ECOLE SUPERIEURE DE COMMERCE

3eme Anne toutes spcialits 2010/2011

ANALYSE COMPTABLE ET FINANCIERE

SUPPORT DE COURS
Mr F. AYAD

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I.ANALYSE DE LA RENTABILITE : LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION ET LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT

ANALYSE DE LA RENTABILITE : LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION ET LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT

La lecture du bilan permet lanalyste financier de faire le point sur la situation patrimoniale de lentreprise un moment donn. Si la comparaison de deux situations patrimoniales successives (bilan) permet de dterminer lenrichissement ou lappauvrissement de la priode, elle ne permet pas de lexpliquer. Le compte de rsultat remplit ce rle puisquil dcrit le fonctionnement de lentreprise dans ses activits quotidiennes et met en vidence les variables fondamentales de la rentabilit. Lanalyse de la rentabilit passe par trois tapes : Lapproche en termes de soldes intermdiaires de gestion qui permet didentifier les responsabilits dans la formation du rsultat. Lestimation de certains ratios jugs comme significatifs et qui offrent un clairage particulier. La dtermination de la capacit dautofinancement (CAF) qui reprsente la ressource dgage au cours de lexercice par lensemble des oprations de gestion.

En guise de pralable, il est conseill dtudier la valeur relative de chaque poste du compte de rsultat. Cette premire phase permet de mettre en vidence la structure des cots en relativisant chaque poste par rapport une variable de rfrence, reprsentative de lactivit de lentreprise : le chiffre daffaires (CA) ou la production. Le ratio dterminer est : Charge tudie/ CA ou production Ce type danalyse appliqu toutes les charges du compte de rsultat est intressant plusieurs niveaux : Il donne une image exhaustive et parfaitement lisible de la structure des cots puisque chaque poste apparat sous forme de pourcentage. Certains ratios sont surveiller dune faon plus systmatique que dautres. Cest le cas par exemple des charges financires pour lesquelles certaines banques estiment quelles ne doivent pas dpasser certains seuils, soit 3 4 % du CA. Certains ratios doivent faire lobjet dun examen prcis lorsque leur valeur atteint un niveau anormal par rapport une volution passe ou une moyenne du secteur dactivit.

3 I. LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION

Cascade des SIG Ventes de marchandises Cot dachat des marchandises vendues

Interprtation et commentaires La valeur ajoute reprsente la richesse cre par lentreprise du fait de ses oprations dexploitation. Elle mesure le poids conomique de lentreprise et constitue le critre de taille le plus pertinent.

Marge commerciale
Dun exercice lautre, le pourcentage de variation de la valeur ajoute est un bon indicateur de la croissance de lentreprise

Production vendue + Production stocke + Production immobilise = Production

Le ratio valeur ajoute / production de lex. donne une ide du Degr dintgration de lentreprise (1).

de lexercice
Lexcdent brut dexploitation (EBE) est ce qui reste de la valeur ajoute aprs rglement des impts, taxes et versements assimils et des charges de personnel.

Marge commerciale + production de lexercice - Consommations en provenance des tiers = Valeur

ajoute
LEBE est donc la ressource quobtient lentreprise du seul fait de ses oprations dexploitation. En effet, lEBE est indpendant du mode de financement, des modalits damortissement, des produits et charges hors exploitation, de limpt sur les bnfices ; il ne dpend que des oprations de production et de commercialisation et, de ce fait, constitue un bon critre de la performance industrielle et commerciale de lentreprise.

+ Subvention dexploitation Impts, taxes et versements assimils Charges du personnel = Excdent

brut dexploitation

+ Reprises et transferts de charges dexploitation + Autres produits - Dotations aux amortissements et provision Autres charges = Rsultat

dexploitation

Quote-part de rsultat sur oprations faites en commun + produits financiers Charges financires = Rsultat Rsultat

. Le rsultat dexploitation, obtenu aprs dduction des amortissements et des provisions dexploitation, reprsente la ressource nette dgage par les oprations de gestion courante.

courant avant impt exceptionnel

. Le rsultat courant avant impt mesure la performance de lactivit conomique et financire de lentreprise.

- Participation des salaris Impt sur les bnfices = Rsultat

de lexercice

. Le rsultat de lexercice reprsente le revenu qui revient aux associs. Cest partir du rsultat de lexercice quest calcule la rentabilit des capitaux propres.

1.

Plus le ratio est grand, plus lentreprise est intgre. En effet, si lentreprise est fortement intgre, elle fait peu appel lextrieur et, donc, les consommations en provenance des tiers sont peu importantes.

Lanalyse de la formation du rsultat constitue une tape fondamentale du diagnostic de la rentabilit. Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) sont des variables significatives qui mettent en vidence les performances et lefficacit de lentreprise sous diffrents angles. Ils doivent tre galement valus en pourcentage du niveau dactivit afin de les juger par rfrence des bases de donnes sectorielles. Pour tre pertinente, la comparaison de plusieurs entreprises doit tre base sur des SIG homognes. Pour cette raison, certains retraitements sont ncessaires, et lon peut retenir ceux relatifs au crdit bail et au personnel intrimaire.

4 Le crdit bail : Deux entreprises strictement identiques mais dont lune fait appel au crdit bail alors que lautre est propritaire de tous ses actifs de production, auront des valeurs ajoutes diffrentes et toutes les comparaisons bases sur ces valeurs seront fausses. Pour viter de biaiser les interprtations, la centrale de bilans de la Banque de France traite les entreprises qui ont des biens en crdit bail comme si elles avaient acquis ces biens par endettement. Cest pourquoi, la redevance de crdit bail (inscrite en consommations en provenance des tiers) est ventile en deux lments : - Lun correspond lamortissement classique qui aurait t pratiqu si lentreprise avait t propritaire du bien. - Lautre, reprsentant la charge financire de lemprunt (reliquat entre la redevance et lamortissement). Le personnel intrimaire : Cest le mme soucis dhomognit des SIG qui justifie le rattachement de ce poste aux charges de personnel. Pour cela, le poste personnel intrimaire est retranch des consommations en provenance des tiers et rajout aux charges de personnel. Par ailleurs, la valeur ajoute peut tre interprte comme la richesse totale produite au cours de lexercice qui se partage entre les diffrents agents participant la vie de lentreprise. Schmatiquement, on a :

