INTRODUCCIN El Mercado de Valores forma parte del Sistema Financiero y las operaciones que s e realizan en l, como es la emisin, colocacin

y distribucin de ttulos valores. Para e l funcionamiento integral del mismo en nuestro pas, se constituye la Bolsa de Val ores de Nicaragua (BVDN) con el objetivo de impulsar el desarrollo y modernizacin del sistema financiero nicaragense, en el marco de un proceso de liberalizacin de mercados emprendidos desde el ao de 1990. Dado lo anterior, el presente trabajo trata de una anlisis de las emisiones de ttu los valores realizados por el Sector Pblico, en el mercado de valores durante el periodo 2008 2011. Este anlisis se efectu una descripcin individual de los ttulos va lores emitidos por cada institucin que forman parte del Sector Pblico, luego se co mpar con el volumen de emisin, ya que los mismos presentan homogeneidad en cuanto a sus objetivos de emisin, mecanismos de colocacin, volmenes de emisin, entre otros. Por ende, la importancia de realizar esta investigacin es que se determin el volum en emitido por este sector, su participacin en el mercado burstil en nuestro pas. A su vez, consciente de la importancia que tiene para el crecimiento econmico y so cial del pas el desarrollo de un mercado de valores eficiente, organizado y trans parente. Tambin se analiz las caractersticas de la oferta de los ttulos valores emit idos por el estado. Se evalu la posicin que ocupa cada una de estas instituciones en cuanto a facilita r el flujo de inversin ahorro, y por ende brindar un marco de referencia a las un idades superavitarias (ahorrantes) en lo que respecta a este sector emisor, y de esta manera incentivar la cultura burstil en nuestro pas. La presente investigacin la hemos desarrollado en cuatros captulos: Captulo I: Titulado Generalidades de los Ttulos Valores, se plasman las generalida des relacionadas a la emisin o inversin de ttulos valores, sus orgenes, naturaleza, definicin, caractersticas, clasificacin de los ttulos valores, Marco Legal para cada una de las instancias que tienen participacin en la Bolsa de Valores de Nicaragu a del sector pblico. Captulo II: denominado como Ttulos Valores Negociados en la Bolsa Nicaragense, en e l se abordan los distintos tipos de ttulos valores que existen y se da una breve descripcin de cada uno de ellos. Captulo III: Entes Pblicos Emisores de Ttulos Valores, se realiza un paseo por cada una de las tres instituciones pblicas que emiten ttulos valores, sus objetivos, i nstrumentos que colocan en la Bolsa de Valores de Nicaragua, en especial el merc ado primario y su Importancia. Capitulo IV: Se realiz un anlisis cualitativo y cuantitativo de la participacin (Se rvicios y Saldos) de cada instrumento utilizado por las instancias pblicas, plasm ado en una lnea de tiempo que parte del 2009 y culmina con el ao 2011. ANTECEDENTES En el marco del proceso de liberalizacin de los mercados financieros empr endidos desde el ao 1990, se constituye la Bolsa de Valores de Nicaragua (BVDN) c on el objetivo de impulsar el desarrollo y modernizacin del Sistema Financiero Ni caragense. Siendo la Bolsa de Valores, el nico mercado organizado de valores, se lle van a cabo negociaciones de ttulos valores emitidos tanto por el sector pblico com o por el sector privado. Estas negociaciones son relacionadas a la emisin, coloca

cin y distribucin en los diferentes mercados (primario, secundario, opcional y de reporto) que funcionan dentro de la Bolsa de Valores. El mercado primario se define como un conjunto de operaciones que compon en la colocacin de nuevas emisiones de ttulos en el mercado; el secundario compren de el conjunto de transacciones que representa la transferencia de la propiedad de los ttulos ya colocados en el mercado primario, en el opcional se negocian con trato de opciones; y en el de reporto se realizan operaciones de recompra de ttul os. El mercado de valores es parte del sistema financiero, en el cual existe n unidades superavitarias definidas como las que generan ahorro y unidades defic itarias que necesitan del ahorro generado por estas para la conformacin de nuevas empresas, o bien inyectar capital adicional a las ya existentes. Siendo as, las instituciones y empresas concurren al mercado de valores p ara colocar o negociar, a travs de la intermediacin burstil, sus acciones, obligaci ones u otros ttulos valores y de esta manera tener un mecanismo de financiamiento con costos de intermediacin significativamente ms bajo que otras formas de interm ediacin financiera. Entre los ttulos valores emitidos y negociados en la Bolsa de Valores de Nicaragua figuran: los Bonos de Pagos por Indemnizacin, Bonos, Certificados Nego ciables de Inversin, Letra de Cambio, Letras, Certificados de Inversin, Pagare a l a Orden, Papel Comercial, entre otros. Cada una de las emisiones de estos ttulos valores tienen un marco legal q ue los respalda, mencionndose como marco general la Ley General de Ttulos Valores , el Cdigo de Comercio, as como de las diferentes resoluciones emitidas por el Cons ejo Directivo del Banco Central de Nicaragua (BCN) y la Superintendencia de Banc os y Otras Instituciones Financieras. Las instituciones que interactan en este mercado de valores, estn dos grandes sect ores, el Sector Pblico y el sector Privado, en este caso solo ahondaremos en el S ector Pblico. En el primero participan el Banco Central de Nicaragua (BCN), el Mi nisterio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP) y la Empresa Administradora de Aeropue rtos Internacionales (EAAI). Las emisiones de los ttulos valores de las instituciones antes mencionadas, se ha realizado para cumplir con varios fines, normar los niveles de liquidez, compen sar a aquellas personas que les fueron confiscadas sus propiedades, preservar la confianza del pblico en el sistema financiero y financiar el proyecto de inversi ones. OBJETIVOS General: Analizar el comportamiento financiero de las entidades emisoras del sect or pblico nicaragense en la emisin de ttulos valores en el perodo 2009 al 2011. Especficos: 1. Presentar los aspectos importantes de los objetivos de emisin del sector Pblico Nicaragense. 2. Determinar los mecanismos de colocacin de los ttulos valores transados por cada uno de los entes que conforman el sector pblico. 3. Analizar los volmenes y valores de los ttulos transados por cada uno de la

s instancias. 4. Caracterizar la problemtica que presentan el sector pblico para la emisin d e ttulos valores. 5. tor. Visualizar las perspectivas de la emisin de los ttulos valores en este sec

JUSTIFICACIN Consciente de la importancia que posee el crecimiento econmico y social d el pas el desarrollo de un mercado de valores eficiente, organizado y transparent e, el presente estudio tiene el propsito de analizar las caractersticas de la ofer ta de los ttulos valores emitidos por el estado y evaluar la posicin que ocupa cad a institucin que forma parte del Sector Pblico en cuanto a lo que concierne facili tar el flujo ahorro inversin, y por ende brindar un marco de referencia a las uni dades superavitarias (ahorrantes) en lo que respecta a la informacin necesaria de cada emisor de esta manera incentivar la cultura burstil en nuestro pas. Si bien es cierto la emisin de ttulos valores se prctica con una mayor frec uencia y volumen a travs del tiempo, el estudio del mismo se complicara, para ello lo hemos delimitado en una lnea de tiempo para su respectivo anlisis, es decir, e l volumen de emisin de ttulos valores para el periodo comprendido 2009 al 2011, en las instituciones que forman parte del sector pblico Nicaragense, surgiendo la pr egunta clave para la investigacin del mismo, Cul entidad que forma parte del Sector Pblico Nicaragense est promoviendo con mayor efectividad el desarrollo del mercado de valores?. En este caso se ha utilizado tres variables para su comprensin, i) Variab le Independiente, el cual consiste en el anlisis comparativo de las emisiones de ttulos valores de los entes del sector pblico ii) Variable Dependiente, que ente est promoviendo con mayor efectividad el desarrollo del mercado de valores y iii) Variables Intervinientes, volmenes, objetivos de la emisin, mecanismos de colocac in, caractersticas de los ttulos y tasas de rendimiento. Conceptualizando las variables anteriores tenemos: i) Anlisis comparativo de las emisiones de ttulos valores de los entes del sector pblico durante el perod o 2009 al 2011, ii) Qu sector est promoviendo con mayor efectividad el desarrollo del mercado de valores o bien, la posicin que ocupa cada uno de los sectores en cuanto a facilitar el flujo de ahorro inversin e incentivar la cultura burstil en nuestro pas y iii) los volmenes, objetivos de la emisin, mecanismos de colocacin, ca ractersticas de los ttulos y tasas de rendimiento. En la parte de la operacionalizacin de las variables tenemos: i) la canti dad de emisiones en miles de crdobas y dlares, ii) las negociaciones realizadas en los mercados de la Bolsa de Valores por el sector pblico durante el perodo 2009 a l 2011 en miles de crdobas y dlares; y iii) los tipos de inversionistas de acuerdo a las caractersticas de emisin. Siendo esta investigacin correlacional y de diseo no experimental, debido a que su propsito fue determinar aquellos aspectos que caracterizan e identifican la emisin de los ttulos valores del sector pblico. CAPTULO I: GENERALIDADES DE LOS TTULOS VALORES I.I Origen

