ROYAUME DU MAROC

MINISTRE DE LDUCATION NATIONALE

AGRGATION DCONOMIE ET GESTION

Option B : conomie et gestion comptable et financire

SESSION 2009

PREUVE DTUDE DE CAS

Dure : 6 heures

Coefficient : 3

CAS Papelera de Tetouan

Matriels et documents autoriss : calculatrice lectronique, tables financires.

AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit formuler une ou plusieurs hypothses, il vous est demand de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie.

Document remis au candidat : le sujet comporte 14 pages numrotes de 1 14 Il vous est demand de vrifier que le sujet est complet ds sa mise votre disposition.

Le sujet se prsente sous la forme de quatre dossiers indpendants

Prsentation du sujet DOSSIER 1 Projet dinvestissement Annexe 1 Projet de la direction Annexe 2 Contre projet du comit dentreprise Planification et contrle de projet Annexe 3 Management de projet Gestion prvisionnelle de la trsorerie Annexe 4 Gestion de la trsorerie Fusion-absorption Annexe 5 Valeurs dapports Annexe 6 Fusion Papelara et Safripac

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DOSSIER 2 DOSSIER 3 DOSSIER 4

pages 4-5 page 9 page 9 page 6 page 10 page 7 pages 11-12 page 8 page 13 page 14

Papelera de Tetouan (PDT par la suite) opre dans le sous-secteur de lindustrie du papier et du carton. Cest une filiale de Cellulose du Maroc premier producteur national de pte papier. La monographie de la branche issue des enqutes industrielles ralises par le Ministre du Commerce et de lIndustrie souligne les caractristiques synthtiques suivantes : une soixantaine dentreprises environ, un chiffre daffaires global de 3,3 milliards de DH environ par an, des exportations fluctuant entre 270 millions de DH et 780 millions de DH fortement impactes par les ventes de pte papier ltranger, des investissements fluctuant entre 200 millions de DH et 300 millions de DH par an, des effectifs permanents de plus de 4 000 emplois en croissance continue depuis 1999. ct des grandes units, il existe une quinzaine de socits de ngociants implantes surtout sur laxe Casablanca-Rabat, qui sapprovisionnent raison de 20% chez les producteurs nationaux et 80% ltranger. Ces importateurs (formels ou informels) coulent sur le march local les excdents de production ou les invendus (hors norme) des entreprises trangres des prix trs comptitifs, surtout quand le cours du papier est en bas de cycle. Au final, les entreprises pratiquant la sous facturation bnficient dun cot de revient dfiant toute concurrence. Lessoufflement des conomies dans les pays pouvoir dachat lev et la sous activit des grandes units de production de papier (Brsil, Indonsie, Afrique du Sud) a orient les oprations dexportation vers le Maroc avec la cl une parit DH/USD facilitant la pntration du march national. Actuellement, la production locale couvre 40% des besoins du Maroc ce qui nempche pas le secteur dtre exportateur. Le taux de couverture dficitaire sexplique par linexistence au Maroc de papier de qualit suprieure des prix comptitifs, par la faiblesse de la capacit de production et la dpendance de cette industrie vis--vis des intrants trangers. Sous leffet de la concurrence du secteur informel, de linsuffisance de la qualit et de la diversit des produits et de la concurrence des produits dimportation, Papelera de Tetouan entame une phase de rcession : baisse du chiffre daffaires, baisse des rsultats, effondrement du cours boursier, dgradation des fonds propres et de la trsorerie. Pour redresser la situation, la socit doit obtenir de nouveaux fonds afin de relancer son activit et assainir son quilibre financier. Les responsables de lentreprise estiment que lon doit mettre en place plusieurs actions stratgiques pour surmonter lensemble des contraintes : conforter sa position dacteur cl sur le march du papier et du carton au Maroc et se doter dun outil de production moderne capable de rendre PDT comptitive face aux papetiers internationaux, notamment compter du dmantlement des protections douanires sur le march marocain prvu en 2012, amliorer la gestion de ses processus de production par la mise en place dun management de projet, amliorer la gestion de sa trsorerie, consolider sa situation financire par la recherche de fonds et de partenariats stratgiques. Dans le cadre dune mission de conseil et dexpertise diligente par PDT, plusieurs axes de diagnostic, dassistance et de contrle sont programms. La direction de PDT vous confie ltude des dossiers relatifs la gestion et au contrle de la trsorerie, ltude de la rentabilit des projets de restructuration, lordonnancement dun projet et la gestion comptable dune opration de fusion.
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DOSSIER 1 : PROJET DINVESTISSEMENT Le matriel industriel de PDT se compose, notamment, de deux machines dune capacit thorique globale de production de 45 000 tonnes par an. La machine papier MP5 qui est une machine de type Fourdrinire (multicylindrique) destine la production de papier impression criture dun grammage variant de 56 gr/m2 240 gr/m2. La machine papier MP3 qui est une machine de type yankee ( cylindre frictionneur) destine au papier demballage dun grammage entre 22 gr/m2 180 gr/m2

