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EL ESTADO DE VARIACIN DE CAJA: UN ENFOQUE DIFERENCIAL DE ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

AUTORES: JONATHAN HERMOSILLA CORTS Universidad Catlica de Valparaiso

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EL ESTADO DE VARIACIN DE CAJA: UN ENFOQUE DIFERENCIAL DE ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Sr. Jonathan Hermosilla Corts1 jhermosi@ucv.cl 1. INTRODUCCIN El anlisis de estados de flujo permite dinamizar el anlisis de estados financieros, ya que considera los flujos generados durante un perodo de tiempo determinado. El mtodo de estados de flujo permite pasar de lo esttico a lo dinmico de los estados financieros. Este mtodo forma parte del enfoque diferencial y como tal, mide las variaciones producidas de un ejercicio a otro, es decir, mide los movimientos de recursos o flujos ocurridos en un perodo determinado. Por lo tanto, tiende a dinamizar el anlisis sobre los estados financieros bsicos tradicionales, a saber, sobre el balance y el estado de resultados, a pesar de que este ltimo es en s un estado de flujo, ya que muestra los ingresos y los costos y gastos, tanto devengados como percibidos o desembolsados, en un perodo determinado. Los estados de flujos financieros constituyen una materia relativamente difcil y compleja en el plano tcnico, sobre todo cuando el material y la informacin disponible se resumen slo a los estados financieros. 2. METODOLOGA EMPLEADA La metodologa empleada en esta investigacin, corresponde a un anlisis y a una revisin exhaustiva de la bibliografa respecto del tema, principalmente francesa y belga (ver referencias bibliogrficas), por ms de 4 aos, lo que nos llev a centrarnos en el anlisis de la aplicabilidad del mtodo de estado de variacin de caja en nuestro medio a travs de trabajos empricos, y a considerar la necesidad de incorporar modificaciones y adaptaciones para su aplicacin en nuestro pas y en Amrica Latina. Lo cual ha sido comprobado con trabajos prcticos desarrollados con informacin de diversas empresas nacionales y es sustentable y aplicable, con algunos supuestos. Esto permiti presentar esta metodologa Europea, adaptada a nuestra realidad. 3. OBJETIVOS DEL MTODO DE ESTADOS DE FLUJO La metodologa de estados de flujo tiene por objetivo retratar completa y realmente el recorrido econmico y financiero de una empresa ao a ao, segn el tringulo del diagnstico financiero. Per1

mite dinamizar el mtodo de masas financieras identificando los flujos financieros reales en relacin a las operaciones econmicas en el seno de las transformaciones contables ocurridas en un perodo determinado. Este estado de flujo debe - a travs de los flujos ocurridos en un perodo - verificar como afectan la rentabilidad, la liquidez, la solvencia y la estructura financiera de la empresa a su equilibrio financiero. Adems, podemos mencionar algunos objetivos ms operativos, tales como: Identificar los flujos reales; articular el conjunto de flujos y construir estados significativos reveladores del tringulo del diagnstico financiero y explicativo de la evolucin; preparar la toma de decisiones; organizar una planificacin financiera a mediano plazo. El anlisis por los flujos se centra en los movimientos de fondos para poner en evidencia el desarrollo monetario de las operaciones de la empresa, cualquiera sea la naturaleza de sus operaciones. Tiene por objeto separar las entradas y salidas de tesorera que constituyen los flujos reales, pues son los nicos representativos del desarrollo monetario de una operacin econmica o financiera.

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3.1 El tratamiento de la informacin contable y la determinacin de los flujos reales La construccin de un estado de flujo se apoya en algunos principios generales que permiten trabajar sobre la informacin contable para identificar los flujos monetarios. La informacin necesaria para ello son los balances de dos aos consecutivos y el estado de resultados del perodo, adems, es indispensable incluir las notas explicativas y otra informacin contable de carcter interno, ms depurada, ya que se deben analizar las variaciones producidas en cada tem del balance. Siendo un enfoque diferencial, el primer paso es determinar las variaciones de un ao a otro, para luego explicar las tendencias significativas producidas en el perodo de anlisis. Un elemento fundamental a tener presente es la distincin entre los conceptos de stocks y de flujos: 1.21 Entenderemos por Stock, aquellos elementos de los estados financieros que representen informacin a un momento determinado en el tiempo, por lo tanto, los elementos del balance corresponden a stock, ya que representan la informacin a un momento determinado (fecha de presentacin de los estados financieros). 1.22 Entenderemos por Flujo, aquellos elementos de los estados financieros que representan en s un movimiento ocurrido durante un perodo determinado, por ende, los elementos del estado de resultados corresponden a flujos, ya que representan, principalmente, los ingresos, costos y gastos generados entre el 1 de enero y una fecha determinada dentro del mismo perodo. Tambin corresponden a flujo las diferencias entre dos balances sucesivos, ya que representan los flujos netos de entrada y/o salida de una partida dentro de un perodo determinado. El principio bsico de identificacin de los flujos del balance, est representado por las diferencias que representan fuentes o usos de fondos. Otro elemento a tener en cuenta es el trmino de flujo de fondos que es diferente al de flujo de efectivo. Para ello, es preciso presentar la diferen-

