SUMRIO

BLOCO 1 ASPECTOS BSICOS DO AMBIENTE FINANCEIRO TEMA 1 CONSIDERAES SOBRE ORIGEM DA MOEDA E INTERMEDIAO FINANCEIRA Contedo 1 Evoluo Histrica da Moeda e Poltica Monetria Contedo 2 Sistema Financeiro: instituies financeiras; distribuidores de ttulos e valores mobilirios; sistema de liquidao e custdia; agentes especiais. Contedo 3 Sistema Financeiro Internacional: investidores internacionais Contedo 4 Mercado de Capitas e de Cmbio TEMA 2 CRISES FINANCEIRAS NACIONAIS E INTERNACIONAIS E BOLSAS DE VALORES Contedo 1 Crises Financeiras das Dcadas de 1990 e 2000 Contedo 2 Operaes de Underwritting, Block-Trade e Securitizao Contedo 3 Sistema de Pagamentos Brasileiro Contedo 4 Bolsas de Valores: Bolsa de Nova York; Nasdaq; Bolsa de Londres; Bolsa de So Paulo

BLOCO 2 NEGCIOS COM AES E GOVERNANA CORPORATIVA TEMA 3 ELEMENTOS INERENTES NEGOCIAO COM AES Contedo 1 Formador de mercado; Brokers Contedo 2 Home Broker; After-market; Day Trade Contedo 3 Mercados de Aes da BMF&Bovespa: Mercado a Termo Contedo 4 Mercado de Opes TEMA 4 ANLISE E GOVERNANA CORPORATIVA Contedo 1 Eficincia do Mercado Contedo 2 Tomada de Deciso sobre Investimentos; Fontes de Financiamento Contedo 3 Valorizao de Aes Contedo 4 Anlise Tcnica de Aes REFERNCIAS

APRESENTAO
Caros (as) Estudantes! A partir deste momento vocs iro navegar pelo espao virtual, com a disciplina Mercado de Capitais Este material foi elaborado de forma que vocs possam utiliz-lo para permitir maiores e melhores conhecimentos sobre a nossa disciplina e consequentemente, nosso curso de Cincias Contbeis. Desse modo, este material ser uma excelente fonte de pesquisa sobre Mercado de Capitais, um tema contemporneo que todo e qualquer profissional de Contabilidade proativo tem que conhecer. Aqui sero vistos contedos importantes que lhes auxiliaro na sua formao. O bloco 1 trata dos aspectos bsicos do ambiente financeiro. O tema 1 traz as consideraes sobre origem da moeda e intermediao financeira, com os seguintes contedos: a evoluo histrica da moeda e poltica monetria; o sistema financeiro: instituies financeiras, distribuidores de ttulos e valores mobilirios, sistema de liquidao e custdia e agentes especiais; sistema financeiro internacional: investidores internacionais e mercado de capitas e de cmbio. O tema 2 os levar a conhecer as crises financeiras nacionais e internacionais e bolsas de valores, com os seguintes contedos: crises financeiras das dcadas de 1990 e 2000; operaes de underwritting, block-trade e securitizao; sistema de pagamentos brasileiro; e Bolsas de Valores: Bolsa de Nova York; Nasdaq; Bolsa de Londres; Bolsa de So Paulo. O bloco 2 apresenta negcios com aes e governana corporativa. O tema 3 evidencia os elementos inerentes negociao com aes, com os seguintes contedos: formador de mercado; brokers; home broker; after-market; day trade; mercados de aes da BMF&BOVESPA e mercado de opes. O tema 4 apresenta anlise e governana corporativa, com os seguintes contedos: eficincia do mercado; tomada de deciso sobre investimentos; fontes de financiamento; valorizao de aes e anlise tcnica de aes. Portanto, aproveitem este extraordinrio material de estudo e pesquisa. Abraos Prof Maria Alice G. Porto Prof Luciana Catarino Sousa Bandeira Prof Elba Duarte Guimares

BLOCO 1 ASPECTOS BSICOS DO AMBIENTE FINANCEIRO

Queridos (as) estudantes! Sejam bem-vindos a este tema maravilhoso que os levar a novas descobertas, dentro do seu curso de Cincias Contbeis.Estamos caminhando nessa jornada rumo graduao em Cincias Contbeis. Cada vez mais damos passos largos no sentido de nos tornarmos profissionais contbeis do mais alto grabarito. J alcanamos mais um degrau do conhecimento da Contabilidade. Estamos construindo um grande conhecimento cientifico, e descobrindo a cada dia uma realidade. Neste bloco 1 aspectos bsicos do ambiente financeiro.

TEMA 1 CONSIDERAES SOBRE ORIGEM DA MOEDA E INTERMEDIAO FINANCEIRA

Ol caros (as) alunos (as)! A partir agora iremos solidificar alicerar muito mais o nosso conhecimento contbil. Partiremos em busca do que h de mais novo em relao ao maravilhoso mundo do Mercado de Capitais. Neste tema 1 estudaremos a evoluo histrica da moeda e poltica monetria. Veremos o sistema financeiro e suas instituies financeiras, distribuidores de ttulos e valores mobilirios, sistema de liquidao e custdia e agentes especiais. Abordaremos o sistema financeiro internacional investidores internacionais e trataremos sobre o mercado de capitas e de cmbio.

CONTEDO 1 EVOLUO HISTRICA DA MOEDA E POLTICA MONETRIA

Este Contedo ir abordar dois assuntos extremamente importantes histria da evoluo da moeda e a poltica monetria. Evoluo histrica da moeda A moeda surgiu em virtude da necessidade de superar obstculos para o desenvolvimento do sistema de trocas na economia. medida que os grupos humanos evoluam superavam o estgio da auto-suficincia e passavam a realizar operaes de troca entre os grupos, a criao de um sistema monetrio eficiente que tornasse vivel essas operaes foi se tornando indispensvel. Dentro deste contexto o escambo (troca) foi se tornando um instrumento cada vez mais ineficiente. As Moedas mercadorias As primeiras moedas foram as mercadorias que deveriam ser raras (para

possuir valor) e atender a uma necessidade geral (para que pudesse ser aceita sem restries), ou seja, tinham que ter valor de uso e valor de troca. fcil entender essas condies afinal indispensvel que a moeda possua aceitao geral. Segundo Lopes e Rossetti (1998) as moedas-mercadorias variaram amplamente de comunidade para comunidade e de poca para poca, sob marcante influencia dos usos e costumes dos grupos sociais que circulavam. Contudo, embora tenham sido utilizadas at a idade moderna estas foram progressivamente descartadas. As razes principais para o declnio do seu uso foram: No preenchiam as caractersticas essenciais que se exige dos instrumentos monetrios para o desempenho eficiente de suas funes como: aceitao geral, homogeneidade, resistncia e facilidade diviso, transferncia e manuseio e transporte. Origem e evoluo do metalismo Os metais foram as mercadorias que mais se ajustaram s funes monetrias, isso porque as suas caractersticas aproximam-se das necessrias nos instrumentos monetrios e tambm pelo fato do seu valor de uso no comprometer o seu valor de troca. Os metais empregados como instrumentos monetrios foram o cobre, o bronze e o ferro. No entanto por esses metais serem abundantes na natureza no preenchia o requisito de possuir reserva de valor condio necessria da moeda. Sendo assim, os metais no nobres foram substitudos pelo ouro e pela prata. Segundo Lopes e Rossetti (1998) a substituio dos metais no nobres pelo ouro e pela prata foi fortalecido pelos seguintes fatores adicionais: Em todos os pases e pocas os metais preciosos sempre foram procurados e desejados pelo seu uso material e simblico; Enquanto instrumentos monetrios eram suficientemente escassos e as novas quantidades descobertas eram insignificantes em relao ao estoque existente, de tal forma que o seu valor se mantinha estvel ao longo do tempo; At a segunda metade do sculo XIX, o crescimento da produo desses metais acompanhou o crescimento dos negcios;

A Moeda Papel

Com a ampliao do comercio e a intensificao das trocas entre diferentes regies alguns inconvenientes relacionados moeda metlica como meio de pagamento comearam a aparecer. O transporte de metais a longas distncias tornou-se difcil, devido ao seu volume e sujeito a riscos em decorrncia de roubos. Surge ento, a necessidade de se criar um instrumento monetrio mais flexvel que contornasse os inconvenientes da moeda metlica, que facilitasse a efetivao de operaes de crdito, que fosse aceito de forma ampla e ainda que tivesse contrapartida de lastro metlico integral. Segundo Lopes e Rossetti (1998) os ourives, Judeus, cambistas e as casas bancrias italianas passaram a custodiar ouro e prata, fornecendo aos depositantes certificados de depsito, os quais por comodidade e segurana, comearam a circular no lugar dos metais monetrios. Com a circulao espontnea dos certificados representativos de ouro e prata estava criada uma nova modalidade de moeda a Moeda-papel. que possua 100% de lastro e conversibilidade garantida.

Moeda Fiduciria A moeda fiduciria tambm conhecida como papel- moeda possui as seguintes caractersticas: Lastro inferior a 100%; Menor garantia de conversibilidade, j que todos ao mesmo tempo no podiam transformar papeis em metal; Emisso feita por particulares. S aps a falncia do sistema que o Estado assumiu o controle das emisses. Segundo Lopes e Rossetti (1998) acrescentam que a partir da crise de 1929 (Grande depresso) as moedas nacionais deixaram de ter garantia metlicas, com exceo do dlar, que manteve a tradio at 1971. Os lastros sob forma de metais preciosos ficaram no passado, atualmente os sistemas monetrios so, em sua quase totalidade, fiducirios prevalecendo as seguintes caractersticas:

Inexistncia de lastro metlico; Inconversibilidade absoluta; Monoplio estatal das emisses.

A Moeda Bancria A moeda bancria tambm conhecida como escritural ou invisvel Lopes e Rossetti (1998) afirmam que o desenvolvimento desta moeda ocorreu de forma acidental, foi precipitado pela independncia do poder decisrio dos departamentos bancrios e monetrio do Banco da Inglaterra, no sculo XIX. Atualmente, a moeda bancria representa a parcela maior dos meios de pagamentos. Essa forma de moeda criada pelos bancos comerciais e corresponde ao total dos depsitos a vista e em curto prazo. Sua movimentao realizada por cheque ou meio de pagamento.

A moeda bancria tambm denominada invisvel pelo fato de no ter existncia fsica e escritural por corresponder a lanamentos de dbito e crdito registrados nas contas correntes dos bancos. Resumindo: as duas formas convencionais de moedas atualmente utilizadas so: Moeda fiduciria e moeda bancria que so integralmente desmaterializadas 1.2-Poltica monetria Vamos comear o nosso estudo pela poltica monetria. Ela refere-se atuao do governo sobre a quantidade de moeda e crdito disponveis na economia em um determinado perodo de tempo. Os instrumentos disponveis para alcanar tais objetivos so os seguintes: Emisso de moeda: a forma primria de administrao da poltica monetria, onde as autoridades monetrias intervm diretamente no mercado monetrio. Da advm os demais instrumentos da poltica monetria. Recolhimento compulsrio: percentuais sobre os depsitos que os bancos comerciais devem reter junto ao banco central. Redesconto: emprstimo do Banco Central aos bancos comerciais.

Open Market (mercado aberto): compra e venda de ttulos pblicos Vamos fazer algumas simulaes para que possamos entender na prtica como o governo utiliza estes instrumentos e qual o efeito e que cada um deles geram na economia:

Simulao 1 - quando o governo tem como objetivo controlar a inflao ele toma as seguintes medidas: Medida 1 - aumenta o recolhimento compulsrio Lembrem-se de que os recolhimentos compulsrios o percentual dos depsitos que os bancos comerciais devem reter junto ao Banco Central. Desta forma quando ele aumenta o recolhimento compulsrio ele diminui o percentual disponvel na mo dos bancos comerciais para que estes realizem emprstimos e assim retirem dinheiro de circulao, o que propicia queda da inflao. Observe no quadro a seguir a relao existente entre o aumento da taxa de recolhimento compulsrio e o volume de dinheiro disponvel nos cofres dos bancos comerciais: Taxa de recolhimento compulsrio 20% 30% 40% 50% Depsito nos Valor cofres dos Recolhido Bancos junto ao Banco comerciais Central R$100,00 R$20,00 R$100,00 R$30,00 R$100,00 R$40,00 R$100,00 R$50,00

Disponvel aos bancos comerciais R$80,00 R$70,00 R$60,00 R$50,00

Observem que proporo que a taxa de recolhimento compulsrio aumenta, diminui o valor disponvel dos bancos comerciais, implicando diminuio da quantidade de dinheiro em circulao e reduzir a inflao. Medida 2- Venda de ttulos Quando o governo vende ttulos pblicos ele est colocando no mercado papeis (que so os ttulos) e recolhendo dinheiro vindo da venda dos mesmos. Com isso, novamente o governo est conseguindo tirar dinheiro de circulao o que ajudar a controlar a inflao. Simulao 2 - agora, se o objetivo for promover o crescimento, o governo ir utilizar medidas opostas que utilizou para controlar a inflao. Ter como medida: Medida 01 - Diminuir o recolhimento compulsrio Desta forma quando o governo diminui o recolhimento compulsrio, ele aumenta o percentual disponvel na mo dos bancos comerciais para que estes realizem emprstimos e assim injete dinheiro na economia, o que ir aumentar a produo, o emprego e a renda, enfim, o crescimento do pas.

Medida 02 - Comprar de ttulos Quando o governo compra ttulos, ele est recolhendo os ttulos que em outra hora havia colocado no mercado. notrio que, para recolher estes papis, ele ter que pagar por eles (valor inicial mais remunerao), com isso estar injetando dinheiro na economia e criando uma condio propicia ao crescimento. Observe que, o que remdio utilizado para controlar a inflao veneno para gerao de emprego, ou seja, controlar a inflao e gerar emprego so objetivos conflitantes. Observando o quadro resumo abaixo se percebe que a compra e venda de ttulos (open market) uma excelente estratgia de curto prazo, j o recolhimento compulsrio funciona melhor no longo prazo. Prazo Longo Mdio Curto Instrumento Recolhimento compulsrio Redesconto Bancrio Open Market Finalidade Fixao da taxa de reserva bancria Emprstimo de liquidez Controle dirio da liquidez do sistema

Sites Recomendados http://www.dieese.org.br/ http://www.ipea.gov.br/default.jsp http://www.bndes.gov.br/ http://www.bcb.gov.br/

CONTEDO 2 SISTEMA FINANCEIRO

Instituies Financeiras

Instituies financeiras so pessoas jurdicas, pblicas ou privadas, que a atividade principal consista na arrecadao, intermediao ou aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros. As pessoas fsicas que exeram qualquer destas atividades descritas anteriormente, de modo permanente ou temporrio, so tambm consideradas instituies financeiras. As instituies financeiras so classificadas como: Bancrias ou monetrias: So aquelas instituies que com habitualidade captam recursos junto ao pblico, para a criao de moeda por meio de recebimento de depsito a vista. So Exemplos de IFs: Banco Comercial; Caixa Econmica Federal; Cooperativas de crdito; Banco mltiplo com carteira comercial.

O modelo mais comum hoje no Brasil so os Bancos Mltiplos, pois eles tm carteiras especializadas, e podem operar vrias carteiras em uma mesma instituio. Bancos Comerciais So instituies financeiras privadas ou pblicas cujo objetivo principal a dedicao de captao e aplicao de recursos financeiros em operaes de curto e mdio prazos, por um perodo de at um ano, alm de prestar servios de pagamentos e recebimentos ao pblico em geral. Tem que ser constitudo como sociedade annima e na sua designao social deve conter a expresso "Banco". Ex: Banco Safra e Banco Mercantil. Caixa Econmica As caixas econmicas so instituies que tm um claro objetivo social, concedendo emprstimos e financiamentos a programas e projetos de assistncia social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte, sendo seu nico

representante. Cooperativas de Crdito As cooperativas de crdito podem ter sua origem atravs da agregao de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de empresas, de profissionais de um segmento determinado, ou de empresrios. Todos os associados tm direito a uma parte dos lucros obtidos com as atividades. No nome das cooperativas de crdito deve conter a expresso "Cooperativa", sendo proibido o uso da palavra "Banco". Bancos Mltiplos Os bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e acessrias das diferentes instituies financeiras, atravs das seguintes carteiras especializadas: Carteira comercial (substitui o Banco Comercial); Carteira de investimento (substitui o Banco de Investimento); Carteira de Desenvolvimento (substitui o Banco de Desenvolvimento); Carteira de Crdito, Financiamento e Investimento (substitui a Sociedade de Crdito, Financiamento e Investimento); Carteira de Crdito Imobilirio (substitui a Sociedade de Crdito Imobilirio); Carteira de arrendamento mercantil. A constituio do Banco Mltiplo deve ter no mnimo, duas carteiras, sendo uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade annima. Na sua denominao social deve constar a expresso "Banco". So alguns exemplos de bancos mltiplos: o Banco Real, Bradesco e Ita. No bancrias ou no monetrias: So as Instituies que no esto autorizadas a captar recursos atravs de recebimento de depsitos a vista, ficando incapazes, de realizar a criao de moeda. Temos como exemplos: Bancos de investimento; Bancos de desenvolvimento; Sociedade de Arrendamento Mercantil; Sociedades de Crdito Financiamento e Investimento; Companhias Hipotecrias; Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial.

Instituies Auxiliadoras Distribuidoras de ttulos e valores mobilirios (DTVM) As Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios so fundadas como sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada. Para operar com aes utilizam os servios de uma sociedade corretora. Operam com ttulos de renda fixa, com "open-market", administram carteiras de ttulos para clientes e operam com clubes de

investimento. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Resoluo CMN 1.120, de 1986). Suas atribuies so: Intermediar a oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado; Administrar e custodiar as carteiras de ttulos e valores mobilirios; Instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento; Opera no mercado acionrio, atravs da compra, venda e distribuio de ttulos e valores mobilirios; Fazem intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias; Efetuam lanamentos pblicos de aes; Operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de cmbio. Instituies do Sistema de Liquidao e Custdia Estas instituies so aquelas que prestam servios aos intermedirios Financeiros, criando boas condies de mercado para emisso e circulao de ttulos e valores mobilirios, porm sem efetuar operaes de compra e venda. O Sistema de Liquidao e Custdia esta subdividida em: Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC; Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP; Caixas de Liquidao e Custdia. Agentes Especiais So instituies que executam atividades diferenciadas, ou seja, alm das funes tpicas inerentes s Instituies Financeiras, exercem atividades de interesse governamental. Como exemplos temos: Banco do Brasil; Caixa Econmica Federal; Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e social-BNDES; Banco do Nordeste do Brasil S.A.; Banco da Amaznia S.A.

Banco do Brasil Sua atuao principal como banco comercial, mas, tambm o banco do governo federal, de suas autarquias e do Tesouro Nacional. Financia o setor

agropecurio e administra a cmara de compensao de cheques. Funes realizadas pelo Banco do Brasil que so de interesse do governo: Centralizao da arrecadao federal; Administrao do Programa de Aposentadoria do Servido Pblico PASEP; Administrao do Sistema Nacional de Crdito Rural SNCR. Caixa Econmica Federal um banco comercial e do governo federal. Administra o FGTS, o PIS e as polticas de habitao e saneamento bsico, com os recursos das cadernetas de poupana. As principais funes realizadas pela CEF que so de interesse do governo so: Programa de Integrao Social (PIS); Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS); Sistema de Loterias; Operacionalizao do Sistema de Habitao; Relao Anual de Informaes Sociais (RAIS); Financiamento Estudantil (FIES).

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e social-BNDES O BNDES o principal instrumento de poltica de investimentos de longo prazo do governo federal, em reas com a indstria, o comrcio e a agricultura. Ele detm a gesto de todo o processo de privatizao do governo. Tem como objetivo principal impulsionar o desenvolvimento econmico e social do pas. Sua principal forma de atuao no financiamento direto e indireto, apoio ao lanamento de aes e apoio construo naval.

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CONTEDO 3 SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL

Investidores Internacionais

A globalizao foi um fenmeno que fez os pases passarem a olhar melhor os fluxos de capitais estrangeiros, e este movimento fez com que os investidores estrangeiros assumissem uma funo extraordinria para o desenvolvimento econmico de um pas. procura de lucros altos e menor risco a partir da diversificao de ativos, os investimentos em mercados internacionais so feitos em: Investimentos indiretos (compra de aes de empresas, registradas nas bolsas de outros pases); Aes das empresas destes mercados; Fundos mtuos de investimento; Recibos de Depsito de Aes DR. Os principais investidores internacionais so: a) b) c) d) e) Fundos de penso Fundos mtuos de investimento Fundos de administrao de investimentos (trust funds) Companhias de seguro Bancos de investimento

Fundos de Penso So instituies que so confiadas a elas a administrao dos fundos de aposentadoria dos empregados de determinado segmento governamental ou empresa, chamadas entidades fechadas, ou de um grupo de empregados pertencentes a empresas diversas, denominados entidades abertas. O crescimento dos fundos de penso no mundo todo foi tiveram formidvel, sendo hoje responsveis pela grande parte dos fluxos de poupanas e investimentos financeiros que operam em todo o mundo. Principais Fundos de Penso Internacionais:
California Public Employees Closed; New York State Common; Federal Retirement Thrift; Florida State Board; General Motors;

General Electric; PIMCO Foreign Bond; BARON; Liberty Acorn; Goldman Sachs.