Premire partie : projet de la direction La direction de PDT privilgie les axes stratgiques suivants : prudence face aux incertitudes du march car lentreprise anticipe une stagnation de la demande et donc de la production, flexibilisation des charges par externalisation dune partie de la production actuelle de lentreprise, augmentation de la comptitivit globale par une action sur la qualit de la production et par une action sur labaissement des cots de revient. Dans le cadre de son projet de restructuration, le conseil de gestion de lentreprise a t saisi par la direction et runi une premire fois. Le projet prsent par la direction fait tat des lments suivants : suppression pure et simple de la machine papier MP3 dont la production sera assure par un sous-traitant, licenciement conomique de neuf salaris chargs du fonctionnement de la machine MP3 dont les postes seront supprims, investissement dans des machines plus modernes pour amliorer la production de la machine MP5. La diminution de cot qui rsulterait de la mise en place de ce projet devrait permettre de baisser les prix et, in fine, daugmenter le chiffre daffaires. Lobjectif est daugmenter la part de march de lentreprise grce une offensive sur les prix dans un march atone. Les donnes fournies afin dtudier cette solution ont t prsentes par la direction au cours de la runion du conseil de gestion de lentreprise et figurent en annexe 1.

Travail faire En vous rfrant lannexe 1 vous traiterez les points suivants : 11) Calculez le cot du capital de lentreprise (arrondir la valeur au centime le plus proche). 12) Calculez la valeur actuelle nette du projet et son taux de rentabilit interne si lon prend en considration les charges de reclassement du personnel quil faudra licencier. 13) Commentez ces rsultats.

Deuxime partie : contre projet du comit dentreprise Le comit dentreprise a suggr une solution permettant de prserver lemploi des salaris. La solution en question sappuie sur le dveloppement dune production qui bute actuellement sur des difficults techniques. Deux salaris qui travaillent sur la machine MP3 affirment que lacquisition dun matriel spcifique de contrle en cours de traitement de la pte papier permettrait de supprimer les problmes actuels et de dvelopper considrablement la cadence de production. Lautre avantage de cet quipement est dassurer la production de papier et de carton selon des caractristiques permettant de mieux satisfaire les clients. Cet argument est notamment essentiel pour pouvoir augmenter les dbouchs dans le secteur de lemballage soumis de fortes pressions concurrentielles. Le matriel ncessaire, prsent rcemment dans un salon professionnel, constitue une avance technologique majeure aux yeux du comit dentreprise.

Travail faire En vous rfrant lannexe 2 vous traiterez les points suivants : 14) Calculez les flux nets de trsorerie rsultant du projet du comit dentreprise pour les exercices 2010 2014. 15) Calculez la valeur actuelle nette du projet ainsi que son taux interne de rentabilit. 16) Rdigez une note dans laquelle vous dvelopperez largumentaire de dfense du contre-projet (une dizaine de lignes environ).

DOSSIER 2 : PLANIFICATION ET CONTRLE DE PROJET Le projet de restructuration visant sauvegarder la comptitivit de lentreprise concerne, entre autres, un investissement dans des machines plus modernes pour amliorer la production de la machine MP5. La socit Allimand Services spcialise dans lingnierie des machines papier est intervenue pour tablir les spcifications des machines papier utilises actuellement par PDT. Elle a galement assist PDT dans la conception et la ralisation de linstallation actuelle. Elle a enfin permis de former les oprateurs et les mcaniciens, lutilisation des machines et la maintenance des quipements. Le nouveau projet a t planifi, les ressources et les tches ncessaires la ralisation de ce projet, leurs dures, ainsi que les conditions d'antriorit qui les relient figurent dans le tableau communiqu en annexe 3 : La direction souhaite planifier le projet en utilisant les outils de planification des projets notamment la mthode Pert et le graphique de Gantt afin doptimiser la dure et le cot de ralisation du projet.

