Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

Informe de Coyuntura Econmica

El ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) present un crecimiento interanual del 2.49% en el mes de noviembre. En trminos anualizados, en el perodo de octubre a noviembre, la economa creci un 4.6%, lo que contrasta con la contraccin o nulo crecimiento del segundo y tercer trimestre. A pesar de esto, el promedio de los ltimos 12 meses se mantiene por encima del

Enero 2013

5%, medicin que tiende a acercar al crecimiento del PIB real. En noviembre la mejor tasa de crecimiento la tuvo el sector de servicios prestados a empresas (8.24%), dejando en segundo lugar a los servicios financieros con un crecimiento del 6.8%. La manufactura, por su parte, mejor su comportamiento en comparacin al mes pasado, y de manera modesta, revirti la tendencia de los ltimos meses. Esperamos que contine ganando momento en los prximos meses principalmente a un renovado optimismo proveniente de Estados Unidos.

ndice mensual de actividad econmica

Variacin 12 meses

Variacin promedio 12 meses

Estrategia de Inversiones

8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%

2.49%

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

-2.0% -4.0% -6.0% nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Uno de los sectores con mayor dinamismo contina siendo la construccin, incluso en los meses de octubre a noviembre creci a una tasa anualizada del 8.14%, impulsado principalmente por la construccin privada. Esperamos que este 2013 la construccin pblica entre a dinamizar este indicador y compense la cada prevista en la actividad de construccin privada ante las medidas de restriccin crediticia anunciadas recientemente por el Banco Central. Esto es importante porque, tal como se ha comentado en informes anteriores, este comportamiento ha ido de la mano de una reactivacin de la emisin de crdito, as como de un mejor desempeo del sector financiero local. Para este 2013 se espera un crecimiento econmico ligeramente inferior al del 2012, sin embargo, por el lado positivo, las posibilidades de una crisis internacional se han reducido considerablemente, ya que se aprecia una mayor confianza en la eurozona y en las polticas monetarias de los principales bancos centrales del mundo (Reserva Federal, Banco Central Europeo y Banco de Japn).

Tasas de inters
Las tasas de inters en el mercado nacional han bajado notoriamente desde noviembre y su comportamiento se ha acelerado en las ltimas semanas luego de que el Gobierno declarara la guerra a los capitales golondrina; los capitales internacionales que buscan beneficiarse de las altas tasas de inters en colones. Esta entrada de dlares al pas hizo que el Banco Central interviniera fuertemente en Monex, agotando la totalidad del Plan de Acumulacin de Reservas Internacionales. Ante este escenario el gobierno anunci sus planes para desincentivar estas entradas, entre las que estn: propiciar menores tasas de inters e implementar controles a estos capitales de forma que se reduzcan los beneficios de especular en el mercado local y, de esta forma, disminuyan las presiones sobre el tipo de cambio. Este tipo de medidas, aunque difciles de ejecutar, suelen ser la receta para economas donde existe poco margen de poltica fiscal y monetaria, como es el caso actual en Costa Rica. La tasa bsica pasiva, por su parte ha bajado unos 60 puntos base, hasta alcanzar el 8,6%.

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Tasa Bsica Pasiva

11.50% 10.50% 9.50% 8.50%

8,30%
7.50% 6.50%
ene-10 ene-11 ene-12 ene-13

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

Para la primera parte de este 2013 se espera que las tasas continen con su tendencia a la baja, ya el BCCR ha ajustado las tasas de Central Directo y se espera que continen influenciando al mercado para mantener este comportamiento. Para el segundo semestre existe mayor incertidumbre, debido al dficit fiscal del gobierno, sin embargo de financiarlo afuera las presiones al alza en las tasas ser bastante moderada. En cuanto al crdito, al mes de diciembre creci a una tasa del 14%. De este crdito el mayor crecimiento se ha dado en el denominado en moneda extranjera (18.1%); debido a las bajas tasas de estos crditos y a la baja expectativa de devaluacin. Para 2013 se espera un crecimiento del crdito pero ms moderado que en 2012, ms an despus de que el CONASSIF ha expresado su preocupacin sobre los efectos que podra tener sobre la estabilidad financiera el incremento en la emisin de crdito en moneda extranjera, y su dependencia de lneas de crdito externas. De esta forma, es probable que alguna restriccin regulatoria reduzca su crecimiento. En el mercado burstil se contina apreciando una baja sustancial en las tasas de inters de mediano y largo plazo de los instrumentos financieros de deuda, tanto en colones como en dlares, y de forma igual de importante para todos los emisores,

