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III. RELACIN DINERO-TIEMPO Y METODOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS.

El problema bsico al que se enfrenta una persona o una empresa que dispone de ciertos fondos de inversin, consiste en elegir la alternativa de inversin ms conveniente, en trminos de producir una utilidad razonable y que al mismo tiempo le ofrezca cierta seguridad con respecto a su consecucin. Cuando nos enfrentamos al problema de tomar una decisin financiera, lo primero que debemos hacer, es determinar los posibles cursos de accin a seguir, una vez que se han generado todas las alternativas a analizar. El siguiente paso es determinar las consecuencias que sean cuantificables de las mismas. En el caso de los proyectos de inversin, se debe tratar de expresar en trminos monetarios los resultados de cada curso y una vez que las alternativas han sido identificadas y evaluadas, el siguiente paso es utilizar algn procedimiento general que ayuda a seleccionar la mejor de ellas. A continuacin, partiendo de la premisa de que el inversionista debe utilizar criterios para medir la rentabilidad de sus inversiones, para de esta manera, poder planear la magnitud y composicin de su presupuesto en lo referente a las erogaciones de capital, se presentarn los principales mtodos de seleccin de alternativas de inversin bajo condiciones de certeza. Se dice que la toma de decisiones se hace en condiciones de certeza, cuando la persona fsica o moral que debe tomar las decisiones de inversin, puede predecir exactamente los flujos de efectivo asociados con los diferentes proyectos y que adems, conoce el costo de capital necesario para su funcionamiento.

3.1

Generalidades de la Tasa de REndimiento Mnima Atractiva (TREMA).

Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno o cualquier otro, tiene en mente, antes de invertir beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Considrese que aunque el gobierno de un pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano en sus beneficios respecto de sus inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de bienes o servicios y no aumente el dficit del propio gobierno. Por tanto, se debe partir del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Una tasa de referencia es la base de comparacin de clculo en las evaluaciones econmicas que haga. Si no se obtiene cuando menos esa tasa de rendimiento, se rechazar la inversin. Para establecer esa tasa debe considerarse que todo inversionista espera que su dinero crezca en trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo, crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se gana un rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece, sino mantiene su poder adquisitivo. Es esta la razn por la cual no debe tomarse como referencia a la tasa de rendimiento que ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria de rendimiento es siempre menor a la inflacin. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflacin implicara que, o no ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a suceder. Por tanto, la TREMA se puede definir como:

TREMA = Tasa de Inflacin + Premio al Riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento de dinero y se le llama as porque el inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el banco) y por arriesgarlo merece una ganancia adicional sobre la inflacin. Como el premio es por arriesgar, significa que a mayor riesgo, se merece mayor ganancia. La determinacin de la inflacin est fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo ms que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercar un poco a lo que suceder en la realidad. Lo que si puede establecer cuando haga la evaluacin econmica es el premio al riesgo. Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos situaciones siguientes:

a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios, deber hacerse un


estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, s tiene pocas fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crece con el paso de los aos, aunque sea en pequea proporcin y no hay una competencia muy fuerte de otros productores, se puede afirmar que el riesgo de la inversin es relativamente bajo y el valor del premio al riesgo puede fluctuar del 3 al 5 por ciento. Luego de esta situacin de bajo riesgo vienen una serie de situaciones de riesgo intermedio, hasta llegar a la situacin de mercado de alto riesgo, con condiciones opuestas a la de bajo riesgo, pero caracterizada principalmente por fuertes fluctuaciones en la demanda del producto y una alta competencia en la oferta. En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor del premio al riesgo siempre est arriba de un 12 por ciento sin un lmite superior definido.

b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la bolsa de


valores. Por un lado, deber observar cul ha sido el rendimiento promedio de las empresa del mismo giro, de la bajo estudio, que cotizan en la bolsa de valores, y por otro, conocer el valor real de la inflacin. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales sobrepasan apenas un 3 por ciento al ritmo inflacionario, no sera acertado fijar un premio al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva empresa, pues implicara pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean, no est proporcionando altos rendimientos. Ya ser decisin de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones. Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una empresa en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir esta circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de evaluacin econmica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijacin de un valor para el premio al riesgo y por tanto para la TREMA es, como su nombre lo Indica el mnimo aceptable. Si la Inversin produce un rendimiento muy superior a la TREMA, tanto mejor.