Affectation de la valeur ajoute Charges de personnel ) Participation ) DAP Charges dintrt Impt et Taxes (dont IS) Distribution de bnfices Mise en rserves

Agents conomiques Salaris Maintien du capital conomique Prteurs Etat Propritaires Entreprise. Croissance du capital

II ANALYSE PAR LES RATIOS Un certain nombre de ratios permettent daffiner le contenu de la rentabilit et dtudier la structure de lactivit. Nous citerons les suivants : Rentabilit conomique : EBE/Production Mesure la performance et laptitude de lentreprise gnrer un rsultat, indpendamment des modes de financement utiliss, ce qui permet les comparaisons interentreprises. Rentabilit financire : Rsultat net/Capitaux propres Mesure lattractivit dune entreprise puisquil sagit de la rentabilit des capitaux apports par les actionnaires. Taux de marge commerciale : Marge commerciale / C.A Permet de juger la politique commerciale et de contrler lvolution de la performance dans le temps et par rapport aux entreprises du mme secteur.

5 Taux de valeur ajoute : Valeur ajoute /(Production + C.A) Les variations de ce ratio peuvent tre dues : - une modification des conditions dexploitation (appel la sous-traitance, utilisation dquipement plus performants .) - des variations des prix de vente des produits vendus et/ou des prix dachat des consommations intermdiaires. Efficacit du facteur travail : Charges de personnel/Valeur ajoute Si la structure de lentreprise reste inchange, de mme que ses marges, la diminution du ratio indique une amlioration de la productivit du travail. Rendement apparent de la main duvre : Valeur ajoute/Effectif Toute variation de ce ratio peut traduire : - une meilleure qualification du personnel - une utilisation plus ou moins intense ou une amlioration de la performance des quipements - une meilleure organisation du travail Poids des frais financiers : Charges financires / (production + C.A) La charge financire est la variable reprsentative de la manire dont lentreprise assure ses financements. Toute maladresse dans ce domaine peut compromettre une rentabilit, au demeurant satisfaisante au niveau de lexploitation.

II.

LA DETERMINATION DE LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT

Dfinition : La capacit dautofinancement (CAF) reprsente le surplus montaire potentiel que lentreprise obtient de lensemble de ses oprations que celles ci revtent un caractre normal (exploitation) ou inhabituel (autres oprations). CAF = Produits encaissables Charges dcaissables La CAF se calcule donc partir du compte de rsultat et lon exclut les cessions dimmobilisations, qui tant considres comme exceptionnelles fausseraient les comparaisons dans le temps. Il existe deux mthodes de dtermination de la capacit dautofinancement : lune directe ou soustractive, lautre indirecte ou additive. 1 Mthode directe ou soustractive : Elle consiste partir de lEBE rajouter tous les postes qui doivent faire lobjet dun encaissement et retrancher tous les postes qui doivent faire lobjet dun dcaissement jusquau solde du rsultat net.

6 EXCEDENT BRUT DEXPLOITATION (E.B.E.) + Transfert de charges dexploitation + Autres produits de gestion courante - Autres charges de gestion courante +/- Quote part des oprations faites en commun + Produits financiers - Charges financires + Produits exceptionnels - Charges exceptionnelles - Participation des salaris - Impt sur les bnfices = CAF 2 Mthode indirecte ou additive : Le compte de rsultat donnerait le solde de liquidit de la priode si tous les produits taient encaisss et toutes les charges dcaisses. Puisquil en est rien, la mthode consiste corriger le rsultat des lments de distorsion de manire retrouver la liquidit, soit : RESULTAT NET + Valeur comptable des lments dactifs cds - Produits de cession - Quote part de subvention vire au compte de rsultat + Dotations aux amortissements et aux provisions - Reprises sur amortissements et provisions = CAF Interprtation de la CAF : La CAF dtermine les possibilits dautofinancement de lentreprise. En effet : Autofinancement (N) = CAF (N) Dividendes (N-1) verss en N.

Plus la CAF est leve, plus les possibilits financires de lentreprise sont grandes. La CAF permet le financement des investissements et/ou le remboursement des emprunts, mais elle accrot galement le potentiel dendettement. Inversement, plus elle est faible, plus les difficults de lentreprise risquent daugmenter. Une CAF ngative traduit une situation extrmement critique. La CAF exprime galement la capacit de remboursement des dettes financires et les banques considrent gnralement que le ratio Dettes financires /CAF ne doit pas dpasser 4. Pour ces raisons, il est recommand de suivre attentivement lvolution de la CAF dans le temps.

II. ANALYSE DE LA RENTABILITE : LEFFET DE LEVIER FINANCIER

LA RENTABILITE : LEFFET DE LEVIER

Les SIG ont permis de mettre en vidence la manire dont une entreprise arrive crer de la richesse en intgrant progressivement les postes dans la formation du rsultat. Une approche complmentaire consiste tudier lefficacit des moyens mis en uvre pour assurer cette rentabilit. Les moyens mis en uvre pour obtenir cette rentabilit sont des lments du patrimoine de lentreprise, savoir : Les investissements lactif du bilan ; nous parlerons de rentabilit conomique Les ressources apportes par les propritaires de lentreprise, soit les capitaux propres inscrits au passif du bilan ; nous ferons alors rfrence la rentabilit financire ou rentabilit des capitaux propres.

