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n ov i e m b r e d e 2 o1 2

ADRI PREZ MART

A U TO R D E L I N F O R M E :

r e s u m e n e j e c u t i v o Una de las ltimas medidas tributarias aprobada por el gobierno del Partido Popular ha sido elevar la tributacin de las plusvalas generadas en el corto plazo para aplicarles los tipos marginales de la base general del IRPF a partir de 2013. Las razones que el Gobierno ha ofrecido para justicar este nuevo incremento impositivo han sido fundamentalmente dos: a) equipararnos a la tributacin de las plusvalas imperante en el resto de Europa especialmente a la alemana, que nos devolvera al sistema vigente en Espaa antes de 2006, y b) combatir la especulacin para fomentar la inversin a largo plazo. Este informe rebate los dos argumentos que el Gobierno pretende usar como coartada para seguir castigando scalmente al ahorro, la materia prima esencial para detener la sangra de nuestra economa y acelerar la recuperacin econmica. En primer lugar, la scalidad del ahorro en Alemania no penaliza las plusvalas obtenidas en el corto plazo. Antes al contrario, el sistema alemn no diferencia segn el plazo de generacin de las plusvalas. Todas ellas tributan al 25% (muy lejos de los tipos marginales del IPRF espaol, mucho ms elevados). Asimismo, este estudio de scalidad comparada
El Instituto Juan de Mariana es una institucin independiente dedicada a la investigacin de los asuntos pblicos. Con el fin de mantener una independencia plena, el IJdM no acepta subvenciones o ayudas de ningn gobierno o partido poltico. Su objetivo es convertirse en un punto de referencia en el debate de las ideas y de las polticas pblicas con la vista puesta en una sociedad libre. Para conseguirlo nos proponemos estudiar y difundir la naturaleza del mercado. El nombre del Instituto proviene del ms prominente pensador de la Escuela de Salamanca, encarcelado a principios del siglo xvii por su oposicin a Felipe III. Para ms informacin: comunicacion@juandemariana.org www.juandemariana.org C A L L E D E L N G E L , 2 2 8 0 0 5 M A D R I D

Economista y asesor fiscal en JPB Asesores

Un nuevo ataque del Gobierno al ahorro : contra la subida de impuestos a las plusvalas a corto plazo

sobre ms de una veintena de pases europeos permite concluir que la mayora separa las plusvalas del resto de rentas de los contribuyentes, imponindoles tipos impositivos inferiores a los marginales. Aquellos pases que aplican sistemas nicos, en los que tanto las rentas del trabajo como las provenientes del ahorro tributan conjuntamente, suelen presentar gravmenes mucho ms bajos que los espaoles (generalmente tipos nicos o at tax). Adems, teniendo en cuenta que en la mayora de pases la tributacin de las plusvalas a corto y largo plazo es la misma, en los pocos casos de scalidad diferenciada no se gravan ms las plusvalas a corto como pretende nuestro Gobierno, sino que se priman las obtenidas a largo plazo, llegando incluso a eximirlas totalmente de tributar. Tambin resulta tramposo armar que con esta reforma regresamos al modelo vigente hasta 2006, en el que las plusvalas a corto tributaban segn los tipos marginales del IRPF y las generadas a largo plazo al 15%, pues actualmente los tipos marginales del IRPF son mucho ms elevados que entonces. Las reiteradas subidas scales, especialmente las del pasado mes de diciembre de 2011, hacen imposible comparar el modelo que entrar en vigor en 2013 con el existente hasta 2006. Por ltimo, el Gobierno falsea la relacin entre la inversin a corto y a largo al argumentar que la especulacin desestabiliza el precio de los activos y aumenta el riesgo de invertir a largo plazo. Aun considerando acertado el argumento, la medida se aplica paradjicamente slo a las personas fsicas, no a las sociedades, que son las que mueven la mayor parte de las operaciones del mercado nanciero espaol. La idea de que la especulacin en los mercados nancieros lastra la inversin productiva es de una engaosa simpleza. En realidad contribuye a jar dinmicamente precios realistas para los activos, favoreciendo as el clculo empresarial, y fomenta la negociabilidad, lo cual aumenta la oferta de capitales en los mercados nancieros. Finalmente, en este informe nos preguntamos si, pese a no acercarnos a la tributacin europea ni promover la inversin a largo plazo, la medida contribuye al menos a aumentar la recaudacin y, as, a recortar el enorme dcit pblico. La respuesta es negativa a tenor de las propias estimaciones del Gobierno, que cifra su impacto recaudatorio en unos escasos 90 millones de euros, el 0,09% de todo el dcit de 2011. Simplemente cerrando las televisiones pblicas, por ejemplo, esta cantidad se podra multiplicar por 20. En resumen: hacer tributar las plusvalas a corto plazo segn los gravmenes de la base general del IRPF es una medida puramente ideolgica y populista que perjudicar a la economa espaola y dicultar su recuperacin.

informe del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana noviembre de 2012

Una de las ltimas propuestas en materia de poltica econmica del Ejecutivo de Mariano Rajoy ha sido aumentar los tipos impositivos sobre las plusvalas obtenidas a corto plazo por las personas fsicas 1. En concreto, se plantea aplicar los tipos marginales de la tributacin del trabajo a la de las ganancias de capital en la modalidad de ganancias patrimoniales o plusvalas obtenidas a lo largo de periodos inferiores a un ao. En la actualidad las plusvalas tributan segn su cuanta a un tipo que oscila entre el 21% y el 27%, independientemente del plazo de generacin. Con la nueva reforma las ganancias realizadas antes de un ao tributarn entre el 24,75% y el 52% 2. En la siguiente tabla se detalla el impacto de este cambio en la legislacin scal segn los diferentes tramos y cul ser el aumento impositivo en trminos porcentuales.