Principais Fundos de Penso Nacionais:

PREVI Banco do Brasil FUNCEF Caixa Econmica CESP - Cia Eletricidade de SP SISTEL (Sistema Telebrs) PETROS Petrobrs CENTRUS Banco Central VALIA Vale Rio Doce ITAU Banco Ita FORLUZ Cia. El. De MG VARIG

Fundos Mtuos So fundos criados pelas instituies financeiras para captar e investir as poupanas dos seus clientes. No Brasil esses fundos so conhecidos como fundos financeiros. A seguir a relao dos principais Fundos Mtuos: Fundos Mtuos Internacionais Vanguard Prime; Fidelity Cash Janus Fund Fidelity Magellan Vanguard Total Bond Vanguard 500 Bond fund of America Janus Overseas Income Fund of America Fundos Mtuos Nacionais F. de Curto Prazo F. de Renda Fixa F. de Derivativos F. de Aes F. de Opes F. Cambial F. de Dep. Interbancrios F. Misto F. de fundos

Companhias de Seguros

As companhias de seguro operam no mercado internacional de capitais, proporcionando vrios servios financeiros, tais como: administrao de fundos de recursos, anuidades, fundos de penso e etc. Elas trabalham assumindo grandes riscos de desembolso imediato assim so obrigadas a conservar grandes volumes de recursos de alta liquidez. As companhias de seguros, em sua maioria, so especializadas em determinados ramos do seguro. Abaixo so mostradas algumas das principais Companhias de Seguro: Americom Ameritas Banner Life Cincinnati Life CNA/Valley Forge Clarica Life First Penn-Pacific GE Capital John Hancock MONY North American Ohio National Pruco Security-Connecticut West Coast

Bancos de Investimento Os Bancos de Investimentos tm a funo de intermediao financeira internacional, envolvendo a captao e gesto de recursos em grande escala, a seguir demonstrado alguns bancos que esto em destaque no mercado:
Morgan Stanley Dean Witter Banque Paribas Solomon Smith Barney Deutsche Morgan Grenfell Merryl Lynch Schroeders Goldman Sachs

HSBC Bear Sterns ABN-AMRO Investment Bank J.P. Morgan Daiwa Bankers Trust Nomura Securities

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CONTEDO 4 MERCADO DE CAPITAS E DE CMBIO

Neste contedo sero abordados outros dois mercados financeiros, o mercado de capitais e o mercado de cmbio. O mercado de capitais assume um papel especialmente importante dentro do processo de desenvolvimento econmico, isso devido ao fato de ser um elo entre os que tm capacidade de poupana e aqueles carentes de recursos de longo prazo. O mercado cambial est relacionado compra e venda de moedas internacionais conversveis, esse mercado rene todos os agentes econmicos que tenham motivos para realizar transaes com o exterior. Vejamos agora o detalhamento desses dois mercados. Mercado de Capitais O mercado de capitais se configura em um grande municiador de recursos permanentes para a economia, da a sua grande importncia para o desenvolvimento econmico. Realiza o intercmbio entre os investidores e os agentes que apresentam dficit de investimento. Assaf Neto (2003) afirma que as principais modalidades de financiamento e os instrumentos financeiros negociados no mbito de mercado de capitais so os desenvolvidos a seguir:

 Financiamento de capital de giro Esta operao visa suprir as necessidades de recursos do ativo circulante das empresas, sendo as garantias exigidas duplicatas, avais ou hipoteca de ativos reais. Para a realizao dessa operao, as instituies financeiras podem fazer uso de recursos prprios ou provenientes de depsitos a prazo fixo capitados por meio da emisso de CDB (Certificados de Depsitos Bancrios) e RDB (Recibo de Depsito Bancrios). Operao de Repasses Essas operaes constituem-se em emprstimos contratados por instituies financeiras do mercado de capitais e repassados a empresas com necessidade de recursos para investimento de longo prazo. Os repasses podem ser de recursos internos ou externos. Os repasses de recursos internos consistem na alocao de disponibilidades provenientes de fundos governamentais em diversos ativos de empresas nacionais considerados como de interesse econmico nacional. Os principais executores dessa poltica so o BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social), Bancos Regionais de desenvolvimento, Caixa econmica e Banco do Brasil. Os repasses de recursos externos processam-se por meio da contratao de emprstimos em moeda estrangeira por meio de instituies financeiras sediadas no pas e seu repasse para empresas comerciais, industriais e de servios nacionais. Essas operaes so regulamentadas pelo Banco Central do Brasil Poe meio da Resoluo 63. Arrendamento Mercantil O arrendamento mercantil pode ser considerado uma forma especial de financiamento, praticada mediante a celebrao de um contrato de arrendamento (aluguel) efetuado entre um cliente (arrendatrio) e uma sociedade de arrendamento mercantil (arrendadora). As prestaes do aluguel do bem so normalmente mensais essa de arredamento amplamente adotada no Brasil denominada leasing financeiro. Outra modalidade de arrendamento mercantil o lease-back, neste caso a empresa proprietria vende para a sociedade de leasing o ativo e o arrenda simultaneamente. Assaf Neto (2003) conclui afirmando que pelo lease-back uma empresa passa de proprietria para arrendatrio do ativo, podendo continuar utilizando o bem como se fosse um leasing financeiro. Assaf Neto (2003) acrescenta ainda que as principais vantagens do arrendamento mercantil para uma empresa arrendatria so as seguintes: Permitir a renovao peridica da maquinaria da empresa; Evitar os problemas e as dificuldades do processo de imobilizao; Permitir maior flexibilidade e dinamismo aos recursos financeiros da empresa. Oferta pblica de aes e debntures Caracteriza-se por uma operao tpica das sociedades annimas. A emisso e colocao de novas aes no mercado se apresentam como uma forma vantajosa que as empresas possuem de levantar recursos. As debntures so classificadas como ttulos privados de crdito visando

essencialmente o levantamento de recursos de mdio e longo prazo. A emisso das debntures por parte das sociedades por aes pode ser privadas ou por oferta publica. Securitizao de Recebveis So operaes de captaes financeiras por meio de ttulos emitidos pelos prprios tomadores de recursos vem ao longo do tempo constituindo-se em um mercado de emisso direta em que se estabelece a securitizao da carteira de recebveis da empresa. Esta operao realizada normalmente por empresas que apresentam uma carteira pulverizada de valores a receber, em que nenhum recebvel representa grande relevncia no montante total. Mercado de Bnus (Bonds) O mercado internacional de dividas permite o levantamento de recursos por meio da emisso de ttulos pelos prprios tomadores. Nesse contexto destaca-se a emisso de bnus. Os bnus constitui-se em uma importante fonte de recurso a longo prazo, so essencialmente ttulos de renda fixa, representativos de dvidas de maior maturidade, emitidos diretamente pelos tomadores de recursos. Os emitentes desses ttulos so geralmente empresas privadas, o governo e instituies pblicas. Os adquirentes dos bnus emitidos pelas empresas tomadoras de recursos so em grande parte, investidores institucionais, instituies financeiras, governos, grandes corporaes etc. Neste mercado os bancos atuam sob diferentes formas: Podem surgir como emissores de bonds; Podem utilizar o mercado de bonds como investidores de recursos Podem atuar como intermedirios nos lanamentos de bnus emitidos por outras empresas. As empresas tm sido avaliadas com relao aos riscos de crditos de suas dvidas, essa avaliao de risco denominada rating que tem como propsito mensurar a qualidade do crdito. Sendo assim, podemos definir rating como sendo uma opinio expressa por agencias especializadas sobre a qualidade dos crditos das empresas. importante salientar que essa opinio no se constitui em uma verdade absoluta inquestionvel. Segundo Assef Neto (2003) afirma que os ratings so atribudos a partir de informaes contidas nos demonstrativos financeiros publicados e expressam a qualidade da dvida da empresa em termos de inadimplncia e garantia do crdito. O mesmo autor acrescenta ainda que devido a globalizao o rating da empresa est diretamente relacionado ao rating do pas. As dvidas bem classificadas na escala dos ratings com os melhores crditos aquele que apresentam um menor risco permitindo que a empresa tomadora do recurso opere com taxas de juros reduzidas. J as empresas que apresentam baixa qualidade de crdito exigem a praticas de elevados rendimentos compatveis com os riscos.

 Warrants e ttulos conversveis Warrant um ttulo que concede a seu titular o direito de adquirir outros ttulos de emisso da prpria empresa, constituindo-se em uma alternativa adcional de financiamento est operao concede ao investidor do ttulo o direito de compra de outro por um preo estabelecido previamente. Os Warrants so geralmente convertveis em aes ou em ttulos de dvidas como bonds por exemplo. Assaf Neto (2003) diferencia um warrant de um ttulo conversvel explicando que: o titulo conversvel concede a seu titular o direito de trocar o ativo possudo por outro ativo e no o direito de comprar. Forfaiting Este mercado representa negociaes com ttulos de crdito e contratos representativos de exportaes realizadas por empresas brasileiras. uma forma de financiamento rpida e eficiente e eficiente destinada a fortalecer as empresas exportadoras reforando o seu capital de giro. Os encargos desse tipo de operao so negociados com a empresa exportadora, levando em considerao o risco da empresa e da economia. O mercado de forfaiting coordenado por instituies financeiras especializadas. Caderneta de poupana uma aplicao bastante conservadora. Possui duas caractersticas bsicas: Segurana, visto que o governo garante os depsitos at certo limite; Baixa remunerao. A caderneta de poupana paga juros 0,5 ao ms acrescido de correo e tem como vantagem ao aplicador a iseno de imposto de renda. Mercado cambial Este mercado o segmento financeiro em que ocorrem operaes de compras e vendas de moedas internacionais conversveis, ou seja, em que se verificam converses de moeda nacional em estrangeiras e vice-versa. Sendo assim podemos afirmar que: taxa de cmbio o preo da moeda estrangeira, em termos da moeda nacional, determinada pela oferta e demanda de divisas. Observe o exemplo: Se a cotao do dlar 3,19 reais, significa dizer que cada dlar vale 3 reais e 19 centavos. Se a cotao da libra esterlina 4,50, significa dizer que cada libra vale 4 reais e cinqenta centavos.

 Oferta e demanda de divisas A oferta de divisas depende do volume de exportao e da entrada de turista e capitais externos (agentes que querem trocar dlares por reais). Aumenta o volume de moeda estrangeira em territrio nacional. Por outro lado a demanda de divisas depende do volume das importaes, sada de turistas e capitais externos (agentes que querem trocar reais por dlar). Significa sada de dlares e diminuio das reservas cambiais. Esse mercado rene diversos agentes econmicos que tenham motivos para realizar transaes como, operadores de comrcio internacional, Instituies financeiras, investidores e Bancos centrais. O Banco central atua no mercado de cmbio com o objetivo de controlar as reservas cambiais da economia e manter o valor da moeda nacional em relao a outras moedas internacionais em um patamar conveniente. Valorizao cambial (valorizao da moeda nacional) Aumento do poder de compra da moeda nacional perante as outras moedas, ou seja, um real compra mais dlares. Corresponde a uma queda da taxa de cmbio. Desvalorizao cambial (desvalorizao da moeda nacional) A perda do poder de compra da moeda nacional significa um aumento da taxa de cmbio. o processo inverso da valorizao. As operaes cambiais processam-se por meio de operadores (corretores) de cmbio, que so especialistas vinculados s instituies financeiras na funo de transacionar divisas e as corretoras de cmbio, que atuam como intermediria entre os operadores e os agentes econmicos interessados em comprar ou vender moedas. importante destacar que, no Brasil, as operaes de compra e venda de moedas estrangeiras somente podem ser realizadas por meio das autoridades monetrias, constituindo um monoplio do governo (ASSAF NETO 2003). Operaes futuras e arbitragem de cmbio Na modalidade de operao cambial futura, a moeda negociada no presente, ocorrendo, entretanto a entrega efetiva no futuro. Nestas condies, possvel um credor e um devedor em moeda estrangeira definirem no ato da operao o valor dos respectivos recebimento e pagamentos futuros.

Veja o exemplo! Um importador adquiriu um bem para pagamento em uma data futura ele ter duas opes: Primeira opo: Aguardar o prazo de pagamento acordado com o exportador e efetuar o pagamento. O risco de utilizar esta opo a moeda do pas exportador se valorizar em relao a sua moeda e ter de incorrer em um aumento de custo ao comprar divisas no mercado para efetuar o pagamento.

Segunda opo Adquirir moeda de pagamento o mercado cambial futuro a uma taxa definida no momento da compra, protegendo-se assim, contra uma alterao na paridade cambial. Assaf Neto (2003) afirma que os riscos cambiais de mudanas nas cotaes das moedas podem ser eliminados mediante operaes futuras, efetuando-se uma venda ou compra de divisas para entrega futura, sendo a taxa de converso definida previamente. O processo conhecido por arbitragem de cambio acontece quando ocorrem diferenas de cotaes temporrias em diferentes centros financeiros, sendo possvel atuar nos dois mercados e tirar vantagem dessa diferena, ou seja, uma moeda adquirida em um mercado onde o seu preo estar mais baixo e vendida em outro onde o seu preo estar mais elevado, obtendo-se lucro com essa operao.

Sites recomendados http://www.ecen.com/eee15/cambio.htm http://www.bcb.gov.br http://classecontabil.com.br

TEMA 2 CRISES FINANCEIRAS NACIONAIS E INTERNACIONAIS E BOLSAS DE VALORES

O tema 2 os traz as crises financeiras nacionais e internacionais e bolsas de valores, com os seguintes contedos: crises financeiras das dcadas de 1990 e 2000; operaes de underwritting, block-trade e securitizao; sistema de pagamentos brasileiro; e Bolsas de Valores: Bolsa de Nova York; Nasdaq; Bolsa de Londres; Bolsa de So Paulo. Assim sendo sigamos com vontade e determinao rumo a mais uma etapa desta maravilhosa caminhada rumo ao conhecimento do Mercado de Capitais e suas particularidades.

CONTEDO 1 CRISES FINANCEIRAS DAS DCADAS DE 1990 E 2000

Crise Japonesa (1990) At a segunda metade dos anos 80 o Japo estava com sua economia em pleno vapor. Entre 1953 a 1973 O Produto Interno Bruto (PIB) do Japo cresceu a taxas anuais prxima de 10%, o que era considerado um recorde entre as economias dos pases desenvolvidos. Esta economia prspera teve sua queda no incio de 1990. O surto especulativo verificado no mercado de ativos de Tquio levou o Japo a uma crise poltica e econmica sem precedentes. O Pas entrou em uma profunda recesso e sua economia praticamente estagnou. As taxas de crescimento do PIB reduziram a 0,7% ao ano. Em abril de 1990, o ndice Nikkei 225 da bolsa de Tquio teve uma baixa de 28% em relao ao ano anterior e continuou caindo, chegando a perder aproximadamente 63% do nvel mximo que foi alcanado em 1989. Esta bolha financeira alm de atingir o mercado de capitais, chegou tambm aos preos dos imveis e do solo. As grandes empresas japonesas, tais como: NEC, Hitachi e Mitsubishi tiveram que reduzir seus quadros de funcionrios atravs de demisso em massa. Conseqncias para o Brasil: Os Brasileiros que moravam no Japo chamados de dekasseguis viram de uma hora para outra seus salrios carem e at mesmo sofreram a perda do emprego. Assim esses brasileiros retornaram para o Brasil desempregados. Crise Mexicana (1994/1995) O peso mexicano passou por uma forte desvalorizao, que chegou a cair 50% em apenas 10 dias. Em clima de desespero o governo mexicano ampliou a banda cambial em 15% o que causou uma perda de mais de 4 bilhes de dlares nas reservas. O pas sofreu com a fuga de capitais e de investidores. A crise ficou conhecida como Efeito Tequila. O Brasil bem como vrios pases da Amrica do Sul foi atingido pela crise. Durante esse perodo os investidores achavam que o Brasil poderia pedir moratria novamente. Em 1995, o pas estava perdendo aproximadamente um bilho de dlares por dia da reserva. Assim o banco central na tentativa de escapar da crise e manter o cmbio fixo aumentou os juros. Como conseqncia, o cmbio brasileiro ficou muito

apreciado e houve perda de competitividade externa. Para conseguir se recuperar o Mxico obteve ajuda dos Estados Unidos e de organismos internacionais como o FMI.

Crise Asitica (1994/1995) A crise asitica explodiu em julho de 1997 na Tailndia, No tinha como reverter, a conta corrente do pas estava com um grande dficit e a dvida externa estava aumentando em grandes propores. A moeda tailandesa sofreu flutuaes e a desvalorizao foi imediata em um valor aproximado de 15%. O mesmo fato aconteceu com outros pases asiticos como a Malsia, Indonsia e Filipinas. Atendendo s solicitaes de apoio financeiro da Tailndia, Indonsia e Coria, o Fundo Monetrio Internacional (FMI) aprovou pacotes emergenciais de emprstimos. Assim houve um grande mutiro entre o FMI e os banco internacionais para ajudar a resolver esta crise, o que comeou a dar resultado. A crise asitica contribuiu para a crise russa no ano seguinte e para a brasileira, em 1999.

Crise Russa - 1998 Como j foi dito anteriormente, a Crise financeira asitica s fez piorar a situao

da Rssia, com a reduo da oferta de crdito internacional e desvalorizao do preo das commodities (agrcolas, minerais e energticas) exportadas pela Rssia. Por no conseguir novos crditos para pagar suas dvidas o governo da Rssia decretou moratria ao pagamento da dvida externa, de 90 dias, e em seguida sua moeda o rublo desvalorizou em aproximadamente 50%. Como havia uma recesso global por causa da crise asitica, a demanda por commodities reduziu consideravelmente. Isso provocou uma queda no preo do petrleo que chegou a ser cotado abaixo de US$ 10,00 durante algumas semanas de 1998 e se manteve abaixo de US$ 15,00 at 1999. Isto reduziu sensivelmente o valor das exportaes russas. O Brasil tambm foi atingido, o que levou o Ibovespa se desvalorizar em 63%.

Crise Brasileira 1999 Temendo acontecer com o Brasil o que aconteceu com a Rssia, se instalou uma insegurana para a economia do pas. E como conseqncia, ocorreu uma evaso de capitais, o governo, ento foi forado a realizar uma desindexao do real em relao ao dlar e por no conseguir manter o regime cambial vigente ele adotou o cmbio flutuante. O governo implantou essa poltica cambial por no ter mais o que fazer, no sabendo ele que as conseqncia seriam desastrosas. Com a liberao do cmbio em janeiro de 1999, ocorreu uma desestabilizao do Plano Real que abalou a imagem do governo internacionalmente. Provocando crise de natureza cambial e desequilbrio nas contas externas. A conseqncia dessa deciso foi uma queda significativa da moeda brasileira. Assim a cotao passou de US$1,21 em janeiro para US$1,90, em maro. O mercado operou em baixa por oito meses consecutivos, chegando a perder 38%.

O Brasil conseguiu sair da crise atravs de vrias aes tais como:

Ajuste oramentrio; Flutuao de sua moeda; Um importante pacote de ajuda por parte do FMI e pelo BIS; Implicao dos bancos internacionais na manuteno do financiamento a curto prazo.

A longo prazo essa estratgia foi determinante para o crescimento da economia brasileira. O Banco Central foi obrigado a vender um bilho de dlares para se defender dos especuladores quando a crise comeou a se tornar mais aguda. , mas com essas medidas tomadas pelo governo o pas voltou normalidade. Crise Argentina A Argentina era um pas promissor com uma economia que mais se desenvolvia na Amrica Latina. Sua renda per capta, a taxa de analfabetismo e o ndice de Desenvolvimento Humano (IDH) eram os melhores do continente. O cenrio comeou a mudar aps a Segunda Guerra Mundial, o pas caminhou para uma gama de crises polticas e econmicas. Levando queda do Presidente de La Rua. A economia argentina estava sofrendo com a hiperinflao Ento em 1989, o presidente Carlos Menem atrelou o peso ao dlar e em 1991, foi implantado um sistema monetrio que fixava o peso (a moeda corrente argentina) ao dlar. Com esse regime monetrio o governo queria garantir que 1 peso poderia ser trocado por 1 dlar americano a qualquer momento. Este regime tambm conhecido como currency board. O impacto deste regime, sobre investidores e sobre as expectativas dos argentinos, foi positivo. Ocorreu uma grande queda na inflao melhorando assim a economia. No Entanto o pas sofreu vrios impactos econmicos em funo das crises da sia, da Rssia, e do Brasil. Em dezembro de 1999, Fernando dela Rua tomou posse como presidente da Argentina, prometendo impulsionar a economia para que os investidores retomassem a confiana no pas. Em 2000, o governo mexeu na poltica fiscal, elevando os impostos e diminuindo os gastos do governo. Isto gerou um protesto com 20 mil manifestantes.

Em dezembro de 2000 o FMI forneceu para a Argentina um emprstimo de 40 bilhes de dlares para apoiar o peso. Os mercados ento reagiram com entusiasmo. Porm o pas acumulou uma dvida internacional quase impossvel de ser paga. Para que o emprstimo fosse fornecido o FMI colocou vrias condies, uma delas exigia que o pas tivesse dficit zero no oramento. O que no era aconselhvel, para um pas em recesso. O governo argentino padeceu com dois problemas econmicos

concomitantemente: o governo no tinha controle sobre suas taxas de juros e no tinha permisso para aumentar os gastos do governo. Em Julho de 2001 a Argentina v suas bolsas em queda por causa de boatos sobre a renncia do presidente De La Rua. Assim, agncias de classificao de risco rebaixam a Argentina e anunciam o risco de calote. O risco-pas sobe ultrapassando 13 pontos percentuais. Em outubro de 2001 a recesso intensa deixou milhares de pessoas desabrigadas, a cada dia negcios eram fechados e o desemprego crescia cada vez mais. Neste perodo o desemprego atingiu 18,3%, a maior taxa desde o comeo da recesso econmica em 1998. Em Dezembro de 2001 o governo lana um pacote econmico para conter os saques que assolavam o pas. Nas medidas estavam inclusos o limite de saque mensal de mil dlares, que foi chamado de corralito. Suas medidas no funcionaram e ocorreram manifestaes populares tendo como liderana as maiores centrais sindicais que convocaram uma greve geral. Tudo isso levou renncia do Presidente Fernando de La Rua. A renncia de De La Rua provocou uma crise poltica no pas. Durante as duas semanas seguidas renncia, quatro presidentes chegaram ao governo, mas renunciaram. O quinto foi Eduardo Duhalde, que ficou efetivo. Crise do Sub Prime 2008 No ano de 2006 ocorreu a quebra de instituies de crdito dos Estados Unidos, que concediam emprstimos hipotecrios de alto risco, onde o banco emprestava dinheiro para a compra de casas sem haver cobrana de comprovao de renda ou qualquer outra garantia por parte das pessoas, se confiava somente no crescimento do mercado imobilirio. Este fato desencadeou a crise do Sub Prime. O pblico somente ficou sabendo dessa crise em 2007. Foi uma crise grave, considerada a maior crise desde a quebra da bolsa de 1929, a probabilidade era de se transformar em crise sistmica, gerando uma suspenso da cadeia de pagamentos na economia global, chegando a atingir todos os setores econmicos. Ela gerou uma grande falta de liquidez no mercado, toda a economia ficou estagnada, pois no havia circulao de moeda. Os subprimes, linha de crdito de alto risco dos Estados Unidos, que eram concedidos, a clientes sem comprovao de renda. O crdito era liberado mesmo para aqueles clientes com histrico ruim de crdito, os chamados clientes ninja (sem renda, sem emprego, sem patrimnio). No Subprime continha emprstimos hipotecrios, cartes de crdito e aluguel de carros. Essas dvidas s eram honradas, mediante sucessivas "rolagens", o que foi possvel enquanto o preo dos imveis permaneceu em alta. Com os imveis valorizados os muturios podiam solicitar novos emprstimos, para liquidar os emprstimos anteriores, que se encontravam com o pagamento em atraso usando o mesmo imvel como garantia. As taxas de juros eram ps-fixadas, ou seja, determinadas no momento do pagamento das dvidas. Quando ocorreu a queda do preo dos imveis, os juros dispararam nos Estados Unidos, por causa deste fato houve inadimplncia em massa. A partir de 2006 vrios bancos foram arrastados para uma situao de insolvncia, ou seja, ficaram impossibilitados de cumprir suas obrigaes vencidas por causa da queda nos preos de imveis, repercutindo fortemente sobre as bolsas de valores de todo o mundo. Em 18 de Julho de 2007, a crise do crdito hipotecrio provocou um conflito de

confiana geral no sistema financeiro e falta de liquidez bancria, ou seja, no havia dinheiro disponvel para saque imediato pelos correntistas dos bancos. Uma boa parte dessas hipotecas foram securitizadas nos Estados Unidos, ou seja, so agrupadas e transformadas em papis que so comprados e vendidos. uma forma de transformar ativos relativamente no lquidos em ttulos mobilirios lquidos, alm de transferir os riscos associados a eles para os investidores que os compram. Nesta situao o banco que fez o emprstimo tem prejuzo, alm de se espalhar o risco por todo o mercado. Isto fez com que os prejuzos atingissem dezenas de instituies financeiras e de fundos de investimento. Ocorreu tambm uma crise de liquidez, j que as instituies relutavam em emprestar dinheiro umas s outras.

Medidas adotadas para solucionar a crises Algumas medidas foram tomadas para minimizar os efeitos da crise: Pacotes Econmicos; Diminuio da taxa de juros; Socorro aos pases em crise; Resgate de instituies. Impactos da crise para o Brasil O impacto da crise na economia brasileira foi devido confuso nas finanas das famlias e a diminuio do crdito disponvel nos EUA, impactando em reduo no consumo e como conseqncia, a recesso no pas. Por haver menor liquidez no mercado global os investidores preferiram investir em papis de menor risco. A seguir demonstrado um folheto onde descreve passo a passo as caractersticas da crise.

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CONTEDO 2 OPERAES DE UNDERWRITTING, BLOCK-TRADE E SECURITIZAO

Underwritting significa operao de abertura de capital com colocao de novas aes para o pblico investidor, essa prtica explicitamente autorizada s instituies financeiras com carteira de investimento. Block- trade relaciona-se ao leilo de aes antigas com colocao para o pblico investidor. Nesse contedo iremos conhecer um pouco mais sobre essas duas operaes. Operao Underwritting Para realizar a operao de colocar novas aes no mercado a empresa ter um custo. Na anlise do custo da emisso a empresa deve priorizar acima de qualquer outro fator a qualidade do servio. Segundo Brito (2005) afirma que a remunerao recebida pela instituio financeira em operaes de underwritting varivel em funo dos aspectos que precedem a sua fixao. Esses fatores esto ligados, principalmente, ao risco da operao e so os seguintes: Valor da emisso; Maior ou menor dificuldade de colocao; Preo fixado para outros ttulos; Condies vigentes no mercado de aes; Momento econmico.