3.2

COSTO DE CAPITAL SIMPLE O MIXTO.

La TREMA, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin se le llama Costo de Capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de los fondos necesarios para constituir la empresa, y que funcione, tiene un costo. Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o moral, es la nica aportadora de capital para una empresa el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso se le llama Costo de Capital Simple. Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para constituir o completar el capital necesario para la empresa, seguramente la institucin financiera no pedir el mismo rendimiento al dinero aportado, que el rendimiento pedido a la aportacin de propietarios de la empresa. Cuando se da el caso de que la constitucin de capital de una empresa fue financiado en parte, se habla de un costo de capital mixto. El clculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo. Ejemplo: Para Invertir en una empresa de productos plsticos se necesitan $1,250 millones, Los socios slo cuentan con $700 millones. El resto se pedir a dos Instituciones financieras. La Financiera A aportar $300 millones por los que cobrar un inters del 25% anual. Por su parte, la Financiera B aportar $250 millones a un Inters de 27.5% anual. Si la TMAR de los accionistas es de 30%, cul es el costo de capital o TMAR mixta para esta empresa? Solucin. La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores de capital de la empresa. La tabla 3.1 es una tabla de clculo.
Entidad

Aportacin 700 300 250 1,250

Accionistas Financiera A Financiera B Suma

Porcentaje de Aportacin 0.56 0.24 0.20 1.0

Rendimiento pedido 0.30 0.25 0.275

= = = =

Promedio ponderado 0.168 0.060 0.055 0.283

La TMAR mixta de esta empresa es 28.3%. Debe enfatizarse que en la prctica financiera el rendimiento exigido por los prstamos aumenta con el nivel de endeudamiento de la empresa. Por ejemplo, a partir de cierto nivel, digamos 20% del capital total de la empresa, la tasa exigida ser constante, pero un endeudamiento por arriba del 20% har que las tasas de Inters se eleven en forma continua.

3.3

EL VALOR DE SALVAMENTO.

Valor. Los bienes y servicios se producen y desean por que directa o indirectamente tienen utilidad (poder de satisfacer requerimientos y necesidades humanas). La utilidad se mide muy comnmente en trminos de valor, expresado en algn instrumento de cambio como el precio que debe pagarse para obtener el artculo particular. Valor de Mercado. Monto que pagar un comprador voluntario a un vendedor voluntario por un bien donde cada uno tiene igual ventaja y ninguna coaccin para comprar o vender. Vida til. Perodo estimado (estimado) en el que un bien se usar en un comercio o negocio o para producir alguna utilidad. No es cuanto tiempo durar el bien sino cunto tiempo el propietario espera utilizarlo de forma productiva. La vida til algunas veces se denomina vida depreciable. La vida til de un bien, sin embargo, puede ser diferente de su vida depreciable. Valor de Salvamento (VS). Al valor estimado de una propiedad al final de su vida til se llama valor de salvamento o valor de rescate; en otras palabras, es la cantidad que se recupera por la venta, el intercambio o descuento en la adquisicin de un activo sustitutivo. Este debe contabilizarse como un Ingreso, dentro del flujo de efectivo del equipo.

3.4

MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN).

Este mtodo, consiste en determinar la equivalencia en el tiempo cero de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso Inicial. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso inicial; o sea si este valor es positivo es recomendable que el proyecto sea aceptado. De acuerdo a lo anterior el VPN de un proyecto estar dado por la formula:

VPN = S 0 +
t =1

St (1 + i ) t

VPN- Valor presente neto. S0 - Inversin Inicial. St - Flujo de efectivo neto del perodo t. n - Nmero de perodos de vida del proyecto. i - Tasa de inters (TREMA).