Travail faire En vous rfrant lannexe 3 vous traiterez les lments suivants : 21) Construisez le graphe d'ordonnancement du projet selon la mthode PERT. 22) Dterminez le chemin critique et indiquez la dure minimale de ralisation du projet. 23) Dterminez le retard que lon peut prendre dans la ralisation de chacune des tches sans retarder lensemble du projet. 24) Dterminez le retard que lon peut prendre dans la ralisation de chacune des tches sans retarder la date de dbut au plus tt de toute autre tche qui suit. 25) Calculez le cot prvisionnel du projet en ressources de main duvre. 26) Le responsable redoute un retard de livraison des machines qui porterait 3 jours la dure de la tche D ainsi que des difficults techniques dans la prparation du terrain qui porteraient 6 jours la dure de la tche F. Indiquez l'incidence sur la dure globale du projet de l'allongement simultan de la dure des tches D et F. 27) Analysez lcart de cot de main duvre relatif au retard dans lexcution des tches D et F.

DOSSIER 3 : GESTION PRVISIONNELLE DE LA TRSORERIE limage de nombreuses industries de transformation, lindustrie du papier dpend en amont des cours des matires premires de base. Selon les filires industrielles et la situation conjoncturelle, leffet est plus ou moins dcal dans le temps, et plus ou moins marqu. Le march de la pte papier est soumis de fortes fluctuations, lies aux cycles internationaux de lactivit conomique et papetire. La demande voluant rapidement, les capacits de production ne sadaptent que plus lentement et souvent en dcalage avec la conjoncture. Ces phnomnes amplifient les cycles conomiques et provoquent de forts mouvements de stockage et de dstockage, qui influent sur les prix. La socit Papelera de Tetouan prvoit des difficults de trsorerie dans les prochains mois. Elle a tabli ses prvisions pour le premier trimestre de lanne 2009.

Travail faire En vous rfrant lannexe 4 vous analyser la situation de la trsorerie de lentreprise : 31) tablissez le budget de trsorerie du premier trimestre. Pour cela vous prsenterez au pralable, le budget des ventes, le budget des achats, le budget de TVA. 32) tablissez le compte des produits et charges du premier trimestre. 33) tablissez le bilan prvisionnel au 31/03/2009. 34) Vous indiquerez, dans une note de synthse (une dizaine de lignes au maximum), les consquences des choix de lentreprise sur le rsultat, sur la trsorerie et sur lquilibre financier de la socit la fin du premier trimestre 2009. 35) Compltez le budget de trsorerie en intgrant les consquences de la modalit de financement adopte par lentreprise en cas de dficit de trsorerie. 36) Indiquez les actions mettre en uvre pour amliorer la trsorerie de lentreprise et sa structure financire (une dizaine de lignes au maximum).

DOSSIER 4 : FUSION-ABSORPTION Dans un contexte conomique difficile et un march de la papeterie caractris par la hausse des prix des matires premires (en loccurrence la pte papier), par le cot lev de la facture nergtique et limpact des importations sur le march national de la papeterie, les dirigeants de Safripac SA, dtenue exclusivement par la famille SEFRIOUI, aujourdhui un des principaux leaders de la production de papier au Maroc et la socit Papelera de Tetouan dcident de fusionner. Cette opration de fusion-absorption qui verra la disparition de Safripac, trouve toute sa justification dans la complmentarit caractrisant les deux socits concernes, compte tenu notamment de la similitude des activits exerces ainsi que du capital humain et de lexprience accumule par chacune des entits dans lindustrie papetire. Cette opration permettra aussi la socit Papelera de Tetouan de consolider ses capitaux propres. Vous tes charg dassister les dirigeants de la socit PDT dans le suivi de cette opration.

Travail faire En vous rfrant aux annexes 5 et 6 vous traiterez les points suivants : 41) Dfinissez lopration de fusion-absorption en la distinguant des autres types de fusion. 42) Analysez les enjeux stratgiques et organisationnels de cette opration de fusion pour la socit PDT. 43) Dans une courte note (une dizaine de lignes au maximum) vous prsenterez les diffrentes mthodes dvaluation des socits. 44) Calculez la valeur dapport de la socit Safripac SA selon la mthode de lactif net comptable corrig. 45) Dterminez la parit dchange compte tenu des valeurs respectives dapports des deux socits en fusion. En dduire le nombre de titres crer et leur valeur dmission. 46) Calculez la prime de fusion sachant que les actions cres sont mises pour une valeur nominale de 100 DH. 47) Enregistrez les oprations de dissolution de la socit absorbe (Safripac). 48) Enregistrez les oprations relatives la fusion dans la socit absorbante (PDT).