Os custos para a empresa em uma oferta pblica incluem geralmente trs tipos de comisso: A- Comisso de coordenao B- Varia entre 1% e 2%e refere-se remunerao dos servios de coordenao da emisso, que vo desde a elaborao da documentao de registro at a liquidao financeira. C- Comisso de garantia D- Varia entre 2% e 4% e a comisso que o coordenador e seus subordinados recebem para garantir a emisso

E- Comisso de colocao F- Varia entre 3% e 4% e refere-se remunerao que o intermedirio, realizador colocao do papel no mercado vai receber. A subscrio de novas aes para o aumento do capital social deve ser deliberada pela assemblia geral dos acionistas, reunidos extraordinariamente ou em reunio do conselho de administrao, conforme estiver previsto em estatuto. Brito (2005) afirma que a deliberao de aumentar o capital dever dispor sobre os seguintes aspectos: Se o aumento ser mediante subscrio pblica ou particular; Prazo para o exerccio; Condies de subscrio das aes, explicitando forma e percentuais de integralizao das aes; Caractersticas das aes a serem emitidas (quantidade, espcie, classe, forma, vantagens, restries e direitos); Preo de emisso;

As companhias abertas precisam ser registradas na Comisso de Valores Mobilirios (CVM). Esse registro implica em enviar e manter um processo de informaes econmico-financeiras por meio do qual ser possvel aos investidores avalie as condies atuais, o desempenho e as perspectivas futuras da empresa. Compete a CVM definir critrios quanto aos registros e quanto s informaes que devem constar no prospecto. Alm disso, deve ser assegurado o acesso a essas informaes a qualquer investidor interessado. Brito (2005) afirma que para que o pblico tenha elementos suficientes para uma boa avaliao o prospecto deve conter: Informaes sobre a administrao e estrutura organizacional; Aspectos tcnicos; Aspectos financeiros; Caractersticas do lanamento.

Para que a ao possa ser negociada no mercado secundrio (bolsa de valores) necessrio que se obtenha o registro na bolsa de valores em que se deseja que o papel seja negociado, alm do registro na Comisso de Valores Mobilirios (CVM). Para a obteno do registro na Bolsa de Valores, se faz necessrio o envio de cpia da mesma documentao enviada com o nmero de registro na CVM e o requerimento de solicitao. Formao do pool (grupo) de Instituio Financeira. A colocao de aes no mercado realizada por intermdio de um pool (grupo) de instituies financeiras, sendo composto de um coordenador, um lder e consorciados. Vejamos: Coordenador Funes:

 Elaborao da documentao necessria e acompanhamento do processo; Apresentao da empresa para o mercado; Escolha das instituies que sero convidadas para lderes e consorciadas; Elaborao e publicaes de anncios; Realizao de reunies com a empresa e com as instituies participantes do pool (grupo) para avaliar o andamento dos trabalhos; Liquidao fsica e financeira da operao. Lder a instituio que se responsabiliza por um lote grande de aes, segmentando e distribuindo para os outros intermedirios e consorciados. Consorciado Tem a funo de distribuir as aes ao investidor final. Sobre a formao do pool das instituies financeiras Brito (2005) acrescenta que acontece por meio de convites dirigidos, geralmente de coordenador aos lderes e para as demais instituies convidadas e consorciadas. No convite constam as caractersticas da operao, o tamanho do lote para o qual est sendo convidado e o prazo para a resposta. A resposta do convite possui valor compromisso assumido. Operao de Block-Trade A operao de Block-trade promove a abertura de capital atravs de leilo de aes antigas, de posse da companhia ou de algum acionista, com colocao junto ao pblico investidor. Brito (2005, p.175) conceitua block-trade como: o lote a ser colocado aos investidores pode vir de algum acionista atual ou de aes que estejam na tesouraria da empresa, no representando assim aumento de capital. Assaf Neto (2001) acrescenta que o lanamento de aes no mercado pode ocorrer, tambm, pela oferta de um lote de aes possudas por um acionista ou grupo de acionistas. Essa modalidade de oferta pblica constitui-se, em verdade, em uma distribuio secundria de aes. No resulta na entrada de novos recursos empresa, restringindo-se os resultados financeiros da operao no mbito dos investidores. Os parmetros para realizao de block-trade so semelhantes ao do underwriting no lanamento de aes no mercado. De acordo com a Instruo da Comisso de Valores Mobilirios CVM obrigatrio o prvio registro na venda, oferta de venda ou aceitao de pedido de venda, formalizados por uma corretora de valores credenciada.

Brito (2005) destaca que o leilo livre, realizado em Bolsa, em hora e local amplamente divulgados. Existe esquema de garantia apenas para o preo mnimo estipulado, ou seja, se na hora do leilo aparecer um ou mais investidores dispostos a comprar o papel, por um preo igual ou superior ao preo mnimo, a instituio estar desobrigada a prestar garantias, recebendo assim, sua comisso. Nas operaes de Block-Trade existe a necessidade de anuncia da Comisso de Valores Mobilirios CVM, mesmo porque a empresa passar a ser de capital aberto. Com relao s informaes sobre a empresa, a documentao a mesma da operao de Underwritting.
Brito (2005) acrescenta ainda que da mesma forma que na operao de underwritting, necessrio fazer o marketing da operao e abertura de informaes referentes empresa para atrair potenciais investidores para o papel. Sendo necessrias, reunies com analistas, visita empresa, palestras e disponibilizao de informaes adicionais.

A realizao do leilo e o fim da operao. Uma vez realizado o leilo, procedese s liquidaes fsicas e financeiras, pagam-se as comisses devidas e encerra-se a operao e a empresa passa a ser de capital aberto Securitizao: Consiste na emisso pblica de ttulos lastreados em ativos comerciais (recebveis), pertencentes categoria de ttulos de dvidas lastreados em ativos.
Brito (2005) acrescenta que a securitizao consiste em uma operao complexa, estruturada de forma a antecipar ou postergar, por meio da emisso de ttulos negociveis no mercado secundrio, um fluxo de caixa associado a uma determinada transao ativa ou passiva j realizada.

Os riscos dos ttulos so na maioria das vezes, analisados por empresas de rating que divulgam notas que representam o nvel de risco em consonncia com os conceitos utilizados pelas empresas de rating. Utilizando securitizao de recebveis, a empresa pode antecipar os recursos a serem recebidos no futuro, por meio da emisso de venda de ttulos conversveis em recurso financeiro. A securitizao de dvidas consiste em uma operao em que uma empresa substitui seus crditos, vencidos ou a receber por ttulos negociveis no mercado secundrio. Vejamos agora alguns conceitos citados por Brito (2005) importante para que se possa entender o processo de securitizao. Trustee Pessoa jurdica independente que assume os recebveis e emite os ttulos neles lastreados.

 Ativo utilizado como lastro Representa a garantia de um titulo principal. O fluxo de caixa decorrente da realizao dessa garantia a fonte dos recursos para o pagamento aos titulares do ttulo principal. Collection Account Contas correntes em que os recebimentos da empresa so organizados e consolidados. Agente Fiducirio Instituio financeira com responsabilidade pela administrao e custdia de bens de terceiros. Crdito Elegvel o crdito eleito para atender aos requisitos para a securitizao. Elegibilidade Categoria que permite ao ttulo creditrio ser considerado como garantia para o ttulo principal. Enhancement Garantia adicional para a reduo dos riscos de crdito e de mercado para os investidores Fee a remunerao dos agentes que estruturam e administram o processo. Evento de avaliao Evento a ser analisado, aps consulta formal aos debenturistas, em assemblia. Evento de liquidao Evento que pode gerar a liquidao antecipada do ttulo principal. Fundo de amortizao Fundo de caixa constitudo por aplicaes financeiras geralmente de curto prazo, a fim de garantir liquidez para o pagamento das prximas parcelas. GAP Representa a diferena entre taxas ou perodos dos ttulos da transao. Originador Empresa geradora dos recebveis. Outstanding Representa o saldo dos recebveis Overcolateral Percentual da garantia excedente ao saldo do ttulo principal. Perda Volume de ttulos vencidos e no pagos, geralmente acima de 180 dias de atraso. Rating Classificao emitida por agencia independente, objetivando evidenciar conceito referente ao grau do risco de crdito dos ttulos. Recebveis Crdito oriundo das atividades operacionais da empresa originadora, representando o lastro da operao de securitizao. Servicer Prestador do servio de processamento e cobrana dos recebveis. Titulo de Securitizao Principal o ttulo emitido e garantido pelos recebveis, sendo negociveis no mercado secundrio. Vantagens da Securitizao

Brito (2005) acredita serem os itens listados a seguir as grandes vantagens da securitizao: Meio de obter emprstimos geralmente a taxas inferiores; Tratamento fora do balano, no impactando limites operacionais para rgo reguladores e ndices de endividamento; Melhora a alavancagem da empresa.

Principais Tipos de Securitizao Cartes de crdito; Construes civis; Crdito direto ao consumidor; Dividas do governo; Planos de sade; Hipotecas Financiamento de automveis; Exportaes

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CONTEDO 3 SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO

O atual sistema de pagamentos proporciona a execuo de diversas ordens emitidas pelas pessoas, empresas, governo, instituies financeiras, bancos e o Banco Central do Brasil, efetivando assim seus respectivos compromissos financeiros. Essas ordens de pagamentos so realizadas, em sua maioria por meio de cartes de dbito, cheques, transferncias eletrnicas e DOCs. Os principais problemas desse sistema so segurana e confiabilidade da

liquidao financeira. Vejamos agora algumas caractersticas desse sistema descritas por Brito (2005): Os processos usados para as transferncias de recursos do pagador ao recebedor so relativamente automatizados; As telecomunicaes envolvidas nos processos tm-se mostrado eficientes para as necessidades atuais; Satisfatrio funcionamento operacional dos sistemas e das cmaras de compensao, liquidao e custdia existentes; O banco central assume de forma geral o risco de perdas.com a inadimplncia; A perspectiva de risco sistmico contribui para tornar o mercado brasileiro menos atraente aos investimentos estrangeiros; As cmaras de compensao e liquidao cumprem o papel de executar ordens de pagamento sem garantias adequadas, transferindo o risco de crdito para o Banco Central; Ordens de pagamentos de altos valores, que oferecem maior ameaa ao mercado, so tratadas pelo mesmo sistema que liquida as ordens de menor valor. O comit da Basilia cita dez princpios fundamentais para um adequado sistema de pagamentos. Brito (2005) resumi estes princpios da seguinte maneira: 1- O sistema de pagamentos deve ter base legal adequada e abrangente a todas as jurisdies aplicveis. 2- As regras e os procedimentos devem permitir aos participantes um claro entendimento dos riscos financeiros presentes no sistema de pagamentos. 3- o sistema de pagamentos deve ter definidos os procedimentos para o gerenciamento dos riscos de crdito e de liquidez. 4- Deve promover a liquidao final no dia vlido, preferencialmente durante o dia. 5- Deve ser capaz de assegurar o ciclo completo de liquidaes dirias. 6- Ativos utilizados para a liquidao devem estar em uma conta vinculada ao Banco Central. 7- O sistema de pagamento deve assegurar um alto grau de segurana e realizao operacional e deve possuir procedimentos para contingncia com relao ao processamento dirio afim, deste ser realizado com xito. 8- O sistema de pagamentos deve promover meios para as liquidaes de forma prtica para seus usurios e eficiente para a economia. 9 o sistema de pagamentos deve ter Crditos evidenciados permitindo o acesso livre e justo. 10- O sistema de pagamentos deve ter governana eficiente responsvel e transparente. Ainda segundo o comit da Basilia, as responsabilidades do Banco Central so: Definir de forma clara os objetivos do sistema de pagamentos e evidenciar publicamente de forma clara suas regras e polticas; Assegurar que o sistema de pagamento opere de acordo com os princpios fundamentais; Estar de acordo com os princpios fundamentais de sistemas de pagamentos com os quais ele opere;

 Cooperar com outros bancos centrais e com outras importantes autoridades domesticas a fim de promover um sistema de pagamentos seguro e eficiente por meio dos princpios fundamentais. Com a globalizao os mercados financeiros se integram surgindo maior desregulamentao do sistema bancrio contribui tambm para formao de mercados mais eficientes e complexos do ponto de vista econmico financeiro. Sobre esta questo Brito (2005) pontua quatro importantes aspectos. So eles: Maior volatilidade dos recursos financeiros, facilitada por um processo de comunicao as dinmico entre os diversos mercados; Surgimento de novos produtos de intermediao financeira, como os derivativos e as securitizaes, tornando os mercados mais sofisticados e complexos. Maior nmero de agentes financeiros, como os fundos de investimentos e de penso; Possibilidade de constituir posies em mercados pertencentes a mais de um pas, globalizando-se os efeitos as crises econmicas. As oscilaes nos mercados financeiros no causam apenas um efeito local a globalizao faz com que esse efeito seja generalizado nos mercados de todo o mundo. A Reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro

A reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro compreende um conjunto de medidas que visam solucionar os problemas descrito at aqui. Brito (2005) pontua algumas medidas: Monitoramento, em tempo real, do saldo de cada conta reservas bancrias, sem admitir saldo devedor em qualquer momento. Oferta de emprstimo durante o dia, mediante operaes de compra, pelo Banco Central, de ttulos pblicos federais dos bancos, que devero recomprar os ttulos do Banco Central no mesmo dia, registrando-se em tempo real o resultado financeiro na conta reservas bancrias. Implantao de sistema que processa ordens de transferncia eletrnica de fundos entre bancos, criando alternativas mais seguras com relao aos cheques e DOCs para a realizao de pagamentos de grande valor.

Criao de rede de telecomunicaes dedicada ao sistema financeiro operada com rgidos padres de segurana e confiabilidade definidos pelo Banco Central. O setor privado dever assumir os riscos, com definio de regras mais rgidas para as cmaras de compensao privadas, que passam a adotar adequados mecanismos de gerenciamento de riscos, com o estabelecimento de limites para os bancos. Adoo de mecanismos indutores oferta, pelos bancos de novos produtos aos clientes. Com a reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro esperam-se os seguintes benefcios comentados por Brito (2005): Reduo do risco de crdito do Banco Central do Brasil; Aumento da liquidez no mercado secundrio de ttulos pblicos federais; Aumento da eficincia dos instrumentos de pagamentos; Fortalecimento do mercado de capitais.

Principais componentes da reestruturao do sistema de pagamentos Vejamos agora os principais componentes da reestruturao do Sistema de Pagamentos. Liquidao Bruta em tempo Real (LBTR) O principal sistema introduzido pelo novo Sistema de Pagamentos Brasileiro os Sistemas de Transferncia de Reservas, STR. Este sistema encaminha as liquidaes de pagamentos oriundas dos bancos para o seu processamento por meio do modelo LBTR. Brito (2005) destaca os fundamentos deste sistema: Reduo de riscos de inadimplncia; Maior velocidade para o processo de liquidao; Custo mais elevado por utilizar reserva bancria. Exigncia de sistemas mais sofisticados de comunicao e gerenciamento da liquidez.

Os bancos centrais da Unio Europia (EU) decidiram de forma coletiva que todos os Estados membros devero ter um sistema LBTR para a transferncia de grandes valores e que esses sistemas devero ser interligados, a fim de fornecer suporte integrao da unio econmica monetria. Liquidao Defasada Liquida (LDL) Esta liquidao realizada no momento posterior ao de concretizao das operaes que do origem aos correspondentes direitos e obrigaes. Esse modelo seguido pelas cmaras de liquidao e compensao. Os fundamentos do Sistema LDL descrito por Brito (2005) so: Limites bilaterais e multilaterais de exposio ao risco; Constituio de garantias e pr-depsitos;

 Regras de repartio de perdas na hiptese de inadimplncia Ainda sobre este assunto o mesmo autor acrescenta que as regras de repartio de perdas so instrumentos que estabelecem a forma pela qual a posio devedora do participante insolvente na cmara ser rateada. Segue o detalhamento dos trs modelos: Defaulters pay o banco insolvente assume toda a perda via constituio de garantias no valor total da sua posio de dbito. Survivors pay as garantias constitudas pelas contrapartes do insolvente so utilizadas para cobrir a posio de dbito. Third parties pay terceiros assumem totalmente a posio de dbito. Em geral, quando essa regra vigora, os bancos centrais assumem este papel. O Brasil optou pela adoo de um sistema misto de transferncia eletrnica: Liquidao Bruta em Tempo Real (LBTR) e Liquidao Defasada Liquida (LDL). Sistema de Transferncia de Reservas (STR) Este sistema o ncleo do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro, pois o nico responsvel pela execuo das transferncias de recursos entre as contas reservas bancrias. O STR possibilita que somente a prpria instituio financeira comande dbitos em sua conta reservas bancrias. O Sistema de Transferncia de Reserva trabalha em regime de Liquidao Bruta em tempo real (LBTR) o que significa dizer que obedece a um procedimento que liquida as operaes individualmente no momento em que o banco manda a mensagem para o Banco Central.

Indicao de sites por contedo http://www.ipea.gov.br/default.jsp www.sitecontabil.com.br http://www.bndes.gov.br/

CONTEDO 4 BOLSAS DE VALORES

Neste contedo iremos conhecer algumas bolsas de valores de grande relevncia no cenrio mundial. NASDAQ A Bolsa de Valores NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) representa uma evoluo do mercado de capitais americano. Em 1961, o Congresso americano procurava uma estratgia para potencializar o crescimento neste mercado. O objetivo era montar um sistema com baixos custos e agilidade nas transaes. Neste contexto surgue a Nasdaq, que comeou suas atividades por telefone e telgrafo, onde os interessados em participar deste sistema se cadastravam para

transacionarem aes. Com a globalizao e a evoluo da tecnologia atualmente, esta Bolsa de Valores utiliza tecnologia de ponta na organizao e execuo de suas operaes. Em 8 de fevereiro de 1971 a Nasdaq comeou a funcionar a sua evoluo foi surpreendente e em 1994, a Nasdaq superou a Bolsa de Valores de Nova York em volume de aes negociadas. E em 1999, j era o maior mercado dos Estados Unidos em volume de dinheiro. A Bolsa de Valores Nasdaq se diferencia das demais bolsas de valores tradicionais por se tratar desde a sua origem de um sistema de negociao puramente eletrnico, ou seja, nunca utilizou em sua histria um salo de negociaes fsico (prego viva voz), a conduo dos negcios, inicialmente, acontecia via telefone e telgrafo com a evoluo da tecnologia passou a ser conduzida via computadores e sofisticados sistemas de telecomunicao. A NASDAQ to poderosa que atualmente, cerca de 3.000 empresas negociam seus ativos atravs dela. Essas empresas so formadas por organizaes que desenvolvem e fabricam produtos de alta tecnologia. Produzem aparelhos e componentes eletrnicos; trabalham com tecnologia de telecomunicao, desenvolvimento de software, alm de atuarem no ramo da qumica e biotecnologia. As empresas da Nasdaq so de um modo geral, menos endividadas do que as que formam a velha economia (bolsas tradicionais). Possuem poucas dvidas com bancos, menos estoques e menos ativos permanentes, possuindo desta forma, menos giro de ativos, maior liquidez consequentemente, mais dinheiro em caixa.

Bolsa de Londres A conhecida Bolsa de Valores de Londres a principal bolsa da Inglaterra e uma das mais importantes do mundo. Fundada em 1801, seu surgimento est com a necessidade de financiamento para duas grandes viagens: a tentativa da Companhia Muscovy de chegar China atravs do Mar Branco, ao norte da Rssia; e a viagem da Companhia das ndias Ocidentais ndia e ao leste asitico. Sem recursos para pagar as viagens, essas empresas arrecadaram dinheiro vendendo o direito a uma porcentagem dos lucros obtidos aos mercadores locais.

Com o passar dos anos, a bolsa de valores de Londres teve sua sede em diferentes prdios, estabelecendo-se, finalmente em 2004 prxima a Catedral de So Paulo (St. Pauls Cathedral). Hoje em dia, a bolsa de valores de Londres negocia aes tanto de empresas britnicas quanto estrangeiras. Sua estrutura dividida no Mercado Principal Main Market, e no Mercado Alternativo de Investimentos Alternative Investments Market; alm do EDX London, que lida com os derivativos.

Bolsa de Nova York New York Stock Exchange (Bolsa de Valores de Nova Iorque) conhecida tambm pela sua NYSE, a bolsa de valores de Nova Iorque. Est localizada em Manhattan, na Wall Street. administrada pela NYSE Euronext. comum as pessoas se referirem a bolsa de Nova York somente por Wall Street. Foi criado em 1792. A bolsa de valores nova-iorquina est localizada, no centro financeiro da cidade de Nova YorK. Na bolsa de valores so transacionadas aes das maiores empresas americanas. Em 2006, a NYSE juntou-se Euronext, formando assim o primeiro mercado de capitais pan-atlntico. considerada uma das mais famosas instituies financeiras da Cidade de Nova Iorque. a maior bolsa de valores dos Estados Unidos, e, juntamente com a NASDAQ e a American Exchange, uma das mais influentes e relevante do mundo.

Bolsa de So Paulo A Bolsa de Valores de So Paulo conhecida mundialmente como BOVESPA a bolsa oficial do Brasil, maior bolsa de valores da Amrica Latina e a oitava maior do

mundo. Sua sede localiza-se no centro da cidade de So Paulo. Seu principal ndice econmico o IBOVESPA. A BOVESPA foi fundada em 23 de agosto de 1890 por Emlio Rangel Pestana a Bolsa Livre, que seria o embrio da Bolsa de Valores de So Paulo. A Bolsa Livre fecha em 1891 em decorrncia da poltica do Encilhamento. Quatro anos depois, em 1895, aberta a Bolsa de Fundos Pblicos de So Paulo que da continuidade evoluo do mercado de capitais brasileiro. At meados da dcada de 1960, a Bovespa e as demais bolsas brasileiras eram entidades oficiais corporativas, vinculadas s secretarias de finanas. Nesta poca eram 27 bolsas de valores em todo o Brasil. Aps as reformas do sistema financeiro nacional e do mercado de capitais implementadas nos anos de 1965 e 1966, as bolsas assumiram a caracterstica institucional, transformando-se em associaes civis sem fins lucrativos, com autonomia. No ano 2000 as Bolsas de Valores de So Paulo, do Rio de Janeiro, de Minas Gerais Esprito Santo Braslia, do Extremo Sul, de Santos, da Bahia Sergipe Alagoas, de Pernambuco, da Paraba, do Paran e a Bolsa Regional passam por um processo de integrao. Desde ento, a Bovespa passa a concentrar toda a negociao de aes do Brasil. A Bolsa de Valores de So Paulo uma entidade auto-reguladora que opera sob a superviso da Comisso de Valores Mobilirios CVM. Vejamos agora uma anlise cronologia da BOVESPA desde os seus primrdios at os dias atuais.

Dcada de 1960 A Bovespa passa a assumir a caracterstica institucional, deixando de ser subordinada ao Secretrio da Fazenda do Estado, com autonomia administrativa, financeira e patrimonial. Dcada de 1970 Em 1972, a Bovespa foi a primeira bolsa brasileira a implantar o prego automatizado com utilizando informaes on-line e em real time, atravs de uma moderna rede de terminais de computador. Esta dcada marca tambm a introduo de operaes com opes sobre aes no Brasil. Dcada de 1980 Foi implantado o Sistema Privado de Operaes por Telefone (SPOT) e uma rede de servios on-line para as corretoras, foi tambm desenvolvido um sistema de custdia fungvel de ttulos. Dcada de 1990

Foram iniciadas as negociaes atravs do Sistema de Negociao Eletrnica - CATS (Computer Assisted Trading System) que operava simultaneamente com o sistema tradicional de Prego Viva Voz. Especificamente no ano de 1997 foi implantado o novo sistema de negociao eletrnica da Bovespa, o Mega Bolsa, ampliando o volume potencial de processamento de informaes; Dcada de 2000 Neste perodo Ocorre a integrao de todas as bolsas de valores brasileiras e a Bovespa passa a concentrar toda a negociao de aes do pas. No ano de 2005 a Bovespa se torna uma bolsa totalmente eletrnica ocorrendo o fim do tradicional prego viva-voz.

Em 2006 a Bovespa passa a operar exclusivamente em prego eletrnico domstico; Em 2007 ocorreu uma abertura de capital da empresa coligada Bovespa Holding denominada no IBOVESPA de: BOVH3, que um consrcio das corretoras que operam na Bolsa de Valores de So Paulo;

Sites Recomendados www.webcontabil.com.br www.cfc.org.br/ www.crcmg.org.br/

BLOCO 2 NEGCIOS COM AES E GOVERNANA CORPORATIVA

Veremos que o bloco 2 apresenta negcios com aes e governana corporativa. Voc estudar o papel de formador de mercado, aprender o que so os brokers, ver como realizada a operao via Home Broker. After-Market e Day Trade. o fascinante mundo do Mercado de Capitais se abrindo para voc, estudante de Cincias Contbeis. Neste bloco tambm sero estudadas as operaes do mercado a termo, do mercado de opes. Sero vistas as anlise e governana corporativa, eficincia do mercado; tomada de deciso sobre investimentos; fontes de financiamento; valorizao de aes e anlise tcnica de aes. Desse modo, termos a certeza de que a Contabilidade, como Cincia Social aplicada, possibilita vastos caminhos ao profissional contbil, que a cada dia mais e mais requerido nas organizaes.

