Universit Franaise dAbidjan (UFRA) MARCHE ACTION ET FINANCE INTERNATIONAL Fvrier 2012

Chrif SYLLA

Chapitre 1

Prsentation du March Financier International (MFI)

Structure du MFI

 Le MFI comprend lensemble des financements court, moyen et long terme mis la disposition des emprunteurs en dehors de leurs pays dorigine. Le MFI comprend 2 principaux compartiments: les Euromarchs et les obligations trangres.

Les Euromarchs
Les Euromarchs se caractrisent par le fait que les oprations de financement y relvent dactivits hors frontires au sens ou le support montaire est indpendant de la nationalit du prteur et de lemprunteur. Ils sont subdiviss en quatre marchs: Les Eurodevises: financements court terme(du jour le jour un an). Les Eurocrdits: financements par crdit bancaire de un huit ans dchance. Les Euro-obligations: emprunt obligataires mis dans un pays diffrent de la monnaie libelle, plac simultanment et des conditions identiques dans plusieurs pays, et par lintermdiaire dun syndicat bancaire international. (ex: une mission obligataire en dollars sur le march international de Londres). Les Euroactions: actions mises par un syndicat internationnal de banques et de maisons de courtage pour le compte dune entreprise sur des marchs autres que son march domestique.

Les Obligations trangres

Les obligations trangres reprsentent des financements lancs sur le march intrieur dun pays dtermin, dans la monnaie de ce pays et par un agent emprunteur non rsident.

Les acteurs du MFI

Les Banques Internationales

Intervenant essentiellement sur les Euromarch, elles effectuent des prts des agents rsidents et des non rsidents, en monnaie nationale ou en devises. Les Euromarchs sont aussi un march interbancaire, un march de gros: le montant minimal des transactions est de lordre de un million de USD. Le dveloppement des activits eurobancaires dpend des besoins du commerce mondial quelles financent mais aussi des rglementations nationales (Ex: les dpts en monnaie nationale sont souvent soumis des rserves obligatoires, ce qui explique que les banques offrent des conditions plus avantageuses sur les dpts en devises).

Les Groupes Industriels Internationaux

En raison de la gestion centralise des devises, ces groupes deviennent des acteurs importants de la globalisation financire. Cette gestion sappuie sur trois principes: Le netting ou comptabilit montaire de groupe; Le cash pooling ou centralisation de la trsorerie de court terme; Les centres de refacturation des devises qui grent lensemble des paiements et encaissements raliss par les filiales.

Les Conglomrats financiers

Un conglomrat financier est un ensemble constitu, dune part, de socits captives ou polarises et, dautre part, dune banque, dune socit dassurance ou de toute autre socit financire, qui oriente ses activits vers le financement des socits captives (financires ou industrielles) et vers la prise de participation dans le capital de ces socits. La cration de ces conglomrats financiers est motivs par la mondialisation des activits financires et la restructuration par croissance externe (fusion acquisitions, alliances intergroupes...).

Les Investisseurs institutionnels

Ce sont essentiellement les fonds de pension et les fonds dinvestissement collectif. Ces fonds grent lpargne des mnages dans les pays ou la retraite seffectue par capitalisation. Leur influence dans la finance mondialise est double. Dune part, en raison du volume des capitaux en jeu, des dplacements de capitaux, et dautres part, en dtenant des actions dentreprises cots, ils exercent une influence dterminante sur la gestion des firmes (gouvernement dentreprise). A la diffrence des investisseurs individuels, qui cherchent maximiser le rendement de leur portefeuille, les grants de fonds qui ont un comportement mimtique sur les marchs cherchent maximiser leur part de march, dont dpend leur rmunration. Ils ont un objectif de performance court terme.

