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Manual de la inversin en renta variable

Manual de la inversin en renta variable

Cristina Vallejo y scar Torres

Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. Director: Rafael Rubio Subdirector: Manuel Moreno Capa Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3 planta- 28027 Madrid Imprime: Cobrhi, S. L. ISBN: 978-84-95858-99-3 Depsito Legal: M-49693-2010

Cristina Vallejo, redactora de INVERSIN desde 2005, es Licenciada en Ciencias de la Informacin por la Universidad Complutense de Madrid, Mster UCM-ABC en Periodismo y Experta en informacin econmica por la Universidad de Zaragoza. Actualmente, cursa estudios de Sociologa en la UNED y colabora con ABC y con los diarios regionales de Vocento. scar Torres, redactor de INVERSIN desde 2007, es Licenciado en Periodismo por la Universidad Rey Juan Carlos y Experto en informacin econmica por la Universidad de Zaragoza. Inici su carrera profesional en la edicin digital de Expansin y colabora con ABC y los diarios regionales de Vocento.

Introduccin

El semanario INVERSIN ha publicado diversos manuales dedicados a la inversin en bolsa, el ltimo de ellos el ao pasado, en dos tomos. Era la octava edicin de un clsico. Pero el presente libro, editado en colaboracin con Criteria Caixa Corp, pretende ser una obra de sntesis, destinada a aquellos inversores que quieran iniciarse en la operativa burstil. Este Manual de la inversin en renta variable se publica coincidiendo con la dcima edicin de BORSADINER, el gran Saln de la Bolsa y Otros Mercados Financieros que organiza cada ao en Barcelona el semanario INVERSIN. Y en un momento en que, pese a las turbulencias que no dejan de agitar los mercados, cada vez ms inversores tienen claro que la mayor rentabilidad se sigue encontrando en la renta variable. Los responsables de la elaboracin de este manual, Cristina Vallejo y scar Torres, son dos redactores del semanario INVERSIN especializados, entre otros temas, en la informacin y el anlisis burstil, y responsables de las ltimas reediciones de nuestros manuales de inversin en bolsa. Este Manual de la inversin en renta variable actualiza con las ltimas novedades de los mercados y sintetiza en un solo tomo el fruto de muchas obras anteriores. Y responde al objetivo comn que caracteriza a la amplia coleccin de libros (ms de setenta ttulos desde 1993) editados por INVERSIN: ofrecer un contenido riguroso y, al tiempo, accesible y prctico para el inversor, de modo que ste pueda encontrar con facilidad las respuestas a todas sus dudas sobre la inversin en renta variable

ndice
1. Qu es y cmo funcional el mercado de renta variable? 1.1. Qu es la bolsa? ..................................................................................................................... 12 1.2. Qu elementos integran el mercado de renta variable? ................................................................................................................................ 13 1.3. Cmo est organizado el mercado? ......................................................... 16 1.4. Qu sistemas de contratacin existen? ............................................... 18 1.5. Cmo se fijan los precios y se controlan sus fluctuaciones? .............................................................................................. 20 1.6. Cmo se liquidan las operaciones con renta variable?............................................................................................................................. 22 1.7. Con qu normativa se rige la renta variable? ............................. 23 2. Qu factores hay que considerar antes de invertir en renta variable? 2.1. Cmo interpretar el valor de una accin? ....................................... 28 2.2. Qu factores influyen en la formacin de los precios de la renta variable?............................................................................ 29 2.3. Qu riesgo tiene la inversin en renta variable?.................... 35 2.4. Qu rentabilidad ofrece? ........................................................................................... 36 2.5. Cul es su liquidez?.......................................................................................................... 37 2.6. Cmo influye el plazo en la renta variable? ................................... 39 2.7. Cul es la fiscalidad de la inversin en renta variable? ............................................................................................................................... 40 3. Cmo se opera en renta variable? 3.1. A quin dirigirse para invertir en renta variable?................. 48 3.2. Qu es una operacin de renta variable? ......................................... 52 3.3. Cmo pueden ser los contratos de intermediacin burstil? .......................................................................................................... 52 3.4. Qu comisiones se pagan por operar en renta variable? ......................................................................................................... 54 3.5. Cmo se dan las rdenes burstiles y cules son sus tipos? ................................................................................................................ 56 3.6. Se puede operar en bolsa a crdito? ...................................................... 58 3.7. Cmo se opera en mercados exteriores? ......................................... 61 3.8. Cmo se opera en bolsa on-line?........................................................ 63
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4. Cmo se seleccionan valores con el anlisis fundamental y con el anlisis tcnico? 4.1. Qu es el anlisis fundamental?.................................................................... 66 4.2.Cules son los ratios ms utilizados para valorar las acciones por anlisis fundamental? ...................................... 67 4.3. Qu es el anlisis tcnico y chartista? .................................................. 75 4.4. Qu grficos e indicadores se utilizan en el anlisis tcnico? ................................................................................................................... 77 4.5. Cmo se opera en renta variable con ayuda del anlisis tcnico?......................................................................................... 81 5. Qu son las operaciones especiales en renta variable? 5.1. Qu es una ampliacin de capital? ............................................................ 90 5.2. Qu es una reduccin de capital?................................................................ 93 5.3. Qu es una OPA y qu tipos existen? ...................................................... 94 5.4. Qu es una OPV? .................................................................................................................. 96 5.5. Qu es un split?............................................................................................................. 99 5.6. Qu es el arbitraje en bolsa? ......................................................................... 100 5.7. Qu son las aplicaciones y las tomas de razn?................ 100 6. Qu productos de inversin permiten operar en renta variable? 6.1. Qu son los fondos de inversin?............................................................. 104 6.2. Qu son los fondos cotizados o ETFs?.............................................. 107 6.3. Qu son los futuros?................................................................................................... 108 6.4. Qu son las opciones? .............................................................................................. 109 6.5. Qu son los contratos por diferencias o CFDs? ................. 113 6.6. Qu son los warrants? ...................................................................................... 113 6.7. Qu son las obligaciones convertibles?............................................ 114 7. Cules son los derechos del inversor en renta variable? 7.1. Cmo est protegido el inversor en renta variable? ............................................................................................................................ 120 7.2. Cules son los derechos del accionista?........................................ 121 7.3. Cmo puede reclamar el inversor en renta variable? ............................................................................................................................ 123 7.4. Qu son los fondos de garanta de inversiones? ................. 125

Qu es y cmo funciona el mercado de renta variable?


1.1. Qu es la bolsa?

1.2. Qu elementos integran el mercado de renta variable? 1.3. Cmo est organizado el mercado? 1.4. Qu sistemas de contratacin existen? 1.5. Cmo se fijan los precios y se controlan sus fluctuaciones? 1.6. Cmo se liquidan las operaciones con renta variable? 1.7. Con qu normativa se rige la renta variable?

1. Qu es y cmo funciona el mercado de renta variable?


1.1. Qu es la bolsa? La bolsa, en una definicin sencilla, es un mercado especializado en el que se producen compras y ventas de acciones u obligaciones, para las que se fija un precio pblico, denominado cambio o cotizacin. Las ofertas y demandas de valores negociables e instrumentos financieros se canalizan a travs de un mercado organizado, que se conoce como bolsa, en donde se formaliza un precio de equilibrio o cotizacin de los ttulos negociados. Las dos fuerzas que mueven la bolsa se encuentran habitualmente en todo mercado: 1) Por un lado, la demanda de capitales, integrada por las nuevas emisiones de ttulos y por los valores que venden los titulares que quieren destinar el producto de la venta a otras finalidades que no sean su inversin en otros activos del mercado. 2) Por otro, la oferta de capitales, que est compuesta por el total de rentas de la comunidad que no se destinan al consumo, al mercado monetario o al de capitales no organizado. La expresin mercado de renta variable se utiliza comnmente para designar conceptos distintos que es preciso delimitar a fin de conocer su significado correcto. Se pueden establecer los siguientes conceptos del mercado de renta variable: a) Geogrfico: lugar donde se compran y venden acciones. b) Estructural: Sistema de organizaciones relacionadas entre s que se dedican a la compraventa de acciones. c) Regulador de precios: conjunto de condiciones o fuerzas que entran en juego y determinan los precios de las acciones. Estas distintas definiciones del mercado, como concepto genrico, nos llevan a distinguir cuatro rdenes perfectamente diferenciables que se incluyen en ese trmino: a) Mercado de valores primario o de emisiones: es aquel en el que se desarrolla la oferta y demanda de valores con ocasin de la entrada de una sociedad en bolsa, una privatizacin de empresa pblica o de la ampliacin de su capital con la aportacin de nue12

vos ttulos, y que requiere una relacin directa entre el emisor y el suscriptor de los valores. b) Mercado secundario organizado o mercado burstil: es aquel en el que se produce la confrontacin de ofertas y demandas de valores ya emitidos con anterioridad y admitidos a negociacin en bolsa. Este mercado es el que nos va a ocupar a lo largo de este manual. c) Mercado paralelo o mercado no burstil: es el mercado de valores de emisiones antiguas que no se canaliza a travs de los mercados burstiles organizados. d) Mercado Alternativo Burstil (MAB): se cre en 2005 y su desarrollo ha sido muy gradual. En un primer momento fue un sistema de financiacin de las SICAVS y despus se fue ampliando a entidades de capital riesgo, PYMES y empresas en expansin. 1.2. Qu elementos integran el mercado de renta variable? La determinacin del concepto de mercado de renta variable puede realizarse por la descripcin de los elementos integrantes del mismo: a) Elementos personales, ya que en torno al mercado de renta variable se mueven los oferentes de capital o inversores (personas fsicas o jurdicas) que acuden a colocar su dinero en valores emitidos por las empresas demandantes de capital. Junto a estos elementos personales estn quienes actan como intermediarios financieros en el mercado y cuya funcin profesional es poner en relacin a oferentes y demandantes. Pueden actuar por cuenta de terceros Agencias de Valores y Bolsa, o por cuenta propia y de terceros Sociedades de Valores y Bolsa. La Bolsa de Madrid es la que ms miembros tiene. En noviembre de 2010, haba registradas cinco Agencias de Valores y Bolsa y 27 Sociedades de Valores y Bolsa. Desde el 1 de enero de 2000, las entidades de crdito tambin pueden ser miembros de la bolsa. En la actualidad, son 17 las entidades de crdito miembros de la Bolsa de Madrid. b) Elementos reales que estn constituidos por la mercanca objeto de transaccin en el mercado de valores y que en Espaa se limita a los valores negociables en mercados organizados. c) Elementos formales, que estn definidos por las formas y modos en que se realizan las transacciones en los mercados de valores. Estos modos vienen impuestos por la normativa que regula el fun13

cionamiento del mercado de valores. Esta normativa es muy extensa en nuestro pas y ha sufrido alteraciones importantes para adaptarla a las corrientes de los mercados de valores ms desarrollados, con la implantacin de modos de operar informticos y continuos y con sistemas de liquidacin y depsito de operaciones burstiles ms giles y ms tecnificados. Con la implantacin de la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) se ha puesto fin al monopolio de BME (Bolsas y Mercados Espaoles) en la gestin de plataformas de negociacin burstil. Ahora, los intermediarios de servicios financieros pueden acudir a otras plataformas como Turquoise o Chi-X.
Distribucin de la propiedad de las acciones por tipo de inversor: Bancos y Cajas de Ahorro Compaas de seguros Familias Inversin colectiva Empresas no financieras No residentes Administraciones pblicas
Fuente: Bolsa de Madrid, ao 2009.

7,6% 2,0% 20,2% 5,4% 26,0% 38,5% 0,3%

Los participantes en el mercado de renta variable han de tener en cuenta que los valores que en l se negocian estn desprovistos de entidad fsica. Adems, es un mercado permanente, en el que slo operan profesionales, los miembros de la bolsa que hemos enumerado con anterioridad, que ejecutan las rdenes de sus clientes. Este mercado est organizado: ofrece el lugar y los medios que permiten al conjunto de compradores y vendedores estar en contacto de manera regular. stos establecen una relacin contractual que se ha de realizar segn las normas especficas del mercado. La seguridad es una de las notas ms caractersticas del mercado de renta variable. Uno de los elementos ms importantes en los que se apoya esta seguridad es la transparencia, la publicidad de los precios. El organismo supervisor, la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), cuenta con las herramientas necesarias para la deteccin y
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denuncia de manipulaciones de mercado que entorpecen el correcto funcionamiento del mismo. El mercado de renta variable cumple varias funciones: por un lado, conecta el ahorro con la inversin productiva; de ello se deriva el acceso de pequeos ahorradores al capital de grandes empresas; estos pequeos accionistas no tienen su dinero atrapado: los titulares de los valores negociados en el mercado burstil pueden desprenderse de ellos con rapidez y convertirlos en dinero en el momento en que lo deseen; el mercado de renta variable es, adems, un termmetro de la situacin econmica general y particular de las empresas. Por el hecho de que la bolsa es un mercado organizado, el pblico inversor est protegido frente al fraude. Los inversores, adems, gracias a la bolsa, disponen de una informacin valiossima sobre todas las empresas para, as, canalizar su dinero hacia las que ofrecen una mayor rentabilidad. Y, por ltimo, la inversin en renta variable protege el ahorro frente a la subida de los precios. El mercado de renta variable es un mercado eficiente porque la competencia de los distintos inversores conduce a una situacin en la que en cualquier momento el precio de cualquier valor constituye una buena estimacin de su valor intrnseco o real. En la bolsa, esto sucede dados la homogeneidad de los valores negociables (todas las acciones de una compaa son iguales entre s); la abundancia de compradores y vendedores; la libertad con la que se pueden comprar y vender ttulos; la disponibilidad de informacin fiable, veraz y pblica de las empresas que cotizan, as como de la evolucin de sus precios; la amplitud de los ttulos admitidos a cotizacin; la existencia de especuladores o inversores a muy corto plazo, que pueden dar liquidez y contrapartida en todo momento; y la uniformidad y tipificacin de las operaciones, podemos decir que el mercado de renta variable es un mercado eficiente. Aunque hay distintos grados de eficiencia. Por qu? Porque en este supermercado de acciones que es la bolsa, hay algunos artculos que estn rebajados, que cotizan por debajo del valor que sera apropiado a la luz del valor de sus activos y la evolucin de sus resultados, pero tambin productos caros y artculos invendibles los valores con poca negociacin o con un valor intrnseco muy bajo. Quien acude a este supermercado burstil deber valorar ampliamente los productos que selecciona en funcin de sus objetivos de compra e inversin.
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Hablamos de supermercado de acciones. Pero, qu son las acciones? Son partes alcuotas del capital de una sociedad annima que confieren a su titular una serie de derechos: el de dividendo, el de voto, el de suscripcin preferente en caso de ampliacin de capital y el de participar en el reparto del patrimonio social en caso de liquidacin. Se denominan valores de renta variable porque el dividendo o renta que producen corresponde a la fraccin de los beneficios distribuidos por la sociedad que ha emitido las acciones. Estos beneficios varan segn los resultados de la empresa cada ao: unos aos pueden subir, otros bajar e incluso otros aos pueden convertirse en prdidas, lo que obligar a no repartir dividendos a los accionistas. Hay empresas que no distribuyen dividendos con la justificacin de necesitar los fondos a repartir para financiar operaciones de crecimiento. Por ello, el inversor en renta variable asume el riesgo de la marcha empresarial y de los datos econmicos que cada ao presente la empresa emisora de las acciones. 1.3. Cmo est organizado el mercado? La Ley del Mercado de Valores, que es la normativa que rige la actividad burstil, reconoce como mercados secundarios oficiales a las Bolsas de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao. Cada una est regida y administrada por una sociedad annima, responsable de su organizacin y funcionamiento interno. Sus accionistas son los miembros de las correspondientes bolsas. Es decir, las sociedades y agencias de valores, as como las entidades de crdito. Junto a estos cuatro centros de contratacin individualizados, existe el denominado Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE), de mbito estatal, integrado a travs de una red informtica, en donde se negocian los principales valores admitidos a negociacin en un Mercado Continuo. La direccin y administracin de dicho sistema corresponde a otra sociedad annima, la Sociedad de Bolsas, constituida por las Sociedades Rectoras de las cuatro Bolsas, y que funciona desde 1995. Para compensar y liquidar las operaciones se cre otra sociedad annima: el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV),que tras su fusin con la Central de Anotaciones del Banco de Espaa, ha pasado a denominarse Iberclear. Sus funciones son la
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compensacin de valores y efectivo derivada de la negociacin en las bolsas y el registro contable de los valores negociables por anotaciones en cuenta. Todas estas sociedades pertenecen actualmente a Bolsas y Mercados Espaoles (BME), una compaa que cotiza desde 2006 y que disfrut de monopolio en sus funciones hasta 2008. Actualmente, la normativa europea de mercados financieros (MiFID) permite a otras plataformas de negociacin burstil, funcionar en el mercado espaol como alternativa a la gestin de BME. El objetivo final de la normativa es incrementar la competencia en el sector para reducir las comisiones de negociacin en los mercados. Los intermediarios del mercado son las sociedades y agencias de valores miembros de la bolsa. Estn sometidas a un rgimen de garantas, fianzas y cautelas que impide, por ejemplo, que las agencias operen por cuenta propia, aseguren emisiones o den crditos relacionados con los valores. Estas sociedades y agencias, adems de los requisitos que contiene su normativa, deben convertirse en accionistas de una bolsa para poder operar directamente en ella. Hemos de dedicar un apartado especial al Mercado Alternativo Burstil (MAB), creado en 2005 como sistema de financiacin de las SICAVs. Despus se fue ampliando a entidades de capital riesgo, PYMEs, sociedades de inversin libre y empresas en expansin. Como requisito bsico, el MAB exige colocar en el mercado un mnimo de 2 millones de euros del capital de la compaa en bolsa. Dado el poco volumen de negocio de estos valores, la contratacin de sus ttulos se realiza a travs de un sistema de fijacin de precios conocido como fixing. La oferta y demanda se confrontan en dos momentos del da (a las 12.00 y a las 16.00) para determinar al precio de cada ttulo. No obstante, la Comisin de Supervisin del Mercado puede decidir que alguno de los valores pueda tener un periodo de mercado abierto, si su liquidez y difusin lo permiten. Se pueden negociar las propias acciones, pero tambin productos derivados, es decir, opciones y futuros, que tienen a las acciones como subyacentes. MEFF (Mercado Espaol de Futuros Financieros, SA) es el mercado secundario oficial de futuros y opciones. MEFF Renta Variable se encarga de la contratacin de derivados sobre activos de renta variable. Cualquier persona, fsica o jurdica, espaola o extranjera, puede ser cliente y operar en MEFF, realizando com17

pras y ventas de futuros y opciones. El procedimiento es sencillo: basta con la simple apertura de una cuenta corriente con un intermediario financiero. 1.4. Qu sistemas de contratacin existen? En los mercados de renta variable espaoles existen varios sistemas de contratacin. Hasta 2009, la tradicional contratacin de viva voz en los corros conviva con el sistema electrnico. Pero el escaso volumen negociado en ellos provoc su desaparicin. En su lugar, los pequeos valores que se intercambiaban con este sistema han pasado a cotizar en los llamados corros electrnicos. Los inversores pueden contratar en este mercado de lunes a viernes entre las 8:30 y las 16:00, en la modalidad fixing (los precios se fijan en dos momentos del da: a las 12:00 y a las 16:00). La contratacin de viva voz fue el sistema tradicional de inversin en bolsa hasta la implantacin en 1989 de los sistemas de contratacin informticos. Actualmente, la bolsa, como espacio fsico en el que se renen compradores y vendedores, ha desaparecido en Espaa. El Mercado Continuo es un mercado informatizado, continuo y nico para los valores incluidos en este sistema. A diferencia del mercado de viva voz, los miembros del mercado sociedades y agencias de valores no estn fsicamente presentes en el acto de contratacin. Es una contratacin entre ausentes, conectada por medio de una red de ordenadores dispersos geogrficamente, en donde se introducen las rdenes de compra y de venta. Por confrontacin informtica de las ofertas y demandas de valores surge el precio o cotizacin. El Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE) es la plataforma tecnolgica de la contratacin electrnica en el mercado burstil de nuestro pas, al interconectar las cuatro bolsas existentes en Espaa (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y crear un nico mercado integrado, con la determinacin temporal de un precio nico para cada valor admitido en este sistema de contratacin. El Continuo es un mercado dirigido por rdenes, con informacin en tiempo real a travs de las pantallas informticas y difusin automtica de la informacin sobre la contratacin que se efecte. Por ello, la transparencia del mercado est garantizada por todos aquellos que intervienen en el mismo. Este mercado permite a las
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cuatro bolsas espaolas dirigir rdenes recibidas a travs de terminales informticos a un ordenador central. Estas rdenes se clasifican segn criterios de precios y hora de introduccin en el sistema. Si existe contrapartida, la orden permanece a la espera de ser ejecutada. Tras una subasta de apertura de media hora, que comienza a las ocho y media, la negociacin informtica asistida por ordenador comienza a las nueve de la maana y finaliza a las cinco y media de la tarde. Se pueden introducir rdenes sobre cualquier valor en cualquier momento, desde la preapertura al cierre del mercado. Durante este periodo de ocho horas y media se cruzan operaciones continuamente. La sesin finaliza con una subasta de cinco minutos, entre las 17:30 y las 17:35 horas y con un cierre aleatorio de 30 segundos. Desde 1998 se han aadido dos nuevas modalidades de contratacin dentro del mercado continuo burstil. Por un lado, el fixing, que se refiere a la fijacin de precios slo dos veces al da a las 12:00 y a las 16:00 en lugar de en toda la sesin, y cuyo objeto de contratacin son valores de empresas que no tienen mucha liquidez o volumen de contratacin. Por otro, el mercado de bloques de acciones es un mercado diseado para la negociacin de operaciones de elevado volumen. Es una modalidad en la que las rdenes de compra o venta se casan a travs de la introduccin de precios y no de rdenes. Est dirigido a los inversores institucionales (los minoristas no pueden participar) que operan con grandes paquetes de ttulos que no han encontrado contrapartida en el mercado o que se cruzan a cambio convenido entre las partes fuera del mercado. La difusin informativa del mercado en tiempo real, a travs de redifusores, permite que los inversores en este mercado conozcan al instante las posiciones compradoras y vendedoras que estn introducidas en el mismo, lo que lo hace un mercado transparente desde el punto de vista informativo. Dentro del mercado de bloques hay dos modalidades: bloques convenidos y bloques por precios. El primero se utiliza para comunicar bloques previamente casados, y el segundo se usa para negociar y comunicar bloques de acciones con una variacin de precios del 15 por ciento respecto al precio de referencia. Finalmente, el mercado de operaciones especiales permite realizar operaciones fuera del horario de contratacin, desde el cierre del mercado (17:35 horas) y hasta las 20:00 horas de la tarde.
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1.5. Cmo se fijan los precios y se controlan sus fluctuaciones? La determinacin del cambio, precio o cotizacin de los valores se realiza en rgimen de mercado, mediante la confrontacin de ofertas y demandas de los valores objeto de transaccin. Pero en la determinacin de ese precio entran variables que no se tienen en cuenta en los mercados de productos, como el riesgo, la incertidumbre y las expectativas de precios futuros. Todo ello provoca que las oscilaciones de precios sean ms intensas y frecuentes en el mercado burstil que en los mercados de bienes. La contratacin en el Mercado Continuo es en rgimen de mercado, y permite una serie de oscilaciones de precios en funcin de su ndice y cotizacin. Para las compaas del Ibex cuya cotizacin est por encima de los 10 euros, el salto mnimo ser de 0,005 euros, mientras que para las que coticen por debajo de esta cantidad ser de 0,001 euros. Para las que estn fuera del Ibex, el salto mnimo ser de 0,01 euros, si sus ttulos valen ms de 10 euros, mientras que las que estn entre uno y diez euros, el cambio mnimo ser de 0,005 euros. Por ltimo, las que coticen por debajo del euro, tendrn fluctuaciones de un mnimo de 0,001 euros. En 2008, BME decidi que los valores de la bolsa espaola cotizaran con cuatro decimales debido a las fuertes cadas que se sufrieron con motivo de la crisis financiera. De momento, lo hacen con tres, pero est prevista la inclusin de un cuarto decimal en el futuro. Con ello, se pretende facilitar la contratacin de aquellos valores cuya cotizacin se mueve por debajo del euro. Por otro lado, el cambio introducido por la Sociedad de Bolsas el 14 de mayo del 2001 para controlar las fluctuaciones diarias de los valores fue decisivo. Hasta entonces, el lmite de variacin mxima permitida reglamentariamente en la cotizacin de un valor en una sola sesin era del 15 por ciento (excepto en los valores del extinto Nuevo Mercado, donde podan oscilar hasta un 25 por ciento). Con el nuevo sistema, cada valor tiene un lmite de fluctuacin diferente que depender, en gran medida, de su volatilidad histrica. El lmite de cada ttulo se establece a travs de dos rangos diferentes, uno esttico y otro dinmico, que son revisados mensualmente por la Sociedad de Bolsas. Estos rangos tambin podrn ser modificados
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excepcionalmente por la CNMV. El rango esttico hace referencia a la variacin mxima que puede tener un valor respecto al precio de apertura. Los rangos oscilan del 4 al 8 por ciento. Cuando los valores alcanzan estos lmites de fluctuacin, se suspenden las operaciones de compra/ venta y comienza un periodo de subasta donde se obtiene un nuevo precio, que pasa a ser el de referencia. Si el valor volviera a superar el nuevo lmite se iniciara una nueva subasta, y as sucesivamente. El rango dinmico est directamente relacionado con el precio dinmico, es decir, el ltimo negociado de un valor despus de la ejecucin de cada orden. Dentro de una misma sesin, el nuevo precio fijado mediante la subasta o en la mera negociacin en el mercado abierto no puede superar al anterior en un porcentaje superior al rango dinmico. El objetivo de este rango es que no se abran brechas importantes entre precios, para proteger al inversor. Este ltimo rango es inferior al esttico y se calcula analizando la volatilidad de las variaciones de precios del valor de las ltimas sesiones. Los rangos dinmicos oscilan entre el 1 y el 8 por ciento. En caso de ruptura de este rango tambin se realiza una subasta de volatilidad. Los rangos dinmicos solamente van a actuar durante el mercado abierto y en la subasta de cierre. Por lo tanto, no se activarn en la subasta de apertura ni en las subastas de volatilidad. Cuando en un valor se vaya a producir una negociacin al precio lmite o fuera del rango dinmico, el valor se pondr automticamente en subasta de volatilidad durante cinco minutos. El precio resultante de esta subasta pasar a ser el nuevo precio esttico. Todos los rangos dinmicos como los estticos son pblicos y se actualizan cada mes. En el mercado informatizado, la desproporcin de las partidas (de compra o de venta) puede obligar a retrasar el horario normal de apertura del valor, que incluso puede quedarse sin cotizar. En algunos casos especiales, la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) puede llegar a suspender la cotizacin de algunas empresas. Este hecho ocurre cuando se anuncia por parte de la empresa medidas que pueden afectar sensiblemente a los accionistas de la empresa, como puede ser el anuncio de una fusin o el de una OPA (Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones).
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1.6. Cmo se liquidan las operaciones de renta variable? Iberclear es el depositario central de valores espaol encargado del registro contable y de la compensacin y liquidacin de los valores admitidos a negociacin en las Bolsas de Valores espaolas, en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones, en AIAF Mercado de Renta Fija, as como en el Latibex. Sus principales funciones son: a) Llevar el registro contable correspondiente a los valores representados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociacin en las Bolsas de Valores en Anotaciones. b) Gestionar la liquidacin y, en su caso, la compensacin de valores y efectivo derivada de las operaciones ordinarias realizadas en las Bolsas de Valores. c) Prestar servicios tcnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensacin y liquidacin de valores, y cualesquiera otros requeridos para que Iberclear colabore y coordine sus actuaciones con otros mbitos y sistemas de registro, compensacin y liquidacin de valores y pueda participar en estos ltimos. El SCLV (Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores) abonar los valores y practicar el correspondiente adeudo en las cuentas de las correspondientes entidades adheridas al Sistema de Compensacin y Liquidacin. Las entidades adheridas abonarn los valores en las cuentas de los adquirientes y harn el adeudo en las cuentas de los transmitentes. El futuro de la compensacin y liquidacin de valores pasa por la integracin en el plano internacional. El Parlamento Europeo aboga por que sea el propio mercado el que defina el modelo preferido en este sector. Del mismo modo, urge a la Comisin Europea a que se preserve la competencia de una forma proactiva y se impulsa el desmantelamiento de las denominadas 15 Barreras de Giovannini, que dificultan la eficacia del servicio de liquidacin y compensacin de valores a nivel europeo. Asimismo, desde la Comisin Europea, en el grupo de trabajo de alto nivel denominado CESAME, en el cual participa Iberclear, se est impulsando el desmantelamiento de dichas barreras. El objetivo es acabar con ellas antes de 2011, pero algunos expertos consideran que habr que ampliar esa fecha lmite.
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1. 7. Con qu normativa se rige la renta variable? La bolsa tiene una normativa especfica que se condensa y se basa en la Ley 24/1988 del Mercado de Valores de 28 de julio de 1988, que es el eje central del derecho que regula el mercado burstil. Posteriormente, multitud de rdenes, decretos y circulares (disposiciones) de la CNMV han ido desarrollando y ampliando la normativa reguladora de la bolsa, hasta el punto de que existe una autntica inflacin de normas que deja obsoleta inmediatamente cualquier recopilacin que se realice. No obstante, esta normativa fue reformada sustancialmente en 1998 con la entrada en vigor de la Ley 37/1998 de Reforma del Mercado de Valores, de 16 de noviembre de 1998, para introducir en nuestro derecho interno la Directiva Europea sobre Servicios de Inversin de 1993. Con esta reforma del mercado de valores se introduce el principio de pasaporte comunitario o licencia nica, que permite a los intermediarios espaoles operar en los mercados financieros comunitarios en rgimen de libre prestacin de servicios o a travs de sucursales (lo mismo para las entidades extranjeras). Tambin amplia el concepto de instrumento financiero y crea la figura del Fondo de Garanta de Inversiones, que permite recuperar a los inversores hasta 100.000 euros en caso de que la sociedad de valores, agencia de valores o sociedad gestora de carteras con la que trabajan entre en una situacin de concurso de acreedores o declaracin de insolvencia por parte de la Comisin Nacional del Mercado de Valores. La Ley Financiera entr en vigor el 24 de noviembre de 2002, con el objetivo de hacer que los mercados sean ms transparentes, competitivos y vigilantes con la proteccin del pequeo ahorrador. Sus principales novedades son las siguientes: a) Creacin de tres nuevos rganos para atender consultas y quejas de los usuarios. Estos rganos son para la defensa del cliente de servicios bancarios, del inversor y otro para el asegurado o partcipe de planes de pensiones. b) La CNMV tiene ahora ms armas para el control de las irregularidades del mercado. Este organismo podr suspender la autorizacin concedida a una empresa de servicio de inversin y se elevar la cuanta de las multas. c) Se imponen normas de transparencia en las operaciones vincu23