TEMA 3 ELEMENTOS INERENTES NEGOCIAO COM AES

O tema 3 explana os elementos essenciais negociao com aes. Voc estudar formador de mercado; brokers; home broker; after-market; day trade;

mercados de aes da BMF&BOVESPA e mercado de opes. Veremos o quanto importante o (a) contador (a) conhecer o Mercado e Capitais percebendo o macro ambiente com viso sistmica.

CONTEDO 1 FORMADOR DE MERCADO; BROKERS

Formador de Mercado Empresas com Formador Renda Varivel Renda Fixa Formador de Mercado, agente de liquidez, facilitador de liquidez, promotor de negcios, especialista, market maker e liquidity provider so algumas designaes atribudas queles que se propem a garantir liquidez mnima e referncia de preo para ativos previamente credenciados, fatores de destaque na anlise da eficincia no mercado de capitais. Na BM&FBOVESPA, o papel de Formador de Mercado pode ser desempenhado por corretoras, distribuidoras de valores, bancos de investimento ou bancos mltiplos com carteira de investimentos, que, ao se credenciarem para exercer essa funo, assumem a obrigao de colocar no mercado, diariamente, ofertas firmes de compra e de venda para uma quantidade de ativos predeterminada e conhecida por todos. Ao registrar ofertas, o Formador de Mercado proporciona um preo de referncia para a negociao do ativo. E essa uma tarefa importante porque envolve prvio conhecimento da empresa, atualizao constante sobre suas condies econmico-financeiras, acompanhamento do valor de seus ativos e tambm de perspectivas no longo prazo, fatores essenciais para o estabelecimento de um preo justo, resultado de um extenso trabalho de relacionamento e anlise. Como funciona o Formador de Mercado Definio da Quantidade Mnima e do Spread Mximo A quantidade mnima de ativos de cada oferta do Formador de Mercado estabelecida pela BM&FBOVESPA, em funo da quantidade mdia diria negociada no caso de aes e caractersticas da emisso e distribuio no caso de debntures. Assim, a quantidade mnima de cada oferta pode ser de um lote-padro vigente para aquele ativo ou mltiplos dele. A oscilao nos preos das ofertas de compra e de venda do Formador de

Mercado deve respeitar a um intervalo mximo (usualmente denominado spread) calculado para cada ativo com base na volatilidade verificada ao longo de um determinado perodo de tempo. As aes menos volteis, ou seja, aquelas que tm um spread menor costumam ser mais lquidas. J para o mercado de renda fixa, a base de clculo do spread a taxa de juros do mercado. Situaes Extraordinrias Sempre que o mercado apresentar comportamento atpico, com oscilaes fora dos padres regulares (decorrentes de algum fato econmico, catastrfico ou, at mesmo, algum fato positivo totalmente inesperado que altere em demasia o preo do papel), o Formador de Mercado ou ter seus parmetros alterados ou ser liberado de suas obrigaes at que o mercado reencontre um novo nvel de normalidade.

Abrangncia do Formador de Mercado Cada Formador de Mercado poder se credenciar para representar mais de uma ao ou mais de uma debnture de empresas diferentes, podendo tambm representar mais de um ativo por empresa. Dever, entretanto, solicitar BM&FBOVESPA credenciamento especfico para cada ativo em que desejar atuar. O pedido de credenciamento muito simples. No caso de aes, se for uma corretora membro da BM&FBOVESPA, basta formalizar a solicitao do credenciamento. Para as instituies no-membros, alm de encaminhar solicitao formal, devero assinar um contrato com a BM&FBOVESPA e indicar a corretora membro por meio da qual exercero sua funo, declarando seu conhecimento e concordncia com as regras gerais de negociao e especficas do Formador de Mercado e as obrigatoriedades a que se submetem. No caso de debntures, basta o Participante do BM&FBOVESPA Fix formalizar a solicitao do credenciamento. Modelo Competitivo Uma mesma ao ou debnture poder ter mais de um Formador de Mercado. A BM&FBOVESPA estabelecer o limite mximo de formadores para cada ativo. Isso o que se chama de modelo competitivo de Formador de Mercado. A adoo desse modelo reflete uma das principais caractersticas do mercado acionrio brasileiro, que um mercado "dirigido por ordens" e a rejeio da exclusividade de negociao, presente, por exemplo, no tradicional modelo do Especialista. Formador de Mercado Independente ou Contratado O Formador de Mercado poder desempenhar suas funes de duas formas:

independente ou contratado. Quando for independente, significa que o Formador de Mercado no possui qualquer vnculo com a empresa emissora dos ativos, nem com seus controladores ou grandes detentores de aes, comprometendo-se a "fazer o mercado" sem qualquer envolvimento com a empresa, grupo controlador ou outro detentor do papel. Quando for contratado, significa que firmou um contrato com a empresa emissora dos ativos que representa, ou com um grupo controlador, controlado ou coligado ao emissor ou por qualquer detentor dos ativos que deseje formar mercado para os mesmos. Por esse contrato, o Formador de Mercado poder ser remunerado por quem o contratou, sendo a remunerao livremente pactuada entre as partes. Poder, ainda, receber, de quem o contratou, e com o objetivo exclusivo de proporcionar suporte operacional sua obrigatoriedade de comprar e vender os ativos para os quais atua, numerrio para a liquidao das compras de ativos realizadas no exerccio da funo de Formador de Mercado, e/ou os ativos que representa, para a liquidao fsica no caso das vendas realizadas como Formador de Mercado. Alm disso, permitido prpria empresa participar do processo de melhora da liquidez de seus ativos, aumentando a atratividade de seus papis para o mercado. O processo de disponibilizao de ativos para o Formador de Mercado pode ser de variadas formas, inclusive, por intermdio do BTC - Banco de Ttulos da CBLC, servio em que os interessados tomam papis emprestados mediante aporte de colaterais, sob controle e garantia da CBLC. Regras de Negociao As ofertas de um ativo que conta com Formador de Mercado competem em condies de igualdade com as demais ofertas do mercado, com o fechamento de negcios obedecendo aos critrios de melhor preo e ordem cronolgica de registro. A BM&FBOVESPA, como forma de incentivar a atividade de Formador de Mercado, poder conceder vantagens de custo nas negociaes realizadas pelo mesmo.

O Formador de Mercado desempenhar suas atividades dentro de princpios ticos e da mais elevada probidade. Nesse sentido e, visando a manter o mercado sempre justo e ordenado, foram estabelecidas algumas vedaes sua atuao que, se infringidas, podero resultar em sanes ou ainda, levar ao seu descredenciamento. Descredenciamento do Formador de Mercado

O descredenciamento poder ser de duas formas: por solicitao do Formador de Mercado ou por deciso da BM&FBOVESPA. Quando for por iniciativa do prprio formador, ele somente poder solicitar seu descredenciamento decorrido 90 dias de atuao na funo. Divulgao A BM&FBOVESPA, em consonncia com sua postura de buscar a transparncia e a informao dos participantes do mercado constantemente, divulga neste site a relao de formadores credenciados, os respectivos ativos e as caractersticas principais da operao. A importncia do papel do Formador de Mercado ser medida pelos resultados obtidos com sua atuao, uma vez que a possibilidade de comprar e vender ativos a qualquer momento incentiva as pessoas a investirem nesses papis. Essa situao de confiana, acrescida ao fato de que ativos mais lquidos tm uma melhor formao de preos, confere dinamismo s operaes, ideal buscado pelos mercados de valores mobilirios do Brasil e de todo o mundo. Regulamentao Desde junho de 2003, a atividade de Formador de Mercado est regulamentada pela Instruo CVM n 384 e pelas Resolues da BM&FBOVESPA n.os 293 e 300. Instruo CVM n 384 Resoluo BM&FBOVESPA n 293/2003 - Renda Varivel Resoluo BM&FBOVESPA n 300/2004 - Renda Fixa Veja a tabela de custos completa Confira os regulamentos e normas para realizao de negcios em Bolsa. Brokers Nos mercados financeiros onde ocorre deslocamento recursos das unidades superavitrias para as unidades deficitrias. Os participantes do mercado financeiro so divididos em trs grupos: empresas, famlias e governo. Estes grupos podem ser vendedores (agentes superavitrios) ou compradores (agentes deficitrios). Os financiamentos podem ser descritos como: Diretos: agentes deficitrios pedem recursos diretamente para os agentes superavitrios; Indiretos: captao por intermedirios financeiros para os agentes deficitrios.

Existem os Mercados de Prestadores de Servio, que so os brokers, que procuram a melhor negociao para seus clientes, ou seja, melhor conhecimento dos preos do mercado; melhor oferta de preo de compra ou de venda.

Conforme Pinheiro (2009), as operaes de compra e venda no pas so realizadas por meio de um membro do mercado, Sociedade Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios. Desse modo, ao adquirir aes as pessoas passam a utilizar os servios de um membro autorizado que insere no computador central da bolsa de valores a ordem para que seja devidamente executada. A corretagem cobrada conforme a poltica da corretora, pela custdia dos valores. Alguns prestadores de servios remetem para seus clientes relatrios mensais contendo informaes como o valor atual das aes depositadas ou ampliaes de capital que possa haver algum desembolso. Essas sociedades podem vender os direitos das ampliaes de capital com prmio de emisso, caso no sejam emitidas ordens contrrias. Alm disso, realizam, em nome dos investidores, ampliaes gratuitas e depositam na conta dos investidores os dividendos pagos pelas empresas. Ao final do exerccio remetem relao das operaes para o pagamento do imposto de renda e o valor das aes para fins de declarao do imposto de renda. Ao contrrio da intermediao financeira, na prestao de servio pelas instituies financeiras operadoras no resolvem problemas entre as partes, tais como: divergncia de magnitudes e prazos e o risco envolvido. Essas sociedades limitam-se a executar as ordens de compra e venda emitidas pelos clientes (PINHEIRO, 2009). No Brasil os principais prestadores de servios so as Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios e as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios. As Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios so instituies financeiras, membros das bolsas de valores, credenciadas pelo Banco Central, pela CVM e pelas prprias bolsas estando habilitadas a negociar valores mobilirios com exclusividade no prego das bolsas. Essas sociedades tambm prestam servios, aos investidores, tais como intermediao de operaes de cmbio e assessoria a empresas na abertura de capital, emisso de debntures conversveis em aes, renovao do registro de capital etc. Segundo Pinheiro (2009), a diferena bsica entre as Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios e as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios era a habilitao para negociar diretamente na bolsa de valores. Entretanto, essa proibio advinda da Lei n 4.728/65 regulamentada pela resoluo do Conselho Monetrio Nacional. A Deciso-Conjuntira n 17 de maro de 2009, do Banco Central e da CVM, as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios, foram autorizadas a operar diretamente na bolsa de valores.

Sites Recomendados http://www.portaldecontabilidade.com.br/ http://www.classecontabil.com.br/ http://www.cfc.org.br/ http://www.scielo.com

CONTEDO 2 HOME BROKER; AFTER-MARKET; DAY TRADE

Home Broker A operao via Home Broker iniciou-se no ano de 1999 e consuste em uma ferramenta que permite a negociao de aes via Internet. Ele est interligado ao sistema de negociao da BM&FBovespa - MegaBolsa - e permite que o investidor envie ordens de compra e venda atravs do site de sua corretora. Por meio da plataforma eletrnica da corretora, o investidor verifica o valor da cotao da ao naquele momento e especifica sob que condies sua compra ou venda deve ser executada. Em seguida, a ordem inserida em um sistema eletrnico da BM&FBovespa que procura casar as ordens de compra com as ordens de venda: o MegaBolsa. Quando a ordem executada, o investidor recebe uma confirmao. O Home Broker torna mais gil e simples negociar no mercado acionrio, o que explica a forte expanso no nmero de usurios do sistema nos ltimos anos. Alm disso, essa plataforma pode oferecer informaes sobre andamento do prego, grficos e anlises do mercado. Tudo em busca de minimizar riscos e ampliar ganhos do investidor. Conforme a Instruo CVM n 376, "a responsabilidade pela segurana do sistema, bem como pelo sigilo de toda a informao de seus clientes das corretoras, devendo, para tanto, utilizar elevados padres tecnolgicos de segurana de rede". Esse sistema exige cautela do investidor, pois alm dos alm dos riscos inerentes ao mercado de aes, o sistema de home broker oferece alguns riscos adicionais, no que tange estrutura e tecnologia que fazem com que ele funcione na maior parte do tempo. So eles: Riscos do uso da internet: no divulgue suas senhas, mantenha seu computador protegido contra vrus, no abra e-mails suspeitos ou de pessoas desconhecidas etc. Riscos da conexo com a internet: falta de energia, m qualidade de linhas telefnicas, queda do servio de banda larga, desempenho do computador utilizado etc. After-Market Conforme a BM&Fbovespa, apenas operaes no mercado a vista esto autorizadas negociao no perodo After-Market (no est autorizada a negociao com derivativos nesse horrio). Papis pertencentes s carteiras tericas dos ndices calculados pela BVSP e que tenham sido negociados, no mesmo dia, durante o horrio regular de prego. No perodo After-Market, as operaes so dirigidas por ordens e fechadas automaticamente por meio do Sistema Eletrnico de Negociao da BVSP, devendo ser observados os parmetros de negociao estabelecidos para o perodo. Podero ser enviadas ao sistema ordens simples (compra ou venda), negcios diretos, ou ainda outros tipos de ordem, como "ordem a mercado", "execute ou

cancele", etc. a. H a possibilidade de execuo parcial das ordens: As ordens do prego diurno, que estiverem remanescentes no sistema (no canceladas), permanecero ativas durante o After-Market, sujeitando-se a seus limites de negociao; e b. O sistema rejeitar ofertas de compra a preo superior ao limite e ofertas de venda a preo inferior ao limite. As ofertas migraro entre os horrios de negociao, sem a necessidade de atuao das Sociedades Corretoras. Caso a Sociedade Corretora no queira que isso acontea, o Sistema Eletrnico de Negociao dispe de uma facilidade para o cancelamento parcial ou global de ofertas durante o perodo de pr-abertura do AfterMarket. Assim, a Sociedade Corretora poder escolher, por exemplo, apenas o cancelamento das ordens com validade para o dia.

A quantidade mxima de negociao por ativo objeto/negcio segue os mesmos parmetros aplicveis durante horrio de negociao regular. Quanto aos negcios diretos, tambm seguem os mesmos parmetros aplicveis durante horrio de negociao regular. Quanto variao de preo para negcios registrados, sero aceitos negcios com a variao mxima positiva ou negativa de 2% em relao ao preo de fechamento do prego regular. No que se refere ao registro do movimento gerado e liquidao das operaes, os negcios fechados no perodo After-Market sero registrados no prprio dia de negociao (D+0), e obedecero ao ciclo de liquidao deste dia. No que tange base de variao das aes, todas as variaes de preo do prximo dia sero calculadas com base nos ltimos preos registrados no prego regular. Valorao de custdia / Cadastro de clientes e Sistema de Risco A posio em custdia e a valorao da posio de risco consideraro os preos registrados no final do horrio regular para o clculo das exigncias de margem pela CBLC. Acompanhamento, superviso e controle do mercado Caso um mesmo comitente ou grupo de comitentes atuando em conjunto exceda o limite autorizado para o perodo After-Market, por meio de mais de um negcio, estas operaes sero examinadas pela BSM na manh do dia seguinte (D+1), e sero canceladas se fora do limite. Divulgao de informaes Aps o horrio regular de negociao, a BVSP disponibilizar o BDI (Boletim Dirio de Informaes) para todo o mercado, no qual no constaro as operaes do After-Market. No encerramento do prego After-Market no haver emisso de novo

boletim de informaes. As operaes fechadas no perodo After-Market sero informadas diariamente no site da BVSP e no BDI do dia seguinte negociao (D+1). Adicionalmente, nesse mesmo BDI (em D+1), a BVSP informar o volume total de negociao do dia anterior, compreendendo o volume negociado no horrio regular e o volume negociado no perodo After-Market. Os ndices no sero calculados nem difundidos no horrio After-Market. Suas variaes sero calculadas com base nos ndices de fechamento do prego regular do dia anterior. O Sistema Eletrnico de Negociao sinalizar ao mercado a tendncia do Ibovespa, de acordo com os preos praticados no perodo After-Market. Essa informao, contudo, no ser considerada oficial. No que se refere correo de operaes, as operaes realizadas no perodo After-Market podero sofrer correes, mediante solicitao de ambas as partes. Day Trade Conforme Pinheiro (2009), day trade consiste em uma operao de compra e venda de uma mesma quantidade de aes de uma mesma empresa, realizada no mesmo dia pelo mesmo cliente, por meio da mesma corretota, nos mercados a vista, futuro e de opes e liquidasas por meio do memso Agente de Compensao. Essa operao liquidada po diferena de saldos em D + 3. Se o cliente vendeu as aes da empresa em determinado dia, a um preo superior compra, tambm realizada no mesmo dia, ele recebe um crdito em D + 3 na compensao financeira referente ao saldo positivo da ao. Entretanto se o cliente vendeu as aes da empresa em determinado dia a um preo inferior compra tambm realizada no mesmo dia, ele pagar o prejuzo da operao em D + 3, sofrendo um dbito na compensao financeira. O autor supracitado exemplifica: Exemplo 1) Resultado da operao em D + 3 Valor da compra em D + 3 = R$ 34.500,00 Valor da venda em D + 3 = R$ 36.000,00 Difrena = R$ 1.500,00 O resultado lquido (sem considerar os custos e tributao) da venda ser um crdito, compensao financeira de R$ 1.500,00, em D + 3. Exemplo 2) Resultado da operao em D + 3 Valor da compra em D + 3 = R$ 36.000,00 Valor da compra em D + 3 = R$ 34.500,00 Difrena = (R$ 1.500,00) O resultado lquido (sem considerar os custos e tributao) da compra ser um dbito, compensao financeira de R$ 1.500,00, em D + 3.

CONTEDO 3 MERCADOS DE AES DA BMF&BOVESPA: MERCADO A TERMO

Definio de Termo No mercado a termo, existe a compra ou venda de determinada quantidade de aes a um preo fixado para liquidao em uma data futura, resultando em um contrato entre as partes. O preo a termo fixado na abertura do negcio e formado pelo preo a vista mais a taxa de juros, que varia de acordo com o prazo do contrato. Mercado a Termo No Mercado a Termo, as operaes tem os prazos de liquidao diferidos, mnimo de 12 dias teis e mximo de 999 dias corridos, em geral de 30, 60, 90, 120, 150 e 180 dias (PINHEIRO, 2009). uma compra ou venda, em mercado, de uma determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado, a contar da data de sua realizao em prego, resultando em um contrato entre as partes. Para aplicaes no mercado a termo so requeridos, alm do registro na CBCL, um limite mnimo para a transao e depsitos de valores na CBCL tanto pelo vendedor quanto pelo comprador, utilizados como margem de garantia da operao. O contrato a termo pode, ainda, ser liquidado antes do seu vencimento. O preo ser o valor da ao adicionado de uma parcela correspondente aos juros que so fixados livremente em mercado, em funo do prazo do contrato. No que se refere a garantias, toda transao a termo requer um depsito de garantia. Essas garantias so prestadas em duas formas: cobertura ou margem. Cobertura: um vendedor a termo que possua os ttulos-objeto pode deposit-los na CBLC, como garantia de sua obrigao; Margem: valor igual ao diferencial entre o preo a vista e o preo a termo do papel, acrescido do montante que represente a diferena entre o preo a vista e o menor preo a vista possvel no prego seguinte, estimado com base na volatilidade histrica do ttulo. Estratgias Por que comprar aes a Termo - as principais vantagens desse tipo de operao consistem em permitir ao investidor: Proteger Preos: um aplicador que espera uma alta nos preos de uma ao ou de um conjunto delas pode comprar a termo, fixando o preo e beneficiando-se da alta da ao. Poder fazer isso porque, embora no conte, no momento, com dinheiro suficiente para a compra do lote desejado, aguarda a entrada de novos recursos dentro do prazo para o qual realizou a operao. Diversificar Riscos: um aplicador quer comprar algumas aes cujas cotaes estima estarem deprimidas, porm no quer concentrar todos os seus recursos em apenas um ou dois papis, para no assumir riscos muito elevados. Adquire a termo quatro papis mais atrativos, desembolsando apenas a margem de garantia. Essa

diversificao envolve riscos menores do que uma aplicao em aes de uma nica empresa, j que a eventual perda com uma ao pode ser compensada com ganhos com as outras trs. Obter Recursos (operao caixa): para detentores de carteiras que precisam de recursos para uma aplicao rpida, mas no querem se desfazer de nenhuma ao. A alternativa de vender a vista para imediata compra a termo do mesmo papel permite ao aplicador fazer caixa e, ao mesmo tempo, manter sua participao na empresa. Alavancar Ganhos: a compra a termo confere ao investidor que, num dado instante, possua um determinado volume de recursos a possibilidade de adquirir uma quantidade de aes superior que sua disponibilidade de adquirir uma quantidade de aes superior que sua disponibilidade financeira permitiria comprar a vista naquele momento, proporcionando-lhe uma taxa de retorno maior, no caso de elevao dos preos a vista. Por que vender a Termo - principalmente, para obter renda adicional: Para Financiar: nesse tipo de operao - de financiamento - o aplicador compra aes no mercado a vista e as vende a termo, no prazo que deseja financiar, com o objetivo de ganhar a diferena existente entre os preos vista e a termo, ou seja, os juros da operao; Aumentar a Receita: tomada a deciso de vender uma ao - sem a necessidade de uso imediato de recursos -, pode-se optar por uma venda a termo, maximizando ganhos, pois sero recebidos os juros de um perodo alm do preo a vista da ao. Esse perodo - o prazo do contrato - ser escolhido pelo vendedor a termo, de acordo com sua programao de aplicaes e seu conhecimento de alternativas futuras. Estratgias adicionais mais informaes na publicao Mercado a Termo. Corretora: Todas as negociaes de compra e venda a Termo so intermediadas por Corretoras. O investidor deve buscar, nas corretoras, um assessor de investimentos para se aconselhar ou montar uma estratgia. Custos e Tributos: As operaes realizadas no mercado a Termo esto sujeitas a: Taxa de corretagem (livremente pactuada entre o cliente e a Corretora que ele contratar). A taxa incide sobre o movimento financeiro total (compras mais vendas); taxa de registro; emolumentos; taxas de liquidao. Veja a tabela de custos completa. O Imposto de Renda incide sobre todas as operaes, sendo que os procedimentos so diferenciados para operaes financeiras e no financeiras. Saiba mais.

Mercado a Termo Flexvel Segundo a BM&FBovespa, Termo Flexvel uma nova modalidade de contrato a termo, que negociado em um segmento especfico do mercado. Assim como o

termo tradicional, ele envolve uma compra e venda de uma determinada quantidade de aes a um preo fixado, para liquidao em um prazo futuro determinado a contar da data da operao. O Termo Flexvel apresenta uma caracterstica especfica que o difere do termo tradicional: o comprador pode substituir as aesobjeto do contrato. Nesse caso, o comprador vender a vista as aes adquiridas a termo (por exemplo: aes ABC), sendo que o montante financeiro apurado ficar retido na CBLC sem remunerao. O comprador somente poder utilizar esses recursos para comprar aes de outras empresas (por exemplo: aes XYZ) no mercado a vista, que ficaro depositadas como cobertura em substituio s anteriores e passaro a ser as novas aes-objeto do contrato. Essa possibilidade de substituio est prevista no contrato e no considerada uma antecipao do vencimento, que ocorrer normalmente na data originalmente pactuada. Alm disso, a substituio das aes no altera o valor do compromisso financeiro da operao. Os demais procedimentos operacionais so idnticos aos do termo tradicional. Vantagens do Termo Flexvel Para o comprador, o termo flexvel apresenta maior flexibilidade dada a possibilidade de substituio da ao-objeto. Assim, o investidor pode aproveitar oportunidades de lucro oriundas da variao do preo dos ativos no mercado, maximizando seu retorno com a mesma simplicidade operacional do termo regular, sem a necessidade de liquidar antecipadamente o contrato. Para o vendedor, estimase que ele consiga uma remunerao superior praticada nas operaes com o termo tradicional, uma vez que, como o termo flexvel mais atrativo do que o tradicional para o comprador, este provavelmente estar disposto a pagar uma taxa mais alta por esse contrato. Uma vez que o perfil do Termo Flexvel semelhante ao do termo tradicional, acreditamos que os principais compradores e vendedores pertencero aos mesmos grupos de investidores do termo regular. Em sua maioria, os compradores so pessoas fsicas e os vendedores so investidores institucionais e instituies financeiras. 1) Procedimentos de Garantia Abertura da posio: Termo Flexvel utiliza os mesmos procedimentos de garantias do termo tradicional, cujos clculos se baseiam no intervalo de margem da ao: Comprador: D+0 - depsito de ativos; D+1 - depsito de dinheiro (caso no tenham sido depositados ativos). Vendedor: deve efetuar a cobertura de sua posio. 2) Substituio das aes-objeto AVenda vista das aes-objeto da operao sem usar o dinheiro para compra vista no mesmo prego. O sistema exige o depsito de 100% do compromisso financeiro, que equivale a: preo a termo da operao de abertura x quantidade negociada Se a venda vista gerar um valor superior ao do compromisso financeiro, o sistema libera o excedente; no caso contrrio, exige o depsito do complemento necessrio.