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incluido Gobierno y emisores privados. Sin embargo se aprecia cierta toma de ganancias de algunos participantes. Con el abrupto ajuste a la baja en la parte larga de la curva de rendimientos, el resto de plazos se han ajustado a la baja, con los ttulos ms lquidos mostrando ajustes importantes. Con la salida al mercado del primer eurobono en noviembre de este ao, los rendimientos de los ttulos en dlares tuvieron una inmediata correccin a la baja, o de igual forma, sus precios emprendieron un rally. El bono en dlares ms negociado, con vencimiento en noviembre del 2025, pas de negociarse en el mercado secundario con un rendimiento del 6.07% en octubre, a uno del 4.85% actualmente. Esto signific una subida en su precio desde 91 a 102.02.

Inflacin

Segn los datos del INEC, los precios de los bienes y servicios cerraron el ao con un
El ao 2012 fue el cuarto ao consecutivo en que se cumpli la meta del BCCR.

crecimiento del 4,55%, es decir, dentro de la meta del BCCR para ese ao (+- 5%). Meta que se ha logrado gracias a las medidas adoptadas por el central, a un crecimiento poco acelerado de la economa y a una moderacin de los precios de las materias primas (los bienes transables crecieron en el ao solo un 1,8%); principalmente en el ltimo trimestre del ao. Para 2013 se espera que el BCCR mantenga la inflacin controlada, sin embargo esta situacin se complicar debido a las presiones para evitar una apreciacin del coln, por lo que es posible que cierre el ao con una tasa ms alta que el ao pasado. Cabe resaltar que durante el 2012, el principal crecimiento lo registraron los precios de los bienes y servicios regulados por el Estado. Estos registraron una inflacin de 9.88% ante los constantes aumentos relacionados a electricidad, servicios de agua, transporte, combustibles, etc.

ndice de Precios al Consumidor

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16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 4.55%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

Tipo de cambio

El tipo de cambio revirti a finales de ao la tendencia de los ltimos meses, presentando una subida de 10 colones. Sin embargo al llegar el mes de enero el tipo de cambio se aferr nuevamente al piso de la banda cambiaria, obligando al BCCR a continuar con la intervencin para defender el piso. De esta forma se complet el monto total del Plan de Acumulacin de Reservas Internacionales por US$1.500 millones (plan que en un inicio sera para el periodo 2012-2013).

Tipo de cambio promedio MONEX

2011 525 520 515 510 505 500 495 ene

2012

abr

jun

sep

dic

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Las presiones del tipo de cambio han sido producto de una combinacin de factores entre los que estn la colonizacin de carteras locales, dlares provenientes del eurobono y an ms importante la entrada de capitales especulativos. Estos capitales han estado entrando al pas con el fin de sacar provecho de las altas tasas en colones, que cuentan con un premio de hasta 600 puntos base sobre las de dlares y que son producto del financiamiento interno del dficit fiscal de la primera mitad del 2012. Esta entrada de capitales o endeudamiento externo representa una vulnerabilidad para el pas debido a la posibilidad de que salgan con relativa rapidez, desestabilizando la transmisin de la poltica monetaria. Es por esta razn que los bancos centrales del mundo actan ante este escenario. Como se coment, hasta el momento el gobierno ha actuado enviando a la Asamblea Legislativa un proyecto que busca desincentivar la entrada de inversiones de este tipo mediante el control de capitales; adems de propiciar una reduccin en las tasas de inters. La pregunta ahora es sobre el accionar del BCCR. Previo a las medidas adoptadas por el gobierno existan altas posibilidades de que se realizara un cambio en las bandas cambiarias. Sin embargo, ahora lo ms probable es que la entidad decida esperar a que las medidas surtan efecto, as como incentivar mayores reducciones en las tasas de inters. En este momento una reduccin del piso de la banda sera contraproducente debido a que alimenta el apetito de especuladores.

Dficit fiscal

El gobierno cerr el ao 2012 con un dficit superior al 1 billn, o un 4,4% del PIB, inferior a lo proyectado por el Ministerio de Hacienda a inicios de ao. Este es el principal problema macroeconmico del pas y la causa principal de las altas tasas de inters que atrajeron a los capitales especulativos comentados anteriormente. Afortunadamente, la economa logr expandirse en el 2012 a tasas superiores al 5%, lo que ayud a que los indicadores de deuda se mantuvieran estables.