ladas para evitar abusos por parte de directivos y consejeros. Adems, se refuerza la regulacin de la informacin relevante o privilegiada. d) La Ley introduce tambin una nueva categora de entidad de crdito: la entidad de dinero electrnico, que emite este tipo de medios de pago. El 1 de noviembre de 2007 entr en vigor la MiFID (Directiva de Mercados e Instrumentos Financieros), en sustitucin de la Directiva Europea sobre Servicios de Inversin. Se trata de la normativa que rige el sistema financiero en los 27 estados miembros de la Unin Europea ms Islandia, Noruega y Liechtenstein. Sus objetivos principales son incrementar la competencia en el sector financiero europeo y elevar la proteccin del consumidor de sus servicios. Para ello, la MiFID retiene los principios del pasaporte europeo para que las compaas de servicios de inversin puedan operar a lo largo y ancho de Europa. Sin embargo, introdujo el concepto de mxima armonizacin en la supervisin local de cada estado miembro. Adems, incide directamente en la relacin entre las empresas de servicios financieros y sus clientes, ya que obliga a estas compaas a clasificarlos en funcin de su conocimiento y experiencia de los mercados. Tambin establece normas para favorecer la transparencia, pero el catlogo de objetivos y aplicaciones de la MiFID es realmente extenso. La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es la institucin que acta como rgano de vigilancia y control. Tiene encomendadas las funciones de supervisin e inspeccin de los mercados y de la actividad de cuantas personas se relacionan en la negociacin en las bolsas. Ejerce su potestad sancionadora en caso de incumplimiento de las normas del mercado. La Comisin debe velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formacin de los precios en los mismos y la proteccin a los inversores. Debe promover la difusin de cuanta informacin sea necesaria para asegurar la consecucin de estos fines. Autoriza la admisin de valores a cotizacin y la creacin y control de los intermediarios burstiles y sus representantes. La Comisin puede dictar disposiciones en forma de circulares que son de obligado cumplimiento por los miembros del mercado. La CNMV est regida por un Consejo y como rgano de asesoramiento cuenta con el Comit Consultivo.
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Qu factores hay que considerar antes de invertir en renta variable?


2.1. Cmo interpretar el valor de una accin? 2.2 Qu factores influyen en la formacin de los precios de la renta variable? 2.3. Qu riesgo tiene la inversin en renta variable? 2.4. Qu rentabilidad ofrece? 2.5. Cul es su liquidez? 2.6. Cmo influye el plazo en la renta variable? 2.7. Cul es la fiscalidad de la inversin en renta variable?

2. Qu factores hay que considerar antes de invertir en renta variable?


2.1. Cmo interpretar el valor de una accin? Existen varias acepciones y conceptos del valor de una accin que es preciso conocer antes de realizar una inversin: a) El valor nominal: Es el valor inicial o de emisin que tienen las acciones. Es el resultado de dividir el capital de una sociedad por el nmero de acciones de la misma. Si tomamos como ejemplo la sociedad X, cuyo capital es de 200 millones de euros dividido en 10.000 acciones, el valor nominal de cada accin ser de 20.000 euros. Valor nominal = Capital Social (200 millones) / Nmero de acciones (10.000) = 20.000 b) El valor terico, contable, en libros o valor de balance: Es el valor actualizado de una accin en funcin del propio funcionamiento de la empresa y de su crecimiento. Es el resultado de dividir los llamados recursos propios, que es la suma del capital social y las reservas, por el nmero de acciones. Valor terico = Capital + Reservas (recursos propios) / Nmero de acciones c) El valor de coste o valor histrico de una accin: Es el precio de compra de una accin y que nos servir de referencia cuando procedamos a su venta para determinar la plusvala o minusvala alcanzada por la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra o valor de coste o histrico. Este valor de coste tiene su trascendencia para determinar las alteraciones patrimoniales, a efectos de tributacin en los impuestos sobre la renta. d) El valor de mercado o valor burstil: Es el precio o cotizacin que tiene la accin en bolsa. Se fija en funcin de la ley de la oferta y la demanda sobre ese valor.

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2.2. Qu factores influyen en la formacin de los precios de la renta variable? Hay dos tipos de factores que influyen en la formacin de los precios de las acciones. Los factores intrnsecos son los que se encuentran en la misma bolsa y estn relacionados con los valores que en ella se contratan. Entre estos factores se encuentran el volumen y la frecuencia de contratacin, la amplitud o estrechez del mercado, la rentabilidad del valor, los niveles mximos y mnimos de contratacin, los precios anteriores, la posicin del mercado a crdito, la psicologa especial del inversor en bolsa y la diversificacin de la inversin en varios valores. Por volumen y frecuencia de contratacin, podemos distinguir fundamentalmente dos grandes grupos de valores: los blue chips y los valores de pequea y mediana capitalizacin burstil. El trmino anglosajn blue chips se aplica a los valores estrella, a los que se asegura el mantenimiento de buenas posiciones en bolsa. Son valores con alta capitalizacin burstil y elevada frecuencia de contratacin, es decir, muy lquidos. En general, tienen buenos datos fundamentales y en el largo plazo ofrecen buena rentabilidad. Son valores que deberan tenerse en cualquier cartera diversificada, ya que son los que ms pesan en los ndices burstiles de capitalizacin. Otra de las ventajas de los blue chips es la posibilidad de operar a travs de productos derivados, como opciones, futuros o warrants. Las opciones sobre estos valores permite realizar operaciones de cobertura en momentos de turbulencias arriesgando nicamente una prima de valor inferior al subyacente. En el extremo opuesto, se encuentran los valores de pequea y mediana capitalizacin burstil, que se caracterizan por su reducida frecuencia y volumen de contratacin, y cuyo control lo ejercen grupos reducidos que pueden llegar a influir directamente en los precios burstiles. La inversin en este tipo de valores es desaconsejable para inversores inexpertos, pues los riesgos de iliquidez son importantes y el potencial de revalorizacin de las acciones no est delimitado por el libre juego de la oferta y la demanda, con lo que se puede encontrar el inversor atrapado por los intereses de los grupos dominantes en ese valor. Sin embargo, en tiempos de inestabilidad burstil generalizada,
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estos valores suelen tener un comportamiento mejor que el de los blue chips. Los factores extrnsecos al mercado son los que se encuentran fuera del mismo. Pueden ser econmicos, sociales y polticos: a) La coyuntura econmica: la bolsa es el termmetro de la situacin econmica y permite medir los cambios y las variaciones que experimenta la economa. La bolsa es un buen ndice de la coyuntura econmica, pero se utiliza tambin como factor de prediccin del futuro de la economa, dado que en la bolsa cotizan expectativas. En situacin de expansin y prosperidad de la economa existir ms ahorro disponible para la bolsa. Por el contrario, en periodos de recesin, con el consiguiente aumento del nivel de desempleo, se llega incluso a anular la capacidad de ahorro de las familias y, por ello, habr menos capital para destinar al mercado burstil. Adems, la aversin al riesgo de los inversores aumenta y la liquidez migra hacia inversiones ms seguras que la renta variable. En la situacin expansiva de la economa, las empresas suelen acudir al mercado mediante la emisin acciones. Pero en fases recesivas prefieren emitir obligaciones y bonos de renta fija, que adems deben competir con las emisiones del Estado. Por ello, la financiacin empresarial por la va del mercado de valores es fcil en la fase expansiva o de recuperacin de la economa y se convierte en difcil o muy complicada en la fase recesiva o de depresin. Esto ltimo provoca el deterioro de la participacin del mercado de valores en la financiacin de la economa. No hay duda de que la actividad del mercado burstil est ligada a la coyuntura econmica. Pero puede observarse que en determinados momentos acta con anticipacin al desarrollo de variaciones coyunturales. Los inversores descuentan a veces los efectos de determinados acontecimientos positivos o negativos. Por ello, no es raro ver una bolsa alcista en un momento recesivo, si el mercado piensa que en un plazo razonable el ciclo depresivo va a tocar fondo y va a iniciarse una recuperacin. Por el contrario, puede verse una bolsa bajista en un momento de euforia econmica si los participantes en el mercado consideran que es previsible a corto plazo el final de un periodo de expansin.
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b) El mercado monetario y los tipos de inters: La dependencia de la bolsa con respecto a los activos financieros a corto plazo es obvia, ya que existe una competencia de inversin. Si los tipos de inters de estos activos son elevados, la preferencia del inversor se inclinar por estos valores de renta fija bien remunerados, que adems tienen un vencimiento en torno a un ao, lo que permite al inversor obtener liquidez inmediata y garanta si son emitidos por el Estado o empresas solventes. La relacin entre cotizaciones bajas y altos tipos de inters y, en sentido contrario, subidas de las bolsas cuando los tipos de inters son bajos, es evidente por el efecto que supone la existencia de alternativas de inversin. Estas alternativas tienden a fijar el nivel de las cotizaciones burstiles en una situacin tal que le proporcione al inversor una rentabilidad esperada que supere a la de los ttulos de renta fija, con un margen superior que les compense de su mayor riesgo. Si los tipos de inters para las Letras del Tesoro estn, por ejemplo, al tres por ciento, el inversor en acciones debera esperar alcanzar un mnimo entre el seis y el ocho por ciento (incluyendo dividendo y plusvalas) para compensar el riesgo que supone invertir en ttulos de renta variable. Algunos analistas utilizan como referencial la rentabilidad del bono a diez aos estadounidense. S sta aumenta hasta el 4,5 por ciento, la renta fija comienza a ser un duro competidor para la bolsa. Generalmente, la subida de los tipos de inters influye negativamente en los ttulos burstiles. Un alza en el precio del dinero aumenta los costes financieros y, por tanto, reduce sus beneficios. Esto ser ms significativo cuando los recursos de las empresas dependan proporcionalmente ms de los acreedores externos que de los propios (capital y reservas). Es decir, ser ms problemtico para las empresas muy endeudadas que para las que tienen un bajo apalancamiento financiero. Los dos mercados, el monetario y el burstil, estn interrelacionados por el mecanismo del crdito al mercado burstil: para financiar estas operaciones se acude al mercado monetario, pues su duracin mxima, con prrrogas, es de tres meses y medio. En consecuencia, una bajada de tipos incentivara la entrada de com31

pradores a crdito en el mercado y una subida experimentara el efecto contrario. c) La poltica monetaria: Condiciona la remuneracin y la expansin o control de la masa monetaria. Por tanto, para anticipar los movimientos de los bancos centrales, podemos vigilar la evolucin de la M3, la masa monetaria en circulacin, que incluye el nivel de dinero en efectivo adems de los depsitos bancarios. Porque, en trminos generales, las autoridades monetarias de todo el mundo intentan controlar la estabilidad de precios y la existencia de mucha masa monetaria en circulacin implica subida de la inflacin. La poltica monetaria influye en las cotizaciones burstiles, fundamentalmente en lo referente a las tasas de inters, por lo sealado anteriormente. Tambin repercute en lo relativo a las disponibilidades lquidas del sistema, ya que cuanto mayor sea el crecimiento de la masa monetaria, mayores podrn ser las disponibilidades lquidas del sistema financiero dirigidas a la bolsa. Debido a la importancia que tienen los tipos internacionales, es aconsejable seguir las decisiones de los grandes bancos centrales. d) La inflacin: un proceso inflacionista que conlleva una subida de precios constante, continua y elevada, desalienta el ahorro y afecta a toda inversin, fundamentalmente a la realizada en los mercados de renta fija a medio y largo plazo, ya que los tipos de inters y el nominal a amortizar estn fijados de antemano, salvo el caso de que estn indiciados. A medio y largo plazo la inversin en valores de renta variable permite controlar la erosin monetaria de los ahorros colocados, dado que estos valores representan partes alcuotas de activos reales que crecen al mismo tiempo que los dems precios y ese crecimiento se refleja en sus cotizaciones burstiles. En conclusin: el ahorrador a medio y largo plazo se defiende ante la inflacin con ms efectividad invirtiendo en acciones que si lo hace en obligaciones y bonos de renta fija. e) Los beneficios empresariales: tericamente, el valor de una accin ser tanto mayor cuanto ms elevados sean los resultados de la empresa. Como siempre en bolsa, lo ms relevante son los beneficios futuros. Sin embargo, conviene tener en cuenta los beneficios pasados, en la medida en que sirven para determinar si la evolucin de
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resultados de una compaa en los ltimos aos ha sido positiva o no. As podemos evaluar la recurrencia de los beneficios de la empresa o, lo que es lo mismo, la capacidad que tiene la compaa para generar beneficios a lo largo del tiempo. Por tanto, todo aquello que pueda afectar a los beneficios es relevante. Entre estos factores, habra que diferenciar los internos de la propia sociedad y los externos a la misma. Entre los factores internos se encuentra la situacin de su negocio en general: cifra de ventas, mrgenes de negocio, poltica de amortizaciones, rentabilidad, gestin financiera y de existencias, estrategia de expansin, negocio en el exterior, etc. Todo ello influye en su balance (proporcin de endeudamiento en relacin a los fondos propios, distribucin de los activos) y en su cuenta de resultados (margen de explotacin, amortizaciones, peso de los resultados extraordinarios en el resultado final, impuestos, gastos financieros, etc.). En general, el estudio de los datos particulares de una empresa lo realiza el anlisis fundamental, disciplina que se tratar en el captulo cuarto de este manual. Pero tambin existen factores externos a la compaa que el inversor debe tener en cuenta. La evolucin de la economa a escala mundial, las huelgas, los costes de produccin del pas, la evolucin de los tipos de cambio, la inestabilidad poltica, el entorno sectorial y competitivo o los cambios de gobierno que impliquen cambio de la poltica econmica o regulatoria influyen de modo negativo o positivo sobre las cuentas futuras de la sociedad. f) Las bolsas internacionales y la economa mundial: la interdependencia mundial de las economas nacionales es un hecho, tras la creacin de grandes espacios econmicos como la Unin Europea, por ejemplo, pero tambin por el desarrollo de las nuevas tecnologas de la informacin y de la comunicacin, adems de las crecientes libertades de movimientos de capites, provoca que todas las bolsas del mundo estn ntimamente relacionadas. Y, por tanto, el comportamiento de todas ellas est influido por variables financieras, economas y polticas. Conviene centrarnos en aspectos concretos del mercado de capitales, para establecer que la inversin en un pas determinado vendr dada por su situacin poltica, por la estabilidad de su moneda y por las expectativas del mercado de valores y los tipos de inters de los activos financieros.
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La estabilidad del mercado internacional de divisas es un condicionante financiero del mercado burstil, ya que las inversiones internacionales en bolsa se realizan en la moneda del pas en donde se invierte. El inversor necesita que esta moneda sea estable y que le permita liquidar su posicin sin sobresaltos. Pero, adems, necesita la estabilidad de las principales monedas del sistema financiero internacional y fundamentalmente del dlar y del euro. La cotizacin de la moneda norteamericana acta como ndice de la situacin de la economa estadounidense, que hoy por hoy es el motor de la economa mundial. Una bajada del dlar suele suponer un descenso en las cotizaciones de las bolsas mundiales y, en sentido contrario, una subida o su consolidacin en una zona alcista, provoca el alza de las cotizaciones. Desde su introduccin, el euro tambin ha ganado en importancia en los mercados internacionales, al desplazar de los primeros puestos a monedas como la libra esterlina o el yen japons. Otro factor que se debe seguir son los efectos que tienen una apreciacin o depreciacin sobre los ttulos burstiles. Como norma general, las compaas exportadoras (o con filiales en el extranjero) preferiran una moneda relativamente dbil para que sus ventas en el exterior sean ms competitivas. Por el contrario, las importadoras o aqullas que dependan en exceso del petrleo agradecern una moneda nacional fuerte. La entrada de capital extranjero en la bolsa espaola provoca el alza de las cotizaciones burstiles. En sentido contrario, una salida de capital extranjero puede provocar una bajada de los precios si no se sustituye por ahorro interno, debido a las grandes masas de capital que mueven los inversores institucionales forneos. Existe, adems, una creciente interdependencia entre las distintas bolsas internacionales, con pequeos desfases temporales, que tienen su explicacin: En que todos los mercados burstiles reaccionan de la misma forma a causas econmicas comunes, que se derivan de la internacionalizacin de las economas y de la universalizacin de los fenmenos econmicos. En que existe un mimetismo entre el comportamiento de los movimientos de las bolsas ms importantes y el resto de plazas burstiles, consecuencia de la creciente libertad de movimientos de ca34

pitales, de los criterios comunes de seleccin y anlisis de inversiones y de la internacionalizacin de los inversores. g) Las tensiones polticas internacionales: una situacin de inestabilidad poltica internacional no favorece el funcionamiento de los mercados burstiles, ya que en situaciones de riesgo los inversores internacionales suelen repatriar sus inversiones, aunque sea asumiendo prdidas, lo cual provoca las cadas de las cotizaciones en las bolsas dependientes de esta inversin exterior. Estas inestabilidades polticas suelen provocar adems temores en los inversores, que prefieren colocarse en posiciones de liquidez o en inversiones en renta fija, lo que incrementa todava ms las tensiones a la baja en las cotizaciones burstiles. Finalmente, el efecto contagio de las bolsas crea un clima general de crisis burstil ante el que es difcil reaccionar 2.3. Qu riesgo tiene la inversin en renta variable? Cualquier entorno en el que el inversor tome sus decisiones de inversin est sujeto al riesgo. Siempre se dan situaciones de riesgo. stas estn ligadas a una serie de factores extrnsecos e intrnsecos cuyas variaciones son muy difciles de prever. El inversor siempre navega entre dos polos opuestos: el deseo de obtener la mayor rentabilidad posible de su inversin y su aversin al riesgo. En general, en los mercados, estos dos factores tienen una relacin inversa: a ms rentabilidad, ms riesgo. En funcin de su mayor o menor capacidad de aceptacin de los sobresaltos, el inversor debe disear su ecuacin rentabilidadriesgo, de modo que obtenga una frmula que le permita conseguir la colocacin de fondos deseada. El riesgo de una inversin est dividido en dos modalidades: a) La derivada del propio valor, segn las condiciones, funcionamiento, expectativas, resultados, etc., de la empresa emisora de las acciones. Este riesgo puede aminorarse con una conveniente diversificacin de las inversiones en varios valores. Por ello se denomina riesgo diversificable. b) La que depende de factores distintos de los valores: las situaciones econmicas generales o sectoriales, nivel de ahorro, tipos de inters, tasa de inflacin, aspectos polticos y electorales, comportamiento psicolgico de los inversores, etc. A esta modalidad de riesgo
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se le denomina riesgo no diversificable, porque no es posible eliminarlo o minimizarlo con una diversificacin de la inversin. Una medida del riesgo es la volatilidad, que es la variabilidad de la cotizacin de una accin respecto a las fluctuaciones del mercado. Se puede expresar como la relacin media entre las variaciones de la cotizacin de una accin con respecto al ndice del mercado. Un alto grado de volatilidad supone un mayor riesgo, tanto en las fluctuaciones burstiles como en la liquidez de las acciones. El riesgo se liga al concepto seguridad, que implica la necesidad de garantizar que el dinero invertido se va a recuperar y, adems, sin que se produzca una minusvala o prdida importante. 2. 4. Qu rentabilidad ofrece? Uno de los elementos determinantes que explican la colocacin de capital en una determinada accin reside en el rendimiento esperado que va a proporcionar dicho valor. La rentabilidad de una inversin en bolsa viene dada por la suma de tres conceptos: a) El dividendo que perciben los accionistas como consecuencia de los beneficios generados por la sociedad. En este apartado puede incluirse la prima de asistencia a las juntas generales que algunas compaas emplean para fomentar la participacin de los accionistas en este organismo. b) El valor de los derechos de suscripcin preferente, en el caso de la venta de dichos derechos como consecuencia de una ampliacin de capital. En este apartado puede incluirse tambin la venta de warrants u opciones concedidas al accionista en determinados casos. c) La plusvala por la venta de valores, que est compuesta por la diferencia entre el precio de adquisicin y el precio de venta. Los ingresos obtenidos (I) de carcter nominal seran la suma de los tres conceptos (puntos a, b y c) antes citados. Pero esta suma debe analizarse comparndola con la inversin realizada (C), lo que nos da, para un periodo de un ao en que se perciben todos los ingresos, la rentabilidad nominal alcanzada (R). R = (I / C) x 100

