mercado de recursos, entrando ativamente nessa rea. A seguir, empresas seguradoras, fundos de penso a outros investidores institucionais, com grandes massas de recursos disponveis, tambm passaram a ver nas aplicaes de risco uma forma de alocar parte de seus ativos, sem comprometer a segurana de seus patrimonios. Ao mesmo tempo formavam-se dezenas de empresas independentes a geridas por pequenos grupos de venture capitalist.

3. CARACTERIZAO DAS VENTURE CAPITAL O conceito de Venture Capital no tem uma definio precisa (10), mas seu uso convencional aplica-se atuao de um investidor ou grupo de investidores, no sentido de aportar recursos, na forma de capital de risco, para um empreendimento usualmente de pequeno porte. De modo geral, no se visa realizar uma aplicao permanente, nem assumir o controle da empresa; objetiva-se assumir parte do risco do negcio e obter, se bem sucedido, um significativo ganho de capital com a realizao da posio acionria aps um prazo relativamente longo de maturidade, que pode alcanar sete a dez anos. Normalmente, durante o perodo no qual permanece acionista do empreendimento, a Venture Capital envolve-se intensamente na vida da empresa, dando-lhe assistncia no s financeira, mas tambm gerencial. Para diluir o risco inerente a tal atividade a Venture Capital procura diversificar sua carteira; entretanto, a prpria diversificao fica limitada pela estrutura tcnica a gerencial da Venture Capital: necessita-se de uma infra-estrutura mnima para acompanhar a dar assistncia permanente s empresas nas quais investe. A tradio americana tem como regra geral que entre dez aplicaes de risco efetuadas, duas tero grande xito, duas iro falir, a seis ficaro nos estgios intermedirios. Isso coloca a delicada questo administrao da Venture Capital, de saber at quando deve continuar socorrendo financeiramente um empreendimento, aps haver investido um determinado montante de recursos, tanto na forma de capital como de emprstimo. Alm dessa necessidade de acompanhamento sistemtico, a Venture Capital necessita estudar permanentemente novas alternativas que se oferecem. Calcula-se que as mais ativas recebam de 500 a 1000 propostas de negcios por ano, a que chegam das mais variadas fontes, quer diretamente, ou atravs de instituies financeiras, empresas de consultoria, advogados, a mesmo de outras Venture Capital (11). Outra questo a merecer constante ateno das Venture Capital refere-se forma de sada do empreendimento. Para viabilizar a realizao das importncias investidas, comum que se estabelea desde o incio algum acordo entre as partes, envolvendo a futura abertura de capital ou a venda da posio acionria aos controladores da empresa. Como caminho alternativo, bastante usual tambm a aquisio de todo o lote de aes de propriedade da Venture Capital por parte de uma grande corporao, que eventualmente assume o prprio controle do empreendimento.

Outra caracterstica da atividade de risco que gostaramos de salientar, refere-se aos estgios usualmente percorridos por uma empresa e que repercutem na ao das Venture Capital, quanto a entrada no empreendimento, necessidade de novos aportes de recursos e viabilizao de sada do negcio (12): Start-ups: companhias sendo organizadas, ou aquelas que j esto em atividade h pouco tempo, mas ainda no completaram seu prottipo. 0 capital para esta fase provm usualmente da riqueza individual, de fontes informais a eventualmente de firmas de Venture Capital, algumas das quais aceitam participar nesse estgio do negcio. a fase de maior risco e na qual o investidor exige a maior taxa de retorno (13). fase de desenvolvimento do produto e organizao da linha de produo; nesse estgio os recursos bancrios ainda so escassos, representando o momento mais comum do aporte de recursos das Venture Capital. perodo de inicio da produo a que demanda montantes crescentes de capital de giro, recorrendo usualmente s Venture Capital para novos aportes complementares. fase de crescimento acelerado da empresa, que amplia rapidamente suas vendas. possvel que nessa fase a Venture Capital aplique ainda mais recursos na empresa para consolidar sua posio no mercado. Espera-se tambm que nesse perodo se realize a abertura do capital, possibilitando, se desejada, a realizao da posio acionria.