B-

Aquisio de aes usando o valor retido do compromisso financeiro O sistema libera recursos para a compra, que deve ser de valor igual ou inferior ao compromisso financeiro. Se a compra consistir em valor inferior, a diferena continua retida. O clculo de margem sobre as novas aes-objeto feito com base no intervalo de margem desse papel, considerando o preo vista da operao de substituio.

A BM&FBovespa ressalta que as duas operaes podem ser efetuadas no mesmo prego. A BM&FBovespa traz o seguinte exemplo de operao com Termo Flexvel: Oferta de taxas de financiamento no mercado, para 60 dias: Termo tradicional: 3,5% Termo flexvel: 4,0% Abertura da operao Ao ABC PV = $ 100 Intervalo de margem = 15% Financiador a termo flexvel para 60 dias: 4,0% (taxa bruta) Compra termo: 1.000 ABC por $ 104,00 para 60 dias (compromisso = $ 104.000) Depsito de margem = $ 19.000 20 dias aps a abertura Cotao ABC = $ 115,00 Investidor vende a vista as 1.000 ABC Resultado da venda a vista = $ 115.000 Reteno do valor do compromisso financeiro = $ 104.000 Lucro liberado para o investidor = $11.000 Margem liberada = $ 19.000 22 dias aps a abertura Investidor compra a vista 2.000 XPT por $ 50/ao (intervalo de margem XPT = 20%) Utiliza $ 100.000 do valor do compromisso financeiro retido para pagar as aes Saldo de $ 4.000 do compromisso financeiro continua retido As 2.000 aes XPT sero depositadas como cobertura efetuada uma chamada de margem de $ 20.000 (20% de $ 100.000) 40 dias aps a abertura Investidor vende a vista XPT por $ 58/ ao Resultado da venda a vista = $ 116.000 Valor retido para recompor 100% do compromisso financeiro = $ 100.000 Lucro liberado para o investidor = $16.000 Margem liberada = $ 20.000 45 dias aps a abertura Investidor compra a vista 2.400 EMBX por $42/ao (intervalo de margem EMBX = 18%) Utiliza $ 100.800 do valor do compromisso financeiro retido para pagar as aes Saldo de $ 3.200 do compromisso financeiro continua retido As 2.400 aes EMBX sero depositadas como cobertura efetuada uma chamada de margem de $ 18.144 (18% de $ 100.800) 57 dias aps a abertura Investidor vende a vista 2.400 EMBX por $ 45/ao, liquidando o termo flexvel Resultado da venda vista = (+) $108.000 Dbito do valor do compromisso financeiro = () $ 104.000 Liberao do saldo do compromisso financeiro retido = (+) $ 3.200 Lucro liberado para o investidor = (=) $7.200 Margem liberada = $ 18.144 Resultado total do investidor

$ 34.200 = $ 11.000 + $ 16.000 + $ 7.200 Fonte: http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/mercados/acoes/formas-denegociacao/mercado-a-termo/mercado-a-termo-flexivel.aspx?idioma=pt-br Qual o objeto de negociao do Termo Felxvel? Todas as aes listadas na BM&FBOVESPA. Qual o Sistema de Negociao: Mega Bolsa - sistema eletrnico de negociao. Qual o horrio de Negociao? Conforme estabelecido pela BM&FBOVESPA. As aes no mercado a termo so cotadas em Reais (R$) e seguem a mesma forma de cotao (por ao ou por mil aes) da ao subjacente ao contrato. O tipo de contrato do Termo Flexvel : VC - Vontade do Comprador, ou seja, somente o comprador, se assim o desejar, pode liquidar a operao antecipadamente e/ou solicitar a substituio das aes-objeto. O comprador poder solicitar a substituio das aes-objeto inicialmente adquiridas no termo flexvel. Nesse caso, o comprador vender vista as aes adquiridas a termo, sendo que o montante financeiro correspondente quantidade de aes vendidas vezes a cotao a termo ficar retido sem remunerao. O comprador somente poder utilizar esses recursos para comprar aes de outras empresas no mercado vista, que ficaro depositadas como cobertura em substituio s anteriores. A substituio das aes no alterar o valor do compromisso financeiro da operao e no ser considerada como antecipao do vencimento. A data-limite para substituio V-10, a partir da qual o investidor no poder mais alterar sua posio A liquidao pode ser: Por decurso de prazo: na data do vencimento do contrato; Antecipada: antes da data do vencimento do contrato. Liquidao por Diferena Mediante a venda vista, pelo comprador, dos valores mobilirios comprados a termo, com o objetivo de encerrar a operao. A liquidao ser somente financeira, podendo ser solicitada a partir da cobertura do contrato (D+3) at V-3 (terceiro dia til anterior ao vencimento do contrato). exigida garantia tanto do comprador como do vendedor. As garantias podem ser sob a forma de cobertura ou margem. A cobertura o depsito, pelo vendedor, da totalidade das aes-objeto iniciais da operao.

Margem A CBLC usa o sistema de administrao de risco CM-TIMS (Clearing Member Theoretical Intermarket Margin System), que diariamente avalia a adequao do nvel de garantias de cada investidor sua exposio ao risco nos mercados a prazo da BM&FBOVESPA. Para tanto, diariamente projeta o valor de liquidao do portflio de cada investidor final, calculando o total de margem exigida com base em dois componentes: Margem do Prmio e Margem de Risco. Margem do Prmio: corresponde diferena entre a cotao de fechamento do ativo subjacente ao contrato a termo e o preo efetivo do contrato do investidor. Margem de Risco: o valor correspondente perda potencial do contrato do investidor no caso de movimento adverso nos preos de mercado. Ressalte-se que, em caso de substituio do ativo-objeto, os clculos dos montantes de margem devidos pelo comprador utilizaro os parmetros vlidos para o novo ativo-objeto (que ser registrado pelo valor da aquisio vista), sendo efetuadas, se necessrio, chamadas adicionais. Eventuais diferenas entre o valor das aes adquiridas e o valor do compromisso financeiro resultaro em chamada de margem em dinheiro. Ativos Aceitos Como Garantia Moeda corrente nacional; ttulos pblicos; ouro ativo financeiro; aes de companhias abertas admitidas negociao em bolsa de valores; ttulos privados; ttulos negociados nos mercados internacionais; cartas de fiana bancria; cartas de fiana ou cartas de crdito emitidas por instituies sediadas no exterior; seguro de crdito de companhias sediadas no pas ou no exterior; outros ativos ou instrumentos. Proventos A partir da realizao da operao a termo, todos os proventos deliberados pelas empresas emissoras so do comprador. No caso de subscrio, o investidor dever manifestar sua inteno de subscrever ou de vender seu direito subscrio at o 5 dia anterior ao prazo final estabelecido pela empresa. Custos Operacionais Emolumentos: percentual sobre o valor do contrato. Taxa de liquidao: percentual sobre o valor do contrato. Taxa de corretagem: livremente negociada entre as partes. Taxa de registro: percentual do valor da operao; cobrada somente na abertura da operao. Limite Operacional Mercado como um todo: 30% das aes em circulao no mercado. Por intermedirio: 10% das aes em circulao no mercado. Por investidor: 4,5% das aes em circulao no mercado.

Mercado a Termo em Pontos O objeto de negociao do Mercado a Termo em Pontos so todas as aes listadas na BM&FBOVESPA. O Sistema de Negociao a Mega Bolsa - sistema eletrnico de negociao. O horrio de negociao o estabelecido pela BM&FBOVESPA. As aes no mercado a termo so cotadas em Reais (R$) e seguem a mesma forma de cotao (por ao ou por mil aes) da ao subjacente ao contrato. Cada ponto equivale ao preo a termo em Reais (R$) ajustado pelo ndice definido entre as partes. ndices de Referncia: indicadores previamente autorizados pela BM&FBOVESPA. Unidade de Negociao: lote-padro vigente para a ao-objeto no mercado vista. Prazo de Vencimento: livremente escolhido pelos investidores, observado o perodo mnimo de 16 dias e mximo de 999 corridos para cada contrato. Negociao Secundria: o valor apregoado na negociao secundria pode ser igual, inferior ou superior ao valor de face do contrato original. Liquidao das Operaes no Mercado Secundrio: o gio ou desgio apurado na negociao liquidado financeiramente, pela CBLC, no terceiro dia til aps a operao. Para efeito de liquidao financeira utilizado o valor atualizado do contrato, vlido para a data. Liquidao Final do Contrato: a liquidao feita pela CBLC e pode ser: Por decurso de prazo: Na data do vencimento do contrato Por Diferena Mediante a venda vista, pelo comprador, das aes compradas a termo. A liquidao ser somente financeira, podendo ser solicitada at V-3 (terceiro dia til anterior ao vencimento do contrato). O preo de liquidao ao final do contrato calculado pela converso do valor dos pontos para Reais. exigida garantia tanto do comprador, como do vendedor. As garantias podem ser sob a forma de cobertura ou margem. A cobertura o depsito, pelo vendedor, da totalidade das aes-objeto do contrato. Margem A CBLC usa o sistema de administrao de risco CM-TIMS (Clearing Member Theoretical Intermarket Margin System), que diariamente avalia a adequao do nvel de garantias de cada investidor sua exposio ao risco nos mercados a prazo da

BM&FBOVESPA. Para tanto, diariamente projeta o valor de liquidao do portflio de cada investidor final, calculando o total de margem exigida com base em dois componentes: Margem do Prmio e Margem de Risco. Margem do Prmio: corresponde diferena entre a cotao de fechamento do ativo subjacente ao contrato a termo e o preo efetivo do contrato do investidor. Margem de Risco: o valor correspondente perda potencial do contrato do investidor no caso de movimento adverso nos preos de mercado. Ativos Aceitos Como Garantia Moeda corrente nacional; ttulos pblicos; ouro ativo financeiro; aes de companhias abertas admitidas negociao em bolsa de valores; ttulos privados; ttulos negociados nos mercados internacionais; cartas de fiana bancria; cartas de fiana ou cartas de crdito emitidas por instituies sediadas no exterior; seguro de crdito de companhias sediadas no pas ou no exterior; outros ativos ou instrumentos. Proventos A partir da realizao da operao a termo, todos os proventos deliberados pelas empresas emissoras so do comprador. No caso de subscrio, o investidor dever manifestar sua inteno de subscrever ou de vender seu direito subscrio at o 5 dia anterior ao prazo final estabelecido pela empresa. Limite Operacional Mercado como um todo: 30% das aes em circulao no mercado. Por intermedirio: 10% das aes em circulao no mercado. Por investidor: 4,5% das aes em circulao no mercado. Custos Operacionais Emolumentos: percentual sobre o valor do contrato. Taxa de corretagem: livremente negociada entre as partes. Taxa de registro: percentual do valor da operao, cobrada na abertura da posio (no incide na negociao secundria do termo em pontos) Mercado a Termo em Dlar O objeto de negociao so todas as aes listadas na BM&FBOVESPA. Seu sistema de negociao a Mega Bolsa - sistema eletrnico de negociao. O horrio de negociao o fixado pela BM&FBOVESPA. As aes no mercado a termo so cotadas em Reais (R$) e seguem a mesma forma de cotao (por ao ou por mil aes) da ao subjacente ao contrato. O valor do contrato corrigido diariamente pela taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos, definida como Cotao para Contabilidade, apurada pelo Banco Central do Brasil, segundo critrios por ele definidos e divulgada atravs do SISBACEN, transao PTAX 800, opo 5, utilizada com quatro casas decimais. O perodo de correo compreende desde o dia da operao, inclusive, e o dia de encerramento, exclusive. Tipo de Contrato: VC - Vontade do Comprador, ou seja, somente o comprador pode liquidar a operao antecipadamente, se assim o desejar. O prazo de vencimento livremente escolhido pelos investidores, observado o perodo mnimo de 16 dias e mximo de 999 corridos para cada contrato. A liquidao feita pela CBLC e pode ser: Por Decurso de prazo: Na data do vencimento do contrato Antecipada: antes da data do vencimento do contrato. Liquidao por Diferena: Mediante a venda a vista, pelo comprador, dos valores mobilirios comprados a termo. A liquidao ser somente financeira, podendo ser solicitada at V-3 (terceiro dia til anterior ao vencimento do contrato). exigida garantia tanto do comprador, como do vendedor. As garantias podem ser sob a forma de cobertura ou margem. A cobertura o depsito, pelo vendedor, da

totalidade das aes-objeto do contrato. Margem: A CBLC usa o sistema de administrao de risco CM-TIMS (Clearing Member Theoretical Intermarket Margin System), que diariamente avalia a adequao do nvel de garantias de cada investidor sua exposio ao risco nos mercados a prazo da BM&FBOVESPA. Para tanto, diariamente projeta o valor de liquidao do portflio de cada investidor final, calculando o total de margem exigida, com base em dois componentes: Margem do Prmio e Margem de Risco. Margem do Prmio: corresponde diferena entre a cotao de fechamento do ativo subjacente ao contrato a termo e o preo efetivo do contrato do investidor. Margem de Risco: o valor correspondente perda potencial do contrato do investidor no caso de movimento adverso nos preos de mercado. Ativos Aceitos Como Garantia Moeda corrente nacional; ttulos pblicos; ouro ativo financeiro; aes de companhias abertas admitidas negociao em bolsa de valores; ttulos privados; ttulos negociados nos mercados internacionais; cartas de fiana bancria; cartas de fiana ou cartas de crdito emitidas por instituies sediadas no exterior; seguro de crdito de companhias sediadas no pas ou no exterior; outros ativos ou instrumentos.

Proventos A partir da realizao da operao a termo, todos os proventos deliberados pelas empresas emissoras so do comprador. No caso de subscrio, o investidor dever manifestar sua inteno de subscrever ou de vender seu direito subscrio at o 5 dia anterior ao prazo final estabelecido pela empresa. Custos Operacionais Emolumentos: percentual sobre o valor do contrato. Taxa de corretagem: livremente negociada entre as partes. Taxa de registro: percentual do valor da operao, cobrada somente na abertura da operao. Limite Operacional Mercado como um todo: 30% das aes em circulao no mercado. Por intermedirio: 10% das aes em circulao no mercado. Por investidor: 4,5% das aes em circulao no mercado.

CONTEDO 4 MERCADO DE OPES

O Mercado de Opes consiste em uma modalidade operacional em que no se negociam aes-objeto, e sim direitos sobre essas aes. Opes so direitos de uma determinada parte adquirir ou vender a outra parte, at certa data, uma quantidade de aes-objeto a um preo preestabelecido. No Mercado de Oes no ocorre a negociao da ao, mas dos direitos sobre ela. Assim, por esses direitos, o titular de uma ao paga um pmio, podendo exerc-lo at a data do vencimento (em se tratando de uma opo americana) ou na data do vencimento (em se tratando de opo europeia), ou revend-la no mercado (PINHEIRO, 2009). O autor supracitado apresenta os elementos de um contrato de opes: Ativo-objeto: (underlaying asset) que pode ser de vrios tipos, como, por exemplo, as aes, as taxas de juros e as commodities Titular: comprador da opo. Aquele que adquire o direito de exercer a opo, pagando por isso um prmio ou preo. Lanador: vendedor da opo. Aquele que assume a obrigao, recebendo por isso um prmio. Prmio da opo: o preo de negociao da opo a pagar pelo comprador. Preo do exerccio: (strike price) o preo a pagar para obter o ativo-objeto no momento do vencimento da opo. Em opes de compra, o preo a pagar para obter o ativo-objeto no momento do vencimento da opo. Em opes de compra, o preo que o titular deve pagar ao lanador pelo ativo, se o primeiro exercer o direito de comprar. Em opes de venda o preo que o lanador deve pagar ao titular, se este exercer seu direito de vender o ativo. Data de vencimento: (expiration date) a data em que se liquida o contrato. Em funo da data do vencimento, h trs tipos de opes: Opes amenricanas: quando podemos exercer a opo a qualquer momento antes do vencimento; Opes europeias: quando s podemos exerc-las na data exata do vencimento; e Opes aiticas: ujo valor no vencimento no depende do ativo-objeto nesse momento, mas im da mdia de seus preos em determinado perodo de tempo.

Para melhor compreenso, segue um artigo da autoria de Paula Leite que trata sobre esse interessante tema: Entenda como funciona o mercado de opes de aes na Bovespa Contratos servem para fazer apostas sobre preos de aes. Opes movimentaram mais de R$ 40 bilhes no ano passado. As opes de compra e venda de aes so instrumentos financeiros muito usados por investidores, e o vencimento delas costuma mexer com a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) devido ao grande volume de "apostas" feitas com esses contratos. As opes de compra e venda movimentam grandes volumes na Bovespa. Em 2009, as opes de compra totalizaram negcios de R$ 57,7 bilhes, alta de 39% sobre 2008. J as opes de venda tiveram R$ 2,6 bilhes em negcios no ano passado. O mercado de opes no Brasil dominado por Petrobras e Vale, que representam quase 90% do volume deste tipo de contrato. Na Bovespa, as opes de compra e venda dizem respeito somente a aes, mas na BM&F, h opes para produtos agropecurios, como milho e caf, e produtos financeiros, como dlar. As opes agropecurias so usadas muitas vezes para produtores ou exportadores para se proteger de variaes de preo entre o plantio e a entrega do produto, por exemplo. Compra e venda Existem dois tipos de opes: de compra e de venda. Normalmente, a opo de compra usada quando se espera que uma determinada ao v subir. J a opo de venda usada para se proteger no sentido contrrio, ou seja, quando possvel que a ao caia. As opes, conforme diz o nome, do ao comprador do contrato a opo de comprar ou vender uma determinada ao por um preo pr-estabelecido dentro de um prazo estipulado. Quando termina esse prazo, as opes vencem, e nessas datas de vencimento, que o principal ndice da Bovespa, o Ibovespa, pode sofrer influncia devido ao grande nmero de aes que trocam de mos. Pessoas fsicas

De acordo com Julio Carlos Ziegelmann, diretor de renda varivel da BM&FBovespa, no mercado de opes de aes as pessoas fsicas so as maiores participantes. Os investidores usam as opes de duas formas, principalmente, diz ele: para se proteger ou para fazer apostas diretas. No caso do uso das opes para proteo, um investidor que tem muitas aes de uma determinada empresa pode comprar opes que permitam que ele venda a ao por um determinado preo. Assim, ele est protegido de perdas maiores se a ao cair abaixo desse preo. J as apostas diretas so um pouco mais complicadas: vamos supor que uma ao hoje custa R$ 12 e o investidor compra uma opo de compr-las a R$ 14, pagando R$ 1 pela opo. Se a ao subir para R$ 16, por exemplo, o preo da opo tambm subir. O investidor pode ento vender a opo e lucrar. "A pessoa fsica que investe em opes conhece bem o mercado. Geralmente, as corretoras avaliam o conhecimento do cliente ou oferecem treinamentos antes de habilit-lo a operar com opes", diz Ziegelmann. Ele explica que, no vencimento de uma opo, se ela puder ser exercida (se valer a pena us-la), o volume financeiro da Bovespa pode subir bastante no dia. Alm disso, com muitas pessoas comprando ou vendendo uma determinada ao, por conta das opes, isso pode influir no preo da ao propriamente dita. Exemplos Veja abaixo exemplos de negcios com opes de compra: A ao da empresa fictcia XYZ fechou cotada a R$ 50 na sexta (22). Vamos supor que o investidor Fulano compre de Sicrano uma opo que d o direito a ele de comprar a ao por R$ 52 em 22/02, e paga R$ 4 por esse contrato. No primeiro cenrio, em 22/02 a ao da XYZ vale R$ 60. O investidor Fulano exerce sua opo, compra de Sicrano a ao da XYZ por R$ 52 e vende a um terceiro investidor por R$ 60. Como ele gastou um total de R$ 56 (R$ 4 da opo em si e R$ 52 para comprar a ao), ele embolsa um lucro de R$ 4. Sicrano tem um prejuzo de R$ 4, pois vendeu por R$ 52 uma ao que agora vale R$ 60 (prejuzo de R$ 8), mas havia recebido R$ 4 pela opo. Em outro cenrio, o dia 22/02 chega e a ao da companhia XYZ cai e vale s R$ 48. Fulano ento simplesmente no exerce sua opo, pela qual j pagou R$ 4; Sicrano tem um lucro de R$ 4. Um raciocnio similar vale para a opo de venda. Veja os exemplos abaixo: A ao da empresa fictcia XYZ fechou cotada a R$ 50 na sexta (22).

O investidor Fulano tem aes da XYZ e compra de Sicrano uma opo que d o direito a ele de vender a ao por R$ 50 em 22/02, pagando R$ 4 por esse contrato. No primeiro cenrio, em 22/02 a ao da XYZ vale R$ 42. Fulano exerce sua opo, vende sua ao por R$ 50 a Sicrano, embolsando R$ 4 de lucro (uma vez que pagou R$ 4 pelo direito de venda). Sicrano tem prejuzo de R$ 4. Em outro cenrio, porm, a ao da XYZ vale R$ 52 em 22/02. Fulano simplesmente no exerce sua opo, tendo prejuzo de R$ 4 (valor que pagou pela opo); esses R$ 4 vo para a mo de Sicrano. Fonte:http://g1.globo.com/Noticias/Economia_Negocios/0,,MUL1459347-9356,00.html

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TEMA 4 ANLISE E GOVERNANA CORPORATIVA

O tema 4 apresenta anlise e governana corporativa, com os seguintes contedo: eficincia do mercado; tomada de deciso sobre investimentos; fontes de financiamento; valorizao de aes e anlise tcnica de aes.

CONTEDO 1 EFICINCIA DO MERCADO

Eficincia do mercado financeiro um tpico importante no mundo de Finanas. Quando a maioria de financeiros acreditarem os mercados so nem 100% eficiente, nem 100% ineficientes, muitos discordam onde os mercados de mundo da eficincia na linha caem. As teorias principais que descrevem como eficiente os mercados financeiros so podem geralmente ser quebradas naqueles que acreditam os mercados so geralmente muito eficientes, e aquelas que acreditam os mercados so geralmente ineficientes. Ambos os lados tem os dados para provar suas teses; os exemplos

numerosos que parecem provar seu ponto. No geral, a maioria de financistas acreditam que a eficincia de um mercado correlaciona diretamente ao nmero de seus participantes. Em finanas, a hiptese de eficincia dos mercados afirma que o preo dos ativos negociados nos mercados financeiros reflete toda a informao conhecida pelos membros do mercado e todas as crenas dos investidores sobre o futuro. Esta hiptese implica que no possvel conseguir de forma consistente superar os resultados do mercado exceto atravs da sorte ou da informao privilegiada. Sugere tambm que o fluxo futuro de notcias que determinar o preo das aes aleatrio e que no possvel o conhecer por adiantado. A hiptese de eficincia dos mercados uma pea central da teoria dos mercados eficientes. um erro frequente achar que a hiptese de eficincia implica que os investidores se comportam racionalmente. O nico que exige que as reaes dos investidores sejam o suficientemente aleatrias para que no seja possvel obter um benefcio que supere ao mercado. possvel, portanto que o mercado se comporte irracionalmente durante um longo perodo de tempo.