Antecedentes

TA BLA 1:

Incremento de los tipos impositivos aplicables a las ganancias patrimoniales a corto plazo
Hoy Tipos marginales Incremento %

Plusvalas realizadas
(combinacin tramos base general y del ahorro)

0 - 6.000 6.000 - 17.707,20 17.707,20 - 24.000 24.000 - 33.007,20 33.007,20 - 53.407,20 53.407,20 - 120.000,20 120.000,20 - 175.000,20 175.000,20 - 300.000,20 300.000,20 - en adelante

21% 25% 25% 27% 27% 27% 27% 27% 27%

24,75% 24,75% 30,00% 30,00% 40,00% 47,00% 49,00% 51,00% 52,00%

17,86% -1,00% 20,00% 11,11% 48,15% 74,07% 81,48% 88,89% 92,59%

Esta propuesta se suma a las notables subidas de impuestos que ya ha implementado el Gobierno del Partido Popular. En particular, el aumento del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas aprobado en diciembre de 2011 ha castigado severamente al ahorro3. En esta ocasin, los objetivos que el Gobierno pretende alcanzar con el incremento impositivo proyectado son dos: a) Acercar el tratamiento scal de las plusvalas al de los pases de nuestro entorno especialmente a Alemania para regresar al modelo de tributacin de las plusvalas que Espaa tena antes de 2006 4. b) Combatir la especulacin a corto plazo para fomentar la inversin a largo plazo. Analicemos la verosimilitud de ambos objetivos.
1. Proyecto de Ley por el que se adoptan diversas 3. Vase nuestro informe Espaa: en la cola del paro medidas tributarias dirigidas a la consolidacin de las y a la cabeza de impuestos (enero de 2012). Observatorio nanzas pblicas y al impulso de la actividad econmica. de Coyuntura Econmica. Instituto Juan de Mariana. Para un resumen de las medidas, vase aqu. 4. El gobierno eleva el impuesto sobre las plusvalas 2. El tipo marginal es superior en algunas Comunidades a los especuladores (19 de julio de 2012). El Condencial. Autnomas, como Catalua.

informe del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana noviembre de 2012

Abgeltungsteuer, un impuesto de tasa nica que grava las ganancias derivadas de las rentas y de las plusvalas obtenidas merced a inversiones privadas. Con el rgimen scal anterior las ganancias tributaban a la escala progresiva del tipo general de la renta cuando se obtenan dividendos, intereses y algunas ganancias de capital (las generadas tras menos de un ao, o despus de un ao cuando el inversor posea ms de un 1% del capital social de la empresa). Sin embargo, las plusvalas por la venta de participaciones en fondos de inversin o en acciones estaban exentas si se generaban a lo largo de periodos superiores a un ao (siempre que no se poseyera ms de un 1% del capital social de la empresa). Como hemos sealado, el Abgeltungsteuer elimin las exenciones e hizo tributar intereses y dividendos, adems de todas las plusvalas (obtenidas a corto o a largo plazo) por la venta de acciones, bonos, fondos de inversin u otros instrumentos nancieros a un tipo impositivo nico del 25% 5. De este modo, a partir de 2009 la tributacin sobre el ahorro en Alemania qued congurada como sigue:
TA BLA 2:

La medida nos aleja del tratamiento fiscal de las plusvalas de Alemania Alemania introdujo en 2008 el denominado

Simplicacin de la tributacin sobre el ahorro en Alemania

TRIBUTACIN

Cuentas bancarias Los intereses que superen la exencin (individual o familiar) y otros depsitos tributan al 25% (ms recargos).

TIPO DE INVERSIN

Acciones Dividendos y plusvalas al 25% (ms recargos) independientemente del perodo de generacin.6 Fondos Dividendos y plusvalas al 25% (ms recargos) independientemente del perodo de generacin.7

Bonos Intereses y plusvalas al 25% (ms recargos) independientemente del perodo de generacin.

Fondos Si el incremento del valor del fondo proviene inmobiliarios de una venta interna de un inmueble mantenido durante ms de 10 aos, se exime de tributacin.

Otros activos Tributan a los tipos marginales las plusvalas generadas durante el primer ao; las dems estn exentas.
5. Que con el recargo de solidaridad asciende al 26,375%,

Inmuebles Las rentas por alquiler tributan a los tipos marginales de la renta, mientras que las plusvalas a ms de 10 aos continan estando exentas; a menos de 10 aos, al 25% (ms recargos).

Derivados Dividendos, intereses y plusvalas al 25% (ms recargos) independientemente del perodo de generacin.

venta de dichas acciones tributa en la escala general (tipos marginales), el otro 40% est exento. sin contar el impuesto eclesistico, que cuando se aplica lo eleva al 28%. 7. Existen algunas especicidades, de modo que determinados fondos de inversin pueden vender participaciones en otros 6. Para aquellos accionistas que posean el 1% o ms del capital social de la empresa durante los ltimos cinco fondos para comprar nuevas participaciones en otros sin que aos, la ley dispone que el 60% de las plusvalas por la se devengue el impuesto (pasan a tributar al nal del perodo).