Chapitre 2

Mutations et globalisation du MFI

Lintgration financire internationale

 Le processus dintgration financire conduisant la globalisation sest droul dans un double contexte: Les annes 1970ont t marques par un accroissement considrable des dsquilibres des paiements internationaux. Le recyclage des ptrodollars a introduit une rupture dans la finance internationale en intensifiant les mouvements de capitaux avec lexpansion des eurodollars. Laccroissement rapide des dficits publics des pays de lOCDE dans la dcennie 1980 a fait natre dimportants besoins de financement, couverts par lpargne mondiale.

Les conditions de lintgration financire internationale

La mobilit des capitaux La substitualit des actifs Les degrs intgration financire Le dcloisonnement La drglementation La marchisation ou dsintermdiation

La mobilit des capitaux Possibilit de dplacer les fonds entre les places et/ou les segments des marchs. Ce principe repose sur labsence de contrle des changes et de discriminations fiscales.

La substitualit des actifs

Sur le plan international, la substituabilit repose sur le passage dune devise une autre, soit sur la substitution des habitats prfrs. Les deux conditions runies impliquent la possibilit de choisir la fois les lieux des investissements et les supports montaires correspondants. Dans le contexte de globalisation, les facteurs dterminants des ramnagements de portefeuille sont: - les rendements nominaux relatifs; - le risque de change sur les devises choisies; - les risques autres que le change (risque politique, risque de ge1 des avoirs..,) et la fiscalit.

Les degrs dintgration financire

Lintgration suppose lgalit de traitement et lgalit de rendement net.

Le dcloisonnement
Il sagit du processus douverture des marchs nationaux, la fois externe (leve des contrles de changes) et interne (remise en cause des compartiments prexistants). Au total, le processus de dcloisonnement introduit plus de concurrence entre les oprateurs (dspcialisation et libralisation de la tarification) et permet doffrir une gamme plus tendue de titres (dsegmentation et cration de nouveaux produits).

La drglementation
Les activits traditionnelles des banques ont t libralises clans la plupart des pays dvelopps. La remise en cause de la slectivit du crdit a largement rduit les obligations demplois pour les banques. La drglementation a permis aux banques dlargir la gamme de leurs activits, contribuant au dcloisonnement. Dautre part, la possibilit pour les banques de mener des activits sur titres a t largie, principalement depuis le milieu des annes 1980. La drglementation a aussi concern la gamme des produits disponibles sur les marchs, Les pays industrialiss se sont dots de marchs de titres courts (certificats de dpts, papier commercial, bons du Trsor). De nouveaux marchs drivs largement pntrs par les banques tels que les futures, les swaps et les options se sont rapidement dvelopps.

La Marchisation
La marchisation dsigne laccroissement de la sensibilit des intermdiaires financiers aux risques de march. Dune part, il apparat une concurrence au niveau de la formation des prix. Les rformes financires visent laisser jouer au taux dintrt son rle de prix de march, Pour lactivit bancaire traditionnelle (crdit-dpt), la marchisation des conditions bancaires est une indexation de plus on plus systmatique des conditions bancaires la clientle sur les taux du march. Dautre part, on observe un accroissement de la mobilirisation des bilans bancaires.

La Marchisation
Plus gnralement, la mobilirisation des bilans sest droule dans un contexte de dgradation des rsultats. Lobjectif est aussi dallger le bilan par cession des crances a un tiers. Cest le cas lorsque la marge dintermdiation (diffrence entre le rendement des crdits et le cot des ressources) est insuffisante pour faire face aux charges de fonctionnement et la prise de risque. Du point de vue du risque de dfaut de paiement, il sagit denlever le maximum de crances douteuses du bilan et de se faire intermdiaire de march pour les placer auprs demprunteurs finals sous forme deffets renouvelables et taux variables.

Les avantages attendus de lintgration financire internationale La mobilit des capitaux Le fonctionnement des marchs

La mobilit des capitaux

sappuie sur lide dallocation optimale des capitaux lchelle mondiale. permet dorganiser la prfrence pour le temps des agents au niveau mondial. Il doit en rsulter une optimisation des investissements. Les plans de production ne sont plus contraints par les plans de consommation des agents nationaux, la mobilit de lpargne mondiale permettant le financement de linvestissement.