Los primeros rasgos de lo que hoy llamamos ttulos valores fueron mensajes impresos o escritos a mano con el sello de comerciantes de Shanghi, Venecia, Ver

salles, Bilbao, Gnova, etc. El ms antiguo de la poca data del ao 1840 antes de Jesuc risto en el que un comerciante le remite a otro comerciante de Versalles una sum a de dinero de la poca para que se lo pagara al portador de la nota. Esto podra se r una letra de cambio y de esta se derivan los dems ttulos valores que existen en la actualidad. Tambin existieron muchos antecedentes de vales, cartas que un comerciante enviaba a otro comerciante y que luego este lo endosaba. Estos se creen que son los antecesores de los ttulos valores y cobran mayor desarrollo y funcionalidad cuando surgen la piratera en el mar y los comerciantes no podan andar con efectivo y preferan comprar sus mercaderas de puerto en puerto. Pero es en la poca de la Re volucin Industrial en que los ttulos valores toman las funciones que actualmente t ienen en Nicaragua. I.2 Naturaleza

La razn de la existencia de los ttulos valores se encuentran en las funcio nes econmicas y jurdicas que emplean. Los ttulos valores son de naturaleza mercanti l, puesto que su objeto es servir de medio en los actos contractuales de comerci o. Por su naturaleza tienen como inters impulsar y favorecer la circulacin de la riqueza y el crdito para permitir el trfico seguro y menos riesgoso en las ope raciones mercantiles, esto en cuanto a su funcin econmica. Con respecto a su funcin jurdica se puede sealar que la globalizacin que se asume al firmar un titulo valor queda asentada no en una declaracin de voluntad s i no en la ley, es decir, no hay ms voluntad que la creacin del ttulo: una vez crea do mediante la firma, es la ley quien determina sus efectos. I.3 Definicin

Son ttulos valores los documentos necesarios para ejecutar el derecho lit eral y autnomo que en ellos se consignan. Representan cosas muebles corporales de carcter mercantil, y su creacin, emisin, transferencia y dems operaciones que en el los se estipulen, son siempre actos de comercio (Ley General de Ttulos Valores, a rtculo 1.). Son ttulos de crdito que presumen la existencia de una obligacin de carct er patrimonial, literal y autnomo. I.4 Funcionamiento de la Emisin de Ttulos Valores en Nicaragua

Todas las transacciones realizadas en el seno de la Bolsa de Valores de Nicaragua se realizan a travs de un sistema de negociacin electrnica en el cual tod os los Puestos de Bolsa estn conectados a una red informtica que administra la Bol sa de Valores de Nicaragua BVDN. A travs de un software desarrollado por esta, lo s puestos de bolsa venden y compran valores en el mercado primario, secundario, opciones y reportos. 1.4.1 Mercado Primario valores por hacia el e a travs de un recibe recur

Segmento del mercado de valores, donde se colocan los ttulos primera vez proporcionando un flujo de recursos de los inversionistas misor. El emisor negocia directamente en el caso del sector pblico y Puesto de Bolsa en el caso del sector privado, los ttulos valores y sos frescos para cumplir con sus objetivos. 1.4.2 Mercado Secundario

El mercado secundario se conoce como el conjunto de negociaciones entre compradores y vendedores que tienen como objeto adquirir ttulos valores que ya es

tn en circulacin. El intercambio de flujo monetario y valores se da entre dos ente s distintos al emisor, un inversionista que ya adquiri un ttulo valor y otro inver sionista dispuesto a comprar dicho ttulo valor. Este opera exclusivamente entre tenedores de ttulos, los cuales venden o compran los ttulos que han adquirido con anterioridad. En otras palabras, es una reventa de los ttulos valores adquiridos previamente con el fin de rescatar recur sos financieros, retirar utilidades, diversificar su cartera o buscar mejores op ortunidades de rentabilidad, riesgo o liquidez. La funcin principal de este mercado es la de proporcionar liquidez a los ttulos valores emitidos en el mercado primario y la de facilitar su suscripcin por parte del pblico inversionista, al hacer mas atractiva la inversin. Difcilmente po dra existir el mercado primario si no se contar con el respaldo del mercado secund ario, este mercado proporciona adems informacin sobre precio de los valores, lo cu al permite al inversionista tomar las decisiones que considere adecuadas. 1.4.3 Mercado de Opciones

Las opciones son contratos burstiles que conceden a su beneficiario e l derecho y no la obligacin de comprar o vender uno o varios ttulos valores negoci ables en la Bolsa de Valores de Nicaragua. El ejercicio de estos derechos slo se podr realizaren una fecha futura fija (fecha de ejercicio de la opcin) a un precio o a un rendimiento invariable, ambos determinados el da de su emisin. Este precio o rendimiento ser el precio o rendimiento de ejercicio de la opcin. A este tipo de opciones tambin se le conoce como opciones sobre tasa de i nters de tipo europeo. La opcin de ejercicio de los derechos del contrato slo se po dr realizar en una fecha determinada y no durante el plazo de vigencia de la opcin , como es el caso de las opciones de tipo americano, y su funcin ser de servir de instrumentos de cobertura contra las variaciones de las tasas de inters. 1.4.4 Mercado de Reportos

Las operaciones de reporto o simplemente reporto son contratos burstiles en los cuales el reportado (demandante de dinero) vende los ttulos valores al rep ortador (inversionista) a un precio determinado, y este ltimo asume la obligacin d e transferir al reportado, al vencimiento del termino establecido, la propiedad de los ttulos, contra reembolso de un precio convenido. 1.4.5 Valores Negociables

Los ttulos valores negociables en la Bolsa de Valores de Nicaragua son instrument os financieros que pueden ser emitidos por agentes econmicos nacionales o extranj eros. Estos documentos se transan en la Bolsa a un precio o a un rendimiento det erminado por el libre juego de la oferta y la demanda. Los inversionistas nacion ales o extranjeros pueden adquirir stos en el mercado primario o en el mercado se cundario de la Bolsa. En la Bolsa es negociable todo ttulo valor no seriado, garantizado o avalado por un banco o una institucin financiera debidamente autorizada, y aquellos ttulos val ores seriados inscritos en el registro de valores de la Superintendencia de Banc os y Otras Instituciones Financieras cumpliendo con todos los requisitos para ta l fin. La Bolsa registra los ttulos valores emitidos por el Estado de oficio prev io conocimiento del sustento legal que autoriza su emisin. La Junta Directiva de la Bolsa de Valores de Nicaragua tiene la facultad de apro bar los emisores en Bolsa y las nuevas emisiones de valores que vayan a negociar se en su seno.