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Esta es una formulacin muy sencilla que trata de determinar simplemente el beneficio obtenido por la diferencia entre lo que he invertido y lo que he recibido por mi inversin en un periodo determinado, as como el porcentaje de rentabilidad que he alcanzado, poniendo en relacin la inversin, la desinversin y los beneficios obtenidos. Pero desde el punto de vista financiero sera preciso tener en cuenta los plazos en que se producen los ingresos y, con la utilizacin de mtodos de actualizacin, homogeneizar la valoracin de las cantidades que se percibirn en periodos distintos. Surgen as los criterios del valor capital, la tasa de retorno, etc. Hay que tener en cuenta que el valor de un euro hoy en da es mayor que el de un euro dentro de un ao. La evolucin del nivel de rendimiento de una accin depende de la evolucin de los beneficios distribuidos por la empresa emisora de los valores y de las variaciones de las cotizaciones. El incremento del importe pagado por dividendos y el alza de las cotizaciones proporcionarn mayor rentabilidad a nuestra inversin. Posteriormente, al referirnos al anlisis fundamental, concretaremos algunos mtodos de determinacin de la rentabilidad de las acciones. Por otro lado, a la hora de determinar las plusvalas que nos aporta una inversin hay que incluir los gastos asociados que esta supone. En estos se incluyen los derivados de comisiones, tasas de corretaje, cnon de bolsa, etc. 2.5. Cul es su liquidez? La liquidez de una inversin es la posibilidad de recuperar fcilmente el dinero invertido en caso de una necesidad del inversor. Esa posibilidad se concreta en la venta rpida y a un precio adecuado de las acciones adquiridas. La liquidez de una accin es uno de los elementos fundamentales de su cotizacin y est ligada al denominado riesgo de iliquidez. Los valores ms lquidos son ms seguros que los ilquidos porque permiten al inversor desligarse de su posicin con rapidez. La bolsa proporciona la liquidez que precisan los valores negociables, pero dentro de stos hay unos ms lquidos que otros. En la bolsa espaola, los valores ms negociados, y por tanto, los ms lquidos, son los denominados blue chips(que es la denomi37

nacin anglosajona que se aplica a estos valores): Santander, Telefnica, BBVA, Repsol-YPF e Iberdrola. Estas cinco compaas son las que ms pesan en el conocido ndice Ibex-35. Adems, forman parte del indicador selectivo de la zona euro, el Eurostoxx 50. El propio mercado crea unos mtodos de valoracin de la liquidez de los valores, que hacen referencia a su frecuencia de contratacin y a su volumen de negociacin, como indicadores que reflejan la facilidad de compraventa de las acciones. El inversor debe inclinarse por aquellos valores que mayor posibilidad de recolocacin rpida en el mercado tengan en un momento determinado. Dos son los indicadores que marcan la liquidez de un valor: 1) El ndice de frecuencia (IF), que es la relacin existente entre el nmero de sesiones burstiles en que se ha contratado una accin en un momento determinado (nA) y el nmero de sesiones burstiles celebradas hasta ese momento (NB). IF = nA / NB x 100 Un ndice de frecuencia del 75 por ciento indicara que la accin se ha contratado en 75 de cada cien sesiones burstiles. Es un ndice de gran importancia, porque un valor con baja frecuencia de contratacin tiene poca liquidez. Un inversor puede quedarse colgado con las acciones y sin poder venderlas. Es un ndice que se publica peridicamente en los medios de informacin especializados. 2) El ndice de volumen de contratacin (IVC), nos da la relacin porcentual existente entre el volumen nominal contratado en bolsa (VB) y el capital social admitido a contratacin en el mercado (CA). IVC = VB / CA x 100 Este es un indicador de la rotacin del capital admitido en bolsa. Permite conocer el volumen contratado en bolsa y relacionarlo con el total susceptible de negociacin. Una accin con un alto volumen de contratacin habitual es un valor consolidado en el mercado, con apetencias para compradores y vendedores y que cambia continuamente de manos. Esto significa que es un valor realizable y liquidable con facilidad.
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2.6. Cmo influye el plazo en la renta variable? El plazo es un factor importante en las inversiones burstiles y depende tambin de la tipologa del inversor: a) El ahorrador sistemtico en bolsa coloca su dinero a largo plazo, se sienta encima de su cartera y adquiere simplemente ttulos de calidad, los que en la terminologa anglosajona se denominan blue chips. Se ha demostrado estadsticamente que este tipo de inversor a largo plazo en acciones alcanza rentabilidades superiores a la de otras alternativas de inversin y, sobre todo, a los inversores en renta fija. b) El especulador nato realiza inversiones a muy corto plazo. Entra y sale en valores segn sus propios anlisis tcnicos o los derivados del chartismo (los grficos). El factor tiempo es fundamental y obliga al estudio del proceso temporal de la inversin especulativa desde que se inicia hasta el momento en que es conveniente deshacer la posicin. Este tipo de inversor ha de tener muy presente el concepto de liquidez de los valores, para poder operar con agilidad. c) Entre los dos extremos citados, existen inversores que responden al elemento temporal de las inversiones desde diversas alternativas: hay quien invierte a corto plazo porque tiene unas disponibilidades lquidas ociosas durante un periodo corto, quien invierte a medio y largo plazo con el objetivo de alcanzar una rentabilidad mayor que el de otras inversiones alternativas, o quien finalmente invierte en acciones como un proceso de diversificacin y con un plazo de inversin indeterminado. La inversin ms rentable es siempre aquella que se realiza con un horizonte temporal a largo plazo (normalmente un plazo superior a los cinco aos). Lo habitual es que los inversores que apuestan por este tipo de estrategia, optan por comprar acciones de los grandes valores de la bolsa. Sin embargo, hay muchos ahorradores que prefieren apostar por el corto plazo, especialmente en momentos de elevada volatilidad. Este tipo de actuaciones son seguidas por los denominados especuladores, inversores que pueden ganar mucho dinero, pero tambin perderlo. La aparicin y desarrollo de Internet, junto con el aumento de los analistas tcnicos (que fundamentan sus recomendaciones en los
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grficos), han favorecido la aparicin de muchos inversores con horizontes temporales a muy corto plazo. Este tipo de inversor debe adquirir ttulos de compaas lquidas, ya que, de lo contrario, podr encontrarse sin contrapartida en el momento de deshacer posiciones. Para tomar una decisin, es muy importante que el ahorrador valore sus necesidades de liquidez y su perfil de riesgo. 2.7. Cul es la fiscalidad de la inversin en renta variable? La fiscalidad de la inversin en acciones merma la rentabilidad neta que obtiene el inversor, por lo que hay que tenerla muy en cuenta. Desde el punto de vista fiscal, los valores negociables en bolsa son nominativos: los titulares de los mismos estn identificados, dado que los intermediarios burstiles tienen la obligacin tributaria de comunicar al fisco los nombres de los adquirientes y vendedores, as como las dems condiciones de las compraventas. La tributacin sobre la inversin en bolsa ha sufrido diversos y significativos cambios a lo largo de los ltimos aos. Los ltimos cambios legislativos importantes se produjeron en: 1998, con la aprobacin de la nueva Ley del Mercado de Valores (Ley 24/1998) que introdujo importantes modificaciones en aras de la armonizacin fiscal con el resto de la Unin Europea 2000, con la entrada en vigor del Real Decreto 3/2000 2007, con la reforma de la Ley del IRPF 2009, con la aprobacin de diferentes reformas para superar la crisis econmica, como la Ley de Presupuestos Generales 26/2009, que incluye el tipo impositivo progresivo sobre el ahorro. La actual fiscalidad (aplicable a las declaraciones de la renta que se realizarn en 2010 y 2011) de las inversiones en los mercados de valores es la siguiente: Antes de 2009, el ahorrador persona fsica que inverta en acciones cotizadas en bolsa estaba sometido a dos impuestos directos: el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (IRPF) y el Impuesto de Patrimonio. Sin embargo, este ltimo se ha eliminado y actualmente el inversor est sujeto solamente a la Ley del IRPF. En ella se afirma que la tenencia y transmisin de valores negociables
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tienen en la Renta de las Personas Fsicas dos conceptos que afectan a la tributacin de su inversin: A) Los rendimientos obtenidos por la tenencia y titularidad de valores negociables que son objeto impositivo por el concepto de rendimientos del capital mobiliario. Quedan incluidos dentro de esta categora los siguientes rendimientos, dinerarios o en especie: 1. Los dividendos, las primas de asistencia a juntas y participaciones en los beneficios de cualquier tipo de entidad. 2. Los rendimientos procedentes de cualquier clase de activos, excepto la entrega de acciones liberadas que, estatutariamente o por decisin de los rganos sociales, faculten para participar en los beneficios, ventas, operaciones, ingresos o conceptos anlogos de una entidad por causa distinta de la remuneracin del trabajo personal. 3. Los rendimientos que se deriven de la constitucin o cesin de derechos o facultades de uso o disfrute, cualquiera que sea su denominacin o naturaleza, sobre los valores o participaciones que representen la participacin en los fondos propios de la entidad. 4. Cualquier otra utilidad, distinta de las anteriores, procedente de una entidad por la condicin de socio, accionista, asociado o partcipe. 5. La distribucin de la prima de emisin de acciones o participaciones. El importe obtenido minorar, hasta su anulacin, el valor de adquisicin de las acciones o participaciones afectadas y el exceso que pudiera resultar tributar como rendimiento del capital mobiliario. Este tipo de rendimientos estn sujetos a una retencin del 19 por ciento para los primeros 6.000 euros y del 21 por ciento, a partir de esta cantidad. Cabe destacar el caso especial que se aplica sobre los dividendos generados por valores negociados en mercados secundarios. Los primeros 1.500 euros estn exentos de tributar al fisco. De esta manera, se aplica un tipo del 19 por ciento para los 6.000 euros siguientes (que son los primeros de base imponible) y del 21 por ciento a partir de esta cifra. B) Rendimientos obtenidos por la cesin a terceros de capitales propios. Tienen esta consideracin las contraprestaciones de todo tipo, cualquiera que sea su denominacin o naturaleza, dinerarias o
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en especie, como los intereses y cualquier otra forma de retribucin pactada como remunearcin por tal cesin, as como las derivadas de la transmisin, reembolso, amortizacin, canje o conversin de cualquier clase de activos representativos del a captacin y utilizacin de capitales ajenos. En particular, tendr esta consideracin: 1. Los rendimientos procedentes de cualquier instrumento de giro, incluso los originados por operaciones comerciales, a partir del momento en que se endose o transmita, salvo que el endoso o cesin se haga como pago de un crdito de proveedores o suministradores. 2. La contraprestacin, cualquiera que sea su denominacin o naturaleza, derivada de cuentas en toda clase de instituciones financieras, incluyendo las basadas en operaciones sobre activos financieros. 3. Las rentas derivadas de operaciones de cesin temporal de activos financieros con pacto de recompra. 4. Las rentas satisfechas por una entidad financiera, como consecuencia de la transmisin, cesin o transferencia, total o parcial, de un crdito titularidad de aqulla. En el caso de transmisin, reembolso, amortizacin, canje o conversin de valores, se computar como rendimiento la diferencia entre el valor de transmisin, reembolso, amortizacin, canje o conversin de los mismos y su valor de adquisicin o suscripcin. Como valor de canje o conversin se tomar el que corresponda a los valores que se reciban. Los gastos accesorios de adquisicin y enajenacin sern computados para la cuantificacin del rendimiento, en tanto se justifiquen adecuadamente. Para la determinacin del rendimiento neto, se deducirn de los rendimientos ntegros exclusivamente los gastos siguientes: los de administracin y depsito de valores negociables, que repercutan las empresas de servicios de inversin, entidades de crdito u otras entidades financieras. No obstante, despus de la reforma fiscal de 2007, ya no se puede aplicar el coeficiente reductor del 40 por ciento para los rendimientos reflejados en los artculos 25.4 y 25.1 de la Ley 35/2006 que regulan los dividendos de acciones que se reciban en un periodo de generacin superior a dos aos o que se califiquen reglamentariamente como obtenidos de forma notoriamente irregular en el tiempo. En caso de que el rgimen fiscal establecido por la Ley del IRPF (desaparicin del coeficiente reduc42

tor del 40 por ciento, pero tributacin al tipo del 19 por ciento) sea menos favorable que el regulado de la anterior Ley del IRPF y los rendimientos procedentes de la cesin a terceros de capitales propios procedan de instrumentos financieros contratados antes del 20 de enero de 2006, el contribuyente podr aplicar, conforme a la disposicin transitoria tercera b) de la Ley de IRPF, la compensacin fiscal establecida en la Ley 26/2009, de 23 de diciembre, de Presupuestos Generales del Estado para el ao 2010. Los rendimientos negativos derivados de transmisiones de activos financieros, cuando el contribuyente hubiera adquirido activos financieros homogneos dentro de los dos meses anteriores o posteriores a dichas transmisiones, se integrarn a medida que se transmitan los activos financieros que permanezcan en el patrimonio del contribuyente. C) Las alteraciones patrimoniales derivadas de la transmisin de valores negociables que se integran en el concepto impositivo de ganancias y prdidas patrimoniales. Son ganancias y prdidas patrimoniales las variaciones en el valor del patrimonio del contribuyente que pongan de manifiesto con ocasin de cualquier alteracin de composicin de aqul, salvo que por la Ley 40/1998 se califiquen como rendimientos. Las operaciones de calificacin de las ganancias o prdidas patrimoniales a efectos liquidatorios y la tributacin efectiva de las primeras se realizan, con independencia de la naturaleza del elemento patrimonial de que deriven, en funcin de su periodo de generacin: 1. Hasta un ao, inclusive, desde la adquisicin del elemento patrimonial o la realizacin de la mejora hasta su transmisin (ganancias o prdidas patrimoniales a corto plazo). 2. Ms de un ao desde la adquisicin del elemento patrimonial o la realizacin de la mejora hasta su transmisin (ganancias o prdidas patrimoniales a largo plazo). Las ganancias patrimoniales a corto plazo, una vez compensado su saldo con el resultante de las prdidas patrimoniales de idntico periodo temporal, se integran en la parte general de la base imponible y tributan al tipo resultante de aplicar la escala del impuesto a la citada base. Por su parte, el saldo neto resultante de las ganancias patrimoniales a largo plazo, una vez efectuadas las compensaciones
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e integraciones de las prdidas patrimoniales con idntico periodo de generacin, se incluyen en la parte especial de la base imponible, tributando a un tipo del 19 por ciento para los primeros 6.000 euros y del 21 por ciento de los 6.001 euros en adelante. A la hora de compensar minusvalas hay que tener en cuenta la norma antiaplicacin. Una aplicacin consiste en la venta de un activo y su compra simultnea, o en un corto espacio de tiempo, con la finalidad de materializar una prdida fiscal al mismo tiempo que se mantiene el ttulo en cartera. La Ley del IRPF establece una serie de normas para evitar la prctica anteriormente descrita. As, nicamente se puede declarar la prdida patrimonial obtenida que se genere al vender el valor, y durante los dos meses anteriores o los dos meses posteriores a la venta no se han adquirido valores idnticos. Adems, bajo la legislacin actual no es posible compensar prdidas patrimoniales obtenidas de rendimientos del trabajo. No obstante, s es posible hacerlo con las ganancias obtenidas a travs de la venta de una vivienda. Eso s, el lmite para compensar minusvalas con plusvalas es del 25 por ciento. Los coeficientes reductores y actualizadores de la inflacin existentes hasta 1999 han desaparecido con la actual Ley del IRPF, excepto para las acciones adquiridas antes del 31 de diciembre de 1994. Cuando se vendan estos ttulos, la ganancia de capital generado se podr reducir en un 25 por ciento por cada ao de antigedad que excediese de dos al 31 de diciembre de 1996. a) Valores admitidos a negociacin en mercados secundarios oficiales: La ganancia o prdida se computar por la diferencia entre su valor de adquisicin y el valor de transmisin, determinado por su cotizacin en el mercado secundario oficial de valores espaoles en la fecha en que se produzca aquella o por el precio pactado cuando sea superior a la cotizacin. Para la determinacin del valor de adquisicin se deducir el importe obtenido por la transmisin de los derechos de suscripcin. Pese a lo dispuesto en el prrafo anterior, si el importe obtenido en la transmisin de los derechos de suscripcin llegara a ser superior al valor de adquisicin de los valores de los cuales procedan tales derechos, la diferencia tendr la consideracin de ganancia patrimonial para el transmitente, en el periodo impositivo en que se produzca la transmisin. Cuando se
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trate de acciones parcialmente liberadas, su valor de adquisicin ser el importe realmente satisfecho por el contribuyente. Cuando se trate de acciones totalmente liberadas, el valor de adquisicin, tanto de stas como de las que procedan, resultar de repartir el coste total entre el nmero de ttulos, tanto los antiguos como los liberados que correspondan. La disposicin adicional quinta de la Ley 43/1995 del Impuesto de Sociedades seala que el importe obtenido por la transmisin de derechos de suscripcin preferente resultantes de ampliaciones de capital realizadas con objeto de incrementar el grado de difusin de las acciones de una sociedad, con carcter previo a su admisin a negociacin en alguno de los mercados secundarios oficiales de valores previstos en la Ley 24/1988 de 28 de julio del Mercado de Valores, tendr para los sujetos pasivos del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas el tratamiento fiscal previsto para los valores admitidos a negociacin en mercado secundarios oficiales que acabamos de ver. b) Tanto en el caso de transmisin onerosa de valores admitidos a negociacin en un mercado secundario oficial como en el de la de valores no admitidos, cuando existan valores homogneos se considerar que los transmitidos por el contribuyente son aquellos que adquiri en primer lugar. Asimismo, cuando no se transmita la totalidad de los derechos de suscripcin, se entender que los transmitidos corresponden a los valores adquiridos en primer lugar. Cuando se trate de acciones totalmente liberadas, se considerar como antigedad de las mismas la que corresponda a las acciones de las cuales procedan.

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Cmo se opera en renta variable?


3.1. A quin dirigirse para invertir en renta variable? 3.2. Qu es una operacin de renta variable?

3.3. Cmo pueden ser los contratos de intermediacin burstil? 3.4. Qu comisiones se pagan por operar en renta variable? 3.5. Cmo se dan las rdenes burstiles y cules son sus tipos? 3.6. Se puede operar en bolsa a crdito? 3.7. Cmo se opera en mercados exteriores? 3.8. Cmo se opera en bolsa on-line?

3. Cmo se opera en renta variable?


3.1. A quin dirigirse para invertir en renta variable? Para invertir en renta variable, el inversor se puede dirigir a las empresas de servicios de inversin (ESI), cuya actividad se desarrolla especficamente en los mercados de valores. Tambin puede acudir a un banco, caja de ahorros o a una cooperativa de crdito. Slo las empresas autorizadas por la CNMV, o las entidades crediticias autorizadas por el Banco de Espaa, pueden ofrecer servicios de inversin. Para poder recibir esta autorizacin, las empresas deben cumplir unos requisitos que garanticen su solvencia financiera y su capacidad para prestar los servicios que ofrecen. Estos requisitos se encuentran establecidos en la normativa y su cumplimiento es supervisado por la CNMV. Eso significa que una primera cautela que debe adoptar el inversor es asegurarse de que la entidad est debidamente autorizada por la CNMV o por el Banco de Espaa para prestar servicios de inversin. Las empresas de servicios de inversin estn autorizadas para realizar diversas actividades relacionadas con el mercado de renta variable: Recibir, transmitir y ejecutar rdenes de compra y venta de acciones por cuenta de sus clientes. Gestionar el patrimonio o cartera de los inversores que les hayan dado un mandato para ello. Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emisiones de acciones, bonos u obligaciones, y cuando llevan a cabo ofertas pblicas de venta de valores, poniendo en conocimiento de los inversores estas emisiones y ofertas. Ser depositarios y administradores de valores y productos financieros de los ahorradores. Conceder crditos o prstamos a los inversores para que stos puedan realizar operaciones. Asesorar a empresas e inversores. No todas las empresas de servicios de inversin estn autorizadas para realizar todas las actividades, sino slo parte de ellas. Por ello, el inversor debe cerciorarse de que la empresa que ha seleccionado est acreditada para ofrecer los servicios que demanda.
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La Ley del Mercado de Valores estableci unos intermediarios exclusivos del mercado para operar directamente en l: las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa. Estas entidades burstiles, que tienen la forma jurdica de sociedades annimas, eran las nicas autorizadas para operar en las bolsas en las que sean miembrosaccionistas y en el mercado burstil continuo e interconectado. La reciente reforma de la Ley del Mercado de Valores, motivada por la introduccin en nuestro derecho interno de la Directiva Europea de Servicios de Inversin, crea la figura ms amplia de las empresas de servicios de inversin, que son aquellas entidades cuya actividad principal consiste en prestar servicios de inversin, con carcter profesional, a terceros. Hay tres tipos de empresas de servicios de inversin: Sociedades de valores: estn autorizadas a realizar todo tipo de servicios de inversin. Estas empresas estn autorizadas para operar tanto por cuenta ajena como por cuenta propia. Agencias de valores: no pueden operar por cuenta propia. Slo pueden tramitar rdenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes. Esto limita los servicios que pueden ofrecer a los clientes. Por ejemplo, no pueden conceder crditos o prstamos. Sociedades gestoras de carteras: estas entidades slo estn autorizadas a gestionar carteras de inversin de acuerdo con los mandatos expresos que les den los inversores y a ofrecer asesoramiento tanto a inversores como a empresas. Las empresas de servicios de inversin autorizadas en un Estado miembro de la Unin Europea (UE) podrn realizar en Espaa servicios de inversin en bolsa, siempre que adquieran la condicin de miembro del mercado y participen directamente en el capital social de las Sociedades Rectoras de cada bolsa. Estos intermediarios son los nicos que pueden ser accionistas de las Sociedades Rectoras de las distintas bolsas. A los que as lo son se les conoce como miembros del mercado. Las sociedades y agencias de valores tienen la posibilidad de operar sin ser miembro del mercado. En este caso, pueden realizar todas las operaciones propias de los intermediarios burstiles, excepto la de ejecutar directamente en el mercado las operaciones. Para ello, se tienen que servir de un miembro del mercado.
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Las sociedades y agencias de valores, miembros o no de un mercado, estn sujetas a unos requisitos de capital social, administracin, contabilidad, auditora e inspeccin que tratan de proteger al mercado y a los intervinientes en l. Todas ellas estn inscritas en un registro especial de carcter pblico, a cargo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Las sociedades y agencias de valores y otras empresas de inversin autorizadas e inscritas son las nicas habilitadas para realizar las actividades descritas en el mercado. La CNMV supervisa de forma regular el cumplimiento de todos los requisitos. Aparte de los datos financieros, se vigila que la empresa lleve de forma correcta el registro de operaciones, que contiene la informacin sobre las rdenes recibidas de los clientes sobre compra, venta y depsito de valores, as como las actuaciones realizadas posteriormente por la entidad. Adems, la entidad debe tener un registro de justificantes de rdenes, que recoge la forma material cmo los clientes hicieron sus rdenes: en papel, si las rdenes fueron realizadas por escrito, en cinta de grabacin, si se realizaron por va telefnica, o en registr magntico, en el caso de transmisin electrnica. Para facilitar el desarrollo territorial y comercial de las sociedades y agencias de valores, se autoriza a stas la posibilidad de actuar por medio de representantes, sujetos a unos requisitos establecidos normativamente y a la necesidad de su inscripcin en el registro especial de representaciones de la Comisin Nacional del Mercado de Valores. El inversor debe cerciorarse de que la representacin ha sido inscrita y no ha sido revocada. Algunas sociedades de valores han dado un paso adelante para acercarse al pequeo inversor individual. Para facilitar el acceso de este tipo de cliente al mercado han puesto en marcha las llamadas tiendas de bolsa. Se trata de un espacio especialmente dotado para realizar operaciones burstiles de forma inmediata. Por un lado, cuentan con los sistemas de informacin necesarios para que el inversor pueda seguir la evolucin del mercado de tiempo real. Y, por otro, tienen el personal capacitado para recibir las rdenes del cliente y ejecutarlas directamente en el mercado. Con la entrada en vigor de la directiva MiFID, el asesoramiento en materia de inversin pasa a ser un servicio de inversin (en la directiva derogada, el asesoramiento se consideraba una actividad
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complementaria de los servicios de inversin) y se define como la prestacin de recomendaciones personalizadas a un cliente, sea a peticin de ste o por iniciativa de las empresa de inversin. El hecho de que el asesoramiento sea ahora un servicio de inversin supone que es objeto de autorizacin y registro y de mayores requisitos y controles para su ejercicio. Ello supone la creacin de una nueva figura, la de la empresa de asesoramiento financiero independiente (EAFI), que en Espaa comenz su andadura a principios de 2009. La autorizacin de las empresas de asesoramiento financiero corresponder a la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Adems, existe un registro pblico con todas las empresas de inversin y, por tanto, tambin con los asesores. Las empresas de asesoramiento financiero son aquellas personas fsicas o jurdicas que exclusivamente pueden prestar el servicio de inversin de asesoramiento en materia de inversin y los servicios auxiliares siguientes: El asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones afines, as como el asesoramiento y dems servicios en relacin con fusiones y adquisiciones de empresa. La elaboracin de informes de inversiones y anlisis financieros u otras formas de recomendacin general relativa a las operaciones sobre instrumentos financieros. Junto a las sociedades y agencias de valores y el resto de empresas de servicios de inversin, tambin los bancos, cajas de ahorro y cajas rurales (entidades de crdito en general) pueden desempear las actividades antes descritas, siempre que su rgimen jurdico, sus estatutos y su autorizacin especfica les habiliten para ello. La nueva normativa liberaliza el acceso de todas las entidades de crdito, tanto espaolas como de la Unin Europea, a los mercados burstiles espaoles. Desde el uno de enero del ao 2000 las entidades de crdito cualquiera que sea su nacionalidad podrn ser miembros de las bolsas de valores espaolas. Las sociedades gestoras de carteras tienen autorizada slo la actividad de gestin discrecional e individualizada de carteras de inversin con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores y como actividades complementarias las de asesoramiento a empresas en estructura de capital y fusiones y adquisiciones, y el asesoramiento sobre inver51