Le fonctionnement des marchs

Le dveloppement des marchs a permis aux agents conomiques de se protger contre les risques de change et de taux dintrt. Les marchs sont dots dune forte capacit rpondre aux chocs financiers non anticips. Dans les annes 1970, le financement des dsquilibres de balances des paiement, suite au premier choc ptrolier, a t assur par les eurobanques. Plus rcemment, le dficit du compte courant de lAllemagne, suite sa runification, a t financ par des entres de capitaux sous la forme dinvestissements de portefeuille et de financement du secteur bancaire. Il ny a donc pas eu dviction manifeste des investissements a ltranger au profit des investissements nationaux de la part des rsidents allemands.

Le fonctionnement des marchs

Les marchs ont un rle disciplinaire. Les investisseurs internationaux pntrent les marchs de la dette publique. En consquence, les orientations macroconomiques prises par les dcideurs publiques sont contraintes par les anticipations des marchs. Plus prcisment, les investisseurs internationaux auraient pour vertu dempcher les tats de sengager dans des stratgies inflationnistes et/ou daccroissement de la dette publique. Ils garantiraient donc lassainissement des politiques conomiques. un pays ne respectant pas la discipline sexposerait des attaques brutales sur sa monnaie et sur ses cours boursiers.

Les crises sur les marchs financiers internationaux

Ces crises suscitent des interrogations sur les avantages de la libralisation financire et lefficience des marchs. En effet, il est apparu de plus en plus vident que les marchs ntaient pas aussi efficients que la thorie conomique standard le sup-posait. Par exemple, il est frappant de constater que, dune manire gnrale, les marchs navaient pas anticip les crises financires des pays mergents en 1997. En outre, la rapidit avec laquelle certaines crises se sont propages dautres pays a montr que la globalisation financire tait porteuse de risques non ngligeables.

La monte des risques financiers lchelle mondiale

Les facteurs de dfaillance des systmes financiers sont lis: la pratique sur les marchs drivs; Aux caractristiques structurelles des marchs; La monte des risques de systme.

Les pratiques sur les marchs drivs

Les marchs drivs sont une puissante caisse de rsonance des perturbations financires. Ainsi, avec leffet de levier, un oprateur peut prendre des positions en immobilisant une partie trs limite de liquidits sous la forme dun dpt de garantie exig par la chambre de compensation sur les marchs organiss. Lorsque les prix des actifs deviennent instables, les appels de marge sur les positions de marchs drivs conduisent les oprateurs vendre des actifs sur les marchs comptants pour reconstituer leur liquidit. Ces ventes accentuent lin-stabilit des cours et peuvent asscher le march du sous-jacent.

Les caractristiques structurelles des marchs

Une autre source de dfaillance rside dans certaines caractristiques structurelles des march regroupes ici autour de quelques lignes directrices: Les marchs se caractrisent souvent par une concurrence imparfaite lie leur structure bipolaire. Cela signifie que se ctoient sur ces marchs des oprateurs de grande dimension qui concentrent lessentiel des oprations pour des motifs defficacit et des intervenants atomistiques, parpills. Deux consquences principales en rsultent. Dune part, la concentration des activits fait que le dfaut de lun des principaux intervenants, les rnarket maker, peut entraner une crise gnralise selon un phnomne de contagion; Dautre part, les acteurs atomistiques obissent des comportements auto-rfrentiels et moutonniers par manque dinformations sur les fondamentaux. Ils suivent les anticipations des intervenants majeurs, les validant ainsi.