cia entre ambos. Cuando hablamos de flujo de fondos nos referimos a aquel flujo que representa efectivo o que puede transformarse en efectivo en un perodo futuro determinado (son reales y potenciales); en cambio, los flujos de efectivo, como su nombre lo indica, se refieren a los flujos financieros reales o monetarios exclusivamente, es decir, a dinero efectivo. Adicionalmente, es preciso aclarar un tercer concepto de flujo, que es el de flujo contable, que representa un movimiento interno que no afecta los flujos reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de fondos o flujos de efectivo. Para aclarar la diferencia entre estos conceptos de flujo, a continuacin, se presentarn algunos considerandos: Distincin entre flujos contables y flujos reales: 1. Un flujo real existe slo si hay una transaccin de la empresa con un tercero. 2. Todos los elementos del estado de resultados y todas las variaciones del balance no representan necesariamente flujos reales o flujos monetarios, por ejemplo: - En el estado de resultados tenemos las Ventas que corresponden a un flujo real, pero pueden ser al crdito y por ende, no representan flujo de efectivo, sino que slo corresponden a un flujo de fondos; por otra parte, las depreciaciones no corresponden a flujo real, slo representan un flujo contable; - En el balance tenemos el aumento de capital producto de la incorporacin de reservas, o bien, producto de la capitalizacin de obligaciones convertibles en acciones, lo que representa slo un flujo contable. Los principios tcnicos que sustentan esta metodologa son: 1 Identificar los flujos monetarios transformando los flujos contables en flujos financieros. 2 Clasificar los flujos financieros en los estados estableciendo categoras homogneas de flujo y articulando estas categoras. 3.2 El concepto de flujo financiero Para comprender la nocin de flujo2, es necesario referirse a la posicin de la empresa en su

entorno (a saber, los diferentes mercados y agentes econmicos) y a las relaciones que se generan entre ellos. Los intercambios que resultan, producen movimientos de bienes, de servicios y de capitales en los dos sentidos, los cuales generan flujos. Sin embargo, todos los movimientos, si bien ellos implican mutaciones de valores netamente al nivel de balance y estado de resultados, no necesariamente son flujos monetarios, as por ejemplo, las depreciaciones representan un flujo contable y no un flujo real, es decir, no afecta la liquidez de la empresa. Por lo tanto, es necesario identificar los flujos financieros reales, que generen o no flujos fsicos como contraparte. Los flujos resultan: a) sea de operaciones fsicas que generan flujos fsicos y monetarios; o, b) sea de operaciones financieras que generan flujos financieros autnomos. A continuacin presentaremos algunos, a modo de ejemplo: a) Flujos Fsicos y Monetarios. Flujos de la Empresa al Entorno: a) Pago a Proveedores: pago a proveedores de bienes, materias primas, servicios, etc. b) Pago a Proveedores de bienes de capital: pago de inversiones en bienes de capital. c) Pago a los Trabajadores: pago de remuneraciones, honorarios, etc. Flujos del Entorno a la Empresa: a) Pago de Clientes: cancelacin de deudas por compra de bienes o servicios.

parte de los socios o accionistas. b) Prstamos obtenidos: obtencin de recursos financieros de terceros. c) Devoluciones por parte del Fisco: devolucin de impuestos pagados en exceso. Dos conclusiones importantes podemos extraer de lo sealado anteriormente: 1. El concepto de flujo real puede existir slo si existe una transaccin con un tercero; y 2. Un flujo financiero real es distinto a una mutacin de valor que no tiene ninguna incidencia en la tesorera (por ejemplo, capitalizacin de deudas). Por lo tanto, un flujo financiero corresponde a un flujo monetario (entrada o salida de dinero).

3.3 Uso e interpretacin de un estado de flujo financiero Un estado de flujo permite comprender los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores que explican el comportamiento financiero de la empresa, considerando que corresponde al objeto de estudio de las finanzas. Adems, nos permite dinamizar el anlisis de la liquidez y la solvencia de una empresa. Este estado refleja las decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo, tomadas en un perodo, pues responden a las preguntas bsicas: De dnde se obtuvieron los recursos? y En qu los utilizamos?. Respecto a la interpretacin, siempre debemos partir por tratar de establecer una relacin entre las fuentes de recursos y sus usos; luego, verificaremos cmo esto afecta el capital de trabajo y por ende, el ciclo operacional de la empresa; seguidamente, se debe analizar cmo los flujos del perodo afectaron las operaciones de tesorera o mejor dicho, la gestin de tesorera y en consecuencia, su efecto en el nivel de recursos financieros lquidos (Disponible). Adicionalmente, es preciso considerar que este anlisis va a depender del conocimiento global que se posea del sector de actividad de la empresa, ya que el entorno forma parte integral de este anlisis. Esto es con el propsito de emitir un juicio ms fundado, no recurriendo a comparaciones nter empresas.

b) Flujos Financieros Autnomos. Flujos de la Empresa al Entorno: a) Reparto de Utilidades: retribucin a quienes aportaron el capital. b) Reembolso de Prstamos: amortizacin de deuda y pago de intereses. d) Pago al Fisco: pago de impuestos. Flujos del Entorno a la Empresa: a) Aportes de capital: recepcin de recursos de
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En este trabajo, la palabra flujo se presenta como sinnimo de movimiento.

