You are on page 1of 12

1

POLTICA CAMBIAL: Especificidades do mercado de cmbio brasileiro

Jomar Fernandes Pereira Filho*

RESUMO

Este trabalho fruto de uma anlise terica dos principais pressupostos da poltica cambial, em confronto com uma avaliao emprica das aes prticas dos governos no campo do comrcio internacional, com foco nas variaes das taxas de cmbio e sua influncia no saldo da balana comercial. Discutese o papel da taxa de cmbio como incentivo s exportaes e, ao mesmo tempo, sua influncia no barateamento dos produtos importados e seu reflexo na inflao. Palavras-chave: cmbio, poltica cambial, comrcio exterior.

ABSTRACT

This work is the result of a theoretical analysis of the main assumptions of exchange rate policy, compared with an empirical evaluation of the practical actions of governments in the field of international trade, focusing on changes in exchange rates and their influence on trade balance. Discusses the role of the exchange rate as an incentive for exports and at the same time, its influence on lowering the costs of imports and its impact on inflation. Key-words: exchange rate policy, foreign trade. JEL.: F13, F18
___________ * Jomar Fernandes Pereira filho aluno de graduao do curso de Cincias Econmicas da UFMA, 7 perodo, EC-07.124-70.

INTRODUO

A primeira etapa deste trabalho est voltada para os conceitos bsicos da poltica cambial, de acordo com a viso de quatro destacados economistas em trs obras sobre o tema: MAIA, 2007; SALVATORE, 2007 e KRUGMAN & OBSTFELD, 2005. Essa abordagem sobre a teoria da poltica cambial se faz necessria para o alcance do objetivo do trabalho que o de estudar as consequncias prticas da aplicao das diversas polticas cambiais no comrcio exterior dos pases, bem como nos seus processos internos de inflao. O Trabalho de Jayme de Mariz Maia, Economia Internacional e Comrcio Exterior (2007), aborda, em seus captulos 8 e 9, o mercado cambial e o mercado cambial brasileiro. Em uma abordagem didtica, trata item por item dos conceitos bsicos relativos aos temas citados, para depois analisar suas inter-relaes com a inflao e planos econmicos, alm de tocar, ainda que marginalmente, em temas como regimes cambiais e mercado paralelo no Brasil. No Trabalho Introduo Economia Internacional de Dominick Salvatore (2007), em seus captulos 11 e 12 , h uma abordagem detalhada das funes do mercado de cmbio e da determinao da taxa de cmbio. As informaes contidas em MAIA, 2007 e SALVATORE, 2007, so complementares e servem de base para a compreenso da abordagem contida em KRUGMAN & OBSTFELD, 2005, que mais tcnica e mais densa. O conceito bsico, em se tratando de poltica cambial, o conceito de mercado de cmbio. Logo no comeo do captulo 8, MAIA, 2007, nos diz:
Como cada pas possui sua prpria moeda, com valores diferentes, h necessidade de um ponto de encontro dos compradores de moedas com os respectivos vendedores. Esse ponto de encontro o Mercado Cambial. (p.91).

SALVATORE, 2007, segue na mesma direo, acrescentando alguns integrantes desse mercado.
O mercado de cmbio representa o mercado no qual indivduos, empresas e bancos compram e vendem moedas estrangeiras ou realizam operaes cambiais. (p.200).

Voltando a MAIA, 2007, aps a definio inicial ele comea a tratar de questes bem especficas como os conceitos de mercado livre e mercado