Les caractristiques structurelles des marchs

Il est reconnu que de nombreux compartiments des marchs se caractrisent par une asymtrie dinformation et un manque de transparence. les intervenants ne sont pas ncessairement trs bien informs sur la situation relle de leurs contreparties. La consquence directe en est un risque de contagion rapide du march en cas de tension : le dfaut dun intervenant implique une incertitude gnralise, les acteurs se retirant mme si la situation relle du march ne le justifie pas.

Les caractristiques structurelles des marchs

La forte croissance du volume des paiements transfrontaliers et des transactions interbancaires rend plus proccupants les problmes lis aux mcanismes de rglements et dexcution des contrats. La mondialisation des marchs a entran une profonde modification de linterbancaire, tant dans sa dimension nationale quinternationale. Dsormais, ce march est la plaque tournante non seulement des paiements transfrontaliers, mais aussi des activits menes sur les marchs financiers puisque les banques en sont des intervenants privilgis.

La monte des risques de systme le risque de systme se dfinit comme: lventualit quapparaissent des tats dans lesquels les rponses des agents aux risques quils peroivent, loin de conduire une meilleure rpartition des risques individuels, conduisent lever linscurit gnrale

La monte des risques de systme

Cette dfinition repose sur trois fondements: - Le premier est li au caractre incomplet et imparfait des marchs. Le risque est alors macroconomique. Il chappe donc la thorie financire classique, o les risques sont individualisables et diversifiables. - Le deuxime fondement concerne le comportement des agents qui voluent dans un univers dincertitude radicale: les dsquilibres financiers sont imprvisibles et impossibles probabiliser. Les acteurs ont des interactions lorigine dune endognisation des dsquilibres financiers. Les individus sont interdpendants. - Le troisime fondement est lidentification dexternalits ngatives rsultant de linteraction cumulative entre les comportements des acteurs. On en dduit le caractre collectif du risque et lapparition de dysfonctionnements dans lactivit des intermdiaires financiers.

La monte des risques de systme

Trois formes de risques de systme ont t identifies: - La panne rsulte dune dfaillance interne au systme financier. La globalisation financire densifie en effet linterconnexion intermdiaires -marchs produits financiers et des dfaillances locales remettent en cause certaines interconnexions, notamment par le biais de la liquidit des marchs. - Laccident est la forme la plus dramatique. Il rsulte dun choc externe qui modifie les comportements des acteurs: crise de la dette, krach boursier ou crise obligataire. - La drive est la forme la plus pernicieuse. Les mcanismes financiers fonctionnent, mais ils exercent une emprise perverse sur le mouvement conomique. Il en rsulte des biais dans lutilisation et/ou lallocation des ressources disponibles pour lconomie.

Chapitre 3

La matrise de lintgration financire internationale

Trois principaux types de rponse ont t privilgis travers la nouvelle architecture du systme financier international: - la production dinformation et la transparence des marchs; - la rapidit daction en termes de moyens financiers engags afin de contenir la contagion; - la recherche de limplication des acteurs privs dans la rsolution des crises.

La production dinformations et la transparence des marchs

Depuis la crise mexicaine en 1996, les institutions internationales cherchent amliorer linformation des marchs et promouvoir leur transparence. Cette action repose sur trois points: - Le rle informationnel du FMI; - Le comit de Ble pour la supervision bancaire et lOrganisation Internationale des Commissions de Valeurs Mobilires (OICV); - Le Financial Stability Forum (FSF)

Le rle informationnel du FMI

en Avril 1996, le FMI a adopt le Special Data Dissemination Standard (SDDS) qui consiste pour les pays impliqus sur les marchs financiers internationaux, fournir au FMI des donnes sur des variables conomiques cls de politique conomique selon une procdure normalise. Ce dispositif informationnel a t par la suite complt par dautres initiatives: Les notices dinformation la presse publies la demande dun tat qui rsument le point de vue des experts du FMI; Les Policy Framework Papers et les lettres dintention des gouvernements qui dcrivent les politiques conomiques ngocies entre le FMI et les tats membres; Les Financial Sector Stability et le Financial Sector Assessment Program, qui prsentent les principes de rgulation prudentielle adquate que les tats doivent promouvoir.