sin en uno o varios instrumentos financieros o valores negociables. Fuera de estas entidades o personas, nadie est autorizado a operar en el mercado burstil, a menos que sea habilitado por el Gobierno, que se ha reservado la facultad de creacin de otras entidades, as como de permitir a otras personas o entidades que, sin ser empresas de servicios de inversin, puedan realizar alguna de las actividades propias de las mismas o que contribuyan a un mejor desarrollo de los mercados de valores 3.2. Qu es una operacin de renta variable? Se denomina operacin de bolsa a las transmisiones de valores admitidos a negociacin en las bolsas de valores. Dichas operaciones se realizarn, en todo caso, con la participacin o mediacin de al menos un miembro de la bolsa y a travs de los sistemas de contratacin que las bolsas de valores tengan establecidos. La operacin de bolsa requiere, por tanto, varios elementos: a) El ordenante, persona fsica o jurdica que da la orden de compra o venta de valores en bolsa. Este ordenante tendr que tener capacidad jurdica suficiente para comprar o vender valores. La orden deber expresar con claridad la voluntad del ordenante respecto a la operacin burstil que se pretende llevar a cabo. b) El miembro de bolsa: para ejecutar una operacin de compra o venta de valores en bolsa se requiere que intervenga obligatoriamente una sociedad o agencia de valores y bolsa miembro del mercado. c) Que el objeto de la operacin sean valores admitidos a negociacin en bolsa de valores, ya que la compraventa de valores no admitidos a cotizacin no tiene la consideracin de operacin burstil. d) Que dichas compraventas de valores se realicen a travs de los sistemas de contratacin que las bolsas de valores tengan establecidos. Ahora, todas las operaciones de compraventa de acciones se realizan de manera electrnica. 3.3. Cmo pueden ser los contratos de intermediacin burstil? El inversor tiene varias alternativas cuando acude al intermediario burstil, en funcin de sus conocimientos del mercado, expectativas futuras, tipologa de inversor, etc.
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a) En primer lugar est el inversor que tiene conocimientos del mercado y desea operar directamente en bolsa segn su propio criterio y en funcin de su experiencia personal y sus objetivos. Este tipo de inversor abre en una sociedad o agencia una cuenta de valores, en donde, de acuerdo con el efectivo depositado, da rdenes de compra y venta de valores. El intermediario se encarga de ejecutarlas de acuerdo con sus instrucciones. El intermediario cargar las comisiones de compraventa y de depsito de ttulos y le tendr al corriente del estado de su cuenta de valores. Este inversor individual puede valerse de los informes sobre el mercado y sobre sociedades que emite el intermediario y tomar sus decisiones individualizadas en funcin de los mismos. Requiere un conocimiento profundo del mercado y debe dedicar mucho tiempo para poder realizar las operaciones aminorando los riesgos. b) Existe otro tipo de inversor que no desea participar en la gestin de sus valores y prefiere acudir al intermediario como experto en el mercado, pero individualizando su inversin. En este caso, firma un contrato de gestin de cartera de valores, aportando los valores que l ya posea y el efectivo que desea colocar. El plazo del contrato suele ser de un ao, renovable tcitamente. La gestin y administracin de la cartera de valores la realiza el intermediario segn sus conocimientos del mercado y de acuerdo con los criterios de prudencia o de riesgo que en cada caso establezca el cliente inversor (es decir, con su perfil). El contrato de gestin lleva consigo el pago de una comisin que oscila, segn el intermediario y el importe de la cartera, entre el 1 y el 3 por ciento del valor efectivo de la cartera al fin de ao. Se establece en el contrato de gestin la obligacin de la remisin de informes peridicos sobre la situacin de la cartera e informes anuales a efectos fiscales. c) Entre los dos perfiles anteriores, existen multitud de tipos de inversores: hay quien, teniendo una cartera gestionada, quiere tambin dar rdenes segn su propia opinin y experiencia; hay quien juega en el mercado dando rdenes sin tener un criterio razonable de riesgo o rentabilidad; o quien prefiere que su inversin no est individualizada y acude a la gestin que le proporcionan las instituciones de inversin colectiva (fondos y sociedades de inversin mobiliaria). Esta ltima es una buena forma de acercarse a los mercados
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financieros sin excesivo conocimiento y a un coste aceptable. A la hora de formalizar por escrito la relacin con la empresa de servicios de inversin, el inversor debe saber que las entidades estn obligadas a utilizar unos contratos-tipo para las siguientes actividades: Gestin de carteras. Depsito y administracin de valores en determinados casos que requieran mayor proteccin. Compraventa con pacto de recompra. Las propias empresas de servicios de inversin son las encargadas de elaborar estos modelos de contratos, pero deben ser comunicados a la CNMV antes de su utilizacin. 3.4. Qu comisiones se pagan por operar en renta variable? Los costes que un inversor debe afrontar cuando realiza una operacin en bolsa son el resultado de sumar tres comisiones: las percibidas por los intermediarios financieros, las cobradas por la propia bolsa y las del Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV). La entidad en cuestin tiene la obligacin de informar a su cliente del precio total que ha de pagar por cada operacin o servicio que le preste. La normativa vigente, basndose en el principio de libre fijacin de precios, faculta a las entidades para establecer aquellas comisiones o gastos a repercutir sobre todo servicio habitual que, tras haber sido solicitado por el cliente, es prestado de forma efectiva. De este modo, la cuanta de las comisiones por intermediacin en mercados y transmisin de valores puede ser distinta para cada entidad. La CNMV recomienda al inversor que, antes de decidirse por un intermediario, compare los folletos de varias de ellas. El requisito previo para la aplicacin de comisiones es su comunicacin a la CNMV, as como la publicacin de un folleto de tarifas mximas aplicables a todas las operaciones habituales, previamente inscrito en los registros oficiales de la CNMV. Todo servicio de inversin de carcter habitual no tarifado o no recogido en ese folleto, no puede quedar gravado con comisin alguna, por lo que cualquier importe o concepto exigido por las entidades deber venir respaldado por su presencia en el folleto de tarifas. Tampoco pueden aplicarse comisiones por importe superior al registrado.
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Las empresas de servicios de inversin debern entregar a sus clientes, junto con el contrato, una copia de las tarifas aplicables a sus operaciones, o bien incorporarlas directamente al propio clausurado del contrato. En ningn caso debe hacerse una remisin genrica al folleto de tarifas sin que se haya entregado. Cualquier modificacin del rgimen de comisiones debe ser comunicada a los clientes. stos disponen de un plazo mnimo de dos meses desde la recepcin de esa informacin para modificar o cancelar el contrato. Por regla general, las sociedades de valores tienen tarifas en forma de porcentaje sobre el efectivo de la operacin. Esta tarifa es de carcter variable, de modo que el citado porcentaje disminuye si el importe de la operacin es mayor. Las tarifas en Espaa, por la mera ejecucin de rdenes, figuran entre las ms bajas de la Europa occidental, y oscilan, para las operaciones pequeas, entre el 0,1 y el 1 por ciento sobre el total efectivo de la operacin. Lo normal es entre el 0,30 y el 0,50 por ciento. La comisin puede reducirse a medida que crece el volumen de la orden, y quedar en un 0,10 por ciento para operaciones superiores a los 300.000 euros. Si operamos en bolsa a travs de internet, las comisiones de intermediacin se reducen y pueden llegar al 0,10 por ciento. Las tarifas de gestin de carteras o de asesoramiento fluctan tambin segn el volumen de la inversin y la entidad financiera. A estos gastos hay que aadir la comisin aplicada por el banco (si la orden se cursa a travs de una entidad de crdito), as como los gastos de administracin y custodia de los ttulos (de entre el 0,2 y el 0,3 por ciento semestral, con un mnimo de 3 euros anuales por valor), labor que puede realizar tanto la entidad bancaria como la sociedad o agencia de valores. Las comisiones del intermediario burstil (sociedad o agencia de valores y bolsa) son libres. Por el cobro de dividendos de las acciones custodiadas le cobrarn otra comisin entre el 0,20 por ciento y el 0,30 por ciento sobre el valor efectivo de los dividendos cobrados, con mnimos que se acercan a los 0,6 euros. Adems, se pagarn los cnones de la bolsa, que varan, segn el efectivo de la operacin, pero no entre las entidades. Para volmenes inferiores a los 30 euros no se cobra ningn canon. Lo mximo son 13,45 euros para volmenes superiores a los 300.000 euros. Los
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cnones de la Sociedad de Compensacin y Liquidacin de Valores, que oscilan entre las 0,04 euros de mnimo y los 0,75 euros como mximo, segn el importe de la operacin. 3.5. Cmo se dan las rdenes burstiles y cules son sus tipos? Las rdenes de bolsa son las dadas para la compra o venta de acciones cotizadas en el mercado, cualquiera que sea el medio utilizado para su comunicacin. Segn la Ley del Mercado de Valores, slo pueden ser receptores de rdenes para ejecutar en los mercados oficiales de valores las empresas de servicios de inversin, que podrn recibir y transmitir las rdenes por cuenta de terceros. El intermediario no podr negarse a ejecutar la orden, pero tendr derecho antes de toda negociacin a exigir al ordenante, adems de la orden por escrito, las acciones objeto de venta o los fondos destinados a la compra de los valores. Adems, deber exigir que se le acredite la identidad legal del dador de la orden, su capacidad para contratar y cuantas garantas estime necesarias con arreglo a derecho. Las rdenes debern ser claras y con un contenido perfectamente identificable, en donde se establezca: 1) Identidad y cdigo de identificacin fiscal del ordenante. 2) Tipo de operacin ordenada: compra o venta. 3) Identificacin de los valores comprados o vendidos. 4) Cantidad de valores que se van a comprar o vender. 5) Plazo de validez de la orden, que recoger la fecha lmite de validez cuando la orden sea para ms de un da. 6) Entidad a la que se dirige la orden. 7) Forma de ejecucin de la orden. El inversor puede imponer a su intermediario una serie de condiciones para que sea ejecutada su orden. Estos condicionantes habitualmente estn relacionados con el precio y con el volumen necesario para que se ejecute la propuesta. Cada uno de ellos da lugar a un tipo de orden. Existen mltiples tipos de rdenes: de compraventa de valores de renta fija, renta variable y productos derivados en mercados secundarios; adquisicin de valores en una oferta pblica; aceptacin de una oferta pblica de adquisicin (OPA); instrucciones en el marco de una ampliacin de capital; traspaso de valores entre entidades
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adheridas a Iberclear; cambios de titularidad por razones distintas a la compraventa (donaciones, testamentaria); suscripcin, reembolso y traspaso de participaciones de fondos de inversin; suscripcin de contratos financieros atpicos. Slo hay un modo de contratacin: el SIBE, un sistema electrnico dirigido por rdenes en el que se cruza el 99 por ciento de la contratacin efectiva total de acciones en Espaa. En el caso del mercado continuo, las posibilidades a la hora de dar un mandato de orden a su intermediario burstil se amplan:
Teniendo en cuenta el precio:

rdenes limitadas: se formulan con un precio mximo para la compra y mnimo para la venta. Si es de compra, la orden se ejecutara a un precio igual o inferior al fijado, y si es de venta, a un precio igual o superior. rdenes de mercado: se introducen sin lmite de precio y se negocia a los mejores precios de contrapartida existente. Es una orden muy arriesgada para el inversor, pues si no se negocia en el momento de su introduccin o se hace parcialmente, la parte no ejecutada permanece en el sistema al precio que desee ofertar la parte contraria. Por lo mejor: al igual que la orden de mercado, estas rdenes se introducen sin lmite de precio y se negocian a los mejores precios de contrapartida existente. La diferencia es que si no existe contrapartida suficiente, la parte no negociada queda limitada a ese precio. Teniendo en cuenta el volumen, las rdenes pueden ser: Ordenes de ejecutar o anular: se ejecutan automticamente y la parte no ejecutada se elimina del sistema. Ordenes de ejecucin mnima: se especifica la cantidad mnima de valores que debe ser ejecutada; el resto se trata como una orden sin restricciones. Si no existe volumen suficiente para atender ese mnimo fijado, la orden es automticamente excluida del sistema sin ninguna negociacin. Ligadas: son rdenes en que el intermediario debe cumplir conjuntamente dos instrucciones, como, por ejemplo, comprar 500 ttulos de BBVA si previamente se han vendido 1.000 acciones de Indra.
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Volumen oculto: se introducen mostrando al sistema slo una parte del volumen a negociar. Una vez ejecutada esta parte, el resto va saliendo al mercado en paquetes previamente definidos. Adems, algunas entidades ofrecen otro tipo de rdenes a los inversores (stop-loss, stop-profit). En este caso, las entidades dispuestas a recibirlas y tramitarlas debern establecer los mecanismos necesarios para poder prestar de manera efectiva un servicio que no est tcnicamente previsto en la plataforma del SIBE. Las rdenes pueden transmitirse verbalmente, telefnicamente, por fax, telex, internet o por escrito firmado por el inversor o la persona que lo represente. Las rdenes verbales o telefnicas debern ser confirmadas por escrito y pueden grabarse como prueba de la orden recibida y de su periodo de alcance y condiciones. Sea cual sea el mtodo utilizado para su envo, la entidad debe facilitarle para cada liquidacin practicada un documento o extracto en el que se expresen con claridad y periodo de devengo de la comisiones y gastos repercutidos, retenciones fiscales, valores, precios, etc. En este sentido, las empresas de inversin debern: Dar los pasos necesarios para que el resultado para el inversor sea el mejor posible en todos los factores tenidos en cuenta. Dar cuenta de los distintos centros en que la empresa de inversin ejecuta las rdenes de sus clientes y de los factores que se han tenido en cuenta en su eleccin. Aplicar polticas de ejecucin de rdenes que permiten obtener para las solicitudes de sus clientes el mejor resultado posible en cualquiera de los mercados en los que pueda operarse. Informar a los clientes de la poltica de la ejecucin seguida. Demostrar a sus clientes, a peticin de stos, que se aplica el principio de mejor ejecucin en cada operacin, y que dicho sistema prioriza sus intereses. Modificar sus sistemas de acceso a operaciones para que estn conectados en tiempo real con todos los mercados posibles, ya que en ellos debern encontrar la operacin ptima en cada momento. 3.6. Se puede operar en bolsa a crdito? La bolsa en Espaa es un mercado al contado, en donde el vendedor entrega los valores objeto de la compraventa o se anotan en cuenta
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a favor del comprador y ste paga el precio de los mismos, sin existir ningn plazo o diferimiento. Cuando se hable a lo largo del manual de operativa burstil, operacin de bolsa o compraventa de valores o acciones, nos referiremos siempre a la operacin al contado, que es la tpica del mercado burstil. La operativa a crdito es una modalidad de operativa burstil al contado, que permite a quien no tiene efectivo o valores cumplir una compraventa burstil que un periodo de tiempo puede hacer rentable. En la compraventa normal en bolsa, puede adquirir valores aquella persona que posea los fondos suficientes, o puede vender valores quien los posea o titule a su favor. Por eso se ha creado el mecanismo del crdito burstil, para permitir, dentro del contado, que alguien pueda acudir al crdito de fondos o al prstamo de valores. Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un conocimiento ms profundo del mercado. Las modalidades y objetivos perseguidos son: a) Compra a crdito: un inversor compra valores al contado entregando slo en concepto de garanta inicial un porcentaje del importe de la compra. El resto, con la aplicacin de los correspondientes intereses pactados, lo financia una sociedad de valores o una entidad financiera, por un plazo mximo de tres meses y medio con todas las prrrogas establecidas. El comprador a crdito espera un alza de las cotizaciones en el periodo que va hasta la liquidacin de su crdito; esta alza de las cotizaciones le va a permitir una revalorizacin de la inversin y el pago de los gastos financieros con la venta de los valores comprados a crdito. El comprador a crdito es un inversor alcista porque entiende que el mercado o los valores adquiridos a crdito van a tener un comportamiento en sus precios al alza. b) Venta a crdito: una persona vende al contado valores que an no posee, entregando slo un porcentaje inicial de garanta del importe de la venta. Transcurrido el plazo establecido, entregar la totalidad de los valores vendidos a crdito. El vendedor a crdito recibe como prstamo los valores, haciendo un depsito inicial de efectivo en garanta. El mecanismo del prstamo se rige por los de59

seos del inversor que cree que los valores van a bajar transcurrido el plazo del prstamo y por ello los quiere vender ahora. Al no poseerlos, se los prestan y, posteriormente, transcurrido el plazo del prstamo, los recompra a un precio inferior para devolverlos al prestador. La diferencia entre uno y otro precio le permite un beneficio que le compensa del riesgo de la operacin y de los gastos financieros del prstamo de valores obtenido. El vendedor a crdito es un inversor bajista, ya que su beneficio se producir por una bajada en las cotizaciones de los valores prestados. Slo podr operarse a crdito sobre los valores que designe la sociedad rectora de cada bolsa y, en su caso, la Sociedad de Bolsas, previa comunicacin a la CNMV. Las rdenes de compra o venta de valores que deriven de la previa concesin de un crdito debern ascender, como mnimo, a 1.202,02 euros. El mximo ser el establecido en el contrato marco de cada inversor. La comisin de apertura o ampliacin de la lnea de crdito es del 0,10 por ciento del importe total, pero puede ser variable. La CNMV podr fijar lmites generales al volumen de operaciones a crdito que pueden otorgar las entidades o a las condiciones en que dichas operaciones se practiquen, atendiendo a las circunstancias del mercado. Las garantas que se exigen en la operativa a crdito son de dos tipos: a) Las garantas iniciales que, con carcter mnimo, debern aportar los acreditados en el momento de efectuar operaciones con crdito sern del 25 por ciento del importe total de cada operacin, tanto de compra como de venta. b) Unas garantas complementarias. El inversor deber aportar garantas complementarias en la fecha en que se produzca un descenso en la cotizacin de los ttulos comprados superior al 10 por ciento en relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. En el caso de las ventas a crdito, las aportar a partir de la fecha en que se produzca un incremento en la cotizacin de los ttulos vendidos superior al 10 por ciento en relacin al ltimo precio de clculo. Las compras y ventas con crdito al mercado no tienen un plazo mnimo de duracin, y pueden realizarse en todo momento. El plazo mximo de duracin o vencimiento final de las operaciones
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con crdito al mercado depende de su fecha de contratacin y se estructura en tres periodos: un vencimiento inicial, y un mximo de dos prorrogas automticas, salvo cancelacin por parte del cliente. La operativa a crdito es muy favorable para el mercado, si tiene volumen adecuado a la dimensin del mismo, porque por el mecanismo de las compensaciones de posiciones alcistas y bajistas puede moderar las oscilaciones excesivas de la bolsa. 3. 7. Cmo se opera en mercados exteriores? La inversin en mercados extranjeros es libre para los residentes en Espaa. El inversor espaol puede acceder libremente a los mercados burstiles internacionales y a instituciones de inversin colectiva extranjeras. Y adems debe hacerlo en el proceso de diversificacin de sus carteras de valores o fondos para aprovechar los momentos alcistas de otros mercados o de sus monedas. Los inconvenientes de esta diversificacin radican en los altos costes de los intermediarios exteriores, las elevadas comisiones de cambio de divisas que aplican los bancos y la dificultad aadida de no conocer y de analizar los mercados burstiles exteriores y de divisas. Conviene que quien se aventure en este tipo de inversin o bien acuda a fondos internacionales registrados en la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y comercializados en Espaa, o bien invierta por medio de empresas de servicios de inversin que tengan buenos departamentos internacionales, o acuerdos de representacin con intermediarios o brokers extranjeros, que a su vez sean reconocidos especialistas en mercados exteriores. Incluso puede ser recomendable colocar el dinero en algunas sucursales de grandes casas de bolsa extranjeras que actan como empresas de servicios de inversin en Espaa. En cualquier caso, no se deje sorprender por multitud de ofertas de altas rentabilidades en mercados exteriores, porque puede peligrar el dinero depositado en intermediarios no habilitados o fondos no registrados. Acuda siempre a las sociedades y agencias de valores autorizadas y a las entidades financieras para realizar este tipo de operaciones internacionales. Precisamente, la forma ms sencilla de invertir en renta variable internacional es a travs de las instituciones de inversin colectiva o fondos de inversin. En este sentido, en Espaa, es libre la co61

mercializacin de las acciones y participaciones de las instituciones de inversin colectiva autorizadas en otro Estado miembro de la Unin Europea de acuerdo con la Directiva 85/611/CEE, del Consejo, sobre Organismos de Inversin Colectiva en Valores Mobiliarios. Aunque la institucin de inversin colectiva deber respetar las disposiciones normativas vigentes en Espaa que no entren dentro de la directiva anterior, as como las normas que regulan la publicidad en Espaa. Aunque para la institucin de inversin colectiva pueda comercializar sus acciones o participaciones en Espaa, ser preciso que sea expresamente autorizada a tal fin por la CNVM y que quede inscrita en sus registros. En conclusin, cuando la institucin de inversin colectiva extranjera toma la estructura de un fondo, su reglamentacin y caractersticas son las mismas que las de un fondo de inversin espaol. Las SICAV y fondos extranjeros que se comercializan en Espaa actualmente tienen su domicilio en pases pertenecientes a la Unin Europea. Si cumplen con determinados requisitos contenidos en la legislacin comunitaria (Directiva 85/611/CEE sobre Organismos de Inversin Colectiva en Valores Mobiliarios OICVM o UCIT), los productos domiciliados en esas reas reciben el pasaporte comunitario. Este pasaporte permite la distribucin de esas instituciones de inversin colectiva en todos los pases de la Unin Europea. La introduccin del euro se ha traducido en una mayor globalizacin de la inversin y una mayor interconexin entre los distintos mercados. Adems, la implantacin de la moneda nica ha evitado los tradicionales riesgos derivados del cambio de divisas y los costes de cambio de las mismas, al establecerse en los distintos mercados burstiles europeos la expresin del precio o cotizacin burstil en euros. La fijacin del precio de las acciones en euros, la publicacin de los resultados empresariales expresados en la moneda nica europea y la eliminacin del riesgo de cambio ha supuesto indudablemente una mayor transparencia en los mercados europeos. Con la introduccin del euro en los mercados burstiles, las carteras de los inversores institucionales nacionales y tambin las de los particulares se han diversificado considerablemente en los ltimos aos, al acudir crecientemente a los mercados externos europeos. Asimismo, el enfoque de inversin de los gestores de carteras y de
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los asesores de inversin se dirige ahora hacia una seleccin de los valores por sectores, en lugar de la tradicional seleccin por pases. 3.8. Cmo se opera en bolsa "on-line"? La contratacin burstil a travs de internet ha experimentado en los ltimos aos un espectacular crecimiento en Espaa. La mayora de las entidades financieras espaolas y extranjeras que operan en nuestro pas ofrecen a sus clientes la posibilidad de comprar y vender acciones en la web en tiempo real. Incluso los bancos ms tradicionales y con un perfil ms conservador han apostado por la intermediacin burstil on-line. La inmensa mayora de las sociedades y agencias de valores tambin han desarrollado servicios de intermediacin por internet. La operativa burstil a travs de la red abarca valores nacionales y extranjeros. Aparte de valores, tambin se puede negociar en Espaa a travs de internet futuros, opciones, warrants y contratos por diferencias (CFDs), para cubrir posiciones de contado o para aprovecharse del efecto apalancamiento que caracteriza a los derivados (vase el captulo 6). La operativa a travs de la Red ofrece grandes ventajas al inversor. Sobre todo, una mayor agilidad a la hora de tomar decisiones de inversin respecto al sistema tradicional y unas comisiones por intermediacin ms bajas. La mayora de las entidades que opera en la Red cobra una comisin de intermediacin que se sitan entre el 0,10 y el 0,35 por ciento para operaciones sobre valores espaoles. Las comisiones sobre valores extranjeros son generalmente superiores y se sita alrededor de un 0,50 por ciento. Cada vez es mayor el nmero de entidades que estn optando por cobrar comisiones a la americana, es decir, con un coste fijo mnimo, que oscila entre los 3 y los 10 euros por operacin, para atraer el inters de los inversores. Aunque algunas entidades cobran comisiones fijas algo ms altas, sobre todo en operaciones realizadas con los valores extranjeros. Adems de la mera intermediacin burstil, numerosas entidades ofrecen por internet servicios de noticias y anlisis, que permiten al inversor, por un lado, estar informado sobre lo que acontece en el mercado burstil y, por otro, tener todas las herramientas necesarias para tomar las decisiones de inversin ms adecuadas.