Primeiro estgio:

Segundo estgio:

Terceiro estgio:

O investidor de risco no se restringe apenas a empreendimentos em fase de implantao, mas tambm coopera na concretizao de negcios por parte de administradores profissionais (14) que se interessam pela aquisio das companhias que gerenciam, usualmente familiares, ou divises de certo vulto pertencentes a grandes corporaes, que se desinteressam pela atividade desenvolvida por tal rea. Nos dois casos, Venture Capital pode dar suporte financeiro concretizao do negcio, como inclusive participar ativamente das negociaes, viabilizando outras fontes adicionais de recursos. Como o risco inerente atividade de Venture Capital, espera-se obter uma taxa de retorno compatvel. Como conseqncia, muitas firmas de Venture Capital no consideram como vivel qualquer investimento que no possa oferecer uma expectativa de retorno de pelo menos 25% de taxa anual, ao longo do perodo de aplicao. Conforme Russell L. Carson, Presidente da Citycorp Venture Capital (15), poucos investidores fora da comunidade de Venture Capital, podem entender o grau de risco envolvido em uma aplicao. A taxa de perdas para uma Venture Capital tpica varia entre 10 a 30% dos fundos investidos, dependendo da agressividade da poltica da empresa; o risco pode vir de uma srie de causas, algumas das quais dificilmente previstas: - em uma nova empresa o risco est na prpria viabilidade do negcio. At que o produto esteja em plena produo a sendo normalmente adquirido, impossvel ter a noo exata do seu custo efetivo ou da capacidade do mercado em absorv-lo. - o segundo tipo de risco o da obsolescncia, rpida e fatal em mercados de alta tecnologia, exatamente as reas preferidas pelas atividades de risco.

- outro risco possvel refere-se a eventual falta de recursos, quando dele se necessitar, em estgios avanados do desenvolvimento de um produto. - caso se pague um valor excessivo pela posio inicial adquirida, pode tornar-se difcil oferecer um retorno compatvel, embora uma empresa possa apresentar um bom desempenho no futuro. - a Venture Capital est sujeita a riscos imprevisveis, tais como a prpria morte do principal empresrio em cuja empresa se aplicou capital. Muitas vezes se investe em uma idia, em uma determinada capacidade tcnica, gerencial etc., dificilmente substituda sem problemas. - o risco da iliquidez outro dos mais srios enfrentados por uma Venture Capital. Embora uma empresa possa apresentar desempenho satisfatrio, seu resultado para a Venture Capital pode ser desastroso se no for solucionada satisfatoriamente a venda da respectiva posio acionria. Conforme Stanley E. Pratt, no xito de um novo empreendimento a "tecnologia muito importante, porque a inovao na realidade aquilo que abre e amplia os mercados. a tecnologia que possibilita a inovao, via de regra. Com esta palavra, INOVAO, quero referir-me ao negcio a no ao produto. A inovao em suma uma empresa bem sucedida" (16). Nos ltimos anos, o mercado de Venture Capital que engloba aproximadamente 600 firmas, vive um perodo de franca atividade, em contraste com a situao no incio da dcada de 70. Naquela poca a frustrao da rentabilidade das companhias de alta tecnologia, bem como as altas taxas sobre os ganhos de capital, prejudicaram a indstria de Venture Capital; somente com a reduo dos tributos (de 49 para 28%), ocorrida em 1978, voltou a reanimar-se a atividade de risco nos EUA. O fluxo de novos recursos saltou de US$ 39 milhes em 1977, para US$ 570 milhes em 1978; no ano de 1980, calcula-se em US$ 900 milhes, o montante de novos recursos aportados ao mercado, permitindo investimentos superiores a US$ 1 bilho, em novos negcios ou empresas em crescimento. Apesar da magnitude desses valores, a indstria de Venture Capital, com ativos de aproximadamente US$ 5 bilhes, pode ser considerada "pequena" se comparada a outros estoques do mercado de capitais dos Estados Unidos, como por exemplo, os fundos de penso, que somam US$ 600 bilhes (17).