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En diciembre se registraron los ingresos mensuales ms altos del ao, de 463 mil millones, sin embargo, los gastos del mes fueron de 557 mil, dejando una brecha mensual de 47 mil millones, la cual fue financiada internamente casi en su totalidad. Con los datos de diciembre listos, el ao 2012 termin con un dficit operativo (sin contar intereses) de 531 mil millones (34% ms alto!) y un dficit total de 1,003 millones (19 ms alto), es decir, super por primera vez el billn de colones en un ao en que la inversin de capital cay en 28.5%.

Dficit Gobierno Central

Acumulado de 12 meses

Dficit Primario 600 400 Miles de millones de colones 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10

Dficit Financiero

dic-10

jun-11

dic-11

jun-12

dic-12

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

Consideramos que escondido bajo la gran disponibilidad de financiamiento externo, el problema de la deuda este ao ser importante, pues por ser un ao pre electoral el Gobierno retomar el gasto por capital, financiado con deuda externa, y mantendr su dficit operativo, que implica un creciente y continuo deterioro de las razones de deuda, problema agravado por el menor crecimiento proyectado para este ao producto de una distorsin impuesta al otorgamiento de crdito.

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

Variacin Interanual
ene-12 %
7.40% 11.23% 7.49% 2.77% 2.02% 4.58% 3.53% 3.90% 4.32% 2.54% 7.14% 7.95% 11.84%

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectamente Otros Servicios Prestados a Empresas Servicios Financieros y Seguros Construccin Extraccin de Minas y Canteras Comercio Hoteles Agricultura, silvicultura y pesca Electricidad y Agua Resto de Industrias IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones Industria manufacturera

ago-12 %
8.00% 8.89% 6.26% 6.46% 6.24% 4.84% 4.25% 3.82% 3.65% 2.53% 3.72% 2.56% 2.00%

sep-12 %
7.83% 8.03% 5.67% 6.55% 6.33% 4.89% 4.23% 3.64% 3.51% 2.54% 3.10% 1.07% 1.18%

oct-12 %
7.24% 7.66% 5.06% 6.56% 6.29% 4.82% 4.18% 3.16% | 2.55% 2.59% 0.13% 1.05%

nov-12 %
6.87% 7.61% 4.46% 6.50% 6.07% 4.71% 4.16% 2.67% 3.51% 2.56% 2.49% -0.34% 1.80%

IMAE TENDENCIA CICLO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

7.14%

3.72%

3.10%

2.59%

249.19%

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin

Variacin Interanual

Industria manufacturera 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09

Construccin

nov-10

nov-11

nov-12

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Rendimientos mercados liquidez

Fuente: SIBO. Rendimientos al 31 de enero de 2013.

Expectativas de inflacin
Encuesta BCCR

8%

Inflacin 12 Meses

7%

6% 5.6%

5% ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Rendimientos Mercado Secundario

Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023

104.25% 140.50% 103.36%

2.72% 3.75% 3.84%

Fuente: BNV. Enero 31, 2013.

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

29/05/2013 07/08/2013 20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 15/06/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027
Fuente: BNV. Enero 31, 2013.

100.00% 100.24% 100.20% 101.38% 108.52% 101.41% 109.02% 96.55% 103.25% 102.00% 126.09% 107.04% 102.50% 111.50%

3.06% 3.21% 3.65% 3.97% 3.73% 4.06% 3.97% 4.57% 4.37% 4.51% 4.78% 4.58% 4.80% 4.86%

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Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones

Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

25/09/2013 19/03/2014 26/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 28/09/2016 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023

12.20% 8.28% 18.91% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12%

103.62% 100.75% 112.76% 100.52% 101.28% 103.94% 106.41% 102.24% 108.00% 114.33% 106.80% 111.47% 103.25% 114.82% 101.45% 103.50% 101.99% 105.69% 119.00% 113.87%

6.40% 7.56% 7.16% 7.45% 7.80% 7.82% 7.84% 7.92% 7.84% 8.36% 8.02% 8.03% 7.94% 7.60% 7.50% 8.46% 8.61% 8.54% 8.61% 8.12%

Fuente: BNV. Enero 31, 2013.

Instituto Costarricense de Electricidad

Instrumentos tasa fija dlares

Instituto Costarricense de Electricidad Ttulo Precio Rendimiento

10/12/2013 03/02/2014 20/05/2016 13/02/2019 12/11/2020 17/11/2021 24/06/2022 12/12/2024 07/09/2027 10/11/2021

102.60% 102.50% 102.02% 101.55% 102.00% 114.95% 109.88% 106.47% 108.54% 111.16%

3.98% 3.89% 4.59% 5.20% 5.19% 4.84% 5.61% 5.71% 5.99% 5.86%

Fuente: BNV. Enero 31, 2013.

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