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Cmo se seleccionan valores con el anlisis fundamental y con el anlisis tcnico?


4.1. Qu es el anlisis fundamental? 4.2 . Cules son los ratios ms utilizados para valorar las acciones por anlisis fundamental? 4.3. Qu es el anlisis tcnico y chartista? 4.4. Qu grficos e indicadores se utilizan en el anlisis tcnico? 4.5. Cmo se opera en renta variable con ayuda del anlisis tcnico?

4. Cmo seleccionar valores con el anlisis fundamental y el anlisis tcnico?


4.1. Qu es el anlisis fundamental? El anlisis fundamental de una accin es aqul que obtiene sus conclusiones de un detallado estudio de los balances, cuentas de resultados, estados financieros, planes de expansin, ventas y expectativas futuras de la empresa emisora de las acciones. En definitiva, toma como herramientas los fundamentos aportados por diversas ramas de estudio econmico (macroeconoma, microeconoma, estrategia empresarial, contabilidad, anlisis de ratios burstiles y valoracin empresarial, entre otras). Tambin analiza el entorno sectorial, la competencia empresarial, las variaciones socioeconmicas que puedan incidir en el desarrollo de la empresa, etc. Con todos estos componentes, el analista fundamental llega a determinar un valor intrnseco de la empresa en torno al cual debe cotizar la accin en bolsa. Una sobrevaloracin o infravaloracin indicar al analista la conveniencia de vender o de comprar acciones de esa sociedad en el mercado. Es importante distinguir entre valor, que surge como resultado de un proceso racional, y precio, que es la cantidad por la que estn dispuestos a negociar comprador y vendedor, y que depende de otras circunstancias, adems del propio valor de la compaa. La valoracin compilar toda la informacin relevante de la compaa y, tras un proceso eminentemente lgico, formula la conclusin, la tasacin de la sociedad. Para determinar el valor de la accin, el analista deber contar con instrumentos como los ratios empresariales que relacionan magnitudes del balance y que pueden ser de liquidez, de solvencia, de rentabilidad, de endeudamiento, de tesorera, de eficiencia, de materializacin de recursos propios, de inmovilizado, de autonoma financiera, etc. Todos estos ratios le permitirn comparar la empresa con otras compaas del sector o con la media del sector, para extraer conclusiones que le permitan acreditar la bondad o no de la inversin en la empresa estudiada. La dificultad del anlisis fundamental radica en la multitud de variables que debe considerar y en la necesidad de analizar a la empresa no slo desde el punto de vista esttico (derivado del estudio
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de sus cuentas y balances en el pasado y presente), sino tambin desde la perspectiva dinmica que implica predecir el funcionamiento futuro, el desarrollo de su negocio y los beneficios esperados en el porvenir. Los juicios de valor sobre la evolucin de los datos empresariales tienen una gran importancia como factor subjetivo al analizar una compaa. En nuestro pas, el inversor particular tiene a su alcance anlisis fundamental de valores que proporcionan las agencias y sociedades de valores y bolsa, la mayora de las entidades financieras y varias compaas especializadas. Estos informes estn a disposicin de la clientela de las entidades y algunos son difundidos con carcter general y son publicados en los medios de informacin econmica. En el anlisis fundamental es frecuente utilizar los denominados ratios burstiles, que nos permiten establecer comparaciones de una accin o valor con el total del mercado o con mercados exteriores, con el sector burstil en que se inscribe el valor analizado o con otros valores considerados u otras alternativas de inversin. 4.2. Cules son los ratios ms utilizados para valorar las acciones por anlisis fundamental? Un ratio representa la relacin de cociente entre dos magnitudes econmicas de la empresa. Con ellos, se puede obtener una imagen preliminar de los principales equilibrios financieros de una sociedad. Adems, sirven para comparar la situacin de una compaa en dos momentos diferentes o la de dos empresas diferentes, independientemente de su tamao. Los analistas financieros utilizan habitualmente estas variables o ratios fundamentales para realizar sus estimaciones y recomendaciones sobre el valor de las acciones de las compaas cotizadas. Estos ratios nos indican si el ttulo est infravalorado o sobrevalorado respecto a sus comparables o su sector. Los mltiplos burstiles tienen la ventaja de que son muy intuitivos y fciles de calcular y entender por el ahorrador. Pero no es recomendable basar una inversin tan solo en uno de estos indicadores. A la hora de tomar una decisin de inversin, es recomendable valorar una compaa por la suma de varios ratios. Los ratios o instrumentos ms utilizados en el anlisis burstil son: a) El PER (price earning ratio, o ratio precio beneficio) es el
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ms utilizado de los indicadores. Se define como la relacin existente entre el precio o cotizacin de una accin y el beneficio neto que esa accin genera. El PER nos dice cuntas veces est incluido el beneficio en el precio o, en otras palabras, cuntos aos de beneficio actual estamos pagando en el precio. De esta manera, se puede determinar lo cara o lo barata que cotiza una compaa en bolsa. Se expresa as: PER = Precio de cotizacin/Beneficio neto por accin Tambin se puede calcular como: PER = Capitalizacin/Beneficio de la empresa Este indicador es relativo, ya que debe compararse con valores del mismo sector o con la media del sector o del mercado, para as sacar conclusiones que nos orientarn de que un PER bajo de una empresa en relacin con el sector o los valores considerados es un dato ms a favor de la inversin en la misma. La ventaja del PER es que proporciona un ndice para comparar homogneamente empresas. No obstante, las diferencias entre compaas pueden estar derivadas de diferencias en riesgos financiero y operativo, y de crecimiento, lo que hace que las aparentes situaciones de caresta relativa sean persistentes. Por ello, se suele estudiar el comportamiento del PER relativo. El PER relativo se obtiene dividiendo el PER de una accin en concreto entre el PER del mercado. El PER depender de la evolucin de la cotizacin de los ttulos. A partir del momento de la compra de las acciones, la rentabilidad de la operacin se obtendr cuando stas aumentan su cotizacin, por lo que el PER aumentar al mismo ritmo que lo haga la cotizacin de la accin. Interesa conocer cules son aquellos factores que influyen en un posible aumento del PER. Con el resto de factores constantes, se producirn incrementos en el PER si se produce: Un aumento de la rentabilidad financiera. Una disminucin de los tipos de inters. Una disminucin del riesgo de una empresa. El incremento de las tasas de crecimiento de la compaa, que
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slo provocar un aumento del PER si la rentabilidad financiera de la sociedad es mayor a la requerida por los accionistas para el nivel de riesgo de la empresa. Uno de los problemas del PER es que no es til para empresas en prdidas. Adems, no tiene en cuenta las distintas tasas de crecimiento, lo cual puede llevar a elegir una compaa por el hecho de que tenga un multiplicador de beneficios ms bajo, pero que ello sea consecuencia de unas expectativas de crecimiento bajas. El price earnings growth, denominado PEG, trata de paliar la debilidad del PER con la introduccin de la tasa de crecimiento. b) EL PEG (price earnings growth) es un concepto muy relacionado con el PER. Es recomendable para analizar empresas que tienen unas fuertes tasas de crecimiento. Se expresa as: PEG = PER/Crecimiento del beneficio neto por accin Cuanto ms reducido sea el valor del PEG, ms barata ser la empresa en cuestin. Al igual que otros multiplicadores, hay que tomarlo no como una cifra absoluta, sino como una base para comparar compaas. Uno de los problemas del PEG es que, pese a que tiene en cuenta el crecimiento de los beneficios, no tiene en cuenta, al menos explcitamente, los riesgos de la compaa, que pueden ser de tipo financiero (endeudamiento excesivo, etc.) o de tipo operativo (elevada volatilidad en los ingresos, mrgenes, etc.). Otra dificultad con la que el inversor se encuentra a la hora de utilizar el PEG es la determinacin de qu PER incluimos en el numerador y qu tasa de crecimiento utilizar en el numerador. La solucin que se suele tomar es incluir en el numerador el PER representativo de ese momento. En el caso del denominador, la solucin no es tan sencilla. Existen varias recomendaciones. Una de ellas se inclina porque se debe incluir el crecimiento sostenido de la empresa que es el resultado de multiplicar la rentabilidad financiera o ROE (rentabilidad sobre recursos propios) por la tasa de retencin de beneficios. Otra es partidaria de incluir la tasa de crecimiento de beneficios observada en el pasado, en un periodo lo suficientemente relevante (normalmente se considera un periodo de al menos cinco aos), y siempre
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que existan razones para pensar que esa trayectoria de beneficios no se vaya a romper. La tercera seala que hay que utilizar la tasa de crecimiento estimada. c) El P/CF (price cash flow), que introduce en el concepto anterior el trmino cash-flow o recursos generados (la suma del beneficio neto y las amortizaciones). Al igual que el PER, nos dice cuntas veces pagamos el beneficio de la compaa, el P/CF nos dice cuntas veces pagamos el cash flow de la empresa. . Se expresa as: P/CF = Cotizacin/Beneficio + amortizaciones por accin (cash flow por accin) Tambin se puede medir como capitalizacin entre cash flow de la compaa. Este indicador tiene gran importancia en compaas en donde la obsolescencia tcnica o fsica de sus activos tiene trascendencia, por lo que las amortizaciones y renovaciones son relevantes para determinar su futuro. Naci con el fin de comprar los resultados de las compaas sobre una base ms objetiva, ya que de esa manera se evitaban las perturbaciones derivadas de las distintas polticas contables, sobre todo en las cifras de amortizaciones. Este ratio tiene algunas limitaciones. Es un ratio que tiende a favorecer a las empresas que son intensivas en inmovilizado, en detrimento de otras que son intensivas en rotacin del inventario. Por ejemplo, las compaas elctricas tienen un importante cash flow, ya que la partida de amortizaciones es muy relevante en su cuenta de resultados. Por otro lado, las compaas de distribucin tienen cifras bajas de amortizacin en comparacin con sus beneficios, sobre todo si son dueas de los edificios que utilizan, porque su negocio consiste en rotar su inventario. d) El pay-out mide el porcentaje de los beneficios que la empresa destina a los accionistas va dividendos. Se expresa as: Pay-Out = Dividendo por accin/Beneficio neto por accin Este indicador nos seala la poltica de dividendos de la empresa. sta puede destinar parte o todos los beneficios para los accionistas
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y, otra parte, o todos, a la constitucin de reservas. El inversor deber valorar esta poltica en funcin del horizonte temporal de su inversin, de sus expectativas de dividendos y de lo que supone de refuerzo de la estructura financiera de la empresa el incremento de sus reservas. Las empresas ms defensivas son las que destinan un mayor porcentaje de sus beneficios a retribuir a sus accionistas. Por el contrario, la mayora de empresas de fuerte crecimiento no reparten beneficios, sino que dedican esa caja a incrementar sus inversiones. Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiacin de un interesante plan de expansin, el mercado seguir apostando por ese valor. Si el pay-out es bajo pero no est clara la poltica de crecimiento de la empresa, el mercado tender a penalizarlo. Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una cada del pay-out y no quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podra entender que la empresa est atravesando problemas de financiacin. e) ROA (rentabilidad sobre activos): este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el tamao de su balance. Mide si el tamao creciente de la empresa va acompaado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento est implicando su progresivo deterioro. ROA = Beneficio neto/Activo total de la empresa f) ROE (return on equity, o rentabilidad sobre recursos propios): es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa obtiene de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la empresa. La evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la cotizacin de la accin. ROE = Beneficio neto/Recursos propios g) El ROM (return on market value, o rendimiento sobre valor de mercado) es el indicador que nos seala la rentabilidad de la empresa en relacin con la capitalizacin burstil. Se expresa como:
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ROM = Beneficio de la empresa/Capitalizacin burstil h) La rentabilidad del accionista, que se mide por varios ratios: Rentabilidad nominal = Dividendo repartido/Capital nominal Rentabilidad efectiva = Dividendo repartido - Impuestos + Derechos/Valor efectivo de la accin Rentabilidad real = Dividendo repartido + Reservas/Valor efectivo de la accin i) PVC (Precio valor contable): mide la relacin de la cotizacin con el valor contable o terico de la accin, que nos indicar la sobrevaloracin o infravaloracin que el mercado realiza sobre el valor en libros de la sociedad cotizada y sus acciones. PVC = Cotizacin de la accin/Valor contable de la accin El valor terico contable por accin, o simplemente el valor contable, es el resultado de dividir la cifra de recursos propios entre el nmero de acciones. Los recursos propios son el resultado de sumar el capital social (nicamente el correspondiente a las acciones ordinarias) y la totalidad de las reservas. Tambin se suele denominar al valor contable como valor en libros de la empresa, ya que es el presentado en el balance oficial. j) El descuento de dividendos, que es un modo de determinacin de la valoracin en una empresa cotizada en bolsa, segn el cual se determina la cotizacin de una accin por la capacidad de generar beneficios distribuibles a los accionistas en el futuro. Siendo C la cotizacin de una accin; D, D, D, etc. los dividendos a percibir en los prximos aos y R el tipo de rendimiento aplicable a la mejor inversin alternativa y que se valora como coste de oportunidad tendremos la siguiente formulacin: C = (D/1+R) + ( D/(1+R)2) + (D/(1+R)3) + (Dn/(1+R)n) Donde el exponente n es igual a tiempo medido en aos. k) El rendimiento financiero de las acciones en bolsa, que se expresa por el cociente entre el dividendo y la capitalizacin burstil:
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Rf = Dividendo/Capitalizacin burstil l) Apalancamiento financiero es un ratio que mide la solvencia de una empresa. Cuanto menor sea la solvencia, tanto mayor riesgo financiero tendr la compaa. AF= Pasivo total/Recursos propios Las empresas con mucho activo fijo financiado a largo plazo, como por ejemplo las elctricas o las concesionarias de autopistas, tienen ndices de apalancamiento financiero bastante elevados. Las acciones de este tipo de sociedades son muy sensibles a los movimientos en los tipos de inters. La deuda financiera est formada por los pasivos de la empresa que tienen coste explcito, es decir, se reflejar como un gasto financiero en la cuenta de prdidas y ganancias de la sociedad. Los recursos propios son la parte del pasivo que pertenece exclusivamente a los accionistas de la entidad. m) Fondo de maniobra: sirve para medir cul es la situacin de liquidez una compaa. Es importante para conocer la capacidad de una empresa para afrontar algn pago imprevisto. Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo exigible c/p En principio: Fondo de maniobra < 0. Situacin apurada de liquidez, ya que la empresa no cubre con su activo circulante las deudas que vencen en el prximo ao. Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso en el cobro de un cliente o la ralentizacin de las ventas puede hacer que la empresa no pueda atender sus pagos. Fondo de maniobra > 0. Situacin adecuada. El fondo de maniobra debe ser positivo y en una cuanta suficiente para que la empresa disponga de un margen de seguridad. No basta con que el fondo de maniobra sea positivo, hay que analizar la composicin del activo circulante. Podra suceder, por
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ejemplo, que la empresa disponga de un fondo de maniobra elevado por tener el almacn repleto de productos que no es capaz de vender. Una de las utilidades de los ratios es la comparacin de estas magnitudes con las de otras empresas del sector, o como habitualmente se planea, con los datos medios del sector en el que se opera, con la intencin de identificar a las compaas ms rentables en un determinado rea de actividad. Entre las variables ms utilizadas por los expertos se encuentran: 1) Margen bruto de explotacin. Es el resultado de dividir el resultado bruto de explotacin (no confundir con el resultado neto de explotacin, que es igual al resultado bruto de explotacin menos las amortizaciones del inmovilizado) entre las ventas. El margen bruto de explotacin expresa en porcentaje los recursos que la empresa ha sido capaz de retener despus de pagar sus gastos excepto las amortizaciones, sus gastos financieros y los impuestos. La comparacin con el sector nos indica si la empresa opera con mayores o menores mrgenes. 2) Margen de explotacin. Es el resultado de dividir el resultado de explotacin entre las ventas. Si es ms bajo que el del sector, suele significar que la compaa tiene una situacin de debilidad con respecto a las dems. 3) Rotacin del activo. Es el resultado de dividir las ventas entre el activo. Si, por ejemplo, es cuatro, significa que las ventas son cuatro veces el activo total de la compaa. Cuanto mayor sea la rotacin, mayores sern los beneficios, normalmente, ya que el beneficio es igual a rotacin por mrgenes. 4) Periodo medio de maduracin. El periodo medio de maduracin del proceso productivo de una empresa mide el tiempo transcurrido desde que se adquieren las materias primas hasta que los productos elaborados se cobran al cliente. El periodo medio se puede escindir en varias etapas. A efectos de anlisis sectorial, es especialmente importante el de los clientes, ya que puede que la empresa venda pero no pueda cobrar lo vendido. 5) Rentabilidad de sector. Se pueden utilizar dos ratios, el ROE, ya explicado anteriormente, y el RCE o ROCE, que es la rentabilidad sobre el capital empleado. Es el resultado de dividir el resultado de explotacin entre los recursos empleados. Los recursos emplea74