A hiptese apresenta-se em trs formas diferentes (forma fraa, forma mdia ou semiforte e forma forte). A cada forma tem envolvimentos diferentes para o funcionamento dos mercados. Forma fraca da hiptese da eficincia do mercado No possvel achar estratgias de investimento baseadas em preos histricos das aes ou outros dados financeiros para conseguir rendimentos que superem aos do mercado. A forma fraca da hiptese implica que a anlise tcnica no til. O melhor prognstico para o valor de um ativo amanh utilizar o valor que teve hoje. O nico fator que afeta aos preos a chegada aos mercados de notcias desconhecidas. Como se supe que as notcias ocorrem aleatoriamente, a mudana dos preos tambm deve ser aleatria. Forma da hiptese da eficincia do mercado Os preos dos ativos ajustam-se instantaneamente a toda a informao que se faz pblica e no pode se conseguir um rendimento superior ao do mercado utilizando dita informao. A hiptese mdia ou semiforte implica que as tcnicas da anlise fundamental no sero capazes de conseguir rendimentos superiores aos do mercado. Forma forte da hiptese da eficincia do mercado O preo dos ativos reflete toda a informao e ningum pode obter um rendimento superior ao do mercado. A informao privilegiada parece negar a

hiptese forte. Estudos no mercado dos Estados Unidos tm demonstrado que especular utilizando este tipo de informao habitual. No obstante, o seguimento que os investidores que no possuem dita informao fazem dos que se a possuem reduz o possvel benefcio a obter. O fato de que alguns fundos de investimento consistentemente superem o rendimento do mercado no invalida a hiptese. Os resultados dos fundos seguem uma distribuio normal com fundos que superam, fundos que igualam e fundos que tm um resultado inferior ao do mercado. Discusso sobre a validez da hiptese H economistas, matemticos e especuladores que no crem na hiptese da eficincia dos mercados. Pensa que h razes poderosas para que existam ineficincias: a lenta difuso da informao, o poder desigual dos diferentes participantes nos mercados e a existncia de investidores profissionais que, ao menos aparentemente, conseguem altos rendimentos. A hiptese dos mercados eficientes desenvolveu-se nos anos sessenta. Anteriormente, o ponto de vista geral opinava que os mercados eram ineficientes. No obstante Kendall em 1953 sugeriu que o preo das aes no mercado britnico era aleatrio. Mais tarde Brealey e Dryden, alm de Cunningham encontraram que a hiptese fraca da eficincia de mercados tambm se cumpria em Reino Unido. Outros estudos tem demonstrado que a hiptese mdia ou semiforte tambm se cumpre. Os estudos de Firth desde o ano 1976 at 1980 em Reino Unido observaram o preo das aes desde que anunciava-se uma aquisio por outra empresa. Os preos ajustavam-se imediata e corretamente ao nvel de preo predito. Outros afirmam que o que ocorre que os profissionais do mercado dispem de informao que no chega aos acadmicos: "Os que sabem no falam e os que falam no sabem". Alguns observadores acham que h ineficincias estacionais nos ativos ou que mediante a anlise de fatores possvel achar aes que no longo prazo superam ao mercado. Os adversrios da hiptese de eficincia dos mercados argumentam que h movimentos do mercado inexplicveis seguindo a hiptese como na segunda-feira negra de 1987, quando os preos das aes de todo mundo baixaram com fora. No teve nenhuma notcia que justificasse um colapso de tal extenso. Tentou-se explicar o fato pela influncia dos programas de compra de informtica, vendedores ou a irracionalidade do comportamento humano.

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CONTEDO 2 TOMADA DE DECISO SOBRE INVESTIMENTOS; FONTES DE FINANCIAMENTO

Tomada de Deciso Sobre Investimentos Conforme Lagioia (2007), o investidor prudente, opera com riscos cobertos para preservar capitais, diversifica seus investimentos, procura o longo prazo, buscam qualidade, preos baixos, rendimentos elevados.
Conservador Portiflio Balanceado

Conservador Portiflio Concentrado

Fonte: Lagioia (2007).

Consoante Kimura (2010),

As finanas comportamentais representam um novo ramo na teoria financeira, que busca incorporar os aspectos psicolgicos dos indivduos no processo de avaliao e precificao de ativos

financeiros. Por apresentar uma viso multidisciplinar, envolvendo modelos financeiros tradicionais, mtodos quantitativos, economia e psicologia, as finanas comportamentais surgem como uma das mais importantes e surpreendentes inovaes na teoria de finanas nos ltimos anos.

Entende-se, portanto que as finanas comportamentais avaliam que os investidores esto aptos a agir de maneira no-racional, trazendo assim, conseqncias para o mercado. De acordo com o autor supracitado, para os que so a favor das finanas comportamentais apadrinham a que os investidores podem obter altssimos ganhos em razo de distores previsveis nos preos dos ativos financeiros. Conforme Kahneman e Tversky (1979) investidores no mercado financeiro aspiram a no aceitao de perdas de modo que demoram a se desfazer de determinadas posies que lhes levem a obter prejuzos enquanto inutilizam velozmente posies vencedoras. Rogers, Favato e Securato (2010) afirmam que, baseado no conceito de averso s perdas, pode-se observar tambm que o medo da perda faz com que pessoas tomem decises de forma irracional, criando molduras cognitivas que as deixam cegas aos dados histricos e principalmente s probabilidades estatsticas. Desse modo, os referidos autores sustentam que muitas vezes o excesso de confiana dos indivduos em suas prprias habilidades o vis mais comum, e com maior poder de catstrofe. Kimura (2010) assevera que muito embora a existncia da hiptese de mercados eficientes crer que a maioria dos investidores haja de forma racional, o comportamento humano sofre influncia por vrios aspectos psicolgicos, os quais que podem alterar a racionalidade no processo de tomada de deciso. A seguir, podem-se perceber alguns vieses de deciso que o referido autor traz na justificativa da importncia das finanas comportamentais. a) Dissonncia cognitiva: As atitudes dos investidores podem ser influenciadas pelas tentativas de diminuio de sua dissonncia cognitiva, uma vez que existe uma motivao natural para a reduo de conflitos internos. Por exemplo, suponha um investidor que comprou uma determinada ao devido a uma expectativa de alta dos preos. No caso de queda acentuada do preo da ao, talvez a grande perda seja encarada como um resultado pouco relevante. Este comportamento uma forma de diminuio da dissonncia cognitiva, que pode surgir como uma defesa psicolgica para justificar a aquisio da ao e diminuir a importncia da perda causada pelo investimento. Em termos prticos, este fato pode estar associado evidncia emprica de os indivduos postergarem a realizao de prejuzos. b) Heurstica da representatividade: A representatividade uma heurstica que se refere ao julgamento baseado em esteretipos (Shefrin, 2000). No caso de investimentos, a heurstica da representatividade pode influenciar a percepo dos investidores sobre o potencial de valorizao de uma ao. Investidores podem avaliar positivamente o potencial de uma ao especfica simplesmente em funo de terem formado uma opinio estereotipada sobre a empresa. Esta viso pode ser conseqncia da simpatia pela empresa, do desempenho passado da empresa ou de informaes obtidas atravs de outros investidores ou meios de comunicao. c) Excesso de confiana: Diversas pesquisas tm demonstrado que os

indivduos apresentam excesso de confiana em suas habilidades. Segundo Plous (1993), nenhum outro problema de julgamento e tomada de deciso tem maior poder de catstrofe do que o excesso de confiana. No processo de tomada de deciso de investimento, o excesso de confiana pode ter diversas conseqncias. Primeiramente, pode levar o investidor a crer que possui vantagens comparativas na anlise e avaliao de ativos em relao ao mercado, mantendo posies perdedoras. Alm disso, o excesso de confiana pode levar a demasiada exposio em determinados ativos, tendo em vista a crena viesada do investidor em que seu posicionamento no ativo conduzir a ganhos futuros considerveis. Neste contexto, pode haver uma diversificao de investimentos inadequada, devido concentrao da carteira em determinados ativos. d) Ancoragem e conservadorismo: Edwards (1964) prope um problema baseado em probabilidades para demonstrar que os indivduos tm um valor de referncia que ancora suas percepes levando-os a estabelecer estimativas conservadoras. Shefrin (2000) afirma que a deficincia de o indivduo em analisar informao adicional anloga deficincia que os analistas financeiros apresentam quando fazem novas projees sobre lucros futuros de uma empresa, em funo do surgimento de nova informao relevante. Assim, os analistas no revisam suficientemente suas estimativas para refletir novas informaes. (KIMURA, 2010). Fontes de Financiamento As fontes de financiamento designam o conjunto de capitais internos e externos organizao utilizados para financiamento dos investimentos realizados. Na deciso de qual a fonte de financiamento a utilizar, a primeira grande escolha sobre se o financiamento dever ser externo ou interno. Nesta escolha devero pesar, entre outras questes, a perda ou ganho de autonomia financeira, a facilidade ou possibilidade de acesso s fontes de financiamento e o custo financeiro (juros) desse financiamento. Principais fontes de financiamento disponveis: Autofinanciamento: corresponde aos fundos financeiros libertados pela atividade da empresa. Aumento de Capitais Prprios: corresponde ao aumento dos capitais prprios da empresa por novas entradas de capital por parte dos atuais ou de novos scios ou acionistas. Capitais Alheios: corresponde ao recurso a entidades externas para obteno dos capitais necessrios concretizao dos investimentos tais como: crdito bancrio, leasing, crdito dos fornecedores de imobilizado, suprimentos de scios, entre muitos outros; Incentivos Financeiros ao Investimento: corresponde aos diversos programas de apoio criados pelo Estado para incentivar o investimento e a competitividade. Para tratar das decises de financiamento de empresa e do uso de capitais de terceiro, se faz necessrio a abordagem inicial de alguns conceitos da poltica de capital de giro. Conceito de capital de giro o investimento de uma empresa em ativos de curto prazo (caixa, ttulos negociveis, estoques e contas a receber), ou seja, ativos circulantes. Capital de giro lquido so os ativos circulantes menos os passivos circulantes

(ACPC). ndice de liquidez seca Ativos circulantes subtrados do estoque menos passivo circulante (AC estoques PC). Oramento de caixa demonstrativo que prev as entradas e sadas de caixa, focalizando a capacidade da empresa de gerar entradas suficientes para honrar as sadas. Identificada a necessidade de obteno de emprstimos para capital de giro, comentar-se as vantagens e desvantagens do financiamento de curto prazo (CP) em relao ao de longo prazo (LP): a) Velocidade o crdito de CP obtido com maior facilidade e rapidez; b) Flexibilidade pagamentos antecipados, liberao de novos valores, sem clausula restringindo aes futuras da empresas so algumas vantagens do financiamento de CP; c) Custo do LP versus CP: as dvidas de curto prazo possuem taxas de juros inferiores s de longo prazo (isto no caso americano. O que se verifica sobre isto no Brasil?); d) Risco da dvida do CP versus LP: o As taxas de juros so variveis no CP, diferente das dvidas de LP, onde as taxas so estveis ao longo do tempo; o As dvidas de LP no se submetem s presses momentneas de demanda (as variaes das taxas de juros dia a dia), j que esto normalmente estabelecidas; o O financiador do CP pode exigir o pagamento imediato do saldo devedor. Fontes de financiamento a curto prazo garantido. Fontes de capital: - Adio de capital social; - Maior prazo nas compras com fornecedores; - Scios/acionistas; - Obteno de recursos no sistema financeiro. a) Fontes de financiamento a curto prazo com e sem garantias - Emprstimos com garantia * cauo de duplicatas a receber * factoring de duplicatas a receber - Emprstimo com alienao de estoques - Emprstimo com certificado de armazenagem b) Fontes de financiamento a longo prazo - Emprstimos - Debnture: a) com garantia - Aes b) sem garantia

Normalmente, empresas tem sua disposio apenas um montante limitado de

financiamento a curto prazo sem garantia. Para se obter fundos adicionais necessrio que se d algum tipo de garantia, ou seja, medida que uma empresa incorre em montantes cada vez maiores de financiamento a curto prazo sem garantia, ela atinge um nvel mximo, alm do qual os fornecedores de fundos a curto prazo acham que a empresa oferece demasiado risco para se conceder mais crdito sem garantia. Este nvel mximo est intimamente relacionado com o grau de risco do negcio e o histrico financeiro da empresa, entre outros fatores. Vrias empresas so incapazes de obter mais dinheiro a curto prazo sem oferecer garantias. Uma empresa deve sempre tentar obter financiamento a curto prazo sem garantia, visto que esta modalidade menos dispendiosa do que o emprstimo com garantia. Caractersticas de Emprstimos com Garantia a Curto Prazo Emprstimo a curto prazo com garantia aquele pelo qual o credor exige ativos como colaterais (qualquer ativo sobre o qual o credor passa a ter direito legal caso o tomador no cumpra o contrato), geralmente em forma de duplicatas a receber ou estoques. O credor adquire o direito de uso do colateral mediante a execuo de um contrato (contrato de garantia) firmado entre ele e a empresa tomadora. Esse contrato de garantia indica o colateral empenhado para garantir o emprstimo, bem como as suas condies. Especificam-se, dessa forma, as condies exigidas para a extino do direito sobre a garantia, a taxa de juros sobre o emprstimo, datas de reembolso e outras clusulas. Uma cpia desse contrato registrada em cartrio pblico geralmente um cartrio de registro de ttulos e documentos. O registro do contrato fornece aos futuros credores informaes sobre quais ativos de um tomador potencial esto indisponveis para serem usados como colateral. O registro em cartrio protege o credor, estabelecendo legalmente seu direito sobre a garantia. Apesar de muitos argumentarem que uma garantia reduz o risco do emprstimo, os credores no encaram desse modo. Os credores reconhecem que podem reduzir as perdas por ocasio da falta de pagamento, mas quanto mudana no risco de no pagamento, a presena de garantia no tem qualquer efeito. Afinal, quem empresta no deseja administrar e liquidar garantias. As duas tcnicas mais utilizadas pelas empresas para obter financiamento a curto prazo com garantias so: cauo de duplicatas e faturas de duplicatas: a) Cauo de Duplicatas a Receber - Cauo de duplicatas , por vezes, usada para garantir emprstimo a curto prazo, uma vez que as duplicatas apresentam significativa liquidez. Tipos de Cauo: As duplicatas so caucionadas numa base seletiva. O credor potencial analisa os registros de pagamento passados das duplicatas com o objetivo de determinar quais as duplicatas representam colateral aceitvel para emprstimos. Um segundo mtodo vincular todas as duplicatas da empresa. Esse tipo de contrato de alienao flutuante normalmente usado quando a empresa possui muitas duplicatas que, em mdia, tem apenas um pequeno valor. Neste caso no se justificaria o custo de avaliar cada duplicata separadamente a fim de determinar se ela aceitvel. Processo para Cauo de Duplicatas:

Quando uma empresa solicita um emprstimo contra duplicatas a receber, em primeiro lugar o credor avaliar as duplicatas da empresa, a fim de determinar se so aceitveis como colateral. Alm disso, elaborar uma lista das duplicatas aceitveis, contendo as datas de vencimento e montantes. Se o tomador solicitar um emprstimo em valor fixo, o credor precisar selecionar apenas as duplicatas suficientes para garantir os fundos solicitados. Em alguns casos, o tomador poder desejar o emprstimo mximo possvel. Nessa situao, o credor avaliar todas as duplicatas, a fim de determinar o mximo de colateral aceitvel. a) Factoring de Duplicatas a Receber - O factoring de Duplicatas a Receber envolve a venda direta de duplicatas a um capitalista (factor) ou outra instituio financeira. O factor uma instituio financeira que compra duplicatas a receber de empresas. O factoring de duplicatas no envolve realmente um emprstimo a curto prazo, porm semelhante ao emprstimo garantido por duplicatas. Contrato de Factoring O factoring feito normalmente com notificao e os pagamentos so efetuados diretamente ao factor. Ademais, em sua maioria, as vendas de duplicatas a um factor so feitas sem opo de recurso. Isso significa que o factor concorda em aceitar todos os riscos de crdito; se as duplicatas forem incobrveis, ter que absorver as perdas. Em geral, o factor no paga a empresa o total de uma s vez e imediatamente, ela paga de forma parcelada, de acordo com o faturamento da empresa, num perodo que se estende at a data da cobrana da duplicata (h casos em que parte do dinheiro s liberado ao cliente aps o desconto da duplicata). O factor geralmente abre uma conta semelhante conta corrente bancria para cada um de seus clientes, ele deposita dinheiro na conta da empresa (ou conforme contrato), ao qual pode sac-lo livremente. Uso de Estoque como Colateral Nos ativos circulantes da empresa, o estoque o colateral mais desejvel aps as duplicatas, em face da sua negociao no mercado por valores similares ao seu valor contbil, que usado para fixar seu valor como colateral. A caracterstica mais importante do estoque a ser considerado como colateral para emprstimo a sua negociabilidade, a qual deve ser analisada luz de suas propriedades fsicas. Um armazm de produtos perecveis, como pssegos, pode ser bastante negocivel; porm, se o custo de armazenar e vender os pssegos forem muito elevados, podero no ser um colateral desejvel. Itens especializados, como veculos para explorar a superfcie lunar, tampouco so um colateral desejvel, visto que pode ser muito difcil encontrar um comprador para eles. Ao avaliar estoques como colateral para emprstimo, o credor se interessa por itens com preos de mercado muito estveis, que possam ser liquidados facilmente e que no apresentem propriedades fsicas indesejveis (rpido obsoletismo, fragilidade, dificuldade de armazenamento). Emprstimos com Alienao Um credor poder estar disposto a garantir um emprstimo com alienao de estoque, se uma empresa tiver um nvel estvel de estoque que consista num conjunto diversificado de mercadorias, e desde que cada item no tenha um valor

muito alto. J que difcil para um credor verificar a existncia do estoque, geralmente ele adiantar valores inferiores a 50% do valor contbil do estoque mdio. Emprstimos com alienao so muitas vezes exigidos pelos bancos comerciais como garantia extra. Eles podem ser obtidos tambm junto a financeiras. Emprstimos com Alienao Fiduciria Nestes casos o tomador recebe a mercadoria e o credor adianta algo em torno de 80% do valor de seu preo. O credor obtm uma alienao sobre os itens financiados, que contm uma listagem de cada item financiado, bem como sua descrio e nmero de srie. O tomador fica liberado para vender a mercadoria, mas se responsabiliza por enviar ao credor o montante tomado em emprstimo para cada item, acrescido dos juros, imediatamente aps a venda. O credor, ento, libera a alienao respectiva. Emprstimos com Certificado de Armazenagem um contrato pelo qual o credor, que poder ser um banco ou uma financeira, assume o controle do colateral caucionado, que poder ser estocado ou armazenado por um agente designado pelo credor. Aps selecionar o colateral aceitvel, o credor arrenda uma empresa armazenadora para tomar posse do estoque fisicamente. So possveis dois tipos de contratos de armazenagem: armazns gerais e armazns de campo. a) Armazm geral - um armazm central, usado para armazenar mercadorias de vrios clientes. O credor normalmente se utiliza desse tipo de armazm quando o estoque for facilmente transportado e puder ser entregue com pouco dispndio. Armazm de campo - O credor arrenda uma companhia de armazenagens de campo para construir um armazm na empresa do tomador ou arrendar parte do armazm do mesmo, com o objetivo de guardar o colateral caucionado.

b)

Independentemente de se optar por um armazm geral ou de campo, a empresa de armazenagem toma conta do estoque. S mediante aprovao escrita do credor, pode-se liberar qualquer parcela do estoque garantido. Fontes de financiamento a longo prazo Emprstimos Emprstimo a Longo Prazo pode ser caracterizado como dvida que tem maturidade superior a um ano. obtido junto a uma instituio financeira como um emprstimo a prazo ou atravs da venda de ttulos negociveis, que so vendidos a um nmero de credores institucionais e individuais. O processo de venda dos ttulos, tal como de aes, geralmente acompanhado por um banco de investimento (uma instituio financeira que auxilia em colocaes privadas e assume um papel relevante em ofertas pblicas). Emprstimos a longo prazo propiciam alavancagem financeira, sendo um componente desejvel na estrutura de capital, desde que atenda a um menor custo de capital mdio ponderado. De modo geral, o emprstimo a longo prazo de um negcio possui vencimento entre cinco e vinte anos. Quando o emprstimo a longo prazo estive a um ano do vencimento, os contadores passaro o emprstimo a longo prazo para o passivo

circulante, porque nesse ponto ele se tornou uma obrigao a curto prazo. Inmeras clusulas padronizadas de emprstimos so includas nos contratos de emprstimo a longo prazo. Essas clusulas especificam certos critrios a respeito de registros e relatrios contbeis satisfatrios, do pagamento de impostos e de manuteno geral do negcio por parte da empresa tomadora. As clusulas padronizadas de emprstimos normalmente no trazem problemas para empresas em boa situao financeira e aquelas mais comuns so: a) Exige-se que o tomador mantenha registros contbeis satisfatrios, de acordo com os princpios contbeis geralmente aceitos; b) Exige-se que o tomador apresente periodicamente demonstraes financeiras auditadas, as quais so usadas pelo credor para monitorar a empresa e forar o cumprimento do contrato de emprstimo; c) O tomador deve pagar os impostos e outras obrigaes no vencimento; d) O credor exige que o tomador mantenha todas as suas instalaes em bom estado, garantindo a continuidade de seu funcionamento. Contratos de emprstimos a longo prazo resultantes quer de um emprstimo negociado a prazo, quer da emisso de ttulos negociveis, normalmente incluem certas clusulas restritivas, que impem certas restries operacionais e financeiras ao tomador. J que o credor est comprometendo seus fundos por um longo perodo, obviamente ele procura se proteger. As clusulas restritivas, juntamente com as clusulas padronizadas de emprstimos, permitem ao credor monitorar e controlar as atividades do tomador para se proteger do problema criado pelo relacionamento entre proprietrios e credores. Sem essas clusulas, o tomador poderia levar vantagem sobre o credor, agindo no sentido de elevar o risco da empresa, talvez pelo investimento de todo o capital da empresa na loteria estadual, por exemplo, sem ser obrigado a pagar ao credor um retorno maior (juros). A clusula restritiva mantm-se em vigor durante a vida do contrato de financiamento. As mais comuns so: a) Exige-se do tomador a manuteno de um nvel mnimo de capital circulante lquido. Capital circulante lquido abaixo desse mnimo considerado indicativo de liquidez inadequada, um precursor da falta de pagamento e, em ltima instncia, da falncia; b) Os tomadores so proibidos de vender contas a receber para gerar caixa, pois tal operao poderia causar um problema de caixa a longo prazo, se essas entradas fossem usadas para quitar obrigaes a curto prazo; c) Credores a longo prazo normalmente impem restries quanto ao ativo permanente da empresa. Essas restries para empresa so relativas liquidao, aquisio e hipoteca dos ativos permanentes, frente ao fato que essas aes podem deteriorar a capacidade da empresa para pagar o seu dbito; d) Muitos contratos de financiamentos inibem emprstimos subseqentes, pela proibio de emprstimos a longo prazo, ou pela exigncia de que a dvida adicional seja subordinada ao emprstimo original. Subordinao significa que todos os credores subseqentes ou menos importantes concordem em esperar at que todas as reivindicaes do atual credor sejam satisfeitas, antes de serem atendidas s suas; e) Os tomadores podem ser proibidos de efetuar certos tipos contratos de

f)

leasing para limitar obrigaes adicionais com pagamentos fixos; Ocasionalmente, o credor probe combinaes, exigindo que o tomador concorde em no consolidar, fundir ou combinar-se com qualquer outra empresa. Tais aes poderiam produzir mudanas e/ou alteraes significativas no negcio e no risco financeiro do tomador; g) A fim de evitar a liquidao de ativos devido ao pagamento de altos salrios, o credor pode proibir ou limitar o aumento salarial de determinados funcionrios; h) O credor pode incluir restries administrativas, exigindo que o tomador mantenha certos funcionrios-chaves, sem os quais o futuro da empresa estaria comprometido; i) s vezes, o credor inclui uma clusula limitando as alternativas do tomador quanto aos investimentos em ttulos. Esta restrio protege o credor, pelo controle de risco e negociabilidade dos ttulos do tomador; j) Ocasionalmente, uma clusula especfica exige que o tomador aplique os fundos obtidos em itens de comprovada necessidade financeira; k) Uma clusula relativamente comum limita a distribuio de dividendos em dinheiro a um mximo de 50 a 70% de seu lucro lquido, ou a um determinado valora.

Custo do Financiamento a Longo Prazo O custo do financiamento a longo prazo , geralmente, maior do que o custo do financiamento a curto prazo. O contrato de financiamento a longo prazo, alm de conter clusulas padronizadas e clusulas restritivas, especifica a taxa de juros, o timing dos pagamentos e as importncias a serem pagas. Os fatores que afetam o custo ou a taxa de juros de um financiamento a longo prazo so o vencimento do emprstimo, o montante tomado e, mais importante, o risco do tomador e o custo bsico do dinheiro. Vencimento do Emprstimo Geralmente, os emprstimos a longo prazo tm maiores taxas de juros do que aqueles a curto prazo, em razo de vrios fatores: a) b) c) A expectativa geral de maiores taxas futuras de inflao; A preferncia do credor por emprstimos de perodos mais curtos, mais lquidos; e A maior demanda por emprstimos em longo prazo do que a curto prazo.