Le concept de leffet de levier est la mise en vidence du rle jou par la dette dans la cration de la rentabilit des capitaux propres, sachant que cette dernire est galement lie la rentabilit conomique. Nous procderons en trois tapes : Dcomposition des ratios de rentabilit conomique et rentabilit des capitaux propres afin de dtecter les inter-relations, et identifier les variables sur lesquelles le dirigeant peut agir. Illustration de leffet de levier partir dun exemple chiffr et interprtation des rsultats. Dfinition prcise des variables utilises et formalisation de leffet de levier. I RENTABILITE ECONOMIQUE ET RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES Soit Re : Rentabilit conomique Rc : rentabilit des capitaux propres ou fonds propres Re = Rsultat conomique/Actif conomique Bien quil existe plusieurs conceptions, nous mesurerons le rsultat conomique par le rsultat dexploitation net dimpt. Pour mieux comprendre la manire dont cette rentabilit est gnre, on peut la dcomposer en deux ratios, soit : Re = taux de marge * taux de rotation. Le taux de marge gal rsultat dexploitation net dimpt/(C.A H.T et/ou production H.T) indique de quelle faon le volume dactivit cre le rsultat. Son augmentation traduit lamlioration de la marge bnficiaire de lentreprise (rduction des cots, augmentation des prix de vente). Le taux de rotation de lactif gal (C.A H.T et/ou production H.T) /actif conomique constitue un indicateur de rotation des capitaux engags (un ratio de 3 indique quil faut investir 100 en actif pour obtenir un C.A. de 300 ) permettant de juger le niveau dactivit par rapport aux capitaux investis. Une augmentation de ce ratio traduit une plus grande

9 efficacit de lentreprise qui aura cre un volume dactivit suprieur (C.A. H.T et/ou production H.T) pour des moyens mis en uvre constants, voire plus faibles. Rc = Rsultat net/Capitaux propres Ce ratio indique laptitude des capitaux propres crer de la rentabilit au travers des investissements quils servent financer. Tout comme la rentabilit conomique, son expression est passible dune dcomposition en trois ratios : Rc = taux de marge* taux de rotation * actif conomique/Capitaux propres = Re *actif conomique/Capitaux propres Cette dcomposition met en vidence une relation entre la rentabilit des capitaux propres et : La rentabilit conomique o lon retrouve naturellement les mmes variables sur lesquelles on peut agir pour amliorer Rc Le niveau dendettement de lentreprise puisque le dernier ratio prend en compte la structure financire de lentreprise (sachant que actif = passif et que lactif conomique est constitu de postes dactif qui sera prcis ultrieurement).

La troisime partie sattachera formaliser le lien existant entre la rentabilit des capitaux propres, la rentabilit conomique et lendettement. II LE MECANISME DE LEFFET DE LEVIER Mise en vidence de linfluence de lendettement et de la rentabilit conomique sur la rentabilit des capitaux propres partir de trois entreprises J, K et M qui ont prvu de financer un investissement de 1 000 par des capitaux propres et des dettes selon les proportions suivantes : J K M

C : Capitaux propres D : dettes Total : Les donnes :

1000 0 1000

600 400 1000

200 800 1000

Le taux dintrt des emprunts est de 10 %, le taux dimpt sur les socits est de 50 %. On suppose quelles bnficient dun crdit dimpt de 50 % dans le cas o le rsultat avant impt est ngatif. La rentabilit des capitaux propres des trois socits est mise en vidence lorsque le rendement de linvestissement correspondant au rsultat dexploitation est de 2, 6, 10, 14 et 18 %. Le rsultat dexploitation net dimpt (rentabilit conomique) tant par consquent de 1, 3, 5, 7 et 9 %.

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Les calculs de la rentabilit des capitaux propres des trois socits sont rsums dans le tableau suivant : Rentabilit de linvestissement Socit J Rsultat dexploitation Intrts des emprunts Rsultat avant impt Rsultat Net Rc = Rsultat Net/1 000 Socit K Rsultat dexploitation Intrts des emprunts Rsultat avant impt Rsultat Net Rc = Rsultat Net/600 Socit M Rsultat dexploitation Intrts des emprunts Rsultat avant impt Rsultat Net Rc = Rsultat Net/1 000 Commentaires : Lorsquil ny a pas dendettement, la rentabilit des capitaux propres est gale la rentabilit nette dimpt. Par ailleurs, lorsque la rentabilit de linvestissement est faible (<10 %), le financement uniquement par fonds propres est plus favorable que le recours lendettement. La socit la plus endette est celle qui subit la rentabilit des capitaux propres la plus ngativement leve. Lendettement a donc un effet amplificateur favorable ou dfavorable sur la rentabilit des capitaux propres selon le niveau de la rentabilit conomique. Il existe un niveau de rentabilit conomique qui ne modifie pas la rentabilit des capitaux propres quel que soit le niveau dendettement. Cest celui pour lequel la rentabilit conomique est gale au cot de la dette, soit ici 10 % brut ou 5 % net dimpt.

2%

6%

10 %

14 %

18 %

20 0 20 10 1% 20 - 40 -20 -10 -1.6 % 20 - 80 - 60 - 30 - 15 %

60 0 60 30 3% 60 - 40 20 10 1.6 % 60 - 80 - 20 - 10 -5%

100 0 100 50 5% 100 - 40 60 30 5% 100 - 80 20 10 5%

140 0 140 70 7% 140 - 40 100 50 8.3 % 140 - 80 60 30 15 %

180 0 180 90 9% 180 - 40 140 70 11.6 % 180 - 80 100 50 25 %

11 III FORMALISATION DU LEVIER FINANCIER Lincidence du recours lendettement sur le taux de rentabilit des capitaux propres est dnomme effet de levier financier. Prsentons dans un premier temps les diffrentes variables utilises partir du schma suivant : A, actif conomique et Re, rentabilit conomique C, capitaux propres et Rc, rentabilit des capitaux propres D, dettes et i, le cot de la dette.

Actif Economique

Capitaux Propres C (Rc)

A (Re) Dettes D (i)

Au passif, nous avons, C les capitaux propres et, D les dettes qui sont rmunres. On doit exclure des dettes, les dettes dexploitation. Lactif conomique A quivalent au passif est par consquent gal : Total Actif Dettes dexploitation Re = (Rsultat conomique / Actif conomique) * (1 t) o t, est le taux dimpt sur les socits Le rsultat conomique correspond au rsultat dexploitation auquel on ajoute les produits financiers et do on retranche les DAP financiers. Il ne faut surtout pas prendre en compte la charge financire puisque lactif conomique est apprci indpendamment des moyens de financement utiliss. Rq : prendre le rsultat dexploitation pour calculer le rsultat conomique est donc une simplification.