dos son la suma del valor en libros de los recursos propios y la deuda financiera neta. Tambin se puede realizar una clasificacin en funcin de qu tipo de ratios se utilizan para analizar cada uno de los sectores: Globales: son los que afectan y son aplicables a todo tipo de empresas. Algunos son el PER, la rentabilidad por dividendo y el ratio P/VC. Patrimoniales: son ratios aplicables a inmobiliarias y holdings, entre los que destaca el valor liquidativo o el valor de los activos a precio de mercado. Financieros: se aplican a las compaas financieras. Los ms importantes son la tasa de morosidad de los bancos, los mrgenes bancarios (operativo y financiero), el ratio de eficiencia o cociente entre gastos e ingresos de explotacin de un banco, el volumen de primas y el nivel de reservas tcnicas (aplicable a los seguros) o el ROE o rentabilidad sobre recursos propios, que es tambin aplicable al resto de los sectores. Tecnolgicos: suelen aplicarse a compaas industriales o de tecnologa cuyo gran nivel de inversin o de amortizacin de activos les puede llevar a tener prdidas o incluso cash flow negativo con carcter temporal. Los ms importantes son la deuda financiera neta y el ratio VF/EBITDA, que es el cociente entre el valor total de la firma, medido como la suma de deuda financiera neta y capitalizacin burstil, y el EBITDA o cash flow de explotacin. Otros: en el petrleo deben valorarse el margen de refino y el nivel de reservas de crudo. En el gran consumo y el lujo se valoran las sinergias y el valor de la imagen de marca. En industrias cclicas, se valora el precio de materias ligadas a las mismas. en construccin y bienes de equipo se tienen en cuenta el volumen de formacin bruta de capital fijo y la licitacin pblica de obras. 4.3. Qu es el anlisis tcnico y chartista? La ventaja que presenta el anlisis tcnico respecto a cualquier otro es que, para aplicarlo, no es necesario tener conocimientos profundos de ningn mercado. La informacin est al alcance de cualquier inversor. Con esta herramienta se pueden analizar todo tipo de inversiones que se negocien en mercados que faciliten datos de la evolucin y
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contratacin de valores. El anlisis tcnico se ha definido como la ciencia que se ocupa de registrar, normalmente en forma de grficos, la historia real de las transacciones, cotizaciones, volmenes de contratacin etc., para un cierto valor o ndice de valores. Por tanto, la filosofa del anlisis tcnico se basa en el principio de que los precios se mueven por tendencias. El objetivo de este anlisis es identificar estas tendencias para operar en su sentido, y reconocer tempranamente su agotamiento para deshacer las posiciones abiertas y, si ello es posible, tomar las contrarias. El elemento de juicio bsico en el anlisis tcnico o chartista es que los procesos histricos tienden a repetirse y las cotizaciones siguen unas tendencias que se mantienen a lo largo del tiempo. Los cambios en las tendencias estn motivados por modificaciones en la relacin oferta-demanda de los valores. Estas modificaciones pueden ser detectadas mediante el anlisis de las tendencias del mercado. El origen del anlisis tcnico se remonta a la Teora de Dow, segn la cual existen tres movimientos simultneos en el mercado de valores: 1) Primario o a largo plazo: tendencias al alza o a la baja a largo plazo que pueden durar uno o varios aos. 2) Secundario: desviaciones de la tendencia primaria de una duracin entre tres semanas y tres meses. 3) Diarios: las fluctuaciones que se producen diariamente en las cotizaciones burstiles. Es interesante destacar algunos principios analizados en la Teora de Dow: La bolsa est en un proceso descendente cuando despus de una correccin, el nivel de las cotizaciones desciende con relacin al mnimo precio establecido anteriormente. A la inversa, estar en una fase ascendente cuando despus de cada movimiento de correccin, el nivel de cotizaciones est por encima del mximo alcanzado con anterioridad. El cambio en la tendencia se producir cuando despus de una serie de movimientos del mismo (ascendentes o descendentes) se comprueba que los niveles de precios (mximos o mnimos) alcanzados anteriormente no se sobrepasan. Esto nos lleva a definir el nivel de resistencia, que es el lmite superior al que tiende un movimiento alcista. Una vez alcanzado este lmite, se suele producir un
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cambio de tendencia hacia la baja. El nivel de soporte o apoyo es el lmite inferior al que tienden los precios en una fase bajista. Cuando se llega a este lmite, hay posibilidades de un cambio de tendencia al alza. La aparicin de nuevas tendencias se anuncia por la perforacin o traspaso de esos niveles que indican nuevas fases alcistas o bajistas. Cuando existe un cambio en la tendencia alcista hacia una bajista, se denomina zona de distribucin, pues los deseos de venta y distribucin de valores en el mercado dominan. A la inversa, se llama zona de acumulacin cuando se pasa de una tendencia bajista a una alcista y los inversores compran y acumulan valores (vase grfico 1 en pgina 84). 4.4. Qu grficos e indicadores se usan en el anlisis tcnico? El anlisis tcnico o chartista se ha completado con grficos simples o de lneas, de barras, de puntos y figuras, y otros instrumentos como el principio de la onda de Elliot, las medidas de fortaleza relativa, las medias mviles, la teora de los filtros, los ndices de holgura. Adems del estudio de las tendencias primaria, secundaria y diaria, se han diseado formaciones grficas definidas que han ayudado a detectar nuevas tendencias en las cotizaciones burstiles. He aqu algunos ejemplos de indicadores: a) Hombro-cabeza-hombro. Es una formacin muy utilizada y que se caracteriza por la existencia de un corto periodo de tres mximos en la cotizacin, con el del centro de altura superior a los dems. Se interpreta como el final de una fase alcista y origen de una tendencia claramente bajista (vase grfico 4 en pgina 85). Si el grfico se da invertido, el cambio de tendencia pasara de bajista a alcista. Una caracterstica fundamental es el comportamiento del volumen durante la formacin de la figura. El volumen se incrementa mucho en la formacin ascendente del hombro izquierdo, diminuye en su descenso, pero vuelve a aumentar a niveles similares o un poco inferiores en la formacin ascendente de la cabeza, para disminuir de nuevo y prcticamente crecer muy poco en la formacin del hombro derecho. Esta formacin permite medir la distancia que recorrern los precios despus de la confirmacin de la figura, trazando primero una lnea desde la lnea de cuello hasta el mximo de la cabeza, para
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luego tomar esa misma distancia para proyectarla desde la rotura de la lnea de cuello en la direccin de los precios. b) Dobles y triples suelos y techos. Los techos y suelos son los mximos y mnimos de las cotizaciones de un valor en donde se manifiestan cambios de tendencia de las cotizaciones. Se suelen dar cuando los participantes en el mercado pierden la confianza en la tendencia, porque el nivel de precios conseguido anteriormente no se puede superar. La descripcin de esta figura se puede traducir como dos o tres contactos diferenciados (mximos en el caso de techos, mnimos en el caso de suelos) a un mismo nivel de precios, seguidos de una ruptura de un nivel intermedio en la direccin opuesta. Debe presentar como una caracterstica fundamental una clara separacin, como mnimo de un mes entre los intentos aislados de superar el techo o el suelo. Que haya un menor tiempo de separacin entre los respectivos contactos de techos o suelos es lo que diferencia a las formaciones dobles o triples. La seal de formacin de la figura se produce cuando los precios rompen la lnea recta de cuello que se puede trazar entre los suelos y los techos. c) Soperas, tazones, platillos o suelos y techos redondeados. Estas formaciones de vuelta se encuentran normalmente en los suelos. Tienen la dificultad de que no se conoce cuando finaliza su formacin. Tampoco presentan unos objetivos de precio fcilmente determinables. Cuando se presenta un suelo redondeado y ste concluye, la reaccin siguiente suele ser el comienzo de una tendencia alcista primaria de recorrido bastante largo. Su descripcin es la de una figura que no presenta grandes oscilaciones de precio durante su formacin y presentan, en numerosas ocasiones, una simetra cuasi perfecta, pero normalmente detectable a posteriori. Una de las caractersticas que posee esta figura es que el volumen presenta el mismo aspecto que la formacin de precios: decrece paulatinamente, durante un periodo largo de tiempo, donde apenas se negocian ttulos, poco a poco se van incrementando en el lado derecho formando la simetra, hasta que un incremento en el volumen corresponde con una fuga en el precio. d) Tringulos con bordes de fluctuaciones que forman una figura triangular. Cuando el tringulo se cierra cabe esperar una
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tendencia definida y persistente al alza o a la baja, segn el vrtice del tringulo apunte hacia arriba o hacia abajo (vase grfico 2 en pgina 84). e) Banderas, como seal de una tendencia alcista. Durante un mercado que sufre una subida muy fuerte hay una importante presin del dinero, que es la que provoca la subida. Los compradores que se han apuntado antes a la tendencia intentarn recoger beneficios de forma muy rpida. Esto provocar, seguramente, una parada en el mercado y es probable que los precios desciendan durante un periodo. Tambin el volumen decaer, hasta un punto donde el mercado ya se habr acostumbrado de nuevo a los niveles de precios y volver a producirse un repunte. Se trata de un movimiento que se asemeja a una bandera ondeando su asta (vase grfico 3 en pgina 84). Los grficos constituyen uno de los instrumentos bsicos para predecir las oscilaciones de los precios burstiles. Tratan de adivinar cambios de tendencia y de anticiparse a esos cambios y se representan en un sistema de abscisas y ordenadas en donde aparecen la contratacin y cotizacin de un valor durante ciertos periodos de tiempo. Los ms utilizados son: a) Grfico ordinario, que es un grfico lineal situando en el eje vertical las cotizaciones de un valor o el ndice de mercado y en el eje horizontal el periodo de sesiones o tiempo considerado. Es simple y permite visualizar la evolucin de un mercado o valor a lo largo del tiempo. Normalmente se utilizan escalas de precios aritmticas pero, en ocasiones, se utilizan tambin escalas semilogartmicas (vase grfico 5 en pgina 85). b) Grfico de barras, es el tipo de grfico ms utilizado en el anlisis chartista y est compuesto por barras o bastoncillos. Cada uno muestra la evolucin de los precios de un valor en una sesin determinada. Para ello se utilizan en cada barra los tres precios ms relevantes de una sesin o periodo analizado: el ms alto, el ms bajo y el de cierre; el extremo inferior de la barra muestra el precio ms bajo del periodo, el extremo superior el ms alto y la cotizacin de cierre se dibuja con un pequeo trazo horizontal a la derecha de la barra; en ocasiones aparece tambin en este grfico otro pequeo trazo horizontal a la izquierda de la barra que indica el precio
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de apertura. En la parte inferior se representan los volmenes de contratacin de cada valor o mercado analizado, cuya representacin grfica es una barra vertical cuya dimensin est en funcin del volumen negociado, cuanto ms larga sea, ms acciones se han contratado en la sesin o periodo analizado (vase grfico 6 en pgina 85). De esta forma, se completa la informacin diaria. No obstante, si se dispone de datos en tiempo real, los grficos de barras tambin pueden presentar la informacin en intervalos horarios, que pueden ir desde un minuto hasta las dos horas, con el periodo de tiempo que se crea necesario. c) Grfico de punto y figura, es un tipo de grfico que se realiza sobre la base de las cotizaciones de cierre de un valor o mercado. En el eje vertical se colocan las cotizaciones y en el horizontal se ven los cambios de tendencia manifestadas por las subidas y bajadas de los precios de los valores o ndice de mercado considerado. Cuando se produce una subida de precio relevante, en torno a un tres por ciento (3 por ciento) como mnimo, se anota una equis (X) y cuando haya una bajada de precio de ese nivel se dibuja un cero (0). As se van dibujando equis y ceros hasta formar una figura determinada que, segn los analistas grficos, permite detectar un cambio de tendencia y lneas de soporte y resistencia que dan seales de venta y compra respectivamente (vase grfico 7 en pgina 86). Este tipo de grfico, utilizado con datos intradiarios, proporciona una gran cantidad de informacin que pasa totalmente desaparecida con los grficos de barras y cierres. d) Candlesticks o grficos de velas: en este tipo de grficos los cambios de precios se representan con rectngulos a modo de cirios vacos o llenos en cuyos extremos existen unos bastoncillos. La altura total del cirio corresponde a la distancia entre el precio ms alto y ms bajo del periodo considerado. El rectngulo o cirio se forma por la diferencia entre el precio de cierre y el de apertura de tal modo que, si el precio de cierre es superior al precio de apertura, ste es la base del rectngulo y el de cierre la altura del rectngulo, en este caso el rectngulo est vaco; en el caso contrario en que el precio de cierre es inferior al de apertura, el rectngulo estar lleno. Un rectngulo o cirio vaco indica una tendencia al alza y lleno una tendencia a la baja; cuanto ms largo sea el cirio o rectngulo, indica
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ms solidez en la tendencia. La sucesin de rectngulos o cirios llenos y vacos anuncia tambin cambios en la tendencia (vase grfico 8 en pgina 86). 4.5. Cmo se opera en renta variable con ayuda del anlisis tcnico? El analista tcnico se apoya, entre otros, en los siguientes instrumentos de medida de las variaciones y tendencias del mercado burstil: a) Una media mvil es una media sobre un conjunto de valores (precios, volmenes, etc.), con la particularidad de que su clculo se efecta sobre un nmero concreto de datos (n das) que marcan el periodo. A medida que se incorpora un nuevo dato, desaparece el primero para mantener siempre este periodo de clculo. Pueden ser ordinarias o ponderadas. Como norma general, una media de menos de 15 das sirve para hacer anlisis a corto plazo. Entre 20 y 70 sesiones, para el medio plazo, y entre 100 y 250 jornadas, para seguir las tendencias y mercados a largo plazo. b) El ndice de fuerza relativa (RSI), que es un indicador del anlisis tcnico que mide, en cada momento, la fuerza con la que acta la oferta y la demanda de un valor. Es decir, detecta si un valor est sobrevalorado (sobrecomprado) o infravalorado (sobrevendido), por lo que se utiliza principalmente para la obtencin de seales de compra y venta. Su formula de clculo es la siguiente: RSI = 100 [(100/ (1 + RS)] Siendo RS: AU/AD; AU: la media del incremento de precios de cierre en las sesiones alcistas, y AD: la media del decremento de precios de cierre en las sesiones bajistas. Puesto que se trata de un porcentaje, el 50 por ciento representara la zona neutra en la que la demanda se identifica con la oferta, si el RSI superase la lnea de 70 indicara que el valor o mercado est sobrecomprado por el exceso de fuerza de la demanda con respecto a la oferta; por el contrario, si el RSI se sita por debajo del 30 se entiende que el valor o mercado est sobrevendido y que es un buen momento para comprar. En
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lneas generales, el anlisis tcnico recomienda empezar a vender por encima de 70 y comenzar a comprar por debajo de 30. c) Osciladores, se basa en la diferencias de dos medias. El ms utilizado es el oscilador estocstico, que trata de distinguir una nueva tendencia del mercado partiendo de la divergencia existente entre el precio de cierre del mercado y los precios altos y bajos del mismo en una serie de periodos. Su frmula bsica es: %K = [(U - Mi)/(Max Mi)] x 100 Siendo U: el ltimo precio del periodo, Mi: el mnimo precio del periodo, Max: el mximo precio del periodo. El criterio ms aceptado en el anlisis de este oscilador es que si el %K es mayor de 80 indica seal de venta, y si es menor de 20 indica seal de compra. d) Momento, denominado tambin NCO, indica el grado de fuerza del movimiento de una tendencia en un mercado o valor. Se expresa por la fluctuacin porcentual del precio durante un periodo determinado y mide tambin la velocidad de las alzas o bajas en las cotizaciones. Para calcularlo se toman los precios de cierre de cinco o diez sesiones del mercado y su frmula para diez sesiones sera: M10 = P10 P1 Siendo P10: el precio de cierre de la ltima sesin considerada, P1: el precio de cierre del primer da considerado. El anlisis de las variaciones del momento nos indicar si aumenta una seal de compra y si disminuye una seal de venta, si permanece invariable la tendencia del mercado pierde fuerza y puede modificarse. Debido a su modo de construccin, la lnea de momento se encuentra un paso por delante del movimiento del precio. Por ello, es un indicador lder. e) MACD, es el indicador de convergencia/divergencia de medias mviles. Se basa en dos medias mviles exponenciales que se mueven alrededor de una lnea de 0, generando seales de compra y de venta. Las seales se producen en los cortes de medias, y la direccin y fuerza vienen dados por su posicin respecto a la lnea de 0.
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Es probable encontrarse con este indicador en forma de barras de histograma. De esta manera, los cruces por la lnea 0 s que son los que proporcionan la seal definitiva. Tambin es factible calcularle en un momento para contar con un apoyo de anticipacin y fuerza de seales. Este indicador funciona muy bien cuando el mercado se encuentra en una tendencia clara, y tiende a producir seales poco aprovechables con mercados en tendencia laterales. f) ndice de movimiento direccional (ADX) est basado en el ndice de movimiento direccional y se utiliza principalmente para determinar si un valor se encuentra en tendencia, as como la fuerza que tiene la misma. El indicador en s no proporciona informacin sobre la direccin de la tendencia. Para el clculo del ADX es necesario introducir el periodo de das a los que se hace referencia. Normalmente se utilizan 14 sesiones. La determinacin de si un valor se encuentra o no en tendencia, sea alcista o bajista, viene dada por el valor que toma el ADX. Si este es superior a 30, el valor est en tendencia, y a mayor valor, ms fortaleza tiene la tendencia. Como no determina la direccin de la tendencia, hay que efectuar el anlisis con el grfico de precios.

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Grficos del captulo


GRFICO 1. CAMBIO DE TENDENCIA
Aparicin de nueva tendencia Valles

COTIZACIN

Crestas

Re

n iste

cia
Movimientos secundarios

Ap

oyo

Movimientos diarios

Movimientos primarios

DAS DE CONTRATACIN

GRFICO 2. FORMACIN DE TRINGULO

COTIZACIN

DAS DE CONTRATACIN

GRFICO 3. BANDERA RECTANGULAR

COTIZACIN

DAS DE CONTRATACIN

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GRFICO 4. HOMBROS-CABEZA

COTIZACIN

C H H

DAS DE CONTRATACIN

GRFICO 5. GRFICO DE LNEA


COTIZACIN

DAS DE CONTRATACIN

GRFICO 6. GRFICO DE BARRAS


COTIZACIN

Mxima cotizacin

Cotizacin de cierre

Mnima cotizacin

DAS DE CONTRATACIN

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GRFICO 7. GRFICO DE PUNTO Y FIGURA

46 45 44 43 42 41 40 X X X X 0 0 0 0 X X X X X X

46 45 44 43 42 41 40 0 0 0 0 X X X X 0 0 0 0 0

GRFICO 8. GRFICO A LA JAPONESA


80.000

75.000

70.000

65.000 5 6 7 8 9

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Qu son las operaciones especiales en renta variable?


5.1. Qu es una ampliacin de capital? 5.2. Qu es una reduccin de capital? 5.3. Qu es una OPA y qu tipos existen? 5.4. Qu es una OPV? 5.5. Qu es un split? 5.6. Qu es el arbitraje en bolsa? 5.7. Qu son las aplicaciones y tomas de razn?

5. Qu son las operaciones especiales en renta variable?


La vigente Ley del Mercado de Valores distingue entre: a) Operaciones ordinarias, que son las realizadas con sujecin a las reglas de funcionamiento del mercado secundario oficial de que se trate. b) Operaciones extraordinarias, que son las no sujetas a todas o a alguna de las reglas de funcionamiento del mercado secundario oficial. Las operaciones extraordinarias podrn realizarse en cualquiera de los siguientes casos: 1) Cuando el comprador y el vendedor residan habitualmente o estn establecidos fuera del territorio nacional. 2) Cuando la operacin no se realice en Espaa. 3) Cuando tanto el comprador como el vendedor autoricen previamente a una empresa de servicios de inversin o a una entidad de crdito, expresamente y por escrito, que la operacin se realice sin sujecin a las reglas de funcionamiento del mercado. La realizacin de operaciones extraordinarias deber ser comunicada a los organismos rectores del correspondiente mercado. 5.1. Qu es una ampliacin de capital? Una ampliacin de capital supone para una cotizada el incremento de los fondos propios con la emisin de nuevas acciones que, normalmente, se ofrecen a los accionistas que lo son en el momento de la ampliacin. sta es una de las ventajas de las empresas que cotizan en bolsa. Su presencia en el mercado facilita los aumentos de capital para poder financiar su crecimiento. La bolsa, como mercado organizado, es el instrumento de colocacin de las ampliaciones de capital de las empresas cotizadas. Las cotizaciones burstiles son decisivos a la hora de determinar el precio de las nuevas acciones y, por tanto, del coste que supone para la sociedad emisora la captacin de nuevos recursos propios. Las ampliaciones de capital pueden realizarse de dos formas: 1) Por incremento del patrimonio social, al aumentar el activo mediante aportacin de dinero o bienes a cambio de acciones.
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2) Por variacin en la composicin del patrimonio de la sociedad, al capitalizar las reservas sociales modificando el concepto del pasivo o, en el caso de conversin de obligaciones en acciones, por la transformacin de cuentas acreedoras en fondos propios. Las ampliaciones de capital suponen la incorporacin de nuevos recursos al patrimonio empresarial. Pueden ser de varias clases, segn su precio de emisin: a) Ampliaciones a la par. Los suscriptores deben desembolsar todo el valor nominal de las acciones. Por ejemplo, en una ampliacin de capital donde las acciones tienen un valor nominal de tres euros cada una, el accionista que quiera acudir deber pagar ese mismo precio por cada accin suscrita. b) Ampliaciones con prima. El suscriptor debe satisfacer el nominal de la accin ms una cantidad variable, que es la prima que se incorpora a las reservas de la empresa emisora. Por ejemplo, una ampliacin de capital de una sociedad cuyas acciones tienen un valor nominal de 10 euros y se emiten nuevos ttulos a 16 euros, la diferencia de seis euros sobre el nominal es la prima de emisin. c) Ampliaciones con cargo a reservas disponibles. La sociedad emisora cede al suscriptor acciones liberadas o gratuitas, sin aportacin por parte de ste de fondos y mediante el traspaso contable de reservas a capital. d) Ampliaciones parcialmente liberadas, son aquellas en las que parte de la ampliacin se realiza con cargo a reservas disponibles y parte con desembolso de efectivo por parte del suscriptor. El importe de la ampliacin y la proporcionalidad de la suscripcin de acciones nuevas introducen otras variedades en la ampliacin. La posibilidad de acceso del suscriptor o accionista a la ampliacin de capital se realiza por medio del derecho de suscripcin preferente, que tiene su propio mercado y que sigue todos los condicionantes burstiles que lleva consigo la accin a la cual est unido. Es un valor negociable en bolsa con carcter temporal, mientras dure el periodo de ampliacin. Permite al antiguo accionista no acudir a la ampliacin y vender su derecho de suscripcin a otro inversor. No obstante, conviene distinguir entre el dereche que surge de las ampliaciones con desembolso total o parcial de los derechos de
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asignacin de ampliaciones de capital liberadas, es decir, sin pago por parte del accionista, que recibe ttulos de forma gratuita. A la hora de calcular el derecho de suscripcin, se puede aplicar la siguente frmula, donde: C= Cotizacin terica despus de la ampliacin. C = Cotizacin antes de la ampliacin. d = Valor del derecho de suscripcin. E = Precio de emisin de las nuevas acciones. m = Nmero de acciones antiguas exigidas para la ampliacin. n = Nmero de acciones nuevas a suscribir a un cierto precio de emisin. C = ( mC+ nE)/(m + n); d = C C Una vez que los derechos de suscripcin cotizan, estos y las acciones sin dicho derecho o ex-cupn tienen mercados separados, pero no independientes. Entre el derecho y la accin de la cual proviene, siempre existe una relacin, ya que si las cotizaciones burstiles se alejan mucho del que tericamente corresponda con arreglo al precio de la accin vieja, los inversores tomarn posiciones y comprarn derechos vendiendo acciones viejas, o al contrario. Tambin conviene conocer la ampliacin de capital blanca. Se trata de una operacin en la que un accionista vende parte de sus derechos de suscripcin preferente de una ampliacin con desembolso. Con el dinero adquirido paga el resto de acciones que va a suscribir con los derechos que posee. Por tanto, no hace desembolso adicional de capital. La frmula para el clculo es sencilla. Siendo: d = La cotizacin del derecho de suscripcin. Nd = El nmero de derechos que se venden. m/n = La proporcin entre el nmero de acciones antiguas exigidas para la ampliacin (m) y el nmero de acciones nuevas a suscribir (n).
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E = El precio de emisin de las nuevas acciones. Na = El nmero de acciones antiguas que posee el accionista y que coincide con el nmero de derechos de suscripcin que le corresponden. L = La liquidez obtenida por la venta de los derechos (Nd) al precio de cotizacin (d). L= Nd x d Ns = El nmero de acciones que se van a suscribir. X = El importe necesario para realizar la suscripcin de acciones. El nmero de acciones que se pretende suscribir ser el cociente de la diferencia entre los derechos posedos y los que se venden y la proporcionalidad establecida en la ampliacin entre acciones viejas y nuevas. Ns= Na-Nd / m/n El importe (X) de la suscripcin de las acciones ser igual al nmero de acciones a suscribir (Ns) por su precio de emisin. X= Ns x E= ((Na-Nd)/( m/n)) x E La identidad que iguala la liquidez obtenida con la venta de derechos (L) con el importe necesario para suscribir (X): Nd x d= ((Na-Nd)/(m/n)) x E 5.2. Qu es una reduccin de capital? Es una operacin que se produce cuando la junta general de una sociedad decide reducir la cifra del capital social de su balance. Hay tres motivos fundamentales por las que se produce esta operacin: a) Cuando una sociedad, que tiene una situacin prspera, desea reembolsar una parte de su capital, puesto que considera que los recursos que ha generado, y genera, son excesivos o suficientes para su actividad. En este caso, la reduccin de capital implica la adquisicin de acciones propias para amortizarlas reembolsando a sus accionistas el valor de las acciones en ese momento, deducido del ltimo balance. En este caso, la sociedad deber hacer oferta pblica de compra a todos los accionistas.
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b) Desgraciadamente, la situacin ms habitual de reduccin de capital es consecuencia de prdidas que han situado el patrimonio neto en una cantidad inferior al capital social. Normalmente esta operacin de reduccin suele llevar consigo una ampliacin de capital que permita la llegada de nuevos recursos a la empresa para asegurar su futuro. Es lo que se denomina operacin acorden. El accionista, en este caso, tendr el derecho preferente de suscripcin en la ampliacin de capital propuesta, salvo que en junta general se apruebe la supresin de este derecho porque convenga para la llegada de grupos inversores nuevos. Se usa slo en casos muy graves de sociedades fuertemente endeudadas, pero con posibilidades de sobrevivir una vez canceladas las deudas. c) En ocasiones, la sociedad amortiza parte de su capital con el objetivo de estimular la cotizacin de sus ttulos en el mercado. 5.3. Qu es una OPA y qu tipos existen? Una OPA (oferta pblica de adquisicin de acciones) es una operacin financiera por la cual una empresa, o un grupo financiero, da a conocer pblicamente a los accionistas de una sociedad cotizada en bolsa su deseo de adquirir el control de la misma. En Espaa se establece la OPA obligatoria cuando una persona fsica o jurdica (oferente) alcance directa o indirectamente ms del 30 por ciento del capital con derecho a voto de una compaa a ttulo oneroso, en un solo acto o actos sucesivos, acciones, derechos de suscripcin, obligaciones convertibles u otro tipo de ttulos. La regulacin tambin obliga a lanzar una OPA cuando se haya alcanzado una participacin inferior y se designe, en los trminos que se establezcan reglamentariamente, un nmero de consejeros que, unidos, en su caso, a los que ya se hubieran designado, representen ms de la mitad de los miembros del rgano de administracin de la sociedad. No obstante, la ley reconoce ciertos casos en los que se puede eximir a una compaa de lanzar una oferta por el 100 por cien de su participada, en caso de superar este umbral de control. La OPA tiene por objeto proteger al pequeo accionista ante un cambio sustancial en el control de la sociedad. El oferente est dispuesto a adquirir el nmero de acciones necesario para controlar
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la sociedad objeto de la oferta y a pagar un precio superior (prima de adquisicin) al que se cotizan las acciones en el momento de la oferta. La prima es el precio que el oferente paga por el control de la empresa, por los beneficios futuros que la adquisicin le puede aportar y por la reduccin de competencia que va a suponer la compra de la compaa. El oferente puede ofrecer dinero a cambio de la venta de las acciones, pero tambin puede ofrecer valores, en cuyo caso estamos ante una Oferta Pblica de Canje (OPC). La oferta puede ser tambin mixta: dinero y valores. El oferente debe solicitar autorizacin a la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para realizar la oferta. Debe aportar un folleto explicativo y documentacin y, una vez recibida la solicitud, la CNMV acordar la suspensin cautelar de la negociacin burstil de los valores afectados por la oferta, mientras se difunde la informacin. Las ofertas pblicas de adquisicin son irrevocables y pueden existir ofertas competidoras, con determinados requisitos legales, frente a la inicial y dentro del plazo fijado en sta. Por regla general, el lanzamiento de una OPA supone una revalorizacin inesperada de los precios de los valores objeto de la oferta. Si el precio es razonable, lo ms prudente es responder afirmativamente a la oferta y vender los valores. Una vez finalizado el plazo de oferta, el precio de las acciones tiende a caer, dado que su posible mercado se ha estrechado, al acudir muchos inversores a la oferta propuesta. Como recomendacin, un inversor podra apurar el plazo marcado, por si surge alguna oferta que mejore la inicial. El oferente puede elevar el precio siempre que quiera, mientras no se produzca una oferta competidora. Adems, puede comprar acciones durante todo el proceso, y aliarse con otros socios para lanzar una oferta ms ventajosa para los accionistas, siempre que cumpla con los requisitos establecidos en la ley. Tambin puede modificar las caractersticas de la oferta en cualquier momento anterior a los ltimos cinco das hbiles previstos para su aceptacin, siempre que tal revisin implique una mejora para los destinatarios, bien por extensin a un mayor nmero de valores, bien por una mejora del precio, o bien por la eliminacin de aspectos condicionantes de la oferta.
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En el caso de que se produzcan ofertas competidoras, siempre primar el oferente inicial sobre los que vengan ms tarde. Las ofertas competidoras podrn presentarse hasta cinco das antes de finalizacin del plazo de aceptacin. La OPA de exclusin es una oferta pblica de adquisicin de una sociedad cotizada que quiere dejar la bolsa y excluir sus acciones de cotizacin y que ofrece a sus accionistas la compra de dichas acciones. Esta oferta es de carcter obligatorio cuando una sociedad que tenga valores admitidos a negociacin en bolsa acuerde su exclusin de la misma. La CNMV puede obligarla, para proteger los intereses de accionistas, a promover una oferta pblica de adquisicin en los trminos establecidos en la normativa especifica. La obligatoriedad de la OPA de exclusin tiene por objeto la proteccin de los inversores burstiles que colocaron sus ahorros en la sociedad porque sta estaba cotizando en bolsa y tena, por tanto, un mercado. Para decidir si acude o no a la OPA de exclusin, el inversor deber valorar su posicin en la sociedad, el funcionamiento de sta, las perspectivas de beneficios y dividendos futuros y la posibilidad de que otros accionistas o la propia sociedad le compren en el futuro los valores, dado que la liquidez que le proporciona el mercado habr desaparecido al excluirse del mismo. Por lo general, la recomendacin que se suele dar al inversor burstil es que acuda a la OPA de exclusin, puesto que una de las patas que sustenta una buena inversin en bolsa rentabilidad, seguridad y liquidez deja de existir. La nueva ley de OPAs establece en su artculo 60 el rgimen de compraventas forzosas. Esto se puede producir cuando despus de una OPA por la totalidad de una compaa, el oferente tenga valores que representan, por lo menos, un 90 por ciento del capital que confiere los derechos de voto. En esta situacin, el oferente podr exigir al resto de titulares que le vendan dichos valores a un precio equitativo y viceversa. 5.4 Qu es una OPV? Es la puesta en circulacin y anuncio pblico de colocacin de valores negociables entre el pblico. Est sometida a una normativa especfica de informacin y divulgacin de la oferta. Se trata normalmente de la oferta pblica de un porcentaje significativo del capital
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de una sociedad que trata de colocarse entre inversores, tanto institucionales como pequeos inversores. Estos paquetes se ofrecen externamente a los inversores durante un periodo de tiempo establecido en la colocacin y a un precio determinado. Las ofertas pblicas de venta (OPV) se han utilizado para las salidas de compaas a bolsa, para las privatizaciones de empresas pblicas y para la colocacin de grandes paquetes de acciones en el mercado. La OPV permite difundir al mximo la propiedad de las empresas que utilizan este sistema de colocacin de acciones. Toda OPV tendr que cumplir los siguientes requisitos: Comunicacin a la CNMV, aportacin y registro de los documentos de la oferta, existencia y registro de una auditora de cuentas y presentacin y registro de un folleto informativo de la emisin No obstante, las compaas que quieran cotizar en el MAB (Mercado Alternativo Burstil) no estn obligadas a registrar un folleto informativo en la CNMV si la cantidad de la oferta es inferior a 2,5 millones de euros; si la oferta se dirige exclusivamente a inversores cualificados; si se dirige a menos de 100 inversores por estado miembro de la Unin Europea, sin incluir cualificados, o si sus destinatarios son inversores que adquieran un mnimo de 50.000 euros cada uno. Estas condiciones se refieren slo a efectos de la colocacin, ya que una vez que los valores cotizan en el mercado, cualquier inversor puede acceder a ellos. En todo caso, conviene distinguir entre dos conceptos que, aunque habitualmente se utilizan como sinnimos, guardan pequeas diferencias. Son los de OPV (oferta pblica de venta) y OPS (oferta pblica de suscripcin). Realmente, la OPV no implica ampliacin de capital alguna. Simplemente las acciones cambian de manos. Los socios antiguos se deshacen de parte de sus ttulos, que son ofrecidos en una oferta pblica. En las OPS, sin embargo, s se emiten acciones nuevas. Se ofertan acciones procedentes de una ampliacin de capital, en la que los accionistas antiguos han renunciado a su derecho preferente de suscripcin. En la mayora de los casos, las operaciones que se realizan son una combinacin de ambas operaciones. El sistema de oferta puede ser en distintos tramos, al distinguirse entre inversores particulares e inversores institucionales (en la mayor parte de los casos tambin los trabajadores de la sociedad tienen su
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propio tramo), y mediante mtodos de prorrateo variados, si existe exceso de demanda sobre los valores ofertados. En estos casos se aplica el prorrateo, que establece las reglas de distribucin por exceso de la demanda en ofertas pblicas de adquisicin o venta, o en la colocacin de emisin. De esta manera, para poder liquidar la operacin se aplicarn las reglas de la distribucin lineal o distribucin al exceso. Para determinar si compensa o no invertir en una compaa, conviene conocer su historial previo. Adems, es recomendable echar un vistazo a sus cuentas y posibles ratios burstiles. Una vez decidida la salida a bolsa de la empresa, sta ha de fijar (junto con un director tcnico de la emisin, que suele ser una entidad financiera o una sociedad o agencia de valores) la valoracin de las acciones que colocar en bolsa. Esta valoracin de los ttulos resulta de un anlisis de la sociedad, que abarca, entre otros, los siguientes aspectos: valor terico de la accin segn los balances auditados, cash-flow actual y cash-flow futuro, que muestran la generacin de fondos de la sociedad, PER (ratio precio/beneficios), beneficios actuales y proyeccin de beneficios esperados, etc. Estos criterios objetivos determinarn el precio de salida a bolsa, para el cual se aplican los ratios precio-cash flow, precio-valor contable, etc., teniendo siempre presente la comparacin las referencias de otros precios de salida a bolsa o de cotizacin en ella de empresas del mismo sector. La valoracin burstil de la sociedad requiere tambin el conocimiento de la estrategia global de la empresa, con el anlisis del sector donde la empresa se ubica, las previsiones de evolucin futura de la compaa, sus lneas estratgicas de negocio y, en general, su capacidad de generacin de beneficios futuros. El inversor tiene a su disposicin, en el folleto informativo, los datos requeridos que puede contrastar con otros folletos de introduccin y con los datos proporcionados al mercado por otras empresas del mismo sector. Es importante crear un servicio de contrapartida que d liquidez a los valores colocados en sus primeros cambios burstiles y permita conseguir una frecuencia y volumen de contratacin similar a otros valores del mismo sector. En tiempos de bonanza burstil se coloca fcilmente todo el pa98