La frmula anterior tiene una serie de caractersticas que la hacen apropiada para utilizarse como base de comparacin, capaz de resumir las diferencias ms Importantes que se derivan de las diferentes alternativas de inversin disponible. Primero, la frmula anterior considera el valor del dinero a travs del tiempo al seleccionar un valor adecuado de i. Cabe mencionar que algunos autores utilizan como valor de i el costo

de capital (ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa) en lugar de TREMA (tasa de recuperacin mnima atractiva). Sin embargo, existen algunas desventajas al usar como valor de i el costo de capital. Algunas de estas desventajas son:1) Difcil de evaluar y actualizar y 2) puede conducir a tomar malas decisiones puesto que al utilizar el costo de capital, proyectos con valores presentes positivos cercanos a cero seran aceptados. Sin embargo, es obvio que estos proyectos en general no son muy atractivos. Por otra parte, el utilizar como valor de i la TREMA, tiene la ventaja de ser establecida muy fcilmente, adems es muy fcil considerar en ella factores tales como el riesgo que representa un determinado proyecto, la disponibilidad de dinero de la empresa y la tasa de inflacin prevaleciente en la economa nacional. Adems de la caracterstica anterior, el mtodo del valor presente tiene la ventaja de ser siempre nico, independientemente del comportamiento que sigan los flujos de efectivo que genera el proyecto de inversin. Esta caracterstica del mtodo del valor presente lo hace ser preferido para utilizarse en situaciones en que el comportamiento irregular de los flujos de efectivo, origina el fenmeno de tasas mltiples de rendimiento. Finalmente, conviene mencionar que en la mayora de los casos, el valor presente para diferentes valores de i, se comporta como aparece en la figura 3.1. Lo anterior se debe al hecho de que generalmente todos los proyectos de Inversin demandan desembolsos en una etapa inicial y generan ingresos en lo sucesivo. Sin embargo, no se debe de descartar la posibilidad de encontrar proyectos de inversin con grficas completamente diferentes a la mostrada en la figura 3.1.

VPN

FIGURA 3.1

Valor presente neto como una funcin de la tasa de inters. Caso ms frecuente.

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica, cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de Inters inters, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, como en el clculo del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.

Las preguntas que se hacen los inversionistas es, Conviene Invertir en este proyecto dadas las expectativas de ganancias e Inversin? Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin. Para calcularlo, slo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y rstese la Inversin Inicial, que ya est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa que corresponde a la TREMA, de acuerdo con la siguiente frmula:

VPN = P + Donde:
FNEn P i

FNE1 (1 + i ) 1

FNE 2 (1 + i ) 2

+ ... +

FNE n (1 + i ) n

- Flujo neto de efectivo del ao n, que corresponde a la ganancia neta despus de impuestos - Inversin inicial en el ao cero. - tasa de referencia que corresponde a la TREMA..
en el ao n.

El valor presente neto recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la suma de los flujos descontados se le resta la Inversin Inicial; lo que es igual a restarle a todas las ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente. Es decir, el VPN es la ganancia (o prdida) en trminos del valor del dinero en este momento (tiempo presente), despus de haber recuperado la Inversin Inicial a una tasa igual a la TREMA. Por tanto, si el VPN es positivo, significar que habr ganancia ms all de haber recuperado el dinero invertido y deber aceptarse la inversin. Si el VPN es negativo, significar que las ganancias no son suficientes para recuperar el dinero Invertido. Si ste es el resultado, debe rechazarse la inversin. Si el VPN es igual a cero, significar que slo se ha recuperado la TREMA y, por tanto, debe aceptarse la inversin. Resumiendo: Si: VPN 0 VPN 0 Ejercicio:
Suponga que cierto proyecto de inversin requiere de una inversin inicial de $200,000. Sus gastos de operacin y mantenimiento son de $20,000 para el primer ao, y se espera que estos costos crezcan en el futuro a una razn del 10% anual. La vida estimada del proyecto es de 10 aos al final de los cuales su valor de rescate se estima en $ 50,000. Finalmente, suponga que los ingresos que genera este proyecto son de $50,000 el primer ao y se espera en lo sucesivo que stos aumenten a una razn constante de $ 4,000/ao. Si la TREMA es de 25%, debera este proyecto ser aceptado?.

Acptese la inversin Rechcese la inversin

Respuesta: Rechazado.
3.5 MTODO DEL VALOR FUTURO (VF).

Como un objetivo principal de todos los mtodos de valor temporal del dinero es maximizar la riqueza futura de los propietarios de una empresa, la informacin econmica proporcionada por el mtodo del valor futuro (VF) es muy til en situaciones de decisiones de inversin de capital. El valor futuro est basado en el valor equivalente de todos los flujos de entrada y de salida de efectivo al final del horizonte de planeacin (perodo de estudio) a una tasa de Inters que por lo general es la TREMA. De acuerdo a lo anterior el VF de un proyecto estar dado por la formula:

VF = S t (1 + i )
t =0

t =n

n t

Por lo que, si:

VF 0 VF 0

Acptese la inversin Rechcese la inversin

La seleccin del mtodo de evaluacin (VPN o VF) muchas veces depende de las circunstancias propias de la decisin, o simplemente se lleva a cabo por conveniencia al realizar los clculos.