Le Comit de Ble

Rtrospective de Ble I Objectifs principaux

tablir lgalit des conditions de concurrence entre banques internationales Renforcer les fonds propres des banques par lapplication dun seul ratio fonds propres sur risques (Ratio Cooke)

Rtrospective de Ble I Exigence en fonds propres

Capital minimum Ratio fonds propres sur risques Minimum 8%, applicable tous les tablissements Ratio calcul partir des fonds propres nets effectifs et des risques nets dtermins sur la base de coefficients de pondration variables selon la catgorie de la contrepartie Aucun lien avec le risque rel du crdit

Rtrospective de Ble I Lacunes

Le ratio Cooke ne tient pas compte de la diversification du portefeuille des diffrences de qualit demprunteurs de la rduction potentielle du risque de crdit Les banques minimisent leurs charges de fonds propres sans rellement rduire le risque du portefeuille Substitution des bonnes signatures par des emprunteurs plus risqus

Rtrospective de Ble I Rformes entreprises

Utilisation de modles internes pour dterminer le capital rglementaire applicable au risque de march (janvier 1998) Recommandations relatives aux portefeuilles dengagements des banques (juin 2000)

Gense de Ble II De la contrainte lincitation

Nouvel Accord plus sensible aux risques N dun consensus entre les autorits de contrle bancaire et la profession bancaire Vise prserver la solvabilit des banques et renforcer la stabilit financire internationale Incite les banques amliorer leur capacit de mesure, de gestion et de contrle des risques Garantit comme par le pass lgalit des conditions de concurrence

Philosophie de Ble II De la contrainte lincitation

Le Nouvel Accord ne contraint pas les banques dtenir un niveau minimum des fonds propres Il introduit lexigence en fonds propres pour couvrir le risque oprationnel Il offre pour chaque type de risques un menu doptions pour calculer les exigences de fonds propres
Degr de sophistication et profil de risque de la banque Accord de lautorit de tutelle

Architecture de Ble II Trois Piliers

Trois Piliers

Exigences Minimales de Fonds Propres

Processus de Surveillance Prudentielle

Discipline de March

Architecture de Ble II Pilier 1

Lobjectif vis est de permettre aux banques de mieux mesurer lensemble des risques auxquels elles sont exposes et quelles doivent couvrir par des fonds propres adquats Les banques ont choisir entre trois options proposes celle qui est la plus approprie pour mesurer le risque de crdit et le risque oprationnel Le traitement du risque de march reste inchang par rapport au dispositif de Ble I Le ratio de solvabilit reste au mme niveau (8%) que le dispositif de Ble I (Ratio McDonough)

Architecture de Ble II Pilier 2

Lapprciation par les banques des fonds propres qui leur sont ncessaires Lexamen de ces valuations par lautorit de contrle prudentiel La justification par les banques des fonds propres (capital conomique) suprieurs aux exigences minimales en fonds propres (captal rglementaire) Lintervention rapide de lautorit de contrle, en cas dinsuffisance de fonds propres

Architecture de Ble II Pilier 3

Le nouveau dispositif exige la publication dinformations quantitatives et qualitatives portant principalement sur : Le primtre d application de laccord Les fonds propres: niveau, structure et adquation Les risques : mesures et expositions Il sagit dinformations destines aux acteurs du march pour leur permettre dvaluer le profil de risques de la banque

Architecture de Ble II Pilier 3

Lobjectif vis est daccrotre la transparence et la discipline de march La majorit des informations devra tre publie semestriellement

LOICV

Prsentation de lOICV
L'Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV, IOSCO en anglais) est une organisation internationale cre en 1983 qui regroupe les rgulateurs des principales bourses dans le monde. Elle dnombre plus de 190 membres, rpartis en deux principales catgories : les membres ordinaires : les rgulateurs de marchs de valeurs mobilires les membres affilis : des bourses, organisations financires, etc.