pel que acude al mercado, con independencia de la calidad de la empresa que empieza a cotizar y de sus perspectivas de revalorizacin. Sin embargo, en escenarios bajistas resulta complicado encontrar inversores dispuestos a pagar cualquier precio por una nueva compaa. Prueba de ello fueron las escasas operaciones de este tipo realizadas entre 2008 y 2009, en plena crisis econmica internacional. Una salida a bolsa en un momento arriesgado puede tener como consecuencia el no encontrar a suficientes inversores que cubran el 100 por cien de la oferta. Para evitar este problema, aparece la figura de de la entidad aseguradora. Es aquella que asume el riesgo de la colocacin, lo que implica por su parte adquirir los ttulos si no existe demanda suficiente en una OPV. Cuando la colocacin es de importes muy significativos, este riesgo se distribuye entre varios, que forman un sindicato de aseguradores. A pesar de todo, siempre es recomendable analizar los ratios de cada empresa que va a salir al parqu. El da del estreno es la prueba de fuego y el precio ser la clave. Los dueos de la empresa siempre desearn sacarla al precio ms alto posible, pero tendrn que tener en cuenta las circunstancias del mercado, la solidez de su negocio y convencer a los inversores de que la valoracin realizada dota de recorrido a las acciones que se ponen en el mercado. 5.5. Qu es un "split"? El split es un trmino anglosajn que se utiliza para definir el fraccionamiento, desdoblamiento o reduccin del valor de las acciones. Esta tcnica de divisin del valor de las acciones ha sido muy utilizada en Espaa para difundir ms la propiedad de las acciones burstiles y dotar de ms liquidez a los valores, cuyas cotizaciones se rebajan, ya que se reduce el valor nominal de las acciones emitidas. Por ejemplo, si el valor nominal de un ttulo burstil se reduce a la mitad con un split, los accionistas pasaran a ser titulares de dos acciones por cada una que tuvieran antes del desdoblamiento. La proporcin del split depender de la decisin que tomen los gestores: puede ser de tres por cada una, de cuatro por cada una, etc... Siempre en funcin del precio de los ttulos. Conviene tener claro que el split no afecta al porcentaje de participacin que tienen en la empresa, puesto que el capital social
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sigue siendo el mismo. Lo nico que aumenta es el nmero de acciones en circulacin. 5.6. Qu es el arbitraje en bolsa? Es la operacin de compra o venta de valores negociables, de manera simultnea para obtener un beneficio a partir de la diferencia de precios entre dos activos o plazas burstiles. Para que exista arbitraje es preciso que un mismo valor negociable cotice en varios mercados y exista una diferencia de precio, como consecuencia de los distintos componentes de oferta y demanda que existen en cada mercado. Actualmente, se puede practicar el arbitraje internacional. Algunos valores espaoles tambin cotizan en mercados exteriores. Por tanto, es posible comprar un valor espaol en el mercado domstico a un precio ms barato y venderlo en el exterior si est ms caro. Tambin se realiza arbitraje con los valores extranjeros cotizados en la bolsa de nuestro pas. El arbitraje supone siempre una compra y venta separada por el espacio, a diferencia de la especulacin, que tiene en cuenta el factor tiempo entre una operacin de compra y venta. No obstante, el arbitraje debe contemplar los costes de las transacciones y, por ello, est reservado para la negociacin de grandes bloques de valores o paquetes importantes de acciones. En las ampliaciones de capital, tambin se llama arbitraje a las operaciones derivadas de la comparacin entre el precio de una accin y el coste que resultara adquirindola por la va de adquisicin de derechos de suscripcin de las nuevas acciones. Tambin se emplea el arbitraje entre el mercado burstil de contado y el de futuros y opciones, as como entre futuros de diferentes vencimientos. El arbitrajista, en estos casos, aprovecha las ineficiencias e imperfecciones de los diversos mercados para su beneficio. 5.7. Qu son las aplicaciones burstiles y las tomas de razn? Las aplicaciones burstiles son contratos de bolsa que realiza una sociedad o agencia de valores en los que concurren dos rdenes inversas (una de compra y otra de venta) sobre un mismo valor, una
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misma cantidad de ttulos y en una misma fecha. Mediante la aplicacin, la sociedad o agencia da cumplimiento a ambas rdenes sin necesidad de recurrir a otro miembro del mercado. Este tipo de operaciones son lcitas, pero estn sometidas a una serie de cautelas legales para garantizar una fijacin objetiva en los precios. En este sentido, la normativa establece que los miembros de las bolsas en quienes concurran rdenes de signo contrario sobre un mismo valor, podrn proceder a su aplicacin slo si, formuladas pblicamente a travs del correspondiente sistema de contratacin, quedan casadas por no existir en el momento de su formulacin contrapartidas al mismo precio o a otro ms favorable. Si las contrapartidas son al mismo cambio propuesto, es necesario cubrir al menos el 20 por ciento de las mismas. Pese a lo previsto anteriormente, los miembros de bolsa podrn aplicar las rdenes de signo contrario sin formularlas pblicamente a travs del correspondiente sistema de contratacin y fuera del horario establecido, siempre que se cumplan una serie de requisitos. Las aplicaciones burstiles se realizan fundamentalmente para lavados de cupn, ajustes de autocartera de las sociedades cotizadas, para el cierre del ejercicio fiscal con motivo de realizacin de alteraciones patrimoniales, o simplemente para actualizar el valor de las carteras de inversores institucionales o colectivos. Las operaciones de toma de razn son las convenidas directamente entre quienes no son miembros de las bolsas de valores, pero requieren el aprobado de un miembro del mercado. Si tienen por objeto acciones o derechos de suscripcin, debern cumplir los requisitos de las aplicaciones en cuanto a precio e importe mnimo. Si no cumplen estos requisitos, slo podrn tomar razn con la autorizacin de los rganos de supervisin de las sociedades rectora. No obstante, son operaciones poco frecuentes en el mercado espaol.

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Qu productos de inversin permiten operar en renta variable?


6.1. Qu son los fondos de inversin? 6.2. Qu son los fondos cotizados o ETFs? 6.3. Qu son los futuros? 6.4. Qu son las opciones? 6.5. Qu son los contratos por diferencias o CFDs? 6.6. Qu son los warrants? 6.7. Qu son las obligaciones convertibles?

6. Qu productos de inversin permiten operar en renta variable?


6.1. Qu son los fondos de inversin? Los fondos de inversin son instituciones de inversin colectiva configuradas como patrimonios pertenecientes a una pluralidad de inversores, denominados partcipes, cuyo derecho de propiedad se representa mediante un certificado de participacin. Los recursos aportados por los partcipes les confiere la titularidad de una parte alcuota del patrimonio del fondo, que se materializa en participaciones reembolsables a su valor liquidativo en el momento en que los partcipes lo deseen. Los fondos son patrimonios mobiliarios sin personalidad jurdica y, por ello, la administracin y gestin del fondo se encomienda a una sociedad gestora, cuyo objeto principal es la direccin, administracin y representacin legal del fondo. Con todo, la gestora tambin puede gestionar, por cuenta de los fondos que administra, la suscripcin y reembolso de sus participaciones. Para ello, debe contar con la autorizacin previa de la CNMV. Aparece tambin la figura del depositario, la entidad encargada de la custodia y depsito de los valores que componen el patrimonio del fondo. La normativa sobre los fondos establece una serie de cautelas con el fin de proteger las inversiones, mediante la fijacin de lmites porcentuales de inversin en determinados activos, coeficientes de liquidez, capital mnimo para la constitucin, lmites de inversin en una sola empresa o grupo, exigencia de una auditora externa de los estados contables y financieros, etc. El control y vigilancia sobre el funcionamiento de los fondos lo ejerce la CNMV. El valor de cada participacin en el fondo es el resultado de dividir el patrimonio del mismo por el nmero de participaciones que estn en circulacin en el momento en que se calcula dicho valor. Las suscripciones de participaciones y los reembolsos irn haciendo variar en cada momento la dimensin del patrimonio. Las oscilaciones de los valores que componen el patrimonio y sus rendimientos lo modificarn tambin y, por tanto, variar el valor liquidativo. La gestora calcula diariamente el valor de los activos que forman la cartera del fondo para obtener el valor liquidativo del fondo. Para ello,
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se calcula el valor que correspondera a cada activo de la cartera en el caso de que se tuviese que liquidar el fondo ese mismo da y vender todos los activos que lo componen. De ah proviene el nombre del valor liquidativo que se aplica a la participacin del fondo. La Ley de Instituciones de Inversin Colectiva, aprobada en 2003, abre a las gestoras espaolas la posibilidad de crear fondos de inversin por compartimentos en los que, bajo un nico contrato constitutivo y reglamento de gestin, se agrupen dos o ms compartimentos. Cada compartimento debe recibir una denominacin especfica que necesariamente tiene que incluir la denominacin del fondo. Adems, cada uno de ellos da lugar a la emisin de sus propias participaciones, que pueden ser de diferentes clases. La parte del patrimonio del fondo que le sea atribuido a cada compartimento debe responder exclusivamente de los costes, gastos y dems obligaciones expresamente atribuidas a esa parte del fondo. Los compartimentos, o cada fondo de inversin en el caso de que este carezca de compartimentos, tienen una nica poltica de inversin. En ningn caso pueden existir compartimentos de carcter financiero en IIC de carcter no financiero, ni a la inversa. Un aspecto muy importante que se debe tener en cuenta a la hora de decidirse por un tipo de fondo u otro son los gastos y comisiones a los que hacer frente. Las sociedades gestoras y los depositarios pueden recibir de los fondos las comisiones de gestin y de depsito respectivamente, y las gestoras pueden recibir de los participes comisiones por suscripcin y reembolso. En el folleto del fondo se deben recoger la forma de clculo, el lmite mximo de las comisiones referidas tanto al compartimiento como a cada una de las clases, las comisiones que efectivamente vayan a aplicarse y la entidad beneficiaria de su cobro. El patrimonio de los fondos de inversin financieros puede estar invertido tanto en renta fija como en renta variable o en ambos a la vez. De acuerdo con la Circular I/2009 del 4 de febrero, a partir del mes de abril, la Comisin Nacional del Mercado de Valores reduca de 19 a 15 las categoras en que pueden clasificarse los fondos de inversin segn su vocacin inversora y perfil de riesgo. Con el desarrollo de esta Circular se pretenda reducir el nmero de vocaciones inversoras existentes y proporcionar al inversor una informa105

cin clara y concisa de la poltica de inversin de la IIC, as como incorporar algunas matizaciones en las definiciones para adaptarlas a la situacin real del sector de la inversin colectiva espaola. Monetarios: no deben tener ni exposicin a renta variable, ni riesgo divisa, ni deuda subordinada. Deben destinar un mnimo del 90 por ciento del patrimonio a instrumentos con un vencimiento residual inferior a dos aos y ninguno de sus activos debe tener vencimimento residual superior a los cinco aos. Adems, deben aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente. Renta fija euro: no deben tener ni un pice de renta variable. Slo deben tener un mximo del 10 por ciento de exposicin a riesgo divisa. Invierten en ttulos a largo plazo, por tanto, son los ms beneficiados en una coyuntura de tipos a la baja. Renta fija internacional: tampoco pueden tener exposicin a la bolsa. A diferencia de los anteriores, tienen la posibilidad de contar con ms de un 10 por ciento de exposicin a riesgo divisa. Renta fija mixta euro: tienen menos de un 30 por ciento de exposicin a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades fuera del rea euro ms la exposicin al riesgo divisa no podr superar el 30 por ciento. El resto se destina a la compra de activos de renta fija a corto o largo plazo. Renta fija mixta internacional: tambin deben tener menos de un 30 por ciento de su cartera invertida en bolsa. Adems, la suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del rea euro ms la exposicin al riesgo divisa tampoco puede superar el 30 por ciento. Renta variable mixta euro: entre un 30 y un 75 por ciento del patrimonio est invertido en renta variable. La suma de las inversiones en bolsas de fuera del rea euro ms la exposicin al riesgo divisa no podr superar el 30 por ciento. Renta variable mixta internacional: tiene una exposicin de entre un 30 y un 75 por ciento a renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del rea euro, ms la exposicin al riesgo divisa podrn superar el 30 por ciento. Renta variable euro: cuentan con ms de un 75 por ciento de exposicin a renta variable. Al menos el 60 por ciento de esas accio106

nes en las que invierte en emisiones del rea euro. Adems, el riesgo divisa no debe superar el 30 por ciento de los activos. Renta variable internacional: deben tener ms de un 75 por ciento de su patrimonio invertido en renta variable, pero no debe cumplir las otras condiciones de los fondos de renta variable euro. Gestin pasiva: son los fondos que replican o reproducen un ndice, incluidos los fondos cotizados, as como los fondos con un objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. Garantizados de rendimiento fijo: son los fondos para los que existe garanta de un tercero y que asegura la inversin ms un rendimiento fijo. Garantizados de rendimiento variable: son productos que cuentan con la garanta de un tercero, que asegura la recuperacin de la inversin inicial ms una posible cantidad total o parcialmente vinculada a la evolucin de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo. Adems, esta categora incluye todos aquellos fondos que tengan la garanta de un tercero que asegura la recuperacin de la inversin inicial y realiza una gestin activa de una parte del patrimonio. Garanta parcial: son fondos con un objetivo concreto de rentabilidad a vencimiento, ligado a la evolucin de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo, para el que existe la garanta de un tercero y que asegura la recuperacin de un porcentaje inferior al cien por cien de la inversin inicial. Adems, incluye toda aquella IIC con la garanta de un tercero que asegura la recuperacin de un porcentaje inferior al cien por cien de la inversin inicial y realiza una gestin activa de una parte del patrimonio. Retorno absoluto: IIC que se fija como objetivo de gestin, no garantizado, conseguir una determinada rentabilidad/riesgo peridica. Para ello, sigue tcnicas de valor absoluto, relative value, dinmicas... Globales: son los productos cuya poltica no encaja en ninguna de las vocaciones sealadas anteriormente. 6.2. Qu son los fondos cotizados o ETFs? Los fondos de inversin cotizados o exchange traded funds (ETFs) son fondos cuyas participaciones cotizan en bolsa. Los fondos cotizados son semejantes a los fondos ndice, pero se diferencian de estos en
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que permiten la adquisicin o venta de la participacin no slo una vez al da, sino durante todo el periodo diario de negociacin en el correspondiente mercado. Su subyacente es siempre un ndice que recoge el comportamiento de todos los valores que en l se incluyan. Por tanto, hay fondos cotizados que replican el comportamiento del Ibex, del Standard & Poors 500 o de ndices de materias primas, renta fija, sectores, etc... Adems, pueden servir para cubrir carteras, ya que los hay que replican la evolucin de uno de estos ndices a la inversa. Por otro lado, los ETFs apalancados multiplican las subidas o las bajadas de su subyacente en funcin del apalancamiento. 6.3. Qu son los futuros? Son los contratos de compraventa a plazo en los que una parte se compromete a la entrega de un activo financiero, en un plazo determinado exactamente en el contrato y por un precio establecido. La legislacin define los futuros financieros como los contratos a plazo que tengan por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, su objeto y fecha de vencimiento y que se negocien en un mercado organizado cuya sociedad rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador. La Cmara de Compensacin del mercado asume la condicin de contrapartida y los riesgos de cada operacin. Los resultados se calculan diariamente y en cada operacin se realiza un depsito de garanta que cada parte contratante est obligada a realizar. Este depsito es un porcentaje sobre el precio y que vara en funcin de la previsible volatilidad del mercado. El depsito se revisa diariamente al calcular los beneficios y prdidas e implica la posibilidad de reposicin diaria de la garanta en el caso de prdidas que no estn cubiertas por el porcentaje depositado. Existen lmites en los cambios operados en el mercado para evitar grandes oscilaciones que afecten a su estabilidad. Las caractersticas operativas que definen e identifican los futuros son: Las condiciones de los contratos estn estandarizadas por lo
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que se refiere a su importe nominal, objeto y fecha vencimiento. Se negocian en mercados organizados, por lo que pueden ser comprados o vendidos en cualquier momento de la sesin de negociacin, sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento. Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han de aportar garantas al mercado, es decir, un importe -determinado en funcin de las posiciones abiertas que mantengan- como seal del cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de contrapartida. Las distintas modalidades de futuros son: a) Futuros sobre divisas: el objeto del contrato es una divisa y de lo que se trata es de paliar los efectos de sus oscilaciones. b) Futuros sobre tipos de inters: su objeto de contrato es un activo financiero tangible o terico con inters. c) Futuros sobre ndices burstiles: existe un activo subyacente intangible que es el ndice burstil. d) Futuros sobre acciones: el objeto del contrato es la cotizacin de una accin. Desde el 11 de enero del 2001, MEFF comercializa en el mercado espaol contratos de futuros sobre acciones espaolas. Actualmente, cotizan futuros sobre todas las acciones del Ibex35 y algunas del Mercado Continuo. Los vencimientos de los futuros sobre acciones corresponden con los terceros viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Si bien los futuros sobre acciones son operaciones a plazo, se puede cerrar una posicin en cualquier momento antes del vencimiento. Los precios de los futuros sobre acciones se mueven en paralelo a sus cotizaciones. Esto se debe a la relacin directa de arbitraje que asegura que a vencimiento la convergencia de los precios de los futuros con las acciones. El nocional del contrato es de 100 acciones (excepto cuando haya habido ajustes por operaciones de capital). 6.4. Qu son las opciones? Las opciones financieras son contratos que dan derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender un instrumento financiero durante un periodo de tiempo preestablecido, a cambio del pago de una prima determinada. La ley los define las opciones como contratos a plazo que tengan por objeto valores, prstamos, depsitos, ndices,
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futuros u otros instrumentos financieros; que tengan normalizado su importe nominal, objeto y precio de ejercicio, as como su fecha, nica o lmite de ejecucin; en los que la decisin de ejecutarlos o no sea derecho de una de las partes adquirido mediante el pago a la otra de una prima acordada, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya sociedad rectora los registre, compense y liquide actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador. El titular de la opcin, transcurrido el trmino pactado, puede ejercitarla o no, segn le convenga. Si decide no ejercitarla perder la prima pagada al formalizar el contrato. Se denomina opcin de compra (call) el derecho a comprar un instrumento financiero a un precio fijo en la fecha de vencimiento de la opcin. Cuando un inversor compra una opcin call, espera que el valor del subyacente suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesar ejercer la opcin, ya que puede comprar el activo subyacente ms barato. Por el contrario, si el precio no sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no ejercer la opcin y perder la inversin realizada, es decir, la prima. Se denomina opcin de venta (put) el derecho a vender un instrumento financiero a un precio fijo en la fecha de vencimiento de la opcin de venta. La compra de una opcin put est justificada cuando el inversor tiene expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesar ejercer la opcin y vender al precio de ejercicio, que es superior. En caso contrario, no la ejercer y perder la prima. Los contratos de opcin se convierten tambin, en los mercados de opciones, en activo susceptible de contratacin. Las propias opciones son instrumentos de negociacin en los mercados especiales organizados de opciones. Los mercados de opciones, al igual que los de futuros, requieren la existencia de una cmara de compensacin que garantice el cumplimiento de los contratos y a los titulares del derecho de opcin que van a poder ejercitarlos a su vencimiento. Todos estos productos derivados se comercializan a travs de los
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intermediarios financieros miembros de MEFF. El horario de negociacin es de 9:00 a 17:35 horas. Un ejemplo prctico permitir conocer mejor estos productos y los trminos ms frecuentemente utilizados. Supongamos el caso de un call sobre acciones de una determinada compaa que cotizan a 13 euros, con vencimiento a 17 de septiembre, a un precio de ejercicio de 15 euros y por una prima de 0,5 euros. La traduccin de toda esta terminologa sera: Activo subyacente: es el activo sobre el cual se negocia la opcin. Puede ser una accin, un ndice, un futuro financiero, una materia prima, oro, etc. En el ejemplo citado, el subyacente lo constituyen los ttulos de la compaa. Ejercicio: proceso a travs del cual el comprador de la opcin notifica al vendedor su intencin de recibir (en el call) o entregar (en el put) el activo subyacente. Precio de ejercicio: precio al cual el tomador de la opcin puede comprar (en el call) o vender (en el put) el activo subyacente. En el caso que nos ocupa, 15 euros. Es el precio al cual el tenedor del call podra comprar acciones del grupo. Prima: precio de la opcin, en este caso, 0,5 euros. Es el precio que paga el comprador del call por su opcin a comprar acciones de de la empresa a 15 euros. Fecha de vencimiento: fecha sobre la cual se negocia la opcin. Existen dos tipos de opciones, las denominadas europeas, que slo pueden ejercitarse en la fecha fijada como vencimiento en el contrato, y las americanas, que pueden ser ejercitadas a lo largo del periodo que transcurra hasta la fecha de extincin del contrato. En el ejemplo, se va asumir que se mantienen hasta el 17 de septiembre, vencimiento, aunque se traten de opciones de estilo americano (es decir, que se pueden ejercitar en cualquier momento de vida de la opcin) al ser opciones sobre acciones. Valor intrnseco de la opcin: la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio del ejercicio. En este caso, suponiendo que el precio del subyacente, es decir, de la accin de la compaa fuera de 13 euros, dado que el del ejercicio es de 15 euros, el valor intrnseco de la opcin es de -2 euros. Valor extrnseco: la diferencia entre el precio de la opcin y
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su valor intrnseco. En este caso, a los 0,5 euros (prima o coste de la opcin) habra que sustraerle los -2 euros (valor intrnseco), los nos da un valor extrnseco de 2,5 euros. Los beneficios que obtenga con su compra de opciones call dependern del precio al que se site la accin en la fecha de vencimiento (17 de septiembre): 1. A vencimiento, el precio del subyacente es inferior o igual a 15 euros: el tenedor del call pierde la prima pagada. A estos precios no tiene sentido ejercitar la opcin, ya que el propietario de la opcin podra comprar las acciones a un precio igual o inferior directamente en el mercado. Es importante mencionar que el riesgo que corre el tenedor de la opcin est limitado al precio que pag por la prima, es decir, 0,5 euros, independientemente de lo que ocurra con el subyacente, por mucho que baje su cotizacin. 2. A vencimiento, el precio de la accin se sita entre 15 euros y 15,5 euros (por ejemplo, a 15,25 euros): el comprador del call pierde la diferencia entre el precio del ejercicio ms la prima del call (15 euros + 0,5 euros = 15,5 euros) menos el precio del subyacente (15,25 euros). Es decir, la prdida es de 0,25 euros (15,5 euros - 15,25 euros). La prdida mxima es de 0,5 euros por opcin adquirida si el precio del subyacente vale 15 euros a vencimiento, pero disminuye en la misma proporcin que el precio de los ttulos aumenta, hasta ser cero para un precio de 15,5 euros. En este caso, el pago de la prima se compensa con el ejercicio de la opcin call. 3. A vencimiento, las acciones cotizan a un precio superior al del ejercicio ms la prima pagada (15 euros + 0,5 euros = 15,5 euros). Supongamos que el precio es de 16 euros. En este escenario, el tenedor del call obtiene unos beneficios iguales a la diferencia entre el precio al contado de los ttulos (16 euros) en la fecha de vencimiento y el precio del ejercicio ms la prima de la opcin (15 euros + 0,5 euros = 15,5 euros). Esta cantidad resulta ser 16 euros 15,5 euros = 0,5 euros. El precio de los ttulos en el que la prima pagada es igual al beneficio obtenido con el ejercicio del call es denominado break-even. En este ejemplo, dicho precio sera de 15,5 euros. Por tanto, el riesgo de prdida del comprador del call se limita a la prima pagada, pero su potencial de beneficio es ilimitado.
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6.5. Qu son los contratos por diferencias o CFDs? Los contratos por diferencias (CFDs, contracts for differences) son contratos en los que un inversor y una entidad financiera acuerdan intercambiarse la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un determinado activo subyacente, que puede ser un ndice, una materia prima, los ttulos de una compaas, etc... Sus caractersticas principales son: Posibilidad de operar con expectativas de subida o bajada de los precios. Vencimiento: se liquidan diariamente, pero el contrato se puede prorrogar durante los das que se desee. Por eso, podemos decir que no tienen vencimiento. Garantas: no hace falta pagar la cantidad que sera necesaria para comprar el subyacente, sino slo un porcentaje. Por tanto, son productos apalancados. Los contratos por diferencia reflejan en su precio todas las operaciones financieras que le afecten al subyacente. 6.6. Qu son los "warrants"? Una modalidad especfica de opciones financieras son los warrants, que tambin cotizan en el mercado y que son comercializadas en nuestro mercado por varias entidades financieras nacionales e internacionales. La principal diferencia de los warrants con las opciones financieras de MEFF es que su fecha de vencimiento est ms alejada en el tiempo (tienen un mayor valor temporal) y que no se pueden vender si previamente no se tienen (venta al descubierto). Esta ltima caracterstica limita la operatividad de los warrants, pero tambin les convierte en un producto derivado ms seguro para el inversor. Las principales ventajas de los warrants son: en primer lugar, al ser opciones a largo plazo, tienen una prdida de valor temporal inferior a estas ltimas; en segundo lugar, los warrants son productos financieros ms ajustados a las necesidades de los pequeos inversores, pues sus nominales son ms bajos que los de las opciones, lo que les hace ms accesibles, desde el punto de vista de las estrategias de los inversores individuales y el coste de las mismas. En el mercado espaol cotizan warrants referenciados a activos sub113

