EVOLUCIN HISTRICA DE LA COTIZACIN EURO DLAR

La aparicin del euro en la Unin Europea supone el paso del liderazgo a nivel mundial del dlar en el sistema monetario internacional a un sistema bipolar, con 2 grandes economas: la del rea euro y la de Estados Unidos.

Evolucin y causas de la cotizacin euro dlar Con la entrada en escena del euro como divisa (1999), el peso econmico de la Unin Europea comienza a ser importante a nivel internacional. El desarrollo del euro como moneda internacional, as como las repercusiones que tiene ste sobre la posicin del dlar, son los principales factores que explican el desarrollo de la eurozona. En este trabajo analizaremos la evolucin, causas y efectos de la cotizacin dlar-euro. Por ello analizaremos desde el acceso a la tercera fase de la UEM, uno de los perodos de ms trascendencia e importancia en el sistema monetario internacional desde Bretton Woods, hasta la actualidad.

Condicionantes a corto plazo de la evolucin del tipo de cambio dlar-euro Para valorar la cotizacin dlar-euro actual hay que tener en cuenta los elementos normativos de la poltica cambiaria del euro recogidos en los tratados de la UE. El Consejo Ecofin no tiene implicacin en el tipo de cambio del euro, sino que ste se determina (como cualquier precio de un activo) por la ley de oferta y demanda en un mercado de libre cambio como el de divisas. En cambio, ste s que puede intervenir para dar orientaciones generales para la poltica monetaria del euro. Por ejemplo, si hubiera un desajuste en los tipos de cambio y el euro se depreciara, el Consejo Ecofin dictara las orientaciones a seguir para que se ajusten de nuevo los tipos de cambio.

Evolucin del tipo de cambio en el corto plazo A principios de 1999, el Banco Central Europeo (BCE) tema que el euro se apreciara en exceso por 2 motivos principales: - La probable recomposicin de las reservas a nivel internacional (comprar euros frente al dlar en mayor cuanta que las propias monedas nacionales).

- La venta de dlares desde bancos nacionales europeos por su exceso. La realidad fue bien distinta, el lanzamiento del euro fue precedido por un perodo de euforia que coloc su valoracin en 1,18 dlares/, desde entonces, el euro ha protagonizado un descenso casi sin interrupcin contra las principales divisas.

Los condicionantes bsicos de la cotizacin euro-dlar a medio y corto plazo son principalmente: El crecimiento econmico de los EEUU en relacin con el incremento del PIB en el rea euro El diferencial de inflacin Los diferenciales de tipos de inters La dinmica del paro Saldo de la balanza por cuenta corriente (SBCC).

Por tanto, el anlisis de la evolucin de estos grandes indicadores de las economas del rea euro y de EEUU servir para explicar la evolucin de los tipos de cambio entre las 2 divisas.

ANLISIS DE LOS CONDICIONANTES BSICOS A CORTO PLAZO

PIB (actividad econmica)

En este cuadro observamos cmo, desde la introduccin del euro en enero de 1999, la tasa de actividad de los EEUU ha sido considerablemente superior a la zona euro. La economa de los EEUU ha dado muestras de gran vitalidad por el dinamismo de la demanda interna (con predominio del consumo interno) y el favorable comportamiento del mercado laboral.

INFLACIN:

Como podemos observar, la economa de los EEUU experiment durante los aos anteriores a la aparicin del euro, una evolucin superior al rea euro, decreciendo este diferencial durante la primera mitad del 2001, quedando constatado que el Banco Central y la Reserva Federal intensificaron en 2000 su lucha contra la inflacin. La variable inflacin explica claramente la Teora de paridad del poder adquisitivo: La moneda del pas con ms inflacin es la que tiende a depreciarse y exactamente eso es lo que le pas al dlar respecto al euro hasta que la Reserva Federal tuvo que intervenir para reactivar la economa estadounidense con una poltica de bajada de tipos.

TIPOS DE INTERS: Aumenta el tipo de inters Entra capital Se aprecia el tipo de cambio Desciende el tipo de inters Sale capital Se deprecia el tipo de cambio

La entrada del euro trajo consigo la accin del Banco Central Europeo que recort sus tipos de inters al 3%, para estimular economas y crear empleo. A partir de ah, la zona euro ha ido subiendo sus tipos de inters continuadamente estabilizndolos sobre el 4,5 % para controlar la inflacin en un contexto de subida de salarios y relanzamiento de salarios. Mientras tanto la Reserva Federal (EEUU) fue subiendo continuadamente sus tipos de inters, hasta el 6,5% por el riesgo al sobrecalentamiento de su economa, aunque a partir del 2001 ha seguido una poltica de bajada de tipos, necesaria para reactivar su economa. En resumen, el notable diferencial en los tipos de inters a favor del dlar ha demostrado la superioridad del dlar respecto al euro, ya que ha provocado que aumente la demanda de dlares en el corto plazo trayendo consigo un aumento de valor respecto al euro y cumplindose as la Paridad de los Tipos de Inters en el corto plazo (PTI).