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4. EL ESTADO DE VARIACION DE CAJA Este estado es una prolongacin de la reestructuracin del estado de resultados y, a su vez, es la prolongacin del mtodo de masas financieras3 del balance con la articulacin del capital de trabajo neto, la necesidad de capital de trabajo y la tesorera neta. Representa un enfoque diferencial, pues su preocupacin est dada por las variaciones de un ao al otro para determinar y explicar las tendencias significativas. Es un estado muy tcnico y difcil de aplicar, a pesar de ello este mtodo tiene como objetivo apoyar la comprensin de los movimientos monetarios que se producen en una empresa y que afectan el equilibrio financiero, la rentabilidad, la liquidez y la solvencia, e incluso, el valor de la empresa. El mtodo de estados de flujo corresponde a una prolongacin de los otros dos mtodos de anlisis de estados financieros, a saber: las masas financieras y las ratios, por lo cual debe cumplir un doble objetivo: - considerando la calidad de la informacin extrada del anlisis centrado en la solvencia y la liquidez de una empresa, este mtodo debe permitir visualizar el equilibrio en la estructura financiera, - buscar disminuir las deficiencias del mtodo de ratios que se utilizar para emitir el diagnstico financiero de la empresa, permitiendo dinamizar este anlisis. Estos objetivos estratgicos se lograrn slo si se dispone de una serie cronolgica de estados financieros. Para construir el estado de variacin de caja es preciso tener presente las dos etapas siguientes: 1. Identificar los flujos monetarios que resultan de las operaciones habituales de la empresa de un ao a otro, adems, estos flujos son el resultado de las decisiones tomadas en un perodo determinado.

2. Clasificar los flujos monetarios de manera parlante, esto a travs de establecer categoras homogneas de flujos, relacionar estas categoras de flujos en forma de cascada o de encadenamientos. Este Estado de Variacin de Caja, muy utilizado en Europa a partir de los aos 70, y que persigue demostrar cmo se ha generado en un perodo determinado el flujo financiero que ha provocado un aumento o una disminucin en el nivel de efectivo de una empresa. Siendo una prolongacin de la metodologa de masas financieras, se partir desde la reestructuracin del Estado de Resultados, para luego continuar con el anlisis de la parte baja del balance, es decir, con los flujos provenientes de fuentes de financiamiento a largo plazo y los usos en inversiones de mediano y largo plazo, de ello se obtendra la variacin que tuvo el Capital de Trabajo en el perodo en anlisis. La pregunta que surge ac es Cmo afecta esta variacin al ciclo operacional?, y Cul es el efecto en las operaciones de tesorera?. Para responder estas preguntas, se analizarn las variaciones producidas en los elementos de la Necesidad de Capital de Trabajo y en la Tesorera Neta, respectivamente. 4.1 Construccin y Presentacin del Estado de Variacin de Caja Para poder construir este estado debemos reflexionar en trminos de fuentes y usos de fondos, es decir, verificar por un lado, el origen de los recursos y, por otro lado, la utilizacin de dichos recursos. Para mayor comprensin, a continuacin, presentaremos el Estado de Variacin de Caja en su conjunto, considerando sus valores intermedios y cmo estn relacionados entre s, formando un estado coherente, lgico y en cascada, al igual que la reestructuracin del estado de resultados. Es un estado que se basa en el anlisis desde la parte baja hacia la parte alta del balance.

Presentacin del Estado de Variacin de Caja: INGRESOS DE EXPLOTACIN

VARIACIONES DE LOS CAPITALES PERMANENTES VARIACIN DE INMOVILIZACIONES

COSTOS DE EXPLOTACIN Y GASTOS DE ADM. Y VENTAS EXTERNOS = = = = + = + = + = + VALOR AGREGADO REMUNERACIONES EXCEDENTE BRUTO DE EXPLOTACIN =

VARIACIONES ESTRATGICAS (II)

VARIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (III) = (I) + (II) VARIACIN DE EXISTENCIAS

DEPRECIACIONES + RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN INGRESOS FINANCIEROS GASTOS FINANCIEROS = RESULTADO BRUTO CORRIENTE INGRESOS EXCEPCIONALES EGRESOS EXCEPCIONALES + RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS INGRESOS POR IMPUESTOS EGRESOS POR IMPUESTOS RESULTADO NETO DEPRECIACIONES + OTROS CARGOS QUE NO REPRESENTAN FLUJOS OTROS ABONOS QUE NO REPRESENTAN FLUJOS DE FONDOS CAPACIDAD DE AUTOFINANCIAMIENTO REPARTO DE UTILIDADES / DIVIDENDOS = VARIACIN DE NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO FUERA DE EXPLOTACIN (V) VARIACIN DE OTRAS CUENTAS POR PAGAR A CORTO PLAZO VARIACIN DE IMPUESTOS Y RETENCIONES POR PAGAR VARIACIN DE PROVISIONES A CORTO PLAZO VARIACIN DE OTROS PASIVOS CIRCULANTES + VARIACIN DE IMPUESTOS POR RECUPERAR VARIACIN DE OTROS ACTIVOS CIRCULANTES VARIACIN DE NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO DE EXPLOTACIN (IV) VARIACIN DE OTRAS CUENTAS POR COBRAR A CORTO PLAZO VARIACIN DE CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES (CLIENTES) VARIACIN DE DEUDAS COMERCIALES (PROVEEDORES)

= -

AUTOFINANCIAMIENTO NETO (I) VARIACIN DE LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO TOTAL (VI) = (IV) + (V) VARIACIN DE FONDOS PROPIOS VARIACIN DE TESORERA NETA (VII) = (III) - (VI)

+
3

VARIACIN DE DEUDAS A LARGO PLAZO

Hermosilla, J. y Silva, B. Las Masas Financieras: una metodologa de anlisis de estados financieros. IX Asamblea anual CAPIC, Concepcin, 1998.