Em um sentido mais prtico, quanto maior o prazo do emprstimo, menos exatido se obter na previso das taxas de juros futuras e, portanto, maior o risco do credor perder. Alm disso, quanto maior o prazo, maior o risco de incobrveis associado ao emprstimo. Para compensar todos esses fatores, o credor costuma cobrar maiores taxas de juros em emprstimos a longo prazo. Montante do Emprstimo O montante do emprstimo afeta de maneira inversa o custo dos juros sobre o emprstimo. Os custos de administrao de emprstimos provavelmente decresam, quanto maior for o montante do emprstimo. Por outro lado, o risco do credor aumenta, pois emprstimos maiores resultam em menor grau de diversificao. O montante do emprstimo que cada tomador procura obter precisa, portanto, ser avaliado para que se determine a relao custo lquido administrativo X risco.

Risco Financeiro do Tomador Quanto maior a alavancagem operacional do tomador, maior o grau de risco operacional. Tambm, quanto maior o seu grau de endividamento ou o seu ndice exigvel a longo prazo, maior o seu risco financeiro. A preocupao do credor com a capacidade do tomador para reembolsar o emprstimo solicitado. Essa avaliao global do risco operacional e financeiro do tomador, bem como informaes sobre os padres histricos de pagamentos, so usadas pelo credor, ao determinar a taxa de juros sobre qualquer emprstimo. Custo Bsico do Dinheiro O custo do dinheiro a base para se determinar a taxa de juros real a ser cobrada. Geralmente, a taxa de juros de ttulos do governo, com seus vencimentos equivalentes, usada como o custo bsico (menor risco) do dinheiro. Para determinar a taxa real de juros a ser cobrado, o credor adicionar prmios pelo tamanho do emprstimo e risco do tomador ao custo bsico do dinheiro para determinado prazo de vencimento. Alternativamente, alguns credores determinam a classe de risco do tomador potencial e estimam as taxas cobradas sobre emprstimos de mesmo prazo de vencimento s empresas que, em sua opinio, se encontram na mesma classe de risco. Ao invs de determinar um prmio pelo risco de um tomador especfico, o credor pode usar o prmio pelo risco vigente no mercado para emprstimos semelhantes. Debntures Base legal: Lei 6.404/76. Emitentes: qualquer sociedade comercial constituda sob forma de sociedade por aes. (com exceo das Instituies Financeiras no o caso da Sociedade Arrendamento Mercantil). A sua finalidade a captao de recursos de terceiros a mdio e longo prazo para capital de giro e capital fixo. Debntures so ttulos de dvida, cuja venda permite empresa a obteno de financiamento geral para as suas atividades, ao contrrio de muitas linhas de emprstimo e financiamento existentes no Brasil, principalmente os chamados fundos especiais, que exigem um projeto indicando detalhadamente onde e como os recursos solicitados sero aplicados. Assim sendo, tanto as debntures como a aes do empresa maior flexibilidade na utilizao dos recursos, alm de serem vendidas com maior ou menor facilidade em funo das expectativas que o seu comprador em potencial possa ter da rentabilidade futura da empresa, como garantia ltima da remunerao do seu investimento. As debntures do ao seu comprador o direito de receber juros (geralmente semestrais), correo monetria varivel, e o valor nominal na data de resgate prevista (a data de vencimento preestabelecida). Assim, a debnture distingue-se da ao preferencial principalmente pela existncia do prazo e do valor de resgate pela empresa. Para a empresa, a debnture apresenta a vantagem de ser uma alternativa de obteno de recursos a longo prazo (ou seja, para investimento ou giro permanente) e a custo fixo (representado por juros presumivelmente conhecidos de antemo). Alm disso, h a flexibilidade permitida pela inexistncia de obrigao em aplicar os recursos de uma forma predeterminada. Tipos de Debntures Debntures sem garantias - so emitidas sem cauo de qualquer tipo especfico de colateral, representando, portanto, uma reivindicao sobre o lucro da

empresa, no sobre seus ativos, existindo trs tipos bsicos: a) Debntures - tm uma reivindicao sobre quaisquer ativos da empresa que restarem aps terem sido satisfeitas as reivindicaes de todos os credores com garantia; b) Debntures Subordinadas - so aquelas que esto especificamente subordinadas a outros tipos de dvida. Embora os possuidores de dvida subordinada se alinhem abaixo de todos os outros credores de longo prazo quanto a liquidao e o pagamento de juros, suas reivindicaes precisam ser satisfeitas antes que as dos acionistas comuns e preferenciais. c) Debntures de Lucros - exige o pagamento de juros somente quando existirem lucros disponveis. Em vista de ser bastante frgil para o credor, a taxa de juros estipulada bastante alta. Debntures com Garantias - os tipos bsicos so: a) Debntures com Hipoteca - uma debnture garantida com um vnculo sobre a propriedade real ou edificaes. Normalmente o valor de mercado do colateral maior do que o montante da emisso de debnture; b) Debntures Garantidas por Colateral - se o ttulo possudo por um agente fiducirio consistir de aes e/ou debntures de outras companhias, as debntures garantidas, emitidas contra este colateral, so chamadas de Debntures Garantidas por Colateral. O valor do colateral precisa ser de 20 a 30% superior ao valor das debntures; c) Certificados de Garantias de Equipamentos - a fim de obter o equipamento, um pagamento inicial feito pelo tomador ao agente beneficirio, e este vende certificados para levantar os fundos adicionais exigidos para comprar o equipamento do fabricante. A empresa paga contraprestaes peridicas ao agente fiducirio, que ento paga dividenda aos possuidores de debntures. Aes Base legal: Lei 6.404 (Lei das S.A.) Conceito: ttulo negocivel emitido por Sociedade Annima e que representa a menor parcela do seu capital social (capital social dividido em aes). Vantagens: Dividendo parcela do lucro distribuda aos acionistas (limites legais do total); Bonificao distribuio gratuita de novas aes aos acionistas em decorrncia de aumento de capital ou transformao de reservas; Subscrio quando da emisso de novas aes, o acionista tem a preferncia na aquisio destas a preo favorecido (direito garantido por 30 dias). Espcies: Ordinrias do direito a voto e, por conseguinte, possibilita os acionistas participarem da gesto da empresa;

Preferenciais no tm direito a voto. Possuem preferncia no recebimento dos lucros. No caso da empresa falir, sero as primeiras aes a receberem. Formas: Nominativa tem certificado onde consta o nome do acionista. Sua transferncia exige novo registro; Escritural no tem certificado. O controle feito numa conta de depsito em nome do acionista (numa corretora de valores).

Aes ordinrias Os verdadeiros proprietrios de uma empresa so os acionistas comuns, ou seja, aqueles que investem seu dinheiro na expectativa de retornos futuros. Um acionista comum , s vezes, conhecido como proprietrio residual, pois, em essncia, recebe o que restar aps terem sido satisfeitas todas as outras reivindicaes sobre o lucro e ativos da empresa. Como resultado dessa posio geralmente incerta, ele espera ser compensado por dividendos e ganhos de capital adequado. As aes ordinrias de uma empresa podem ser possudas por um nico indivduo, por um grupo relativamente pequeno de pessoas, tais como uma famlia, ou ser propriedade de um nmero amplo de pessoas no-relacionadas entre si e investidores institucionais. De forma geral, as pequenas empresas so propriedade de um nico indivduo ou de um grupo restrito de pessoas e, caso suas aes sejam negociadas, isso ocorreria atravs de arranjos pessoais ou no mercado de balco. Geralmente, cada ao ordinria d direito a seu possuidor a um voto na eleio de diretores ou em outras eleies especiais. Os votos so assinados e devem ser depositados na assemblia geral ordinria. O pagamento de dividendos depende do conselho de diretoria e muitas empresas pagam-nos trimestralmente, em dinheiro, aes ou mercadorias. Os dividendos em dinheiro so mais comuns, e dividendos em mercadoria, os menos comuns. O acionista comum no tem certeza de receber um dividendo, porm espera certos pagamentos de dividendos segundo o padro histrico de dividendos da empresa. Antes de os dividendos serem pagos aos acionistas comuns, preciso satisfazer s reivindicaes de todos os credores, do governo e dos acionistas preferenciais. Contudo, o possuidor de ao ordinria no tem nenhuma garantia de receber qualquer distribuio peridica do lucro na forma de dividendos, nem de ficar com quaisquer ativos, em caso de liquidao. O acionista comum provavelmente nada receba como resultado do processo legal da falncia. Porm, uma coisa lhe assegurada: se tiver pago mais do que o valor nominal pela ao, no poder perder mais do que investiu na empresa. Ademais, o acionista comum pode receber retornos ilimitados, tanto pela distribuio do lucro como pela valorizao de suas aes. Para ele nada garantido; entretanto, podem ser enormes os possveis prmios pelo fornecimento de capital de risco. Aes preferenciais A ao preferencial d a seus possuidores certos privilgios que lhes conferem direitos preferenciais em relao aos acionistas comuns. Por esse motivo, geralmente

no emitida em grandes quantidades. Os acionistas preferenciais tm um retorno peridico fixo, que estipulado como porcentagem ou em dinheiro. Em outras palavras, pode-se emitir ao preferencial de 5% ou ao preferencial de $ 5,00. A ao preferencial freqentemente emitida por empresas pblicas, por empresas adquirentes de fuso, ou por empresas que estejam sofrendo perdas e precise de financiamento extra. As empresas pblicas emitem aes preferenciais para aumentar sua alavancagem financeira, enquanto aumentam o capital prprio e evitam o risco mais alto associado a emprstimos. A ao preferencial usada em conexo com fuses, para dar aos acionistas da empresa adquirida um ttulo de renda fixa que, quando trocado por suas aes, resulta em certas vantagens tributrias. Alm do mais, a ao preferencial usada freqentemente para levantar os fundos necessrios por empresas que estejam tendo prejuzos. Essas empresas podem vender mais facilmente aes preferenciais do que aes ordinrias por darem ao acionista preferencial um direito que prioritrio ao dos acionistas ordinrios e, assim sendo, tm menos risco que a ao ordinria. Diferem das aes ordinrias por causa de sua preferncia no pagamento de dividendos e na distribuio dos ativos da sociedade, na eventualidade de liquidao. A palavra preferncia significa apenas que os titulares de aes preferenciais devem receber um dividendo antes que os titulares das aes ordinrias recebam qualquer coisa. A ao preferencial uma forma de capital prprio, de um ponto de vista legal e fiscal. O que importante, porm, que os titulares de aes preferenciais s vezes no possuem direito de voto. Vantagens e Desvantagens da Ao Preferencial Vantagens Uma das vantagens comumente citadas das aes preferenciais a sua capacidade de aumentar a alavancagem financeira. Desde que a ao preferencial obriga a empresa a pagar somente dividendos fixos aos seus portadores, sua presena ajuda a aumentar a alavancagem financeira da empresa. A alavancagem financeira crescente ampliar os efeitos dos lucros crescentes sobre os lucros dos acionistas ordinrios. A segunda vantagem a flexibilidade proporcionada pela ao preferencial. Embora a ao preferencial acarrete maior alavancagem financeira, da mesma forma que um ttulo privado, ela difere deste porque o emitente pode falhar no pagamento de um dividendo sem sofrer as conseqncias que resultam quando falha num pagamento de juros. A ao preferencial permite que o emitente mantenha sua posio alavancada, sem correr um risco to grande a ponto de ser forado a abandonar o negcio num ano de vacas magras, como poderia ser o caso se falhasse no pagamento de juros. A terceira vantagem de ao preferencial tem sido o seu uso em reestruturao corporativa fuses, compra pelos executivos e desapropriaes. Muitas vezes, a ao preferencial trocada pela ao ordinria de uma empresa adquirida, sendo o dividendo preferencial determinado a um nvel equivalente ao dividendo histrico da empresa adquirida. Isso faz com que a empresa adquirente defina, na poca da aquisio, que ser pago somente um dividendo fixo. Todos os outros lucros podero ser reinvestidos para perpetuar o crescimento do novo empreendimento. Alm do mais, essa abordagem permite aos proprietrios da empresa adquirida seguirem um fluxo contnuo de dividendos equivalente quele obtido antes da reestruturao.

Desvantagens Trs desvantagens principais das aes preferenciais so freqentemente citadas. Uma delas a propriedade nos direitos dos acionistas preferenciais. Uma vez que os portadores de aes preferenciais tm prioridade sobre os acionistas comuns em relao distribuio de lucros e ativos, em certo sentido a presena da ao preferencial compromete os retornos aos acionistas comuns. Se o lucro da empresa aps o imposto de renda for bastante varivel, poder ser seriamente prejudicada a sua capacidade de pagar, pelo menos dividendos simblicos a seus acionistas comuns. A segunda desvantagem da ao preferencial o custo. O custo do financiamento da ao preferencial geralmente maior do que o custo do financiamento atravs de emprstimo. Isso porque o pagamento de dividendos a acionistas preferenciais no garantido, ao contrrio do pagamento de juros sobre ttulos privados. J que os acionistas preferenciais esto dispostos a aceitar o maior risco de comprar ao preferencial em vez de ttulos de dvida a longo prazo, eles precisam ter a compensao com um retorno mais elevado. Outro fator que leva o custo da ao preferencial a ser significativamente superior ao do emprstimo a longo prazo que os juros sobre ele so dedutveis para fins fiscais, enquanto que o dividendo preferencial precisa ser pago do lucro aps o imposto de renda. A terceira desvantagem da ao preferencial que ela geralmente difcil de ser vendida. A maioria dos investidores no v atrativos na ao preferencial, em comparao com os ttulos privados (pois o emitente pode decidir no pagar os dividendos) e com a ao ordinria (devido ao seu retorno limitado).

Sites Recomendados http://www.cfc.org.br/ http://www.scielo.com http://www.portaldecontabilidade.com.br/

CONTEDO 3 VALORIZAO DE AES

A anlise de valores ou segmentos a nlise em que inicia de baixo at chegar acima (bottom up). Essa abordagem direcionada para a anlise de valores ou fragmentos e no a de empresas. Conforme Pinheiro (2009), essa abordagem consiste na valorizao de aes e na comparao do valor obtido com o valor de mercado. Assim, tenta-se encontrar aes subvalorizadas no mercado, que iro constituir, conforme essa anlise, boa oportunidade de investimento.

De acordo com o autor supracitado, uma das ferramentas tradicionais de anlise de aes a anlise fundamentalista do valor da ao, conhecida como bottom up ou approach. Consiste em valorizar as aes e comparar o preo resultante da anlise como preo de mercado. O valor de uma organizao dado pelo seu comportamento burstil. Tal comportamento, segundo o autor, obtido em razo da valorizao do preo de suas aes, mais a rentabilidade esperada de seus dividendos descontos pela volatilidade da ao. As recomendaes dessa anlise so feitas baseadas em: Viso do negcio; Valorizao das aes; Anlise financeira. Continua o referido autor, que um grade problema que os investidores enfrentam saber se os preos pagos por uma ao so altos, baixos ou justos, devido a no existncia de um mtodo ou processo matemtico exato e isto se deve a dois aspectos principais: a capacidade de remunerar o investimento que define o valor intrnseco da ao e sua comparao com o preo de mercado, que sensvel a fatores psicossociais. Ao se conseguir definir um valor intrnseco da ao de uma empresa que tenha relativa estabilidade, embora variando em perodos mais longos, ser possvel avaliar a justeza dos preos formados no mercado a agir conforme as concluses. Para que isso seja possvel, fundamental que se estabelea a capacidade da empresa remunerar o investimento feito nela, considerando a expectativa do investidor em rentabilidade e prazo de tempo, as condies internas da empresa e o mercado em que opera.

J que o preo justo para um investidor no sempre igual para outro, necessrio, ao analisar uma empresa, se o seu lucro lquido o indicador por excelncia do resultado de todos os fatores internos e externos que agem sobre essa empresa e se a distribuio do lucro no que se refere a dividendos afeta a sua situao futura para que ela possa se expandir com recursos prprios. Desse modo, fatores que afetam o valor instrseco da ao so: a capacidade de remunerar o

patrimnio e a capacidade de expanso com recursos prprios. Modelos baseados no valor patrimonial Esses mtodos determinam o valor da empresa por meio da estimao do valor do seu patrimnio. So mtodos que consideram que o valor de uma empresa se fundamenta do seu balano (PINHEIRO, 2009). Continua o referido autor, que ao considerar que a contabilidade de modo tradicional, se preocupa com a mensurao do lucro da empresa e no com o valor de venda de seus ativos, esse mtodo se restringe a situaes especficas como no caso da aquisio de uma empresa com um posterior trmino da liquidao. Os problemas mais comuns neste mtodo so: No valoriza a estrutura de capital da empresa; No valoriza o potencial de crescimento da empresa no mercado; Valoriza os ativos de um negcio em andamento, mas no reflete seu valor futuro (PINHEIRO, 2009, p. 435). Valor Contbil De acordo com Pinheiro (2009), valor contbil o valor dos recursos prprios que figuram no balano. a diferena entre o ativo total e o passivo total. Continua do referido autor, que o valor contbil um preo de referncia a partir do qual a empresa ser negociada considerando as reservas ocultas ou gerao do valor adicional que tenha. Uma empresa no deveria ser negociada abaixo do seu valor contbil, a no ser que haja expectativas de gerao de prejuzo que absorver uma parte substancial dos recursos prprios.

Valor Contbil Ajustado O valor contbil ajustado tambm conhecido como valor matemtico. Esse mtodo estabelece o valor da empresa por meio da estimativa do valor contbil. Este valor proporcionado desde uma perspectiva esttica que no considera a possvel evoluo futura da empresa nem o valor do dinheiro no tempo. Para se minimizar esse inconveniente e se aproximar o valor valendo-se do balano realidade, considera-se o valor da empresa na hiptese de que ocorra sua liquidao, ou seja, que se vendam seus ativos para honrar suas dvidas (PINHEIRO, 2009). Para tal efeito, deve-se desconsiderar que as contas que, figurando no ativo, no tenham nenhum grau ou possibilidade de reabilitao. Essas contas normalmente esto representadas no ativo fictcio, que embora a empresa teve que reembolsar e considerar, de fato no repercute na valorizao da empresa em si. O valor dos ativos lquidos de uma ao dado pela diferena existente no balano entre o valor real e o passivo total exigvel ou dvidas totais. Devemos insistir no fato de considerar apenas o ativo real. Assim, devem-se os ajustes relativos: Ao valor dos ativos fictcios ou intangveis. As contas que normalmente so registradas como ativo fictcio so: Gastos ocasionados pela constituio da empresa; Gastos ocasionados por ampliao do capital; Gastos de emisso de dvida.

Modelos baseados no desconto do fluxo de fundos So vrios os mtodos que existem para determinar o valor de uma empresa e de suas aes. A valorizao baseada no desconto de fluxo de fundos, determina-se uma taxa de desconto adequada para cada tipo de fluxo de fundos. A determinao da taxa de desconto um ponto crtico no processo, pois repercutir na preciso do modelo. Realiza-se considerando o risco, as volatilidades e, na prtica, muitas vezes a taxa de desconto mnima determinada pelos interessados (compradores ou vendedores no dispostos a investir ou vender por menos de um determinado percentual etc). Mtodo geral para desconto de fluxos Valorizao do dinheiro no tempo desconto do fluxo de fundos Conforme o conceito de Valor Presente Lquido VAL de um fluxo de recursos no tempo, um dinheiro de amanh no o mesmo de um dinheiro de hoje. O dinheiro de hoje tem um valor maior do que o dinheiro de amanh. Esse mtodo permite comparamos fluxos de dinheiro de tamanho desigual que aparecem em momentos de tempo distintos. A frmula matemtica que determina o VAL de um fluxo de dinheiro no futuro : VAL = CF1 (1 + K) + CF2 (1 + K) 2 + + CF + Vr (1 + K) n

Onde K WACC, que pode ser calculado com a seguinte frmula: WACC = FP x Ke + D (D + FP) (D + FP) x Kd x (1- Impostos)

Onde: FP fundos prprios; D = dvida financeira; Ke = cisto do capital; Kd = custo da dvida. O valor residual da perpetuosidade A determinao do valor residual atravs da perpetuidade pressupe que a empresa gerando retornos maiores do que seu custo de capital; (K) atrair uma concorrncia que, ao fim do perodo de previso, levar os retornos dos novos investimentos para baixo do custo de capital. Considerando que a perpetuidade aumentar anualmente taxa de crescimento (g) do perodo ps-previso, a frmula para o clculo do valor presente (ao final do perodo de previso) uma simplificao algbrica de uma perpetuidade crescente. Perpetuidade = Fluxo de Caixa Anual x (1 + Taxa de Crescimento) Custo de Capital - Taxa de Crescimento

Descontos dos fluxos de caixa A utilizao dos lucros, mesmo que projetados para os prximos exerccios, tem a limitao de que se trata de uma magnitude que s vezes pode afastar-se do dinheiro que a empresa pode gerar para os acionistas. Esse afastamento pode ser produzido pela diferena entre os ciclos econmico e financeiro que altera os valores expressos nesses regimes. Por esse tipo de motivo, nos ltimos tempos, o desconto dos fluxos de caixa tornou-se o mtodo de valorizao de empresas geralmente aceito, que considerado o mais conceitualmente correto para este fim. O desconto dos fluxos de caixa baseado no prognstico detalhado e cuidadoso, para cada perodo, de cada uma das contas financeiras que se vinculam com a gerao dos fluxos financeiros correspondentes s operaes da empresa. Essa tcnica trata de determinar o valor da empresa por meio da estimativa dos fluxos financeiros chash flows que gerar no futuro, para logo descont-los a uma taxa de desconto apropriada segundo os riscos desses fluxos. A valorizao pelo desconto dos fluxos de caixa parte da Idia do valor do dinheiro no tempo. Nesse mtodo so descontados os fluxos de caixa livre ao custo mdio ponderado de capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC). Determinao dos fluxos de caixa livres para o acionista Como o objetivo valorizar as aes da empresa, tem-se que descontar os fluxos disponveis para as aes; quer dizer, os fluxos produzidos pela empresa que ficam disponveis para os acionistas, desde que a empresa tenha: Realizados novos investimentos necessrios em ativo fixo e ativo circulante lquido; Pago os juros da dvida; Devolvido parte da dvida que corresponda a cada ano; Solicitando nova dvida necessria

Taxa de crescimento dos fluxos de caixa Aps de determinado o fluxo produzido pela empresa que fica disponvel para os acionistas, o prximo passo a projeo desse valor para os anos seguintes. A prtica usada a utilizao do modelo de crescimento constante, em que a taxa de crescimento deve ser sustentvel indefinidamente, normalmente semelhante ao crescimento do PIB. Entretanto, paralelamente condio imposta pelo nvel da dvida atual da entidade, refere-se taxa que se dever aplicar atualizao das entradas previstas. Utilizando novamente a taxa exigida pelo investidor, a taxa bsica ou a aplicvel em princpio a todo investimento sem risco estar baseada normalmente: Na taxa bsica mdia do mercado de renda fixa; Na taxa mdia dos investimentos em valores isentos de risco (ttulos pblicos). Essa taxa denominada de k. Conforme Pinheiro (2009) sabido que em todo investimento existe um risco dado pelas seguintes situaes: 1. Impossibilidade de cumprir as previses que serviro de parmetro para a tomada de decises; 2. Grau de liquidez dos excedentes, que se produzem, em comparao com os possveis obtidos em outros investimentos; 3. Situao do ambiente econmico e da atividade da empresa,

Todos esses aspectos devem ser considerados pelo investidor, e ao conjunto de todas, estas contingncias chama-se de ndice de risco R ou prmio de risco. Assim, a taxa global i ser igual a: i=K+R A taxa i para a atualizao dos investimentos previstos, deve-se considerar tambm a existncia de uma taxa de crescimento fruto da prpria evoluo da entidade, como reinvestimento nos lucros. A taxa de crescimento esperado o resultado de duas variveis determinadas quando da avaliao de empresas: o quanto do que foi ganho reinvestido na empresa e a qualidade desse investimento. Para isso, a taxa de crescimento dever dar prioridade ao conhecimento de: Evoluo da prpria empresa; Poltica de autofinanciamento, dividendos e lucros; Flexibilidade da empresa diante de mudanas conjunturais e estruturais; Comportamento do mercado onde se opera; Evoluo dos agentes econmicos em geral; Caractersticas e idiossincrasia da concorrncia; Poltica do produto, preo e demanda.