Una vez que las solicitudes sean aprobadas y registradas en la Superintendencia de Bancos y en la Bolsa de Valores de Nicaragua el emisor podr proceder a efectua r su oferta pblica. Los vendedores y compradores de ttulos tienen que abocarse a un Puesto de Bolsa a utorizado donde un agente corredor le aconsejar sobre las mejores oportunidades d el mercado y realizar la operacin de compraventa en los trminos que el cliente indi que. 1.4.6 Cmo financiarse a travs de la Bolsa de Valores

La venta de ttulos valores a travs de una oferta pblica en el mercado primario de l a Bolsa de Valores de Nicaragua constituye un financiamiento del pblico inversion ista hacia el emisor de los ttulos valores. Con el fin de resguardar los interese s de los inversionistas y asegurar al pblico el acceso de la informacin acerca de dichos ttulos y sus emisores, la Ley faculta a la Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras a fungir como ente supervisor de la actividad b urstil. Para tales efectos, la Superintendencia y la Bolsa de Valores de Nicaragua, inst itucin rectora de la actividad burstil, han establecido una serie de normativas y reglamentos para la conformacin de una oferta pblica de valores. I.5 Caractersticas Derivadas de la definicin las principales caractersticas de estos son: i) La incorporacin: El ttulo valor es un documento que lleva incorporado un d erecho, en tal forma, que el derecho va ntimamente unido al ttulo y su ejercicio e st condicionado por la exhibicin del documento, sin exhibir el ttulo no se puede ej ercitar el derecho en l incorporado. Quien posee legalmente el ttulo, posee el der echo en l incorporado, y su razn de poseer el derecho es el hecho de poseer el ttul o. ii) La legitimizacin: Para ejercitar el derecho es necesario legitimarse exhibi endo el ttulo valor. La legitimizacin tiene dos aspectos: activo y pasivo. La legi timizacin activa consiste en la propiedad o calidad que tiene el ttulo valor de at ribuir a su titular, es decir, a quien lo posee legalmente, la facultad de exigi r del obligado en el ttulo el pago de la prestacin que en l se consigna. Slo el titu lar del documento puede legitimarse como el titular del derecho incorporado y exig ir el cumplimiento de la obligacin relativa. En su aspecto pasivo, la legitimizacin consiste en que el deudor es obligado y po r tanto se libera de ella, pagando a quien aparezca como titular del documento. iii) La Literalidad: La definicin legal dice que el derecho incorporado en un ttulo valor es literal, es decir que tal derecho se medir en su contenido, extensin y dems circunstancias, por la letra del documento, por lo que literalmente se encu entre en l consignado. iv) La Autonoma: Es caractersticas esencial del ttulo valor. No es propio decir que el ttulo valor es autnomo ni que sea autnomo el derecho incorporado en el ttulo , lo que debe decirse que es autnomo el derecho incorporado en el ttulo, es autnomo el derecho que cada titular sucesivo va adquiriendo sobre el ttulo y sobre los d erechos en l incorporados, y la expresin autonoma indica que el derecho del titular es un derecho independiente, en el sentido de que cada persona que va adquirien do el documento adquiere un derecho propio, distinto del derecho que tena o podra tener quien le transmiti el ttulo.

I.6

Clasificacin

Se plantean diferentes criterios por los que se clasifican los ttulos val ores, entre ellos estn: El primer criterio de clasificacin es atendido a la ley que los rige: Pue den ser ttulos nominados o innominados. Son ttulos nominados o tpicos los que se en cuentran reglamentados en forma expresa en el Cdigo, como la letra de cambio, el pagar, el cheque, etc. y son innominados aquellos que sin tener una reglamentacin legal expresa han sido consagrados por los usos mercantiles. Un segundo criterio de clasificacin lo tenemos en el objeto del documento : Esto es, en el derecho incorporado en el ttulo de crdito. Segn este criterio, pod emos clasificar los ttulos en la siguiente forma: i) Ttulos Personales (Corporativos): Son aquellos cuyo objeto principal no e s un derecho de crdito, sino la facultad de atribuir a su tenedor una calidad per sonal de miembros de una corporacin. El ttulo tpico de esta clase es la accin de la sociedad annima, cuya funcin principal consiste en atribuir a su titular la calida d de socio o miembro de la entidad jurdica colectiva. ii) Ttulos Obligacionales (Ttulos Valores propiamente Dichos): Son aquellos cu yo objeto principal es un derecho de crdito y, en consecuencia, atribuyen a su ti tular accin para exigir el pago de las obligaciones a cargo de los suscriptores. El ttulo clsico obligacional es la letra de cambio. iii) Ttulos Reales (De Tradicin o Representativos): Son aquellos cuyo objeto pr incipal no consiste en un derecho de crdito, sino en un derecho real sobre la mer canca amparada por el ttulo. Por esto se dice que representan a las mercancas. Un tercer criterio de clasificacin se encuentra en su ley de circulacin, los cuale s puede ser al portador, a la orden y nominativos: i) Ttulos al Portador: Son los no expedidos a favor de persona determinada q ue contenga o no la clausula Al Portador. Su transferencia se opera con la simple entrega del ttulo. Su poseedor se legitima para el ejercicio del derecho en l cons ignado con slo la presentacin del ttulo. ii) Ttulos a la Orden: Son los expedidos a la orden de una persona cuyo nombr e se consigna en el texto mismo del documento, o a favor de dicha persona o a su orden. Su transferencia se opera mediante la entrega del ttulo y el endoso en el ttulo mismo o en hoja adherida a l y debe llenar los siguientes requisitos: a) El nombre del endosatario; b) La clase de endoso; c) El lugar y la fecha; y d) La firma del endosante o de su legtimo apoderado, sealando la fecha, nmero del poder y Notario ante quien fue otorgado. iii) Ttulos Nominativos: Son los expedidos a favor de una persona determinada cuyo nombre, por expresarlo el ttulo mismo o prevenirlo la ley, se consigna a la vez en un registro que debe llevar al emisor. Su transferencia se opera mediante la presentacin del ttulo al emisor, y mediante el endoso. 1.7 1.7.1 Marco Legal del Sector Pblico Banco Central de Nicaragua BCN

El marco legal especfico que respalda la emisin de ttulos valores del BCN l o constituye:

a) Ley N 317 Ley Orgnica del Banco Central de Nicaragua (Publicada en la Gaceta , Diario Oficial, N 197, del 15 de octubre de 1999), dicha ley establece: Artculo 4.- El Banco Central, determinar y ejecutar la poltica monetaria y cambiaria , en coordinacin con la poltica econmica del Gobierno, atendiendo en primer trmino e l cumplimiento del objetivo fundamental del Banco. Artculo 54.- Para evitar fluctuaciones inmoderadas en la liquidez de la economa y de acuerdo con los trminos del correspondiente programa monetario anual, el Banco Central podr emitir, vender, amortizar y rescatar Ttulos negociables que represen tarn una deuda del propio Banco, y que sern emitidos segn lo determine el Consejo D irectivo, el cual fijar las condiciones generales que considere convenientes para su emisin, circulacin y rescate. Estos Certificados podrn emitirse en moneda nacio nal o extranjera. Artculo 55.- Los Ttulos a que se refiere el artculo anterior, sern libremente negoci ables por cualquier persona natural o jurdica, inclusive los bancos. Podrn ser res catados por el Banco Central, ya sea por compra directa a los tenedores, o en op eraciones de mercado abierto. Artculo 57.- El Banco Central podr operar en el mercado abierto con papeles emitid os por el Banco o por el Gobierno. Igualmente, podr colocar o rescatar ttulos emit idos por el Gobierno actuando como agente financiero del mismo. b) Resoluciones del Consejo Directivo del Banco Central de Nicaragua c) Normas Financieras del BCN (Publicadas en La Gaceta, Diario Oficial, N 159, 160, 161 y 162 del 21, 22, 23 y 24 de agosto de 2007). 1.7.2 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico MHCP

El marco legal especfico que rige la emisin de los Ttulos Valores del MHCP lo const ituyen: a) Decreto Ley No. 611: Ley de Bonos Estatales de la Repblica de Nicaragua del 4 de noviembre de1980, publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N 5 del 9 de ener o de 1981; b) Decreto 56-92 del 15 de octubre de 1992, publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N 198 del 16 de octubre de 1992. c) Ley 180 Ley Especial de Valorizacin de Bonos de Pago por Indemnizacin del 12 de julio de 1994, publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N 141 del 28 de julio de 1994; d) Acuerdo Ministerial No. 16-96 Creacin de Bonos de Pago por Indemnizacin, pub licado en La Gaceta, Diario Oficial, N 2 del 3 de enero de 1997; e) Acuerdo Ministerial No. 17-96 Sustitucin de Certificados de Bonos de Pagos, publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N 2 del 3 de enero de 1997. f) Acuerdo Ministerial No. 35-97 Creacin de Bonos de Indemnizacin publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N 195 del 14 de octubre de 1997. g) Ley 284 Ley de Autorizacin de Crdito Adicional para nuevas emisiones de Bon os de Pago del 09 de marzo de 1999, publicado en La Gaceta, Diario Oficial, N59 de l 25 de marzo de 1999. h) Acuerdo Ministerial No. 03-2005 Emisin de Bonos de la Repblica de Nicaragua dado en la Ciudad de Managua a los 23 das del mes de febrero del ao 2005. i) Acuerdo Ministerial No. 04-2005 Emisin de Letras de Tesorera dado en la Ciud ad de Managua a los 23 das del mes febrero del ao 2005. j) Ley No. 477 Ley General de Deuda Pblica, publicado en La Gaceta, Diario Ofi cial, N 36 del 12 de diciembre de 2003. 1.7.3 Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales EAAI. Los Bonos de Infraestructura Aeroportuaria de Nicaragua estn regulados po