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VARIACIN DE DEPSITOS A PLAZO + VARIACIN DE VALORES NEGOCIABLES VARIACIN DE OBLIGACIONES FINANCIERAS A C/PLAZO VARIACIN DE DIVIDENDOS POR PAGAR VARIACIN DE OPERACIONES DE TESORERA (VIII) VARIACIN DE CAJA = (VII) - (VIII)

acumuladas, ya que puede haber existido una venta o un castigo de activos, lo que afectar el saldo final de dicha cuenta. Para mayor comprensin, a continuacin presentamos un ejemplo real: Activo Fijo Terrenos y Plantaciones Construcciones y Obras de Infraestructura Maquinarias y Equipos Obras en Ejecucin Otros Activos Fijos Activo Fijo Bruto Depreciacin Acumulada Total Activo Fijo Neto Ao 1999 2.604 423.559 889.122 22.959 259.974 1.598.218 (750.861) 847.357 Ao 2000 47.118 398.373 855.485 53.260 106.281 1.460.517 (679.473) 781.044 Variacin 44.514 ( 25.186) ( 33.637) 30.301 (153.693) (137.701) 71.388 ( 66.313)

c) Para lograr el objetivo de mejorar la informacin y considerar slo los flujos de fondos es preciso ajustar el resultado neto; primero, adicionando los cargos que afectaron el resultado y que no corresponden a flujos reales, por ejemplo, las depreciaciones, las amortizaciones; y luego, rebajar los abonos que no representan flujo de fondos; para obtener el agregado de la capacidad de autofinanciamiento, que representa en s un flujo de fondos. d) Es preciso rebajar todas las provisiones que no correspondan a flujos de fondos, para ello es necesario tener presente el anlisis efectuado cuando se construyeron las masas financieras, pues se deberan ajustar slo aquellas rebajadas en el balance. e) Es necesario mejorar la informacin proporcionada por la capacidad de autofinanciamiento, rebajando el monto de reparto de utilidades acordada por la Junta de Accionistas para el ao en anlisis, y as determinar el flujo susceptible de ser reinvertido en la empresa. Este monto representa la primera fuente de recursos obtenida por la empresa producto de su actividad. Una salvedad debemos hacer, que se refiere a que las masas de capacidad de autofinanciamiento y del autofinanciamiento neto no son necesariamente flujos de efectivo, ya que parte de estos flujos se han postergado en cuanto al ingreso o al pago en el tiempo, pero s representan flujos de fondos. 2 Determinacin de la Variacin de los Fondos Propios En este caso, son varios los ajustes para determinar los flujos reales ocurridos en un perodo determinado. Debemos poner mucha atencin respecto a los rubros del patrimonio que no representen flujos reales y slo sean flujos contables. Principales Rubros del Patrimonio Capital Pagado Flujos Reales

Utilidades Retenidas Utilidad del Ejercicio

En general, corresponden a flujos contables. Salvo una distribucin de utilidades. Corresponde a un flujo de fondos, pero no se debe considerar, ya que est implcito en el Autofinanciamiento Neto.

Para poder determinar esta variacin, es recomendable revisar la nota explicativa de los Cambios en el Patrimonio presentada en la Memoria Anual. Una vez determinadas las variaciones, es preciso recrear el asiento contable de distribucin del resultado del ejercicio anterior, para verificar los flujos generados en el perodo. Los elementos que explican la variacin de los fondos propios del perodo en anlisis, no deben considerar el resultado del ejercicio ni los dividendos provisorios, pues estn ya considerados en el Autofinanciamiento neto. Para una mayor comprensin, a continuacin presentamos un ejemplo real: Fondos Propios Capital Pagado Reservas Dficit Acum. Per. Desarrollo Utilidades Acumuladas Utilidad del Ejercicio Dividendos Provisorios Total Fondos Propios Ao 1999 Ao 2000 Variacin 427.288 427.288 0 210.047 210.047 0 ( 19.892) (19.892) 21.353 37.040 15.687 31.374 61.780 30.406 ( 4.261) ( 15.583) (11.322) 685.801 700.680 14.879

Ahora bien, una vez conocida la estructura de presentacin del estado, les invito a entrar en la construccin de l para cada valor intermedio. 1 Reestructuracin del Estado de Resultados En este punto, slo nos limitaremos a recordar esta reestructuracin (Hermosilla/Silva, CAPIC 1998). Las preguntas que debemos ser capaces de responder ac son las siguientes: a) El Resultado Neto de un perodo representa un flujo de fondos? o, Representa un flujo de efectivo? b) Qu monto de depreciaciones utilizaremos para ajustar el resultado neto? c) Es justificable la depuracin del Resultado Neto para determinar la Capacidad de Autofinanciamiento? d) Debemos ajustar las provisiones que no representen una obligacin real o un flujo de fondos? e) Es justificable el paso de la Capacidad de Autofinanciamiento al Autofinanciamiento Neto? Intentemos responder estas preguntas: a) Sabemos que el resultado neto es un resultado contable, por lo tanto, en estricto rigor no corresponde a un flujo de fondos, y en consecuencia, menos a un flujo de efectivo. Esto nos lleva a realizar ajustes para acercarnos a un flujo de fondos y una mayor depuracin para visualizar el flujo de efectivo. b) El monto de las depreciaciones a utilizar sern aquellas que representan el cargo a resultados en el perodo y no la diferencia entre dos aos consecutivos en la cuenta de depreciaciones