3.1 Perfil das Venture Capital Atravs dos resultados de um estudo realizado pela National Venture Capital Association (NVCA), pode-se ter uma idia das operaes de um grupo de firmas, membros da NVCA (18) ; o trabalho abrange o perodo 1974-1979, e contm informaes referentes a 55 Venture Capital de um grupo de 80 associadas da NVCA. Os nmeros referentes ao nvel de atividade demonstram a ocorrncia de significativo crescimento nas operaes de Venture Capital. que passaram de uma importncia anual em torno de US$ 70 milhes no perodo 74/76, para US$ 123 milhes em 1978 a US$ 241 milhes em 1979. Note-se a significativa expanso ocorrida neste ltimo perodo, conseqncia da modificao na legislao referente tributao sobre ganhos de capital. Deve-se tambm evidenciar o aumento relativo dos recursos alocados em novos projetos (19) demonstrando o dinamismo da indstria; assim, em 1979, 59% dos recursos orientaram-se para 287 novos investimentos a 51, das 54 firmas que efetuaram aplicaes nesse ano, realizaram operaes com novas empresas.

Quanto ao saldo das aplicaes ao final de 1979, seu valor alcanava US$ 621 milhes, referentes aos investimentos efetuados em 1016 diferentes empresas, o que perfaz uma importncia mdia de US$ 621.225 por projeto a US$ 11,3 milhes por carteira das Venture Capital analisadas. Quanto diversificao dos portfolios, nota-se, entre maro de 1977 e dezembro de 1979, uma relativa mudana. Neste ltimo ano, 74,5% das Venture Capital pesquisadas possuam at 20 empresas, sendo a faixa modal aquela referente ao intervalo entre 11 a 20 companhias (43,6%). Em 1977, o segmento de 1 a 20 empresas perfazia 60% das Venture Capital e a moda correspondia classe de 6 a 10 (cf. Tabela 3).

TABELA 3 DISTRIBUIO DAS POSIES CORRENTES

Nmero total de companhias no portfolio das Venture Capital 1 -- 5 6 10 11 20 21 30 31 40 41 +

Percentagem dos membros da NVCA, Com portfolios de um determinado tamanho Em 31/12/79 12,7 18,2 43,6 5,5 10,9 9,1 100,0 Em Maro 1977 8,9 26,7 24,4 22,2 8,9 8,9 100,0 Em Maro 1976 22,2 20,0 22,2 22,2 2,2 1,1 100,0 Em Setembro 1974 14,5 16,4 29,1 20,0 10,9 9,1 100,0

FONTE: BROPHY, David J., SCHAEFER, Peter L. - Venture Capital Investment, 1977-1979. The National Venture Capital Association. Diviso de Pesquisa da Universidade de Michigan; junho 1980, p. 12.

Ao final de 1979, 20 das Venture Capital pesquisadas possuam portfolios com valor igual ou inferior a US$ 5 milhes; tais firmas possuam aplicaes em 189 empresas, com a mdia de US$ 284 mil por empresa. As Venture Capital com carteiras entre 5 e 15 milhes de dlares, somavam 16 firmas, com 520 empresas em carteira e mdia de US$ 447 mil por projeto. O segmento seguinte, ou seja, aquele constitudo por Venture Capital que declararam portfolios situados entre 15 a 30 milhes, perfizeram apenas sete firmas, investidas em 182 diferentes empreendimentos, com um valor mdio de US$ 692 mil. Por fim, trs firmas ultrapassavam a casa dos trinta milhes de dlares. com investimentos em 125 empresas O portfolio das ltimas somava US$ 215.9 milhes (14,2 % do valor total da amostra) e a carteira mdia alcanava US$ 1.7 milhes. De tais nmeros, pode-se concluir que as Venture Capital nos Estados Unidos distribuem-se por uma ampla variedade de tamanho, de menos de US$ 1 milho at mais de US$ 30 milhes. Verifica-se, tambm, uma proporcionalidade entre o seu porte, o valor mdio por negcio e nmero de empresas no seu portfolio. Por fim, em relao aos setores de atividade pelos quais se distriburam as aplicaes iniciais, verifica-se que no perodo 1976/1979, apesar das mudanas ocorridas, no se alterou essencialmente a estrutura dos investimentos. O setor de computadores mantm a liderana das novas aplicaes, passando de 19,3% em 1976, para 30% no segundo semestre de 1979. Imediatamente, com significativo aumento na sua participao relativa, situa-se a rea relacionada com energia, que passou de 5,7% em 1976, para 15% no segundo semestre de 1979; a, seguir colocam-se o setor de instrumentos e equipamentos mdico e cientficos, os servios a as comunicaes (cf. Tabela 4).
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TABELA 4 DISTRIBUIO DAS NOVAS APLICAES EM V. C., POR RAMO DE ATIVIDADES DAS COMPANHIAS
Julho-Dez 1979 Sistema de Computadores e equipamento correlato Instrumentos e equipamentos mdico e cientfico Energia Comunicaes Equipamentos e componentes de eletrnica Servios Varejo Agricultura Manufatureiro Material tico de investigao Construo Distribuio de alimentos e restaurantes Nmero Total 30% 11 15 9 3 10 3 0 11 2 5 1 Jan-Jun 1979 37,3% 15,0 7,5 11,2 1,9 11,2 2,8 1,9 6,5 1,9 0,9 1,9 100,0% 100 107 1978 21,5% 16,7 9,0 9,0 7,0 9,0 1,4 3,5 18,7 0,0 0,7 3,5 100,0% 144 1977 16,8% 8,9 13,8 6,0 3,0 6,0 3,0 2,0 26,6 4,0 0,0 9,9 100,0% 101 1976 19,3% 9,1 5,7 6,8 3,4 13,6 1,1 3,4 29,6 3,4 4,6 N.A. 100,0% 88