3.6

MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR).

En todos los criterios de decisin, se utiliza alguna clase de ndice, medida de equivalencia, o base de comparacin capaz de resumir las diferencias de Importancia que existen entre las alternativas de inversin. Es importante distinguir entre criterio de decisin y una base de comparacin. Esta ltima es un ndice que contiene cierta clase de informacin sobre la serie de ingresos y gastos a que da lugar una oportunidad de inversin.

La tasa interna de rendimiento (TIR), como se le llama frecuentemente, es un ndice de rentabilidad ampliamente aceptado. Est definida como la tasa de inters que reduce a cero el valor presente, el valor futuro, o el valor anual equivalente de una serie de ingresos y egresos. Es decir, la tasa interna de rendimiento de una propuesta de inversin, es aquella tasa de inters i* que satisface cualquiera de las siguientes ecuaciones: S (1 + it *) t = 0 t =0
n

S t (1 + i*) nt = 0
t = '0

S ( P / F , i*, t )( A / P, i*, n)
t =0 t

donde:

St = Flujo de efectivo neto del perodo t.


n = Vida de la propuesta de inversin. En la mayora de las situaciones prcticas es suficiente considerar el intervalo -1< i*< como mbito de la tasa interna de rendimiento, ya que es muy poco probable que en un proyecto de inversin se pierda ms de la cantidad que se invirti. Por otra parte, la figura 3.2 ilustra la forma ms comn de las grficas de valor presente, valor futuro y valor anual equivalente, en funcin de la tasa de inters. En esta figura,

se puede apreciar que todas estas curvas cortan al eje horizontal en el mismo punto, es decir, todas ellas pasan a travs del punto que corresponde a la tasa interna de rendimiento del proyecto de inversin.

VAE

VPN VF

Li*

FIGURA 3.2 Grficas del valor presente, valor futuro y valor anual equivalente, en funcin de la tasa de Inters.
En trminos econmicos la tasa interna de rendimiento representa el porcentaje o la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin.

El saldo no recuperado de una propuesta de inversin en el tiempo t, es el valor futuro de la propuesta en ese tiempo. Una de las equivocaciones ms comunes que se cometen con el significado de la TIR, es considerarla como la tasa de inters que se gana sobre la inversin inicial requerida por la propuesta. Sin embargo, lo anterior es correcto solamente en el caso de propuestas cuyas vidas sean de un perodo. En conclusin la TIR: "Es la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin, de tal modo que el saldo al final de la vida de la propuesta es cero". Para tratar de comprender mejor esta definicin; determine la tasa de inters que se gan sobre el saldo no recuperado de una inversin de $ 1000, que genero un flujo anual de $ 225 por 5 aos.
225

i=?
1 1000 2 3 4 5

VPN = -1000 + 225(P/A, i , 5) -147.07 = -1000 + 225 ( 3.7907 ) -52.21 = -1000 + 225 ( 4.2123 ) 1.660 = -1000 + 225 ( 4.4518 ) -52.218 = -1000 + 225 ( 4.2123 )

i = 10% i = 6% i = 4% i = 4.5%

.040 - 1.6600 X - 0 .045 - -12.2552

x .040 .045 .040 = 0 1.66 12.2552 1.66 TIR


Capital inicio de ao 1000.00 1000.00 815.60 623.71 424.03 216.24 Flujo fin de ao 0 225.00 225.00 225.00 225.00 225.00 Recuperacin de capital 0 184.40 191.89 199.68 207.79 216.22

x = 4.0596

Comprobando:
Ao 0 1 2 3 4 5

Inters 0 40.60 33.11 25.32 17.21 8.78

Capital fin de ao 0 815.60 623.71 424.03 216.24 0.02

Por lo tanto, si:

TIR TMAR
TIR < TMAR
3.7

Acptese la inversin.

Rechcese la inversin.

MTODO DEL VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE).