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: Es habitual que las economas que tengan dficit por saldo corriente demanden a medio y largo plazo una relajacin cambiaria que facilite un estrechamiento del saldo deficitario. EEUU no opera siguiendo esas directrices ya que ha sabido financiarse y cubrir su dficit gracias principalmente al papel y al valor del dlar como divisa internacional.

El rea euro, por el contrario se ha caracterizado por su saldo positivo en esta balanza (SBCC).

En resumen, en el corto plazo (primeros aos de la entrada del dlar), se observa que al respecto de los cambios de las variables fundamentales de la economa americana y del rea euro, se podra concluir una mejor posicin relativa de la economa europea ya que presenta una menor tasa de inflacin, una menor cada de los tipos de inters a l/p, un acercamiento en el diferencial del paro, una balanza por cuenta corriente mucho ms saneada. Este hecho nos lleva a una tendencia de apreciacin del tipo de cambio euro-dlar, resultado de un comportamiento econmico ms saneado.

El impresionante rally de apreciacin del Euro desde la mitad del 2002, fecha en que cotizaba por debajo de un dlar, hasta el punto mximo alcanzado, casi 1,3 USD (dlares estadounidenses) en febrero 2004 y los primeros meses del 2005, parece haberse agotado y no se aprecian condiciones que permitan pensar en un regreso a su valor mximo contra el dlar, dada la visible recuperacin del crecimiento econmico de USA evidenciado desde abril 2005 hasta la fecha. La frrea decisin de la Reserva Federal, con su poltica de subida de la tasa de inters de referencia del dlar, tuvo un efecto positivo en la atraccin de capitales externos de inversin en Deuda Pblica (Bonos del Tesoro) y en el Sector Privado (Acciones). No debe olvidarse que la tasa de inters del dlar se hallaba en el 1% hace unos pocos meses, y hoy se encuentra en 3.75% anual, con posibilidades ciertas de concluir el ao en un 4%, cuadruplicando el rendimiento de las colocaciones en dlares, y doblando el 2% anual de inters que establece el Banco Central Europeo para el Euro. Adems, los perjuicios causados al billete verde por el atentado de las Torres Gemelas y sus consecuencias polticas posteriores, con invasin a Irak incluida, subida del precio del Oro y del barril de Petrleo, no aparecan por aquel entonces como un lastre para la confianza de los inversores. Por aquel entonces, era vlido preguntarse si habra llegado el momento de inicio de un rally positivo para el Dlar estadounidense que restituyeraa durante el ao 2006 una paridad con el Euro ms ajustada a la realidad econmica de USA y de la Unin Europea.

EVOLUCIN EN EL LARGO PLAZO

- 1-1-2002.- Comienzan a circular fsicamente los billetes y monedas de euro. - 15-6-2002.- El euro recupera la paridad con el dlar. - 23-5-2003.- El euro recupera el nivel alcanzado en el inicio de su cotizacin dos meses despus del inicio de la guerra de Irak. - 5-6-2003.- El BCE baja por sexta vez consecutiva los tipos de inters para la eurozona y los sita en el 2%. - 25-6-2003.- La Reserva Federal baja los tipos de inters estadounidenses por decimotercera vez consecutiva hasta el 1%, el nivel ms bajo desde 1958. - 1-6-2005.- La cotizacin del euro acusa la incertidumbre instalada en los mercados tras el rechazo francs al tratado constitucional de la Unin Europea y cotiza a 1,2308 dlares, su nivel ms bajo en siete meses. - 6-6-2007.- El BCE eleva por octava vez consecutiva los tipos de inters para la eurozona y los sita en el 4%, el nivel ms alto desde septiembre de 2001. - 30-1-2008.- La Reserva Federal baja por quinta vez consecutiva los tipos de inters en Estados Unidos hasta situarlos en el 3%. - 7-3-2008.- El valor mximo histrico del euro frente a la moneda estadounidense se sita en 1,5467 dlares. - 11-3-2008.- La Reserva Federal y el BCE intervienen con una inyeccin masiva de liquidez para frenar la escalada del euro y combatir la crisis financiera. - 22-4-2008.- El euro supera los 1,60 dlares por las expectativas de que aumente la inflacin y cierra su cotizacin ese da a 1,6012 dlares en el mercado de Frncfort. - 15-7-2008.- El euro marca un rcord histrico y llega a cotizare n Frankfurt a 1,6038 dlares, aunque al cierre descendi a 1,5909dlares. - 11-3-2009.- El euro baja hasta los 1,2650 dlares, el nivel mnimo desde 2006. - 25-11-2009.- El euro alcanza su valor mximo del ao y cotiza a 1,5134 dlares. - 14-5-2010.- Nuevo mnimo del euro desde 2006, al cerrar su cotizacin en 1,2388. - 17-5-2010.- El euro alcanza durante la jornada 1,2284 dlares, el mnimo desde abril de 2006.