r: a) Ley Orgnica de Empresas Administradora de Aeropuertos Internacionales, su s reformas y sus reglamentos. b) Decreto 33-93 dictado por la Presidencia e la Repblica denominado Reglamen to General sobre Bolsas de Valores. c) Normas que sean aplicables por el Banco Central de Nicaragua y la Superi ntendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras; d) Acta de Junta Directiva de la Bolsa de Valores No. 85 del 24 de abril de l 2001 registrada en la Superintendencia de Bancos conforme certificacin emitida el 06 de agosto de 2001. e) Resolucin No. 0030 de la Superintendencia de Bancos el da 6 de agosto de 2 001. CAPTULO II: TTULOS VALORES NEGOCIADOS EN LA BOLSA NICARAGENSE. Los ttulos valores negociados en nuestro pas son ttulos de carcter mercantil e incorporan un derecho autnomo del legtimo poseedor a una prestacin en dinero o e n mercancas en los trminos que en ellos se consigna. Los ttulos de dichos valores g ozan de los derechos de propiedad o de participacin en el capital de una empresa. Son instrumentos financieros que pueden ser emitidos por agentes econmicos nacio nales o extranjeros. Estos documentos se transan en la Bolsa a un precio o a un rendimiento d eterminado por el libre juego de la oferta y la demanda. Los inversionistas naci onales o extranjeros pueden adquirir stos a travs de un Puesto de Bolsa en el Merc ado Primario o Secundario de la Bolsa de Valores de Nicaragua o directamente en las Instituciones Financieras. Estos ttulos valores pueden ser un valor no seriado, garantizado o avalad o por un banco o una institucin financiera debidamente autorizada, o un valor ser iado inscrito en el registro de valores de la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras SIBOIF, cumpliendo todos los requisitos para tal fin. A continuacin se detallan algunos de los diferentes ttulos valores negociados en la Bolsa de Valores de Nicaragua: i) Letra de Cambio

Este es un ttulo valor que representa una orden incondicional de pago de una pers ona a otra, y que como tal participa de las caractersticas comunes a los dems ttulo s; sin embargo posee las suyas propias que la hacen diferente, es un ttulo eminen temente formal, emitido a la orden y traspasado por endoso que se basta por s mis mo, la cual para ser negociada en la Bolsa de Valores debe ser avalado o garanti zado por un banco. En caso contrario, deber procederse a registro tanto del emiso r como de la oferta pblica en la Superintendencia de Bancos. La letra de Cambio d eber contener: a) La denominacin de letra de cambio, inserta en el texto mismo del ttulo y e xpresada en el idioma empleado en la redaccin de dicho ttulo; b) La orden pura y simple de pagar una cantidad determinada; c) El nombre de la persona que debe efectuar el pagado (librado); d) La indicacin del vencimiento; e) La indicacin del lugar en que debe efectuarse el pago; f) El nombre de la persona a quien o a la orden de quin debe hacerse el pago ; g) La indicacin de la fecha y del lugar en que la letra se libra; y h) La firma de la persona que expide la letra (librador), o de la persona q ue lo haga en su representacin.

ii)

El Pagar

Es un ttulo e instrumento de crdito que puede emitirse solamente a la orden. Es un ttulo por el que la persona que lo firma se confiesa deudor de otra por cierta c antidad de dinero y se obliga a pagarla a su orden dentro de determinado plazo. Al igual que la letra de cambio para ser negociada en la Bolsa de Valores debe s er avalado o garantizada por un banco. En caso contrario, deber procederse a regi stro tanto del emisor como de la oferta pblica en la Superintendencia de Bancos. El pagar deber contener: a) La denominacin de pagar a la orden escrita en el texto y expresada en el i dioma empleado en la redaccin del ttulo; b) La de pagar una cantidad determinada de dinero; c) La indicacin del vencimiento; d) La indicacin del vencimiento ; e) El nombre de la persona a quien o a la orden de quien debe hacerse el pa go; f) La indicacin de la fecha y del lugar en que se suscribe el pagar; y g) La firma de la persona que expide el pagar (suscriptor), o de la persona que lo haga en su representacin. iii) Bonos u Obligaciones Negociables

Los bonos son ttulos valores causales (tienen como acto causal la escrita de emis in de los mismos ttulos) y se emiten en serie, son a la vez de participacin y de crd ito: son ttulos de participacin por cuanto implican, para su tenedor, derechos y o bligaciones derivados de formar parte de la colectividad de acreedores; son ttulo s de crdito porque las prestaciones que incorporan en lo fundamental, dan derecho a recibir pagos. Su poseedor recibe una remuneracin llamada inters que est estipul ada en el mismo ttulo y calculado en relacin al valor facial. Estos bonos pueden ser, ttulos valores de inversin, pueden ser nominativos, a la o rden o al portador. Pueden emitir bonos: a) El Estado y municipio; b) Las instituciones oficiales autnomas; c) Las sociedades de economas mixtas y las instituciones de inters pblico; d) Las sociedades de capitales; y e) Las asociaciones, corporaciones o fundaciones que tengan personera jurdica . iv) Certificado de Inversin y Papel Comercial

Es un ttulo de renta fija de corto y mediano plazo emitidos por empresas privadas de diferentes sectores econmicos (industrial, comercial y bancario) con el fin d e captar fondos indirectamente del pblico en el mercado primario de la Bolsa de V alores de Nicaragua. Los certificados de inversin son ttulos valores a la orden, con caractersti cas similares a los pagar seriados, y que remuneran a los inversionistas de estos ttulos con pago de intereses con una determinada periodicidad. Estos instrumentos han contribuido significativamente a diversificar las alternativas de financiamiento de inversiones y de capital de trabajo de difere ntes sectores econmicos del pas. El papel comercial es un ttulo valor a la orden o al portador a corto pla zo emitido por empresas del sector privado y negociados a descuento. Para emitir una o ms serie de estos tipos de ttulos valores para obtener f inanciamiento directamente del pblico a travs de la Bolsa de Valores, la empresa e misora interesada deber hacer una solicitud escrita a la Junta Directiva de la Bo

lsa, que deber estar firmada por el apoderado generalsimo y deber contener: la deno minacin social, los antecedentes generales de la empresa, datos de inscripcin en e l registro pblico, domicilio y telfonos, certificacin extendida por el secretario d e la Junta Directiva o por un notario indicando los nombres de los miembros de l a misma y los respectivos perodos, nombre de los principales ejecutivos de la emp resa, nombre de los accionista que posean ms del 10 por ciento de las acciones, f echa de cierre y auditores externos. A su vez, el emisor deber presentar un prospecto que debe mostrar: el nom bre de la empresa, actividad a que se dedica, clase de ttulos, monto a emitir, va lor unitario, plazo y lugar de pago, capital suscrito y pagado, detalle del patr imonio, Puesto de Bolsa representante y colocadores de la emisin, garantas que res paldan la emisin, explicacin sobre el destino de los fondos, clausula de recompens a si la hubiere, los ltimos tres balances y estados de resultados anuales debidam ente auditados. CAPTULO III: ENTES PBLICOS EMISORES DE TTULOS VALORES En el mercado de valores los sectores que realizan emisiones de ttulos valores so n: el Sector Pblico en el cual ahondaremos ms y el Sector Privado. III.1 Banco Central de Nicaragua (BCN)