Cargo por Depreciacin en el Estado de Resultados (ao 2000) M$ 67.492. Para explicar el movimiento en el activo fijo en el perodo 2000, se proceder de la siguiente manera: Activo Fijo Neto al 31.12.2000 Activo Fijo Neto ao 1999 Menos: Depreciacin del Ejercicio Activo Fijo Neto Final 1999 Variacin Neta Ao 2000 M$ 781.044 M$ 847.357 67.492 M$ 779.865

(779.865) M$ 1.179

Una forma ms directa para determinar la variacin neta real sera la siguiente: Variacin Activo Fijo Neto Ms:Depreciacin del Ejercicio Variacin Neta ao 2000 M$ (66.313) 67.492 M$ 1.179

Como podemos apreciar, las variaciones por cada tem de los fondos propios (patrimonio), debemos explicarla a travs de la distribucin del resultado del ao 1999: Utilidad del ejercicio 1999 Dividendos Provisorios Utilidades Acumuladas Dividendos Pagados 1999 M$ 31.374 (4.261) (15.687) M$ 11.426

Si comparamos el monto de depreciacin del ejercicio con la variacin de la depreciacin acumulada, se obtiene la diferencia producto de las ventas y castigos de activo fijo efectuados en el perodo, lo que invalida su utilizacin. Variac. Depreciac. Acumulada Ms: Depreciacin del Ejercicio Ajuste Depreciacin Acum. M$ 71.388 67.492 M$ 138.880

Aumento y/o Disminucin real de Capital. No considerar los aumentos producto de capitalizacin de reservas o de obligaciones convertibles. En general, no corresponden a un flujo real.

Reservas

Otra forma de determinar el monto de los dividendos pagados del ao anterior y por ende, la distribucin del resultado del ao 1999, es la siguiente:

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Reservas ao 1999 Utilidades Acumuladas 1999 Utilidad del Ejercicio 1999 Sub Total Disponible Menos: Dividendos Provisorios 1999 Utilidades Acum. Potenciales Menos: Reservas Ao 2000 Menos: Utilidades Acumuladas 2000 Dividendos Pagados 1999

M$ 210.047 21.353 31.374 M$ 262.774 4.261 M$ 258.513 210.047 37.040 M$ 11.426

tada en el balance presenta los valores netos. La principal preocupacin corresponder a las depreciaciones, pues no es claro utilizar la diferencia de la depreciacin acumulada, sino ms bien, usar el cargo por concepto de depreciacin del ejercicio, como se explic en el punto 1 sobre la reestructuracin del estado de resultados. Para determinar la variacin de las inmovilizaciones, se debera considerar la siguiente metodologa: Adquisiciones del ejercicio a su valor bruto Menos: Cesiones o Castigos del ejercicio a su valor neto Flujo de Inversin y/o Desinversin del perodo Teniendo presente que no se cuenta con mucha informacin, incluso en la nota explicativa, se recomienda lo siguiente: Variacin de los Activos Fijos Netos Depreciacin del Ejercicio Variacin de los Otros Activos Variacin de las Inmovilizaciones

6 Determinacin de la Variacin de la Necesidad en Capital de Trabajo (NCT) Para determinar esta variacin debemos separar los elementos del ciclo operacional de aquellos ajenos al ciclo, por lo tanto, seguiremos el mismo procedimiento de las masas financieras, a saber: determinaremos las variaciones en la NCT operacional y en la NCT fuera de explotacin. (Ver formato de presentacin expuesto en el punto 1). Luego, se determinar la Variacin de la Necesidad en Capital de Trabajo Total sumando ambas necesidades determinadas previamente, como sigue: Necesidad en Capital de Trabajo de explotacin Necesidad en Capital de Trabajo fuera de explotacin

completo desde un punto de vista de los flujos financieros ocurridos en un perodo, la variacin en la caja, y ms especficamente, en el Disponible. Para lo cual, basta rebajar de la variacin de la tesorera neta, la variacin de las operaciones de tesorera. Este Estado podemos separarlo de acuerdo al tipo de operaciones, al tipo de poltica, al tipo de decisin, sea estratgica o de gestin. Esta separacin nos servir para ordenar el anlisis y las conclusiones relevantes que extraeremos de este estado. Para mayor claridad, a continuacin reordenaremos este Estado: Operaciones de Explotacin u Operacionales: Desde los Ingresos de Explotacin, Hasta el Resultado Bruto de Explotacin. Operaciones de Reparticin: Desde el Resultado Bruto de Explotacin, Hasta el Autofinanciamiento Neto. Poltica de Financiamiento: Desde la Capacidad de Autofinanciamiento, Hasta las Variaciones de los Capitales Permanentes. Poltica de Inversin: Desde las Variaciones de Inmovilizaciones, Hasta la Variacin en el Capital de Trabajo. Decisiones de Poltica Financiera: Desde el Autofinanciamiento Neto, Hasta las Variaciones Estratgicas. Decisiones de Gestin Financiera: Desde la Variacin de la Necesidad en Capital de Trabajo de Explotacin, Hasta la Variacin de Tesorera Neta. Decisiones de Gestin de Tesorera: Desde la Variacin de Depsitos a Plazo, Hasta la Variacin de Dividendos por Pagar.