FONTE : BROPHY, David J., SCHAEFER, Peter L. - Venture Capital Investment 1977-1979, The National Venture Capital Association. Diviso de Pesquisa da Universidade de Michigan, junho 1980, p. 28.

NOTAS
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BORTOLI NETO, Adelino - Tipologia de Problemas das Pequenas e Mdias Empresas, So Paulo, FEA/USP, tese no publicada, 1980. ROBALINHO DE BARROS, Frederico - Pequena a Mdia Empresa e Politica Econmica: Um Desafio Mudana, Rio de Janeiro, APEC-Editora, 1978, p. 61. Capitalizao a Financiamento da Pequena Empresa nos Estados Unidos, relatrio da National Association of Securities Dealers Inc. - NASD. Contribuio da Bolsa de Valores de So Paulo, BVSP, 1979. Conferencia de Stanley E. Pratt, Presidente da Capital Publishing Corporation. 1." Seminrio Internacional sobre Venture Capital, So Paulo, 1981, p. 8.

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"Atividades de Capital de Risco em Pases Escolhidos", Departamento de Mercado de Capitais da IFC, in: 1 Seminrio Internacional de Venture Capital, So Paulo, agosto 1981, p. 59. Idem, p. 46. LEMOS, Claudio Newton - "De como navega a nau alem pelos bravios mares deste mundo" in: Tibiri, n 15, julho/setembro 1981, So Paulo, p. 83. Textron Inc. representava uma companhia americana altamente diversificada, com vendas de US$ 1,6 bilhes em 1971. "Economy & Business" in: Time, vol. 117, n. 6, 10 agosto 1981, p. 46/47. KELLEY, Albert J., CAMPANELLA, Frank B., MC KIERNAN, John, Venture Capital - A Guidebook )for New Enterprises, Boston College School of Management, 1971, p. 27. RUBEL, Stanley M. - "Venture Capital Investments" in: Financial Analyst Handbook, p. 509. Idem, p. 499 em diante. Segundo Russell L. Carson, presidente da Citycorp, essa fase exige taxas de retorno anuais de cerca de 100%. CARSON, Russell L. - "Venture Capital" in: Financial Executive, maro 1978, p. 26/30. Conferncia de Stanley E. Pratt, op. cit., p. 5. CARSON, Russell L., op. cit. Conferncia de Stanley E. Pratt, op. cit., p. 5. Conferncia de Stanley E. Pratt, op. cit., p. 11. Os referidos resultados esto contidos no estudo Venture Capital Investment 1974-1979 de BROPHY, David. J. SCHAEFER, Peter L., The National Venture Capital Association, Diviso de Pesquisa da Universidade de Michigan, junho 1980, p. 40. "Por novos", entendem-se investimentos em empresas anteriormente com recursos dos membros da NVCA. no beneficiadas

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