El Banco Central de Nicaragua, creado por Decreto No. 525, del 28 de jul io de 1960, publicado en La Gaceta, Diario Oficial No. 211 del 16 de Septiembre del mismo ao, es la institucin que tiene como objetivo fundamental la estabilidad de la moneda nacional y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y exter nos, as como, determinar y ejecutar la Poltica Monetaria y Cambiaria en coordinacin con la Poltica Econmica del Gobierno. El Banco Central es el responsable de la ejecucin de la Poltica Monetaria, la cual consiste en el manejo conjunto de instrumentos que realiza el Banco Cen tral, tendiente a regular el comportamiento de los agregados monetarios de forma consistente con su objetivo primordial de mantener la estabilidad de precios. T ambin dicha Poltica Monetaria tiene como objetivo intervenir en el sistema financi ero para velar por la estabilidad de la moneda, afectando los niveles de liquide z en la economa. Por tanto, los principales instrumentos con que cuenta la Poltica Monetar ia para el logro de sus objetivos son las operaciones de mercado abierto, la tas a de inters, el encaje legal y la poltica de crdito. Para efectos de la investigacin , solo se analizar las operaciones de mercado abierto, que es la que est ntimamente ligada con la emisin de ttulos valores por parte del Banco Central. Las operaciones de Mercado Abierto constituyen el instrumento idneo utili zado por los Bancos Centrales para influir en el nivel de liquidez, ya que permi te expandir o contraer la cantidad de dinero primario con rapidez, lo que promue ve un manejo monetario ms eficiente. En julio de 1995, el Banco Central inici las operaciones de mercado abierto en moneda nacional, bajo el mecanismo de subasta, sistema que fue cambiado en ese mismo ao por el mecanismo de venta directa, pero actualmente funcionan ambos mecanismos. III.1.1 Objetivos de Emisin de los Ttulos Valores del BCN El Banco Central de Nicaragua emite ttulos valores con el objetivo de reg ularizar los niveles de liquidez de la economa y de esta manera cumplir eficiente mente con sus objetivos de mantener la estabilidad de la moneda nacional y el no rmal desenvolvimiento de los pagos internos y externos, cumpliendo con los objet ivos de la Poltica Monetaria y Cambiaria del pas.

III.1.2 Ttulos Valores Emitidos por el BCN El Banco Central de Nicaragua, coloc durante el perodo 2009 2011 Letras y Bonos, para el Sector Pblico no Financiero y el Gobierno Central, bajo Subasta Co mpetitivas y No Competitivas. 1) Letras del Banco Central

Definicin: A partir de julio de 2003, el BCN emite Letras, que se definen como ttu los estandarizados y desmaterializados que cumplen con las caractersticas estable cidas en el Programa de Armonizacin de Mercados de Deuda Pblica de Centroamrica, Pa nam y Repblica Dominicana y con la Ley de Mercado de Capitales y sus normas, negoc iables con plazos de uno, tres, seis, nueve y trescientos cincuenta y nueve das. Caractersticas: Estas son valores a corto plazo, al portador, con cupn y c on rendimiento implcito. Estos valores estn denominados en dlares y se pagan en crdo bas al tipo de cambio oficial de ste respecto al dlar de los Estados Unidos de Amri ca, correspondiente a la fecha de su colocacin y de su vencimiento. En cumplimien to con las caractersticas de la estandarizacin, los valores de cada emisin tienen u n mismo valor facial, fecha de emisin y vencimiento. Adicionalmente, cada emisin p osee su correspondiente nmero ISIN (International Security Identification Number) , que consiste en un sistema de identificacin internacional que garantiza a los i nversionistas que los valores poseen estndares internacionales. Forma de Colocacin: Estas sern colocadas a travs de subastas competitivas, a las que tiene acceso directo los puestos de bolsa e instituciones financiera, y no competitivas, a las que tiene acceso directo el pblico en general (personas naturales o jurdicas), exceptuando a los puestos de bolsa e instituciones financi eras. Cabe sealar que para poder participar las personas naturales y jurdicas pued en participar en la subasta competitiva a travs de un puesto de bolsa. El criterio de adjudicacin de la subasta competitiva es el precio ofertad o, se asigna primero la oferta que haya presentado el mayor precio de corte que el Comit de Operaciones de Mercado Abierto (COMA) decida. En la subasta no compet itiva, el inversionista toma el precio promedio ponderado de la subasta competit iva. La frecuencia de las subastas es una vez por semana, para la modalidad comp etitiva, es por lo general, el mircoles y para la no competitiva, los jueves. El calendario trimestral de las subastas por modalidad est disponible en la WEB, en el que se detalla la fecha de la subasta y le fecha de liquidacin de las ofertas. 2) Bonos del Banco Central

Definicin: En 2004, son emitidos por primera vez por el BCN, los Bonos del BCN, l os que se define como ttulos valores estandarizados negociables con plazos de uno , tres, cinco, siete y diez aos. Forma de Colocacin: Sern colocados a travs de subastas competitivas, a las que tien e acceso directo los puestos de bolsa e instituciones financieras, y no competit ivas, a las que tiene acceso directo el pblico en general (personas naturales o j urdicas), exceptuando a los puestos de bolsas e instituciones financieras. Trminos y Condiciones Financieras: a) Emitidos al portador. b) Cupones semestrales fijos. c) Cotizados a precio. d) Denominados en dlares y pagaderos en crdobas al tipo de cambio oficial de la fecha valor de colocacin (cuando el inversionista paga el BCN) o la fecha valo r de liquidacin (cuando el BCN paga al inversionista). e) Cada ttulo de una emisin tendr el mismo valor facial, fecha de emisin y de v encimiento segn lo establezca el Consejo Directivo.

III.1.3 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores De los ttulos valores del BCN, las Letras y Bonos son los nicos que se neg ocian en el mercado de valores. Estos han jugado un importante rol en las negoci aciones del mercado burstil, lo que se puede observar en el comportamiento del vo lumen negociado en crdobas tanto en el mercado primario como en el mercado secund ario, opcional y de reporto de la Bolsa de Valores de Nicaragua. Cabe sealar que aunque las Letras y Bonos del BCN se colocan a travs del m ecanismos de subasta competitiva (puestos de bolsas e instituciones financieras) y no competitivas (personas naturales o jurdicas), en la Bolsa de Valores se reg istran como negociaciones en el mercado primario slo las inversiones adquiridas p or los puestos de bolsa. El Banco Central posee un gran porcentaje de participacin en los volmenes negociados en las operaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Nicaragua y en el mercado financiero del pas. III.2 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP)

El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico es el rgano responsable de admini strar las Finanzas Pblicas; de definir, supervisar y controlar la poltica Tributar ia; definir y planificar la deuda interna y externa; de administrar y supervisar la aplicacin del Sistema Arancelario y Aduanero; de formular el anteproyecto de la Ley del Presupuesto General y proponerlo al Presidente de la Repblica; y de at ender y resolver los reclamos de la propiedad de acuerdo a leyes pertinentes. Dentro de este marco es que el Ministerio de Hacienda ha emitido ttulos v alores tales como los Bonos de Pago por Indemnizacin (BPI), Letras de Tesorera y B onos de la Repblica de Nicaragua. III.2.1 Objetivos de Emisin de los Ttulos Valores del MHCP El objetivo en el cual se emitieron los Bonos de Pagos por Indemnizacin f ue para indemnizar a las personas a las cuales les confiscaron los bienes patrim oniales en la dcada de los 80 y que no fue posible su devolucin. Las emisiones de Letras de Tesorera y Bonos de la Repblica de Nicaragua ti enen como objetivo garantizar el financiamiento oportuno para la ejecucin del Pre supuesto General de la Repblica, a travs de la administracin eficiente del flujo de caja de la Nacin y la reduccin de riesgos de liquidez, as como contribuir al orden amiento financiero y fiscal del estado. III.2.2 Caractersticas de los Ttulos Valores Emitidos por el MHCP 1) Bonos de Pago por Indemnizacin

Los Bonos de Pagos por Indemnizacin son ttulos valores a la orden y fueron con los que inicialmente se procedi a indemnizar a los confiscados y/o expropiados. Esto s ttulos tuvieron entre el perodo 1993 1999 las siguientes caractersticas: Eran de serie A o clase A. Las denominaciones eran de diez mil crdobas (C$ 10,000.00), cinco mil (C$ 5,000.0 0), un mil (C$ 1,000.00) y de quinientos crdobas (C$ 500.00). Estos bonos devengaban un inters anual del tres porciento en los primero veinte y cuatro meses, cuatro punto cinco porcientos para los siguientes aos y del cinco porciento para el resto del plazo hasta el vencimiento.