Rc = Rsultat net/Capitaux propres

i, le cot de la dette peut se calculer de deux manires :

12 * Si lon dispose de toutes les informations relatives aux dettes, i est le cot moyen pondr des capitaux emprunts net dimpt. * Si lon ne dispose que dinformations comptables, le cot est : (Charge financire /Dettes) * (1 t) Formalisation : A partir de la lecture du bilan, nous pouvons crire que : Rc = (Re * A i * D) / C = = (Re * (C + D) i * D) / C (Re * C + Re * D i* D) / C Rc = Re + (Re i) * D/C

D / C est appel le levier financier ou ratio de structure du capital et reprsente la part de lendettement par rapport aux capitaux propres. La relation ci-dessus de leffet financier exprime linfluence de lendettement sur la rentabilit des capitaux propres, savoir leffet de levier est positif lorsque la rentabilit conomique est suprieure au cot de la dette. Lendettement a alors un effet favorable sur la rentabilit des capitaux propres. Dans le cas inverse, leffet de levier est dfavorable, on parle alors deffet de massue. Rq : 1. Si Re > i, il est faux de penser que lon peut sendetter sans limite. En effet, laugmentation de la dette accrot le risque financier et les cranciers en consquence exigeront un taux de rmunration i plus lev, et lextrme (Re i) peut devenir ngatif, conduisant alors un effet de massue. 2. Leffet de levier est intressant dans une approche prvisionnelle car il permet dapprcier les consquences financires des choix de lentreprise en matire de financement. 3. La rentabilit des capitaux propres peut ainsi que calculer de trois faon : par la mthode directe, soit rsultat net / Capitaux propres par la mthode indirecte qui consiste utiliser la dcomposition en trois sous ratios par la formule de leffet de levier.

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III. ANALYSE DE LA SOLVABILITE : LE BILAN PATRIMONIAL

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ANALYSE DE LA SOLVABILITE : LE BILAN PATRIMONIAL

Lanalyse en terme de solvabilit consiste valuer la capacit de lentreprise faire face ses engagements. Cest la contrainte universelle dquilibre des entreprises puisquelle permet de porter une apprciation sur les conditions financires de leur survie. Elle repose sur deux types danalyse : lanalyse statique fonde sur la lecture du bilan et lanalyse dynamique qui sappuie sur les flux (cette dernire sera traite en deuxime anne). Les fondements de lanalyse statique trouvent leur origine dans deux grandes conceptions du bilan, patrimoniale et fonctionnelle. Le bilan tant critiquable du point de vue de la ralit conomique quil contient, il est ncessaire de retraiter certaines informations compte tenu des diffrents objectifs de lanalyste financier : le bilan patrimonial (appel encore bilan financier) est destin apprhender la situation de lentreprise dans loptique de ses propritaires qui cherchent connatre la valeur de leur patrimoine, et les cranciers pour lesquels la surface financire mise en vidence est le gage ultime de leurs crances. Le bilan fonctionnel qui a pour objet de faciliter la comprhension du fonctionnement de lentreprise, et limportance de la politique financire dans le risque de dfaillance.

Le bilan patrimonial est donc construit en vue de mesurer la valeur relle du patrimoine de lentreprise. Le bilan du PCG 82 est ltat des lments actifs et passifs de lentreprise. Cependant, les mthodes dvaluation comptables font que ce bilan prsente une image biaise par rapport la vritable valeur de lentreprise. Nous prsenterons ainsi dans un premier temps les amnagements indispensables la construction du bilan patrimonial puis en second lieu les enseignements que lon peut en extraire. I LA CONSTRUCTION DU BILAN PATRIMONIAL La mise en uvre de lanalyse patrimoniale ncessite la dtermination de lactif net corrig et la prsentation des structures de lactif et du passif en fonction des critres de liquidit et dexigibilit. Pour ce faire, les retraitements effectuer sont les suivants : Critre de court terme et long terme La conception patrimoniale est indissociable des notions de liquidit de lactif et dexigibilit du passif. Un actif est dit dautant plus liquide quil est facilement transformable en monnaie, cest dire rapidement et sans perte de valeur. Sont ainsi distingus, les actifs liquidables plus dun an (long terme) qui correspondent en premire approximation aux actifs immobiliss, et les actifs liquidables moins un an (court terme), assimilables aux actifs circulants. Le caractre dexigibilit dune dette est fonction du temps qui doit scouler jusqu lchance, autrement dit de la maturit de la dette. Les capitaux propres sont non exigibles. Les dettes long terme ( plus dun an dchance) sont moins exigibles que les dettes court terme dont lchance se situe moins dun an.

15 Lexigibilit globale du passif sapprcie en fonction des proportions relatives des capitaux propres, des dettes long terme et des dettes court terme. Prsentations schmatiques du bilan patrimonial et du bilan du PCG 82 :

Bilan patrimonial Actif Valeurs immobilises Nettes (1) (liquidables Plus dun an) Passif Capitaux propres (non exigibles) Dettes long et moyen terme (exigibles plus dun an) Dettes court terme (exigibles moins dun an)

Bilan du PCG 1982 Actif Actif immobilis (immobilisations Incorporelles, Corporelles, et Financires (1) Dettes (financires dexploitation et diverses) Passif Capitaux propres (2)

Stocks et valeurs ralisables et disponibles (2) (liquidables moins dun an)

Actif circulant

(1) en excluant les lments liquidables moins dun an (2) en excluant les lments liquidables plus dun an

(1) quelle que doit la liquidit (2) y compris les provisions pour risques et charges.