yacentes como acciones espaolas y extranjeras, ndices burstiles, materias primas y divisas. Tambin existe un mercado electrnico de warrants. El 11 de noviembre de 2002 naci el nuevo mdulo de negociacin de warrants en el Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE), que supuso una gran mejora en la forma de negociar estos activos. Este mdulo naci impulsado por los esfuerzos de la Bolsa de Madrid y de la Sociedad de Bolsas. El resultado fue un sistema de negociacin puntero, que cuenta con una tecnologa innovadora capaz de absorber cientos de miles de transacciones por da. Cada emisor de warrants nombrar una entidad para dar liquidez a todas las emisiones. La negociacin se realiza por pantalla y es annima, es decir, no se conoce la identidad de los miembros del mercado que estn negociando. Para ello, se introduce el nmero de warrants a contratar (unidades) y el precio en euros por cada warrant. El inversor en warrants, desde la aparicin del mdulo, dispone de un mercado totalmente transparente, lquido, y eficiente. Le ser mucho ms sencillo operar con warrants, ya que encontrar siempre en bolsa precios de compra y de venta para todos los warrants, actualizados en tiempo real. Adems, le es mucho fcil seguir los precios de sus warrants en prensa, a travs de su intermediario financiero, o por internet. Gracias a ello, se ha incrementado notablemente la negociacin de warrants en nuestro pas. As, en el ao 2005, se super, por primera vez en el mercado espaol el nivel de los 2.000 millones de euros en primas negociadas. En 2009, esta cifra ascendi hasta los 4.309 millones. Los turbo-warrants son warrants condicionados: si durante la vida del turbo el precio del activo subyacente alcanza en algn momento un nivel predeterminado (barrera), el turbo-warrant se cancela de forma anticipada sin que el propietario pueda ejercer su derecho, perdiendo la prima. 6.7. Qu son las obligaciones convertibles? La obligacin convertible es uno de los instrumentos ms utilizados en nuestro sistema financiero. La convertibilidad consiste en la facultad, por parte del titular o comprador del activo, de optar por la
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transformacin de dicho producto en otra clase de valor, de acuerdo con unas condiciones especificadas previamente por el emisor. La existencia de diferentes clases de acciones y obligaciones permite definir un nmero amplio de tipos de conversin, como, por ejemplo, acciones ordinarias convertibles en acciones privilegiadas, acciones sin voto convertibles en acciones con voto, obligaciones de una clase o plazo convertibles en obligaciones de otra clase o plazo, etc. Sin embargo, entre todas las combinaciones posibles, la forma de conversin ms conocida o utilizada es la conversin de obligaciones en acciones. Son aquellas en las que el titular tiene la facultad de convertir dicho ttulo en acciones de la sociedad emisora, bajo unas condiciones de plazo y precio, especificadas por el emisor en la escritura de emisin. Desde el punto de vista del emisor, las obligaciones convertibles han sido utilizadas tradicionalmente por las empresas como instrumento financiero sustitutivo de las ampliaciones de capital, ya que ofrecen algunas ventajas frente a la emisin de deuda ordinaria. Entre otras, el emisor ofrece normalmente un tipo de inters o rentabilidad inferior frente a terceros. En otras palabras, el inversor est dispuesto a aceptar un menor tipo de inters a cambio de una posible evolucin positiva del precio de la accin y de unas condiciones de conversin favorables. Desde el punto de vista del inversor, la adquisicin de obligaciones convertibles combina dos atractivos: la seguridad de la inversin en renta fija (es un activo que proporciona un flujo de rentas a una tasa de inters conocida previamente), con el potencial de revalorizacin del precio de la accin. Esta ltima caracterstica puede, adems, ser materializada por parte del titular del bono a travs de la venta del mismo en el mercado, sin tener que acceder a la conversin. A su vez, el convertible garantiza al inversor la proteccin que los bonos ofrecen en los mercados burstiles bajistas. El titular de la opcin puede optar por no acudir a la conversin y conservar el ttulo como activo de renta fija. Hay que distinguir entre dos trminos anlogos, convertibilidad y canjeabilidad, que, sin embargo, tienen un significado financiero distinto. Ambos conceptos indican la facultad del titular de transformar un tipo de activo en otro, de acuerdo con unas condiciones especificadas por el emisor. La diferencia entre ambos est en que
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en el caso de la convertibilidad, los valores que se entregan al titular proceden de una ampliacin de capital que tiene lugar simultneamente. En el caso de la canjeabilidad no hay ampliacin de capital, ya que los valores que se entregan al titular en el canje proceden de la propia autocartera de la sociedad. Desde el punto de vista burstil, esta diferencia se traduce a su vez en una distincin de la clase de activo que recibe el titular. Normalmente, las acciones nuevas procedentes de los bonos convertibles son menos lquidas y transitoriamente con derechos econmicos menores, mientras que las acciones que recibe el titular en el canje son ordinarias o antiguas, por lo que disfrutan por tanto de igual liquidez y derechos econmicos.

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Cules son los derechos del inversor en renta variable?


7.2. Cules son los derechos del accionista?

7.1. Cmo est protegido el inversor en renta variable?

7.3. Cmo puede reclamar el inversor en renta variable? 7.4. Qu son los fondos de garanta de inversiones?

7. Cules son los derechos del inversor en renta variable?


7.1. Cmo est protegido el inversor en renta variable? La proteccin a los inversores en el mercado de valores se liga al principio general de proteccin a los consumidores que precisan de una informacin eficaz, un marco jurdico adecuado de seguridad y unos medios precisos para poder defender sus derechos. Esta proteccin individual se liga con la proteccin al inters general del mercado, que a su vez est unido a aspectos sustantivos del funcionamiento de la economa de un pas. La Ley Financiera tiene como uno de sus principales objetivos dotar de una mayor proteccin a los inversores y ahorradores. Los aspectos concretos de la proteccin al inversor en el mercado de valores pueden sintetizarse as: a) Los valores negociables en el mercado han de ser regulares, es decir, que las acciones, obligaciones y dems valores ofrecidos al pblico en el mercado y susceptibles de adquisicin deben reunir todos los requisitos legales. b) Las transmisiones en el mercado de valores deben ser tambin regulares y adecuadas a derecho, lo que implica acreditar la posesin legtima de los titulares de los valores, la identificacin y capacidad legal de los compradores y vendedores, la realizacin de la transmisin de acuerdo con los mecanismos y requisitos de los distintos mercados y la individualizacin y legalidad de los valores objeto de la transmisin. c) El intermediario profesional debe ser un intermediario habilitado para operar en el mercado en el cual se realizan las transacciones. Adems, debe realizar stas con la mayor objetividad y diligencia. La habilitacin se manifiesta con el acceso a la condicin de miembro de cada mercado que precisa de unos requisitos de capital, forma societaria especfica y el cumplimiento de una disciplina. Los registros pblicos de la CNMV y de los mercados de valores permiten conocer al inversor si el intermediario est habilitado o no para operar. d) Finalmente, el inversor ha de tener una informacin del mercado fidedigna, suficiente, efectiva, clara e igual para todos. Este aspecto ha sido especialmente recogido en nuestra legislacin. Estos
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principios se garantizan en el mercado primario o de las emisiones mediante la aportacin y registro previo de una extensa documentacin y folleto de la entidad emisora a disposicin del pblico inversor. En el mercado secundario, se manifiesta en la informacin pblica peridica de las entidades emisoras de valores burstiles, en el registro pblico en la CNMV y en la comunicacin de participaciones significativas y adquisiciones de acciones propias de las sociedades cotizadas. La sancin de las informaciones privilegiadas que benefician a unos pocos en detrimento del gran pblico inversor es un modo de proteger la igualdad de la informacin para todos los integrantes del mercado. La CNMV debe velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formacin de los precios y la proteccin de los inversores. Adems de la Ley del Mercado de Valores, existe una normativa europea que regula la proteccin del inversor: la MiFID (Markets in Financial Instruments Directive). Ha profundizado en todos los aspectos que concierne a la relacin entre inversores y las empresas de servicios de inversin (ESI), lo que en su momento requiri un gran esfuerzo por su parte para adaptarse a la regulacin europea. 7.2. Cules son los derechos del accionista? El inversor en acciones, adems de los derechos que le confiere el ser partcipe en el mercado burstil, tiene la condicin de accionista de una sociedad annima. Por tanto, la normativa de este tipo de entidades establece una serie de derechos que son inherentes a la titularidad de acciones. Estos derechos son: a) Participar en el reparto de las ganancias sociales y en el patrimonio resultante de la liquidacin. Este derecho se traduce en la percepcin del dividendo y en la cuota de liquidacin que le corresponda si la sociedad fuera liquidada. b) Suscripcin preferente en la emisin de nuevas acciones y de obligaciones convertibles. Se trata de un derecho que se reconoce en los aumentos de capital. Las acciones nuevas deben ser ofrecidas con carcter preferente a los accionistas en proporcin a la fraccin de capital representada por sus acciones. Este derecho puede ser excluido total o parcialmente por la junta general de la sociedad. No obstante,
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el Gobierno trabaja en la aprobacin de la conocida ley antiblindajes, que pretende evitar que las propias sociedades puedan limitar los derechos de ciertos accionistas y mejorar la proporcionalidad entre propiedad y representantes en el consejo de administracin. El cambio se pretende realizar en el marco de la Ley de Sociedades Annimas. c) El de asistir y votar en las juntas y el de impugnar los acuerdos sociales. El primero es el derecho de voz y voto en las juntas generales, que puede estar limitado por los estatutos al establecer la necesidad de titulacin de un nmero mnimo de acciones, sin perjuicio de que puedan agruparse con otros mediante el nombramiento de un representante. El segundo es un derecho que confiere la posibilidad de ejercitar la impugnacin de acuerdos de la junta general, que sean reputados nulos por ir en contra de la Ley o anulables por ser contrarios a los estatutos, o que lesionen, en beneficio de uno o varios accionistas o de terceros, los intereses de la sociedad. d) El de informacin. Este derecho de informacin se concreta en la junta general ordinaria de accionistas y puede ejercitarse por escrito con anterioridad a la junta o verbalmente durante la misma, solicitando informes o cualesquiera informaciones o aclaraciones sobre los asuntos comprendidos en el orden del da. Adems, la inversin en el mercado de valores requiere una proteccin eficaz de carcter jurdico y econmico que lleva consigo un haz de derechos y deberes para las partes que intervengan. Esta preocupacin por la proteccin del mercado tiene su aspecto ms desarrollado legalmente en la tutela del pequeo inversor privado. De este modo, se pretende evitar situaciones de inferioridad frente a los inversores institucionales y a los grandes grupos financieros de inversin. Los derechos reconocidos al inversor, que se insertan bsicamente en los cdigos de conducta del mercado, son los siguientes: a) Derecho a la confidencialidad en las operaciones y contratos realizados en el mercado, que es consecuencia del deber legal de guardar secreto de datos e informaciones que tienen todas las personas que actan en los mercados de valores y de la necesidad de establecer sistemas de control que impidan la difusin o el uso de las informaciones obtenidas de sus clientes. b) Derecho a un asesoramiento leal, que implica por parte de los intermediarios burstiles el comportamiento leal, profesional e
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imparcial en la elaboracin de informes y anlisis. c) Derecho de prioridad con respecto a los intermediarios burstiles con los cuales se acta. El inters del cliente debe primar sobre el del propio intermediario burstil. d) Derecho a que se sigan las instrucciones del inversor. Las entidades deben realizar las operaciones segn las instrucciones estrictas de sus clientes, o en su defecto, en los mejores trminos y teniendo siempre en cuenta los reglamentos y los usos propios de cada mercado. e) Derecho a un mercado no manipulado, que concuerda con la prohibicin de las entidades operantes en el mercado de provocar, en beneficio propio o ajeno, una evolucin artificial de las cotizaciones. Este derecho tambin tiene mucho que ver con la prohibicin de utilizar informacin privilegiada. f) Derecho a la informacin de los intermediarios con los que se contrata. Estos debern ofrecer toda la informacin de que dispongan y pueda ser relevante para la adopcin de decisiones de inversin. Esta informacin ha de ser clara, peridica, precisa y entregada a tiempo. Cualquier previsin o prediccin debe estar razonablemente justificada y acompaada de las explicaciones necesarias para evitar malentendidos. Adems, la informacin referente a las operaciones contratadas debe procurarse con la mxima celeridad. g) Derecho de informacin peridica y sobre hechos relevantes de los emisores de valores. h) Derecho a estar informado sobre participaciones significativas y autocartera en las sociedades cotizadas. i) Derecho a que se realicen las operaciones contratadas con las entidades burstiles con los medios y recursos adecuados para que garanticen su viabilidad. j) Derecho a que se le entreguen al inversor los documentos que acrediten la titularidad de los valores adquiridos y la liquidacin detallada de la compra realizada y derecho del vendedor al efectivo de la venta y la entrega de los documentos de liquidacin. 7.3. Cmo puede reclamar el inversor en renta variable? El inversor, como cualquier otro ciudadano, puede acudir a los tribunales de justicia para dirimir sus diferencias con los otros participantes en el mercado. Pero esta va es la ms complicada, entre
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otras razones, por su lentitud. Por ello, tanto el mercado como la Administracin han dado otras vas para que los inversores puedan reclamar sus derechos. Dos Sociedades Rectoras, las de Madrid y Barcelona, tienen en funcionamiento la figura del Protector del Inversor. Se trata de una oficina en la que se atienden las reclamaciones de los inversores en relacin con las operaciones que realicen en bolsa. Una vez recibida la queja, el Protector del Inversor hace las gestiones necesarias para averiguar cmo transcurrieron los hechos y finalmente emite un informe, que puede ser o no favorable al reclamante. La reclamacin es gratuita y debe ser previa a cualquier reclamacin administrativa o judicial. Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid Plaza de la Lealtad, 1. 28014. Madrid. Telfono: 91 589 1184/1659. Protector del Inversor de la Bolsa de Barcelona. Paseo de Gracia, 19. 08007 Barcelona. Telfono: 93 401 35 55. Las principales empresas cotizadas, sobre todo aquellas que cuentan con mayor nmero de accionistas, tienen en funcionamiento las llamadas Oficinas de Atencin al Accionista. Finalmente, existe un rgano tutor del mercado, que es la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), en quien recae la supervisin, inspeccin de los mercados de valores de la actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se relacionan en el trfico de los mismos y el ejercicio sobre ellas de la potestad sancionadora. Las reclamaciones deben presentarse firmadas. En este escrito, el reclamante deber exponer lo hechos en los que basa su queja y las personas o entidades que afecte. Basta enviar una carta, acompaada de los documentos disponibles. La CNMV dispone del Departamento de Atencin al Inversor, que responde a las reclamaciones efectuadas por los inversores. Llegado el caso, incluso involucra a su Departamento de Supervisin. Oficina de Atencin al Inversor de la CNMV Calle Miguel ngel, 11. 28010 Madrid. Telfono: 902 149 200
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Delegacin en Catalua Paseo de Gracia, 19. 08007 Barcelona. Telfono: 93 304 73 00. 7.4. Qu son los fondos de garanta de inversiones? La reforma de la Ley del Mercado de Valores del 16 de noviembre de 1998 introdujo una exigencia de la Directiva de Servicios de Inversin al crear los fondos de garanta de inversiones (FOGAIN). La crisis de la agencia de valores Gescartera fue la causa del origen de esta figura. Con una cierta similitud a los fondos de garanta de depsitos de las entidades de crdito, indemnizan a los inversores en los casos de insolvencia o de situaciones concursales de las empresas de servicios de inversin que originen la indisponibilidad de efectivo o valores que un inversor hubiera confiado a aqullas. Esto no representa, en ningn caso, que el sistema cubra riesgo de crdito alguno o prdidas en el valor de una inversin de mercado. El objetivo ltimo es proteger a los inversores en caso de quiebra de una empresa de inversin. Los inversores que no puedan obtener directamente de una entidad adherida al fondo el reembolso de las cantidades de dinero o la restitucin de los valores o instrumentos que les pertenezcan, podrn solicitar la ejecucin de la garanta que presta el fondo, cuando se produzca cualquiera de las siguientes circunstancias: a) Que la entidad haya sido declarada en estado de quiebra. b) Que se tenga judicialmente por solicitada la declaracin de suspensin de pagos de la entidad. c) Que la CNMV declare que la empresa de servicios de inversin no puede, aparentemente y por razones directamente relacionadas con su situacin financiera, cumplir las obligaciones contradas con los inversores, siempre que los inversores hubieran solicitado a la empresa de servicios de inversin la devolucin de fondos o valores que le hubieran confiado y no hubieran obtenido satisfaccin por parte de la misma en un plazo mximo de veintin das hbiles. Debern adherirse a los Fondos de Garanta de Inversiones todas las empresas de servicios de inversin espaolas. Las sucursales de empresas extranjeras podrn adherirse si son de la Unin Europea. El rgimen de adhesin de las sucursales de empresas de un Estados tercero se ajustar a los trminos que reglamentariamente se establezcan. Estn asegurados por el FOGAIN los clientes de los siguientes tipos
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de entidades (cuya ahesin a dicho Fondo es obligatoria de acuerdo con la normativa): Empresas de servicios de inversin (ESI) autorizadas en Espaa. Las sociedades gestoras de instituciones de inversin colectiva, en caso de que gestionen carteras individuales. Sucursales de empresas de servicios de inversin con sede social en un Estado no miembro de la Unin Europea, autorizadas para operar en Espaa y que no acrediten su pertenencia a un fondo similar en su pas de origen. Una empresa de servicios de inversin slo podr ser excluida del Fondo al que pertenezca cuando incumpla sus obligaciones con el mismo. La exclusin implicar la revocacin de la autorizacin concedida a la empresa. La garanta alcanzar a los clientes que hubiesen efectuado sus inversiones hasta ese momento. En el supuesto de que los valores u otros instrumentos financieros confiados a la empresa de servicios de inversin fuesen restituidos por aqulla con posterioridad al pago del importe garantizado por el fondo, ste podr resarcirse del importe satisfecho, total o parcialmente, si el valor de los que haya que restituir fuese mayor que la diferencia entre los que fueron confiados a la empresa de servicios de inversin y el importe pagado al inversor. A tal fin, est facultado a enajenarlos en la cuanta que resulte procedente. El clculo de la cantidad que puede recibir el inversor se realiza sumando el efectivo depositado y el valor de mercado de los instrumentos financieros que se encuentren a su nombre, en la fecha en que se declare la insolvencia de la entidad intermediaria. En su caso, se agregarn los saldos (deudores o acreedores) de las distintas cuentas para calcular la posicin global neta. Hay que recordar que el FOGAIN cubre un mximo de 100.000 euros por cada inversor. Las operaciones realizadas a travs de intermediarios no autorizados (chiringuitos financieros) no se benefician de la proteccin del FOGAIN ni de ningn otro fondo de garanta. Las inversiones en bienes tangibles (sellos, rboles, obras de arte, animales exticos, etc.) tampoco se benefician de la cobertura del FOGAIN ni de ningn otro sistema de compensacin a inversores, ya que no se trata de inversiones financieras. Este fondo tampoco cubre la insolvencia de un emisor.
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