 Tenan un plazo de quince aos contados a partir de su fecha de emisin. Eran aceptados a la par slo por el gobierno y negociados a descuento en la Bolsa de Valores. No eran ttulos estandarizados por lo que se haca fcil su transaccin en las Bolsa Valores Internacionales. Sin embargo, estos BPI son sustituidos a partir de 1999 por el Gobierno por ttulo s estandarizados denominados Certificados de Bonos de Pagos por Indemnizacin (CBPI ) y es a partir de esta fecha que se inicia un proceso de canje de BPI por CBPI ( siendo este canje voluntario ya que los BPI que no se presenten seguirn teniendo la misma vigencia y respaldo que poseen actualmente). Estos CBPI se emiten a partir de 199 con el objetivo de que los BPI tengan una m ayor aceptacin en los mercados burstiles internacionales, los cuales tienen las si guientes caractersticas:

Tienen una nueva presentacin en la cual llevan adheridos los cupones de intereses y amortizaciones. Un CBPI representa uno o varios BPI. Tienen la misma fecha de emisin que los BPI, 01 de febrero de cada ao, a partir de 1993. El plazo permanece igual y es de quince aos. Las tasas de inters son de tres porcientos aplicado para los primeros dos aos, cua tro punto cinco porcientos para los siguientes cinco aos, cinco puntos porcentual es para los siguientes ocho aos. Las amortizaciones sern los 01 de febrero de cada ao, a partir del ao once. Es un certificado estandarizado que presenta las ms avanzadas tcnicas de seguridad utilizadas en los ttulos valores de mercados internacionales. La combinacin de grabado litogrfico, colores y tipos de tintas es nica y muy difc de reproducir. Las tintas reaccionan cualquier intento de alteracin por medio de agentes fsicos o qumicos. Contiene un cdigo de seguridad y un cdigo de barras que facilita su procesamiento y lectura. Los Certificados tienen un holograma de seguridad, reflejando las palabras: Repbl ica de Nicaragua, MHCP. 2) Letras de Tesorera

Estas emisiones de Letras de Tesorera se realizan a partir del ao 2004 y tienen la s siguientes caractersticas: Los instrumentos financieros son estandarizados de conformidad con el Pr oyecto de Armonizacin de los Mercados de Deuda Pblica de Centroamrica, Panam y Repbli ca Dominicana. Las emisiones de ttulos valores gubernamentales tienen incrementos gradua les en sus montos y plazos de emisiones. La emisin de estos instrumentos es consistente con la Poltica Anual de Endeudamien to Pblico. Trminos y Condiciones Financieras: a) Emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP) a travs de la Tesorera General de la Repblica (TGR). b) Agente Fiscal (Emisor) Banco Central de Nicaragua (BCN). c) Emitidos al portador. d) Plazos de Ttulos de tres, seis, nueve y doce meses. e) Forma de colocacin a travs de subasta competitiva. f) Frecuencia de subasta mensual. g) Precio de ttulos determinados en subasta, precios a descuento del valor n ominal de las Letras.

h) Valor nominal de Letras de Diez mil Dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$ 10,000.00). i) Rendimiento ttulos con cero cupn y rendimiento implcito. j) Base de clculo actual / 360. k) La colocacin se har a travs del Banco Central de Nicaragua. l) Los adjudicados en la subasta debern cancelar al MHCP el valor correspond iente en crdobas al tipo de cambio oficial a la fecha valor de colocacin, dos das d espus de haberse realizado la subasta (t + 2). m) Liquidacin a la fecha de vencimiento de los ttulos, el BCN en representacin del MHCP proceder, contra entrega de los ttulos originales o recibo de custodia o riginal, a la cancelacin de los mismos por el equivalente en crdobas del valor fac ial, al tipo de cambio oficial a la fecha de liquidacin. n) Impuestos las Letras, gozarn de un rgimen fiscal privilegiado, los interes es que generen no se comprendern como ingresos constitutivos de renta y por lo ta nto no sern gravados con el Impuesto sobre la Renta. 3) Bonos de la Repblica de Nicaragua

Los Bonos de la Repblica de Nicaragua se emitieron a partir del 2007 y tienen las siguientes caractersticas:

Son ttulos Gubernamentales, emitidos por la Tesorera General de la Repblic del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Representan una deuda de mediano o largo plazo, cotizados a precio limpi o, sin opciones de recompra, con rendimiento explcito que genere intereses en cup ones con periodicidad semestral y amortizacin al vencimiento. Trminos y Condiciones Financieras: a) Emisor Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP) a travs de la Tesorera General de la Repblica (TGR). b) Agente Financiero Banco Central de Nicaragua (BCN). c) Emitidos al portador. d) Forma de pago de los cupones vencimientos semestrales, denominados en dla res y pagaderos en crdobas al tipo oficial de la fecha de liquidacin al vencimient o. e) Forma de Pago de Bonos a la fecha valor de liquidacin al vencimiento. f) Forma de colocacin a travs de subasta competitiva y no competitiva. g) Frecuencia de subasta conforme calendario de Subasta. h) Precio limpio (%) determinado libremente en subasta. i) Denominacin de los ttulos Diez mil dlares delos Estado Unidos de Amrica (US$ 10,000.00). j) Mnimos y Mltiplos Diez mil dlares delos Estado Unidos de Amrica (US$ 10,000. 00). k) Liquidacin de Ofertas aplicada el sistema T+2. l) Base de clculo Actual/Actual. m) Forma de Representacin ttulos fsicos. III.2.3 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores Los certificados de Bonos de Pagos por Indemnizacin (CBPI), las Letras de la Tesorera y los Bonos de la Repblica de Nicaragua han jugado un papel important e en el mercado burstil, ya que el monto negociado de estos en dicho mercado es s ignificativo. III.3 Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI)

La Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI) es una e ntidad descentralizada del Estado, con patrimonio propio, personalidad jurdica y con duracin indefinida, la cual tiene por objeto la administracin del Aeropuerto I nternacional existente y de aquellos que en el futuro se desarrollen en la Repbli

ca, adoptando medidas necesarias para la organizacin, funcionamiento y modernizac in de los servicios aeroportuarios y funciones auxiliares al mismo. Su misin es la de ofrecer servicios eficientes y de alta calidad mediante la modernizacin integral de la empresa, considerando los ms altos estndares intern acionales de seguridad y confort, con el propsito de ser cada vez ms competitivos con respecto al resto de aeropuertos internacionales de la regin y atender un may or volumen de pasajeros y carga. La EAAI emite a partir del quince de agosto de dos mil uno ttulos valores denominados Bonos de Infraestructura Aeroportuaria de Nicaragua (BIAN) por un m onto de diez millones de dlares (US$ 10, 000,000.00), con un plazo de cinco aos y una tasa de rendimiento del quince por ciento anual, en el periodo analizado emi te la tercera emisin BIAN III, los cuales cumplen un determinado objetivo y tiene n caractersticas especificas. Objetivos de Emisin de los BIAN La EAAI emite Bonos de Infraestructura Aeroportuaria de Nicaragua con el objetivo de financiar el proyecto de inversiones para la ampliacin y el mejorami ento de las instalaciones del Aeropuerto Internacional de Managua; con el propsit o de brindarle a los clientes un mejor servicio, adaptarse a las necesidades de crecimiento de la industria turstica, y elevar los niveles tcnicos y de seguridad de la infraestructura fsica, factores que le permitirn alcanzar una mayor competit ividad en la regin centroamericana. Caractersticas de los BIAN La emisin de los BIAN III fueron autorizados por la Junta Directiva de la Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI) hasta por un monto de cuatro millones de dlares de los Estado unidos de Amrica pagaderos en moneda n acional con mantenimiento de valor. Dicha emisin de BIAN III tienen las siguiente s caractersticas: Son ttulos estandarizados emitidos en serie y a la orden, negocia bles en el mercado secundario de la Bolsa de Valores de Nicaragua. Pueden adquirirlos personas naturales o jurdicas. El monto de la emisin es de cuatro millones de dlares (US$ 4, 000,000.00) de los Estados Unidos de Norteamrica emitido en Moneda Nacio nal con mantenimiento de valor. Tiene un inters de 8% anual. Plazo de diez aos. Expresan su valor en crdobas en denominaciones equivalentes a veinte y ci nco mil dlares cada uno. El precio es a la par el da de la emisin o con premio o descuento por los das acumulados de intereses de acuerdo con el da de compra de los mismos. Devengaran intereses trimestralmente. La garanta la constituye el crdito general de la empresa y en particular por la pi gnoracin de los ingresos derivados por la terminal del aeropuerto, los cuales sern manejados por una tesorera independiente a cargo del Puesto de Bolsa LAFISE VALO RES SA. De Nicaragua quien actuar como agente pagador, a los tenederos de bonos. La emisin est exenta de toda clase de tributos fiscales y locales.