controlado pelo governo. O mercado livre se enquadra no sistema de taxas flutuantes e o controlado pode ser chamado de sistema de taxas rgidas. Na prtica, nos dias atuais, nenhum governo adota exclusivamente um desses sistemas. O mais comum a flexibilidade no uso dos sistemas cambiais. 1. Os diversos sistemas cambias O sistema de cmbio livre tem caractersticas bastante especficas, que se assemelham s vigentes no mercado livre de mercadorias. Os participantes podem comprar e vender livremente a moeda estrangeira; existe baixa interferncia do Estado; as taxas so fixadas pelo mercado numa relao direta dos movimentos de oferta e demanda e os participantes podem manter contas no exterior ou contas locais em moeda estrangeira. A interveno do Estado nesse sistema se d ocasionalmente comprando ou vendendo moeda estrangeira para enfrentar ataques especulativos moeda do pas. O mercado de cmbio controlado marcado pela forte presena do governo, que limita a liberdade dos agentes no trato da questo cambial. O mercado sujeito a um conjunto rgido de normas que define at a quantidade de moeda estrangeira que um turista pode levar ao exterior. As famlias e as empresas no podem manter contas no exterior e no permitida a existncia de contas em moeda estrangeira no pas. Com tudo isso, fica claro que os participantes desse tipo de mercado no podem comprar e vender livremente a moeda estrangeira. At as taxas so ditadas pelo governo, independentemente das flutuaes do mercado. Em muitos pases onde h controle no mercado de cmbio, h tambm o monoplio do cmbio. Nesses casos, os bancos autorizados a operar em cmbio so obrigados a repassar seus encaixes em moeda estrangeira para o Banco Central, de modo que todas as divisas ficam sob a guarda do governo. Entre os principais temas tericos discutidos pelos autores destacam-se as funes do mercado de cmbio; a relao entre taxa de cmbio e balano de pagamentos; mercado futuro e mercado de opes de cmbio; riscos cambiais; proteo e especulao. A teoria da paridade do poder de compra ocupa um bom espao no rol de preocupao dos economistas, especialmente nos dias atuais, em que o mercado de cmbio tornou-se mundial. As principais bolsas de valores e os maiores bancos do mundo, que integram esse mercado, esto interligados eletronicamente por meio da rede mundial de computadores. As operaes so realizadas on-line, ou seja, instantaneamente.

Os mercados de cmbio possuem a funo principal de transferir poder de compra de uma nao para outra; de uma moeda corrente para outra. Os bancos comerciais dos pases compensam seu excesso de oferta ou seu excesso de demanda com outros bancos comerciais, pela intermediao de corretores de cmbio e o papel do banco central , em ltima instncia, o de concedente ou o de tomador de emprstimos, alm de regulador do sistema, principalmente se o regime adotado for o de cmbio fixo. 1.1 Bancos e corretores MAIA, 2007, destaca a importncia dos bancos como verdadeiras pontes entre compradores e vendedores (p.94). No Brasil as operaes cambiais legais s podem ser executadas atravs da intermediao de um banco ou casa de cmbio, devidamente autorizados pelo Banco Central. Os corretores so profissionais especializados nas complexas operaes do mercado cambial. No Brasil j foi obrigatria a ao do corretor em praas onde havia bolsas de valores. Hoje essa obrigao foi dispensada. A presena dos corretores recomendada, principalmente porque as operaes de cmbio so complexas, de grande valor e dificilmente podem ser desfeitas. (p.95). Os bancos tm ainda o papel de cotar as taxas de compra e venda. A taxa de compra aplicada quando o banco compra moeda estrangeira. Quando ele vende, o faz pela taxa de venda. A diferena entre as duas o lucro da instituio financeira, conhecido como spread bancrio. 1.2 Mercado paralelo Teoricamente o mercado paralelo o mercado no autorizado. Suas operaes so consideradas ilegtimas, mas o governo sabe que ele existe e nada feito para coibi-lo. Tanto que ele no se restringe ao mercado manual (onde as transaes so feitas em espcie, papel moeda) como no mercado sacado (operaes de dbito e crdito em bancos). 2. Modalidades de captao de emprstimos em moeda estrangeira MAIA, 2007, lista dez tipos de emprstimos em moeda estrangeira que atendem a todas as faixas do mercado, desde grandes empresas at o pequeno investidor/tomador individual. Esse tipo de operao ocorre quando as taxas de juros externas so vantajosas em relao s taxas praticadas no pas. Mas deve se levar em conta o sistema de cmbio e os fundamentos da economia, pois, alm da taxa de juros, o tomador vai ter que pagar tambm a correo cambial.

As modalidades de emprstimos em moeda estrangeira so as seguintes: - Bnus (Bonds); - GP (Papeis comerciais); - CD (Certificados de Depsitos); - Resoluo n 2.770 do BC; - Pre-exports; - Suppliers Credits; - Buyers Credits; - Forfaitings; - Lei n 4.131; - Swaps.