Este saldo debera corresponder a los Dividendos pagados del ao anterior, lo que es verificable en la nota explicativa de cambios en el patrimonio. Por lo tanto, la variacin de los fondos propios se explica de la siguiente manera: Utilidad del ejercicio 2000 M$ 61.780 * Dividendos Provisorios (15.583) ** Dficit Acum. Per. Desarrollo (19.892) Dividendos 1999 Pagados en el 2000 (11.426) Variacin Fondos Propios M$ 14.879 * El resultado del ejercicio no formar parte de la variacin de fondos propios, ya que est considerado en el autofinanciamiento neto. ** En el caso de los dividendos provisorios, stos se presentarn rebajando el potencial reparto de dividendos para el ao en anlisis incorporado en el autofinanciamiento neto. 3 Determinacin de la Variacin del Pasivo a Largo Plazo Una vez depurado el balance va la metodologa de masas financieras, se asume que la masa del pasivo a largo plazo corresponde a una obligacin real, por lo tanto, basta determinar la variacin de esta masa de un ao a otro para incorporarlo al estado. Una vez determinada esta variacin se suma a la variacin de los fondos propios para determinar la Variacin de los Capitales Permanentes, que corresponden a las decisiones de financiamiento a largo plazo. 4 Determinacin de la Variacin de las Inmovilizaciones El problema de la determinacin de los flujos asociados al activo es verificar si existi inversin o desinversin en un perodo determinado. A simple vista no se aprecia una tarea difcil, pero tcnicamente puede ser la tarea ms difcil en la confeccin de este estado, ya que la informacin presen-

Ms:

Ms: Ms:

Por qu se agrega la depreciacin?; porque se debe trabajar con variaciones brutas y porque al determinar la capacidad de autofinanciamiento el cargo por depreciacin es agregado al resultado neto por no corresponder a un flujo real, y con ello, se estara anulando su efecto. Una vez determinada la variacin de las inmovilizaciones (Usos de Fondos), es preciso contrastarla con la variacin de los capitales permanentes (Fuentes de Fondos), para con ello obtener las Variaciones Estratgicas, que corresponde a la relacin entre las decisiones de financiamiento y de inversin a largo plazo, es decir, la relacin entre las fuentes de financiamiento y los usos de recursos a mediano y largo plazo. 5 Determinacin de la Variacin del Capital de Trabajo (CTN) Para determinar esta variacin se debe aplicar la siguiente metodologa: Variaciones Estratgicas Autofinanciamiento Neto Variacin del Capital de Trabajo

7 Determinacin de la Variacin de la Tesorera Neta (TN) Para verificar la variacin en la tesorera neta en un perodo determinado, basta con comparar la variacin en el capital de trabajo y la variacin en la necesidad en capital de trabajo total, lo que se resume a continuacin: Variacin en el Capital de Trabajo Menos: Variacin en la Necesidad en Capital de Trabajo Total 8 Determinacin de la Variacin de las Operaciones de Tesorera Siendo el objetivo de este estado el verificar la variacin en la caja o el disponible en un perodo determinado, debemos determinar que ocurri con los elementos que conforman la tesorera neta, excluido el disponible, ya que el efecto provocado por la relacin de fuerzas entre el CTN y la NCT tienen como consecuencia que el administrador acte sobre estos elementos. Variacin en los Depsitos a Plazo Ms: Variacin en los Valores Negociables Ms: Variacin en Otras Inversiones Financieras a Corto Plazo Menos: Variacin en las Obligaciones Financieras con Bancos y con el Pblico Menos: Variacin en los Dividendos por Pagar Menos: Variacin en Otras Obligaciones Financieras a Corto Plazo Variacin de las Operaciones de Tesorera 9 Determinacin de la Variacin de Caja El objetivo final de este estado es aquel que seala que, debemos explicar a travs del recorrido

Para tener una visin global y panormica de los flujos obtenidos en un ao, se parte del estado de resultados reestructurado, para luego determinar la capacidad de autofinanciamiento y del autofinanciamiento neto, y acercar las variaciones del balance al estado de resultados y finalizar con la variacin de caja (Disponible), que permite verificar la variacin del disponible entre un ao y otro. Es importante destacar dos enfoques que podemos separar en la construccin de este estado, a saber: a) Enfoque Vertical: permite descomponer la gestin financiera de la empresa en distintas categoras de operaciones, verificando los flujos de fondos resultantes de cada una de las operaciones.