Como todo ttulo a la orden, su transferencia se rige por la Ley General de Ttulos Valores y opera mediante endoso y entrega del ttulo. Mecanismo de Colocacin de los BIAN

Los BIAN son colocados bajo el sistema de negociacin electrnica de ttulos deuda, me canismo de colocacin utilizado en la Bolsa de Valores de Nicaragua. Agente Financiero Representante La Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales EAAI tiene como agente financiero representante para la colocacin y negociacin al puesto de bolsa LAFISE V ALORES S.A.. III.3.1 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores La emisin de Bonos de Infraestructura Aeroportuaria de Nicaragua para el 2009 y el 2010 , no tuvo mucha importancia en las transacciones en crdobas regis tradas en el mercado primario de la Bolsa de Valores de Nicaragua, ya que tuvo slo una participacin del 3 y 4 por ciento del total de las transacciones (C$ 11, 0 14, 626,212.77 para 2009 y C$ 17, 595, 991,966.68 para 2010) en la Bolsa de Valo res. CAPTULO IV: ANALISIS DE TTULOS VALORES DEL SECTOR PBLICO IV.1 Periodo 2009

A diciembre del 2009 el saldo de la deuda del Gobierno y Banco Central con el se ctor privado ascendi a US$ 1, 169.6 millones, denotando un incremento del 7.4 por ciento, es decir de US$ 80.9 millones con respecto al 2008. Esta deuda represen ta el 19 por ciento del PIB. El 77.7 por ciento del total corresponde a pasivos contrados por el Gobie rno Central y los 22.3 por cientos restantes por deuda del Banco Central (inclu yendo la deuda contrada por el cierre de bancos, aunque el deudor es el gobierno) . La composicin de la por ciento de Bonos , 12.6 por ciento de adas emitidas por la deuda pblica interna con el sector privado es como sigue: 63.3 de Pago por Indemnizacin, 15.9 por ciento de Bonos Bancarios Bonos Gubernamentales y 6.3 por ciento de Letras estandariz Autoridad Monetaria.

A lo largo del 2009, el Gobierno y banco Central contrajeron pasivos con el sect or privado nacional por un monto de US$ 579.4 millones, de los cuales US$ 440.1 millones correspondieron a Letras Estandarizadas del BCN, US$ 101.5 millones de Bonos Gubernamentales y el resto de BPI, Letras de Tesorera y contratos gubername ntales. Entre los objetivos de las emisiones de ttulos gubernamentales de mediano plazo c uentan: i) financiar la brecha presupuestaria, ii) refinanciar parcial o totalme nte los vencimientos del ao, y iii) crear una curva de rendimiento para los ttulos del gobierno. A travs de la Tesorera General de la Repblica, fueron colocadas Letras por US$ 16.5 millones en trminos de valor facial, cuyo plazo oscil entre 189 y 245 das. El 30.3 por ciento fueron colocados en la subasta competitiva y 69.7 por ciento por la va no competitiva. Las tasas de rendimiento oscilaron entre 8.7 y 9.1 por ciento, para un promedio ponderado del 9.9 por ciento. El MHCP coloc Bonos de la Repblica de Nicaragua por un monto de US$ 101.5 millones en trminos de valor facial, los mismos fueron colocados en tramos con un plazo q ue oscil entre 610 y 1645 das. Del monto total adjudicado, US$ 4.9 millones (4.8 % ) fueron colocados en la subasta competitiva y US$ 96.6 millones (95.2%) fue por la va no competitiva. Las tasas de rendimiento oscilaron entre 10 y 12. El prome dio ponderado de todas las colocaciones fue de 10.8 por ciento.

IV.2

Periodo 2010:

Para el ao 2010 sucede lo siguiente, alcanz los US$ 1,264 millones a diciembre del 2010, reflejando una reduccin de US$ 54.2 millones (4.1%) con respecto al result ado. Como porcentaje del PIB, esta pas de 21.2 por ciento en 2009 a 19.3 por cien tos en 2010, con una disminucin de 1.9 puntos porcentuales. La reduccin se explica fundamentalmente por los menores pasivos del Banco Central por US$55.3 millones (-13.5%), tendencia que fue ligeramente contrarrestada por leve incremento de saldo de deuda gubernamental en US$ 1 milln (0.1%).

Vista desde su composicin por instrumentos, el mayor peso contina siendo de Bonos de Pagos de Indemnizacin (BPI) y Certificados de Bonos de Pagos de Indemnizacin (C BPI) (53%), bonos gubernamentales (19%) que incluye Bonos de la Repblica de Nicar agua seguidos por Bonos Bancarios (15%) y Letras del BCN (13%). Durante la segunda parte del 2010 y siguiendo lo establecido en su Programa Mone tario, el Banco Central implement una estrategia de reduccin de deuda interna, con una mayor redencin de pasivos en relacin a nuevas emisiones de ttulos valores, log rando redencin neta y por tanto menor endeudamiento por un monto de US$ 55.3 mill ones de dlares (valor facial). Por su parte, la deuda gubernamental mostr durante el ao 201 cambios en la composic in de su cartera, al disminuir pasivos en concepto de BPI y CBPI (71.3 millones), no obstante el incremento en saldos de Bonos de la Repblica (US$ 71.3 millones). Como, resultado el saldo neto total se increment en US$1 milln con respecto al 20 09. El Gobierno y el Banco Central, durante el 2010 emitieron Ttulos Valores por US$ 542.7 millones en Letras del BCN, US$ 120.6 millones de Bonos de la Repblica y US $ 16.3 millones de CBPI. El MHCP coloc Bonos por la suma de US$ 120.6 millones a premio, con lo cual, logr cumplir con las metas de financiamiento en moneda nacional, colocaciones sobre p ar que le permitieron al Gobierno endeudarse menos de lo previsto (US8.9 millone s) durante el ao 2010.

Los Bonos de la Repblica fueron colocados en tramos con plazos que oscila ron entre 833 a 1,365 das, a tasa de rendimiento promedio ponderada del 7.358 por ciento. Durante el ao, ambas instituciones honraron deuda por US$ 661.0 millones, de lo c ual, US$ 83.6 millones por pago de intereses (13%) y US$ 577.5 millones de princ ipal (87%). IV.3 Periodo 2011:

Al finalizar el 2011, la deuda del gobierno y Banco Central con acreedor es nacionales ascendi a 1,170.8 millones, reflejando una reduccin del 7.4 por cien to con respecto al ao anterior. Esta deuda como porcentaje del PIB fue de 15.7 por ciento, menor en 3.6