Les valeurs immobilises nettes tant encore appeles Actif long terme (LT) et les stocks et valeurs ralisables et disponibles, Actif court terme (CT). Les capitaux propres (non exigibles) correspondant la diffrence entre lactif et lensemble des dettes constitue la valeur relle du patrimoine de lentreprise (on parle galement dactif net corrig ou de fonds propres nets). Evaluation des postes leur valeur marchande Comme le bilan patrimonial doit mettre en vidence les garanties offertes par lentreprise, la logique financire veut quon value les postes leur valeur de march, le bilan PCG 82 pouvant contenir des lments sur ou sous-valus. La plus ou moins value sur lment dactif sinscrivant alors dans les capitaux propres. Les effets escompts non chus (E.E.N.E.) Lentreprise tant solidairement responsable de la dfaillance de ses clients, les E.E.N.E. doivent tre rintgrs dans le bilan afin dexprimer les engagements rels. Le montant des E.E.N.E. doit tre dune part ajout au poste clients lactif et dautre part, assimil des concours bancaires, ajout au passif (dettes court terme). Les non-valeurs Les non-valeurs (ou actif fictif), sont des postes dactif qui nont de signification que dans le cadre dun bilan mais ne sont pas transformables en liquidit ; ils sont de ce fait limins de

16 lactif. En contrepartie, le montant de ces non-valeurs doit tre soustrait du montant des capitaux propres afin de dterminer lactif net corrig. Les postes concerns sont les suivants : Les frais dtablissement Les charges rpartir sur plusieurs exercices Les primes de remboursement des obligations Les carts de conversion (E.C.) actif Les E.C. actif reprsentent les pertes latentes rsultant de la conversion au cours de change de crances (diminution) et de dettes (augmentation) libelles en devises. Ils sont considrs comme des non-valeurs dans le cadre du respect du principe de prudence. Si lcart est provisionn, la provision est rajouter dans les capitaux propres. Limpt latent Certains postes vont tre soumis dans lavenir limpt par leur rintgration dans le compte de rsultat. Ex : les subventions dinvestissement, les provisions pour risques et charges devenues sans objet ( passer en dettes si justifies sinon en fonds propres). Ces postes doivent tre considrs dans le bilan nets dimpt, et limpt latent doit tre class en dettes de court terme ou de long terme selon lchance de limpt. Le bilan patrimonial est construit aprs affectation du rsultat et les postes de lactif sont exprims sur une base nette.

II LES ENSEIGNEMENTS DU BILAN PATRIMONIAL Lanalyse de la solvabilit qui sappuie sur des notions dexigibilit et liquidit met en correspondance les structures de lactif et du passif. Les principaux outils sur lesquels sappuie cette analyse sont un certain nombre de ratios et le fonds de roulement patrimonial. Degr de liquidit des actifs : Actif CT / Actif total Le degr de liquidit dun bien est son aptitude se transformer plus ou moins en monnaie. On va donc comparer les lments les plus liquides au total de lactif. Ce ratio volue entre zro et un : le premier cas serait plutt celui de lindustrie lourde, le second, celui du commerce ou des services. Il serait un tmoignage de laptitude de lentreprise se reconvertir. Part relative de certains postes. Ex : Actif financier /Actif total Il sagit de comparer le montant de certains postes considrs comme significatifs et den exprimer le poids par rapport au bilan. Dans le cas ci-dessus, un ratio lev est caractristique dune socit financire (holding) ou dune socit ayant choisi la croissance externe type de croissance.

17 Ratio dautonomie financire : Dettes LT / Capitaux propres La plupart des organismes financiers recourent ce ratio et exigent quil soit infrieur un, autrement dit, lendettement long terme ne doit dpasser les capitaux propres. Il indique dans quelle mesure la capacit dendettement dune entreprise est sature. Ratio de structure financire : Capitaux propres / Passif total Les capitaux propres (actif net corrig) reprsente la capacit de lentreprise faire ses engagements (dettes) grce ses actifs. Le minimum requis par les banques (bien que les seuils dpendent des normes sectoriels) est souvent compris entre 20 % et 30 % du passif. Ratio de liquidit gnrale : Actif CT / Dettes CT Il exprime lide que la partie des actifs facilement transformables en liquidit, cest dire moins dun an, va servir de garantie aux dettes court terme. Si le ratio est suprieur un, cette garantie est assure et lentreprise dispose dune marge de scurit. Il faut cependant linterprter avec prudence car si les dettes deviennent immdiatement exigibles, rien ne dit que lactif pourra tre immdiatement transform en liquidit sans une dcote par rapport aux valeurs portes au bilan, cest le cas plus probablement des stocks. Pour cette raison, lon peut modifier ce ratio en prenant des mesures plus contraignantes au numrateur, comme actif circulant moins stocks, voire uniquement les disponibilits. Le fonds de roulement (FDR) patrimonial : La notion de FDR patrimonial procde initialement dune apprciation court terme du risque de dfaillance. Si le montant des actifs CT est suprieur celui des dettes CT, le crancier va conclure que cette diffrence lui permet de se prmunir contre le risque de dfaillance. Cette diffrence constitue le FDR patrimonial. FDR = Actif CT Dettes CT

Compte tenu de la structure du bilan, la mesure alternative est la suivante : FDR = (Capitaux propres + Dettes LT) Actif LT Le FDR constituant le matelas de scurit de lentreprise, les cranciers exigent le plus souvent quil soit positif. NB : Il nexiste aucune norme permettant de dfinir le niveau optimal du FDR ou des prcdentes ratios. Seule une comparaison avec des entreprises du mme secteur dactivit ou lexamen de lvolution de ces variables offre un clairage particulier. Le bilan patrimonial ne permet en aucun cas dapprcier trs finement le risque de dfaillance.