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Es evidente que el modelo que se aplica actualmente en Alemania no es como el diseado por el Gobierno de Espaa, puesto que prcticamente todas las plusvalas (incluso las de corto plazo) tributan en Alemania a un tipo nico independientemente de su plazo de generacin, y no a los tipos marginales aplicados al resto de las rentas sujetas al IRPF general. Resulta llamativo que el Gobierno espaol, que se jacta de mantener una comunicacin privilegiada con el Ejecutivo alemn, desconozca los aspectos bsicos de su sistema scal pese a haberlos puesto como ejemplo para la reforma del espaol. La medida tambin nos aleja de la tributacin del resto de pases europeos Pero esta reforma no slo nos aleja de Alemania, sino tambin del resto de pases de nuestro entorno. De la tabla que gura en el Anexo I, que resume la tributacin de las ganancias de capital (plusvalas) en 23 pases europeos, podemos extraer las siguientes conclusiones: 1. En la mayora de pases existe una tributacin separada del ahorro. En la gran mayora de los pases de Europa analizados 16 de los 23 considerados las plusvalas no suelen tributar a los tipos marginales de la base general. Al contrario, casi todos mantienen sistemas duales en los que las plusvalas tributan separadamente a unos tipos impositivos nicos, por lo general notablemente menores que los marginales de la base general. 2. Slo en siete pases las plusvalas tributan conjuntamente con el resto de rentas, pero a tipos mucho ms bajos que los espaoles. Dentro del reducido grupo de pases que gravan las plusvalas segn los tipos marginales de la base general, casi todos Bulgaria, Repblica Checa, Lituania, Hungra, Eslovaquia, Estonia tienen un Impuesto sobre la Renta con tipos nicos (at tax) cuyos gravmenes son ms bajos que la media europea (10%, 15%, 15%, 16%, 19% y 21%, respectivamente). Slo Blgica tiene tipos marginales ms elevados que los anteriores pases, pero dispone de un amplio sistema de exenciones. 3. La mayora no diferencia la tributacin segn el plazo de la plusvala. La mayora de los pases que ofrecen sistemas duales 11 de 16 no distingue entre el plazo de generacin de las plusvalas; y cuatro de los siete pases que tienen sistemas nicos ofrecen una favorable diferenciacin: Eslovaquia exime de tributar a las plusvalas generadas tras ms de cinco aos; Lituania y Blgica las eximen cuando han sido generadas a lo largo de ms de un ao; y Hungra reduce la tributacin del 20% al 10% de las plusvalas generadas tras ms de tres aos y las exime completamente de pago al cabo de cinco. 4. La diferenciacin suele mejorar las plusvalas a largo plazo sin perjudicar las obtenidas a corto. Los sistemas de scalidad diferenciada en funcin del plazo de generacin no acercan la tributacin de las plusvalas
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a corto a los tipos marginales de la renta ms altos, sino que eximen de tributacin a las plusvalas a largo. Eslovaquia, por ejemplo, reduce el tipo impositivo en cinco puntos porcentuales cada cinco aos en las plusvalas de bienes muebles o inmuebles. En Francia se exime progresivamente a las plusvalas por inmuebles despus de mantenerlos en cartera cinco aos. En Noruega las plusvalas por venta de viviendas que han estado en propiedad ms de un ao estn exentas de tributacin. nicamente Luxemburgo grava las ganancias de capital a los tipos marginales, si bien su tipo mximo es del 39% 8, notablemente inferior al tipo marginal mximo espaol del 52% (que en algunas regiones como Catalua asciende al 56%). En este pas existe, sin embargo, un gran nmero de exenciones para el resto de plusvalas 9. Por ltimo, en Italia las ganancias de determinadas acciones tributan segn los tipos marginales del Impuesto sobre la Renta italiano, pero slo lo hacen por el 49,72% de su cuanta, por lo que el tipo efectivo resultante es prcticamente la mitad que los tipos marginales. Por todo lo anterior, la reforma de la tributacin de las plusvalas propuesta por el PP nos incluira en el pequeo grupo compuesto por Eslovenia, Francia, Letonia, Luxemburgo y Noruega (donde hay sistemas duales con diferenciacin segn el plazo de generacin de la plusvala). No obstante, un examen ms exhaustivo demuestra que la realidad es mucho peor. Eslovenia y Letonia tienen tipos ms reducidos 20% y 15% respectivamente, y adems ofrecen reducciones del tipo en cinco puntos por cada cinco aos de tenencia del activo nanciero (en el caso de Eslovenia) y exencin para las plusvalas de ventas de inmuebles mantenidos ms de cinco aos. Francia, Luxemburgo y Noruega, aunque con tipos algo ms altos 32,5%, 39% 10 y 28% respectivamente ofrecen amplios sistemas de exenciones para las plusvalas a largo plazo (es el caso de Luxemburgo 11), o exenciones progresivas de las plusvalas por la venta de inmuebles a partir del quinto ao (en Francia), o la exencin total para las plusvalas generadas por la venta de una vivienda tras ms de un ao (en Noruega). En resumen: la mayora de los pases analizados diferencian entre base general y base del ahorro para beneciar scalmente a sta con tipos mucho ms reducidos, sin que suelan discriminarse las ganancias obtenidas a corto o a largo plazo. El pequeo grupo de pases que no establece tal diferencia lo hace porque ya disfruta de un tipo nico bastante reducido. Por tanto, la reforma promovida por el ministro de Hacienda Cristbal Montoro colocar a Espaa en el peor de los sistemas scales posibles.