Ms:

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EL ESTADO DE VARIACIN DE CAJA: UN ENFOQUE DIFERENCIAL DE ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

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b) Enfoque Horizontal: permite analizar como es posible depurar los flujos de fondos para transformarlos en flujos de efectivo y, poder mostrar como inciden sobre el equilibrio financiero y sobre la tesorera de la empresa. 4.2 Interpretacin del Estado de Variacin de Caja El mtodo tiende a completar aquel de las ratios; no se trata de algo mgico que el analista aplica para obtener una apreciacin de la situacin de una empresa. Contribuye a la formulacin de un juicio de valor ms pertinente y menos riesgoso sobre la salud financiera de una sociedad. En este sentido, no pretende sustituir el buen sentido de los expertos, les gua pero no los libera de hacer prueba de prudencia, de reflexin y de conocimiento de los negocios. Globalmente, el mtodo permite comprender el encadenamiento de los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores explicativos del comportamiento financiero pasado o esperado de una empresa, la situacin y la evolucin de la liquidez. Estos elementos indican ya una buena parte de sus usos e interpretaciones que pueden ser extrados. Como base de apoyo para lograr el objetivo del anlisis de estados financieros, es preciso recordar los ngulos del tringulo del diagnstico financiero propuesto por A. Quintart, a saber: Estructura Financiera, Liquidez, Solvencia y Rentabilidad. Cuando se comienza el anlisis de este estado de variacin de caja, la preocupacin se centra en la rentabilidad y en la solvencia, y se infiere el efecto en la estructura financiera, tanto de financiamiento como de inversin; una vez que se incorpora la variacin de la necesidad en capital de trabajo nuestra preocupacin est en la liquidez potencial y real, sta ltima, verificada en la variacin de tesorera neta y en la variacin de caja. En el presente estado se distinguen claramente cuatro pilares en los cuales podemos extraer conclusiones que se relacionan a las decisiones financieras tomadas en la empresa. a) El primer pilar, relacionado con la reestructuracin del estado de resultados y de su prolongacin, permite estudiar la performance de explotacin, la rentabilidad y la capacidad de autofinanciamiento. Permite tambin acercar, en parte, la poltica de financiamiento en la medi-

da donde, por la situacin de los dividendos, da una imagen del arbitraje efectuado entre el objetivo de distribucin del resultado generado y el objetivo de autofinanciamiento; provee tambin indicadores sobre el grado de enriquecimiento de la empresa y sobre sus intenciones de reforzamiento de los fondos propios. b) El segundo pilar, relativo a las variaciones estratgicas, da cuenta de las orientaciones de poltica financiera. Relacionando las decisiones de inversin y/o desinversin con las decisiones de financiamiento de largo plazo, permite apreciar el equilibrio financiero durable de la empresa, razn por la cual los intereses de este equilibrio son verificados de un ao a otro. Para juzgar mejor la concordancia entre las fuentes y usos a largo plazo, este segundo pilar asocia el saldo de las variaciones estratgicas al autofinanciamiento neto, de manera a determinar la variacin del capital de trabajo. c) El tercer pilar, referente a la necesidad en capital de trabajo, describe la gestin financiera corriente, es decir, la matriz con la cual la empresa controla las consecuencias de sus operaciones de explotacin: gestin de stocks, facilidades de pago acordada a los clientes, posibilidades de aumentar el crdito de proveedores, etc. Este pilar debe ser idealmente interpretado en dos dimensiones: - Por una parte, las variaciones de la NCT deben ser relacionadas a los elementos constitutivos del resultado de explotacin o, ms globalmente, de los elementos considerados en el proceso de determinacin del autofinanciamiento neto, pues estas variaciones ajustan flujos contables para transformarlos en flujos financieros; - Por otra parte, la posicin diferencial de la NCT es significativa en la medida que sea, en principio, evaluada en el tiempo y luego comparada con la evolucin del capital de trabajo neto. d) El cuarto y ltimo pilar, es el resultado lgico de las descomposiciones precedentes. Resultante de la confrontacin de la variacin del CTN y de la variacin de la NCT, determina

los efectos de la gestin de tesorera: colocaciones o inversiones en el caso de un excedente de liquidez o recurrir a crditos bancarios de corto plazo en el caso de una insuficiencia de liquidez. Terica y prcticamente, un estado de flujos financieros posee la aptitud de marcar con perspicacia el permetro de la liquidez de la empresa. As, en el estado de variacin de caja, la tesorera es explcitamente presentada como dependiente de la relacin de fuerzas entre el CTN y la NCT; sus fluctuaciones anuales son explicadas por las variaciones de estos dos agregados o masas; an ms, la variante que se presentar en el punto 4.3 siguiente, permite circunscribir dos niveles interesantes en la percepcin de las posiciones de tesorera: el flujo operacional y el flujo global. Un estado de variacin de caja posee la ventaja de situar los orgenes de los problemas eventuales de liquidez. Por ejemplo y, por referencia a un gran nmero de situaciones reales, un estado tal permite constatar por ejemplo que: - El CTN se deteriora o no se consolida producto de la debilidad de la capacidad de autofinanciamiento, de la mediocridad de su performance de explotacin, de una poltica audaz de distribucin de dividendos, de decisiones de inversin importantes no sostenidas por financiamiento de largo plazo, de un deterioro del equilibrio en la parte baja del balance producto del reembolso de un prstamo, etc.; - El crecimiento en las ventas no es autofinanciada con un crecimiento de la NCT (por sobre valoracin de stocks, la expansin de los crditos a clientes y/o la contraccin de los crditos de proveedores); - La desagregacin de las posiciones de tesorera es compensada por recurrir a nuevos crditos bancarios que no hacen ms que acentuar el peso de los gastos financieros en el resultado y en las posteriores necesidades de liquidez. Un estado de variacin de caja permite igualmente aclarar el juicio cuando un conflicto aparece entre la rentabilidad y la liquidez; as, un mejoramiento del resultado neto del ejercicio puede ser absorbido por una expansin no controlada de la NCT y puede finalmente, provocar un retroceso de la posicin de tesorera.