puntos porcentuales con respecto al ao previo. Lo anterior se explica por menores saldos de deuda interna, reforzado por el crecimiento econmico en 2011. El Banco Central de Nicaragua coloc 278.0 millones de dlares en concepto d e Letras con vencimientos menores a un ao. La tasa de rendimiento promedio ponder ada observada durante el ao fue de 0.99 por ciento, manteniendo la tendencia decr eciente de los aos anteriores, resultado de la alta liquidez de la economa y las t asas de inters internacionales. El Plan de Colocaciones 2011 del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, est ableci como meta la colocacin de Bonos de la Repblica por 125 millones de dlares. A agosto de 2011, haban sido colocados 104.2 millones de dlares, cumpliendo con el 8 3.4 por ciento de la meta para el ao. Estas emisiones se hicieron en tramos con plazos de vencimientos de 923 y 2,553 das. La tasa de inters promedio ponderada fue de 4.97 por ciento. Los saldos de deuda interna del Gobierno y Banco Central con el sector privado p ara finales del ao 2011 ascienden a 1,170.8 millones de dlares, de los cuales el 7 6.9% (900.7 millones de dlares) corresponde a la deuda correspondiente al Gobiern o y el 23.1% (270.1 millones de dlares) correspondiente al Banco Central, esto de sde el punto de vista de deudor. CONCLUSIN La participacin del sector pblico nicaragense, con sus tres actores: Banco Central de Nicaragua, Gobierno Central representado por el Ministerio de Haciend a y Crdito Pblico, a travs de la Tesorera General de la Repblica y la Empresa Adminis tradora de Aeropuertos Internacionales, es relevante, ya que este representa un poco ms del 90 por ciento de participacin de la emisin y colocacin de ttulos valores en el mercado primario, Siendo su mecanismo de colocacin la subasta Competitiva y la Subasta No Competitiva. Las emisiones de los ttulos valores de las instituciones que forman parte del Sec tor Pblico (BCN, MHCP y EAAI), han tenido una participacin en la Bolsa de Valores de Nicaragua para cumplir con varios fines: i) normar los niveles de liquidez, ii) compensar a aquellas personas que les fueron confiscadas sus propiedades y iii) preservar la confianza del pblico en el sistema financiero. Por su parte, el objetivo del Plan de Emisiones de la TGR es cumplir con las met as de financiamiento establecidas en el Presupuesto General de Repblica (PGR) y c ontinuar desarrollando el mercado interno de valores gubernamentales mediante em isiones estandarizadas. En 2009, la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras SIBOIF aprob y modific las normas sobre la actualizacin del capital social de las sociedad es administradoras de fondos de inversin y administradores de fondos de titulariz acin, de los puestos de bolsa, de las centrales de valores y de la bolsa de valor es. Con relacin al financiamiento interno, se continu desarrollando el mercado de valo res gubernamentales, a travs de emisiones estandarizadas, con plazos de 3, 5 y 7 aos. Al finalizar 2011, se colocaron el equivalente a 104.2 millones de dlares de Bonos de la Repblica de Nicaragua. Las condiciones favorables del mercado permiti eron al Gobierno colocar sus instrumentos a premio (tasa de rendimiento demandad a por el inversionista menor a la tasa de cupn establecida en el bono), lo que si gnific un menor endeudamiento con respecto a lo previsto. Lo anterior representa menores pasivos del Banco Central, tendencia que fue lige ramente contrarrestada por un leve incremento de saldo de la deuda gubernamental

Durante el ao operaron seis puestos de bolsas debidamente inscritos y aut orizados por la Bolsa de Valores de Nicaragua (BVDN): Provalores, Bac Valores, L afise, Invercasa, Invernic y Citi Valores. Este ltimo, a finales de 2009 solicit a la SIBOIF la disolucin voluntaria para cesar operaciones como puesto de bolsa, a nte lo cual la entidad supervisora y reguladora procedi a solicitar declaratoria de liquidacin.

Anexos Estadsticos Tabla 1 Indicadores de la Deuda Pblica Nicaragense

Tabla 2 Saldos de Deuda Pblica Total (Millones de Dlares)

Tabla 3 Servicio de Deuda Interna (Millones de Dlares) Concepto 2009 2010 2011 1/ Intereses Amortizacin Servicio Intereses cin Servicio Servicio Total por Instrumentos 77.9 667.3 746.2 83.6 54.8 32.4 3.8 0.6 0.2 28.8 9.3 19.5 577.5 139 87.7 12 10.5 4.5 438.4 2.4 436 661 193.8 120.1 22.2 11 4.7 467.2 11.7 455.5

Amortiza 589.9 219.2 112.1 30.3 0 27.6 370.7 11.6 359.2

1. Gobierno 45.6 114.1 159.6 BPI y CBPI 36.5 95.2 131.7 Bonos de Pagos y Subastas 2/5 8.2 52.5 79.4 Letras de Cambios y Subastas 3/5 16.5 16.5 0 Otros 4/ 0.3 4.6 4.9 2. Banco Central 32.3 Ttulos Bancarios 9.4 Otros Ttulos 5/ 22.9 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ Fuente: 553.2 2.4 550.8 585.6 11.8 573.8

Preliminar Incluye Bonos de Pagos y Bonos de la Repblica de Nicaragua Incluye Letras de Cambio y Letras de Tesorera de la Repblica Incluye certificados, acciones, pagars y contratos Ttulos colocados mediante subastas competitivas y no competitivas. MHCP y BCN

BIBLIOGRAFA Gaitn Martnez, Jos Alberto, (2009) Lecciones sobre ttulos valores, (Primera Edicin), Editorial Universidad del Rosario. Huezo, Ernesto, (2001) Curso de Economa Financiera, (Primera Edicin), Editorial Un iversidad Centroamrica. Lacayo S., Ral, (1996), Desarrollo del Mercado de Valores en Nicaragua, Imprenta UNAN Len. Loring, Jaime, (2002) Teora de Cartera, (Primera Edicin), Editorial Universidad Ce

ntroamrica. Melndez Valdez, (2007) Los Ttulos Valor: Letra de Cambio, cheque y Pagar, (Primera Edicin), Editorial DYKINSON Mndez A., Carlos E., Metodologa, MCGraw Hill Interamericana SA, 1995. WEBGRAFA http://bcn.gob.ni/titulos_valores/letras/Reglament.pdf http://bcn.gob.ni/titulos_valores/letras/Formato_Ofertas_Subasta_BCN.pdf http://bcn.gob.ni/titulos_valores/subastas/resultados%20bcn/resultados%20letras/ 2003.pdf http://www.bcn.gob.ni/titulos_valores/subastas/convocatoria%20bcn/Convocatoria%2 0MHCP/Acuerdo_Ministerial_Creacion_Bonos_desmaterializados.pdf http://www.bcn.gob.ni/titulos_valores/subastas/convocatoria%20bcn/Convocatoria%2 0MHCP/Acuerdo_Ministerial_Creacion_Letras_Tesoreria_desmaterializadas%202009.pdf http://www.bcn.gob.ni/publicaciones/anual/memoria/2009/cap6-evolucion%20de%20las %20interm.financ.pdf

NDICE INTRODUCCIN i ANTECEDENTES iii OBJETIVOS v General: v Especficos: v JUSTIFICACIN vi CAPTULO I: GENERALIDADES DE LOS TTULOS VALORES 1 I.I Origen 1 I.2 Naturaleza 1 I.3 Definicin 2 I.4 Funcionamiento de la Emisin de Ttulos Valores en Nicaragua 1.4.1 Mercado Primario 2 1.4.2 Mercado Secundario 3 1.4.3 Mercado de Opciones 3 1.4.4 Mercado de Reportos 4 1.4.5 Valores Negociables 4 1.4.6 Cmo financiarse a travs de la Bolsa de Valores 5 I.5 Caractersticas 6 I.6 Clasificacin 7 1.7 Marco Legal del Sector Pblico 9 1.7.1 Banco Central de Nicaragua BCN 9 1.7.2 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico MHCP 10 1.7.3 Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales EAAI. CAPTULO II: TTULOS VALORES NEGOCIADOS EN LA BOLSA NICARAGENSE. CAPTULO III: ENTES PBLICOS EMISORES DE TTULOS VALORES 16 III.1 Banco Central de Nicaragua (BCN) 16 III.1.1 Objetivos de Emisin de los Ttulos Valores del BCN 17 III.1.2 Ttulos Valores Emitidos por el BCN 17 1) Letras del Banco Central 17 Definicin 17 Caractersticas 17

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Forma de Colocacin 18 2) Bonos del Banco Central 18 Definicin: 18 Forma de Colocacin: 18 Trminos y Condiciones Financieras: 19 III.1.3 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores 19 III.2 Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP) 20 III.2.1 Objetivos de Emisin de los Ttulos Valores del MHCP 20 III.2.2 Caractersticas de los Ttulos Valores Emitidos por el MHCP 1) Bonos de Pago por Indemnizacin 21 2) Letras de Tesorera 22 Trminos y Condiciones Financieras: 23 3) Bonos de la Repblica de Nicaragua 24 Trminos y Condiciones Financieras: 24 III.2.3 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores 25 III.3 Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI) Objetivos de Emisin de los BIAN 26 Caractersticas de los BIAN 26 Mecanismo de Colocacin de los BIAN 27 Agente Financiero Representante 27 III.3.1 Importancia en las Transacciones de la Bolsa de Valores 27 CAPTULO IV: ANALISIS DE TTULOS VALORES DEL SECTOR PBLICO 28 IV.1 Periodo 2009 28 IV.2 Periodo 2010: 30 IV.3 Periodo 2011: 33 CONCLUSIN 36 Anexos Estadsticos 38 BIBLIOGRAFA 42 WEBGRAFA 43 NDICE 44

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