8. 41,34% con recargos. 9. Por ejemplo, las plusvalas a largo plazo tienen una

exencin de 50.000 euros cuando son generadas en un perodo de 11 aos y una tributacin

del resto de ganancias a largo plazo al 50% del tipo impositivo medio del contribuyente. 10. Ver nota 7. 11. Ver nota 8.

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TABLA 3:

Pases europeos segn el rgimen de tributacin de sus plusvalas

Tributacin de las plusvalas

Sistema nico: no se diferencia entre rentas del trabajo y del capital

Sistema dual: se diferencia entre rentas del trabajo y del capital

No se diferencia entre las obtenidas a corto y a largo plazo

Se diferencia entre las obtenidas a corto y a largo plazo

No se diferencia entre las obtenidas a corto y a largo plazo

Se diferencia entre las obtenidas a corto y a largo plazo

BULGARIA , ESTONIA , REPBLICA CHECA

BLGICA , ESLOVAQUIA , HUNGRA , LITUANIA

AUSTRIA , DINAMARCA , FINLANDIA , GRECIA , HOLANDA , IRLANDA , ITALIA , POLONIA , PORTUGAL , REINO UNIDO, SUECIA

ESLOVENIA , FRANCIA , LETONIA , LUXEMBURGO, NORUEGA

Europa, sino tambin del rgimen espaol previo al ao 2006. En efecto, hasta 2006 el IRPF diferenciaba entre las plusvalas obtenidas antes o despus de un ao. Las plusvalas a corto se gravaban a los tipos marginales de la base general del IRPF, mientras que las plusvalas a largo plazo se beneciaban de un gravamen proporcional del 15%. La normativa vigente era, pues, sustancialmente distinta a la que entrar en vigor a partir de 2013. Por un lado, los tipos marginales de la base general eran muy inferiores a los actuales (el tipo mximo estaba en el 45% y no en el 52%, o incluso 56%, actual); por otro, las plusvalas obtenidas a largo plazo estaban sometidas a un gravamen de tipo nico del 15% (y no de una escala progresiva del 21%, 25% y 27%, como sucede ahora). De hecho, cuando la tributacin de las plusvalas se modic en 2006, se subi el gravamen de las plusvalas generadas tras ms de un ao arguyendo que de ese modo se pona n a la discriminacin segn el plazo de generacin (a efectos prcticos se rebajaba la scalidad a las obtenidas a corto y se aumentaba a las obtenidas a largo). La reforma propuesta por el Gobierno nos devuelve a lo peor del rgimen previo a 2006 (con la agravante de que los tipos marginales de la renta son mucho ms altos) sin recuperar lo bueno que tena aquel sistema. De nuevo, el peor de los sistemas posibles.
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La reforma tampoco nos devuelve al rgimen vigente antes de 2006 En contra de lo que seala el Gobierno, no slo nos alejamos de

nuestro modelo de tributacin al de otros pases europeos (en especial, a Alemania) o al espaol previo a la reforma de 2006, slo resta dilucidar si la reforma es adecuada como medio para combatir la especulacin a corto plazo y promover la inversin a largo. El Ejecutivo justica su actuacin sobre la premisa de que los movimientos especulativos perjudican a la inversin a largo plazo, ya sea porque los capitales que podran invertirse a largo quedan estancados en realizar labores especulativas a corto, o porque las uctuaciones de precios inducidas por la especulacin vuelven la inversin a largo plazo ms arriesgada y menos atractiva de lo que sera en ausencia de especulacin. De ah, razona el Ejecutivo, que convenga penalizar scalmente las ganancias obtenidas a corto para que parte del ahorro que absorben o espantan se redirija hacia la inversin a largo plazo. Sorprende, sin embargo, que esta penalizacin slo se inija a las personas fsicas (en el IRPF) y no a las sociedades (en el Impuesto sobre Sociedades), cuando son estas ltimas las responsables de casi todas las transacciones que se producen en el mercado nanciero espaol. Por tanto, aun aceptando como vlidos los argumentos del Gobierno, el efecto positivo de la medida ser nmo. Empero, el rigor exige no dar por buena la justicacin del Ejecutivo, cuyos errores vamos a tratar de exponer a continuacin. De entrada, eso s, convendra aclarar una confusin bastante comn entre quienes opinan que la especulacin dilapida un volumen de ahorro que debera haberse inmovilizado en inversiones a largo plazo, a saber: los mercados nancieros secundarios (donde se obtienen plusvalas derivadas de la compraventa de valores) no son el depositario ltimo de las inversiones de los agentes econmicos; antes al contrario, las acciones y los bonos que all se negocian son slo manifestaciones nancieras de inversiones reales que ya se han realizado previamente. Una empresa obtiene los fondos que necesita para acometer inversiones productivas cuando emite por primera vez acciones y bonos en el mercado. El precio al que despus se revendan esos valores le resulta irrelevante de cara a sufragar las inversiones para las que ya ha obtenido nanciacin. Por tanto, la idea de que la especulacin en los mercados nancieros lastra directamente la inversin productiva es de una engaosa simpleza y, desde luego, no cabe esperar una mejora en la inversin a largo plazo por la va de minar la especulacin a corto. Que los mercados secundarios no tengan una inuencia directa sobre la inversin empresarial no signica, sin embargo, que no cumplan una funcin esencial como promotores de la inversin empresarial por, al menos, dos vas indirectas. La primera atae a las condiciones que denen la demanda de capital por parte de los empresarios. Los mercados secundarios proporcionan a estos un precio de referencia que les permite conocer de manera aproximada cunto cuesta captar nuevo capital para ejecutar nuevas inversiones (bajo la verosmil hiptesis de que el precio al que coticen los ttulos representativos de capital ya emitidos no diferir mucho del precio al que puedan colocarse las nuevas emisiones). Sin precios sobre el capital, el empresario simplemente desconocera qu inversiones son rentables y cules no (si los tipos de inters son del 20%, la gama de inversiones
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Perseguir la especulacin no fomenta la inversin a largo plazo Refutados los argumentos con los que el Gobierno pretende acercar