Este mtodo consiste en convertir en una Anualidad con pagos iguales todos los ingresos y gastos que ocurren durante un perodo. Cuando dicha anualidad es positiva, entonces es recomendable que el proyecto sea aceptado. El mtodo se utiliza comnmente para comparar alternativas. El VAE significa que todos los ingresos y desembolsos (irregulares y uniformes) son convertidos en una cantidad uniforme anual equivalente, que es la misma cada perodo.
n n St i (1 + i ) VAE = S 0 + t n t =1 (1 + i ) (1 + i ) 1

i t =n n t VAE = S t (1 + i ) n t =0 (1 + i ) 1

Por lo tanto, si:

VAE 0
VAE < 0

Acptese la inversin.

Rechcese la inversin.

3.8

MTODO DEL PERODO DE RECUPERACIN.

Una de las preocupaciones principales de la mayora de los empresarios es cmo y cundo puede recuperarse el dinero invertido en un proyecto. El mtodo del periodo de recuperacin evala los proyectos con base en el tiempo necesario para que las recepciones netas sean iguales a los de inversin. Una norma comn para determinar si conviene emprender un proyecto es que no debe considerarse ninguno a menos que su perodo de recuperacin sea menor que cierto intervalo de tiempo. Si el perodo de recuperacin est dentro del intervalo aceptable, puede iniciarse una evaluacin formal del proyecto. Es importante recordar que la evaluacin de la recuperacin no es un fin, sino un mtodo para descartar ciertas alternativas de inversin inaceptables antes de avanzar a un anlisis de las alternativas potencialmente aceptables. El perodo de recuperacin es el nmero de aos necesarios para recuperar la inversin de un proyecto. Si la compaa toma decisiones de inversin exclusivamente con base en el perodo de recuperacin, solo considerar aquellos proyectos cuyo perodo de recuperacin sea menor que el perodo establecido.
3.9 MTODO DE LA RAZN COSTO / BENEFICIO

Los proyectos pblicos son aquellos autorizados, financiados y operados por agencias federales, estatales o del gobierno local. Tales obras pblicas son numerosas y, aunque pueden ser de cualquier magnitud, con frecuencia son mucho ms grandes que los negocios privados. Debido a que requiere la erogacin de capital, tales proyectos estn sujetos a los principios de la ingeniera econmica con respecto a su diseo, adquisicin y operacin. Sin embargo como son proyectos pblicos, existe gran cantidad de factores especiales importantes que no se encuentran de manera ordinaria en negocios financiados y operados por el sector privado.

Como una consecuencia de estas diferencias, suele ser difcil realizar estudios de ingeniera econmica y tomar decisiones de inversin para proyectos de obras pblicas exactamente de la misma forma que para proyectos de propiedad privada. Por lo general se utilizan diferentes criterios de decisin, lo que crea problemas que afectan al pblico (que paga la factura), a los que deben tomar las decisiones y aquellos que deben administrar los proyectos de obras pblicas. El mtodo de la razn costo-beneficio, que normalmente se usa para la evaluacin de proyectos pblicos, tiene sus races en la legislacin federal. Especficamente, en la ley de control de inundaciones, de Estados Unidos de Norte Amrica, de 1936 requiere que para que se justifique un proyecto financiado por la federacin, los beneficios deben exceder sus costos. Para cumplir con los requisitos de esta ley, el mtodo C/B se mejor y ahora implica el clculo de una razn de los beneficios del proyecto con respecto a los costos del proyecto. En lugar de que el analista aplique criterios ms usuales en la evaluacin de proyectos privados (TIR, VPN, etc.), muchas agencias gubernamentales solicitan el mtodo C/B.