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IV. ANALYSE DE LA SOLVABILITE : LE BILAN FONCTIONNEL

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ANALYSE DE LA SOLVABILITE : LE BILAN FONCTIONNEL

Lanalyse de la situation de lentreprise laide du bilan patrimonial permet dapprcier les garanties offertes aux tiers prteurs. Une autre approche de la ralit de lentreprise consiste expliquer son fonctionnement, et pour ce faire, il est ncessaire damnager nouveau le bilan comptable afin de construire un bilan fonctionnel. Nous prsenterons successivement la logique du bilan fonctionnel, les principes de construction et la relation fondamentale qui en dcoule entre le fonds de roulement, le besoin en fonds de roulement et la trsorerie. I LA LOGIQUE DU BILAN FONCTIONNEL Lanalyse fonctionnelle du bilan permet dapprhender le fonctionnement en termes demplois (utilisation des capitaux investis) et de ressources (origine des ressources) et de se prononcer sur le risque de faillite encouru partir de la politique de financement suivie. Lanalyse de la politique financire de lentreprise conduit identifier les masses du bilan en fonction des diffrents cycles conomiques qui rgissent son existence, savoir : Le cycle des investissements : Un investissement se dfinit comme lutilisation dun moyen de financement dont lobjectif est de crer un flux de liquidit futur. Les investissements correspondent ainsi dans le bilan aux actifs immobiliss. Lexistence du cycle des investissements (on parlera alors demplois stables) est conditionne par lexistence du cycle de financement. Le cycle de financement : Le cycle de financement reprsente lensemble des ressources financires qui permet dassurer le fonctionnement normal de lentreprise, cest dire les ressources ncessaires au financement des investissements, mais galement ncessaires aux besoins de financement de son activit courante (cycle d'exploitation). Nous distinguerons les ressources stables (fonds propres et dettes financires) des ressources transitoires ou instables (par exemple la dette fournisseur). Le cycle dexploitation : Lactivit quotidienne de lentreprise gnre des flux qui se traduisent au bilan par lexistence de postes souvent de courte dure. Ce cycle dexploitation entrane des emplois de fonds (stocks de matires premires, marchandises, crances clients) mais encore des ressources (dette fournisseur). En rgle gnrale, ce cycle est dsquilibr (souvent les emplois sont suprieurs aux ressources) de sorte que lentreprise est amene rechercher des ressources supplmentaires pour financer ce besoin dexploitation. La caractristique permanente (continue) dans le temps de ce dsquilibre fait que les dirigeants doivent rechercher des financements adapts, soit des ressources stables. La construction du bilan fonctionnel a pour finalit de mettre en vidence ces diffrents cycles et dapprcier les quilibres financiers qui rsultent de leur confrontation.

20 II LA CONSTRUCTION DU BILAN FONCTIONNEL La construction du bilan fonctionnel se fait partir dun bilan avant rpartition du rsultat et les retraitements effectuer se font avec lobjectif de reconstituer la valeur dorigine des postes demplois et de ressources de faon analyser la politique de financement qui a t suivie. Les principaux retraitements effectuer sont les suivants : Les postes de lactif sont exprims en valeur brute : Pour dcrire efficacement les diffrents cycles conomiques, les postes de lactif doivent tre retenus pour leur montant brut. Les amortissements et les provisions correspondants sont assimils des ressources et sont par consquent rajouter dans le passif. Ces ressources tant un lment de lautofinancement de lentreprise, on les retrouve dans la srie des capitaux propres. Le crdit bail : Lide la base du retraitement est justifi par le fait que le bilan fonctionnel doit mettre en vidence lensemble des moyens quutilise une entreprise pour raliser ses objectifs dactivit. La correction revient considrer que lentreprise est propritaire des biens et le financement par crdit bail se substitue un emprunt long ou moyen terme. Les immobilisations finances par crdit bail sont rintgres dans le bilan de la faon suivante : La valeur dorigine est inscrire dans les immobilisations brutes et de faon symtrique, on inscrit les amortissements qui auraient t pratiqus si lentreprise avait t propritaire dans les capitaux propres (information disponible en hors bilan). La diffrence qui correspond la partie non amortie doit apparatre en dettes financires (ressource stable). Les effets escompts non chus : EENE Pour se procurer des liquidits, les entreprises remettent lescompte leurs effets recevoir. Lentreprise ne possde plus ses crances mais reste solidairement responsable du dfaut de paiement de leurs clients. Pour valuer la politique de crdit client, il faut rajouter les EEENE (figurent dans les engagements hors bilan) aux crances lactif et aux concours bancaires au passif dans un compte intitul effets escompts non chus . Les carts de conversion : Si lon veut retrouver les dettes et les crances telles quelles taient lors de leur apparition dans le patrimoine de lentreprise, il faut annuler leffet des carts de conversion (postes qui napparaissent plus dans le bilan fonctionnel). Pour ce qui est de lcart actif, il faut rajouter aux crances et retrancher aux dettes lcart respectif qui les concerne. Pour lcart passif, le rajustement implique un mouvement inverse, il faut enlever aux crances et rajouter aux dettes lcart correspondant.

21 Les primes de remboursement des obligations : La prime de remboursement est la diffrence entre le prix de remboursement de lobligation et son prix dmission. Les primes de remboursement interviennent lactif et sont amorties chaque anne selon la dure de remboursement de lemprunt obligataire. Le passif (emprunt obligataire) enregistre quant lui la dette effective (prix de remboursement des obligations). Si lon souhaite lire au passif la ressource effectivement collecte (prix dmission des obligations), on doit soustraire du poste emprunt obligataire le montant brut de la prime de remboursement des obligations et les amortissements pratiqus sont rajouter dans les capitaux propres. Le poste prime de remboursement des obligations napparaissant plus lactif du bilan fonctionnel.

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Schma du bilan fonctionnel :

LE BILAN FONCTIONNEL ACTIF

EMPLOIS STABLES (valeurs immobilises brutes)

PASSIF
RESSOURCES STABLES Ressources Propres Capital Rserves Rsultat Provisions rglementes Provisions pour risques et charges Provisions pour dprciation de lactif Amortissements Dettes Financires Stables

Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles y compris crdit-bail Immobilisations financires Charges rpartir sur plusieurs exercices

ACTIF CIRCULANT DEXPLOITATION (valeurs brutes) Stocks Avances et acomptes Crances clients Effets escompts non chus Rgularisations (exploitation)

Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (sauf concours bancaires courants) Dettes financires diverses Comptes courants associs (ventuellement) Crdit-bail

ACTIF CIRCULANT HORS EXPLOITATION Autres dbiteurs Rgularisations (hors exploitation)

DETTES DEXPLOITATION Avances et acomptes reus Fournisseurs Autres dettes dexploitation TVA dcaisser Comptes de rgularisation

DETTES HORS EXPLOITATION ACTIF CIRCULANT FINANCIER ( TRESORERIE ACTIF) Titres de placement Chques encaisser Banque Caisse Intrts courus non chus Fournisseurs dinvestissement Dividendes payer Impt sur les socits payer Comptes de rgularisation