rentables para la empresa ser mucho menor que si son del 5%), por lo que se reducir su demanda de capital para acometer nuevas inversiones. La segunda va, en cambio, afecta a las condiciones que determinan la oferta de dicho capital. Los mercados secundarios ofrecen al inversor en acciones o bonos de una empresa una manera de deshacer su posicin en el futuro. Y es que en los mercados organizados existen numerosos compradores y vendedores potenciales de acciones y bonos que facilitan que un inversor pueda recuperar la liquidez inmovilizada en el momento en que lo necesite. Es lo que se conoce como negociabilidad de los mercados, esto es, la concentracin y organizacin de todos los oferentes y demandantes de activos para facilitar su emparejamiento con las menores oscilaciones de precios. En la medida en que reduce el riesgo individual de caer en la iliquidez, la negociabilidad favorece que los agentes estn dispuestos a ahorrar y a invertir en activos empresariales. Como los individuos saben que en caso de necesidad pueden salirse ordenadamente del mercado sin sufrir grandes quebrantos, su disposicin a participar en ese mercado aumenta. En suma, la especulacin perjudica a la inversin a largo plazo si afecta negativamente a la demanda de capital (distorsionando la jacin de precios para el capital) o a la oferta de capital (restando negociabilidad a los mercados). En cuanto a las posibles distorsiones por el lado de la demanda, fue Keynes quien populariz la idea de que la especulacin a corto plazo tiende a desestabilizar los precios del mercado de valores y a dicultar con una losa de incertidumbre los clculos que efectan los empresarios 12. Para Keynes, que los especuladores se obsesionaran con tratar de predecir los movimientos de los otros inversores y no el devenir de la propia empresa, abocaba a los mercados nancieros a padecer uctuaciones muy amplias que desincentivaran la inversin a largo plazo. De ah que el ingls recomendara restringir el acceso a los mercados nancieros a personas con acreditados conocimientos mediante el establecimiento de un impuesto sobre la compraventa de acciones. Integrar las plusvalas a corto plazo en la mucho ms gravosa base general del IRPF tiene, como hemos visto, una nalidad anloga. En principio, podra parecer lgico que la inversin a largo plazo tendiera a formar precios del capital ms realistas que la especulacin a corto plazo. No obstante, sucede que el plazo durante el que se retienen y se realizan las plusvalas es slo una de las variables que pueden afectar al xito de la operacin, pero nada impide que la especulacin a corto plazo sea estabilizadora y que la inversin a largo genere amplsimas burbujas. En concreto, la especulacin a corto puede perfectamente dedicarse a mantener los precios de los activos dentro de los estrechos mrgenes en los que histricamente se han movido, proporcionando al inversor a largo plazo una base ms slida y estable sobre la que efectuar sus clculos de futuro. Adems, no olvidemos que una de las mayores burbujas que ha padecido Espaa en el ltimo siglo se ha producido en el mercado inmobiliario, donde, por lo general, las plusvalas esperaban obtenerse a un plazo superior a 12 meses.
12. John Maynard Keynes, La Teora General del empleo,

el inters y el dinero, captulo 12.