Rles de lOICV
Le principal objectif de l'OICV est d'tablir des standards internationaux permettant : de renforcer l'efficacit et la transparence des marchs de valeurs mobilires, de protger les investisseurs; de faciliter la coopration entre les rgulateurs afin de lutter contre le crime financier. Des travaux techniques approfondis, l'change d'expriences internationales, l'analyse et l'laboration de principes communs font de l'OICV un producteur de normes internationales mais galement un forum d'change et de coopration technique entre ses membres.

Activits de lOICV
L'OICV a adopt au cours des dernires annes, notamment aprs les vnements du 11 septembre 2001 et les grandes faillites d'entreprises, plusieurs sries de principes particulirement importants en rponse la crise des marchs. Ces principes concernent en particulier : la coopration internationale, l'change d'informations en vue de lutter contre la criminalit financire (MOU multilatral) ; l'indpendance et les rgles de surveillance des professions de l'audit ; la publication des informations et la transparence financire ; les principes relatifs aux conflits d'intrts, notamment pour les analystes financiers et les agences de notation.

Activits de lOICV
Ces principes sont eux-mmes codifis dans un ensemble plus large de trente principes directeurs approuvs en 1998 et couvrant les six grands domaines de la rglementation financire : le rgulateur, l'intermdiaire financier, l'metteur, le march secondaire, les fonds mutuels, l'inspection Le Fonds montaire international et la Banque mondiale utilisent le rfrentiel -et les experts de l'OICV- afin d'valuer l'ventuelle vulnrabilit des systmes financiers (dans le cadre des Financial Sector Assessment Programs ou FSAP).

Activits de lOICV
Plus rcemment, l'OICV a dvelopp un nouvel outil d'valuation bas sur un "benchmarking" trs prcis de chaque principe. Dans le cadre de cet exercice, une note objective est affecte par un expert chaque principe et aux rgles y affrant, ce qui permet de dterminer, le cas chant, les insuffisances lgales ou rglementaires. L'objectif de cette mthodologie n'est pas de constituer une quelconque liste noire mais d'tablir un diagnostic et un plan d'actions adapt aux conditions particulires de chaque juridiction. A cet gard, l'OICV joue un rle d'assistance technique auprs de ses membres les plus jeunes ou les moins dvelopps.

Le Conseil de la Stabilit Financire

Rle et activits

Cr le 20 fvrier 1999, par le G7, ce Conseil a pour rle de reprer les foyers dinstabilit affectant le systme financier mondial et didentifier les moyens mettre en uvre pour les liminer.

la rapidit daction en termes de moyens financiers engags afin de contenir la contagion

linjection rapide de liquidits dans les conomies en crise vise contenir une crise localise. Cette action a t dlgue au FMI . - Un mcanisme de financement durgence a t cr et activ pour la premire fois en juillet 1997 pour les philippines et une nouvelle fois en aot 1997 pour la Thalande. les nouveaux accord demprunts (NAE) qui permettent au FMI demprunter prs de 47 milliards USD reprsentent le premier recours financier exceptionnel de du FMI en cas de crise. Les facilits de rserves supplmentaires ont t mises en place en dcembre 1997 afin de permettre des pays de faire face a des difficults exceptionnelles de balance des paiements. La ligne de crdit prvention constitue une ligne de dfense prcoce. La logique du prteur international en dernier ressort permet la banque centrale dapporter son concours financier aux banques illiquides, permettant ainsi de limiter les risques systmiques.

Limplication du secteur priv

- cration de Comits de cranciers permettant de rduire le problme de laction collective. - Modification des contrats de financement internationaux afin dinclure des clauses daction collective qui permettrai de limiter les litiges entre cranciers et dempcher quun crancier ne bloque le processus de restructuration de la dette.

MERCI