3. Taxa de cmbio A definio de taxa de cmbio pode ser expressa como preo da moeda corrente estrangeira em termos de moeda nacional. Por exemplo, a taxa de cmbio no Brasil em relao moeda corrente dos Estados Unidos, a razo entre Reais e uma unidade da moeda estrangeira (no caso, US$). Assim, podemos enunciar matematicamente a taxa de cmbio pela seguinte frmula: Tx. de cmbio = xR$/1,00 US$.

Quando o sistema de cmbio flutuante, a taxa de cmbio determinada pelo ponto de encontro das curvas de oferta e demanda, ou seja, pelo mercado. A taxa de cmbio cruzada obtida quando se compara dois elementos de um par de moedas em relao ao dlar e, a partir da, se determina a taxa de cmbio cruzada entre as duas moedas que antes foram individualmente comparadas ao dlar.

Quando se quer a taxa de cmbio efetiva, deve se tirar a mdia ponderada das taxas cambiais entre a moeda nacional e a moeda dos principais parceiros comerciais estrangeiros. SALVATORE, 2007, destaca que um dos inconvenientes do cmbio fixo que, quando a demanda por moeda estrangeira, por algum motivo, for maior que a oferta, o estado nacional vai ter que dispor de suas reservas internacionais para suprir essa demanda e assim, fica mais vulnervel s crises internacionais, pois termina por provocar um dficit no balano de pagamentos, o que leva a uma desvalorizao da moeda nacional e, portanto, a quebra da rigidez cambial. A questo das transaes vista, tambm tratada no texto. considerada uma transao vista aquela que feita entre moedas correntes, para entrega em dois dias teis. J a transao a termo aquela feita para entrega futura, previamente acordada, sendo mais comuns as de um, trs e seis meses. O contrato de cmbio futuro um tipo especial de transao a termo, com quantidades padronizadas em um mercado organizado. A proteo o conjunto de garantias para quem realiza operaes cambiais, principalmente para as operaes a termo. A especulao o oposto. Significa assumir riscos em operaes futuras que podero resultar em lucro ou prejuzo. 4. Mercado de cmbio no Brasil MAIA, 2007, no captulo 9, trata do monoplio cambial no Brasil que foi institudo no incio da dcada de 1930 por Getlio Vargas, portanto:
...todas as divisas entradas no pas )exportaes, entradas de capitais, receitas de servios, etc.), atravs de banco autorizado a operar em cmbio, deveriam ser repassadas ao governo brasileiro. A entrega de moeda estrangeira ao governo [...] era feita atravs do Banco do Brasil. Com a criao do Banco Central do Brasil, o repasse de moeda estrangeira passou a ser feito a essa instituio. (p. 105).

Esse sistema de monoplio cambial s foi extinto em 19/03/1990, no governo Collor. No governo FHC houve o engessamento da taxa cambial em uma banda estreita de variao, o que prejudicou as exportaes gerando

dficits recorrentes na balana comercial. O autor trata da ncora cambial e o plano real e, principalmente da relao cmbio inflao. Segundo o autor, no perodo do monoplio cambial (1931-1990), muitos economistas colocavam a culpa da inflao na poltica cambial. Como em muitos anos ...as exportaes eram maiores que as importaes, o governo brasileiro necessitava emitir moeda nacional para cobrir a diferena (p. 13) a ser entregue aos geradores de divisas (exportaes e ingressos de capitais, etc.). O autor combate essa tese com argumento de que se ela fosse verdadeira o Japo, a Coreia, Taiwan e a China, teriam as maiores inflaes do mundo. A sada para no ser obrigado a emitir moeda para manter supervits cambiais foi a liberdade cambial. MAIA, 2007, trata ainda do problema da valorizao da moeda brasileira que prejudica as exportaes e favorece as importaes, gerando dficits comerciais. A causa da valorizao est no crescimento da entrada de divisas (pelo aumento das exportaes, entrada de capitais externos, etc.). Com entrada de muita moeda estrangeira, pela lei da oferta e da procura, ela perde valor diante da moeda nacional. 5. Paridade do poder de compra O captulo 12 de SALVATORE, 2007, discute temas muito importantes, mas destaco a teoria da paridade do poder de compra. Essa teoria pode ser expressa em sua forma absoluta ou relativa. A forma absoluta diz que a taxa de cmbio de equilbrio entre duas moedas correntes a razo entre os nveis de preos nos dois pases, como exposto na frmula abaixo: T = P/P* Nessa frmula, T a taxa de cmbio. P o nvel de preos da nao de referncia e P* o nvel de preos da nao estrangeira. A teoria da paridade do poder de compras absoluta utiliza o mesmo conceito de arbitragem da taxa de cmbio para a arbitragem de mercadorias que, teoricamente, tambm serve para ajustar as taxas cambiais. Diz o autor:

8 [...] de acordo com a lei do preo nico uma determinada mercadoria deve apresentar o mesmo preo (de modo que o poder de compra das duas moedas esteja em paridade) em ambos os pases quando expresso em termos da mesma moeda corrente. Caso o preo relativo a um alqueire de trigo, em termos de dlares, correspondesse a US$ 0,50 nos Estados Unidos e US$ 1,50 na Unio Europeia, as empresas deveriam adquirir trigo nos Estados Unidos e revend-lo na Unio Europia, obtendo um lucro. Essa arbitragem da mercadoria deveria fazer com que o preo do trigo casse na Unio Europeia e crescesse nos Estados Unidos at que os preos viessem a se tornar iguais [...]. A arbitragem de mercadorias [...] opera exatamente como a arbitragem de moeda corrente, no que diz respeito equalizao entre preos de mercadorias em todo o mercado. (SALVATORE, 2007, p,223).

O problema dessa teoria que ela no leva em considerao os custos de transporte; as tarifas do comrcio exterior (importao exportao); restries outras ao livre fluxo de bens e servios e at mesmo, a possibilidade de graves mudanas conjunturais como guerras ou calamidades naturais. Assim, mais aceita a teoria da paridade relativa do poder de compra. Nessa teoria, o que levado em conta a diferena entre as variaes percentuais dos preos nos pases em anlise. Nas palavras do autor essa teoria postula que a variao na taxa de cmbio igual diferena na variao no nvel de preos entre os dois pases (P. 224). Esta verso da teoria geral da paridade do poder de compra mais prxima dos movimentos reais da economia, pois esta extremamente dinmica, sendo melhor estud-la a partir de suas variaes, que a partir de retratos instantneos. 6. Taxas de cmbio e o comrcio internacional O Trabalho de KRUGMAN & OBSTFELD, 2005, em seu captulo 13 trata de um enfoque pela tica dos ativos, das taxas de cmbio e do mercado cambial. Os autores comeam analisando um caso real ocorrido no ano 2000 quando a moeda francesa sofre forte desvalorizao em relao ao dlar norte americano, o que causou uma verdadeira invaso de consumidores dos Estados Unidos nas cidades francesas, especialmente Paris.

A partir desse quadro concreto KRUGMAN & OBSTFELD, 2005, explicitam o objetivo do captulo:
Nossos objetivos gerais neste captulo so compreender o papel das taxas de cmbio no comrcio internacional e como elas so determinadas. Para comear, aprendemos como as taxas de cmbio nos permitem comparar os preos de bens e servios de pases diferentes. Em seguida, descreveremos o mercado internacional de ativos no qual as moedas so comercializadas e mostraremos como as taxas de cmbio de equilbrio so determinadas nesse mercado. (p. 241).

Os autores procuram mostrar a ntima relao entre taxas de cmbio e comrcio internacional, uma vez que as taxas de cmbio permitem comparar os preos dos bens e servios produzidos em diferentes pases. (p. 241). A definio de mercado de cmbio nestes autores no difere das definies dadas por MAIA, 2007 e SALVATORE, 2007: o mercado onde se d o comrcio de moeda internacional e os participantes desse mercado so os bancos comerciais, as empresas ligadas ao comrcio exterior, as instituies financeiras no bancrias, os indivduos geralmente quando fazem viagens internacionais e o Banco Central. A grandiosidade desse mercado expressa pelo volume das transaes. Em 2001, o valor dirio das operaes cambiais no mundo foi de US$ 1,2 trilho, cuja maior parte foi negociada em trs praas principais: Londres, Nova York e Tquio. Os autores creditam o vigoroso aumento das operaes cambiais revoluo causada pela juno da informtica e telecomunicaes. Primeiro com as ligaes telefnicas diretas, depois com o fax e agora com a internet que, com protocolos especiais de segurana, permite a comercializao de bilhes de dlares entre lados opostos do planeta ao simples toque de uma tecla de computador. KRUGMAN & OBSTFELD, 2005, destacam ainda a demanda por ativos em moeda estrangeira. Ele trabalha no universo terico do mercado livre onde a oferta e, principalmente a demanda por moeda estrangeira so determinantes para a definio da taxa de cmbio.
Vimos at agora como os bancos, empresas e outras instituies negociam depsitos bancrios em moeda estrangeira em um