ANNEXE 1 : PROJET DE LA DIRECTION Lopration doit tre engage ds le dbut de lexercice 2010. Linvestissement slve 135 millions de dirhams, et concerne des quipements industriels (amortissables en mode linaire sur 5 ans). Cet investissement est considrer comme dcaiss ds le dbut de lanne 2010. Les estimations du cash flow pour les cinq exercices venir sont les suivantes : Annes Cash flow (en milliers de dirhams) Fin 2010 24 600 Fin 2011 35 600 Fin 2012 39 400 Fin 2013 44 500 Fin 2014 44 000

Les variations du besoin en fonds de roulement sont considres comme ngligeables. Le licenciement et le reclassement du personnel reprsentent un cot de 80 000 DH dcaiss au dbut de lexercice 2010. On retiendra un taux dIS de 35 %. La structure de financement de lentreprise est constitue de 75 % de capitaux propres et de 25 % de dettes financires. Le taux moyen de rentabilit exig par les actionnaires, quel que soit le projet est de 11,20 %. Le cot moyen de la dette avant impt est de 6,75 %.

ANNEXE 2 : CONTRE PROJET DU COMIT DENTREPRISE Le contre projet du comit prvoit la prservation de tous les emplois actuels du site. Linvestissement raliser slve 94,6 millions de dirhams (amortissable en mode linaire sur 5 ans). Les impacts financiers estims sont les suivants : Annes Accroissement du chiffre daffaires HT en milliers de DH Charges fixes hors amortissements 2010 55 000 13 500 2011 74 800 27 000 2012 81 400 27 000 2013 85 800 31 500 2014 89 100 31 500

Les charges variables de production reprsentent 25 % du chiffre daffaires. Le besoin en fonds de roulement dexploitation est valu 45 jours de chiffre daffaires hors taxes. Toute variation du besoin en fonds de roulement sera suppose dcaisse en dbut dexercice. Les responsables du projet considrent que le besoin en fonds de roulement induit par le projet est intgralement rcupr en fin de priode et que limmobilisation acquise peut-tre cde fin 2014 pour un montant HT de 720 000 DH.

ANNEXE 3 : MANAGEMENT DE PROJET Tableau des tches et des ressources du projet

Code des tches A B C D E F G H I Tches antrieures A B C D C F,E G H Tches Dure des tches value en jours 4 2 1 2 2 5 6 2 1 Ressources Catgorie dintervenant

Recherche de fournisseurs Etude des devis Commande des machines Transport Rception et contrle de conformit Prparation du terrain Installation de la machine Formation des oprateurs Test de production

1 2 1 4 2 5 6 1 1

1 cadre 1 cadre+ 1 employ 1 cadre 1 cadre + 3 ouvriers 1 cadre + 1employ 1 cadre + 4 ouvriers 1 cadre + 5ouvriers 1 cadre 1 cadre

Tableau des cots moyens journaliers par catgorie de personnel Catgorie Cadre Employ Ouvrier Cot moyen par jour en DH 300 140 100

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ANNEXE 4 : GESTION DE LA TRSORERIE 1. Conjoncture papetire Dans un contexte marqu par la crise conomique mondiale, le secteur du papier et carton nest pas pargn. La situation contraste qui prvalait au sortir de lt 2007 entre les diffrentes sortes de papiers et cartons sest prolonge. Lensemble des marchs reste globalement orient la baisse par rapport la mme priode de lanne dernire. Les producteurs de papiers et cartons demballage ont connu une certaine instabilit de leur activit. La nouvelle stratgie de lentreprise lui permet desprer une augmentation de sa part de march et donc une augmentation de ses ventes. 2. Production et ventes de papier et carton de Papelera 2005 2006 2007 2008 Production en tonnes 26 700 27 300 29 840 17 970 Ventes en tonnes 25 800 26 730 28 350 18 490 * donnes prvisionnelles