PREVISIN FUTURA DE LA COTIZACIN

La crisis de la deuda que atraviesa la zona euro ha restado atractivo a la moneda nica como divisa de reserva alternativa al dlar. En menos de 20 sesiones, el euro ha pasado de 1,46 dlares a 1,35, y ha llegado a tocar los 1,33. Los expertos creen que el euro mantendr su tendencia bajista y finalizar el ao entre 1,25 y 1,30 dlares.

Morgan Stanley estima que el apoyo internacional al euro decaer ante el desafo que supone para la moneda nica la evolucin de las polticas econmicas, monetarias y constitucionales en Europa. Para Morgan Stanley, el atractivo del euro como divisa de reserva alternativa es probable que se reduzca y destaca que los acontecimientos recientes que han tenido lugar en Europa, como el cambio en el discurso de Trichet tras la ltima reunin del

BCE, la dimisin de Jrgen Stark del Comit Ejecutivo del BCE y la decisin del Tribunal Constitucional alemn, sumados a la deteriorada situacin econmica del Viejo Continente apuntan a un euro ms dbil. En este sentido, el banco de inversin estadounidense ha revisado recientemente a la baja el tipo de cambio del euro frente al billete verde, fijndolo en 1,30 dlares para final de ao y 1,25 unidades en el primer trimestre de 2012, para estabilizarse en la segunda mitad del ao que viene. Los flujos internacionales de apoyo al euro, que han protegido a la moneda nica de las noticias negativas de los ltimos meses, parecen que comienzan a disminuir, segn Morgan Stanley. El euro ha sido uno de los mayores beneficiarios de los programas de diversificacin de reservas de divisas de los bancos centrales. Sin embargo, la evidencia de una desaceleracin econmica global sugiere que el ritmo de acumulacin de reservas por parte de los bancos centrales se ralentizar. En esta misma lnea, Miguel ngel Rodrguez, analista asociado de XTB, recuerda que toda la subida del euro hasta sus mximos se debi a convertirse en moneda reserva y las compras de China y los bancos centrales asiticos, que iban convirtiendo dlares a euros. Con la elevada incertidumbre que vive Europa, la decisin ha sido dejar las compras en standby. Para Rodrguez, si se solucionan los problemas, el euro volver a ser moneda de refugio por su capacidad de absorber tal cantidad de dinero, aunque cree que no se van a resolver de un da para otro. Alemania y Francia estn dejando morir a Grecia lentamente para un default y, posiblemente, su salida del euro. Se ha roto la confianza. El analista asociado de XTB cree que el euro podra subir hasta 1,38-1,385, pero su prximo objetivo es 1,33 unidades, para cerrar el ao entre 1,27 y 1,30 dlares. Rodrguez no descarta que si se produce el default de Grecia, el primer impacto sera un ataque a Espaa e Italia a travs de la venta de sus bonos, lo que podra llevar al euro a caer a 1,20 dlares. Goldman Sachs tambin ha rebajado su previsin para la divisa comunitaria, pero se muestra algo ms optimista, ya que prev que se situar por encima de sus niveles actuales. El banco de inversin estima un tipo de cambio para el euro frente al dlar de 1,40 dlares a tres meses, 1,45 a seis y 1,50 a 12 meses, con un descenso de cinco centavos de dlar en cada plazo respecto a su anterior informe. Goldman Sachs destaca que los problemas fiscales del rea euro continuarn y que la negociacin e implementacin del segundo tramo del programa de ayudas a Grecia ya ha llevado a varios pases a un endurecimiento de su poltica fiscal, incluyendo a Italia e incluso a Francia. Sin embargo, a pesar de reducir el punto de partida en sus previsiones, considera que no ha cambiado la

situacin subyacente. La tendencia dominante en el mercado de divisas sigue siendo claramente la depreciacin del dlar, ya que hay muchos factores que no han cambiado, como el dficit comercial estadounidense, su poltica econmica, ms relajada que la del BCE, o la debilidad de la actividad en EEUU. De todos modos, la mejor forma de analizar una divisa reserva, para Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, es mirar el tamao del mercado de capitales subyacente. En este sentido, recuerdo que solo en renta variable, Estados Unidos tiene unos 15.700 billones de dlares, el 31% de total mundial. En renta fija, el mercado es al menos tres veces ms grande. Por su parte, en Europa, la bolsa supone entre 5 y 6 billones con un mercado de renta fija entre 3 y 5 veces mayor. La capitalizacin burstil de Asia es de entre 3 y 4 billones de dlares, pero sin mercado de renta fija. Adems, para ser una moneda reserva necesitas que la moneda flucte libremente. En realidad slo el dlar, la libra esterlina y el euro lo son. El yen y el franco suizo tienen grandes limitaciones por las intervenciones y los controles actuales, apunta Jakobsen, que considera que el euro podra terminar ao en 1,25 dlares y dentro de un ao situarse en 1,15 unidades.