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En suma, ni la especulacin a corto es consustancialmente desestabilizadora ni la inversin a largo genticamente estabilizadora: todo depender de la pericia de los agentes que participen en el mercado. Al nal, sin embargo, sucede que quienes contribuyan a proporcionar precios ms realistas a los activos tendern a obtener ganancias y quienes los distorsionen tendern a acumular prdidas. Muchas veces parece no entenderse que armar que la especulacin a corto plazo desestabiliza los precios (comprar demasiado caro y vender demasiado barato) equivale a sostener que, en promedio, los especuladores pierden dinero. Y, precisamente, ese riesgo de perder dinero es el mayor desincentivo que pueden sufrir los especuladores para esforzarse por no desestabilizar los precios de los activos. Penalizar scalmente las ganancias no contribuye en nada a reforzar esos incentivos, pues no slo los agentes no pagan impuestos por sus minusvalas, sino que las plusvalas efectivas en caso de acertar se ven severamente reducidas. Tan absurdo es penalizar la obtencin de plusvalas segn el plazo temporal en el que se han obtenido, como lo sera penalizarlas en funcin de los conocimientos nancieros del inversor. Si se presume que el especulador a corto plazo desestabiliza los precios, lo mismo debera pensarse de quienes no acrediten una slida formacin nanciera. Obviamente, ambas medidas son un disparate que pretende imponer un control ex ante a la especulacin desestabilizadora cuando es suciente la ms precisa y selectiva penalizacin ex post que supone incurrir en prdidas. Pero si la especulacin no desestabiliza la demanda de capital al no distorsionar la estructura de precios de los activos, sucede lo mismo con la oferta de capital? Reduce la especulacin la negociabilidad de los mercados y, por tanto, ahuyenta a los ahorradores de los mismos? No, todo lo contrario. Es ms, las compras especulativas de activos son esenciales para conseguir que los mercados sean realmente negociables. Al n y al cabo, si la nica demanda de activos partiera de quienes desean adquirirlos para mantenerlos en su cartera a largo plazo, cuando un inversor deseara enajenar sus acciones o bonos apenas encontrara compradores, y para desprenderse de ellos a corto plazo tendra que aceptar importantes recortes en el precio. Lo mismo puede decirse desde la perspectiva del comprador: si los nicos que vendieran activos fueran quienes previamente los adquirieron para retenerlos en su cartera a largo plazo, cuando una persona deseara adquirir un paquete de acciones o de bonos apenas encontrara vendedores, teniendo que ofrecer primas desproporcionadas. Esto es justamente lo que sucede en mercados secundarios poco desarrollados y profundos debido a la escasa presencia de especuladores a corto plazo. Un ejemplo es el mercado inmobiliario, donde el casamiento de las rdenes de compra y de venta dista de ser rpido y los precios no estn libres de fricciones. Por el contrario, los especuladores a corto plazo contribuyen a generar una especie de fondo de activos disponibles para ser comprados o vendidos en cualquier momento, que es justamente lo que estabiliza los precios. Los especuladores actan como contraparte de los vendedores cuando estos desean vender (comprando cuando nadie ms desea comprar) y de los compradores cuando estos desean comprar (vendiendo cuando nadie ms desea vender). Por ambos lados aportan negociabilidad a los mercados y, por tanto,
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10

animan a los ahorradores a largo a depositar porciones crecientes de su capital en estos mercados. Justamente, una de las enseanzas del reciente premio Nobel, Alvin Roth, a propsito del diseo de mercados es que estos tienden a funcionar ecientemente cuando son profundos y cuando apenas resulta costoso participar en ellos 13. Si se castiga a los especuladores cortoplacistas con impuestos muchsimo ms altos se perjudicar la profundidad del mercado y su facilidad de acceso, y con ello la negociabilidad de los valores, volviendo ms arriesgado para los inversores a largo plazo participar en ellos. En denitiva, ni por razones de oferta ni de demanda de capital cabe concluir que la reforma scal impulsada por el Gobierno para incrementar la tributacin de las plusvalas a corto plazo y desanimar la especulacin vaya a contribuir a fomentar la inversin a largo plazo. Antes al contrario, la tendencia ser ms bien la contraria en la medida en que distorsionar la libre determinacin de precios de los activos y restar negociabilidad a los mercados de capitales. Si la medida del Gobierno no consigue homologar nuestro rgimen scal al europeo ni promover la inversin a largo plazo, contribuye al menos a generar una recaudacin que permita recortar el enorme dcit pblico de Espaa? Tampoco. Los efectos recaudatorios de la reforma scal planteada por el PP son minsculos. Segn los clculos del Ministerio de Hacienda, los ingresos adicionales para el Fisco apenas ascendern a 90 millones de euros 14, es decir, el 0,09% de todo el dcit acumulado por el Estado en 2011. Para que nos hagamos una idea, bastara cerrar las televisiones pblicas para generar un ahorro ms de 20 veces superior. Claramente, se trata de una medida ideolgica que persigue unos objetivos poltico-econmicos que, como hemos visto, terminarn siendo los contrarios de los esperados.

Un nulo impacto recaudatorio

13. Alvin Roth, What we have learned from market de-

14. Proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado.

sign? NBER.

Entrega en el Congreso de los Diputados (29 de septiembre de 2012).

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Conclusin: Un gobierno desorientado y enemigo del ahorro

Modernizaremos el impuesto sobre la renta con el objetivo de favorecer el ahorro, la inversin y el empleo. Fomentaremos fiscalmente el ahorro a largo plazo mediante la creacin de una nueva deduccin en el IRPF por el incremento anual del ahorro, que incluya la adquisicin de vivienda habitual. (Programa electoral del PP para las elecciones generales de 2011)