2009 * 26 080 19 500

3. Rpartition prvisionnelle des ventes de papier et carton pour le premier trimestre 2009 (en milliers de DH) Janvier Fvrier Mars Chiffre daffaires HT 450 900 622 400 675 200

4. Charges dexploitation prvisionnelles de lactivit de Papelera pour le premier trimestre 2009 (en milliers de DH) Achats HT de matires Autres charges externes HT Impts et taxes Salaires Janvier 187 800 32 000 11 520 155 600 Fvrier 269 420 128 300 46 188 155 600 Mars 286 360 176 400 63 504 155 600

5. Modalits de rglement des clients 10 % dans le mois de la vente, 10% 60 jours fin de mois et 80 % 120 jours fin de mois. Les ventes du dernier quadrimestre 2008 sont les suivantes : Septembre Octobre Novembre Dcembre Chiffre daffaires HT 426 670 471 067 435 200 392 400

6. Modalits de rglement des fournisseurs : 5 % dans le mois de lachat, 95 % 30 jours fin de mois. Les achats du dernier quadrimestre 2008 sont les suivants : Septembre Octobre Achats HT de matires 177 447 196 958

Novembre Dcembre 181 679 163 963

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Annexe 4 : suite 7. Autres informations Les autres charges externes sont rgles au comptant. Les salaires sont pays le mois de leur engagement. Les charges sociales sont estimes 25% du montant des salaires (dont 10 % de part salariale) et sont payes le mois suivant. La retenue la source au titre de limpt sur les salaires reprsente en moyenne 20 % du salaire net et est verse le mois suivant. Les provisions pour risques et charges figurant au bilan ont t constitues en raison de lexistence de litiges. A ce titre, sont prvus les dcaissements suivants (en milliers de DH) : 614 en fvrier et 924 en mars. Les dotations aux amortissements (en milliers de DH) au titre de lexercice 2009 sont values 26 600. Limpt sur le rsultat est dcaiss en janvier. Les stocks (en milliers de DH) au 01/01/2009 sont de : Stocks de produits finis : 3 700 Stocks de matire premire : 1 495 Les stocks (en milliers de DH) au 31/03/2009 seront de : Stocks de produits finis : 21 420 Stocks de matire premire : 9 180 8. Bilan simplifi de la socit Papelera au 31/12/2008 (en milliers de DH) Actif montant Passif montant Immobilisations brutes 639 970 Capitaux propres 701 540 Amortissements et provisions - 320 000 Dette de financement (2) 805 535 Stocks 5 195 Fournisseurs 98 378 Crances 1 755 636 0rganismes sociaux 38 900 Titres et valeurs de placement 42 300 Etat (3) 354 532 Etat TVA rcuprable (1) 30 396 Autres provisions pour R&C 1 538 Intrts courus 12 450 Trsorerie Actif 2 200 Trsorerie Passif (4) 142 824 Total 2 155 697 Total 2 155 697 (1) Dont TVA rcuprable sur dcaissements : 14 000 et TVA rcuprable sur achats non dcaisss : 16 396. (2) Remboursement en principal 44 378 et en intrts 16 600 en mars 2009. (3) Dont TVA collecte : 292 606 ; TVA due : 15 920 ; Impts sur rsultat : 17 998 ; Retenue la source sur salaires : 28 008. (4) Remboursement en janvier 2009. 9. Couverture de dficit de trsorerie En cas de dficit de trsorerie, la banque consent lentreprise un dcouvert bancaire au taux de 8% lan. Le calcul des intrts se fera mensuellement, mais les agios seront prlevs le mois suivant. Tout dcouvert accord sera considr comme devant tre rembours le mois suivant. Le dcouvert de fin de mois sera considr comme reprsentatif du dcouvert moyen du mois. Les agios seront arrondis au millier de dirhams le plus proche.
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ANNEXE 5 : VALEURS DAPPORTS Les lments dactif et de passif formant le patrimoine de Safripac SA, figurant dans les tableaux ci-aprs, sont apports la Socit PDT pour leur valeur nette comptable la date de lopration, lexception de certains lments qui ont fait lobjet dune rvaluation, et du fonds de commerce qui a fait lobjet dune valuation conventionnelle. Lactif de la socit Safripac SA comprend les lments suivants (en milliers de dirhams) : Actif Droit au bail Fonds commercial Autres immobilisations incorporelles Terrain Constructions Autres immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks Crances Ecarts de conversion actif Trsorerie actif Total Actif VCN 500 0 157 4 700 15 600 131 000 1 200 82 597 99 750 46 2 320 337 870 Valeur dapport 2 750 63 200 157 79 700 18 500 131 000 1 200 82 597 99 750 46 2 320 481 220