4.3 Presentacin de un Estado Alternativo Si consideramos una nueva estructura de flujos, tomando en cuenta primero, la parte alta del balance y luego, la parte baja, con el objeto de mostrar dos niveles de tesorera o de cash flow, podemos presentar un nuevo esquema de variacin de caja. Primero, se parte del autofinanciamiento neto para agregar la variacin de la necesidad en capital de trabajo, tanto operacional como fuera de explotacin, y as obtener la variacin de la tesorera neta de autofinanciamiento o flujo de liquidez a corto plazo; Segundo, al saldo anterior se le agrega las variaciones estratgicas para determinar el flujo de liquidez a largo plazo, y corresponde a la variacin de la tesorera neta; Tercero, finalmente se rebaja al saldo anterior la variacin de las operaciones de tesorera para determinar la variacin de caja. En resumen, a continuacin presentamos el esquema de un estado de variacin de caja organizado en torno a dos niveles de liquidez: AUTOFINANCIAMIENTO NETO Menos: VARIACIN DE LA NCT TOTAL FLUJO DE LIQUIDEZ A CORTO PLAZO (o Var. TN de Autofinanciamiento) Menos: VARIACIONES ESTRATGICAS FLUJO DE LIQUIDEZ A LARGO PLAZO Menos: VARIACIN DE OPERACIONES DE TESORERA VARIACIN DE CAJA Este esquema presenta un problema y se refiere a la desaparicin del Capital de Trabajo en el anlisis, lo que no permitira visualizar directamente si se est invirtiendo o no en el corto plazo, pero s podra servir para una primera visualizacin.

5. CONCLUSIONES Y REFLEXIONES El mtodo de Estado de Flujos que ha sido expuesto, a saber; el Estado de Variacin de Caja, representa una metodologa que nos permite llegar a conclusiones relevantes acerca de la situacin financiera de una empresa, generando un proceso integrador con los dems mtodos o enfoques de

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Jonathan Hermosilla Corts

Universidad Catlica de Valparaiso

anlisis; ya que permite dinamizar la informacin contable, a travs de los flujos de fondos. Su concepcin se sustenta en los flujos generados y en cmo stos afectan el capital de trabajo, el ciclo operacional y el nivel de efectivo de la empresa. Este estado se basa en la lgica contable convencional, es construido sobre flujos ligados a las operaciones econmicas de la empresa, y asociados a la distincin entre flujos y stocks. La ventaja de esta metodologa es que nos permite tener una visin panormica y explicativa de la evolucin histrica de la gestin y de la situacin econmica y financiera, en trminos de estructura financiera, liquidez y rentabilidad; adems, se transforma en una herramienta de planificacin a mediano plazo en trminos de estructura financiera, liquidez y rentabilidad; nos permite dinamizar las masas financieras del balance e ir generando un encadenamiento lgico respecto a lo que ocurri en trminos de flujos en la empresa en un perodo determinado. Tambin es preciso sealar los inconvenientes que esta metodologa posee, dentro de los cuales podemos mencionar los siguientes: el volumen y la dificultad de los ajustes y los clculos a causa de la multiplicidad de ajustes y movimientos entre los estados financieros; la imperfeccin de la informacin contable publicada y la distincin entre flujo contable y flujo monetario; el gran peso tcnico de la metodologa en razn de la globalidad del mtodo; y, la subjetividad de las interpretaciones a causa de la ausencia de normas. Por ltimo, quisiramos sealar que, en la medida en que podamos contar con toda la informacin, esta herramienta de anlisis diferencial nos permitira trabajar con flujos de efectivo y no con flujos de fondos. Esta metodologa permite retratar la informacin contable en una informacin ms financiera al considerar el estado de resultados en cascada, verificamos cmo la empresa ha generado los resultados en un perodo determinado y su rentabilidad, y, observando las variaciones de las principales masas del balance: Capitales Permanentes, Inmovilizaciones, Capital de Trabajo, Necesidad en Capital de Trabajo y Tesorera Neta; podemos visualizar los

flujos generados en el perodo y su efecto en la liquidez, la solvencia y la estructura financiera de la empresa. Este anlisis es dinmico por naturaleza, por lo que se transforma en un complemento fundamental de los otros dos mtodos de anlisis, a saber: ratios y masas financieras, especialmente estas ltimas, que sirven de base para su construccin. El mtodo de estado de flujos creemos que es una metodologa que cumple su objetivo a travs de una fotografa sinttica de los flujos financieros generados en el perodo, permitiendo descubrir rpidamente los problemas que la empresa pueda presentar por falta de flujos financieros adecuados, todo esto apoyando el anlisis de la estructura financiera, la liquidez y la rentabilidad, que corresponden a los parmetros de la salud financiera de una empresa, y que permite emitir un diagnstico financiero integral.

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