CONTEDO 4 ANLISE TCNICA DE AES

A anlise tcnica teve sua gnese em torno de 1700, quando algumas famlias japonesas iniciaram a formular o preo do que atualmente denominado de Contratos Futuros de Arroz. Essas famlias passaram a acompanhar o comportamento do preo do arroz e formular tendncias. Esse mtodo conhecido como Candlsticcks (PINHEIRO, 2009). Consoante o autor supracitado, a anlise tcnica pode ser conceituada como um estudo nos movimentos passados dos preos e dos volumes de negociaes de ativos financeiros, objetivando elaborar previses acerca do comportamento futuro dos preos. Essa anlise baseia-se na tese de que os preos das negociaes futuras so demasiadamente dependentes dos preos das negociaes anteriores, sendo possvel prever tendncias de preos valendo-se da observao dos movimentos passados. O seu principal input o comportamento histrico dos preos. Conforme essa anlise, as variaes dos preos de mercado no so

independentes de suas variaes passadas, o mesmo ocorrendo com as taxas de retorno sobre o investimento em qualquer ativo estudado. As sries de preos de preos de mercado apresentam padres identificveis, e cabe ao analista desenvolver a arte de identificar tendncias e saber interpret-las (PINHEIRO, 2009). Continua o referido autor, que para essa anlise no so relevantes as informaes sobre lucros, dividendos, participao no mercado, grau de endividamento ou liquidez da entidade, do modo que so consideradas na anlise fundamentalista. O que interessa so os fatores de procura e oferta internos ao mercado, sendo crucial entender a psicologia do mercado, devido o mercado ser arbitrado, isto , os impactos dos fatores externos j esto embutidos nos preos. Assim, essa anlise consiste no estudo de como os preos movimentam-se, no se preocupando com o porqu de eles se movimentarem. Ela parte de trs princpios: 1) a ao do mercado reflete todos os fatores envolvidos neste; 2) os preos se movimentam em tendncias; 3) o futuro reflete o passado. Teorias Clssicas sobre o mercado burstil Teoria de Charles Dow

Charles H. Dow divulgou sua teoria em uma srie de artigos no The Wall Street Journal, entre 1900 e 1902. Essa teoria objetivava a identificao das tendncias do mercado e defende que as aes negociadas seguem uma tendncia de alta ou baixa a qualquer momento, e para estudar o mercado necessria a construo de uma mdia da evoluo dos preos, por meio de uma amostra representativa dos ativos. Dessa teoria originou-se o ndice Dow-Jones, que at hoje o indicador geral mais acompanhado pelas pessoas. Esta teoria foi depois refinada por William Hamilton e articulada por Robert Rhea, em que a Teoria Dow deixa apenas de se dirigir para a anlise tcnica, mas passa tambm a ser considerada como filosofia do mercado. Na Teoria de Dow existe um determinado nmero de pressupostos que tem de ser aceitos logo partida e sem reservas. Sendo: Manipulao da tendncia primria Na Teoria Dow, a manipulao da tendncia primria no possvel. Isto porque fala-se de um perodo longo, em que esto muitos investidores/dinheiro a participar no mercado, pelo que a tentao para manipular tende para o presente. Considera-se que ningum consegue manipular o mercado por muito tempo e a todo o tempo. Ou

seja, no existe possibilidade dos especuladores, especialistas ou outro qualquer participante no mercado poderem manipular os preos indeterminadamente. J na tendncia menor ou diria, que normalmente no ultrapassa o perodo de uma semana, feita pelas pequenas oscilaes dirias e o resultado de pequenos desencontros da oferta e da procura dentro da tendncia; por vezes, sujeita a alguma manipulao, ao contrrio das tendncias primrias ou secundrias, em que a fora, o perodo e o volume envolvidos no permitem tais atos. As mdias descontam tudo A questo de que as mdias descontam tudo baseia-se no princpio de que o mercado reflete a informao disponvel. Isto , tudo que j conhecido reflete-se no mercado por meio do preo; em que o preo representa a soma total de todas as expectativas, esperanas, humor, medo e ganncia de todos os participantes. Os movimentos das taxas de juros, as expectativas de resultados, as projees de lucros, atos do governo etc. apenas produzem iniciativa porque tudo o isso j est descontado no mercado. O inesperado pode acontecer, mas normalmente isso s afeta o curto prazo (a tendncia menor e, quanto muito, a tendncia secundria), sendo que o longo prazo (tendncia primaria) dever continuar inalterada. Uma das observaes que utilizada para confirmar esta questo o fato de, muitas vezes, o mercado reagir negativamente a uma boa notcia; que, alis, resulta num velho axioma do mercado que diz buy on the rumor, sell on the news (comprar no rumor, vender na notcia). A justificativa para isso que o mercado olha para frente, sendo que quando as notcias chegam rua, j esto refletidas o preo. Isto porque quando o rumor comea a tornar-se conhecido, os compradores comeam a entrar no mercado e a levar o preo para cima (ou vendedores a levar o preo para baixo, quando a notcia m); quando o rumor se materializa na notcia e chega rua, o preo j foi to puxado para cima (ou para baixo, caso seja um rumor negativo) que j reflete perfeitamente as notcias. Um movimento clssico deste tipo de acontecimentos a quando o anncio dos resultados das empresas. Muitas vezes as aes sobem bastante antes do anuncio dos resultados e, quando estes so tornados pblicos, a ao cai apesar de os lucros poderem ter excedido as expectativas. Teoria no perfeita A Teoria Dow assume-se como uma teoria no perfeita na medida em que no constitui uma garantia de rentabilidade acima do mercado (bater o mercado). Esta teoria deve ser olhada como um conjunto de princpios e orientaes para ajudar os investidores nos seus prprios estudos do mercado. A Teoria Dow proporciona aos investidores utilizarem alguns mecanismos de anlise tcnica que lhes permite eliminar a emoo (esperanas, medos, ganncias etc.) e agir mais racionalmente, ainda que errado. Apesar de ter-se verificado que na tendncia menor ou diria pode ser sujeita a manipulaes e distores inesperadas, a Teoria Dow pode ter aplicao no curto prazo, traduzindo numa adio de valor ao investidor na medida em que lhe permite, independente do time frame, identificar as varias tendncias e registrar tais distores. O mercado tem trs tendncias Na Teoria Dow, considera-se que o mercado tem trs tendncias: Primria ou Principal, que se mantm durante um ano ou mais; Secundria ou Intermdia, que se mantm por 3 a 12 semanas e representa as correes da tendncia primaria;

Terciria, ou diria, que normalmente se refere s variaes dirias e que no dura mais de trs semanas, reflete as pequenas flutuaes da tendncia secundria.

Na Teoria Dow, considerada tendncia ascendente quando esta se mantm enquanto cada sucessivo mximo e cada sucessivo mnimo forem superiores aos antecessores; dito de outra forma, quando se registra um padro e mximos e mnimos cada vez mais altos. O inverso aplicado para uma tendncia descendente, em que cada sucessivo mximo e cada sucessivo mnimo inferior ao antecessor. A tendncia primria ou principal tem trs fases. A tendncia principal tem trs fases que so: Primeira fase: acumulao, que representa a rea onde os investidores mais bem informados e experientes compram, uma vez que as ms notcias j forma descontadas pelo mercado. Segunda fase: onde a maioria dos chamados investidores seguidores de tendncia (Trend-followers), identificando a primeira fase, comeam a participar. A terceira fase ou fase final: caracterizada pelo aumento da participao do pblico onde o volume de participantes aumenta. As mdias devem-se confirmar uma outra mais uma das questes da Teoria Dow. Significa que nenhuma subida ou descida importante se pode verificar, sem ambas as mdias dessem o mesmo sinal de tendncia. Nota: Dow referia-se s mdias do ndice Dow Jones Industrial (ndice industrial) e do ndice Dow Jones Transportation (ndice dos caminhos de ferro). O volume deve confirmar a tendncia Charles Dow reconhecia a importncia do volume, como fato imprescindvel na confirmao do sinal gerado pelo grfico dos preos. O volume deve expandir na direo da tendncia principal. Se a tendncia principal de subida, o volume deve aumentar medida que os preos sobem. Consequentemente, grandes volumes numa correo indicam uma mudana de tendncia para dar incio a uma tendncia descendente. Uma tendncia mantm-se vlida at inverter O pressuposto de que uma tendncia permanece vlida at dar um sinal efetivo de que inverteu a direo, constitui, ainda hoje, a base de abordagem da tendncia. Ou seja, uma tendncia em movimento mantm-se em movimento at ao aparecimento da sua inverso; o que muitas vezes difcil de conseguir detectar rapidamente. Movimentos do mercado Charles Dow identificou trs tipos de movimentos de preos nos ndices Dow Jones Industrial (ndice industrial) e do ndice Dow Jones Transportation (Rail - ndice dos caminhos de ferro): movimentos primrios, secundrios e flutuaes dirias. Primrio ou principal, que se mantm durante um ano ou mais; secundria ou Intermdia, que se mantm por trs a doze semanas e representa as correes da tendncia primaria; menor ou diria, que normalmente se refere s variaes dirias e

que no dura mais de trs semanas, reflete as pequenas flutuaes da tendncia secundria. Movimento Primrio ou Principal Os movimentos primrios ou principais representam o principal e mais extenso movimento subjacente tendncia do mercado e pode durar de um a vrios anos. Estes movimentos so normalmente chamados de Bull market ou Bear market. Uma vez que a tendncia primria identificada, continua em efeito at dar um sinal efetivo de que inverteu a direo. Muitos investidores preocupam-se em apanhar o preo e o time target, mas a realidade que ningum sabe exatamente quando e onde que a tendncia primria termina antes desta efetivamente terminar. O objetivo da Teoria Dow o de poder ser utilizada naquilo que j se sabe e no num palpite casual acerca do que ainda no se sabe. Atravs de uma srie de orientaes e princpios, a referida Teoria permite que os investidores identifiquem a tendncia primria e invistam em conformidade com a sua direo. Tentar prever a durao e a extenso da tendncia um exerccio ftil, j que a habilidade est em identificar a tendncia primria e permanecer nela at que inverta. Movimento Secundrio ou Intermdio Os movimentos secundrios ou intermdios representam o movimento intermdio subjacente correo da tendncia do mercado (tendncia primria) e pode durar de trs a doze semanas. Estes movimentos so normalmente reacionrios por natureza, movendo-se contra a tendncia primria. Um movimento secundrio considerando uma correo ao movimento primrio; num Bull Market chamado de pull back e no Bear Market um reaction rally. O movimento secundrio tido como um momento saudvel, necessrio para corrigir o excesso de confiana e especulao dos investidores. Nota: Uma das matrias ainda em discusso saber se a queda de 1998 foi um Bear Market ou apenas um movimento secundrio dentro de um grande Bull Market. Se, por um lado, parece ser um Bear Market, uma vez que a queda foi bastante acentuada e quebrou mnimos anteriores, o fato de ter-se registrado apenas por um perodo de alguns meses torna difcil justific-lo como tal. Movimento Menor ou Dirio Os movimentos menores ou dirios, normalmente referem-se s variaes dirias e que no duram mais de trs semanas. Estes movimentos refletem as pequenas flutuaes da tendncia secundria. Para a Teoria Dow, o registro das flutuaes dirias importante quando visto em conjunto (formam o registro da tendncia), mas j so considerados como falveis enquanto vistos individualmente. Isto devido a aleatoriedade dos movimentos do dia-adia. O importante, segundo a Teoria r Dow, reter toda a imagem na cabea quando se analisa o movimento de preos dirios, como se fossem apenas parte de um grande puzzle.

A tendncia primria ou principal tem trs fases A tendncia de longo prazo, primria, dividida em trs momentos: Um primeiro momento, quando ocorre uma mudana nessa tendncia e estamos perante um movimento de acumulao ou distribuio de acumulao quando acontece aps uma tendncia descendente (bearish); de distribuio aps uma tendncia ascendente (bullish). Nesse primeiro momento, os investidores especialmente bem informados, em antecipao ao movimento de longo prazo, acumulam, no deixando que a cotao atinja novos mnimos, com um provvel pequeno aumento de preo. Um segundo momento, em que os compradores melhor informados, face no confirmao de novos mnimos e, por isso, uma inverso de tendncia, entram no mercado comprando aes e elevando bastante o seu preo. Nesta altura, quebrado o range de acumulao e o preo sai disparado em alta. o inverso acontece num movimento descendente (bearish). Um terceiro momento, com as aes a permitirem um excelente ganho, os restantes participantes desperta, o pblico sente-se confortvel para entrar no mercado que est a subir, convencido de que o preo continuar a subir; compra desenfreadamente e, com elevados aumentos de volume, os acumuladores distribuem as aes que comprar na fase de acumulao, abastecendo esta nova massa de investidores. S no fim dessa tendncia que o pblico descobre que pagou caro e tenta liquidar rapidamente a sua posio, entrando em pnico e fazendo o mercado cair. o inverso acontece num movimento descendente (bearish).

Fase 1 do Bull Market A primeira fase de um Bull Market difcil de distinguir a priori do que poder ser um reaction rally ao Bear Market. O pessimismo, que excessivo no final do Bear Market, continua a dominar no inicio do Bull Market. Este um perodo em que o pblico em geral vende as suas aes e sai do mercado, as noticias so geralmente negativas e as avaliaes normalmente registram mnimos histricos. No entanto, nesta altura que os investidores especialmente bem informados, o chamado smart money (que no existe), comeam acumular em antecipao ao movimento de longo prazo; acumulam no deixando que a cotao atinja novos mnimos e registra-se um pequeno aumento de preo. As aes esto normalmente baratas, mas ningum se interessa em comprar. Nesta primeira fase, as aes vo construindo um fundo cada vez mais firme.

Fase 2 do Bull Market A segunda fase de um Bull Market normalmente a mais longa de todas e onde se registra o maior aumento do preo das aes. Nesta altura, depois da acumulao dos mais bem informados, que os compradores mais experientes (normalmente seguidores de tendncia), face no confirmao de novos mnimos, verificam que esto perante uma inverso de tendncia, entram no mercado comprando aes e elevando bastante o seu preo. No entanto, no incio desta segunda fase, os investidores que venderam as suas aes recentemente, no fim do Bear Market (na altura em que os investidores especialmente bem informados smart money), e que continuam pessimistas, dizem que este movimento apenas uma correo queda registrada no Bear Market e que este contnua, pelo que no aqui tornam a entrar no mercado. Fase 3 do Bull Market A terceira fase de um Bull Market marcada normalmente por um excesso de confiana e muita especulao que acabe por inflacionar bastantes os preos. Nesta altura as aes a permitirem um excelente ganho para os que acumularam na primeira fase e compraram na segunda. no incio desta terceira fase que os restantes participantes se envolvem bastante no mercado e que o pblico se sente realmente confortvel para comprar um mercado que esta sempre a subir, isto mesmo depois de o mercado j ter registrado considerveis valorizaes, pois estes ltimos investidores a entrarem no mercado esto convencidos de que o preo continuar a subir. Com excesso de confiana, o pblico em geral compra desenfreadamente e aconselha todos os seus amigos a comprar, pois parece dinheiro fcil de tirar num mercado sempre a subir. Passam-se a registrar elevados aumentos de volume e o nmero de indivduos a participar no mercado aumenta exponencialmente. nesta altura que os investidores que compraram nas fases anteriores distribuem as aes por estes novos investidores. S no fim dessa tendncia que o pblico descobre que pagou caro e tenta liquidar rapidamente a sua posio, entrando em pnico e fazendo o mercado cair. Fase 1 do Bear Market A primeira fase de um Bear Market to difcil de distinguir do que poder ser um pullback do Bull Market, como inicio de Bull Market que vimos acima. S que neste caso, em vez de pessimismo em excesso, verifica-se um forte otimismo e muita especulao a dominar o mercado. Este um perodo em que o pblico em geral compra bastantes aes e em que parece que qualquer pessoa consegue fazer dinheiro facilmente. Ningum quer sair do mercado e todas as correes so tidas como novas oportunidades de compras, at que uma dessas correes, no uma correo e marca uma inverso de tendncia. Nesta altura as noticias so geralmente muito positivas e as avaliaes normalmente registram mximos histricos; muito normal empresas de referncia encherem as capas das revistas com boas notcias e price targets elevados. No entanto, como acontece na primeira fase do Bull Market, nesta altura que os investidores especialmente bem informados (smart money), comea a negociar, s que neste caso, em vez de acumular com acontece no inicio do Bull Market, comea a distribuir no deixando que a cotao atinja novos mximos, registrando uma pequena descida no preo. As aes esto normalmente caras, mas todos as querem comprar, dando-se uma exausto de compradores.

Nesta primeira fase, as aes vo construindo um topo cada vez mais firme. Fase 2 do Bear Market A segunda fase de um Bear Market idntica segunda fase de um Bull Market e tambm, normalmente, a mais longa de todas, s que neste caso onde se registra a maior queda do preo das aes ao contrrio do que do que acontece no Bull Market. Nesta altura, depois da distribuio dos mais bem informados, que os investidores mais experientes (normalmente seguidores de tendncia), face no confirmao de novos mximos e perante a ligeira queda de cotaes e aumento de volume, verificam que esto perante uma inverso de tendncia, entram no mercado vendendo aes e fazendo cair o seu preo para mnimos anteriores. No entanto, no incio desta segunda fase, os investidores que compraram as suas aes recentemente e que continuam otimistas, consideram que este movimento apenas uma correo do movimento de alta e no vendem as suas aes, mantendo-as ou at comprando mais. Acontece que o mercado, que est extremamente comprando, atinge uma exausto de compras e por isso cada vez passa haver menos intervenientes com disponibilidade para comprar, o que deixa de sustentar o mercado, permitindo que esta segunda fase se comece a desenvolver em queda. Fase 3 do Bear Market A terceira fase de um Bear Market marcada normalmente pelo desespero e falta de confiana, a contrastar com o excesso de confiana e especulao registra no fim do Bull Market. Os investidores, que mantiveram as suas aes durante toda a queda da segunda fase e provavelmente at foram comprando nesse perodo para reduzir custos mdios, entram em desespero, pois s conseguem ver as suas aes a desvalorizar, nessa altura, com medo de continuarem a perder, liquidam as suas posies e vendem tudo. nesta altura que os investidores mais bem informados que venderam as suas aes na fase 1 deste Bear Market, tornam a recomprar as suas aes. Crticas Teoria de Dow Apesar da Teoria de Dow ter tido bons desempenhos ao longo dos anos na identificao de tendncias principais, alvo de algumas crticas: A primeira que os sinais de inverso so dados muito tarde. Geralmente, os sinais de compra s so dados na segunda fase de uma tendncia de subida, quando o topo intermdio anterior penetrado. O inverso para uma tendncia de descida. Em mdia vinte a vinte e cinco por cento do movimento perdido antes do sinal ser dado. A segunda que feita a esta teoria, a que uma pessoa no podia comprar ou vender mdias, uma vez que a teoria no dizia quais as aes a comprar ou a vender. Esta crtica foi ultrapassada com a introduo dos futuros de ndices de aes, permitindo a um investidor comprar ou vender mdias sem se preocupar com as aes que compem esse ndice. A terceira que os ndices Dow Jones Industrial e Dow Jones Transportation j no refletem precisamente a economia, no sendo assim um bom indicador. No entanto, a Teoria de Dow pode ser aplicada a qualquer ndice ou mesmo s prprias aes individualmente, embora no fosse esse o propsito (que se saiba) do seu criador. O objetivo da Teoria de Dow identificar a tendncia primria e negociar dentro os maiores movimentos. Permite entender que o mercado se move por influncia das

emoes (expectativas, esperana, medo e ganncia) de extremo para entendermos, de mximos para mnimos e que isso pode ser aproveitado por um investidor atento. Tendo presente estes dois princpios, o investidor pode concentrar-se em identificar e seguir a tendncia, que se manter at inverter independente de tudo o resto. A Teoria das Ondas de Elliot

A Teoria das Ondas de Elliott desenvolvida por Ralph Nelson Elliott (18711948), baseia-se no princpio dos movimentos dos preos do mercado financeiro atravs das ondas que o formam e o estudo de sua formao grfica. Est baseada na Teoria Dow e um avano significativo com respeito a ela. A Teoria das Ondas de Elliot trata os movimentos de mercado pela Teoria Fractal. Esta teoria diz que um fractal um objeto geomtrico que pode ser dividido em partes, sendo que cada uma das partes semelhante ao objeto original, e gerado normalmente por um padro repetido. A teoria de Elliot sustenta a idia que as seqncias de altas e baixas no mercado podem ser explicadas por certo padro que no segue lgica determinada, ou seja, um padro catico. Na teoria do caos, dito que tudo no universo por mais aleatrio que seja, possui um grau de repetio. Isto quer dizer que as variaes aparentemente aleatrias no mercado, seguem um padro, mesmo que catico. E, que tal padro se repete em escalas menores ou maiores que o perodo observado, seguindo uma lgica fractal. Os fractais possuem infinitas formas, no entanto, h duas caractersticas freqentemente observadas: a auto-semelhana e complexidade. Diz-se que complexo, pois a quantidade de detalhes infinita, o que torna impossvel de represent-los totalmente. Em sua forma, sempre haver salincia e concavidade cada vez menores. Ao mesmo tempo, diz-se tambm que possuem auto-similaridade, pois apresentam cpias de si mesmo em seu interior. Um pedao de fractal similar ao seu todo. Em diferentes escalas, a sua aparncia apresenta similaridade.

Exemplo de formao de fractal

A teoria dos fractais descreve de forma simples as estruturas e fatos naturais, por exemplo, podemos perceber que a maioria dos elementos que fazem parte da natureza no so formados por quadrados, tringulos, e sim por figuras muito mais complexas. Segundo a teoria de Elliot, pode-se verificar que as ondas formadas nos grficos, se repetem em diversos nveis, sendo que o ciclo completo de oito ondas pode formar mais outros nveis de ondas, ou estar dentro de outros nveis de ondas. Esta teoria utiliza o mesmo princpio dos fractais, pois cada onda possui outras ondas componentes, sendo que ela mesma parte de uma onda maior. De acordo com Elliot, seguido o seguinte padro: A tendncia principal formada por 5 ondas:1,2,3,4 e 5; A correo da tendncia principal composta de trs ondas: a b e c; Um ciclo completo formado por 8 ondas. Deve-se observar a figura abaixo:

Ondas de Elliot Sua base de raciocnio a de que a emoo surge primeiro que a ao. Por isso, a representao grfica de uma srie histrica de cotaes de um ativo nada mais do que a oscilao de humor do coletivo numa tentativa desesperada de encontrar sua precificao. Segundo Elliott, o pblico age de forma emocional, subjetiva e impulsiva, tomando decises em condies de ignorncia e incerteza, e, na maioria das vezes, assumindo a chamada "atitude manada". Com o propsito de quantificar a psicologia humana associada s oscilaes dos preos, Elliott catalogou diversos desses padres grficos criando especficas regras, originando assim o Princpio das Ondas de Elliott ou, simplesmente, Teoria de Elliott. Logo abaixo, de forma resumida, segue o padro geomtrico de um ciclo que Ralph Elliott identificou. Note que a representao grfica mais que um simples padro, uma forma de se mapear a evoluo do preo at o momento presente, a fim de vislumbrar cenrios futuros. Representao terica padro:

Fonte: Elliot Brasil.com

A identificao dos padres grficos permitiu que Elliott conseguisse encontrar as "formas" existentes no mercado de capitais, porm faltava uma ferramenta que lhe auxiliasse medir essas mesmas formas. Ento Elliott recorreu matemtica e l encontrou uma importante proporo chamada de Nmero de Ouro (=1,618) que foi extrada da seqncia de nmeros de Fibonacci, a qual possui fortes correlaes com o seu princpio. Para este estudioso, os ciclos tm caractersticas definidas e a compreenso de sua Teoria permite que o investidor possa antecipar com certa preciso grandes reverses de tendncia tanto de ndices, aes, derivativos, commodities ou moedas, e, assim, aproveitar os bons movimentos de alta ou de baixa do mercado Uso com Fibonacci O nmero de ondas verificados na teoria de Elliot, so exatamente os nmeros da seqncia de Fibonacci. O formato da onda corretiva uma reta descendente, enquanto que o formato de uma onda impulsora uma reta ascendente, ou vice-versa. Desta forma, um ciclo completo sobe-desce tem apenas duas ondas; uma que sobe, outra que desce, ou uma que desce e outra que sobe. No prximo nvel, os nmeros que correspondem as ondas corretivas e impulsoras so 3 e 5, respectivamente. Segundo a teoria de Elliot, a linha descendente tem 3 ondas, e a ascendente tem 5. O n 3 e n 5 so nmeros de Fibonacci. O ciclo completo formado por 8 ondas, que tambm um n de Fibonacci.

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