Le passif de la socit Safripac SA comprend les lments suivants (en milliers de DH) : Passif Dettes de financement Dettes du passif d'exploitation Autres provision pour R&C Trsorerie Passif Total Passif exigible VCN 22 000,00 91 890,00 50,25 108 500,00 222 440,25 Valeur de lapport 22 000,00 91 890,00 50,25 108 500,00 222 440,25

Les crances sont provisionnes pour une somme de 46 000 DH. Lapport de la socit socit Papelera est constitu de 6 875 000 actions values 1 293 668 750 DH. Le capital de la socit Safripac SA est constitu de 275 000 actions de valeur nominale 100 DH. Du fait de la transmission universelle de son patrimoine la Socit Papelera, Safripac SA se trouvera dissoute de plein droit par le seul fait de la ralisation dfinitive de la fusionabsorption.

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ANNEXE 6 : FUSION PAPELARA ET SAFRIPAC

Derrire ce rapprochement tactique, une meilleure prparation face au flux des produits trangers de lindustrie du papier et, pourquoi pas, terme, un dveloppement linternational ? Grce ce rapprochement, nous devrions affronter dans les meilleures conditions la comptition accrue qui caractrise le secteur du papier en raison du dmantlement douanier attendu dici 2012 et dvelopper, sur le long terme, nos exportations , dclare-t-on Papelera. Une restructuration qui vise les niveaux de production tous azimuts: techniques, humains, logistiques, financiers et commerciaux. Lobjectif derrire lopration est de constituer un acteur leader dans lindustrie du papier . Et ce sont 38% de parts de march qui sont attendus de la transaction qui devrait permettre lensemble datteindre sa taille critique. En plus de linternational, le nouvel ensemble compte se repositionner par rapport certains segments de lindustrie du papier travers, notamment, une consolidation de son activit au niveau du papier ddition, dimpression et dcriture et du papier transform (articles scolaires, bureautiques et emballages alimentaires). Au niveau du march financier, les actionnaires de rfrence du nouvel ensemble veulent renforcer la prsence de la socit sur la Bourse de Casablanca, via de possibles cessions de titres sur le march, notamment par voie dOPV. Et cest une synergie pousse entre les deux socits qui devra soprer, en loccurrence au niveau de la complmentarit des portefeuilles clients et la rationalisation de loutil de production. Le business plan prvoit donc un transfert de lactivit de production du nouvel ensemble vers le site de Safripac SA Tanger. Au menu, laugmentation de la capacit de production de la machine PM3 de Safripac SA, qui devrait passer de 21.000 tonnes en 2009 plus de 43.000 en 2013, larrt de production des produits non transforms, faible valeur ajoute et un partage dexpriences en termes de gestion de stocks et de logistique. Du coup, le CA attendu du nouvel ensemble devrait dpasser 427 millions de DH en 2009 pour atteindre 644 millions en 2013. Les dpenses dexploitation, en pourcentage du CA, devraient, pour leur part, passer de 97 % en 2008, 87,7% en 2013. Une baisse des charges financires qui sexplique par une amlioration de la trsorerie attendue pour le nouvel ensemble. La cession des actifs immobiliers non ncessaires lexploitation suite la fusion (notamment les terrains de Ttouan et Casablanca) et lalignement du besoin en fonds de roulement sur celui de Papelera de Tetouan devraient contribuer significativement la baisse des charges. La croissance des capitaux propres du nouvel ensemble sur la priode prvisionnelle (20092013), compte tenu de lamlioration des rsultats oprationnels, la diminution des dettes de financement et les nouveaux reports positifs devraient sensiblement contribuer au changement de la structure du passif. Papelara, suite la fusion-absorption, devrait donc voir ses capitaux propres reconstitus. Il nen demeure pas moins que la socit reste confronte aux risques classiques lis la gestion et qui peuvent influer ses plans prvisionnels. Le principal ala concerne lvolution des prix des matires premires, la pte papier tant expose aux variations erratiques des marchs internationaux, do une certaine volatilit . Les autres risques restent relatifs la dpendance vis--vis de clients, de fournisseurs, conjugus aux risques fiscaux et concurrentiels. Daprs l'conomiste (modifi)

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