El anlisis de costo-beneficio es una herramienta de toma de decisiones para desarrollar sistemticamente informacin til acerca de los efectos deseables e indispensable de los proyectos pblicos. En cierta forma, podemos considerar el anlisis de costo-beneficio del sector pblico como el anlisis de rentabilidad del sector privado. En otras palabras, el anlisis de costo-beneficio pretende determinar si los beneficios sociales de una actividad pblica propuesta superan los costos sociales. Estas decisiones de inversin pblica usualmente implican gran cantidad de gastos y sus beneficios se esperan que ocurran a lo largo de un perodo extenso. Para evaluar proyectos pblicos diseados para lograr tareas muy distintas, es necesario medir los beneficios o los costos con las mismas unidades en todos los proyectos, de manera que tengamos una perspectiva comn para juzgar los diversos proyectos. En la prctica, esto comprende expresar los costos y los beneficios en unidades monetarias, tarea que con frecuencia debe realizarse sin datos precisos. Al efectuar anlisis de costo-beneficio, lo ms usual es definir a los usuarios como el pblico y a los patrocinadores como el gobierno. El esquema general para el anlisis de costo-beneficio se puede resumir de la siguiente manera: 1. Identificar los beneficios para los usuarios que se esperan del proyecto. 2. Cuantificar en la medida de lo posible, estos beneficios en trminos monetarios, de manera que puedan compararse diferentes beneficios entre s y contra los costos de obtenerlos. 3. Identificar los costos del patrocinador. 4. Cuantificar, en la medida de lo posible, estos costos en trminos monetarios para permitir comparaciones. 5. Determinar los beneficios y los costos equivalentes en el perodo base, usando la tasa de inters apropiada para el proyecto. 6. Aceptar el proyecto si los beneficios equivalentes de los usuarios exceden los costos equivalentes de los promotores (B>C). Podemos emplear el anlisis de costo-beneficio para elegir entre alternativas como la asignacin de fondos para la construccin de un sistema de transporte colectivo, una presa para riego, carreteras o un sistema de control de trfico areo. Si los proyectos estn en la misma escala en lo referente a costo, basta elegir el proyecto en el cual los beneficios excedan los costos en mayor cantidad.

Valuacin de Costos y Beneficios.


Beneficios para el Usuario:

Para iniciar el anlisis costo-beneficio, se identifican todos los beneficios del proyecto (resultados favorables) y sus perjuicios o contrabeneficios (resultados no favorables) para el usuario. Tambin debemos considerar las consecuencias indirectas relacionadas con el proyecto, los llamados efectos secundarios. Beneficios para el usuario (B) = beneficios - perjuicios Costos del Patrocinador:

Podemos determinar el costo para el patrocinador identificando y clasificando los gastos necesarios y los ahorros (o ingresos) que se obtendrn. Los costos del patrocinador deben incluir la inversin de capital y los costos operativos anuales. Cualquier venta de productos o servicios que se lleve acabo al concluir el proyecto generar ingresos; por ejemplo, las cuotas de peaje en carreteras. Estos ingresos reducen los costos del patrocinador. Entonces podemos calcular los costos del patrocinador combinando estos elementos de costo: Costos del = Costos de + Costos de operacin - Ingresos patrocinador capital y mantenimiento

Seleccin de una tasa de inters. Anteriormente aprendimos que la seleccin de una TMAR apropiada para la evaluacin de un proyecto de inversin es un aspecto crtico en el sector privado. En los anlisis del sector pblico tambin hay que seleccionar una tasa de inters, llamada tasa de actualizacin social, para determinar los beneficios y costos equivalentes. La seleccin de una tasa de actualizacin social para la evaluacin de un proyecto pblico es tan crtica como la seleccin de la TMAR en el sector privado.

En los proyectos pblicos como no tiene fines de lucro, se dice que debe de seleccionarse una tasa de actualizacin social que refleje nicamente la tasa gubernamental vigente de obtencin de prestamos (CETES); y cuando se desarrollan proyectos con contrapartidas privadas una TMAR mixta resultante de la tasa de actualizacin social y la tasa exigida por los inversionistas privados. Razn Costo-Beneficio (C/B) Se han hecho diversas formulaciones de la razn C/B. A continuacin se presentan las ms comunes: Considerando BENEFICIOS / COSTOS: B = bt (1 + i ) t
t =1 t =n

C = c t (1 + i ) t
t =1

t =n

C/B=

B C

B I +C

Si: B/C 1 Acptese el proyecto; ya que, por cada peso de costo se obtiene lo equivalente a uno o ms pesos de beneficio. De lo contrario rechcese.

Donde: t I B bt C ct Nmero de perodo. Inversin de capital. Beneficios. Beneficio del perodo t. Costo. Beneficio del perodo t.