Espaa sufre una grave crisis econmica derivada de las distorsiones que se han acumulado en su sistema productivo durante aos (lo que se conoce como burbuja inmobiliaria) y del enorme y paralelo endeudamiento del sector pblico y del privado (burbuja nanciera y burbuja estatal, respectivamente). Desde hace cinco aos nuestra economa necesita un cambio urgente que le permita, por un lado, reorganizar sus modelos de negocio y especializacin y, por otro, reducir sus niveles de apalancamiento. Para lograr ambos objetivos es cierto que la economa espaola necesita reformas muy abundantes y diversas, pero si tuviramos que mencionar un solo ingrediente para promover la recuperacin, este sera el ahorro. La economa necesita un mayor volumen de ahorro, primero, para poder amortizar el exceso de deudas y, segundo, para poder invertirlo en la creacin de nuevas empresas que sustituyan al caduco modelo del ladrillo. Pese a ello, la poltica del Gobierno del PP hasta la fecha ha ido orientada a perseguir y penalizar la acumulacin de capital. Si durante los primeros das de su legislatura elev los gravmenes de la base del ahorro del IRPF del 19%-21% hasta el 21%-25%-27% y elimin o limit muchas deducciones contenidas en el Impuesto sobre Sociedades, un ao despus de ganar las elecciones ha vuelto a castigar al ahorrador manteniendo el Impuesto del Patrimonio, sumndose a la propuesta europea de Tasa Tobin, y trasladando la tributacin de las plusvalas obtenidas a corto plazo a la base general. Si bien algunas de estas medidas (como la eliminacin de muchas deducciones del Impuesto de Sociedades o, en cierto modo, la Tasa Tobin) pueden tener alguna lgica aparente para el poltico obsesionado con reducir el dcit pblico mediante el aumento de la recaudacin tributaria, otras, como el aumento de los gravmenes a las plusvalas a corto plazo, carecen de todo sentido, sea cual sea la ptica desde la que se intenten analizar. De entrada, los ingresos que el Fisco espera recaudar son insignicantes (90 millones de euros), por lo que en ningn caso cabe reputar este motivo como una de las razones de peso que pueda haber conducido a la modicacin del impuesto; tan es as, que ni siquiera el Gobierno ha pretendido justicarla por su nulo potencial recaudatorio. As, las razones aducidas por el Ejecutivo han sido, por un lado, la necesidad de combatir la especulacin para promover la inversin a largo plazo y, por otro, regresar al rgimen scal previo a 2006 para acercarnos a Europa y, muy especialmente, a Alemania. Sin embargo, a lo largo de este informe hemos tratado de demostrar que ninguna de ambas razones resiste el ms mnimo anlisis. Primero, la reforma del Gobierno nos aleja de Europa y tambin de Alemania, colocndonos en la peor tributacin posible para las plusvalas a corto plazo. Tampoco nos acerca al rgimen vigente antes de 2006, cuando el gravamen de las plusvalas a largo era casi la mitad del actual y cuando los tipos de la
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base general tambin eran sustancialmente inferiores. Segundo, la reforma del Gobierno no contribuye a fomentar la inversin a largo desincentivando la especulacin a corto, sino que perjudica a las dos. En suma, se trata de una subida de impuestos que fracasa estrepitosamente a la hora de lograr los objetivos que se propone y que, por tanto, slo cabe explicar como un subproducto de la ideologa profundamente opuesta al ahorro, a la acumulacin de capital y a la responsabilidad individual fuera del Estado paternalista que caracteriza al Gobierno del PP, as como a un populismo simpln contra la especulacin nanciera. Esta reforma tributaria, que ms parece propia de las propuestas electorales desnortadas que defendieron PSOE e IU para equiparar la tributacin a las rentas del trabajo y del capital antes que del programa electoral del PP, es hija de prejuicios ideolgicos y no de la racionalidad econmica. Pero, sobre todo, socava an ms los escasos incentivos que existen para que los espaoles ahorren a largo plazo, no ya por los motivos que hemos aducido al analizar los efectos positivos que la especulacin surte sobre la inversin a largo plazo, sino precisamente por el galimatas y la incertidumbre legislativa de la que vuelve a dar muestra la clase poltica espaola en torno al trato que conere al ahorro. Pensemos que el ahorrador a largo plazo (a 5, a 10 o a 20 aos) busca un marco legal que respete su propiedad y que le resulte previsible, algo que de por s resulta crtico en un momento como el actual, en el que necesitamos gigantescas cantidades de ahorro, pero que se vuelve simplemente desolador cuando el Gobierno decide orientar gran parte su poltica scal a castigar al ahorrador con todava mayor ahnco.

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Simplicacin de la tributacin de las plusvalas en algunos pases europeos 15

AN EXO I:
PAS TIPOS MARGINALES SOBRE LA RENTA DEL IMPUESTO SISTEMA NICO 16 DIFERENCIACIN SEGN PLAZO SISTEMA DUAL NO DIFERENCIACIN SEGN PLAZO

Austria Blgica Bulgaria

X S (aunque generalmente exentas)18 S (al tipo nico del 10%) X S (al tipo nico del 19%)21 X S (al tipo nico del 21%) X X X

X S (ganancias especulativas)19 X X S (con exencin perodos de 5 aos)22 S (al 20% con reduccin)23 X X S (plusvalas inmuebles con exencin)25 X

S (al 25%)17 X X S (al 27% y 42%)20 X X X S (al 30% y al 32%)24 S (al 32,5%)26 S (de 0% al 20%)

Dinamarca Eslovaquia Eslovenia Estonia Finlandia Francia Grecia

15. La informacin contenida en este anexo se ha

elaborado a partir de las pginas ociales de los ministerios de Hacienda de algunos pases considerados, de las bases de datos de la Comisin Europea y dems publicaciones (como Tax in Europe Database o el informe Taxation Trends in the European Union, 2012) o la informacin suministrada por empresas especializadas en la materia, como Deloitte Touche Tohmatsu Limited, o la gua KPMGs Individual Income Tax and Social Security Rate Survey 2012. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el ritmo al que se estn aprobando las medidas scales en los pases de nuestro entorno es muy elevado, por lo que algunos datos mostrados en la tabla pueden no ser del todo exactos debido al tiempo transcurrido entre el momento de su elaboracin y el de la publicacin del presente informe. 16. Modelo de renta sinttica y extensiva en la que se sujeta a imposicin la totalidad de la renta obtenida por el obligado tributario cualquiera que sea su origen sometindola a gravamen a un tipo progresivo. 17. Desde el 1 de abril de 2012. Sin embargo, hay que tener en cuenta los regmenes transitorios correspondientes que por simplicidad no se mencionan. 18. Sin embargo, las plusvalas producidas por la gestin normal de una persona fsica con aversin al riesgo, no sosticadas y conservadoras no tributan, al estar generalmente exentas. 19. Solamente en el caso de profesionales o empresarios