CONCOURS BANCAIRES COURANTS ( TRESORERIE PASSIF) Effets escompts non chus Dcouvert Divers

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III LA RELATION FONDAMENTALE DE LA POLITIQUE FINANCIERE La comparaison des diffrentes masses du bilan fonctionnel conduit aux variables suivantes : Fonds de roulement (FR) = Ressources stables Emplois stables Le principe daffectation des ressources est prpondrant, savoir que les emplois stables doivent tre financs par des ressources stables, ce qui signifie que le FR doit tre positif. Aspect dautant plus ncessaire que le FR doit couvrir le besoin de financement du cycle dexploitation. Besoin en fonds de roulement dexploitation (BFRE) = Actif circulant dexploitation dettes dexploitation. Le BFRE est positif pour de nombreuses activits, et notamment dans la plupart des activits de production. Ce besoin de financement du cycle dexploitation tant permanent dans lexistence de lentreprise (aspect tudi en sance n 5), il doit tre financ par une ressource stable. La rponse ce besoin est ainsi le fonds de roulement, do son appellation besoin en fonds de roulement dexploitation . Besoin en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE) = Actif circulant hors exploitation Dettes hors exploitation Ce BFRHE peut tre positif (crer un besoin de financement) ou ngatif (gnrer une ressource). Avec : besoin en fonds de roulement (BFR) = BFRE + BFRHE Trsorerie nette (T)=Actif circulant financier - Concours bancaires courants (trsorerie actif) (trsorerie passif) Une trsorerie trop importante de manire rgulire traduit : A lactif gnralement une sous-utilisation de fonds Au passif, un dsquilibre structurel des financements La trsorerie apparat comme la variable rsiduelle qui assure lquilibre des rubriques du haut de bilan. La relation gnrale de la politique financire est la suivante : FR = BFR + T Avec BFR = BFRE + BFRHE Si le FR ne couvre pas le BFR, la trsorerie nette est ngative. Lentreprise doit faire appel des concours bancaires considrs comme instables et coteux (dgradation de la rentabilit) et sera juge en situation de dsquilibre financier. La svrit dun diagnostic de dsquilibre financier pouvant conduire au risque de dfaillance devra se faire la lumire de certains seuils critiques et dinformations relatives la trsorerie et au BFR (voir sances n 5).

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V. LE RISQUE DE DEFAILLANCE

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LE RISQUE DE DEFAILLANCE
La lecture du bilan fonctionnel permet danalyser un instant donn les structures respectives des stocks demplois et des stocks de ressources et la faon dont sest effectue la couverture des emplois par les ressources. Le diagnostic du risque de dfaillance dcoule de linterprtation de cette couverture, dans lequel le cycle dexploitation et son besoin de financement occupent une place prpondrante. Dans un premier temps, nous allons nous attarder sur le besoin de financement du cycle dexploitation pour ensuite prsenter les lments du diagnostic du risque de dfaillance. I LE BESOIN DE FINANCEMENT DU CYCLE DEXPLOITATION Pour comprendre limportance du besoin et du financement adapt du cycle dexploitation, nous allons procder en deux tapes : Le besoin de financement du cycle dexploitation (BFR) et son aspect permanent dans lentreprise Les mesures du BFR Le cycle dexploitation, son besoin de financement et son aspect permanent dans le temps Le cycle dexploitation est lensemble des oprations qui rgissent la vie quotidienne dune entreprise. A ce cycle dexploitation correspond en gnral un besoin de financement qui existe du fait des dcalages entre le paiement des charges du processus dexploitation et lencaissement des produits. Pour comprendre lquilibre en matire de trsorerie du cycle dexploitation, on fait intervenir la notion de temps. Ex : Lentreprise Prapic fabrique un produit partir dune matire premire. Le dlai de fabrication est de 5 semaines en moyenne et le stock de produits finis (P.F) scoule en 2 semaines. Les fournisseurs accordent un dlai de crdit de 6 semaines et lentreprise ses clients un dlai de crdit de 7 semaines. Lexistence dun dcalage entre les encaissements et dcaissements fait apparatre le besoin de financement du cycle (exprim ici en semaines), soit :

26 Dlai de stockage P.F

Dlai de fabrication

Achat M.P

Vente

t1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 t 7 t 8 t 9 t10 t11 t12 t13 t14 t15

Paiement Fournisseurs

Encaissement ventes

Besoin de financement de 8 semaines Soit : dure de fabrication (stockage de matires premires) + dure de stockage des produits finis + crdit clients - crdit fournisseurs + 5 semaines + 2 semaines + 7 semaines - 6 semaines total : 8 semaines

Cest ainsi la comparaison entre les emplois dexploitation (stocks M.P, PF, crances) et les ressources dexploitation (dettes fournisseurs) qui permet de dfinir ce besoin de financement dexploitation (BFE). Si les ressources sont gales aux emplois, le cycle dexploitation est quilibr. Lentreprise na pas besoin de trouver un financement exogne pour assurer le fonctionnement de ses activits. En gnral, le cycle est dsquilibr et nous avons les deux cas suivants : Dsquilibre favorable
Stocks Fournisseurs Crances Crances

Dsquilibre dfavorable
Stocks Fournisseurs

BFE < 0 (ressource nette dexploitation)

BFE > 0 (besoin de financement)

Les diffrents cycles dexploitation ne se suivent pas (soit achat de matires premires ds encaissement des crances) mais se superposent. Le besoin de financement de lexploitation tant ainsi permanent (continu) dans lentreprise, il faut lui trouver une ressource pour le financer qui soit stable. A la lecture horizontale du bilan, la ressource stable dgage par lentreprise est le fonds de roulement. Comme cest la rponse au besoin de financement de lexploitation, on le nomme le besoin en fonds de roulement (BFR).