10 mercado de cmbio globalizado, que funciona 24 horas por dia. Para compreender como as taxas de cmbio so determinadas pelo mercado... precisamos perguntar, em primeiro lugar, como so determinadas as demandas dos principais participantes por tipos diferentes de depsitos em moeda estrangeira. KRUGMAN & OBSTFELD, 2005, p. 248).

Em linhas gerais, demandam moeda estrangeira os importadores que precisam saldar seus compromissos internacionais; os investidores que almejam realizar investimento direto em outros pases; o governo para pagar servios e parcelas da dvida externa; os turistas em visita ao exterior. A maneira como se comporta cada grupo de participantes do campo da demanda, vai determinar a extenso da mesma e isso vai influenciar na definio da taxa, de acordo com a lei geral do mercado, que leva em conta tambm a capacidade de oferta de divisas do pas. CONCLUSO O comrcio internacional sofre a influncia de inmeras variveis econmicas. Desde a localizao geogrfica dos pases (distncia dos centros consumidores; falta de ligao com o mar; terrenos infrteis; carncia de gua, etc.), at o grau de desenvolvimento tecnolgico. Neste ltimo, o fator educao decisivo. Pases que historicamente investiram de modo significativo em educao esto hoje na liderana do desenvolvimento cientfico que tem ligao direta com o grau de tecnologia disponvel. Essa tecnologia amplia a produtividade agindo na direo do crescimento do produto, que gera emprego e bem-estar da sociedade, desde que haja mecanismos de distribuio de renda. Como o produto formado por Consumo mais Investimento, mais Gastos do governo mais exportaes liquidas (Y = C+I+G+(x-m), O comrcio internacional de fundamental importncia. Se a balana comercial (x-m) for deficitria, isso diminui Y, por isso os governos procuram manter os volumes de exportaes acima dos volumes importados. Mas, em certas conjunturas, mais barato importar certos produtos que produzi-los no pas. Nesses casos, as importaes assumem um papel de ncora do nvel interno de preos. O centro de toda essa discusso sobre comrcio internacional termina repousando na taxa de cmbio. Se nossa moeda est desvalorizada em relao

11

moeda internacional, nossas exportaes so favorecidas, mas isso encarece as importaes, inclusive de insumos para o prprio setor exportador, por isso preciso muita competncia na gesto do cmbio, para buscar taxas que levem ao supervit da balana comercial, sem colocar em risco outros fundamentos da economia, como a inflao. Hoje est claro que, na prtica, nenhum pas adota um regime nico de cmbio. O Brasil, por exemplo, oficialmente adota o cmbio flutuante, mas agora mesmo o Banco Central interviu no mercado, vendendo dlares para deter a valorizao da moeda americana, diminudo seu valor frente ao real. Do mesmo modo que, no perodo do primeiro governo FHC, o cmbio oficialmente era fixo, mas variava, ainda que numa estreita faixa ou banda cambial.

12

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

KRUGMAN, Paul R. & OBSTFELD, Maurice. Economia Internacional: Teoria e Poltica. So Paulo: Pearson Addison Wesley, 2005.
LOPES, Luiz Martins & VASCONCELLOS, M. A. Sandoval (Orgs.). Manual de Macroeconomia. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2000. (Cap. 6, Economia Aberta).

MAIA, Jayme de Mariz. Economia Internacional e Comrcio Exterior. So Paulo: Atlas, 2007.
MANKIW, N. Gregory. Introduo Economia: Princpios de micro e macroeconomia. 2 Ed. Rio de Janeiro: Elsevier, 2001 (Cap. 9, Comrcio Internacional).

SALVATORE, Dominick. Introduo Economia Internacional. Rio de Janeiro. LTC, 2007.


STIGLITZ, Joseph E. & WALSH, Carl E. Introduo Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus, 2003. (Cap. 15, Poltica Econmica na Economia Aberta).