individuales o, por ejemplo, para las plusvalas especulativas en acciones para lo cual es necesario una repeticin de compra-ventas y volmenes elevados se tributa al 33%. Si se posee una participacin importante, aunque est dentro de una gestin normal se tributa al 16,5%. The Tax Survey. An overview of the Belgian tax legislation. Federal Public Service Finance. 20. Al 27% si son menores que DKK 48.300; el resto, al 42%. 21. Exentas las plusvalas por la venta de bienes muebles e inmuebles mantenidos al menos 5 aos y las plusvalas por la venta de acciones hasta el importe de cinco veces un mnimo vital. 22. Ver nota anterior. 23. El tipo del 20% se reduce en 5 puntos porcentuales progresivamente cada 5 aos de mantenimiento del bien, con exencin si la venta se produce despus de poseer el bien 20 aos. 24. Menos de 50.000 euros, al 30%; ms, al 32%. Adems, estn exentas las plusvalas generadas por la venta de la vivienda residencial bajo ciertas condiciones despus de haberla mantenido ms de dos aos. 25. Se aplica una exencin progresiva a partir del quinto ao de haber posedo el inmueble. 26. La suma de los recargos de la seguridad social, que asciende al 13,5% desde octubre de 2011 (que es la suma del Contribution Sociale Gnralise del 8,2%, la Contribution au Remboursement de la Dette Sociale del 0,5% y el Prlvement social y contribuciones adicionales del 4,8%) y un tipo nico del de un 19%.

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PAS

TIPOS MARGINALES SOBRE LA RENTA DEL IMPUESTO

SISTEMA NICO

DIFERENCIACIN SEGN PLAZO

SISTEMA DUAL

NO DIFERENCIACIN SEGN PLAZO

Holanda Hungra Italia Irlanda

X S (al tipo nico del 16%) X X 29 X S (al 15%) X X X X X S (al tipo nico del 15%)36 X

X S (al 10% y al 0%)28 X X X 30 S (exenciones)31 S 32 X 33 X X X X X

S (al 30% de un retorno cticio)27 X S (al 30%) S (al 15%) X X S (al 28%) S (al 25%)34 S (al 19%) S (al 20%)

Letonia

Luxemburgo Polonia Noruega

Lituania

Portugal

Reino Unido Suecia

Repblica Checa

S (al 10%, 18% y 28%) 35 X S (al 30%)

27. El tipo que se aplica sobre un retorno cticio

32. A corto plazo tributan segn el tipo marginal (hasta

es un 4% del valor promedio del bien. Las plusvalas provenientes de acciones, cuando el inversor tenga un elevado porcentaje, tributan al 25%. 28. Bienes mantenidos ms de 3 aos al 10%, y ms de 5 aos al 0%. 29. El 49,72% de las plusvalas de determinadas acciones tributan segn los tipos marginales del Impuesto sobre la Renta italiano. 30. Estn exentas las plusvalas por la venta de inmuebles (viviendas) mantenidos ms de cinco aos. 31. Plusvalas exentas si se han generado a ms de un ao (siempre que no se posea ms del 10% los tres aos anteriores). Las plusvalas por venta de inmuebles estn exentas si la propiedad se ha mantenido al menos 3 aos antes de la venta.

39%, 41,34% con recargos), pero las generadas a largo plazo cuentan con muchas exenciones. Vase, Luxemburg Highlights 2012, Deloitte Touche Tohmatsu Limited. 33. Las plusvalas por la venta de la vivienda habitual mantenida ms de un ao no tributan (5 aos si es vivienda vacacional). 34. Exencin de hasta el 50% si son acciones o participaciones de pequeas empresa o microempresas. 35. Con una exencin para las primeras 10.600 libras. 36. Exencin para las plusvalas a ms de tres aos. El resto (menos de tres aos) al tipo nico de la renta 15% que ser del 19% a partir de 2015.

Bibliografa
Comisin Europea. Tax in Europe database. Comisin Europea. Taxation trends in the European Union, 2012. Deloitte Touche Tohmatsu Limited. Highlights series 2012. Federal Public Service Finance. The Tax Survey. An Overview of the Belgian Tax Legislation. KPMG. Individual Income Tax and Social Security Rate Survey 2012. Observatorio de Coyuntura Econmica. 2012. Espaa: en la cola del paro y a la cabeza de impuestos. Instituto Juan de Mariana. Partido Popular. Programa del PP para las Elecciones Generales de 2011. Proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado. Entrega en el Congreso de los Diputados.

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A U TO R D E L I N F O R M E :

ADRI PREZ MART

Economista y asesor fiscal en JPB Asesores
REVISIN:

J UA N R A M N R A L L O
Director del Instituto Juan de Mariana, Doctor en Economa, profesor del Centro de Estudios OMMA

NGEL MARTN ORO
Director del Observatorio de Coyuntura Econmica del Instituto Juan de Mariana

www.juandemariana.org
CALLE DEL NGEL, 2 28005 MADRID

DISEO M AQ U E TAC I : A L O N S O M E L D E Z informe del observatorio de coyunturaY econmicaN del F institutoN juan de mariana noviembre de 2012

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