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Si le BFR est continu dans le temps, il nest pas stable pour autant. En effet, selon la nature de lactivit de lentreprise, ce besoin peut connatre des fluctuations importantes pendant le droulement du cycle dexploitation. Fluctuations dues la nature saisonnire de lactivit ou aux usages tablis en matire de rglement des charges ou de pratique commerciale. On se doit de distinguer dans le cas o cela est possible, la partie du BFR stable de celle qui est instable ou transitoire. Si lentreprise connat une croissance de son activit, le BFR doit se modifier. Lentreprise devra probablement dtenir plus de stocks, accorder un volume de crdit plus important ses clients et obtiendra en contrepartie un crdit fournisseur plus lev. Le BFR va augmenter en consquence.

Nous dirons en simplifiant la ralit que : Laugmentation du BFR = BFR *taux de croissance du chiffre daffaires.

Une entreprise doit en consquence, non seulement penser assurer le financement de son dsquilibre dexploitation un moment donn, mais penser galement assurer le financement de son augmentation ventuelle lie au dveloppement de son activit.

Les mesures du besoin en fonds de roulement La dtermination du BFR partir du bilan est aise si lon a construit le bilan fonctionnel. Le BFR est alors gal la diffrence entre lactif circulant dexploitation et les dettes dexploitation. Ce calcul simple et rapide ne fournit cependant aucune information sur le contenu du BFR et surtout ne permet pas de comparaison inter-entreprises. On utilisera toujours en complment danalyse la mesure dynamique du BFR qui consiste estimer le temps dcoulement (ratio de rotation) des postes, savoir :

Ratios de rotation Stocks de Marchandises Stocks de produits finis Crdit Clients Crdit Fournisseurs

Mode de calcul (Stocks de marchandises / Cot dachat des marchandises vendues) * 360 j (Stocks de produits finis / cot de revient des produits finis vendus) * 360 j ((Crances + EENE) / C.A TTC)* 360 j (Fournisseurs / Achats TTC) * 360 j

28 II LE RISQUE DE DEFAILLANCE
Une situation financire satisfaisante est celle pour laquelle les ressources stables couvrent non seulement les emplois stables mais encore le besoin en fonds de roulement dexploitation pour sa composante stable. La trsorerie nette apparat comme un rsidu dtermin par diffrence entre le FR et le BFR global, soit :

FR = BFR + T
Deux situations peuvent se prsenter :

- FR >BFR lentreprise dispose dun excdent de ressources par rapport ses emplois. Cet excdent se matrialise sous forme de liquidits lactif du bilan : la trsorerie est positive.
-

FR <BFR lentreprise manque de ressources stables pour financer ses emplois. Les seules ressources disponibles sont des ressources financires de court terme, soit les concours bancaires : la trsorerie est ngative.

La conception fonctionnelle met en vidence un dsquilibre financier si la trsorerie est ngative de faon structurelle (permanente dans lentreprise), cest dire si des concours bancaires supposs prcaires et coteux (dgradation de la rentabilit) financent des emplois stables. En fait, lobservation des structures financires des entreprises montre quelles prsentent souvent une trsorerie ngative, ce qui ne signifie pas pour autant quelles courent un risque de faillite. La premire tape dans lanalyse du risque de dfaillance est de pouvoir juger limportance de la trsorerie ngative. Pour ce faire, les organismes financiers dfinissent certains seuils critiques dont le plus frquemment utilis est le suivant : les concours bancaires ne doivent pas dpasser deux mois de chiffre daffaires ou tre suprieurs la moiti du BFR exploitation. Dans le cas o la trsorerie a atteint un de ces seuils, une rflexion doit tre conduite en respectant les tapes suivantes : Il faut pouvoir expliquer les raisons dune telle dgradation de la trsorerie, et la premire question quil faut se poser est la suivante : le BFR exploitation se situe t-il un niveau jug normal ou excessif ? Pour rpondre cette question, il est ncessaire de calculer les ratios de rotation des postes du cycle dexploitation de lentreprise et les comparer ceux de son secteur dactivit (obtenus auprs dune centrale des bilans, par exemple Banque de France).

1 Si les ratios sont relativement voisins, cela signifie que lentreprise a commis des erreurs de financement. Il faut alors reconsolider la structure financire de lentreprise en transformant les concours bancaires (ventuellement que partiellement) en ressources stables (fonds propres ou endettement de long terme).

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2 Si les ratios expriment un BFR exploitation jug excessif, on doit prconiser un ajustement dans le cas o cela est possible et est en adquation avec la politique gnrale de lentreprise, soit : rduire la rotation des stocks (cela nous renvoie la gestion des stocks) rduire le crdit clients (politique commerciale) augmenter le crdit fournisseurs (politique dapprovisionnement) Lajustement du BFR un niveau normatif doit permettre dassainir la trsorerie. Si lajustement nest que partiel et lon peut mesurer prcisment lincidence sur la trsorerie, une consolidation de la structure financire doit tre envisage.

La reconsolidation de la structure financire de lentreprise est-elle possible ? Lentreprise ne peut faire appel qu deux apporteurs de ressources stables : les actionnaires et les cranciers.

1er cas : Les actionnaires peuvent-ils apporter de nouveaux capitaux ? Il faut alors distinguer, les entreprises cotes sur le march financier (qui vont alors raliser une augmentation de capital en faisant appel lpargne publique), de celles qui ne le sont pas. Si les actionnaires sont dans lincapacit de se procurer des ressources nouvelles, lentreprise na pas dautre choix que de se tourner vers ses cranciers et nous nous trouvons alors confronts au deuxime cas. 2me cas : Lendettement de moyen ou long terme est-il envisageable ? En dautres termes, la capacit dendettement de lentreprise est-elle sature ? La rgle gnrale observe dans les tablissements financiers est que la dette de long terme ne doit pas dpasser les fonds propres. Si cette rgle est enfreinte, lentreprise prouvera de grandes difficults pour obtenir des capitaux supplmentaires (ou alors un cot plus lev qui dgradera dautant la rentabilit). Le risque de dfaillance devient alors une ralit incontournable lorsque lentreprise se trouve dans lincapacit dobtenir de nouveaux capitaux pour faire face ses problmes de trsorerie; phnomne toujours conjugue une rentabilit fortement dgrade ( le niveau dactivit ( C.A ) est infrieur au seuil de rentabilit).

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