Razn costo-beneficio modificada: C/B= Si: C / B 1 Acptese el proyecto; ya que, por cada peso invertido se obtiene lo equivalente a uno o ms pesos de beneficio. De lo contrario rechcese. Expresando la razn costo-beneficio como COSTOS / BENEFICIOS: C/B = C/B 1 C B = I +C B B C I

Acptese el proyecto; ya que, cada peso de beneficio obtenido se obtuvo con una cantidad menor a un peso de costo. De lo contrario rechcese. C/B= I B C

Si: C / B 1 Acptese el proyecto; ya que, cada peso de beneficio obtenido se obtuvo con menos de un peso de inversin. De lo contrario rechcese..

Ejemplo: El departamento de transporte de Tennesse considera el proyecto de reemplazar un viejo puente, en una carretera estatal que cruza el ro Cumberland. El actual puente de dos carriles es costoso de mantener y constituye motivo de embotellamiento para el trfico, ya que la carretera estatal es de cuatro carriles en ambos lados del puente. Se puede construir el puente con un costo de $300,000, y se estima que los costos anuales de mantenimiento sern de $10,000. los costos anuales de mantenimiento del puente actual son $18,500. se estima que el beneficio anual del nuevo puente de cuatro carriles para los automovilistas, al dejar de ser punto de embotellamiento del trfico, sern de $25,000. analice la razn costo-beneficio con una tasa de inters del 8% y un perodo de estudio de 25 aos, para determinar si se debe construir el nuevo puente.

Solucin: Analizando como flujos anuales: Al tratar la reduccin en los costos anuales de mantenimiento como un costo reducido: C/B= 25,000 = 1.2753 300,000( A / P,8%,25) + (10,000 18,500)

Esto es, que por cada peso de costo anual en que se incurre, el proyecto da lo equivalente a $1.2753 de beneficio por ao.

Al tratar la reduccin en los costos anuales de mantenimiento como un beneficio adicional: C/B= 25,000 (10,000 18,500) = 1.1920 300,000( A / P,8%,25)

Esto es, que por cada peso invertido, el proyecto da lo equivalente a $1.1920de beneficio anual.

Analizando mediante valor presente: C/B= B = C B = I +C 25,000( P / A,8%,25) = 1.2753 300,000 + (10,000 18,500)( P / A,8%,25)

Esto es, que por cada peso de costo en que se incurre, el proyecto da lo equivalente a $1.2753 de beneficio.

C/B=

BC = I

[ 25,000 (10,000 18,500)][ P / A,8%,25] =


300,000

1.1920

Esto es, que por cada peso invertido, el proyecto da lo equivalente a $1.1920de beneficio anual.

Realizando la razn costo-beneficio, como costo/beneficio: C/B= C B = I +C = B 300,000 + (10000 18,500)( P / A,8%,25) = 0.7841 25,000( P / A,8%,25)

Esto es, que cada peso de beneficio se logro mediante un costo de $0.7841.

C/B=

I = BC

300,000 = 0.8389 [ 25,000 (10,000 18,500)][ P / A,8%,25]

Esto es, que cada peso de beneficio obtenido se logro mediante la inversin de $0.8389.
Por tanto, la decisin de clasificar una partida de flujo de efectivo como un beneficio adicional o como un costo reducido anual o en valor presente, afectar la magnitud de la razn C/B calculada, pero no la viabilidad del proyecto. Ejemplo:

Una compaa piensa invertir fondos para la compra de una mquina nueva. La proyeccin de flujos de efectivo despus de impuestos es la siguiente:
1500 500 500 1000 2 3 700 4 1000 500 5 6

Perodo 0 1 2 3 4 5 6

Flujo de Flujo de efectivo Costo de los Flujo de efectivo efectivo acumulado fondos (15%) acumulado -1000 -1000 0.00 -1000.00 -500 -1500 -150.00 -1650.00 500 -1000 -247.50 -1397.50 700 -300 -209.63 -907.13 1000 700 -136.07 -43.19 1500 2200 -6.48 1450.33 500 2700 217.55 2167.88

* Costo de los fondos = Saldo inicial no recuperado x tasa de inters

Como se puede observar al final del ao 4 an no se a logrado recuperar por completo el capital invertido en el proyecto; por lo que se puede concluir que se requieren ms de cuatro aos para recuperar la inversin. Si se supusieran flujos de efectivo que se dan solo al final de cada perodo (flujos discretos), el perodo de recuperacin de la inversin ser de 5 aos; pero en el caso de que los flujos se dieran continuamente el perodo de recuperacin sera 4.0289 aos; o sea, aproximadamente 4 aos y 11 das.